2020年净利润增长161% 公司披露业绩快报，2020年公司收入为82.38亿元，同比增长94.7%，归母净利润为47.80亿元，同比增长161.0%。净利润基本符合预期（此前预期为47.89亿元）。20Q4收入为22.93亿元，同比增长102%，归母净利润为13.82亿元，同比增长216%。20Q1-20Q4收入增速为82%/54%/137%/102%，归母净利润增速为126%/93%/203%/216%。我们认为，业绩快速增长的主要驱动因素：1）A股市场交易量持续放大；2）天天基金销售规模明显提升；3）经纪和两融业务市占率持续提升。我们预计，2020-2022年EPS分别为0.55/0.84/1.12元，维持“买入”评级。 基金业务高速增长 根据东财业务构成，基金销售在母公司业务中，我们可以根据合并报表数据和证券子公司未审计非合并报表数据，来大概计算母公司报表数据。根据公司披露数据，2020年证券子公司收入为45.95亿元，归母净利润为28.94亿元。我们可以得到母公司业绩的近似数据，2020年母公司收入为36.43亿元，同比增长145%，净利润为18.86亿元，同比增长369%。20Q1-20Q4，母公司收入为5.30/6.41/9.33/15.38亿元，同比增长59%/78%/146%/271%，净利润为2.21/3.18/5.36/8.12亿元，同比增长123%/140%/363%/1375%。基金销售业务推动母公司业绩快速增长。 经纪和两融市占率有望继续提升 我们认为，东财经纪和两融业务市占率有望继续提升。这两个业务市占率提升的主要驱动因素包括：1）活跃用户：根据易观国际数据，2020年9月，东方财富APP月活为1430万人。开户数距离目前月活还有较大提升空间。2）资金规模：根据公告，2021年1月28日，东财新一期可转债获得深交所审核通过，有望为两融业务提供更多资金支持。 基金销售或持续高增长，维持“买入”评级 我们预计，2020-2022年公司归母净利润为47.80/72.50/96.64亿元（前值为47.89/72.13/95.77亿元），EPS分别为0.55/0.84/1.12元（前值为0.56/0.84/1.11元）。参考可比公司Wind一致预期平均PE估值52倍，我们给予公司2021年PE 52倍，对应目标价为43.68元（前值为49.56元）。维持“买入”评级。 风险提示：市场交易量下降的风险，市场份额提升低于预期的风险。

20年归母净利同增35.29%，双业务齐头并进，维持“买入”评级 公司业绩快报：20年营收26.08亿元，同增+5.36%；归母净利4.13亿元，同增35.29%，位于业绩预告中部区间（3.97-4.27亿元）。业绩增长主要得益于双主业稳定发展。根据业绩快报，我们维持20-22年归母净利润预测4.13/5.54/6.97亿元，20-22年EPS 1.04/1.40/1.76元。采用分部估值法，调整21年目标市值至88.3亿元，目标价22.24元，维持“买入”评级。 游戏发行：区域扩张成效显著；21年新品众多，拓展国内市场 游戏发行业务主要由子公司易幻网络开展，20年持续深化区域化发行与运营，其海外发行的《三国志M》、《万王之王》等产品收入稳定，并推出《食物语》、《新笑傲江湖》等10余款新品，表现良好；发行区域扩张成效显著，游戏业务中日本与欧美市场在板块流水占比从5%增长到35%以上；21年易幻网络将在港澳台、韩国、东南亚、日本等地区上线《龙之怒吼》、《死神》、《T13》、《FZFS》等多款新品，同时大力拓展国内游戏市场布局新增长点，20年12月易幻运营的《幻象回忆》国服全渠道预约已开启。 游戏自研：已储备多款产品，21年有望发力 游戏自研业务有望在21年发力：1）子公司海南高图布局全球研运一体，20年其产品流水与业绩较上一年同期大幅增长。其自研产品《WTS》已于20年11月上线，计划于21年上半年规模化推广，21年海南高图已储备2-3款自研（定制）新品上线与测试；2）子公司成都聚获自主研发首款二次元游戏产品《终末阵线：伊诺贝塔》，公司预计于21上半年正式上线，该作品由B站独家代理发行，有望成为公司自研代表作。 工业互联网：加大创新力度，持续优化产品结构 20年公司在智能输送服务上加大创新力度，产品结构不断优化。数字化输送带动产品销售量占比显著提升，新技术、新产品持续为公司带来盈利增长。公司结合自身专业特长，通过“数、网、智”等布局加速运输的智能化和数字化发展，为公司未来经营业绩可持续发展奠定良好基础。 自研业务将进入收获期，维持“买入”评级 公司游戏发行业务稳健，自研将发力；工业互联网快速发展。我们维持21-22年归母净利预测5.54/6.97亿元，EPS1.40/1.76元。采用分部估值法，预计游戏21年净利4.44亿元，可比公司21年PE 12.4X，给予估值PE12.4X，对应市值55.06亿元；工业互联网21年预计净利润1.1亿元，可比公司21年PE 30.22X，给予估值PE 30.22X，对应市值33.24亿元，合计88.3亿元，调整目标价至22.24元（前值25.09元），维持“买入”评级。 风险提示：游戏上线时间和流水表现不及预期，海外市场拓展不及预期等。

