蓝盾股份是华南区领先的信息安全综合性厂商,目标客户群体定位于政府、电信、教育等行业用户。公司今年业绩受到政府换届影响,预计将略低于上半年增速。 公司集成业务具备平衡优势、区位地位稳固,长期增长可期;但产品类业务仍有待发展。预计2012年、13年EPS分别为0.65元、0.81元,合理估值区间为14.60~17.80元,首次给予“审慎推荐-B”投资评级。 行业增速稳定,各家均有机会。据IDC预测,中国信息安全行业未5年CAGR为16.6%。目前行业格局分散,各家厂商在部分领域积聚优势,未来均有可能成长为行业的领军者。 以集成为主的业务结构利于发挥公司比较优势。公司历史增速位于行业前茅,其中安全集成业务是拉动公司高增长的主要引擎。公司较传统信息集成商更具专业性,相比安全产品类厂商在有更齐全的集成资质和更强的工程能力,承接安全集成业务具有平衡优势。 区域地位稳固。行业内大多数上市公司存在区域性特征。公司目前约9成的收入来自于华南区,在该区域前四年的收入复合增长率居上市公司榜首,区域优势地位稳固是公司保持高速成长的关键支撑。 政府客户开拓卓有成效,收入占比2年内提升近20个百分点,今年上半年贡献与去年全年政府客户收入几乎持平。短期来看,今年延期支付的订单和政府采购明年可能回暖,政府部门需求稳定可期。长期来看,政府信息安全合规性需求预计稳定增长,公司在华南区域的先发优势短期难被赶超,公司将在行业蛋糕不断做大的过程中能够享受稳定乃至更大的份额。 首次给予“审慎推荐-B”投资评级。预测2012、13年净利分别为6324万、7943万,同比增长21%、26%,对应摊薄EPS为0.65元、0.81元。公司合理估值区间为14.60~17.80元,对应2013年PE为18~22。给予“审慎推荐-B”的投资评级。 风险提示:公共部门相关支出资金来源具不确定性;新产品技术风险;自有产品比例下滑可能导致毛利率下降。

长亮科技是专注于商业银行IT解决方案的软件和服务提供商,现阶段客户基本为以城商行为主的中小银行。与大多数同行不同,公司所有软件产品均为自主研发,不承接外包业务,因此盈利能力较强,但增长相对平稳。公司对应2012年、13年的PE分别为23、18,低于可比公司平均水平。公司今年主动缩减系统集成收入以及上市费用较高可能会带来短期影响,但主营软件和服务的长期成长性稳定可期,给予“审慎推荐-A”投资评级。 银行IT解决方案市场前景广阔:银行IT解决方案包括相关软件和服务,但不包括硬件集成。近几年包括城市商业银行和村镇银行在内的机构改革和银行业务的快速创新推动了IT解决方案市场的成长,因此银行IT解决方案的增长率明显高于银行业整体软件和服务的增长。市场增速未来可保持在20%左右。 公司现有客户主要是中小商业银行,其中又以城市商业银行为主。城市商业银行是过去几年银行机构改革最快的领域之一,大量城市商业银行正在业务种类和地域上处于扩张期,相关IT解决方案的需求保持快速增长。 产品线较为完整,全部为自主研发,覆盖业务类、管理类和渠道类三大解决方案领域。其中最为重要的银行核心业务系统贡献公司总收入的35%,占软件收入的47%。以核心业务系统为基础可以更加容易地销售其他外围子系统。 募集资金项目全面升级产品线,同时也发力基于Java语言的跨平台核心业务系统。新一代银行核心业务系统和商业智能系统等项目主要是巩固发展中小商业银行客户市场;基于Java语言的项目则意图突破大中型银行高端市场。 给予“审慎推荐-A”投资评级:预测2012、2013、2014年净利润分别为4540万、6000万、7800万,同比增长分别为24%、32%、30%,对应摊薄每股收益为0.88元、1.16元、1.51元。合理估值区间为21.90元~23.20元,对应2012年PE为25~26、对应2013年PE为19~20。给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:供应格局分散,竞争压力大;募集资金项目众多、技术难度大、周期长、不确定性高;相关人才资源紧缺;研发模式改变带来较大管理挑战。

