公司是河南省最大的综合性文化传媒集团，主营业务包括出版、发行、物资贸易、印刷及其他业务，构建覆盖“编印发供”的全产业链。公司是河南省义务教育教科书的独家代理商，出版业务持续稳步提升。线上销售赋能发行业务，2024年线上销售占比提升至35%，数字化转型成效显著。我们预计2025/2026/2027公司将实现归母净利润13.81/14.58/15.31亿元。首次覆盖给予强烈推荐评级。 中原传媒是集图书出版、发行、印刷、数字教育、文化地产等业务的全产业链文化企业。公司前身为焦作鑫安科技股份有限公司，2009年中原出版传媒集团通过司法拍卖以及增持的方式成为焦作鑫安第一大股东；2011年，中原出版传媒集团将旗下出版、印刷等相关业务板块注入ST鑫安，实现借壳上市。“国资主导、机构辅助”的集中股权架构受益于河南省“文化强省”战略的政策支持，为公司在数字教育、研学服务等新兴赛道的拓展提供了稳定的治理基础。 营业收入及归母净利润稳健增长。公司2019至2020年营收小幅上升，然而受疫情冲击教材招标延迟的影响，营收由2020年的95.90亿元降至2021年的92.61亿元，此后由于河南出生人口红利驱动回升，2024年公司营收恢复至98.57亿元。公司归母净利润保持稳健增长，2023年受益于河南出生人口红利优势达13.89亿元，创历史新高，2019-2023年年复合增长率为13.78%。2024年因所得税政策原因同比下滑25.84%至10.3亿元。 区位优势：受益于河南人口优势，主业未来2-3年稳中有增。公司业务根植于全国人口大省和教育大省——河南省。截至2024年末，河南省在校学生人数为2529.72万。在全国出生人口呈现大幅下降的趋势下，河南省在校生人数未出现较大程度的下滑，仍维持在2500万人以上。人口红利+教育刚需为公司教育服务提供了广阔的市场空间。 产业链优势：公司涵盖出版、发行、物资贸易、印刷及其他业务，构建覆盖“编印发供”的全产业链。发行业务为公司主要营收利润来源，2022/2023/2024年营收占比分别为80.79%/81.36%/81.73%。公司拥有强大的线下销售网络，依托130家新华书店实现了省、市、县、乡四级覆盖，线上通过云书网电商平台整合120万种出版物，2024年线上销售占比提升至35%，数字化转型成效显著。 创新优势：研学赋能教育服务，25年有望成为新增长点。公司以“新华少年研学营”为载体，深耕教育服务，构建第二增长曲线。2024年公司研发精品校本课程84门，覆盖学生达14万人次；在林州、南阳等6地试点课后服务选课收费，形成了可复制推广的区域运营经验。全年共开展研学活动3889场，推动“书店+研学”新模式在11个市县实现商业化落地，“新华少年研学营”品牌IP初具规模。公司通过AIGC技术赋能数字平台建设，持续推进“豫版链”“豫教链”平台建设，联合腾讯、蜜度等AIGC厂商及稻壳、数盒等前沿技术企业，推动内容生产智能化。 资金优势：现金流充裕，分红动力强。现金分红总额呈现持续上涨趋势，从2020年的3.17亿元（含税）增长到2024年的6.14亿元（含税），CAGR达17.97%。公司积极回馈消费者，分红金额占归母净利润比例呈现波动上涨趋势，其中2024年占比为59.61%，创历史新高。公司原有的产业园区建设项目总投资概算为35亿元，预计将在今年完成验收并转入固定资产。重大资本支出收尾，经营稳健现金充沛，公司秉持“为股东创造最大价值”的经营理念，将持续提升分红回报。 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司是河南省文化产业领军企业，区位优势显著，主营业务稳健发展，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为104.87/110.37/115.94亿元，同比增速分别为6%/5%/5%。实现归属母公司所有者净利润分别为13.81/14.58/15.31亿元，同比增速分别为34%/6%/5%，对应PE分别为9.5/9.0/8.6倍。 风险提示：宏观经济与政策风险，市场竞争风险，行业与技术风险，项目周期性风险。

【投资要点】 Table_Summary]公司发布 2024年报及 2025年一季报点评。 2024年，公司实现营业收入 98.57亿元，同比增长 0.24%；实现归母净利润 10.30亿元，同比下降 25.84%；实现扣非归母净利润 12.50亿元，同比增长 12.11%；主要系冲回 2023年度确认的递延所得税资产 2.27亿元， 造成的一次性调整。 2025年一季度，公司实现营业收入 19.16亿元，同比增长 1.04%；实现归母净利润 1.10亿元，同比增长 234.61%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长 244.22%。 公司发布 2024年年度利润分配方案公告； 2024年度拟向全体股东每 10股派发现金红利 6.00元（含税），共计派发现金 6.14亿元， 约占归母净利润 59.61%。 核心指标超额完成，未来三年基本盘稳固。 2024年分业务来看，出版业务实现营收 32.69亿元，同比增长 3.37%；发行业务实现营收 80.56亿元，同比增长 0.68%；物资销售业务实现营收 17.85亿元，同比下降 1.77%；印刷业务实现营收 5.94亿元，同比增长 2.80%。