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刘雪峰

广发证券

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工作经历: 证书编号:S0260514030002,曾任招商证券研发中心计算机行业高级分析师。东南大学工学士,中国人民大学经济学硕士,13年IT行业跨国公司技术、运营与全球项目管理工作经历。...>>

20日
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恒华科技 计算机行业 2019-10-29 14.10 -- -- 14.34 1.70%
14.55 3.19%
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三季报情况及数据分析 公司披露三季报,前三季度实现营业收入6.6亿元,同比下滑4.59%,实现归属母公司净利润1.3亿,同比增长17.78%,扣非归母净利润1.26亿,同比增长15.25%。前三季营收出现小幅下滑,我们分析与配售电板块业务增速下滑有关,公司季节性较强,全年看仍有改善空间。综合毛利率为42.8%,比上年同期提升6.23个百分点,分析主要为当期低毛利EPC类业务收入占比下降有关。费用方面,各项费用占收入比重整体小幅提升。期末应收账款为12.63亿,公司应收账款持续增长的态势仍在延续,后续需关注。前三季经营性现金流净额为-2.27亿,去年同期为-1.21亿。 拟变更实控人优化股东结构,现有业务有望跨领域横向扩展 公司于2019年9月30日发布公告,拟通过转让股份的方式变更控股股东以及实际控制人,中国交通信息中心将成为公司控股股东,国务院国资委成为公司实际控制人。我们认为本次交易有助于优化公司股东结构,同时中交集团在交通领域以及国际项目上的渠道优势,也将帮助公司现有业务跨领域横向扩展。公司将BIM作为未来重点拓展领域,我们认为BIM行业尚处于行业发展早期,空间虽大但行业爆发尚需催化,有底层技术竞争优势以及渠道资源优势的公司更易跑出。预计公司2019年EPS为0.59元/股,按最新收盘价未来三年对应PE分别为23、19、15倍。公司作为电力信息化细分龙头,目前已具备智能电网全生命周期信息服务解决能力,目前正积极布局云端转型,当前估值有一定提升空间,维持此前合理价值23.6元/股,维持“增持”评级。 风险提示 电网投资受政策影响较大;电改进度不及预期;云业务进展不及预期;股权变更事宜尚需国资委审批;业务板块增多带来的经营管理风险。
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-29 72.50 75.48 -- 74.21 2.36%
83.76 15.53%
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19前三季度营收 18.6亿,同比增长 41%; 归母净利润为 9.8亿,同比增长 48%; 扣非归母净利润为 8.9亿,同比增长 55%。 19Q3营收为 6.8亿,同比增长 42%,环比增加 6%;归母净利润为 3.8亿,同比增长 48%,环比增加 8.8%; 扣非归母净利润为 3.4亿,同比增长 56%,环比增加 9%。 毛利率环比提升,销售费用率略有上升, 云视讯新品发布毛利率 19Q3为 66.6%,较去年同期上升 4.3pct,环比上升 1.5pct。 在汇率贡献效应减弱的前提下毛利率继续提升。销售费用 19Q3为 4425万元,同比增加 84%,环比增加 35%,销售费用率 6.5%,较去年同期上升1.5pct,环比上升 1.4pct, 费用率上升或与新产品市场渠道建设和产品结构变化有关,但仍在可控范围内。 10月 24日亿联网络发布了全新架构企业通信平台亿联云视讯,并在会上公布与腾讯云、索尼中国达成战略合作。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 2.04元/股、 2.55元/股及 3.20元/股预测公司 19~21年营收分别为 24.6亿、 31.1亿、 39.0亿,预测 19~21年归母净利润分别为 12.2亿、 15.3亿、 19.2亿,增长率分别为 44%, 25%,26%。