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万里扬 机械行业 2020-10-21 9.98 -- -- 11.85 18.74% -- 11.85 18.74% -- 详细
公司20Q3营业收入同比增长31.5%,归母净利润同比增长99.0%。根据三季报,公司今年前3季度实现营业收入41.4亿元,同比增长25.8%,归母净利润5.1亿元,同比增长46.3%,扣非归母净利润3.8亿元,同比增长70.5%。其中,Q3实现营业收入15.9亿元,同比增长31.5%,归母净利润2.3亿元,同比增长99.0%,扣非归母净利润1.6亿元,同比增长64.5%。高端变速箱销量大幅提升带动公司营收业绩快速增长,前3季度公司乘、商用车变速箱销量同比增长47.4%、13.8%,其中CVT、G系列高端变速箱销量同比增长137.6%、98.1%。 20Q3毛利率同环比均显著改善,费用管控持续加码。公司Q3毛利率为23.8%,同环比分别提升4.2、2.5pct,得益于规模效应及高附加值产品占比提升,并预计随着产品销售规模稳定、良品率进一步提升和上游零部件加速国产化,公司毛利率有望企稳回升。公司Q3销售、管理及财务费用率分别同比下降0.4、2.3、0.5pct,其中管理费用率降幅较大与金兴内饰出表有关,Q3研发费用率为6.4%,同比提升3.4pct。 CVT渗透率继续向上,6MT、ECVT、轻卡变速器多点开花。据中报,公司CVT已获吉利SS11平台配套定点,6MT增配缤越等车型,新能源EV减速器已为多家车企供货,并联合博世积极推动ECVT的产业化应用;此外在轻卡市场引领AMT及ECMT发展趋势。 投资建议:公司是国内独立第三方聚焦于汽车传动领域的龙头服务商,未来将持续受益于CVT技术突破及规模化应用、商用车自动档渗透率提升以及新能源汽车传动技术升级趋势。我们预计20-22年EPS为0.53/0.67/0.81元/股,对应最新股价PE为18.68/14.68/12.13倍,考虑公司历史估值水平及盈利趋势给予2020年22倍PE估值,对应合理价值为11.60元/股,给予“买入”评级。 风险提示:行业景气不及预期;电动车或对低价车份额产生挤出效应。
万里扬 机械行业 2020-10-21 9.98 -- -- 11.85 18.74% -- 11.85 18.74% -- 详细
Q3利润翻倍增长,毛利率大幅提升。2020年前三季度公司变速器销售107.8万台,同比增长27.8%,推动收入增长25.8%。乘用车变速器共52.1万台(+47.4%),其中CVT共31.1万台(+137.6%);商用车变速器共55.6万台(+13.8%),其中G系列高端变速器22.8万台(+98.0%)。前三季度毛利率下降1.6pct,预计由于产品降价等因素所致。销售费用增加5.4%,低于收入增幅,显示成本控制效果显著。管理费用下降38.6%,主要是费用控制有效,以及剥离金兴内饰后费用降低所致。研发费用增加39.0%,主要是新技术和新产品投入加大。财务费用下降80.8%,主要是前期偿还部分公司债以及借款利率下降,利息费用降低所致。四项费用率下降4.5pct,加上收入高增长,前三季度扣非净利润增长70.5%。Q3收入增长31.4%,变速箱销量增长35.2%,且G系列、CVT占比分别达到43.3%、62.7%,结构改善及销量增长带来毛利率提升4.2pct。四项费用率同比小幅增加0.2pct,净利润率大幅提升5.3pct,扣非净利润同比增长64.5%。 乘用车迎来上行周期,CVT销量有望持续高增长。国内乘用车销量2018-2019年连续下滑,2020年5月以来连续正增长,并有望迎来持续2-3年的上行周期,吉利等优势自主品牌表现优于行业。公司CVT25/18自2019年5月开始搭载吉利、奇瑞等多款国六车型量产,2020年前三季度销量增长137.6%。后续随着乘用车销量持续上行,比亚迪等新客户不断开拓,CVT销量有望持续爆发,推动公司业绩增长。此外公司在纯电动及混动变速箱等领域布局完善,并已配套一汽奔腾等量产,长期前景可期。 G系列变速器占比提升,商用变速器结构持续优化。前三季度公司实现商用车变速器55.6万台,其中G系列占比达到41.0%,同比提升17.4pct。国内卡车自4月以来,连续刷新当月销量纪录,后续有望保持较高景气度。国六排放标准逐步实施,商用车变速器产品结构有望持续优化,推动单价及毛利率提升,利好业绩增长。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.44元、0.55元和0.65元,乘商并举发展看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)自动变速箱发展不及预期;2)汽车销量不及预期;3)产品大幅降价。
万里扬 机械行业 2020-10-21 9.98 -- -- 11.85 18.74% -- 11.85 18.74% -- 详细
