事件: 公司近日发布业绩快报,全年营收为23.53元、与去年基本持平;归母净利润为3.82亿元,相比去年小幅下滑,据之前发布的业绩预告,公司对华炜科技商誉减值计提对净利润的影响约5000-6000万。 观点: 业绩有调整不妨碍长期向好预期,行业成长性好、公司业务模式具有特色优势。蓝盾在信息安全领域的大量客户是政府类客户(政府机关营收占比26.15%;2017年数据,下同),并且解决方案(产品+集成)业务模式占显著比重(安全和安防营收占比34.48%),2018年受到债务周期性因素等宏观经济环境冲击较为明显。近年安全行业受到政策密集关注,今年行业预期有望迎来等保2.0落地以及重要基础设施保护条例落地;行业长期高成长将持续,等保2.0重点关注的云安全、工控安全新领域已经有了大量厂商做了前期耕耘,预计在未来的3-5年内会快速启动,工控安全覆盖的场景规模大、重要性高、对于安全生产和合规的要求很高,因此存量设备安全需求打开之后,市场空间会迅速放量。云安全伴随整体ICT负载向云端迁移趋势增强,伴随行业用户云安全防护意识水平提升以及工作负载迁移深入,市场会起步。蓝盾公司采用产品+集成的整体解决方案模式,在实现高毛利的安全产品销售的同时有效控制了销售费用率,具有鲜明特色优势。 等保2.0落地预期趋强,云安全是值得重点关注的方向、此领域看好蓝盾。云安全场景下的防护与目前市场处于起步阶段,蓝盾在云安全领域布局较早,目前拥有SecaaS产品(云防线与云检测,实现网页防护功能)以及虚拟化云计算防护组件产品。具有独特关键技术,可以将目前云安全的八个虚拟化组件通过docker技术放到一个虚拟机里面,只用一个虚拟机满足云安全的完整基础保障需求,技术具有一定壁垒,据我们初步的了解具有独特性。仅用一个虚拟机实施防护可以节省成本并且减少甲方管理人员的管理负担。云场景下防护能力的集中化、精简化部署会是云安全未来重要的发展方向。目前蓝盾已经与中国电信、世纪互联等云基础设施运营商展开合作,并深度参与数字福建的信息安全建设。 去年蓝盾CB顺利发行,研发实力有望进一步加强。蓝盾去年成功发行5.38亿元规模CB,将用于投入西北地区研发中心建设,强化在移动、云等重要方向的信息安全投入,并充实研发团队。 盈利预测和投资评级:预计公司2018年到2020年的EPS分别为0.33元、0.43元、0.50元,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:考虑到电商板块的业务模式,应重点关注现金流情况。

事件: 公司近日发布半年报,上半年实现营业收入8.59亿元、同比降低8.6%;扣非归母净利润1.37亿元,同比增长0.54%。 观点: 营收结构优化,产品占比提升。产品板块营业收为2.49亿元,同比增长41.6%,毛利率为71.0%,同比增长10.8个百分点。安全解决方案(集成+产品)营收为3.34亿元,同比减少33.6%,拉低了中报的整体表现。主要因素包括去年中报业绩受到“广东省基层医疗卫生机构管理信息系统项目”确认收入影响较大,该项目在去年上半年确认1.82亿元。电商运营服务板块营收增长13.4%,达到2.38亿元,毛利率为75.0%,同比下降7.0个百分点。近年并购的子公司业绩增长稳健。中经汇通营收为2.35亿元、净利润为8160.6万元,同比增长13.68%、2.66%;蓝盾满泰公司营收为1.11亿元、净利润为3997.39万元,同比增长61.8%、164.6%。 期间费用率略有增加。销售费用率为8.0%,比去年同期提高0.7个百分点,主要来源于职工薪酬,为4437.83万元,同比增长19.7%,但是与信息安全行业产品厂商中报25%-35%销售费用率相比,还是很低。管理费用率为23.0%,比去年同期提高3.1个百分点,其中研发费用为1.02亿元,同比增长17.1%。 我们判断尽管公司费用率同比有增加,其水平依然远远低于行业平均水平,解决方案+产品商业模式竞争优势依然突出。 可转债发行顺利,公司研发实力有望显著增强。