事件概述根据数码视讯近期披露的 2022年报及 2023年一季报，2023年一季度实现营收 1.87亿元，同比增长4.22%，实现归母净利润 987.82万元，同比增长 202.16%；公司 2022年实现营收 10.96亿元，同比增长6.69%，实现归母净利润 1.11亿元，同比增长 6.30%，实现扣非净利润 1.40亿元，同比增长 46.88%，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.10元（含税）。 连续五年毛利率持续提升，费用管控趋势向好2022年，公司整体毛利率为 49.69%，同比提升 0.50pct，自 2018年至今，公司毛利率连续五年持续提升，主要由于产品的盈利结构持续优化；分产品来看，营收占比第一（26.47%）的信息服务产品营收同比增长46.40%，相比去年同期毛利率水平由 15.83%提升至 18.83%；特种需求产品营收同比增长 123.59%，毛利率高达62.30%，相比去年同期营收占比由 6.81%提升至 14.26%。2022年公司费用率管控较好，销售费用率 9.88%，同比下降 2.83pct，管理费用率 18.75%，同比下降 0.32pct，财务费用率-5.30%，去年同期为-3.88%，研发费用率 12.29%，同比提升 0.55pct。 重视科研投入，股权激励捆绑核心骨干公司紧跟国家信创国产化战略，始终将自主创新科技作为企业发展的内生动力，注重科研投入和科研人才培养，公司研发人员占比超过 50%，参与了多项行业标准制定，在超高清视频领域拥有业内最为领先的 8K AVS3编码技术，该技术荣获国家科学技术进步奖二等奖。在 2022年中国电影电视技术学会评选出的 20项科技进步奖中，公司荣获其中 3项。2023年 4月 12日，公司发布股权激励草案，拟向公司 27名核心技术（业务）骨干人员授予 298.08万股限制性股票，限售期为 2年，2023-2024年 100%解除限售的业绩考核目标分别为归母净利润高于 1.28、1.44亿元。公司通过股权激励捆绑核心骨干，有助于公司的稳定运营和业绩的可持续增长。 国家重视应急广播体系建设，数字经济驱动数据安全产业发展需求2022年，《全国应急广播体系建设“十四五”发展规划》与《关于加快推动农村应急广播主动发布终端建设的通知》相继发布，明确规定到 2025年不同层级应急终端的覆盖率，要求全国各省、市、县完成相关应急广播建设项目工程方案制定及建设资金落实工作。《“十四五”数字经济发展规划》中提出，到 2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%。数据安全是数字经济的重要基石，伴随着数字技术与国民经济、社会发展的融合加深，数据安全、数据治理的重要性越来越大。近年来，国家也密集出台了包括《数据安全法》、《个人信息保护法》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《网络数据安全管理条例》、《网络安全审查办法》修订版等与数据安全密切相关的法案，数据安全产业发展空间巨大。 投资建议：维持“增持”评级根据最新的年报及一季报数据，我们调整公司的盈利预测：2023-2025年营收由 13.30/16.13/（未预测）亿元的预测至 11.88/12.84/13.83亿元，调整 2023-2025年归母净利润 1.32/1.67/（未预测）亿元的预测至1.39/1.57/1.70亿元,调整 EPS 0.09/0.12/（未预测）元的预测至 0.10/0.11/0.12元，对应 2023年 4月 26日6.21元/股收盘价，PE 分别为 64、56、52倍，维持“增持”评级。

2022年10月24日晚间，数码视讯发布三季报，公司2022年前三季度实现营业收入6.62亿元，同比下降6.95%，实现归母净利润7548.61万元，同比增长2.73%，实现扣非净利润8751.01万元，同比增长40.62%；第三季度实现归母净利润2556.03万元，同比增长585.36%，实现扣非净利润1856.50万元，同比增长13.27%。 超高清技术行业领先，助力多地广电完成安播保障公司拥有自主研发的AVS2/AVS3系列超高清视频算法库，具备4K/8K采集、核心传输交换、存储等全产业链解决方案，积极参与总台、北京电视台2022年北京冬奥会、冬残奥会直播报道，助力总台实现奥运会历史上转播技术方面的全球领先，为人民日报新媒体提供了包括5G+4K便携式直播背包等超高清视频产品及技术支持，持续刷新、提升观众的观奥体验。特别是在今年10月份，公司的产品及服务助力多地广电系统圆满完成多个重要会议的安播保障工作。 