中国电影发布2019半年报:2019年上半年,公司实现营收48.42亿元,同比上升4.81%,实现归属于上市公司股东的净利润6.82亿元,同比上升2.25%。扣非净利润5.86亿元,同比减少3.25%。 电影制片发行业务保持行业领先:制片业务:2019H1公司影视制片业务合计实现营收3.43亿元。主导或参与出品并投放市场的影片共9部,累计实现票房57.57亿元,占全国同期国产影片票房总额的40.78%。其中,《流浪地球》票房超46亿元,带动制片业务毛利率上升11.09%至33.85%。发行业务:公司电影发行实现营收29.04亿元,共主导或参与发行国产影片292部,累计票房80.06亿元,占同期全国国产影片票房总额的55.18%。发行进口影片80部,票房85.13亿元,进口影片票房总额占比59.62%,保持了行业领先优势和市场主导地位。 持续布局扩大全国控股影院规模:公司的电影放映业务合计实现营收9.12亿元。公司稳步推进影院建设计划,在深圳、长沙、南昌等地新开业控股影院7家;旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国1.75万块银幕和222万席座位,银幕市占率为26.95%。在全国票房前十院线排名中,公司控股院线占据三席,即中影南方新干线、中数院线和中影星美。院线旗下27家影院跻身全国影院票房百强。 盈利预测:我们微调之前的盈利预测,预计2019-2021年公司营业收入将分别达到102.58、114.17和127.30亿元,归母净利润分别为14.67、15.78和16.83亿元,EPS分别为0.79、0.85和0.90元,按照2019年9月4日收盘价15.01元进行计算,对应2019-2021年动态PE分别为19.1X、17.8X和16.6X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)行业竞争加剧;(2)核心技术人员流失风险;(3)政策风险。

公司发布2019年半年报。公司发布2019年半年报,实现营业收入48.42亿元,同比上升4.81%;实现归属于上市公司股东的净利润6.82亿元,同比增长2.25%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.86亿元,同比下降3.25%;基本每股收益为0.365元,加权平均净资产收益率为5.85%。 持续受益“一家进口、两家发行”政策,发行营销业务再创新高。上半年,公司的电影发行营销业务实现营业收入29.04亿元,同比增长8.72%。电影发行业务方面,公司共主导或参与发行国产影片292部,累计票房80.06亿元,占同期全国国产影片票房总额的55.18%;发行进口影片80部,累计票房85.13亿元,占同期进口影片票房总额的59.62%。其中《流浪地球》《复仇者联盟4:终局之战》《蜘蛛侠:英雄远征》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行,保持了行业领先优势和市场主导地位。广告营销业务方面,公司积极应对广告市场调整并转变经营模式,优化影院资源,布局核心城市点位。目前,旗下中影银幕广告平台已签约影院859家,拥有银幕数量5,679块,占全国银幕总数的8.7%。我们认为,公司依托“一家进口、两家发行”政策和数字设备发行在进口片和国产片发行市场均保持了稳定的市占率,尤其是当前进口片票房的高增速表现有望继续给公司的电影发行业务带来直接而可观的收益。 影视制片制作业务营收下滑但毛利改善明显,电影放映业务继续承压但拐点可期。上半年,公司制片制作业务实现营收3.43亿元,同比下降15.5%,实现毛利润1.16亿元,同比增长26.09%。上半年,公司主导或参投影片共9部,累计实现票房57.57亿元,占全国同期国产影片票房总额的40.78%。预计《流浪地球》和《最好的我们》对毛利贡献较大。下半年,公司主导或参投、拟上映的影片包括《打过长江去》(原名《百万雄师》)《希望岛》《美人鱼2》等。上半年,公司电影放映业务受全国银幕扩建和国产片整体票房表现不佳双重影响仅实现营收9.12亿元,同比下降6.27%。公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国17500块银幕和222万席座位,银幕市占率达26.95%。其中,公司营业控股的影院合计实现票房7.82亿元,观影人次0.22亿,平均上座率13.35%。我们认为,虽然整体而言放映业务或将继续承压,但随着全国银幕扩建的放缓和国产片票房的回暖,单银幕产出的降幅将继续收敛,公司的电影放映业务有望在明后年迎来拐点。 投资建议。考虑到全年整体票房的景气降低,我们略下调公司盈利预测,从2019-2021年EPS的0.84、0.87和0.92元下调至0.75、0.83和0.92元,对应PE分别为20、18和16倍。我们的2019年合理价格区间从19.32-23.52元下调至17.25-21.00元,维持“增持”评级。 风险提示。票房表现不及预期;监管和进口片政策风险;影视投资风险。

