困境反转 ， 泛电子政务订单饱满护航成长。 公司主营法律科技、 智慧政务 （含信创）、 教育信息化业务。 2020年实现营业收入 33.4亿，同比下滑 4.82%；归母净利润 2.96亿，同比下滑 48.93%。 业绩下滑主要原因系泛电 子政务业务受“新冠”影响，高校和机关半封闭管理，项目招标和实施受 阻，所受冲击较大。 2020Q2开始，公司新签合同快速恢复，截至全年新 签合同额 67.7亿元，同比增长 98%；在手合同 54.8亿元，同比增长 153%。 法律科技龙头，中台战略助力业务效率提升。 法律科技是公司的核心业务， 公司发力中台战略， 业务逐渐从司法端拓展至执法端和守法端，积极融合 AI、大数据、区块链等新技术， 提出一体化法律服务平台战略，形成司法、 执法和守法全场景覆盖，有助于提升公司软件能力的复用效率。 2020年， 法律科技新签 29.7亿元，同比增长 44%，主营有望修复。 智慧政务成核心引擎，分拆做强教育信息化。 公司智慧政务也进入大规模 推广阶段，截至 2020年底，公司新签 30.2亿元，同比增长 653%，成为 公司未来业绩增长核心支柱。同时， 2017年收购联奕科技进军高校教育 信息化，并实现 2017-2019年营收和净利润复合增速 80.88%和 34.41%； 2020年 6月，公司公告拟分拆联奕科技，独立发展壮大教育信息化能力。 盈利预测与投资建议 ： 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.96/5.86/7.68亿元，对应 2021年 2月 23日 PE 分别为 51.2/25.9/19.7x， 维持“审慎增持”评级

公司公告：拟定增20-26亿元，认购对象为科大讯飞实控人刘庆峰先生以及言知科技。本次定增发行价为33.58元/股，不低于59,559,262股且不超过77,427,039股，总金额不低于20亿且不超过26亿。 提高实控人持股比例，护航持续成长。发行前，实控人刘庆峰合计控制公司16.17%股权；发行完成后，股权比例将升至18.99%，此举将进一步夯实管理层稳定性，护航长期发展。此外，公司业务蓬勃发展，2020H1新增中标合同额同比增长119%，此次定增将有效缓解高速发展带来的营运资金压力，保证公司AI领域长久竞争力。 多年深耕智慧课堂，进入业绩兑现期。智慧教学是公司“AI+”战略的核心赛道，2019年12月先后中标蚌埠15.86亿、青岛西海岸新区8.6亿智慧课堂订单，投入长达5年以上的平台级产品正式发力。2020H1实现收入13.17亿，同比增长34.53%；个性化学习手册、高效备课、智慧考试，有效实现了教育公平与因材施教。 智医助理完成落地，智慧医疗高速成长。公司智医助理于2017年通过国家执医资格考试，获卫健委标准化认证，目前已在全国11个省市、近百区县、超2千个乡镇、超2万个村级医疗机构投入使用。2020H1智慧医疗BG实现收入7443万元，同比增长665%，AI辅助诊断7300余万次，提升基层医生近20%诊断合理率，AI正快速渗透医疗领域。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为11.42、15.35、20.56亿元，对应2020年1月18日收盘价PE分别为85.7/63.7/47.6x，维持“审慎增持”评级。 风险提示：市场开拓不及预期；政府预算投入放缓；宏观经济恢复不及预期。

