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郭雅丽

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570515060003,曾就职于长江证券股份有限公<span style="display:none">司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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广联达 计算机行业 2020-10-30 70.79 78.86 23.22% 76.99 8.76% -- 76.99 8.76% -- 详细
造价施工齐头并进 公司发布2020年三季报,前三季度总营收25.45亿元,YoY16.57%,归母净利润2.30亿元,YoY44.65%。2020年住建部出台了一系列相关政策促进建筑业转型升级,完善工程造价市场形成机制,同时新基建刺激了全产业数字化转型。公司造价业务转型深化,施工业务加速规模化。预计20-22年EPS0.29/0.41/0.56元,维持“增持”。 Q3收入同比增速放缓,利润率同比有所提升 公司Q3营收9.66亿,YOY15.63%;归母净利润1.00亿,YOY43.93%;扣非归母净利润0.96亿,YOY43.99%。收入端,公司Q1-3同比分别为19.82%/15.79%/15.63%。Q3收入增速放缓,我们认为主要由于施工业务推进放缓。成本费用方面,由于较低毛利率的施工业务收入占比下降,第三季度毛利率89.68%,同比提升2.86pct,环比提升1.23pct,期间费用率79.16%,同比下滑2.04pct,环比下滑0.01pct,其中管理费用率同比下滑幅度较大:2.48pct。 数字造价业务:增长有望持续 从销售回款来看,Q3销售商品、提供劳务收到的现金13.18亿元,YOY33.50%,较二季度增长率下滑3.64pct,合同负债三季度较二季度末增长2.07亿元,二季度增长5.10亿元,三季度造价业务新签合同金额同比增幅或略有下降,公司目标全年新签合同额20亿元,我们认为达成全年目标为大概率事件。随着公司云转型逐步深入,主要增长驱动力或渐渐从存量客户转化转变为通过线上产品迭代升级,促进品类提升,造价业务收入仍有望维持较快增长。 数字施工业务:“十四五”需求空间或更大 公司主动放缓了施工业务推进,中报后公司披露(公告编号:2020-008)为提升收入质量,并且提前准备“十四五”,公司将全年施工业务收入增长预期下调10pct至20%。我们认为目前建筑业信息化比例仍然较低,公司下半年将业务目标集中在十四五规划准备上,有利于提升未来施工信息化需求空间。同时数字项目管理平台加速规模化进程,截止20年上半年数字施工项目级产品累计服务项目数突破3万个,基于数字项目管理平台的模块已由去年同期的30个增至54个。劳务、物料、项目BI等重点模块应用率大幅提升;岗位级产品持续快速放量,入口效应逐步显现。 收入进入持续稳定增长阶段,维持“增持”评级 由于公司下半年战略重心转变,为“十四五”期间业务蓄力,预计20-22年归母净利润3.44/4.88/6.59亿元(前值:3.45/4.84/6.01亿元)。我们采取PS进行估值,可比公司21年Wind一致预期平均PS14倍,相比可比公司,考虑到公司下游需求空间的逐步拓展,给予公司21年18倍PS,目标价78.86元(前值:79.04元),维持“增持”。 风险提示:行业需求恢复低于预期;云转型不及预期;宏观经济持续下行。
虹软科技 2020-10-30 66.96 81.92 23.10% 73.88 10.33% -- 73.88 10.33% -- 详细
虹软科技2020年三季报营收增长21.17%,归母净利润增长48.06% 公司2020年前三季度实现营收5亿,同比增长21.17%;归母净利润2.1亿,同比增长48.06%;扣非归母净利润1.71亿,同比增长32.04%;经营性净现金流1.19亿,同比下滑15.14%。其中,智能手机业务营收4.42亿元,智能驾驶业务营收4,582.82万元。预计公司2020-2022年EPS为0.75元、1.28元、2.12元,维持买入。 Q3智能手机业务恢复高增长,驱动公司Q3单季扣非净利同比增长125% 公司Q1-Q3营收同比增速为31%\0.58%\35%,归母净利润同比增速为62.04%\5.87%\98.76%,扣非净利润增速分别为28.1%\-17.1%\124.6%。得益于公司智能手机业务在Q3恢复高增长(智能手机业务Q3单季营收1.71亿,约增长30%左右),驱动公司Q3单季实现营收1.84亿,创单季营收历史新高。我们认为,智能手机业务Q3恢复快速增长主要原因:一是疫情对需求及项目交付的影响逐步消除,部分延期项目在Q3确认;二是视频等相关的新算法需求旺盛,以及公司整体产品的渗透率持续提升,从而推动单机价值量持续提升。 费用率降低及理财收益驱动归母净利润增速高于营收增速 公司前三季度归母净利润增速高于营收增速,主因公司期间费用率有所降低,其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.56%、9.51%、32.89%、-2.56%,费用率变化分别为-4.74pct、+0.79pct、-1.71pct、+0.64pct。费用率降低预计有两个因素:一是2019年公司加大人员招聘,新增员工118人,已基本满足业务需求,今年以高端人才招聘为主,预计今年新增员工较少;二是因为上半年疫情导致差旅费用及市场费用减少;三是公司理财及利息收入5029万,同比增加3321万。