事件: 公司发布公告,东方传奇项目由于资本市场募集资金情况严峻,融资不能完成,因此《认股协议》于2011年12月31日终止。 国际化进程遭遇坎坷,长期战略仍将稳步推进 与好莱坞合拍英文片一直是公司国际化战略的重要步骤,公司作为国内领先的影视剧公司,积极向海外拓展扩大其品牌影响力,学习先进经验,尽管此次海外扩张遭遇挫折,但我们认为并不会影响其长期的发展战略,对短期业绩影响也不大,公司仍将积极拓展与好莱坞电影企业的合作模式,探索国际化道路,短期若股价出现调整提供更好的介入机会。 短期看影视剧“大年”,长期看“内容+衍生+渠道”路径实现 短期来看,公司明年电影和电视剧业务均是“大年”,将带来业绩的强劲增长;长期来看,许可使用费的落实体现其强大的品牌力量,后续仍有望逐步落实新的项目;与腾讯加大合作力度加大影视剧的新媒体营销力度,未来将产生更多的盈利增长点,同时有利于提高业务的协作效应。 我们在2011年4月28日发布的《华谊兄弟:35倍估值高吗》报告中提出,公司有望成为中国大陆首家综合传媒娱乐集团,影响力辐射整个华语地区,长期价值显著。2011年以来,华谊兄弟文化城落户上海嘉定,在苏州打造电影主题公园,一次又一次的战略布局举动充分说明公司高超的战略运作能力,以及业务布局上兼顾长短期利益的考虑,显示出公司正积极地向着综合性娱乐传媒集团方向迈进。 盈利预测与投资建议 维持2011-2013年EPS分别为0.35、0.57、0.77元,对应当前股价估值分别为45、28、21倍,估值处于传媒板块的中端,考虑到影视行业的良好发展态势以及公司在行业的龙头地位,业绩的高成长性,公司理应享受更高的估值,我们长期看好其围绕内容主业进行的战略布局,维持6-12个月目标价23.9-25.6元,对应2012年42-45倍PE。 风险提示:电视剧销售不达预期风险;电影票房不达预期风险。

事件 公司于12月27日召开董事会,完成股权激励计划授予,授予56名激励对象685.95万份股票期权,以当日收盘价计算成本,股权激励方案的行权条件没有变化,而对预留部分股权期权激励对象范围有所扩大。 股权激励成本较高,补贴收入平滑利润 行权价格调整为24.87元,首期股权激励成本为5885.81万元,对应2011-2014年的成本分别为36.18万元,3284.13万元,1721.79万元,843.71万元,对短期业绩产生一定的影响,但海宁项目后续补贴收入因素可以平滑业绩的增长。 电视剧规模扩张奠定业绩增长基础,新业务布局提升新的盈利点 公司通过片库资源的开拓来保证电视剧规模的有效扩张,在加快投拍剧的同时加大营销力度,上半年新增投拍8部电视剧,下半年新增投拍电视剧将达到12部,高投资比例剧目数量也大幅增加,目前公司处于电视剧业务规模的高速扩张期,电视剧发行规模的提升以及价格的不断上涨将奠定其业绩高速增长的基础,随着规模的扩张,公司电视剧业务季节性业绩的稳定性将会进一步增强。公司强大的资源整合、成本控制以及发行能力是奠定其规模扩张得以有效推进的保障!另外,公司将加大力度强化新剧、旧剧的新媒体发行,提高全媒体营销能力,挖掘旧剧的持续盈利能力,打造“二轮剧“集散中心。公司通过收购西安佳韵社、与时代院线合作拓展院线影院,积极做产业链上下游延伸,丰富其盈利模式,增强核心竞争力。 通过与海宁市政府合作打造海宁武侠城将进一步提升公司的品牌影响力,打造新的盈利增长点,提高行业的地位和影响力。 盈利预测与投资建议:考虑到股权激励成本的确定对盈利预测进行适当调整,2011-2013年每股收益分别为0.80、1.09、1.63元,分别下调1.8%、8.0%、3.6%,对应当前股价估值分别为40、29、20倍,考虑到公司在电视剧领域积累起来的核心竞争优势支撑其规模的高速扩张带来业绩的高增长,以及积极推进产业链战略布局的积极意义,我们维持公司“买入”评级,6-12个月目标价40元。 风险提示:电视剧销售低于预期