一、事件 中国电影发布2019年中报:公司2019H1实现营业收入48.42亿元,同比增长4.81%;实现归属于上市公司股东的净利润6.82亿元,同比增长2.25%。 二、我们的分析与判断 2019H1公司业绩平稳增长,发行业务贡献主要收入。《流浪地球》带动制片业务毛利提升。受电视市场低迷影响,放映业务营收有所下滑;影视服务保持较高增速。 (一)营收净利平稳增长,发行收入占比近六成 2019H1公司实现营收48.42亿元,同比增长4.81%;实现归母净利润6.82亿元,同比增长2.25%,符合市场预期。电影发行业务录得营收29.04亿元,占比59.98%,贡献主要收入。上半年公司共主导或参与发行国产影片292部,累计票房占同期国产影片票房总额的55.18%;发行进口影片80部,累计占同期进口影片票房总额的59.62%;其中《流浪地球》《复仇者联盟4:终局之战》《蜘蛛侠:英雄远征》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行,发行市场主导地位巩固。费率方面,受中影巴可并表影响,本期销售费率同比增长0.50%至1.64%,管理费率同比增长0.43%至4.13%,研发费率同比增长0.24%至0.64%。 (二)《流浪地球》提升制片毛利率,内容储备较丰富 上半年公司主导或参与出品并投放市场的各类影片共9部,累计票房占全国同期国产影片票房总额的40.78%;其中,公司主导出品和发行的科幻影片《流浪地球》开创国内硬科幻大片先河,截至目前以总票房超过46亿元位居中国影史第三,带动影视制片制作业务毛利同比增长11.09%至33.85%。公司内容储备丰富,电影《打过长江去》《美人鱼2》等拟于2019年上映,超级网剧《奉天大饭店》等已进入发行阶段,《直立象传说》《疯狂斗牛场》等动画作品已完成后期制作。 (三)电影市场低迷影响放映业务,影视服务保持较高增速 上半年行业总票房和观影人次双降,分别同比减少2.7%、10.3%。受市场景气度下行影响,上半年公司放映业务营收同比下降6.27%,毛利率同比下滑3.54%。本期新增控股影院7家,影院建设速度有所放缓,截至报告期末公司拥有控股影院合计136家,银幕997块。影视服务板块表现良好,实现营收6.55亿元,同比增长24.37%。截至报告期末,中影巴可放映机在全国已安装约33,599套,在国内数字放映机市场保持领先。 三、投资建议 受行业景气度下行影响,公司上半年归母净利润增速较去年有所放缓,但我们看好公司在行业的长期竞争优势,预计公司19-20年归母净利润分别分别为14.03亿元/15.29亿元,对应EPS为0.75/0.82,对应PE为20.0x/18.3x,给予推荐评级。 四、风险提示 行业政策趋严的风险,电影作品不能如期上映的风险,作品票房等收入不及预期的风险,电影市场景气度持续下滑的风险。

业绩总结:中国电影公布2019年中报,报告期内实现营业收入48.4亿元,同比增长4.81%,实现归母净利润6.81亿元,同比增长2.25%,扣非以后,公司实现净利润5.86亿元,同比下降3%。公司稳健的经营策略和优质业务结构模式,使得公司在行业大幅度承压的情况下,依旧实现业绩的稳定,显示出公司较强的抗压能力。 发行继续保持强势。上半年,中国电影发行业务实现营业收入29.04亿元,较2018年同期26.71亿元的水平提高了约9%。报告期内,公司主导和参与发行的国产影片有292部,累计票房约80亿,占国产票房的55%;进口影片发行80不,实现票房约85亿,占比59%,包括《流浪地球》、《复仇者联盟4》等高票房作品,公司都是主要的发行方。 制片业务仍然具有项目制特点。上半年,中国电影影视制作业务实现营业收入3.43亿,较2018年同期4.06亿有所下滑。整体来看,上半年公司投资的作品共有9部,累计实现票房57.57亿,较2018年同期76.83亿的水平有一定的下滑,虽然《流浪地球》取得了46.5亿的超高票房,但是其他作品表现相对一般,导致该业务较去年有所波动。 影视服务逆势增长。上半年,中国电影影视服务业务实现营业收入6.55亿,较2018年同期5.27亿的水平提高了约24%。巨幕销售良好,上半年,新增运营中国巨幕影厅18家,完成安装5家,全国累计运营的中国巨幕影厅已经达到342家;放映机投放也相对喜人,上半年,全国中影巴克放映机装机已经达到33599套,年初为31500套。目前,影院新增和换代需求依旧较高,该项业务中期内都将保持较高增长。 放映业务。上半年,中国电影放映业务实现营业收入9.12亿,较2018年同期9.73亿的水平有所下滑。上半年,全国票房整体处于下降通道,公司票房下降水平和全国票房下降水平基本匹配。目前,公司自有影院合计136家,银幕997块;参股和控股院线也表现相对稳定,新干线、中影数字、中影星美实现票房分别排名全国第四、第五和第六。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.69元、0.77元、0.89元,对应的PE为21倍、19倍、16倍。根据上半年的情况,我们小幅度上调了影视服务业务的收入增速、下调了影视制作业务的收入增速。整体来看,公司仍然是国有舆论的核心传播渠道,作用牌照类业务,长期增长稳健,维持“买入”评级。 风险提示:电影行业发展不及预期的风险、国家政策调整的风险。