加入星闪联盟，积极拓展智能汽车应用场景根据公告，公司业务涉及智能汽车领域视频技术解决方案，同时根据互动易回复，公司已加入由华为牵头成立的星闪联盟，成为联盟智能汽车产业推广组及安全组的支持单位，智能汽车产业推广组主要方向是研究新一代无线短距通信技术SparkLink在智能汽车领域的需求及解决方案，开展试验和应用示范，进行产业推广；安全组主要负责研究星闪技术应用场景的安全（包括网络安全和功能安全）需求和安全解决方案等相关问题。 目前相关业务对公司经营和财务不构成显著影响，但随着智能汽车出货量的快速增长，智能汽车应用场景有望为公司带来新的业务发展增量。 拥抱产业趋势，积极探索构建元宇宙技术底座2022年以来，多地发布元宇宙产业规划，强调元宇宙底层核心技术研发，公司利用5G等技术储备，探索构建元宇宙场景基础。子公司快视听旗下洞壹元典平台联合国内大型机构，发行多款公益数字藏品及《宝庆竹刻非遗文化》《敦煌境飞天赐福》等多个商业项目，实现了极大社会关注和传播宣导。年报显示，未来公司将结合安全系统框架、低延时传输、超高清编码、5G视频应用、区块链应用及智能合约等技术储备，为相关应用从底层构建一个符合元宇宙身份认知、沉浸感、低延迟、经济系统等核心要素的元宇宙场景基础。 投资建议根据三季报业绩，我们调整公司的盈利预测，调整2022-2024年营收13.98/17.27/19.59亿元的预测至10.88/13.30/16.13亿元，调整2022-2024年归母净利润1.40/1.74/2.08亿元的预测至1.04/1.32/1.67亿元,调整EPS0.10/0.12/0.15元的预测至0.07/0.09/0.12元，对应2022年10月26日4.89元/股收盘价，PE分别为65、51、40倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动风险；行业政策波动风险；投资项目不及预期风险。

疫情等影响经营，公司积极应对，扣非归母利润实现较好增长1-9 月公司收入6.62 亿元同比降6.95%，归母净利润0.75 亿元同比增2.73%，扣非归母净利润0.88 亿元同比增40.62%。Q3 单季公司收入2.27 亿元同比降4.98%；实现归母净利润0.26 亿元同比增585.36%，扣非归母净利润0.19 亿元同比增13.27%。1-9 月公司综合毛利率48.27%同比提升0.12pct，持续维持较高水平，净利率12.94%，同比提升2.05pct，盈利能力保持较好水平。 政策推动超高清建设提速，中标歌华有线项目印证公司实力6 月《国家广播电视总局关于进一步加快推进高清超高清电视发展的意见》明确超高清建设发展及第三代直播星终端升级将加速推进。 公司是国内布局超高清视频领域最早的厂商之一，拥有大量重大项目、活动落地案例。公司已具备采集、核心传输交换、存储、编转码、安全、监测、终端等全产业链解决方案，实现超高清视频产业生态闭环，将直接受益超高清产业发展。 10 月12 日公司公告全资子公司鼎点视讯成功中标歌华有线2022 年CMC-OLT 设备采购项目第一包及第二包（合计中标2116 万元），该中标项目将对超高清产业发展有积极推动作用，也进一步印证公司在超高清领域拥有的技术、产品及服务能力，将积极推动公司在超高清产业领域的发展。 我国致力2025 年前建成四级应急广播体系，公司深度参与《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要》中，“应急广播” 被列为重点项目。2021 年6 月，国家广电总局发布应急广播标准体系，印发《应急广播管理暂行办法》，加快应急广播体系建设。我国致力于2025 年前基本建成国、省、市、县四级应急广播体系。 公司深度参与我国应急广播体系建设，可提供端到端全链路的设备与技术服务，近年来先后中标总局应急广播省级备份系统，江苏、山东、陕西、福建、江西、辽宁、湖北等省级平台，市占率在全国已建成省级应急广播平台中超过80%。 近期山东省应急广播指挥调度中心将正式启用，公司提供的山东省应急广播省级平台整体解决方案是全国首批实现省级平台与省应急指挥中心、县级融媒体中心省级技术平台、IPTV 集成播控平台对接的落地案例。 盈利预测与估值政策推动超高清、直播星升级、应急广播等建设提速，有望直接带动公司传统业务增长；积极拓展元宇宙、智能汽车等新场景，有望打开新成长空间。预计22-24 年归母净利润1.25、1.58、1.97 亿元，PE 54、43、34 倍，维持“增持”。 风险提示广电行业发展不及预期；超高清产业发展不及预期；公司产品市场份额下降等。

