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新北洋 计算机行业 2019-11-29 11.54 -- -- 11.96 3.64% -- 11.96 3.64% -- 详细
国信计算机观点:1)批文速度预期:相比于此前10月28日公告过会,仅时隔一月即获得批文,速度超出预期,相比之前有所加快。本次拟募集资金主要用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目,扩产有望带来10万台(整机产能)产能以及13.63亿元产值的增加,为公司储备充足产能迎接市场的快速增长。公司获取批文后有望加速推进发行进程,股东优先配售,近期有望落地。2)Q4单季业绩有望快速回暖,业绩拐点显现。9月以来,公司新订单饱满,此前客户采购节奏的影响消除,产能利用率满载,同时三季度部分清分机、票据模块和物流自动化设备业务结算延迟至四季度,Q4业绩大概率快速回暖。3)2019年为费用大年,未来费用增速将放缓,业绩快速增长可期。2019年公司除了大幅扩招运维人员外,在模具和样机的硬件研发成本上也新增投入超过3000万元,预期未来研发费用、管理费用增速将会下降。未来金融网点转型趋势明显,物流柜需求稳定增长可期,物流自动化设备进入全新的领域,2019年销售翻倍增长;新零售方面,某大客户Q4新签智能售货柜订单超市场预期,下滑的问题今年也得以消化;智能微超方面,自8月正式发布以来,订单数量接近5000台,订单额接近1亿元,新产品销售速度超出市场预期。未来各业务条线有望实现稳定增长,由于费用增速放缓,利润增速有望超出收入增速。预计2019-2021年归母净利润4.51/5.52/6.58亿元,同比增速19/22/19%,摊薄EPS=0.68/0.83/0.99元,当前股价对应PE为16.9/13.8/11.6x,维持“买入”评级。
新北洋 计算机行业 2019-11-08 12.20 -- -- 12.48 2.30%
12.48 2.30% -- 详细
业绩短期承压,Q4恢复性增长较为确定。前三季度业绩低于预期,主因一是丰巢大客户订单下滑30%多,导致营收有所下滑,Q3单季近10%下滑幅度较Q2的-31%大幅收窄;二是费用投入快于营收,销售/管理/研发/财务费用YOY分别为15%/16%/-9%/34%。根据公司交流纪要公告,自9月份以来物流自动化订单出现批量出货,叠加受益于金标工程金融机具清分机销售额翻倍,Q4实现恢复性增长概率较大,看好全年恢复性增长。 募资补足产能,中期效益可体现。10月28日公司可转债获得审核通过,计划募资近8.8亿,其中投向自助智能零售终端设备研发与产业化项目(8.4亿)。预计该项目在2020H2陆续投入使用,在2021年底完全达产后可达到35-40万台/年的生产能力。在订单恢复增长的趋势下,项目投产将解决产能不足瓶颈,中期效益可以得到体现。 金融机具在复苏,清分机翻倍确定性强。受益于银行市场景气度提升,金融机具板块YOY达40%以上,具体产品包含纸币清分机、智慧柜员机、金融模块、金融零部件,其中清分机销售额全年有望翻倍。估值 预计2019~2021年净利润为4.13/4.87/5.92亿,EPS为0.87/1.05/1.30元(考虑当前需求下滑明显且费用增长等因素,募资成功后明年投产效益暂难量化,故下调28%-32%),对应PE为19/17/14倍。智能终端硬件市场潜力大,恢复增长可见,当前估值具备比较优势,下调为增持评级。 评级面临的主要风险 下游客户订单需求下滑;募投项目产能不及预期。
新北洋 计算机行业 2019-11-04 12.04 -- -- 12.48 3.65%
12.48 3.65% -- 详细
