军队通信系统总体厂商，积累深厚民营企业。2000年，公司在深圳成立，是国内为数不多可承担军队重大信息通信系统技术总体的民营企业。公司核心业务包括融合通信、舰船通信和信息安全三大板块。通过长期坚持基于客户需求的技术创新和常年承担客户委托的型号研制开发任务，三业务板块形成了成熟和成体系产品线，包括富媒体指挥调度、智能导控、船舶通信控制系统及多主机安全服务平台等，致力于为各级各类指挥机构、通信枢纽和通信节点提供一体化联合通信整体解决方案。同时，依托军品技术积累，公司积极拓展民品市场，规划了分布式音视频控制系统、邦彦云PC以及AIAgent等产品。2024年一季度，公司实现营业收入1.28亿元，同比增长125.86%；归母净利润0.35亿元，同比增长200.02%。 军工信息化产业迎快速发展，民品市场广阔。军工通信是为军事目的而综合运用各种通信方式进行信息传递活动的产业，是军事指挥控制通信专网系统的神经中枢，承担着命令交接、信息传输的功能，是军事系统保持有效运作的基础支撑，行业主要受益于下游景气和市场化程度提升：1）国防信息化支出有望随国防预算增加而增加，带动C4ISR市场空间不断扩大，根据MarketsandMarkets数据显示，2016年，全球C4ISR市场规模已经突破950亿美元，2022年全球C4ISR市场规模将达到1193.9亿美元，2017-2022年的复合年均增长率约为3.56%，增长稳定；2）信息安全是支撑保障国家安全重要基础，肩负着为国家信息化基础设施提供安全产品及服务的战略任务，根据工信部数据，2023年，信息安全产品和服务市场达2232亿元，同比增长12.4%，2019-2023年行业CAGR在10%以上。与此同时，随着电网信息化加速、云终端落地加快以及人工智能多模态快速发展，民品市场亦有望迎来广阔空间。 技术储备与优质客户构筑护城河，积极拓展民品新赛道。1）通过长期技术创新，结合具体各类交付项目需求，公司成功研制by2000、byTCA-MTCA、byTCA-ATCA、VPX等四代通用通信技术平台。同时，也开发了各类通用和专用业务板卡。截至2023年12月31日，公司研发人员共145人，占总人数的37.96%；2）公司主要客户为国防军事部门、军工科研院所等军方客户和军工企业，2019-2023年，前五大客户占比分别为67.29%、69.25%、80.28%、80.80%、73.79%；3）公司打造3+1+1业务板块，重构业务结构，建立代理商和渠道商的销售模式，积极拓展民品市场。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为4.88、6.21、7.71亿元，对应增速169.8%、27.3%、24.2%；归母净利润为1.04、1.36、1.74亿元；对应EPS为0.68、0.90、1.14元。估值方面，参考可比公司，给予公司2024年40xPE，对应目标价27.2元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：客户集中度过高；行业竞争加剧；产品应用不及预期。

国内机车列控龙头，助力铁路安全和信息化。 公司深耕列车运行控制系统数十年，提供列车运行控制、铁路安全防护、高速铁路运行监测等信息管理整体解决方案，努力建设成为“国内领先的轨道交通行车安全控制和信息化系统提供商”。公司近年来营收及业绩整体呈现增长态势， 2021 年至 2023 年营业收入分别为 10.64/10.67/11.80 亿元，分别同比变动 26.19%/0.25%/10.60%； 2021-2023年 归 母 净 利 润 分 别 为 3.86/3.46/4.12 亿 元 ， 分 别 同 比 变 动 167.12%/-10.15%/18.97%。公司盈利水平维持高位， 2023 年公司毛利率和净利率分别为63.09%和 36.28%。同时， 公司坚持降本增效，费用率整体呈现下降趋势，其中公司的研发费用率常年保持 10%以上以提升企业核心竞争力。 三大产品稳健发展，列控系统业务贡献主要营收。 公司主营业务覆盖普速铁路和高速铁路两大领域，可分为列车运行控制、铁路安全防护、高铁列车运行监测与信息管理三大业务， 2023 年分别贡献营收 7.03/1.90/2.56 亿元，同比变动20.77%/-6.39%/1.78%； 2023 年毛利率分别为 63.55%/61.18%/69.94%，同比变动 6.08%/-5.06%/2.20%。其中，列控系统贡献公司主要营收， 2023 年占营收超过 60%。公司的 LKJ 列控系统市场领先， 当前 LKJ 系统的合格供应商主要有公司、时代电气、交大思诺。截至 2023 年底，公司 LKJ 系统市场占有率超过 49%。公司铁路安全防护业务和高铁列车运行监测与信息管理稳健发展， 铁路安防系统中 LSP 推广力度大，产销量均同比增加 34.73%；公司的高铁列车运行监测系统遥遥领先，预计高铁招标恢复带动业绩增长。 国家政策+行业周期，轨交领域有望迎来更新替换潮。 2 月 23 日，中央财经委员会第四次会议召开， 提出推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新， 有效降低全社会物流成本。 随后 3 月 7 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案指出，要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造。 2 月 28 日， 国家铁路局提出加快推动新能源机车推广应用，力争到 2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。 同时，受行业周期影响，铁路设备当前部分处于超期服役状态。在此基础上，我们认为， 当前已经进入铁路领域设备更新换代的关键时点，公司三大业务的在手订单充裕，业绩增长具备强劲支撑。 投资建议： 思维列控作为国内机车 LKJ 列控龙头，在技术积累、人才团队、产品体系、领域地位、客户需求的技术支持等方面形成了较强竞争优势。我们看好大规模设备更新替换政策与行业上升周期对公司业绩增长的利好，预计2024-2026 年公司营业收入分别为 15.20、 17.94、 20.13 亿元，同比增长 28.8%、18%、 12.2%；预计 2024-2026 年归母净利润分别为 5.37、 6.44、 7.79 亿元，同比增长 30.4%、 19.8%、 21.1%。参考可比公司估值，给予公司 2024 年 20XPE，目标市值为 108 亿，目标价为 28 元，首次覆盖，给予“强推” 评级。 风险提示： 政策推进不及预期， 更新改造进程不及预期， 市场竞争加剧。

