虹软科技发布2024年业绩预告：预计营收8.15亿左右，yoy+21.6%；归母净利1.78亿左右，yoy+101.16%；扣非净利1.56亿，yoy+128.87%。公司营收及归母利润均超出我们预期（预期营收8亿元，归母净利1.49亿），预计主要系智能驾驶业务营收高增长及智能手机业务营收较快增长所致。公司智能驾驶业务营收有望维持高增长，智能手机业务也有望维持高盈利水平，未来业绩弹性可期，维持买入评级。 24Q4单季：收入同比增长29%左右，归母净利同比增长12倍左右虹软24Q1-Q3营收同比增速分别为13.94%、10.20%、18.54%，归母净利润同比增速分别为21.21%、24.90%、（-15.14%）。24Q4公司营收和归母净利润同比增速分别为29%、12倍左右，我们预计营收提速主要系智能手机业务24Q4单季营收增速相比前三季度有所提升，归母净利显著提速主要系23Q4归母利润低基数及季度间费用有所波动所致。 智能驾驶业务：24年加速增长，25年重点关注舱外定点的落地情况公司智能驾驶业务24年预计实现高速增长，主要得益于智能座舱算法的持续量产出货，虹软已是国内智能座舱DMS领域的龙头厂商，市占率不断提升，且已在海外获得多个定点，公司已量产车型数量相比已定点车型数量，仍有很大的增长空间，为未来持续的收入增长奠定坚实基础。公司目前正在全力突破舱外ADAS定点客户，2025年有望获得核心主机厂的量产定点。 此外，公司新研发出面向数量更庞大的低端车型的ADAS解决方案，具备出色的性价比优势，有望在未来一个季度实现大规模推广。 智能终端：25年AI手机、AI眼镜有望成为新增量24年智能终端业务预计营收实现了较快增长，且保持了高盈利水平。展望25年，智能终端业务有望维持较快增长：一是公司持续推出更多超域融合解决方案，并向视频应用延伸；二是大模型在手机的落地将打开新空间；三是AI眼镜有望成为公司新的增长点。此外，智能商拍业务，公司现已占据主流电商平台渠道，正积极拓展价值量更高的中大型品牌客户。 盈利预测与估值鉴于公司智能终端和智能驾驶业务营收超预期，以及公司加强费用管控，期间费用同比增速低于我们预期，因此上调24-26年EPS至0.44/0.71/0.98（前值0.37/0.58/0.79元）。可比公司25年均值PE76倍（Wind），鉴于公司在智能驾驶、商拍等领域均处于领先地位，给予公司25年目标PE83倍，对应目标价58.71元（前值48.50元，对应25PE84倍）。 风险提示：智能终端销量及智能汽车量产不及预期；AIGC等推进不及预期。

恒生电子24年前三季度实现营收41.88亿（yoy-4.12%），归母净利4.46亿（yoy-26.57%），扣非净利2.67亿（yoy-50.28%）。其中Q3营收13.52亿（yoy-12.26%），归母净利4.16亿（yoy+159.18%），Q3归母净利同比高增，主要系公允价值变动损益（如星环科技）及赢时胜转长期股权投资带来投资收益增加。鉴于行业需求趋势向上，我们认为恒生中期拐点已经到来，且外资持股比例正逐步提升，维持买入评级。 24Q1-Q3：收入层面尚未改善，人员结构进一步优化公司前三季度营收及归母净利的下滑，主要是受到下游客户IT需求收缩、决策流程缓慢等影响。公司前三季度整体毛利率为69.31%，同比变化-2.58pct，主要系毛利率相对较低的企金与金融基础设施业务收入占比提升所致；销售/管理/研发费用率为11.98%/14.71%/40.24%，同比-0.22pct/+0.95pct/-0.60pct，Q3公司人员结构进一步优化，预计Q4控费效果将进一步体现；经营性净现金流为-9.91亿，yoy-27.08%。 收入结构：财富业务营收下滑幅度较大，资管业务营收相对平稳公司前三季度分项收入：1）财富科技服务8.03亿，yoy-20.32%；2）资管科技服务10.10亿，yoy-3.40%；3）运营与机构科技服务7.86亿，yoy-6.54%；4）风险与平台科技服务3.09亿，yoy-2.77%；5）数据服务业务2.48亿，yoy-0.33%；6）创新业务3.74亿，yoy-0.01%；7）企金、保险核心与金融基础设施科技服务4.70亿，yoy+16.74%，主要系去年项目在今年确认。 恒生电子：行业需求趋势向上，中期拐点已到来复盘恒生上一轮下跌（23.4.4至24.9.23），归因为三大因素：1）行业需求下行：23年以来金融严监管、降费降佣、资本市场偏弱等因素，导致金融机构IT支出有所收缩；2）竞争加剧：券商信创核心系统竞争加剧；3）外资持续流出。我们认为金融IT行业需求已趋势向上，恒生中期拐点已到来：一是行情好转将直接带动券商和基金公司收入增加，从而带动IT投资增加；二是《关于推动中长期资金入市的指导意见》等政策的出台，表明国家正加大对金融市场的支持力度。此外，外资持股比例正逐步提升，沪深港通持股已从5.34%（24.4.30）提升至6.80%（24.9.30）。 盈利预测与估值鉴于行业需求好转及投资收益增加，上调公司24-26年盈利预测为16.24/21.46/26.01亿(前值14.60/18.56/21.51亿)。可比公司25PE均值46倍（Wind），我们看好恒生核心竞争力，给予公司25年目标PE46倍，对应目标价52.12元（前值20.81元）。 风险提示：金融机构IT需求不及预期，行业竞争加剧。