事件: 公司公布2019年三季报,报告期内,公司实现营业收入15.59亿元,同比减少13.21%(其中 Q3单季度 5.81亿元,同比减少 9.88%);实现归母净利润 2.19亿元,同比减少15.88%(其中 Q3单季度盈利 6349万元,同比下滑 26.40%)。业绩符合市场预期。 前三季度收入下滑 13.21%,但符合市场预期。Q3单季度增速降幅缩小,分业务看:1)三季度金融业务已回暖,毛利率回暖是验证(环比改善 3.24pct),且能持续到 2020年; 2)物流方面,物流柜恢复出货,预计全年出货正常,且受益双 11物流分拣系统三季度订单良好;3)零售方面,中小运营商三季度有突破,客户拓展加速趋势显现。 毛利率环比改善 3.24pct,同比改善 1.51pct,主要因为金融业务占比提升。公司产品分板块大致毛利率分布为,核心零部件 50%+,金融 45%~50%,零售 40%~45%,物流35%~40%,公司三季度毛利率提升主要因为金融业务占比提升。1)STM 三季度开始发货,新北洋具有核心零部件优势;2)受益清分机换机潮及行业政策红利,清分机收入前三季度翻倍,已超过 18全年收入。费用方面,除研发费用增加 34.25%,其他费用增长平稳,预计投向零售新产品及拓展新行业无人化机具。 经营性现金流大幅改善,现金流管理目标兑现。公司 2018年经营性现金流净额下滑较快,2019年初提出加强回款目标,2019H1经营性现金流净额转正,2019Q3现金流继续大幅改善,现金流管理目标兑现。预收款项期末较期初增加 143.84%/存货相对于期初仅增加21.79%(且主要为发出商品),为现金流改善主要原因,且为四季度业绩改善信号。 估值历史低点,维持“买入”评级。公司金融业务景气度高(Q4占比高),且预计可持续性强,零售业务中小客户开拓良好,同时考虑 Q2非流动资产处置收益 4990万元,维持盈利预测,预计 2019年-2021年营业收入 31.74亿元、39.88亿元、50.23亿元,归母净利润为 4.80亿元、5.91亿元、7.30亿元。维持“买入”评级。
新北洋 计算机行业 2019-10-30 13.22 -- -- 12.55 -5.07%
12.55 -5.07% -- 详细
Q3受业务结算延迟因素的影响业绩略低于预期 2019前三季度公司实现营收15.59亿元(-13.21%),归母净利润2.19亿元(-15.88%),扣非归母净利润1.63亿元(-35.63%)。2019Q3单季公司实现营收5.81亿元(-9.88%),归母净利润6348.90万元(-26.40%),扣非归母净利润6515.78万元(-22.39%)。公司业绩略低于市场预期,Q3业绩同比下降的主要原因系公司的部分清分机、票据模块和物流自动化设备业务结算延迟至四季度。细分业务方,金融业务受益于银行加大智能化设备的采购,前三季度收入同比增长超过40%;物流、零售业务受大客户采购节奏和结算延迟的影响,收入分别同比下降约30%和50%;传统打印扫描业务实现稳定增长。 订单回暖全年业绩稳增长可期 公司物流、零售业务订单已显著改善,三季度产能利用率较高,报告期末,公司存货余额为6.26亿元,环比增长21.92%,预计全年业绩有望实现稳定增长。 管理费用增长较快,预计未来增速将明显放缓 公司管理费用率同比上升6.47pp达到23.32%,主要原因是公司2018年扩大招聘,总员工数量达到4310人,同比增长36.44%。增长员工主要是研发人员及服务人员,符合公司智能设备产品和服务的战略发展方向。公司2019年招聘力度显著下降,预期未来费用增速将显著放缓。 可转债过会,发行进程获得推动 公司近期公告称,公开发行可转换公司债券获得中国证监会发审会审核通过。募集资金拟主要用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目。此次扩产有望带来10万台整机产能以及13.63亿元产值的增加,为公司储备充足产能迎接市场的快速增长。考虑到近期可转债过会速度加快,公司批文获取或有望提速。 风险提示:农行各省招标进度不及预期;物流、零售客户招标进度不及预期。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到报告期内公司受到客户采购节奏的影响以及收入滞后确认的因素,收入有所下降,我们将2019-2021年盈利预测由归母净利润4.91/5.93/7.13亿元下调到4.51/5.52/6.58亿元,同比增速19/22/19%;摊薄EPS=0.68/0.83/0.99元,当前股价对应PE=20/15/13x,维持“买入”评级。
新北洋 计算机行业 2019-09-13 13.10 -- -- 14.26 8.85%
14.26 8.85% -- 详细
