公司 2023 年营收 89.38 亿元，同比+7.23%，毛利率 31.17%，同比+0.89pct，归母净利润 15.13 亿元，同比+11.09%，扣非后归母净利润 14.08 亿元，同比+11.36%。 Q4 营收 28.56 亿元，同比+11.02%，毛利率 32.44%，同比+1.34pct，归母净利润 5.59 亿元，同比+27.16%，扣非后归母净利润 5.31亿元，同比+35.8%。 公司 2024Q1 营收 25.84 亿元、同比+38.34%，归母净利润 5.15 亿元、同比+157.03%，扣非后归母净利润 4.97 亿元、同比+172.02%。毛利率 33.86%，同比+8.13pct、环比+1.42pct。 AI 等相关业务兑现高增、继续扩大产能应对旺盛需求。 公司 2023 年企业通讯板收入 58.7 亿元，同比+6.82%，毛利率 34.51%，同比+0.18pct。其中AI+HPC 相关收入达 12.4 亿元，同比大幅+186%，因此带动了整个板块逆势增长。面对 AI 带来的旺盛需求，公司 24 年初决议拟投资 5.1 亿元，面向算力网络的高密高速互联 PCB 项目进行技改。 汽车板业务平稳增长、胜伟策亏幅缩窄。 公司 2023 年汽车板业务收入 21.58亿元，同比+13.74%，毛利率 25.65%，同比+1.6pct。其中，新兴汽车板产品占收比进一步提升，实现 25.96%，同比+4.51pct。公司 2023 年 5 月完成收购胜伟策布局 p2Pack 技术，由于该技术尚在发展初期，胜伟策 2023 年亏损约 1.91 亿，对该板块毛利率影响约 2.21pct。 2023Q4，其应用于 48V 轻混系统的产品实现量产。 海外收入占比进一步提升、泰国工厂加快建设。 23 年海外业务收 72.18 亿元，同比+14.67%，占比 80.75%，同比+5.24pct。毛利率 34.85%，同比+1.31pct。泰国工厂 1 期拟投资 14 亿元， 23 年底工程进度达到约 27%， 23H1 为 9.5%。 2023 年销售、管理、财务费用率分别为 3.13%、 2.19%和-0.76%，分别同比-0.14pct、 +0.24pct、 +0.87pct，研发费用 5.39 亿元，同比+15%，对应费用率为 6.03%，同比+0.41pct。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 111.92 亿元、137.79 亿元、 165.70 亿元，归母净利润为 21.15 亿元、 27.41 亿元、 34.15亿元，对应 EPS 为 1.11 元、 1.43 元、 1.78 元。参考可比公司估值，给予公司 2024 年 PE 为 30-35 倍，对应合理目标价 33.16 元-38.69 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧； AI 业务发展不及预期；上游原材料涨价

公司5月24日发布公告，拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式收购新华三30%股权。资金来源为紫光股份自有资金及银行贷款，公司目前拟向银行申请不超过100亿元人民币或等值的美元贷款。 调整方案后现金收购增厚利润、降低估值带来空间。2023年5月26日，公司拟通过紫光国际收购HPE实体合计持有的新华三49%股权，同时拟通过定增募集资金不超过120亿元。在综合考虑前期协议履行义务、自身货币资金情况、可融资渠道等因素下，公司拟对上述股权收购方案进行调整并决定终止定增。方案调整后：（1）收购比例由49%调整为30%；（2）交易作价为21.4亿美元，约151.8亿元人民币，与此前收购49%股权交易对价基础一致；（3）交割日预计不晚于2024年8月31日，并适用截止至2024年10月21日的宽限期。我们认为，相比定增，支付现金方式收购将在实现资产并表、增厚利润的同时不带来股权稀释，对应PE估值水平降低。 剩余19%股权仍可行使购买权。在本次交易之外，公司与HPE开曼还签署了《后续安排协议》，双方约定，针对HPE开曼所持新华三19%股权：1）紫光国际将放弃优先购买权，HPE开曼有权一次性出售给满足特定条件的第三方。2）双方各自授予对方出售/购买期权，在新华三30%股权交易交割完成后的第16个月-第36个月期间内可选择行使。3）基于行使期权触发的19%股权交易价格对应为13.6亿美元，与30%股权交易对价基础一致。4）紫光国际行使购买期权时，可以指定第三方购买19%股权。 国家政策鼓励并购重组，做大做强、提升股东回报。近年来，国家有关部门不断出台利好并购重组的相关政策。2014年3月，国务院印发《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》。