此外，河南作为人口和教育大省，高中及义务教育阶段依然具备人口红利， 公司 中 标 2024-2027年义务教育免费教科书采购项目 ，为河南省 2024秋—2027春义务教育免费教科书“单一来源采购”供应商，未来三年相关业务依然有望保持稳健增长。 持续推进科技赋能， 加速数智化转型。 报告期内，公司加大研发投入。 生产端， 对印刷设备进行智能化改造，降本增效效果显著。教育服务端，持续建设大象课堂融媒教育出版云平台， 抢占智慧教育赛道先机； 持续推进“文献中国”数字资源库系统研发，加强数字资产护城河； 启动河南省中小学智慧教育平台二期建设，提升平台 AI 服务能力，全面对接公司各单位数字教育平台和中小学智慧教育平台，并探索商业化落地路径，加速数字化转型。 税收政策短期影响利润率，费用控制良好。 2024年，公司毛利率为39.20%，同比提升 0.83pct；净利率为 10.57%，同比下降 3.67pct，主要系税收政策带来的一次性影响所致。费用方面，公司销售/管理/财务/ 研 发 费 用 率 为 13.69%/11.17%/-1.54%/0.45% ， 同 比 变 动 分 别 为-0.39pct/0.34pct/-0.27pct/0.14pct；期间费用率同比下降 0.18pct 至23.77%。 2025年一季度，公司毛利率同比下降 0.11pct 至 33.16%，净利率同比增长 4.07pct 至 5.93%，期间费用率同比下降 0.94pct 至 25.90%。 【投资建议】公司核心业务稳固，短期受所得税政策变化影响，后续至 2027年将继续享受企业所得税免征政策。 结合公司当前经营情况，我们预计 2025-2027年公司实现营业收入分别为 101.22/103.65/105.94亿元，实现归母净利润13.17/14.14/14.77亿元， EPS 分别为 1.29/1.38/1.44元， 按照 2025年 5月 13日收盘价计算， 对应 PE 分别为 10/9/9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

事件:公司2025年4月18日公告2024年报及2025年一季报，2024年实现收入98.6亿元，yoy+0.2%，归母净利润10.3亿元，yoy-25.8%，扣非归母净利润12.5亿元，yoy+12.1%。2025Q1收入19.2亿元，yoy+1%，归母净利润1.1亿元，yoy+234.6%。 投资要点:2024年分红大幅提升，股息率达4.8%公司2024年拟每股分红0.6元，同比提升0.18元，2024年合计分红6.1亿元，分红率59.6%，同比提升近30pct，以4月22日收盘价计算，股息率4.8%。 2025Q1经营层面稳健增长2024年：收入98.6亿元，yoy+0.2%，归母净利润10.3亿元，yoy-25.8%，扣非归母净利润12.5亿元，yoy+12.1%，非经常损益主要包括递延所得税费用一次性调整-2.3亿元，扣非归母净利润同比增长主要来自①发行业务毛利率提升带动整体毛利率提升0.8pct；②各项减值损失同比减少等。 2025Q1：收入19.2亿元，yoy+1%，归母净利润1.1亿元，yoy+234.6%，归母净利润高速增长主要由于所得税政策变化，剔除所得税影响，从利润总额层面来看，2025Q1利润总额1.3亿元，yoy+4.8%，经营业绩稳健增长。 2025Q1期末在手现金（货币资金+交易性金融资产+其他非流动资产）合计85.5亿元。 教材保障稳中提质，数字化赋能融合出版教育服务生态布局优化：公司教材教辅基本面稳固，中小学数字教材服务平台用户突破185万，课后研学板块已形成“新华少年研学营”品牌IP和“书店门市+研学”新模式。 融合出版实现新突破：“华夏手造”数字平台入选国家出版融合发展工程，“大象文献资源库AI活化与应用”等三个项目入选第八届数字出版创新发展论坛创新案例。 盈利预测和投资评级：公司为河南省文化龙头企业，受益于河南省人口优势明显，教材教辅基本盘稳固，积极探索数智化赋能出版产业链，分红金额提升，我们预测公司2025-2027年收入101.4/103.1/104.6亿元，2025-2027年归母净利润分别为13.5/14.2/15.0亿元，对应PE分别为9.5/9.0/8.5x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、费用增长风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