按最新收盘价对应 PE 分别为 35、 28、 22倍。考虑公司未来几年有望受益于 VCS 视频会议新产品线、Zoom 及微软 Teams 合作产品线逐步上量,业绩有望较快增长,且三季报偏预告中上区间,我们认为可以给予公司 19年 37倍 PE 估值,对应合理价值为 75.48元/股,给予 “买入”评级。 风险提示经销商短期提高库存可能导致后续季度提货放缓。公司大部分收入来自于欧美且以美元结算,存在一定的汇兑波动影响;美国关税即将落地及公司可能因此转产带来美国市场部分产品盈利水平变化; VCS 及 Zoom、微软平台新产品推广初期增速还具有一定不确定性。
创业慧康 计算机行业 2019-10-25 17.80 -- -- 19.50 9.55%
19.62 10.22%
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公司公布2019年三季报,前三季度营业收入9.43亿元,同比增长17.8%;实现归母净利润1.85亿元,同比增长65.5%;实现扣非归母净利润1.35亿元,同比增长37.3%;Q3实现营业收入3.29亿元,同比增长20.4%;实现归母净利润5993万元,同比增长18.3%;实现扣非归母净利润5520万元,同比增长15.4%。 母公司单季度营业收入同比增长49.7%,或反应医疗信息化成长性 1)医疗信息化相关业务主要体现在母公司。单季度母公司实现营业收入2.51亿元,同比增长49.7%。单季度母公司毛利率较大幅下降,或主要与医疗业务结构变化有关。2)前三季度费用率基本平稳,销售费用率、管理费用率、财务费用率基本与上年同期持平,研发费用率同比下降1.8个百分点。3)投资收益较上年同期增长640.01%,主要系本期股权处置收益增加所致;4)信用减值损失较上年同期减少3067万元,资产减值损失较上年同期增加1944万元,系根据新准则要求科目列报调整,本期计提的坏账准备增加所致。5)经营活动现金净流出2.65亿元,较上年同期有所扩大;应收账款同比增长32%,大于同期收入增速。现金流有所恶化。6)母公司、合并报表预收款分别增长19%、17%,或体现较为饱满的订单储备。 股权激励给予更多信心,2019年业绩目标30%增长 公司此前披露股权激励草案,股权激励考核要求的扣非归母净利润同比增长30%。股权激励有助于提增员工士气,同时给予资本市场更多信心。 预计2019-2021年EPS分别为0.42元/股、0.49元/股及0.65元/股 根据我们公开统计的订单情况(数据来源:中国招标网),公司订单持续较快增长,同时多项政策积极鼓励互联网医疗业态发展,有助于公司相关业务推进。考虑公司股权激励业绩目标与费用,预计公司2019年-2021年EPS分别为0.42元/股、0.49元/股及0.65元/股。综合考虑可比公司估值水平及公司未来成长预期,给予公司2019年业绩50倍PE,对应合理价值21元/股。维持“买入”评级。 风险提示 政策推进和细则实施力度有不确定性;中山项目的运营落地不及预期;互联网业务的渗透不及预期的风险;收购标的的减值风险。
拉卡拉 计算机行业 2019-10-24 62.52 -- -- 63.99 2.35%
84.50 35.16%
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单季度毛利率微升;销售费用率持续维持低位 1)Q3公司毛利率45.8%,略高于上年同期的45.7%,同时较Q1、Q2进一步回升。2)Q3销售费用率13.0%,较上年同期下降7.1个百分点、较Q2下降0.5个百分点。销售费用率的明显下降主要由于19年营销活动力度减小导致。3)Q3管理费用率、研发费用率较上年同期微升。费用率合计同比下降7.9个百分点。4)前三季度资产减值损失同比下降165%,主要系本期计提资产减值准备减少所致。5)前三季度经营活动现金净流入5.96亿元,同比增长55.3%。主要系支付其他与经营活动有关的现金减少所致。