事件：4月12日，中科软发布2023年报。2023年全年，公司实现营业收入65.03亿元，同比下降3.01%；归母净利润6.55亿元，同比增长2.59%；扣非净利润6.45亿元，同比增长4.80%。 项目验收及预算调整致使业绩承压，公司抓住新机遇巩固市场地位：2023年全年，公司实现营业收入65.03亿元，同比下降3.01%。分拆来看，系统集成类业务收入12.29亿元，同比下降18.42%，系统集成业务受制于客户验收节奏的影响出现较大幅度下降，进而影响公司整体营业收入的增长，但公司系统集成业务新签订单增速仍处于较高水平，截至2023年12月末，公司尚未执行完毕的系统集成项目合同金额累计约25亿元，为未来系统集成业务收入增速反弹奠定基础；公司软件类业务收入仍保持正增长，实现收入52.60亿元，同比增长1.45%，受保险行业变革转型影响，部分客户年末验收进度延迟且面临预算短期调整，公司保险IT业务推进有一定压力，但公司抓住保险IFRS17系统建设、保险行业AIGC应用、保险核心业务系统适配国产化改造等方向带来的业务机会，在不断挖掘客户需求的同时，仍保持现有的市场地位及较高的客户粘性。整体来看，公司在2023年面临一定业务压力，但仍在积极探索新的市场机遇，不断开拓新的业绩增长渠道。 优化营销体系并加强AI投入，压缩高风险项目增强盈利能力：费用端，公司2023年销售费用3.27亿元，同比增长1.04%，报告期内，公司持续优化业务拓展方式，强调各业务领域协同，在销售组织和销售策略层面均进行了加强。研发费用9.43亿元，同比增长4.84%，主要系报告期内公司抓住AI大模型变革机遇，重点推进各行业应用领域垂直MaaS平台研发，管理费用1.06亿元，同比增长18.06%。盈利能力上，2023年公司主营业务毛利率达31.45%，较去年同期提升2.27Pct；净利率达10.07%，较去年同期提升0.55Pct，公司盈利能力进一步增强，主要系公司对过去几年发展进行总结，在对客户回款能力、信用水平、项目执行风险等因素进行评估后，主动压缩高风险项目，带动公司项目质量提升。 持续实行“保险+”战略，赋能各大领域：报告期内，公司继续实行“保险+”战略。“保险+大健康”领域，公司通过技术赋能积极布局医疗卫生、社会保障、健康管理等领域，在保险产品定价、自动化理赔及核保、健康管理服务等方向进行试点，打通保险与相关业务的联系；“保险+大交通”领域，公司通过技术创新，在汽车维修、理赔等领域积极探索服务模式升级；“保险+大消费”领域，公司聚焦互联网消费等领域，通过数字化手段协助保险客户为消费者提供更全面的消费风险保障；“保险+大安全”领域，公司加强与财险客户及风险场景监控机构的合作探索，通过技术将保险嵌入火灾、农业灾害、网络安全、支付安全、生产设备安全、家庭财产安全等风险点，助力保险行业提升财产险的风险管理和防范能力，降低赔付率。报告期内，公司因实施“保险+”战略带来的直接业务收入为1.30亿元，同比增长55.66%。我们认为，随着保险行业将呈现多元化特色，保险科技也将成为社会发展不可或缺的一环，公司的布局有望帮助保险在用户定位与营销渠道、方式上进行进一步的细化。 盈利预测与投资评级：公司致力于保险行业软硬件产品研发及服务，同时积极向外渗透多元领域，且受益于行业科技投入热情的不断提升。我们看好公司的发展，预测公司2024-2026年实现营收70.95亿元、74.78亿元、81.71亿元；归母净利润7.55亿元、8.72亿元、11.18亿元；EPS1.27、1.47、1.88，PE21.1X、18.3X、14.2X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；技术创新进度不及预期；项目落地进度不及预期。

保险 IT 龙头，维持“买入”评级三季度公司软件业务保持增长， 盈利水平持续提升，目前公司在手订单充沛， 为后续增长提供有力支撑。 公司继续加大研发投入， 垂直 MaaS 平台进一步完善，智能化应用落地也在积极推进， 未来可期。 我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年的归母净利润为 7.99、 10.00、 12.50亿元， EPS 为 1.35、 1.68、 2.11元，当前股价对应 PE 为 24.7、 19.8、 15.8倍， 维持“买入”评级。 盈利水平持续提升， 成长动能充足2023年前三季度， 公司实现收入 39.21亿元，同比增长 0.74%，实现归母净利润3.70亿元，同比增长 21.34%。单三季度，公司实现收入 12.90亿元， 同比下滑2.97%，实现归母净利润 1.61亿元，同比增长 12.93%。 （1） 软件业务保持增长， 手订单充沛为后续增长提供有力支撑。 三季度公司软件类业务实现收入 11.38亿元，同比增长 1.84%；系统集成类业务实现收入 1.49亿元，同比下降 28.57%。 公司软件类业务继续保持增长， 系统集成业务收入下降主要受项目执行及验收周期性影响所致。 截至 2023年 9月，公司尚未执行完毕的系统集成项目合同金额累计超 20亿元， 公司软件类业务、系统集成类业务新签订单同比进一步增长，为各项业务持续发展提供强有力支撑。 （2）盈利水平持续提升，现金流状况进一步改善。 三季度公司毛利率、净利率分别为 35.93%、 12.45%，同比分别提升 4.22、 1.75个百分点， 公司坚持“相似复用”开发理念， 盈利水平持续提升。 前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金 36.31亿元，同比增长 19.08%，经营活动产生的现金流量净额-10.95亿元， 同比增加 3.19亿元，公司进一步加强对应收款项的管理，现金流状况进一步改善。 继续加大研发投入， MaaS 平台未来可期公司积极打造垂直 AIGC 应用和行业参考模型平台， 前三季度研发费用为 7.02亿元， 同比增长 6.92%，公司继续加大研发投入， 垂直 MaaS 平台进一步完善，智能化应用落地也在积极推进， MaaS 平台有望带来发展良机，未来可期。 风险提示： 保险 IT 投入不及预期；市场竞争加剧； MaaS 平台发展不及预期。