20年归母净利同增2.63%，疫情影响业绩增速，维持买入评级公司公布20年年报：20年营收9.84亿元，同增7.87%；归母净利2.61亿元，同增2.63%。主要由于疫情导致大型文化演艺活动项目大幅减少，业绩低于我们预期（前次预测3.04亿元）。公司拟以资本公积向全体股东每10股转增9股，每10股派发现金股利10元（含税）。公司为文化创意领域龙头，品牌优势突出，我们认为疫情过后市场需求有望反弹，推动业务回到正轨。结合20年年报中销售/管理/研发费用率均有所增长并预计持续，我们调整公司21-23年归母净利为4.06/5.10/5.86亿元（21-22年前值4.46/5.61亿元），对应EPS5.63/7.08/8.13元，目标价157.64元，维持买入评级。 大型文化演艺活动：20年受疫情影响较大，21年需求有望触底反弹20年公司大型文化演艺活动业务实现营收1.23亿元，同降71.29%，毛利率下降15.55pct至25.66%，主要由于疫情影响导致项目数量大幅下降，部分项目推迟。由于大型项目减少，对当年毛利率影响较大。21-22年将迎来建党100周年、冬奥会等重大事件，市场需求有望提振，带动业务反弹。 文化旅游演艺：疫情期间收入高增长，拓展业务模式增强竞争力20年公司文化旅游演艺业务实现收入6.66亿元，同比增长113.29%，毛利率同比增长2.48pct至41.17%。旅游景区在疫情期间积极完善和更新演出内容，加大投入，公司作为文化旅游演艺内容提供者，获得了良好的市场机会。公司于20年成立郑州黄河颂演艺有限公司，拓展文化旅游演艺商业运营。未来公司将延伸全产业链业务，增强竞争力；开展toC业务，在景区、商圈进行驻场表演，进行票务运营管理，推动公司业绩增长。 景观艺术照明及演绎：020年保持稳定增长，城镇化推进将提升下游需求20年公司景观艺术照明及演绎业务实现收入1.91亿元，同比增长13.38%，毛利率同比下降6.07pct至36.40%。中国社会科学院预测2035年中国城镇化率将超过70%，城镇化发展仍有广阔空间，为景观照明行业市场扩张的可持续性奠定基础，下游需求增长有望促进公司业绩提升。 行业需求回暖，开拓下沉市场，维持买入评级建党百年纪念、冬奥会催化，疫情后市场需求有望回暖，公司计划拓展下沉市场，均有望带来新增长动能。结合20年年报中销售/管理/研发费用率均有所增长并预计持续，我们调整公司21-23年归母净利为4.06/5.10/5.86亿元（21-22年前值4.46/5.61亿元），对应EPS5.63/7.08/8.13元，可比公司21年PE均值26.73X，考虑公司品牌优势及市场地位，给予21年28XPE，目标价157.64元（前值154.75元），维持买入评级。 风险提示：高端创意人才不足的风险等、疫情反复的风险。

2020年游戏业务净利预计同约增约20%，影视业务内生+存货减值有所拖累公司发布20年业绩预告，全年归母净利15.1-15.7亿元，同增0.48%-4.47%。 其中，游戏业务预计净利润22.7-22.9亿元，同增19.62%-20.67%，保持良好发展态势，手游和端游流水均同比增长。受行业环境等因素影响，影视存货减值+内生亏损下，影视业务预计亏5-5.4亿元，拖累整体业绩表现。2021年是公司游戏产品大年，新品有望助力业绩增长，我们预计公司20-22年归母净利分别为15.25/26.42/31.56亿元，对应20-22年EPS分别为0.79/1.36/1.63元，可比公司21年Wind一致预期平均PE18X，考虑公司作为精品游戏研发龙头，给予21年PE24X，目标价32.64元，维持“买入”评级。 2020年游戏业务持续较快增长，2021年迎来手游产品大年手游方面，《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等经典产品持续贡献良好业绩，我们根据七麦数据游戏畅销榜排名，预测几款产品21年1月流水均在大几千万水平；20年7月公测的《新神魔大陆》手游表现亮眼，上线首月流水超过4亿亿，我们预计21年1月游戏月流水约1亿。端游方面，《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入，《DOTA2》、《CS:GO》助力电竞业务发展。2021年我们预计公司多款手游将陆续上线，《非常英雄》（20Q1）、《旧日传说》（20Q1）、《战神遗迹》（21Q2）、《梦幻新诛仙》（21Q2）、《幻塔》（暑期）、《一拳超人》（20H2）、仙剑奇侠传IP手游（20H2）等。 影视业务主因行业环境影响业绩同比下滑，12021年有望恢复正常近年来影视行业深度调整，公司的影视存货2020年继续减值（我们估计4亿+），叠加相关影视剧前两年制作成本高启售价下降后倒挂导致内生亏损，使得影视业务共预计亏损5-5.4亿元。2020年影视行业表现不佳，市场对公司影视存货减值已有预期，预告减值落地后包袱消除。另外，同心影视商誉减值约3.5亿元，但考虑业绩补偿后对公司业绩无重大影响。2021年影视业务轻装上阵，未来将更注重质量而非数量，期待后续实现扭亏为盈。 公司游戏业务年轻化、品类多元化，迎产品大年，维持“买入”评级公司经典产品长线运营，公司在传统擅长品类MMORPG的基础上，扩展射击、休闲、放置、二次元等品类。公司2021年新品类精品游戏值得期待，将推动公司业绩成长。我们预计2020年公司存货减值4.25亿元，盈利预测调整后预计公司20-22年实现归母净利15.25/26.42/31.56亿元（前值23.83/28.59/33.46亿元），对应20-22年EPS0.79/1.36/1.63元，2021年可比公司Wind一致预期平均PE18X，考虑公司作为精品游戏研发龙头，给予21年PE24X，目标价32.64元（前值36.75元），维持“买入”评级。 风险提示：新游戏上线时间及流水表现不及预期，行业竞争加剧等。

