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格尔软件 计算机行业 2021-04-23 16.96 25.40 56.98% 19.89 -2.93%
17.16 1.18% -- 详细
公司是国内领先的PKI厂商,具有完备的以PKI为核心的信息安全产品和服务体系。公司主要产品包括PKI基础设施产品、PKI安全应用产品和通用安全产品。公司与客户建立了长期稳定的合作关系并拥有各类经营资质或许可。IDC数据显示,2019年公司在身份和数字信任软件市场份额排名第四,达到8.3%。 公司积极构建“信创”产品体系,并加强在安防视频和车联网安全市场的布局。当前视频监控、车联网等领域的安全事件频发,基于证书的强身份认证PKI体系有望在车联网以及安防视频安全领域得到有效应用。公司已于上汽在车联网安全方面开展合作。此外,公安部逐步推广视频安全建设,公司作为PKI领先厂商有望受益。 零信任解决方案落地,发展前景广阔。零信任引导安全体系架构从“网络中心化”走向“身份中心化”,其本质是以身份为中心进行访问控制,逐渐成为数字时代主流的安全架构。2020年11月,工信部发布了《关于2020年网络安全技术应用试点示范名单的公示》,其中公司和中航金网(北京)电子商务有限公司联合申报的《航空工业商网零信任安全管理平台》项目,成功入选“新型信息基础设施安全类-工业互联网安全”类目。在云业态全面应用的背景下,零信任解决方案有望带动公司迎来新一轮增长。 财务预测与投资建议 略调整收入增速及费用率水平,我们给予公司20-22年归母净利润分别为0.88/1.15/1.58亿(原20-22年归母净利润预测为0.93/1.32/1.66亿),对应20-22年EPS分别为0.45/0.59/0.82元(原20-22年EPS为0.77/1.09/1.37元)。根据可比公司21年PE水平,对应21年PE为52倍,目标价为30.68元,维持买入评级。 风险提示 政策落地不及预期;行业内竞争恶化风险等
格尔软件 计算机行业 2021-03-02 19.27 24.63 52.22% 20.91 8.51%
22.28 15.62%
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推荐逻辑:1)格尔软件是PKI领域龙头企业,行业竞争力强劲。公司2019年营收3.7亿元,同比增长20%,收入端实现稳健增长。2)公司具备丰富的行业经验与客户资源,掌握PKI基础设施及PKI安全应用领域的关键技术,据IDC数据显示,2018年格尔软件在身份和数字信任软件市场份额排名第三,达到11.3%,由于PKI行业客户黏性强,替换成本高,公司将充分享受市场领先区位优势。3)2020年前三季度公司营收1.8亿元,同比增长16%,2020年Q3单季度实现营收0.64亿元,同比增长54%,收入端的显著提升主要是由于国内疫情的有效防控使得公司主营业务订单回暖。 市场需求叠加政策双向拉动,PKI行业迎来快速发展时机。2011-2015年,我国信息安全产业市场规模快速发展,复合增长率为20.6%。据相关机构预测,2020年市场规模预计达到762亿元。未来较长时期内,我国政府部门和军工、金融机构、大中型企事业单位仍将继续保持对信息安全产品尤其是PKI产品的旺盛需求,PKI市场规模有望持续高速增长。目前,等保2.0已于2019年12月1日开始正式实施,《密码法》于2020年1月1日正式实施,密码算法和密码产品的自主可控已成为我国信息安全的重要建设任务,信息安全方面的法律法规推行,将有效规范全国性信息安全建设,推动我国信息安全领域快速发展。 PKI安全领域建设体系力度加强,公司业务成长空间拓展。目前,公司主要产品包括PKI基础设施产品、PKI安全应用产品和通用安全产品。2020年,公司在党政军企等领域稳步推进主营业务,有序进行可信身份认证体系的顶层布局与规划,并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI的视频安全体系的建设力度。同时,公司进一步拓展零信任领域,促进零信任试点项目的实施落地。产品体系布局上,公司加大对云计算、物联网、移动互联网、工业互联网等安全产品研发以及与客户群体业务对接工作的投入,有效提升公司的竞争力。 下游客户合作稳定,加速布局新兴领域。公司客户主要为国家部委、地方政府部门、军工企业、金融机构、CA公司等。