B2B和产业互联网领先平台，发展进入快速成长期。公司是国内领先的B2B和产业互联网平台，依托国联资源网、多多平台、国联云等分别开展商业信息服务、商品交易业务和互联网应用服务，2019年和2020年上半年，公司实现营业收入72.0亿元（+95.9%）和58.1亿元（+133.0%），公司实现归母净利润1.6亿元（+69.3%）和1.1亿元（+75.0%），公司进入高速发展期。B2B行业渗透率加速提升，市场空间广阔，竞争格局一超多强。中国工业品B2B电商市场线上交易规模迅速提升，预计由2019年的7000亿规模提升至2024年的2.3万亿，市场空间广阔。中国B2B电商市场呈“一超多强”、“各有所长”的市场格局，公司主要在内贸服务领域和涂料化工、玻璃、卫生用品等行业具有领先优势。 多多平台：从交易切入，越做越“多”的垂直产业互联网平台。我们认为多多平台的核心壁垒在于： 1）国联资源网深耕十余年商业信息服务行业，构建产业资源积累壁垒，成为公司进军B2B电商和产业互联网平台的基石。 2）从交易切入产业互联网平台，构建信任、数据和科技的先发优势。 3）形成行业、团队、产品、上游和下游的经营策略，多多平台依据产业链思维迅速拓展。 4）积极推广SaaS化工具，践行平台战略做深产业互联网。 国联云：打造技术服务平台，践行科技+数据战略。公司以国联云为主体提供互联网技术业务服务，是公司科技和数据战略的支撑，服务于泛行业工业企业，2020年新冠疫情以来，国联云推出工业品/原材料带货直播和行业专家讲座等新模式。 盈利预测：2020-2022年，预计归母净利润为2.48/3.78/5.73亿元，EPS为1.22/1.85/2.80元，当前股价对应的PE为67/44/29倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：新品类及新多多平台拓展不及预期；商品价格波动风险；竞争对手增加导致市场竞争加剧。

报告摘要： 全球PDF 领域一线厂商，发展进入加速曲线。公司产品涵盖PDF 文档整个生命周期的各类产品和服务，实控人熊雨前先生技术背景深厚，带领团队在巨头垄断的全球PDF 市场中取得突破。公司核心产品以永久授权、直销为主，突破众多头部客户并形成良好标杆效应，凭借庞大的免费用户基础构建业务护城河，永久授权付费率提升显著但尚有较大提升空间（2019年仅为2.60%），订阅收入翻倍式增长。 公司业绩加速发展，2020H1，公司实现营收2.26亿元(+46.55%)，归母净利润0.62亿元(+278.26%)，发展进入加速曲线且规模效应显现。 PDF 潜在市场空间广阔，后进入者仍具有发展空间。PDF 领域呈现一超多强的竞争格局，Adobe 预计2022年PDF 文档相关业务潜在市场规模有望达到130亿美元，后进入者仍具有较大的发展空间。 主打差异化竞争策略，市场份额稳步提升。相比于Adobe，福昕软件授权方式灵活，兼顾永久授权模式和订阅模式；产品在部分云化技术及安全性实现领先，体积小巧易用；福昕的产品价格优惠更具性价比； 此外，福昕的技术支持服务领先竞争对手。 世界PDF软件行业内的“中国名片”，持有OFD厂商福昕鲲鹏37.68%股权值得关注。公司作为世界PDF 软件行业内的“中国名片”，积极拓展国内正版化市场，竞争优势明显。在创新可信领域，公司持有OFD 厂商福昕鲲鹏37.68%股权，后者业绩弹性可期。 参考Adobe 转型之路，公司云化转型前景可期。参考Adobe 转型之路，转云初期财务数据短期承压，后续均有显著改善，而转型前后估值中枢显著提升，估值逻辑由PE 向PS 切换。福昕软件尚处于转型初期，但已经初步具备“云”技术基础，且募投项目重点投向产品研发升级与云化，我们预计公司云化转型前景可期。 盈利预测：预计2020-2022年，公司收入为5.36/7.55/10.29亿元，归母净利润为1.49/2.36/3.40亿元，EPS 为3.10/4.91/7.06元。给予公司2021年85x 目标P/E，对应200.6亿目标市值，目标价416.70元，对应2021年26.6x 目标P/S，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：疫情影响用户采购；市场竞争加剧；云化进度不及预期。

