金融科技领军企业，创新业务高速增长。 公司是国内规模最大的金融科技解决方案市场的领军者之一，自2010年起连续多年在中国银行业IT解决方案市场排名领先。2015-2019年，公司营业收入CAGR达15.28%，扣非归母净利润CAGR达24.77%。2020年上半年，创新运营业务实现收入0.42亿元，同比增长164.63%，毛利率高达78.31%，有望成为公司未来业绩增长的新动能。2020年9月10日，公司发布公告，拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过150,000万元，用于“面向中小微金融机构的在线金融平台建设项目”等的建设。 银行转型步伐加速，银行IT行业景气向上。 金融科技已成为促进金融业全面转型升级的重要驱动力。根据中国产业信息网的数据，2019-2021年，银行业IT投资规模的CAGR将达到9.92%，银行业IT解决方案市场规模的CAGR将达到21.39%，呈现高速增长的态势，到2021年银行业IT投资规模将达到1,489亿元，IT解决方案市场规模将达到737亿元。金融科技发展的黄金期已经到来，银行IT行业高景气无忧，我们认为驱动力主要包括：5G驱动银行创新服务、金融信创背景下的分布式架构逐步落地、DC/EP对现有银行IT系统的改造和新增需求等。 三条主线保障高成长，战略合作优势互补。 根据公司的发展战略，未来主要在三个方面发力：传统业务+创新运营业务+海外业务。在创新业务方面，公司以数字智能技术为依托，在5G智慧银行、大数据金融平台、智能网贷运营平台、金融云等领域快速发展，打造了多个行业标杆案例。未来五年，海外市场的拓展将是公司整体发展战略的重要组成部分之一，为实现全球布局，公司以东南亚市场为切入点，目前在东南亚设立多家子公司，多个项目在积极推进中。公司协同百度的技术优势巩固行业龙头地位，加强与建信金科等金融科技子公司的深度合作。 投资建议与盈利预测。 随着金融与科技的深度融合，银行业有望不断加大IT投入，公司凭借行业领军者的地位，有望在新一轮景气周期中受益。预测公司2020-2022年营业收入为32.52、39.61、47.61亿元，归母净利润为3.65、4.73、6.01亿元，EPS为0.88、1.15、1.46元/股。上市以来，公司PE主要运行在40-80倍的区间，预期未来三年归母净利润CAGR为29.93%，给予公司2020年60倍的目标PE，目标价为52.80元，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示。 银行业IT投入不及预期；市场竞争加剧；海外业务推进不及预期等。

公司发布 20年中报：公司 2020年上半年营业收入为 10.8亿元，同比 增加 0.98%；归母净利润为 1.3亿元，同比增加 59.77%；扣非归母净 利润为 1.2亿元，同比增加 62.3%。 综合毛利率为 36.48%，相比上一年同期上升 4.6个百分点。报告期内， 创新运营业务毛利率达到 78.31%，较上年同期提高 16.43个百分点， 主要原因为公司运营平台服务收入规模扩大、日常软件开发维护和运 营人员复用率高等使得毛利率提高，这也充分验证了公司通过创新运 营业务进行公司转型的效果。 20年上半年销售费用率同比减少 0.5个百分点，管理费用率减少 0.8个百分点。 保持稳定的研发投入，研发支出为 9842万元，占营业收入的 9.14%， 较上年同期略有下降，主要受疫情影响部分研发项目延期开展。 预收款项及合同负债 3.0亿元，同比增长 58.12%。公司业务上半年营 收增速受到疫情影响，但在毛利率有所提升，预收及合同负债明显增 长，我们预计下半年公司业务景气度有望明显转好。 预计公司 2020年-2022年 EPS 分别为 0.86元/股、1.11元/股及 1.42元/股。展望 2020年，银行 IT 国产化、数字化转型均有望带来银行业 IT 建设需求；同时，数字货币的推进也可能在银行端带来一定的改造 需求。维持上次给予公司的估值水平，2020年 59倍 PE，对应合理价 值为 50.50元/股，维持“买入”评级。 风险提示：与百度战略合作不及预期风险；海外业务推进不及预期风 险；创新业务开展可能的投入与推广速度缓慢风险；疫情可能导致的 实施业务进展缓慢或验收延后风险。-1491899283

公司发布2020半年报：报告期内实现收入10.77亿元，同比+0.98%；实现归母净利润1.29亿元，同比+59.77%。 上半年业绩高增，传统业务增长恢复，创新业务快速增长。2020H1，公司实现收入10.77亿元，同比+0.98%；主要由于系统集成销售及服务受疫情影响，客户采购招标延期所致；实现净利润1.29亿元，同比+59.77%。 其中Q2实现收入8.24亿元，同比+6.42%；实现净利润1.24亿元，同比+55.17%，上半年业绩快速增长。公司2020年6月授予员工限制性股票产生的股份支付费用1347.71万元，还原后公司净利润同比大增75.85%。分产品看，公司软件开发及服务收入较上年同期增加0.40亿元，增幅5.18%。Q2增幅15.06%；创新运营业务收入较上年同期增加0.26亿元，增幅164.63%；系统集成销售及服务业务因股份制银行等受疫情因素影响采购需求延缓，收入较去年同期减少0.68亿元，降幅27.12%。 创新业务有望保持快速增长，规模效应逐渐显现。2020H1，公司创新业务实现营收0.42亿元，同比增长164.63%。公司的金融生态平台具有“上线快、可扩展、好运维”等特点，并采用“先盈利再付费”等多种合作模式，能够有效帮助客户实现零投入、快速上线、快速做大零售资产规模，显著降低贷款不良率，增长收入和利润的业绩目标。报告期内，两家新客户成功上线创新运营产品并开始试运营。报告期内公司创新业务毛利率达78.31%，同比增加16.43pct。随着公司运营平台服务收入规模扩大，创新业务规模效应逐渐显现，未来毛利率有望进一步提升。 银行IT龙头，看好持续成长。银行信息化将保持高景气发展，公司是我国银行IT龙头企业，预计未来传统业务将保持稳健增长，创新业务和海外业务有望打开发展新空间，看好持续成长。 投资建议：预计公司2020/2021/2022年EPS1.04/1.26/1.60，对应PE47.50/38.94/30.82倍，给予“买入”评级风险提示：业务进展不及预期，市场竞争加剧。