8月30日,公司发布2019年半年报,上半年实现营收48.42亿元,同比增4.81%;归母净利润6.82亿元,同比增2.25%;扣非后归母净利润5.86亿元,同比下滑3.25%;基本每股收益0.365元,同比增2.24%。经营活动产生的现金流量净额17.59亿元,同比增29.61%。 公司发行业务稳健增长,数字放映设备市占率有所提升。2019年上半年,公司发行业务收入29亿元,同比增8.74%。报告期主导或参与发行国产影片292部,发行进口影片80部,发行影片票房占全国总票房比例均超过55%,其中包括《流浪地球》、《复仇者联盟4:终局之战》等年度top10影片。此外,公司持续推广数字放映设备,上半年新装216套,目前全国影院使用公司数字设备总计8,963套,市占率13.2%,比去年同期提升1.6个百分点。 影视器材矩阵趋于完善,服务板块综合竞争力提高。上半年公司影视服务业务实现营收6.5亿元,同比增长24.37%。影视器材产品矩阵更加完善,市场占有率稳步增长。产品方面,中国巨幕推出了“CGS THX Ultimate”高亮版解决方案、中影巴可推出四代放映机S4系列;产品数量上,截至6月底中国巨幕影厅342家,同比增长10%;巴可放映机全国安装总量近3.4万套,较去年底增加6.7%。公司影视服务板块综合竞争力进一步提高,有望持续增厚公司业绩。 弱市中稳经营,行业龙头地位稳固。2019年上半年电影市场遇冷,受优质影片供应不足影响票房及观影人次双降。公司在弱市环境下,继续保持稳健增长,行业龙头地位稳固。上半年主导或参与出品影片9部,实现含服务费票房收入57.6亿元,占全国总票房40.78%。此外,目前公司控股影院规模有序扩大,银幕市占率26.95%,覆盖全国1.75万块银幕。我们看好公司的市场龙头地位以及闭环产业链布局构筑的长期竞争壁垒。 盈利预测与投资评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.75、0.78元,对应的动态PE分别为18.98和18.3倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示。公司影片票房不及预期;进口片政策变化对公司业绩的不利影响;公司业绩低于预期;国内外二级市场风险。

盈利水平稳定,业绩小幅提升:2019H1公司实现营业收入48.42亿元(yoy+4.81%),归母净利润6.82亿元(yoy+2.25%),经营性现金净流量17.59亿元(+29.61%)。盈利水平方面,上半年公司毛利率23.90%,净利率15.52%,较上年同期略有下降,期间费用率亦保持相对稳定。 受市场影响内容制作收入有所下降:2019H1公司影视制片制作业务实现营业收入3.43亿元(yoy-15.4%),毛利率提升11pct至33.85%。1.电影:报告期内公司主导或参与出品并投放市场的各类影片共9部(同比增加1部),累计实现票房57.57亿元(yoy-25%);储备方面,公司主导或参与出品拟于2019年上映的影片包括《打过长江去》《太阳升起的时刻(暂定名)》《希望岛》《美人鱼2》《一切如你》《家有儿女之最佳拍档》《亲密旅行》等,公司正在筹备开发中的影片包括《红色的起点》《中国汽车人》《沦波舟》《34天》《功夫茶茶》《再见,哆啦A梦》《中国缉毒秘密战》《妈妈的神奇小子》《爱你,星期天》等。2.电视剧:报告期内公司主导出品并播出的电视剧1部《重耳传奇》,目前主导或参与出品的30余部剧集正在推进中,储备丰富。3.影视制作服务:报告期内,中影基地共为285部电影作品、26部电视剧作品,74部纪录片、宣传片和专题片共计385部作品提供了制作服务,总数量同比减少23%。技术方面,公司在人工智能图像修复、虚拟拍摄系统等方面均有储备和应用。 公司参与发行的范围拓宽,发行营销收入增长:公司电影发行营销业务实现营收29.04亿元(yoy+8.74%),毛利率23.9%,基本与上期持平。1.发行:公司主导或参与发行国产影片292部(yoy+67%),累计票房80.06亿元(yoy+23%),占同期全国国产影片票房的55.18%;发行进口影片80部(yoy+19%),票房85.13亿元(yoy+19%),占同期进口影片票房的59.62%。