23营收及利润大幅增长。 公司披露 23年及 24年 Q1财报： 1） 23年全年实现营业收入 119.04亿元、 归母净利润 48.27亿元， 对应摊薄 EPS 0.33元，同比增长 72.98%； 实现扣非归母净利润 43.74亿元、 同比增长 82.68%； 2）23年 Q4公司实现营收 32.28亿元、 归母净利润 12.25亿元， 同比分别增长57.1%、 85.8%， 对应摊薄 EPS 0.08元； 3） 24年 Q1公司实现营业收入 27.3亿元、 归母净利润 10.4亿， 同比分别增长 6.02%、 10.5%， 对应摊薄 EPS 0.07元； 4） 23年度计划向全体股东每 10股派发现金 3.30元（含税） ， 共计派发 47.66亿元。 毛利率提升、 盈利能力持续改善。 1） 23年全年公司毛利率达到 65.5%， 相比 22年改善明显（22年全年毛利率为 59.7%） ； 净利率则达到 40.3%， 处于近年来的较高水平、 相比 22年全年提升 10.2个 pct； 2） 24年 Q1单季度毛利率、 净利率分别为 61.7.2%、 37.1%， 相比 23年 Q1略有增长继续保持在高位， 展现出公司上升周期中较强的经营杠杆以及良好的产业链议价能力。 资源点位持续扩张， 影院媒体恢复增长。 1） 截至 2024年 3月 31日， 公司的生活圈媒体网络覆盖国内超 280个城市、 香港特别行政区以及韩国、 印度尼西亚、 泰国、 新加坡、 马来西亚、 越南、 印度和日本等国的 95个主要城市。 其中电视媒体自营设备 105.1万台（包括境外子公司的媒体设备约 15.4万台） 、 电梯海报媒体自营设备约 157.2万台（包括境外子公司的媒体设备约 1.8万台） ， 影院媒体合作影院 1,831家， 约 1.3万个影厅。 加盟电梯电视媒体设备约 6.5万台、 参股公司电梯海报媒体设备约 39.0万个， 媒体资源点位领先优势显著； 2） 23年楼宇媒体实现营收 111亿元， 同比增长25.28%， 日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（收入占比 52.8%， 同比增长 27.24%） ； 3） 得益于票房市场回暖， 影院媒体实现营收 7.69亿元， 同比增长 43.10%； 24年在票房市场持续向上之下， 影院媒体有望持续修复。 风险提示： 宏观经济波动； 竞争加剧； 技术进步导致媒体环境变化等。 投资建议： 我们维持 2024/25年归母净利润分别为 57.22/65.87亿， 新增 26年预测 69.76亿元， 对应摊薄 EPS=0.40/0.46/0.48元， 当前股价对应PE=16/14/14x。 公司为国内最大的生活圈媒体平台， 点位优势十分显著， AI技术有望推动公司运营效率提升， 维持“买入” 评级。

2023年公司收入增长 6.6%， 2024年第一季度利润受税收政策影响。 1） 2023年， 公司收入 15.2亿元， 同比增长 6.6%， 主要由于 IPTV、 互联网视听、 内容版权业务均运营稳健； 毛利率同比下降 1.9个百分点至 51.9%； 费用率整体下降 1.6个百分点至 5.0%； 归母净利润 7.1亿元， 同比增长 2.4%。 2） 2024年第一季度， 公司收入 4.0亿元， 同比增长 12.3%； 归母净利润 1.5亿元，同比下降 13.2%， 主要由于公司不再享受免税优惠。 IPTV 和互联网视听主业稳中有进， 内容版权业务探索新模式。 分业务看： 1）IPTV 基础业务方面， 2023年收入 8.1亿， 同比增长 9.1%， 有效用户数 1951万户， 同比下降 1.7%； 2） 互联网视听业务方面， 2023年收入 6.1亿， 同比增长7.3%，其中IPTV增值/互联网电视分别为4.0/2.1亿，同比+7.0%/+8.0%，公司持续提升会员权益， 丰富多元化内容供给， 截至 2023年底， 云视听系列 APP 全国有效用户为 2.5亿户， 同比+5%； 有效智能终端数量达到 2172万台， 同比+22%； 3） 内容版权业务受版权投资及回报的周期性和不确定性影响， 收入下降 15.0%至 0.89亿元。 持续夯实 IPTV 主业， 不断开拓新赛道。 1） 技术端， 公司与广科院、 华为、科大讯飞、 华中科技大学等合作， 开展虚拟人、 声纹互动等元宇宙创新应用合作。 2） 内容端， 公司持续打造电视剧、 综艺、 少儿、 银发教育内容矩阵，参与投资的电视剧《珠江人家》 在央视一套热播， 合作生产的首部 IPTV 家庭情景短剧《欢喜一家人》在 16个省 IPTV 播出， 老年综合文化教育产品《常春银发》 自制内容也持续推出。 