公司近日公告了可转债发行结果,此次发行规模总计募资5.38亿元,原股东配售认购比例为18.61%,网上投资者缴款认购比例为55.05%,主承销商广发证券依据协议包销比例为26.34%。可转债主要用于公司在西北地区研发与产业化基地建设,主要关注云安全、态势预警、移动安全三个方向。 盈利预测和投资评级:预计公司2018年到2020年的EPS分别为0.48元、0.58元和0.73元,公司业务结构优化,产品+集成商业模式在安全厂商中具备特色优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:应收账款增长较快。

产品+集成信息安全全方位解决方案提供商,2017年实现营收22.16亿元、净利润4.41亿元。增长强势,2013年至2017年营收CAGR为53.9%、净利润CAGR为92.8%。 安全行业大变革,具有产品能力的信息安全集成厂商迎来发展机遇。 安全变革趋势下,更加要求信息安全系统的建设者具有深厚的安全研究积淀、较强的系统安全构建能力与对安全产品的深刻洞察,产品+集成商业模式凸显特色竞争优势。 随着攻防态势演变,传统的依靠边界防护+终端管理+安全态势感知(SOC)三种产品堆砌的防护思路并不能保障用户的安全,在设计系统时需要考虑系统在应用场景上的实际特点、安全产品的协同联动、系统针对未知威胁的影响能力与策略,这些都需要大量深入的安全知识,因此在系统规划设计部署落地的阶段,安全的能力和从业的经验将凸显其重要性,具有安全产品生产经验的系统集成厂商竞争性将凸显。对于这些厂商来说,其系统集成业务的营收与毛利率有望出现双重增长。 从财务数据来看,(仅考虑产品线较全的综合型厂商)安全产品厂商近年毛利率一般为65%左右,销售费用、管理费用在25%左右,在不考虑财务费用的前提下,扣除费用因素之后还剩10-15%;蓝盾股份近两年毛利率在52%左右,扣除销售费用(6%)、管理费用(17%)之后还剩29%。由此可见采用产品+集成商业模式的蓝盾股份,在考虑费用因素的视角下,其业务盈利水平优势较为明显。 目前产品+集成商业模式在大多数信息安全上市公司中不多见,蓝盾是具有特色的产品+集成信息安全解决方案提供商。我们预计公司零售业务板块在2018年的净利润约为2.1亿元,此业务以25倍估值测算,对应52.5亿元市值;此外安全以及安防板块贡献归母净利润约为3.4亿元,此业务以35倍估值测算,对应119亿元市值。综上,分块测算加总,公司目标市值为171.5亿元,每股目标价为14.59元。给予“强烈推荐”评级。

【事件】2017年10月27日,公司公布2017年三季报。2017年前三季度,公司实现营业收入14.50亿元同比增长73.00%归母净利润2.13亿元同比增长49.65%;毛利率为54.64%,相比2016年上升了2.24个百分点:此外,销售费用、管理费用与财务费用增长显著,分别同比上升了93.21%、36.36%和103.24%。报告期内,公司进一步扩大销售规模,同时子公司中经汇通并表期间增加以及新增子公司满泰科技并表,使得业绩实现快速增长。 内生+外延双轮驱动效应显著:围绕“大安全”产业发展战略,公司自主研发与外延投资并举,不断完善“智慧安全”产品体系,在技术研发及业务布局方面进行了持续投入,2017年H1研发费用达10783.71万元,同比增长67%。同时,公司积极外延拓展,收购华炜科技、满泰科技进入工控安全、军工领域;收购油品电商中经电商及汇通宝切入互联网应用安全领域;2017年H1数据显示,中经汇通、华炜科技及满泰科技分别实现收入20812.67万元、8728.96万元和6832.83万元,实现净利润7949.12万元、788.63万元和1949.88万元,对公司业绩贡献显著,目前在手订单丰厚,业绩增长基础扎实:目前公司在手订单丰厚,先后中标广东省基层医疗卫生机构管理信息系统项目(3.71亿元)、呼伦贝尔市平安城市二期建设项目(7302.95万元),子公司预中标“智慧渌口”一期项目(总金额5608万元),为公司近两年业绩高增长提供基础。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年净利润分别为4.91亿元、6.29亿元和7.54亿元,每股收益分别为0.42元、0.53元和0.64元。考虑到公司目前内生外延驱动下业绩增长态势良好,对比同行业公司估值情况,我们对公司维持买入-A评级,六个月目标价14.70元,相当于2017年35倍PE。 风险提示:网络信息安全市场需求不及预期;各并购业务整合不及预期。