随后，证监会等监管部门通过修订《重组管理办法》、更新相关配套法规等措施，不断鼓励企业通过并购重组、资产注入等方式做优做强上市公司。2024年4月12日，国务院印发《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。 新华三作为ICT龙头公司，成长性强，加大控制权后有望显著增厚利润。新华三为全球领先的云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的供应商，在交换机、服务器、路由器、WLAN等主要ICT基础设施市场均占有较高的市场份额，在国内市场居于领先地位。2023年，新华三净利润34亿元、紫光股份归母净利润21.03亿。考虑此次交易完成后，紫光股份对新华三的控制权将从51%提升至81%，以2023年业绩为参考，紫光股份利润将增加10.2亿元，增幅为49%。同时，公司保持优秀成长速度，公司预计24-26年新华三营收为573亿元、675亿元、802亿元，同比增速分别为10%、18%、19%，净利润为38亿元、46亿元和55亿元，同比增速分别为12%、20%、21%。紫光股份经营稳健发展。公司2023年收入773.08亿元，同比+4.39%，归母净利润21.03亿，同比-2.54%，扣非后归母净利润16.75亿元，同比-4.80%。2024年Q1收入170.06亿元，同比+2.89%，归母净利润4.14亿元，同比-5.76%，扣非后归母净利润3.43亿元，同比+1.75%。 分业务来看，2023年公司IT服务收入515亿元，同比+10%，毛利率25.6%，同比-2PCT；IT分销收入291亿元，同比-10%，毛利率6.4%，同比-0.4PCT。分子公司来看，2023年新华三收入519亿元，同比+4%，净利润34亿元，同比-9%（2024Q1新华三收入121元，同比+14%，净利润7.5亿，同比+8%）；紫光数码收入228亿元，同比+3%，净利润2.4亿元，同比-2.5%；紫光软件收入35亿元，同比+12%，净利润0.8亿元；紫光云收入15亿元，同比持平，净利润-2.5亿元，同比减亏。 新华三国际业务自主品牌快速拓展，国内运营商表现良好。2023年，新华三国内企业业务稳步推进，实现营业收入398.68亿元，同比+1.86%。国内运营商业务展现强劲发展势头，营业收入达到98.69亿元，同比+11.75%。国际业务整体销售规模持续扩大，营业收入达到22.02亿元，同比+19.70%；H3C品牌产品及服务收入为14.10亿元，同比+62.04%。 全面布局AIGC，综合实力突出。2023年，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%的市场份额排名第二；中国GPU服务器市场份额19.7%，位列市场第二；中国UTM防火墙市场份额20.4%；中国超融合市场份额18.8%，位列第二。公司2023年正式推出“AIGC开放战略”，构建了从数据治理、模型训练、推理部署到应用的全链路、软硬件端到端的全面解决方案，我们认为随着AI快速发展，公司作为综合性龙头有望核心受益。 辞退福利增加等影响2023年当期费用。2023年，公司销售费用43亿元，同比+1%；管理费用14亿元，同比+44%（主要是23年子公司新华三辞退福利增加所致），财务费用8亿元，同比+22%，研发费用56亿元，同比+6.5%。 盈利预测与投资建议。我们认为，此次紫光股份通过支付现金方式收购新华三30%股权、提升对新华三控制权，将有望充分激发新华三的发展潜力，持续扩大业务版图，同时，也将为紫光股份带来显著利润增量与成长空间。由于此次交易暂未完成，基于审慎原则，我们预计紫光股份2024-2026年收入分别为864.84亿元、980.77亿元、1114.59亿元，归母净利润为25.12亿元、29.79亿元、35.23亿元，EPS分别为0.88元、1.04元、1.23元。参考可比公司估值，给予2024年PE区间30-35倍，对应合理价值区间26.35元-30.74元，给予“优于大市”评级。 风险提示。技术和产品研发风险；宏观经济环境变化风险；经营风险；人力资源风险。