2023年 10月 26日，公司发布 2023年第三季度报告， 23年 Q1-Q3公司实现营收39.21亿，同比增加 0.74%，其中 23年 Q3实现营收 12.90亿，同比减少-2.97%23年 Q1-Q3公司实现归母净利润 3.7亿，同比增长 21.34%，实现扣非归母净利润 3.60亿，同比增长 22.70%，其中 23年 Q3实现归母净利润 1.61亿，同比增长12.93%，实现扣非归母净利润 1.57亿，同比增长 14.97%。 23年 Q1-Q3公司实现经营活动现金流净额-10.95亿，同比增长 22.57%，其中 23年 Q3实现经营活动现金流净额 0.25亿，同比增长 4121.64%。 23年 Q1-Q3公司销售费用率为 6.19%，同比增加 0.24%，管理费用率为 1.43%，同比增加 0.02%，研发费用率为 17.90%，同比增加 1.04%， 23年 Q3公司销售费用率为 5.69%，同比增加 0.61%，管理费用率为 1.45%，同比增加 0.12%，研发费用率为 17.49%%，同比增加 1.53%，公司 2023年第三季度新订单量持续增长。 23Q1-Q3软件类业务收入 33.45亿，同比增长 1.96%， 23Q3软件类业务收入11.38亿，同比增长 1.84%，主要受益于公司在保险、公共卫生等领域的优势竞争地位。 23Q1-Q3系统集成类业务收入 5.65亿，同比下降 5.86%， 23Q3系统集成类业务收入 1.49亿，同比下降 28.57%，主要受大型系统集成项目执行及验收周期性影响。 加大研发投入，进一步提升自身产品及服务能力。 公司通过建立公司技术委员会-事业群研发平台-事业部研发团队的多层次研发体系，兼顾研发投入针对行业先进技术的前瞻性及针对客户需求痛点的实用性。 23Q1-Q3公司研发支出 7.02亿元，同比增长 6.92%，主要系对于垂直 AIGC 应用、行业参考模型平台、“保险+”生态平台、数据治理与分析应用、垂直 MaaS平台等重要方向的推进。 投资要点 中科软多年稳居保险 IT 龙头地位， 并以“相似复用”开拓“保险+”业务公司作为保险 IT 龙头，客户覆盖度高，行业地位稳固， 公司在 2022年中国保险业 IT 解决方案市场份额继续保持第一，在 2022年下半年中国金融云（应用）解决方案市场份额继续保持第一。 公司凭借保险领域开发经验和工程能力，依托良好股东背景，长期具备丰富且优质的客户资源，通过“保险+”战略将业务拓展至大健康、大交通、大消费等领域，打开增量客户群体和服务需求空间。 我们认为，公司凭借多年的保险 IT 领域技术及客户资源，有望进一步维持“保险+”生态建设的开拓趋势，并形成建设规模，赋能盈利。 AIGC 垂直 MaaS 应用平台建设持续推进，旨在增强现有 IT 系统智能化能力公司在保险行业积累了多年的领域知识、数据、应用场景， MaaS 平台的推进能够在开发端赋能代码生成、检查、运维、测试等环节的自动化和智能化，在应用端赋能各垂直行业客户营销、生产、组织、管理、服务的智能化。截至 23H1，公司已和部分客户、供应商合作，就有关 AIGC 技术，在垂直行业应用场景中的落地进行产品技术能力验证及应用试点工作。 我们认为，保险 IT 核心系统作为保险 IT 技术的核心，一定的时间和测试验证对于公司是必然的。但公司作为该领域的龙头，技术及经验背景使我们看好公司垂直 AIGC 在保险领域的应用前景。 新保险合同会计准则下，把握数据要素构建一体化软件平台2020年 12月 24日，财政部发布《企业会计准则第 25号——保险合同》， 要求在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业自 2023年 1月 1日起执行 25号准则，其他企业自 2026年1月 1日起执行。 新保险合同会计准则加大了数据化处理难度， 面对数据要素化的政策背景与保险 IT 需求多元化、竞争日益激烈的状况，公司携手龙头互联网厂商出台云服务解决方案， 并推出 AI 大模型赋能保险公司各个业务齐头并进。 公司以数据治理应对“保险产品重塑”、“运营模式重塑”、“商业模式重塑”的三重挑战，进一步推动保险 IT 技术的成熟与完善，使其朝着构建高一体化、高联动性的软件服务平台迈进。 我们认为， 公司的绝对龙头地位、 完善的保险IT 产品矩阵以及领先的技术优势是公司独占鳌头的核心驱动力， 公司有望在新准则的实施下助力全行业的保险公司实现财务、 精算以及管理等方面的更新与转型。 盈利预测与估值公司属于软件和信息技术服务业， 位处保险 IT 解决方案市场龙头。 考量政策与行业趋势共同推进的效果、公司长期耕耘保险领域形成的渠道优势， 我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 75.53/86.75/99.94亿元，同比增速12.66%/14.85%/15.20%； 2023-2025年归母净利润分别为 8.17/9.63/10.86亿元，同比增速 27.90%/17.97%/12.72%，对应 2023年 P/E 22.60倍，维持 “买入”评级。 风险提示保险 IT 投入不足，效果不及预期；“保险+”战略及 AI 大模型应用不及预期。