二次创业带动经营情况显著提升,创新业务占比持续走高 2015年公司提出二次创业,金融、物流等创新业务逐步开始发力,进入高速成长期,2018年在新零售业务的推动下进一步实现高增长。2015年转型至今,创新业务收入占比已由46%上升至76%,取得显著成效。 2019H2订单恢复拐点已至 2019年上半年,公司业绩受物流、零售大客户采购节奏的影响略有下降。公司订单周期较短,普遍在三个月以内,故客户订单节奏的变化会导致公司业绩会出现季节性波动。公司上年同期零售、物流业务订单较为充足,本期收入、利润表现较为一般。目前,公司物流客户订单快速恢复,零售客户选型工作稳步推进,新老客户开拓符合市场预期,预计三季度拐点已至,全年业绩亦有望实现稳定增长。 创新业务打开成长空间,新客户有望逐步走出试点 持续看好公司“零售+金融+物流”创新业务的发展,各业务线成长空间较大。公司打造产品、产能、维保、渠道全面竞争优势,业务壁垒高筑。公司创新产品储备充分,新客户开拓符合预期,未来有望逐步从试点走出,贡献业绩增量。 估值处于历史低位,估值修复空间较大 公司估值处于历史低位,从公司近9年的PEBand情况来看,目前PE(TTM)为24.09倍,处于上市以来的绝对低点。业绩拐点已至,估值修复空间较大。 风险提示 新客户开拓不及预期的风险;物流、零售客户采购节奏不及预期的风险。 上调至“买入”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间为17.82元至20.42元,相对于公司目前股价有36.10%~56.00%的溢价空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润4.91/5.93/7.13亿元,利润增速分别为29/21/20%,摊薄EPS=0.74/0.89/1.07元。公司2019H1业绩下滑系受客户采购节奏影响,现订单开始恢复,业绩拐点显现。考虑公司各业务线的高成长性和高壁垒,公司成长空间广阔,且估值处于绝对地位,上调至“买入”评级。
刘高畅 8 9
新北洋 计算机行业 2019-08-26 11.95 -- -- 14.26 19.33%
14.26 19.33%
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事件:公司公告2019年半年报,实现营业收入9.78亿元,同比下降15.07%,实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比下降10.68%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.98亿元,同比下降42.18%。 近期受战略行业客户订单影响下滑,中长期有望恢复。1)收入下滑主要受战略新兴行业(金融、物流、新零售)影响,本期实现收入6.73亿元,同比下滑20.77%。预计为物流、新零售下游核心客户因自身因素导致投入暂时停止。无人化大趋势下,后续有望企稳回升。而传统业务趋稳,本期收入为3.05亿元,同比增长0.90%。即扫描、打印模块业务稳定贡献收入。2)本期战略新兴行业(金融、物流、新零售)毛利率为41.74%,同比提高0.68个百分点。即新兴行业主要受整体需求下滑,竞争格局还未恶化,毛利率较为稳定。传统业务本期毛利率为22.45%,同比下滑13.47个百分点,预计为技术服务公司计入营业成本所致。3)本期非经常性损益为0.58亿元,其中主要为处置华菱电子8%的股权产生的投资收益0.49亿元。 持续高研发投入,经营现金流大幅转正。公司研发投入共计1.75亿元,同比增长24.25%,占营业收入比重达到17.91%。仍持续加大金融、物流、新零售及其他业务方向上的技术研究,截至2019年6月30日,公司累计拥有有效专利1,341项,其中发明专利370项(含国际发明专利75项)。销售费用0.68亿元,同比下降23.14%,管理费用0.66亿元,同比增长3.42%,预计由业务收入下滑导致。经营活动产生的现金流量净额为0.24亿元,同比增长5,308.13%,主要系本期加强应收款项的回收与管控所致。 规模化生产能力、质量和成本把控优势仍在,新零售等行业短期波动,无人化趋势下仍有望持续成长。1)公司拥有多年精密部件规模化生产能力积累,形成产品质量和成本控制的壁垒,产品线从打印识别关键基础零部件到智能终端整机及系统集成产品。例如,公司建有中国领先的专用打印扫描产品生产基地。2019年H1,公司智能设备的年生产能力由25万台向35万台迈进。