随信息安全等级要求不断提高,下游客户在系统建设升级过程中将在信息安全建设方面持续高投入,为公司进一步开拓新市场和新客户、持续快速发展提供重要保障。同时,随着智能物联设备计算能力的演进,智能物联设备正成为技术和产业发展的重要方向,传统安防龙头企业垄断地位明显。在国家产业政策和行业技术发展趋势的驱动下,对于智能物联设备安全防护产品的需求日益增加,智能网联安全技术在视频监控领域、车联网、央行数字货币等具体应用领域的市场将有望获得更多关注。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.52元、0.85元、1.16元,未来三年归母净利润将达到47.2%的复合增长率。考虑到国家持续加大对网络安全建设的投入,公司在PKI领域占据绝对领先身位,与下游客户合作紧密,将充分享受新增订单带来的优势,首次覆盖,给予公司2021年35倍PE,目标价29.75元,给予“买入”评级。 风险提示::网安建设投入缩紧、大客户拓展不及预期等。
格尔软件 计算机行业 2021-01-21 22.75 20.67 27.75% 22.60 -0.66%
22.60 -0.66%
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21年业绩有望加速释放 2020年,公司在政府、军工、电子政务、国有企业等领域稳步推进主营业务,有序进行身份认证体系的顶层布局与规划。公司构建了“信创”产品体系的市场规划,并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI的视频安全体系的建设力度。同时,公司进一步拓展零信任领域,促进零信任试点项目的实施落地。我们认为,20年公司对于零信任、“信创”、视频安全的投入力度较大,21年业绩有望加速释放。预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.64、0.82元,维持“增持”评级。 合同负债显示拐点已现,21年三大看点依旧 截至三季度末,公司合同负债1.9亿元,同比增长138%。从合同负债构成来看,基本为传统PKI项目收入,考虑到项目的收入确认可能存在跨年的情况,我们认为,20年合同负债规模的持续扩张,有望带动20Q4-21Q2收入端快速增长。看点一:目前国内,PKI厂商的主要客户集中在部委、军工央企与省级政府机关,我们认为,随着PKI系统有望逐步向地方政府部门、央企分支机构渗透,传统业务仍存较大空间。看点二:公司“信创”业务有望进一步贡献业绩增量。看点三:公安部门开始试点基于PKI的视频安全建设。 零信任落地,有望成为新一轮增长点 2020年11月10日,工信部发布了《关于2020年网络安全技术应用试点示范名单的公示》。由公司和中航金网(北京)电子商务有限公司联合申报的《航空工业商网零信任安全管理平台》项目,成功入选“新型信息基础设施安全类-工业互联网安全”类目。结合公司业务,(1)零信任与PKI相关度较高,都是为了解决客户IT系统中用户的身份认证问题的;(2)随着公司政府、军工客户对于私有云、混合云的利用率提升,存在由零信任对PKI的替代需求。 国内PKI龙头,维持“增持” 由于20年公司销售与研发投入较大,我们下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为0.84、1.24、1.59亿元(前值:0.99、1.30、1.65亿元)。考虑公司定增完成,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.64、0.82元(前值按新股本折算为0.51、0.67、0.86元),当前股价对应PE分别为53/36/28倍。参考可比公司估值,21年PE一致预期均值为39倍。给予公司21年39倍PE,对应目标价24.96元(前值按新股本折算为33.66-36.72元),维持“增持”评级。 风险提示:信息安全政策不及预期;视频安全推进不及预期、减持风险。
格尔软件 计算机行业 2020-10-30 26.86 -- -- 32.00 19.14%
33.80 25.84%