中科江南 2024年 Q1-Q3实现营收 4.93亿元（yoy-36.83%），归母净利677.62万元（yoy-96.39%），扣非净利 451.02万元（yoy-97.46%），剔除股份后扣非净利 6105.74万元（yoy-72.34%）。 公司作为“化债”直接受益者之一， 明年业绩弹性可期，维持买入。 报表关注点一： 24Q3单季利润表进一步恶化公司 24Q3实现营收 1.30亿元（yoy-59.48%），归母净利-2623.80万元（yoy-131.97%），相比 24H1进一步恶化（24H1营收 yoy-21.13%，归母净利 yoy-68.78%），主因还是三季度 G 端预算紧张态势尚无明显缓解，虽部分项目招投标启动，但收入端尚无法确认。公司前三季度毛利率为56.80%，同比变化+0.28pct；因公司前三季度收入下滑幅度较大，导致期间/销售/管理/研发费用率 yoy+26.06pct/+7.27pct/+3.78pct/+17.00pct，分别至 58.6%/17.61%/8.70%/37.40%。 报表关注点二： 24Q3单季经营性现金流同比大幅好转报表中值得关注的边际改善的指标主要在于经营性现金流。公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 0.66%， 经营性净现金流为-2.05亿元，同比-70.24%。 Q3单季公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长16.43%，经营性净现金流同比增长 96.48%，一方面得益于公司进一步加强回款管理，另一方面， Q3项目招投标环比 Q2有所加速，现金流入加快。 中科江南：地方财政“化债”直接受益者之一，明年业绩弹性可期财政 IT 作为 G 端“受损”领域之一，因其下游客户为中央财政部门及各地方财政部门，具有最后受损且最先受益的特点。 因中央各项财政政策的出台及落地执行， 均需要相应信息化系统支撑，如预算管理一体化、财政运行监测、转移支付系统等，属于财政部门刚性需求。因此随着财政政策的推出及地方财政支付能力提升，地方财政数字化及智能化项目有望加速推进。展望明年，预算一体化 2.0、数字财政、会计电子凭证全面推广、医保基金支付、医保电子凭证等业务均有望成为中科江南业绩恢复高速增长的重要驱动力。 盈利预测与估值鉴于公司 24Q3营收及归母净利进一步下滑， 下调公司 24-26年 EPS 分别至 0.57、 0.92、 1.33元（前值为 0.76、 1.01、 1.35元）。 考虑到公司 2025年业绩恢复高增长，我们采用 2025年估值， 可比公司 25PE 为 33倍（Wind），鉴于公司 24-26EPS 复合增速（52.29%）高于可比公司均值（26.27%），给予公司 2025目标 PE 45倍，对应目标价 41.25元（前值 21.18元）。 风险提示： 财政政策推进不及预期，市场竞争加剧等风险。

虹软 23 年营收 yoy+26.07%，归母净利润 yoy+53.03%， 基本符合快报公司 2023 年营收 6.70 亿， yoy+26.07%；归母净利润 8848.77 万， yoy+ 53.03%（调整后）； 扣非净利润 6806.94 万， yoy+898.87%（调整后）， 基本符合快报数据； 经营性净现金流 yoy+472.55%， 系 23 年固定合同回款增加较多所致。 公司 2023 年人员成本费用增加超出我们预期， 下调 24-25 年EPS 为 0.32/0.42 元（前值 0.76/1.05 元），增加 2026 年 EPS 为 0.57 元。鉴于公司智能驾驶业务 24 年尚未放量，我们采用 25 年估值， 可比公司 25年均值 PE 65 倍（Wind）， 鉴于公司在视觉算法以及在智能驾驶、 商拍等领域均处于领先地位， 给予公司 25 年目标 PE 80 倍，对应目标价 33.6 元（前值 47.12 元）， 维持买入评级。24Q1：营收 yoy+13.93%， 归母净利润 yoy+21.21%，维持较快增长公司 24Q1 营收 1.84 亿， yoy+13.93%；归母净利润 3416.53 万， yoy+21.21%；扣非净利润3028.46万， yoy+23.91%；经营性现金流-1655.42万， yoy-116.19%。 24Q1 公司智能终端营收 1.61 亿， yoy+8.91%； 智能驾驶营收 2059.37 万， yoy+84.37%。智能终端： 超域融合带动 ASP 提升， 生成式 AI 打开手机业务成长天花板2023 年公司智能终端业务营收 5.81 亿， yoy+22.82%，主要系公司基于超域融合新技术推出的夜景、 HDR 等解决方案量产落地并持续出货， 带动了公司智能终端业务 ASP 的提升。 