公告要点:2020Q3公司实现营收15.87亿元,同比+31.45%;归母净利润2.31亿元,同比+98.98%;扣非净利润1.56亿元,同比+64.54%。2020年Q3变速器总销量393880台,同比+35.17%。商用车变速器销量199113台,同比+31.26%,其中G系列高端变速器销量86222台,同比+80.71%。 乘用车变速器销量105707台,同比+41.81%,其中CVT变速器销量122025台,同比+67.91%。新能源汽车驱动总成销量为16台。 2020Q3收入&净利润继续高增长,超预期。2020Q3狭义乘用车产量实现534.5万辆,同比+7.03%;批发销量实现543.3万辆,同比+7.48%,整体持续复苏。万里扬业绩高增长好于行业,核心原因在于公司Q3出货量同比+35.17%,同比高增长。净利润增速远高于收入端原因在于:1)规模效应增加+零部件自制率提升,带来毛利率同比改善4.2个百分点,环比改善2.5个百分点;2)投资收益同比增加2000万元,其他收益同比增加5300万元。公司三费管理加强:1)管理费用同比下降同比-38.58%,主要原因为内部经营效率提升+内饰剥离不纳入并表;2)研发费用同比+39.05%,主要原因为公司持续加大未来新产品的投入;3)财务费用同比-80.77%,主要原因为本期大额债务全额偿还+报告期银行利率下降,利息支出减少。 万里扬综合实力逐步增强,,Q4业绩预期继续向好。“加特可+万里扬+邦奇”是国内主要独立第三方CVT供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT变速箱主要配套商。万里扬是国内自主CVT供应商之一,主要配套奇瑞等。未来国内自主品牌CVT变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。展望Q4,CVT+G变速器继续放量同比高增长,进一步助推公司利润同比向上。 2020-2021。年公司业绩有望迎来反转。1)CVT配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS+缤瑞,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计2020-2022年公司归母净利润为7.50/9.50/12.12亿元,同比+87.4%/+26.7%/+27.5%,对应EPS为0.56/0.71/0.90元,对应PE为17.63/13.92/10.92倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT格局出现新进入者。
万里扬 机械行业 2020-10-14 10.48 -- -- 11.85 13.07% -- 11.85 13.07% -- 详细
公告要点: 2020年9月变速器总销量139469台,同比+19.17%。商用车变速器销量65075台,同比+12.31%,其中G 系列高端变速器销量29962台,同比+39.31%。乘用车变速器销量74378台,同比+31.11%,其中CVT 变速器销量45857台,同比+57.25%。新能源汽车驱动总成销量为16台。 9月出货量同比收窄,CVT+G 系列继续高增长。9月狭义乘用车产量实现201.2万辆,同比+10.1%;批发销量实现206.1万辆,同比+8.5%,好于预期。疫情影响逐步减弱+中央/地方刺激政策+经济企稳复苏+Q3最后一个月考核四大因素影响下,乘用车产批向好。9月出货量同比有所收窄核心原因为去年同期基数较高。CVT+G 系列同比依然保持领先。 公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器—乘用车手动变速器—乘用车CVT 自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于2016年5月,以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权,获得奇瑞CVT 自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10亿元,乘用车CVT 自动变速器业务成为公司2017年以来核心增长点。 CVT 格局生变,万里扬综合实力逐步增强。“加特可+万里扬+邦奇”是国内主要独立第三方CVT 供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT 变速箱主要配套商。万里扬是国内自主CVT 供应商之一,主要配套奇瑞等。未来国内自主品牌CVT 变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。 2020-2021年公司业绩有望迎来反转。1)CVT 配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS+缤瑞,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G 系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计2020-2022年公司归母净利润为6.00/7.73/10.19亿元, 同比+49.9%/+28.9%/+31.7% , 对应EPS 为0.45/0.58/0.76元,对应PE 为22.84/17.72/13.46倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT 格局出现新进入者。