事件：2021年1月14日，公司发布业绩预告，2020年实现总营收170-172亿，同比增长136.19%-138.97%；归母净利润3-3.05亿，同比增长88.75%-91.89%；扣非净利润2.75-2.83亿，同比增长78%-83.18%。 B2B2.0高景气，业绩已连续6年高增长。按预告中值测算，2020年，公司营收171亿，同比增长137.58%；归母净利润为3.025亿，同比增长90.32%；扣非净利润为2.79亿，同比增长80.58%。自公司2015年全面切入B2B2.0交易平台后，充分享受行业高景气，公司已连续6年持续高增长。 平台效应不断增强，规模、增速持续双升。从2020Q4单季来看，按预告中值测算，公司营收70.68亿，同比增长131.57%；归母净利润1.24亿，同比增长105.12%；扣非净利润1.15亿，同比增长97.59%。上述三大财务科目的增速均创近三年四季度单季新高。随着公司的交易规模放大，平台效应不断增强，在业绩基数增大的过程中，增长势头持续强劲。 工业互联政策红利持续释放，将充分受益。公司持续推进“平台、科技、数据”发展战略，从采购和销售端卡位扩大平台优势，提升生产端平台影响力。2020年底，公司完成24.66亿定增，核心募投AI、云计算平台等研发项目，进一步夯实业绩持续高增长基础。1月13日，工信部发布《工业互联网创新发展行动计划》，公司将充分享受工业互联的政策红利。 盈利预测和投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为3.0/4.7/7.2亿元，对应PE分别为95.6/62.0/40.2x，维持“审慎增持”评级。 风险提示：1）产业互联网竞争加剧；2）主营产品价格大幅波动；3）新业务开展不及预期

事件：2021年 1月 5日，公司公告， 面向 17家投资机构定增 381,308,030股， 发行价为 12.93元/股，募集资金总额 49.30亿元，扣除发行费用后募集净额 48.39亿元。发行完成后，公司股份总额为 7,145,363,197股，实控人周鸿祎先 生合计控制三六零 60.30%股份， 公司控制权未发生变化。 国资平台入驻， 积极整合地方资源。 此次发行对象包括天津滨海新区管委会、 中关村发展集团、成都国资委、珠海国资委、上海国资委、中国电信、中国 人寿、 中金公司和兴全基金等地方国资委和资管机构，其中地方国资均为战 略入股。发行完成后， 公司政企安全有望借助地方国资形成业务联动，加速 公司安全运营中心业务全国推广。 拓展硬件与增值业务， 不断优化收入结构。 2020H1，公司广告业务收入 32.99亿，同比下滑 29.76%；互联网增值服务收入 5.51亿，同比增长 14.23%，智 能硬件收入 9.03亿，同比增长 46.2%， 增值服务和智能硬件收入占比不断提 升。 本次募投项目包括智能搜索、互动娱乐平台、智能儿童生态圈和智能 IoT 等业务， 发力增值服务将有效改善公司收入结构，助力业绩回暖。 安全大脑持续推进，政企安全有望再启航。 2019年公司启动政企安全 3.0战 略，依托“360安全大脑”打造网络安全运营业务。 2020H1中标青岛网络安 全产业基地项目，中标金额 2.5亿； 2020年 12月 1日， 1.19亿天津市应急管 理局应急管理信息化系统正式验收。公司此次募投落地后将持续投入网络空 间安全中心、大数据中心和智慧城市等 B、 G 端项目，叠加公司地方国资背 景， 公司有望在政企端打开新的市场空间。 盈利预测与投资建议： 预计 2020-2022年归母净利润分别为 33.87、 40.22、 44.97亿元，维持“审慎增持”评级。

盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润为10.57/13.64/16.85亿，维持“审慎增持”评级。