事项：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入4.56亿元，同比增长26.89%；归母净利润0.84亿元，同比增长25.59%。2024年一季度实现营业收入1.04亿元，同比增长25.75%；归母净利润0.12亿元，同比增长18.71%评论：功率预测业务稳增长，并网智能控制、电网新能源管理、创新业务快速增长。 2023年营收分业务看，1）新能源发电功率预测业务，实现营业收入2.68亿元，同比增长3.15%，在存量客户服务费规模稳步增长的同时，受益于2023年新能源光伏组业务件价格明显下降、风电机组大型化、整机价格下降等因素影响，下游新能源新增并网装机规模较呈现快速增长，公司净新增电站用户数量达632家；2）新能源并网智能控制业务，实现营业收入0.97亿元，同比增长75.81%，公司增强控制类业务新领域布局，在风光储协同控制领域持续突破，提高场站经济效益；3）电网新能源管理系统业务，实现营业收入0.44亿元，同比增长125.10%，针对新能源预测与管理产品进行了细化提升，对分布式光伏预测和管理系统进行了设计和迭代，提升不同级别行政单位管理能力和预测能力，提升电网平衡能力；4）创新类产品，实现营业收入0.25亿元，同比增长124.62%，公司持续跟进各省电改进程，丰富电力交易产品功能和适用性，并完善储能产品服务体系，提升储能经济效益，提升虚拟电厂技术能力，加码虚拟电厂运营业务布局。 毛利率略增，人员扩张、激励费用致费用增长。2023年毛利率为67.55%，同比增长0.94pct；净利率为17.95%，同比下降0.58pct；销售、管理、研发费用分别为25.86%、9.43%、19.16%，同比分别-0.07、+1.28、+1.58pct，费用投入增长系公司人员规模扩张及计提股权激励费用，并且研发维持高投入。2024年Q1毛利率为65.25%，同比下降0.13pct；净利率为11.63%，同比下降0.50pct。 把握行业机遇主业持续提升，新兴业务高速发展。公司将把握新能源行业发展机遇，持续提升传统业务新能源发电功率预测业务、并网控制的市场占有率，依托在新能源电源端十余年的研发服务优势并持续探索人工智能大模型等新兴技术，通过技术、产品的持续创新实现产品的提升和产品线延伸。随着我国构建以新能源为主体的新型电力系统发展方针的指导下，深入打造新能源电力管理“源网荷储”一体化服务体系，加强在电网端、负荷端的产品及服务研发。 投资建议：考虑下游行业景气度不及预期，下调盈利预测。我们预计2024-2026年营业收入为6.19/8.09/10.23亿元，对应增速分别为35.7%/30.7%/26.5%（原2024-25年预测值6.36/8.19亿元）；归母净利润1.12/1.45/1.84亿元，对应增速分别为33.4%、29.2%、26.8%（原2024-25年预测值1.22/1.62亿元）。参考公司历史估值水平，给予公司2024年55倍PE，对应目标价62.2元，维持“强推”评级。 风险提示:下游行业政策变动、市场竞争加剧、应收账款延迟或无法收回。

公司发布 2023 年报和 2024 年一季报， 2023 年实现营业收入 71.37 亿元，同比增长 26.59%；归母净利润 4.65 亿元，同比增长 22.17%。 2024 年一季度实现营业收入 19.91 亿元，同比增长 51.34%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长83.52%。 评论：业务稳健增长，海外市场取得突破。 2023 年营收分业务看， 1） 汽车电子业务实现营业收入 48.26 亿元，同比增长 28.85%，主要系数字声学、座舱域控、车载无线充电、屏显示类、 HUD 等产品销量同比大幅增加； 2）精密压铸业务实现营业收入 16.60 亿元，同比增长 25.42%； 3）精密电子部件业务实现营业收入 3.98 亿元，同比增长 20.22%； 4） LED 照明业务实现营业收入 1.26 亿元，同比下降 1.55%； 5） 其他业务实现营业收入 1.27 亿元，同比增长 15.63%。 2023 年公司订单拓展显著， 其中新能源车订单大幅增长，国际市场开拓取得突破，客户结构持续优化。 汽车电子业务客户群持续拓展，与客户合作项目和配套产品品类增加，海外业务取得良好进展，精密压铸业务持续获得重要客户的新项目， 新能源汽车项目占比较大，汽车智能化相关零部件项目大幅增加，包括激光雷达部件、中控屏支架、域控部件、 HUD 部件等。 毛利率持续提升，研发费用高增。 2023 年毛利率为 22.36%，同比增长 0.26pct；净利率为 6.58%，同比下降 0.24pct;费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为 3.81%、 2.39%、 8.49%，同比分别-0.23、 -0.57、 +0.13pct，持续降本增效，研发维持高投入。公司经营性现金流净额 4.42 亿元，同比增长 30.56%。人均创收/创利分别为 106/6.9 万元，同比增长 11%/7%。 受益于汽车电动化、智能化趋势，竞争力持续提升。 公司汽车电子业务涵盖智能座舱产品线和部分智能驾驶产品线，可为整车厂提供灵活开发、快速迭代的整体解决方案， 部分产品线市场、技术位于国内前列。 伴随着汽车行业电动化、智能化的发展趋势，汽车电子智能化产品市场渗透率持续提升以及汽车电子成本占整车成本比重不断增加，汽车电子行业仍将保持较高增长率。