6)预付款项较年初增长522%,主要系公司为进一步扩大业务规模,抢占市场,通过向终端厂商预付部分货款方式,保证终端供给以及电商科技服务向下游商户预付部分款项,建立渠道合作所致。 布局商户服务,新产品不断亮相 8月16日,公司举办战略发布会,明确未来以商户服务为发展方向,努力开拓支付服务、金融科技、电商科技和信息科技等领域业务(资料来源:东方财富)。公司三季报预告提到,商户经营业务和扫码支付业务收入的大幅度增长,预计新战略对公司业绩的正面影响已有一定体现。10月,公司推出云战略系列产品,持续推进商户服务战略(资料来源:中国日报网)。 预计2019-2021年EPS分别为1.91元/股、2.40元/股及3.00元/股 考虑公司新发布的商户服务战略,有助于未来提升公司估值,且商户服务预计已有较快增长。给予公司1.2倍PEG,考虑2020年预计净利润增速25.4%,即30倍PE,对应合理价值为72元/股,给予“买入”评级。 风险提示:行业监管风险;支付行业产业升级及支付方式变更的风险;商户违规经营导致公司受到银联约束的风险;支付欺诈风险事件导致公司赔付损失及受到央行处罚的风险。
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-17 69.03 -- -- 74.54 7.98%
76.60 10.97%
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公司发布19前三季度业绩预告:预计19年前三季度营收17.8亿元~19.1亿元,同比增长35% ~45%,增速中值40%。归母净利润9.3亿元~10.0亿元,同比增长40% ~50%,增速中值45%。扣非归母净利润8.4亿元~9.0亿元,同比增长46% ~57%,增速中值51%。 汇率贡献减弱,考虑欧洲备货影响业绩仍超预期,新兴业务值得关注 Q3以来,汇率同比增长分布在1%-5%之间,较19H1有所减弱。按18年末汇率计算,英国18年GDP约2.73万亿美元,约为欧盟18年GDP13.19万亿美元的21%。(数据来源:wind)。大致考虑英国在欧盟的经济地位,即使假设经销商进行一个季度或略多的提前备货,对Q3营收的影响最多也在数千万量级。同时,考虑到Q2美国经销商提前备货带来的库存消化影响,公司内生业绩增速仍超出预期。公司新兴业务进展值得关注。19年9月12日,亿联公众号发布其新一代Microsoft Teams会议室产品。 预计2019-2021年EPS分别为2.02元/股、2.51元/股及3.15元/股 预测公司19~21年营收分别为24.6亿、31.1亿、39.0亿,预测19~21年归母净利润分别为12.1亿、15.1亿、18.9亿,增长率分别为42%, 24%, 25%。按最新收盘价对应PE分别为34、27、22倍。考虑公司未来几年有望受益于VCS视频会议新产品线、Zoom及微软Teams合作产品线逐步上量,业绩有望较快增长,且具有向上弹性,我们认为可以给予公司19年35倍PE估值,对应合理价值为70.74元/股,给予“买入”评级。 风险提示 经销商短期提高库存可能导致后续季度提货放缓。公司大部分收入来自于欧美且以美元结算,存在一定的汇兑波动影响;美国关税即将落地及公司可能因此转产带来美国市场部分产品盈利水平变化;VCS及Zoom、微软平台新产品推广初期增速还具有一定不确定性。
卫宁健康 计算机行业 2019-10-16 16.57 -- -- 17.56 5.97%
17.56 5.97%
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Q3收入增速有所提升,扣非净利润增速超预期 公告提到:预计2019年前三季度总的营业收入同比增长将超过30%。预计非经常性损益对净利润的影响金额约为3700万元(2019H1收入增速22%)。 