事件：2020年 12月 1日，公司发布非公开发行股票发行结果暨股本变动公告。 共面向 13家机构投资者发行了 32,990,858股， 新增股份将锁定 6个月， 发行 价格 74.75元/股，募资总额 24.66亿元，扣除发行费用后募集净额 24.16亿元。 高效率完成定增， 满募彰显市场信心。 公司此次定向增发， 于 2020年 10月 9日获得中国证监会核准批文，仅 52天即实现 24.66亿元定增满募， 发行对 象包括交银施罗德、大家资产、汇添富、富国基金、华夏基金、财通基金等 13家投资机构， 体现了公司较强的执行力以及较高的市场认可度。 发行完成 后，公司总股本为 2.37亿股，实控人刘泉先生、钱晓钧先生及其一致行动人 合计持股比例为 35.41%，仍为公司的控股股东。 粮草先行， 募集资金到位护航高成长。 作为 B2B 领域的龙头企业， 自 2015年从 B2B1.0大力切入 B2B2.0以来， 业绩持续高增长，近 5年营收、归母净 利润复合增速分别为 125%、 93%。 2020年以来，在疫情扰动的背景下，通过 产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品/原材料带货直播和百团拼购 等举措， 前三季度实现营收 100.32亿元，同比增长 142%；归母净利润 1.79亿元，同比增长 81.28%。此次定增完成后，募集资金到位有助于进一步夯实 公司的龙头地位和平台优势，提升业绩持续高增长的确定性。 B2B 前景广阔， 景气度有望持续提升。 公司所处 B2B 领域，下游客户主要为 制造业企业，随着宏观经济回暖、制造业复苏，行业景气度有望上行； 公司 定增项目围绕“平台-科技-数据”战略，重点投向制造业数字化转型方向，将 充分享受行业红利。 与此同时，公司的多多交易平台的主要品类目前网上交 易的渗透率仍具有很高的天花板，在疫情背景下正快速提升。 盈利预测与投资建议： 预计 2020-2022年归母净利润分别为 2.8/4.5/7.2亿元， 维持“审慎增持”评级。

第三方支付龙头， 金融科技服务全方位覆盖。 拉卡拉成立于 2005年，初 期专注于便民支付领域，公司在全国社区、便利店投放便民支付终端并提 供公用事业缴费、信用卡还款、转账等支付类服务。经过十余年的发展， 拉卡拉业务从投放便民支付终端扩展到收单业务， 并最终成长为覆盖中小 微企业电商服务、全金融科技服务品类的综合普惠金融提供商。 行业格局趋于头部集中， 公司有望强者恒强。 收单需要获得银行卡收单业 务和互联网支付牌照，而央行明确一定周期内不再发放牌照，致行业内收 单机构出现“只减不增”的现象。其次，行业收单费率相对稳定， 业务量 形成规模后才能实现盈利。最后，收单行业具备强者恒强的特点，前期高 投入公司往往能形成用户粘性。拉卡拉收单侧市占率排名第二，收入已形 成规模效应， 公司深耕 B 端市场，有望在行业出清后实现“剩者为王”。 对标美国 Square 公司， 业务结构持续优化。 Square 成立于 2009年， 是美 国的金融科技服务独角兽。从早期的硬件功能与形式，以及收单费率来看， Square 的 ToB 硬件产品和拉卡拉高度重合，均以收单作为基础，并向店 铺经营、库存管理等方向延伸。 拉卡拉与 Square 相比，在发展历史相近 的情况下提前四年实现盈利； 在发展潜力方面，拉卡拉在手机 POS、商铺 服务、 金融科技服务和海外市场的潜力正在释放，业绩有望持续快速增长。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2020-2022年净利润分别为 10.57、 13.64、 16.85亿元，对应市盈率为 25.9/20.1/16.3x（ 2020年 11月 17日收盘价）， 给予“审慎增持”评级。