20年公司预计首次出现亏损，期待疫情后各业务恢复，维持增持评级公司发布 20年度业绩预告：20年预计归母净亏损 4.65至 6.75亿元，同比下降 144%-164%；20年预计扣非后归母净亏损 5.92至 8.02亿元；Q4预计实现归母净利润-1.16至 0.94亿元。业绩下滑主要由于疫情期间公司电影发行、放映等各业务受到冲击，并且公司对收购中影巴可股权形成的商誉计提 1.74亿元减值准备。基于 20年全国电影实际票房 204亿元（来源：国家电影局），我们调整 20-22年归母净利润预测至-5.74/10.08/11.76亿元，20-22年 EPS -0.31/0.54/0.63元。考虑海外疫情仍有不确定性，我们给予21年 PE 25X 估值，对应目标价 13.5元，维持增持评级。 发行：市场逐渐回暖，进口片引进有望恢复正常公司发行业务以进口片发行为主，该业务恢复主要取决于好莱坞电影的定档进度，我们认为随着疫苗研发推进，海外电影市场有望逐渐恢复正常。根据猫眼专业版，众多大片如《速度与激情 9》、《新蝙蝠侠》等电影陆续定档 21/22年在北美上映，有望推动进口片发行业务回暖；国产片发行上，《金刚川》、《送你一朵小红花》等 20年发行的影片赢得广泛好评。公司参与出品 21年春节档头部电影《唐人街探案 3》、《侍神令》，显示公司业内领先地位。 放映业务行业领先，制片项目储备丰富放映业务，据猫眼专业版 20年公司旗下 4条控股院线、3条参股院线合计分账票房 45.34亿元，市占率 24.36%，显示其较强的综合实力；制片上，20年参与出品的《我和我的家乡》、主导创作的《金刚川》均取得良好成绩，据猫眼专业版，两者累计票房分别达 28.29亿元、11.22亿元。公司参与的《唐人街探案 3》定档 21年春节，截至 1月 31日，猫眼想看人数已达 425.9万，我们认为该片将成为春节档冠军。另外公司主导或参与出品的《悬崖之上》、《超能一家人》等影片有望于 21年上映，项目储备丰富。 电影市场有望持续回暖，公司基本面将有序恢复，维持“增持”评级随着全球疫情防控向好，电影需求有望逐步回暖，为公司业绩回升提供支持。 我们认为公司基本面将有序恢复。考虑到海外疫情仍有不确定性，进口片引进恢复至疫情前水平需要一定时间，结合 20年全国电影实际票房 204亿元，我 们 下 调 20-22年 营 收 预 测 至 23.54/84.57/103.06亿 元 （ 前 值23.54/97.95/104.68亿元），归母净利预测至-5.74/10.08/11.76亿元（前值-5.17/11.74/13亿元），对应 EPS-0.31/0.54/0.63元。可比公司 21年 PE 估值为 29.9X，我们给予 21年 PE25X 估值，对应 21年目标价为 13.5元（前值 15.12元），维持“增持”评级。

全年营收同比增长2%，归母净利同增13.5%，业绩持续恢复 公司1月27日发布2020年业绩快报，预计营收104.73亿元，同增2.07%；归母净利14.48亿元，同增13.50%，基本符合我们之前预期（14.95亿元）；扣非后的归母净利12.01亿元，同降1.98%，若剔除财务公司资产减值影响则同比正增长。20Q4营收40.88亿元，同增5.16%；归母净利4.37亿元，同增22.37%。公司积极推进复工复产，2020年主营业务稳健增长，20Q4业绩加速恢复。微调盈利预测预计2020-22年归母净利14.48/16.06/17.79亿元，可比公司21年Wind一致预期平均PE11.5X，考虑公司龙头地位及高分红，给予21年13XPE，目标价11.57元，维持“买入”评级。 公司2020年实现营收稳健增长，总资产同增6% 根据公司业绩快报，复工后公司全力推进业务拓展，加大选题开发力度，推出优质图书和媒体产品。且公司在主要的教育类产品上做了调整，包括发行方式和产品构造，公司主营业务仍实现稳定增长，2020年营业收入达104.73亿元，同比上升2.07%。截至2020年末公司总资产达231.2亿元，较2020年初增加6.03%，资产结构稳定，账面现金为122亿元，公司整体保持较好的流动性及较强偿债能力。 2020年毛利率及期间费率微增，非经常性资产处置收益贡献主要利润增量 根据业绩快报，2020年公司归母净利同比增长13.50%达14.48亿元，主要因公司20Q3收到子公司房屋拆迁款形成约1.7亿元非经常性资产处置收益。2020年公司整体销售毛利率同比略升1.1pct至41.1%。2020年公司整体期间费用率同比略增1.48pct至27.16%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.24%/12.62%/0.49%/-1.17%，分别同比+1.10/+0.40/-0.01/-0.01pct。2020年销售净利率同增1.39pct至13.82%。 积极整合线上资源，推进教育服务领域营销模式创新和服务升级 公司持续探索教育信息化。报告期内，子公司天闻数媒围绕ECO开放平台、ECR资源平台、AiClass云课堂等重点产品建设不断推进，2020上半年产品服务范围新增11个地级市、16个区县2000多所学校，累计应用至582个区县一万多所学校；贝壳网注册用户新增54万，总数突破450万。 业绩稳健持续修复，高分红亮点突出，维持“买入”评级 公司推进复工复产效果显著，主营业务稳健发展，盈利能力持续恢复，后续有望随行业复苏继续实现增长。截至1月28日，公司最近12个月股息率为6.7%，分红水平位于行业前列。我们微调公司20-22年盈利预测，综合预计2020-2022年净利润分别达14.48/16.06/17.79亿元（前值为14.95/16.58/18.29亿元），EPS为0.81/0.89/0.99元，参考可比公司21年Wind一致预期平均PE11.5X，考虑公司行业龙头地位及较高分红水平，给予21年13XPE，目标价11.57元（前值14.11元），维持“买入”评级。 风险提示：出版及发行业务不及预期，数字教育产出低预期等。