近期我们调研了新北洋并参观了公司新园区生产线。公司保持了强劲的研发投入,在新产品开发与市场开拓上取得突破。多个新产品市场前景看好,出货将在明年快速增长。预计2012年、13年EPS分别为0.68元、0.89元,对应2012年、13年的PE分别为24、18。周末的大跌创造了较好的买入机会,上调公司投资评级至“强烈推荐-A”。 金融专用产品发展取得突破。支票专用打印机在四季度实现规模生产,正向个别大型商业银行出货。从过往经验看,相信明年有更多的银行客户会开始采购。 全国银行网点20万家,总计约有20万台、5~6亿元以上的潜在市场。而钞票识别器正进行定型前的模具修改,明年开始批量生产的机会仍然存在。 身份证双面复印识别设备成长超预期。获得下游银行和电信行业客户的认可,上半年增长近90%。以银行业为例,该设备的单个网点应用率高于支票条码打印机约4倍,假设一半的银行网点采用则仅银行业潜在市场规模就可达10亿。 出口用支票扫描仪保持增长。在去年收入增三倍而过亿后,今年我们预测公司这部分业务能够实现20%左右的增长。 铁路市场有所恢复。上半年铁路投资的低迷曾令我们一度放弃对这一市场的收入预测,但其需求在三季度后开始恢复。公司相关的产品或能取得略低于去年的收入,并在明年进入平稳增长期。 嵌入式打印机快速增长。在国内保持高速增长势头的同时实现了出口的突破,明年有望放量。之前公司的出口主要是收据打印机和支票扫描仪。 上调至“强烈推荐-A”投资评级:公司明年预期取得突破放量的产品基本上以金融、电信等行业客户为主,相关采购支出受经济环境影响较小。预估每股收益2012年0.68元、11年0.89元,对应的PE分别为24、18。投资评级上调至“强烈推荐-A”,半年目标价20.50元。 风险提示:前三季拖累公司增长的收据打印机业务受下游餐饮商贸领域需求低迷的影响有可能继续下滑;部分新产品渠道为新建,费用控制有一定压力。

远光软件发布三季报,前三季收入同比增长26%,净利润同比增长28%,正进入稳定增长时期。公司的稳定成长已经在最近半年的股价涨幅上有所体现,中短期内进一步上升的空间收窄,因此下调公司的投资评级至“审慎推荐-A”投资评级。 目标价17.00~19.10元,其中主营业务收益2012年、13年的PE 分别为29、25。 前三季收入增长 26%,单季收入增长27%,维持了稳定发展的势头。上年前三季和三季度单季54%与53%的增长主要是受国网大订单收入确认影响,不足以说明今年公司成长有明显下滑。我们判断公司在未来数年仍能保持稳定发展。 前三季净利润增长28%,但单季基本持平。三季度业绩停滞主要是管理费用剧增。一、二、三季度单季的管理费用分别为4389万元、4780万元、7242万元。 我们对公司的管理比较有信心,对全年的费用增长并不过分担心,但是三季度单季管理费用剧增的情况是三年来首次,尚待公司能做进一步的沟通说明。 投资收益开始回升。公司投资华凯房地产所得的投资收益前三季为1542万,同比上升80%。不过这部分收益估值较低,对公司股价的整体估值贡献相对有限。 收入来源多元化仍在进行。从上半年看,国网对公司今年的收入贡献较大,而南网的需求预期或将迟到明年,有助于夯实明年的发展基础;发电企业端的收入与我们从去年开始维持的判断一致、估计已快速增长到亿元以上规模;在产品多元化方面,上半年以财务软件为核心的产品仍然占到绝大多数,我们猜测到三季度乃至未来较长一段时间这一格局都不会有根本性变化。 下调至“审慎推荐-A”投资评级:需要强调的是,我们下调公司的评级并非对公司前景不看好,相反,我们认为公司主营业务在传统电网客户和发电企业等新客户方面的需求依然看好。下调主要是考虑到公司在最近半年多已经上涨至我们之前给出的目标价附近,中短期内进一步上升空间有限。预估2012年、13年的每股收益分别为0.62元、0.79元,其中主营业务收益对应的PE 分别为29、25。公司股价未来一段时间的上升空间更多是看估值切换。 风险提示:公司收入基数变大,传统客户集中度仍然偏高,新客户贡献比例较低,未来增速不排除波动下滑至25~30%区间的可能。

