全国首家“省内一张网”广电运营商 广电网络是在陕西省广播电视信息网络股份有限公司的基础上,通过网络整合、重组借壳、增发融资、整体上市、集团化运作成立的,是全国首家实现“全省一张网”的省级广电网络公司。公司以视频、数据、智慧三大业务为主业,涵盖特色内容、系统集成、互联网金融等。 广电网具有战略意义,广电行业迎来发展新机遇 广电网是一张具有战略意义的基础网,移动互联网时代广电行业持续衰退,在广电网面临存亡问题,为拯救全国广电网,中央层面推动全国广电网络整合和广电5G。2018年8月,中宣部牵头集结6部委成立了全国有线电视网络整合小组,广电网络整合工作的高度提升到国家层面;2018年工信部同意向广电网发放5G牌照,广电5G迎来曙光;2019年3月,国网、中信和阿里签订战略合作协议,广电网络整合和广电5G即将落地期。本轮的广电网络整合和5G建设工作,为广电行业带来新的发展机遇。 深耕有线网运营主业,积极探索新业态 公司持续巩固传统的业务优势,同时发力政府信息化、智慧业务并发展多元产业等。传统业务领域公司持续推进网络优化升级,巩固传统广电网络运营业务市场;新业务领域公司发力政府信息化和智慧业务,开拓5G时代的潜力市场;面对新形势,公司推进实施“5大工程”,配合国家层面的县级融媒体中心建设、“雪亮工程”、“乡村振兴工程”等。 广电网络整合受益标的,首次覆盖给予“推荐”评级 公司作为全国首家实现“省内一张网”广电运营商,依托陕西省广电网络运营业务,发力政府信息化和智慧业务,业务上初步实现多元化。公司有望借助5G及“全国一网整合”契机实现传统业务的突破,迎来跨越式发展。预计公司2018年-2020年归母净利润分别为1.66/1.91/2.04亿元,对应EPS分别为0.24/0.28/0.29元,当前股价对应2018年-2020年PE分别为47、41和39倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:广电网络整合进度和力度不及预期,5G业务推进不达预期。

维持目标价20.38元,维持“增持”评级。由于公司9月2日定增实施完毕导致总股本增加,我们维持对公司的盈利预测,但以新股本计算公司2016~2018年预测EPS为0.29/0.35/0.41元(前值0.31/0.38/0.44元),维持目标价20.38元,维持“增持”评级。 业绩简述:公司10月27日公布三季报,2016Q1-Q3公司实现主营业务收入18.01亿元,同比增长2.46%,实现归母净利润1.23亿元,同比增长22.62%。 业绩符合我们此前预期,经营持续稳健增长。2016Q3公司延续上半年稳定的业绩增长态势。新业务方面,东方明珠与公司在陕西省内高清互动业务的合作自今年6月份展开以来增量用户已拓展超9万户,战投带来的业务协同已明显体现。值得指出的是,9月定增所要偿还的银行贷款已在报告期内全部实施完毕,预计此部分财务费用减少带给公司业绩同比增长率的积极作用还将在年报中延续。 与战投的业务合作进入全面开展阶段,加速内生潜力释放。从长线看,借助公司全国领先的双向网络基础,东方明珠、同方股份、捷成股份与公司分别在高清互动业务、智慧业务、教育云业务领域的协同发展已进入全面实施阶段,将助力公司实现新业务与业绩的同时突破,公司有线网络内生成长性有望持续释放。 风险提示:新业务拓展缓慢,IPTV、OTT等新媒体加剧竞争的风险。