事件: 公司发布公告,与公司第一大机构投资者腾讯公司开展战略合作。 强强联手,共赢共荣 今年5月,腾讯入股成为公司第一大机构投资者,我们分析,腾讯将在新媒体和影视娱乐等多个方面和公司实现对接和共赢共荣。此次公告的具体战略合作项目主要有: (1)在腾讯平台开设“华谊兄弟专区”频道,全面整合双方合作的影视剧内容、相关视频、花絮、艺人信息等资源。 (2)腾讯购买公司影视作品的网络版权,授权使用费总额为1.216亿元。 具体包括公司拥有著作权的800集老剧和新出品的《连环套》、《花木兰》(暂定)等电视剧的网络独家版权,以及公司拥有著作权的《逆战》、《LOVE》(暂定)等电影的非独家网络版权。 (3)影视剧的投资拍摄:双方在2012年共同投资拍摄1-2部电视剧,并由腾讯负责电视剧的新媒体版权经营。 (4)大剧精细化运营与整合营销:双方共同选择2部电视剧按新运营模式经营,腾讯获得这2部电视剧的网络独家版权,并通过自身平台对合作的影视剧内容实施多平台联动的立体化整合营销策略。 品牌收入取得实质性进展,未来价值提升空间更大 公司经过多年的积累,目前已经形成了很强的品牌价值和优势。前不久,公司获得授权上海嘉定文化城和苏州电影城使用“华谊兄弟”品牌的许可使用费分别为不超过7760万元和7760万元-1.552亿元许可使用费,同时获得苏州电影城项目的1000万元咨询顾问服务费用,标志着品牌价值延伸取得实质性进展,未来公司在文化城、电影主题公园、外景地及室内外实景演出等领域可开发和拓展的空间非常大,可进一步完善产业链,提升品牌价值,开创更多的盈利增长点。 短期业绩高增长有支撑,长期看好发展路径和价值提升,维持买入评级 短期来看,公司明年电影和电视剧业务均是“大年”,将带来业绩的强劲增长;长期来看,许可使用费的落实体现其强大的品牌力量;与腾讯加大合作力度未来将产生更多的盈利增长点,同时提高业务的协作效应;“内容+渠道+衍生”的3大业务板块更加清晰。 我们在4月28日发布的《华谊兄弟:35倍估值高吗》报告中提出,公司有望成为中国大陆首家综合传媒娱乐集团,影响力辐射整个华语地区,长期价值显著。今年以来,华谊兄弟文化城落户上海嘉定,在苏州打造电影主题公园,以及今后与好莱坞合拍英文片等一系列在国内影视界开创性的举动,充分说明公司高超的战略运作能力,以及业务布局上兼顾长短期利益的考虑,显示出公司正积极地向着综合性娱乐传媒集团方向迈进。预计2011-2013年EPS分别为0.35、0.57、0.77元,6-12个月目标价23.9-25.6元,对应2012年42-45倍估值。 风险提示: 电视剧销售不达预期风险;电影票房不达预期风险。

盈利预测与投资建议 参考2011年扣非后归属母公司净利润不低于1.27亿元的业绩承诺,预计公司2011-2013年EPS为0.30元、0.36元、0.43元。结合实施重大资产重组的可比标的浙报传媒复牌首日涨幅68.27%,近期文化传媒板块整体回调,预计公司复牌后首日波动范围为10.8-12.6元,对应2012年30-35倍PE。 后续催化剂包括政策细则和行业专项规划出台,对文化传媒板块有提气、带动作用,包括公司在内的传统媒体龙头在财税支持、行业整合等方面将直接受益,后续政策利好的逐步落实有望成为公司股价中短期内上涨的支撑动力。

