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万里扬 机械行业 2020-03-12 9.15 -- -- 8.83 -3.50% -- 8.83 -3.50% -- 详细
事件:公司发布2020年2月汽车变速器销量快报,2月公司共销售变速器产品4.1万台,同比下降39.8%。其中商用车变速器销量1.9万台,同比下降59.1%,商用车变速器中的G系列高端变速器销量0.66万台,同比下降29.2%;乘用车变速器销售2.2万台,同比下降1%,乘用车变速器中的CVT无级自动变速器销量1.3万台,同比增长212.6%,手动变速器销量0.9万台,同比下降49.1%。 对此我们点评如下: CVT:2月销量同比大幅增长,环比大幅下滑,但是下滑幅度好于行业。 2020年2月份销量1.3万台,同比增长212.6%,主要原因为自2019年5月开始新增吉利、比亚迪等重要客户。受疫情影响,2月CVT销量环比下滑57.5%,但是环比跌幅小于行业,也小于吉利汽车。根据乘联会数据,2020年2月广义乘用车产量21.6万辆,同比下降80.9%,环比下降84.8%,吉利2月批发销量(含领克)2.1万辆,同比减少74.7%,环比减少81.1%。 乘用车手动挡:2月销量为0.9万台,同比下降49%,环比下降62.9%,同比和环比跌幅小于行业。下滑幅度小于行业的主要原因为升级产品6MT从19年9月份开始批量供货长城的4款车,在吉利、奇瑞等原有客户的配套车型也不断增加。目前公司的6MT产品的占比提升至40-50%,后续会继续提升,主要原因为6MT比5MT更能降低油耗。另外,6MT售价也比5MT贵300-700元,2020年6MT起量之后,利润率也会逐步高于5MT。 商用车变速器:高端G系列变速器渗透率大幅提升。2020年2月商用车变速器整体销量为1.86万台,同比下降59.1%,高端G系列变速器销量0.66万台,同比下降29.2%。大幅下滑一方面是由疫情导致轻卡行业整体下滑,另一方面是由于公司商用车变速器约10%(2019年)是销售给东风汽车的,而东风汽车轻卡产能主要在湖北,2月份没有开工,所以2月份万里扬没有出货给东风。 但是G系列变速器的渗透率从去年同期的20%提升至当前的35%,预计2020年全年高端G系列变速器渗透率将提升至40-50%。主要驱动因素: ①在载重量一定的情况下,车重越低,能运载的货物才能越多。在现在整治超载趋严的情况下,这种轻量化变速器非常受欢迎。②该种变速器油耗低,传动效率高,操控好,动力性能好,也受益于油耗标准趋严,受益于国五升国六。高端G系列变速器单套价格比传统产品高20-30%,并且G系列变速器在2020年量上来之后,利润率将高于传统变速器。 投资建议:目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的E-CVT、二合一电驱动等产品也有望陆续量产贡献业绩,抵御电动化给公司带来的风险。 我们预计公司20-21年总营收依次为69.26、93.41亿元,增速依次为33.1%、34.9%;归母净利润依次为7.27、10.92亿元,增速依次为68.3%、50.2%,当前市值119.8亿元,对应PE依次为16.5、11.0倍。维持“推荐”评级。 风险提示:客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期
万里扬 机械行业 2020-03-12 9.15 -- -- 8.83 -3.50% -- 8.83 -3.50% -- 详细
新能源汽车的快速发展对变速器行业带来负面冲击。由于纯电动和串联式混动目前多使用单级减速器,单价多在1000-2000元之间,远低于AT/DCT等动辄8000-10000元的单价。本报告则重点论述了未来纯电动车变速器多挡化的确定性趋势,纯电动车变速器的单车价值量有望大幅提升。 对于纯电动汽车而言,由于电机具有与传统内燃机不同的工作特性,在低速时能够输出大扭矩,高速时能够输出恒功率,具有很宽的合理转速范围,因此电机特性基本与车辆需求吻合,电机自身就自带变速器的属性,电动车无需使用多挡变速器,只需要使用单级变速器,降速增扭矩即可。 但是随着电动车持续发展,为了更好的和燃油车竞争,之前被忽视的单级减速器的缺点逐渐被重视起来。其主要缺点为:①单级减速器无法兼顾电机在低速起步和高速行驶两大工况的高效运行,电机使用效率偏低,这也是导致纯电动车续航里程短的重要原因之一。②动力性能方面,高速行驶时,扭矩不在最佳输出区间,加速乏力。③单级减速器方案相对于两挡变速器方案对电机的要求明显更高,需要电机有更高的功率和最高转速。 目前电动汽车逐步由目前低端产品向上升级换代,用户对性能、效率和续航里程的追求以及对重量和成本的敏感度降低,变速器多挡化应该是电动汽车传动系统未来的发展趋势。单级减速器的主要缺点产生的核心原因为其只有1个固定齿比,而如果采用多挡变速器可以有效避免这些问题。多挡变速器可以提升电机工作效率和汽车的动力性能。多挡变速器可以降低对电机性能要求,只需要配置一个体积重量更小、功率更低的电机就可以满足整车的动力性能要求,从而减低电机成本。多挡变速器可以降低电耗,提升电动车的续航能力。当续航里程要求不变的情况下,可降低对电池容量的要求,降低电池成本。 随着电动车技术的发展,整车和零部件厂商竞相发布多挡变速器,开始在电动车上推广,主要为两挡变速器。吉凯恩、博世、舍佛勒、格特拉克等都已发布两挡变速器。2019年保时捷首款纯电动汽车Tayca 在国内正式销售,搭载2挡变速器。长安CS75PHEV、长城P8等混动车型搭载了2挡变速器。 万里扬为电动车专门开发的低价E-CVT 在多挡化趋势下将大有市场。相对于2-4挡AT 和DCT,E-CVT 为无级变速,能更好的满足多挡化需求。 E-CVT 结构比传统CVT 简化,价格大幅降低,适合在电动车上推广。相对于传统的CVT,E-CVT 去掉了液力变矩器、行星齿轮、离合器等部件,结构更加紧凑,传动效率更高,成本更低。另外,公司E-CVT 和博世合作,强强联合,借助博世的资源和品牌或打入合资体系。 战略层面:万里扬高度重视新能源汽车发展带来的机遇和挑战,自2016年设立新能源事业部以来,把新能源驱动系统作为重点方向。2016年至今,公司通过自主研发和外资合作(德国吉孚动力、日立汽车系统、德国博世等)两种途径持续推动公司新能源驱动系统的发展。 