投资要点: 维持目标价20.38元,维持“增持”评级。由于公司增长潜力已显现出强劲释放趋势,后续与战投合作、业务多元化将进一步放大业绩增长空间,我们预计公司2016~2018年预测EPS0.31/0.38/0.44元,维持目标价20.38元,维持“增持”评级。 事件:公司9月1日公告,完成向上海东方明珠新媒体股份有限公司(47.02%)、同方股份有限公司(39.74%)、东兴礡璞3号投资基金(13.26%)三名特定对象的非公开发行,发行价格18.18元/股,发行股份总量为41,529,152股,共募集资金净额7.39亿元人民币。 本次定增完成将对公司后续业绩产生积极影响。本次募集资金的一部分将用于偿还银行贷款,将在一定程度上改善公司负债带来的经营压力,并对今年业绩产生积极影响。其余资金将用于下一代广播电视项目投资,有助于公司扩大网络硬件优势,保持成长性。 与战投的业务合作进入全面开展阶段,加速内生潜力释放。本次定增另一重要作用是引入外部优质合作方与公司现有优势产生互补共赢,定增的顺利实施将使得三位战投正式以锁定三年、股权深度绑定的形式进入到公司体内。借助公司全国领先的双向网络基础,东方明珠、同方股份、东兴礡璞3号投资基金(捷成股份)与公司分别在高清互动业务、智慧业务以及教育云业务领域的协同发展将进入全面实施阶段,助力公司实现新业务突破与业绩增长的齐头并进。 风险提示:新业务拓展缓慢,IPTV、OTT等新媒体加剧竞争的风险。

投资要点: 维持目标价20.38元,维持“增持”评级。由于公司增长潜力已显现出强劲释放趋势,后续与战投合作、业务多元化将进一步放大业绩增长空间,我们上调公司2016~2018年预测EPS 至0.31/0.38/0.44元(前值0.25/0.30/0.35元),维持目标价20.38元,维持“增持”评级。 业绩简述:2016年上半年公司实现营业收入12.87亿元(+4.47%)、归母扣非后净利润1.09亿元(+25.63%),符合此前我们对公司成长性将加速释放趋势的判断,但实际增长幅度略超我们预期。 网络潜力释放显现强劲增势,持续增厚公司基本面。上半年公司业绩增长主要由依托优势网络基建展开的数据业务推动。由于公司网络建设已过高峰期,大规模开展宽带、互动点播等增值业务所带来的增量成本较小,预计公司净利润增速高于营收增速的趋势将继续。至此, 2015年、2016Q1、2016H1公司归母扣非后净利润已实现8.62%、16.68%和25.63%的增幅,强劲的加速增长势头有望保持。 内部改革增效、外部合作正见成效,业务向多元化经营迈进。公司深入推进“以业绩论英雄、运用资本手段”的内部改革已对自身经营产生无形的正面影响。与战投间的合作已展开,版权合作带来的业绩增量将自下半年起逐步集中体现。红色内容制作、影视作品投资等内容业务发力,后续有线无线融合试点落地,将逐步促使公司经营结构由单一有线运营向融媒体运营蜕变,在未来进一步加码业绩增长。 风险提示:新业务拓展缓慢,IPTV、OTT 等新媒体加剧竞争的风险。