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事件10月28日,公司发布三季报,前三季度实现营业收入1.76亿元,同比增长16.07%;归属于母公司所有者的净利润亏损3373.98万元。 Q3单季收入大幅增长,预收持续向好验证行业景气公司前三季度实现收入增长16.07%,其中Q3单季实现收入0.64亿,同比增长54.3%,Q3单季度收入大幅增长,业绩持续向好。同时预收账款(最新科目“合同负债”)达1.9亿,同比增长约138%(Q3/Q2/Q1单季分别增长0.43/0.33/0.03亿),Q3单季预收变化持续向上,再次表明行业景气度持续向上。公司前三季度亏损主要与一季度疫情和人员快速扩张有关,同时为了抓住行业景气度向上的发展机遇,三费费用率仍处于在较高位置。 信创驱动业绩未来三年高速增长,零信任推动中长期商业模式变化公司常年在党政军企等领域推动信息安全产品,拥有丰富的客户信任基础。 预计信创驱动未来三年业绩高速增长是大概率事件。同时公司持续加强在拓展零信任领域解决方案,促进零信任试点项目的实施落地,展望未来三到五年,零信任产业大势所趋,我们看好公司成为中国Okta,实现从产品到SaaS的商业模式变化。 投资建议考虑到公司人员增长仍处于快速扩张期,公司费用率未来将处于较高位置,以及未来信创落地确认收入的时间,我们降低盈利预测,20-22年收入由6.21/9.63/14.44亿元降低为5.4/8.9/13.36亿,归母净利润由1.25/2.14/3.30亿元降低为1/1.75/3.07亿,维持“买入”评级。 风险提示:若疫情持续更长,国产替代进程低于预期,零信任产业发展低于预期,市场竞争
格尔软件 计算机行业 2020-10-30 26.86 -- -- 32.00 19.14%
33.80 25.84%
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Q3营收增长超预期,合同负债同比高增: Q3单季度,实现营收 0.64亿元,同比增长 54.30%,环比继续高增长(Q1、Q2分别为-14.22%、19.62%);归母净利润 116.43万元,同比扭亏为赢;扣非净利润-355.83万元,亏损同比减少 83.70%。前三季度净利润继续亏损,主要是由于销售人员增长和研发投入高增。第三季度整体毛利率为 65.29%,环比出现大幅好转(Q1、Q2分别为 49.70%、46.60%)。费用率端,前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 20.54%、29.23%、32.48%,同比分别为+4.44pct、-7.98pct、7.50pct。前三季度合同负债(原预收账款)1.91亿元,同比增长 138.75%,环比也实现较大增长。合同负债的高增长,显示公司在手项目充足,由于 PKI 整体实施周期较短,且政府项目大多会在 Q4完成项目验收和确认收入,我们认为公司高增长的态势将延续到 Q4。 加大研发端投入,重点建设西安研发中心:今年以来,公司对于研发端的投入明显增加,一方面体现在加大研发资金的投入,另一方面,公司围绕上海总部的研发中心,加强西安研发中心的建设,目前西安研发中心拥有一个 60多人的研发团队,计划 2023年前形成 200人以上规模的研发中心。今年数世咨询发布的《中国网络安全能力 100强》企业中,格尔软件入选领军者企业。网络安全是一个需要不断技术创新的行业,公司在稳步推进在党政军企等优势领域业务发展的同时,有序进行可信身份认证体系的顶层布局与规划,构建自主可控产品体系的市场规划,并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于 PKI 的视频安全体系的建设力度。同时,进一步拓展零信任领域,促进零信任试点项目的实施落地。加大对云计算、物联网、移动互联网、工业互联网等的安全产品研发以及与客户群体业务对接工作的投入。这些投入都将有效提升公司的竞争力,从而推动规模不断扩张。 盈利预测与投资评级:预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.04亿元、1.54亿元、2.04亿元,对应 PE 为 50/34/26倍。PKI 领域下游行业需求有望持续爆发,看好公司在车联网、视频安全、零信任等新领域布局,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。
格尔软件 计算机行业 2020-09-02 40.86 -- -- 40.90 0.10%
40.90 0.10%
