事件2023 年4 月公司发布2022 年度及2023 年一季度报告，2022 年公司实现营业收入6.06 亿元，同比增长19.86%；归母净利润-3.29 亿，同比减亏51.45%。2023 年一季度公司实现营业收入0.53 亿元，同比下降28.48%；归母净利润-0.04 亿元，同比减亏30.61%。 点评图书出版发行业务带动22 年营收增长，持续优化资产结构。受益于教育读本等项目落地，公司图书出版发行业务于2022 年实现营业收入4.26 亿元，同比增长51.27%，带动公司整体营收同比增长19.86%。毛利率方面，受毛利率较低的图书出版发行业务收入显著提升以及毛利率较高的游戏业务表现疲软影响，22 年公司综合毛利率同比下降8.34pct 至31.26%；23Q1 同比小幅微增3.68pct，基本保持稳定。费用方面，22 年公司销售费同比小幅增长1.1pct 至0.52 亿元，相对稳定；管理费用同比减少51.67pct 至0.83 亿，主要系21 年股权激励费用带来的高基数所致；研发费用同比下降50.28pct 至0.40 亿元，主要系公司优化研发团队，研发人员数量大幅下降所致；23Q1 研发费用进一步下降40.47%，管理和销售费用基本稳定。公司归母净利润亏损连年收窄，2022 年公司持续处置低效投资项目，回笼资金，并将剩余2.15 亿商誉一次性计提完毕，为公司下一阶段轻松上阵、释放业绩增长活力奠定良好基础。 守正创新，教育出版板块重点项目迎来新突破。2022 年公司加大产品开发和市场开拓力度，随着子公司人民今典的教育读本、《习近平新时代中国特色社会主义思想学生读本(大学)》等项目落地，教育出版业务迎来高速收入增长。截至2022 年末，公司已积累图书著作权299 项，教育读本进入各省学生用书目录，预计随着未来产品项目更加丰富，公司图书出版发行业务有望收获进一步增长。 在研游戏新品蓄势待发，积极探索新兴品类赛道。游戏业务方面，公司坚持研运一体，《王者纷争》《风云天下 OL》《忘仙》《塔王之王》等多款存量自研产品呈现长周期特征，流水和盈利能力稳健；新品储备方面，公司有《塔王之王2》、《代号：SS》两款在研产品，其中《塔王之王2》已取得版号。同时，在擅长领域之外，公司积极培育融合玩法游戏、泛女性向游戏等新赛道，旗下基金管理公司天舟创投投资的长沙麓卓互动通过布局音舞类虚拟社交游戏，拓展海外游戏市场新增量。总体而言，目前公司游戏业务板块战略规划清晰，且有望在商誉减值影响消弭后表现出积极的复苏态势。 盈利预测结合公司游戏新品储备、及图书业务稳健增长等情况，我们预计公司2023-2025 年有望实现营业收入7.37/8.69/10.06 亿元，归母净利润0.33/0.43/0.53 亿元，对应EPS 为0.04/0.05/0.06 元，根据2023 年5月19 日收盘价，分别对应127/98/79 倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：游戏上线节奏不及预期的风险；教育产品拓展不及预期的风险；市场竞争风险；行业政策风险。

游戏部分,公司以并购(2.16亿元取得海南奇遇72%股权,2018年6月并表,已实现100%控股)与参投(3.75亿元取得四九游25%股权)方式增强发行能力,加大H5游戏及小程序游戏研发投入;四九游储备多个国漫知名IP,游戏业务补给公司收入,剔除商誉因素公司归母净利润2亿元,同比增加49%。2018年公司以3.75亿元入股四九游,四九游主要从事手游自主运营、渠道分发、H5自主运营等,其手游《葫芦娃》在2017总计收入超过5亿元,月充值流水峰值超过0.6亿元,也是2017年经典国漫IP变现案例,四九游戏同时储备《大闹天宫》、《黑猫警长》等经典国漫IP,变现可期。 2018年公司营业总收入11.26亿元,同比增加20.28%,其中,游戏收入6.89亿元(同比增加37.2%,占收入61%,主要由于海南奇遇合并报表)。游戏运营产品86款,自研游戏如《卧虎藏龙》《风云天下OL》《风云天下重燃》《塔王之王》,国内《大秦之帝国崛起》月流水峰值超0.3亿元,海外《国战来了》月流水千万级。 利润部分,在2018年游戏政策影响下叠加对并购神奇时代商誉计提减值准备10.36亿元,以及对并购人民今典产生的商誉及投资决胜股份的长期股权投资计提减值准备的约2.5亿元,三项合计12.86亿元带来归母净利润的-10.86亿元,若剔除该影响因素,公司实际取得归母净利润2亿元(同比增加49%)。 图书发行部分,加快“一带一路”文化走出去战略。人民天舟是首批两家获得对外专项出版权企业之一,2018年人民天舟获中国少年儿童新闻出版总社战略参股。