产品层面:公司新能源汽车相关产品全方位布局,产品储备非常丰富,相关产品包括减速器、二合一电驱动系统、三合一电驱动系统、E-CVT电驱动系统以及基于AT 和CVT 的HEV、PHEV 混合动力变速器等多款产品。 技术层面:技术不断升级换代,产品矩阵持续扩充。公司乘用车变速器技术发展路径从联合开发(2017年前)到正向开发(2018-2020年),再到创新开发(2021-2023年),在技术升级下开发出CVT19混动的第一代产品、以纯电动E-CVT28为主的第二代产品,未来还将开发出以扭矩更大、集成度更高的E-CVT38三合一纯电驱动系统为主的第三代产品 业绩层面:公司一系列新能源相关产品在19-20年陆续开始量产。2018年公司完成了部分客户的开发,并积极推动新能源汽车零部件产品尽快实现量产配套;2019年上半年公司通过了5家客户的现场评审工作,其中一家客户已开始批量配套EV 减速器产品,两家客户完成各种试验验证工作并将批量配套,为公司EV 减速器客户开拓和销量增长奠定了坚实的基础;同时,公司开发的ED“二合一”和EDS“三合一”电驱动系统产品也完成了几家客户的匹配工作,即将投放市场;此外,公司新开发的E-CVT产品在上海车展进行了新产品发布,目前已完成一家客户的装车验证工作,各项性能指标表现优异,获得客户充分认可,后续公司将积极推动E-CVT 产品的产业化应用。 投资建议:目前CVT 省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT 性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT 持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的E-CVT、二合一电驱动等产品也有望陆续量产贡献业绩,抵御电动化给公司带来的风险。 我们预计公司20-21年总营收依次为69.26、93.41亿元,增速依次为33.1%、34.9%;归母净利润依次为7.27、10.92亿元,增速依次为68.3%、50.2%,当前市值125.0亿元,对应PE 依次为17.2、11.5倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期
万里扬 机械行业 2020-03-12 9.15 -- -- 8.83 -3.50% -- 8.83 -3.50% -- 详细
公告要点:万里扬2020年2月变速器总销量41105台,同比下降39.79%。商用车变速器销量18648台,同比下降59%,其中G系列高端变速器销量6568台,同比下降29.2%。乘用车变速器销量22457台,同比下降0.98%,其中CVT变速器销量13026台,同比增长213%。新能源汽车驱动总成销量为0。 2月CVT变速器表现依然可圈可点。疫情影响下企业复工推迟,且终端汽车需求受压制,2月实际复产效果有限,导致万里扬2月份变速器总体销量同比下降39.79%,但好于2月下游狭义乘用车同比下滑80.6%。具体结构上看,CVT表现最为靓丽,同比增长213%,环比1月下降58%,显著好于行业,也显著好于公司其他产品线。 公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器-乘用车手动变速器-乘用车CVT自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于2016年5月,以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权,获得奇瑞CVT自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10亿元,乘用车CVT自动变速器业务成为公司2017年以来核心增长点。 CVT格局生变,万里扬综合实力逐步增强。“加特可+邦奇+万里扬+江麓容大”是国内主要独立第三方CVT供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT变速箱主要配套商。万里扬和江麓容大是国内自主CVT供应商之一,主要配套力帆/众泰等。未来国内自主品牌CVT变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。 2020-2021年公司业绩有望迎来反转。1)CVT配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景S1+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。2019-2021年公司归母净利润预测为4.32/6.45/9.06亿元,同比增长22.8%/49.2%/40.6%,对应EPS为0.32/0.48/0.68元,对应PE为27.74/18.59/13.22倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT格局出现新进入者。
万里扬 机械行业 2020-03-04 9.45 -- -- 9.42 -0.32% -- 9.42 -0.32% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营收52.05亿元,同比增长19.1%;归母净利润4.32亿元,同比增长22.8%; 其中19Q4实现营收19.15亿元,同比增长67.5%,环比58.7%;归母净利润0.83亿元,18Q4亏损0.16亿元,同比扭亏为盈,但是环比下滑28.1%。 公司业绩基本符合预期。我们之前对公司的盈利预测为19年实现营收51.85亿元,归母净利润4.46亿元,与公司业绩快报业绩的误差率不到3%,公司业绩符合我们的预期。对此我们点评如下: 收入端:19Q4收入同比和环比均实现大幅增长,同比增长67.5%,环比增长58.6%。公司19年Q1-Q4营收同比增速分别为-5.1%、-2.2%、13.2%、67.50%,19Q4营收环比增速为58.7%,可以看到19Q4营收同比环比均实现大幅增长。n收入大幅增长主要原因为三大产品线共同发力上攻: ①19年5月开始,公司全新一代CVT产品开始配套吉利、比亚迪等新客户,产品性能客户反馈良好,产品爬坡非常顺利,快速放量。预计19年CVT销量在23-25万台,20年销量将在50万台以上。