2024 年，基于超域融合的新算法如运动抓拍、人像抓拍、长焦超清等的量产落地有望继续带动公司手机业务 ASP 的提升。 未来生成式 AI 在手机终端的广泛应用， 也将为公司带来更多商机。智能驾驶：舱内量产加速、海外获多个全球定点、 舱外产品化进程加速23 年公司智能驾驶营收 7429.4 万， yoy+67.26%，系公司智能座舱算法量产车型持续增加所致。 舱外算法产品-3D AVM、智能尾门、视觉的哨兵监测、红外夜视 ADAS 产品等逐步量产交付。 舱内软硬一体方案 Tahoe 系列获得多家国内外主机厂合作项目。舱外软硬件一体方案 Westlake 产品化进程加速，单颗 Soc 行泊一体产品得以实现。 此外， 公司积极布局国际市场， 累计取得二十余款海外车型定点项目，其中已有十余款量产出货。前瞻布局： 打造 XR 一站式解放方案， 智能商拍产品功能及渠道不断完善公司前瞻布局 XR 领域，从标定、感知、交互和视觉呈现四个维度打造一站式、全方位产品解决方案。 智能商拍领域， 公司已上线真人图、人台图、商品图、衣服图功能且实现 AI 编辑功能， 今年有望实现视频生成功能。公司有望与多个主流电商平台达成 API 层级合作， 助力公司智能商拍快速发展。 风险提示： 智能终端销量及智能汽车量产不及预期； AIGC 等推进不及预期。

金融信创及海外高景气，公司积极布局个贷不良资产处置业务宇信作为银行 IT 领域龙头企业，主业受益于金融信创的加速推进；公司海外业务经过几年布局也开始进入收获期。此外，公司积极布局个贷不良资产处置新领域。12 月 23 日，宇信与厦门资产管理有限公司签订战略合作协议，双方将在个贷不良资产业务领域建立战略合作伙伴关系，打造金融+科技的标杆组合。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.54/0.71/0.92 元，对应 PE 分别 30 倍/23 倍/18 倍，可比公司 2024 年平均 PE 为 28 倍（Wind），给予公司 2024 年目标 PE28 倍，对应目标价为 19.83 元，给予买入评级。 个贷不良资产转让及流通领域：起步阶段，蓝海市场根据公司公告，2021 年 1 月，中国银保监会下发《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》，批复同意银行业信贷资产登记流转中心试点开展单户的对公和个人批量不良资产转让，个贷不良资产转让正式启动。2022 年 12月，中国银保监会再次颁发《关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通知》。2023 年市场总体参与机构达到千家以上，至此个贷不良资产处置供给方规模和相关流动性进一步提升。个贷不良资产转让领域潜在空间广阔，根据银登中心披露信息：2021 年银登中心成交 45 单个贷不良资产包，未偿本息合计 48 亿；截至 2023 年 12 月 14 日，累计挂牌债转本息突破 1177 亿。 与厦门资管合作：科技赋能个贷不良处置全流程厦门资管是厦门市唯一一家、福建省第二家经中国银保监会备案可从事金融企业不良资产批量收购与处置业务的地方资产管理公司。宇信与厦门资管将在特殊资产处置业务数字化转型和科技创新平台建设方面进行合作，如：处置管理业务系统数字化建设、运用大数据技术进行个贷不良资产投资、AI+大数据科技处置等。宇信将利用自身技术优势实现个贷不良资产处置的数据化、系统化、智能化，在个贷不良处置各环节进行全流程管理和赋能，提升不良资产处置的规模，改善不良资产的催收、估值定价和风险评估效率。 主业受益于金融信创加速推进，海外创新业务迈入收获期公司自 2022H2 开始加大金融信创投入力度，将信创作为重要增长方向，积极投入资源和能力。23H1 公司信创集成营收同比增长 50.32%。随着金融信创从一般业务走向核心业务，公司通过大行、股份行积累的信创能力将会在中小银行信创工作中发挥巨大作用。此外，经过几年布局，公司海外业务开始进入收获期，数字信贷、场景金融、数字渠道等解决方案在新加坡、柬埔寨、印尼等市场获得较好反馈，已中标相关订单，明年有望实现高速增长。 风险提示：银行 IT 支出规模低于预期；金融信创推进节奏低于预期；市场竞争加剧导致毛利率下降。

归母净利同比增长 119%，企业级市场或进一步打开 公司披露年报， 2020年公司营业收入 22.61亿元，同比增长 43.14%，归母 净利 8.78亿元，同比增长 119.22%，净利润率为 38.84%，同比上升 13.48pct。 20Q4单季度营业收入 7.58亿元，同比增长 41.00%， 20Q4单 季度归母净利 2.83亿元，同比增长 44.19%。 业绩与预期接近（此前预期 2020年归母净利 8.79亿元）。 我们认为， 公司协同产品不断完善， 有望进 一步打开企业级服务市场。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 3.44/5.14/8.26元， 评级由“持有” 上调至“增持”。 