事件:公司发布2019年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入67.27亿元,同比减少2.82%;净利润8.74亿元,同比减少32.67%;扣除非经常性损益后净利润7.83亿元,同比增加2.36%。基本每股收益0.468元。 其中第三季度单季度营业收入18.85亿元,同比减少18.13%; 净利润1.92亿元,同比减少69.53%;扣除非经常性损益后净利润1.96亿元,同比增加23.73%。 投资要点: 18年Q3存在大额非经常性损益影响净利润增幅。公司在2018年Q3完成了对中影巴可的股权增持,有约4.54亿元的投资收益计入2018年Q3非经常性损益,2019Q3并无大额投资收益,扣除非经常性损益的影响后,19年Q3单季度净利润同比增加了23.73%,Q1-Q3的净利润同比增加2.36%。 制片业务收入主要来自于影片《流浪地球》,多影片定档2020年春节档。Q3公司主导或参与出品并实现上映的影片共6部,累计票房为2.67亿元,Q1-Q3公司主导或参与出品并投放市场各类影片共15部,累计实现票房60.37亿元,占全国同期国产影片票房总额的22.2%,上半年该数据为40.78%。目前公司制片业务收入主要来自于公司主投出品的电影《流浪地球》,单片票房达到46亿元。 公司主导或参与出品并拟于近期上映的影片项目有《中国女排》《急先锋》《唐人街探案3》《希望岛》等;其中《中国女排》、《唐人街探案3》、《急先锋》预计将于2020年春节档上映。 发行影片票房占比有所下滑。Q3单季度公司主导或参与发行的国产影片123部,累计票房21.21亿元,占同期全国国产影片票房总额的18.09%;发行进口影片42部,累计票房15.51亿元,占同期全国进口影片票房总额的54.62%。 Q1-Q3公司主导或参与发行国产影片412部,累计票房102.14亿元,占同期全国国产影片票房总额的38.78%;发行进口影片110部,累计票房104.6亿元,占全国进口影片票房总额的58.21%。上半年公司主导或参与发行的国产影片票房占比为55.18%,进口影片票房占比为59.62%。公司Q1-Q3发行影片的票房占比有所下滑。 放映业务有望受益于Q4市场回暖。Q3公司旗下控参股院线和控股影院合计实现票房42.18亿元,观影人次1.21亿。公司目前拥有营业控股影院136家,银幕1002块,由公司控股的4条院线以及3条参股院线共有加盟影院2920家,银幕17647块。 在国庆档的加持下,10月票房已经接近80亿元,18年10月票房为36.48亿元,Q4票房为117.59亿元,预计2019Q4电影市场有明显好转,公司的放映业务也有望受益。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年EPS分别为0.66元与0.77元,按照10月29日13.91元,对应PE分别为21.2倍与18.2倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:影片票房表现不及预期;银幕产出继续下滑;内容监管风险

公司 Q3归母净利 1.92亿,同减 69.53%,符合市场预期,维持买入评级公司 10月 29日发布 19年三季报, Q3营收 18.85亿元,同减 18.13%;归母净利 1.92亿元,同减 69.53%,下滑主要因为去年同期公司完成对中影巴可的股权增持,产生 4.54亿的投资收益;扣非后归母净利 1.97亿元,同增 23.75%,业绩符合预期。 19年前三季度营收 67.27亿,同减-2.82%;归母净利润 8.74亿,同减 32.67%;扣非后归母净利 7.83亿,同增 2.36%。 考虑到 Q4定档电影较我们预期少,我们下调公司 19~21年净利至 12.08/13.35/14.03亿元, EPS 为 0.65/0.71/0.75元,考虑可比公司估值、公司龙头地位,给予19年 PE 24X-25X 估值,调整目标价为 15.53-16.18元,维持买入评级。 制片: Q3业务表现平淡, 明年春节档《唐探 3》《中国女排》等值得关注公司 Q3主导或参与出品并投放市场的电影包括《上海堡垒》等共 6部,累计实现票房 2.67亿元, 表现较为平淡; 1-9月累计票房达 60.37亿元,占全国同期国产影片票房总额的 22.2%,主要由《流浪地球》( 46.6亿元)带动。公司近期将上映的重点影片有《急先锋》《中国女排》 和《唐人街探案 3》等(猫眼显示均在 2020年春节上映),市场关注度较高。 发行: 行业地位稳固,有望保持稳健发展Q3国产片方面,公司共主导或参与发行电影 123部,累计票房 21.21亿,占同期全国国产片票房总额的 18.09%;进口片方面,发行进口影片 42部,累计票房 15.51亿,占同期进口影片票房总额 54.62%。 均较为稳定。 公司长期以来在发行业务上保持领先优势, 市场占有率稳定,发行业务有望保持稳健发展。 放映: 受影市低迷影响下滑, Q4行业有望回暖带动业绩回升三季报披露 1-9月全国总票房 478.64亿元,同比减少 2.21%, 受影市低迷影响,公司放映业务有所下滑。