投资事件:公司发布2017年三季报预告:预计1-9月份实现归母利润18,544.29万元-22,823.74万元,同比增速30%-60%;预计7-9月份实现归母利润6,749.94万元-8,678.50万元,同比增速5%-35%。报告摘要:内生外延并举,公司业绩高速成长。外延方面,控股子公司满泰科技今年开始并表,全资子公司中经电商去年仅5-9月份业绩并表,而今年1-9月份业绩全部并表。两家公司业绩并表给公司整体业绩增长带来积极影响。内生方面,公司不仅加强营销网络建设,继续开拓非华南地区市场,新拓展市场带来业绩新增量,并且诸多大单贡献可观的利润增量,比如全资子公司蓝盾技术2016年中标的广东基层医疗系统项目有约3亿项目收入待今年确认,2017年3月中标0.73亿元呼伦贝尔市平安城市二期建设项目。受渠道建设和大单影响,公司内生实现较快速增长。内生外延并举,公司业绩超高速增长。 预中标大单,利好全年业绩增长。2017年9月公司旗下全资子公司蓝盾技术与中国移动组建的联合体预中标湖南省株洲县“智慧渌口”一期系统集成及运营服务采购项目,合同金额共计5608.08万元。联合体将建设“智慧渌口”总体基础运营框架(一级平台),并在其基础上构建部分二级应用平台/系统,其中蓝盾技术负责IT部分(信息技术部分)建设。项目履行周期为合同签署后90日,预计年内可以完成这将有利于全年业绩增长。研发投入增加,多产品线新品频发。公司研发投入在新产品方面表现明显,网络安全领域推出蓝盾AI防火墙、蓝盾态势感知平台、蓝盾云安全产品、蓝盾企业移动信息化安全管理平台、蓝盾业务应用安全审计等多款新型安全产品;满泰科技已经推出完整的工控安全的解决方案;炜科技研制低核辐射的透视检测产品。2017年H1公司研发费用1.08亿元,同比增长77.05%,研发投入显著增强。 投资建议:预计2017/2018/2019年EPS0.42/0.50/0.61元,对应PE27.20/22.64/18.56,给予“增持”评级。 风险提示:新产品推广不及预期,各业务间协同效应较弱

一、事件概述。 公司发布2017年前三季度业绩预告:前三季度实现归母净利润18,544.29万元~22,823.74万元,同比增加30%~ 60%;第三季度实现归母净利润6,749.94万元~8,678.50万元,同比增加5%~ 35%。 二、分析与判断。 业绩符合预期,中经汇通并表期间增加和并表满泰科技致同增较快。 公司业绩实现较高增长符合预期,除传统信息安全业务增长带动因素外,两大子公司并表因素较为显著,分析如下: (1)全资子公司中经汇通经营业绩增长稳定,对其合并报表期间增加(公司上年同期对其合并报表期间为5-9月份,今年1-9月份全部纳入合并报表范围),2016年中经电商实现净利润(扣除非经常损益和资金使用成本后)1.46亿元,为公司贡献净利润1.32亿元,贡献净利润比重为40.66%。 (2)公司2017年开始将满泰科技(60%控股权)纳入并表范围,2016年满泰科技实现净利润0.69亿元,2017年上半年实现净利润0.19亿元,贡献净利润为0.11亿元,占比为8.1%。 (3)按照中位值计算前三季度净利润为2.07亿元,剔除去年1-4月份中经电商贡献的0.25亿元,再剔除满泰科技(按照上半年贡献利润占比为8.1%估算)0.17亿元,可达到1.65亿元,同比增加15%,可见原有传统业务稳定增长,并表因素明显。我们认为,公司在丰富产品服务层面积极践行“大安全”战略,通过外延进入电商业务(毛利率为80%左右)和工控安全(综合毛利率为50%左右)领域,可提升公司整体毛利率,在业务整合方面效果显著。