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1、Q2收入增长超预期,前瞻指标预收账款翻倍根据公告测算,Q2单季度收入增长约20%,业务恢复情况超预期。受益信创持续落地,预计H2增长中枢有望进一步提升。前瞻指标预收账款(最新科目“合同负债”)达1.47亿,同比增长约100%,可侧面验证业务景气度。 2、人员同比增长34%,关注产品化公司的规模效应公司上半年亏损主要与一季度疫情和人员快速增长有关,具体体现在三费。 公司目前体量较小,正处于快速扩张期,我们认为短期关注点应在收入(去年Q4开始体现,今年Q1情况特殊)。作为典型产品化公司,后续规模效应的释放值得期待。 3、信创驱动业绩三年高增,零信任推动中长期商业模式变化信创驱动,预计未来三年业绩高增是大概率事件。展望未来三到五年,零信任产业大势所趋,我们看好公司成为中国Okta,实现从产品到SaaS的商业模式变化。根据公告,公司进一步拓展零信任领域,促进零信任试点项目的实施落地。 考虑全年高增长可能性提升,Q2收入增长超预期,公司人员增长处于快速扩张期,信创驱动等因素,上调评级至买入。维持收入与利润预测,营业收入2020~2022年6.2、9.6、14.4亿元,归母净利润2020~2022年1.25、2.14、3.30亿元,EPS2020~2022年0.72、1.25、1.92元/股。 风险提示:国产替代进程低于预期,零信任产业发展低于预期,市场竞争加剧,疫情发展超预期
格尔软件 计算机行业 2020-08-31 38.94 -- -- 41.85 7.47%
41.85 7.47%
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事件:2020年半年报营收1.12亿元,同比增长1.61%,归母净利润-3490.41万元,扣非净利润-3911.32万元,同比分别减少553.72%、3352.37%。 投资要点 Q2营收大幅转正,存货和合同负债高增:上半年净利润亏损主要是由于公司员工增多带来的营业成本和销售费用增长导致,截止报告期末公司总员工人数为592人,较去年同期净增加150人,销售费用中的工资薪酬同比接近翻倍增长。Q2单季度,实现营收6152.04万元,同比增长19.62%,增速由Q1的负值大幅转正;归母净利润-776.82万元,扣非净利润-939.19万元,同比分别减少181.47%、328.67%。整体毛利率为48.00%,同比下降16.43pct,主要受营业成本高增影响。整体费用率显著增长,销售费用率、管理费用率、研发费用分别同比增加8.04pct、2.46pct、4.50pct。同时,公司存货同比增加44.55%,主要系原材料和发出商品增加所致,合同负债(原预收账款)同比增加99.73%。公司下游客户主要是对安全要求高且需求稳定的政府端客户,无论是销售端加大投入还是存货和合同负债的高增,侧面印证了下游行业需求的爆发,同时需求开始转换为订单。PKI项目的整体实施周期较短,上半年由于疫情影响了项目的现场交付和招投标。随着二季度开始逐渐好转,我们看好下半年公司业绩的加速释放。 加强销售和市场拓展,布局零信任领域:2020年上半年,在稳步推进党政军企等领域业务的同时,也在有序进行可信身份认证体系的顶层布局与规划。公司构建了自主可控产品体系的市场规划,加大对云计算、物联网、移动互联网、工业互联网等的安全产品研发以及与客户群体业务对接工作的投入,并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI的视频安全体系的建设力度。此外,进一步拓展零信任领域,促进零信任试点项目的实施落地。 多条主线加码研发投入:2020年研发费用约3561.25万元,主要加大以下产品和技术的研发:1)车联网,参与基于LTE的车联网无线通信技术相关标准起草和评审,并同步将标准落实到V2X产品新版本;2)等保2.0和零信任,针对等保2.0场景和零信任解决方案,研发了下一代安全认证网关,特权账号管理系统、安全加密存储系统等新产品;3)视频安全,完善基于密码的视频监控安全支撑产品研究,进行基于密码的业务应用产品的设计与研发;4)自主可控PKI产品,研发适用于自主创新环境的PKI安全中间件及相关基础组件,所有产品完成自主创新环境的技术架构迁移;5)格尔网络准入控制系统、电子签章系统获得商用密码产品型号。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.04亿元、1.54亿元、2.04亿元,对应PE66、45、34。PKI领域下游行业需求有望持续爆发,看好公司在车联网、视频安全、零信任等新领域布局,维持“买入”评级。n 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。