政策推动超高清建设、直播星升级、应急广播系统建设提速有望带动公司传统业务增长，此外公司积极拓展元宇宙、智能汽车等新场景，有望打开新成长空间；维持“增持”。 疫情等因素影响上半年业绩有所下滑上半年公司收入 4.36亿元，同比下降 7.94%；归母净利润 0.50亿元，同比下降28.42%；扣非后归母净利润 0.69亿元，同比增长 50.40%；综合毛利率 48.03%同比提升 2.23pct。 细分来看，上半年视频技术产品及服务收入 0.97亿元，同比下降 12.24%，毛利率 65.14%，同比提升 5.29pct；信息服务终端业务收入 1.80亿元，同比增加180.69%，毛利率 16.44%，同比提升 4.72pct。 超高清建设和直播星升级加速推进，公司有望直接受益6月《国家广播电视总局关于进一步加快推进高清超高清电视发展的意见》明确超高清建设发展及第三代直播星终端升级将加速推进，公司将直接受益。 《意见》提出，到 2025年底全国地级及以上电视台和有条件的县级电视台全面完成从标清到高清转化，标清频道基本关停，高清电视成为电视基本播出模式，超高清电视频道和节目供给形成规模。 公司是国内布局超高清视频领域最早的厂商之一，在技术、市场占有率等方面一直走在前沿，拥有大量重大项目、活动落地案例。公司已具备采集、核心传输交换、存储、编转码、安全、监测、终端等全产业链解决方案，实现超高清视频产业生态闭环。在支持国内超高清频道建设方面，公司先后参与了 CCTV-8K 超高清频道、北京台冬奥纪实 8K 超高清试验频道、CCTV-16、CCTV-4K 等国内全部上星超高清频道的建设和开播，将充分受益未来超高清频道建设。 《意见》提出，2022年 7月 1日起，直播卫星新增传输的电视频道应主要为高清超高清频道，新增机顶盒应为高清超高清智能机顶盒；2025年底，直播卫星传输的高清超高清频道数量大幅增长，高清超高清机顶盒普及率显著提升。 公司国内少有可提供数字内容加密技术、数字内容水印技术、数字内容传输链路保护技术的厂商之一。在之前总局广播电视卫星直播管理中心发布的《新一代卫星直播广播电视可下载条件接收系统服务支撑项目入围评审结果公告》中，数码视讯作为全国仅有两家入围厂商之一参与到新一代直播星项目中。当前国家正积极推动部署新一代机顶盒 4代机逐步替换 3代机，4代机的特点芯片国产化+高清化+TVOS 国产智能操作系统+前端加密替换 DCAS 系统（国密标准）+北斗定位（取代过去的 GPS），将直接利好公司直播星 DCAS 产品销售。 我国致力 2025年前建成四级应急广播体系，公司深度参与国家通过应急广播系统在突发公共危机时提供迅速快捷的讯息传输通道，起到发布信息、舆论引导、稳定人心、协助救灾等重要作用。我国致力于 2025年前基本建成国、省、市、县四级应急广播体系。 《国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要》中，“应急广播” 被列为重点项目。2021年 6月，国家广电总局发布应急广播标准体系，印发《应急广播管理暂行办法》，加快应急广播体系建设。 公司在应急广播领域有着丰富的技术积累和落地经验，深度参与国家应急广播标准规范制定。公司的项目建设方案贴合新技术发展趋势，可融入卫星传输、直播星覆盖、TVOS、融媒体、5G 广播等应用，在满足“国家应急广播体系总体规划”要求的同时，可根据业务需求建设覆盖全省范围的应急广播系统。公司服务 了山东、江苏、浙江、湖南等多个省级平台，并覆盖了绝大多数已完成省级平台建设的地市级平台。 深入布局公共安全领域，成长空间广阔数据安全是数字经济发展基础，整体万亿级规模的数据产业中，安全将占总产业规模的 5%-10%。公司在视频安全保护、公共安全服务（应急广播安全保护、5G公网传输安全服务）、终端安全架构设计及服务等公共安全产品领域深入布局，成长空间广阔。 目前公司是市场上视频安全技术及方案最为全面的公司之一，深度参与国产视频编码（AVS）、DCAS、ChinaDRM、TVOS、C-DOCSIS 等在内的多个视频相关领域的标准制定及应用探索：CAS/DCAS 市场占有率突出，拥有多项商用密码产品认证证书，为多家节目运营商提供支持国密算法的传输链路保护；首家通过广电总局 ChinaDRM 集成研发服务认证和 ChinaDRM 数字水印安全评估认证，是国内少有可提供数字内容加密技术、数字内容水印技术及数字内容传输链路保护技术的厂商之一；具备可信计算环境开发及国密算法能力，拥有自主产权的底层数字安全架构技术服务能力和信息化综合处理平台，可实现向网络数字安全、政企的数据安全、物联网安全领域延伸，车载系统 DRM 和底层安全架构方案均已具备成熟案例。 