2)考虑到我国就业人员年平均工资同比增长在10%左右,并且全国60周岁及以上老年人口逾2.4亿,占比达17.3%,远超过10%的老龄社会“门槛”。人力成本提升、老龄化趋势将驱动无人化方案应用深化,尤其在金融、新零售、物流、医疗等行业。 下调至“增持”评级。1)根据关键假设以及2019年中报情况,预计2019-2021年营业收入(调整前为35.97亿、47.78亿和58.80亿)分别为29.81亿、38.38亿和46.79亿,归母净利润(调整前为5.18亿、7.57亿和9.60亿)分别为3.89亿、4.76亿和6.17亿。由“买入”评级下调至“增持”评级。 风险提示:战略新兴行业需求不达预期;行业竞争加剧;关键假设与事实不符合的风险。
新北洋 计算机行业 2019-08-26 11.95 -- -- 14.26 19.33%
14.26 19.33%
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金融板块动力十足,物流及新零售短期承压 上半年公司包括金融、物流、新零售在内的战略新兴行业实现营收6.73亿元同降20.8%,主要是受物流客户采购节奏以及新零售客户产品规划调整所致。结合行业招标及公司情况,预计金融板块增速较高,动力十足。传统业务实现营收3.05亿元同增0.9%。销售毛利率由去年同期39.7%下降到35.7%,主要是由于收入中低毛利率的服务业务占比提升以及传统业务毛利率略有下降所致。国外业务实现营收2.68亿元同增3.5%。销售费用率和包含研发费用在内的管理费用率分别为7.0%、23.2%,相比去年同期分别下降0.7个百分点,上升5个百分点。 自助设备渗透率仍有提升空间,下半年会更好 自助化大势所趋,对标海外国内自助设备的渗透率仍处于非常低的水平,行业长期成长趋势下,受客户招标安排及市场推进进度等因素影响,下游需求一定存在波动性。展望下半年,物流客户采购恢复,新零售客户试点结束重新采购或者新需求的增量都将带来新的市场机遇。而金融板块公司先后中标农行等大行的自助设备合同,随着采购放量全年成长无虞。公司在打印、扫描识别、现金循环机芯等模块领域技术及市场优势明显,同时除目前拓展的金融、物流、新零售等下游细分应用市场之外,新的潜在市场亦在探索中,储备新的增长点。 投资建议: 考虑到公司上半年新零售业务推进力度不达预期,下调公司2019-2021年归属于上市公司股东净利润为4.56、5.22、6.25亿元,对应2019-2021年EPS为0.68、0.78、0.94元/股,看好公司持续向下游应用拓展的未来机遇,维持“买入”评级。 风险提示:物流行业新产品推进不达预期的风险,自动售货机市场竞争加剧的风险。
新北洋 计算机行业 2019-06-06 11.68 -- -- 12.48 6.85%
12.59 7.79%
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公告:新北洋拟转让参股子公司华菱电子 765万股股权(占其总股本的 8%),转让价格为 10.25元/股,总金额为 7839万元。本次股权转让预期产生投资收益 5,028万元,预计对新北洋当期业绩产生一定的积极影响。 优化华菱电子股权结构,促其长期发展。本次公司转让华菱电子部分股权,有利于华菱电子战略落地,进一步优化其股权结构, 促进其长远发展, 符合新北洋的长期发展的需要。 本次部分股权转让完成后,公司仍将持有华菱电子 26.80%的股份(与北洋电气合计持股48.10%),是华菱电子第二大股东,仍直接受益华菱电子长期发展。 华菱电子具有全球行业领先地位,股权结构优化后有利于长期发展。新北洋掌握打印扫描领域核心技术,公司掌握热敏打印头(TPH)和接触式图像传感器(CIS)技术专利,是打印扫描行业稀缺标的。其中,CIS 生产主要集中在华菱电子,是国内最大的 CIS 供应商,在传真机、扫描仪等领域应用非常广泛,全球市场占有率第五。 上半年业绩承压,但全年指引不变,利润悲观 25%增长,中性 30%增长。增量收入分拆如下,银行整机(农行 STM、交行 TCR)预计增加 2亿收入;物流,速递易 2018年 9月后开始确认收入,假设丰巢全年投入不变,物流柜+自动分拣系统增量大约 1.5亿;零售考虑协议影响,预计 N 客户自提柜全年投入不变,增量为智能微超,保守预计 2亿;打印扫描模块受益银行整机招标,模块增长确定好于 2018年。但由于客户投入集中在下半年,预计 2019H1业绩仍将承压,2019Q3或为业绩向上拐点。 PE 对应 18年仅 21倍,PE 历史低点,维持“买入”评级。维持物流金融零售增长判断,暂不考虑子公司股权转让后投资收益影响,维持 2019-2021年盈利预测,预计 2019-2021年营业收入为 34.65亿元、45.58亿元、56.81亿元,归母净利润为 5.09亿元、6.83亿元、8.64亿元。维持“买入”评级。
