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赵阳 10
中科软 计算机行业 2022-04-21 24.98 32.74 47.34% 25.28 1.20%
25.28 1.20%
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事件概述 公司近日发布2021年度报告,全年实现营业收入62.81亿元,同比增长8.65%;实现归母净利润5.77亿元,同比增长21.16%;实现扣非归母净利润5.54亿元,同比增长18.73%,公司2021年收入端稳健增长,利润继续保持较快增长。公司近五年实现净利润复合增速20%以上的增长,总体经营稳健且成长性较好。 保险IT增长良好,综合毛利率持续提升 从收入拆分来看,公司核心的保险IT业务2021年实现收入35.03亿元,占总收入比例为56%,同比增长18.64%,远高于公司整体的收入增速,其中软件类业务收入34.30亿元,占比达到97.94%。根据年报披露,2021年公司保险IT领域实现收入超过500万的客户共141家,较2020年增长13家。截止2021年底,公司提供服务的国内保险公司客户数量达180家,88家国内财产保险公司中87家为公司客户,其中72家财产保险公司采用公司自主研发的财险核心业务系统;92家国内人寿保险公司中90家为公司客户,其中75家公司采用公司自主研发的寿险核心业务系统。我们认为,公司核心的保险IT业务仍然保持了良好的增长,且在下游客户的覆盖度上占据了较大的领先优势,有望受益于保险信息化需求的持续提升,从而支撑公司继续实现稳健增长。 从毛利率来看,公司2021年综合毛利率29.52%,同比提升1.50pct,实现了连续四年的毛利率提升。公司毛利率的提升,我们认为主要得益于公司软件类业务的占比提升。根据公司年报披露,2021年公司系统集成业务同比下降3.83%,占收入比例20.54%,同比下降2.67pct。集成业务的毛利率相对较低,公司收入结构的优化促使综合毛利率提升,我们认为这一趋势有望延续。 “保险+”战略加速落地,打开未来增长曲线 “保险+”战略推动公司新一轮成长。随着保险行业需求的外延,保险信息化的需求也逐渐从传统的内部管理向外部的业务协同演进,因此公司有望紧抓核心保险客户,向外将信息化服务延伸至保险公司和各行业场景之间的系统对接和业务建设,从而帮助保险客户实现更高的客户价值,也将为公司开启新一轮的成长。 从发展战略来看,当前公司“保险+”主要聚焦在“保险+大健康”、“保险+大交通”、“保险+大消费”、“保险+大安全”等重点方向,一方面借助公司在保险IT领域的竞争优势切入与保险行业关系密切的其他领域,积极在医疗卫生、社会保障、教育、农业、气象、能源、电力等领域进行业务布局;另一方面与保险客户合作,共同探索保险行业通过技术手段嵌入多种应用场景,提供数字化保障的业务机会,协助保险公司产品及服务创新,助力保险公司的业务开拓。 从业务成果来看,根据年报披露,2021年公司因实施“保险+”战略带来的直接业务收入6,344.33万元,毛利率达44.55%,涵盖健康管理、汽车后市场服务、燃气安全、医疗商保等多个领域,涉及系统建设及对接、营销服务、自动化核保及理赔等多个方面。 此外,根据年报披露,2021年公司对保险中介机构、保险科技公司、云基础设施厂商以及其他行业客户实现保险IT相关收入2.84亿元,同比增长88.02%。保险中介机构、保险科技公司、云基础设施厂商在保险向各类应用场景嵌入的过程中扮演重要角色,也是公司“保险+”战略的重要一环,是公司“保险+”生态建设中重要的合作伙伴;公司为其他行业客户进行保险IT软件开发及系统建设,也为后续“保险+”的落地奠定基础,未来来自保险中介、保险科技公司以及非保险行业客户的保险IT收入的快速增长,有望为公司保险IT业务以及主营业务增速注入新的活力。而作为公司在“保险+大交通”方向上的重要业务布局,2021年公司在汽车金融领域实现收入5319万元,同比增长68.59%,客户包括一汽、丰田、北汽、比亚迪等大型车企下属的金融、科技子公司。 投资建议 中科软作为中科院软件所控股的大型行业应用软件提供商,立足保险行业旺盛的信息化需求,通过“保险+”战略拓展客户需求,打开未来增长曲线,有望实现长期稳健增长。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入71.54/81.40/92.05亿元,同比增长13.9%/13.8%/13.1%。实现归母净利润7.14/8.82/10.78亿元,同比增长23.6%/23.6%/22.1%。首次覆盖,给予买入-A的投资评级,给予6个月目标价33.60元,对应2022年28倍动态市盈率。 风险提示:保险信息化投入力度不及预期;“保险+”战略推进不及预期。