2023 年 10 月 26 日， 公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收 39.2 亿元，同比增长 0.7%；实现毛利润 13.4 亿元，同比增长 8.4%；实现扣非归母净利润 3.6 亿元，同比增长 22.7%。公司单 Q3 营收为 12.9 亿元，同比下降 3.0%；毛利润为 4.6 亿元，同比增长 9.9%；扣非归母净利润为 1.6 亿元，同比增长 15.0%。经营分析分业务收入方面， 公司单 Q3 软件类业务营收为 11.4 亿元， 较上年同期增长 1.8%；系统集成类业务营收为 1.5 亿元， 同比下降28.6%， 主要受大型系统集成项目执行及验收周期影响，目前尚未执行完毕的系统集成项目合同金额超过 20 亿元。由于营收结构调整及软件业务毛利提升， 公司单 Q3 毛利率达35.9%，创上市以来单季度毛利率新高。公司 Q3 营业成本及销售、管理、研发费用合计同比下滑 5.1%， 较 23 年上半年的同比增长1.8%降速明显，公司整体经营质量持续提升。公司在垂直 AIGC 应用、行业参考模型平台、“保险+”生态平台、数据治理与分析应用等方向持续进行研发投入；并在继续完善行业应用领域垂直 MaaS 平台体系研发的基础上，在训练数据准备、向量数据库升级、多模态能力整合、模型效果评估、数据安全可控等方向进一步提升自身产品及服务能力。盈利预测、估值与评级参考公司三季报数据， 我们维持 2023-2025 年公司营业收入预测为 69.7/80.4/92.7 亿元，同比增长 4.0%/15.3%/15.3%； 维持归母净利润预测为 7.7/9.8/12.1 亿元，同比增长 21.0%/26.7%/23.5%；对应 23.9/18.9/15.3 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示保费收入及保险 IT 投入不及预期；“保险+”战略推进不及预期； AIGC 赋能效果不及预期；高管及大股东减持风险

2023年 8月 24日，公司发布 2023年半年度报告。 投资要点公司 2023年半年报业绩良好，盈利能力增强23H1公司实现营收 26.31亿，同比增加 2.67%，23Q2实现营收 13.55亿，同比增加 2.96%，主要系公司在金融 IT 领域核心业务的进一步开拓。 23H1公司实现归母净利润 2.09亿，同比增加 28.70%，23Q2实现归母净利润1.86亿，同比增加 19.23%；23H1公司实现扣非归母净利润 2.04亿，同比增加29.39%，23Q2实现扣费归母净利润 1.88亿，同比增加 23.68%，主要系本期业务利润增加，加速回款导致坏账损失减少，以及适用国家税务总局财政部公告2023年第 11号的规定，对 2023年 1-6月研发费用加计扣除优惠政策，所得税费用较去年同期减少所致。 23H1经营活动现金流量净额为-11.20亿元，较去年同期有明显改善。 成本费用方面，23H1公司营业成本同比增长 0.36%，主营业务毛利率达33.33%，较去年同期提高 1.52个百分点，主要系公司继续坚持“相似复用”开发理念，不断提升开发及服务效率，产品及服务的毛利率水平进一步提升；销售费用同比增加 3.01%，研发费用同比增长 7.20%，主要系开拓客户以及 AIGC 的研发投入。 中科软多年稳居保险 IT 龙头地位，并以“相似复用”开拓“保险+”业务公司作为保险 IT 龙头，客户覆盖度高，行业地位稳固，公司在 2022年中国保险业 IT 解决方案市场份额继续保持第一，在 2022年下半年中国金融云（应用）解决方案市场份额继续保持第一。公司凭借保险领域开发经验和工程能力，依托良好股东背景，长期具备丰富且优质的客户资源，通过“保险+”战略将业务拓展至大健康、大交通、大消费等领域，打开增量客户群体和服务需求空间。 （1）23H1金融 IT 领域实现收入 17.23亿（+5.54%），其中，保险 IT 领域实现收入 15.11亿（+3.25%），主要系抓住客户新一代重要系统平台升级换代需求，同时积极挖掘保险 IT“飞轮”机会，探索云技术服务、IT 咨询、私域流量运营业务等创新业务模式，非保险金融 IT 领域实现收入 2.12亿（+25.34%），主要来源于公司对银行、证券领域客户软件类业务收入的增加； （2）23H1政务 IT 领域实现收入 3.27亿（-18.26%），医疗卫生 IT 领域实现收入1.18亿（-20.46%）。下降主要受项目客户验收周期具有相对不确定性，及去年同期基数较高等因素影响，但公司在相关领域在手订单及客户积累较为充沛，下半年将进一步加强相关领域业务开拓及项目执行进度推进工作； （3）23H1教科文及其他领域实现收入 4.56亿（+21.67%），受益于下游客户信息化需求的增加及在手订单的顺利验收。 我们认为，公司凭借多年的保险 IT 领域技术及客户资源，有望进一步维持“保险+”生态建设的开拓趋势，并形成建设规模，赋能盈利。 AIGC 垂直 MaaS 应用平台建设持续推进，旨在增强现有 IT 系统智能化能力23H1公司研发支出 4.76亿，同比增长 7.20%，主要系重点推进 AIGC 垂直 MaaS应用平台的研发与创新。基于公司积累的领域知识、数据、应用场景，力求实现多模块功能，在开发端赋能代码生成、检查、运维、测试等环节的自动化和智能化，在应用端赋能各垂直行业客户营销、生产、组织、管理、服务的智能化。截 至 23H1，公司已和部分客户、供应商合作，就有关 AIGC技术，在垂直行业应用场景中的落地进行产品技术能力验证及应用试点工作。我们认为，保险 IT 核心系统作为保险 IT 技术的核心，一定的时间和测试验证对于公司是必然的。但公司作为该领域的龙头，技术及经验背景使我们看好公司垂直 AIGC 在保险领域的应用前景。 新保险合同会计准则下，把握数据要素构建一体化软件平台2020年 12月 24日，财政部发布《企业会计准则第 25号——保险合同》，要求在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业自 2023年 1月 1日起执行 25号准则，其他企业自 2026年 1月 1日起执行。新保险合同会计准则加大了数据化处理难度，面对数据要素化的政策背景与保险 IT 需求多元化、竞争日益激烈的状况，公司携手龙头互联网厂商出台云服务解决方案，并推出 AI 大模型赋能保险公司各个业务齐头并进。公司以数据治理应对“保险产品重塑”、“运营模式重塑”、“商业模式重塑”的三重挑战，进一步推动保险 IT 技术的成熟与完善，使其朝着构建高一体化、高联动性的软件服务平台迈进。我们认为，公司的绝对龙头地位、完善的保险 IT 产品矩阵以及领先的技术优势是公司独占鳌头的核心驱动力，公司有望在新准则的实施下助力全行业的保险公司实现财务、精算以及管理等方面的更新与转型。 盈利预测与估值公司属于软件和信息技术服务业，位处保险 IT 解决方案市场龙头。考量政策与行业趋势共同推进的效果、公司长期耕耘保险领域形成的渠道优势，我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 75.53/86.75/99.94亿元，同比增速12.66%/14.85%/15.20%；2023-2025年归母净利润分别为 8.17/9.63/10.86亿元，同比增速 27.90%/17.97%/12.72%，对应 2023年 P/E 25.24倍，维持 “买入”评级。 风险提示保险 IT 投入不足，效果不及预期；“保险+”战略及 AI 大模型应用不及预期。