2020年净利润增长146%-168%2021年1月22日，公司公告2020年公司归母净利润45.0-49.0亿元，同比增长145.7%-167.6%，扣非归母净利润44.0-48.0亿元，同比增长146.5%-168.9%。业绩主要驱动因素：1）经纪和两融国内市占率继续提升；2）基金销售业务高增长。我们认为，基金业务有望继续保持高增长。我们预计，2020-2022年EPS分别为0.56/0.84/1.11元，维持“买入”评级。 经纪和两融业务保持高速增长根据公司关于证券子公司未审计非合并报表数据，2020年经纪业务收入为29.93亿元，同比增长54%。20Q1-20Q4经纪业务收入分别为7.27/7.04/11.05/4.57亿元，同比增速分别为66%、36%、121%、-6%。 经纪业务高速增长的核心推动因素为：1）2020年A股交易金额同比增长62%。2）经纪业务国内市占率继续提升。2020年两融业务收入12.60亿元，同比增长55%。20Q1-20Q4两融业务收入分别为3.12/3.28/4.58/1.63亿元，同比增速为85%、66%、111%、-30%。2020年底东财融出资金余额为296.9亿元，我们预计2021年东财两融规模有望继续提升。 基金销售业务有望高速增长根据证券子公司未审计非合并报表，2020年东财证券业务净利润为28.94亿元。公司2020年整体净利润为45-49亿元。我们认为，基金销售业务产生的净利润或将在16-20亿元，同比有望大幅增长。我们认为，对于基金销售业务的成长性，值得关注的点：1）东财尾随佣金收入占比逐步提升，收入增速有望更加稳健向上；2）平台规模效应逐步体现，主要表现为基金销售业务净利润率有望逐步提升；3）新发基金规模逐步扩大。 关键变量展望我们认为，从这两年东财业务核心推动因素来看，主要体现在两个方面：1）国内市占率，包括经纪业务市占率和基金销售市占率。目前东方财富APP月活仍在持续增长，通过活跃用户的导流，经纪业务开户数有望持续增长。 从存量基金销售来看，线上销售占比逐步提升。2）存量基金规模。目前新发基金规模仍在持续增加，基金投资需求提升明显，东财基金销售平台的交易量有望持续放大，带动存量规模持续增加。 提高盈利预测，维持“买入”评级我们认为，2020年东财基金销售业务有望超预期，基于目前公募新发基金规模持续放大，我们提高2020-2022年归母净利润至47.89/72.13/95.77亿元（前值为45.97/61.44/80.29亿元），EPS分别为0.56/0.84/1.11元。参考可比公司平均PE估值59倍，我们给予公司2021年PE59倍，对应目标价为49.56元（前值为35.50元），维持“买入”评级。 风险提示：市场交易量下降的风险，市场份额提升低于预期的风险。

拟投资新设设3家云工厂一站式运营商，加强上游壁垒公告拟投资参与设立3家基于“多多平台”相关云工厂的一站式运营商公司。我们认为，公司有望通过此次对外投资，推进上游云工厂和深度供应链策略，加强上游壁垒和生态圈建设，落地产业互联网发展战略。我们维持盈利预测，预计2020-22年归母净利为3.03/5.01/8.05亿元，对应EPS1.28/2.11/3.39元，可比公司2021年Wind一致预期平均PEG0.7，考虑公司所处工业B2B市场空间广阔及公司产业平台属性稀缺性，给予公司2021年PEG1.2，对应目标价158.76元，维持“买入”评级。 资拟共投资2,000万元，业务品类涉及海绵钛、炭黑和磷肥根据公司公告，子公司北京涂多多（控股80%）拟分别与四川盛丰钛业及新疆鑫凯炭黑合资设立涂多多云工厂（成都）科技有限公司和涂多多云工厂（大连）科技有限公司，北京涂多多拟以货币形式各认缴700万元，认缴比例均为70%；子公司宁波肥多多（控股98%）拟与茂隆万润贸易和湖北众信达农业共同设立肥多多云工厂（宜昌）科技有限公司，宁波肥多多拟以货币形式认缴600万，认缴比例60%。新设公司为基于“多多平台”云工厂的一站式运营商，依托平台的订单、供应链及技术优势，为相关云工厂提供原材料采购、产成品销售和数字工厂解决方案等一站式服务。 云工厂策略打造数字化标杆，从供货能力保障公司业务快速成长上游云工厂策略是公司推动产业链企业数字化、建设上游护城河和生态闭环的重要策略之一。该策略能够助力公司高度锁定供货产能，增强供货品质和服务稳定性；有望推动公司科技驱动战略落地，通过服务的实施来推动合作产线的数字化改造，将数字化费用融入原材料采购和产品销售服务费中，提升企业的数字化付费。通过打造数字化解决方案标杆，公司有望激发其他企业的数字化改造热情，扩大对上下游企业覆盖形成产能闭环，构建大数据基础，打造一个产业链条完整的数字化生态系统。 全方位深化产业互联网布局，持续对外投资助力长期发展根据公告，公司连续12个月累计对外投资金额共1.13亿元（含本次投资），达2019年末公司净资产10%。其中，约43%投资额用于产业孵化，参股千里马（参股4.55%）参与工程机械行业赛道，新设产业孵化基金；此外，公司新设分子公司围绕上下游产业集群，延伸新品类平台医多多和砂多多、布局跨境电商、适度参与上游矿山资源、参与新疆兵团十一师下属集团子公司混改，通过持续对外投资，夯实主业并推进业务多元化发展。 业工业B2B电商龙头高速成长，对外投资助力长期发展，维持“买入”评级我们认为，公司有望通过业务的横纵扩展及多元发展保持业绩高速增长，维持盈利预测，预计公司2020-22年归母净利为3.03/5.01/8.05亿元，20-22年CAGR62.7%。考虑可比公司21年Wind一致预期平均PEG0.7，给予2021年PEG1.2（前值1.2），对应目标价158.76元，维持“买入”评级。 风险提示：垂直平台拓展不及预期、客户转化不及预期、自营业务波动等