2018年公司积极应对教辅新政,开拓省外市场及新的教辅品种,与衡水中学打造的高考教辅产品《衡中同卷》,已销售学校数量达4000多所,惠及高三学生近300万人,销量同比上年度实现稳健增长;人民教育出版社授权合作项目《新课程同步教学设计》,预计2019年下半年推出市场;2018年公图书出版发行收入4.36亿元(同比增加0.7%,占总收入38.8%) 教育出版中公司积极转型教育科技与服务。教育服务方面,公司旗下拥有湖南天舟大课堂教育科技有限公司、湖南天舟创新智能科技有限公司,天舟创科已与省内外数十所中小学签订协议,提供现代化的人工智能等数字教育服务;教育出版方面,公司开始叠加“软服务”,推出数字化教学资源平台、微课程、在线辅导等个性化教育服务产品;研学游学领域,公司和北京大学、加拿大多伦多公立教育局等一系列国内国际数十家单位深度合作,建立研游学基地。该部分在2019年开始发力,静待其业绩表现。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级公司通过并购参股方式深耕游戏,同时游戏业务也贡献公司较好营业收入,但移动游戏成本不断提升,公司图书出版发行与移动游戏2018年毛利率分别为31.59%/43.11%(毛利率分别同比下滑2.58个百分点、26.21个百分点),公司在平衡主业营收下,积极布局教育服务领域,寻找业绩增长新发力点。 2018年公司对并购的神奇时代、人民今典产生的商誉计提准备11.55亿元,2019年后商誉影响业绩的因子减弱,公司轻装前行。全子公司海南奇遇(业绩备考)预计净利润2018年度不低于3000万元,其后每个年度目标公司的净利润增长率不低于25%,即2019-2020年度不低于3750万元、4687.5万元。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.16亿元/2.42亿元/2.73亿元,对应eps分别为0.26元/0.29元/0.32元,最新PE分别为18.7/16.7/14.8倍,首次覆盖,给予增持评级,静待公司新业务教育科技与服务带来业绩弹性。 风险提示:投资并购整合风险;业绩不及预期的风险;商誉减值风险;人才引进和流失风险;教育政策风险;知识产权侵权或被侵权风险;游戏内容同质化的风险;技术风险;宏观经济波动的风险。

教育综合性服务对抗传统教辅压力。在过去,教辅业务是天舟文化的重要收入利润来源。但从2017年开始,整个湖南省开始对教辅进校进行了非常严格的管制和规范,导致整个湖南省的教辅出版发行企业都或多或少受到了冲击,天舟文化作为省内龙头民营出版企业,也受到了一定影响。为应对这样的局面,公司果断开始由单纯的教辅出版向综合教育服务业转型。今年以来,公司旗下的天舟创客已经在省内全面铺开教育数字化服务;另一方面,在游学领域,公司也取得了多项进展,和国际一流名校达成合作共识,推出了多个精品游学体验服务产品,取得了市场的高度认可。从目前的情况来看,公司已经从传统出版完成了向综合教育服务的转变,“软服务+数字化”的布局促使未来有望在原有教辅业务上进一步扩张教育业务版图。 游戏业务平稳,静待管理政策放开。目前,天舟文化的游戏业务相对较为平稳,两个核心子公司在运营的作品也保持了相对稳健的长尾效应。但是,今年以来,国家对于游戏行业的规范力度进一步加大,游戏版号也开始严格控制,导致整个游戏行业都出现了较大压力。天舟文化的游戏业务受此影响,也出现了一定的调整。但是,我们认为行业规范产生的压力是短期的,长期来看,市场规范和净化以后,对于有优质研发能力的公司反而是有利的。 盈利预测:预计天舟文化2018-2020年EPS分别为0.24元、0.25元、0.28元,对应的PE为16倍、15倍、14倍。虽然目前游戏行业受到政策监管处于压力较大的局面,但是考虑到天舟文化在估值较高的教育服务业的布局,以及未来潜在的进一步整合预期,维持“增持”评级。 风险提示:并购标的不达预期导致的商誉风险;教辅业务进一步下滑的风险;股权质押导致的流动性风险;游戏行业管制进一步收紧的风险。