前瞻布局数字虚拟人与元宇宙场景领域元宇宙领域政策持续加码，产业发展提速。2021年 12月，中央纪委国家监委首次发文明确元宇宙定义、诞生背景、主要特征等，明确元宇宙的三大核心技术为扩展现实技术、数字孪生技术及区块链技术。各地加快出台元宇宙相关政策。 公司超高清编解码、低延时传输、5G 视频应用、DRM、VR、区块链、智能合约、完整数据传输安全保护等领域的技术储备可为元宇宙提供底层技术支持。 目前公司在元宇宙相关领域的技术布局从数字虚拟人与元宇宙的应用场景和交互场景出发，关注数字虚拟人的身份认证和数字凭证管理、IP 和内容确权管理、高新视频交互、低延时传输和交互等，为相关应用从底层构建一个符合元宇宙身份认知、沉浸感、低延迟、经济系统等核心要素的元宇宙场景基础。 积极拓展智能汽车等智能化应用新场景公司近年来持续智能化应用新场景探索，智能汽车是其中重要方向，公司 7月在互动平台表示，公司已加入由华为牵头成立的星闪联盟，是联盟智能汽车产业推广组及安全组的支持单位。 星闪联盟目标是推动新一代无线短距通信技术 SparkLink 的创新和产业生态，承载智能汽车、智能家居、智能终端和智能制造等快速发展的新场景应用。其中智能汽车产业推广组主要方向是研究 SparkLink 在智能汽车领域的需求及解决方案，开展试验和应用示范，进行产业推广；安全组主要负责研究星闪技术应用场景的安全（包括网络安全和功能安全）需求和安全解决方案等相关问题。 投资建议公司是国内领先的视频技术解决方案提供商，在广电媒体、通信新媒体、互联网、应急安全、智能汽车、工业互联网及国家能力建设等领域均构建视频技术完整解决方案。政策推动超高清建设、直播星升级、应急广播系统建设提速，有望直接带动公司传统业务增长，同时公司积极拓展元宇宙、智能汽车等新场景，有望打开新成长空间。 预计 22-24年归母净利润 1.25亿元、1.58亿元、1.97亿元，对应 PE 63倍、49倍、40倍，维持“增持”。 风险提示广电行业发展不及预期；超高清产业发展不及预期；公司产品市场份额下降等。

事件概述2022年4月12日，公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入10.28亿元，同比增长4.16%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长36.56%，扣非净利润0.95亿元，同比增长52.11%；公司拟每10股派发现金红利0.10元（含税）。 毛利率维持较高水平，在研项目增多公司整体毛利率为49.19%，同比提升0.74pct；分产品来看，报告期内视频技术产品及服务、网络传输系统及金融科技产品营收增长较快，增速为44.15%、26.15%及11.66%，毛利率水平分别为72.26%、61.79%及14.62%，变化幅度分别为-11.13pct、14.41pct、4.12pct。在费用率方面，销售费用率12.71%，同比提升0.55pct，管理费用率19.07%，同比下降0.53pct，财务费用率-3.88%，去年同期为-4.44%，研发费用率11.74%，同比提升2.33pct，2021年公司研发费用增幅较大，处于研究阶段的项目数量较上年同期有所增加，报告期内新增专利20项。 5G、K8K超高清黑科技亮相，多个新项目研发验证完结公司拥有自主研发的AVS2/AVS3系列超高清视频算法库，具备4K/8K采集、核心传输交换、存储等全产业链解决方案，积极参与总台、北京电视台2022年北京冬奥会、冬残奥会直播报道，助力总台实现奥运会历史上转播技术方面的全球领先，为人民日报新媒体提供了包括5G+4K便携式直播背包等超高清视频产品及技术支持，持续刷新、提升观众的观奥体验。2021年，公司融合视频云平台项目、超高清编码器等项目陆续验证完结，拟达到行业先进水平，完善公司整体布局，提升产品核心竞争力及市场占有率，为2022杭州亚运会总台及地方台现场转播工作提供更好的技术支持。 政策赋能核心技术前瞻研发，探索发展元宇宙《上海市电子信息产业发展“十四五”规划》强调元宇宙底层核心技术研发，公司利用5G等技术储备，探索构建元宇宙场景基础。子公司快视听旗下洞壹元典平台联合国内大型机构，发行多款公益数字藏品及《宝庆竹刻非遗文化》《敦煌境飞天赐福》等多个商业项目，实现了极大社会关注和传播宣导。年报显示，未来公司将结合安全系统框架、低延时传输、超高清编码、5G视频应用、区块链应用及智能合约等技术储备，为相关应用从底层构建一个符合元宇宙身份认知、沉浸感、低延迟、经济系统等核心要素的元宇宙场景基础。 积极参与基建，助力数字视频通讯技术建设。 