2.广告:中影银幕广告平台已签约影院859家,拥有银幕数量5,679块,占全国银幕总数的8.7%公司在影院公告方面有所调整,优化影院资源,因此签约影院数量有所减少。 影院扩充放缓,单银幕产出下滑:截至2019年6月末,公司参控股院线的下属影院共有2,865家(yoy+8%),银幕17,478块(yoy+10%),其中公司控股影院136家(yoy+6%),银幕997块(yoy+7%),影院扩充速度明显放缓。受整体票房表现疲软影响,公司电影放映业务合计实现营业收入9.12亿元(-6.27%),上半年控股影院单银幕产出78万元(yoy-11%),虽有所下滑,但仍处于行业较高水平;电影放映业务毛利率17.73%,同比下降3.54pct。 并表中影巴可,影视服务业务收入高增:公司影视服务主要包括影视器材相关业务,通过中国巨幕放映系统、中影巴可数字放映机、数字影院信息化管理系统的研发、推广实现收入。本报告期公司实现影视服务收入6.55亿元(yoy+24.37%),中影巴可2018年7月并表推动了该项业务的增长。 投资建议:从上游看,公司在内容制作方面参与广泛,项目储备丰富,单个项目风险可控;从中下游看,2019年上半年末公司旗下加盟及控股影院的银幕市占率达27%,发行、放映优势明显,同时与华夏发行垄断进口片发行,是进口片票房增长的受益方,我们看好公司全产业链优势,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.71、0.81、0.87元,8月29日收盘价对应PE依次为20.4倍、17.7倍、16.6倍,维持买入-B建议。 风险提示:票房表现不及预期、影视剧项目进度不及预期、政策风险。

公司上半年归母净利6.82亿元,符合市场预期,维持买入评级 公司8月29日发布2019年中报,19年H1营收48.42亿元,同增4.81%;归母净利润6.82亿元,同增2.25%;扣非后归母净利润5.86亿元,同减3.25%。业绩符合市场预期。考虑到19H1全国影市略微下滑2.7%,我们下调公司19~21年净利至12.38/13.35/14亿元(前值为12.63/13.49/14.44亿元),EPS为0.66/0.71/0.75元,可比公司2019年的PE估值中枢在22X左右,考虑公司业内龙头地位,我们认为给予公司2019年PE25X-26X估值较为合理,对应调整目标价为16.5-17.16元,维持买入评级。 制片:《流浪地球》大获成功,带动制片业务毛利率大幅提升 公司上半年制片业务表现优秀。报告期内,公司主导或参与出品并投放市场的各类影片共9部,累计实现票房57.57亿元,占全国同期国产影片票房总额的40.78%。其中,公司主导出品和发行的《流浪地球》口碑和票房双丰收,总票房超过46亿元。受此带动制片业务上半年毛利率33.85%,较18年同期增加11pct。 发行:稳健增长,龙头地位稳固 国产片方面,上半年公司共主导或参与发行电影292部,票房共80亿元,占全国国产片票房总额的55.18%;进口片方面,发行进口影片80部,票房85.13亿元,占同期进口影片票房总额的59.62%。公司发行业务市占率稳定,龙头地位稳固。上半年共实现营收29亿元,同增8.74%,毛利率23.9%,增加0.24pct。 放映:银幕扩张稳健,但受影市低迷影响,单银幕产出和毛利率下滑 上半年公司保持银幕稳健增长趋势,新增控股影院7家,至6月30日拥有控股影院136家,银幕997张。19H1全国影市低迷,半年报披露总票房311.7亿元,同减2.7%,受此影响19H1公司控股影院总票房7.82亿元,同降5%;单银幕产出78万元,较18H1的88万元下滑约11%。毛利率17.73%,同减3.54pct。 总体业绩将保持稳健发展,维持买入评级 我们认为公司开发并获取优质项目的能力突出,制片业务有望持续表现;发行方面龙头地位稳固,将保持稳健发展;放映业务受影市影响,短期有所下滑,但公司经营稳健,预计各项指标仍将领先同业。考虑到19H1全国影市略微下滑2.7%,我们下调公司19~21年净利至12.38/13.35/14亿元(前值为12.63/13.49/14.44亿元),EPS为0.66/0.71/0.75元,可比公司2019年的PE估值中枢在22X左右,考虑中国电影的业内龙头地位,我们认为给予公司2019年PE25X-26X估值较为合理,对应调整目标价为16.5-17.16元,维持买入评级。 风险提示:政策监管风险、影视项目效果不及预期。