新北洋上半年净利润同比 29%,符合预期。收入增长放缓至11%,受去年上半年铁路市场打印机业务基数较高的影响最大。出于对欧洲市场回暖不确定性和国内铁路建设资金问题的担忧,我们下调公司的收入和盈利预测。预测公司2012 年、13 年的EPS 分别为0.73 元、0.98 元,对应2012 年、13 年的PE 分别为25、19,下调至 “审慎推荐-A”投资评级。目标价22.0 元。

博彦科技发布公告,宣布以现金5650万美元收购AchievoCorporation旗下6家子公司100%的股权。标的资产2011年度的收入相当于博彦科技同期收入的42.5%,净利润相当于博彦科技的34%。预计公司今明两年的收入和利润将大幅增长。我们上调公司的盈利预测,2012年、13年EPS分别为0.69元、1.07元,维持“强烈推荐-A”投资评级。目标估值区间上调至21.40元~24.60元。 收购标的为Achievo旗下盈利能力较强的外包业务资产。所收购资产2011年度创造的收入为2.9亿元、净利润2450万元,分别占Achievo当年收入的73%、净利润的114%。也相当于博彦科技同期收入的42.5%、净利润的34%。 所购资产以日本市场业务为主,其主要客户为野村、三菱电机和日立等日本客户。 在迅速扩大规模外,这一收购的有利之处在于快速丰富公司的市场多元化和业务多元化。由于Achievo为野村服务多年,此次收购也将给公司大力拓展国内金融行业客户市场的努力带来经验和技术上的帮助。 收购条件有利。总计分期支付5650万美元,对应2011年PE为15,而主要面向日本市场的外包公司海隆软件最近一个月平均股价对应2011年PE高于25。 协议还规定:支付的钱款中有660万美元指定给对方管理层用于购买博彦科技的股票并锁定三年。这对标的资产的业务发展和公司股价有很好的稳定作用。 2013年业绩大幅增长确定性高。日本客户的长期成长性较弱,但合作也以长期关系为主。因此在标的资产业务保持对日外包行业平均增长水平的假设下,由于其收入和利润都达到博彦科技的1/3强,公司在2013年将受益于并购完成而快速成长。而且财务并表有望从今年四季度开始,这将弥补公司上半年过于强调改善盈利能力以及受国内个别大客户策略调整影响而导致的收入增长放缓。 维持“强烈推荐-A”投资评级:上调盈利预测,2012年、13年的EPS分别为0.69元、1.07元。同时,上调目标估值区间至21.40元~24.60元。 风险提示:收购完成的确切时点受制于政策和法律流程尚无法确定;日本市场的长期成长性较弱,受收购影响公司的收入增速在2014年会有所回落。

博彦科技上半年盈利4300万,同比增长24%;收入3.54亿,增长7.5%。收入增长略低于预期,推测是公司上半年把重心放在盈利能力改善以及个别客户策略调整的原因。基于对公司在利润与收入增长平衡上具有较大调节空间和实际所得税率下降、以及行业快速增长的判断,我们仍然维持对公司的盈利预测和“强烈推荐-A”投资评级,但是小幅下调今年的收入预期。 公司上半年税后净利润增长24%。主要依靠以下几点:1、募集资金到账,财务费用改善;2、毛利率稳定改善,同比提高1.3个百分点;3、业务向武汉和西安公司布局,而这两个子公司从2012年开始享受所得税三免两减半优惠。 收入同比增长7.5%,略低于我们的预期。有两点主要原因:1、公司在调整业务和客户结构以改善盈利能力的策略上有矫枉过正的迹象,抑制了收入增速。2、推测个别国内大客户自己成立合资公司开展外包业务对公司的收入增长有短期影响,这在文思信息的财报中亦有提及。 员工数相对年初保持稳定。主要是上述大客户外包调整减少的员工对冲了新客户业务所增加的员工数量。 外延式发展的步伐应该会加快。行业领先企业的发展历史表明外延式扩张是必不可少的。文思信息和海辉软件的合并案例比较极端,但是对于推动外包行业的整合浪潮还是具有正面意义的。博彦科技在完成上市初期的调整后,外延式发展的步伐应该会加快。 维持“强烈推荐-A”投资评级:主要基于两点考虑,1、收入方面:公司调节收入增长和毛利率改善间平衡的空间较大;2、向武汉和西安转移业务将降低公司的所得税率。因此,出于谨慎原则我们小幅下调公司的收入预期,但维持盈利预测,2012年、13年EPS分别为0.68元、0.93元。目标价20.30元,对应2012年PE为30,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:公司能否微调策略加快收入增长;服务外包中心全国网络建设的过程中能否维持管理费用率稳定。