2020年归母净利同比预增88.75%-91.89%，超市场预期 公司预告2020年实现归母净利3.00-3.05亿元，同增88.75%-91.89%，相较Wind一致预期的2.69亿元超出11.63%-13.49%，超出我们之前预期4.79%-6.53%，增长主要得益于各“多多平台”交易量快速提升，驱动收入及利润增长。20Q4单季归母净利同增101.7%-110.0%。我们上调线上商品交易业务收入规模，预计2020-22年归母净利为3.03/5.01/8.05亿元，对应EPS 1.28/2.11/3.39元，可比公司2021年Wind一致预期平均PEG 0.7，考虑公司所处工业B2B市场空间广阔及公司产业平台属性的稀缺性，给予公司2021年PEG 1.2，对应目标价158.76元，维持“买入”评级。 积极推出多元战略灵活应对疫情，依托各“多多平台”实现加速增长 2020年，公司通过产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品/原材料带货直播、百团拼购、618活动、“多多双十电商节”等多元化策略有效实现各“多多平台”交易规模的提升，驱动营收及利润快速增长。据业绩预告，20年公司预计实现营收170-172亿元，同增136.19%-138.97%；预计实现扣非净利2.75-2.83亿元，同增78.00%-83.18%；而19年公司营收和扣非净利分别同增96%和67%，20年公司业绩加速增长。 获工信部“2020年工业互联网试点示范项目”认定，产业互联网建设推进 根据21年1月6日公告，公司“基于PTDCloud平台供应链产业链实时响应协同优化解决方案”项目被认定为工信部“2020年工业互联网试点示范项目”，公司在工业互联网领域的品牌影响力和竞争力有望提升；此外，根据公司20年12月公告，2020年非公开发行3,299万股新股已完成过户，共募集24.66亿元用于包括公司AI大数据生产分析系统建设等5个项目，公司产业互联网战略从平台、数据、科技三维度持续推进。 直播应用常态化发展，助力平台用户规模扩大及产业生态拓宽 根据公司官网，公司20年2月起推出行业直播课程，3月起开始行业直播带货活动。根据公司公布的投资者调研纪要，截至20年6月30日，各“多多平台”注册用户数达23.4万户，交易客户数5,845户，其中新客户占比达46%。我们认为，公司通过推出行业直播课程、带货直播活动及向平台用户提供直播功能服务，有望在拓宽用户获取渠道并促进用户转化的同时，提升产业链影响力，加速产业互联网生态扩张。 工业垂直B2B电商龙头增长动力强劲，看好未来发展，维持“买入”评级 我们认为，公司有望通过自营电商业务的横纵扩展保持业绩高速增长；同时，不断完善产业互联网生态建设实现业务多元化发展。我们预计公司2020-22年归母净利3.03/5.01/8.05亿元（前值2.86/4.70/7.47亿元），对应20-22年EPS1.28/2.11/3.39元，20-22年CAGR为62.7%。考虑可比公司21年Wind一致预期平均PEG0.7，给予2021年PEG 1.2（前值1.2），对应目标价158.76元（前值147.31元），维持“买入”评级。 风险提示：垂直平台拓展不及预期、客户转化不及预期、自营业务波动等。

20年归母净利预计同增64.32%-72.97%，超我们预期 公司发布2020年业绩预告：预计归母净利19-20亿元，同增64.32%-72.97%，相较我们之前预期的18.24亿元超出4.17%-9.65%。2020年预计扣非净利17.98-18.98亿元，同增64.5%-73.7%；20Q4净利预计同增59.1%-114.4%至2.88-3.88亿元。业绩增长主要得益于以《乘风破浪的姐姐》为代表的多部综艺及影视剧有效带动广告和会员收入增长。结合业绩预告，我们预计公司20-22年归母净利为19.69/24.58/29.58亿元。根据分部估值法估值结果1,583亿元，对应目标价88.94元，维持“买入”评级。 热门综艺、剧集表现亮眼，内容实力凸显，拉动有效会员数/广告明显增长 2020年，芒果TV《乘风破浪的姐姐》《朋友请听好》《妻子的浪漫旅行》《密室大逃脱》《明星大侦探》等热门综艺和《以家人之名》《锦衣之下》《下一站是幸福》《琉璃》《从结婚开始恋爱》等热播综艺/剧集带动公司广告和会员收入显著增长。《明星大侦探6》《姐姐的爱乐之程》《从结婚开始恋爱》于20Q4上线，播放数据表现突出。根据公司公告，受高质量内容拉动，2020年末芒果TV有效会员数达3,613万，与20H1的2,766万会员数相比增长30.6%，较2019年末的1,837万会员数同比增长96.7%。 