本报告导读: 公司拥有国内最完善的影视产业链布局,在内容制作-发行-院线放映-影视服务等环节均具备强大竞争实力,有望成为国内电影行业的主导者、整合者和引领者。 投资要点: 首次覆盖目标价 17.04元,增持评级。公司在内容制作、电影发行、观影渠道及影视服务等全产业链均具备显著竞争优势,未来有望主导国内电影行业整合和发展,预计 2019-2021年 EPS 为 0.72/0.85/0.93元,给予目标价 17.04元,首次覆盖,增持评级。 制片:主旋律融合精品商业大片,体量与题材并重提升投资回报。公司制片业务板块盈利能力持续提升, 受益于主旋律商业电影市场接受度提高,公司依托自身优势出品的《流浪地球》等取得口碑与票房双丰收,后续产品线覆盖多题材类型有望持续贡献业绩增量。 发行与放映:进口片一家进口两家发行,国产片头部内容获取能力强大;院线端四家控股三家参股,影投端自有影院效率行业领先。进口片发行“一家进口,两家发行”格局稳固,政策壁垒仍在;国产片发行方面,公司对头部资源获取能力较强,《流浪地球》、《唐人街探案2》、《我不是药神》等多部爆款影片均为公司主导或联合发行。公司放映业务实现营收 18.22亿元,旗下有 3条院线位列全国十强,实际控制银幕数量全国第一,自有影院依托一二线城市向低线城市持续渗透,经营效率尽管近年有所下滑,但仍保持行业领先。 影视服务:先进技术+高性价比,巨幕及放映器材市占率持续提升。 政策及观影群体需求助推放映器材更新升级,中国巨幕和联营企业中影光峰打破国外垄断,性价比优势凸显,市占率稳步提升;控股企业中影巴可以先进技术维持市场龙头地位。 风险提示:政策风险,市场竞争风险,优质内容供给不足风险

推荐逻辑:公司整体业绩稳中有增,2018年营收较2013年持续稳健增长;进口电影票房持续强势,2019年预计迎来进口电影大年,票房占比重回45%以上水平;出品影片《上海堡垒》和《征途》热度较高,制片制作业务有望延续爆款;影视服务持续增长,近3年CAGR达40%;拥有国企背景,影视内容标准提升与强化电影的正确价值观导向趋势下公司受益;政策支持+基础扎实,看好公司海推业务。 全产业链布局,龙头地位稳固。1)发行业务,受益于进口片政策壁垒,业绩虽降仍强。2018年发行收入同比下降7.7%,毛利率下降至20.3%。2018年进口片以30.2%的发行量收获近40%的票房,票房号召能力显著,作为进口片唯二发行方,进口片发行收入在公司发行业务中占绝对主力,发行实力强大。2)放映业务影院持续扩张摊薄了利润,目前公司正强化品牌力量,加强软实力建设以对硬件扩张形成配合。3)制片业务,2018年公司出品的多部电影《唐人街探案2》《捉妖记》等相继成为爆款,扭亏为盈。2019年《流浪地球》等延续爆款,业绩有望得以保持。4)影视服务,主要产品中国巨幕市场需求旺盛,并表中影巴可扩充数字电影放映机产品种类,预计该板块业绩将获持续增长。 电影行业最大的国有舆论渠道资源。公司一直以较高的影视内容标准作自我要求,是宣扬我国优秀文化的重要渠道。因此,目前,影视内容的高标准以及强调主旋律的政策对行业具有一定“规范力”,但相较而言,给公司带来的更多的是“支持力”。 政策支持+基础扎实,公司正扬帆海外。在国内影视作品质量提升以及政策支持背景下,国产影视作品海外发行日渐活跃。公司作为国内影视龙头,手握各类资源,拥有丰富海外发行经验,加之政策协助,未来海外发行或有喜人表现。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.71元、0.78元、0.90元,对应的PE为20倍、18倍、16倍,2019年净利润下滑是因为2018年有大额的非经常性损益。考虑到公司特殊的产业链地位和类牌照业务稳健性,我们给予公司25倍的目标估值,维持“买入”评级,目标价17.75元。 风险提示:政策发生改变的风险、银幕和进口电影增长不及预期的风险。

国有电影全产业链公司,经营稳健,现金充沛 公司背靠中影集团,资源丰富,政策支持力度大,产业链布局涵盖上游制作制片、中游发行、下游放映及相关设备器材研发、销售,一直以来经营稳健,现金充沛。 四大业务板块联合,兼具稳定性与弹性 1)发行业务:进口片发行高壁垒带来稳定收益。我国进口影片管理按照一家进口、两家发行的原则,由国家广电总局授权中影集团唯一承担境外影片的进口业务,中国电影和华夏电影负责发行。中国电影在进口片发行方面牌照壁垒明显,这也是公司较为稳定的收入来源,当前进口片引进数量呈逐年增加趋势,利于中影发行收入不断提升。 2)制片制作业务:触底反弹,弹性十足。2018年制片制作业务收入增速明显回暖,达到7.23亿,同比增速17.8%,2019年初公司主导出品、发行的科幻影片《流浪地球》开创了国内硬科幻大片先河,获得了46.5亿票房。后续储备包括《希望岛》、《上海堡垒》、《最好的我们》(完成拍摄),《百万雄师》、《美人鱼2》(正在制作中)。 3)影视服务业务:设备技术国内领先,收入稳定增长。中国巨幕是拥有自主知识产权的唯一国产高端巨幕,中影巴可的放映机全国市占率超过50%,充分受益于国内银幕数增长与设备升级更新换代。 4)放映业务:维持稳定运营。公司计划2019年新建影城10~15家,预计后续公司在影院投资方面不会大幅扩张,成本端压力会慢慢有所缓解,收入基本维持稳定。 