中国外包领先企业文思信息和海辉软件在8月10日晚间宣布合并,预计在2012年4季度完成相关事宜。文思的盈利能力较弱且合并的新公司存在领导架构隐患,我们评估短期内这一合并案对博彦科技的冲击有限,中长期也并不确定形成重大负面影响。维持对博彦科技的盈利预测和“强烈推荐-A”投资评级。

维持“审慎推荐-A”投资评级:继续看好公司的下游需求前景,但公司业绩的高成长面临两大挑战,1、网点增加的趋势在一段时间内仍将持续,将极大地考验公司对成本和费用的控制能力。2、大额订单从签订、实施到最后验收的周期拉长,收入确认时点的不确定性变大。预测公司2012年、13年的每股收益分别为0.56元、0.77元,对应2012年、13年的PE为41、30,高于同行业水平,短期有较大的估值压力,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:1、上半年新签合同的开工时间若是过晚或将导致年底前无法确认部分收入。2、成本和费用控制的压力较大。3、2012年8月20日将有2300万股限售股份解禁流通。

主营业务表现出色。公司2011 年前三季度实现营业收入4 亿元,增长52.6%;主营业务毛利达3 亿元,增长57%。 依赖单一大客户合同的疑虑进一步消除。 公司 2010 年与国家电网签订的总金额为3.5 亿元的《财务管控模块开发及实施服务框架协议》在2011 年前三季度确认收入5000 万元,仅占当期公司收入的12.4%。随着发电端客户需求的逐步加大和新产品的不断推出,公司的收益结构正进一步完善。 投资收益对公司长期业绩影响渐弱。 公司对参股的华凯公司没有控制权,从目前情况看,考虑到房地产行业的景气度和结算因素,公司年内投资收益的预期有可能较去年同期大幅度下降。但从长期看,由于公司主营业务保持高速增长,投资收益所占比重正逐步减少,对公司业绩的影响将减弱。 维持“强烈推荐-A”评级。 预估公司2011 年、12 年、13 年净利润增速分别为19%、68%、43%,每股收益2011 年为0.68 元、12 年1.14 元、13 年1.63 元。合理估值区间为22.90-26.10元,其中软件业务对应35-40 倍PE,投资收益(房地产)10 倍PE。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。1)发电企业等新客户IT 支出增速放缓。2)公司深化应用产品推广不及预期。