核心观点 (1) 公司聚焦泛娱乐、教育、文化三大板块,并以游戏和图书出版为主要营收来源。2018年上半年公司实现收入4.05亿元,同比增长11.66%;归母净利润1.37亿元,同比增长24.05%;其中,收购海南奇遇股份带来的利得5100万,政府补贴622万;从具体细分业务来看,移动游戏收入为2.94亿元,同比增长25.49%,占总收入比例72.55%,毛利率为48.41%,同比下降29.36%,主要由于代理游戏《青云诀》成本较高及营业收入增长所致;游戏板块中,子公司游爱网络合并净利润1.31亿元,同比增长107.05%;图书出版和发行业务方面,营业收入1.11亿元,同比下降13.52%,占收入比重的27.45%,毛利率为31.35%。 (2) 游戏板块以买量为切入点,通过聚焦在MMO、SLG、卡牌、塔防等类别来增强研运能力。在自研方面,公司上半年推出《至尊大主宰》、《塔防西游记》,更新了《大秦之帝国崛起》、《末日围城》;在代理方面,所代理的《青云诀》月流水保持在1.2亿以上,报告期内收入1.21亿元,占游戏收入比重41.26%。其中Q1和Q2付费用户分别为57.7万和32.6万,ARPU值为703.37元和694.51元。后续《青云诀2》待版号审批通过后发行;此外,公司今年签约了《长生原》、《永恒龙骑》、《精灵争霸》等产品将后续上线。此外,公司新增了《寻秦记》等IP资源。 (3) 教育与图书亮点静待深挖。2018H1,天舟创客教育包括3D打印、智能编程、VR、机器人等多项热点项目,并为中小学建设创客实验室提供3D教育硬件设备和配套服务。目前,公司与省内近十所中小学签订合作协议,而创客培训暑期期间接待3000+人。在出版方面,人民天舟率先出海,出版了《习近平思想基本问题解读》、《屠呦呦传》等四十余种图书的英语、法语、阿拉伯语版。7月,中国少年儿童新闻出版总社已获批出资战略参股人民天舟;人民天舟还拟将收购新西兰著名童书品牌米莉茉莉儿童出版集团。天舟教育和出版出海均值得期待。

新游陆续上线,全年业绩高增长可期。公司2017年第三季度实现营业收入1.54亿元,同比增长22.88%;实现归母净利润2910万元,同比下降31.66%。公司第三季度单季盈利下滑,一方面由于下半年主推的动作武侠3D手游《卧虎藏龙贰》上线较晚(iOS端8月9日发布,Andriod端8月16日发布),同时为主打新游减少了对老产品的推广,新旧产品切换产生短期空档造成游戏收入下滑。另一方面由于湖南地区一教一辅政策的严格执行,公司传统教辅发行业务受到一定影响。考虑到四季度除主打新作《卧虎藏龙贰》外,公司还将有《至尊大主宰》、《大秦之帝国崛起》、《封神妲己传》、《塔防西游记》等多款游戏陆续上线,同时此前公司自主研发的《寻仙》、《卧虎藏龙》、《风云天下重燃》、《五虎将》等游戏仍保持较好的持续盈利能力,公司全年业绩有望保持较快增长。 收购初见科技,完善手游全产业链布局。公司拟收购初见科技73%的股权,结合公司已持有初见科技27%的股权,本次交易完成后,初见科技将成为公司全资子公司。公司2014年、2016年先后全资收购神奇时代和游爱网络加码移动游戏业务,两家子公司在RPG、SLG等游戏类型的研发方面积累了深厚经验。此次并购初见科技将增强公司移动游戏的发行实力,与公司原有优质研发能力实现良好协同和资源优势互补,实现公司从游戏的研发、发行到运营的全产业链布局,推动游戏业务加速增长。 三大板块协同发力,加速转型文化产业集团。公司聚焦教育、泛娱乐和文化三大板块,不断推进转型升级。教育板块,公司投资2亿元实现控股人民今典,有效整合外部教育资源,完善分发渠道;同时公司参股的“O2O教育线上平台”决胜股份登陆新三板,加快公司在互联网教育领域的布局。泛娱乐板块,外延并购加速业务发展,公司先后完成收购神奇时代、游爱网络,并拟收购初见科技,着力打造游戏全产业链,加速进入中国移动互联网娱乐产业第一阵营。文化板块,公司牵手人民出版社共同投资人民天舟,成为国内首批对外出版企业,以文化传播为纽带,提供优质文化产品。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.50元和0.59元。参考游戏行业掌趣科技、世纪华通、电魂网络2017年一致预期PE分别为25倍、32倍和36倍,我们给予公司2017年30倍PE,目标价为12.6元,维持买入评级。 风险提示:传统图书主营业务下滑;移动游戏布局不及预期。

战略转型手游全产业链,产品储备值得期待。我们认为,公司已具备手游全产业链运作能力,研发和发行端均有强力产品储备,暂时不考虑初见科技的收购,预计17/18/19 年归属母公司的净利润分别为4.1/5.2/5.77 亿元,对应EPS 分别为0.49 /0.62/0.68 元,维持目标价22 元,维持“增持”评级。 事件:公司公告2017 年中报,营业收入为3.62 亿,同比增长51.75%,归属于上市公司股东的净利润为1.1 亿,同比增长52.4%。 公司研发水平出众,在ARPG、SLG 领域亮点不断储备丰富。公司子公司游爱网络研发能力出众,储备的《至尊大主宰》、《大秦之帝国崛起》、《全民星座》、《封神妲己传》、《塔防西游记》下半年将陆续上线,同时公司代理了《灵域破天》、《青云诀》、《奇迹屠仙》、《通天西游》、《刀刀烈火》等多款知名游戏,完成中、重度手游全品类覆盖。 收购初见科技剩余股权,持续加大游戏发行渠道布局,公司基本实现从游戏的研发、发行到运营的全产业链布局。初见科技当前也储备有《太古神王》《嚣张狂仙》《全职业武神》三个人气网文IP 的全球游戏、影视和动漫改编权。重点产品《太古神王》,开发成的手游预计12 月配套电视剧同步发售,打造影游联动新模式。公司2017年下半年也有望推出《齐天战神》《永恒岛》《大列国志》《吞噬天地》等强有力产品。 风险提示:政策风险、新产品表现不达预期。