新北洋 计算机行业 2019-05-01 14.60 -- -- 13.76 -5.75%
13.76 -5.75%
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2019年一季报符合预期,业绩实现高速增长 2019年一季度实现营收5.52亿元(+3.14%),归母净利润0.70亿元(-9.38%),扣非归母净利润0.64亿元(-16.45%)。公司略低于市场预期,主要受客户采购节奏影响,不改全年快速增长的预期。公司订单周期较短,普遍在三个月以内,故客户订单节奏的变化会导致公司业绩会出现季节性波动。公司上年同期零售、物流业务订单较为充足。本季度受客户采购节奏的影响,收入、利润表现较为一般。但公司的主营业务板块景气度未变,2019年初即中标农行、交行金融机具及模块订单,且零售、物流业务新老客户开拓亦符合预期,故不改公司全年业绩快速增长的预期。 毛利率下降,人员招聘致管理费用率略有上升 2019年Q1销售毛利率35.48%,同比下降6.78pp。销售费用率5.73%(-0.74pp),管理费用率18.49%(+1.19pp),财务费用率1.51%(-1.81pp)。三项费用率合计25.73%,同比下降1.36pp。毛利率的变化是因为合并报表的原因,将技术服务子公司的相关成本合并到了营业成本(从销售费用中调入营业成本),故营业成本上升、销售费用率下降。公司管理费用率同比上升,主要原因是公司2018年扩大招聘,尤其是主要子公司在职员工达到2705人,同比增长63.94%,总员工数量达到4310人,同比增长36.44%。增长员工主要是研发人员及运维人员,符合公司智能设备产品和服务的战略发展方向。 智能设备龙头厂商,业务边界有望持续开拓 公司拥有在关键零部件、核心模块、整机到系统集成的产业链一体化优势,具备光机电一体化结构设计、嵌入式软件开发、接口设计能力,同时研发投入持续保持高位,推动公司智能化设备的创新研发。2018年公司配备服务人员1000余人,具备产品研发、生产、销售、运维的全面竞争力,业务边界的持续开拓。 风险提示:农行各省招标进度不及预期;物流、零售客户招标进度不及预期。 投资建议:维持“增持”评级。 预计2019-2021年归母净利润5.15/6.83/8.45亿元,同比增速35/33/24%;摊薄EPS=0.77/1.03/1.27元,当前股价对应PE=27/20/15x。公司作为智能设备龙头,业务边界的持续开拓以及业绩的持续高增长,维持“增持”评级。
刘高畅 8 9
新北洋 计算机行业 2019-04-30 14.73 -- -- 14.89 -0.53%
14.66 -0.48%
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事件:公司发布2019年一季度报告:本季实现营业收入5.52亿元,同比增长3.14%,实现归属于上市公司股东的净利润7034.22万元,同比下滑9.38%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6406.66万元,同比下滑16.45%。 收入利润预计受客户采购周期影响,现金流、在建工程表明仍处于投入期。本季营业收入同比增长3.14%,归母净利润同比下滑9.38%,预计主要由于一季度金融、物流、新零售客户采购周期影响,订单确认较少所致。本季经营活动产生的现金流量净额本期较上年同期减少262.01%,预计一季度为业务投入期,前期原材料采购金额较大,且销售回款较少。在建工程期末较期初增加37.41%,主要系公司投资建设自助智能零售终端设备研发与产业化项目所致。 期间费用控制得当,持续高研发投入。本季销售费用为3163.36万元,同比下降8.64%,管理费用为3155.71万元,同比下降0.54%,财务费用为836.37万元,同比下降53.03%,表明公司本季费用控制得当。