公司是凭借先进的精密模具技术、强大的 FA 能力以及成本、质量的管控能力，已成为国内精密压铸行业最具竞争力的企业之一，汽车轻量化是行业发展趋势，一体化压铸和铝、镁合金等为主的轻量化材料的持续增加将有效减轻汽车重量。 投资建议： 考虑下游行业景气度不及预期， 略微下调盈利预测。我们预计 2024-2026 年 营 业 收 入 为 89.29/110.62/134.75 亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为25.1%/23.9%/21.8%；归母净利润 6.44/8.52/10.74 亿元，对应增速分别为 38.5%、32.4%、 26.1%（原 2024-25 年预测值 6.95/8.96 亿元）。参考公司历史估值水平，给予公司 2024 年 31 倍 PE，对应目标价 38.1 元，维持“强推”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧。

事项： 公司发布 2023年报和 2024年一季报， 2023年实现营业收入 25.37亿元，同比增长 41.77%；归母净利润 2.81亿元，同比增长 36.71%。 2024年一季度实现营业收入 5.05亿元，同比增长 9.85%；归母净利润 0.42亿元，同比增长 38.21%。 评论： 储能、试验检测业务高增，并购子公司贡献业绩增量。 2023年营收产品来看，1） 储能系统技术服务业务实现营业收入 7.26亿元，同比增长 123.11%， 部分大型储能 EPC 项目完工验收， 实现营收高速增长； 2） 试验检测及调试服务业务实现营业收入 5.82亿元，同比增长 64.73%， 本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，新收购子公司带来业务增量； 3） 智能配用电设备业务实现营业收入 4.42亿元，同比增长 31.85%， 公司自主研发的 InOS 系统及核心模组收入大幅增长； 4） 智能监测设备业务实现营业收入 2.58亿元，同比增长 5.04%，视频监测装置、故障定位装置等业务收入增长； 5） 机器人及无人机业务实现营业收入 2.75亿元，同比下降 7.36%，核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降。 整体来看， 各类业务持续稳定增长，跨区域发展成效显著，新收购子公司（贵州创星和广西桂能） 贡献业绩增量，公司经营规模进一步扩大。 毛利率略有下降，并表子公司致费用有所增长。 2023年毛利率为 28.98%，同比下降 0.68pct； 净利率为 11.19%，同比下降 0.31pct； 费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为 3.65%、 7.37%、 6.41%，同比分别-0.88、 +0.36、 -0.37pct，新收购两家子公司并表，管理费用相应增长。 2024年 Q1毛利率为 32.15%，同比增长 7.58pct；净利率为 8.43%，同比增长 1.83pct。 公司多业务布局，纵向深耕横向延申。 储能业务以构网型储能产品为核心充实原创技术布局，持续强化业务竞争优势；检测业务充分发挥公司优势，积极开拓国网市场，加强营销协同，加快数字化智能检测装备研发与应用；智能配电与监测业务依托源网荷储一体化集成技术、人工智能应用技术，积极开拓新赛道、构建新业态；智能用电业务将持续深化生态建设， 并为客户提供新型配用电标准化系列“产品包”；机器人与无人机业务将强化“慧眼”无人巡检产品及生态体系，补强“慧识”监测核心技术， 从而有效扩大公司市占率。 投资建议： 储能系统技术服务业务增速不及预期，下调盈利预测。我们预计2024-2026年 营 业 收 入 为 38.79/55.12/74.38亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为52.9%/42.1%/34.9%（原 2024-25年预测值 65.43/94.39亿元）；归母净利润4.14/5.70/7.63亿元，对应增速分别为 47.4%、 37.6%、 33.8%（原 2024-25年预测值 5.95/8.89亿元）。维持“强推”评级。 风险提示:下游客户较为集中、 储能项目建设进度不及预期、 下游客户较为集中。

办公软件龙头，营收业绩稳步增长。 公司成立于 2011 年，经过十余年的发展，成为国内办公软件龙头，主要产品是 WPS Office 办公套件，覆盖 PC 端、移动端和云端，为用户提供全方位的办公解决方案、新型智能化办公形态以全终端和云服务形式覆盖各种需求场景。近年来，公司业务快速发展， 2018-2021 年收入增速较高，分别为 49.97%/39.82%/43.14%/45.07%， 2022-2023 年受机构授权业务景气度影响，收入增速有所下滑，同比增长 18.44%。 2023 年实现营业收入 45.56 亿元，同比增长 17.27%，实现业绩 13.18 亿元，同比增长 17.92%。公司盈利能力较为稳定，毛利率维持在 85%左右，净利率整体维持在 30%左右。随着数字化时代的发展以及线上协作办公需求增加，个人及机构订阅业务收入分别从 2018 年的 3.7/0.23 亿元提升至 2023 年的 26.53/9.57 亿元，占收比分别从 32.73%/2.03%提升至 58.24%/21.01%。 办公软件市场潜力大， AI+办公为大势所趋。 随着全球数字化进程加速，企业上云需求增加，叠加国家对软件行业政策扶持以及 AIGC 赋能办公软件，办公软件市场潜力巨大。 2023 年我国协同办公市场规模将达到 330.1 亿元，同比增长 12.3%。在当前全球的 AI 浪潮下，头部办公软件公司如微软、钉钉、金山、360 织语等纷纷围绕 AI 赋能发布一系列办公产品，竞争激烈。