中科软 计算机行业 2022-02-28 29.04 -- -- 30.29 1.64%
29.52 1.65%
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业绩持续增长,经营质量稳步提升。中科软成立于1996年,经过多年发展,公司客户已涵盖保险、银行、证券、医疗、政务、教育、交通等各行业,并在保险、公共卫生等行业细分应用领域形成领先优势。在经营业绩方面,公司数据表现突出: 营业收入持续成长。营业收入从2010年的12.21亿元增长至2020年的57.82亿元,十年CAGR为17%,即使2020年受疫情影响,亦实现5.14%的同比增长; 业务结构改善驱动利润、人效等指标快速增长,呈现加速趋势。业务定制软件占营收比重持续提升,2020年已经将近75%,系统集成业务占比持续下降,净利润从2010年的0.62亿元增长至2020年的4.77亿元,十年CAGR为22.6%,近三年CAGR为26.6%,呈现加速趋势,人均创利从2017年1.8万元提升至2020年的2.6万元; 营业收入和净利润质量很高,净现比和收现比持续高于1,过去十年累计的比值分别为1.56和1.08。 保险IT发展空间可期,公司占据优势地位。2010年至2017年,我国保险IT投入从98亿元增长至225亿元,CAGR为12.6%;同时,保险IT解决方案市场从2017年的65.4亿元增长至2020年的121.4亿元,CAGR为23%。2020年我国保险IT投入占收入比重为0.63%,十四五规划目标要超过1%,海外为5%左右,叠加中国保险业自身的增长,未来保险IT解决方案市场将保持较高速的增长态势。公司长期深耕保险IT领域,是行业的绝对龙头,2020年营业收入的一半以上来自于保险行业,在保险IT解决方案的市占率达到35%,将充分受益行业增长。 “保险+”战略扩大公司业务边界,同时积极卡位云计算业务。中科软在2015年提出“保险+”战略,打造保险行业与其他行业的IT桥梁。在银行、证券等非保险金融领域,2020年实现收入7.05亿元,近五年CAGR达到23.7%,近三年CAGR达到34.3%;在医疗卫生领域,2020年公司医院端客户超过60余家,实现收入2.06亿元,同比增长50.18%。此外,公司通过与腾讯、华为、阿里、AWS等主流厂商建立合作关系,在保险领域率先成功实施了多项将核心业务系统迁移到云端的项目,在保险云解决方案细分市场中占据36.2%的份额。 盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年营业收入分别为64.89亿元/72.60亿元/80.92亿元,归母净利润分别为5.86亿元/7.15亿元/8.57亿元,对应EPS分别为0.99元/1.20元/1.44元,P/E分别为30/25/20倍,给予“买入”评级。 风险提示:监管政策发生变化,人才竞争压力加剧,新业务拓展不及预期,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
中科软 计算机行业 2021-08-30 24.64 34.11 53.51% 26.69 8.32%
28.25 14.65%
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公司 2021年上半年实现营业收入 26.13亿元,同比增长 10.06%;归母净利润 1.71亿元,同比增长 29.90%;扣非归母净利润 1.67亿元,同比增长 37.48%。单季度看,Q2营业收入 13.39亿元,同比下降 8.15%,主要是 2020年 Q1收入受疫情影响,Q2恢复后基数较高;归母净利润 1.64亿元,同比增长 6.63%。 软件业务加速增长,整体毛利率持续提升。2021年上半年,公司软件产品销售、软件开发及服务业务收入为 21.28亿元,同比增长 12.53%,增速提高 7.35pct;系统集成及其服务业务收入为 4.77亿元,同比基本持平。