事件: 公司披露2011年与中央电视台关联交易计划,预计总额不超过10.53亿元,其中版权转让及制作业务不超过3亿元,租赁及技术服务不超过1.42亿元,广告代理业务不超过5.9亿元。 关联交易成本增加幅度较大,毛利率提升难度大 与去年相比关联交易均出现较大幅度的增长:(1)版权转让及制作业务从不超过2亿,提高到不超过3亿,体现公司电视剧业务转型力度的加大(2)租赁及技术服务从不超过1.1亿提高到1.42亿(3)广告代理业务从不超过4.81亿到不超过5.9亿元,公司代理的中央电视台一套、八套晚间电视剧栏目片尾标版广告于2011年10月25日停止播出,广告资源有所减少而广告代理成本却大幅增加,预示要么代理央视广告收入大幅增长,要么就是最终的实际交易额远小于这个数字,我们预计最终毛利率可能与去年基本相当。 电视剧业务转型是长期看点,期待资源扩展 总体而言,现有广告资源的价值可拓展空间有限,年底广告资源到期后重新的谈判签约值得关注,同时广告资源的拓展也是未来的一个方向,不排除在年内实现突破的可能。 公司的电视剧业务以“背靠央视,面向市场”为其经营战略,推进电视剧规模扩张以及业务模式的转变,从以往的代理发行、参与投资等方式转变为加大投资力度,参与制作、以及面向市场化的发行模式的创新,参照同类型公司,电视剧业务的毛利率有望大幅增加;我们认为公司在电视剧业务领域的核心竞争力是人才和资源,可有效支撑公司业务模式的转型,从而大大提升公司的盈利能力。 盈利预测&投资建议: 我们对业务结构进行适当调整,适当下调2011年盈利,维持2012-2013盈利预测不变,2011-2013年EPS 分别为0.29、0.53、0.72元,对应当前股价PE 分别为60、33、24倍,我们维持“买入”评级,维持6个月目标价20元,短期谨防股价下调。 风险提示: 影视剧业务转型成效缓慢

事件:电广传媒2011年1-9月实现营业收入19.4亿元,同比减少58.2%;实现归属于母公司股东净利润6.33亿元,同比增长1,656%,EPS为1.56元,此前已公布业绩快报,符合市场预期; 有线网络子板块运营持续向好,跨区域网络整合有望不断突破 3季度单季度来看,投资收益大幅减少,依然能实现较好的业绩;有线网络收入、利润同比大幅增长,我们认为公司的主业经营呈现非常良好的态势,今年的增值业务拓展有望超市场预期,随着双向业务的开展,公司的增值业务发展面临广阔的空间,从而带动有线业务的可持续增长;公司在省内网络整合完成的基础上,进一步推动向省外的扩张,今年先后完成西宁,保定有线网络投资,同时增资新疆有线;公司在跨地域扩张方面的举动还将不断推进,借助于政策东风,我们预计年内会有1-2个重大项目有所突破。 公司通过打造艺术品收藏平台,发行艺术品投资资金,在创投业务以外寻找新的盈利增长点,艺术品投资回报丰厚,公司凭借专业的鉴别能力以及独到的眼光,收集了一大批有价值的作品,艺术品价值提升非常明显,我们预计公司会逐步的选择一些艺术品出售,收回投资成本,减少投资风险。同时也有助于平稳公司的业绩。 盈利预测与投资建议 结合3季报情况,考虑到公司主营的积极向好以及创投业务的减持节奏,我们按照当前股本计算,假设资产整合的成效明年体现(少数股东权益变成上市公司净利润),我们上调公司2011年EPS至2.03元、维持2012-2013年2.22、2.54元不变,对应当前股价估值分别为14、13、11倍,从分业务价值测算来看,目前股价也具有较高的安全边际,维持“买入”评级,维持6个月目标价35-40元。 风险提示:重组审批风险,网络整合效果欠佳。