投资要点: 公司业绩稳步增长,数据业务快速发展。2016 年上半年,公司实现营业收入12.87亿元,同比增幅4.47%;实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增幅24.13%。公司营业收入和净利润的增长主要得益于视频主业平稳增长基础上,个人宽带、集团专网专线等数据业务的快速发展;而净利润同比增幅较大主要是报告期收入的增幅高于成本费用的增幅,以及固定资产折旧增长放缓、降本增效降低管理费用、发行中期票据节约财务费用等原因所致。 公司战略格局变化显著,着力打造具有西部特色的广电网络集团。公司加快由“大一统电视”向“区域化社区化电视”演进,加速由“传统有线电视运营商”向“融合媒体运营商”转型,上半年新体制机制开始运行,新战略布局初步形成。截止6 月末,公司在网数字电视主终端559.7 万个,副终端90.9 万个,高清终端185万个,其中,高清互动终端145.9 万个、高清直播终端39.1 万个。有线电视渠道建设已经全面覆盖陕西省,未来将着重发展高清互动业务,提升用户付费ARPU值。同时与上海文广、捷成股份形成良好的战略合作关系。 以“互联网+”和“电视+”为方向,加快由传统业务向智慧业务升级。公司积极布局智慧城市、智慧社区、智慧酒店、智慧美丽乡村等业务,成功签约智慧汉中、智慧韩城、智慧岚皋等智慧城市项目;建成省委南院智慧社区、智慧黄河社区等17 个智慧社区,带动小区数字电视用户、个人宽带用户、高清互动用户规模的大幅提升;主攻政府信息化市场,争取到了省卫计委“百姓健康”、全省“综治网”、全省监狱系统视频会议、省社区大数据服务平台等省级信息化项目,有利于将网络优势迅速转化为产业优势,为加快转型提供重要支撑。 本地化特色内容加速布局。在本地化特色内容方面,公司按照用户个性化、定制化需求,打造智慧门户,丰富本地化应用内容。投资拍摄作品涵盖传统影视剧、纪录片及网剧户,包括《丝绸之路起点-陕西文化宣传纪录片》、电影《平凡的足球》、《古曼》和《夏有乔木雅望天堂》、电视剧《面具背后》等作品;基于双向网络,向用户提供丰富的直播频道、付费频道、互动点播,通过开放平台引入第三方内容提供方,为用户提供多样的内容,公司全资子公司陕西广电丝路影视文化传播有限公司将成公司内容板块重要平台,将内容产业培育成未来重要的增长极,结合有线无线融合网建设,为公司向融媒体运营商成功转型提供有力支撑。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.38元、0.49元和0.59元。参考同行业华数传媒43倍估值,考虑公司定增项目对公司业绩的积极影响,我们给予公司2016年53倍估值,对应目标价20.14元。维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧,业务转型不及预期,系统性风险。

投资要点 主营电视业务战略清晰,数据业务带来利润拐点:公司是陕西省行政区域内唯一的有线电视网络运营商,陕西省电子政务传输网建设支撑企业。全省有线+无线网络覆盖用户超过1,000万户、双向网络覆盖用户617万户。在电视业务方面,全国发展趋势来看是双向网络渗透用户占比逐步提高,可见高品质的数字电视,双向交互高清电视是明显趋势。公司通过加快数字化转换、推动双向网改造、发展高清互动业务、丰富节目内容和增值应用等,用户规模持续扩大,在全国电视业务走在前列。今年5月,中国广电从工业和信息化部获得《基础电信业务经营许可证》,三网融合万事俱备。公司近两年宽带接入业务发展较快,用户突破75万户,收入增速明显,已经成为公司业绩主要增长源,并且公司向国开发展基金有限公司申请的3亿元用于基础网络及数据宽带建设专项建设基金借款已获批,今年有望进一步扩大利润收益。 无线获批,“智慧城市”路径渐清晰:公司3月与同方股份签订《“智慧城市”业务战略合作协议》,在陕西省内推进智慧城市类相关业务。公司近期发布公告,广电总局同意将公司列入总局广播电视有线无线融合网试验项目试点单位。公司总战略即打造“两网四平台”,“两网”指构建“有线电视网+移动无线网”相结合的融合网络。有线无线融合网络作为战略性信息基础设施,是电视无线化、信息应用数字化、智慧化的基础,通过有线无线融合网建设实现有线无线电视、数据网络的全覆盖,能够为移动互联网、无线物联网等产业提供基础。加之广电拥有的700MHz频率资源,公司有望进一步增强协同作用,在大幅拓宽无线宽带等业务收入的同时,为“智慧城市”通信需求做好部署。 IDC业务稳步推进,孕育新的利润点:公司3月发布公告,以货币+土地方式出资5100万元与北京光环新网共同投资设立云服务公司,经营互联网数据中心业务及各项增值业务,公司占51%。IDC云计算机房以其对比传统服务器的成本优势及安全性已经迎来成长期,加之公司电子政务、网络电视服务本身就有着大量需求,云业务有望近期成为公司新的利润来源。 盈利预测与投资建议:我们看好公司有线无线融合对数据业务的内生推动及云计算业务的发展前景。预计公司2016-2018年的EPS为0.24元、0.27元、0.29元,对应 PE 66/60/55X。我们给予“增持”评级。 风险提示:宽带业务竞争加剧风险,新扩展业务发展不及预期风险。