战略转型进军手游领域,搭建完整游戏产业链。天舟文化在手游爆发之初先后战略收购手游研发商神奇科技与游爱网络,2016年图书出版发行和移动网络游戏分别占营收总额的55.7%和44.3%,公司呈双主业格局。本次拟收购手游发行商初见科技剩余73%股权,获取优质分发渠道,搭建起手游全产业链框架。 受益于手游板块高增长、高毛利,公司业绩表现较好。神奇时代2014-2016年分别贡献净利润0.98亿元、1.54亿元和1.63亿元,占当年归母净利润的83.1%、87.5%和66.8%;游爱网络100%股权自2016年9月1日起纳入合并范围,增加净利润4914.29万元,2016年游戏板块营收占比44.3%,毛利占比66.0%,毛利率达91.7%,《忘仙》与《卧虎藏龙》两款游戏营收占总营收的26%。进军游戏领域以来,公司近三年营收复合增长率为40.7%,净利润复合增长率为134.2%,毛利率由2013年的28.7%提升至2016年的61.5%,归母净利率由6.1%提升至31.3%。2017年起,游爱网络与人民今典将全年并表,业绩承诺+转型升级支撑公司未来业绩继续增长。 公司未来将充分受益于现有业务架构的协同效应,提升盈利空间。 公司计划通过“图书资源协同游戏IP,VR/AR游戏研发”提升游爱内容产出能力,并与初见广泛的发行渠道体系形成协同效应,未来将受益于买量能力,降低渠道成本,走“产品+流量”路线,协同性的发挥有望进一步增厚公司业绩。 投资建议:公司先后三次收购(包括本次拟收购初见科技剩余股权)优质手游研发商与发行商,构建出完整的游戏产业链,业绩增长较快。受益于游戏行业高景气度,公司成长空间较大;打造“出版+游戏,游戏研发+发行”的业务架构,未来将形成协同效应,业绩持续高速增长。我们预计公司2017-2019年净利润分别为5.00亿、7.00亿、8.00亿,若完成增发,公司股本为9.16亿股(不考虑配套融资),对应每股收益分别为0.54元、0.76元、0.87元。参考同类可比公司,给予6个月30X估值,对应目标价16.2元,首次覆盖给予“买入-A”评级。

中报业绩高增长,出版与游戏产业出现分化。2017年上半年公司实现营业收入3.63亿元,同比增长51.75%;实现归属上市公司股东净利润1.10亿元,同比增长52.40%。公司上半年业绩实现高增长,主要来源于公司收购游爱网络100%股权并于2016年8月并表,相关收入成本计入统计范围。公司主营业务中,图书出版发行业务实现营业收入1.29亿元,同比减少11.32%;移动网络游戏业务实现营业收入2.34亿元,同比增长149.03%。传统出版业务面临数字化媒介的挑战,业绩下滑,亟待转型;另一方面,公司通过并购持续加码新兴游戏产业,打造新的盈利增长点。 移动游戏业绩突出,新兴增长点开始发力。报告期内,公司新增两款游戏,其中最新上线的《风云天下重燃》,月均流水在千万元左右,受到市场欢迎,同时自主研运的《忘仙》、《卧虎藏龙》等移动游戏也持续保持较好盈利水平。公司发行能力不断提升,报告期内代理了《灵域破天》、《青云诀》等多款知名游戏。下半年,公司将继续投入IP和产品储备,并计划上线自主研发的《卧虎藏龙贰》、《至尊大主宰》等近十款游戏,其中由阿里游戏独家代理发行的动作武侠3D手游《卧虎藏龙贰》将于8月16日开启不删档测试。业绩增长可期。 收购初见科技,完善手游发行领域的布局。公司拟收购初见科技73%的股权,结合公司已持有初见科技27%的股权,本次交易完成后,初见科技将成为公司全资子公司。初见科技侧重移动游戏发行和运营,旗下运营《乱轰三国志》、《圣剑契约》等多款优质移动游戏;同时,初见科技同上游开发商合作引入优质游戏,同下游游戏运营商合作建立联合运营平台,移动渠道资源丰富。此前,公司分别于2014年和2016年收购神奇时代和游爱网络,在移动游戏研发领域不断深入布局,丰富游戏产品。收购完成后,初见科技与神奇时代和游爱网络形成良性业态圈,将进一步完善公司移动游戏全产业链布局,助力移动游戏业务成长。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.47元、0.58元和0.70元。(若考虑初见科技2017年收购全年并表,则2017-2019年最新股本对应的全面摊薄EPS为0.54元、0.66元和0.79元)。参考游戏行业掌趣科技、奥飞娱乐、世纪华通、冰川网络2017年一致预期PE分别为27倍、31倍、34倍和39倍,我们给予公司2017年32倍PE,目标价为15.04元。维持买入评级。