中经汇通和满泰科技2017年业绩承诺分别为1.69亿元、0.71亿元,可有效增厚全年业绩基础。 大额订单确保业绩,巩固华南地区优势再拓北方地区。 (1)从订单情况来看,公司陆续斩获大额订单,2017年9月子公司蓝盾技术预中标总金额为5608万元的“智慧渌口”一期项目,过去依次中标3.71亿广东基层医疗系统项目、7300万呼伦贝尔市平安城市等大项目,预计在今明两年依次落地,为业绩增长提供支撑。 (2)从市场拓展布局来看,公司传统优势地域位于华南地区, 2016年国内按照地域划分,华南/华东/华北/华中/西南/东北/西北分别实现营收12.03亿、1.21亿、0.93亿、0.84亿、0.26亿、0.19亿、0.14亿元,占比分别为77.12%、7.76%、5.96%、5.38%、1.67%、1.22%、0.90%,业务布局地域均衡性偏弱。公司依次设立北京研发中心、成都西南地区运营总部和西安研发产业基地,力求以北京地区辐射华北东北市场,借势四川省信息安全产业大发展开拓西南地区客户,投建西咸新区三大项目把握大数据安全产业潮流并预期产生每年不低于1亿元净利润。我们积极看好公司订单未来落地情况,全国性布局将补足西部地区市场短板,为长期业绩发展提供腾飞动力。 持续看好战略推进,关注智慧安全体系中物联网安全拓展深化。 看好公司从丰富产品服务种类和市场拓展布局双维度推进产业发展战略。在智慧安全体系领域中,重点关注电磁安防和工控安全等物联网安全领域。根据IDC数据,预计到2021年,国内IT 安全总市场规模将达到98亿美元,2017–2021年的复合增长率将达到23.4%,其中IT 安全硬件在IT 安全市场中的占比仍然最大,2016年占比达到 55.3% ,2017–2021年的复合增长率将达到25.8%。 我们认为,《网络安全法》中对“关键信息基础设施”等物联网安全要求趋于严格,政府在网络空间安全战略方面的督导力度进一步增强。公司外延进入电磁安防和工控领域,契合政策导向,行业市场空间广阔,电磁安防营收有望在2016年45%增速基础上实现新突破。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.43元、0.55元和0.63元,当前股价对应的PE分别为26X、21X和18X。基于网安法落地实施直接利好业务增长,公司前期内生、外延发展情况良好,给予公司2017年35-40倍PE,未来6个月合理估值15.05元~17.2元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 地域业务拓展不及预期;政策推进不及预期;子公司内部管理等企业经营风险。

一、事件概述 近日,蓝盾股份发布公告:拟在湖北省投资设立全资子公司“湖北蓝盾信息安全技术有限公司”(暂定名,以下简称“湖北蓝盾”),注册资本为1,000万元。 二、分析与判断 设立湖北蓝盾,提升华中地区业务占比,促进产品技术创新 公司在今年6月份设立湖北办事处,近日又在武汉完成全国渠道招商工作。湖北蓝盾拟设立于武汉临空港经济技术开发区,该区域是湖北省首个发展临空经济的国家级功能区,将规划建设国家网络安全人才与创新基地,规划建设包括国际网络安全学院、研究院、攻防实验室、认证中心在内的“两院一室七中心”并配套建设网络安全配套产业园区,为产业发展、技术创新和人才培养提供政策保障,网络安全市场也有望得到较快发展。我们认为,公司前期布局工作完备,而临空港经开区作为长江经济带和丝绸之路经济带的“桥头堡”,已经聚集40余家省级及以上大型企事业单位总部,将重点拓展总部客户力求形成全国辐射。此外可以吸引全国优秀安全人才,促进产品技术创新。2016年华中地区营收为8358万元,同比增长301%,占同期全国营收5.36%,增加3.23个百分点,未来华中地区有望实现高速增长,增厚公司业绩基础。 华南地区业务基础稳固,拓展西南、西北、华中地区,有效深化全国布局 公司在华南地区业务基础稳固,2016年华南地区营收占比高达77%。