投资要点: 维持目标价20.38元,维持“增持”评级。公司优秀网络基础所蕴藏巨大业绩增长潜力正在加速释放,未来引入战投将打开业务协同空间,放大公司内生价值。我们维持公司2016-2018年预测EPS0.25/0.30/0.35元,目标价20.38元,维持“增持”评级。 获得有线无线融合试点批复,“无线城市”助力网络潜力长期释放。公司7月22日公告,收到广电总局将公司列为有线无线融合网试验项目试点单位的批复。我们多次强调公司网络商业化潜力释放是公司内生增长的重要看点。结合公司双向网络和IDC硬件、专项资金支持的先发优势以及广电700M频率便利所开展的无线流量运营业务有望为公司提供后项收费、电子政务、视频增值等新营收增量,成为公司网络优势变现的重要契机。公司业务经营将从传统广电业务提供商向广电+移动网络运营商进化,从长期丰富公司营收结构、提升估值。 政府订单再落地,政府购买持续推升公司业绩。公司同时公告与镇坪县人民政府签署《镇坪县政府购买有线电视服务项目协议》,公司将在2017年内向各镇集中区域、安置小区和移民搬迁点等约一万户提供高清互动电视服务,服务费用均由政府承担,购买期五年。自去年起公司屡获政府订单,预计后续还将有更多政府购买订单落地,并在一定程度上推升公司今明两年用户规模和业绩。 风险提示:新业务拓展缓慢,IPTV、OTT等新媒体加剧竞争的风险。

事件:广电网络7月22日公告,公司收到国家新闻出版广电总局科技司批复,公司被列入总局的广播电视有线无线融合网试验项目试点,有线无线融合网,将为电视无线化,信息应用数字化、智慧化发展提供重要支撑,实现电视网络与数据网络的全覆盖。公司结合光纤网络、IDC,以及广电无线频率优势,为政府、企业、个人用户提供电子政务专网、公共互联网接入、电视网络等服务的能力大幅提高。 投资要点: 广电网络被纳入有线无线融合网试验项目试点,将进一步增强其在网络方面的实力,公司获得向无线网络领域拓展的关键能力,与公司的光纤双向有线网络及互联网数据中心的发展高效协同,在网络实力获得较大提升后,公司运行在网络上的相关互联网业务有望有更大价值产出。原因:(1)无线领域发展获得重要支持,从电视屏幕扩展到拥有更大价值的手机屏幕上。 公司原有相关业务基于电视广播服务及相应电视网络展开,在获得来自广电方面的无线支持后,其网络业务有望向手机等移动终端快速拓展。相较于有线光纤接入时代,围绕电视终端开展互联网增值服务的模式,有线接入限制更小,方便更多用户接入,市场渗透能力大大增强;目前手机端的互联网增值服务价值更大,公司能够借此在锁定电视终端的基础上,向手机、平板电脑等移动终端快速扩展,进而获得更多高价值用户。(2)无线网增量变化搅动有线网巨大存量,催化反应唤起云管端的协同爆发。有线无线融合,在优质高速光纤网络的基础上,带来客户需求、网络流量、数据中心业务的协同爆发。促进提升公司600万户有线电视网家庭用户向更大附加价值新业务的迁移率:网络流量爆发式增长,信息高速公路价值效应显现:数据中心的业务内容丰富度快速提升。(3)与政府合作,率先建造价值蓄水池,开发农村等价值洼地上的机遇。农村等相对落后地区,有线电视业务发展难度较大,后续增值新业务也更难推广。公司与政府积极合作,通过当地政府购买服务的方式,可获得稳定长期的收入。更重要的是政府购买服务,有利于一开始就按高标准推进网络建设,为后续互联网增值业务的长远发展,建造价值蓄水池,把握在农村等价值洼地中的机遇。 广播电视有线无线融合网试点,为其带来持续推动力,公司发展有望驶上快车道。首次覆盖,给予强烈推荐评级。预计16-18年EPS为0.29、0.37和0.47元,对应16-18年的PE分别为52x、42x和33x。给予16年70倍PE,目标价20.30元。