2024年公司实现营业收入 98.57亿元，同比增加 0.24%，归母净利润 10.30亿元，同比减少 25.84%，扣非后归母净利润 12.50亿元，同比增加 12.11%。2025Q1实现营业收入 19.16，同比增加 1.04%，归母净利润 1.10亿元，同比增加 234.61%，扣非后归母净利润 1.04亿元，同比增加 244.22%。 投资要点： 主营业务稳健，税收造成短期影响。公司经营稳健，营业收入同比微增，归母净利润同比下滑主要是由于税收政策调整带来的非经常性损益所致。从数据变化情况看，由于所得税政策变化，2023年公司确认了相关递延所得税费用-2.27亿元并相应增加至净利润； 2024年 12月财政部、国家税务总局、中宣部发布了《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》，将免税期延长至 2027年 12月 31日，根据会计准则要求需要将该项进行冲回处理，导致公司 2023年与 2024年所得税分别为-1.85亿元和 2.83亿元，差异较大。以扣非后净利润表现来看，公司 2024年扣非后净利润同比增长 12.11%。2025年公司进入免税期，2025Q1公司所得税由 2024Q1的 8421万元减少 7253万元至 1168万元，归母净利润同比增长 234.61%，扣非净利润增长 244.22%。 毛利率创历年新高。拆分来看，未剔除内部抵消因素下，出版业务营业收入 32.69亿元，同比增长 3.37%，毛利率 35.06%，同比下滑 1.03pct，发行业务营业收入 80.56亿元，同比增长 0.68%，毛利率 30.40%，同比提升 0.69pct，达到该业务历年最高。扣除内部抵消因素后，公司毛利率 39.20%，同样达到历年新高。 传统教材教辅与产业转型齐头并进。公司中标 2024-2027年义务教育免费教科书采购项目，未来三年教育基本盘稳固，中小学数字教材服务平台实现学科全学段覆盖，用户突破 185万，成为全国数字教材建设标杆。生成式 AI、数字孪生、大数据等代表前沿技术的 3个项目入选国家新闻出版署 2024年出版业科技与标准创新示范项目，标志着公司在“科技赋能出版”的战略转型中迈出关键一步。 分红比例大幅提升，股息率达 5.28%。根据公司的利润分配预案，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 6.0元，共派发现金红利6.14亿元，分红比例 59.61%，相比 2018-2023年 34.47%的平均分红比例（算术平均）有较大程度的提升。以 2024年 12月 31日为基准，公司股息率进一步提升至 5.28%，明显高于 2020-2023年间 4.50%的平均股息率（均以当年报告期年末为基准）。 投资建议：公司所得税政策再次变化，免税期将延续至 2027年，预计 2025年公司所得税费用将大幅减少，业绩具有向上弹性。同时公司分红比例与股息率有较大提升，进一步带来长期收益价值。 预计公司 2025-2027年 EPS 为 1.27元、1.32元、1.38元，按照 4月 18日 11.99元收盘价，对应 PE 为 9.46倍、9.05倍、8.66倍，调升至“买入”投资评级。 风险提示：生育率长期下滑影响教材教辅需求、一般图书折扣率持续下降、上游原材料价格调整

公司概要： 中部地区出版领头羊， 融合发展教育服务生态。 中原传媒主要从事出版、发行、 印刷、 教育服务等领域业务， 产业链完整且持续延展。 2023年， 公司归母净利润达 13.9亿元， 4年 CAGR 达 13.8%。 行业分析： 图书市场展现韧性， 综合教育需求旺盛。 图书市场展现韧性， 其中， 教材需求稳定， 教辅表现亮眼有望延续稳增态势， 出生人口下滑对该类产品影响中短期内无虞。 而一般图书略承压， 但少儿图书展现韧性。 另外， 智慧教育受政策支撑推动明显， 应用场景有望持续拓展， 智慧教育平台等产品落地有望赋能出版行业业绩增长新动力。 研学实践消费需求旺盛， 看好拥有专业资质集成、 渠道优势、 国有属性背书的出版公司脱颖而出。 经营分析： 主业稳步向上， 打造教育服务生态。 主业稳步向上， 区域优势显著。 公司立足出版发行主业， 图书产品实现稳步向上的原因一方面源于公司所在区域人口基数以及教育氛围优势。 另一方面， 由于公司深耕出版内容、 质量与服务， 教育出版领先， 大众出版专业化、 品牌化发展， 并推动发行渠道线上线下融合发展， 完善融媒传播和销售网络体系， 使得公司产品的区域领先地位得以持续巩固。 我们认为， 公司图书受益于素质教育育人所需知识覆盖范围增加、 K12学生结构优化， 以及公司自身积极拓展市场， 看好客单价上升， 助力图书业绩实现稳中有升。 拓展教育服务生态， 看好加速推广。 公司面对省内教育资源不均衡现象， 利用自身资质、 内容、 渠道等优势， 推出河南省中小学智慧教育平台， 并拓展课程研发、 课后服务、 研学实践市场布局， 搭建研学实践智慧平台、 课后延时服务智慧云平台， 致力成为集大成的优质内容资源建设者和知识服务提供方， 看好加速落地推广后贡献业绩增量。 盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 中 原 传 媒 2024-2026年 收 入 分 别 为100.25/105.49/110.08亿元， 分别同增 1.95%/5.22%/4.35%。 考虑到所得税政策变化会对公司 2024-2026年归母净利润产生影响（ 其中， 2024年归母净利润涉及冲回 2023年度确认的相关递延所得税资产， 所得税免征对于 2025-2026年归母净利润构成正向影响） ， 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 9.98/13.46/14.43亿元， 分别同增-28.14%/+34.90%/+7.22%， 对应 PE 估值分别为 11.8x/8.7x/8.1x。 我们选择出版行业内同样从事图书出版发行公司作为可比对象， 包括凤凰传媒、 中南传媒、 浙版传媒、南方传媒、 山东出版。 参考同业可比公司， 考虑到公司教材教辅稳健增长， 且积极利用内容、 渠道优势拓展教育服务生态， 有望打开业绩成长空间， 且估值低于可比公司平均水平， 建议持续关注， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。