万里扬 机械行业 2020-09-15 10.26 -- -- 11.25 9.65%
11.85 15.50% -- 详细
2020年8月变速器总销量128526台,同比+40.05%。商用车变速器销量65117台,同比+29.49%,其中G系列高端变速器销量25559台,同比+99.63%。乘用车变速器销量63409台,同比+52.84%,其中CVT变速器销量39672台,同比+56.68%。新能源汽车驱动总成销量为0。 8月出货量同比+40.05%,CVT+G系列继续维持高增长。8月狭义乘用车产量实现164.4万辆(同比-0.2%,环比-2.7%),批发销量实现173.6万辆(同比+6.9%,环比+6.1%),批发销量连续正增长,需求明显复苏。企业全面复工复产,保持较快生产节奏,公司CVT变速器同比+56.68%,涨幅略有收窄。G系列变速器同比+99.63%,表现依旧靓丽。 公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器-乘用车手动变速器-乘用车CVT自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于2016年5月,以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权,获得奇瑞CVT自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10亿元,乘用车CVT自动变速器业务成为公司2017年以来核心增长点。 CVT格局生变,万里扬综合实力逐步增强。“加特可+万里扬+邦奇”是国内主要独立第三方CVT供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT变速箱主要配套商。万里扬是国内自主CVT供应商之一,主要配套奇瑞等。未来国内自主品牌CVT变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。 2020-2021年公司业绩有望迎来反转。1)CVT配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS+缤瑞,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计2020-2022年公司归母净利润为6.00/7.73/10.19亿元,同比+49.9%/+28.9%/+31.7%,对应EPS为0.45/0.58/0.76元,对应PE为21.3/16.53/12.55倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT格局出现新进入者。
万里扬 机械行业 2020-08-31 9.35 -- -- 11.25 20.32%
11.85 26.74% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,上半年公司实现营收25.5亿元,同比+22.5%;归母净利润2.8亿元,同比+19.9%;扣非后归母净利润2.3亿元,同比+74.9%。其中20Q2实现营收14.7亿元,同比+31.7%;归母净利润1.6亿元,同比+34.7%;扣非后归母净利润1.3亿元,同比+139.7%。 对此我们点评如下:收入端:剔除合并报表影响,20H1收入实际同比+37.1%,受益CVT新客户放量和轻卡销量大幅增长。公司分别于2019年6月、2019年12月对外转让了公司持有的山东卫禾传动科技70%股权(主要是农机变速器)和金兴内饰100%股权(主要是内饰件业务),20H1这两个公司不再纳入公司合并报表,19H1这两块业务收入分别为0.26亿元、1.95亿元,如果剔除合并报表的影响,2020H1公司收入实际增速为37.1%,主要是受益CVT新客户放量和轻卡销量增长。 分业务来看,2020H1公司商用车变速器实现营收9.5亿元,同比+17.3%,乘用车变速器实现营收15.2亿元,同比+63.2%。乘用车变速器收入大幅增长主要是公司CVT产品自19年5月开始大规模配套吉利、比亚迪等新增客户,上半年CVT产品销量18.9万台,同比+224.7%。商用车变速器收入实现较快增长一方面是因为上半年轻卡销量同比+4.5%带动公司商用车变速器销量同比+6%,另一方面公司产品附加值更高的高端G系列变速器销量同比+111.8%,渗透率大幅提升(19H1渗透率19.6%,20H1渗透率39.7%)。 分季度来看,20Q2CVT、商用车变速器销量迅猛增长,带动收入高增长。 20Q2公司CVT销量10.7万台,同比+179.4%。商用车变速器销量22.3万台,同比+48.8%,其中高端G系列变速器销量9.3万台,同比+169.9%。 毛利率:20H1产品毛利率下降幅度超预期,乘用车变速器毛利率为16.41%,同比下滑8.68pct,商用车变速器毛利率为23.31%,同比下滑5.75pct。