2020年CVT产销量大幅增长将使得公司采购成本下降以及单台固定成本的摊销压力下降。 ②乘用车手动挡变速器量价齐升。升级产品6MT于2019年8月开始批量供应长城汽车,另外6MT产品在吉利汽车、奇瑞汽车等汽车厂的配套车型不断增加。目前公司的6MT产品的占比提升至40-50%,后续会继续提升,主要原因为6MT比5MT更能降低油耗。另外,6MT售价也比5MT贵300-700元,2020年6MT起量之后,利润率也会逐步高于5MT。2020年1月公司MT销量为2.54万台,同比下降14%,下滑幅度小于行业(2020年1月乘用车产量下滑幅度为27.6%)。 ③商用车高端G系列变速器快速放量,占比大幅提升。主要驱动因素:①在载重量一定的情况下,车重越低,能运载的货物才能越多。在现在整治超载趋严的情况下,这种轻量化变速器非常受欢迎。②该种变速器油耗低、传动效率高、操控性能好,也受益于油耗标准趋严和国五升国六。2020年1月份高端G系列变速器销量为2.1万台,去年同期为1.0万台,目前G系列变速器的占比提升至37%,去年同期不到20%。预计2020年全年高端G系列变速器渗透率将提升至40-50%。高端G系列变速器单套价格比传统产品高20-30%,并且G系列变速器在2020年量上来之后,利润率将高于传统变速器。 利润端:19Q4营业利润为0.5亿元,低于之前预期,环比下滑59.2%(Q3营业利润为1.23亿元)。19Q4归母净利润为0.83亿元,比营业利润增加了0.33亿元,主要是19年末剥离金兴内饰,而金兴内饰前几年持续亏损,这些累计的亏损在19Q4抵充所得税。 营业利润环比下滑的主要原因: ①估计19Q4毛利率继续下降。2019Q1-Q3单季度毛利率依次为27.67%、24.45%、19.62%,19Q4毛利率估计继续下行。主要原因有以下3点:1)CVT产品在前期为了抢占市场份额,牺牲了一定的价格来获取市场,对公司毛利率造成负面影响。2)原材料采购端的规模效应还未体现,明年的采购价格在今年年底确定,预计会因为采购规模明显提升而有所下降;3)CVT新生产线处于爬坡期,工人熟练程度有待提升,生产线需要不断调试,产品不良率有所提升。②估计增加了较大量的坏账计提准备等。由于第四季度收入环比大幅增长,应收账款等相对于第三季度也大幅增长,会带来一定的坏账准备计提等。第四季度剥离了金兴内饰,19年末金兴内饰对上市公司有6.8亿元欠款,该部分也要计提坏账准备。 投资建议:目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的ECVT、二合一电驱动等产品也有望陆续量产贡献业绩。 我们预计公司20-21年总营收依次为69.26、93.41亿元,增速依次为33.1%、34.9%;归母净利润依次为7.27、10.92亿元,增速依次为68.3%、50.2%,当前市值122.6亿元,对应PE依次为16.9、11.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2020-03-03 9.39 -- -- 9.51 1.28% -- 9.51 1.28% -- 详细
公告要点:万里扬2019年公布业绩快报,2019年营业收入52.05亿元,同比增长19.1%,其中Q4实现19.09亿元,同比增长67.03%;2019年归母净利润4.32亿元,同比增长22.75%,其中Q4实现0.84亿元,上期亏损0.16亿元。2019年EPS实现0.33元。 CVT变速器开启放量,推动2019Q4收入高增长,略好于我们前期测算,主要原因分析如下。1)CVT变速器是最大增量来源。2019年5月以来,公司自主研发的全新一代智能变速器CVT25和CVT18先后搭载吉利汽车的远景SUV、帝豪GS、帝豪GL、远景X3、远景S1和奇瑞汽车的艾瑞泽GX等国六车型正式量产,配套比亚迪汽车、观致汽车、野马汽车的相关车型也先后实现量产,是推动Q4收入端实现同比67.03%最核心增量。2)G系列商变是第二大增量来源。借助国六升级契机+“大吨小标”,公司推出的G系列高端变速器产品迎合了轻卡行业品质升级需求,从而带动商变量价齐升。3)乘用车手变是第三大增量。6MT产品除了原有吉利+奇瑞配套增长,2019年8月开始批量供货长城汽车,带动乘用车手变增长。2019Q4归母净利润低于我们前期测算,可能原因推测分析:2019Q4随着公司收入环比Q3增加7个亿元收入,且客户上主要增量来源于吉利等自主品牌。考虑到自主品牌给与供应商账期相比合资品牌较长,可能会导致应收账款增加,而根据会计准则应收账款需要按照不同期限提取不同比例坏账准备所致。 公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器-乘用车手动变速器-乘用车CVT自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于2016年5月,以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权,获得奇瑞CVT自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10亿元,乘用车CVT自动变速器业务成为公司2017年以来核心增长点。 2020-2021年公司业绩有望迎来反转。1)CVT配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景S1+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。考虑到下游自主品牌客户账期较长,2019-2021年公司归母净利润预测调整为4.32/6.45/9.06亿元,同比增长22.8%/49.2%/40.6%,对应EPS为0.32/0.48/0.68元,对应PE为28.39/19.02/13.53倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT格局出现新进入者。
万里扬 机械行业 2020-02-21 10.00 -- -- 10.75 7.50%
10.75 7.50% -- 详细