《“十四五”推进农业农村现代化规划》实施智慧广电固边工程和乡村工程，加快农村数字电视网发展，公司计划参与广西、云南、内蒙古等省智慧广电固边工程试点建设。《应急广播管理暂行办法》计划2025年前基本建成国、省、市、县四级应急广播体系，公司预计在2022年有多个项目研发完结，抢占四级国家应急广播体系建设市场，建设覆盖全省范围的应急广播系统。国家广电总局卫星直播中心全力推广卫星直播高清终端更新换代，发展“国产化”“高清化”的第四代直播星，释放DCAS系统市场需求增大的信号。 投资建议：维持“增持”评级根据年报数据，我们将公司2022-2024年营业收入预测由15.81/18.89/（未预测）亿元调整至13.98/17.27/19.59亿元，将2022-2024年归母净利润预测由2.13/2.58/（未预测）亿元调整至1.40/1.74/2.08亿元，对应的EPS预测由0.15/0.18/（未预测）元调整0.10/0.12/0.15元，对应2022年4月13日收盘价5.78元/股的PE分别为59、47、40倍，维持“增持”评级。风险提示宏观经济波动风险；行业政策波动风险；投资项目不及预期风险。

事件概述2021年8月23日晚间，数码视讯发布半年度报告，公司上半年实现营收4.73亿元，同比增长19.18%，实现归母净利润6974.98万元，同比增长1404.67%，实现扣非净利润4584.25万元，同比增长1742.80%。 整体毛利率显著提升，现金收益能力增强分产品来看，2021年上半年，视频技术产品及服务、网络传输系统和公共安全产品均实现营收高增速，分别为65.49%、94.36%和83.12%，毛利率水平同比提升较大，提升幅度分别为8.41pct、9.85pct 和6.56pct，叠加其他产品毛利率的提升，驱动公司整体毛利率同比提升10.18pct。费用率方面，2021年上半年，公司销售费用率为10.82%，同比提升1.52pct，主要是去年上半年受疫情影响相关销售费用开支较少，管理费用率为19.86%，同比下降0.10pct，研发费用率为8.95%，同比提升0.88pct，财务费用率为-3.49%，去年同期为-2.47%，公司现金收益水平持续提升。 内容版权保护技术赋能数据安全，物联网终端解决方案已成熟《数据安全法》法将于2021年9月1日起施行，整体万亿级规模的数据产业中，安全将占总产业规模的5%-10%。公司提供的内容版权保护技术、数字内容水印技术及数字内容传输链路保护技术为数据安全底层架构、数据传输等方向提供技术支持。同时，公司可面向物联网终端、车载智能座舱系统、V2X 车联网等提供底层安全框架，实现对关键数据、信息流、交互信令、高价值影音娱乐等底层保护，其中，车载系统DRM 和底层安全架构方案均已具备成熟案例。 直播星新系统开启试商用，显著受益于高清化及国产化趋势2020年12月，国家广播电视总局办公厅发布《广播电视技术迭代实施方案（2020-2022年）》指出利用3年左右时间，加快发展高清/超高清和5G 高新视频，完善4K/8K 超高清视频技术标准体系，推进5G 高新视频落地应用。根据2020年年报，公司直播星DCAS 系统也在在2020年正式开启试商用，随着直播卫星平台新增高清/超高清频道，释放出四代机需求量增多的市场信号，而用户端(机顶盒)目前仍处于以标清为主的阶段，未来可能逐步释放出巨大的升级换代需求和市场空间。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年实现营业收入分别为12.81、15.81、18.89亿元，实现归母净利润分别为1.59、2.13、2.58亿元，EPS 分别为0.11、0.15、0.18元，对应最近收盘日（9月3日）股价的PE 分别为80、60、49倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动风险；行业政策波动风险；投资项目不及预期风险。

三大业务板块引领发展数码科技是国内领先的数字电视软件及系统提供商、数字电视整体解决方案提供商。目前公司业务主要包括智慧广电、电信科技、金融科技三大板块，除此之外公司还涉足特色化定制需求业务及影视传媒业务。作为国内重要的数字电视软件及系统、数字电视整体解决方案提供商，公司产品包括EMR、三网融合调制解决方案IPQAM、云转码解决方案、应急广播解决方案、地面数字电视解决方案等。近年来，随着5G 建设以及超高清视频产业发展迅速铺开，公司持续增强创新及研发能力，自主研发超高清视频产品以及解决方案，加快应用落地，以巩固其市场的领先地位。 受益于超高清爆发红利，发力构建完整广电生态公司广电业务产品系列涵盖广电局侧、广电网络公司侧、电视台侧以及新技术产业化四个系列矩阵。