上半年商用车变速器毛利率下降的原因是高端G系列变速器作为新产品,相关的资本开支以及固定资产折旧比较高,产销规模也没有之前的老产品大,当前毛利率仍然低于传统商用车变速器产品。乘用车变速器毛利率下滑的原因是:2020年供应给奇瑞的CVT变速器价格相对于19年可能相对偏低,并且公司为了抢占市场份额,供应给吉利的CVT变速器价格可能也相对偏低。这是2020H1公司乘用车变速器毛利率比去年同期相比大幅下滑的根本原因。 但是考虑到新的原材料采购协议在下半年开始执行、进口零部件逐步转为国产、产品规模上量之后对固定成本的摊薄等因素,我们认为后期公司的产品的毛利率会出现环比改善的趋势。2019Q4、2020Q1、2020Q2公司毛利率依次为17.3%、20.2%、21.4%,已经连续两个季度环比改善。 利润端:20Q2毛利率同比-3.08pct,期间费用率同比-7.36pct,但是受投资收益以及政府补助下降等影响导致净利率仅同比+1.37pct。20Q2公司期间费用率9.71%,同比-7.36pct。其中销售费用率2.78%,同比-0.68pct;管理费用率3.37%,同比-2pct,主要是公司管理效率提升降低了管理成本以及金兴内饰不再纳入合并范围;研发费用率4.27%,同比-0.58pct;财务费用率-0.72%,同比-4.09pct,一方面公司于19年8月全额偿还了7.5亿元的公司债今年没有相关利息支出,另一方面今年银行借款利率下降相应利息支出减少,另外票据贴现利息支出从去年下半年开始从财务费用调整至投资收益。20Q2公司毛利率同比-3.08pct,期间费用率同比-7.36pct,但是公司净利率同比仅+1.37pct,主要是受投资收益和政府补助下降的影响,两者分别比19Q2下降3000多万、3000多万,投资收益下降一方面是因为今年公司票据贴现利息由财务费用科目调整至投资收益(影响1500多万),另一方面合营联营企业投资收益影响1500多万(主要是去年12月剥离金兴内饰后持股浙江东顺29%的股权带来的亏损)。20Q2扣非后归母净利润大幅高增139.7%,高于归母净利润增速的34.7%,二者的差异主要是19Q2计入当期损益的政府补助6171万元,而20Q2该项只有3623万元。 投资建议:目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的E-CVT、二合一电驱动等产品也有望陆续量产贡献业绩,抵御电动化给公司带来的风险。 根据中报披露的毛利率数据,小幅下调公司盈利预测,保守预计公司2020-2022年总营收依次为59.95、88.83、103.23亿元,增速依次为17.6%、48.2%、16.2%,归母净利润依次为6.13、7.95、10.32亿元,增速依次为53.1%、29.8%、29.8%,当前市值125亿元,对应PE依次为20.4、15.7、12.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:客户拓展不及预期;配套车型销量不与预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期
万里扬 机械行业 2020-08-27 9.61 -- -- 11.25 17.07%
11.85 23.31% -- 详细
公告要点:2020H1公司实现营收25.52亿元,同比+22.47%;归母净利润2.78亿元,同比+19.91%;扣非净利润2.29亿元,同比+74.9%。2020Q2公司实现营收14.68亿元,同比+31.69%;归母净利润1.57亿元,同比+34.73%。2020H1变速器销量68.44万台,同比+23.91%。乘用车变速器销量32.6万台,同比+50.97%,其中乘用车CVT销量18.86万台,同比+224.74%;商用车变速器销量35.65万台,同比+5.97%,其中G系列销量14.14万台,同比+111.77%。 2020Q2收入&净利润均快速增长,超预期2020Q2公司营收/净利润均实现快速增长,远好于行业表现。主要原因在于:1)CVT产品自2019年5月开始大规模配套吉利、奇瑞和比亚迪等相关国六车型,导致上半年乘用车CVT销量18.86万台,同比+224.74%。2)受益国六升级+基建复苏,2020H1高端商用车变速器G系列实现14.14万台出货量,同比+111.77%。3)CVT&G系列出货量上升带来产品结构改善,毛利率环比上升了1.21pct。4)成本管控效果突显,销售/管理/财务费用率均有所下降。分产品收入结构来看,2020H1商用车变速器实现收入9.46亿元,同比+17.33%,占总收入比例为37.06%,较上年同期下降1.62pct;乘用车变速器实现收入15.22亿元,同比+63.19%,占总收入比例为59.64%,较上年同期上升14.88pct。 新车型&新客户拓展+新产品量产,助力未来三年业绩向上新车型方面:1)CVT于2020年上半年获得吉利汽车SS11平台车型的配套定点,相关车型预计于2021年量产上市。2)6MT也于上半年新增配套吉利汽车的缤越、远景X6等车型。新客户方面:CVT产品已获准进入一汽集团的供应商体系。新产品方面:在新能源汽车市场,首款EV减速器已为一家客户提供批量配套,多家客户已完成或正在开展EV减速器、ED“二合一”和EDS“三合一”电驱动系统产品的各种试验验证工作,将积极推动相关产品早日量产上市。 2020-2022年公司业绩有望迎来反转1)CVT配套吉利、奇瑞和比亚迪等国六车型渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G系列有望迎来量价齐升。4)随着新能源汽车减速器批量配套和EDS电驱动系统产品量产上市,我们预计2020-2022年公司归母净利润为6.00/7.73/10.19亿元,同比增长49.9%/28.9%/31.7%,对应EPS为0.45/0.58/0.76元,对应PE为21.32/16.55/12.56倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT格局出现新进入者。