由此推算:Q3收入增速超过41%,(Q1、Q2收入增速20%、24%);前三季度扣非净利润同比增长同比增长29.08%~51.36%(2019H1增速15%);Q3扣非归母净利润同比增长54%~117%(Q1、Q2 增速分别为54%、-3%) 互联网业务持续推进,订单确认导致“云医”短期收入有所下降 公告提到:合并报表范围内(主要包括子公司卫宁互联网及其控股子公司纳里健康科技)的创新业务中,因建设费大幅增长、第三方支付公司返点费率大幅下调等原因,导致卫宁互联网(单体)收入同比增长约15%,较半年度增速2%有所加快(其中第三季度收入同比增长约48%);因项目结算滞后等原因,导致纳里健康收入同比下降约18%,但较半年度下降19%有所好转(其中第三季度收入同比下降约15%)。此外,钥世圈收入同比高速增长;卫宁科技收入同比平稳增长。 预计2019-2021年EPS分别为0.25元/股、0.31元/股及0.50元/股 今年以来,公司订单持续维持较高速增长。在互联网业务持续需要投入的前提下,公司利润增速仍然维持较高水平并呈现增速提升态势,体现公司较好的发展势头。未来该类业务有望随着政策逐步落地、推广障碍逐步扫清,陆续贡献业绩。考虑股权激励影响,维持此前盈利预测。采用分部估值,给予公司传统医疗信息化业务60倍PE;互联网医疗12倍PS。综上,公司合理价值17.18元/股。维持“买入”评级。 风险提示:政策推进和细则实施力度有不确定性;商保、社保和卫生体系的协进涉及面较广,协调和投入存在不确定性;创新业务包括云医、云药等业务增长提速和价值实现的节奏;互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。
中科创达 计算机行业 2019-10-16 39.00 -- -- 42.98 10.21%
51.51 32.08%
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三季报预告:营收、利润均实现快速增长 公司预计2019年前三季度归属母公司净利润为1.55亿~1.59亿,中值1.57亿,同比增长50.46%~54.34%,中值同比增长52.4%;扣非归母净利润为1.29亿~1.33亿,中值1.31亿,同比增长53.57%~58.33%,中值同比增长54.76%。Q3单季度实现净利润6679万~7079万,同比增长59.21%~68.75%。营收方面,前三季度较上年同期增长接近30%。 三季报全面超预期,5G、车载智能化双轮驱动 公司三季报预告,营收、利润增长均超出市场预期,Q3单季度业绩表现更为亮眼,公司以底层基础软件作为核心竞争力,在智能网联汽车等新领域快速开疆拓土,新业务从1到N的加速落地在业绩端得到持续印证。 5G驱动传统业务再焕生机。公司起家于智能终端业务,多年来深耕操作系统技术持续研发与创新,形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用的全面技术体系。5G基础设施的逐步完善及商用,各种智能终端更新换代的需求开始释放,公司为全球知名终端厂商提供智能操作系统产品,看好公司传统智能终端业务在5G浪潮下再焕生机。 车载业务:行业渗透率、公司市占率双升助推高速增长。智能汽车行业发展趋势确定,车舱智能将率先进入商用落地快速发展期,车舱HMI交互等装配率快速提升。根据公司中报,全球汽车2018年度轻型车销量排名前25位的车企中已有18家同时采用了公司智能驾驶舱平台产品及Kanzi?生态产品(18年年报为15家),公司的市占率持续提升,我们预计车载业务三季报仍将保持高速增长态势。此外,车载业务以Unit收费的创新商业模式在收入端体现将愈发显著,有望进一步提升车载业务的盈利能力。 预计公司19-21年EPS分别为0.55元/股、0.76元/股、1.1元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为69、50、35倍,考虑到公司新业务逐步进入落地期,盈利能力也有持续提升空间,维持“买入”评级。 风险提示 智能车载部分落地加速态势明显,但是比重仍有待提高;IOT业务预期快速增长可能因为采购芯片造成的现金流变化;IOT业务的季节性影响。
卫宁健康 计算机行业 2019-09-19 15.50 -- -- 17.22 11.10%
17.56 13.29%