本季研发费用为7055.06万元,同比增长15.83%,显示公司始终高度重视研发投入。 市场尚未认识到公司竞争优势,五禀赋形成综合优势,动态竞争中成关键要素。基于明确的战略、完善的管理、扎实的研发、规模化制造、全覆盖的渠道五项禀赋,形成了综合竞争优势。目前在国内鲜有竞争对手在超过三个领域跟随,而在智能终端时代的动态竞争中,综合优势是持续保持竞争力的核心,目前市场还未完全认知。 2019年目标市值179亿元,维持“买入”评级。根据关键假设以及2018年报情况,预计2019-2021年营业收入分别为35.97亿、47.78亿和58.80亿,预计2019-2021年归母净利润分别为5.18亿、7.57亿和9.60亿。即未来三年利润CAGR预计达到36%,根据PEG=0.95估值,给予2019年目标市值179亿元,对应PE34x。维持“买入”评级。 风险提示:战略新兴行业需求不达预期;行业竞争加剧;关键假设与事实不符合的风险。
新北洋 计算机行业 2019-04-15 16.86 22.05 84.52% 17.38 1.46%
17.11 1.48%
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事项: 公司发布2018 年年报,实现营业收入26.35 亿元,同比增长41.64%;归母净利润3.80 亿元,同比增长32.82%。 评论: 业绩符合预期,战略新兴业务比重持续提升。2018 年公司实现营业收入26.35亿元,同比增长41.64%。其中金融、物流及新零售三大战略新兴行业共实现收入19.86 亿元,同比增长58.70%,占公司收入比重达到75.36%。公司毛利率为43.08%,同比下降0.99 个百分点,主要由于新兴业务毛利率有所下滑。 同时,销售费用率为11.49%,同比上升1.76 个百分点,管理费用率为5.04%,同比下降1.26 个百分点。此外,由于公司子公司华菱光电和威海新北洋正棋机器人18 年业绩低于预期,分别确认商誉减值损失1420 万元和232.31 万元,对业绩造成一定影响。 物流信息化和自动化需求旺盛,加快构建全产业链竞争优势。物流发展动力持续转换,高新技术和装备制造业产品需求保持旺盛。18 年公司开发新一代智能物流柜和专业柜,同时成功入围国内又一知名物流柜运营商采购名录并实现批量销售,公司智能物流柜的销售规模和市场份额进一步提高。此外,全自动交叉带分拣线产品于下半年正式推向市场,全年完成了多条交叉带分拣线的交付运行。 新零售业务势头强劲,有望在19 年继续突破。新零售行业势头强劲,行业发展进入高速成长期。公司自提柜产品在2018 年已实现了批量销售,后续将通过案例复制进行进一步的推广应用;智能微超等相关产品已实现小批量试点、销售,并试点开展智能微超租赁运营。同时,公司拟募资9.37 亿元用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目,项目建成达产后,可新增年产10 万台自助智能零售终端设备的生产能力,公司自助集成产品的产能将达到35 万台,新零售业务在2019 年有望继续突破。 投资建议:考虑公司渠道与研发投入持续加大,我们略下调2019-2020 年公司归母净利润预测至4.98 亿、6.32 亿元(原预测为5.14 亿、6.51 亿元),同时预测2021 年归母净利润为7.84 亿元,对应PE 分别为23 倍、18 倍、14 倍,参考行业可比公司估值及公司历史估值水平,综合给予公司19 年30 倍PE,对应目标价为22.4 元,维持“推荐”评级。 风险提示:战略新业务拓展不及预期;传统业务增速下滑;行业竞争加剧。
新北洋 计算机行业 2019-04-12 16.63 -- -- 17.38 2.84%
17.11 2.89%
