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格尔软件 计算机行业 2020-04-27 28.03 36.14 5.98% 44.38 10.95%
35.90 28.08% -- 详细
国内PKI平台领军企业,竞争优势显著。格尔软件成立于1998年,是中国首批研制和推出PKI 公钥基础设施产品的厂商,主要客户为政务、金融、军工、企业等。主要产品包括PKI 基础设施产品、PKI 安全应用产品和通用安全产品三类。PKI行业具有高客户粘性、高进入壁垒特点,使得行业竞争格局较为稳定。经过二十余年的发展,格尔软件目前已取得甲级涉密资质在内的多项经营资质和许可。在PKI细分领域中,格尔软件、吉大正元、卫士通、数字认证等几家公司处于第一梯队企业。公司PKI 产品的市场竞争优势明显,其中PKI 基础设施产品与PKI 安全应用产品在国内同类市场占有率已连续多年保持较高水平,根据赛迪顾问报告,2015年公司在PKI 产品市场(包括PKI 基础设施与PKI 安全应用等细分市场领域)的市场占有率位居行业前三。 政策推动和新兴应用铺开,行业增长有望加速。根据赛迪顾问预测,2020年我国PKI产品市场规模将达到55.67亿元,PKI安全应用产品市场规模将达到36.65亿元。在政策推动和应用泛在化推动下,我们认为PKI行业有望打开更大的市场空间,行业增长有望提速:1、政策层面,《密码法》于今年正式实施,要求密码工作经费纳入县级以上政府财政预算,有望加速PKI在市县级市场的下沉渗透。我们测算市县级潜在PKI增量市场可达71亿,且目前渗透率较低。同时,密码通用算法和芯片国产化成为国家信息安全战略的内在要求,随着国产密码相关软硬件的加速替代,密码行业有望迎来国产化的机遇;2、新兴应用泛在化:云计算、物联网等新兴领域需求不断涌现,推动密码应用领域的边界不断扩张,有望率先在央行数字货币、车联网、视频安防、工控等新兴场景和领域应用。 加速布局云化和智联网赛道。公司针对数字信任服务体系在云计算安全、大数据安全、物联网安全、移动互联网安全、工业互联网安全等新兴技术领域的应用已进行前瞻性布局。近年来,公司积极参与相关行业联盟及标准的制定,在信任体系框架、密码服务平台化、产品云化及容器化、微服务化、移动端支持方面已取得实质性进展。非公开发行股份用于下一代数字信任产品研发与产业化项目和智联网安全技术研发与产业化项目的研发与建设,加速在云化和智联网(重点为车联网和视频安防)的投入和布局。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年营收分别为5.32亿元、7.77亿元、10.26亿元,归母净利润分别为1.04亿元、1.54亿元、2.04亿元。采取PE估值法,作为PKI平台领军企业,考虑公司产品竞争力和标的稀缺性,给予行业平均估值,我们认为给予公司2020年60倍PE较为合理,对应市值为62.4亿元,对应目标价51.57元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,业务拓展不及预期,疫情影响政府端项目招标和实施进度
格尔软件 计算机行业 2020-04-27 28.93 37.78 10.79% 44.38 7.48%
35.90 24.09% -- 详细
业绩符合预期,2020有望迎拐点4月22日,公司披露2019年年报,公司2019年营业收入3.71亿元,同比增长20.08%,归母净利润0.70亿元,同比下降2.40%,符合预期。2019年,在政府、军工、电子政务、国有企业等领域稳步推进主营业务,有序进行身份认证体系的顶层布局与规划。公司构建了“信创”产品体系的市场规划,并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI 的视频安全体系的建设力度。在区域拓展方面,除优势区域华北、华东外,新兴区域东北、华中、西南合计贡献营收0.77亿元,同比增长63%。预计公司2020-2022年EPS 分别为0.82、1.07、1.36元,维持“增持”评级。 2020Q1亏损同比扩大2020年一季度,公司营收0.50亿元,同比下降14.22%,亏损2714万元,上年同期亏损184万元。经营性净现金流出6368万元,上年同期流出2544万元。受疫情影响,一方面公司业务受到较大冲击,主营业务收入下降,另一方面人员扩张、销售活动导致一季度销售费用增长较快。 三大看点依旧,2020有望迎拐点看点一:目前国内,PKI 厂商的主要客户集中在部委、军工央企与省级政府机关,我们认为,随着密码法鼓励信息加密应用、等保2.0强化合规要求,PKI 系统有望逐步向地方政府部门、央企分支机构渗透。