2023 年公司营收 1.01 万亿，同比+7.69%，净利润 1319.35 亿元，同比+5.03%。 2024Q1 营收 2637.07 亿元，同比+5.17%，其中主营业务收入 2193亿元，同比+4.5%，其他业务收入 444 亿元，同比+8.6%；净利润 296.29 亿元，同比+5.51%。 个人、家庭业务稳健增长。 2023 年个人市场收入 4901.99 亿元，同比+0.3%。移动 ARPU 49.3 元，同比+0.6%。家庭市场收入 1318.59 亿元，同比+13.1%，综合 ARPU 43.1 元，同比+2.4%。截至 24Q1，移动用户达到 9.96 亿户， 5G套餐用户、网络用户渗透率分别达到 80%、 49%，公司预计 24 年 5G 网络客户将继续净增 0.8 亿户。 加强 AI+战略布局，云业务高增。 2023 年政企市场收入 1921.2 亿元，同比+14.2%，其中 DICT 收入 1070.2 亿元，同比+23.8%。移动行业云收入 708亿元，同比+72%，叠加个人、家庭等云收入，整体移动云收入 833.49 亿元，同比+66%。全力推动“AI+”行动加快突破，构建“1+N”通专大模型体系，沉淀智能语音识别、自然语言处理、机器视觉、智能分析等 450 余项 AI 能力， 24 年实现在 AI 产品、应用的继续拓展。 24 年智算规模计划提升 70%，总 Capex 进一步下降。 2023 年实际资本开支1803 亿元，同比-2.65%，完成率 98%。 24 年资本开支预期 1730 亿元，同比-4%，具体来看：连接投资 874 亿元，同比-20%，其中 5G 网络投资 690亿元，同比-22%；算力投资 475 亿元，同比+21%，通算算力规模规划从8EFLOPS 提升至 9EFLOPS，智算算力规模从 10 EFLOPS 提升至 17 EFLOPS；能力投资 163 亿元，同比+22%；基础投资 218 亿元，同比+16%。 高分红比例下进一步提升派息力度， 3 年内达到 75%+。 2023 年全年派息率为 71%，每股 4.83 港元，同比+9.5%。同时，公司表示从 24 年起， 3 年内公司派息率将达到 75%以上。 研发加速投入、 24 年起折旧政策有所调整。 2023 年销售、管理、财务费用率为 5.2%、 5.55%、 -0.34%，分别同比-0.09pct、 -0.27pct、 +0.58pct。研发费用实现 287.11 亿元，同比+58.70%。公司 24 年起将 5G 无线及相关传输设备折旧年限由 7 年变更为 10 年，预计带来 24 年度固定资产折旧额将减少180 亿元。 盈利预测及投资建议。 我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 1.08 万亿元、1.16 万亿元、 1.23 万亿元，归母净利润分别为 1411.97 亿元、 1512.71 亿元和 1602.34 亿元。参考全球主流电信运营商 PB，给予 2024 年 PB 区间 1.7-1.9倍，对应合理价值区间 106.84 元-119.41 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 DICT 业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。

业绩稳步增长，新兴业务快速发展。根据公司 2023 年业绩快报，2023 年，公司取得营业收入 86.19 亿元，同比增长 30%；归母净利润 11.00 亿元，同比增长 38%；扣非后归母净利润 9.45 亿元，同比增长 38%。业绩变化的主要原因：（1）公司在化工、石化传统优势行业继续保持领先并不断扩大市场份额；（2）公司在冶金、电池、海外、PLC 等业务的市场拓展取得显著成效，营收及利润均取得较大幅度的增长；（3）公司进一步提升内部数字化治理能力，经营管理能力持续增强，整体费用率同比下降。 即将推出首个生成式工业 AI 大模型。根据证券时报网消息，公司将推出首个面向流程工业运行优化与设计的 AI 大模型，运用海量的生产运行、工艺、设备及质量数据，自主研发生成式 AI 算法架构（AIGC），基于工业多源数据进行融合训练，建立流程工业高泛化、高可靠的大模型，为客户提供 AI+安全、AI+质量、AI+效益、AI+低碳的智能化解决方案，或有望在流程工业的效率上实现革命性的突破。我们认为，公司在流程工业积累了大量数据，产业经验丰富，AI 大模型在工业场景的落地具有广泛的前景，生成式大模型有望充分赋能流程工业，为公司带来新的发展机遇。 斩获沙特阿美总部智能机器人项目，布局人形机器人，“AI+机器人”战略加速落地。根据公司微信公众号，近期公司成功斩获沙特阿拉伯国家石油公司CentraWarehouse 的 AMR 智能机器人项目大单。公司全力加码“AI+机器人”，特别在人形机器人的战略布局方向已全面发力，日前已投资入股浙江人形机器人创新中心有限公司，结合工业场景需求，实现人形机器人及其衍生智能机器人、核心关键零部件的产业化，培育全行业场景下人形机器人方向的新业务、新技术，助力流程工业打造“PA+BA 架构无人工厂”新未来。未来将形成满足全流程、多场景工业应用需求的、具有竞争力的整体机器人解决方案，在工厂生产制造、物流搬运、智慧实验室和危险作业等领域。 盈利预测和投资建议。