事件：2020年10月29日，公司发布三季报。前三季度实现营收413.61亿元，同比增长8.98%；归母净利润12.96亿元，同比增长4.32%；扣非净利润11.07亿元，同比增长21.59%。 收入端维持增长态势，经营性现金流优秀。公司Q3单季实现总营收158.12亿元，同比增长4.90%；归母净利润4.14亿元，同比增长4.57%；扣非净利润2.97亿元，同比下降5.47%。前三季度经营性现金流23.58亿元，同比增长51.34%；Q3单季22.76亿元，同比增长179.45%。公司整体营收保持良好增长态势，现金流较去年同期大幅优化。 期间费用管控优化，经营效率不断改善。公司前三季度销售费用率为5.35%，同比下降1.21pcts；管理费用率1.28%，同比下降0.21pcts；财务费用率0.44%，同比下降0.49%。Q3单季期间费用率为6.4%，同比下降1.70pcts。公司整体费用管控能力不断优化，销售与经营效率不断提升。 定增事宜获批，云与智能打造长期ICT龙头。公司9月4日收到定增项目批文，拟募集不超过120亿元，其中85亿元将投入于云计算核心技术、5G应用关键芯片及设备、新一代ICT产品智能工厂建设项目。据IDC统计，公司各业务条线均在细分领域处于头部地位。定增项目将加强公司云与智能战略的实施，巩固ICT领军地位，在海内外市场保持长期竞争力。 盈利预测与投资建议：预测2020-2022年归母净利润分别为22.15、28.94、33.03亿元，对应PE为28.4x/21.7x/19.1x（截至2020年10月30日收盘），维持“审慎增持”评级。 风险提示：网络通信业务发展不及预期；海外市场拓展受阻；行业竞争加剧。

事件：10月27日，公司发布2020年三季报，实现营收47.24亿元，同比增长3.06%；归母净利润0.78亿元，同比增长2.50%；扣非净利润0.65亿元，同比增长8.18%。 盈利能力持续改善，业绩回暖势头较好。2020Q3单季实现营收17.27亿元，同比增长9.94%，前三季度实现累计收入转正；归母净利润0.56亿元，同比增长2.42%；扣非净利润0.53亿元，同比增长19%。费用管控稳定，其中，销售费用率2.97%，同比下降0.1pcts；管理费用率15.49%，同比增加0.66pcts；研发费用率2.07%，同比下降0.54pcts，控费水平良好。 信创订单大幅增长，国产数据库加速放量。2020年前三季度，公司新签合同100.45亿元，其中Q3单季新签46.15亿元，累计中标待签合同55.26亿元，信创大幅放量；全年有望实现超过155亿新签合同，实现订单35%以上增速，奠定业绩高增基础。此外，公司加速推进产品化云化转型，金仓作为国产数据库政务核心组成部分，有望从G端占优向B端突破；云服务不断纵深发展，为北京健康宝提供支持，已累计为4450万人提供21亿次服务，持续推进“云+数+应用”服务战略。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为5.36、7.46、9.62亿元，对应PE为28.9/20.8/16.1x（截至2020年10月30日收盘），维持“审慎增持”评级。 风险提示：信创行业规模不及预期、行业竞争加剧、业务拓展进度放缓。

事件：2020年10月29日，公司发布三季报，前三季度实现营收6亿元，同比增长26.51%；归母净利润-1978.95万元，亏损同比收窄67.41%；扣非净利润-2195.08万元，亏损同比收窄65.57%。 营收增速稳健，利润为上市以来最优。公司Q3单季实现营收2.32亿元，同比增长19.64%；归母净利润-205.90万元，亏损同比收窄91.64%；扣非净利润-228.71万元，亏损同比收窄91.08%。由于银行客户采购验收流程存在较明显的季节性，公司全年收入、利润多集中于四季度确认。公司前三季度和Q3单季利润为上市以来最优，全年业绩有望保持较高增长态势。 期间费用趋势向下，经营效率提升。公司前三季度期间费用率为25.89%，较去年同期下降6.96pcts；Q3单季期间费用率为24.64%，较去年同期下降1.71pcts，其中前三季度销售费用率+管理费用率为21.35%，较去年同期下降6.19pcts。公司在提升营收规模前提下体现出优秀的控费能力，经营效率优化明显。由于四季度收入确认规模更高，而费用支出绝对值较为稳定，全年整体期间费用率有望进一步下降。 业务全面开花，加速构建数据库生态。自10月12日起，公司陆续公告数个银行IT与数据库相关的中标信息和合作协议。在银行IT领域、数据库领域和产业端逐渐落地项目、达成合作协议。公司业务拓展力度逐渐提升，彰显强势的产品技术与创新能力，后续有望持续实现业绩兑现，构筑在银行IT和数据库领域的行业地位。 盈利预测与投资建议：调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.70、1.11、1.71亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：银行IT投资不及预期；行业竞争加剧；GOLDILOCKS数据库推广不及预期。