公司是国内保险IT领域龙头，拥有明显先发优势和know-how积累。公司于1996年由中科院软件所出资成立，目前已形成包括保险核心、渠道、管理系统的丰富产品矩阵，覆盖超过98%的保险公司，并为80%的险企提供核心系统。2018~2022年公司保险IT业务营收CAGR为12.6%；据IDC统计，2005年至今公司市场份额始终保持保险科技行业第一。 保险公司科技提效需求及金融信创预计带来近年系统集中更新。 我国保险深度、保险密度均低于国际平均水平，对标海外成熟市场，保费收入至少有一倍增长空间。通过复盘我国保险发展史，我们发现继依靠险种扩充、险企数量增长、从业人数增长后，现阶段保险公司更关注通过科技赋能实现人效提升。根据《保险科技“十四五”发展规划》的要求进行测算，预计2022~2025年保险科技投入有望实现CAGR14.6%。此外，公司作为行业内最早进行信创适配的厂商，有望充分受益于信创带来的系统更新需求。 出海+行业拓展+AI赋能，公司积极布局多领域商机。国内保险科技市场之外，公司也积极布局多个业务增长点：1）出海：亚洲其他地区信息系统较为老旧，属于蓝海市场；根据Bain和Temasek的测算，东南亚地区2022~2025年保费收入预计增速为31.0%。 公司目前海外业务集中在东南亚及香港地区，2018-2022年来自大陆以外地区营收CAGR为33.0%。2）行业拓展：2015年公司提出“保险+”战略，旨在借助保险IT的优势拓展更多行业的信息化建设，拓展下一增长曲线。3）AI：公司正在打造面向各行业垂域的AIGCMaaS平台，为用户提供程序开发和应用交互服务。 AI技术可赋能保险等行业全业务流程，有望为公司打开增量空间。 精细化管理带动人效逐年提升，ROE处于行业第一梯队。公司采用“阿米巴”管理模式，事业部以净利润和现金流为核心考核指标。截至2022年末，公司员工人数为19,912人，2016~2022年人均创利逐年提升，CAGR为9.3%。2022年公司ROE和股利支付率均处于计算机行业前列。 我们预计2023~2025年公司实现营业收入69.7/80.4/92.7亿元，同比增长4.0%/15.3%/15.3%；归母净利润7.7/9.8/12.1亿元，同比增长21.0%/26.7%/23.5%；当前公司股价对应PE为27.57x、21.76x、17.62x。我们采用市盈率法进行估值，选取3家金融IT可比公司，给予公司2023年38倍PE估值，目标价49.46元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 保费收入及保险IT投入不及预期；“保险+”战略推进不及预期；AIGC赋能效果不及预期；高管及大股东减持风险。

《企业会计准则第 25号——保险合同》已经实施，保险 IT 系统面临升级2017年，国际会计准则理事发布第一版的 IFRS17，并于 2020年 6月 25日发布IFRS17准则最终版本。2020年 12月 24日，财政部正式发布中国版 IFRS17会计准则—《企业会计准则第 25号——保险合同》，要求在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业自2023年 1月 1日起执行 25号准则，其他企业自 2026年 1月 1日起执行。 新保险合同准则主要变动包括：1）收入确认：保险合同收入拆分投资成分，收入确认由缴费期转为保障期；2）规定保险合同组合是唯一的计量单元；3）根据保险合同的特征选定适合的计量方法，包括通用模型法和浮动收费法。准则的更新要求保险公司从事大量的数据化工作，包括识别符合的合同、拆分投资部分、拆分合同单、确认计量方法等。基于保险公司已步入信息化经营的现状，为加快准则的落实进程，与财务、管理、精算等相关的保险 IT 系统需要面临升级。我们认为，针对保险行业大范围信息化需求的变动，保险 IT 解决方案提供商有望成为保险公司最有力的帮手，并实现获益。 中科软多年稳居保险 IT 龙头地位，并把握数据要素构建一体化软件服务平台中科软作为保险 IT 龙头，客户覆盖度高，行业地位稳固，公司十多年来稳居中国保险 IT 解决方案市场第一。公司凭借保险领域开发经验和工程能力，依托良好股东背景，长期具备丰富且优质的客户资源，通过“保险+”战略将业务拓展至大健康、大交通、大消费等领域，打开增量客户群体和服务需求空间，通过综合用户资源帮助保险客户与其他行业联动，拓展“保险+”业务。 面对数据要素化的政策背景与保险 IT 需求多元化、竞争日益激烈的状况，中科软携手龙头互联网厂商出台云服务解决方案，并推出 AI 大模型赋能保险公司个业务起头并进。公司以数据治理应对“保险产品重塑”、“运营模式重塑”、“商业模式重塑”的三重挑战，进一步推动保险 IT 技术的成熟与完善，使其朝着构建高一体化、高联动性的软件服务平台迈进。 我们认为，公司的绝对龙头地位、完善的保险 IT 产品矩阵以及领先的技术优势是公司独占鳌头的核心驱动力，公司有望在新准则的实施下助力全行业的保险公司实现财务、精算以及管理等方面的更新与转型。 盈利预测与估值公司属于软件和信息技术服务业，位处保险 IT 解决方案市场龙头。考量政策与行业趋势共同推进的效果、公司长期耕耘保险领域形成的渠道优势，我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 75.53/86.75/99.94亿元，同比增速 12.66%/14.85%/15.20%；2023-2025年归母净利润分别为 8.17/9.63/10.86亿元，同比增速 27.90%/17.97%/12.72%，对应 2023年 P/E 27.62倍，维持 “买入”评级。 风险提示保险 IT 投入不足，效果不及预期；“保险+”战略及 AI 大模型应用不及预期。