维持目标价20.38元,维持“增持”评级。公司优秀网络基础所蕴藏巨大业绩增长潜力正在加速释放,未来引入战投将打开业务协同空间,放大公司内生价值。我们维持公司2016-18年预测EPS0.25/0.30/0.35元,目标价20.38元,维持“增持”评级。 事件:公司5月11日公告,与韩城市政府签署《“黄河流域大数据中心〃智慧韩城”PPP项目建设协议》,韩城政府采用购买服务方式向公司购买为期9年的智慧城市展厅、智慧城市指挥中心等智慧城市相关业务,年均服务费3725.56万元(最终金额以项目决算金额为依据)。 韩城订单将贡献长期稳定收益,后续智慧订单可期。作为网络运营型业务,硬件建设期后智慧城市将成为增量成本较低的优质业务,同时购买锁定期长达9年,本次订单有望成为公司长期稳定收益来源。泛化看,智慧城市业务具有可复制性,公司或通过韩城订单沉淀出智慧城市推广样板,复制于省内其他市县,长期、持续增厚公司基本面。 公司智慧城市斩获首笔大订单,智慧业务战略初获成效。自去年起公司通过内部体制改革、引入外部优势资源等方式大力推进智慧城市业务发展。本次韩城市PPP订单落地显示公司智慧业务战略已获初步成效。凭借公司与陕西当地政府良好的关系,以及自身在智慧城市业务的持续投入,智慧城市业务正加速成为公司新兴盈利支撑点,推动公司的升级转型带来惊喜。 风险提示:新业务拓展缓慢,IPTV、OTT等新媒体加剧竞争的风险

投资要点: 目标价20.38元,维持“增持”评级。公司优秀网络基础蕴藏巨大业绩增长潜力,未来引入战投将打开业务协同空间。考虑2015年营业税金及附加与财务费用的减少不及我们预期,下调公司2016-17年EPS0.25/0.30元(前值0.41/0.53),对应80/68xPE,目标价20.38元,维持“增持”评级。 业绩简述:营收稳健增长,净利润止跌反弹。2015年公司实现营业收入23.87亿元(+3.86%);归母净利润1.33亿元(+13.96%),创近三年最大增速,扣非后归母净利润1.23亿(+8.62%),基本符合市场预期。 数据业务增长迅速,优质网络基础加速释放内生动力。2015年数字用户和高清互动用户同增6.28%、25.24%,网络、用户基础进一步增厚,由此催生数据业务(+17.49%)出现较大增长并成为提升营收的主要动力。未来依托拟引入战投在版权、技术上的优势,基于公司优秀有线网络基础开展的后续增值业务有望持续推升公司业绩。 资本运作加码,或成为加速转型重要助力。2015年公司决议对外股权投资额1.20亿元,同比增长2952.75%,涉及有线运营、IDC、智慧业务等多领域;同时公司时隔九年再次启动再融资,利用资本市场降低资产负债率、引入外部力量补全自身短板。资本运作加速得到公司重视,有望成为进一步转型升级过程中的重要亮点。 风险提示:新业务拓展缓慢,IPTV、OTT等新媒体加剧竞争的风险

本报告导读: 本次合作有利于公司利用战略投资者东方明珠在资本、版权上的优势加速推广自身高清互动业务、增厚增值业务用户ARPU值和规模、推升公司业绩。 投资要点: 目标价20.38元,“增持”评级。公司优秀网络基础蕴藏巨大业绩增长潜力,未来引入战投将打开业务协同空间。我们维持公司2015-17年EPS0.27/0.41/0.53元,目标价20.38元,维持“增持”评级。 事件:公司4月13日公告,近日与东方明珠之控股子公司上海文广互动电视有限公司签订《合作框架协议》,将以文广互动提供高清机顶盒、内容等资源,公司负责合作产品在省内推广的形式共同在陕西省内开展高清电视业务合作,并共享收益分成。 本次合作将加速公司高清互动业务的推广。当前公司虽拥有行业领先的双向网改率,仍存一定数目“网络已覆盖但尚未使用高清互动业务的用户”。公司将借合作以文广互动之力将自身互动业务加速推广至上述潜在用户群体中去,增厚转型所倚重的增值业务用户基础。 本次合作有利于提高用户整体ARPU值、推升公司业绩。本次合作,一方面公司将依托东方明珠在内容版权上的优势刺激用户增值业务消费;另一方面公司将节约框架协议下新增用户所配备机顶盒的成本,同时此部分机顶盒将不计入公司折旧项目,亦将提高净利润率。 战投协同2.0阶段开启。我们多次强调战投与公司业务协同落地的趋势正在加速。东方明珠作为参与本次公司定增金额最大的投资方,本次合作是此前双方战略伙伴协议的兑现和落地。后续战投与公司在具体实践层面的动作将加速推进,最终推动广电网络自身转型升级。 风险提示:新业务拓展缓慢,IPTV、OTT等新媒体加剧竞争的风险