公司凭借大模型合作+小模型自研、长期行业 Know how 积累以及 AI 技术优势，于 2023 年4 月推出了 WPS AI，对标微软的 Copilot，功能覆盖全面，易用性可与 Copilot持平。 2023 年 11 月 16 日， WPS 付费界面上线 AI 写公式功能，作为超级会员和超级会员 Pro 年费会员的超值福利加包，公司宣布开启 WPS AI 功能公测。2024 年 3 月 29 日，公司宣布其 WPS AI 产品已制定出定价方案， WPS AI 当前价格为 188 元/年。 会员体系升级、 WPS+AI 等多重利好加持，公司产品有望量价齐升。 C 端：公司已于 2023 年完成会员体系优化， 2023 年年底也宣布暂停广告业务，预计将显著增强用户体验感。 AI 赋能办公不仅能够强化 WPS Office 原有的工具属性，更能够引领办公软件从工具转化为助手属性，有效地完成协助办公，满足 C 端用户的多元化需求，预计随着 2024 年 WPS AI 商业化落地， AI 赋能办公的新型工具使用方式将进一步提升总体用户数、提高原有用户忠诚度、吸引新会员，用户付费率与 ARPU 有望持续提升。 通过测算，在 WPS 推出后，用户综合ARPU 预计由 2023 年 74.75 元提升至 2024 年 83.62 元，实现同比增长 11.86%，2025 年有望增长 11.85%至 93.53 元。 B 端： 坚定看好 WPS AI 对 B 端客单价的提升，通过 WPS Office 与云和协作两大能力主线拉动，公司 B 端产品有望量价齐升，成长空间有望进一步打开。 投资建议： 公司订阅业务表现亮眼， AI 战略投入打开成长空间，结合 2024 年一季报业绩，我们给予 2024-2026 年归母净利润预测为 16.26 亿元、 20.95 亿元、 26.73 亿元（前值 16.73、 21.97、 27.3 亿元），对应增速 23.4%、 28.8%、27.6%；对应 EPS（摊薄）分别为 3.52 元、 4.54 元、 5.79 元。估值方面，我们采用 DCF 绝对估值，假设公司 2032 年后的永续增长率为 5%，给予公司目标市值 1840.49 亿元，目标价 399 元，维持“强推”评级。 风险提示: WPS AI 商业化不及预期， 大模型能力发展速度不及预期，用户付费意愿不及预期。

事项： 公司发布 2023 年报和 2024 年一季报， 2023 年实现营业收入 4.78 亿元，同比增长 34.31%；归母净利润 1.29 亿元，同比增长 5.30%； 扣非净利润 1.10 亿元，同比增长 7.09%。 2024 年一季度实现营业收入 0.44 亿元，同比增长 100.65%；归母净利润-0.23 亿元，同比下降 667.92%。评论： 测试设备及硬件持续发力，收入实现快速增长。 2023 年营收分业务看， 1） 测试设备及配件实现营业收入 3.84 亿元，同比增长 57.58%； 2） 软件开发及授权实现营业收入 0.93 亿元，同比下降 16.63%。 3） 测试服务及其他实现营业收入35 万元，同比增长 475.16%。 公司业绩主要依赖测试及配件业务的高速增长带动，由于公司客户持续增长，产品不断优化，市场认可度有所提升。利润增长弱于收入，主要是公司不断加大研发投入费用和股权激励费用所致。 研发投入大幅提升，优化技术深度并扩展产品矩阵。 2023 年毛利率为 60.30%，同比下降 7.47pct；净利率为 27.16%，同比下降 7.26pct;费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为 8.12%、 8.02%、 43.38%，同比分别-0.22、 +0.72、 +8.64pct，公司持续加大研发投入，保障公司产品和技术先进性的优势，以满足客户需求并适应行业变化。近三年来，公司的研发费用率一直处于 30%以上的较高水平， 年平均增长率为 78.20%。公司不断优化产品的技术深度并横向扩展产品矩阵，积极开发可制造性设计 DFM、可测试性设计 DFT 等领域 EDA 工具，以打造相互协同、配合赋能的完善产品生态。 持续完善产品应用领域，提升核心竞争力。 公司进一步加快可制造性软件、可测试性设计软件的布局和开发，推动工艺监控方案在客户端的应用和商务落地，持续丰富完善制造类 EDA 生态，筑就更为坚固的技术壁垒和业务护城河。公司将持续进一步优化 WAT、 WLR 测试设备性能和细分品类，着力开发高功率、大电压测试设备等产品类别以拓展至更广阔的测试应用场景，提升市占率。公司将继续加大大陆以外市场的推广力度，推动韩国、新加坡、中国台湾等地区业务的快速提升。 投资建议： 考虑公司产品放量节奏放缓， 略微下调盈利预测。我们预计 2024-2026 年营业收入为 7.45/10.99/15.20 亿元，对应增速分别为 56.1%/47.4%/38.4%（原 2024-25 年预测值 10.56/16.62 亿元）；归母净利润 2.01/2.98/4.29 亿元，对应增速分别为 56.3%、 47.9%、 43.9%（原 2024-25 年预测值 3.05/4.62 亿元）。维持“推荐”评级。 风险提示： 客户集中度较高、 产品研发不及预期、 行业波动风险。

事项： 2024年4月30日，公司发布2023年年报与2024年一季报：2023年，公司实现营收3.35亿，同比增长16.25%；归母净利润755.81万元，大幅扭亏为盈； 扣非净利润556.97万元，同比增长111.97%。2024年一季度，公司实现营收0.20亿元，同比增长9.01%；归母净利润亏损0.30亿元，同比亏损收窄117.38万元；扣非净利润亏损0.30亿元，同比亏损收窄156.20万元。 评论： 年度业绩改善积极，控费效果显著公司实现盈利。收入端，公司订单数量增长，带动净利润扭亏为盈。2023年，公司实现营业收入3.35亿元，同比增长16.25%； 归母净利润755.81万元，实现扭亏为盈。费用端，降本增效成果显著，公司毛利率提升10.31pct。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为11.01%/14.68%/26.37%，分别同比+0.11pct/-2.37pct/-13.36pct。