2021年上半年公司整体毛利率为 29.65%,同比提升 2.79pct,除高毛利率软件业务占比提升外,我们判断业务毛利率也有所提升。 保险 IT 市场有望高速增长,公司占据领先地位。我国保险业 IT 投入占保费规模不到 1%,明显低于发达国家 5%左右的比例,具有巨大发展空间。根据 CCID 预计,2024年中国保险行业 IT 解决方案市场规模将达到 250.39亿元,2020-2024年的年均复合增长率为 22.6%。2021年上半年,公司对保险领域客户实现收入 14.57亿元,同比增长 25.97%,继续保持在保险行业信息化领域的领先地位。 金融外其他领域信息化建设需求景气,相关业务收入持续增长。受益于公共卫生、教育信息化、智慧政务、政务安全等领域 IT 建设需求增长,公司相关业务收入持续增长。2021年上半年公司对医疗卫生及教科文领域客户实现收入 2.95亿元,同比增长 19.08%;对政务等其他领域客户实现收入 6.12亿元,同比增长 9.16%。 盈利预测:预计公司 2021~2023年营业收入为 66.75、77.04、88.97亿元,归母净利润为 6. 12、7.76、9.70亿元,EPS 1.03、1.31、1.63元,对应当前股价 PE 为 23.93、18.86、15.10倍。公司作为国内保险 IT 市场领先企业,受益于行业高速增长,巩固保险行业竞争优势;践行“保险+”战略,推进其他领域信息化建设,维持“买入”评级,六个月目标价 35元。 风险提示:行业竞争加剧,保险行业市场环境及政策变化等。
中科软 计算机行业 2021-04-22 28.06 41.96 88.84% 40.25 1.13%
34.47 22.84%
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事件: 4月 15日中科软发布 2020年年报, 2020年实现营收 57.82亿 ( 同 比 +5.14% ) , 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 4.77/4.66亿 ( +23.57%/23.56%)。 其中 20Q4实现收入 21.50亿( +8.20%),实现 归母净利润/扣非归母净利润 2.71/1.99亿( +20.13%/28.68%)。 业绩表 现符合预期。 业务结构优化, 集成业务占比下滑。 2020年公司集成业务实现收入 13亿,同比-11%,毛利率为 10.70%,同比-0.21pct。公司软服业务实现收 43.05亿,同比+13%,毛利率为 31.25%,同比提升 3.83pct。 公司软件 品实现收入 1.27亿,同比-23%。我们认为公司整体收入结构中软服收 占比持续提升,带动公司整体毛利率提升至 28.02%( 同比+2.86pct)。 疫情之下经营保持稳健, 经营性现金流大幅提升。 公司 2020年经营 性现金流净流入 7.45亿, 同比+91%,经营性现金流/归母净利润比值 为 156%, 公司回款情况优秀,对上游厂商议价能力有所提升。 2020年公司摊薄 ROE 为 20.97%,同比+1.92pct,盈利能力进一步提升。 真实毛利率被低估, 看好公司持续加深护城河。由于公司各事业部独 立核算, 事业部的办公场所租赁费用、 管理人员工资、 员工差旅费等 费用均计入成本项,导致公司整体管理费用率仅 1.4%,导致公司真实 毛利率被低估。 若按同类型公司会计处理方式进行还原,我们判断 2020年公司真实业务毛利率水平在 35%-40%之间。公司作为保险 IT 龙头公司,核心系统市占率超过 70%, 目前我国保险 IT 行业正处于 逐步走向成熟阶段, 我们看好公司持续保持竞争优势,有望保持 5-10年较高收入利润增速。 给予 2021年 30x 目标 P/OCF, 维持“买入” 评级。我们认为公司“保 险+” 业务有望在 2021年逐步落地形成较大体量收入, 带动公司利润 率持续提升, 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.95/7.07/8.42亿, 经营性现金流净额分别为 8.64/9.21/11.35亿。我们给予公司 2021年 30x 目标 P/OCF,目标市值 259亿,目标价 61.08元
中科软 计算机行业 2020-11-02 39.86 34.14 53.65% 43.29 8.61%
45.65 14.53%