Q1-Q3毛利率下降3.74pct,主因毛利率相对较低的智能驾驶业务收入占比提升。 三大新业务—屏下指纹、亮度传感器ASL及智能驾驶业务均推进顺利 公司光学屏下指纹方案性能已达到国内领先水平,目前已通过部分客户测试,并完成小批量试产,明年有望实现批量出货,为公司带来高业绩弹性。公司ASL方案性能大幅超越竞争对手,目前已完成流片和样品制作,检测结果良好并满足设计要求;正与生产厂商进行最后量产工艺验证并积极与手机客户开展深度合作,一旦量产有望大幅替代竞争对手产品。公司智能驾驶相关产品已经覆盖了汽车视觉15颗摄像头相关的8大领域,目前公司已进入全部国内车厂的前装定点测试,有望2021年后开始批量出货。 公司长期价值显著,当前正是配置的好时机,维持“买入”评级 维持2020-2022年EPS预测0.75、1.28、2.12元,对应PE为89/52/32倍。根据Wind一致预期,可比公司2021平均PE56倍,虹软是少有的兼具软件高壁垒及消费电子高弹性的优质AI视觉算法公司,因此给予公司2021年目标PE64倍,对应目标价81.92元(前值89.6元),维持买入。 风险提示:疫情导致手机销量大幅下滑;屏下指纹等新业务拓展低于预期。
绿盟科技 计算机行业 2020-10-30 18.06 19.78 19.73% 18.83 4.26% -- 18.83 4.26% -- 详细
公司前三季度收入增长8.93%。 公司2020前三季度营业收入9.43亿元,同比增长8.93%,归母净利润亏损0.08亿元(2019前三季度亏损0.01亿元),扣非后净利润亏损0.34亿元(2019H1亏损0.24亿元)。我们认为,公司渠道收入有望步入快车道,今年增长空间仍可期。预计公司20-22年EPS0.38/0.46/0.55元,维持“增持”评级。 前三季度毛利率同比下滑1.72pct,期间费用率下降2.15pct。 公司Q3营收3.93亿,YOY14.11%;销售商品、提供劳务收到的现金4.49亿元,YOY-2.69%;归母净利润0.23亿,YOY-23.03%;扣非归母净利润0.14亿,YOY-39.91%。收入端,公司Q1-3同比分别为-13.74%/16.66%/14.11%,Q3收入增长略有放缓。成本费用方面,前三季度毛利率同比下滑1.72pct,我们认为一方面是由于渠道让利力度加大,另一方面由于开拓运营服务业务所致,期间费用率75.88%,同比下降2.15pct,其中销售费用率下滑幅度较大:2.12pct。我们认为,随着公司渠道拓展日益深入,销售端规模效应或持续体现,盈利能力有望进一步提升。 三季度渠道推进或受HW影响,看好Q4增长提速。 从销售回款来看,Q3销售商品、提供劳务收到的现金4.49亿元,YOY-2.69%,较Q2合同负债下降0.14亿元,三季度渠道销售同比增速或略有下降。由于三季度集中开展HW行动,或一定程度牵扯公司渠道业务精力。我们认为公司Q4有望加速新签订单与产品交付。 渠道体系趋于完善,今年有望步入快车道。 根据公司2020年合作伙伴峰会,今年绿盟科技正式进入渠道2.0时代,公司预计今年渠道业务占比有望达50%。公司成立渠道战略委员会,邀请合作伙伴CXO加入,为双方合作出谋划策。同时,投入丰厚的资金用于渠道激励,构建完善专业的NSP渠道服务体系,开放安全服务市场空间给合作伙伴。通过开放渠道商务系统,渠道自主签约、项目报备、授权函申请、特价单申请、自主下单、自主核算业绩激励、返点等全流程可视化,让合作变得更加简单、高效、透明。另外,8月18日,根据公司官网,公司与太极股份(002368CH)达成战略合作,有望帮助公司开拓“信创”市场。 目标价19.78元,维持“增持”评级。 我们认为公司渠道收入有望步入快车道,今年增长空间仍可期。我们维持盈利预测,预计公司20-22年,归母净利润分别为3.01/3.70/4.42亿元,EPS分别为0.38/0.46/0.55元。参考可比公司Wind一致预测21年平均PE41倍,考虑到公司在渠道端的正向边际变化较大,给予公司21年43倍PE,目标价19.78元(前值:23.18元),维持增持。 风险提示:行业增速不及预期,公司竞争力下滑,核心技术人员流失。
千方科技 计算机行业 2020-10-29 22.06 29.60 47.41% 23.08 4.62%
23.08 4.62% -- 详细
公司三季报营收同比增长2.57%,归母净利润同增24.60% 公司2020年前三季度实现营收58.40亿,同比增长2.57%;归母净利润7.37亿,同比增长24.60%;扣非归母净利润5.28亿,同比增长1.03%;其中非经常性损益主要为持有鸿泉物联产生的公允价值变动收益2.56亿。经营性净现金流0.97亿,同比增长127.48%。预计2020-2022年EPS0.74、0.91、1.11元,维持买入。 公司Q3单季营收同比增长0.87%,扣非归母净利润同比增长9.41% 公司Q3营收21.26亿,YOY0.87%;归母净利润2.63亿,YOY21.19%;扣非归母净利润2.29亿,YOY9.41%;经营性净现金流5.35亿,同比增长313.04%。公司Q1-Q3营收、扣非净利润同比增速分别为0.47%\6.2%\0.87%、-20.69%\6.09%\9.41%。整体看,公司业务已逐渐摆脱疫情影响持续恢复,现金流大幅好转。此外,公司Q1-Q3毛利率分别为28.24%\31.75%\34.36%,呈稳步提升态势。前三季度费用率为23.07%,保持稳定。 新基建、交通强国、十四五规划等政策支持,智能交通行业迈入新阶段 在交通强国战略、新基建以及十四五规划等政策促进下,交通行业将从过去简单的信息化往智能化方向发展,信息技术相关的投入也有望显著提升。