事件:公司发布 2011年三季报,实现营业收入1.78亿元,同比增长21.02%;实现归属母公司净利润2881.41万元,同比增长11.03%,每股收益0.30元,低于我们的预期。 三大主业持续增长,省外发展战略为布局全国打下基础前三季度净利润低于预期主要在于公司加快地域拓展和新项目布局,销售费用、管理费用分别较去年同期增长35.87%、42.41%。教材教辅图书方面,向高端教育出版延伸产品线,引进了河北出版集团中小学教材产品向全国推广;与人教社在全国推广“天舟学练王-跨越”系列品牌教辅。英语学习类图书方面,与中央教科所合作大力开发“红魔英语”等产品,形成面向全国市场的产品结构。社科类图书方面,继续拓展全国“农家书屋”、“图书馆配”、“教育馆配”等政府公共文化教育采购市场,并取得了较大幅增长。 受益文化体制改革政策礼包,未来增长有新引擎此前行业担心教辅领域政策收紧会压缩民营图书企业的空间,10月中旬中央全会讨论文化体制改革,繁荣文化、鼓励创新,旺人气、提信心,也是民营文化传媒企业发展壮大的机遇。公司这样的民营图书企业多年来积极参与市场竞争,凭借敏锐的判断力与拓展能力,在青少年图书领域占有一席之地。今年上半年,公司通过调整、优化业务布局灵活应对,为未来发展培育新的增长点。这些布局包括以网游、动漫等数字产品为主的江苏凤凰天舟新媒体发展公司等,将成为带动公司持续高增长的新引擎。 盈利预测与投资建议考虑到公司经营的季节性特点,我们维持盈利预测不变,2011-2013年EPS 为0.46元、0.64元、0.85元。基于青少年文化产品和公司主业的高成长性以及未来业务拓展的有效性,6个月目标价为20.48元,对应2012年PE 为32倍,维持“增持”评级。经过10月份以来几个交易日的涨停,公司股价后续可能出现回调,有望提供介入机会。 风险提示:教育政策风险;数字出版冲击教辅纸质出版的市场风险;产品不适销对路风险。

事件: 重大资产重组方案获证监会有条件通过,20日复牌。 广州日报社经营性资产整体进入公司 此次公司以11.24元/股价格发行3.4093亿股购买广州日报报业经营公司、广州大洋传媒有限公司及广州日报新媒体公司100%股权。此次经历了一年之久的资产注入方案完成后,公司成为广州日报社传媒经营资产的平台,总股本变更为6.9109亿股,广州日报社处于绝对控股地位,直接和间接持有股份达68.45%。 依托首屈一指的报业机构,基本面发生实质性变化 广州日报社是全国经济效益最好、经济规模最大、版面规模最大的报业集团之一,广告收入连续13年位居全国各报业集团榜首。目前,广州日报社旗下共拥有1张主报《广州日报》,13张系列报包括《足球》、《广州英文早报》、《岭南少年报》、《老人报》、《信息时报》、《篮球先锋报》、《广州文摘报》、《羊城地铁报》、《广周刊》,《南风窗》、《看世界》等3份杂志,以及大洋网和VRHR 求职广场网2个网站。其主报《广州日报》至2009年广告收入连续16年位居全国平面媒体第一位,连续五年在“中国500最具价值品牌”排行榜上名列中国报业三甲。 今年前三季度,公司实现营业收入2.45亿元,归属于上市公司股东净利润958.7万元;此次注入的资产整体经营稳健、盈利能力强,重组完成后,公司资产质量大大改善,盈利水平将显著提高,同时,广州日报社下属的报刊印刷、发行、广告等上下游产业链将在公司这一平台上更好地整合。 中短期内直接受益文化传媒政策红利,建议积极关注 结合公司原有业务,以及重组备考财务资料即2011-2013年度净利润为2.7511亿元、2.7536亿元、2.9811亿元,预计2011年-2013年EPS 为0.42元、0.42元、0.46元。考虑到以深化文化体制改革为核心议题的中央十七届六中全会刚刚落幕,文化传媒产业政策红利空前,后续将有一系列分项政策及规划出台,政策有望在中短期内支撑公司股价上涨,建议投资者积极关注。 给予“买入”评级,合理价格区间为12.6元-14.7元,对应2011年30倍-35倍PE。 风险提示: 政策利好兑现后的下调风险和市场风险。