近年来通过投资布局其他地域。(1)2016年10月,在成都投资建设西南总部及研发基地,投资总额为人民币6亿元,四川省政府将网络信息安全作为五大新兴产业之首,并成立首只规模120亿人民币的集成电路和信息安全产业投资基金。目前,四川信息安全产业规模占全国五分之一强,居全国第二。(2)2017年8月拟在西安西咸新区投资建设大安全研发与产业化基地项目,项目建设周期为2年,预计投建的三大项目在投产后将每年贡献不低于1亿元的净利润。我们认为,公司具备较丰富的相关项目建设经验及技术研发基础,在地域布局方面重点考虑两点因素:一是考虑国家及地方政府信息安全政策扶持力度,优先抢占资金和人才资源支持。二是考虑业务拓展,慢慢渗透本地化市场,维系大政府行业良好客户关系,为后续订单落地铺垫。 持续看好产品服务+地域布局两层维度践行大安全战略,巩固行业领军者地位 公司从两个维度践行“大安全”产业发展战略:一是丰富产品服务种类,在内生增长基础之上,外延进入电磁安防物理安全、电商安全和工控安全领域。其中收购的中经汇通在2017年承诺承诺为1.69亿元净利润,2017年上半年已经完成7949万元,按照去年下半年净利绝对量持平计算,保守预计中经汇通会较大概率完成业绩承诺。二是前述从地域维度布局全国业务,提升市场份额。我们认为,在2017年6月份《中华人民共和国网络安全法》实施之后,网络信息安全行业呈现较高景气度,投资需求越发刚性,行业发展迎来新契机。公司通过产品服务和市场拓展两层维度推进大安全战略,可强化在行业内的领军者地位。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.41元、0.52元和0.65元,当前股价对应的PE分别为27X、21X和17X。基于网安法落地实施直接利好业务增长,公司前期内生、外延发展情况良好,并假设该项目实施进展顺利,给予公司2017年35-40倍PE,未来6个月合理估值14.35元~16.4元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 渠道整合不及预期;政策推进不及预期;子公司内部管理等企业经营风险。

1.预中标湖南“智慧渌口”项目,华南以外市场快速拓展 子公司蓝盾技术与中国移动共同中标“智慧渌口”一期项目,中标金额5608.08万元,一期项目将建设“智慧渌口”总体基础运营框架(一级平台)并在其基础运营框架之上构建部分二级应用平台/系统。其中CT部分(通讯技术部分)交由中国移动建设,IT部分(信息技术部分)交由蓝盾技术建设。公司在华南以外地区拓展加速,全国市场拓展成效显著。 2.大订单不断增加,产品认可度进一步提高 近年来,公司在发展迅猛,市场拓展、技术研发表现均十分亮眼。1)大订单不断增加,此前公司已中标7303万元“呼伦贝尔市平安城市二期建设项目”以及广东省卫计委3.7亿元项目,后续持续中标“智慧渌口”二期等大项目值得期待。2)公司产品认可度进一步提高,公司于今年上半年取得广东省武器装备科研生产二级保密资格认证,多款产品入围中央国家机关2017-2018信息类产品协议供货采购计划。本次中标是“大安全”布局的继续推进,公司正在逐步成为我国大安全领域的领导厂商。 3.“大安全”体系逐步完善,多领域业务快速增长可预期 紧跟信息安全领域外延不断扩大的趋势,公司通过收购国内领先的电磁安防厂商华炜科技进入物理安全、军工安全领域,通过收购国内知名的电子商务推广运营服务商中经电商及汇通宝切入电商安全、支付安全等互联网应用安全领域,通过收购国内“水行业”自动化领先厂商满泰科技切入工控安全领域。此外,公司不断完善“大安全”体系,目前已经布局云安全、移动安全、工控安全、业务应用安全、AI防火墙、视频监控雷达六大体系,未来有望多领域业务规模实现快速增长。 4.投资建议: 预计2017-2019年归母净利润为5.07、6.57、7.98亿元,对应PE分别为26、20、17倍,维持“强推”评级。 5.风险提示: 信息安全市场增长不及预期,项目中标不及预期。