机构授权业务高速增长， 企业级服务或成重要增长动力 2020年，办公软件授权相关业务高速增长，收入达 8.03亿元，同比增长 61.90%。 在企业级市场方面， 公司通过 WPS+产品满足小微企业一站式办 公需求， 通过云文档系统嵌入用户业务场景， 并进一步强化本地服务， 在全 国 12个重点省份建设服务中心。此外，公司积极拓展党政市场， 针对党政 机关公文写作需求发布了公文写作解决方案， 并与 14家生态厂商签订战略 合作协议，加强与国内芯片、操作系统等软硬件厂商的适配，推进信创办公 生态建设。我们认为随着公司企业级产品布局日趋完善，未来企业级服务或 将成为公司重要的增长动力。 个人订阅业务持续高增长，增值服务强化盈利能力 2020年公司订阅业务收入达 11.09亿元，同比增长 63.18%，其中个人订阅 收入同比增长 64.1%，达 10.54亿元，占订阅收入比重上升至 95.04%。 公 司积极推广协作产品，主要产品活跃用户数持续上升， 截至 2020年 12月 31日，公司主要产品（不含金山文档）月活已达 4.74亿，同比增长 15.33%。 此外公司通过不断拓展增值服务，提供超级模板等新功能，盈利能力进一步 提升， 2020年订阅业务毛利率达 84.71%，同比上升 3.98pct。 我们认为协 作办公的产品的推进及增值服务的拓展或将为个人订阅业务增长提供动力。 企业级服务市场或进一步打开， 上调至“增持”评级 公司企业级产品布局不断完善，或进一步打开企业级服务市场。 预计公司 2021-2023年营业收入 37.73/53.31/82.27亿元（前值： 21-22年为 37.73/53.31亿元）， 归母净利 15.86/23.69/38.07亿元（前值： 21-22年为 15.86/23.69亿元）， EPS 为 3.44/5.14/8.26元（前值： 21-22年为 3.44/5.14）。 参考可比公司 21年 Wind 一致预期平均 PE 估值 93倍，给予公司 2021年 PE 93倍，对应目标价 320.50元（前值 361.20元）， 考虑公司企业级服务 市场或将进一步打开， 将评级上调至“增持”。

区域级因材施教取得突破进展，C端端产品是未来重要发力点讯飞作为国内AI龙头企业，在教育、医疗、智能硬件、汽车、智慧城市等多个领域进行布局。2020H1智慧教育业务营收占比达到32.12%，成为公司营收占比第一的业务。目前公司已拥有教育领域全栈产品，已跑通ToG、ToB、ToC等多种商业模式。2019年公司推出区域级因材施教方案，并获得青岛、蚌埠大单，2020年青岛、蚌埠项目上线效果显著，有望实现规模化推广，从而带动智慧教育业务实现快速增长。未来以个性化手册和学习机为主的C端产品将是教育业务的重要发力点。我们预计公司2020-2022年EPS分别0.58元、0.75元、1.04元，维持“买入”评级。 讯飞智慧教育覆盖教、学、考、管四大主场景讯飞智慧教育业务覆盖教、学、考、管四大主场景，分别对应精确教学、自主学习、智慧考试、高效管理四大解决方案，主打产品包括智慧课堂（2B，讯飞智慧窗、智能学习机两大硬件和班级超脑能力）、智学网（2C，讯飞学习机、个性化学习手册）、智慧考试解决方案（2B，智能阅卷、英语听说、汉语考试、标准化考场）、智慧校园（2B，一体化教学教务、教师综合管理、学生学习成长、校园全方位办公服务）、区域教育云平台。 教育场景全面覆盖，竞品比较优势显著讯飞智慧教育业务集中于K12辅导领域，完善的产品线覆盖了教育全场景。 对比腾讯智慧教育业务来看，讯飞产品覆盖面更广、商业模式更灵活。讯飞智慧教育业务涵盖K12教育阶段“教、学、管、考”全场景，产品可以满足学生在校内校外大部分学习需求。对比百度智慧教育业务来看，科大讯飞产品功能性更加出众。从产品覆盖范围来看，科大讯飞与百度均对K12阶段所有学习场景实现全方位覆盖，但从产品好用角度而言，讯飞产品显著优于百度云智学院。 讯飞智慧教育业务有望实现高速增长，维持“买入”评级根据公司公告2020年净利润预计同比增长50%-70%，我们上调2020年归母净利润至12.97亿（前值11.51亿），鉴于公司教育和消费业务有望实现更高成长性，小幅上调教育及消费业务收入，上调公司2021-2022年净利润分别为16.61亿、23.17亿（前值为15.22亿、22.19亿），对应2020-2022年EPS分别为0.58、0.75、1.04元。根据Wind一致预期，可比公司2021年平均PE为76倍，鉴于公司在AI领域的龙头地位，给予公司2021年目标PE80倍，对应目标价为60元（前值54.4元），维持“买入”评级。 风险提示：1、智慧教育业务拓展低于预期；2、智能硬件销量低于预期；3、疫情影响加剧；4、智慧医疗业务预测毛利率跟实际不一致的风险。