在智慧网联、智慧交通、智慧城市等新基建领域,公司已有诸多示范项目:千方承接了国内首条智慧高速--杭金衢高速公路建设,全力参与了北京大兴国际机场高速管理中心建设,在北京CBD区域、中关村西区开展了精细化和智慧化的交通治理工作,显著提升了区域的交通品质。8月19日,阿里云联合千方、首都信息等共同成立了北京城市大脑联盟。 千方加速布局智能网联,打造交通新基建科技基座 智能网联方面,公司目前已经推出涵盖车端、路侧、云控管理服务平台、软件开发套件、路侧感知及边缘计算等全系列完整的智能网联产品。9月18日,公司正式发布行业首个集感知、计算、控制、交互、通讯、管理和服务为一体的“边缘智能体”,构建了新一代的云边端交通系统。公司与信通院、华为(未上市)等共同承接工信部“车联网先导应用环境构建及场景测试验证平台建设”项目,将对京沪高速沿线RSU设备进行智能化网联化改造,沿线重点点位C-V2X全覆盖,推动智能网联加速发展。 车联网受益标的之一,维持买入 综合考虑公司疫情下业务恢复的速度,下调公司20-22年净利润为11.73、14.38、17.58亿(前值:12.24、15.48、19.05亿),对应PE为31、25、21倍。可比公司2020年Wind一致预期平均PE51倍,出于审慎原则,剔除其中估值明显偏高的高新兴和移远通信,其余可比公司平均估值为30倍,考虑公司在智能交通、智能网联、智能物联方面的综合优势,给予公司2020年PE40倍,目标价29.6元(前值24.6-31.16元),维持买入。 风险提示:政府投资不及预期,阿里与千方协同推进不及预期,安防境外业务发展不及预期,车联网产业不及预期,行业竞争加剧风险。
石基信息 计算机行业 2020-10-29 38.15 45.88 37.41% 41.44 8.62%
41.44 8.62% -- 详细
净利润暂时性下降,云化持续推进,维持“买入”评级2020年前三季度,公司收入为22.37亿元,同比下降8.2%,归母净利润为0.88亿元,同比下降72.6%。20Q3单季度收入为8.71亿元,同比减少5.3%,归母净利润为0.30亿元,同比减少73.5%。前三季度公司净利润下降的原因为:公司下游客户主要有酒店餐饮旅游行业,受疫情影响较大,上半年国内和海外酒店基本处于停业状态,导致公司收入下降;同时,公司为维持长期竞争优势,持续增加投入,导致成本同比增长4.31%,净利润下降幅度较大。公司云化&国际化战略持续推进,并不断获得新进展。我们预计2020-2022年EPS分别为0.38/0.49/0.54元,维持“买入”评级。 Q3收入同比降幅有所减小收入端,公司Q1-3同比分别为-14.46%/-6.05%/-5.33%。我们认为由于需求端初步恢复,Q3收入下滑有所缓解。费用方面,期间费用率34.92%,同比提升3.86pct,其中研发费用率增长幅度较大,提升1.45pct。 云战略:不断获得新突破2020年9月,公司新一代云架构的企业级酒店信息管理系统ShijiEnterprisePlatform(SEP)中标半岛酒店。SEP产品的落地表明石基在全球酒店下一代云PMS产品方面获得领先优势,并逐步获得全球高端品牌酒店的认可。我们认为,石基SEP已经获得进入全球市场的一个突破口,后续有望逐步获得其他高端品牌酒店的认可。 国际化战略:持续扩张全球覆盖版图石基的云战略和国际化战略同步推进,两者相辅相成。根据公司三季报信息,2020年9月,公司全资子公司石基新加坡新设子公司石基克罗地亚,公司在海外覆盖的版图逐步扩张。对于高档跨国酒店集团而言,全球化的业务网络布局,是进入到这些酒店供应商名录的最基本的门槛。全球范围来看,符合这一要求的PMS厂商并不多,石基和Oracle(ORCLUS)是两家头部厂商。从未来石基国际化的节奏和特点来看,有望逐步以大中华区为基础,逐步向东南亚、欧洲、北美等地区逐步向外扩展。我们预计,2021年或将成为石基国际化取得突破性进展的时间点。 业绩有望持续快速增长,维持“买入”评级我们预计公司2020-2022年归母净利润4.07/5.26/5.83亿元(同前值)。采取分部估值法。对于传统软件业务,参考可比公司2021年Wind一致预期平均PE为63倍,我们给予公司21年PE63倍,对应市值为331.4亿元。 对于SaaS业务,参考可比公司2021年Wind一致预期平均PS20倍,给予公司云SaaS业务21年PS为20倍,对应市值为160亿元。综合分部估值,给予公司目标价45.88元(前值:47.62元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情对酒店影响超过预期的风险,石基云化和全球化进展低于预期的风险。
汉王科技 计算机行业 2020-10-29 26.58 34.41 32.35% 30.10 13.24%
30.10 13.24% -- 详细
国内AI先行者切入新赛道 公司是国内人工智能产业的先行者,深耕轨迹识别、大数据与OCR产品、人脸识别产品、智能终端。2019年通过整合汉王友基,布局数字绘画。从短期看,公司有望凭借一定的价格竞争力,不断挤压行业龙头Wacom份额;中长期来看绘画板向绘画屏转化的行业趋势,有望进一步打开数字绘画业务空间。预计2020-2022年EPS分别为0.66、0.93、1.42元,给予“买入”评级。 AI产品化能力强,应用范围广阔 汉王科技深耕人工智能核心技术研究,相关产品在多领域都有重要应用:(1)轨迹识别产品:得益于电磁触控和电容触控两大核心技术高技术壁垒,公司无纸化签批覆盖了80%的商业银行与运营商。(2)大数据:专注数字化智能化建设需求,不断革新相关技术产品,目标应用场景多元及市场份额扩张,根据中报,公司在国内已覆盖150家三甲医院,覆盖率10%左右。(3)人脸识别:积极探索创新以人脸识别为核心的生物特征识别体系,人脸识别产品遍布60余个国家,根据中报,日均服务人次超1.4亿。 