万里扬 机械行业 2020-08-26 9.18 -- -- 11.25 22.55%
11.85 29.08% -- 详细
公司20Q2归母净利润同比增34.7%,扣非归母净利润同比增1.4倍。根据中报,公司20H1营收25.5亿元,同比增长22.5%,扣非前/后归母净利润分别为2.8/2.3亿元,同比增长19.9%/74.9%;其中Q2营收14.7亿元,同比增长31.7%,扣非前/后归母净利润分别为1.6/1.3亿元,同比增长34.7%/139.7%。变速箱销量大幅提升带动公司营收业绩快速增长,上半年乘/商用车变速器业务收入分别为15.2/9.5亿元,同比增长63.2%/17.3%,其中CVT/G系列装车量同比劲增2.2/1.1倍。 费用率明显改善,毛利率略有下降。公司费用管控加码,H1销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.6/2.2/1.2/3.2pct,其中管理费用率同比下滑主要受金兴内饰出表影响,财务费用同比大幅减少与公司偿还部分债务及借款利率下降有关。公司Q2毛利率21.4%,同比下降3.1pct,环比提升1.2pct,我们预计随着产品销售规模的稳定、良品率的进一步提升和上游零部件加速国产化,公司毛利率有望企稳回升。 CVT渗透率继续向上,6MT、ECVT、轻卡变速器多点开花。成本压力驱动自主CVT快速上量,公司作为具备核心技术独立供应商更有优势。据中报,公司CVT已获吉利SS11平台配套定点,6MT也增配缤越等车型;首款EV减速器已为多家车企供货,并联合博世积极推动ECVT的产业化应用;此外在轻卡市场引领AMT及ECMT发展趋势。 投资建议:公司是国内独立第三方聚焦于汽车传动领域的龙头服务商,未来将持续受益于CVT技术突破及规模化应用、商用车自动档渗透率提升以及新能源汽车传动技术升级趋势。我们预计20-22年EPS为0.53/0.67/0.81元/股,对应最新股价PE为18.07/14.20/11.75倍,考虑公司历史估值水平及盈利趋势给予2020年22倍PE估值,对应合理价值为11.60元/股,给予“买入”评级。 风险提示:行业景气不及预期;电动车或对低价车份额产生挤出效应。
万里扬 机械行业 2020-08-13 9.49 -- -- 10.60 11.70%
11.85 24.87% -- 详细
公告要点: 2020年7月变速器总销量125885台,同比+52.43%。商用车变速器销量68921台,同比+58.56%,其中G系列高端变速器销量30701台,同比+121.62%。乘用车变速器销量56964台,同比+45.61%,其中CVT变速器销量36496台,同比+100.60%。新能源汽车驱动总成销量为0。 7月出货量同比+52.43%,CVT+G系列继续高增长。7月狭义乘用车产量实现168.9万辆(同比+12.6%,环比-2.9%),批发销量实现163.6万辆(同比+6.9%,环比-3.8%),产销同比涨幅扩大。下游需求复苏下,企业全面复工复产,保持较快生产节奏,公司CVT变速器同比+100.06%,持续三位数增长。G系列变速器同比+121.62%,表现靓丽。 公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器—乘用车手动变速器—乘用车CVT自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于2016年5月,以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权,获得奇瑞CVT自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10亿元,乘用车CVT自动变速器业务成为公司2017年以来核心增长点。 CVT格局生变,万里扬综合实力逐步增强。“加特可+万里扬+邦奇”是国内主要独立第三方CVT供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT变速箱主要配套商。万里扬是国内自主CVT供应商之一,主要配套奇瑞等。未来国内自主品牌CVT变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。 2020-2021年公司业绩有望迎来反转。1)CVT配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS+缤瑞,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计2020-2022年公司归母净利润为6.00/7.73/10.19亿元,同比+49.9%/+28.9%/+31.7%,对应EPS为0.45/0.58/0.76元,对应PE为21.03/16.32/12.39倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT格局出现新进入者。