事件:天舟文化发布2017 年半年度报告,上半年实现营业收入3.63 亿元,同比增长51.75%;实现归母净利润1.10 亿元,同比增长52.40%;实现扣非后归母净利润1.03 亿元,同比增长44.82%。其中,图书业务实现营收1.29 亿元,同比减少11.32%;游戏业务实现营收2.34 亿元,同比增长149.03%。 业绩高增长,主要由于收购公司并表。公司营收及利润均实现高增长,主要由于并购广州游爱网络技术有限公司和人民今典科教传媒有限公司合并新增所致。其中游爱网络100%股权自2016 年9 月1 日起纳入合并范围,人民今典51%股权自2016 年6 月1 日起纳入合并范围,因此去年同期的整体营收及利润基数较小。 游戏业务贡献大部分营收与净利。从营收来看,游戏业务占比从去年同期的39%增加至今年上半年的65%,从净利润角度来看,2017 年上半年神奇时代与游爱网络净利润分别为4326.27 万元与6311.75 万元,成为天舟文化最重要的利润来源。 游戏业务持续增长,下半年预计多款新游上线值得期待。 公司在ARPG、SLG 类型、卡牌类型移动网络游戏领域中具有较强的研发和运营能力。截至报告期末,公司运营游戏产品共31 款,其中自主研发并运营的《忘仙》、《卧虎藏龙》、《五虎将》、《帝国时代》等多款游戏保持较好的持续盈利能力。最新上线运营的《风云天下OL》续作之《风云天下重燃》,该款游戏月均充值流水在千万元左右,市场反应良好。 公司加大了产品储备和IP 储备的投入,公司研发储备的《卧虎藏龙贰》《至尊大主宰》、《大秦之帝国崛起》、《全民星座》、《封神妲己传》、《塔防西游记》等近10 款游戏将陆续于下半年上线运营。其中,由阿里游戏独家代理发行的动作武侠3D 手游《卧虎藏龙贰》将于8 月16 日开启不删档测试。此外公司还储备了仙剑客栈、东离剑游纪、恋光明、百炼成神、天行轶事、精灵等十多项热门IP 资源,目前已有部分IP 资源的游戏已处于研发和上线阶段。 游戏并购加码,完善游戏全产业链布局。2017 年6 月,公司收购初见科技实际控制人方小奇所持初见科技12%股权,并拟以非公开发行股票及支付现金的方式收购初见科技剩余73%股权,若收购完成,公司将持有初见科技100%股权,公司手游发行实力将大大增强,与原有优质研发能力实现良好协同和资源优势互补,实现公司从游戏的研发、发行到运营的全产业链布局,创造新的业绩增长点,加速进入国内手游第一方阵。 聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块,加速产业转型升级,对外投资与并购重组是重要手段。 (1)教育板块,公司控股人民今典,参股“O2O 线上教育平台”决胜股份,设立子公司中南天舟和天舟大课堂。 (2)泛娱乐板块,收购神奇时代与游爱网络,并投资初见科技、银河数娱等公司,目前公司正积极推进初见科技剩余股权收购,并与另一家拟收购公司进行洽谈。 (3)文化板块,公司与人民出版社共同设立人民天舟成为国内首批两家对外专项出版企业之一,加快推进国际化布局。 盈利预测及投资建议:暂不考虑初见科技剩余股权收购的情况下,我们预测天舟文化2017-2019 年实现收入分别为13.36 亿元、14.67 亿元、15.69 亿元,同比增长71.30%、9.83%、6.99%;实现归母净利润3.98 亿元、4.59 亿元、5.05 亿元,同比增长63.44%、15.19%、10.19%,对应2017-2019 年EPS分别为0.47 元、0.54 元、0.60 元。目标价14.1 元,维持增持评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)公司后续整合不达预期;4)市场竞争加剧;5)市场整体风险偏好下行。