搭载超高清产业爆发红利，公司积极参与行业标准制定及技术迭代。业务方面，公司发力布局5G+超高清业务，为超高清音视频提供覆盖编码、调制、分发、解调、解码过程的技术保证，并推动行业技术的落地和实施。2020年上半年，全球遭受新冠疫情冲击，公司迅速调整经营策略，完善应急与经营体系，持续发力广电超高清、广电信号加密、广电卫星信号传输、智慧广电、广电+直播等产业方面的布局。 加快业务边界扩展，布局公司多元发展渠道近年来，互联网金融业务政策趋紧，在金融业务发展受限的情况下，公司积极响应国家跨境贸易政策，抢占海外无现金支付市场，加速支付业务出海。公司在取得跨境人民币支付展业资质后，以实现支付业务全球化为战略，积极开拓海外市场，目前已分别在美国和中国香港设立数码视讯美国控股公司和数码视讯国际有限公司。除此之外，公司积极布局针对国家安全的定制业务及影视文化业务，加快拓展业务边界，拓宽公司多元发展渠道。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为9.06亿元、16.27亿元、22.85亿元，实现归母净利润分别为0.33亿元、1.60亿元、2.40亿元，EPS 分别为0.02、0.11元、0.17元，对应当前股价的PE 分别为238、48、32倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示政策变化行业周期风险；储备技术等商用不能达到预期目标风险

深耕广电赛道二十年,迎来高质量发展拐点。公司布局超高清4K/8K 全产业链,客户资源广泛,标杆案例丰富,积极拓展国际市场,数字电视系统及服务、安全产品板块是未来发展的重中之重,在收缩低毛利业务的背景下,未来公司综合毛利率有望稳步提升。此外,公司资产负债表非常健康,多个财务指标出现明显改善迹象。 掌握视频底层硬核科技,引领AVS 国产编码标准,打开5G 视频应用广阔空间。公司是国内视频硬编码技术路线的领头羊,通过金字塔形态的视频底层技术底蕴支撑产品高性能指标。持续高研发投入夯实护城河,调整后研发投入比例稳定在26%-27%。作为AVS 国产编码标准的先行者,随着公司5G+超高清4K/8K 标杆案例持续落地,我们预计示范作用将逐渐产生蝴蝶效应。长期展望的角度,公司的核心技术有望实现降维拓展,打开5G 视频应用广阔空间。 三重技术保护视频内容安全,稀缺资质支撑直播星业务三年爆发。公司拥有三位一体的超高清内容保护体系,通过CAS/DCAS 保护数据传输链路安全,DRM 保护内容安全,数字水印确保版权可追溯。CAS 是公司业务的发源地,切入DCAS 公司具有天然技术和客户群体优势。依托稀缺的业务资质,直播星DCAS 业务有望支撑公司未来三年业绩的持续爆发。 博汇科技专注视听大数据,闯关科创板在即,公司持股14.98%。2019年11月4日,博汇科技披露了招股说明书并被上交所受理,未来如果博汇科技顺利登陆科创板,将有可能给数码科技带来较高的投资收益。。 盈利预测和投资建议。首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2019-2022年公司实现收入10.05亿元、12.46亿元、18.84亿元和16.34亿元,对应归母净利润分别为0.73亿元、3.21亿元、7.08亿元和6.03亿元,2020-2022年的归母净利润复合增速为37%,考虑到公司在超高清视频赛道拥有的技术壁垒、丰富的客户资源和广阔的成长空间,给予PEG 为1.3倍,即2020年目标市值为154亿元。在谨慎、中性和乐观假设下,公司的长期市值空间分别为159亿元、250亿元、386亿元。 风险提示:产业投资和政策实施进度低于预期的风险;技术更新风险;宏观环境低于预期的风险。

盈利不及预期,主要因计提股份支付费用4900万元 公司是广电数字电视软硬件龙头提供商,2017年受行业景气度下降及商誉核减等因素,归母净利润3650万同比减少84%。2018年以来进入新成长期,前三季度归母净利润8413万元,达到2017年全年的2.3倍。2018年全年预计实现归母净利润8890.88万元,同比增长141.89%,业绩增长幅度不及预期,主要因计提股份支付费用约4900万元至资本公积金科目,若剔除该影响,则公司2018年实现净利润逾1.3亿元。 超高清视频产业链布局完整 三部门印发《超高清视频产业发展行动计划》,公司是唯一可提供4K 采集-智能-核心交换-存储-转码-播发-网络-终端-安全-监测全产业链解决方案的厂商,有望受益产业发展; 广电参与5G建设,稳固公司业绩基础 广电将参与5G建设,国网公司正在申请移动通信资质和5G牌照。