本报告导读: 本次与同方股份签署战略合作协议将有利于借力产业龙头推动公司智慧城市业务的拓展,本次合作亦是公司智慧城市发展战略推进的又一次重要落地。 投资要点: 目标价20.38元,“增持”评级。公司优秀网络基础蕴藏巨大业绩增长潜力,未来引入战投将打开业务协同空间。我们维持公司2015-17年EPS0.27/0.41/0.53元,目标价20.38元,维持“增持”评级。 事件:公司3月23日公告与同方股份有限公司签订《“智慧城市”业务战略合作协议》,结成全面战略合作关系。双方将发挥各自优势:(1)在技术合作、运营合作、投融资合作等领域共同推进陕西省内智慧城市类业务发展;(2)在条件允许的情况下,双方实现优质项目、客户、渠道资源的推荐和共享。 公司智慧业务获得重要助力,战投协同效应开始体现。同方股份在信息、安防、节能环保三大科技产业上具有较强优势,将为公司智慧城市业务的大规模开展提供全方位支撑。同方股份亦为拟参与公司本次定增的战略投资者,本次协议签订显示出公司引入战投带来业务协同效应的预期已开始兑现,未来公司与战投间更多、更深入的互补共赢所释放业绩增长弹性值得期待。 广电网络智慧城市战略落地正加速推进。本次战略合作协议的签订是公司智慧城市业务推进的又一重要节点落地。结合此前与韩城等市县签订智慧城市框架协议、成立智慧业务子公司等事项,公司智慧城市业务开展脉络已逐步清晰:公司将借助战投优势加大省内智慧业务推广力度,并使其成为公司未来重要转型着力点和盈利支撑。 风险提示:新业务拓展缓慢,IPTV、OTT等新媒体加剧竞争的风险。

投资要点: 目标价20.38元,“增持”评级。公司优秀网络基础蕴藏巨大业绩增长潜力,未来引入战投将打开业务协同空间。我们维持公司2015-17年EPS0.27/0.41/0.53元,目标价20.38元,维持“增持”评级。 事件:公司3月14日公告:(1)以货币+土地方式出资5100万元、北京光环新网科技股份有限公司以货币4900万元,共同设立云服务公司,经营互联网数据中心业务及各项增值业务,公司占合资公司51%股权;(2)公司调整组织架构,成立智慧业务运营公司、大众客户运营公司、集团客户运营公司三个子公司,改证券部为证券投资部。 IDC建设增厚公司网络价值,升级转型又迈出坚定一步。IDC是公司后续承接政府智慧云项目、与同方股份在智慧城市领域产生更多合作共赢的必要硬件前提,亦是兑现先前开展西北五省互联互通、流量运营事项的实质工作推进。光环新网作为全国领先的互联网综合服务商,在IDC建设运营、云计算、云服务上具有较强实力,可与公司优质政府、网络资源催化良好协同。 公司战略转型将在体制层面获得更多灵活度。高效的组织结构是国企转型成功的关键。此次单独成立智慧业务子公司利于后续集中人力和资源拓展相关新业务、增强执行效率;分立大众与集团客户子公司使得公司客户运营向更精细化方向发展;证券部改制为证券投资部增强该部门的投资属性、促进公司更好地利用资本手段加快自身转型。 风险提示:新业务拓展缓慢,IPTV、OTT等新媒体加剧竞争的风险。