整合汉王友基,布局数字绘画 2016年至今,笔触控业务成为汉王的战略重心。2014年,公司全资设立汉王鹏泰作为笔触控业务运营主体。2017年及以前,鹏泰主要收入来源于电磁模组与电子签批产品。2019年,公司通过整合汉王友基切入数字绘画市场,主要面向设计、美术相关专业师生、广告公司与设计工作室以及Flash矢量动画制作者。我们认为,汉王在无线无源触控技术方面的技术优势,结合友基的产品体系与销售渠道,协同效应有望推动友基收入进一步增长。 绘画板向绘画屏过渡,市场空间有望提升 数字绘画产品正处于由绘画板向绘画屏的升级换代过程中,目前绘画屏的渗透率不足20%,随着使用人群对专业性的要求越来越高,渗透率有望进一步提升,提升产品平均单价。此外,市场上还存在大量定位中低端市场的参与者及山寨厂商,全球数字绘画市场空间有望达100亿元以上。凭借高性价比定位中端市场,伺机向高低端渗透从行业竞争上来看,Wacom2020财年收入886亿日元,在高端市场份额60%+。一方面,汉王借助绘画板向绘画屏的过渡,切入专业级市场,有望通过高性价比挤占Wacom份额;另一方面,由于相对于绘王,公司在无线无源方面具备一定技术优势,故有望凭借成本优势,向低端市场渗透。 数字绘画带动收入持续增长,给予“买入”评级我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.44、2.03、3.07亿元,参考可比公司估值,21年Wind一致预期PE均值为37倍,给予公司21年37倍PE,对应目标价34.41元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:数字绘画海外拓展不及预期;笔触控技术优势弱化。
长亮科技 计算机行业 2020-10-29 23.94 26.40 24.82% 24.38 1.84%
24.38 1.84% -- 详细
20Q3收入同比增速32%,维持“增持”评级 公司发布三季报,2020年前三季度,营业收入为7.01亿元,同比减少4.46%,归母净利润为0.62亿元,同比增长160.3%。20Q3单季度收入为2.81亿元,同比增长31.7%,归母净利润为0.35亿元,同比增长132.1%。公司业绩高增长的原因为:1)公司逐步切入国有大银行系统,下游需求逐步向上;2)股权激励费用的同比减少。我们预计,2020-2022年EPS分别为0.31、0.44、0.53元,维持“增持”评级。 费用率降低,研发投入继续加大 20Q1-Q3,公司销售费用率为6.7%,同比减少0.3个百分点。管理费用率为15.8%,同比减少4.9个百分点,主要原因为本期股权激励费用大幅减少所致。20H1股权激励摊销额为332万元,同比下降88.8%。根据2018年限制性股票激励计划草案,公司在半年报中预计全年股权激励摊销成本为663万元,较去年减少4857.6万元。研发费用率为18.2%,同比增加4.6个百分点。整体费用率为42.0%,同比减少0.4个百分点。 国有大行核心系统:替代逐步开始 信创在金融领域的推进逐步展开,国有大行的核心系统逐步开始进行替换。在大行的核心系统、周边系统以及大数据应用等方面,长亮逐步取得突破性进展。2020年以来,1)公司中标邮储银行新核心技术平台和银行汇款组件项目,2)长亮第八代核心系统在东莞银行成功上线投产。从产品替代路径和节奏来看,我们认为,长亮有望逐步从周边系统到核心系统,在国有大行进行逐步替代。 银行IT:或将迎来需求向上周期 我们认为,未来几年银行IT领域有望迎来存量替代需求以及增量创新需求。1)银行信创推进进入到实质落地期,产品化能力较强的公司有望获得较大份额。2)银行核心系统底层架构有望逐步向分布式架构迁移,以应对场景更加多样化的互联网/云化业务场景。3)随着银行线上业务渗透率的提升,数据分析领域空间广阔,这部分需求或刚开始。长亮作为国内银行核心系统龙头,高产品化力、创新的底层架构有望推动公司在下一代银行IT需求周期中,获得较快增长。 业绩有望持续快速增长,维持“增持”评级 考虑到今年前三季度销售、管理费用率均有所下滑,同时明年景气度有望显著提升,我们预计公司2020-2022年归母净利润2.21、3.18、3.82亿元(20-21年前值:2.19、2.81亿元)。对应20-22年EPS分别为0.31、0.44、0.53元,参考可比公司2021年Wind一致预期平均PE为50倍,考虑到后续公司在大银行客户的推进带来的业务成长性(预计公司20-22净利润CAGR 40.42%),给予公司21年60倍PE,目标价26.4元(前值:27.22~28.13元),维持“增持”评级。 风险提示:核心系统在大行的推进低于预期的风险,银行IT需求低于预期的风险。
福昕软件 2020-10-29 294.99 366.05 21.21% 324.88 10.13%
324.88 10.13% -- 详细