事件： 公司发布半年度报告：2020年上半年，公司实现营收10.77亿元，同比增长0.98%，主要由于系统集成销售及服务受疫情影响，客户采购招标延期所致；实现毛利率36.48%，同比增长4.60pct，主要由于营收结构改善，毛利较高的创新运营业务快速增长、毛利较低的系统集成销售及服务业务收入大幅降低所致。利润端，公司扣非归母净利润1.21亿元，同比增长62.30%，主要由于毛利率提升及销售/管理/研发费用下降所致。 点评： 软件+创新运营+海外业务，公司发展方向明晰，追求更高质量的增长。 软件开发及服务方面，2020H1实现营收8.16亿元，同比增长5.18%，毛利率达40%，同比增加1.87pct。公司来自城商行的软件开发及服务收入较上年同期大幅增加；信贷产品线上半年需求旺盛，且8月至今已中标3个千万级信贷系统群项目，随着信贷版图从信贷操作管理向贷后资产管理扩张，公司信贷产品的差异化优势逐渐凸显，未来有望延续高增长态势。与建信金科的深度合作也将持续助力公司业务发展。 创新运营业务方面，2020H1实现营收0.42亿元，同比增长164.63%，毛利率达78.31%，同比增加16.43pct。报告期内，两家新客户成功上线创新运营产品并开始试运营。随着公司运营平台服务收入规模扩大、日常软件开发维护和运营人员的复用率将提升，也推动创新运营业务的毛利率进一步提升。同时，公司寻求向以金融云服务为载体的合作运营模式转型，并将百度的数据、流量、AI技术与宇信金融云进行深度融合。目前，宇信金融云上拥有50多家中小银行及120多家村镇银行客户，IDC将宇信金融云列为中国银行业云应用解决方案市场第一位。 海外业务方面，预计明年将开始为公司贡献营收。公司向东南亚积极拓展，在新加坡、印尼均已找到商机，并与华为、NTTDATA、新加坡华侨银行等伙伴共同整合资源，将公司在国内市场积累的产品与服务经验向东南亚输出。未来5年，海外市场的拓展将成为公司的重要战略方向之一。 投资建议 维持此前盈利预测，预计公司20/21/22年营收分别为33.75、44.13、55.78亿元，净利润分别为3.86、5.49、7.49亿元，目前股价对应PE分别为51.69、36.39、26.66倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外拓展不及预期；市场竞争加剧；创新运营业务推广不及预期。

事件：公司于2020年8月26日晚间发布半年报，2020年上半年公司实现营业收入10.77亿元，同比增长0.98%;实现归属于上市公司股东净利润1.29亿元，同比增长59.77%;实现扣非后归母净利润1.21亿元，同比增长62.30%。 集成业务延缓致公司营收仅略增，毛利率提升叠加成本管控使得净利润高增：公司当前业务主要分为软件开发及服务、系统集成销售及服务、创新运营服务等，其中，软件开发已于3月下旬起恢复增长态势，上半年共实现营收8.16亿元，同比增长5.18%（Q2软件开发收入同比增长15.06%，回暖迹象明显），占营收比重达75.76%；系统集成销售及服务业务因股份制银行等受疫情因素影响采购需求延缓，实现营收1.82亿元，较去年同期减少27.12%；创新运营业务领域，金融生态平台在去年实现业务突破后今年又有两家新客户成功上线且已开始业务试运营，使得相应的业务收入较去年同期增加2,632.45万元，增幅达164.63%。净利润方面，受到毛利率提升以及期间费用率下降等因素推动，公司2020H1实现归母净利润1.29亿元（YOY59.77%），受公司政府补助和非流动资产处置收益同期略有增加因素导致扣非归母净利润增幅略高于归母净利润，达62.30%。此外，据半年报显示，公司期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为16.65亿元（其中8.92亿元预计将于2020年度确认收入），业绩确定性得到进一步保障。 传统业务客户开发需求凸显，数据类产品全面开花：当前，国有大型商业银行等纷纷成立金融科技子公司，积极推动金融和科技的深度融合，使得相应的软件开发需求增加，2020H1来自大型商业银行的收入达2.49亿元，占营收比重23.1%，成为继股份制及政策性银行（上半年营收3.17亿元，占比29.4%）后第二大收入来源；同时，随着银保监会支持因地制宜、综合施策，城商行软件开发需求增加，公司来自城商行的软件开发及服务收入较上年同期大幅增加，合计实现营收2.45亿元，占比达22.7%。分产品来说，数据类产品全面开花，公司在数据中台和包括精准营销和数据建模等新兴数据应用产品均有突破和大额订单;信贷产品线在上半年经历了需求爆发式增长，行业领先的分布式微服务信贷产品赋能金融信创建设，已率先在多家银行上线;同时，信贷产品版图也从信贷操作管理延展至贷后资产管理，完整的信贷产品线使得公司更能显示差异化的竞争优势；监管产品体系日趋成熟，已中标多家股份制大行监管项目，并实现人民银行、银保监会和外管局报送要求的全覆盖。 