2021年优质内容储备丰富，重磅项目蓄势待发 芒果TV2021年优质综艺和电视剧储备丰富：《乘风破浪的姐姐2》预期21Q1播出，《披荆斩棘的哥哥》预计21Q3；还有《密室大逃脱3》《明星大侦探7》《妻子的浪漫旅行5》《女儿们的恋爱4》等热门综艺的新一季，以及新综艺《游戏的法则》《听姐说》《敲开老板的门》《扑通扑通的心》《热血少年》《试试看吧》《帮帮我喜剧人》等。数十部重点剧目包括：《无法恋爱的理智派》《狂猎》《白玉思无瑕》《你好，对方辩友2》《好女好男》《我亲爱的“小洁癖”》《别想打扰我学习》《她和他的恋爱剧本》《八零九零》等。 “小芒”内容电商正式启航，构筑公司第二成长曲线 公司内容电商平台“小芒”于2020年12月15日已正式上线公测，平台以明星艺人联名或推荐来聚集流量，以内容为手段来提升用户购买意愿的核心模式，目标最终形成人、货、内容互存互促的有机生态。“小芒”有望依托公司内容优势实现电商业务快速拓展，构建公司第二成长曲线。 内容创新和自制优势突出，电商有望构建新增长动力，维持“买入”评级 公司利润增长强劲，同时不断拓展内容生态变现能力。我们根据公司公告调整会员数量及对应会员和广告业务收入规模，预计20-22年归母净利为19.69/24.58/29.58亿元（前值18.24/23.66/28.23亿元），采用分部估值法，互联网视频业务PS估值，考虑可比公司21年平均PS11X及公司强内容创新能力，给予12XPS；运营商/互娱内容/媒体零售业务采用PE估值，根据各业务可比公司21年平均PE 19X/21X/17X，给予各业务对应相同估值，计算市值共1,583亿元，对应目标价88.94元，维持“买入”评级。 风险提示：内容上线时间/效果不及预期，电商行业竞争加剧等。

20年归母净利预计同增30%-40%，双业务齐头并进，维持买入评级 公司1月5日发布2020年度业绩预告：20年预计实现归母净利润3.97-4.27亿元，同增30-40%。Q4净利预计同增11.5%-53.7%。业绩增长主要得益于：游戏业务上，全球研运一体业务体系拓展及自研产品开发；工业互联网业务上，深化“高端化、国际化”发展战略，国际贸易收入实现大幅同增。结合业绩预告，我们调整20-22年归母净利润预测至4.13/5.54/6.97亿元，20-22年EPS 1.04/1.40/1.76元。采用分部估值法，调整公司21年目标市值至99.6亿元，目标价调整至25.09元，维持买入评级。 游戏发行：区域扩张成效显著；将开拓国内市场，构筑新增长点 游戏发行业务主要由子公司易幻网络开展，易幻20年持续深化区域化发行与运营，其发行的《三国志M》《万王之王》《龙之怒吼》《完美世界》《遗忘之境》等产品收入稳定，并推出《食物语》《命运的法则：无限交错》《新笑傲江湖》《延禧攻略》《梦境链接》《王国Kingdom:战争余烬》等10 余款新品，上线后表现良好。同时发行区域扩张成效显著，业绩预告披露：公司游戏业务中日本与欧美市场在该板块流水占比从5%增长到35%以上，呈现了相当强劲的发展势头；另外易幻将大力拓展国内游戏市场，布局新增长点，20年12月易幻运营的《幻象回忆》国服全渠道预约已开启。 游戏自研：已储备多款产品，21年有望发力 游戏自研业务有望在21年发力：1）子公司海南高图布局全球研运一体，20年其产品流水与业绩较去年同期大幅增长，显示其良好发展态势。其自研产品《WTS》已于20年11月18日上线。21年海南高图已储备2-3款自研（定制）新品上线与测试；2）子公司成都聚获自主研发首款二次元游戏产品《终末阵线：伊诺贝塔》，公司预计于2021上半年正式上线，该作品由B站独家代理发行，有望成为公司自研的代表作。 工业互联网：加大创新力度，持续优化产品结构 20年公司在智能输送服务上加大创新力度，产品结构不断优化。数字化输送带产品销售量占比显著上升，新技术、新产品持续为公司带来盈利增长。公司结合自身的专业特长，通过“数、网、智”等布局加速运输的智能化和数字化发展，为公司未来经营业绩的可持续发展奠定良好基础。 自研业务将进入收获期，维持买入评级 公司游戏发行业务稳健，自研游戏将发力；工业互联网快速发展。结合业绩预告，我们调整20-22年归母净利润预测为4.13/5.54/6.97亿元（前值4.01/5.54/6.96亿元），对应EPS 1.04/1.40/1.76元。采用分部估值法，预计游戏业务21年净利4.44亿元，可比公司21年PE 12.25X，给予估值PE 15X ，对应市值66.6亿元；工业互联网21年预计净利润1.1亿元，可比公司21年PE 34.17X，给予估值PE 30X，对应市值33亿元，合计99.6亿元，目标价调整至25.09元（前值25.68元），维持“买入”评级。 风险提示：游戏上线时间和流水表现不及预期，海外市场拓展不及预期等。

高速成长的产业互联网平台公司，B2B电商驱动未来增长国联股份是国内领先的B2B电子商务产业互联网平台企业，公司以“拼团”自营电商为主驱动，依托行业资源及互联网技术，实现业绩快速成长，2016-19年公司总营收CAGR99.32%，归母净利CAGR87.81%。我们认为公司强劲增长势头有望延续，预计公司2020-22年归母净利润分别为2.86/4.70/7.47亿元，对应EPS1.21/1.98/3.15元，根据Wind一致预期，可比公司2021年平均PEG0.8，考虑到公司所处工业B2B领域市场空间广阔，及公司作为产业平台企业在涂料化工等细分行业的稀缺性，给予公司2021年PEG1.2，对应目标价为147.31元，首次覆盖给予“买入”评级。 业工业B2B电商市场空间广阔，公司在涂料化工等垂直行业领跑B2B2.0时代，B2B电商企业核心业务由信息服务向商品交易服务转型，深入产业链交易环节，提升产业链效率，解决发展痛点。