盈利预测及估值 预计公司2019~2021年营业收入分别为105.05亿、114.86亿、123.12亿,同比增长分别为16.2%、9.3%、7.2%,归母净利润分别为13.94亿、15.04亿、16.44亿,同比增长-6.78%、7.94%、9.28%,现价对应PE分别为20x、18x、17x,可比公司19年平均估值为24x。公司作为国内电影市场唯一全产业链布局的国企,手握70亿+现金,资金充裕,增长稳健,产业资源丰富,政策风险较低,适合长线资金布局,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:1)政策风险;2)票房增速低于预期风险;3)制片业务增长低于预期风险。

业绩描述 2018年公司总营收90.38亿元,同比增加0.55%;归属母公司净利润14.95亿元,同比增加54.85%;扣除非经常性损益后净利润8.90亿元,同比增加7.99%;经营活动产生现金流净额5.63亿元;基本每股收益0.80元。 2019年一季度公司总营收22.26亿元,同比增加1.28%;归属母公司股东净利润3.55亿元,同比增加4.50%;扣除非经常性损益后净利润3.45亿元,同比增加5.46%;经营活动产生现金流净16.22亿元。 业绩点评 制作影片票房占国产影片票房两成,《流浪地球》开创硬科幻先河:2018年,公司主导或参与出品并投放市场各类影片共15部,累计实现票房81.33亿元注,占全国同期国产影片票房总额的21.46%。2019年一季度,公司主导出品和发行的科幻影片《流浪地球》开创了国内硬科幻大片先河,彰显中国价值观,抒发家国情怀,以总票房46亿元跃居影史第二位。2018年,公司主导或参与出品的全网剧首播4部168集,全国同期获得发行许可证电视剧合计数量的1.2%。中影基地共为779部电影作品、78部电视剧作品,272部纪录片、宣传片和专题片,共计1,129部作品提供了制作服务。 发行影片占国产影片票房四成,数字放映设备占全国市场份额的12.45%:2018年,公司共主导或参与发行国产影片451部,累计票房131.55亿元,占同期全国国产影片票房总额的40.23%注;发行进口影片124部,票房125.04亿元,占同期进口影片票房总额的58.65%,其中《唐人街探案2》《我不是药神》《复仇者联盟3:无限战争》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行,保持了行业领先优势和市场主导地位。公司持续推广数字放映设备,报告期内新装数字放映设备642套,截至报告期末,为全国影院提供数字放映设备共计7,480套,占全国市场份额的12.45%。 继续扩大影院规模,银幕市场市占率28.89%:2018年,公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国17,358块银幕和225.22万席座位,公司银幕市场占有率为28.89%。公司营业控股影院全年实现总票房15.89亿元,占全国全年票房总额的2.6%;观影人次共4,864.78万人次,平均上座率15.94%,保持国内行业领先。公司的4条控股院线、3条参股院线共新加盟影院342家,新增银幕2,525块;控参股院线全年观影人次共4.76亿人次,合计实现票房165.43亿元。在全国票房前十院线排名中,公司控股院线占据三席,中影南方新干线、中数院线和中影星美分列第4名、第5名和第6名。院线旗下29家影院跻身全国影院票房百强。 预计公司2019-2021归属母公司净利润分别为14.98亿元、18.22亿元、21.95亿元,对应EPS分别为0.80元,0.98元、1.18元。综合分析,我们决定维持公司评级,推荐“买入”。 风险提示 经营发展业绩低于预期;产融协作项目进展缓慢;国家政策出现重大变化。

中国电影发布2018年报和2019一季报:2018年公司实现营收90.38亿元,同比上升0.55%,实现归母净利润14.95亿元,同比上升54.85%。扣非净利润8.9亿元,同比增长7.99%。同时发布2019年一季报,2019Q1实现营收22.26亿元,同比增长1.28%,归母净利润3.55亿元,同比增长4.5%。 业绩稳步增长,电影放映业务保持行业领先:2018年公司实现营收90.38亿元(同比+0.55%),其中电影发行业务营收49.77亿元,公司共主导或参与发行国产影片451部,累计票房占同期全国国产影片票房总额的40.23%;发行进口影片124部,票房占同期进口影片票房总额的58.65%,保持了行业领先优势和市场主导地位。中影银幕广告平台已签约影院47家,拥有银幕数量占全国银幕总数的10.2%,覆盖全国大部分地区。 持续加强全国影院布局:公司持续加强全国影院布局,2018年在上海、广州、杭州等地新开业控股影院14家,截至2019Q1,公司拥有营业控股影院137家,银幕1004块。