看点二:公安部门今年有望加大基于PKI 的视频安全建设力度。看点三:公司“信创”产品有望进一步贡献业绩增量。 修订定增预案,发力视频监控与车联网安全业务3月11日,公司修订定增预案,主要根据再融资新规修订了发行对象、发行数量、底价、限售期安排,募集资金总额(6.45亿元)与募投项目不变(下一代数字信任产品研发与产业化项目、智联网安全技术研发与产业化项目、补充流动资金)。假设发行价为4月23日前二十交易日均价的80%:30.73元,与年中完成发行,则20年EPS 摊薄14.75%。但我们认为,定增项目有望加快公司在物联网安全方面布局,逐步贡献业绩增量。 PKI 龙头,有望深度参与数字货币产业链数字货币是通过前端芯片技术、后端可信技术保障安全运行,金融机构用户、高端用户或将采取PKI 认证方式参与数字货币的发行、流通。公司作为PKI 龙头厂商,有望深度参与数字货币产业链。 20年看点十足,维持“增持”考虑视频安全与“信创”有望带来业绩增量,我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.82、1.07、1.36元(前值20-21年0.71、0.94元),当前股价对应PE 分别为51/39/31倍。参考可比密码公司2020年平均PE估值为69倍,给予公司20年66-72倍PE,对应目标价53.91-58.81元,维持“增持”。 风险提示:信息安全政策不及预期;视频安全推进不及预期。
格尔软件 计算机行业 2020-04-27 28.93 33.70 -- 44.38 7.48%
35.90 24.09% -- 详细
19Q4单季度收入同比+43%,全年平稳增长。19Q4公司实现收入/归母净利润2.19/0.76亿(同比+43%/+25%),19Q3收入延迟确认影响基本消除。19年末公司预收款项达到1.1亿,较19Q3环比提升39%,考虑公司持续采用终验确认方法,行业高景气度得以验证。 人员快速增长,短期压制利润释放。2019年末公司员工人数520人,同比+22%,超过公司收入增速。2019年公司毛利率基本稳定,销售费用率/管理费用率分别同比提升2.9/1.3pct至11.6%/15.2%压制利润释放。公司积极扩充员工应对PKI客户下沉+应用提升带来的行业机会,短期压制利润释放(20Q1转亏),为公司收入规模扩张打下坚实基础。 疫情影响收入确认节奏,预计20H2出现利润拐点。公司19年华北区收入占比达39%,我们预计现阶段北京地区疫情防控措施对公司项目实施有一定负面影响。我们判断20H1公司订单依旧将维持高景气度,收入确认或延缓到20H2。由于2020年PKI技术有望在国产化软硬件、安全摄像头、区块链等领域应用推广,我们预计20H2将出现利润拐点。 目标价48.10元,维持“买入”评级。由于2020年公司收入确认或有所延后,下调公司收入利润预测。预计2020-2022年公司收入分别为5.09/7.69/10.47亿,归母净利润分别为0.90/1.38/1.87亿,EPS为0.74/1.14/1.54元,分别对应P/E54/35/26x。参考可比公司2020年平均P/E65x,给予公司2020年65x目标P/E,对应目标价48.10元。 风险提示:疫情持续时间超预期影响公司项目进度、相关政策落地不及预期、政府端IT预算削减、募投项目进展不及预期等。
格尔软件 计算机行业 2020-04-27 28.93 33.99 -- 44.38 7.48%
35.90 24.09% -- 详细
事件:公司发布19年报,19年实现营收3.71亿(+20.1%),实现归母净利润0.70亿(-2.4%),扣非净利润0.50亿(-12.6%)。此外公司公布20Q1季报,Q1实现营收0.50亿(-14.2%),归母净利润亏损2714万(上年同期亏损184万),扣非净利润亏损2972万(上年同期亏损525万)。 核心观点 Q4单季度营收利润加速增长,经营性现金流大幅改善,预收款增加明显。19年公司构建了自主可控产品体系的市场规划,并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI的视频安全体系的建设力度,各项业务稳步推进。其中Q4单季度实现营收2.19亿(+43.4%),净利润0.76亿(+24.8%),扣非净利润0.73亿(+24.8%),均呈现加速增长。此外,全年经营性现金流0.82亿(去年同期为-180万),较上年大幅改善。预收款1.11亿(+90.3%),增长明显。 费用增长以及子公司所得税率变化导致短期业绩承压。19年公司期间费用率达到43.18%(+2.5pct)。