其中，2023年，研发人员大幅度压缩，从2022年540人减少至2023年376人。 新版数据资产管理平台发布，客户资产管理效率进一步提升。2023年10月，公司发布了数据资产管理平台DAMV13版本，新增数据指标、数据建模、数据标签和人工智能四大模块，巩固该产品在企业智能化管理与数据高效处理领域的优势竞争地位。凭借领先的产品架构、完善的平台功能和丰富的实施经验，最新版本数据资产管理平台在新老客户中取得了良好的推广效果。截至目前，已与市场监督管理总局、中国五矿集团、陕西重型汽车有限公司、中国燃气控股有限公司、中国铁建房地产集团等多家客户签订合作协议，形成显著的示范效应。公司致力于帮助客户高效管理资产，灵活满足业务需求，快速实现数据分析和业务迭代，构建了“治、采、存、管、用”全流程的完整数据运营体系。 加快探索“数据要素X”典型应用，助力新型工业化进程。国家数据局发布的《“数据要素×”三年行动计划（2024~2026年）》为指引，不断探索“数据要素×”的典型案例工程项目，发挥数据要素的放大、叠加、倍增作用，推动高质量发展。报告期内，公司成功构建研发管理系统（RDMS）、实验室信息管理系统（LIMS）、质量管理系统（QMS）三大管理系统为一体的TQM全面质量管理平台，为智能制造类型企业的质量数字化提升提供成熟的一体化解决方案。助力客户提升全要素、全价值链、全产业链质量管理活动数字化、网络化、智能化水平。 投资建议：通过优化组织效率和拓展业务边界，公司已为抓住新产业发展机遇做好准备。同时，鉴于公司2023年营收增长低于预期，下修2024年盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.11亿元、0.22亿元、0.26亿元（原2024-2025年预测值为0.34亿元、0.55亿元），对应2024-2026年EPS为0.14元、0.28元、0.34元（原2024-2025年预测值为0.45元、0.70元）。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；产品迭代不及预期。

事项：近期，公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营业收入18.29亿元，同比增长7.71%；归母净利润0.83亿元，同比下滑42.05%；扣非净利润0.61亿元，同比下滑40.17%。公司2024年一季度实现营收3.63亿元，同比增长9.66%；归母净利润0.33亿元，同比增长2.40%；扣非净利润0.27亿元，同比增长13.14%。 评论：B端业务盈利能力显著提升，2024年一季度业绩稳健增长。2023年，公司B端数智财税云SaaS业务实现营业收入10.85亿元，同比增长13.84%；实现净利润2.45亿元，同比增长37.37%；B端业务净利率22.62%，同比提高3.87个百分点。2023年末，公司亿企赢数智财税云SaaS平台（不含创新业务客群）活跃用户820万户，较年初增长16.3%，付费用户568万户，较年初增长29.1%，市场占有率进一步提高，公司B端业务盈利能力显著提升。2024年一季度，公司实现营收3.63亿元，同比增长9.66%；归母净利润及扣非净利润同比增长2.4%和13.14%，业绩实现稳健增长。 G端业务逐步向数据服务模式转型升级。在数字政务领域，公司为国家金税三期、四期工程核心供应商，先后承接了国家个税税制改革服务项目、全国电子发票等重大改革项目。公司凭借丰富的前瞻性业务研究拓展能力及税费数据要素价值开发能力，积极向人社、财政等政府部门展开业务延伸，实现ToG数字政务业务从项目服务模式向数据服务模式转型升级。2023年，公司G端数字政务业务实现营业收入7.38亿元，受用户预算收紧影响，同比下滑0.07%。 把握大语言模型技术革命，积极布局AIGC垂直应用领域。ToB方面，公司持续加大AIGC技术在财税SaaS产品中的应用，为行业从业者及生态伙伴提供AISaaS工具；基于多年财税数据底座积累，打造垂直领域GPT应用，为亿企赢SaaS平台重要性的拓新引流。ToG方面，公司将结合AIGC技术进一步强化双中台APaaS和DPaaS产品技术；构建数据内容+工具平台+制度规范三位一体的税务大数据管理体系；通过AIGC技术引入赋能数字政务智慧化，实现AI智能分析与挖掘，加强智能纳税服务、自动化风险管理等专项场景。 生成式AI为税收征管数字化、智能化提升提供了新动力和新引擎，公司将加大人工智能技术研究，推进税费治理领域大模型应用，提升技术核心竞争力。 投资建议：考虑到2023年财税SaaS云平台服务行业整体承压，我们下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为21.71、25.53、29.27亿元（2024-25年前值为24.36、29.53亿元），归母净利润分别为2.30、3.19、3.88亿元（2024-25年前值为3.62、4.43亿元）,维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；宏观经济波动；AIGC应用推进不及预期。