公告要点:万里扬2020年1月变速器总销量113868台,同比增长8.39%。商用车变速器销量55900台,同比下降19.86%,其中G系列高端变速器销量20721台,同比增长99.22%。乘用车变速器销量56068台,同比增长58.83%,其中CVT变速器销量30673台,同比增长433.91%。新能源汽车驱动总成销量1900台,同比增长100%(19年这一块销量为0),其中销量数据全部来自EV减速器。 CVT变速器+G系列商变1月销量表现靓丽。虽然1月份存在春节较早因素,总体公司变速器销量表现较佳(同比+8.39%),尤其是受益国六升级带来渗透率提升的G系列商变(同比+99.22%),受益吉利配套上量带动的CVT变速器(同比+433.91%)。另外,剔除CVT变速器之后的乘用车手变表现也较佳,EV减速器实现了突破,实现1900台。 公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器-乘用车手动变速器-乘用车CVT自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于2016年5月,以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权,获得奇瑞CVT自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10亿元,乘用车CVT自动变速器业务成为公司2017年以来核心增长点。 CVT格局生变,万里扬综合实力逐步增强。“加特可+邦奇+万里扬+江麓容大”是国内主要独立第三方CVT供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT变速箱主要配套商。万里扬和江麓容大是国内自主CVT供应商之一,主要配套力帆/众泰等。未来国内自主品牌CVT变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。 2020-2021年公司业绩有望迎来反转。1)CVT配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景S1+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。预计2019-2021年公司归母净利润4.86/6.68/9.35亿元,同比增长38.35%/37.42%/39.84%,对应EPS为0.36/0.50/0.70元,对应PE为25.62/18.64/13.33倍。基于看好公司未来2年业绩高增长以及目前估值处于合理位置,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT格局出现新进入者。
万里扬 机械行业 2020-02-19 9.48 -- -- 10.75 13.40%
10.75 13.40% -- 详细
事件:公司发布2020年1月汽车变速器销量快报,1月公司共销售变速器产品11.4万台,同比增长8.4%。其中商用车变速器销量5.6万台,同比下降19.9%,商用车变速器中的G系列高端变速器销量2.1万台,同比增长99.2%;乘用车变速器销售5.6万台,同比增长58.8%,乘用车变速器中的CVT无级自动变速器销量3.1万台,同比增长433.9%,手动变速器销量2.5万台,同比下降14.1%;新能源汽车领域全新产品EV减速器销售1900台。 对此我们点评如下: CVT:2020年1月份销量同比大幅增长,但是环比大幅下滑,下滑幅度好于行业。2020年1月份销量(装机量)为3.1万台,同比增速为434%,主要原因为新增加吉利和比亚迪等重要客户。但是销量环比有明显下滑,主要原因为:①2020年1月25日为春节,19年12月份年底冲量对20年1月分的市场有一定透支。②2020年1月25日为春节,2020年1月24到1月31这8天都为春节假期,春节假期购车的人非常有限,生产量和销量都会比较有限。而2019年2月5日为春节,2019年1月份没有落在春节假期中,不受到春节的干扰。和行业对比,环比下滑幅度其实是好于行业的。2020年1月乘用车产量144.4万台,环比下降33.9%,而万里扬CVT销量环比下滑幅度不到30%。 乘用车手动挡:2020年1月销量为2.54万台,同比下降14%,下滑幅度小于行业(2020年1月乘用车产量下滑幅度为27.6%)。下滑幅度小于行业的主要原因为从19年9月份开始给长城的4款车供应6MT产品。目前公司的6MT产品的占比提升至40-50%,后续会继续提升,主要原因为6MT比5MT更能降低油耗。另外,6MT售价也比5MT贵300-700元,2020年6MT起量之后,利润率也会逐步高于5MT。 商用车变速器:高端G系列变速器快速增长,渗透率大幅提升。2020年1月份高端G系列变速器销量为2.1万台,去年同期为1.0万台,目前G系列变速器的占比提升至37%,去年同期为15%。预计2020年全年高端G系列变速器渗透率将提升至40-50%。主要驱动因素:①在载重量一定的情况下,车重越低,能运载的货物才能越多。在现在整治超载趋严的情况下,这种轻量化变速器非常受欢迎。②该种变速器油耗低,传动效率高,操控好,动力性能好,也受益于油耗标准趋严,受益于国五升国六。高端G系列变速器单套价格比传统产品高20-30%,并且G系列变速器在2020年量上来之后,利润率将高于传统变速器。 新能源相关产品:首款量产产品EV减速器表现靓丽,2020年其余新产品将陆续SOP,提供新的增长动力。万里扬在新能源汽车方面是全方位布局,产品包括EV减速器、ED“二合一”电驱动系统、EDS“三合一”电驱动系统、ECVT电驱动系统以及基于AT和CVT的HEV、PHEV混合动力变速器等。EV减速器作为率先量产产品自2019年7月量产以来表现出色,20年1月销量1900台,其余众多产品将在今明两年陆续量产。重量级产品ECVT已经在装车测试。公司独立自主研发的全球首款搭载纯电动汽车的ECVT,综合传动效率达95%,可以让电机始终工作在高效区间,较单挡减速器节省电能约7%。由于这种产品不需要液力变矩器、油泵等诸多零部件,结构简单很多,所以价格只比单挡减速器贵1000-2000元。但是考虑到其诸多好处,可以降低电池和电机成本,降低电耗,降低用电成本,整体来说经济性是有吸引力的。德国博世还是比较看好该种技术方案,所以在和万里扬合作推广该产品。 综上所述,有以下结论:①从环比增速或者同比增速来看,公司的产品销售情况优于行业。