事件:公司公布2011年3季报,业绩低于预期 华谊兄弟公布2011年3季报,实现营业收入4.8亿元,同比下降10.7%;实现归属于母公司股东净利润1.02亿,同比增长20%,EPS 为0.17元,3季度单季度业绩下滑-33.3%,低于我们在三季报预览中的预测(40%)。 电视剧奠定今年业绩基础,明年将迎来电影“大年” 业务构成:电影业务收入1.82亿元,同比下滑41.1%,主要是受档期影响,去年同期有《唐山大地震》,我们在中报点评中判断公司今年电影业务同比将下滑50-60%,目前来看结合后续的影片情况,可能实际下降幅度还会超过这个数;电视剧业务实现营业收入1.27亿元,较上年同期下降7.2%,艺人经纪及相关业务较上年稳步上升,其中企业艺人经纪是亮点。 电影业务:随着电影H 计划的推进以及今年《画皮2》调整到明年,明年将重新迎来电影业务的大年,电影业务对业绩的贡献值的期待。 电视剧业务:电视剧业务季节性较为明显,考虑到电视剧的投拍周期以及习惯,往往在四季度确认收入的比重较高,1-9月仅新增4部新剧,今年电视剧收入仍可增长50%以上,4季度将是收入确认的重要时点,毛利率较2010年也会有较大幅度提升10%以上,成为2011年业绩增长的重要因素。 预计今年公司在品牌授权方面将获得实质性的进展,体现了公司强大的品牌价值。 短期看内容,中期看渠道,长期看衍生价值的实现 公司围绕“内容+渠道+衍生”三大业务板块,积极的向着综合性娱乐传媒集团方向迈进,我们认同公司快而稳的战略推进节奏以及兼顾长短期利益的布局,业绩的稳定性也将不断提升,长期看好公司的价值提升。 盈利预测与投资建议: 我们维持2011-2013年每股收益分别为0.35、0.57、0.77元,对应当前股价PE 分别为45、28、21倍,考虑到影视行业的良好发展态势以及公司在行业的龙头地位,业绩的高成长性,公司理应享受更高的估值,我们长期看好其围绕内容主业进行的战略布局,维持“买入”评级, 6-12个月目标价20-24元。 风险提示: 电视剧销售低于预期,电影票房低于预期

事件: 浙报传媒控股集团有限公司借壳 ST 白猫上市,9月29日股票恢复上市交易。 实力报业集团借壳实现经营性资产整体上市浙报控股以持有的浙报发展、钱江晚报公司等 16项股权,置换白猫股份拥有的除应付股利及对应的货币资金以外的全部资产和负债。上市资产主要为浙报集团旗下报刊广告、发行、印刷和新媒体经营等文化传媒类主营业务资产,资产置换完成后,浙报传媒控股集团有限公司持有上市公司64.62%的股份成为控股股东,公司实际控制人变为浙江日报报业集团。 根据置入资产备考合并的财务数据,2008-2010年分别实现营业收入9.14亿、9.34亿元、12.13亿元,2010年实现归属于上市公司净利润2.09亿元。2011年上半年实现营业收入6.58亿元,归属于上市公司股东净利润1.22亿元。广告业务收入占主营业务收入60%以上,是最大收入来源。 立足经济富庶区,未来发展土壤丰沃浙江省在中国报业中处于领先地位,报业经营竞争力、广告收入以及品牌价值都位居全国前列。