事项：公司发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入3.29亿元，同比增长18.07%；归母净利润-0.56亿元，同比下降225.46%。2024年一季度实现营业收入0.82亿元，同比增长27.97%；归母净利润-0.36亿元（去年同期为-49.38万元）。 评论：EDA软件订单放量，设计类软件实现高增。2023年分主要业务来看，1）EDA工具授权实现收入2.03亿元，同比增长10.93%，其中,制造类EDA软件授权收入下降4.11%，设计类EDA软件授权收入增长31.16%；2）半导体器件特性测试系统，实现收入0.82亿元，同比增长33.78%，981X系列产品及半导体参数测试仪收入均实现较快增长，由于原材料价格上涨及运费增加影响，使得硬件成本同比增长46.81%；3）技术开发解决方案实现收入0.43亿元，同比增长30.15%，公司在测试芯片设计、晶圆测试、SPICE建模、PDK开发及IP开发各项开发领域均取得明显的收入增长，为客户验证和导入应用驱动的EDA流程和工具奠定了基础。受订单增长，工艺难度提高、人工成本增加等因素影响，技术开发解决方案成本同比增长57.94%。 研发投入大幅增加，股份支付费用影响利润。2023年毛利率为82.51%，同比下降3.86pct；费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为25.86%、18.72%、71.08%，同比分别+3.50、+0.20、+20.87pct，费用端的大幅提升主要系公司持续进行战略产品的升级完善及新产品的研发布局，不断加大研发投入，并且为了稳定现有研发团队并吸引高端人才加盟，增强公司的长期竞争力，公司于2023年实施了限制性股票激励计划，以致摊销大额股份支付费用。 横向与纵向拓展产业布局，EDA生态圈建设顺利。公司致力于成为行业领先的应用驱动的EDA全流程方案解决商，而EDA工具的需求不断提高，主要系受益于集成电路行业的快速发展和新技术演进。横向发展方面，公司逐步建立针对工艺开发和制造的制造类EDA全流程解决方案，并通过现有领先的测试仪器产品与EDA软件形成软硬件协同，向客户提供差异化和更高价值的数据驱动的EDA全流程解决方案；纵向发展方面，公司把握存储器芯片领域EDA全流程创新的先发优势，挖掘拥有同样高度战略地位和广阔市场规模的终端应用领域。 投资建议：考虑到设计类EDA及器件测试仪产品下游需求不及预期，下调盈利预测。我们预计2024-2026年营业收入为4.15/5.21/6.52亿元，对应增速分别为26.1%/25.6%/25.2%（原2024-25年预测值5.51/8.13亿元）；归母净利润-0.49/-0.05/0.27亿元，对应增速分别为13.3%、89.2%、610.6%（原2024-25年预测值0.76/0.95亿元）。维持“推荐”评级。 风险提示：内需求释放存在不确定性、行业竞争加剧、技术研发进程存在不确定性。

事项： 4月 25日，公司发布 2023年报和 2024年一季报， 2023年实现营业收入 3.20亿元，同比增长 19.52%；归母净利润 0.57亿元，同比增长 6.89%。 2024年一季度实现营业收入 0.32亿元，同比增长 346.22%；归母净利润-0.21亿元，同比下降 9.00%。 评论： 工程仿真软件实现高增，加速民用领域拓展。 2023年分主要业务来看， 1）工程仿真软件实现收入 1.88亿元，同比增长 39.37%， 主要系公司加大了工程仿真软件营销力度，提升了公司 CAE 产品的市场竞争力和市场潜力； 2） 仿真产品开发实现营业收入 1.31亿元，同比下降 1.78%。 公司为了进一步拓展业务范围并增强产业链的整合能力，设立子公司上海索辰，用于进行投资和并购活动， 从而实现业务的拓展和增强市场竞争力以推动公司的外部增长和扩张战略。 2023年公司成功并购广州阳普智能信息系统科技有限公司，用于丰富客户资源，填补华南地区市场空白，同时增厚产品优势，加速开拓民用领域。 毛利率大幅提升，研发维持高投入。2023年毛利率为 69.44%，同比增长 6.03pct； 净利率为 18.12%，同比下降 1.94pct； 费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为 6.34%、 11.85%、 32.85%，同比分别+1.83、 +1.31、 +0.17pct， 销售、管理费用提升主要系员工薪酬有所增加， 并且研发维持高投入。 CAE 领先企业，前瞻布局机器人领域。 公司致力于通过不断地增加新的功能模块和引入更广泛的物理模型，来进一步提升 CAE 多学科仿真平台的能力，不断的扩展和优化能够为用户提供更加全面和深入的仿真环境，从而推动创新设计和高效研发。 CAE 市场由于国外起步较早，全球已形成高集中度的市场格局， 国内 CAE 软件起步较晚且发展缓慢， 根据 IDC 数据， 2022年中国制造业 CAE 市场前三大厂商均为海外厂商， CAE 技术壁垒较高、前期投入较大，近年来产业政策支持力度加大，相关政策密集出台， 国内 CAE 行业有望受益于国产替代与产业结构升级提升渗透率。公司前瞻布局人形机器人相关产品， 于 2024年成立机器人事业部， 未来将开发针对机器人行业的专业软件和解决方案，还将提供机器人设计的仿真解决方案。 投资建议： 基于公司布局， 研发将维持较高投入， 略微下调盈利预测。我们预计 2024-2026年 营 业 收 入 为 4.53/6.35/8.81亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为41.5%/40.1%/38.7%（原 2024-25年预测值 4.64/5.99亿元）；归母净利润0.85/1.21/1.71亿元，对应增速分别为 48.2%、 42.6%、 40.8%（原 2024-25年预测值 0.95/1.22亿元）。 参考可比公司估值水平，给予公司 2024年 16倍 PS，对应目标价 118.8元，维持“推荐”评级。 风险提示： 客户集中度较高风险、研发失败风险、行业竞争加剧。