一、事件概述 近日,我们对公司进行了调研,与公司高管就经营情况及发展方向进行了交流。 二、分析与判断 智慧安全领导者,践行大安全战略公司作为智慧安全领导者,在行业内首次提出大安全战略,构建了以安全产品为基础,覆盖安全方案、安全服务、安全运营的完整业务生态,为各大行业客户提供一站式的信息安全整体解决方案。同时外延发展进展顺利,通过收购华炜科技进入物理安全、军工安全领域,收购中经电商及汇通宝切入电商安全、支付安全等互联网应用安全领域,通过收购满泰科技切入工控安全领域。我们认为,公司在传统业务稳健发展的基础上,通过外延式发展践行大安全战略,在云计算安全、大数据安全、移动安全等新兴方向进行一系列布局,未来2-3年内其高增长态势有望维续。 设立成都和西安研发基地,深化全国布局,有效开拓大项目 公司目前80%左右业务集中于华南市场,同时积极开拓北方等其余市场。目前已在北京设立研发中心,并在成都和西安地区建设研发产业基地,有望提升全国市场份额。2017年3月子公司蓝盾技术中标7303万元的“呼伦贝尔市平安城市二期建设项目”,目前进展顺利。我们认为,公司具备较丰富的相关项目建设经验及技术研发基础,在立足华南地区的同时,有效深化公司全国布局,未来将在成都和西安等地区形成强有力的竞争力。 行业事件驱动因素持续发酵,直接利好公司发展 《网络安全法》正式实施,叠加勒索病毒事件影响,行业事件驱动因素持续发酵。同时十三五规划对信息安全再提新要求,将刺激信息安全市场规模增加。我们认为,政府和央企国企等大型客户爆发的购买力需求将直接利好安全行业龙头,公司持续完善的技术创新和业务发展能力,将直接受益于行业和投资的多重利好因素。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.41元、0.52元和0.65元,当前股价对应的PE分别为28X、22X和18X。基于网安法落地实施直接利好业务增长,公司前期内生和外延发展情况良好,并假设研发基地进展顺利,给予公司2017年35-40倍PE,未来6个月合理估值14.35元~16.4元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 传统安全安防业务竞争加剧;技术研发不及预期;C端客户拓展不及预期。

内生高增长,外延并表,推动上半年业绩超高速增长。内生方面,渠道建设上,公司加强营销网络建设,继续开拓非华南地区市场,新拓展市场带来业绩新增量。大单影响上,公司全资子公司蓝盾技术于2016年3月中标3.7亿广东基层医疗系统项目,约3亿项目收入待今年确认,并且2017年3月中标0.73亿元呼伦贝尔市平安城市二期建设项目。蓝盾技术上半年实现收入5.71亿元,远高于往年。受渠道建设和大单影响,公司内生实现较快速增长。外延方面,控股子公司满泰科技今年开始并表,全资子公司中经电商去年同期仅并表两个月,而今年上半年1-6月份业绩全部并表。受内生高增长和外延并表双重影响,公司业绩超高速增长。 中经电商经营数据和业绩情况双优良。2017年6月底,公司合作商户14508个,用户数目1070.34万个,而2016年底分别为6600个,600.66万个,分别同比增加120%和78%。今年上半年实现收入2.09亿元,月均约0.35亿元,去年5-6月份实现收入约0.5亿元,月均约0.25亿元,月均收入提高40%。经营数据和业绩情况均表现良好。 加强研发投入,新品频发,长期发展有保障。2017年H1公司研发费用1.08亿元,去年同期为0.61亿元,同比增长77.05%,研发投入显著增强。研发投入在新产品方面表现明显。公司上半年推出蓝盾AI防火墙、蓝盾态势感知平台、蓝盾云安全产品、蓝盾企业移动信息化安全管理平台、蓝盾业务应用安全审计等多款新型安全产品。满泰科技已经推出完整的工控安全的解决方案,深耕“水处理”工控安全领域。炜科技研制低核辐射的透视检测产品,涉足安检领域,产品线及服务范围进一步扩展。公司研发投入增强,有利于长期可持续发展。 投资建议:预计2017/2018/2019年EPS0.42/0.50/0.61元,对应PE25.98/21.62/17.72,给予“增持”评级。