河南省文化产业领军企业。公司是河南省文化企业龙头，省内唯一上市文化企业，主要从事出版物的编辑、生产和市场推广，业务涵盖图书、期刊、报纸、电子音像制品、网络出版物等的出版、发行、印刷以及印刷物资供应、媒体、数字教育及服务、文化产品贸易等领域。依托河南人口大省优势，为公司提供稳定的业务发展环境。 公司拥有全部且完整的出版、印刷、发行、印刷物资贸易等资质和行政许可。在教材教辅业务上公司是人民教育出版社、人民音乐出版社、北京师范大学出版社等主流教材出版单位的河南省独家代理商；公司所属出版企业获得了河南省教育行政部门对全科评议教辅出版的行政许可，继续成为河南省 2024秋—2027春义务教育免费教科书“单一来源采购”供应商。发行渠道上，公司所属河南省新华书店发行集团有限公司，具有覆盖全省市、县、乡（镇）的网络渠道及服务体系，门店卖场、物流仓储、配送服务、社会资源、质量信誉配套完整，功能齐全。 新闻出版产业规模稳定增长，教材教辅占比提升，教育人口大省保障稳固市场需求。国内新闻出版产业规模增长较为稳定，产业结构中，以图书出版、出版物发行、印刷复制占据主要地位。图书零售市场目前暂处困境，码洋规模同比持续下滑，但作为学生群体的刚需类图书，教材教辅类书籍的码洋占比提升幅度较大。 河南省拥有全国第一的户籍人口数量以及全国第三的常住人口数量，教育人口和在校生数量在全国范围同样位居前列；基于对教育重视程度的不断提升，教育越发成为家庭刚性需求。预计河南省内家庭将继续保持一定规模的教育支出水平，未来河南省的教育支出的绝对规模仍有较大的增长可能。 业绩增长稳健，经营风险小，股息率持续提升。财务层面，公司业绩增长稳健，盈利能力持续提升，经营性现金流常年保持大额净流入，资产负债表项目中货币现金储备、理财产品以及定期存单等资金类资产较为丰富，负债端也主要是应付账款、合同负债等项目为主，有息负债规模和财务压力。同时公司常年保持一定的分红比例，股息率持续提升。 投资建议与盈利预测：公司的出版与发行业务以教材教辅为主，一般图书为辅，市场需求相对稳定；在行业端，国内出版和发行市场的规模稳步增长，图书零售市场教材教辅类书籍码洋占比提升，展现出旺盛的市场需求；国内出生率虽然面临下降，但短期不会对教育人口变化造成显著影响；公司主营的出版和发行业务的毛利率基本维持稳定，整体毛利率稳步提升。虽然税收政策的变化拖累 2024年利润增长，但预计自 2025年税收政策影响将显著变小。 预计 2024-2026年公司营业收入分别为 101.30亿元、106.01亿元、109.68亿元，增速分别为 3.02%、4.65%、3.46%，归母净利润分别为 9.42亿元、9.76亿元、10.15亿元，同比分别变动-32.19%、3.62%、4.03%。 按照 11月 4日收盘价 10.81元计算，对应 PE 为 11.74倍、11.33倍、10.89倍，维持中原传媒“增持”投资评级。 风险提示：生育率长期下滑影响教育人口数量；上游原材料价格波动风险；下游市场需求收缩；环保政策变化风险；市场竞争加剧；产业政策变化

围绕主业加速创新。 公司是中原出版传媒集团控股的子公司， 下辖河南人民出版社、大象出版社等 11家出版社和河南省新华书店发行集团等多家子（分）公司。 近年来，公司扎实构筑“内容建设”“全媒传播”“资本运营”“科技赋能”四大产业基石，全力推进“融合出版”“版权智库”“现代教育”“复合书店”“电商零售”“研学文创”“阅读服务”七大业务条线，着力提升公司竞争力。 主营业务持续增长，高分红回馈投资者。 公司 2023年实现营业收入 98.33亿元，同比增长 2.12%；归母净利润 13.89亿元，同比增长 34.55%。 2024H1实现营业收入 45.29亿元，同比增长 4.77%；利润总额 5.28亿元，同比增长6.81%；归母净利润 3.54亿元，同比下降 25.04%，主要受所得税政策影响。 公司主营业务发展稳健，发行/出版业务 2023年实现营业收入 80.00/31.63亿元，同比增长 2.85%/10.39%； 2024H1实现营业收入 36.85/15.71亿元，同比增长 7.31%/2.82%。分红方面，公司 2023年向全体股东每 10股派现金股利人民币 4.20元（含税），共计派息 4.3亿元，以 9月 11日收盘价计算，股息率 3.87%。 立足出版主业， 教材教辅业务竞争优势稳固。 公司上半年，公司获得国家级重要奖项荣誉 30余项。其中， 8个项目入选 2024年度国家出版基金资助项目；“中华文脉” 8种新书以融媒出版、全网传播的方式同读者见面， 第三部原创红色书本剧《焦裕禄之歌》成功上演，融合出版的产品阵容固优拓新。 