②CVT、乘用车6MT和商用车高端G系列变速器这三种产品都处于供不应求的状态,公司的周转率提升明显,有助于提升公司的盈利能力。③乘用车6MT和商用车高端G系列变速器量价齐升,19年这些新产品量没有上规模之前其实是拖累整体利润率的,但是2020年上量之后利润率将高于传统产品。④公司在积极发展新能源产品,新能源产品也在陆续落地。 投资建议:目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的ECVT、EDS三合一等产品将在2020年陆续量产贡献业绩。 我们预计公司19-21年总营收依次为51.85、69.26、93.08亿元,增速依次为18.6%、33.6%、34.4%;归母净利润依次为4.46、7.27、10.87亿元,增速依次为26.9%、62.9%、49.6%,当前市值124.6亿元,对应PE依次为27.9、17.1、11.5倍。维持“推荐”评级。 风险提示:客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2020-01-17 10.58 -- -- 10.63 0.47%
10.75 1.61% -- 详细
事件:2020年1月15日,公司与博世变速器技术有限公司签署《战略合作协议》,双方将合作开发和推广应用于电动和混合动力汽车的无极变速器(ECVT和基于CVT的HEV、PHEV混合动力变速器)。 该合作协议有效期5年,自协议签署之日起生效,双方可书面协议延长合作期限。 对此我们点评如下: ①博世作为压力钢带和CVT技术的全球领导者,与万里扬合作开发新能源车用CVT,是对万里扬CVT产品的一种信用背书。数十年来,博世不断推动CVT压力钢带技术的持续创新并积极开拓CVT全球市场应用,是CVT技术的全球领导者。此次博世选择了和万里扬合作开发用于电动和混合动力汽车的CVT,而没有选择和其他的CVT制造商合作,证明博世是认可万里扬CVT技术和产品质量的。 ②通过与博世合作开发,万里扬可借助博世在CVT方面积累数十年的经验来改进自身产品,同时和博世一起合作推广CVT在新能源汽车上的应用,可以降低燃油车被新能源汽车替代带来的风险。 ③纯电动车变速器多挡化为确定性趋势。单挡变速器虽然结构简单、成本较低,但是电动机使用效率偏低,且很难兼顾最高车速与最大爬坡度。而多挡变速器可以提升电机工作效率,同时改善整车的NVH,降低对电机和电池的需求,降低电机和电池的成本,降低电耗,降低车的用电成本。 ④万里扬的ECVT性能卓越,已经在装车测试,预计2020年底量产。公司独立自主研发的全球首款搭载纯电动汽车的ECVT,综合传动效率达95%,可以让电机始终工作在高效区间,较单挡减速器节省电能约7%。使用ECVT不仅可以有效提高纯电动的系统效率,大幅度降低电驱动车辆电耗,同时可以降低对电机转速及扭矩需求,降低电驱动动力总成的NVH,降低系统成本,提高电驱动车辆驾驶性能。 ⑤万里扬在新能源汽车方面是全方位布局,远不止CVT相关产品。产品包括EV减速器、ED“二合一”电驱动系统、EDS“三合一”电驱动系统、ECVT电驱动系统以及基于AT和CVT的HEV、PHEV混合动力变速器等。其中已率先量产的E125减速器自2019年7月量产以来产销量从每月1000台飞速增至7000台,11月销量环比再翻倍,其余众多产品将在2020年量产。 综上所述,万里扬是高度重视新能源汽车发展带来的机遇和挑战,公司自2016年设立新能源事业部以来,通过与德国吉孚动力、日立汽车、德国博世系统合作,获得合作方技术研发的有力支持。同时,相关的产品储备非常丰富。这些都可以帮助万里扬抵御汽车电动化带来的风险。 投资建议:目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的ECVT、EDS三合一等产品将在2020年陆续量产贡献业绩。 我们预计公司19-21年总营收依次为51.85、69.26、93.08亿元,增速依次为18.6%、33.6%、34.4%;归母净利润依次为4.46、7.27、10.87亿元,增速依次为26.9%、62.9%、49.6%,当前市值139亿元,对应PE依次为31.1、19.1、12.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2020-01-17 10.58 -- -- 10.63 0.47%
10.75 1.61% -- 详细
公司近日发布公告, 计划与博世合作开发用于电动和混合动力汽车的无级变 速器,以及共同推动 CVT 在新能源汽车电驱化上的应用和发展。新能源汽 车是未来发展趋势,公司与博世的合作有望开拓新能源领域产品种类,利好 长期发展。此外公司已将其持有的全资子公司辽宁金兴汽车内饰有限公司 100%股权全部转让给浙江东顺汽车饰件有限公司,剥离亏损资产有望推动 业绩快速增长。 近年来国内自动变速箱渗透率持续提升,公司 CVT 配套吉 利、奇瑞、比亚迪等客户,销量高速增长, 未来发展看好。 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.37元、 0.48元和 0.61元,维持买入评级。 支撑评级的要点 n 新能源汽车仍然需要变速箱,携手博世发展看好。 新能源汽车分为插混 (串联、并联、混联等)、纯电动及燃料电池等,其中串联、纯电动、 燃料电池目前多采用单级减速器,未来能耗要求提升,或发展为多级减 速器;并联多采用现有自动变速箱进行改造或使用电驱动桥;混联多采 用专用混动变速箱。总体来看,新能源汽车仍然需要变速箱,市场空间 依然巨大。纯电动 E-CVT 产品单车价值量高,可以降低能耗约 5%-8%, 在新能源汽车续航及电耗要求大幅提升的背景下, 市场前景看好。公司 携手博世开发 ECVT、混动 CVT 等产品, 实现新能源变速箱市场的全面 覆盖,长期发展看好。 n 2019年 CVT 销量有望翻倍增长, 未来前景可期。 在消费升级、节能减排 的影响下,国内 CVT 等自动变速箱渗透率快速提升。2019年公司 CVT25/18搭载吉利远景 SUV、远景 S1、帝豪 GS、帝豪 GL、远景 X3和奇瑞艾瑞泽 GX 等国六车型量产,获得比亚迪等客户 CVT 订单, 2019年 CVT 销量有 望翻倍增长; 后续配套多款畅销车型逐步量产, 销量有望保持高速增长。 