主要观点 1.营收高速增长,毛利率略有改善 公司上半年营业总收入9.39亿元,同比增长79.71%;主要由于新增满泰科技并表、中经汇通并表范围增加。综合毛利率增长1.8个百分点,主要由于毛利率较高的电商业务收入占比提升所致。由于费用控制得当,管理费用率下降3.74个百分点。 2.大安全业务稳步推进,客户拓展取得突破 公司上半年大安全业务稳步推进,合计实现净利润0.61亿元。报告期内,子公司蓝盾技术中标7,303万元 “呼伦贝尔市平安城市二期建设项目”,叠加此前中标广东省卫计委项目,约3.3亿元项目主要在下半年确认收入,约可新增0.5亿元净利润。同时,公司在客户拓展上取得突破,蓝盾技术取得广东省武器装备科研生产二级保密资格认证、入围“军油工程”承建企业目录、多款产品入围中央国家机关2017-2018信息类产品协议供货采购项目,为其全方位业务拓展提供了有力保障。 3.电商业务快速发展,实现业绩承诺无忧 截至报告期末,公司油品电商业务发展迅速,实现净利润0.79亿元,全年完成1.69亿元业绩承诺无忧。其终端个人用户数超过1,000万个,终端机构用户数超过1.35万个,向用户发行的联名银行卡、车队卡、单用途预付卡、多用途预付卡等发卡量累计超过1,000万张,拥有超过4,500家合作油品零售商户以及超过9,900家其他合作商户。上半年交易总额为21.18亿元,相比去年同期增速超过20%。 4.投资建议: 公司信息安全业务拓展顺利,油品电商业务发展迅速,预计2017-2019年分别可实现净利润5.05亿元、6.55亿元、7.96亿元,分别对应PE 25、19、16倍,维持“强推”评级。 5.风险提示: 信息安全收入增长不及预期,子公司业绩不达预期。

一、事件概述 近期,蓝盾股份发布2017年半年报:2017H实现营收9.4亿元,同比增长82%,归母净利润1.41亿元,同比增长79.71%,扣非后归母净利润1.36亿元,同比增长96.2%,基本每股收益为0.12元,同比增长50%。 二、分析与判断 业绩符合预期,高增长势头有望持续 1、内生外延战略效果显著,业绩保持高增长。公司2017H业绩和净利均实现高速增长,其中安全及安防产品、服务和电商运营营业收入分别实现1.8亿、5.0亿和2.1亿,同比增长55.43%、49.74%和317.87%,业绩进入高增长通道。 2、我们认为,公司专注于网络信息安全业务,持续推进“大安全”产业发展战略,通过不断自主研发创新、技术合作及投资参股,在云计算安全、大数据安全、移动安全等新兴方向进行了一系列布局,产业生态版图初步构建,高增长势头有望持续,未来3年内将陆续迎来新的收获期。 行业驱动因素持续深化,研发创新+拓展市场巩固领先地位 1、《网络安全法》正式实施,叠加勒索病毒事件影响,行业驱动因素持续深化。自《网络安全法》正式实行的两月多月内,市场竞争格局迎来深刻变化,其中“国家关键信息基础设施”部分带来较大的安全市场增量,期间“Wannacry”勒索病毒事件更提升政府企业和个人对安全需求的认知,新形势下伴随着同业竞争程度加深,合规性需求与自发性需求共同驱动着行业空间及公司业务规模的快速发展。 2、研发投入力度不断加大,市场拓展成效显著。公司2017H研发投入高达1.08亿元,同比增长77.5%,对云安全、移动安全、AI防火墙、视频监控雷达等方面的产品进行了持续研发创新及项目应用,并将机器学习等一系列前沿技术引入到安全技术应用中。截至报告期末,公司及主要子公司共拥有专利91项,软件著作权541项;同时公司对内新增事业部,对外新增全国代理商,大力开拓含华南以外的全国市场,子公司蓝盾技术中标7,303万元的“呼伦贝尔市平安城市二期建设项目”具有典型示范意义。 2、我们认为,网安法实施的深化影响将在明年得到充分体现,政府和央企国企等大型客户爆发的购买力需求将直接利好安全行业龙头,并加速出清处于弱势的中小同业企业。