3） 公司目前为国内领先的内容集成平台，未来将打造内容生产平台拓宽商业版图。 公司将持续跟踪行业动态和热点话题， 及时捕捉内容创作的机会， 运用数据分析工具了解用户喜好， 优化内容创作方向， 并利用技术支持提升内容质量， 运用先进的内容管理系统提高内容生产效率， 利用人工智能技术辅助内容创作。 风险提示： 内容版权业务拉低毛利率； IPTV 增长见顶； 用户拓展不及预期。 投资建议： 公司主业稳健， 持续开拓新赛道， 维持“增持” 评级。 公司核心主业稳中有进， 但由于 2024年起公司税率提升， 我们下调盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 6.33/6.79/7.28亿（原 24/25年净利润为 8.5/9.2亿） ， 同比增速-11%/7%/7%； 摊薄 EPS=2.74/2.94/3.15元， 当前股价对应同期 PE=14/13/12x， 维持“增持” 评级。

营收增长稳健， 公允价值变动等收益拉动业绩同比向上。 1） 公司披露 23年年报， 全年公司实现营业收入 49.15亿元、 归母净利润 12.58亿元， 同比分别增长 3.78%、 9.15%， 对应摊薄 EPS 1.02元； 实现扣非归母净利润 6.60亿元， 同比下滑 42.86%， 扣非大幅下滑主要受投资收益及费用投入影响； 2）其中 Q4单季度实现营业收入 12.34亿元、 归母净利润 9.3亿元， 同比分别增长-7.7%、 154.2%， 对应摊薄 EPS 0.77元， 归母净利润大幅增长主要在于公允价值变动影响。 海外业务占比持续提升， 搜索与广告业务增长表现良好。 1） 公司海外业务收入占比达 86.0%， 同比提升 8.4个 pct； 整体毛利率达 78.8%、 继续维持在较高水平； 2） 游戏、 国内、 海外社交业务营收下滑， 同比分别下降 26.48%、19.93%、 9.55%； 搜索、 广告业务分别实现营收 11.42、 16.52亿元， 同比分别增长 21.22%、 28.95%； 子公司来看， 闲徕互娱（棋牌游戏平台） 、 Skywork（音乐社交） 、 Opera（海外浏览器及广告） 分别实现净利润 1.85、 3.07、11.25亿元，投资平台子公司昆诺赢展实现净利润 7.52亿元，整体表现良好。 研发持续加码， AI 及元宇宙持续推进。 1） 23年度公司研发费用达到 9.7亿元、 同比增长 40.2%， 继续保持较高增速； 2） 大模型方面， 天工大模型迭代至 3.0版本， 采用 4000亿参数 MoE 架构， 是目前全球模型参数最大、 性能最强的开源 MoE 模型之一； 发布中国首个音乐 SOTA 模型——“天工SkyMusic” ； 3） 应用端， 推出国内首款 AI 搜索产品——天工 AI 搜索； 自研 AI 游戏《Club Koala》 ， 提供无代码游戏编辑器 Koala Editor， 玩家无需任何开发经验即可轻松创建游戏关卡和派对游戏； 此外公司还在 AI 视频、AI 社交等方向积极布局； 4） 海外及元宇宙方面， Q4Opera 年化 ARPU 达到1.44美元， 同比增长 22%。 Opera GX.store 中 Mods 已超 4500款， GX.games上线游戏超 7000款， GX 浏览器月活跃用户达 2780万， 同比增长 37%。 风险提示： 应用落地不及预期； 技术进步低于预期； 投资业务不及预期等。 投资建议： 我们维持 24/25年盈利预测、 新增 26年盈利预测， 预计公司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 8.40/9.96/10.34亿 元 ， 同 比 增 长-33.2%/18.6%/3.8% ； 摊 薄 EPS=0.69/0.82/0.85元 ， 当 前 股 价 对 应PE=57/48/46x。 公司布局前瞻， 有望成为 AIGC 时代大模型+应用生态的平台型公司， 维持“增持” 评级。