公司发布2020年三季报：总营收16.22亿元，同比增长5.12%；归母净利润1.37亿元，同比增长52.42%；扣非净利润1.21亿元，同比增长46.75%。 业绩快速增长，还原后Q3单季扣非净利润同比增长407.32%。2020Q3单季，公司营收5.45亿元，同比增长14.40%；归母净利润707.58万元，同比下降17.25%，因公司股权激励股份支付费用摊销所致；扣非净利润10.27万元，同比下降98.71%，因处置联营企业投资和政府补助高于上年同期所致。若加回股份支付费用4035.03万元，2020Q3单季的扣非净利润为4045.30万元，同比增长407.32%；2020Q3单季归母净利润为4742.61万元，同比增长454.65%。前三季度，若加回股份支付费用5382.74万元，归母净利润为1.9亿元，同比增长112.63%。 软件开发业务毛利率提升，创新运营业务高速扩张。公司前三季度毛利率为36.46%，较去年同期提升4.30pcts。软件开发及服务业务的标准化程度、实施工艺和项目跟踪管理持续优化，收入较去年同期增长9.89%，毛利率提升2.60pcts；创新运营业务保持快速扩张趋势，收入较去年同期增长196.83%，增速较2020H1提升32.20pcts。公司前三季度期间费用率还原股权激励支付费用后为12.98%，同比下降2.34pcts，在经营上实现了增效降本。 定增加码创新业务，中小银行蓝海市场前景广阔。公司2020年9月10日发布定增预案，拟募集不超过15亿元，募投项目围绕银行运营、营销和风控业务深化技术实力，在中小型金融机构领域持续发力，将进一步巩固公司在行业内的领导地位。 盈利预测与投资建议：调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为3.20/4.00/5.01亿元，维持“审慎增持”评级。

盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为2.90/3.73/4.76亿元，对应PE分别为34.2x/26.6x/20.8x（截至2020年10月26日收盘），维持“审慎增持”评级。

事件：2020年10月19日，公司发布三季报，实现营收100.32亿元，同比增长142%；归母净利润1.79亿元，同比增长81.28%；扣非净利润1.64亿元，同比增长70.31%；经营性现金流3.70亿元，同比增长2849%。 三大业绩指标均超预告中值，现金流表现优异。三季报三大业绩指标接近预告区间上限。其中，Q3单季实现收入42.24亿元，同比增长155.53%；归母净利润0.65亿元，同比增长91.75%；扣非净利润0.60亿元，同比增长83.56%。Q3单季收入、归母净利润、扣非净利润增速均创下近三年单季新高，不断验证公司多多电商的平台效应。公司前三季度经营性现金流净额为3.7亿元，为归母净利润 2.07倍，公司经营业绩质量高。 各财务指标持续优化，平台效应持续增强。报告期内，公司“期间费用/毛利”为41.08%，较去年同期下降5.61pct，公司费用管控较为合理。预付账款为9.61亿元，同比增长66.74%；“预收账款+合同负债”为5.81亿元，同比增长270.48%；应收账款为1.35亿元，同比增长85.18%，远低于收入142% 增速；“应收账款/收入”为1.34%，较去年同期下降0.42pct。上述各项指标充分说明公司对产业链上下游议价能力提升，平台效应不断增强。 双十电商节订单继续放量，定增护航长期成长。报告期内公司通过产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出带货直播和百团拼购等，积极转危为机，旗下多多电商平台注册用户和订单量增长较快，推动交易收入快速增长。2020年双十电商节实现单日总集采额43.81亿元，同比增长103.8%，奠定中短期高增长基石。同时，公司定向增发已获批文，目前正处于发行关键阶段，募集资金到位后，将有助于进一步夯实公司龙头地位，护航公司长期高增长。 盈利预测和投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为2.80/4.50/7.20亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：1）产业互联网竞争加剧；2）主营产品价格大幅波动；3）新平台业务开展不及预期。