其中销售费用率11.58%(+2.88pct)、管理费用率15.24%(+1.27pct)、研发费用率16.49%(-1.64pct)。此外,利润贡献较大的子公司格尔安全(19年净利润0.44亿)所得税率由免征提升到15%,是影响业绩另一因素。 疫情只是短期影响,看好公司未来前景。受短期疫情影响公司20年Q1业绩亏损扩大,但随着《密码法》、国密替代进程逐渐落地,PKI也有望在央行数字货币领域实现应用,PKI行业整体将迎来加速发展,同时公司下游领域还不断向车联网以及视频监控等物联网领域拓展,我们认为公司作为PKI领域的领先企业,有望迎来高速发展期。 财务预测与投资建议 略调整收入及费用,我们预测公司20-22年每股收益分别为0.77/1.09/1.37元(原20-21年EPS预测为0.89/1.32元),根据可比公司20年的PE水平,我们给予公司20年PE为63倍,目标价为48.51元,维持买入评级。 风险提示 PKI在车联网及数字货币领域落地节奏不及预期;
格尔软件 计算机行业 2020-04-24 28.49 -- -- 44.38 9.15%
35.90 26.01% -- 详细
事件公司发布2019年度报告与2020年第一季度报告。2019年公司营业收入3.7亿元,同比增长20.1%,归母净利润0.7亿元,同比减少2.4%。20Q1公司营业收入0.5亿元,同比减少14%,归母净利润亏损0.3亿元。 1、19年收入Q4同比增长43%,现金流得到大幅改善公司19年全年同比增20%,其中收入Q4同比增长43%,一改前三季度和Q3下滑趋势。收入情况超市场预期,符合我们预期(详见19年10月点评报告《预计Q4收入增速超40%,密码法实施属实质利好》)。净利润增速低于收入主要与毛利率略有下降等有关。考虑公司基数较小,我们认为重点关注在于收入情况。公司现金流好于预期主要与强化回款有关,值得关注的是应收票据、应付账款等大幅增加。 2、20年收入Q1同比降14%好于预期,预收等前瞻指标积极20年收入Q1同比降14%,考虑疫情情况尤其是公司内网产品属性影响交付,我们认为表现相对优异。我们判断,部分源自于新业务国产化逐步落地带来的对冲。受益于主业和三大赛道加速(国产化、物联网安全、数字货币),我们判断全年收入增速有望更上一个台阶。可以验证的是,19年核心财务前瞻指标如预收账款(90%)和销售费用(59%)等积极。 3、维持增持评级,看好密码法推动与新业务落地传统业务方面,预计20~21年公司受益于密码法推动。新业务方面,从节奏来看,参考产业进度和公司行业地位,预计国产化有望在2020年贡献增量利润。假设疫情基本控制项目确认影响不大,基于此,我们维持收入与利润预测,营业收入2020~2022年6.2、9.6、14.4亿元,归母净利润2020~2022年1.24、2.14、3.29亿元,EPS2020~2022年1.02、1.76、2.71元/股,维持增持评级。 风险提示:国密替代进程低于预期,物联网安全发展低于预期,市场竞争加剧,疫情发展超预期
格尔软件 计算机行业 2020-04-03 24.74 33.68 -- 42.51 20.39%
31.56 27.57%
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公司是国内PKI领域的领先厂商,具有完备的以PKI为核心的信息安全产品和服务体系。公司主要产品包括PKI基础设施产品、PKI安全应用产品和通用安全产品。公司与客户建立了长期稳定的合作关系并拥有各类经营资质或许可。IDC数据显示,2018年公司在身份和数字信任软件市场份额排名第三,达到11.3%。 《密码法》实施+国密算法替代,推动PKI市场快速发展。密码算法是构建PKI体系的基石,密码算法和密码产品的自主可控已成为我国信息安全的重要建设任务,SM2等国密算法有望实现对RSA等国际算法的加速替代。同时《密码法》已于2020年1月1日正式实施,我国PKI建设有望进入快速发展期。我们预计机要、公安等六部门以及央企率先完成PKI系统的普及,根据现有招投标情况,政府及央企领域PKI市场空间达到251亿。 PKI有望在安防、车联网、央行数字货币等领域实现快速落地,行业增长中枢有望进一步上移。当前视频监控、车联网等领域的安全事件频发,设备的身份认证、访问控制以及数据信息加密成为这些领域安全的基本需求,而这些安全需求的实现正是需要PKI技术的应用,央行数字货币的落地运行也将拓宽PKI产品的市场空间,这些因素将促进PKI市场的加速发展。 布局车联网、安防等新兴领域,有望支撑公司未来高速发展。公司已启动PKI在安防及车联网领域的研发及应用,同时公司拟非公开发行股票,募集资金用于“下一代数字信任产品研发与产业化项目”、“智联网安全技术研发与产业化项目”等,有助于公司扩大业务规模,实现产业链延伸,打开未来成长空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为0.63/0.89/1.32元。根据可比公司2020年的PE水平,我们给予公司2020年PE为54倍,目标价为48.06元,首次给予买入评级。 风险提示:政策落地不及预期;行业内竞争恶化风险等;央行数字货币推进不及预期;毛利率下行风险;应收账款周转率下降风险。