依据艾瑞咨询，国内工业品B2B市场2018-23年CAGR达43%，渗透率将由2.7%提升至12.6%，至23年市场规模将达到1.58万亿元。公司围绕涂料化工、卫生用品、玻璃等较为分散的垂直行业打造B2B平台，有望享受高成长空间。 工业“拼多多”B2B服务平台，自营电商“纵横”扩张高速增长公司主要通过“集合订单，拼团采购”的自营电商模式取得产业链强议价能力。公司通过单品纵向突破拓展SKU，根据公司招股说明书，公司涂多多、卫多多及玻多多平台SKU数量持续增加，2018年三平台合计自营SKU数量已超过2300个；通过横向复制在不同垂直行业实现扩张，截至2020年公司已围绕涂料化工、卫生用品、玻璃等6个垂直行业建立B2B电商平台。公司平台用户粘性强，截至2020年6月30日，多多平台复购率达92.02%，注册用户数23.4万户，交易客户数5845，依托国联资源网积累超过200万商业信息服务用户，转化率不及1%，待转化用户数量众多。 围绕平台、科技、数据推动产业互联网建设，抬升发展天花板公司以“平台服务、科技驱动、数据支撑”战略全面推动产业互联网生态建设，赋能产业发展。当前阶段，公司智能物流仓储建设将强化控货能力，为下阶段供应链金融提供发展基础。在完善产业互联网建设的过程中，公司同步促进产业生态健康发展，实现自身发展空间扩容。 直工业垂直B2B电商龙头增长动力强劲，首次覆盖给予“买入”评级公司有望通过横纵业务扩展维持高速增长，同时不断扩大业务范围，推进产业互联网生态建设，以与客户长期合作形成的信任关系巩固公司的先发优势，以不断积累的数据沉淀及技术优势加深拓宽公司护城河。根据Wind一致预期，可比公司2021年平均PEG0.8，考虑到公司所处工业B2B领域市场空间更加广阔，及公司在涂料化工等细分行业的稀缺性，给予公司2021年PEG1.2，对应目标价为147.31元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：垂直平台拓展不及预期、客户转化不及预期、自营业务波动等。

加速的产业趋势，加快的业务战略 我们认为，东财的长期投资逻辑在于财富管理平台的建立，而这需要A 股机构化趋势的逐步确立。在过去的这一年，我们已经看到，A 股机构化趋势在逐步加快，基金销售规模屡创新高。在产业趋势短期加速中，东财的长期战略也或将得到加快推进。我们预计，2020-2022年EPS 分别为0.53/0.71/0.93元，维持“买入”评级。 基金销售业务或将持续高速增长 我们认为，基金销售业务或将持续快速增长。根据Wind 数据，截至2020年12月30日，2020年A 股新发基金规模为2.93万亿元，同比增长97%，20Q1-20Q4，新发基金规模分别为4694亿元、6297亿元、11848亿元、6479亿元。其中2020年权益类基金新发规模1.94万亿元，同比增长265%，20Q1-20Q4新发规模分别为3613亿元、3612亿元、7775亿元、4384亿元，同比增速分别为325%、244%、357%、156%。A 股机构化趋势加速。在此产业趋势推动下，东财基金销售业务有望快速增长。20Q1-Q3，东财母公司（基金销售业务主要主体）收入同比增长96%。 市场交易量的放大为业绩奠定基础 2020年A 股交易额明显放大。根据Wind 数据，截至2020年12月30日，2020年A 股交易金额为206.7万亿元，同比增长64%。该交易金额也是2015年以来年度交易金额的最高值。20Q1-20Q4A 股交易金额分别为49.6/38.6/68.2/50.3万亿元，同比增长46%/9%/128%/86%。交易量的放大为经纪和两融业务的增长奠定基础。 APP 月活持续增长或将推动市占率逐步提升 根据易观数据，2020年8月-10月，东方财富APP 月活分别为1523万、1430万、1332万。APP 月活随着市场行情的变化也会出现小幅波动。如果拉长时间周期看，东方财富APP 月活仍在不断增长中（比如2019年1月，东方财富APP 月活1162万）。天天基金APP 月活方面，2020年2月为464万，环比增长23.9%，6月为453万，环比增长2.7%，9月为453万，环比增长1.4%，11月为471.5万，环比增长14.4%。东财覆盖股票和基金的两大APP 的月活不断增长，有望推动市占率不断提升。 业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级 我们认为，东财的长期投资逻辑，在产业趋势短期加速中，其兑现节奏也有望加快，公司业绩有望逐步加快释放。我们预计，2020-2022年归母净利润分别为46.0/61.4/80.3亿元（同前值），EPS 分别为0.53/0.71/0.93元。参考可比公司平均PE 估值50倍，我们给予公司2021年PE 50倍，对应目标价为35.50元（前值为37.81元），维持“买入”评级。 风险提示：市场交易量下降的风险，市场份额提升低于预期的风险。