据2009年一项统计,浙江省报业的总体经济规模综合评价居全国第3,总产出和营业收入都居全国第2,资产规模和净资产规模都居全国第3。自2001年以来,浙报传媒集团在国内报业同行中经营规模、效益和综合竞争实力也一直排在前十位。据2009年广告业协会对全国报纸广告排名,公司旗下钱江报系有限公司居第5,浙江日报新闻发展有限公司居第26,在全国都处于优势地位。 传统媒体业务地位巩固,先发布局新媒体业务,奠定公司竞争优势技术变革加速,使纸媒的生存发展不断受到冲击,但传统媒体业务仍有发展空间。像公司这样的强势媒体作为广告投放的主载体之一,将受益消费引发的强劲营销推广需求,还将分享长三角加快城市化进程中的商机,并受益新闻出版传媒板块集中化过程中的资源整合投资机会,不断做大做强。 公司报纸广告、发行和印刷传统业务收入增长稳健,县市报、专业杂志、电视媒体栏目合作具有自身特色,浙江在线等新媒体业务已取得先发优势,跻身中国地方重点新闻网站第一方阵,经营能力和全国综合影响力排名第一梯队。未来公司将在此业务架构基础上实施全媒体计划,扩大媒介环境优势、品牌优势和资源整合优势。 看好公司受益于文化体制改革深化,给予买入评级我们测算 2011年EPS 为0.58元、0.70元、0.85元,首日波动范围13.3-14.5元,对应2011年23-25倍PE。结合10月份中央将专门讨论深化文化体制改革,并将有一系列涉及文化产业的规划出台,以公司为代表的传统媒体将直接受益,政策有望在中短期内支撑公司股价上涨,我们建议投资者积极介入,同时提示市场风险和业务转型进程低于预期风险。

事件:中视传媒举行导演签约仪式以及机构交流会,同时我们参观了中国国际影视节目展。 推进影视剧业务模式转型,强化内容优势,向渠道扩张 公司定位为“以影视剧为突破口,带动三大业务协同发展”,将以打造符合主流文化的精品电视剧为目标,以“背靠央视,面向市场”为其经营战略,推进电视剧规模扩张以及业务模式的转变,从以往的代理发行、参与投资等方式转变为加大投资力度,参与制作、以及面向市场化的发行模式的创新,参照同类型公司,电视剧业务的毛利率有望大幅增加;我们认为公司在电视剧业务领域的核心竞争力是人才和资源,可有效支撑公司业务模式的转型,从而大大提升公司的盈利能力。 广告业务业绩弹性大,资源拓展有望取得积极成效 公司现有广告媒体资源主要包括CCTV-10全频道广告,CCTV-1黄金剧场电视剧片尾标版,CCTV-8黄金强档电视剧片尾标版,总体而言,现有广告资源的价值可拓展空间有限,而考虑到现有广告业务成本一年一签的运作模式,使得广告业务对业绩的影响弹性非常大,在经历2010年广告业务毛利率的历史低点后(5.8%),相信广告业务的毛利率回归正常水平是完全可期待的,年底广告资源到期后重新的谈判签约值得关注。 公司在广告业务领域不会把眼光局限于现有的资源,会寻找新的思路突破,面向市场去寻求资源,不排除在年内实现突破的可能。 盈利预测与投资建议 预计2011-2013年EPS分别为0.33、0.53、0.72元,对应当前股价PE分别为44、27、20倍,我们认为公司基本面正在经历“拐点”,大力推进影视剧战略将大大提升公司的盈利能力,人才和资源优势将保证公司在电视剧领域的拓展能够取得积极的成效,以影视剧为突破口带动三大主营业务协同发展,该平台的发展面临广阔的空间,我们首次覆盖给予“买入”评级,6个月目标价20元。 风险提示:代理广告关联交易定价,影视剧业务转型成效缓慢。