毛利率受收入结构影响同期提升4.60个百分点，创新运营业务规模优势逐步显现：公司2020年上半年综合毛利率为36.48%，较上年同期提高4.60个百分点，主要原因为毛利率较低的系统集成销售及服务业务收入占比大幅降低（占比降至16.9%），同时毛利率较高的公司创新运营服务业务保持快速增长、收入占比提高从而提升了整体毛利率。其中，软件开发及服务毛利率为40.00%，较上年同期提高1.87个百分点；系统集成销售及服务业务毛利率较上年同期提高0.95个百分点，主要原因为集成设备供应商返利略高于上年同期；创新运营业务毛利率达到78.31%，同期提高16.43个百分点，主要系公司运营平台服务收入规模扩大、日常软件开发维护和运营人员复用率高等使得毛利率提高。 期间费用率下降1.39个百分点，研发投入持续高投入：公司2020年上半年不含研发的期间费用率为13.42%，同比减少1.39个百分点，主要来自销售及管理费用的管控。其中，销售费用3,492.36万元，同比减少12.35%，销售费用率3.24%，同比减少0.49pct；管理费用9,920.05万元，同比减少7.27%，其中还包括股权激励费用774.55万元，管理费用率9.21%，同期下降0.82个百分点；财务费用达1,045.68万元，同比减少6.65个百分点，财务费用率为0.97%。研发方面，公司上半年合计研发投入9,841.91万元（全部费用化，其中包括股权激励费用421.42万元），同比减少3.23%，主要是受疫情影响导致部分研发项目延期开展所致，研发费用率9.14%，同比减少0.40pct。 海外业务实现零突破，多举措助力海外拓展：公司新设印尼宇众，该公司与已设立的宇信鸿泰科技(香港)有限公司和新加坡宇信计划在东南亚市场寻求市场突破，深入布局海外市场。2020年上半年，公司采用“线上”模式积极与客户、合作方多次沟通和协调，积极推进项目落地；其中，新加坡宇信与某中资国有银行签署合同为其提供监管报表报送平台系统，由此实现了公司海外业务零的突破;印尼宇众与当地客户签署了合作意向书，双方将在印尼开展数字银行合作，该项目目前推进顺利，预计明年上半年正式上线并运营。与此同时，东南亚其他多个项目也正在积极推进中，并与华为、NTTDATA、新加坡华侨银行等合作方继续整合资源，将公司在国内市场积累的先进产品和服务输出到东南亚市场。预计未来五年，海外市场的拓展将是公司整体发展战略的重要组成部分之一。 参与建信金科科技输出、百度战略入股，合作模式值得期待：建信金科是建行旗下从事金融科技行业的全资子公司，被定义为“赋能传统金融的实践者、整合集团资源的链接者及推动银行转型的变革者”，也是商业银行成立的首家以“金融科技”命名的公司。公司作为建信金科重要的合作伙伴，积极参与建信金科的科技输出和创新转型。未来，双方将致力于更加纵深和立体化的合作，协助建行及其他中小银行共建生态、为客户提供更好的技术支持等服务，扩大公司的业务范围和服务领域。此外，公司已于2020年1月7日通过协议转让股份引入百度作为战略股东，同时签署战略合作协议，旨在在金融云、互联网核心、分布式数据库、大数据分析平台、智能金融大脑、区块链、可信计算、智能交互等层面展开创新合作。 投资建议：我们预计公司2020-2022年将实现营业收入32.98、40.85、50.34亿元，实现净利润3.72、4.63、5.62亿元，对应PE分别为56X、45X以及37X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：银行开发需求减少的风险；业务拓展不及预期；海外市场扩张不及预期；疫情导致收入确认延缓；战略合作不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现收入10.77亿元，同比增长0.98%；归母净利润1.29亿元，同比增长59.77%；扣非后归母净利润1.21亿元，同比增长62.30%。 创新业务快速发展，盈利能力持续改善：报告期内，公司软件开发及服务实现营收8.16亿元，同比增长5.18%；创新业务营收较去年同期增加0.26亿元，同比增长164.63%；系统集成销售及服务实现营收1.82亿元，同比减少27.12%。上半年，低毛利的系统集成业务占比由去年同期的23.4%下降到17%左右，与此同时软件业务毛利率较去年同期增加了1.87个百分点，而创新业务在提升业务占比的同时其毛利率也提升了16.43个百分点，三者相加最终使公司综合毛利率达到36.48%，较去年同期提高了4.60个百分点，公司盈利能力持续提升。 提高管理效率，对冲疫情影响：除了毛利率提升以外，上半年受疫情影响，公司相关费用均有所降低。其中销售费用为0.35亿元，同比下降12.35%；管理费用为0.99亿元，同比减少7.27%；研发费用为0.98亿元，同比减少3.23%。在疫情影响公司相关项目实施、验收致使营收增速降低的情况下，公司积极管控费用支出，提高管理效率，辅以主业盈利能力的提升，最终实现业绩的高增长。 银行IT持续发展，新格局下展露优势：根据IDC预测，2022年中国银行业IT市场总体规模将达到1513.9亿元，2018-2022年复合增速8.1%。公司客户全面覆盖了各类银行，其中大型商业银行、股份制银行、政策性银行和城市商业银行贡献了超过70%以上营收。在当前机构、互联网势力和第三方公司三足鼎力的新格局中，前两者基于技术合作、渠道共享等因素纷纷向金融科技龙头公司靠拢，在每一次技术升级的周期到来时，如公司这般拥有丰富客户资源，具备深刻客户需求理解能力，以及产品和解决方案经过长期验证的第三方金融科技公司将成为下游客户的首选。 投资建议：公司是国内银行IT领军企业，借助客户积累、行业理解能力等多项优势有望在金融机构自研、互联网新进势力和第三方解决方案提供商三足鼎力的产业新格局中脱颖而出。与此同时，凭借公司在创新业务、数字货币方面的领先布局，以及海外市场的积极开拓，业绩持续向好。预计2020、2021年EPS分别为0.88元、1.11元，给予买入-A评级。 风险提示：数字货币等相关业务落地不达预期，国内市场竞争加剧风险，海外业务布局不达预期。