格尔软件 计算机行业 2020-04-27 28.03 29.92 84.92% 44.38 10.95%
38.99 39.10%
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国内PKI平台领军企业,竞争优势显著。格尔软件成立于1998年,是中国首批研制和推出PKI 公钥基础设施产品的厂商,主要客户为政务、金融、军工、企业等。主要产品包括PKI 基础设施产品、PKI 安全应用产品和通用安全产品三类。PKI行业具有高客户粘性、高进入壁垒特点,使得行业竞争格局较为稳定。经过二十余年的发展,格尔软件目前已取得甲级涉密资质在内的多项经营资质和许可。在PKI细分领域中,格尔软件、吉大正元、卫士通、数字认证等几家公司处于第一梯队企业。公司PKI 产品的市场竞争优势明显,其中PKI 基础设施产品与PKI 安全应用产品在国内同类市场占有率已连续多年保持较高水平,根据赛迪顾问报告,2015年公司在PKI 产品市场(包括PKI 基础设施与PKI 安全应用等细分市场领域)的市场占有率位居行业前三。 政策推动和新兴应用铺开,行业增长有望加速。根据赛迪顾问预测,2020年我国PKI产品市场规模将达到55.67亿元,PKI安全应用产品市场规模将达到36.65亿元。在政策推动和应用泛在化推动下,我们认为PKI行业有望打开更大的市场空间,行业增长有望提速:1、政策层面,《密码法》于今年正式实施,要求密码工作经费纳入县级以上政府财政预算,有望加速PKI在市县级市场的下沉渗透。我们测算市县级潜在PKI增量市场可达71亿,且目前渗透率较低。同时,密码通用算法和芯片国产化成为国家信息安全战略的内在要求,随着国产密码相关软硬件的加速替代,密码行业有望迎来国产化的机遇;2、新兴应用泛在化:云计算、物联网等新兴领域需求不断涌现,推动密码应用领域的边界不断扩张,有望率先在央行数字货币、车联网、视频安防、工控等新兴场景和领域应用。 加速布局云化和智联网赛道。公司针对数字信任服务体系在云计算安全、大数据安全、物联网安全、移动互联网安全、工业互联网安全等新兴技术领域的应用已进行前瞻性布局。近年来,公司积极参与相关行业联盟及标准的制定,在信任体系框架、密码服务平台化、产品云化及容器化、微服务化、移动端支持方面已取得实质性进展。非公开发行股份用于下一代数字信任产品研发与产业化项目和智联网安全技术研发与产业化项目的研发与建设,加速在云化和智联网(重点为车联网和视频安防)的投入和布局。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年营收分别为5.32亿元、7.77亿元、10.26亿元,归母净利润分别为1.04亿元、1.54亿元、2.04亿元。采取PE估值法,作为PKI平台领军企业,考虑公司产品竞争力和标的稀缺性,给予行业平均估值,我们认为给予公司2020年60倍PE较为合理,对应市值为62.4亿元,对应目标价51.57元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,业务拓展不及预期,疫情影响政府端项目招标和实施进度
格尔软件 计算机行业 2020-04-27 28.93 31.28 93.33% 44.38 7.48%
38.99 34.77%
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业绩符合预期,2020有望迎拐点4月22日,公司披露2019年年报,公司2019年营业收入3.71亿元,同比增长20.08%,归母净利润0.70亿元,同比下降2.40%,符合预期。2019年,在政府、军工、电子政务、国有企业等领域稳步推进主营业务,有序进行身份认证体系的顶层布局与规划。公司构建了“信创”产品体系的市场规划,并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI 的视频安全体系的建设力度。在区域拓展方面,除优势区域华北、华东外,新兴区域东北、华中、西南合计贡献营收0.77亿元,同比增长63%。预计公司2020-2022年EPS 分别为0.82、1.07、1.36元,维持“增持”评级。 