公司与博世合作共同推动 CVT 在新能源汽车电驱化上的应用和发展,应 用范围的扩展也将成为 CVT 销量的长期推动力,未来前景可期。 博世是 全球最大的汽车零部件企业,也是公司 CVT 钢带等零部件主要供应商, 双方合作有望提升公司技术水平并降低采购成本,利好长期发展。 n 剥离亏损资产,聚焦主业夯实业绩。 公司原全资子公司金兴内饰受汽车 销量下滑及部分客户订单到期等因素影响, 2018年、 2019年前三季度分 别亏损 3,344万、 5,126万元,对公司业绩形成一定拖累。本次公司完成 金兴内饰的股权转让,有助于公司聚焦变速箱等主业发展,并将对未来 业绩形成积极的影响。 估值 n 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.37元、 0.48元和 0.61元, 自 动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 n 1) 自动变速箱及内饰业务发展不及预期; 2) 汽车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-12-27 9.35 -- -- 10.61 13.48%
10.75 14.97% -- 详细
事件:公司与浙江东顺汽车饰件签署股权转让协议,公司将以1.65亿元的价格转让全资子公司金兴内饰100%股权给浙江东顺汽车饰件,但公司持有东顺汽车饰件29%的股权。 金兴内饰于2015年开始并表,并表至今持续亏损。2015-2016年公司分别使用1.4亿元(收购70%股权)、0.6亿元(收购30%股权)完成对金兴汽车内饰的收购,并于2018年对金兴内饰增资2.26亿元。金兴内饰主要产品包括主副仪表板、方向盘、门板、保险杠等全系列汽车内饰,主要为华晨宝马、北京奔驰、华晨雷诺、奇瑞、汉腾、长安、北汽等车企配套。 该资产处置损益=出售价格1.65亿元-评估基准日(2019.9.30)的净资产1.02亿元-商誉金额(1.27亿元扣除已计提的减值0.36亿元,再扣除金兴本身收购天津金兴带来的商誉0.23亿元)-评估基准日(9月)至处置日(12月)的损失金额,初步计算此次处置损益的损失不到1000万元。 对此我们点评如下: ①摆脱亏损资产,降低对上市公司业绩拖累和现金流的消耗。2015-2019前三季度金兴内饰营收依次为2.79/11.17/8.98/6.82/2.66亿元,净利润依次为-0.16/-0.42/-0.43/-0.33/-0.51亿元,自并表以来金兴内饰持续亏损。金兴内饰2015年并入公司合并报表,形成1.27亿元的商誉,2018年公司对金兴内饰计提了0.36亿元的商誉减值。 19年金兴内饰亏损扩大的原因:18年金兴内饰全年收入6.8亿元,19年前三季度收入只有2.7亿元,主要原因为来自奇瑞、汉腾等客户的收入明显下降,奇瑞的订单转移到了新泉股份,预计金兴内饰19年全年亏损大概在6000-7000万元之间。 2020年金兴内饰业绩大概率改善:一方面19年新接的吉利、长城、比亚 迪的订单在2020年集中放量;另一方面,东顺汽车会对金兴内饰进行一系列降本增效的整合。 剥离内饰业务之后,内饰业务对公司业绩的拖累将大幅降低,19年对公司利润的贡献是-6000多万元,在2020年如果东顺汽车正好扭亏,那么对万里扬的贡献为0,单这一项就使得公司2020年利润增量就有6000多万元。 ②金兴内饰将归还6.9亿元欠款以及利息(年率5%),这将降低万里扬财务负担。 目前万里扬提供给金兴内饰的借款余额为6.9亿元,金兴内饰对公司的欠款将于2020年12月31日前归还不少于欠款总额的50%,剩余款项于2021年12月31日前全部归还完毕。金兴内饰将按照年率5%计算支付给公司相应的利息。 如果2020年底和2021年底分别归还50%,按照年率5%计算,那么2020年将支付0.35亿元利息,2021年将支付0.17亿元利息。 投资建议:考虑到2019年内饰业务亏损扩大以及资产处置损失,调低2019年利润预测,下调至4.46亿元(前值为4.69亿元)。由于2020年不再受内饰业务拖累,以及金兴内饰将归还6.9亿元欠款以及利息(年率5%)减轻公司的财务负担,上调20年利润预测,2020年归母净利润为7.25亿元(前值为6.44亿元)。 目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。 我们预计公司19-21年总营收依次为51.85、69.26、93.08亿元,增速依次为18.6%、33.6%、34.4%;归母净利润依次为4.46、7.27、10.87亿元,增速依次为26.9%、62.9%、49.6%,当前市值123亿元,对应PE依次为27.6、16.9、11.3倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-11-28 8.60 -- -- 9.63 11.98%
10.75 25.00%
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轻量化、高端化的商用车G系列变速器,销量大超预期。在19年整个车市下行压力下,2019年前10月商用车累计销量同比下降2.5%,其中轻卡整车累计销量同比下降3.3%,但是万里扬G系列变速器截至19年10月底累计销量突破10万台,同比增长100%,提前完成年度目标,销量大超预期,体现了市场对公司产品的高度认可。 公司的高端G系列变速器性能优越,非常符合商用车消费升级趋势,符合降油耗、国五升国六以及轻量化趋势。公司商用车高端G系列变速器包括WLY5G32/5G40/6G40/6G55/6G70等多款产品,扭矩覆盖320~700N.m,具有重量轻、噪音小、油耗低、换挡轻便等性能优势。G系列高端变速器既可满足新生代用户对换档舒适性、油耗低的需求,又高度契合了主机厂自重更轻、承载量更大的变速器的产品理念。 公司的高端G系列变速器已得到国内主流商用车车企的认可。万里扬G系列变速器已全面配套福田、重汽、东风等国内多个主流商用车汽车厂,其中重汽悍将轻卡和福田奥铃小钢炮轻卡两款车就搭载了6万台6G40,用户好评如潮。后续G系列自动挡变速器WLY5AG40/AG40,自动离合变速器WLY5EG40/6EG40等产品搭载的更多车型也将陆续上市公司发家业务为轻卡变速器,在轻卡市场市占率约30%,目前轻卡变速器业务通过产品升级,实现量价齐升,有望为公司业绩贡献弹性。