格尔软件 计算机行业 2020-03-17 29.92 34.67 1.67% 45.46 6.46%
31.85 6.45%
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格尔软件是国内领 先的 PKI 基础设施建设公司,2012-2018年营收/ 净利CAGR 分别为15.6%/17.8%。格尔软件创立20年来专注于以密码技术为基础的PKI 基础设施建设及安全应用设计。面向政府、军工、金融、大型企业等重要行业客户提供基于PKI 的安全解决方案和服务。受益网络信息安全行业整体景气向上,密码产业蓬勃发展,PKI 行业发展前景良好。 资质+客户+人才+品牌打造公司核心竞争力,龙头地位有望持续。格尔软件在PKI 建设市场市占率行业前三,具有十余项核心资质许可。公司凭借先发优势积累了数量众多的大型部委及军工集团等优质客户,参与制定多个行业标准。公司2018年研发人员占比70%,我们预计2019-2020年公司员工人数将快速增长,短期费用率有所提升对利润形成压制,但在密码学专业人才稀缺的行业背景下,为公司维持竞争力与长期增长奠定坚实基础,我们判断公司龙头地位有望维持。 密码法出台叠加等保合规需求促进PKI 系统需求下沉,系统建设市场空间约50亿。2020年1月1日密码法正式生效,叠加等保2.0实施, 拉动密码技术使用需求,带动PKI 系统需求从国家部委下沉至省市层面,我们预计省市级PKI 系统建设需求为49亿,目前行业渗透率不足20%。格尔软件作为PKI 建设龙头企业,2020-2022年传统主业收入增速有望提升。 PKI 技术有望应用范围逐步提升,监控安全、车联网、区块链市场为公司打开长期成长空间。公司拟通过定向增发募集资金投入“智联网安全技术研发与产业化项目”和 “下一代数字信任产品研发与产业化项目”,PKI 应用场景拓宽至物联网安全、车联网安全、监控安全、云安全、区块链等。我们认为短期监控安全业务有望为公司带来超5亿元市场空间,长期PKI 技术在民用监控安全、物联网/车联网以及区块链方向的应用为公司打开远期成长空间。 盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利润分别为0.72/1.00/1.57亿元。参考可比公司2020年平均65xP/E,给予公司2020年60-65x 目标P/E,对应目标市值60-65亿元,目标价49.48-53.60元。 风险提示:1)政策落地不及预期;2)政府信息化建设预算受宏观经济增速下滑影响削减;3)募投项目研发落地及产业化速度不及预期
格尔软件 计算机行业 2020-01-21 43.59 -- -- 59.00 35.35%
59.00 35.35%
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密码是基石性技术,定增加码三大行业顶级赛道 公司密码产品价值在于身份识别与数据加密,是网络世界的“身份证”。过去密码类产品主要应用于少部分政务领域,但展望未来,密码场景正拓展至国产化、物联网、区块链等新领域。根据公告,公司拟定增约6.4亿元投向上述三大领域,不仅仅是研发,更是产业化。 产业层面来看,三大顶级赛道2020年有望加速 1)国产化领域。国产化2020年加速是大概率事件。根据公告公司亦看好国产密码产品在政务等领域得到更广泛应用。 2)物联网领域。5G于2020年商用,物联网有望逐步铺开。根据公告,公司正部署视频监控、车联网V2X的研发与产业化。 3)数字货币领域。数字货币与区块链被提升至历史高度。根据公告,公司拟研发面向联盟链的区块链技术平台,涉及场景包括金融等。 考虑密码法推动与新业务落地,上调2020年公司盈利预测 传统业务方面,预计20~21年公司受益于密码法推动。新业务方面,从节奏来看,参考产业进度和公司行业地位,预计国产化有望在2020年贡献增量利润,物联网与区块链分别于2021年和2022年落地。基于此,我们上调公司收入与利润预测,上调公司2020/2021年收入5/6.81亿元到6.21/9.63亿元;上调公司2020/2021年净利润1/1.46亿元到1.24/2.14亿元,维持增持评级。 风险提示:国密替代进程低于预期,物联网安全发展低于预期,市场竞争加剧。