至 9月 30日,公司控股影院 136家,银幕 1,002块,根据猫眼专业版, Q3公司影院总票房约 3.6亿元,同减约10.4%。 Q4影市国庆档表现优异,近期《少年的你》 票房成绩喜人, 10月票房已达 79.7亿(猫眼,至 29日),同比增长约 118%, Q4行业有望回暖。 公司控股影院各经营指标业内领先, 放映业务有望回升。 总体业绩将保持稳健发展,维持买入评级我们认为公司开发并获取优质项目的能力突出,制片业务虽有波动但长线向好;发行业务地位稳固, 将保持稳健发展;放映业务受影市影响,短期有所下滑,但我们看好影市 Q4及长线表现。 考虑到 Q4定档电影较我们预期少,我们下调公司 19~21年净利至 12.08/13.35/14.03亿元(前值为12.38/13.35/14亿元) ,EPS 为 0.65/0.71/0.75元,可比公司 2019年的 PE估值中枢在 21X 左右,考虑中国电影的业内龙头地位,我们认为给予公司2019年 PE 24X-25X 估值较为合理,对应调整目标价为 15.53-16.18元,维持买入评级。 风险提示: 政策监管风险、影视项目效果不及预期。

业绩总结: 公司公告2019年三季报, 2019前三季度实现营收 67.3亿元,同比降低 2.8%,归母净利润 8.7亿元,同比降低 32.7%,扣非归母净利润 7.8亿元,同比增长 2.4%, 公司业绩符合预期。 受 18年同期非经常性损益的影响, 公司净利润出现波动, 扣非归母净利润保持稳定。 2018Q3公司完成对中影巴可的股权增持,确认了 4.5亿元投资收益,使得公司 2019前三季度净利润同比出现下滑, 扣除非经常性损益后, 公司净利润实现 2.4%的同比增长。 在影视院线行业整体承压的情况下, 公司多元化的业务结构(发行+放映+设备) 以及稳健的经营策略, 保证了业绩的稳定性。 2020年春节档爆款可期,公司参与三部高热度影片。 2019年前三季度,公司合计主导或参与出品并投放市场的影片共 15部,合计票房 60.4亿元, 占全国国产影片票房的 22.2%, 代表作品包括《流浪地球》 。 其中 2019Q3单季度公司主导或参与出品并投放市场的影片共 6部,合计票房 2.7亿元,部分作品表现不达预期。 在 2020年春节档中,公司主导/参与出品了巩俐主演的《中国女排》、成龙主演的《急先锋》、 想看人数超 49万人的《唐人街探案 3》 三部热门影片,春节档作为全年热度最高的档期, 公司参与的三部影片爆款可期。 与此同时,公司正在筹备开发中的影片包括: 《红色的起点》 、 《中国汽车人》 、 《沦波舟》 、 《 34天》 、 《反击》 、 《功夫茶茶》 、 《中国缉毒秘密战》 、 《妈妈的神奇小子》 、 《爱你,星期天》等,后续影片储备丰富。 影视服务行业继续高增长。 截至 2019年三季度末,全国可统计票房的银幕总数67060块, 较 2019年初增加近 7000块( 2018全年增加 9303块) , 仍然处于较快增长当中, 公司作为巨幕、放映机、数字影院信息化管理系统等设备的提供商, 或将直接受益。 放映业务方面,公司控股院线票房排名保持稳定。 2019前三季度,全国电影票房 478.6亿元,同比下降 2.2%, 电影行业整体票房较弱。 公司旗下院线排名仍然稳定, 2019前三季度的院线票房排名中, 中影南方、 中影数字、中影星美、辽宁北方分别排名第 4-6和第 19名,排名保持稳定。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.69/0.77/0.88元,对应的 PE 为 20/18/16倍。整体来看,公司仍然是国有舆论的核心传播渠道,长期增长稳健,维持“买入”评级。 风险提示: 电影行业发展不及预期的风险、影视传媒政策调整的风险。

18年Q3并表效应导致当季利润同比下滑,19年前三季度扣非归母净利实现正增长。2019年第三季度实现营收18.85亿元,同比下降18.15%,实现归母净利润为1.92亿元,同比下降69.62%;前三季度,公司实现营收67.27亿元,同比下降2.82%,实现归母净利8.74亿元,同比下降32.67%,实现扣非归母净利为7.83亿元,同比增长2.36%。由于公司2018年Q3计入中影巴可并表投资收益4.54亿元,因此19年三季度利润增速下滑,但扣非归母净利润实现正增长。 影视制片制作:公司储片丰富,四季度上映影片看点颇多。(1)电影制片,第三季度公司出品的影片共6部(实现票房2.67亿),前三季度出品影片共15部,累计票房60.37亿元,占同期国产票房22.2%,主要由《流浪地球》贡献,公司主导或参与出品近期上映的影片项目有《中国女排》《急先锋》《唐人街探案3》《希望岛》等,我们预计公司四季度制片业务业绩表现将有所回升。正在筹备开发中的影片项目包括《红色的起点》《中国汽车人》《沦波舟》《34天》《反击》《功夫茶茶》《中国缉毒秘密战》《妈妈的神奇小子》《爱你,星期天》等。