万里扬 机械行业 2020-06-15 8.79 -- -- 10.05 14.33%
10.60 20.59%
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2020年 5月变速器总销量 136625台,同比+63.57%。商用车变速器销量 76643台,同比+58.02%,其中 G 系列高端变速器销量 30116台,同比+208.22%。乘用车变速器销量 59982台,同比+71.25%,其中 CVT 变速器销量 35774台,同比+205.13%。新能源汽车驱动总成销量为 0。 5月 月 出货量 同比+63.57% ,CVT+G 系列 继续 高增长 。5月狭义乘用车产量实现 161.1万辆(同比+10.2%,环比+5.8%),批发销量实现 164.3万辆(同比+6.3%,环比+9.4%),产销同比转正。下游需求复苏下,企业全面复工复产,保持较快生产节奏,公司 CVT 变速器同比+205.13%。G系列变速器同比+208.22%,表现靓丽。 公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器—乘用车手动变速器—乘用车 CVT 自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年 6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于 2016年 5月,以 26亿元的交易价格收购奇瑞变速器 100%股权,获得奇瑞 CVT 自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在 11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在 8-10亿元,乘用车 CVT 自动变速器业务成为公司 2017年以来核心增长点。 CVT 。 格局生变,万里扬综合实力逐步增强。 “加特可+万里扬+邦奇”是国内主要独立第三方 CVT 供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌 CVT 变速箱主要配套商。万里扬是国内自主 CVT 供应商之一,主要配套奇瑞等。未来国内自主品牌 CVT 变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。 2020-2021。 年公司业绩有望迎来反转。1)CVT 配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景 SUV+帝豪 GL+帝豪 GS+缤瑞,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车 G 系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务 已 经 完 成 剥 离 。 我们 预 计 2020-2022年 公司 归 母 净 利 润 为6.00/7.73/10.19亿 元,同 比+49.9%/+28.9%/+31.7% ,对 应 EPS 为0.45/0.58/0.76元,对应 PE 为 19.72/15.30/11.62倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT 格局出现新进入者。
万里扬 机械行业 2020-06-15 8.79 -- -- 10.05 14.33%
10.60 20.59%
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事件:公司发布2020年5月汽车变速器销量快报,5月公司共销售变速器产品13.7万台,同比增长63.6%。其中商用车变速器销量7.7万台,同比增长58%,商用车变速器中的G系列高端变速器销量3万台,同比增长208.2%;乘用车变速器销售6万台,同比增长71.3%,乘用车变速器中的CVT无级自动变速器销量3.6万台,同比增长205.1%,手动变速器销量2.4万台,同比增长3.9%。 对此我们点评如下: CVT:5月销量环比增长-2.8%,略低于预期。2020年5月公司CVT销量3.6万台,同比增长205.1%,主要原因为自2019年5月开始新增吉利、比亚迪等重要客户。但是5月中汽协乘用车产量166万辆,同比增长11.2%,环比增长4.5%,公司CVT核心客户吉利汽车(含领克)5月销量10.9万辆,同比增长20%,环比增长3%。奇瑞控股集团发布销量快报,5月份销售汽车41634辆,环比增长3.9%,其中乘用车板块环比增长6.8%。 