中科软多年稳居保险IT 龙头地位中科软作为保险 IT 龙头，客户覆盖度高，行业地位稳固。公司十多年来稳居中国保险IT 解决方案市场第一，据赛迪顾问数据显示，2021 年中科软保险IT 市场占有率达40.11%；2022 年中科软净利润6.39 亿，增速达10.58%，近16 年年复合增长率达24%，展现出极强韧性；利润结构持续优化，2022 年中科软软件开发及服务收入50.97 亿元，毛利率达35%，收入规模在国内软件公司排名前列；公司覆盖 98%的保险机构客户，凭借“相似复用”理念，加强行业核心应用软件参考模型及产品线研发及建设，不断提升组织、开发效率，提升毛利率，同时积极响应客户信息化需求，使得客户粘性不断增强。作为最早开发保险IT 并拥有完善产品矩阵的企业，中科软有望在数据要素与AI 赋能趋势浪潮中独占鳌头。 “保险+”战略深入布局，IT 建设覆盖金融、医疗、政务、科教文等领域公司凭借保险领域开发经验和工程能力，依托良好股东背景，长期具备丰富且优质的客户资源，通过“保险+”战略将业务拓展至大健康、大交通、大消费等领域，打开增量客户群体和服务需求空间，通过综合用户资源帮助保险客户与其他行业联动，拓展“保险+”业务。2022 年公司因实施“保险+” 战略带来的直接业务收入8344.05 万元， 同比增长 31.52%。 把握数据要素化，构建高一体化、高联动性软件服务平台面对数据要素化的政策背景与保险IT 需求多元化、竞争日益激烈的状况，中科软携手龙头互联网厂商出台云服务解决方案，以数据治理应对“保险产品重塑”、“运营模式重塑”、“商业模式重塑”的三重挑战，进一步推动保险IT 技术的成熟与完善，使其朝着构建高一体化、高联动性的软件服务平台迈进。 AI 大模型赋能各业务齐头并进公司推出云服务解决方案，联合华为打造保险云里程碑以迎合保险科技多元化需求，以数据治理助力“保险产品重塑”、“运营模式重塑”、“商业模式重塑”，通过“保险+”的战略及AI 大模型持续赋能公司各业务实现数据贯通，为公司提供更大的发展前景。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为75.53/86.75/99.94 亿元，同比增速 12.66%/14.85%/15.20%；2023-2025 年归母净利润分别为 8.17/9.63/10.86 亿元，同比增速 27.90%/17.97%/12.72%，对应 2023 年 P/E 28.32 倍，给予公司2023 年行业平均42 倍PE，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示保险IT 投入不足，效果不及预期；“保险+”战略及AI 大模型应用不及预期。

事件：中科软发布2022 年年报。公司全年实现营业收入 67.05 亿元，同比增长6.74%；归母净利润 6.39 亿元，同比增长 10.58%；扣除非经常性损益的净利润6.16 亿元，同比增长 11.28%。2022 年公司净利率9.52%，较上年提升 0.33 个百分点，总毛利率29.29%，和上年基本持平。 2022 年在受到疫情影响的情况下，公司的软件类业务毛利率依然稳中有升。2022年，公司软件产品及定制软件开发等软件业务实现收入51.84 亿元，同比增长4.19%，软件业务毛利率达 34.62%，较上年提升 0.44 个百分点。 非保险行业领域增速较高进展顺利，继续为“保险+”战略的推广奠定良好基础。 分行业看，保险行业依然是公司的核心基石。2022 年公司保险 IT 业务收入36.45 亿元，同比增长4.06%，占整体收入54%，毛利率 33.73%，同比提高4.06pct。从细分客户类型看，中科软在保险公司、再保险公司、互保公司、监管机构等传统保险客户实现收入 33.06 亿元，同比增长 2.70%；而对保险机构分支机构实现业务收入 7,180.15 万元，未来公司将进一步加强分支机构客户的业务开拓；对保险中介机构、保险科技公司、云基础设施厂商以及其他行业客户实现保险 IT 相关收入 3.39 亿元，同比增长 19.37%。非保险行业和领域的收入增速亮眼，布局广泛且进展顺利，为保险+的推广进一步增加触手和奠基（非保险金融领域软件收入增长14.5%、政务领域收入增长12.76%、医疗卫生领域收入增长54%）。 高毛利率的新业务进展显著。2022 年公司“保险+”战略带来的直接业务收入8,344.05 万元，同比增长 31.52%，在“保险+大健康”、 “保险+大交通”、“保险+大消费”、 “保险+大安全”领域有较好推进。境外业务收入 2.04 亿元，较上年同期增长 40.53%。孟加拉 BISDP 项目顺利落地，标志着公司保险 IT 产品首次进入南亚市场，也是公司与华为合作金融出海计划后成功落地的首单项目。 公司将研发垂直领域 AIGC 平台（MaaS 平台），在开发端和应用端均有望形成代际突破变革。公司将重点推进各行业应用领域垂直 MaaS（Modeas a Service）平台的研发，利用最新 AI 模型，以行业应用软件领域知识（词根表、蓝图结构、样本程序等） 进行专门训练，同时迁移通用 AI 大平台能力，打造垂直领域 AIGC平台（MaaS 平台）。力争在未来以公司垂直 MaaS 平台和行业应用软件参考模型（领域知识）为核心，打造智能化领域软件集成开发平台（AI-IDE）。 盈利预测与估值：“相似复用”开发理念提高软件业务毛利率，良好的组织管理与考核保持费用率平稳， 2023 年开始利润有望加速释放。预计公司2023-2025 年收入80.68/94.74/111.46 亿，归母净利润8.4/11.1/14.3 亿， EPS 分别为1.41/1.87/2.41 元，当前股价对应PE 为30/23/18。维持“买入”评级。 风险提示： “保险+”的商业模式探索和生态建设进程不及预期；下游保险IT 投入不及预期力度不及预期；垂直 MaaS 平台研发和应用进度不及预期。