事件概述公司发布2020年中报，上半年实现营业收入10.77亿元，同比增长0.98%，实现归母净利润1.29亿元，同比增长59.77%，表现超出市场预期。 分析判断:软件复苏++集成需求延后导致收入端相对平稳，行业旺盛订单需求仍被低估2020H1公司实现营收10.77亿元，同比增长0.98%，分业务来看：1）软件业务收入为8.16亿元，同比增长5.18%（其中Q2同比+15.06%），呈现明显复苏。判断2020Q2随着疫情逐步缓和，公司软件业务全面重启，并逐步弥补了Q1项目验收和工作量结算延期带来的影响。2）系统集成业务则因股份制银行硬件采购需求延缓，收入同比下滑27.12%，但考虑到集成业务收缩相应导致硬件采购成本减少27.89%、总营业成本减少5.84%，对利润端的拖累相对有限。 值得注意的是，尽管2020H1银行业IT投资存在实施/确认受限等、采购延缓等情况，但其增量需求确实在持续释放。 产业调研显示，上半年疫情影响下银行对于IT预算并未明确收缩，各大银行IT厂商的在手订单和新增订单普遍乐观。我们认为，考虑技术迭代+金融信创政策的推动作用，当前银行的分布式IT架构革新已成趋势，由此带动的“核心+外围”系统改造合计体量超过500亿元，这一增量将以2020年为起点开始逐步体现。行业景气度上行背景下，公司作为TOP2龙头极大受益，基本面明确向好，近月来公司接连斩获大单，同时与头部银行科技子公司——建信金科的订单也在加速推进，判断Q2业绩超预期仅是开始，全年有望持续高歌猛进。 创新业务成新增长点，网贷运营业务大幅提振毛利率与利润端表现传统银行IT软件及集成业务以外，创新业务正在成长为新的增长点。目前公司创新业务主要有三：1）智能柜员业务方面，自研智慧柜员解决方案，此前已经于建行旗下多间支行落地，上半年银行网点智能升级趋势不改，公司业务顺势铺开；2）区块链方面，2020年3月发布“新一代分布式开发平台”（YUDP），并且已经在部分股份制银行和城商行落地，正在陆续推广到多家泛金融企业；3）网贷平台运营业务方面，作为当前的创新核心，公司的网贷平台建设采用先盈利再付费的合作运营模式，极大提升盈利能力。2020H1来看，网贷平台运营业务无疑是最大亮点，业务收入同比增长2,632.45万元，增幅高达164.63%。不仅如此，其业务毛利率也达到78.31%，较去年同期进一步提升16.43个百分点，主要原因是运营平台服务收入规模扩大、日常软件开发维护和运营人员复用率高。 受此提振，公司综合毛利率提升4.60个百分点至36.48%，助推利润端的超预期表现。目前公司网贷平台凭借分布式架构和微服务体系，以及“先盈利再付费”等优质合作模式，已经在银行业内积累了良好的创新产品口碑，随着2020H1两家新客户完成上线，公司创新业务有望持续强势，并在贡献超预期增量。 CIDC排名超预期，金融云跻身头部，未来有望转型银行云龙头依托传统业务的渠道优势以及创新运营业务的产品优势，公司在金融云领域的布局也卓有成效。根据IDC最新排名，2019年宇信金融云在银行业云解决方案市场份额位居第2，仅落后龙头阿里云0.7个pct；在金融云应用型解决方案市场份额位居第2；在银行业云应用型解决方案领域份额更是位居第1，排名大超市场预期。2020H1，公司在完善金融云体系、提升金融云运营、拓展金融云业务三个方面全面加码，进一步强化自身卡位优势。我们认为，银行全面上云时代已经到来，银行IT解决方面全面SaaS化将是分布式革新后的又一风口，公司在银行SaaS布局中已经占得先机，传统银行IT龙头向银行云龙头转型可期，新的成长空间正在打开。 数字货币核心受益标的，或迎估值//业绩双升当前央行数字货币研究所与滴滴出行正式达成战略合作协议，共同研究探索数字人民币（DCEP）在智慧出行领域的场景创新和应用。我们认为，“央行数字货币X滴滴”作为小额高频支付场景，正是DCEP的典型应用场景之一。根据财新等媒体的披露，判断智慧(交通)出行场景仅是开始，后续央行数字货币研究所将大概率在单车出行、餐饮购物、视频直播等场景与相关巨头进行合作，进一步探索数字货币生态模式。就影响而言，判断银行IT厂商将在两方面受益DCEP变革：1）DCEP将带来巨大的银行IT系统改造需求，银行侧系统是数字货币生态的改造重点，预计属于有条件招标，对于符合资质的银行IT服务商而言，开放市场规模巨大，公司作为行业龙头将确定性受益。2）DCEP二元架构中，商业银行将是货币分发的核心商业主体，银行侧将大概率参与到各类零售高频场景的运营中去，公司作为龙头银行IT厂商同样可能辅助参与，共同分享场景运营红利。 投资建议：行业扩张红利+龙头引领创新（网贷+金融云）+数字货币受益，坚定看好公司2020年迎来戴维斯双击，维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润增速分别为40.2%/36.8%/31.3%；三年间EPS分别为0.96/1.31/1.73元。 继续强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游银行IT投入预算超预期波动；央行数字货币落地进展不及预期；创新业务推进不及预期