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公司向激励对象授予股票期权与限制性股票。股票期权的行权价格:14.02元/股;限制性股票的授予价格:7.01元/股。预计需摊销的总费用为1.9亿元,其中:预计2019年摊销4114万元,2020年摊销1.2亿元,2021年摊销3501万元。 股权激励与限制性股票成本虽较高,未来业务发展前景广阔 业绩考核要求以2018年净利润为基数,2019年净利润增长率不低于25%;第二个行权期,以2018年净利润为基数,2020年增长率不低于55%。从公司历史业绩增速来看,该业绩考核要求完成难度较低,保障了该计划的激励意义,有助于提振员工士气。 互联网医疗迎政策支持,长期发展可期 近期,国家医保局印发了《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》,卫宁健康子公司纳里健康,此前已经实现了部分医院的线上问诊、在线续方功能。该政策的推进,有望增强医院互联网医院建设需求,并扩大互联网医疗受众,有助于纳里健康业务推进。 预计2019-2021年EPS分别为0.25元/股、0.31元/股及0.50元/股 考虑股权激励影响,预计2019年-2021年EPS分别为0.25元/股、0.31元/股及0.50元/股。公司当前业务推进、业绩成长性等符合此前判断,股权激励虽对利润产生一定影响,但长期有利于公司发展。近期出台的互联网医疗相关政策,或进一步提升医院信息化建设需求,带来行业景气度进一步的提升。同时,《医院智慧分级评估标准体系(试行)》、DRGs试点等落地,中长期扩大行业发展空间,有望在未来提升公司成长性。给予公司传统医疗信息化业务60倍PE;互联网医院落地,预计该部分2019年收入3亿元,给予12倍PS。综上,公司合理价值17.18元/股。维持“买入”评级。 风险提示 政策推进和细则实施力度有不确定性;商保、社保和卫生体系的协进涉及面较广,协调和投入存在不确定性;创新业务包括云医、云药等业务增长提速和价值实现的节奏;互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。
泛微网络 计算机行业 2019-08-30 64.20 -- -- 71.93 12.04%
71.93 12.04%
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公司发布19年中报:19H1营业总收入5亿元,同比增长26.0%;营业利润4802.6万元,同比增长35.3%;归母净利润4919.4万元,同比增长35.7%;扣非归母净利润3570万元,同比增长16.4%。 分业务看:软件—e.coogy收入2.9亿元,同比增加18.9%。软件—e.office收入907.8万元,同比增加24.6%。实施服务收入1.9亿元,同比增加40.1%。实施服务的增速高于软件产品,收入规模逐步追赶软件产品,反映客户二次开发等定制化需求旺盛,产品应用在持续深化。 销售费用率为70.1%,同比增加0.6pct。公司与各地服务团队的收入分成计入销售费用,销售费用率整体较稳定反映公司与各地的服务团队分成比例较稳定。 预收账款5.3亿元,同比增长19.3%,增速较18年同期下降19pct,较19Q1下滑6pct。推测原因可能是公司部分客户受经营效益下行压力IT支出偏谨慎。预收款增速下滑或预示三季度收入增速承压。尽管短期可能承压,但公司系国内协同办公软件优质企业,且行业仍有一定发展空间。 预计19-21年业绩分别为0.96、1.25、1.65元/股 预计公司19年EPS是0.96元/股,对应PE71倍。公司系国内协同办公软件头部企业,下游二次开发需求旺盛。自18年报点评至今,可比公司用友估值有大幅提升,用友云业务推进较快,参考公司历史估值中枢,出于谨慎考虑,我们仍予以公司19年74倍PE,合理价值为71.04元/股,维持“增持”评级。 风险提示 下游支出意愿持续降低影响收入增速,云产品拓展不理想,行业天花板的风险。
四维图新 计算机行业 2019-08-27 14.78 -- -- 18.97 28.35%
19.37 31.06%
详细