掌握核心零部件技术和供应,专用打印机与扫描仪业务两线齐飞。公司通过子公司华菱电子和华菱光电自主供应专用打印机机芯和接触式图像传感器。早期收入主要来自各类专用打印机,现在专用扫描仪类产品正快速成长。 重视技术研发,凭借产品创新维持较高的毛利率。公司工程技术人员比例占员工总数的55%,同时开发几十种产品。通过产品的不断推陈出新确保毛利率维持在45~50%之间。 应用领域广泛,国内外市场均有巨大空间。公司主营产品广泛用于铁路、邮政、金融、餐饮、酒店、商业零售和物流等领域。来自铁路行业客户的收入仅占20%左右。各产品在国内和海外市场均保持高速增长。1)在国内,直销和分销方式分别在行业大客户和中小客户市场起主导作用。2)在海外,公司通过直销、分销和ODM方式在各大洲灵活满足不同客户的需求。公司作为国内行业龙头,将继续受益保持两位数增长的国内市场,并同时利用性价比优势扩大出口。 产能扩大有力支撑高速增长。公司募投项目将于2012年9月完成,届时产能将从2010年的40万台提高到70万台左右。 给予“审慎推荐-A”投资评级:我们对公司在掌握核心技术与关键零部件供应基础上的高速增长保持乐观。预估每股收益2011年0.54元、11年0.77元,对应2011年和12年的PE分别为40和28,给予“审慎推荐-A”投资评级。 2011年的合理估值区间为21.6~24.3元。 风险提示:1)营销策略不能因应市场变化而及时调整,2)研发体系的信息化建设和资源整合如果改进缓慢将无法满足新产品投放需求。

主营业务超预期,表现抢眼 公司上半年主营收入增长52%,略高于2011年一季度增速。主营业务的净利润同比增长68.8%,明显超越预期值30~50%。拳头产品远光集团财务管控系统收入同比增长121%。亮丽的主营业绩表现打破了市场对公司前景质疑的观点。 客户与产品多元化进展顺利 占公司收入64.5%的远光集团财务管控系统上半年收入1.85亿元。其中只有0.47亿元属于2010年6月公司与国网签署的《财务管控模块开发及实施协议》框架范围,其余约1.38亿元主要由国家电力等新增发电企业客户以及相关客户的集团财务管控系统深化应用产品贡献。 服务收入增长迅猛 与我们之前报告的分析一致,公司积极推动潜力巨大的服务业务,上半年服务收入猛增176%。收入比重低、客户粘性和服务标准化将继续推动服务业务增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级 预估公司2011年、12年、13年净利润增速分别达43%、45%、42%,每股收益2011年为0.81元、12年1.17元、13年1.66元。2011年的合理估值区间为23.90-27.00元,其中软件业务对应35-40倍PE,投资收益(房地产)10倍PE。 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:投资收益的主要来源为参股的房地产企业,受宏观调控影响较大。 其项目结算如不能在下半年完成,将对公司业绩造成较大影响。

近期我们调研了远光软件。公司在主营业务方面配合主要电力类企业客户继续升级开发行业管理软件和专用软件。电力行业的软件服务市场尚有很大潜力待挖掘,将保持快速增长。此外,公司现金充足,存在通过外延发展实现跨越式增长的可能。预估可比软件公司2011年PE平均为36倍,房地产2011年PE为15倍,以此为参照则公司的目标价在24.4元。考虑到公司对未来主营业务达到历史增速充满信心,略高于可比公司,因此给定合理估值区间为23.7-26.6元,对应2011年软件业务35-40倍PE,投资收益15倍PE。维持“强烈推荐-A”投资评级。 客户市场空间大。1)公司在电力行业软件服务市场份额不足5%,根据IDC的预测未来几年电力行业软件和服务的复合增速在10-20%。2)公司主要产品集团管控软件的升级和深化应用开发是持续不断的过程,而主要客户市场的信息化建设远未进入成熟期。3)公司积极拓展的发电行业、电力多种经营公司和辅业集团,以及农电领域等潜力巨大的市场也才刚刚进入快速发展期。 服务收入比重提高潜力大。与金蝶和用友相比,公司的技术服务收入比重低,发展潜力较大。公司正推进技术服务收入的产品化、专业化、结构化,由于服务收入通常在软件项目实施一年后才开始确认实现,因此公司这两年实施的大合同项目将为未来服务收入的持续增长开创更多源泉。 外延式发展有想象空间。公司手握巨量现金,在提高资金利用效率、拉动公司跨越式增长的动力下有进行较大规模收购的可能。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预估公司2011年、12年、13年净利润增速分别达40%、47%、42%,每股收益2011年为0.79元、12年1.16元、13年1.65元。2011年的合理估值区间为23.70-26.60元,其中软件业务对应35-40倍PE,投资收益(房地产)15倍PE。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:短期内依然对电网企业客户较为倚重,如果大客户订单有波动将影响公司业绩。