1.兼具服务与产品基因,银行IT领军企业 公司是银行IT解决方案领域的龙头之一,兼具产品与服务基因,具备端到端提供整体解决方案的能力。受益于银行IT解决方案市场的持续景气,以及公司业务的优化调整,公司于2019年经营结构明显改善,业务增长质量更高;2020年疫情影响有限,半年度归母净利润同比预增38.25%~62.93%,整体经营结构持续向好的态势不变。 2.受益银行IT建设浪潮,市占率有望持续提升 恰逢行业设备更新周期,又受到银行IT国产化、数字货币、分布式架构转型三重因素共振,我们认为银行IT市场近年将持续景气。公司在上述方向均有技术储备,加之行业龙头地位,有望充分受益本轮行业景气度的提升。 建信金科近年业务发展势头迅猛,剑指同业金融科技赋能。作为公司合作关系稳固的重要伙伴,其带来的增量业务将持续提升公司市占率,并改善各项经营指标。 3.创新业务初显成效,贡献有望持续加大 公司在网贷运营领域具备先发优势,且网贷运营对服务提供方综合实力要求较高,对业务的多年理解和沉淀足以构成公司的护城河。受益于广大中小银行零售转型的需求,我们认为公司网贷运营业务有望得到积极发展。 公司其他创新业务也聚焦银行零售转型需求,智慧银行、信用卡运营、供应链金融运营、银行商户运营等方向均可能成为创新业务发展方向。 4.盈利预测 考虑到公司所处行业景气上行、创新业务发展势头迅猛,我们预计公司2020~2022年营业收入分别为33.75/44.13/55.78亿元,同比增长27.27%、30.77%、26.38%。我们测算公司2020-2022年归母净利润分别为3.86/5.49/7.49亿元,对应EPS0.97/1.37/1.87元每股。行业可比公司2020年平均约为77×PE,考虑到公司为行业龙头,软件及创新运营业务近年均有积极增长,给予4%左右溢价对应2020年约80×PE,对应目标价77.6元。公司总股本约4亿股,对应市值约310亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)软件开发及服务增长不及预期;2)创新运营业务发展不及预期;3)海外市场拓展不及预期。

国内金融科技解决方案领军者。公司主要面向以银行为主的金融机构提供金融IT服务,在国内银行业IT解决方案整体市场及多个细分领域的市占率排名靠前。公司业绩表现持续向好,2019年实现营业收入26.52亿元,同比增长23.9%;归母净利润2.74亿元,同比增长40.2%。 银行IT持续发展,新格局下展露优势。预计到2022年中国银行业IT市场总体规模将达到1513.9亿元,2018-2022年复合增速8.1%。假设公司在2022年保持现有的细分领域市占率水平,则合计可以获得的收入为32.35亿,相比2019年增加64.7%。公司客户全面覆盖了各类银行,其中大型商业银行、股份制银行、政策性银行和城市商业银行贡献了超过70%以上营收。在当前机构、互联网势力和第三方公司三足鼎力的新格局中,前两者基于技术合作、渠道共享等因素纷纷向金融科技龙头公司靠拢,在每一次技术升级的周期到来时,如公司这般拥有丰富客户资源,具备深刻客户需求理解能力,以及产品和解决方案经过长期验证的第三方金融科技公司将成为下游客户的首选。 创新业务获突破性进展,强强联合备战数字货币。公司的创新运营服务主要包括金融生态平台和智慧柜员,2019年实现7604.55万元营收,同比增长561.73%。中国有望成为首个发行数字货币的主要经济体。在“中央银行-商业银行”的双层运营模式下,商业银行将成为数字货币发行过程中的重要主体,银行核心系统将面临升级改造。2020年1月,公司与百度签署战略合作协议,将充分利用自身行业经验以及百度在区块链等方面的技术优势,加大在数字货币等创新产品研发和商业拓展方面的合作。 对标全球银行IT龙头,积极布局海外市场。Temenos是全球银行IT龙头公司,在全球150个地区拥有超过3,000家客户,其银行核心系统产品TemenosTransact(原T24)被全球各地区超过1000家银行所认可。近年来,东南亚金融科技成为全球投资热门领域,2015-2018年融资额的复合增速为47.7%,银行IT投入支出从2013年的45.7亿美元提高至2017年的54.6亿美元。“一带一路”政策为国内金融科技企业走出国门提供良机,公司于2019年在香港和新加坡设立子公司,以东南亚为起点布局海外市场。 投资建议:公司是国内银行IT领军企业,借助客户积累、行业理解能力等多项优势有望在金融机构自研、互联网新进势力和第三方解决方案提供商三足鼎力的产业新格局中脱颖而出。与此同时,凭借公司在创新业务、数字货币方面的领先布局,以及海外市场的积极开拓,业绩趋势持续向好。预计2020、2021年EPS分别为0.92元、1.27元,给予买入-A评级。 风险提示:数字货币等相关业务落地不达预期,国内市场竞争加剧风险,海外业务布局不达预期。