龙头文旅演艺服务商，品牌优势突出，预期持续较快增长 公司为文化创意行业龙头，承办多项大型国家级演出项目，经验资质丰富。由于订单储备充足，疫情冲击之下公司依旧保持业绩增长，20年前三季度营收同比+26.58%，彰显竞争优势。疫情后随着下游市场增长空间释放，以及明后年多项庆典、赛事提振需求，预计公司业绩仍将保持较快增长。长期来看，随着市场需求增长、下沉市场策略实施，以及行业集中度进一步提高，公司有望迎来更大成长空间。我们预计公司2020-22年归母净利3.04/4.46/5.61亿元，对应EPS为4.22/6.19/7.78元，给予公司21年25X PE，对应目标价154.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 三大主业行业稳定发展，创意设计能力构建核心竞争优势 公司主营业务为大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎的全流程解决方案，三大应用领域下游景气度较高，助推业绩增长。1）大型文化演艺活动为公司起家业务，承办多项知名国家级项目，如2008年北京奥运会、平昌冬奥会“北京8分钟”等，多年积累品牌优势，提高订单获取及议价能力，注重引进先进文化科技，巩固创意设计核心竞争力；2）文化旅游演艺发展势头良好，提升业务附加值与客户黏性，开拓下游广阔市场；3）景观艺术照明及演绎业务营收保持高增速，2015-19年营收CAGR达154%，随着公司竞争力提升，项目大型化趋势显著。 展望：品牌优势助力下沉市场开拓、集中度提升，后续市场需求有望提振 1）品牌优势助力下沉市场开拓：后续公司将继续发挥品牌优势及核心创意能力，采取下沉市场策略，拓展商业项目和中大型项目，构建多元业务矩阵；2）行业集中度有望提升：文化创意高端市场门槛较高，呈现向优质企业集中的趋势，景观照明行业受政策整改推动，行业将向集约化、专业化方向发展。我们认为公司作为行业龙头将从中受益；3）后续市场需求有望提振：疫情后旅游业需求释放，明后年多项大型庆典、赛事提振需求。 核心竞争力和品牌优势突出，市场需求旺盛，首次覆盖给予“买入”评级 我们认为公司的创意设计能力突出，是核心竞争力，品牌优势明显。公司也将通过开拓下沉市场策略开拓新增长动力，行业集中度有望提升。后续市场需求有望提振。我们预计2020-22年归母净利3.04/4.46/5.61亿元，对应EPS为4.22/6.19/7.78元。我们认为宋城演艺和风语筑与公司具有一定可比性，据Wind一致预期，二者2021年平均PE为23.28X，考虑到公司在行业内的地位及盈利预期，可给予一定溢价，我们给予公司2021年25XPE，对应目标价154.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国家重大项目执行风险、高端创意人才不足的风险等、疫情反复的风险。

长生命力IP筑基，多元产品破圈，首次覆盖给予“买入”评级 吉比特自研打造MMO《问道》IP并成功实现端转手，通过雷霆游戏布局发行，2017-19年归母净利平均增15%，整体实现较快增长。2020年参投的青瓷研发的《最强蜗牛》成为放置类爆款，公司获取相关投资收益并代理其港澳台发行。2021年公司重磅新品上线有望带来显著业绩增量，我们预计20-22年公司归母净利10.73/14.12/17.15亿元，对应EPS14.93/19.64/23.87元，分别同增32.55%/31.60%/21.52%，考虑2021年公司可比公司Wind一致预期平均PE约17X，及公司21年更高业绩增速，给予21年25.5XPE估值，对应目标价500.82元，首次覆盖给予“买入”评级。 打造差异化精品，2021年新作《摩尔庄园》、《一念逍遥》上线可期 公司致力打造玩法设计及美术风格具有独特性、具备强商业化能力的产品。内部自研增强精品游戏产出能力，外部投资助力公司获取精品游戏资源。截至20H1公司已投资超40个项目，其中参股36.91%的青瓷数码自研产品《最强蜗牛》成为2020年放置类爆款，据七麦数据上线首日便登顶iOS游戏免费榜并连续霸榜9天。公司后续自研和发行产品储备充足，重点作品《摩尔庄园》（计划21年春节前上线，截至12月29日已有超542万预约）和《一念逍遥》（定档21年2月1日）带来的业绩弹性可期。 《问道》IP产品经久不衰，长线精细化运营打造品牌IP 公司自研打造经典MMORPG《问道》自上线以来表现良好，2016年转型手游成功。《问道手游》上线近5年盈利能力依然强劲，2019年创造流水24.87亿元，并分别带来15.76亿及15.26亿的营收和毛利贡献，均同比增长34%。该游戏保持快速迭代，自上线起累计更新超过90次；同时通过明星代言、竞技赛事、IP建设等方式巩固用户留存并有效拉新，2019年MAU同增32%。《问道》系列的稳健表现体现公司精细化长线运营实力。 雷霆平台布局发行，与自研+投资协同形成良性循环，逐步向海外扩张 雷霆游戏平台作为公司旗下的自主游戏运营平台，专注网络游戏推广和运营，已积累深厚的MMORPG及Roguelike品类发行经验。公司还通过“内生+外延”双轮驱动丰富游戏产品线，借助雷霆游戏平台及行业内股权投资实现研发与发行、投资相互协同，形成良性循环。公司已初步打开海外市场，后续有望依托优质产品积极拓展海外市场，发展新增长点。 经典产品贡献稳定收入利润，21年新品大作带来业绩弹性 长期看，公司《问道》IP产品收入利润规模维持稳健，自研+外延投资助力获取优质产品雷霆平台发行实力持续增强，丰富的储备有望带来长期发展；短期看，21Q1预期上线的国民级IP产品《摩尔庄园》及快速迭代的放置修仙新品《一念逍遥》有望贡献强业绩增量。考虑2021年公司可比公司Wind一致预期平均PE约为17X，给予公司21年25.5XPE估值，对应目标价500.82元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新游上线进度及流水不及预期、买量竞争加剧等。