2018年轻卡变速器收入占总营收28%,毛利率25%,略高于公司综合毛利率。 G系列变速器均价比传统产品高20%以上(约500-600元),随着G系列产品不断放量,在轻卡变速器的收入比重提升(18年轻卡变速器销量约60万台),公司轻卡变速器量价双升的趋势非常确定。结合公司其他产品线,预计公司2019年第4季度业绩将有更出色表现。 公司三大产品线在19Q4都处于进攻上行状态,第4季度CVT产品将进一步放量;乘用车手动挡6MT从9月份开始量产,Q4量价齐升;商用变速器持续高端化,产品供不应求。①乘用车自动变速器:公司CVT变速器18年销量10万台,19年预计23-24万台,19Q4预计10万台以上;②乘用车手动变速器:公司的乘用车手动挡正在经历5MT向6MT的升级,8月开始配套长城,在吉利、奇瑞的配套车型也有所增加,6MT均价比5MT贵400-500元,6MT在19Q4占比会大幅提升。③商用车变速器:公司高端G系列变速器受益国五升国六和治超限载,其占比持续提升,高端G系列变速器均价比传统产品高20%以上,目前供不应求。 投资建议:考虑CVT售价低、省油可有效缓解主机厂降本降油耗压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等体系,成长空间将进一步提升。 我们预计公司19-21年总营收依次为52.04、73.91、97.71亿元,增速依次为19.1%、42.0%、32.2%;归母净利润依次为4.69、6.44、8.79亿元,增速依次为33.4%、37.3%、36.4%,当前市值117.7亿元,对应PE依次为24.5、17.9、13.1倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新客户拓展不及预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-11-04 8.59 -- -- 9.23 7.45%
10.61 23.52%
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核心观点 受益 CVT 需求逐步放量,公司 Q3 归母净利润同比增长 30.8%根据财报,公司第 3 季度实现营业收入 12.1 亿元,同比增长 13.2%,归母净利润 1.16 亿元,同比增长 30.8%,扣非归母净利润 0.95 亿元,同比增长51.2%。公司单 3 季度营业收入及业绩同比增速均有明显改善,主要受益于 CVT变速箱下游配套需求逐步放量,中报显示公司上半年 CVT25/18 变速箱配套吉利、奇瑞的部分车型已逐步开始量产。公司 Q3 毛利率为 19.6%,环比下滑约4.8pct,主要由于三季度 CVT25/18 新品产销量环比增加较多,人员和设备需要爬坡逐步提高效率。我们判断 Q3 大概率上是公司综合毛利率的低点,预计未来采购价格随着规模的提升会逐步降低,且单台制造费用下降可期,毛利率有望逐季回升,同时通过费用的管控提升净利润的水平。 乘用车 CVT 渗透率继续向上,成本压力驱动自主 CVT 快速上量我们前期报告强调自动变速箱渗透率提升及国产化是未来零部件领域最确定和最重要的机会之一。根据中机中心,19 年前 9 月乘用车自动变速箱渗透率为 80.5%,同比提升 6.3pct,其中 CVT/DCT 渗透率分别为 24.5%/23.6%,分别同比提升 5.6pct/3.7pct。自主品牌方面,前 9 月自动挡渗透率为 56.8%,同比提升 7.5pct,其中 CVT 渗透率 12.2%,同比提升 4.1pct。3 季度公司主要客户吉利汽车 CVT 配套量快速提升,9 月 CVT 配套率达 32.0%,同比提升15.3pct,今年前 3 季度吉利汽车 CVT 渗透率为 22.4%,同比提升 8.8pct。 具备核心技术的独立自动变速箱供应商在客户和市场拓展上更有优势在下游整车行业竞争加剧的背景下,CVT 由于其自身的天然优势,未来在自主品牌 OEM 中的市场份额加速上升已经基本形成趋势。在当前的供需格局下,国内自动变速箱行业或已进入行业“供给侧改革”的深水区。我们认为具备核心 CVT 技术、有分散的客户基础、有较长产业链基础的独立第三方自动变速箱企业在未来客户和市场的拓展上更具优势。 投资建议万里扬是国内 CVT 自动变速箱龙头企业,已配套奇瑞、吉利多款车型,2019 年业绩拐点得到确立。我们预计 19-21 年 EPS 为 0.37/0.57/0.74 元/股,对应最新股价 PE 为 22.1/14.5/11.1 倍,结合公司历史估值我们认为可以给予2019 年 25 倍 PE 估值,对应合理价值为 9.25 元/股,给予“买入”评级。 风险提示行业景气度下降;自主市占率下降;电动车或对低价车份额产生挤出效应。
万里扬 机械行业 2019-11-04 8.60 -- -- 9.23 7.33%
10.61 23.37%
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公司发布 2019年三季报,前三季度共实现营业收入 32.9亿元,同比增长2.0%;归属于上市公司股东的净利润 3.5亿元,同比下降 5.4%;每股收益0.27元。其中 Q3实现营业收入 12.1亿元,同比增长 13.2%;归属于上市公司股东的净利润 1.2亿元,同比增长 30.8%。 CVT 年中配套吉利放量并推动 Q3利润高增长,业绩符合预期。随着吉利、奇瑞等客户放量,比亚迪等新客户不断开拓, CVT 产销量有望快速提升,推动业绩快速增长。此外乘用车手动变速箱、商用车变速器等产品升级带来单价和利润率提升,内饰业务有望扭亏,公司发展前景看好。 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.37元、 0.48元和 0.61元,维持买入评级。 支撑评级的要点n 配套 CVT 放量, Q3业绩高增长。 前三季度公司实现收入 32.9亿元,同比增长 2.0%,扭转了中报收入下滑的局面,预计增量主要来自于 CVT 放量; 毛利率 23.6%,同比下降 0.7pct,预计主要是产品降价所致。费用方面,销售费用增长 14.4%, 预计主要是三包等费用增加所致;管理、 研发费用分别增长 7.8%、 4.7%,预计主要是人员薪酬增加所致;财务费用增长50.1%,主要是经营规模扩大带来融资金额和费用增加所致;四项费用率15.0%,较同期增加 1.6pct。