我们认为公司 23 年业务实现稳健增长，在传统业务领域不断巩固优势地位，新兴业务拓展顺利，大模型、机器人等赛道发展前景广阔，有望给公司带来新的增长动力。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 86.19/114.80/151.45 亿元，归母净利润分别为 11.00/14.38/16.39 亿元，对应 EPS 分别为 1.39/1.82/2.08 元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司 2024 年动态 PE30-35 倍，6 个月合理价值区间为 54.62-63.73元，给予“优于大市”评级。 风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

2023年，公司收入利润实现稳步增长。公司披露 2023年业绩预告，预计全年实现营业收入 79.6亿元-92.8亿元，同比增长 20%-40%；实现归母净利润10.0亿元-11.5亿元，同比增长 25%-44%。2023年公司业绩实现了稳健增长。 工控软件系统龙头，行业地位稳固。公司主要产品包括自动化控制系统、工业软件、仪器仪表及全生命周期专业服务。2022年，公司核心产品市场占有率实现较大幅度提升，安全仪表系统（SIS）及制造执行系统（MES）首次实现市占率第一。根据睿工业、工控网统计数据，公司集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了 36.7%，连续十二年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名，其中化工领域的市场占有率达到 54.8%，石化领域的市场占有率达到44.8%；安全仪表系统（SIS）国内市场占有率 29.0%，首次位居国内流程工业市场占有率第一名；工业软件产品先进过程控制软件（APC）国内市场占有率 33.2%，排名第一；制造执行系统（MES）国内流程工业市场占有率19.5%，首次位居国内流程工业市场占有率第一名。 从自动化到数字化和智能化，全产业链赋能工业。公司不断丰富拓展工业软件产品线，目前，工业软件产品包括：1. 基础软件：仿真模拟类软件，支撑流程工业从工艺研发、工程设计、工厂运营、再设计而开发的一类软件的总称；数据库类软件，包括实时数据库软件、过程监控软件和生产过程建模软件。2.生产管控类软件：生产管理类软件，涉及制造企业的生产管理、仓库管理、实验室管理等全业务流程；过程优化类软件。3. 安全环保类软件。4.供应链管理类软件。5.生产管理类软件。6.能源管理类软件。 客户覆盖和行业覆盖进一步提升。2022年，公司签署了以石化、油气、新能源、制药食品行业为主的重大项目合同，既有公司史上框架合同金额最大的裕龙炼化一体化项目加速落地执行，还有全国产化智能平台首次在 660MW大型火电机组的智能控制系统应用，也包括与中石化、中石油、国家管网等高端新老客户在大型项目上持续开展双赢合作。裕龙炼化项目是公司截至2022年底承接的最大规模炼化一体化项目，也是公司第一个全厂性 SIS 应用案例，对 SIS 市场地位的全面超越、替代进口产品具有里程碑意义。公司还通过与华友钴业、青山控股等客户在锂电池材料领域开展深度合作，持续扩大在新能源领域的市场影响力。 2023年上半年，公司新签署了以石化、化工、锂电、食品饮料、海洋装备等行业为主的一批重大项目合同，既有新一代全流程智能运行管理与控制系统在大型石化装臵的首次大规模应用，还有一批代表性智能制造项目，比如食品饮料行业安徽益益乳业年产 10万吨生产线及配套工程项目，海洋装备行业FLNG 装臵液化工艺先进自动化系统项目，制药行业陕西天宇制药新建园区智慧工厂项目。

事件：公司发布 2023 年三季报，实现收入 552.15 亿元（同比+2.46%），归母净利润 15.41 亿元（同比-6.03%），扣非净利润 12.99 亿元（同比-12.88%），毛利率 19.90%（同比-1.39pct），归母净利率 2.79%（同比-0.25pct）。单三季度收入 191.69 亿元（同比-1.63%，环比-1.78%），归母净利润 5.19 亿元（同比-23.75%，环比-11.06%），毛利率 19.11%（同比-1.53pct，环比-0.63pct），归母净利率 2.71%（同比-1.53pct，环比-0.28pct）。 新华三业绩贡献稳定，海外自主品牌增速亮眼。前三季度实现营业收入375.70 亿元（+2.32%）；其中，国内运营商业务收入 76.35 亿元（+20.94%）；国际业务收入 16.25 亿元（+13.72%）；国际业务中 H3C 品牌产品及服务自主渠道收入达到 4.05 亿元（+84.79%）。 新华三收购进展顺利。