事件:公司近期披露2020年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予限制性股票数量1400万股,约占公司总股本的3.5%。本计划首次授予的激励对象为435人,包括:公司董事,高级管理人员,核心管理人员以及技术(业务)骨干,授予价格为20.29元/股。 2020年考核业绩不低于3.04亿元,摊销成本约为0.88亿元:按照草案所列条件,2020年作为该股权激励计划的第一个业绩考核年,要求当年年度净利润相较于2019年增长不低于15%。以此计算,2020年净利润应达到3.04亿元以上。此次股权激励计划首次授予1209.67万股所产生的费用成本预计为2.33亿元,假如在今年6月授予,预计2020年和2021年分别摊销0.88亿元和0.97亿元。 费用降低与非经常性损益带动一季度业绩快速增长:一季度因为疫情原因,公司经营费用支出减少,其中销售费用和管理费用分别减少29.90%和1.43%,研发费用基本与去年同期持平。在整体毛利增加的情况下,费用的降低进一步带动最终利润的释放。除此之外,一季度公司收到政府补助386.7万元,因此使其归母净利润整体增幅扩大。从历年数据来看,公司一季度业绩占全年比重较低,且随着国内疫情的缓和以及金融行业的基本复工完成,预计疫情对公司全年业绩影响有限。 强强合作,加速推进金融科技和数字货币落地进程:公司前期获得百度投资并与之达成合作,未来双方合作将主要集中于产品研发领域和商业拓展领域。其中,在产品方面,双方将合作共建包括金融行业云、互联网金融核心整体产品和解决方案、数据库、大数据智能分析平台、区块链和可信计算等产品。而在商务领域,则将结合公司的销售渠道能力和百度的产品技术能力,共同促成相关项目的落地。随着国家对银行领域金融科技的持续推进以及对数字货币等项目的研发进程加速,公司有望在相关技术和产品领域得到百度加持,同时依托自身成熟的银行渠道能力推动业务的顺利落地。 投资建议:公司是国内银行IT领军企业,未来有望借助金融科技和数字货币浪潮实现快速增长。鉴于股权激励仍处草案阶段,在不考虑摊薄费用影响的情况下,预计2020、2021年EPS分别为0.91元、1.15元,给予买入-A评级。 风险提示:(1)数字货币等相关业务落地不达预期,(2)市场竞争风险。

事件概述2020年5月9日,公司公布限制性股票激励计划,拟向公司董事、核心管理人员及业务骨干共435人授予限制性股票总计1400万股,占当前股本总额的3.5%。其中首次授予1209.67万股,占比3.02%;预留190.33万股,占比0.48%,预留部分约占此次授予权益总额的13.60%,首次授予的限制性股票的授予价格为20.29元/股。 分析判断: 最新股权激励计划彰显公司雄心从本次股权激励计划条款来看,考核分公司/个人两方面进行。1)公司方面考核以净利润增长率为指标,其中首次授予部份以2019年净利润为考核基数,要求2020-2022年净利润增长率分别不低于15%/30%/60%,各阶段解除限售比例分别为40%/30%/30%。2)个人方面考核则是基于个人绩效考评评价,业绩/绩效完成比超过85%即为达标,可按规定比例分批次解除限售,若不达标则取消该激励对象当期解除限售额度,公司将按授予价格加银行同期存款利息之和回购注销。我们认为,本次激励计划有助于调动中高层及核心骨干业务人员的积极性,吸引和留住优秀人才,利于公司中长期发展。不仅如此,以净利润增长率作为考核指标也反映了公司对于当前基本面的极强信心,较高的增长率(15%/30%/60%)目标更是彰显公司未来三年间的扩张雄心。 Q1净利大增逾四倍,创新业务成新增长点基本面数据来看,2020Q1公司实现营收2.53亿元,同比下滑13.41%,主要原因仍是疫情拖累。但利润端表现亮眼,实现归母净利润525.65万元,同比增长433.30%;扣非归母净利润186.07万元,同比增长287.27%,经营性净利润方面的增长主要来自集成和创新业务的毛利贡献增加。判断创新业务在Q1延续强势,结合2019年的高增速表现(同比+561.73%),我们认为该业务正在快速成长为新增长点。 三方面细分业务来看:1)智能柜员业务方面,公司自研智慧柜员解决方案,2019年下半年已经于建行旗下多间支行落地,判断2020年银行网点智能升级趋势,公司业务有望迅速铺开;2)区块链方面,发布“新一代分布式开发平台”(YUDP),并且已经在部分股份制银行和城商行落地,正在陆续推广到多家泛金融企业;3)网贷平台业务方面,作为当前的创新核心,公司的网贷平台建设采用先盈利再付费的合作运营模式,极大提升盈利能力。我们认为2019年公司已经取得7600万元创新业务收入,其中大部分来自网贷运营业务的贡献,预计2020年公司网贷客户将稳步扩充至3-5家,毛利率及收入表现将持续亮眼。 高层再定调,数字货币核心受益标的2020年不仅是新一轮银行IT投资景气周期的起点和国产替代去IOE化的关键时点,同时也是央行数字货币(DCEP)的奠基之年,DCEP带来的银行IT系统改造需求将为银行IT业带来变革性机遇,公司作为行业龙头有望率先受益。我们在《数字货币总篇:基于纸币替代的空间与框架》中认为:DCEP将主要在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的IT改造、运维需求。我们认为,银行侧系统是数字货币生态的改造重点,预计属于有条件招标,对于符合资质的银行IT服务商而言,开放市场规模巨大,估算银行侧IT系统对应空间有望达936亿元/年,头部的银行IT厂商有望脱颖而出,而公司作为行业市占率Top2龙头,同时在核心系统领域技术沉淀深厚,将极大受益行业变革红利。值得注意的是,近日央行行长易纲公开表示数字货币项目已取得较大进展,当前处于内测阶段,同时“将继续研究如何加强央行数字货币的风险管理”。 结合此前发改委对于DCEP进度的多次喊话,判断高层再定调进一步验证DCEP加速推出趋势。DCEP落地可期的情况下,公司有望迎来估值提升+业绩兑现亮眼表现。 投资建议维持此前盈利预测预测不变,预计2020-2022年营收同比增速分别为33.4%/30.5%/29.4%;归母净利润同比增速分别为40.2%/36.8%/31.3%。预计公司将在2020-2022年间实现归母净利润3.84/5.26/6.91亿元,对应EPS分别为0.96/1.31/1.73元。我们认为,一方面得益于创新业务落地,公司业绩正在迎来加速成长期;另一方面央行数字货币加速推进带来长期增长的确定性,同时在短期提升公司估值,坚定看好公司2020年迎来戴维斯双击,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧;下游银行IT投入预算超预期波动;央行数字货币落地进展不及预期;创新业务推进不及预期