(2)电视剧制片,公司第三季度出品《上锁的房间》(26集):,公司主导或参与出品的《父亲的草原母亲的河》《建国大业(暂定名)》《黑色灯塔》《暗恋橘生淮南》《亲爱的,你在哪里》《蔓蔓青萝》《鳄鱼与牙签鸟》等30余部电视剧(网剧)项目均在按计划推进中。 电影发行:龙头地位的保证,为业绩提供长久续航的动力。19Q3公司主导或参与发行国产影片123部,累计票房21.21亿元,占同期全国国产影片票房总额的18.09%;发行进口影片42部,累计票房15.51亿元,占同期全国进口影片票房总额的54.62%。前三季度,公司共主导或参与发行国产影片412部,累计票房102.14亿元,占同期全国国产影片票房总额的38.78%;发行进口影片110部,累计票房104.6亿元,占同期全国进口影片票房总额的58.21%。相比于19年上半年,公司发行业务市场票房占比略有下滑。 电影放映:国庆档加持,四季度电影市场回暖将利好院线放映端。第三季度公司旗下控参股院线和控股影院合计实现票房42.18亿元,观影人次共12120.8万人次。前三季度,公司旗下控参股院线和控股影院合计实现票房122.47亿元,观影人次共33686.92万人次。截至三季度末,公司拥有营业控股影院136家,银幕1002块,公司的4条控股院线、3条参股院线共有加盟影院2920家,银幕17647块。我们认为国庆档电影市场票房表现较好,有利于提高院线放映端收入。 盈利预测。2019年,公司将继续深化电影全产业链综合发展,引领中国电影发展方向,推动国产电影走向世界。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.57元、0.61元和0.66元。参考同行业可比公司2019年市盈率一致预期水平,考虑公司综合实力强大、产业链完整、品牌影响力广泛、团队经验丰富,我们给予公司19年25~30倍估值,对应合理价值区间为14.25~17.10元,给予优于大市评级。 风险提示。产业政策变动,市场竞争加剧,侵权盗版,19年影视业绩不及预期。

公司发布2019年三季报。公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入67.27亿元,同比下降2.82%;实现归属于上市公司股东的净利润8.74亿元,同比下降32.67%(由于去年同期增持“中影巴可”获4.54亿元投资收益);归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.83亿元,同比上升2.36%;基本每股收益为0.47元,加权平均净资产收益率为7.52%。 以“一家进口、两家发行”为基石,平稳渡过国产片票房弱势期,借国庆档强势表现,盼春节档信而有征。行业方面,前三季度全国电影总票房478.64亿元,同比减少2.21%。其中,国产片票房284.12亿元,同比减少11.54%;进口片票房194.52亿元,同比增加15.60%。前三季度公司共主导或参与发行国产影片412部,累计票房102.1亿元,占同期全国国产片票房总额的38.78%;发行进口片110部,累计票房104.6亿元,占同期全国进口片票房总额的58.21%。公司以“一家进口、两家发行”政策为依托,进口片票房的高增长很好地缓冲了前三季度国产片票房相对弱势对其国产片发行和放映业务的影响,公司的“强平台属性”和全产业链的协同布局对业绩稳定性和确定性的作用凸显。而在国庆档的强势表现下,截至10月29日,十月全国电影总票房已达74亿元,同比增长125%,国产片全年票房有望回归正增长。展望年末贺岁档,《叶问4》、《被光抓走的人》等国产片将陆续上映;进口片方面,虽然可能没有能与18年《海王》、《毒液》等抗衡的重磅影片,但5亿量级的影片诸如《终结者6》、《冰雪奇缘2》、《勇敢者游戏2》、《星球大战9》等和3亿量级的影片数量明显多于往年。我们预计2019年全国电影总票房的增速约为5-8%。再看春节档,在众多“强IP”和“强流量”影片参与竞争的格局下,我们预计20年春节档的全国电影总票房在19年历史最高基数的基础上仍能保持5%左右的增长。其中,公司主导或参与出品《唐人街探案3》、《急先锋》、《中国女排》和《美人鱼2》(尚未定档)等影片。总体而言,我们认为公司稳健的经营策略、全面且平衡的业务布局无愧于行业龙头地位,看好公司短中长期发展。(上述票房统计和预测均不包含服务费) 投资建议。基于中国电影市场的短期表现、中期发展和长远规划,我们维持对公司的盈利预测,2019-2021年EPS分别为0.75、0.83和0.92元,当前股价对应PE分别为18、16和14倍。给予2020年23-28倍PE,对应2020年的合理价格区间为19.09-23.24元,维持“增持”评级。 风险提示。票房表现不及预期;监管和进口片政策风险;影视投资风险。