2020Q1亏损同比扩大2020年一季度,公司营收0.50亿元,同比下降14.22%,亏损2714万元,上年同期亏损184万元。经营性净现金流出6368万元,上年同期流出2544万元。受疫情影响,一方面公司业务受到较大冲击,主营业务收入下降,另一方面人员扩张、销售活动导致一季度销售费用增长较快。 三大看点依旧,2020有望迎拐点看点一:目前国内,PKI 厂商的主要客户集中在部委、军工央企与省级政府机关,我们认为,随着密码法鼓励信息加密应用、等保2.0强化合规要求,PKI 系统有望逐步向地方政府部门、央企分支机构渗透。看点二:公安部门今年有望加大基于PKI 的视频安全建设力度。看点三:公司“信创”产品有望进一步贡献业绩增量。 修订定增预案,发力视频监控与车联网安全业务3月11日,公司修订定增预案,主要根据再融资新规修订了发行对象、发行数量、底价、限售期安排,募集资金总额(6.45亿元)与募投项目不变(下一代数字信任产品研发与产业化项目、智联网安全技术研发与产业化项目、补充流动资金)。假设发行价为4月23日前二十交易日均价的80%:30.73元,与年中完成发行,则20年EPS 摊薄14.75%。但我们认为,定增项目有望加快公司在物联网安全方面布局,逐步贡献业绩增量。 PKI 龙头,有望深度参与数字货币产业链数字货币是通过前端芯片技术、后端可信技术保障安全运行,金融机构用户、高端用户或将采取PKI 认证方式参与数字货币的发行、流通。公司作为PKI 龙头厂商,有望深度参与数字货币产业链。 20年看点十足,维持“增持”考虑视频安全与“信创”有望带来业绩增量,我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.82、1.07、1.36元(前值20-21年0.71、0.94元),当前股价对应PE 分别为51/39/31倍。参考可比密码公司2020年平均PE估值为69倍,给予公司20年66-72倍PE,对应目标价53.91-58.81元,维持“增持”。 风险提示:信息安全政策不及预期;视频安全推进不及预期。
格尔软件 计算机行业 2020-04-27 28.93 28.14 73.92% 44.38 7.48%
38.99 34.77%
详细
事件:公司发布19年报,19年实现营收3.71亿(+20.1%),实现归母净利润0.70亿(-2.4%),扣非净利润0.50亿(-12.6%)。此外公司公布20Q1季报,Q1实现营收0.50亿(-14.2%),归母净利润亏损2714万(上年同期亏损184万),扣非净利润亏损2972万(上年同期亏损525万)。 核心观点 Q4单季度营收利润加速增长,经营性现金流大幅改善,预收款增加明显。19年公司构建了自主可控产品体系的市场规划,并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI的视频安全体系的建设力度,各项业务稳步推进。其中Q4单季度实现营收2.19亿(+43.4%),净利润0.76亿(+24.8%),扣非净利润0.73亿(+24.8%),均呈现加速增长。此外,全年经营性现金流0.82亿(去年同期为-180万),较上年大幅改善。预收款1.11亿(+90.3%),增长明显。 费用增长以及子公司所得税率变化导致短期业绩承压。19年公司期间费用率达到43.18%(+2.5pct)。其中销售费用率11.58%(+2.88pct)、管理费用率15.24%(+1.27pct)、研发费用率16.49%(-1.64pct)。此外,利润贡献较大的子公司格尔安全(19年净利润0.44亿)所得税率由免征提升到15%,是影响业绩另一因素。 疫情只是短期影响,看好公司未来前景。受短期疫情影响公司20年Q1业绩亏损扩大,但随着《密码法》、国密替代进程逐渐落地,PKI也有望在央行数字货币领域实现应用,PKI行业整体将迎来加速发展,同时公司下游领域还不断向车联网以及视频监控等物联网领域拓展,我们认为公司作为PKI领域的领先企业,有望迎来高速发展期。 财务预测与投资建议 略调整收入及费用,我们预测公司20-22年每股收益分别为0.77/1.09/1.37元(原20-21年EPS预测为0.89/1.32元),根据可比公司20年的PE水平,我们给予公司20年PE为63倍,目标价为48.51元,维持买入评级。 风险提示 PKI在车联网及数字货币领域落地节奏不及预期;
格尔软件 计算机行业 2020-04-27 28.93 27.91 72.50% 44.38 7.48%