教育教材方面， 公司是人民教育出版社、人民音乐出版社、北京师范大学出版社等主流教材出版单位的河南省独家代理商，且继续成为河南省 2024秋2027春义务教育免费教科书“单一来源采购” 供应商。 我们认为，公司夯实主营业务，巩固自身竞争优势，有望为业绩提升提供有力支撑。 创新业务持续推进，打造公司第二生长曲线。 公司积极筹备“豫版链”“豫教链”，联合腾讯、蜜度等 AIGC 厂商和稻壳、数盒等技术前沿企业厂商，携手落实内容数字化建设；“文献中国”资源库项目完成后台开发部署及前端框架功能设置数据中台项目建成云基础平台、开动引擎测试，《诗经》名物图像智能平台等应用 AIGC 技术的项目正式起步。教育方面，公司开展以《洛水寻仙》《风雅梦华》为尝试的“剧本娱乐研学”、以“开路先锋盾构机探秘之旅”为突破的“主题出版 研学”、以“新华少年研学营”为代表的“书店门市研学”，半年累计举办相关活动近 2000场；打磨推出 7条研学精品线路和 11门学科融合课程，开拓 7个县区实现课后服务落地选课，学生累计参与 10余万人次。 我们认为， AIGC 等新技术的引入有望实现降本增效，同时研学等新业态的发展，将为公司业绩增长提供新增量。

公司发布2024年半年度报告。2024H1营业收入45.29亿元，同比增加4.77%；归母净利润3.54亿元，同比减少25.04%；扣非后归母净利润3.41亿元，同比减少25.33%。Q2营业收入26.33亿元，同比增加7.28%，环比增加38.86%，归母净利润3.21亿元，同比减少13.43%，环比增加875.90%；扣非后归母净利润3.11亿元，同比减少15.82%，环比增加924.85%。 投资要点：免税政策变化短期影响利润。2024H1公司所得税费用1.65亿元，同比增加926.79%，主要是自2024年开始公司部分子公司不再享受免征企业所得税的免税政策。如果以税前利润总额为口径，2024H1公司利润总额5.28亿元，同比增加6.81%。 分业务来看，出版业务营业收入15.71亿元，同比增加2.82%，毛利率34.44%，同比下滑0.40pct；发行业务营业收入36.85亿元，同比增加7.31%，毛利率33.81%，同比下滑1.65pct；物资销售业务营业收入8.93亿元，同比增加12.88%，毛利率5.41%，同比下滑0.94pct。 出版业务量质并举。在出版业务方面，公司涵盖教育出版、大众出版和专业出版各个领域，2024H1荣获30余项国家级重要奖项荣誉，8个项目入选2024年度国家出版基金资助项目，多款图书获得各类不同奖项，72种图书签订版权输出和合作出版协议。在教材教辅出版领域，公司继续成为河南省2024秋-2027春义务教育免费教科书“单一来源采购”供应商。 联合多家技术前沿企业，落实内容数字化建设。公司探索实践教育新玩法，创意开展“剧本娱乐+研学”、“主题出版+研学”、“书店门市+研学”等7条研学精品路线和11门学科融合课程，学生累计参与10余万人次；中小学生课后服务智慧云平台二期工程启动，研学实践教育云平台一期建设基本完成，全域研学数智化业态布局加速成型。 拓展新兴业务加快数字化进程。“文献中国”资源库项目完成后台开发部署及前端框架功能设置，数据中台项目建成云基础平台、开动引擎测试，《诗经》名物图像智能平台等应用AIGC技术的项目正式起步，以数据要素为驱动的数字转型前景可期；河南中小学智慧教育平台项目完成建设进入试运行阶段。 投资建议与盈利预测：公司是河南省唯一的文化上市企业，出版、发行、印刷等各类资质齐全，背靠人口大省、教育大省区位优势，保障核心业务业绩稳健增长。同时基于技术和市场需求变化积极拥抱数字化转型趋势，推动业态创新，搭建河南省中小学智慧教育平台、布局数据要素产业，创造第二生长曲线。预计2024-2026年EPS为0.99元、1.02元、1.06元，按照9月5日收盘价10.99元，对应PE为11.13倍、10.76倍、10.36倍，首次覆盖并给予“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动；传统出版业务受技术冲击；新业务发展不及预期

事件: 公司发布 2018年年报, 2018年实现营业收入 90.01亿元,同比增长 10.11%,归母净利润 7.34亿元,同比增长 5.92%,扣非归母净利润 7.18亿元,同比增长 11.87%。 图书出版发行主营业务收入增长稳健。 2018年,公司图书出版业务实现收入 17.25亿元,同比增长 13.58%,同比去年增长加速主要源于主题出版读物销售良好;图书发行业务实现收入 51.82亿元,同比增长 3.51%,增速平稳。 图书出版业务毛利率略有下滑,图书发行业务毛利率略有提升。 2018年,公司图书出版业务毛利率 30.7%,同比去年下降 2.2个百分点;公司图书发行业务毛利率 31.0%,同比去年提升 0.7个百分点,较为平稳。 新华书店机构改革效果显著,提升企业运营效率。 全省 128家市、县新华书店中层机构和人员进一步压缩精简,根据年报显示, 2018年公司员工人数 14,747,同比 2017年 15,429人减少 682人,管理费用中工资支出减少 2600万元。随着新华书店机构改革持续推进,公司整体运营效率将继续提升。 分红比例提升。 公司拟以 2018年 12月 31日总股本 10.23亿股为基数,向全体股东按每 10股派发现金股利 2.5元(含税),共计派发现金 2.56亿元,现金分红金额占归母净利润的比率 34.84%,较 2017年提升 8.27个百分点。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019-2021年公司净利润分别为 8.02亿元、 8.75亿元、 9.38亿元,对应 PE 分别为 12X、 11X、 10X。我们给予公司 2019年 13倍 PE 估值,对应目标价 10.14元,维持“ 强烈推荐” 评级。 风险提示: 教材教辅销量低于预期、纸价成本上升。