公司作为保险 IT 龙头，客户覆盖度高，行业地位稳固，可充分抓住保险 IT 持续发展的行业机遇，实现保险 IT 基石业务的稳定增长。中科软自成立之初即深耕保险IT 领域，具备多项自主研发的保险 IT 解决方案，根据 IDC 的报告，从 2014-2021年稳居保险 IT 解决方案市场份额第一的位置。公司覆盖 95%的保险机构客户，且对保险领域主要客户粘性增强， 2021年公司保险 IT 收入超 500万元的客户较2020年增长 13家。2019年以来公司的保险行业客户收入占比超过 50%，构成公司基石业务。线上化转型带来的架构升级需求、信创等多项因素将持续提升保险机构的 IT 投入。公司作为保险 IT 领域稳固的龙头，凭借高覆盖度的客户资源和较完备的产品与服务能力，有望充分抓住行业机遇，维持基石业务的稳定增长。 “相似复用”开发理念提高软件业务毛利率，良好的组织管理与考核保持费用率稳中有降，人均创利持续提升，2023年开始利润有望加速释放。公司采用“相似复用”的开发理念，不断提升开发及服务效率，使得公司软件开发及服务毛利率近年来呈现稳定增长趋势，2022年 H1在受到疫情影响的情况下，公司的软件类业务毛利率依然达到 35.80%，在 2021年全年的软件类业务毛利率基础上提升了 1.62%。 同时公司通过加强各项管理与重视利润的考核指标，近年来销售费用率与管理费用率保持稳中有降，人均创利提升趋势明显。在收入稳步增长、毛利率持续提升和费用率控制良好的前提下，预计从 2023年开始，公司将在利润端加速释放。 “保险+”和海外业务成为公司业绩实现突破的关键抓手。公司实施“保险+”战略，打开增量客户群体和增量服务需求空间，同时海外业务取得关键进展，两项业务增速和毛利率均高于公司整体平均水平，成为公司业绩突破的关键抓手。公司在巩固保险 IT 市场地位的同时，将行业应用软件产品和解决方案应用扩展至众多行业领域，在医疗卫生、社会保障、教育、农业、气象、能源、电力等领域进行广泛布局，不仅能充分抓住各行业的数字化转型机会，还能形成公司深入推进“保险+”战略的良好基础。2021年“保险+”的直接业务收入为 6344万元，同比增长101%，毛利率达到 44.55%。2022年 9月，公司海外业务取得关键突破，海外业务毛利率在 2021年达到 34.06%。“保险+”与海外业务的毛利率均高于公司整体毛利率。未来随着“保险+”和海外业务规模的扩大和占比的持续提升，有利于拉动公司整体的收入增速和毛利率水平，成为业绩实现突破的关键抓手。 我们认为公司 2023年市值可达 287-295亿元，目标价 48-50元。预计公司 2023-2024年营收为 78.23/92.16亿元，净利润为 8.20/10.69亿元。 风险提示：“保险+”的商业模式探索和生态建设进程不及预期；下游保险 IT 投入不及预期力度不及预期；集成业务验收进度不及预期。

保险IT龙头，维持“买入”评级 2022上半年，公司业绩有所下滑，主要系部分现场实施、客户验收、付款进度受疫情影响所致。2022年1月，银保监会发文要求全面推进保险业数字化转型，随着疫情缓解，下游需求有望逐渐释放，公司业绩有望逐渐回暖。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润为7.60、9.91、12.60亿元，EPS为1.28、1.67、2.12元，当前股价对应PE为17.4、13.3、10.5倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2022年半年报 2022上半年，公司实现收入25.62亿元，同比下降1.93%，实现归母净利润1.63亿元，同比下降4.75%，主要系部分现场实施、客户验收、付款进度受疫情影响所致。上半年毛利率同比提升2.28个百分点至31.93%，其中软件业务毛利率达35.80%，主要系公司开发和服务效率持续提高，复用水平提升。 短期受疫情扰动，政务和医疗表现亮眼 分业务类型来看，软件、系统集成收入分别为21.64、3.92亿元，同比分别+1.68%、-17.90%，系统集成类业务受疫情影响有所下滑，软件类收入占比进一步提升。分应用领域来看，金融IT收入16.32亿元（其中保险IT收入14.63亿元），在保险领域持续保持领先地位；政务IT收入4.01亿元，同比增长41.47%，受益于“数字中国”、“数字政务”等政策推进，在手订单逐步实施；医疗IT收入1.48亿元，同比增长82.40%，部分医疗信息化项目顺利推进、医院客户端收入快速增长。 政策推动保险业数字化转型，下游需求有望逐渐释放 公司是保险IT龙头，作为国内最早开发保险核心系统的厂商，背靠中科院软件所和海淀国资委，拥有优质长期客户，龙头地位稳固。2022年1月，银保监会发布《银行业保险业数字化转型的指导意见》，要求“加快数字经济建设，全面推进银行业保险业数字化转型”，我们预计随着疫情缓解，下游需求有望逐渐释放，6月以来公司已复工复产，延期项目开始加紧推进，业绩有望逐渐回暖。 风险提示：政策推进不及预期；保险IT投入不及预期。