2022 年 12 月公司宣布将向 HPE 购买新华三 49%股权，23 年 5 月公司决定通过向不超过 35 名特定对象定增 120 亿元用于收购，2023 年 10 月 10 日，定增议案被股东大会审议通过。 积极投身 AIGC 浪潮。公司秉承“AI in ALL”与“AI for ALL”理念，持续聚焦产品和服务的领先性，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局。 基础设施层面涵盖计算、存储、网络、安全、能耗管理等；绿洲平台可进行高质量数据要素治理，沉淀客户私域价值；傲飞算力平台实现了异构计算资源统一管理、多元算力资源智能调度，更好地管理算力，帮助客户一站式部署智算底座，有效满足智能新时代下蓬勃的算力需求；紫光云推出全栈 AIGC大模型智算云底座，实现 AI 级 PaaS 使能。在将 AI 融入产品的同时，公司进一步提出行业赋能战略“AI for ALL”，在数字政府、智能制造、数字金融、互联网、电力能源、智慧教育、智慧医疗、智慧交通等诸多领域助力客户实现数字化转型的智能化升级。 前三季度费用控制稳健。各项费用率与去年基本持平。公司前三季度研发费用 41.87 亿元，同比+12.17%，研发费用率 7.58%，销售、管理、财务费用率分别为 5.74%、1.23%、1.05%。 盈利预测与投资建议。我们预计，公司 2023-2025 年收入分别为 826.86 亿元、978.26 亿元、1184.28 亿元；归母净利 23.45 亿元、31.57 亿元、39.63亿元。EPS 分别为 0.82 元、1.10 元、1.39 元。参考可比公司估值，给予 2023年 PE 区间 30-35 倍，对应合理价值区间 24.60-28.70 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。技术和产品研发风险；宏观经济环境变化风险；经营风险；人力资源风险

事件：21年公司实现营收 45.19亿元，同比+43.08%，归母净利润 5.82亿元，同比+37.42%；Q4单季度营收为 15.97亿元，同比+46.54%，归母净利润为 2.49亿元，同比+36.95%，扣非归母净利润为 2.13亿元，同比+52.77%。22Q1公司预计实现归母净利润 4600-5500万元，同比+31.3%~+56.99%。 优势领域份额强势巩固，制药食品、建材新兴发力。21年公司解决方案收入32.58亿元（同比+40%），其中成套方案提速增长，5.16亿（同比+89.96%）； 控制系统 19.96亿（同比+28.22%）；控制系统+仪表 7.46亿（同比+48.75%）。 第十一年蝉联 DCS 市场份额第一，市占率 33.8%（同比+5.3pp）；化工 51.1%（同比+6.9pp）；石化 41.6%（同比+7.6pp）。制药食品、建材营收分别同比+67.3%、92.68%。 “平台+工业 APP”引领工业软件快速增长，内嵌比例提升。21年公司工业软件收入 8.71亿元（同比+63%），其中嵌套解决方案中仪器仪表销售增幅贡献突出，同比大幅+44.16%达到 5.16亿元；单独销售 3.56亿（同比+35.86%）。 仪器仪表实现大客户供应商突破。21年仪器仪表收入为 5.16亿元（同比+44.16%）；S2B 平台业务跟随 5S 店扩张收入同比+207%达到 1.29亿元，收入 5000万以上单店数量翻倍增至 33家，1000万以上大项目合同金额同比+95%。 毛利率由于大项目（需外购其他设备满足整体方案需求）占比增加而降低。 21年公司主营业务毛利率 39.25%（同比-5.6pp），其中解决方案 42.53%（同比-5.25pp）、仪器仪表 23.58%（同比-3.94pp）、工业软件 43.84%（同比-4.67pp）、运维服务 40.95%（同比-11.98pp）、S2B 平台业务 8.94%（同比+2.6pp）。 运营效率提升。21年公司销售、管理、财务费用率分别为 11.84%（同比-3.48pp）、17.63%（同比-2.66pp）、-0.23%（同比-0.6pp），研发费用 4.97亿元（同比+37.19%）。 盈利预测。公司作为工控领域龙头，充分受益工业信息化、智能化、国产化，为工业互联网产业链重要标的，我们预计 2022-2024年公司营收为 60.64亿元、79.84亿元、102.42亿元，归母净利润 7.64亿元、10.05亿元、12.66亿元，对应 EPS 为 1.54元、2.02元和 2.55元。给予公司 2022年 PE 55-70x，对应合理价值区间为 84.60-107.67元，给予“优于大市”评级。 风险提示：智能制造、数字化转型进度放缓；控制系统受下游行业投资景气度影响增速不达预期；工业软件业务进度不达预期。