国网公司在近日召开的2019年度工作会议上指出,2019年要以建设广电5G网络为契机,加快广电网络移动化升级步伐,行业整体景气度提升。公司目前仍有超过50%的收入来自于广电,广电景气度提升保障公司业绩基础无忧。 CA仍然是公司中期成长的主要动力 受机顶盒高清智能化替换、国密升级驱动,预计2018-20年CAS智能卡发卡量分别同比增长26%、39%、48%,进入景气周期。公司CAS智能卡市占率国内第一,2018年独中首个省级国密CAS项目,将充分受益行业发展。同时DRM版权保护有望打开新的发展空间。 盈利预测及估值 受计提股份支付费用影响,调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.89亿元、1.43亿元、2.06亿元,EPS分别为0.06元、0.10元、0.14元,对应动态市盈率分别为68、42、29,维持“增持”投资评级。 风险提示: 广电行业投资力度不及预期;CAS智能卡发卡量不及预期。

事件。 10月25日,公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入9.96亿元,同比增长2.77%;归母净利润8413万元,同比增长0.04%。 投资要点 前三季度业绩符合预期,四季度表现值得期待。 公司是广电数字电视软硬件龙头提供商,2017年受行业景气度下降及商誉核减等因素,归母净利润3650万同比减少84%。2018年以来进入新成长期,前三季度归母净利润8413万元,达到2017年全年的2.3倍。四季度表现值得期待。回看2015-2017年数据,Q4收入占比分别为44%、32%、28%,利润占比均超过35%(2017年因商誉核减Q4亏损)。 毛利率基本稳定,费用率控制得当。 盈利能力上看,2018年前三季度整体毛利率为40.26%,去年同期为40.69%,基本维持稳定。公司费用控制得当,前三季度期间费用率降至33.79%,同比下降4.26个百分点。 智能终端业务有望全年实现明显增长。 运营商IPTV业务继续快速增长,上半年公司智能终端产品出货量同比增幅超60%,持续在13省运营商市场发货。三季报显示公司存货增长30.38%、应付账款增长56.69%、购买商品和接受劳务支付的现金增长59.29%,均系智能终端业务明显增长所致,且有望进一步实现全年的明显增长。 CA仍然是公司中期成长的主要动力。 受机顶盒高清智能化替换、国密升级驱动,预计2018-20年CAS智能卡发卡量分别同比增长26%、39%、48%,进入景气周期。公司CAS智能卡市占率国内第一,上半年独中首个省级国密CAS项目,将充分受益行业发展。同时DRM版权保护有望打开新的发展空间。 盈利预测及估值。 我们维持前期预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.99亿元、1.43亿元、2.06亿元,EPS分别为0.07元、0.10元、0.14元,对应动态市盈率分别为45、31、22,维持“增持”投资评级。 风险提示: 广电行业投资力度不及预期;CAS智能卡发卡量不及预期。

广电软硬件龙头,业绩进入新成长期 公司是广电数字电视软硬件龙头提供商,2017年受行业景气度下降及商誉核减等因素,归母净利润3650万同比减少84%。2018年以来,公司业绩进入新成长期,上半年实现营业收入7.08亿元,同比增长12.33%;实现归母净利润6232.43万元,达到2017年全年业绩的1.7倍。 智能终端产品表现亮眼,收入同比增95% 随着运营商IPTV业务的快速增长,公司智能终端产品出货量持续攀升,同比增幅超过60%,上半年已在13个省份的运营商市场发货。公司智能网关及终端产品实现营业收入3.68亿元,同比增长95.44%,占营收的比例从2017H1的30.17%提升至52.04%,带动公司营收及业绩提升。 收入结构变动致毛利率下滑,费用率控制得当 盈利能力上看,2018H1公司毛利率为39.92%,同比下降4.57个百分点,主要系毛利率为14.27%的智能网关及终端产品收入占比从30%提升至52%。公司费用控制得当,2018H1期间费用率降至32.63%,同比下降6.69个百分点,受毛利率下滑影响,公司净利率小幅下跌。 CA进入景气周期,DRM版权保护值得期待 受机顶盒高清智能化替换、国密升级驱动,预计2018-20年CAS智能卡发卡量分别增长26%、39%、48%,进入景气周期。公司CAS智能卡市占率国内第一,上半年独中首个省级国密CAS项目,将充分受益行业发展。广电力推DRM,产业化进程不断推进,预计全球市场2018-26年CAGR达15%。公司资质齐全,首家通过ChinaDRMLab认定,有望打开新发展空间。 盈利预测与评级 预计公司2018-20年归母净利润分别为0.99亿元、1.43亿元、2.06亿元,EPS分别为0.07元、0.10元、0.14元,对应动态市盈率分别为53、37、26倍,维持“增持”评级。 风险提示: 广电行业投资力度不及预期;CAS智能卡发卡量不及预期。