事件概述 公司近日发布2021年度报告，全年实现营业收入62.81亿元，同比增长8.65%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长21.16%；实现扣非归母净利润5.54亿元，同比增长18.73%，公司2021年收入端稳健增长，利润继续保持较快增长。公司近五年实现净利润复合增速20%以上的增长，总体经营稳健且成长性较好。 保险IT增长良好，综合毛利率持续提升 从收入拆分来看，公司核心的保险IT业务2021年实现收入35.03亿元，占总收入比例为56%，同比增长18.64%，远高于公司整体的收入增速，其中软件类业务收入34.30亿元，占比达到97.94%。根据年报披露，2021年公司保险IT领域实现收入超过500万的客户共141家，较2020年增长13家。截止2021年底，公司提供服务的国内保险公司客户数量达180家，88家国内财产保险公司中87家为公司客户，其中72家财产保险公司采用公司自主研发的财险核心业务系统；92家国内人寿保险公司中90家为公司客户，其中75家公司采用公司自主研发的寿险核心业务系统。我们认为，公司核心的保险IT业务仍然保持了良好的增长，且在下游客户的覆盖度上占据了较大的领先优势，有望受益于保险信息化需求的持续提升，从而支撑公司继续实现稳健增长。 从毛利率来看，公司2021年综合毛利率29.52%，同比提升1.50pct，实现了连续四年的毛利率提升。公司毛利率的提升，我们认为主要得益于公司软件类业务的占比提升。根据公司年报披露，2021年公司系统集成业务同比下降3.83%，占收入比例20.54%，同比下降2.67pct。集成业务的毛利率相对较低，公司收入结构的优化促使综合毛利率提升，我们认为这一趋势有望延续。 “保险+”战略加速落地，打开未来增长曲线 “保险+”战略推动公司新一轮成长。随着保险行业需求的外延，保险信息化的需求也逐渐从传统的内部管理向外部的业务协同演进，因此公司有望紧抓核心保险客户，向外将信息化服务延伸至保险公司和各行业场景之间的系统对接和业务建设，从而帮助保险客户实现更高的客户价值，也将为公司开启新一轮的成长。 从发展战略来看，当前公司“保险+”主要聚焦在“保险+大健康”、“保险+大交通”、“保险+大消费”、“保险+大安全”等重点方向，一方面借助公司在保险IT领域的竞争优势切入与保险行业关系密切的其他领域，积极在医疗卫生、社会保障、教育、农业、气象、能源、电力等领域进行业务布局；另一方面与保险客户合作，共同探索保险行业通过技术手段嵌入多种应用场景，提供数字化保障的业务机会，协助保险公司产品及服务创新，助力保险公司的业务开拓。 从业务成果来看，根据年报披露，2021年公司因实施“保险+”战略带来的直接业务收入6,344.33万元，毛利率达44.55%，涵盖健康管理、汽车后市场服务、燃气安全、医疗商保等多个领域，涉及系统建设及对接、营销服务、自动化核保及理赔等多个方面。 此外，根据年报披露，2021年公司对保险中介机构、保险科技公司、云基础设施厂商以及其他行业客户实现保险IT相关收入2.84亿元，同比增长88.02%。保险中介机构、保险科技公司、云基础设施厂商在保险向各类应用场景嵌入的过程中扮演重要角色，也是公司“保险+”战略的重要一环，是公司“保险+”生态建设中重要的合作伙伴；公司为其他行业客户进行保险IT软件开发及系统建设，也为后续“保险+”的落地奠定基础，未来来自保险中介、保险科技公司以及非保险行业客户的保险IT收入的快速增长，有望为公司保险IT业务以及主营业务增速注入新的活力。而作为公司在“保险+大交通”方向上的重要业务布局，2021年公司在汽车金融领域实现收入5319万元，同比增长68.59%，客户包括一汽、丰田、北汽、比亚迪等大型车企下属的金融、科技子公司。 投资建议 中科软作为中科院软件所控股的大型行业应用软件提供商，立足保险行业旺盛的信息化需求，通过“保险+”战略拓展客户需求，打开未来增长曲线，有望实现长期稳健增长。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入71.54/81.40/92.05亿元，同比增长13.9%/13.8%/13.1%。实现归母净利润7.14/8.82/10.78亿元，同比增长23.6%/23.6%/22.1%。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，给予6个月目标价33.60元，对应2022年28倍动态市盈率。 风险提示：保险信息化投入力度不及预期；“保险+”战略推进不及预期。

投资事件：公司发布2021年年报和利润分配预案：营业收入62.81亿元，同比增长8.65%；净利润5.77亿元，同比增长21.15%；扣除非经常性损益的净利润5.54亿元，同比增长18.73%；每10股派发现金红利5.50元（含税），预计共分配现金红利32,648万元。 公司业务结构进一步优化，盈利能力和人效指标持续提升。2021年，公司软件类业务实现收入49.76亿元，较2020年增长12.29%，增速较上年提升1.12个百分点，毛利率达34.18%，较上年提升0.97个百分点；系统集成及其服务业务收入12.90亿元，较2020年下降3.83%。因为坚持“相似复用”软件开发理念和业务结构的改善，带动了公司盈利能力和人效指标的提升，其中2021年毛利率达29.52%，较上年提升1.50个百分点；净利率达9.19%，较上年提升0.95个百分点；人均创利从2020年的2.62万元提升至2021年的2.97万元。 保险IT收入快速增长，客户粘性进一步增强。公司始终坚持增强保险公司客户粘性，与保险公司建立长期合作关系。2021年保险IT实现收入35.03亿元，同比增长18.64%，占营收比达到55.8%；其中保险IT领域实现收入超500万元的客户共141家，较2020年增长13家。随着“保险+”战略的深化，公司对保险中介机构、保险科技公司、云基础设施厂商以及其他行业客户实现保险IT相关收入2.84亿元，同比增长88.02%，未来有望为公司保险IT业务以及主营业务增速注入新的活力。 注重研发创新，开拓“保险+”战略及国际化战略。2021年，公司研发费用8.43亿元，较2020年增长8.86%，占营收比重为13.42%。公司继续努力开拓“保险+”战略及国际化战略。因实施“保险+”战略带来的直接业务收入6,344.33万元，毛利率达44.55%，涵盖健康管理、汽车后市场服务、燃气安全、医疗商保等多个领域，涉及系统建设及对接、营销服务、自动化核保及理赔等多个方面。