事件: 银江股份董事会于5月16日通过了“银江股份有限公司股票期权激励计划(草案)”,拟向激励对象授予1200万份股票期权,涉及的标的股票种类为人民币A股普通股,约占本激励计划签署时公司股本总额24000万股的5%。这一计划如能通过将大大增强现有员工的凝聚力,并有助于公司继续招聘行业经验丰富的员工、助力公司业务在全国范围内的扩展。 评论: 1、保持竞争优势有赖高素质的人力资源 公司的核心优势在于高端智能应用系统开发,主要客户在公共管理应用领域包括交通、医疗、建筑以及能源、教育等。相对于通用软件产品而言,公司产品的个性化程度较高,要求员工对客户行业的理解和跨学科的智能领域研究更为均衡。 因此,维护和发展高素质的人力资源是公司保持竞争优势的基础所在。 2、股权激励方案受惠面广、未来一年人才建设有看头 本次授予股权总数中的91.7%将授予包括10位高层管理人员和225位核心技术人员的骨干员工,接近员工总数的一半,在很大范围内实现了员工和公司的利益共享。需要注意的是,方案中剩余的8.3%合计100万份将在首次授予日起一年内授予“新加入或晋升的公司高管或中层”、“新加入或晋升的分/子公司高管”以及“公司新引进的中高级经理”。考虑到公司过往引进资深员工开发新产品线的风格,以本次对现有员工的激励方案作简单参考,则公司预留的期权奖励在今后一年内可授予至少5位新增的副总级别员工或25位核心员工,力度较大。 3、行权条件容易达到、激励员工意图明显 行权条件对扣除非经常性损益后的净利润增长率和净资产收益率有要求。其中要求今后3年净利润复合增长实际为不低于20%,而公司此前3年扣除非经常性损益后的净利润增长率为在29.5%-51.6%之间;要求净资产收益率分别不低于9%、10%、11%,而过去3年的对应数字为10.9%-27%。相对公司的历史业绩而言此方案设定的行权条件颇为宽松,公司激励员工的意图非常明显。 4、维持“审慎推荐-A”投资评级 2011年的期权成本摊销为717万元,估计影响当年EPS约0.02元。但考虑到公司的基本面良好、浙江省外市场增长迅猛、新业务起步迅速,我们维持“审慎推荐-A”投资评级,2011年合理估值区间依然为14.50-16.30元。 风险提示:建筑智能化业务比重仍然较大,增长缓慢,或将影响整体业绩。

2011年一季度净利润同比增长20.96%,增速回落。公司2011年一季度实现应营业总收入1.66亿元,归属母公司股东的净利润0.13亿元,同比分别增长34.73%、20.96%。2008年、2009年、2010年净利润同比增长分别为55%、57%、31%,营收增长分别为85%、50%,36%,增速有所回落。 布局全国扩张市场。公司起步于浙江,但几年来加快布局全国市场,积极推进主要业务在全国市场的拓展。2010年来自浙江以外地区的收入大幅度超越浙江市场。公司正持续发力推进全国营销服务网络的建设,期望短期内在巩固扩大华东市场的同时于华中、华北等主要市场有更大突破。 发挥核心优势、引领产业潮流。公司的核心优势在高端智能应用系统开发。在积极发展城市智能交通系统、建筑智能化和医疗信息化系统的同时,公司进军相关的能源智能化、教育智能化和环境智能化等领域。并顺应产业发展趋势,在智慧城市概念上率先进行理论探索,成功建设富阳市政府云计算数据平台。 给予“审慎推荐-A”投资评级:公司主营业务事关民生大计,新业务增长点亦耦合十二五规划重点投入民生改善和政府服务管理效率的思路。随着产品线的不断丰富和升级,公司在未来五年将进入又一个大发展的时期。预估每股收益2011年0.36元、12年0.53元,对应2011年的PE为36.9,低于行业平均40倍的水平。给予“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:由于地区差异,华中、华北等地市场容量可能不及华东地区;建筑智能化业务维持高速增长的困难较大,或将部分抵消其他业务的增长。