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战略新兴行业收入占比进一步提升 报告期内公司战略新兴行业(金融、物流、新零售)实现营收19.86亿元同增58.7%,收入占比75.4%上升8.1个百分点;传统行业实现营收6.49亿元同增6.6%。综合毛利率43.1%下降1个百分点,主要是毛利率偏低的新零售业务收入占比提升。销售费用率11.5%上升1.8个百分点,管理费用率17.2%下降1.2个百分点。经营活动净现金流1.7亿元同降60.1%,同期应收票据和应收账款8.16亿元同增44.5%,根据公司历史数据及业务变化,估计主要是新零售业务客户账期与原有业务账期不一致所致。 成长动力充足 公司基于核心模块拓展金融、物流、新零售下游行业,在无人化大势所趋背景下具备长期成长逻辑,但受客户招标安排及市场推进进度等因素影响,公司下游需求波动带来一定不确定性。展望2019年,在国家金融标准落地、清分机替换、STM需求高景气的背景下,金融领域需求转暖确定性高,同行公司数据已初见端倪。无人售货柜整体市场预计2018年维持超过60%的高速增长,在中国不到60万台的保有量叠加巨头入局大力推进的背景下,未来成长性仍值得期待。物流业务一方面包括计泡称重分拣等新设备市场表现良好贡献新增量,另一方面智能快件柜突破新客户,两者综合作用下预计仍将维持良好增长态势。 投资建议:考虑到智能快件柜普及率偏高,后续需求有放缓风险,下调公司2019-2020年归属于上市公司股东净利润为5.19、6.4亿元,预计2021年归属于上市公司股东净利润为7.62亿元。对应2019-2021年EPS为0.74、0.91、1.09元/股,看好公司持续向下游应用拓展的未来机遇,维持“买入”评级。 风险提示:物流行业新产品推进不达预期的风险,自动售货机市场竞争加剧的风险。
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战略新兴业务快速推进,传统业务稳步发展 公司于2019年4月10日晚间发布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入26.35亿元,同比增长41.64%,实现归母净利润3.80亿元,同比增长32.82%。2018年公司包含物流、零售、金融行业的战略新兴业务共实现营业收入19.86亿元,同比增长58.70%。尤其是其中的新零售行业业务,在2018年实现报表上从无到有的突破,成为公司营收的主要增长点之一。公司传统业务实现营业收入6.49亿元,同比增长6.61%,实现稳健增长。 总资产周转率提升印证产能投放高效率,研发高投入为后续发展保驾护航 公司紧跟智能化无人机具发展步伐,在2018年扩大智能设备产能投放,取得显著的成效。报告期内公司总资产周转率由0.47提升至0.60,说明新产能投放使得公司整体盈利效率的增加,ROE也由2017年的11.50%提升至。公司持续加大研发投入,全年研发投入达3.21亿元,同比增长。同时,公司加强北京、深圳、西安等地的研发分支机构建设,研发人员数量达1369人,占员工总数比超过30%。持续高额的研发投入为公司未来的产品创新保驾护航。 智能设备市场前景广阔,三大战略新兴业务有望持续多点开花 (1)物流行业:公司智能快递柜入围新客户采购名录并实现批量销售,物流自动化业务,尤其是全自动交叉分拣线正式推向市场,有望成为物流业务的新增长点。(2)金融行业:公司紧抓银行网点智能化转型机遇,对公业务、存单业务的智能化改造将成为六大行非现业务改造的重点,智能机具整机以及关键模块的销售或将重现高速增长。(3)新零售行业:自提柜业务稳步发展,智能微超及智能售饮机新品在发布后有望实现规模销售。 投资建议: 我们看好公司三大新兴业务未来发展空间,公司业绩有望持续稳健增长。根据年报数据略微修正盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为、6.38、8.25亿元(2019、2020年原预测分别为5.34、6.63亿元),对应EPS分别为0.78、0.96、1.24元,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品客户接受程度不及预期,银行网点智能化转型进度不及预期,竞争加剧。