新兴业务推动收入高速增长 公司披露年报，2020年营业收入为26.28亿元，同比增长43.85%，归母净利润为4.43亿元，同比增长86.61%，归母净利率16.88%，同比上升3.87pct。业绩与预期接近（此前预期2020年净利4.44亿元）。20Q4收入为8.41亿元，同比增长52.09%，归母净利润为1.51亿元，同比增长83.9%。我们认为，公司智能汽车、物联网等业务高速发展，或将为收入提供持续增长动力；2021-2023年EPS分别为1.72/2.55/3.63元，维持“买入”评级。 智能网联汽车业务：收入高增，商业模式改善 2020年，公司智能网联汽车业务收入7.70亿元，同比增长60.09%，其中软件许可等收入达到1.44亿元，同比增长39.95%。智能汽车业务持续高速增长，占总收入比重由2016年的5.45%提升至2020年的29.31%。公司持续深耕智能操作系统和智能座舱平台产品，与上汽、广汽等车厂的合作持续推进，携手滴滴出行打造的DMS/ADAS等智能安全驾驶产品已正式发布，汽车业务或将持续高速增长。而软件许可收入的增长则反映出商业模式的不断改善。我们认为，随着智能汽车商业模式的改善，公司智能汽车业务在高速增长的同时，盈利能力有望进一步提升。 智能物联网业务：收入加速的起点 公司2020年智能物联网业务实现营业收入6.95亿元，同比增长83.40%，占总收入比重由2019年的20.76%上升至2020年的26.47%。公司顺应5G+AI+Edge+Cloud技术融合的趋势，积极进行产品布局，于2020年发布RB5机器人开发平台等多款新一代SoM及开发平台产品，针对边缘计算应用场景设计打造了TurboX EB5产品。此外，公司积极布局垂直行业领域，与施耐德电气和亚马逊云服务（AWS）合作，联合发布融合智能工业视觉平台。我们认为随着5G+AI+Edge+Cloud技术融合推动物联网产业发展，公司或将受益，物联网业务有望持续高速增长。 新兴业务高速增长，维持“买入”评级 公司智能汽车、物联网等新兴业务高速发展，或将持续推动公司收入增长。预计2021-2023年公司归母净利润为7.27/10.80/15.36亿元（前值：21-22年为6.81/9.78亿元），EPS分别为1.72/2.55/3.63元（前值：21-22年为：1.61/2.31元）。参考可比公司Wind一致预期平均PE估值79倍，我们给予公司2021年PE 79倍，对应目标价135.23元（前值为142.82元）。维持“买入”评级。 风险提示：5G技术推进不及预期，下游景气度不及预期。

2020年年收入长同比增长51.8%公司披露年报，2020年公司收入5.71亿元，同比增长51.8%，归母净利3.71亿元，同比增长50.5%，扣非归母净利3.04亿元，同比增长35.8%。 由于订单增长超预期，业绩优于预期（此前预期2020年归母净利3.06亿元）。204Q4收入1.83亿元，同比增长31.4%，归母净利0.46亿元，同比增长47.7%，扣非归母净利0.35亿元，同比增长55.8%。业绩快速增长主要因素：1）中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长；2）总线系统订单量增长；3）公司利用闲置资金购买理财产品取得投资收益约5614万元。 预计2021-2023年EPS分别为5.12/7.10/9.84元，维持“买入”评级。 各业务分析：产品优势逐步显现1）随动系统：2020年收入2.20亿元，同比增长33.9%，毛利率为85.98%，同比减少0.25个百分点。2）板卡系统：2020年收入为2.10亿元，同比增长39.0%，毛利率为79.13%，同比增加0.29个百分点。随动与板卡系统收入增长主要原因为订单量持续增长，2020年销量同比增速均超35%。3）总线系统：2020年收入0.71亿元，同比增长197.6%，毛利率74.48%，同比减少1.25个百分点。主要由于市场认可度提升，订单量增长所致。公司各产品线均呈现快速增长，我们认为，公司产品优势逐步显现。 募集资金横向扩张产品2021年3月11日公司发布定增预案，拟发行股票募集资金不超过10亿元，用于：智能切割投扩产项目：4.0亿元；智能焊接机器人及控制系统产业化项目：3.0亿元；超高精度驱控一体研发项目：3.0亿元。我们认为公司募投项目背后逻辑：1）产品扩张：从激光切割控制系统，向激光切割头延展，打造一体化解决方案。2）产业环节扩张：从激光切割向焊接延展，进入切割下游工序领域，提升公司产品在客户生产工序的垂直渗透率。3）领域扩张：进入小型化高精度控制系统，有望进一步打开公司业务天花板。 业绩有望快速增长，维持“买入”评级我们认为，通过此次募投项目，公司的产品扩张能力有望逐步体现，公司长期成长性有望继续维持。考虑到一体化方案提升盈利能力叠加收入增长摊薄费用的影响，上调业绩预测。我们预计2021-2023年公司归母净利润为5.12/7.10/9.84亿元（前值：21-22年为3.98/5.32亿元），EPS分别为5.12/7.10/9.84元（前值：21-22年为：3.98/5.32元）。参考可比公司Wind一致预期平均PE估值46倍，我们给予公司2021年PE46倍，对应目标价325.72元（前值为235.00元）。维持“买入”评级。 风险提示：高功率激光控制系统国产替代低于预期，创新业务拓展低于预期。