有线网络子板块运营积极向好,跨区域整合迈出新的步伐 有线网络实现收入8.02亿元,同比增长19%,实现利润1.82亿元,增值业务发展势头强劲,实现收入9113万元,比上年同期增长51%,随着双向业务的开展,公司的增值业务发展面临广阔的空间,从而带动有线业务的可持续增长; 公司在省内网络整合完成的基础上,进一步推动向省外的扩张,继完成西宁,保定有线网络投资后,此次增资新疆有线,再一次在跨地域整合方面迈出新的步伐,新疆网络拥有实际用户98.05万户,受委托经营管理分公司用户数为36.66万户,目前新疆有线对于此部分用户的收购正在审批过程中,预计近期将会完成;公司在跨地域扩张方面的举动符合我们的预期,我们预计后续还将不断推进有线网络的跨区域整合,且用户规模有望超越市场预期。 创投业务进入良性循环,“资源”价值丰厚 公司的创投业务步入收获期,将为公司提供较为稳定的投资管理收益,自有资金投资13亿左右,管理资金规模超过100亿,今年以来投资力度显著加大,报告期完成40个项目投资,投资额15.54亿元,至2011年6月底累计完成投资项目134个,其中18个已成功上市,预计后续不断会有新的公司实现上市,达晨创投凭借成熟的创投管理模式,在业内形成了较大的品牌影响力,未来除了自有资金实现投资收益以外,还形成以“基本管理费+项目盈利分成方式”实现收益;上半年实现投资管理收入2,703万元,主要是项目管理费收益。 公司通过打造艺术品收藏平台,发行艺术品投资资金,在创投业务以外寻找新的盈利增长点,艺术品投资回报丰厚,公司凭借专业的鉴别能力以及独到的眼光,收集了一大批有价值的作品,艺术品价值提升非常明显。 盈利预测与投资建议 考虑到公司中报情况,考虑适当的业绩释放节奏,我们按照当前股本计算,假设资产整合的成效明年体现(少数股东权益变成上市公司净利润),我们上调公司2011-2013年EPS 分别至1.7、2.22、2.54元,对应当前股价估值分别为18、14、12倍,从分业务价值测算来看,目前股价对应分业务估值的下限,安全边际高,维持“买入”评级,维持6个月目标价40元。

行权条件低不影响公司实际经营情况 股权激励的行权条件为:以2010年净利润为基数,2011-2013年相对于2010年的净利润增长率分别不低于15%、32.25%、52.08%,增速较低,我们认为公司实际增速可能远高于该增长;同时结合此前创业板公司股权激励方案的条件通常都比较保守,但复合增长率均超过20%,因此不排除公司后续方案调整的可能性;从股权激励方案成本来看,以25.56元计算股权激励总计成本5414.39万元。我们认为股权激励方案的实施有助于提升公司员工的积极性,可有效促进公司业务的发展。 传统业务奠定估值安全边际,新业务支撑公司未来长久发展 公司传统的CA、前端业务可以支撑公司2-3年的发展,公司推出超光网建设,布局双向网市场,将形成未来新的盈利增长点,我们认为公司超光网的战略布局具有重要的战略意义,下半年该领域的订单的取得将对公司形成实质性的利好。同时公司努力打造强大的数字电视中间件平台着眼于增值业务布局,更好的整合产业链,同运营商实现联合运营分享增值业务广阔的市场空间。 盈利预测与投资建议 暂时不考虑双向网改造以及中间件业务带来的影响,考虑到股权激励成本的影响,假设11月1日授予,我们下调公司2011-2013年EPS 分别至0.94、1.24、1.66元,对应当前股价估值分别为27、21、15倍;公司正积极的推进新业务的战略布局,为未来长期可持续的增长打下扎实的基础,考虑到公司业绩增长的确定性以及新业务拓展在短期内可能取得的积极成效,我们维持“买入”评级,维持公司6-12个月目标价37.8-40.5元。