事件:公司公告以货币+土地方式出资5100万元与光环新网(以货币方式出资4900万元)在陕西省西咸新区投资设立云服务公司,其中公司占股51%。 点评:货币+土地出资,进军互联网数据中心业务。公司货币+土地方式出资5100万元(其中土地金额约975万元,剩余部分以货币进行出资),与光环新网投资成立云服务公司,建造及运营大型云计算中心,主打互联网数据中心业务及增值业务。 融媒体运营商转型深入,新业务带动盈利可期。1)光环新网拥有丰富的市场运营经验和客户资源,公司与其共建云计算中心,有利于借助光环新网优势迅速开展云计算、大数据等服务,从而打造西北地区一流的云计算运营平台;2)我们认为此次投资有利于公司打造开放式广电增值服务及内容运营生态圈,利用新业务拓展盈利,逐步实现从传统广电运营商向融媒体网络运营商的转型。 看好公司用户价值持续提升可能,维持“增持”评级。我们预计公司2015/16/17年EPS分别为0.22/0.23/0.24元,对应当前股价51/49/47倍PE。 我们认为,电视屏作为大屏入口正占据客厅娱乐的产业中枢,具备用户、渠道及牌照优势,广电网络运营商有望在网络改造、创新业务推进之下持续提升用户价值,公司未来盈利增长可期,维持“增持”评级。 风险提示:有线电视网数字化不及预期;用户受IPTV/OTT冲击流失可能。

投资要点: 公司是陕西省内唯一的有线电视运营商,目前已搭建起完善的有线电视网络,拥有极强的内容、渠道和品牌优势。公司以发展有线电视网络运营为主业,着力打造优质的综合网络运营商。公司有线电视网络已经基本覆盖陕西全省,公司在册有线电视用户超628万户,其中,数字电视在册用户超503万户。 公司高清互动终端超101万个,月节目点播达5700万次。公司通过有线电视网络平台获得陕西地区主要城乡家庭的流量入口,通过用户订购节目套餐包等形式获得稳定的业务收入。 公司首创政府购买有线电视模式,深耕广大县域市场。目前公司有线电视网络用户中70%是城市用户,乡村用户开发潜力巨大。公司自2014年开创了政府购买有线电视的“潼关模式”以来,陆续与长武县、白河县等省内贫困区县政府完成购买合作,由当地政府财政出资为区域内贫困、特殊人群完善有线电视网络建设覆盖和用户接入工作。政府购买合同一般以5年为期,且持续购买意愿强,公司维护成本也较低。公司目前已建立省、市、县三级联动快速响应机制,力争将政府购买有线电视服务在更多的市县推广。 依托平台入口优势打造“高清互动+增值服务”将成为公司未来主要发展方向。 高清互动是公司未来推进的核心业务,高清互动业务的推广有利于提升公司附加价值,实现用户付费ARPU值的大幅提升;公司近期公告与省卫计委开展信息化战略合作,百姓健康栏目将在平台上线,将推进远程医疗和卫生产品应用开发等项目建设。未来公司作为平台入口的价值将进一步凸显,在医疗、教育、本地化服务等特色增值业务以及智慧城市方面将有更多发展空间,公司业务全面转型升级,业绩有望实现爆发增长。 公司定增方案获批,拟引入东方明珠、同方股份等战略投资者,有利于丰富公司“版权+终端”业务建设。公司在2015年6月公告拟以18.21元/股的价格向东方明珠、同方股份等投资者非公开发行股票数量不超过52443711股,资金总额不超过9.55亿元人民币,募集资金净额将用于下一代广播电视网项目(一期)(6.93亿元)和偿还银行贷款(2.62亿元)。此次募投将建成陕西新一代广播电视融合网,实施区域为陕西全省11个地市市区。 盈利预测。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.24元、0.38元和0.46元。同行业华数传媒2016年PE一致预期为41.96倍,考虑公司定增项目对公司业绩的积极影响,我们给予公司2016年53倍估值,对应目标价20.14元。首次覆盖给予买入评级。 风险提示。市场竞争加剧,业务转型不及预期,系统性风险。