而公司5月CVT销量环比下降2.8%,低于行业和核心客户的环比增速,主要原因为5月配套车型终端需求恢复不如主机厂和行业平均水平。 2020年下半年公司CVT产品新增配套的奇瑞捷途系列车型即将量产上市,另外公司CVT产品又获得吉利汽车SS11平台车型的配套定点,预计于2021年量产上市,继续推动公司CVT业务规模不断成长。 挡乘用车手动挡MT::5月销量2.4万台,同比长增长3.9%,,降环比下降13.4%。 5月中汽协乘用车产量环比增长4.5%,公司MT销量环比下降13.4%,表现低于乘用车行业,预计是受部分客户配套车型5月终端需求较弱所致,如长城M6车型5月产量环比-15.1%。但是公司手动挡变速器升级产品6MT的占比在不断提升,目前在40-50%,后续会继续提升,主要原因为6MT比5MT更能降低油耗。另外,6MT售价也比5MT贵300-700元,2020年6MT起量之后,利润率也会逐步高于5MT。 商用车变速器::5月轻卡销量同比+43.4%,创5月历史新高,带动公司商用车变速器高速增长。2020年5月公司商用车变速器整体销量为7.7万台,同比增长58%,环比增长1%,公司商用车变速器主要应用于轻卡,5月轻卡销量21.5万辆,同比增长43.4%,环比增长0.9%,推动公司商用车变速器销量增长。 其中高端G系列变速器销量3万台,同比增长208.2%,1-5月G系列变速器的渗透率从去年同期的18.6%提升至当前的39.2%,预计2020年全年高端G系列变速器渗透率将提升至接近50%,主要驱动因素为:①在载重量一定的情况下,车重越低,能运载的货物才能越多。在现在整治超载趋严的情况下,这种轻量化变速器非常受欢迎。②该种变速器传动效率高,油耗低,操控好,动力性能好,受益于油耗标准趋严,受益于国五升国六。高端G系列变速器单套价格比传统产品高20-30%,并且G系列变速器在2020年量上来之后,利润率将高于传统变速器。 投资建议:目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的E-CVT、二合一电驱动等产品也有望陆续量产贡献业绩,抵御电动化给公司带来的风险。 保守预计公司2020-2022年总营收依次为63.09、91.65、108.70亿元,增速依次为23.7%、45.3%、18.6%,归母净利润依次为6.45、8.90、11.28亿元,增速依次为61.1%、38.1%、26.7%,当前市值118亿元,对应PE依次为18.3、13.3、10.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期
万里扬 机械行业 2020-05-14 9.96 -- -- 10.17 0.99%
10.05 0.90%
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事件:公司发布 2020年 4月汽车变速器销量快报,4月公司共销售变速器产品 14.1万台,同比增长 44.4%。其中商用车变速器销量 7.6万台,同比增长 23.3%,商用车变速器中的 G 系列高端变速器销量 3.3万台,同比增长 158.4%;乘用车变速器销售 6.5万台,同比增长 80.4%,乘用车变速器中的 CVT 无级自动变速器销量 3.7万台,同比增长 287.7%,手动变速器销量 2.8万台,同比增长 5.8%。 对此我们点评 如下: CVT:4月销量环 比 略有下降,低于 此前 预期 ,但同比仍然高速增长。 。2020年 4月公司 CVT 销量 3.7万台,同比增长 287.7%,主要原因为自 2019年 5月开始新增吉利、比亚迪等重要客户。但是 4月中汽协乘用车产量158.7万辆,同比下降 4.6%,环比增长 49.7%,公司 CVT 核心客户吉利汽车(含领克)4月批发销量 10.5万辆,同比增长 2%,环比增长 44.0%; 奇瑞汽车 4月国内销量环比增长 30.3%,而公司 4月 CVT 销量环比下降2.0%,略低于预期,显著低于行业和核心客户的环比增速,主要原因为 4月后两周终端需求恢复不及主机厂之前预期,另外,万里扬 3月份为了给主机厂做安全库存,其 3月份出货量或高于实际需求。 挡 乘用车手动挡 MT :4月销量 2.8万台,同比长 增长 5.8%, , 环比降 下降 8.3%。 。 4月中汽协乘用车产量同比下降 4.6%,而公司逆势增长的主要原因为升级产品 6MT 从 19年 9月份开始批量供货长城的 4款车,在吉利、奇瑞等原有客户的配套车型也不断增加。但是 4月乘用车产量环比增长 49.7%,公司 MT 销量环比下降 8.3%,4月复苏势头低于乘用车行业。但是公司手动挡变速器升级产品 6MT 的占比在不断提升,目前在 40-50%,后续会继续提升,主要原因为 6MT 比 5MT 更能降低油耗。另外,6MT 售价也比 5MT贵 300-700元,2020年 6MT 起量之后,利润率也会逐步高于 5MT
万里扬 机械行业 2020-05-13 9.91 -- -- 10.30 2.79%
10.18 2.72%