中报数据及主要财务数据分析 公司2019年H1实现营业收入10.84亿,同比增长9.43%;实现归母净利润8560万,同比下滑47.56%;扣非净利润6155万,同比下滑54.37%。分产品线看:导航业务收入4.41亿,同比增长7.36%;芯片业务收入1.84亿,同比下降34.44%;车联网业务收入3.29亿,同比增长38.16%;高级辅助及自动驾驶业务收入4831万,同比增长140.83%。综合毛利率为74.03%,比去年同期下降1.8个百分点,商用车车联网业务相关物料采购成本提升进而拉低整体毛利。费用方面:销售费用率和管理费用率都有所下降,费用控制有所提升。研发投入继续保持较高水平,研发投入同比增长18.59%。经营活动现金流净额为-3229万,去年同期为1.91亿,现金流情况下滑较为显著。其中,经营活动现金流流入额为10.12亿,同比下降18%。期末应收账款为5.88亿,比期初增长34%。 车市大环境不佳拖累短期利润,持续研发投入卡位更大空间市场 根据中汽协数据,2019年上半年我国乘用车销量为1013万辆,同比下降14%。四维图新当前业务构成仍然具有较强的前装属性,后装主导的芯片业务其中新车改装需求也间接与车市大环境挂钩,因此上半年公司受大环境影响业绩压力着实不小。从营收看,仅有芯片业务出现较大幅度下滑,其余业务条线均实现收入增长,实属不易。短期看,如车市大环境不能有明显改观,公司短期业绩压力仍然存在,但后续一旦车市回暖,其业绩弹性也相应较大。我们持续看好智能汽车产业发展机遇,自动驾驶产业链较长、参与者众多,公司围绕高精度地图这一必要产业链环节构建自身在自动驾驶生态中的核心话语权。能够获得与宝马这样顶级车厂的全方位合作,进一步验证了公司在细分领域的竞争力,看好公司长期发展空间。19-21年按最新收盘价计算对应PE分别为87、72、59倍,考虑公司稀缺性较强,且新业务逐步进入落地期,维持之前合理价值判断逻辑不变,因除权调整合理价值为17元/股,维持“增持”评级。 风险提示 高精度地图商业模式仍处探索期;国内汽车销量波动对公司业务的影响;地图为主原有业务新布局利润落地未必很快。
思创医惠 电子元器件行业 2019-08-27 11.15 -- -- 12.95 16.14%
14.41 29.24%
详细
公司公布2019年中报,实现营业总收入7.24亿元,同比增长24.8%;归母净利润8934万元,同比增长22.5%;扣非归母净利润7788万元,同比增长11.0%。Q2实现营业总收入4.2亿元,同比增长22.3%;归母净利润6054万元,同比增长20.1%;扣非归母净利润5119万元,同比增长6.5%。 智慧医疗业务收入快速增长,子公司医惠科技净利润增长31% 财务数据看:1)公司智慧医疗较快速发展,实现营业收入3.11亿元,同比增长39.5%;商业智能收入增速15.6%。子公司医惠科技净利润8348万元,同比增长31.0%;2)智慧医疗业务、商业智能业务毛利率分别下降5.1个百分点及5.7个百分点。综合毛利率下降4.1个百分点;3)费用率下降0.82个百分点。4)上年同期计提1424万元信用减值损失,本报告期信用减值损失为291万元。5)经营活动现金净流出1.34亿元,较上年同期扩大。 智慧医疗订单增长仍然积极,后续业绩值得期待 从公司中标订单增速与总规模来看,未来智慧医疗业务仍然较为积极乐观。我们根据中国招标网公开数据,统计得到公司今年以来(截至7月底),中标金额同比增长82%。 预计2019-2021年EPS分别为0.26元/股、0.34元/股、0.46元/股 不考虑增发带来的股本摊薄,预计公司2019年-2021年EPS分别为0.26元/股、0.34元/股及0.46元/股。公司应对标医疗信息化行业公司。考虑公司规模大于和仁科技(规模一定程度上体现市占率差异),应享有略高估值,给与思创医惠45倍PE,对应2019年合理价值为11.7元/股,给予“增持”评级。 风险提示 医疗用物联网硬件院内发展速度存不确定性;应收账款存量较大,仍存改善空间;智慧医疗的知名医院客户拓展还有较大空间;上年业绩有较大波动,未来商业智能业务的地位取舍仍有不确定性。
深信服 计算机行业 2019-08-26 109.00 112.73 -- 124.68 14.39%