公司持续的技术创新能力,为全方位业务拓良好基础和有力保障,成功的市场案例将为全国业务拓展提供直接借鉴,公司业务将从华南逐步辐射至全国。 行外延进入电商运营,并表协同增厚全年净利 1、中经电商强强联手,电商运营再迎佳绩。公司收购的中经电商及汇通宝是国内领先的电子商务推广运营服务商,业务模式独特,品牌知名度及影响力均处于行业领先地位。通过与移动联通2大运营商,12家知名银行和众多保险支付机构合作,终端客户数量及其消费规模不断增加,终端个人用户数超过1,000万个,终端机构用户数超过1.35万个。业务范围覆盖广东、福建、上海、湖北、湖南等多个省市,交易总额为21.18亿元。 2、我们认为,中经电商及汇通宝的终端客户数量及合作商户数量持续增加,经营业绩增长稳定。上年同期合并报表期间仅为5-6月份,而今年1-6月份全部纳入公司合并报表范围,将极大增厚公司全年利润。 产业投资布局加速,生态体系夯实发展基础 1、产业投资动作频频,“大安全”生态体系筑牢发展基础。公司持续进行产业投资布局,通过全资子公司蓝盾投资向云海麒麟增资1,000万元,获取云海麒麟15%的股权,加速推进在云计算、大数据领域的业务拓展及技术研发;公司拟投资5,000万元入伙中美新兴产业基金,借道布局互联网、移动互联网、人工智能等新兴产业;子公司华炜科技投资1,200万元设立控股子公司华炜思创,探索新型公共安全检测产品;子公司满泰科技投资1亿元设立广州满泰,进一步加大业务拓展力度。 2、我们认为,公司前期外延式发展顺利,并购标的极大增厚公司业绩利润,为公司战略发展提供可行性支持。通过产业投资布局于安全安防相关增值服务领域,为今后业绩维持稳定增长提供坚实基础。同时积极关注占净资产比例为34%的商誉资产变化幅度。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.41元、0.52元和0.65元,当前股价对应的PE分别为26X、21X和17X。基于网安法落地实施直接利好业务增长,公司前期内生、外延发展情况良好,并考虑到公司提前布局空间巨大的新兴安全领域市场,给予公司2017年35-40倍PE,未来6个月合理估值14.35元~16.4元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 安全安防集成行业竞争加剧;新兴安全行业发展不及预期;海外业务拓展风险。

营业收入增长稳定,经营质量持续改善:公司毛利率水平相比去年同期上升1.8个百分点,从历史变化情况看,处于稳步提升状态,经营质量持续改善。此外,报告期内子公司中经电商业务推进顺利,实现净利润7949.12万元,大幅提升公司盈利水平;同时,报告期内新增控股子公司满泰科技,实现净利润1949.88万元,也促进了净利润的增长。 网络安全市场有望维持高景气,未来3年增速约21.2%:近年来,安全泄露频发、DDoS攻击、勒索软件等网络攻击加剧,从普通用户到政府对安全的关注度不断提升,直接催生各行业部门安全需求,尤其在政府、能源、金融等对国计民生休戚的重点行业,对网络信息安全的投入持续增加。根据赛迪数据显示,201 6年我国网络信息安全市场已达到336.2亿元,预计未来三年将保持21 .2%的年均复合增速。 外延不断推进“大安全”布局,智慧安全领导者锋芒将露:随着信息安全问题的日益复杂,一体化解决方案将日益受到用户的青睐,安全建设、交付的简单化和安全方案的整合化是用户需求的发展趋势,具备综合实力的厂商将更好地满足用户需求,安全厂商近年来不断进行并购,拓展产业链布局。公司自主研发与外延投资并举,大力推进“大安全“战略,实现移动安全、云计算等新兴技术落地,并通过并购进入物理安全、电商支付安全、工控安全等泛安全领域,持续提升竞争力。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.42元、0.53元和0.61元,给予买入一A评级,六个月目标价14.70元。 风险提示:网络信息安全市场需求不及预期j各并购业务整合不及预期。