公司对大陆以外客户实现业务收入1.45亿元。 投资建议：根据CCID预计，2024年中国保险行业IT解决方案市场规模将达到250.39亿元，2024年的年均复合增长率为22.6%。未来保险IT解决方案市场保持较高速的增长态势，公司作为行业的绝对龙头，将持续受益。同时公司正在开展“保险+”战略及国际化战略，有望加速公司发展。基于此，我们调整2022/2023年、新增2024年公司的营收及盈利预测，预计公司2022-2024年总收入分别为72.71/83.09/93.37亿元（2022、2023年前值为72.60/80.92亿元），归母净利润分别为7.15/8.68/10.41亿元（2022、2023年前值为7.15/8.57亿元），EPS分别为1.20/1.46/1.75元，对应PE分别为21/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策发生变化，人才竞争压力加剧，新业务拓展不及预期

业绩持续增长，经营质量稳步提升。中科软成立于1996年，经过多年发展，公司客户已涵盖保险、银行、证券、医疗、政务、教育、交通等各行业，并在保险、公共卫生等行业细分应用领域形成领先优势。在经营业绩方面，公司数据表现突出： 营业收入持续成长。营业收入从2010年的12.21亿元增长至2020年的57.82亿元，十年CAGR为17%，即使2020年受疫情影响，亦实现5.14%的同比增长； 业务结构改善驱动利润、人效等指标快速增长，呈现加速趋势。业务定制软件占营收比重持续提升，2020年已经将近75%，系统集成业务占比持续下降，净利润从2010年的0.62亿元增长至2020年的4.77亿元，十年CAGR为22.6%，近三年CAGR为26.6%，呈现加速趋势，人均创利从2017年1.8万元提升至2020年的2.6万元； 营业收入和净利润质量很高，净现比和收现比持续高于1，过去十年累计的比值分别为1.56和1.08。 保险IT发展空间可期，公司占据优势地位。2010年至2017年，我国保险IT投入从98亿元增长至225亿元，CAGR为12.6%；同时，保险IT解决方案市场从2017年的65.4亿元增长至2020年的121.4亿元，CAGR为23%。2020年我国保险IT投入占收入比重为0.63%，十四五规划目标要超过1%，海外为5%左右，叠加中国保险业自身的增长，未来保险IT解决方案市场将保持较高速的增长态势。公司长期深耕保险IT领域，是行业的绝对龙头，2020年营业收入的一半以上来自于保险行业，在保险IT解决方案的市占率达到35%，将充分受益行业增长。 “保险+”战略扩大公司业务边界，同时积极卡位云计算业务。中科软在2015年提出“保险+”战略，打造保险行业与其他行业的IT桥梁。在银行、证券等非保险金融领域，2020年实现收入7.05亿元，近五年CAGR达到23.7%，近三年CAGR达到34.3%；在医疗卫生领域，2020年公司医院端客户超过60余家，实现收入2.06亿元，同比增长50.18%。此外，公司通过与腾讯、华为、阿里、AWS等主流厂商建立合作关系，在保险领域率先成功实施了多项将核心业务系统迁移到云端的项目，在保险云解决方案细分市场中占据36.2%的份额。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为64.89亿元/72.60亿元/80.92亿元，归母净利润分别为5.86亿元/7.15亿元/8.57亿元，对应EPS分别为0.99元/1.20元/1.44元，P/E分别为30/25/20倍，给予“买入”评级。 风险提示：监管政策发生变化，人才竞争压力加剧，新业务拓展不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司 2021年上半年实现营业收入 26.13亿元，同比增长 10.06%；归母净利润 1.71亿元，同比增长 29.90%；扣非归母净利润 1.67亿元，同比增长 37.48%。单季度看，Q2营业收入 13.39亿元，同比下降 8.15%，主要是 2020年 Q1收入受疫情影响，Q2恢复后基数较高；归母净利润 1.64亿元，同比增长 6.63%。 软件业务加速增长，整体毛利率持续提升。2021年上半年，公司软件产品销售、软件开发及服务业务收入为 21.28亿元，同比增长 12.53%，增速提高 7.35pct；系统集成及其服务业务收入为 4.77亿元，同比基本持平。2021年上半年公司整体毛利率为 29.65%，同比提升 2.79pct，除高毛利率软件业务占比提升外，我们判断业务毛利率也有所提升。 保险 IT 市场有望高速增长，公司占据领先地位。我国保险业 IT 投入占保费规模不到 1%，明显低于发达国家 5%左右的比例，具有巨大发展空间。根据 CCID 预计，2024年中国保险行业 IT 解决方案市场规模将达到 250.39亿元，2020-2024年的年均复合增长率为 22.6%。2021年上半年，公司对保险领域客户实现收入 14.57亿元，同比增长 25.97%，继续保持在保险行业信息化领域的领先地位。 金融外其他领域信息化建设需求景气，相关业务收入持续增长。受益于公共卫生、教育信息化、智慧政务、政务安全等领域 IT 建设需求增长，公司相关业务收入持续增长。2021年上半年公司对医疗卫生及教科文领域客户实现收入 2.95亿元，同比增长 19.08%；对政务等其他领域客户实现收入 6.12亿元，同比增长 9.16%。 盈利预测：预计公司 2021~2023年营业收入为 66.75、77.04、88.97亿元，归母净利润为 6. 12、7.76、9.70亿元，EPS 1.03、1.31、1.63元，对应当前股价 PE 为 23.93、18.86、15.10倍。公司作为国内保险 IT 市场领先企业，受益于行业高速增长，巩固保险行业竞争优势；践行“保险+”战略，推进其他领域信息化建设，维持“买入”评级，六个月目标价 35元。 风险提示：行业竞争加剧，保险行业市场环境及政策变化等。