事件：2020年8月27日，公司发布《2020年半年度报告》，2020H1，公司实现收入1.76亿元（+1.17%）；实现归母净利润-1380.79万元（-119.37%），其中2020Q2，公司实现收入1.46亿元（+36.24%），实现归母净利润1,471.06万元（+132.01%）。 信息安全服务增速显著，下半年安全防护产品增速可期。2020H1，公司实现收入1.76亿元（+1.17%）。公司核心业务安全保密产品实现收入1.02亿元（-14.81%），其中防护产品/检查产品/监管产品分别实现收入0.74/0.08/0.20亿元（-25.89%/+12.71%/+55.85%），安全防护业务主要受疫情影响，政企客户招投标推迟，下半年预计将实现快速增长，实现全年预期目标。信息安全服务（涉密信息系统集成）实现收入0.56亿元（+81.61%），体现出公司项目承接能力稳步提升，逐步构建“平台+服务”的业务模式。2020H1，公司实现归母净利润-1380.79万元，同比增亏751.37万元，股权激励费用为1079.17万元，扣除该影响后，公司归母净利润同比增亏161.48万元。 Q2业绩超预期，后续有望逐季提升。2020Q1和Q2，公司分别实现收入0.30亿元（-54.87%）和1.46亿元（+36.24%），实现归母净利润-2821.86万元（-125.72%）和1471.06万元（+132.01%），Q2经营业绩明显改善，且在创新可信领域公司中率先释放业绩，主要得益于公司产品型的业务模式，部分产品的收入确认节奏较快，预计后续随着创新可信的快速推进，公司业绩有望逐季提升。 产品扩张与强势格局加速成长，从“小保密”走向“大安全”。公司是保密安全软件领域的龙头，竞争格局占优，规模效应显著，且产品线不断丰富，用户单机ARPU值具有持续提升空间。2020年7月，公司非公开募资7.13亿元，重点投向基于国产平台的安全防护整体解决方案和基于大数据的网络安全监管整体解决方案，推动公司从“小保密”走向“大安全”，构建长期发展远景。 盈利预测：我们预计2020-2022年，公司的归母净利润为2.62/3.52/4.48亿元，EPS为1.16/1.55/1.98元，当前股价对应PE为45/34/27倍，给予“买入”评级。 风险提示：短期投入压力较大；政策推进不及预期；市场竞争增加。

事件：绿盟科技发布半年报，20H1实现5.5亿，同比+5.5%，归母净利润-3088万（去年同期亏损3330万）。Q2公司实现营收3.85亿，同比+17%，实现归母净利润2977万，扭亏为盈，去年同期亏损896万，业绩超市场预期。 H1财务指标全面改善，看好H2持续发力。20H1公司毛利率为73.09%，同比提升1.06pct，其中安全产品毛利率为77.35%，同比提升3.62pct，安全服务毛利率为77.61%，同比提升0.98pct。20H1公司亏损收窄，Q2单季度实现扭亏为盈。公司费用控制得当，20H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为44.1%/12.1%/27.2%，分别同比-2.1/+0.1/-1.1pct。考虑公司执行渠道战略带来的收入增长提速，预计H2公司整体费用率有望较去年同期显著下降。20H1公司经营性现金流净流入1.36亿（去年同期流出0.95亿），现金流改善明显。 渠道战略试水期已过，看好公司渠道转型。公司2019年引入原华为企业BG中国区副总裁胡忠华负责公司渠道体系重建，2020年7月胡忠华正式担任绿盟科技总裁，我们判断公司渠道转型试水期已过，后续渠道转型战略执行将更加坚定。20H1公司财务指标全面改善验证公司渠道转型优势，我们判断20H1公司渠道收入预计在2.5-3亿之间，预计全年渠道收入有望超过10亿，看好公司增速和盈利质量持续改善。 看好H2行业景气进一步修复，维持盈利预测与目标价，维持“买入”评级。我们认为，网络安全行业疫情影响逐渐减弱，H2景气度有望持续回升，维持盈利预测与目标价，预计2020-2022年收入分别为22.19/29.70/40.01亿，归母净利润分别为3.11/4.43/6.40亿，对应EPS分别为0.39/0.55/0.80元。给予2020年10-12x目标P/S，目标价27.81-33.37元，维持“买入”评级。 风险提示：渠道转型不及预期、行业景气度不及预期等。

固件业务发展超预期，看好公司卡位优势。20H1全资子公司南京百敖（固件业务）实现收入4506万，同比+106%；南京百敖实现净利润2040万，同比+190%，净利率达到45%，同比提升13个百分点。我们预计20H1公司固件业务中NRE与licence收入均同比大幅提升，公司2019年人员高增长成效初显。公司作为全球四家之一的Intel授权BIOS服务厂商，目前已经成为华为“鲲鹏联盟”、海光“光合组织”、飞腾“生态联盟”及澜起“子晋联盟”的核心成员，承担了的主要国产化CPU的BIOS和BMC固件研发及产业化工作。我们看好公司在固件领域的X86市场和国产化市场的卡位优势，NRE和licence收入有望持续提升。 疫情影响云服务增速，不影响公司长期投资价值。20H1公司云服务收入为2884万元，同比-43%，主要由于受新冠肺炎疫情影响，云服务业务新项目的招投标时间延期，以及存续项目交付、验收时间推迟从而影响收入确认。我们认为公司云服务业务H2收入增速有望回暖，且未来云服务收入比重将逐渐下滑，疫情因素不影响公司整体投资价值。 目标价112.20元，维持“买入”评级。预计2020-2022年公司收入分别为3.00/5.55/7.32亿，归母净利润分别为0.75/1.62/2.14亿，EPS分别为0.86/1.87/2.46元，给予公司2021年60x目标P/E，对应目标价112.20元，维持“买入”评级。 风险提示：市场份额拓展不及预期、下游服务器、PC出货不及预期等。