收入微增但毛利率下滑、费用率增加,扣非净利润下降 26.6%; 其它收益增加 0.74亿(主要为补贴) , 归母净利润下降 5.4%。 年中 CVT 批量配套吉利等客户迎来放量, 推动 Q3收入同比增长 13.2%; 毛利率下降 0.3pct, 后续 CVT 规模效应有望带来提升; 销售费用增加 15.7%,管理、 研发和财务费用分别减少 10.6%、 14.8%、 14.6%,四项费用率下降 2.3pct, 净利润同比增长 30.8%,扣非净利润增长 51.2%。 n Q3放量只是开始,未来前景可期。 2019年中公司 CVT25/18搭载吉利远景SUV、远景 S1、帝豪 GS、帝豪 GL、远景 X3和奇瑞艾瑞泽 GX 等国六车型量产,此外获得比亚迪等 CVT 订单,预计将于年内量产。 Q3放量只是开始, 全年有望翻倍增长。 后续配套多款畅销车型量产, 未来前景可期。 公司 6MT 开始配套长城、奇瑞等多款车型,单价和毛利率均有较大提升。 此外在新能源汽车领域, 公司布局了纯电动无极变速器 E-CVT、混合动力无极变速器等产品,纯电动及混动全面覆盖, 长期前景看好。 商变盈利能力提升,内饰业务配套客户增加。 商用车变速器方面, 国家对轻卡等“大吨小标”严格治理,有助于推动行业产品升级。公司 G 系列产品技术优势明显,出货量大幅增长。此外公司自主研发的轻卡自动变速器( AMT) 目前已开发 6家车企 10余款车型, 中重卡变速器产品取得突破性进展并已匹配 5家车企 8个车型。 G 系列及 AMT 等产品单价和毛利率均有较大提升, 有望提升商变盈利能力,助力业绩增长。 内饰业务下半年配套吉利,加上原有客户华晨宝马、北京奔驰等上量, 环比亏损收窄,后续有望逐步扭亏。 估值n 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.37元、 0.48元和 0.61元, 自动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善, 维持买入评级。 评级面临的主要风险n 1) 自动变速箱及内饰业务发展不及预期; 2) 汽车销量不及预期。
万里扬 机械行业 2019-11-04 8.60 -- -- 9.23 7.33%
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业绩同比增速转正, 期间费用率改善公司Q3业绩迎来拐点,实现营业收入12.07亿元,同比增长13.19%,环比增长8.25%,归母净利润、扣非净利润分别为1.16亿元、 0.95亿元,同比增速达30.79%、 51.17%,环比持平、增长69.12%。 Q3毛利率为19.62%,较去年同期下降0.33pct。 期间费用率为11.03%, 同比下降2.35pct,管理费用率、研发费用率、财务费用率均有不同程度改善。 CVT 配套国六车型陆续量产, 6MT 供货长城汽车上半年公司 CVT 产品配套的国六车型陆续量产,包括搭载公司 CVT25的吉利远景 SUV、帝豪 GS、帝豪 GL、远景 S1和奇瑞艾瑞泽 GX,以及搭载公司 CVT18的吉利汽车远景 X3。未来公司 CVT 产品将为比亚迪数款车型和一汽奔腾全系车型进行配套, 6MT 产品 8月开始向长城汽车供应, 产品销量有望持续提升。 受益“大吨小标”治理, G 系列占有率大幅提升“大吨小标” 治理力度加大推动轻卡变速器产品升级,公司面向国六车型的G系列高端轻微型变速器市场占有率大幅提升, 上半年部分主流轻卡市场占有率超过90%。公司轻卡AMT自动变速器产品和中重卡变速器产品各有多款车型正在开发,有望逐步投放市场。 投资建议预计公司2019年至2021年EPS为0.36元、 0.48元、 0.61元; 对应PE为22倍、 17倍、 13倍,维持“增持”评级。 风险提示下游客户汽车销售不及预期的风险; 行业政策变化的风险等。
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2019Q3累计营收 32.9亿元同比+1.95%, Q3同比+13.2%环比+8.25%; 2019Q3累计归母净利润 3.48亿元同比-5.36%, Q3同比+30.6%环比持平, Q3业绩基本符合我们前期测算预期。 投资要点? CVT 放量是驱动 Q3收入端同比环比均实现改善主因2019Q3累计狭义乘用车产量同比-13.9%, Q3同比-8%环比+7.9%。 2019Q3累计吉利产量同比-13.3%,其中 Q3同比-15%环比+9.3%。 2019Q3累计奇瑞汽车产量同比+5.9%,其中 Q3同比+10%环比+14.9%。 在这样背景下公司收入端之所以能够进入持续改善通道,主因: CVT 切入吉利供应链五款车型且陆续放量,符合我们测算预期。 商用车变速器中 G 系列受益国六排放标准实施配套比例逐步提升,有效抵消轻卡治理超载带来的影响,进一步助力收入端增长。 展望四季度公司收入端同比增速有望继续加速: 1)受行业需求复苏,奇瑞+吉利产量有望改善,加上公司 CVT 配套车型增加+爬坡放量,自动变速器业务将进一步加速。 2) G 系列带动下商用车变速器环比继续改善。 ? 内部管控效果显著,毛利率改善仍值得期待2019Q3期间费用率 11.03%,环比下降 6个百分点,同比下降 2.35个百分点,得益于公司加强内部管控,销售/管理/财务费用率同时下降。 2019Q3毛利率19.62%,环比下降 4.8个百分点,同比下降 0.33个百分点。可能原因在于产能利用率仍处于较低水平+产品配套结构。展望未来:内控加强下期间费用率有望继续稳中微降,毛利率随着产能利用率提升+零部件自制率提升,有望改善。 ? CVT 放量逻辑正在逐步验证,维持“买入”评级预计 2019-2021年归母净利润分别为: 5/6.7/8.5亿元,同比增速 43%, 34%,27%, EPS 为 0.37/0.5/0.64元,对应 PE 为 22/16/13倍。继续看好公司 CVT 变速器业务的持续放量逻辑,业绩有望持续加速,维持“买入”评级。 风险提示: 折旧上升幅度超出预期;原材料上涨幅度超出预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名