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公告要点: 2020年4月变速器总销量140657台,同比+44.36%。商用车变速器销量75894台,同比+23.34%,其中G系列高端变速器销量33359台,同比+158.40%。乘用车变速器销量64763台,同比+80.37%,其中CVT变速器销量36819台,同比+287.69%。新能源汽车驱动总成销量为0。 4月出货量同比+44.36%,CVT+G系列继续高增长。4月狭义乘用车产量实现152.2万辆(同比-5.6%,环比+56.0%),批发销量实现150.0万辆(同比-3.6%,环比+49.8%),产销同比大幅收窄。下游需求复苏下,企业全面复工复产,公司CVT变速器同比+287.69%。G系列变速器同比+158.40%,环比+55.59%,表现靓丽。 公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器-乘用车手动变速器-乘用车CVT自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于2016年5月,以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权,获得奇瑞CVT自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10亿元,乘用车CVT自动变速器业务成为公司2017年以来核心增长点。 CVT格局生变,万里扬综合实力逐步增强。“加特可+邦奇+万里扬+江麓容大”是国内主要独立第三方CVT供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT变速箱主要配套商。万里扬和江麓容大是国内自主CVT供应商之一,主要配套力帆/众泰等。未来国内自主品牌CVT变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。 2020-2021年公司业绩有望迎来反转。1)CVT配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景S1+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计2020-2022年公司归母净利润为6.00/7.73/10.19亿元,同比+49.9%/+28.9%/+31.7%,对应EPS为0.45/0.58/0.76元,对应PE为22.26/17.27/13.11倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT格局出现新进入者。
万里扬 机械行业 2020-05-01 8.79 -- -- 10.38 16.76%
10.26 16.72%
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公告要点:2019年营业收入实现51亿元,同比+16.7%,归母净利润实现4亿元,同比+13.9%。2019Q4营业收入实现18.09亿元,同比+58.27%,归母净利润实现0.52亿元(2018年同期-0.16亿元)。2020Q1营业收入实现10.83亿元,同比+11.85%,归母净利润实现1.21亿元,同比+4.98%。 2019Q4收入高增长。 2018-2019年受行业需求周期下行+公司自身CVT变速器投入期,导致公司业绩2018Q3-2019Q3承压,归母净利润2018Q4一度出现了亏损0.16亿元。受益吉利CVT配套2019H2逐步开始,公司收入端2019Q3实现转正,2019Q4进一步加速。但毛利率端因折旧摊销上升+规模效应尚未体现,依然承压(环比Q3下降了2.3pct),加上内饰业务亏损,最终2019Q4归母净利润0.52亿元。 2020Q1收入&净利润双正增长,超预期。 一季度虽受疫情的影响,2-3月份开工率有所受影响,但公司营收/净利润均实现正增长,远好于行业表现。主要原因在于:1)吉利CVT配套进一步上量,导致2020Q1CVT变速器实现8.12万台出货量,同比+313%。2)受益国六升级+基建复苏,2020Q1高端商用车变速器G系列实现4.9万台出货量,同比+50.2%。3)CVT&G系列出货量上升带来产品结构改善,毛利率环比上升了2.8pct。4)成本管控效果突显,销售/管理/财务费用率均有所下降。 2020-2022年公司业绩有望迎来反转。 1)CVT配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景S1+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计2020-2022年公司归母净利润为6.04/7.81/10.28亿元,同比增长50.8%/29.4%/31.6%,对应EPS为0.45/0.58/0.77元,对应PE为19.71/15.23/11.57倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT格局出现新进入者。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名