持续快速增长,维持“增持”评级 公司发布三季报,2020年前三季度,公司收入为3.41亿元,同比增长37.1%,归母净利润为0.93亿元,同比增长142.5%。20Q3单季度收入为1.16亿元,同比增长19.4%,归母净利润为0.31亿元,同比增长56.3%。公司业绩高增长的原因为:继续巩固欧美市场,持续增加对销售团队及市场广告等方面的投入,进而导致报告期内业务量同比上升。我们预计,2020-2022年EPS分别为2.75/3.95/5.33元,维持“增持”评级。 产品标准化程度提升,盈利能力继续提升 2020年前三季度公司毛利率为96.15%,同比提升1.9个百分点,净利润率为27.38%,同比提升11.8个百分点。从毛利率与净利率的提升,可以看出公司的产品标准化程度不断提升,盈利能力也在不断提升。盈利能力提升的主要原因为:公司对外加大市场拓展费用投入,对内增加人工费用等投入,导致本期研发费用与销售费用分别上涨了27.6%,19.3%,但均未超过销售收入的增长。2020年前三季度销售费用率36.6%,同比减少5.5个百分点,管理费用率为14.4%,同比减少3.9个百分点,研发费用率为15.2%,同比减少1.1个百分点。 现金流表现较好 2020年前三季度,销售商品收到的现金流与营业收入的比值为106%,同比减少5pct,经营性净现金流与归母净利润的比值为94%,同比减少84pct。以上现金流比值出现波动,主要是因为业务不断扩张,公司投入营运资本所致。公司整体现金流情况仍然表现比较好,这也是体现出公司产品化标准程度较高,以及商业模式可持续性。 看好对Adobe市场份额的替代 我们认为,福昕的PDF产品功能模块在不断优化。在PDF基础功能方面,福昕的Foxit与Adobe的Acrobat已经没有差异。在PDF行业功能应用方面,Adobe功能较为完善。目前福昕正逐步加大一系列新功能的研发与推广,包括电子签章、表单、3D等。我们认为,福昕的产品力有望逐步提升,在全球市场有望依靠用户体验和性价比,市占率有望逐步提升。 业绩有望持续快速增长,维持“增持”评级 我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.32/1.90/2.57亿元(同前值),对应EPS分别为2.75/3.95/5.33元(同前值)。采取PEG估值,参考可比公司估值,20年Wind一致预期PEG均值为2.61倍,给予公司20年2.61倍PEG,对应目标价366.05元(前值:390.5元),维持“增持”评级。 风险提示:海外市场拓展低于预期的风险,PDF产品功能扩展低于预期的风险。
深信服 2020-10-28 195.00 243.07 22.45% 209.64 7.51%
209.64 7.51% -- 详细
Q3收入稳健增长,Q4有望提速 公司披露三季报,前三季度营业收入32.44亿元,同比增长16.22%,归母净利润0.69亿元,同比下滑77.86%,扣非归母净利润0.07亿元,同比下滑97.20%。公司收入相比去年同期增速明显减缓,主要原因包括:一方面是下游需求明显受到新冠疫情影响;另一方面,公司执行新收入准则,原来跟商品销售一起确认收入的售后技术支持等服务,自2020年开始作为单项履约业务,先确认为递延收益,在服务期内按履约进度分期确认收入,前三季度受此影响的收入约为人民币1.18亿元,剔除该项影响后前三季度收入同比增长20.44%。预计公司20-22年EPS2.26/2.94/4.08元,维持“增持”评级。 全年“安全+云计算”需求维持高景气 前三季度信息安全业务实现营业收入约20.03亿元,同比增长17%;云计算业务实现营业收入约9.30亿元,同比增长26%;基础网络及物联网业务实现收入约3.11亿元,同比下滑7%。全年来看,由于政企客户上云、5G、物联网在2020年的加速落地,有望带动公司下游需求进一步扩容。 Q3销售回款同比增长31% 公司Q3营收15.00亿,YOY21.68%;销售商品、提供劳务收到的现金18.28亿元,YOY31.10%;归母净利润1.95亿,YOY-20.73%;扣非归母净利润1.85亿,YOY-20.81%。收入端,公司Q1-3同比分别为-5.12%/23.82%/21.68%。我们认为Q3收入增长较为稳健。成本费用方面,由于服务与解决方案业务占比提升带来的人员成本增长,前三季度毛利率同比下滑2.73pct,期间费用率73.46%,同比提升5.08pct,其中由于人员扩张,研发费用率增长幅度较大,提升3.81pct。 发布信服云,云计算步入下半场 第三季度,公司发布“信服云”战略,云计算业务重心由通过超融合底座承载业务向助力数字中心云化。随着客户上云的普及率越来越高,行业客户在云计算领域的需求从“云优先”向“云效能”转变,公司适时推出基于超融合的云管平台与基于k8s的云原生平台,以期全面步入政企数字化转型领域,长期有望挤占VMware市场。 安全+云计算优质龙头,维持“增持”评级 我们看好公司以软件定义思想主导和推动的业务边界的不断拓展。维持盈利预测,20-22年,营业收入60.73/82.85/111.41亿元,归母净利润9.23/12.03/16.67亿元。采取PS对公司进行估值,参考可比公司21年Wind一致预期平均PS12倍,给予公司21年12倍PS,维持目标价243.07元,维持“增持”评级。 风险提示:信息安全政策不及预期;超融合渗透趋缓;渠道优势弱化。
安恒信息 2020-10-28 244.80 268.39 12.70% 285.00 16.42%
285.00 16.42% -- 详细
Q3收入增速环比大幅提升 公司前三季度营业收入6.60亿元,同比增长40.11%,归母净利润亏损0.34亿元(2019年同期亏损0.42亿元),扣非归母净利润亏损0.49亿元(2019年同期亏损0.49亿元)。公司收入利润同比增长大幅提速,主要得益于网络信息安全行业的持续快速发展,且公司云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量增长较快,同时公司持续推进安全服务业务。预计公司20-22年EPS1.74/2.19/2.91元(前值:1.66/2.22/3.19元),维持“增持”。 Q3收入同比增长65%公司Q3 营收3.40亿,YOY64.95%;销售商品、提供劳务收到的现金3.23亿元,YOY44.59%;归母净利润0.26亿,YOY56.81%;扣非归母净利润0.18亿,YOY75.66%。收入端,公司Q1、Q2、Q3同比增速分别为43.70%/10.68%/64.95%。