格尔软件 计算机行业 2019-12-02 27.00 24.17 -- 38.70 43.33%
59.00 118.52%
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本报告导读: 公司是国内 PKI 行业领先企业,近年来市场占有率保持行业前三,营收及净利润保持稳定增长,未来有望进一步扩大优势,保持龙头地位。 投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。公司为 PKI 领域领军者,有望受益于信息安全政策出台。我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 3.76、4.55、5.50亿元,归母净利润分别为 0.83、0.94、1.03亿元,对应 EPS 分别为 0.68、0.78、0.85元。综合考虑 PE、PS 两种估值方法,给予目标价为 34.5元,首次覆盖给予增持评级。 公司以 PKI 为核心,形成“PKI 安全应用+PKI 基础设施+通用安全”的业务体系。1)公司主要产品包括 PKI 基础设施产品、PKI 安全应用产品和通用安全产品;其中,PKI 基础设施产品与 PKI 安全应用产品的国内同类市场占有率已连续多年保持行业前三名,具备较强竞争力。2)与同行业公司相比,格尔软件盈利能力较强。与 PKI 领域主要上市公司卫士通比较的结果显示,尽管格尔软件在营收和净利润体量上还有一定差距,但毛利率和净利率都大幅领先。 公司立足 PKI 细分领域,向信息安全其他子行业拓展,未来市场空间广阔。PKI 行业规模至 2020年可接达 55.67亿,信息安全产业 2020年预计将达 761.95亿元,随着信息安全政策进一步落地,行业增速有望超预期。 募投项目将显著提升公司主业竞争力。基于 PKI 的应用安全支撑平台产业化项目、高性能身份管理系统技术升级改造项目和移动安全管理平台产业化项目将有利于进一步提升公司现有 PKI 产品的技术水平,扩大产品应用范围,更好地满足用户需求。 风险提示:行业竞争加剧的风险,信息安全行业发展不及预期的风险
格尔软件 计算机行业 2019-11-04 31.43 30.13 -- 33.11 5.35%
46.87 49.13%
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单月确认节奏影响Q3业绩,Q4报表增速反转是大概率事件 考虑公司客户属性,收入增速放缓我们认为主要与9月单月确认节奏有关。根据2018年年报,公司2019年经营目标约3.7亿元。假设经营目标实现,推算公司Q4收入约为2.2亿元,同比增长47%。 考虑公司客户多为老客户,我们认为公司经营目标的预测可靠度高。而公司在2017年年报做出2018年经营目标预测(目标收入3.2亿,实际收入3.1亿),也基本实现。 预收等前瞻指标保持积极,收入成本不匹配影响当期利润 根据三季报,公司预收达0.8亿元,环比继续增长,同比增长67%。自2018年三季度开始,公司预收账款保持高速增长,但是同期收入增速一直疲软。考虑Q4为项目确认高峰,我们看好公司收入增速与业务景气度匹配。 公司前三季度净利润微亏,主要与费用率大幅提升约18.9个百分点有关,其中管理费用率提升约13.9个百分点。我们认为,费用率大幅提升主要和收入成本不匹配有关(公司成本相对刚性,但第四季度才是收入确认高峰,根据公告公司18年第四季度收入占比全年约50%)。考虑业务景气度,我们维持盈利预测不变。 密码法实施在即,公司2020~2021年高增值得期待 根据新华社,密码法将自2020年1月1日起施行。政策驱动,密码国产化与市县下沉有望加速。基于此,不考虑新业务包括安全可控与摄像头安全贡献,维持公司2019-2021年归母净利润0.77、1.00、1.46亿元,维持目标市值52亿元,维持增持评级 风险提示:国密替代进程低于预期、物联网安全发展低于预期、市场竞争加剧。
格尔软件 计算机行业 2019-04-23 32.58 -- -- 43.80 -6.07%
30.60 -6.08%
详细
盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.12元、1.44元和1.83元,给予“审慎增持”评级。 风险提示:1)PKI行业竞争加剧;2)车联网产品推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名