2020年净利润同比增长92% 公司披露年报，2020年公司收入为28.44亿元，同比增长63.2%，归母净利润为17.24亿元，同比增长92.1%。净利润基本符合预期（此前预期为17.01亿元）。20Q4收入为11.79亿元，同比增长101.3%，归母净利润为9.52亿元，同比增长116.7%。20Q1-20Q4收入同比增速为34%/46%/48%/101%，归母净利润同比增速为26%/90%/72%/117%。我们认为，业绩快速增长的主要驱动因素：1）A股市场交易活跃度提升，投资者对炒股软件需求提升；2）基金销售规模快速增长。我们预计，2021-2023年EPS分别为4.85/6.83/9.35元，维持“买入”评级。 各业务分析：A股散户对股票参与度并未减少 1）电信增值业务：2020年收入为12.85亿元，同比增长45.1%。该业务主要关注A股交易活跃度对个人投资者炒股软件购买的影响。2）广告及互联网业务：2020年收入为8.36亿元，同比增长80.9%。导流开户数量继续高速增长，说明A股散户对股票投资的参与度并没有因为基金的大卖而减少。3）基金销售及其它佣金：2020年收入为4.82亿元，同比增长104.8%，主要受基金整体市场快速增长推动。4）未来关注点：导流开户业务增长的持续性，背后是散户对A股参与度是否持续；基金销售增长的持续性，背后是尾随佣金规模增加的幅度；AI产品化和商业化推进；2B业务的开展。 关键指标分析：现金流加快向收入和利润转化 我们认为，同花顺的财务指标的分析顺序为：现金流、合同负债、收入、净利润。1）2020年公司销售商品收到的现金流为32.92亿元，同比增长57.0%，20Q1-Q4为5.06/8.09/7.96/11.81亿元，20Q4单季度收到的现金流已超过10亿元，创单季度历史新高。2）20Q1-Q4合同负债（预收款）为8.58/10.14/11.13/9.48亿元，20Q4合同负债单季度环比减少，我们认为，主要与电信增值业务有关，20Q4市场活跃度相比20Q3有所回落导致。3）公司收入和净利润同比增速大于现金流同比增速。我们认为，这一财务特征有望在2021年继续维持。背后逻辑在于现金流向收入和净利润的转化加快。 业绩有望快速增长，维持“买入”评级 公司或受益于A股市场活跃度提升与基金销售增长，预计2021-2023年公司归母净利润为26.07/36.73/50.24亿元（前值：21-22年为23.89/32.92亿元），EPS分别为4.85/6.83/9.35元（前值：21-22年为：4.44/6.12元）。参考可比公司Wind一致预期平均PE估值45倍，我们给予公司2021年PE 45倍，对应目标价218.26元（前值为177.74元）。维持“买入”评级。 风险提示：市场交易量下降的风险，流量变现低于预期的风险。

2020年收入同比长增长32.04%公司披露快报，2020年营收41.65亿元，同比增长32.04%，归母净利-3.29亿元，同比减亏33.62%，扣非归母净利-5.56亿元，同比减亏19.24%。由于疫情冲击高于预期，业绩低于我们的预期（此前预期2020年归母净利-1.87亿元）。20Q4公司单季度收入22.95亿元，同比增长33.4%。我们认为收入主要驱动因素：1）产品化能力提升；2）针对新计算场景的安全产品继续快速放量；3）在安全下游核心客户领域，继续加大市场覆盖。预计，2020-2022年归母净利润为-3.29/1.12/5.06亿元，维持“增持”评级。 产品扩张能力持续提升，新计算场景安全产品高速增长产品扩张能力逐步增强，表现为：1）基础架构安全产品中的零信任安全、代码安全等产品快速增长，2020Q1-Q3基础架构安全产品体系整体增长124%。2）针对新计算场景安全产品持续快速放量，包括云安全、大数据安全、工业互联网安全产品。3）安全服务产品化能力提升。另一方面，公司以安全大数据为中心，积极布局态势感知、安全管理平台、安全运营中心等产品，2020年前三季度，云安全和大数据安全产品同比增速分别超过70%、43%，公司在新计算场景安全产品的布局有望继续推动公司收入快速增长。 集成占比减少，安全服务增长或提升产品迭代能力据2020年10月30日投资者关系活动记录表，2020年前三季度安全集成收入占营收比例与2019年全年相比小幅降低。从发展趋势来看，我们认为毛利率较低的集成业务收入占比或将继续降低，整体毛利率有望提升。同时，公司网络安全服务收入在快速增长，2020年前三季度安全服务收入同比增长77%。我们认为，1）安全服务有望加快公司安全产品迭代能力，产品化能力或将提升。2）从安全服务内容来看，未来针对数据分析、安全运营等新的产品交付模式或将逐步增加。 收入持续高速增长，维持“增持”评级由于疫情冲击影响高于预期，我们预计2020-2022年公司收入为41.65/61.30/87.24亿元（前值为42.57/65.99/93.37亿元），归母净利润为-3.29/1.12/5.06亿元（前值为-1.87/2.23/7.67亿元）。我们采用PS估值，参考可比公司Wind一致预期平均PS估值13倍，给予公司2021年PS13倍，对应目标价为117.25元（前值为116.52元）。预计未来公司收入或将高速增长，维持“增持”评级。 风险提示：信息安全政策不及预期、宏观经济下行。