天舟文化于8月8日公布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入36,266.69万元,同比增长51.75%;实现归属上市公司普通股股东净利润11,013.98万元,同比增长52.40%。 子公司并表贡献利润,毛利率稳步提升。1)报告期内,公司子公司神奇时代合并净利润4326.26万,较上年同期下降23.21%;子公司游爱网络合并净利润6311.75万元,上年同期并为纳入公司合并范围,带动公司上半年净利润增长42.18%。2)报告期内公司毛利率水平进一步提升至63.78%,较去年同期上升445bp,主要受益于移动游戏业务收入比重的提升。公司销售费用率、管理费用率分别为9.53%、25.27%、-1.42%,较去年同期变动-0.34、10.32个百分点;利息收入增长148.72%致财务费用率下降至-1.42%。 游戏收入占比进一步提升,产品&IP储备丰富。1)报告期内公司移动游戏业务实现收入23,410.86万元,同比增长149.03%,收入占比提升至64.55%,图书出版发行实现收入12,855.83万元,同比减少11.32%,收入占比降至35.45%。2)公司目前共运营31款游戏,涵盖ARPG、SLG、卡牌等多个类型,其中自研产品包括《忘仙》、《卧虎藏龙》、《风云天下OL》、《塔王之王》、《五虎将》、《帝国时代》、《比武招亲》、《蜀山天下》等,保持较好续盈能力;代理产品包括《灵域破天》、《青云诀》、《奇迹屠仙》、《通天西游》、《刀刀烈火》等;此外公司最新上线了《风云天下重燃》以及《卧虎藏龙贰》将于近期测试。3)公司研发储备的《至尊大主宰》、《大秦之帝国崛起》、《全民星座》等10款游戏将于下半年上线,此外还包括仙剑客栈、东离剑游纪、恋光明等10多项IP资源储备。 持续加码游戏产业,完善游戏研运实力。6月公司公告称拟以现金+股权的形式初见科技73%股权并实现100%控股。初见科技主营为手游研发与发行,目前已发行产品《乱轰三国志》、《三国吧兄弟》、《作妖计》等,储备6款自研和代理游戏,覆盖角色扮演类、卡牌类、策略类、竞技类等多种游戏类型。公司近两年通过收购整合了神奇时代、游爱网络等侧重研发的游企,此次收购初见科技有望在发行端加强公司的实力,借力初见与苹果、应用宝、阿里游戏、360、小米、百度、乐视、华为、Oppo、Vivo、魅族等构建的多元发行渠道体系,完善公司游戏产业链,实现优势互补和资源协同效应。 此外,标的公司的业绩承诺为2017-2019年实现净利润分别不低于14,000万元、17,000万元、21,000万元,有望为公司增厚业绩,带来外延式快速成长。 我们看好公司转型以来在教育、泛娱乐、出版发行业务的布局;内生与外延协同整合,有望持续推动公司发展。暂不考虑收购初见科技对业绩和股本的影响,维持原盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.47\0.59\0.69,对应公司8月7日收盘价12.56元,2017-2019PE分别为27\21\18,维持“买入”。 政策变动风险;市场竞争加剧;文化产品收益不确定性;并购及业务整合不达预期;市场系统性调整引起的波动。

业绩符合预期,持续并购增厚利润。1)2017H1实现收入3.63亿元,同比增长51.75%;实现归母净利润1.10亿元,同比增长52.40%,营收和利润大幅增长主要系合并游爱网络所致;2)2017H1移动网络游戏业务实现营收2.34亿,同比增长149.03%,占比64.46%,较上年同期大幅增长25.12pct,已超过原有图书出版发行业务;3)移动网络游戏业务毛利率77.77%,较上年下降14.97pct,主要系新增游爱网络的营业成本和现有游戏业务渠道成本增加所致。 手游产业链布局加码,产品日趋丰富。1)先后并购神奇时代、游爱网络、初见科技部分股权,此次增发收购初见科技剩余73%股权,助力完善手游产业链布局;2)公司研发储备的《卧虎藏龙贰》《至尊大主宰》、《大秦之帝国崛起》等近10款游戏将于下半年陆续上线,流水可期;3)公司根据网文IP改编的《太古神王》手游将与同名电视剧同步上线,值得期待。 盈利预测:预计公司2017/18/19年归母净利润为3.60/4.34/5.19亿元,考虑到初见科技的并购,公司全面摊薄EPS分别为0.54/0.65/0.78元(报表中未考虑并购初见科技,EPS为0.43/0.51/0.62元),对应当前股价PE分别为23/19/16倍。看好公司持续的手游产业链布局,给予“增持”评级。 风险提示:公司手游研发进度及流水不及预期;行业竞争格局加剧。