从电影市场内容端来说, 2019年国内电影市场出现了 3部票房 40亿以上的影片,并有 4部影片进入内地总票房前 10,头部影片的质量和观影人次都有所提升。市场对于优质内容的需求未见明显下滑的痕迹,景气度依然较为理想。 从渠道端来说,虽然 2019年票房和观影人次有望实现同比增长,但在银幕增长速度高于票房增速的环境下,单银幕票房下滑的趋势还没有出现明显的短期逆转的迹象,我们认为仍需要从中长期的角度来看待渠道端的发展。 从公司业务的角度来说,四大主营业务板块基本能够覆盖电影行业的上下游的全产业链,与国内电影市场的内容端与渠道端发展都有较为紧密的联系。 电影发行业务: 发行业务是公司的收入与利润的核心。公司在电影发行领域拥有比较强的实力和话语权,尤其是在进口影片的发行上更是具备极强的政策壁垒。公司主导或参与发行的国产影片票房能够占到全年国产票房的 40%-50左右,主导或参与发行的进口影片的票房占比更是能够达到 60%。 电影放映业务: 公司控股的院线公司在国内院线公司排名中位居前列,中影数字、中影南方以及中影星美三家院线公司市占率合计基本能够维持在 20%左右,是院线行业的龙头之一。公司旗下控股影院的单银幕票房产出也高于全国平均水平 60%左右,经营效率优势明显。 电影制片业务: 公司主导或参与制作的《捉妖记 2》、《唐人街探案2》、《流浪地球》等爆款电影票房表现十分优异,春节档影片《流浪地球》的票房超过了 40亿元,开创了国内硬科幻电影的先河并排在国内电影票房排行榜第三位,实现了口碑与票房的双赢。除了商业影片之外,公司还兼顾主旋律影片的制作,电影《建军大业》、《建国大业》、《建党伟业》以及纪录片《厉害了我的国》等影片不仅在内容上宣传了爱国精神,也在商业表现上创造了良好的票房。我们认为,在当前国家提倡创作主流价值观内容的大环境下,加上已经有多部在表现手法上实现多元化,在商业上也取得了良好回报的主旋律影片出现,公司能够凭借优秀的制作水平和对主流价值观的把握,未来在主旋律影片的领域持续发力。 影视服务业务: 公司目前拥有多项与影视相关的先进设备技术,包括中国巨幕、中影巴可放映机、中影光峰激光数字放映机、银幕、座椅、 影院管理系统、售票系统、数字电影运营服务技术支撑平台等。我们认为,在影院竞争压力日益增大的市场环境中,观影体验是影院的核心竞争力之一,加上国家鼓励影院对放映环境和设备设施进行升级改造,采用资金支持的方式鼓励影院安装巨幕系统,激光放映机等先进设备。公司将有望受益于影院对于设备的更换升级需求。 预计公司 2019-2020年 EPS 为 0.73元/0.83元,按 2019年 10月 16日 13.92元收盘价,对应 PE 分别为 19.1倍与 16.8倍。首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示: 电影票房增速不及预期; 影视项目表现不及预期; 银幕数继续维持高增长;行业竞争加剧。

一、事件 中国电影发布2019年中报:公司2019H1实现营业收入48.42亿元,同比增长4.81%;实现归属于上市公司股东的净利润6.82亿元,同比增长2.25%。 二、我们的分析与判断 2019H1公司业绩平稳增长,发行业务贡献主要收入。《流浪地球》带动制片业务毛利提升。受电视市场低迷影响,放映业务营收有所下滑;影视服务保持较高增速。 (一)营收净利平稳增长,发行收入占比近六成 2019H1公司实现营收48.42亿元,同比增长4.81%;实现归母净利润6.82亿元,同比增长2.25%,符合市场预期。电影发行业务录得营收29.04亿元,占比59.98%,贡献主要收入。上半年公司共主导或参与发行国产影片292部,累计票房占同期国产影片票房总额的55.18%;发行进口影片80部,累计占同期进口影片票房总额的59.62%;其中《流浪地球》《复仇者联盟4:终局之战》《蜘蛛侠:英雄远征》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行,发行市场主导地位巩固。费率方面,受中影巴可并表影响,本期销售费率同比增长0.50%至1.64%,管理费率同比增长0.43%至4.13%,研发费率同比增长0.24%至0.64%。 (二)《流浪地球》提升制片毛利率,内容储备较丰富 上半年公司主导或参与出品并投放市场的各类影片共9部,累计票房占全国同期国产影片票房总额的40.78%;其中,公司主导出品和发行的科幻影片《流浪地球》开创国内硬科幻大片先河,截至目前以总票房超过46亿元位居中国影史第三,带动影视制片制作业务毛利同比增长11.09%至33.85%。公司内容储备丰富,电影《打过长江去》《美人鱼2》等拟于2019年上映,超级网剧《奉天大饭店》等已进入发行阶段,《直立象传说》《疯狂斗牛场》等动画作品已完成后期制作。 (三)电影市场低迷影响放映业务,影视服务保持较高增速 上半年行业总票房和观影人次双降,分别同比减少2.7%、10.3%。受市场景气度下行影响,上半年公司放映业务营收同比下降6.27%,毛利率同比下滑3.54%。本期新增控股影院7家,影院建设速度有所放缓,截至报告期末公司拥有控股影院合计136家,银幕997块。影视服务板块表现良好,实现营收6.55亿元,同比增长24.37%。截至报告期末,中影巴可放映机在全国已安装约33,599套,在国内数字放映机市场保持领先。 三、投资建议 受行业景气度下行影响,公司上半年归母净利润增速较去年有所放缓,但我们看好公司在行业的长期竞争优势,预计公司19-20年归母净利润分别分别为14.03亿元/15.29亿元,对应EPS为0.75/0.82,对应PE为20.0x/18.3x,给予推荐评级。 四、风险提示 行业政策趋严的风险,电影作品不能如期上映的风险,作品票房等收入不及预期的风险,电影市场景气度持续下滑的风险。