推出股权激励方案,维持“增持”评级公司9日发布2020年限制性股票激励计划,拟向435名 (1)董事、高级管理人员,以及 (2)核心管理人员、技术(业务)骨干授予1400万股限制性股票,占公司总股本的3.50%,其中首次授予1209.67万股(3.02%),预留190.33万股(0.48%)。激励业绩考核要求为2020-2022年净利润增长不低于2019年基数的15%、30%、60%,对应净利润约3.03亿元、3.43亿元、4.22亿元。首次授予产生需摊销的总费用2.33亿元,2020-2023年分别摊销0.88、0.97、0.38、0.10亿元。股权激励方案彰显公司高成长信心,预计2020-2022年EPS分别为0.92/1.20/1.55元,维持“增持”评级。 激励对象范围较广,有助于提升公司凝聚力公司此次股权激励覆盖董秘、副总经理等高管人员6人,核心管理人员、核心技术(业务)人员429人,共435人,占公司2019年总人数(10084人)的4.25%,股票授予价格为草案摘要公布前1个交易日内股票交易均价(前1个交易日股票交易总额/前1个交易日股票交易总量)的50%,即每股20.29元。本次股权激励对象范围较广,我们认为这对于公司凝聚核心力量具有重要意义。 传统银行IT业务稳健增长公司拥有从渠道、业务到管理的完整的产品结构,近年来软件产品稳定增长。另一方面,公司客户覆盖大型银行、城商行、中小银行等机构,且收入结构较为均衡,与客户合作历史悠久,合作关系较为稳定,有助于减缓收入的波动性。根据IDC报告,在中国银行业IT解决方案服务商市场,宇信的市占率2010-2017年连续八年稳居第一。 创新业务推动商业模式升级,联合运营模式或提升盈利能力创新业务主要包括金融业务系统平台、智能柜员机的联合运营。创新业务通过商业模式创新,将公司的运维、咨询、实施能力整合。在收费方式上,则由传统项目制改为根据业务量收取服务费的形式。由于服务费模式的毛利率和净利润率较高,商业模式的转变,有助于提升公司盈利能力。另一方面,公司近年来不断增加研发投入,并在与客户合作过程中不断进行技术迭代,将云计算、分布式等技术运用于解决方案中,并陆续推出“统一开发平台”、“金融开放平台”等产品,未来或推动ARPU提升。 激励方案助力公司价值成长,“增持”评级我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.66/4.79/6.21亿元,EPS分别为0.92/1.20/1.55元。我们选取了金融IT领域具备一定产品化能力的公司作为可比公司,2020年可比公司PE均值为57倍。考虑到宇信在创新业务和海外市场潜在的高增长,我们给予宇信2020年PE估值为57-58倍,对应2020年目标价为52.44-53.40元,维持“增持”评级。 风险提示:银行对IT投入规模低于预期;海外业务拓展低于预期;创新业务进展低于预期。

公司公布2020年一季报业绩。实现营业总收入2.5亿元,同比下降13.4%;归母净利润526万元,同比增长433.3%;扣非归母净利润186万元,同比增长287.3%。 一季度毛利率提升较为明显,经营活动现金流入3.2亿元,同比增长26%。(1)一季度毛利率40.73%,同比提升5.68个百分点。主要系两方面原因:系统集成设备及服务业务毛利率有所改进;毛利率较高的创新运营业务受疫情影响较小,收入保持持续增长。(2)费用率合计提升3.4个百分点。(3)存货同比增长47.8%,主要系软件开发服务业务持续发展,但受疫情影响客户结算和验收延迟尚未转结成本所致。(4)经营活动产生的现金净流出3.37亿元,净流出金额同比增长5.26%。 一季度业绩预计对全年整体影响较小。一季度由于新冠肺炎疫情影响,春节后客户延缓复工导致业务损失以及项目验收和工作量结算延期。全年来看,随着各行各业陆续返工,二季度开始该类影响将有所减弱甚至消除。从2018年、2019年数据看,一季度收入占全年比例10.0%、11.0%;一季度归母净利润占全年比例-7.7%及0.4%,因此预计一季度业绩对2020年全年业绩影响较小,成长趋势不改。 预计公司2020年-2022年EPS分别为0.88元/股、1.13元/股及1.44元/股。展望2020年,银行IT国产化、数字化转型均有望带来银行业IT建设需求;同时,数字货币的推进也可能在银行端带来一定的改造需求。采用可比估值法进行估值,给予公司2020年59倍PE,合理价值为51.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示:与百度战略合作不及预期风险;海外业务推进不及预期风险;创新业务开展可能的投入与推广速度缓慢风险;疫情可能导致的实施业务进展缓慢或验收延后风险。