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事件:中科软发布三季报,2020Q1-Q3实现营收36.32亿(同比+3%),归母净利润/扣非归母净利润2.05/1.99亿(+28%/29%)。其中20Q3实现收入12.58亿(+9%),实现归母净利润/扣非归母净利润0.74/0.77万(+149%/214%)。业绩表现超预期。 Q3单季度收入稳健增长,利润端超预期。20Q3单季度公司收入同比增长9%,主要由于18Q3(同比+32%)与19Q3(同比+31%)连续高增长导致19Q3收入基数较高,看好Q4收入增长提速。Q3单季度实现归母净利润0.74亿元,同比+149%,主要受益于毛利率提升以及社保政策优惠。Q3公司销售/管理/研发费用率分别为4.7%/1.0%/18.7%,分别同比-0.6/+0.1/+6.2pct,公司销售费用率控制良好,加大研发投入比例,我们认为公司产品竞争力有望持续提升。 毛利率提升明显,盈利模式有望逐渐改善。20Q1-Q3公司实现毛利率28.47%,同比提升4.36pct;Q3单季度公司实现毛利率31.52%,同比提升10.22pct,我们判断公司各项业务毛利率均有所提升,且整体业务结构中软件与服务占比提升。我们认为,2020年公司积极推进“保险+”战略,引导业务模式变革,且多年实施开发经验带动客户粘性逐步提升,公司议价能力有所增强,看好公司盈利模式持续改善。 Q3业绩表现良好,维持“买入”评级。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.98/6.02/7.26亿,对应EPS1.17/1.42/1.71元。我们看好公司“保险+”战略下盈利模式向好,二次开发周期有望缩短从而提升人员效率。给公司2021年35x目标P/E,对应6个月目标价49.70元,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情反复、行业竞争加剧等。
中科软 计算机行业 2019-11-05 83.89 67.08 201.89% 93.38 11.31%
93.38 11.31%
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龙头地位突出,看好十年黄金发展。中科软是我国保险IT龙头,2018保险核心系统市占率约为二三名之和的2.7倍。03-18年中科软营收/净利润CAGR分别为26%/29%。我们认为,2018年的中科软在规模和发展阶段类似1987年美国保险IT龙头CSC(17年合并HPE后人数达15万,约为18年中科软人数10倍),后者1987-2000年间营收净利CAGR均接近20%,市值最高涨幅超过25倍。看好公司十年以上中高速增长。 高资产周转+高权益乘数,助推公司ROE遥遥领先其他金融IT龙头。 18年中科软ROE高于证券IT龙头恒生电子、银行IT龙头宇信科技与长亮科技,主要由于公司总资产周转率及权益乘数远高于其他龙头公司。 现金占资产比例近半、资产高度流动是公司高资产周转率的直接原因;高负债率却无有息负债,高预收+应付款打造公司高权益乘数,核心是公司不垫资政策和对上游供应商的高议价能力。我们认为19年IPO后公司ROE摊薄有限,上市后ROE预计回升,持续保持较高水准。 保险IT建设方兴未艾,进入加速期。2018年我国保险行业IT投资额为244.2亿,仅占18年保费规模0.6%,远低于欧美保险IT约5%的规模占比。IDC预计我国18-22年保险IT核心解决方案市场CAGR22%,22年将达到178亿。此外,瑞再企商保险公司预计,到2030年“一带一路”沿线国家地区潜在保费规模可达340亿美元,软件出海打开更多成长空间。 “保险+”业务将打造流量模式新业态。目前中科软已经推出“车险+交通”、“寿险+医疗+公共卫生”等全新服务业态,积极参股创新公司进行新业务布局。未来公司有望积极充当保险业与其他行业之间纽带,逐步开拓根据新创保费进行分成的流量业务模式和其他2.0业务。 盈利预测:预计公司19-21年净利润3.76/4.83/6.73亿元。采用POCF(市值/经营性现金流净额)估值法,给公司19年417.2~458.9亿市值,目标价98.40~108.24元。 风险提示:人员薪酬大幅上涨、经济下行、海外政策风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名