中国电影发布2019半年报:2019年上半年,公司实现营收48.42亿元,同比上升4.81%,实现归属于上市公司股东的净利润6.82亿元,同比上升2.25%。扣非净利润5.86亿元,同比减少3.25%。 电影制片发行业务保持行业领先:制片业务:2019H1公司影视制片业务合计实现营收3.43亿元。主导或参与出品并投放市场的影片共9部,累计实现票房57.57亿元,占全国同期国产影片票房总额的40.78%。其中,《流浪地球》票房超46亿元,带动制片业务毛利率上升11.09%至33.85%。发行业务:公司电影发行实现营收29.04亿元,共主导或参与发行国产影片292部,累计票房80.06亿元,占同期全国国产影片票房总额的55.18%。发行进口影片80部,票房85.13亿元,进口影片票房总额占比59.62%,保持了行业领先优势和市场主导地位。 持续布局扩大全国控股影院规模:公司的电影放映业务合计实现营收9.12亿元。公司稳步推进影院建设计划,在深圳、长沙、南昌等地新开业控股影院7家;旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国1.75万块银幕和222万席座位,银幕市占率为26.95%。在全国票房前十院线排名中,公司控股院线占据三席,即中影南方新干线、中数院线和中影星美。院线旗下27家影院跻身全国影院票房百强。 盈利预测:我们微调之前的盈利预测,预计2019-2021年公司营业收入将分别达到102.58、114.17和127.30亿元,归母净利润分别为14.67、15.78和16.83亿元,EPS分别为0.79、0.85和0.90元,按照2019年9月4日收盘价15.01元进行计算,对应2019-2021年动态PE分别为19.1X、17.8X和16.6X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)行业竞争加剧;(2)核心技术人员流失风险;(3)政策风险。

公司发布2019年半年报。公司发布2019年半年报,实现营业收入48.42亿元,同比上升4.81%;实现归属于上市公司股东的净利润6.82亿元,同比增长2.25%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.86亿元,同比下降3.25%;基本每股收益为0.365元,加权平均净资产收益率为5.85%。 持续受益“一家进口、两家发行”政策,发行营销业务再创新高。上半年,公司的电影发行营销业务实现营业收入29.04亿元,同比增长8.72%。电影发行业务方面,公司共主导或参与发行国产影片292部,累计票房80.06亿元,占同期全国国产影片票房总额的55.18%;发行进口影片80部,累计票房85.13亿元,占同期进口影片票房总额的59.62%。其中《流浪地球》《复仇者联盟4:终局之战》《蜘蛛侠:英雄远征》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行,保持了行业领先优势和市场主导地位。广告营销业务方面,公司积极应对广告市场调整并转变经营模式,优化影院资源,布局核心城市点位。目前,旗下中影银幕广告平台已签约影院859家,拥有银幕数量5,679块,占全国银幕总数的8.7%。我们认为,公司依托“一家进口、两家发行”政策和数字设备发行在进口片和国产片发行市场均保持了稳定的市占率,尤其是当前进口片票房的高增速表现有望继续给公司的电影发行业务带来直接而可观的收益。 影视制片制作业务营收下滑但毛利改善明显,电影放映业务继续承压但拐点可期。上半年,公司制片制作业务实现营收3.43亿元,同比下降15.5%,实现毛利润1.16亿元,同比增长26.09%。上半年,公司主导或参投影片共9部,累计实现票房57.57亿元,占全国同期国产影片票房总额的40.78%。预计《流浪地球》和《最好的我们》对毛利贡献较大。下半年,公司主导或参投、拟上映的影片包括《打过长江去》(原名《百万雄师》)《希望岛》《美人鱼2》等。上半年,公司电影放映业务受全国银幕扩建和国产片整体票房表现不佳双重影响仅实现营收9.12亿元,同比下降6.27%。公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国17500块银幕和222万席座位,银幕市占率达26.95%。其中,公司营业控股的影院合计实现票房7.82亿元,观影人次0.22亿,平均上座率13.35%。我们认为,虽然整体而言放映业务或将继续承压,但随着全国银幕扩建的放缓和国产片票房的回暖,单银幕产出的降幅将继续收敛,公司的电影放映业务有望在明后年迎来拐点。 投资建议。考虑到全年整体票房的景气降低,我们略下调公司盈利预测,从2019-2021年EPS的0.84、0.87和0.92元下调至0.75、0.83和0.92元,对应PE分别为20、18和16倍。我们的2019年合理价格区间从19.32-23.52元下调至17.25-21.00元,维持“增持”评级。 风险提示。票房表现不及预期;监管和进口片政策风险;影视投资风险。