事项：公司2023年实现营业收入15.27亿元，同比上升3.51%；归母净利润3.79亿元，同比上升26.12%；扣非净利润3.67亿元，同比增长31.71%。2024Q1实现营业收入3.84亿，同比上升11.03%；归母净利润0.77亿元，同比上升57.92%。 评论：公司业绩实现快速增长，盈利能力持续提升。公司2023年实现营业收入15.27亿元，同比上升3.51%；归母净利润3.79亿元，同比上升26.12%；扣非净利润3.67亿元，同比增长31.71%。2024Q1实现营业收入3.84亿，同比上升11.03%；归母净利润0.77亿元，同比上升57.92%。公司盈利能力维持较高水平，净利率提升明显。2023年销售毛利率为79.45%，同比小幅下降0.78pp；净利率为25.17%，同比提升4.65pp。2024年Q1销售毛利率为79.03%，同比增加0.47pp；销售净利率为17.56%，较去年同期提升4.37pp。 国家进出口规模稳中有增，中国制造网营收持续增长。2023年，我国各地方、各部门持续释放《关于推动外贸稳规模优结构的意见》、《关于跨境电子商务出口退运商品税收政策的公告》、《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》等政策红利，进出口规模稳中有增，发展质量优中有升。根据海关总署统计，2023年我国进出口总值为41.76万亿元，同比增长0.2%。在此背景下，2023年公司中国制造网、新一站保险、跨境业务、代理业务、文笔天天网等其他业务分别实现收入12.46亿、1.13亿、0.86亿、0.46亿、0.28亿元，同比变动3.40%、-0.81%、2.18%、40.48%、4.2%。 AI麦可加速迭代，AI产品+拓展业务塑造长期增长曲线。2023年4月公司率先在跨境B2B领域内推出AI外贸助手AI麦可，为企业提供智能化、自动化的解决方案，帮助企业提升运营效率和数字竞争力，构建企业“数智大脑”。 经过多轮升级，AI麦可已具备多维产品服务能力，可以通过智能产品发布、内容智能生成、AI辅助商机跟进、AI辅助拓客等能力实现外贸全流程覆盖。 截至2023年12月31日，购买AI麦可的会员数约4000位（不含试用体验包客户），现金回款超过2000万元。同时，公司拓展业务包括X业务（如领动建站、孚盟CRM、企业培训等外贸生态圈横向业务）和链路生态业务（如交易、收款、物流等外贸交易流程范围内的纵向服务）。此类代理业务2023年收入超过4500万元，同比增长40.48%。 投资建议：公司盈利水平持续提升，AI赋能未来可期。考虑到宏观经济变化，结合2023年年报以及2024年一季报情况，调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收分别为18.45、21.87、25.00亿元（其中2024-2025前值为21.42、25.78亿元），归母净利润分别为4.73、5.67、6.51亿元（其中2024-2025前值为4.69、5.94亿元）。估值方面，参考可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，对应目标价45元，维持“强推”评级。 风险提示：市场需求不及预期；AI产品推广不及预期；市场竞争加剧。

公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营业收入 10.62 亿元，同比增长 22.96%；归母净利润 2.56 亿元，同比增长 13.09%。 2024 年一季度实现营业收入 1.41 亿元，同比下降 23.71%；归母净利润 0.23 亿元，同比下降 42.44%。评论：业绩稳步增长，创新产品带动盈利提升。 2023 年营收分业务看， 1） 系统集成业务，实现营业收入 6.96 亿元，同比增长 2.58%； 2） 施工及运维业务，实现营业收入 3.07 亿元，同比增长 125.27%； 3） 电力设计业务，实现营业收入 0.51亿元，同比增长 11.14%。 公司业务涵盖电力咨询设计、系统集成、工程施工到运维的一站式服务， 在新能源发电领域，开发微电网综合能源管理平台和分布式群调群控融合终端，旨在提高新能源的并网及其管控效率。在输变电环节，应用人工智能算法和边缘智能分析网关，以提升输变电设备的巡检效能。在配电侧，研制一二次融合设备、配网自愈系统以及 400备自投解决方案，从而提升配电系统的智能化水平。通过这些创新产品和技术的应用，公司不仅能提升服务效率，还能增强电网稳定性和可靠性，推动电力行业的可持续发展。 研发费用再创新高，产品结构持续优化。 2023 年毛利率为 39.11%，同比下降2.78pct；净利率为 23.24%，同比下降 2.99pct； 费用率方面，销售、管理、研发费用分别为 3.78%、 7.41%、 4.68%，同比分别-0.19、 +2.50、 +0.86pct， ；管理费提升主要是职工薪酬、中介机构服务费、股份支付增加所致，研发费用提升是为扩大技术优势以及优化产品结构，积极研发创新产品，以满足电力行业的多元需求。公司经营性现金流净额 1.01 亿元，同比下降 18.55%。 2024 年 Q1毛利率为 28.79%，同比下降 7.65pct；净利率为 14.67%，同比下降 6.57pct。 电力信息化持续推进，智能电网综合服务商将显著受益。 公司是以提供电力信息系统整体解决方案为导向，包含电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维业务的一站式智能电网综合服务商。公司将顺应电力数字化、智慧化发展的行业趋势，以系统研发集成为核心，兼顾电力工程咨询设计与工程施工及运维，重点培育智能电网与“大、云、移、物、智”等前沿新技术相关设备和系统集成，不断提高一站式智能电网综合服务能力，扩大业务规模，加速培育新的利润增长点，增强公司的综合竞争力。 投资建议： 考虑下游行业景气度不及预期，下调盈利预测。我们预计 2024-2026年营业收入为 13.84/17.41/21.09 亿元，对应增速分别为 30.3%/25.8%/21.1%（原2024-25 年预测值 14.50/18.67 亿元）；归母净利润 3.26/4.07/4.92 亿元，对应增速分别为 27.2%、 24.7%、 20.9%（原 2024-25 年预测值 3.67/4.51 亿元）。 参考行业可比公司估值，给予公司 2024 年 21 倍 PE，对应目标价 28.6 元，维持“推荐”评级。 风险提示： 对国家电网依赖的风险、 主要供应商集中的风险、 市场竞争风险