2018H1营收、业绩增长稳健,Q2单季度增长重回正轨。2018年H1,公司实现营业收入41亿元,同比增长7.6%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长6.4%;实现扣非归母净利润为3.3亿元,同比增长6.6%,上半年公司毛利率和净利率分别为28.9%和8.4%,同比大致保持稳定。其中Q2单季度公司实现营业收入25.1亿元,同比增长11.5%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长14.5%;实现扣非归母净利润为2.5亿元,同比增长15.0%。一季度公司受旗下发行集团有限公司增值税免税政策到期影响,营收和业绩出现下滑,但根据财政部、国家税务总局《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》的规定,公司自2018年1月1日起至2020年12月31日,公司符合文件规定的出版物在出版环节享受增值税先征后退的优惠政策,因此Q2季度营收和净利润重回增长正轨。 大众出版实现高增长,“走出去”创佳绩。报告期内,公司出版业务实现营收7.5亿元,同比增长14.1%,出版业务毛利率32.4%,同比下滑1.63个百分点。上半年公司一般图书出版实现营收1.3亿元,同比增长51%,成为拉动出版业务高增长的重要引擎。上半年公司出版的多种图书获政府和市场的肯定,合计列入“十三五”国家重点出版物规划总量达到45种,动漫出版物“柯南系列”36个品种,发行24万余册。此外,报告期内,公司出版物“走出去”再创佳绩,公司组织斯里兰卡、孟加拉、巴基斯坦、蒙古4国出版人与出版单位开展版权贸易洽谈,签订版权输出项目143个;经典中国国际出版工程、丝路书香出版工程、中华外译出版工程项目申报数量共计187项,创历史新高。 教辅、教材发行保持稳健线上渠道是增长亮点。2018H1公司发行业务实现收入25.3亿元,同比增加10.1%,占营业总收入的61.7%。其中教材教辅发行收入为20.4亿元,同比增长11.5%,占发行业务收入的80.7%,教材教辅销售仍是公司发行业务最主要组成部分,目前随着数字内容的迅速发展,部分实体图书受电子出版物冲击明显,而教辅教材由于主要用户为学生,且目前包括高考在内的国内众多考试也均为纸质试卷,因此教辅教材的销售受新媒体影响较小,我们预计未来公司教辅教材发行仍有望保持稳健增长。在发行渠道方面,公司线上电商平台发展态势良好,报告期内,公司电商平台云书网线上线下实现销售3.77亿元,同比增长72.9%。我们认为,在如今实体书店增速放缓的大背景下,公司线上书店渠道的积极拓展,有望成为公司发行业务未来的新增长点。 融合发展渐入佳境新业态蓄势待发。报告期内,公司加强数字出版和教育布局,并取得较大的进展。1)ADP5出版平台聚合功能和应用集成能力进一步提升,目前已具备统一支付、统一大数据分析等能力。平台与各子系统的数据、资源对接工作正加紧进行。我们认为,作为公司数字出版布局的核心,ADP5平台的成长将为公司出版业务提供新的业绩增长动力。2)“大象考试与教学测评服务系统V2.0”推广应用实现突破,累计服务用户达90余万人;“大象智慧题库”已完成产品化开发。“大象e学”等内容资源端口实现有机对接。教育综合服务体系初步搭建完成。我们认为,在传统出版、发行业务增速放缓的背景下,公司教育和数字内容转型业务的积极推进,未来有望提升公司业绩和估值弹性。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、0.86、0.96元/股,参考出版行业长江传媒、皖新传媒、新华文轩2018年一致预期PE分别为10倍、12倍和12倍,我们给予公司2018年10-12倍PE区间,对应合理价值区间为7.90-9.48元/股,给予公司优于大市评级。 风险提示。出版发行主营业务下滑风险,教育布局不及预期风险等。