广电软硬件龙头,有望进入新成长期 公司是广电数字电视软硬件龙头提供商,2017年受行业景气度下降及商誉核减等因素,净利润0.36亿同比减少84%。我们认为2017年就是谷底,公司有望进入新的成长期。2018年3月,实施限制性股权激励计划,彰显发展信心。 广电投资有望加大,稳固公司业绩基础 面对IPTV和OTT业务的竞争,广电有线在2017年家庭电视收视市场份额降至52%,倒逼广电发展,2015-17年广电资本开支复合增速超25%,实施全网整合有望催生更多投入。公司目前仍有超过50%的收入来自于广电,广电投入走高保障公司业绩基础无忧。 CA迎来景气周期,将成为业绩增长动力 2017年公司CAS智能卡市占率已经超越永新视博成为国内第一,达41%。受存量卡片寿命到期、机顶盒高清智能化替换、国密升级驱动,2018年CAS智能卡需求进入景气周期。我们预计2018-20年CAS智能卡发卡量分别为1542、2139、3155万张,分别同比增长26%、39%、48%,公司作为行业龙头,上半年独中首个省级国密CAS项目,将充分受益行业发展。 数字版权面临爆发,DRM打开发展空间 国家组建知识产权局,数字产权保护产业面临大的发展机遇,广电力推DRM,产业化进程不断推进,预计全球市场2018-26年CAGR达15%。央视4K超高清频道2018年10月1日开播,4K有望催化DRM应用。公司资质齐全,国内首家通过ChinaDRMLab认定,有望打开新的发展空间。广电其他、电信、金融业务稳中有增广电其他、电信智能终端、金融服务及应用、特种需求定制等业务则呈稳定发展的趋势。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.99亿元、1.43亿元、2.06亿元,EPS分别为0.07元、0.10元、0.14元,对应动态市盈率分别为51、35、24。公司业绩进入新成长期,未来三年EPS年均复合增速达78%,首次给予“增持”投资评级。 风险提示: 广电行业投资力度不及预期;CAS智能卡发卡量不及预期。

多个工程项目中标体现公司实力。目前地面电视和广播覆盖项目是国家战略推动以及支持的项目,近期公司公告了多项中标事宜,我们结合早前公司参与制定c‐docsis 标准并在美国设立实验室来看,再次体现出公司多年在该领域技术与人才方面的积累与实力。同时,这也利于保障公司后续业绩的增长。 超光网业务继续保持良好增长势头。近年来各地双网改造与互联网融合加快,在很大程度上促进了有线运营商加速广电互联网化的步伐,同时三网融合的推广加速也对公司超光网业务量形成了有效刺激。目前看公司旗下鼎点视讯一直保持着领先的市场占有率,相应的技术、人才和市场策略等储备相对充足。现有业务量同比大增255%,预计今年仍有望继续保持良好增长。 互联网金融业务具备爆发点。公司着力打造的丰付金融平台目前增长情况良好,交易月资金流量已突破22.80亿,同比增长480%,前三季度同比增长更是高达1400%。同时,丰付合作方也已超过700家,同比增长600%。未来随着公司资金存管等业务与徽商银行、中信银行等开展合作,P2P 与IC 卡增长仍值得继续期待。 与湖北广电的合作,拓宽业务发展渠道。公司与湖北广电的合作,除了引入丰付平台外,还会在网络改造、家庭物联网、WiFi 覆盖、智能网关上建立长期的战略互利关系,增加了1000多万户的用户覆盖。我们认为这一方面利于公司以智能家庭为主线的业务体系建设以及发挥公司更大的平台价值,另一方面更将为今后的其他平台合作打下基础。 围绕三网融合主线,业务战略稳步推进。近年来公司在引入各方资源的同时依托运营商的优质用户,着力发展了智能终端、多屏互动、互联网金融等业务,同时推动了公司云技术、云转码、精准广告等云战略业务的联动发展,再加上网络安全监控与影视项目的协同已使得公司以智能家庭为主线的广电互联网化全产业链生态建设得以逐步推进。 投资建议:我们预计公司2015‐2017年归属净利润为2.15亿元、2.75亿元、3.44亿元,每股收益为0.16元、0.20元、0.25元。目前价格对应市盈率分别为79.19、63.35、50.68倍,考虑到公司现有主业地位与未来的市场拓展潜力,中期看我们维持其“推荐”的投资评级。 相关风险:广电互联网化放缓,新业务发展未达预期;行业竞争加剧与创业板系统风险。