收入高速增长，盈利能力上升公司披露业绩快报，2020年营业收入4.70亿元，同比增长27.35%，归母净利1.23亿元，同比增长65.27%，扣非归母净利0.90亿元，同比增长49.86%。由于海外疫情冲击延续，业绩略低于我们的预期（此前预期2020年归母净利1.32亿元）。20Q4公司单季度收入为1.28亿元，同比增长7.07%。影响2020年归母净利的因素：核心业务市场地位巩固、云模式推进以及衍生金融工具远期结汇公允价值变动损益及投资收益。我们预计2020-2022年EPS分别为2.55/3.93/5.55元，将评级由“增持”上调至“买入”。 核心产品收入高速增长，云模式持续推进提升盈利能力公司核心产品为PDF编辑器、阅读器，2020年公司不断加大对核心产品PDF编辑器与阅读器业务的投入力度，业务规模持续扩大，2020年度PDF编辑器与阅读器业务收入同比增长约30%。此外，公司不断投入云化产品的开发，促进了订阅模式收入不断增长，2020年度订阅模式收入同比增长约50%。公司不断丰富核心产品的功能，为收入增长提供了动力，另一方面，云模式的持续推进有助于公司提升盈利能力。 中国大陆区域高速增长，对长期关注对Adobe的替代2020年2月，福昕正式成立中国区事业部，利用自主可控技术支持国家软件正版化，在巩固欧美市场优势的基础上，福昕进一步开拓国内市场。据业绩快报，2020年公司欧美地区收入同比增长约25%，中国大陆区域同比增长约45%。中国大陆地区收入占比从2019年的8.4%上升至2020年的约9.5%。中国大陆区域收入的高速增长体现对国内市场的开拓已初见成效。 随着正版化趋势的进一步推进，长期来看福昕有望实现对Adobe的替代。 业绩高增长或将持续，上调至“买入”评级综合考虑海外疫情冲击延续、公司核心产品市场地位巩固等因素，我们预计2020-2022年公司收入为4.70/6.62/9.34亿元（前值为5.18/7.19/9.77亿元），EPS分别为2.55/3.93/5.55元（前值为2.75/3.95/5.33元）。2021年可比公司Wind一致预期平均PE估值95倍，我们给予公司2021年PE95倍，对应目标价为373.28元（前值为366.05元）。将评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示：正版化推进低于预期的风险；PDF产品功能扩展低于预期的风险。

收入高速增长，业绩亮眼公司披露业绩快报，公司2020年公司营业收入为26.28亿元，同比增长43.85%，归母净利润为4.44亿元，同比增长86.65%，归母净利率16.88%，同比上升3.87pct。智能汽车业务高速增长，业绩优于预期（此前我们预期2020年归母净利3.72亿元）。20Q4公司单季度收入8.41亿元，同比增长52.09%。公司智能汽车、物联网等业务高速发展，或将为收入提供持续增长动力；伴随5G商用落地，未来增长可期。我们预计，2020-2022年EPS分别为1.05/1.61/2.31元，维持“买入”评级。 智能汽车业务占比持续提升，或成重要收入增长动力公司持续深耕智能驾驶领域，据业绩快报2020年智能汽车业务收入同比增长超60%，据此推算智能汽车业务收入占总收入比将由2019年的26.3%提升至29%以上。2020年12月公司并购自主泊车领域标的辅易航，发力低速自动驾驶领域及安全域。此外，公司进一步深化与各大车厂的合作，与上汽签署战略合作，携手滴滴出行打造的DMS/ADAS等智能安全驾驶产品已正式发布，与广汽研究院共同研发智能网联汽车平台。我们认为，公司智能汽车领域产品力不断增强，生态合作稳步推进，或将成为未来公司收入的重要增长动力。 物联网业务高速增长，于或受益于5G商用落地公司智能物联网业务增长迅速，2020年收入同比增长超80%。随着5G商业化应用的深入，公司或受益于5G产业持续飞速发展的新机遇。2020年7月公司推出的5G开发套件——TurboXT55DevelopmentKit进一步完善了包括5G模组、5G边缘侧开发套件、5GMiFi和5GCPE解决方案在内的5G产品矩阵，将进一步为AI技术应用及边缘计算提供更多场景。随着5G厂商和消费端需求增长，公司提供的5G产品开发测试能力或为公司提供进一步增长的动力。 新兴业务高速发展，维持“买入”评级由于公司智能汽车、物联网等新兴业务发展优于预期，未来5G商用等因素或推动公司收入进一步增长，我们上调盈利预期，预计2020-2022年公司收入为26.28/37.21/51.12亿元（前值为24.66/32.71/43.56亿元），EPS分别为1.05/1.61/2.31元（前值为0.92/1.28/1.80元）。2021年可比公司Wind一致预期平均PE估值89倍，我们给予公司2021年PE89倍，对应目标价142.82元（前值为110.28元），维持“买入”评级。 风险提示：5G推进不及预期，下游景气度不及预期的风险。