Q3收入增速环比大幅提升,我们认为验证了公司实施与新签订单显著加速。成本费用方面,由于服务业务占比提升带来的人员成本增长,前三季度毛利率同比下滑2.63pct,期间费用率77.97%,同比下降6.16pct,其中由于疫情一定程度影响差旅等活动,销售、管理费用率下滑幅度较大,分别下降1.33pct、4.23pct。 监管侧态势感知维持较高份额 我们认为,公司态势感知相关技术在公安、网信办等监管部门认可度较高。根据公司披露,在上述需求主体已实施的态势感知项目中,安恒超过50%的份额。一方面,由于技术迭代,“十四五规划”有望开启新一轮态势感知需求周期;另一方面,上半年公司推出轻量级态势感知平台,在中小政企的普及率有望快速提升。 成立云BG,推出安恒云战略 三季度公司正式发布安恒云战略,推出大平台产品,向上连接用户,向下连接云提供商和数据中心,左右连接生态合作伙伴,致力于为整个生态提供更加完善的安全产品和安全解决方案。我们认为,此举对于公司未来业务主要有两方面影响。(1)目前客户越来越多的采取混合云架构,公司利用自身优秀的多云安全适配能力,为客户提供独立于任何云服务商的安全解决方案,扩大了公司原有天池云安全平台的应用场景;(2)长期来看,安恒云有望推进商业模式向Saas转变,促使订阅收入占比进一步提升。 新兴安全领军企业,“增持”评级 考虑到公司三季度需求显著放量,我们上调20年收入预测,同时由于21年为十四五规划第一年,预算政策不确定性较强,故下调21-22年收入预测。预计2020-2022年分别实现营业收入13.52/19.88/28.82亿元(前值:13.09/20.11/30.40亿元)。我们使用P/S进行估值。参考可比公司21年Wind一致预期平均P/S10倍,给予安恒21年10倍P/S,对应目标价268.39元(前值:285.04元),维持“增持”评级。 风险提示:信息安全政策不及预期;技术优势弱化;宏观经济下行。
同花顺 银行和金融服务 2020-10-26 150.85 208.39 48.72% 153.12 1.50%
153.12 1.50% -- 详细
20Q3净利同比继续高增长,维持“买入”评级 公司公告,2020年前三季度,公司收入为16.64亿元,同比增长44.0%,归母净利润为7.72亿元,同比增长68.5%。20Q3单季度收入为6.73亿元,同比增长48.3%,归母净利润为3.33亿元,同比增长71.8%,单季度收入创2016年以来历史新高。我们认为,公司业绩增长的主要驱动因素包括:1)20Q3 A股市场活跃度提升,推动炒股软件增值服务需求增加,2)基金销售规模进一步扩大。我们预计,2020-2022年EPS分别为2.77/3.93/5.33元,维持“买入”评级。 现金流分析:同比大幅增长 20Q3公司销售商品收到的现金流为7.96亿元,同比增长51%,季度环比下降1.6%。从交易量来看,根据Wind,20Q1-20Q3,A股交易金额为49.60、38.58、68.23万亿元,同比增速为46%、9%、128%。20Q3 A股交易金额环比增长77%。从同比角度来看,20Q3同花顺的现金流与市场交易量保持了同步的大幅增长。从环比来看,同花顺的现金流并没有与市场保持同步增加。我们认为,这主要与同花顺各业务现金流流入的时间点有关。其中广告及互联网业务现金流流入的时间点主要是在二季度和四季度,因此三季度环比二季度,这个业务流入的现金流会相对少一些。 预收款(合同负债)分析:环比继续增加 20Q3公司预收款(合同负债)为11.13亿元,环比增加0.99亿元。20Q1-20Q3,预收款环比增加金额分别为0.22/1.55/0.99亿元。因为合同负债的产生主要是与电信增值业务产生的现金流相关,因此,合同负债的继续增加表明,电信增值业务产生的现金流有望继续增加。从合同负债增加幅度来看,19Q3为0.48亿元,20Q3为0.99亿元。合同负债增加的幅度同比继续提升。 基金销售业务:有望继续保持同比快速增长 从市场新发基金规模来看,根据iFinD数据,2020年以来,截至10月11日,权益类基金的新发规模已达到1.5万亿元,较2019年同期的3310.4亿元,同比增长3.5倍。20H1同花顺基金销售及其他佣金收入为1.90亿元,同比增长153%。我们预计,20Q3同花顺基金销售业务有望继续保持同比快速增长。 业绩有望持续快速增长,维持“买入”评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润14.89/21.14/28.63亿元(前值为14.28/20.25/26.63亿元)。我们上调盈利预测主要是因为:市场交易量持续放大,以及基金销售业务持续高增。2020-2022年EPS分别为2.77/3.93/5.33元,对应PE分别为57/40/30倍。参考可比公司21年Wind一致预期平均PE 53倍,给予公司21年PE 53倍,目标价208.39元(前值为188.93元),维持“买入”评级。 风险提示:市场交易量下降的风险,流量变现低于预期的风险。
数字认证 计算机行业 2020-10-26 50.15 58.20 25.54% 52.93 5.54%
52.93 5.54% -- 详细