天舟文化发布2017年中报:公司实现营业总收入3.63亿元,同比增长51.75%;实现归属上市公司股东净利润1.1亿元,同比增长52.40%;扣非净利润1.03亿元,同比增长44.82%。对应每股收益为0.13元。 业绩符合预期,游戏业务持续增长:2017上半年公司实现营业总收入3.63亿元,同比增长51.75%。其中移动网络游戏实现营收2.34亿元,较上年同期增长149.03%,主要系合并范围较上年同期增加,合并新增游爱网络的营业收入所致。移动网络游戏业务毛利率为77.77%,较去年下降14.97%,主要系新增游爱网络的营业成本,现有游戏业务渠道成本增加,导致移动网络游戏的营业成本较上年同期增加所致;公司图书出版发行业务实现营收1.29亿元,同比减少11.32%。 不断加大IP储备:目前公司运营游戏产品共31款,最新上线运营的《风云天下OL》续作之《风云天下重燃》月均充值流水在千万元左右,市场反响良好。自主研运的《忘仙》、《卧虎藏龙》、《风云天下OL》等多款游戏保持较好的持续盈利能力。下半年将陆续上线运营《卧虎藏龙贰》、《大秦之帝国崛起》等近10款游戏,业绩持续增长值得期待。公司积极进行IP资源储备,同时不断增强游戏发行实力,报告期内代理了多款知名游戏。 收购初见科技,完善产业布局:公司拟收购初见科技剩余73%股权,收购完成后,将持有初见科技100%股权。初见科技成功发行了《作妖计》、《乱轰三国志》等多款月最高流水超千万的知名手游。公司全资子公司神奇时代及游爱网络在移动网络游戏研发领域具有一定的影响力,初见科技为实力较强的移动网络游戏的发行商,此次并购将增强公司移动网络游戏的发行实力,与原有资源实现良好协同,增强市场竞争力。 股份回购彰显公司信心:公司拟以不超过17.20元/股回购公司股票用于员工持股计划或股权激励计划,回购金额为2亿至3亿元,有利于公司吸引人才,促进公司长远发展,同时彰显管理层对公司的信心。 盈利预测:我们预计2017-2019年公司营业收入将分别达到10.92、13.32和15.99亿元,EPS分别为0.44、0.56和0.67元,按照2017年8月8日收盘价12.60元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为28.8X、22.7X和18.8X,看好公司未来发展,首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。风险提示:(1)市场竞争加剧风险;(2)成本上升风险。

事件:公司发布2017年半年报,实现营业总收入3.63亿元,同比增长51.75%;实现归属母公司净利润1.10亿元,同比增长52.40%。其中,游戏业务实现营业收入2.34 亿元,同比增长149.03%;图书业务实现营业收入1.29亿元,同比减少11.32%。 游戏业务持续增长,储备多款游戏于下半年上线。2017年上半年,游戏业务实现营业收入2.34亿元,占整体营收比例为65%。公司在ARPG、SLG类型、卡牌类型移动网络游戏领域中具有较强的研发和运营能力。报告期内,公司运营游戏产品共31款,自主研发并运营的《忘仙》、《卧虎藏龙》、《风云天下OL》等多款游戏保持较好的持续盈利能力。同时,公司加大了产品储备和IP储备的投入,《卧虎藏龙贰》、《大秦之帝国崛起》、《封神妲己传》等近10款游戏将陆续于下半年上线运营。此外,公司还储备了仙剑客栈、东离剑游纪、恋光明、百炼成神等十多项热门IP资源,目前已有部分IP资源的游戏已处于研发和上线阶段。 游戏并购加码,完善游戏全产业链布局。2017年6月,公司收购初见科技100%股权,初见科技成为公司全资子公司。在并购游爱网络完成中重度手游全类型覆盖的基础上,此次并购初见科技将增强公司移动网络游戏的发行实力,与公司原有优质研发能力实现良好协同和资源优势互补,实现公司从游戏的研发、发行到运营的全产业链布局,创造新的业绩增长点,不断强化公司在泛娱乐行业的领先地位,加速进入中国移动互联网娱乐产业第一方阵。 给予“增持”投资评级。公司通过对外投资与并购重组,聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块,加速产业转型升级。内生与外延共同发展兼修,未来业绩有望稳健增长。给予公司2017-2019年0.60元、0.77和0.93元的盈利预测,对应33倍、26倍和21倍PE,给予“增持”投资评级。 风险提示。游戏行业竞争加剧风险,业绩不达预期风险。

事件:拟11.78亿元收购初见科技73%股权。公司于7月31日晚发布资产购买预案修订稿,公司拟以发行股份和支付现金相结合的方式,收购初见科技73%的股权,交易总对价11.78亿元,其中股份支付9.6亿元(按发行价格13.43元/股计算,折合股数为7147.46万股),现金支付2.18亿元。于此同时,公司将募集配套资金2.47亿元的配套资金。公司已持有初见科技27%的股权,本次交易完成后,初见科技将成为公司全资子公司。同时公司公告将以不高于17.20元/股的价格回购公司2-3亿元人民币的股份,以用于员工持股或股权激励计划。 初见科技:优质移动游戏发行运营商。初见科技成立于2014年5月,是国内优秀的移动游戏发行运营商。