毛利率提升明显,主业经营稳步发展 净利润增速超过收入增速主要是因为毛利率提升了2.6%,同时营业外收入较去年有所增加所致。有线电视业务保持稳步发展,上半年新增有线电视用户19.53万户,累计在网全省有线电视用户达到510万户,其中数字电视整转30.47万户,达到315万户,数字用户渗透率达到了62%左右,有力带动了公司盈利水平提高。 增值与数据业务发展迅速:新增付费节目用户16.8万户,付费节目终端达82.4万户;净增个人宽带用户1.02万户,在线个人宽带用户达12.61万户;推进多元化发展战略,新增资本开支加大资金压力 公司已基本建立了集视频、数据、增值应用于一体的业务形态,在传统视频传输业务之外,在集团专网专线、个人宽带业务发展、付费节目营销等方面取得了较大进展,并逐步开始发展高清互动、高清直播业务。 下半年公司将加快高清业务以及高清网络改造的步伐,农村网络的数字化改造推进,可能会给资本开支带来较大的压力,考虑到公司本身的资产负债状况,积极拓宽融资渠道可能是支撑公司未来发展的重要因素,我们判断公司很有可能启动再融资,发挥资本平台的价值,从而有效支撑公司主营业务稳步发展。 盈利预测与投资建议: 维持2011-2013EPS 分别为0.25元、0.30元、0.38元的盈利预测,对应当前股价PE 分别为44倍、37倍、29倍,位于传媒板块估值的高端。考虑到户均价值存在较大提升空间,以及三网融合第2批试点城市名单的出台,后续资产注入预期等,我们维持“增持”评级, 6-12个月目标价13.70元。 风险提示: 三网融合目标明确但时间表存在不确定性;2、IPTV 等竞争

事件:公司发布2011年上半年业绩,实现营业收入24.80亿元,同比增长21.88%;归属于母公司净利润3.70亿元,同比增长33.55%,每股收益0.21元,高于我们此前中报预览中的预期。 出版发行业务优势继续巩固,行业龙头地位更加突出公司是出版传媒行业龙头公司,整体实力位居全国出版集团第二,上半年又入选第三届全国文化企业30强,并首次跻身《财富》中国企业500强。 上半年,公司主营业务多个指标在高位取得新突破。公司图书市场占有率及排名大幅攀升,在全国主要出版集团中排名第4,比去年同期上升5个位次。公司再次获得义务教育教材政府采购单一来源供应权,全省春季教材教辅实现销售码洋13.06亿元,同比增长1.21亿元,超额完成目标任务。 湖南省内新华书店一般图书销售码洋达3.9亿元,创造新的纪录。公司还成功获得全国出版物总发权资格,以及3500册法国《LeLapinNain》24开全彩图书的印制业务,实现了海外输出和海外业务零的突破。与华为、中广集团合作的数字出版、创新教学平台等项目也在稳步推进中。 公司上半年毛利率为41.11%,与去年同期基本持平,这一盈利水平为业内罕见,充分体现了“多介质、全流程”的竞争优势。 看好公司业务“护城河”宽阔和新业务有亮点,维持“买入”评级公司业绩增长明确,安全性突出;战略推进清晰,行业的龙头地位、丰富的内容资源、数媒电子出版标准制定的资质优势以及受政策眷顾的力度等,加大了公司转型的成功概率,应享有更高估值。维持盈利预测不变,2011-2013年EPS为0.43元、0.53元、0.65元,对应当前股价PE为21倍、17倍、14倍。维持“买入”评级和10.75-12.04元目标价区间。在出版传媒行业集中化背景下,公司作为行业龙头将直接受益于这一行业趋势。 随着新业务布局成效显现,未来估值仍有提升空间。 风险提示:技术持续创新的风险;数字出版业务拓展成效低于预期;全国范围内出现中小学生在校和招生人数明显下降;纸张等原材料成本大幅上升。