事件：公司发布2020年度向特定对象发行A股股票预案，向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过人民币70,011.00万元，用于分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统等项目。 点评：1、募资建设“一主三辅”SAR遥感星座，填补国内民用SAR遥感数据市场的空白。分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目预计总投资额为36,396.00万元，项目规划建设期为2年，拟委托第三方研制、发射及运维“一主三辅”多星多基线干涉SAR遥感卫星星座，形成全天候、全天时、远距离、快速、全数字化的遥感数据获取能力，提供高精度、高分辨率的DSM、DEM数据。2010年以来经过“高分专项”的建设，国内卫星遥感数据自给率达到了80%以上，但民用SAR卫星遥感数据仍要依赖进口。公司本次SAR遥感星座建成后，将有效填补国内民用SAR卫星遥感数据的市场空白，满足测绘、地震、国土、减灾、海洋、林草、交通、水利等行业需求。 2、产业链拓展至上游数据源，提高竞争优势和盈利能力。公司在卫星遥感应用产业链中下游的地面应用系统设计、数据分析应用服务环节具有较强的竞争优势。通过发射自主可控的SAR遥感星座，形成稳定的SaaS运营服务平台的数据源，完善公司在卫星遥感领域的产业链布局，形成数据-信息-知识一体化对地观测云服务，增强公司在卫星遥感应用领域的市场竞争力。此外，商业SAR卫星遥感数据价格最高可达到传统光学遥感数据的10倍以上，建设自主可控的SAR卫星数据获取能力，也有助于提高公司的盈利能力。 3、盈利预测与投资建议：预计2020-2022年营收为8.91/12.78/17.72亿元，归母净利润为1.64/2.42/3.54亿元，EPS为0.99/1.46/2.13元，当前股价对应PE为48/32/22倍，维持“买入”评级。 4、风险提示：市场拓展进度不及预期；费用管控效果不及预期。

事件：2020年8月18日，公司发布2020年半年报，2020H1，公司实现收入9.16亿，同增33.64%；归母净利润3.57亿元，同增143.30%。规模效应显现，净利润率显著提升。2020H1，公司收入增速33.64%，主要来源于办公服务订阅业务收入同长70.89%，占比提升至58.19%，而成本增速为6.81%，销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为19.00%/7.02%/-0.42%/33.47%，相比去年同期分别下降0.41/1.12/0.30/7.30个百分点，净利率达到39.03%，相比上年同期提升17.59个百分点。单季度看，2020Q2，公司实现收入5.44亿元，同增35.58%；实现归母净利润2.47亿元，同增149.39%。截至2020年6月30日，公司合同负债为5.03亿元，同增99.06%。公司进入高速增长阶段，显现了明显的收入与成本费用不对等增长，带动公司净利润增速显著超出收入增速，彰显了产品型软件企业优良商业模式的特点。MAU及付费率双提升，订阅服务收入增长超70%。2020H1，公司办公服务订阅业务实现收入5.33亿元，同比增长70.89%，公司聚焦核心产品并实现超过收入总体的高速增长。WPS产品更新和渠道拓展共同推动个人订阅业务高速增长，截至2020年6月30日，公司主要产品MAU达到4.54亿，同长30.5%，季度环比增长1.6%；累计年度付费个人会员数达到1681万，同增98.47%，产品付费率（累计年度付费个人会员数/MAU）达到3.70%，相比于上年同期提升1.27个百分点，相比上年年底提升0.78个百分点。疫情促进企业上云，面向中小企业的WPS+云办公服务发展迅速，已为数十万家中小微企业提供服务。授权收入增速短期放缓，复工及国产化预将促进高速增长。受疫情影响，2020H1，公司授权业务实现收入2.14亿元，同比增长6.13%，增速呈现放缓趋势，目前疫情已基本控制，随着各行业全面复苏，以及国产基础软硬件产业政策支持，预计下半年授权业务将迎来高速增长。盈利预测：20-22年，归母净利润为8.54/13.53/19.53亿元，EPS为1.85/2.93/4.24元，当前股价对应PE204/129/89倍，给予公司“买入”评级。风险提示：政企业务和付费用户数发展不及预期，产品定价波动风险。