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一、事件概述 2018年公司实现营业总收入26.35亿元,同比增长41.64%;归母净利润3.8亿元,同比增长32.82%。拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 二、分析与判断 整机类产品在大行突破,快递柜领域领军地位凸显 金融领域,公司继续推进与国有银行、股份制银行的合作,农行中标意义重大。根据招标网,2019年1月公司成为农业银行票据类超级柜台及辅助设备采购项目,以及交通银行现金出纳循环机项目中标人之一,其中农业银行项目预估采购量为1.5-2万台。公司整机类产品在大行的突破具有标志性意义,未来有望持续受益于银行智能化趋势。与此同时,公司深入聚焦地方性银行的网点转型需求及痛点,大力推广软硬件一揽子解决方案,成功入围20多家城商行、农信社等招标项目;清分机系列产品首批通过了人行金标测试并在多家银行批量销售。快递柜领域领军地位凸显,行业扩张助力业绩提升。根据艾瑞咨询数据,2017年末中国邮政和丰巢已分别投放智能快递柜8.4万和9万台,合计占全国快递柜数量的84.5%,而公司是丰巢的核心供应商以及中国邮政的主要供应商。根据邮政局《快递业发展十三五规划》目标,2017至2020年快递行业业务量年复合增长率为20.4%,公司有望持续受益。 性能优势叠加产能扩张,新零售市场积极拓展 新零售领域,公司生产的智能微超等产品已实现小批量试点。与行业内其他产品相比,公司自主研发的智能微超的优势在于产品适用性高,可售卖实体店中80%的商品,同时运用机械手臂取货降低了传统弹簧货道4%左右的货损率;此外,智能微超为顾客提供线上预订、线下刷脸取货的功能,满足了客户的差异化需求。2019年,公司拟公开发行不超过9.37亿元的可转债用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目,项目建成达产后公司的生产能力预计将达到35万台,是行业竞争对手富士冰山的2.3倍以及湖南中吉的1.17倍,有助于公司把握新零售行业规模扩张趋势,提高长期成长能力。 三、投资建议 公司金融业务进入大行采购名单,快递柜领域市场优势明显,新零售业务具有较大潜力。预测公司2019-2021年EPS分别为0.76、0.98和1.25,对应PE分别为22X、17X和14X。选取Wind智能物流、新零售两个板块中计算机行业(中信行业)公司,相关公司平均估值为114X,公司具有一定估值优势。首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 金融、物流相关产品市场拓展不及预期,零售领域市场竞争激烈导致成本提升。
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支撑评级的要点 新业务占比持续提升带动业绩稳定向好。公司业绩符合快报预期。按行业:新业务(金融/物流/新零售)和传统业务营收分别增长58.7%和6.6%,新业务占比显著提升8.1pct。按产品:关键基础零部件/整机及系统集成产品/服务营收分别增长-5.5%/58.2%/44.8%,整机基本为新兴行业产品形态,毛利率提升1.0pct,零部件代表的传统业务毛利率由2015年61.9%连续下滑至54.4%。在新业务“量质”双提升带动下业绩有望稳定向好。 新业务市场扩容强力支撑长期业绩。三大新兴行业均迎来空间扩容。(1)金融行业:智慧网点形态引发自助设备替换爆发,STM和TCR/UCR逐步由测试到落地,凭借核心模块优势将在现金改造和清分机业务中持续领先;(2)物流行业2018年收入过6,000亿增速达21.8%,电子面单、快递柜渗透率在不断提升;(3)新零售自助售货机保有量增长近62%,产值高达200亿。公司通过定增将智能设备产能提升40%至35万台/年。 可转债进程顺利,看好扩产后再上新台阶。受硬件设备研发制造行业特点决定,2018年经营现金流为1.7亿同比下降60.1%。公司准备发行9.37亿可转债,用以补充流动资金并继续扩大智能零售设备产能,目前已获得市国资委批准。若募资顺利公司新业务产能扩张后有望迈上新台阶。 估值 预计2019~2021年净利润为5.75、7.01和8.68亿,EPS为0.86、1.05和1.30元(假设可转债在2019年完成后顺利扩产,2019~2020年分别上调9.32%、8.18%),对应PE为20、16和13倍。公司新业务顺利突围,带动业绩持续向好,传统主业稳定,估值在板块内具备比较优势,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新行业需求不及预期;可转债进程不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名