电影制片业务方面,2018年公司主导或参与出品并投放市场各类影片共15部,累计实现票房81.33亿元,占全国同期国产影片票房总额的21.46%。2019Q1,公司主导或参与出品并投放市场各类影片共3部,累计实现票房52.74亿元,占全国同期国产影片票房总额的39.75%,其中《流浪地球》实现票房46亿元。公司是国企背景的电影全产业龙头,2019是好莱坞大作集中上映年,《复联4》等态势良好(预计票房有望突破40亿),叠加《流浪地球》等投资收益,公司今年有望继续领跑全行业。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入将分别达到107.10、122.63和138.57亿元,归母净利润分别为14.90、16.19和17.96亿元,EPS分别为0.80、0.87和0.96元,按照2019年5月10日收盘价15.90元进行计算,对应2019-2021年动态PE分别为19.9X、18.3X和16.5X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)行业竞争加剧;(2)核心技术人员流失风险;(3)政策风险。

收入端:18年进口片“小年”拖累发行业务,受益光源升级及放映机新装等,影视服务业务实现高增 公司18年营收90.4亿元,同比+1.8%。分子板块:电影发行收入49.8亿元(占比55.1%,YOY-7.7%),主因18年进口片小年(进口片总票房231.7亿,同比-9.7%)拖累进口发行业务;电影放映收入18.2亿元(占比20.2%,YOY+1.4%),其中中影影投分账票房收入17.4亿同比+0.7%,银幕数952张同比+13.1%,单银幕产出182.8万同比-10.9%;影视制片制作收入7.2亿(占比8.0%,YOY+17.9%);影视服务收入14.13亿(占比15.6%,YOY+31.2%)。 利润端:归母净利14.95亿同比高增54.9%,主因中影巴可并表贡献4.5亿投资收益;扣非归母净利8.9亿同比+8.0%,增速高于营收主因毛利率提高 利润端:分子板块:电影发行毛利率20.3%(同比-1.3pct);电影放映收入毛利率21.1%(同比-2.8pct);影视制片与制作毛利率25.8%(同比+45.1pct);影视服务毛利率25.4%(同比-2.6pct)。毛利端:全年毛利率22.3%,同比+2.0pct,主因影视制片制作业务摆脱中外合资片亏损拖累,毛利率由负转正。费率端:18年销售费用率1.7%,同比增0.3pct;管理费用率5.3%,同比降0.1pct,公司18年实现投资收益6.5亿(17年1.2亿),主因中影巴可并表贡献。 2019Q1:营收净利微增,《流浪地球》收益将于Q2确认 19年Q1营收22亿归母净利3.55亿,同比均小幅增长。分业务看:我们预计电影发行与去年基本持平,主因Q1进口片票房53.5亿(同比微降6%);电影放映业务同比微降,主因Q1中影影投实现总票房4.6亿(同比-10%);预计影视制作由于Q1未确认《流浪地球》同比略有下滑(18年Q1受益《无问西东》《捉妖记2》出品方,表现较好);影视服务维持高增。 投资建议 《流浪地球》Q2确认+影视服务维持高增+进口片亮点频频,全年业绩高增确定性强。作为含金汤匙出生的电影全产业链龙头,19年公司业绩有望再上新台阶:占比最高的电影发行业务受益《复联4》带动下的进口片亮丽表现,预计H1增速达15%+;影视制作摆脱过往年份合拍片亏损拖累,叠加《流浪地球》2.8亿投资收益,预计H1净利润增速超70%;电影放映继续保持10~15家/年影院建设速度,预计H1业绩同比持平;影视服务受益旧设备升级和新建影厅,预计持续保持30%+高速增长。综上,我们预计中影19-21年营收101/124/142亿,同比+20%/14%/15%;归母净利达14.9/16.1/18.0亿,同比-0.2%/+7.9%/+11.5%;对应PE20X/19X/17X,目前院线行业2019年平均市盈率20X左右,中影布局全产业链,预计19年发行+影视制作+影视服务板块业绩迎来释放,综上,给予“推荐”评级。 风险提示: 票房市场不及预期,行业监管趋严,影视项目延期。