公司发布三季报预告：实现营收100.28~100.32亿元，同比增长141.89%~142.01%；归母净利润1.78~1.79亿元，同比增长80.10%~81.51%；扣非净利润1.64~1.65亿元，同比增长69.54%~70.58%。 三季报业绩持续高增长，增速创近三年新高。根据公司三季报预告中值，从2020Q3单季来看：公司实现收入42.22亿元，同比增长155.42%；归母净利润0.65亿元，同比增长91.88%；扣非净利润0.60亿元，同比增长83.30%。公司2020Q3单季的收入、归母净利润、扣非净利润同比增速均创下今年以来的单季新高，也是近三年以来Q3单季的新高。 双十电商节交易额再翻倍，奠基全年高增长。“双十”电商节是公司B2B 2.0交易业务的载体多多电商平台举办的年度促销活动。10月10日，公司直播间观众用户6.52万余人，交易额破亿用时3分31秒，破2亿用时10分13秒，双十当日总交易额43.81亿元，同比增长103.8%，夯实全年业绩高增长基础。 定向增发获批，募投资金护航中长期发展。公司拟定增募资24.67亿元，募投项目围绕产业互联网深耕，提升SaaS、云、供应链、大数据和数字化转型能力，有望进一步增强公司平台优势。目前，上述定增事项已于2020年10月9日获证监会发审委审核通过，随着后续募投资金到位，公司中长期发展后劲十足。 盈利预测和投资建议：上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为2.80/4.50/7.20亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：1）产业互联网竞争加剧；2）主营产品价格大幅波动；3）新平台业务开展不及预期。

事件：8月26日，公司发布2020年中报，报告期内实现总营收7540.28万元，同比增长1.23%；实现归母净利润2528.86万元，同比增长190.82%；实现扣非净利润1764.86万元，同比增长20.74%。 上半年业绩稳健增长，固件业务收入翻倍。公司2020H1实现总营收7540.28万元，同比增长1.23%；其中固件业务收入4506.42万元，较去年同期增长106.11%，因公司产品技术能力提升和客户需求增长所致；云服务业务收入2883.52万元，同比下降43.16%，因客户招投标、项目交付验收延期所致。扣非净利润实现1764.86万元，同比增长20.74%，在宏观环境影响下表现出一定的抗周期能力。 期间费用率保持稳定，研发投入继续加大。公司期间费用率保持稳定，销售费用率为3.34%，同比增长0.42pct；管理费用率12.82%，同比下降8.66pct，扣除19年股权激励费用后同比增长1.44pct；财务费用率-1.18%，同比下降1.72pct。公司研发投入达1567万元，同比增长25.88%，研发费用率20.79%，同比增加4.07pct。费用节流研发开源，公司核心业务市场竞争力不断提升。 核心技术能力不断提升，后续发展动力充足。公司开发了图形化BIOS setup引擎，提供高效的服务器固件部署可视化解决方案；引入DevOps、CI/CD 等开发理念，实现产品质量全面提升；实时性BIOS技术支持X86平台下物联网和工控等实时性要求较高的应用场合，产品竞争力不断提升。公司的PaaS平台提升了用户需求响应速度，在园区、乡镇政企服务解决方案上取得业绩突破。固件业务竞争力进一步增强，云服务业务随复工复产有望重回增长轨道，公司业绩后续发展动力充足。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年净利润分别为0.88、1.50和2.15亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：政企云服务投入不足；信创落地不及预期；Intel 停止合作授权。