公司曾独家代理《乱轰三国志》、《三国吧兄弟》、《捉妖记》、《暴走地下城》等多款优质移动游戏,所发行游戏涉及角色扮演类、卡牌类、策略类、竞技类等多种类型,公司近年来不断开发渠道服务商,扩大渠道覆盖面,目前已经和苹果、应用宝、阿里游戏、百度、华为、OPPO、VIVO等一线渠道达成深度合作。2016年,初见科技实现营收1.82亿元,净利润7195.1万元;2017年Q1初见科技实现营业收入7202.22万元,净利润3040.62万元。初见科技承诺其2017-2019年将实现净利润分别不低于1.4亿元、1.7亿元和2.1亿元。 完善发行渠道,实现手游全产业链布局。天舟文化原主营是图书出版发行业务,2014年,公司收购神奇时代100%的股权,自此开启游戏领域的转型布局。2016年,公司又以16.2亿元收购游爱网络100%股权,继续加码移动游戏业务。本次公司拟11.78亿元收购初见科技,将充分利用其在手游发行端的渠道资源优势,与公司原有子公司神奇时代、游爱网络的优质研发能力实现良好协同和资源优势互补,完善公司在移动游戏的全产业链布局。 盈利预测与未来看点。公司未来看点: (1)移动游戏领域:着力打造游戏研发、发行和运营全产业链,业务协同推升业绩提升; (2)传统业务和教育板块:传统业务持续转型升级,通过控股人民今典,实现传统线下教育资源的积累和整合,巩固自身在教育出版领域的优势地位。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.47元、0.58元和0.70元。(若考虑初见科技2017年收购全年并表,则2017-2019年最新股本对应的全面摊薄EPS为0.54元、0.66元和0.79元)。参考游戏行业世纪华通、冰川网络、迅游科技2017年一致预期PE分别为35倍、40倍和103倍,我们给予公司2017年40倍PE,目标价为18.80元。维持买入评级。 风险提示:传统图书主营业务下滑风险,移动游戏布局不及预期风险。

事件描述 天舟文化于4月18日公布2016年业绩,报告期内公司实现营业收入77,993.96万元,同比增长43.30%;实现归属于上市公司股东净利润24,356.90万元,同比增长38.22%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.45元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 事件点评 业绩并表带动增长,毛利率、费用率维持良好。1)报告期内,公司完成对人民今典51%、游爱网络100%的投资,二者分别于6-12月、9-12月并表,合并净利润2795.21万、4914.29万,其中游爱网络顺利完成2016年业绩承诺。此外手游子公司神奇时代合并利润16,328.14万元,同比增长6%,略低于预期。外延及内生增长共同带动公司业绩高增长。2)报告期内,公司毛利率进一步提升,上升4.8个百分点至61.48%;销售、管理、财务费用率分别为8.17%、15.26%、-1.03%,同比变化0.46、1.59、0.37个百分点。 教育+网游+图书,三大战略齐发持续推进。1)报告期内公司图书出版发行及移动游戏业务分别实现收入4.34亿元、3.46亿元,同比增长48.13%、37.66%,毛利率37.40%、91.71%。2)公司通过投资人民今典完善教育内容分发渠道;参股决胜教育并成功登陆新三板,加快公司在互联网教育领域布局;新设立两家教育板块子公司中南天舟、天舟大课堂,借力公司教育内容资源,夯实公司教育品牌;与衡水中学签订战略合作协议,不断完善产业链,拓展教育办学、培训等多元领域,通过对外投资及内生发展,整合教育资源,推动教育业务升级。2)子公司神奇时代运营手游产品8款,《忘仙》和《卧虎藏龙》保持平稳发展,其中《忘仙》2016年收入1.13亿元,占游戏业务收入32.62%。游爱网络旗下产品线类型丰富,目前运营游戏产品25款,作为研运一体及海外合作的综合类游戏公司,有望提升公司手游实力,建立多元化丰富的产品矩阵。3)图书出版发行业务发展稳定,报告期内公司新设人民天舟,布局海外出版发行市场,同时天舟书院海外布点也在积极筹办。 盈利预测与投资建议。 公司预计2017Q1将实现归属上市公司股东净利润5800-6100万,同比增长4.55倍-4.84倍。我们看好公司转型以来在教育、泛娱乐、出版发行业务的布局;内生与外延协同整合,有望持续推动公司发展;员工持股计划顺利落地提升公司内部管理,激发员工积极性。预计公司2017-2019年EPS分别为0.61、0.76、0.90,对应公司4月18日收盘价20.29元,2017-2019PE分别为33、27、23和22,维持“买入”。 存在风险。 政策变动风险;市场竞争加剧;文化产品收益不确定性;并购及业务整合不达预期;市场系统性调整引起的波动。