事件: 18年公司实现营收90.38亿元,同比增长0.55%,实现归母净利润14.95亿元,同比增长54.85%;19年Q1公司实现营收22.26亿元,同比增长1.28%,实现归母净利润为3.55亿元,同比增长4.5%。 投资要点: 制片业务和影视服务业务是18年公司业绩增长的主要动力 18年分业务条线来看: ①公司影视影片制作业务实现营收7.22亿元(YoY+17.84%),毛利率25.76%(+35.06pct),主要依靠影片《唐人街探案2》、《捉妖记2》贡献取得,此外公司主导或参与出品并上映各类影片共15部,累计实现票房81.33亿元,业务整体增长的趋势十分明显; ②电影发行业务实现营收49.77亿元(YoY-7.73%),毛利率20.32%(-1.31pct),其中发行国产影片451部(累计票房131.55亿/占比40.23%)进口影片124部(累计票房125.04亿/占比58.65%),其中包括《唐人街探案2》、《我不是药神》、《复仇者联盟3》等票房排行前列作品,发行业务规模占营收的比例依然最高; ③电影放映业务实现营收18.23亿元(YoY+1.37%),毛利率21.11%(-2.77pct),公司旗下“4控3参”影院共有银幕17358块,市占率28.89%,其中直营影院131家,银幕数952块,直营影院平均上座率15.94%,业务发展基本符合行业趋势; ④影视服务业务实现营收14.13亿元(YoY+31.14%),毛利率25.35%(-2.59pct),新装数字放映设备642套,截至报告期末为全国影院提供数字放映设备共计7480套,占全国市场份额的12.45%;中影银幕广告平台签约影院947家,拥有银幕数6271块,占全国银幕总数的10.2%,广告服务客户涵盖通讯、电商、汽车、快消等多行业,为公司发展提供了很强的新增动力。 制片业务带动19年Q1业绩,后续看好发行收入持续提升 电影制作业务:Q1期间主导或参与出品的影片包括《流浪地球》(主投,票房46.5亿)、《新喜剧之王》(参投,6.2亿)和《梦想之城》(参投,107万),三部电影累计实现票房52.74亿元,其中《流浪地球》成为当期爆款影片,表现持续超预期;电视剧制作方面:公司主导的《重耳传奇》投放市场; 电影发行业务,公司发行国产影片121部(累计票房59.82亿元/占比52.41%),进口影片42部(累计票房25.77亿元/占比45.12%); 放映业务方面,公司拥有的137家控股影院、4条控股院线和3条参股院线累计实现票房47.72亿元,观影人次共计1.27亿人次,持续保持第一梯队院线的竞争力。 我们预计19年进口片发行收入将为公司持续贡献利润,其中《复联4》4月29日累计票房已经超过22亿元,后续的《X战警:黑凤凰》、《黑衣人:全球追缉》等电影仍具有很好的竞争力;此外公司主导或参与出品的《百万雄师》、《美人鱼2》、《魔象传说》、《最好的我们》等重磅作品上映,预计也能够为公司贡献持续的利润。 投资评级和盈利预测 我们认为公司在国内电影产业链的全产业竞争优势明显,综合竞争力首屈一指。19年公司有望继续借助进口片的强势片单保持持续增长水平,同时制片业务也同样具备很强的增长潜力,此外公司以中影巨幕和中影巴可为代表的影视服务业务也有望在政策的影响下持续受益。因此整体看公司各条业务的相对竞争力强、业绩具备持续成长能力,我们继续给予公司“增持”的投资评级,预计公司2019-2021年EPS分别为0.82、0.86和0.89元/股,建议投资者保持持续关注。 风险提示 行业政策风险,行业竞争加剧,行业盗版风险,影视业绩不达预期。

老牌国字号电影全产业链龙头公司是我国电影行业中产业链布局最完整、综合实力最强、品牌影响力最广的国字号龙头企业。公司电影全产业链优势凸显,在A 股中具备很强稀缺性。 四大板块攻守兼备,短期基本面显著改善1) 受益于进口片大年,高壁垒进口片发行业务迎来提振。我国进口影片发行由公司和华夏电影两家国企垄断,具备很高进入壁垒。进口电影发行业务是公司主要收入和利润来源。从片单来看,2019年是进口影片大年,我们认为,公司进口影片发行收入将迎来较高增长。 2) 二季度电影票房增速有望修复,电影放映业务或迎改善。 2019一季度,我国电影票房同比下滑约8%;由于同比基数较低,我们预计,今年二季度电影票房有望增长约15%,公司电影放映业务或迎改善。 3) 潜心投入拥抱“科幻元年”,影视制片业务终迎爆发。伴随公司加大内容制作投入,影视制片业务成为板块收入主力贡献。2019年春节档公司主投主控的科幻电影《流浪地球》票房高达46.54亿元,我们预计该片有望为公司带来近3亿的收益。 4) 受益数字化影院升级浪潮,影视服务业务打开快速成长通道。公司具备全系列中国自主知识产权技术影视设备产品矩阵,我们认为,未来三年影视服务板块收入仍有望保持30%左右的成长速度,且伴随技术成熟、成本下降、毛利率稳步提升,板块未来表现可期。 财务表现稳健,具备长期投资价值从财务角度来看,我们认为公司经营稳健、盈利能力业内领先,且现金流充裕、高分红,具备长期投资的价值。 盈利预测及投资建议我们预计,公司2018-2020年营业收入分别为94.15亿元、116.75亿元和137.84亿元,归母净利润分别为15.25亿元、14.92亿元和15.93亿元,EPS分别为0.82元、0.80元和0.85元,对应PE 分别为17.53、17.92和16.78,给予“买入”评级。 险提示: 1. 进口影片政策变化对公司进口发行业务带来的风险; 2. 电影市场发展不及预期的风险。 19250