8月30日,公司发布2019年半年报,上半年实现营收48.42亿元,同比增4.81%;归母净利润6.82亿元,同比增2.25%;扣非后归母净利润5.86亿元,同比下滑3.25%;基本每股收益0.365元,同比增2.24%。经营活动产生的现金流量净额17.59亿元,同比增29.61%。 公司发行业务稳健增长,数字放映设备市占率有所提升。2019年上半年,公司发行业务收入29亿元,同比增8.74%。报告期主导或参与发行国产影片292部,发行进口影片80部,发行影片票房占全国总票房比例均超过55%,其中包括《流浪地球》、《复仇者联盟4:终局之战》等年度top10影片。此外,公司持续推广数字放映设备,上半年新装216套,目前全国影院使用公司数字设备总计8,963套,市占率13.2%,比去年同期提升1.6个百分点。 影视器材矩阵趋于完善,服务板块综合竞争力提高。上半年公司影视服务业务实现营收6.5亿元,同比增长24.37%。影视器材产品矩阵更加完善,市场占有率稳步增长。产品方面,中国巨幕推出了“CGS THX Ultimate”高亮版解决方案、中影巴可推出四代放映机S4系列;产品数量上,截至6月底中国巨幕影厅342家,同比增长10%;巴可放映机全国安装总量近3.4万套,较去年底增加6.7%。公司影视服务板块综合竞争力进一步提高,有望持续增厚公司业绩。 弱市中稳经营,行业龙头地位稳固。2019年上半年电影市场遇冷,受优质影片供应不足影响票房及观影人次双降。公司在弱市环境下,继续保持稳健增长,行业龙头地位稳固。上半年主导或参与出品影片9部,实现含服务费票房收入57.6亿元,占全国总票房40.78%。此外,目前公司控股影院规模有序扩大,银幕市占率26.95%,覆盖全国1.75万块银幕。我们看好公司的市场龙头地位以及闭环产业链布局构筑的长期竞争壁垒。 盈利预测与投资评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.75、0.78元,对应的动态PE分别为18.98和18.3倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示。公司影片票房不及预期;进口片政策变化对公司业绩的不利影响;公司业绩低于预期;国内外二级市场风险。

业绩总结:中国电影公布2019年中报,报告期内实现营业收入48.4亿元,同比增长4.81%,实现归母净利润6.81亿元,同比增长2.25%,扣非以后,公司实现净利润5.86亿元,同比下降3%。公司稳健的经营策略和优质业务结构模式,使得公司在行业大幅度承压的情况下,依旧实现业绩的稳定,显示出公司较强的抗压能力。 发行继续保持强势。上半年,中国电影发行业务实现营业收入29.04亿元,较2018年同期26.71亿元的水平提高了约9%。报告期内,公司主导和参与发行的国产影片有292部,累计票房约80亿,占国产票房的55%;进口影片发行80不,实现票房约85亿,占比59%,包括《流浪地球》、《复仇者联盟4》等高票房作品,公司都是主要的发行方。 制片业务仍然具有项目制特点。上半年,中国电影影视制作业务实现营业收入3.43亿,较2018年同期4.06亿有所下滑。整体来看,上半年公司投资的作品共有9部,累计实现票房57.57亿,较2018年同期76.83亿的水平有一定的下滑,虽然《流浪地球》取得了46.5亿的超高票房,但是其他作品表现相对一般,导致该业务较去年有所波动。 影视服务逆势增长。上半年,中国电影影视服务业务实现营业收入6.55亿,较2018年同期5.27亿的水平提高了约24%。巨幕销售良好,上半年,新增运营中国巨幕影厅18家,完成安装5家,全国累计运营的中国巨幕影厅已经达到342家;放映机投放也相对喜人,上半年,全国中影巴克放映机装机已经达到33599套,年初为31500套。目前,影院新增和换代需求依旧较高,该项业务中期内都将保持较高增长。 放映业务。上半年,中国电影放映业务实现营业收入9.12亿,较2018年同期9.73亿的水平有所下滑。上半年,全国票房整体处于下降通道,公司票房下降水平和全国票房下降水平基本匹配。目前,公司自有影院合计136家,银幕997块;参股和控股院线也表现相对稳定,新干线、中影数字、中影星美实现票房分别排名全国第四、第五和第六。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.69元、0.77元、0.89元,对应的PE为21倍、19倍、16倍。根据上半年的情况,我们小幅度上调了影视服务业务的收入增速、下调了影视制作业务的收入增速。整体来看,公司仍然是国有舆论的核心传播渠道,作用牌照类业务,长期增长稳健,维持“买入”评级。 风险提示:电影行业发展不及预期的风险、国家政策调整的风险。