4月 28日，公司发布 2023年报和 2024年一季报， 2023年实现营业收入 10.10亿元，同比增长 26.61%；归母净利润 2.01亿元，同比增长 8.20%。 2024年一季度实现营业收入 2.13亿元，同比增长 33.59%；归母净利润 0.08亿元，同比下降 63.75%。 评论： EDA 软件高速增长，股份支付致利润承压。 2023年分主要业务来看， 1） EDA软件销售业务实现收入 9.05亿元，同比增长 33.56%； 2） 技术开发服务业务实现收入 0.82亿元，同比下降 8.24%； 3） 硬件、代理软件销售业务实现收入 0.23亿元，同比下降 24.83%。 2023年公司新推出了存储电路设计全流程 EDA 工具系统和射频电路设计全流程 EDA 工具系统等软件，并且开展基础 IP 业务，为众多客户提供了 IP 解决方案，成功支持了客户的产品设计及流片。2024年 Q1营收增加， 主要系公司 EDA 软件销售收入及技术开发服务收入增长所致，净利润大幅下降主要系公司计提股份支付和加大研发营销投入所致。 研发投入持续增加，储备技术能力。2023年毛利率为 93.78%，同比增长 3.53pct； 净利率为 19.87%，同比下降 3.38pct；费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为 16.43%、 12.64%、 67.77%，同比分别+1.52、 -1.52、 +6.80pct， 销售费用增加主要系营销人数和薪酬增加，加大广告宣传力度及出差频次所致，研发加大投入力度，主要为重点补齐集成电路设计、制造及封装领域的关键环节核心 EDA 工具产品短板，同时加强对既有工具的先进工艺支持能力，提升公司核心竞争力。2024年 Q1毛利率为 96.58%，同比下降 0.43pct；净利率为 3.59%，同比下降 9.64pct。 受益集成电路国产需求，产品版图持续拓展。 公司通过十余年发展与创新，凭借模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、存储电路设计全流程 EDA 工具系统、射频电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统、晶圆制造 EDA 工具和先进封装设计 EDA 工具等领域的优势，不断获得市场突破。 我国集成电路产业快速发展形成庞大的市场规模，为 EDA 行业提供巨大的市场需求。公司将采用以点带面、点面结合、立足国内、目标全球的市场策略， 未来随集成电路产业各个环节国产化需求逐步提高，公司作为 EDA 龙头企业，有望优先受益。 投资建议： 考虑公司研发投入增加并且股权激励费用增长，下调盈利预测。我们预计 2024-2026年营业收入为 13.21/17.07/21.63亿元，对应增速分别为30.7%/29.2%/26.7%（原 2024-25年预测值 15.70/21.72亿元）；归母净利润1.75/2.75/3.95亿元，对应增速分别为-12.9%、 57.3%、 43.7%（原 2024-25年预测值 3.51/5.03亿元）。维持“推荐”评级。 风险提示： 技术研发风险； EDA 国产化进程存在不确定性；行业竞争加剧。

2023 年公司实现营业总收入 5.06 亿元，同比下降 31.54%；归母净利润-3.29 亿元，同比下降 736.57%；扣非净利润-4.42 亿元，同比减少 2.85 亿元。 2024 年Q1，营业收入 1.20 亿，同比增长 1.62%；归母净利润-0.75 亿元，同比减少 0.03亿元。评论：业绩短期承压，持续加大研发投入。 营收端： 2023 年公司实现营业总收入 5.06亿元，同比下降 31.54%；归母净利润-3.29 亿元，同比下降 736.57%；扣非净利润-4.42 亿元，同比减少 2.85 亿元；主营业务毛利率 36.04%，同比下降11.14pp。 2023 年 Q4，公司实现营业收入 1.11 亿元，同比下降 56.30%；归母净利润-1.23 亿元，同比减少 1.01 亿元。 2024 年 Q1，营业收入 1.20 亿，同比增长 1.62%；归母净利润-0.75 亿元，同比减少 0.03 亿元。费用端： 2023 年，公司继续投入研发并积极拓展市场，叠加知识产权诉讼和仲裁影响，导致期间费用率有所增长，销售、管理、研发费用率分别为 20.97%（+8.82pp）、 25.15%（+11.40pp）、 83.96%（+41.60pp）。 行业处于调整期对产品营收带来负面影响。 2023 年，受传统优势工控领域部分重要客户内部管理事宜导致采购暂时停滞的影响，工控类芯片营收 1.62 亿元，同比下降 41.21%；毛利率 67.49%，同比减少 8.42pp。受电子政务市场处于调整期导致采购量减少的影响，信息化类芯片营收 0.92 亿元，同比减少51.23%；因销量下降带来单颗产品固定成本分摊额的增加，毛利率 5.30%，同比减少 16.10pp。解决方案营收 2.51 亿元，同比下降 8.13%；毛利率 26.95%，同比减少 8.95pp。 把握新一轮商业转型，走向开放市场。 2022~2024 年是公司从政策性市场走向开放市场的重要转型期，将坚持政策性市场和开放市场“两条腿”走路，贯彻“点面结合”的经营方针以及“平台为本，品质优先，纵深发展、重点突破”的工作方针。快速提高龙芯通用 CPU 的性价比并完善软件生态，全面完成3A6000+7A2000、 3C6000、 2K3000 等通用 CPU“三剑客”的研制。并结合特定应用需求，基于龙芯通用 CPU 研制具有开放市场性价比优势的专用系统解决方案，以及具有开放市场竞争力的嵌入式/专用 CPU 芯片。 投资建议： 考虑到宏观经济变化以及公司主营业务受到行业调整期影响较大，我们调整公司盈利，预计 2024-2026 年营收为 7.14、 10.02、 13.84 亿元（2024、2025 年前值为 16.57、 24.8 亿元），同比增长 41.1%、 40.3%、 38.2%；预计 2024-2026 年归母净利润为-0.96、 0.02、 0.81 亿元（2024、 2025 年前值为 3.18、 5.00亿元），同比增长 71%、 102.3%、 3571.9%，维持“强推”评级。 风险提示： 市场开拓不及预期；市场竞争加剧；客户集中度较高