38.99 34.77%
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19Q4单季度收入同比+43%,全年平稳增长。19Q4公司实现收入/归母净利润2.19/0.76亿(同比+43%/+25%),19Q3收入延迟确认影响基本消除。19年末公司预收款项达到1.1亿,较19Q3环比提升39%,考虑公司持续采用终验确认方法,行业高景气度得以验证。 人员快速增长,短期压制利润释放。2019年末公司员工人数520人,同比+22%,超过公司收入增速。2019年公司毛利率基本稳定,销售费用率/管理费用率分别同比提升2.9/1.3pct至11.6%/15.2%压制利润释放。公司积极扩充员工应对PKI客户下沉+应用提升带来的行业机会,短期压制利润释放(20Q1转亏),为公司收入规模扩张打下坚实基础。 疫情影响收入确认节奏,预计20H2出现利润拐点。公司19年华北区收入占比达39%,我们预计现阶段北京地区疫情防控措施对公司项目实施有一定负面影响。我们判断20H1公司订单依旧将维持高景气度,收入确认或延缓到20H2。由于2020年PKI技术有望在国产化软硬件、安全摄像头、区块链等领域应用推广,我们预计20H2将出现利润拐点。 目标价48.10元,维持“买入”评级。由于2020年公司收入确认或有所延后,下调公司收入利润预测。预计2020-2022年公司收入分别为5.09/7.69/10.47亿,归母净利润分别为0.90/1.38/1.87亿,EPS为0.74/1.14/1.54元,分别对应P/E54/35/26x。参考可比公司2020年平均P/E65x,给予公司2020年65x目标P/E,对应目标价48.10元。 风险提示:疫情持续时间超预期影响公司项目进度、相关政策落地不及预期、政府端IT预算削减、募投项目进展不及预期等。
格尔软件 计算机行业 2020-04-24 28.49 -- -- 44.38 9.15%
38.99 36.86%
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事件公司发布2019年度报告与2020年第一季度报告。2019年公司营业收入3.7亿元,同比增长20.1%,归母净利润0.7亿元,同比减少2.4%。20Q1公司营业收入0.5亿元,同比减少14%,归母净利润亏损0.3亿元。 1、19年收入Q4同比增长43%,现金流得到大幅改善公司19年全年同比增20%,其中收入Q4同比增长43%,一改前三季度和Q3下滑趋势。收入情况超市场预期,符合我们预期(详见19年10月点评报告《预计Q4收入增速超40%,密码法实施属实质利好》)。净利润增速低于收入主要与毛利率略有下降等有关。考虑公司基数较小,我们认为重点关注在于收入情况。公司现金流好于预期主要与强化回款有关,值得关注的是应收票据、应付账款等大幅增加。 2、20年收入Q1同比降14%好于预期,预收等前瞻指标积极20年收入Q1同比降14%,考虑疫情情况尤其是公司内网产品属性影响交付,我们认为表现相对优异。我们判断,部分源自于新业务国产化逐步落地带来的对冲。受益于主业和三大赛道加速(国产化、物联网安全、数字货币),我们判断全年收入增速有望更上一个台阶。可以验证的是,19年核心财务前瞻指标如预收账款(90%)和销售费用(59%)等积极。 3、维持增持评级,看好密码法推动与新业务落地传统业务方面,预计20~21年公司受益于密码法推动。新业务方面,从节奏来看,参考产业进度和公司行业地位,预计国产化有望在2020年贡献增量利润。假设疫情基本控制项目确认影响不大,基于此,我们维持收入与利润预测,营业收入2020~2022年6.2、9.6、14.4亿元,归母净利润2020~2022年1.24、2.14、3.29亿元,EPS2020~2022年1.02、1.76、2.71元/股,维持增持评级。 风险提示:国密替代进程低于预期,物联网安全发展低于预期,市场竞争加剧,疫情发展超预期
格尔软件 计算机行业 2020-04-03 24.74 27.88 72.31% 42.51 20.39%
31.56 27.57%