盈利水平稳定,业绩小幅提升:2019H1公司实现营业收入48.42亿元(yoy+4.81%),归母净利润6.82亿元(yoy+2.25%),经营性现金净流量17.59亿元(+29.61%)。盈利水平方面,上半年公司毛利率23.90%,净利率15.52%,较上年同期略有下降,期间费用率亦保持相对稳定。 受市场影响内容制作收入有所下降:2019H1公司影视制片制作业务实现营业收入3.43亿元(yoy-15.4%),毛利率提升11pct至33.85%。1.电影:报告期内公司主导或参与出品并投放市场的各类影片共9部(同比增加1部),累计实现票房57.57亿元(yoy-25%);储备方面,公司主导或参与出品拟于2019年上映的影片包括《打过长江去》《太阳升起的时刻(暂定名)》《希望岛》《美人鱼2》《一切如你》《家有儿女之最佳拍档》《亲密旅行》等,公司正在筹备开发中的影片包括《红色的起点》《中国汽车人》《沦波舟》《34天》《功夫茶茶》《再见,哆啦A梦》《中国缉毒秘密战》《妈妈的神奇小子》《爱你,星期天》等。2.电视剧:报告期内公司主导出品并播出的电视剧1部《重耳传奇》,目前主导或参与出品的30余部剧集正在推进中,储备丰富。3.影视制作服务:报告期内,中影基地共为285部电影作品、26部电视剧作品,74部纪录片、宣传片和专题片共计385部作品提供了制作服务,总数量同比减少23%。技术方面,公司在人工智能图像修复、虚拟拍摄系统等方面均有储备和应用。 公司参与发行的范围拓宽,发行营销收入增长:公司电影发行营销业务实现营收29.04亿元(yoy+8.74%),毛利率23.9%,基本与上期持平。1.发行:公司主导或参与发行国产影片292部(yoy+67%),累计票房80.06亿元(yoy+23%),占同期全国国产影片票房的55.18%;发行进口影片80部(yoy+19%),票房85.13亿元(yoy+19%),占同期进口影片票房的59.62%。2.广告:中影银幕广告平台已签约影院859家,拥有银幕数量5,679块,占全国银幕总数的8.7%公司在影院公告方面有所调整,优化影院资源,因此签约影院数量有所减少。 影院扩充放缓,单银幕产出下滑:截至2019年6月末,公司参控股院线的下属影院共有2,865家(yoy+8%),银幕17,478块(yoy+10%),其中公司控股影院136家(yoy+6%),银幕997块(yoy+7%),影院扩充速度明显放缓。受整体票房表现疲软影响,公司电影放映业务合计实现营业收入9.12亿元(-6.27%),上半年控股影院单银幕产出78万元(yoy-11%),虽有所下滑,但仍处于行业较高水平;电影放映业务毛利率17.73%,同比下降3.54pct。 并表中影巴可,影视服务业务收入高增:公司影视服务主要包括影视器材相关业务,通过中国巨幕放映系统、中影巴可数字放映机、数字影院信息化管理系统的研发、推广实现收入。本报告期公司实现影视服务收入6.55亿元(yoy+24.37%),中影巴可2018年7月并表推动了该项业务的增长。 投资建议:从上游看,公司在内容制作方面参与广泛,项目储备丰富,单个项目风险可控;从中下游看,2019年上半年末公司旗下加盟及控股影院的银幕市占率达27%,发行、放映优势明显,同时与华夏发行垄断进口片发行,是进口片票房增长的受益方,我们看好公司全产业链优势,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.71、0.81、0.87元,8月29日收盘价对应PE依次为20.4倍、17.7倍、16.6倍,维持买入-B建议。 风险提示:票房表现不及预期、影视剧项目进度不及预期、政策风险。

公司上半年归母净利6.82亿元,符合市场预期,维持买入评级 公司8月29日发布2019年中报,19年H1营收48.42亿元,同增4.81%;归母净利润6.82亿元,同增2.25%;扣非后归母净利润5.86亿元,同减3.25%。业绩符合市场预期。考虑到19H1全国影市略微下滑2.7%,我们下调公司19~21年净利至12.38/13.35/14亿元(前值为12.63/13.49/14.44亿元),EPS为0.66/0.71/0.75元,可比公司2019年的PE估值中枢在22X左右,考虑公司业内龙头地位,我们认为给予公司2019年PE25X-26X估值较为合理,对应调整目标价为16.5-17.16元,维持买入评级。 制片:《流浪地球》大获成功,带动制片业务毛利率大幅提升 公司上半年制片业务表现优秀。报告期内,公司主导或参与出品并投放市场的各类影片共9部,累计实现票房57.57亿元,占全国同期国产影片票房总额的40.78%。其中,公司主导出品和发行的《流浪地球》口碑和票房双丰收,总票房超过46亿元。受此带动制片业务上半年毛利率33.85%,较18年同期增加11pct。 发行:稳健增长,龙头地位稳固 国产片方面,上半年公司共主导或参与发行电影292部,票房共80亿元,占全国国产片票房总额的55.18%;进口片方面,发行进口影片80部,票房85.13亿元,占同期进口影片票房总额的59.62%。公司发行业务市占率稳定,龙头地位稳固。上半年共实现营收29亿元,同增8.74%,毛利率23.9%,增加0.24pct。 