营收、利润保持增长,公司基本面稳定。公司前三季度营收增速9.84%,出版、发行、物资销售业务均稳定增长。其中低毛利率的物资销售业务增速较快、营收占比提升,同时纸张成本持续上涨,使净利润增速低于营收,为1.95%,且毛利率同比减少0.62个百分点至8.44%。 销售费用率、管理费用率分别为10.41%,10.78%,分别同减0.28、0.24个百分点。存货周转率、应收账款周转率分别为3.69、4.53,同减0.07、0.29个百分点。公司经营基本面保持稳定。 教材教辅需求利好主业长期增长,数字出版提供业绩弹性。河南为人口大省,据统计数据近5年出生率呈递增趋势,在二胎政策刺激下出生率有望继续攀升,推动在校生数量及教材教辅需求量长期增长。 公司教材教辅业务主要集中在河南,营收占比达60%以上,将持续受益于下游需求。同时公司加强数字出版布局,积极推广ADP5出版平台、加强对ISLI标准产业化应用的研究,奠定数字出版发力基础,为公司长期业绩增长提供更大弹性。 主业持续增长,突显低估值优势。公司2017年PE15倍、PB1.5倍,扣除现金的PE估值仅11倍,为三年来低位,在出版公司中也是估值最低的标的之一。考虑到主业景气度长期向上以及新业务弹性空间,其低估值优势较为明显。 投资建议:公司主业受益于需求增长,业绩边际改善的确定性较高,突显当前低估值优势。预计公司17/18年净利润7.16/8.00亿元,强调中长期价值,维持目标价14元,“买入-A”评级。 风险提示:数字化升级、教育业务拓展进度不达预期。

2017年中报业绩情况: 2017年H1,公司实现营业总收入38.07亿元,同比增长13.68%,归母净利润3.23亿元,同比增长2.07%。其中出版板块营业总收入7.44亿元,同比增长10.73%,净利润1.35亿元,同比增长7.86%;发行板块营业总收入23.74亿元,同比增长8.24%,净利润1.89亿元,同比增长0.8%。 出版业务:聚合效应初显现,版权贸易成亮点 品牌书建设方面,海燕社原创绘本类,科技社生物、手工和医学类,古籍社线装书类,美术社少儿美术及艺术生活类等图书,已初步形成规模影响力。版权方面,科技社和海燕社版权引进数量呈规模化,海燕社和美术社与国外签订版权输出协议30多项50多种。 教育业务:拓展教育综合服务体系,强化在线教育云平台 教育内容资源开发进一步完善,科技社的职教云学院已开发上线,农民社的?天下农书?知识服务平台内容建设稳步推进,美术社的在线教育?名师讲堂?正深入市场推广。在线教育云平台系统功能进一步强化,助教云、助学云、培训云等7款在线教育服务逐步形成体系。 文化消费业务:完善渠道体系建设,丰富产品和服务供给 2017年H1,发行集团系统共新增卖场、电商物流产业园等建设项目2.34万平方米;加大图书推介力度,上半年全省连锁门店实现POS机销售同比增长17%;架构全省非图业务连锁系统,涵盖生活用品等八大类5万多种;创建原乡尚品APP、“百姓文化云”平台初步上线;与佳吉快运、宅急送等公司展开战略合作,上半年全省收派件超过180万件。 盈利预测与评级: 我们预计公司2017-2019 年净利润分别为7.14、7.93和8.63亿元。对应当前市值估值17-19 年分别为15.3、13.8和12.7倍。考虑到上半年为互联网+业务模式发展初期,数字化市场将会进一步增长,未来将会带来更多盈利,看好公司数字化业务的发展,首次覆盖给于“推荐”评级。 风险提示:税收优惠政策风险,纸张价格上涨风险。

2017年H1业绩稳步增长,估值处于底部优势明显。2017年H1,公司实现营业收入38.07亿元,同比增长13.68%;实现归属于上市公司股东净利润3.23亿元,同比增长2.07%;实现归属于上市公司股东扣非净利润为3.08亿元,同比增长5.07%。公司主营业务覆盖出版、发行、物资贸易、印刷全环节,各项业务发挥协同效应,助力报告期内业绩稳定增长。截止8月24日收盘,公司PE(TTM)16倍,位于出版发行板块底部位置,估值优势明显。 出版业务业绩增长表现突出,全产业链业务有序展开。相比2016年全年,公司2017年H1净利润回归正增长,但不同业务出现分化。出版业务实现净利1.35亿(+7.86%),表现突出带动整体净利润水平上涨;发行业务业绩保持平稳,实现净利润1.89亿(+0.8%);其他业务略有下滑,但占比公司业绩体量小,因此影响不大。传统业务增长主要源于:1)出版主业围绕时政热点和品牌建设推出主题图书,海燕社原创绘本类,科技社生物等系列图书已具影响;2)公司教材教辅占比高,图书出版本身行业增速放缓,但教材教辅由于政府采购、高考等刚需,可以支撑公司传统主营稳健增长;3)报告期内渠道保障和技术支撑进一步强化,发行系统新增卖场等建设项目2.34万平方米,搭建了包括18家省辖市店等相关店铺的全省非图业务连锁骨干架构,通过对接新华快的、非图业务连锁O2O系统功能完成了云书网网站搜索精准度及移动端功能优化。 推进数字教育和新型业务,提升全年业绩增长动力。公司下半年计划:1)继续拓展教育业务新市场,并进一步发展中国教育出版网、大象智慧教育融媒出版平台ADP5,提升线上平台和组合式云教育服务影响力;2)通过电商服务站建设和第三方物流建设,促进线上线下业务相融;3)支持重点实验室,深化AR、VR、MR、AI等技术应用、ISLI标准的产业化应用、美钥二维码的产业化应用、ADP5出版平台的推广应用研究;4)推进印刷物流产业园建设,满足业务一体化需求。 预计公司将依靠数字教育等新型业务的持续推进,并通过进一步的内容建设和成本费用控制,提升全年业绩表现。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.71元、0.75元和0.81元。参考出版发行业长江传媒、凤凰传媒、皖新传媒、新华文轩2017年一致预期PE分别为12倍、19倍、20倍和24倍,我们给予公司2017年19倍PE,目标价为13.49元。维持买入评级。