132.47 21.53%
详细
公司发布 19年中报:19H1营业收入 15.6亿元,同比增加 32.3%;归母净利润 6685万元,同比减少 46.5%;扣非归母净利润 1463万元,同比减少 85%。Q2表现较好:营业收入 9.2亿元,同比增加 41%;归母净利润 1亿元,同比增加 35%;扣非归母净利润 7254万元,同比增加 14%。 分业务看 19H1收入情况:1)信息安全业务提速,营收 9.8亿元,同比增加 30%,增速高于近 3年年报增速水平。2)云计算业务营收 4亿元,同比增加 36.7%,随着云计算收入体量增加,增速逐步下滑。3)基础网络和物联网营收 1.9亿元,同比增加 38%。 政府及事业单位市场拓展卓有成效,报告期来自该领域收入增速最快,同比增速为 40%,高于企业 28%、金融客户 17%的增速水平。 公司综合毛利率 71.6%,同比下滑 2.8pct。1)信息安全业务毛利率为82%,同比下降 2.96pct,与公司安全服务收入占比提升有关。2)云计算业务毛利率为 50.5%,同比下降 2.75pct,或与收入中硬件占比波动有关。 期末预收账款 2.98亿元,同比增长 39%;存货 1.35亿元,同比增长19%。或预示三季度整体销售趋势向好。 l 预计 19-21年业绩分别为 1.58、1.99、2.53元/股公司过去四年收入增速较稳定,由于人员投入等原因利润增速波动较大,可对比同行通过 PS 进行估值。公司研发投入、ROE、毛利率均显著高于同行,主营业务有很好成长性,可予以公司高于同行的估值水平。予以其 19年 11倍 PS,合理价值为 112.73元/股,予以“买入”评级。 l 风险提示市场竞争加剧致毛利率下滑的风险;云计算业务收入增速持续下滑的风险(17年、18年、19H1增速分别为 146%、59%、37%) 。
广联达 计算机行业 2019-08-23 34.48 -- -- 39.09 13.37%
39.09 13.37%
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中报数据及财务数据分析 公司2019年H1实现营业总收入13.8亿元,同比增长28.72%;实现营业利润1.28亿,同比下降19.89%;实现归属母公司净利润0.9亿元,同比下降39.13%。转型期公司总收入依然实现平稳增长,略超市场预期,其中造价业务实现收入9.68亿,同比增长28.31%,施工业务实现收入2.9亿,同比增长33.07%。由于云业务商业模式变化,表观利润“失真”,不能反应公司真实利润情况,根据公司中报,还原预售款后净利润约为3.22亿元,同口径同比增长23.46%。综合毛利率下降2个百分点,主要为施工业务毛利率下滑导致。期末预收款为7.61亿元,其中云业务相关预收为6.72亿元,比期初增长62%。期末应收账款为5.46亿,比期初增长87.6%,主要为施工业务特点所致,后续仍需关注。 云转型进入深水区,长期“量”“价”两维度关注空间变化 造价业务云转型进入深水区,10个收入体量较大的区域启动转型,从转型进展看,相关数据印证公司云转型较为顺利,超出市场预期。公司云转型进度较快,持续验证我们此前的判断,公司作为垂直领域软件厂商,其对下游客户的主导性较强,存量用户上云进度较快。长期看,我们认为造价业务云转型有望通过“量”“价”双升带来更大市场空间1)盗版用户的转化有望成为客户需求数量核心增量,随着公司更多数据的披露有望逐步验证。2)更多增值服务的捆绑销售以及强势区域的议价能力有助于单用户价值的提升,进而塑造更大市场空间。施工业务板块上半年收入增速回暖,行业空间虽大但短期仍有待行业爆发,公司近年来完成了施工业务线人员结构、产品架构的多维度整合,有助于长期发展。由于公司已处于云转型加速期,当前表观净利润失真,不适合以公司表观利润作为评估PE标准,我们根据公司中报净利润还原算法(归母净利润=表观归母净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%)还原公司2019年预测净利润约为8.6亿元,结合公司历史估值水平,我们给予公司19年50倍PE估值,对应19年合理价值为38.17元/股,维持“买入”评级。 风险提示 云转型不达预期;建筑施工单位对BIM接受程度不达预期;短期下游行业周期波动对公司经营业绩的影响;当前绝对市值已不低。