放映:银幕扩张稳健,但受影市低迷影响,单银幕产出和毛利率下滑 上半年公司保持银幕稳健增长趋势,新增控股影院7家,至6月30日拥有控股影院136家,银幕997张。19H1全国影市低迷,半年报披露总票房311.7亿元,同减2.7%,受此影响19H1公司控股影院总票房7.82亿元,同降5%;单银幕产出78万元,较18H1的88万元下滑约11%。毛利率17.73%,同减3.54pct。 总体业绩将保持稳健发展,维持买入评级 我们认为公司开发并获取优质项目的能力突出,制片业务有望持续表现;发行方面龙头地位稳固,将保持稳健发展;放映业务受影市影响,短期有所下滑,但公司经营稳健,预计各项指标仍将领先同业。考虑到19H1全国影市略微下滑2.7%,我们下调公司19~21年净利至12.38/13.35/14亿元(前值为12.63/13.49/14.44亿元),EPS为0.66/0.71/0.75元,可比公司2019年的PE估值中枢在22X左右,考虑中国电影的业内龙头地位,我们认为给予公司2019年PE25X-26X估值较为合理,对应调整目标价为16.5-17.16元,维持买入评级。 风险提示:政策监管风险、影视项目效果不及预期。

本报告导读: 公司拥有国内最完善的影视产业链布局,在内容制作-发行-院线放映-影视服务等环节均具备强大竞争实力,有望成为国内电影行业的主导者、整合者和引领者。 投资要点: 首次覆盖目标价 17.04元,增持评级。公司在内容制作、电影发行、观影渠道及影视服务等全产业链均具备显著竞争优势,未来有望主导国内电影行业整合和发展,预计 2019-2021年 EPS 为 0.72/0.85/0.93元,给予目标价 17.04元,首次覆盖,增持评级。 制片:主旋律融合精品商业大片,体量与题材并重提升投资回报。公司制片业务板块盈利能力持续提升, 受益于主旋律商业电影市场接受度提高,公司依托自身优势出品的《流浪地球》等取得口碑与票房双丰收,后续产品线覆盖多题材类型有望持续贡献业绩增量。 发行与放映:进口片一家进口两家发行,国产片头部内容获取能力强大;院线端四家控股三家参股,影投端自有影院效率行业领先。进口片发行“一家进口,两家发行”格局稳固,政策壁垒仍在;国产片发行方面,公司对头部资源获取能力较强,《流浪地球》、《唐人街探案2》、《我不是药神》等多部爆款影片均为公司主导或联合发行。公司放映业务实现营收 18.22亿元,旗下有 3条院线位列全国十强,实际控制银幕数量全国第一,自有影院依托一二线城市向低线城市持续渗透,经营效率尽管近年有所下滑,但仍保持行业领先。 影视服务:先进技术+高性价比,巨幕及放映器材市占率持续提升。 政策及观影群体需求助推放映器材更新升级,中国巨幕和联营企业中影光峰打破国外垄断,性价比优势凸显,市占率稳步提升;控股企业中影巴可以先进技术维持市场龙头地位。 风险提示:政策风险,市场竞争风险,优质内容供给不足风险

推荐逻辑:公司整体业绩稳中有增,2018年营收较2013年持续稳健增长;进口电影票房持续强势,2019年预计迎来进口电影大年,票房占比重回45%以上水平;出品影片《上海堡垒》和《征途》热度较高,制片制作业务有望延续爆款;影视服务持续增长,近3年CAGR达40%;拥有国企背景,影视内容标准提升与强化电影的正确价值观导向趋势下公司受益;政策支持+基础扎实,看好公司海推业务。 全产业链布局,龙头地位稳固。1)发行业务,受益于进口片政策壁垒,业绩虽降仍强。2018年发行收入同比下降7.7%,毛利率下降至20.3%。2018年进口片以30.2%的发行量收获近40%的票房,票房号召能力显著,作为进口片唯二发行方,进口片发行收入在公司发行业务中占绝对主力,发行实力强大。2)放映业务影院持续扩张摊薄了利润,目前公司正强化品牌力量,加强软实力建设以对硬件扩张形成配合。3)制片业务,2018年公司出品的多部电影《唐人街探案2》《捉妖记》等相继成为爆款,扭亏为盈。2019年《流浪地球》等延续爆款,业绩有望得以保持。4)影视服务,主要产品中国巨幕市场需求旺盛,并表中影巴可扩充数字电影放映机产品种类,预计该板块业绩将获持续增长。 电影行业最大的国有舆论渠道资源。公司一直以较高的影视内容标准作自我要求,是宣扬我国优秀文化的重要渠道。因此,目前,影视内容的高标准以及强调主旋律的政策对行业具有一定“规范力”,但相较而言,给公司带来的更多的是“支持力”。 政策支持+基础扎实,公司正扬帆海外。在国内影视作品质量提升以及政策支持背景下,国产影视作品海外发行日渐活跃。公司作为国内影视龙头,手握各类资源,拥有丰富海外发行经验,加之政策协助,未来海外发行或有喜人表现。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.71元、0.78元、0.90元,对应的PE为20倍、18倍、16倍,2019年净利润下滑是因为2018年有大额的非经常性损益。考虑到公司特殊的产业链地位和类牌照业务稳健性,我们给予公司25倍的目标估值,维持“买入”评级,目标价17.75元。 风险提示:政策发生改变的风险、银幕和进口电影增长不及预期的风险。