业绩持续增长，激励摊销费用短期影响净利 公司披露业绩快报，2020年公司实现营业收入为31.59亿元，同比增长24.5%，20Q4收入10.90亿元，同比增长28.4%，保持较高增长。2020年归母净利润为4.20亿元，同比增长14.9%，较我们前期预测值4.57亿元低6.2%，主要是因为股权激励费用计提影响。若剔除股权激励费用，2020年公司归母净利润4.92亿元，同比增长23.5%，较我们此前预测高出7.9%，主要受益于公司在行业内积累的技术、产品与客户优势。2020年公司扣非归母净利润3.22亿元，同比增长17.5%。我们预计，2020-2022年EPS分别为0.85/1.20/1.63元，给予“增持”评级。 技术与产品认可度高，龙头地位有望巩固 公司提供优质工业自动化及智能制造解决方案产品及服务，顺应了流程行业不断增长的自动化、数字化、智能化改造需求。2020年，依托先进的自动化、数字化、智能化技术和产品优势，公司各业务保持稳健增长。同时，根据睿工业数据，在DCS领域中控技术市场份额在国内一直处于领先地位，由2011年的13.0%上升至2018年的24.7%，领先优势逐年拉大，2019年市场份额达到27.0%，连续9年蝉联国内DCS市场占有率第一。我们预计公司在工控系统领域的竞争优势将不断巩固，加深护城河。 关注工业软件和仪器仪表 中控立足于前期工控系统领域的优势，将业务上下延伸至现场层与控制层，迈向生产流程智能化、精细化，逐步实现测量高精度、控制快响应、平台强支撑。报告期内，公司加大对工业软件、自动化仪表的推广与销售力度，为构建工业互联网平台奠定底层基础。我们认为，工业软件与工业互联网平台有望成为公司下一个重要增长点。中控产品布局趋于体系化、精细化、智能化，随着募投项目的开展，未来多业务协同可期。 公司发展顺应趋势，路径清晰，给予“增持”评级 考虑到股权激励费用影响，我们下调2020-2022年公司归母净利润至4.20/5.93/8.06亿元（前值为4.57/6.20/8.41亿元），EPS为0.85/1.20/1.63元（前值为0.92/1.26/1.70元）。采用PE估值，2021年参考可比公司Wind一致预期平均PE估值73倍，我们给予公司2021年PE估值73倍，对应目标价87.60元（前值为107.10元），评级由“买入”下调至“增持”。 风险提示：业务拓展不及预期，市场竞争加剧，下游需求低于预期。

公司预计2020年营收增长21.54%，归母净利润增长24.26% 公司公告业绩快报，2020年实现营收6.86亿，同比增长21.54%；归母净利润2.61亿，同比增长24.26%；扣非归母净利润2.06亿，同比增长23.96%。 分业务看，2020年智能手机视觉业务营收6.02亿，同比增长10.83%，其中Q4单季度同比增长约14%，受Q4海外疫情波动影响签约进度，增速相比Q3单季增速有所放缓；2020年智能驾驶业务实现营收6593万元，同比增长310.61%，汽车芯片供给短缺造成需求一定程度延迟释放。预计公司2020-2022年EPS为0.64、1.24、2.03元，维持买入。 营收符合我们预期，归母净利润还原奖金计提因素后符合我们预期 2020年公司营收基本符合我们预期，归母净利润低于我们预期，主要受2020年公司提前计提当年奖金（此前奖金计提时间均为次年一季度，即相当于2020年同时计提了2019年和2020年的奖金）及股权激励费用影响，影响金额约3400万元，还原后公司2020年归母净利润同比增长40.5%，基本符合我们预期。2020年公司整体业务毛利率保持稳定，期间费用3.98亿元，同比增长23.77%。其中，研发费用投入2.6亿元，同比增长32.37%。 2021年公司手机算法业务有望保持稳定增长，屏下指纹及ALS有望量产 展望2021年，高清及3D视频等相关算法需求有望持续增长，从而带动公司手机算法业务保持快速稳定增长。公司新业务光学屏下指纹目前已经完成了两家手机厂商所指定的测试项目，与某手机厂商的小批量样机已经生产完成；ALS预计在4月份提供给客户测试样品，两项新业务均有望在今年实现量产，从而带来可观的业绩弹性。 公司将持续加大智能驾驶业务投入，智能驾驶业务有望实现更多突破 公司智能驾驶产品覆盖DMS、视觉互动系统、OMS、ADAS等八大产品路线。据公司交流，公司已有44款车型的前装定点，同时也拓展了多个后装渠道，2021年有望实现高速增长。2021年公司将继续加大投入，智能驾驶产品有望进入更多主流车厂定点项目。 公司长期价值显著，当前PE估值处于上市以来较低位置，维持“买入”评级 考虑公司加大智能驾驶投入，我们略微下调2021-2022年EPS为1.24、2.03元(前值1.28、2.12元)，对应PE为46/28倍。根据Wind一致预期，可比公司2021平均PE76倍，由于智能驾驶标的中科创达、德赛西威、四维图新估值均较高，公司智能驾驶收入占比还较低，给予一定估值折价，给予公司2021年目标PE65倍，对应目标价80.6元（前值81.92元），目前公司PE估值处于上市以来较低位置，维持买入。 风险提示：疫情导致手机销量大幅下滑；屏下指纹等新业务拓展低于预期。