宝信软件 计算机行业 2019-08-22 31.68 -- -- 38.00 19.95%
38.48 21.46%
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公司发布2019年中报,19H1营业总收入27.0亿元,同比增长11.9%;归母净利润4.1亿元,同比增长37.3%;扣非归母净利润3.8亿元,同比增长46.6%。 尽管收入增速平缓,但公司收入结构有所优化,毛利率较低的业务收入占比有所下降,使得整体业务毛利率同比提升3.5pct:?软件开发及工程服务(包含信息化、自动化、智慧城市)收入为17.4亿元,同比增加8.7%;该业务毛利率有所改善,同比增加4.0pct,推测收入中毛利率较低的智慧城市业务收入占比或有所下滑。 服务外包(包含IDC和IT运维)营业收入为8.9亿元,同比加31.1%。其中IT运维业务市场较成熟,推测增量主要由IDC收入增长贡献。 系统集成营业收入为0.6亿元,同比减少50.4%。报告期宝之云四期增加投资2亿元(18年投资6.3亿元),迅速推进。期末存货8.6亿元,同比增长15.8%,较年初增长39.4%,存货增长主要是因智能化及自动化业务增长,项目备货增加所致。或预示下半年软件开发业务会有较好增长。 预计19-21年业绩分别为0.79元/股、0.97元/股、1.16元/股 预计公司19年EPS为0.79元/股,对应19年PE41倍。公司是国内钢铁信息化领域龙头,近两年业绩确定性较强,预计钢铁信息化、IDC中长期也有较好的成长性,予以公司19年43倍PE,合理价值为33.97元/股,维持“买入”评级。 风险提示 未来钢铁行业盈利情况的不确定性对其信息化支出能力的影响;未来IDC扩建节奏的不确定性。
光环新网 计算机行业 2019-08-20 18.86 19.80 -- 22.12 17.29%
22.12 17.29%
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公司发布 2019年中报, 2019H1实现营业总收入 34.6亿元,同比增长 24.2%;营业利润 4.5亿元,同比增长 20.4%;归母净利润 3.9亿元,同比增长 34.3%;扣非归母净利润 3.9亿元,同比增长 34.5%。 分业务来看收入情况:1)IDC 及其增值服务收入 7.5亿元,同比增加22.3%,公司 IDC 建设节奏按此前规划顺利进行,上架率的波动会对收入增速造成影响;2)云计算收入 25.3亿元,同比增加 25.1%,云计算收入中来自无双科技、 AWS 云服务的收入分别是 14.2亿元、 11.1亿元。 若 AWS业务增速下滑,可能的影响因素或包括经济景气度、客单价、AWS 西云等。 综合毛利率为 21.6%,同比增加 0.9pct;分业务来看毛利率变化:IDC及其增值服务毛利率为 56.5%,同比增加 0.6pct;云计算业务毛利率为11.5%,同比增加 1.4pct。公司毛利率持续稳中有升,保持了较好的盈利能力。 报告期销售费用率、管理费用率、研发费用率分别因加大云计算投入、合并报表增加光环云数据、因业务需要带宽使用费增加等原因均有所增长。 应收账款 20.4亿,占营收比重为 59.1%。公司的云计算、IDC 业务收入均主要形成应收款,应收款占收入的比重或将较长时间保持在较高水平。 l 预计 19-21年业绩分别为 0.55元/股、0.69元/股、0.89元/股预计公司 19年 EPS 为 0.55元/股,对应 19年 PE 34倍。公司云计算及 IDC 业务未来三年增长确定性强,对比同行估值,予以公司 19年 36倍PE,合理价值为 19.8元/股,维持“增持”评级。 l 风险提示子公司完成业绩承诺后业绩下滑风险;市场竞争加剧导致毛利率下滑; 政策因素对 AWS 业务的不确定影响
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名