三季度需求显著加速 公司披露2020三季报,营业收入4.07亿元,同比增长0.74%,归母净利润0.17亿元,同比下滑60.10%,扣非归母净利润0.09亿元,同比下滑73.91%。我们认为,Q3收入同比增长40%,一定程度验证了公司实施与新签订单有所加速,预计公司20-22年EPS0.68/0.97/1.25元,维持增持。 Q3收入同比增长40% 公司Q3营收2.06亿,YOY40.28%;归母净利润0.30亿,YOY94.41%;扣非归母净利润0.26亿,YOY120.26%。公司Q2营收、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为-21.26%/-127.42%/-148.34%。收入端,公司Q1-3同比分别为-22.77%/-21.26%/40.28%,Q3收入增速环比大幅提升,我们认为公司二季度新签订单同比增长,结合验收延迟,促进三季度收入同比高增。成本费用方面,前三季度由于毛利率较低的安全业务占比提升整体毛利率有所下滑,期间费用率54.60%,同比提升3.33pct,主要由于销售费用率提升较多,3.53pct。 电子认证:加速渗透 受益于医疗卫生、房地产、人力资源等领域的应用,电子签名有望加速渗透。2020年公司人力资源电子合同已在万达集团(未上市)、隆基股份(601012CH)、玛氏(未上市)等大型企业集团上线。政策层面,7月21日,国务院发布《关于进一步优化营商环境更好服务市场主体的实施意见》,提出在税务、人力资源社会保障、公积金、商业银行等服务领域加快实现电子营业执照、电子印章应用。我们认为,2020年公司G/B端用户加速线上迁移,电子签名、电子合同有望在政企、医疗、教育、金融加速渗透。 信息安全:长期高景气 我们认为三季度等保整改加速及HW行动、《数据安全法》等热点催化因素有望带动公司安全相关业务增长提速。长期来看,一方面,信创加快了自主可控密码技术和产品的推广;另一方面公司积极开展技术研究,在数据安全、零信任、区块链和车联网几个热点方向积极进行技术攻关,在长期有望给公司带来新的增长点。 目标价58.20元,维持“增持”评级 公司2020年将持续扩张业务范围,从数字证书到电子签名及电子认证解决方案,业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。由于公司第三季度需求恢复较为显著,并且我们上调21年公司销售与管理费用率,我们调整公司盈利预测,预计公司20-22年EPS0.68/0.97/1.25元(前值:0.57/0.99/1.29元),对应20-22年PE76/52/41倍。参考当前可比公司Wind一致预期21年平均P/E60x,给予公司21年60xP/E,对应目标价58.20元(前值:62.37元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速不及预期,公司竞争力下滑,核心技术人员流失。
宝信软件 计算机行业 2020-10-16 68.90 87.75 45.89% 71.11 3.21%
71.11 3.21% -- 详细
公司预计2020三季报归母净利润及扣非后同比增速均达到51%-63% 公司公告2020年三季报业绩预告,预计公司2020年前三季度归母净利润及扣非归母净利润均同比增长51%-63%。若取归母净利润中值9.54亿元,则Q3单季预计实现净利润约2.95亿元,同比增长46%,与Q1业绩同比增速(45.86%)持平,相比Q2单季业绩同比增速(87.83%)有所下滑。我们预计公司2020-2022年EPS为1.06元、1.35元、1.77元,维持买入评级。 软件开发类业务及IDC共同驱动公司业绩保持快速增长 公司软件开发业务主要包括钢铁信息化、自动化业务和智慧城市。上半年公司软件开发业务收入同比增长26.65%,预计前三季度软件订单也呈现快速增长态势,为三季度乃至全年软件收入快速增长奠定坚实基础。IDC方面,2020年Q1公司IDC四期上架快速爬坡,到一季度末已基本上架完成。Q2宝之云IDC一至四期机柜基本全部处于运营状态,对前三季度业绩高增长形成积极贡献,今年也将是公司IDC业绩贡献高峰。 上海IDC五期及南京IDC项目正式启动,公司IDC业务全国布局加速 据公司9月22日公告,公司向上海宝景信息增资18亿元,全部用于建设宝之云IDC五期项目(公告编号:临2020-045),宝之云五期可为客户提供约10500个6KW机柜,项目建设周期约1年。目前宝之云1-4期约3万个机柜,宝之云5期的建设将进一步夯实公司在上海核心区域的IDC龙头地位。此外,公司还设立了南京宝信,注册资本10亿元,用于建设宝之云梅山基地,共7000个6KW机柜(公告编号:临2020-046)。由此可见,公司IDC业务全国布局正在加速。展望未来,除上海继续扩大布局外,公司正在环上海、环深圳、环北京等地积极寻求布局IDC的机会。 参股设立欧冶工业品,建设全新工业品电商平台 公司出资3亿元参股设立欧冶工业品股份有限公司,持股7.5%(公告编号:临2020-047)。其他股东均为关联方中国宝武及其子公司等。欧冶工业品将建设全新的工业品电商平台,基于“亿吨宝武”的庞大内部采购规模,将面向全国300多家钢厂共享服务,能够解决供应商和采购商在成本效率、供应链服务、风险管理等方面存在的诸多痛点,同时解决当前宝信下游客户采购痛点。 IDC及智能制造核心资产,维持买入评级 维持公司2020年-2022年归母净利润至12.25/15.63/20.51亿,EPS为1.06/1.35/1.77元,对应PE65/51/39倍。根据Wind一致预期,可比公司2021年平均PE为48倍,公司兼具IDC及智能制造龙头地位,维持公司目标价87.75元,维持买入评级。 风险提示:1、IDC业务全国扩张进度低于预期;2、一线城市IDC能耗指标发放收紧;3、钢铁信息化需求受疫情影响延迟释放的风险。
美亚柏科 计算机行业 2020-10-13 23.70 27.36 15.20% 25.24 6.50%
25.94 9.45% -- 详细