公司是河南省唯一的文化上市企业,第一大股东为河南省最大的文化产业集团中原出版传媒投资控股集团,持有公司77%的股份,实际控制人为河南省国资委。公司主营出版、发行、物资销售和印刷业务,自2014年并入发行业务以来,公司发行业务规模逐步扩大,同时印刷业务规模逐渐缩小,综合毛利率得到改善。公司2016年度分别实现营业收入、归母净利润78.90亿元、6.73亿元,分别同比增长10.52%、-4.28%,EPS为0.66元,同比降低4.55%;利润分配预案为每10股派发现金红利1.80元(含税)。 公司教材教辅业务区域优势明显,2016年教辅教材营收47.02亿元,占总营收比例59.59%。公司是人民教育出版社、人民音乐出版社等主流教材出版社的河南省独家租型代理商;所属八家出版社获得了教辅全科或部分学科出版资质,成功开发出多套全学科、全品类、全版本品牌系列教辅,是区域市场龙头。 在国企改革预期不断改善的趋势下,未来公司打造的数字出版业务和大教育体系有望成为中长期盈利增长点。1)公司在出版、印刷、发行等传统业务上积极推进数字化改革:数字阅读社交平台中阅网整合了公司内部各出版社内容存量及自主建设资源,现已有电子读物近2万本,注册用户达8000人,其移动终端APP“16开”已上线运行;旗下中国教育出版网数字教育产品和在线教育服务进一步优化,12种产品已进入电教教材采购目录;2)公司旗下中国教育出版网以数字教育全媒体出版与数字内容全屏服务为主营,着力打造一个技术领先、营销为王、内容至上的数字资源运营平台,基于该平台重点拓展教育出版、教育培训、教育服务、教育策划四个产品线,致力于成为面向全球华语市场的数字传播运营服务商;此外,2016年公司首家新华书童幼儿园顺利开园,积累了进军实体教育的经验;3)数字出版与教育融合平台(ADP5)大象社1.0版正式上线运行,“大象考试评价系统”投入使用并形成显著效益,复合数字教辅《高中学习与指导》发行达到1.6亿册;云书网电商、物流快递业务发展态势良好,上线产品达300多万种。 公司加速升级实体发行渠道,打造文化综合体。1)公司通过打造文化综合体、复合式书店、社区书店等促进实体书店转型升级。2)物流快递业务方面,公司强力打造“新华快的”品牌,积极介入各地电商产业园、物流产业园的建设和运营,打造第四层级的乡村文化电商服务站;同时以“云书网”电子商务平台为依托,16年新增了17个电子商业运营中心和乡村服务站建设项目,建设了9600家乡村文化服务站,将文化服务终端延伸至乡村,有效解决文化服务“最后一公里”问题。 投资建议:公司出版主业将保持稳健增长,在国企改革预期不断改善的趋势下,未来公司打造的数字出版业务和大教育体系有望成为中长期盈利增长点。预计公司17-19年净利润分别为7.17/8.02/8.92亿元,EPS0.70/0.78/0.87元,对应当前股价PE16/14/13倍,给予17年20倍PE,目标价14元,“买入-A”评级。

事件:公司201 6 年实现营业收入约79 亿,同比2015 年约71 亿的水平增长10.52%;实现归母净利润6.73 亿,同比2015 年7.03 亿的水平下降了4.28%。 经营性业务稳定。虽然公司2016 年归母净利润出现了小幅度的下调,但是主要原因是:1)公司的财务费用收入较2015 年减少了约1800 万;2)公司在2016 年收到了约7083 万元的政府补贴,而2015 年该项收入为9721 万元(公司因为经营情况特殊,所以政府补贴之中,只有2842 万计入非经常性损益)。所以如果不考虑政府补贴和财务费用收入,公司2016 年的经营情况和2015 年几乎持平。 公司业务结构基本稳定。公司出版业务2016 年实现收入约14 亿,占比18%, 同比增长约6%;发行业务2016 年实现收入约49 亿,占比62%,同比增长约5%,发行和出版业务的毛利率基本稳定,成为公司的主要利润贡献力量,整体而言,保持和过去同样的水平。 新兴业务尝试稳步推进。除了传统主业之外,公司正在积极推进各项新兴业务的尝试:1)以解决农村电商“最后一公里”为出发点设立的电商物流业务;2) 加速推进数字出版业务,美术社、农民社等子公司的数字产品已经相继上线;3) 和国际儿童出版社的合作,引进了包括《哈利波特》电影书、《魔兽世界》原画集等知名IP 作品。 公司有极为充沛的现金储备。截止到2016 年年底,大地传媒账上有约38 亿现金,除去10 亿左右的运营资金以外,有接近30 亿的可运用资金,以大地传媒的企业规模,该现金储备在文化上市企业之中属于非常充沛的水平。该资金一方面为公司赚取稳定的货币资金回报;另一方面,为公司未来的资源整合以及其他投资项目提供了异常从容的流动性,将有力的支持公司夯实传统业务、拓展新兴业务。 盈利预测。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.72 元、0.79 元、0.84 元, 对应的PE 分别为17 倍、16 倍、15 倍,考虑到:1)公司估值优势明显、现金充足,有足够的安全垫;2)公司国企改革预期强烈,通过混改实现转型的意图明显,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、出版政策或发生改变。