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公司是国内PKI领域的领先厂商,具有完备的以PKI为核心的信息安全产品和服务体系。公司主要产品包括PKI基础设施产品、PKI安全应用产品和通用安全产品。公司与客户建立了长期稳定的合作关系并拥有各类经营资质或许可。IDC数据显示,2018年公司在身份和数字信任软件市场份额排名第三,达到11.3%。 《密码法》实施+国密算法替代,推动PKI市场快速发展。密码算法是构建PKI体系的基石,密码算法和密码产品的自主可控已成为我国信息安全的重要建设任务,SM2等国密算法有望实现对RSA等国际算法的加速替代。同时《密码法》已于2020年1月1日正式实施,我国PKI建设有望进入快速发展期。我们预计机要、公安等六部门以及央企率先完成PKI系统的普及,根据现有招投标情况,政府及央企领域PKI市场空间达到251亿。 PKI有望在安防、车联网、央行数字货币等领域实现快速落地,行业增长中枢有望进一步上移。当前视频监控、车联网等领域的安全事件频发,设备的身份认证、访问控制以及数据信息加密成为这些领域安全的基本需求,而这些安全需求的实现正是需要PKI技术的应用,央行数字货币的落地运行也将拓宽PKI产品的市场空间,这些因素将促进PKI市场的加速发展。 布局车联网、安防等新兴领域,有望支撑公司未来高速发展。公司已启动PKI在安防及车联网领域的研发及应用,同时公司拟非公开发行股票,募集资金用于“下一代数字信任产品研发与产业化项目”、“智联网安全技术研发与产业化项目”等,有助于公司扩大业务规模,实现产业链延伸,打开未来成长空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为0.63/0.89/1.32元。根据可比公司2020年的PE水平,我们给予公司2020年PE为54倍,目标价为48.06元,首次给予买入评级。 风险提示:政策落地不及预期;行业内竞争恶化风险等;央行数字货币推进不及预期;毛利率下行风险;应收账款周转率下降风险。
格尔软件 计算机行业 2020-03-17 29.92 28.71 77.44% 45.46 6.46%
31.85 6.45%
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格尔软件是国内领 先的 PKI 基础设施建设公司,2012-2018年营收/ 净利CAGR 分别为15.6%/17.8%。格尔软件创立20年来专注于以密码技术为基础的PKI 基础设施建设及安全应用设计。面向政府、军工、金融、大型企业等重要行业客户提供基于PKI 的安全解决方案和服务。受益网络信息安全行业整体景气向上,密码产业蓬勃发展,PKI 行业发展前景良好。 资质+客户+人才+品牌打造公司核心竞争力,龙头地位有望持续。格尔软件在PKI 建设市场市占率行业前三,具有十余项核心资质许可。公司凭借先发优势积累了数量众多的大型部委及军工集团等优质客户,参与制定多个行业标准。公司2018年研发人员占比70%,我们预计2019-2020年公司员工人数将快速增长,短期费用率有所提升对利润形成压制,但在密码学专业人才稀缺的行业背景下,为公司维持竞争力与长期增长奠定坚实基础,我们判断公司龙头地位有望维持。 密码法出台叠加等保合规需求促进PKI 系统需求下沉,系统建设市场空间约50亿。2020年1月1日密码法正式生效,叠加等保2.0实施, 拉动密码技术使用需求,带动PKI 系统需求从国家部委下沉至省市层面,我们预计省市级PKI 系统建设需求为49亿,目前行业渗透率不足20%。格尔软件作为PKI 建设龙头企业,2020-2022年传统主业收入增速有望提升。 PKI 技术有望应用范围逐步提升,监控安全、车联网、区块链市场为公司打开长期成长空间。公司拟通过定向增发募集资金投入“智联网安全技术研发与产业化项目”和 “下一代数字信任产品研发与产业化项目”,PKI 应用场景拓宽至物联网安全、车联网安全、监控安全、云安全、区块链等。我们认为短期监控安全业务有望为公司带来超5亿元市场空间,长期PKI 技术在民用监控安全、物联网/车联网以及区块链方向的应用为公司打开远期成长空间。 盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利润分别为0.72/1.00/1.57亿元。参考可比公司2020年平均65xP/E,给予公司2020年60-65x 目标P/E,对应目标市值60-65亿元,目标价49.48-53.60元。 风险提示:1)政策落地不及预期;2)政府信息化建设预算受宏观经济增速下滑影响削减;3)募投项目研发落地及产业化速度不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名