20Q3业绩大幅增长,维持买入评级公司公告,2020年前三季度,公司归母净利润为6000-7000万元,去年同期为亏损3415万元,20Q3单季度公司归母净利润为5626-7226万元,去年同期亏损3550万元。公司预计20Q1-Q3收入增速为20%-30%。我们认为,公司业绩拐点进一步确认,业务的延展有望驱动公司业绩持续向上。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.53/0.72/0.94元,目标价27.36元,维持买入评级。 业绩拐点进一步确认20Q3公司预告收入为4.24-5.10亿元,同比增长52%-82%,归母净利润为0.56-0.72亿元,2019年同期亏损0.36亿元。可以看出,三季报业绩预告进一步确认了公司20Q2开始的业绩拐点。我们认为,业绩增长的主要驱动因素包括:(1)新业务落地,公司成立新型智慧城市事业部、网络空间安全事业部,零信任等新产品开始落地;(2)加快订单的实施进度;(3)公司与国投集团的协同效应逐步在收入端得到体现。 关注业务的延展性我们认为公司20Q3业绩增长的背后,需要关注的是公司业务的延展性。 原来美亚专注的领域,比如围绕公安的电子数据取证、网络数据分析,覆盖的领域相对比较垂直。目前公司以传统优势业务为基础,逐步进行业务的延展,包括产品线的拓展、垂直领域的延伸,以及覆盖数据维度的扩展。 事后“电子数据取证”,向事前事中事后“网络空间安全”延伸虽然公司近年提出电子取证3.0战略,但公司在取证领域已具备较大份额,故而取证业务对公司贡献的业绩增量有限。我们认为,相比于事后取证业务,聚焦于事前与事中防护的信息安全市场空间更加广阔,公司有望凭借原有业务所积累的数据检测和解析技术方面优势,切入更为广义的信息安全市场,从而大大提升业务可触及空间。 公安大数据向智慧城市多维数据延伸7月23日,公司发布“乾坤”大数据智能化平台,是面向海量异构数据融合治理和智能化服务能力的大数据中台。一方面有助于提升公司项目的实施效率与人均毛利;另一方面,公司有望将已完成项目所积累的技术和经验平台化与标准化,输出至更多垂直领域。8月2日,公司正式成立新型智慧城市事业部,应用涵盖智慧发改、社会治理、智慧便民、智慧公安等。 电子取证与公安信息化龙头,维持“买入”评级公司大数据业务实施效率与人均毛利有望提升,我们预计公司20-22年EPS0.53/0.72/0.94元(前值:0.44/0.59/0.82元)。参考可比公司Wind一致预测21年平均PE34倍,考虑到公司业务拓展领域项目的持续落地,给予公司21年38倍,目标价27.36元(前值:26.55元),维持买入。 风险提示:疫情影响客户采购及建设进度和需求;大数据行业竞争加剧。
福昕软件 2020-09-17 341.00 390.50 29.30% 373.00 9.38%
373.00 9.38% -- 详细
产品线完整,国际化不断推进福昕是国内PDF 龙头,拥有PDF 编辑器与阅读器、开发平台与工具、企业文档处理解决方案、PDF 工具及在线服务产品四大产品线,通过整合旗下产品,形成了云办公解决方案、企业级PDF 解决方案等。从短期看,虽然公司面临与Adobe 的市场竞争,但我们认为公司PDF 产品性价比有望为福昕带来局部竞争优势;中期关注产品线延伸,数字签名与PDF 表单促成长;长期来看,从ToC 到ToB,TAM(可触达空间)进一步抬升。预计2020-2022年EPS 分别为2.75、3.95、5.33元,给予增持评级。 PDF 功能不断丰富,市场规模或进一步扩大PDF 文件格式自1990年代诞生至今,功能不断丰富,发展出编辑、表单、签名、加密等功能。目前,PDF 标准已成为国际公认的文档格式标准,在电子公文、工程制图、出版印刷、档案管理等领域有广泛应用。2010年至今PDF 格式进一步发展,市场规模进一步扩大,据Adobe 发布的预测,2021年PDF 市场TAM 将达到75亿美元。 四大因素推动福昕抢占Adobe 市场份额从产品线对比看,福昕构建了包括PDF 产品套件、SDK 开发工具及自动化解决方案等服务在内的产品体系,在性价比上具有一定的优势。此外,Adobe 激进推广订阅模式、福昕产品不断优化形成差异化优势、福昕全球渠道建设不断推进、Adobe 战略向ToB 的转移四大因素或推动福昕在ToC端PDF 市场抢占Adobe 的全球市场份额。我们认为,中美关系恶化或对公司美国业务造成一定影响,但目前来看ToC 端潜在的影响有限。 数字签名、PDF 表单逐步落地,产品线延伸创造增长动力数字签名方面,电子商务的增长、教育和研究机构的需求、军事与国防方面的需求或推动数字签名市场增长,福昕PDF 数字签名产品提供完整的API,能够有效的提升文档管理的效率。PDF 表单方面,医疗、金融等行业需求或推动PDF 表单行业发展,福昕PDF 支持将表单数据导入到数据库中,在产品的安全性、效率上具有一定的优势。福昕数字签名、PDF 表单等新产品逐步落地,或为公司创造增长动力。 从ToC 向ToB 业务拓展,TAM 不断抬升长期来看,从TOC 向TOB 领域拓展将进一步抬升TAM。福昕以PDF 方案能力为核心,积极拓展行业客户。从福昕现有的尝试看,福昕在政务市场和教育市场已经展开了一定的布局。政务市场重视安全性,福昕有望通过互联PDF 切入。未来随着在ToB 领域的布局进一步深入,TAM 有望进一步抬升。我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.32/1.90/2.57亿元。采取PEG 估值,参考可比公司20年Wind 一致预期PEG 均值为2.78倍,给予公司20年2.78倍PEG,对应目标价390.5元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:PDF 发展不及预期,市场竞争风险,中美关系进一步恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名