事件概述公司发布 2020Q1财报,一季度实现营业收入 2.53亿元,同比下滑 13.41%;归母净利润 525.65万元,同比增长433.30%;扣非归母净利润 186.07万元,同比增长 287.27%; 基本每股收益 0.0131元,业绩符合预期。 分析判断:疫情拖累 收入端 ,毛利 增加+ + 费用缩减 提 振利润端公司在 2020Q1实现营收 2.53亿元,同比下滑 13.41%,主要原因仍是疫情拖累。受到新冠肺炎疫情影响,春节后客户延缓复工情况较为严重,项目验收和工作量结算延期导致公司收入端承压,软件开发及服务业务线受到较大影响。收入端走弱的情况下,公司利润端表现却十分亮眼,Q1实现归母净利润525.65万元,同比增长 433.30%;扣非归母净利润 186.07万元,同比增长 287.27%,其中非经常性损益 339.58万元,较去年同期大幅增加 141.66亿元,主要系政府补助增加所致。而在经营性净利润方面,增长贡献主要来自两方面:1)集成和创新业务的毛利贡献增加,前者毛利率延续 2019年改进趋势(2019年+1.9pct 至 11.68%),导致毛利增加 240.24万元,后者受疫情影响较小,在保持高毛利率(80%+)的情况下收入持续增长,带动毛利增加 1,288.17万元;2)疫情导致销售、管理费用相应缩减,疫情期间公司软件开发及服务业务结算延迟,这也使得与业绩相关的销售费用(-29.90%)大幅减少、管理费用(-1.43%)小幅减少,利润端整体表现较优。 创新业务成新增长 点 , 网贷平台持续发力创新业务在 Q1延续强势,结合 2019年的高增速表现(同比+561.73%),判断该业务正在快速成长为新增长点。金融科技大背景下,公司加速推广创新业务,目前已经建立起覆盖智能柜员解决方案、网贷平台运营、区块链的业务体系。1)智能柜员业务方面,公司自研智慧柜员解决方案,2019年下半年已经于建行旗下多间支行落地,判断 2020年银行网点智能升级趋势,公司业务有望迅速铺开;2)区块链方面,发布“新一代分布式开发平台”(YUDP),并且已经在部分股份制银行和城商行落地,正在陆续推广到多家泛金融企业;3)网贷平台业务方面,作为当前的创新核心,公司的网贷平台建设采用先盈利再付费的合作运营模式,极大提升盈利能力。我们认为2019年公司已经取得 7600万元创新业务收入,其中大部分来自网贷运营业务的贡献,预计 2020年公司网贷客户将稳步扩充至 3-5家,毛利率及收入表现将持续亮眼。数字货币 核心受益标的,或迎估值/ / 业绩双升2020年不仅是新一轮银行 IT 投资景气周期的起点和国产替代去 IOE 化的关键时点,同时也是央行数字货币(DCEP)的奠基之年,DCEP 带来的银行 IT 系统改造需求将为银行 IT 业带来变革性机遇,公司作为行业龙头有望率先受益。我们在《数字货币总篇:基于纸币替代的空间与框架》中认为:DCEP 将主要在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的 IT 改造、运维需求。我们认为,银行侧系统是数字货币生态的改造重点,预计属于有条件招标,对于符合资质的银行 IT 服务商而言,开放市场规模巨大,估算银行侧 IT 系统对应空间有望达936亿元/年,头部的银行 IT 厂商有望脱颖而出,而公司作为行业市占率 Top 2龙头,同时在核心系统领域技术沉淀深厚,将极大受益行业变革红利。值得注意的是,近期发改委明确表示:受疫情影响,DCEP 或成为新版定向刺激的选项,推出进度将在疫情后加速;同时据《科创板日报》披露,当前试点已经在苏州等地陆续展开,DCEP 落地可期的情况下,判断公司将迎来估值提升+业绩兑现亮眼表现。 投资建议盈利预测方面,维持 2020-2022年间营收预测不变,预计三年间营收同比增速分别为 33.34%/30.47%/29.44%;同时结合2020Q1实际情况,基于更精细的费用假设调整净利润预测,预计三年间归母净利润同比增速分别为 40.20%/36.85%/31.30%,分别微调-0.65/-0.32/-1.46个百分点。综上,预计公司将2020-2022年间实现归母净利润 3.84/5.26/6.91亿元,对应EPS 分别为 0.96/1.32/1.73元。我们认为,一方面得益于创新业务落地,公司业绩正在迎来加速成长期;另一方面央行数字货币推进带来长期增长的确定性,同时在短期提升公司估值,坚定看好公司 2020年迎来戴维斯双击,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧;下游银行 IT 投入预算超预期波动;央行数字货币落地进展不及预期;创新业务推进不及预期

核心观点:1、银行IT行业拐点确立,国产替代强化需求向好大趋势2、公司业绩反转,“卡位优势+ 技术实力”保障长期高成长3、创新与海外业务打开空间,业绩迎来加速成长4、数字货币确保公司长期持续需求,打开估值空间投资建议:我们认为银行IT行业需求正处于上升阶段,得益于创新业务落地,公司业绩迎来加速成长期;此外,数字货币带来长期增长的确定性,短期提升公司估值,公司迎来业绩+估值双提升机会预计2020-2022年公司营收将实现33.34%/30.47%/29.44%的同比增长;归母净利润实现40.85%/37.17%/32.76%的同比增长,预计2020-2022年归母净利润分别为3.86/5.30/7.03亿元,对应EPS分别为0.97/1.32/1.76元;首次覆盖予以“买入”评级风险提示:1、行业竞争加剧;2、下游银行IT投入预算超预期波动;3、数字货币落地进展不及预期;4、创新业务推进不及预期;5、东南亚市场业务拓展不及预期