业务结构调整前三季度收入下滑 42%， 金融资产价值变动影响 Q3单季度净利润。 1） 公司前三季度收入 22.9亿元， 同比下降 41.9%， 归母净利润 6.9亿元， 同比增长 92.2%； 扣非后归母净利润 6.0亿元， 同比提升 19.5%。 2）第三季度收入 6.0亿元， 同比下降 60.2%， 主要由于公司主动缩减在线社交业务； 归母净利润 0.6亿元， 同比下降 52.2%， 主要由于交易性金融资产-0.7亿元及少数股东权益-0.1亿元的负面影响； 扣非后归母净利润 1.1亿元， 同比下降 35.7%， 其中包括联营企业投资收益-0.1亿元的负面影响。 第三季度游戏业务占比回升毛利率进一步提振， 费用率有所上升。 公司前三季度毛利率 68.9%， 同比+24.1个百分点， 第三季度的毛利率 74.2%， 同比+38.1个百分点， 环比+3.0个百分点， 主要由于社交业务占比继续下降。 前三季度整体费用率 44.1%， 同比+16.6个百分点， 第三季度费用率上升 24.0个 百 分 点 至 46.7% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为10.4%/19.7%/0.1%/16.5%， 分别同比+4.4/+11.0/+0.4/+8.2个百分点， 主要由于绩效奖励增加及新纳入合并公司。 边锋网络回归游戏主业， 传播大模型持续更新升级。 1） 数字文化业务方面，边锋网络主动缩减在线社交业务的规模， 推动公司毛利率回升； 战旗网络顺利承接杭州亚运会、 亚残运会 7大场馆群， 体操、 足球等 11个项目的体育展示项目。 2） 数字科技业务方面， 富春云科技稳步推进建设； 此外 AI 应用持续升级， 10月 3日， “传播大模型” 重磅升级 AI 对话界面， 支持定制热点推荐、 私域媒资接入、 实时资讯生成、 智能创作等功能。 具体看， 定制热点推荐功能支持从大量实时数据中提炼关键点， 高效、精准地发掘热点内容； 实时资讯生成功能通过搜索引擎获取实时发生的重要事件数据， 结合大模型的能力分析事件、 总结观点、 快速成文； 私域媒资接入功能通过数据向量化技术和多模态大模型能力提升检索的智能性， 帮助采编人员可以更快获取所需的图片/视频资源； 智能创作助手功能提供想标题、 写提纲、 找素材、 续写、 改写、 文生图等功能， 能够帮助采编人员更快速、 高效地完成写作任务。 风险提示： AI 应用开发不及预期； 产品竞争激烈； 监管风险。 投资建议： 持续看好数字经济、 AIGC 时代公司产业链布局优势， 维持“增持” 评级。 公司的游戏业务稳健成长、 IDC 和数据交易中心建设推进顺利、AI 应用持续突破。 公司主业稳步发展、 第三季度净利润受投资亏损影响， 我们略下调盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.6/8.6/9.9亿(原为 8.6/8.9/10.2亿)； 摊薄 EPS=0.6/0.68/0.78元， 公司 AI 应用落地较快、 前瞻布局数据要素， 成长空间充足， 维持“增持” 评级。

收入持续恢复， 降本增效推进第三季度净利润提升 43%。 1） 公司前三季度收入 31.7亿元， 同比增长 2.0%； 归母净利润 1.1亿元， 同比下降 44.8%； 2）公司第三季度收入 10.6亿元，同比提升 4.2%，主要由于主业 WEIQ 逆势企稳、新业务持续向好； 归母净利润 0.5亿元， 同比提升 42.8%， 主要得益于降本增效的推进。 第三季度毛利率略降 3个百分点， 整体费用率下降 4.7个百分点。 公司前三季度毛利率 18.5%， 同比下降 3.2个百分点， 其中第三季度毛利率 16.9%，同比下降 3.1个百分点， 主要由于媒体采购成本增加以及客户结构变化。 费用方面， 前三季度整体费用率 13.5%， 同比下降 3.0个百分点， 主要由于降本增效推进； 第三季度费用率下降趋势持续， 销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.3%/4.6%/-0.1%/2.1%,分别同比-2.3/-2.0/+0.2/-0.7个百分点。 主业 WEIQ 平台逆势企稳， 新业务扩大红人经济产业链优势。 1） 主业红人营销平台方面， 活跃客户与红人数均有较大提升， 前三季度平台双端用户（红人与商家） 注册量持续增长， 为更多创作者和品牌商家提供数字化赋能。 2）新业务方面， 公司拓展了 WEIQ-SAAS、 热浪数据等数据化产品， 还布局了IMSOCIAL 加速器（为红人和 MCN 机构提供加速成长服务） 、 TOPKLOUT 克劳锐（国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）等红人商业服务， 以及红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育” ） 、潮流内容街区西五街（针对 Z 世代人群的潮流内容 App） 等。 第三季度， 天下秀星矿科技提供技术支持的文创品牌联盟链成为北京国际大数据交易所资产登记平台底层基础链； TopHolder 成为范特西音乐宇宙数字钥匙发行平台， 9月， 杰威尔音乐和薄盒 APP 联合打造， 携手数藏平台 TopHolder 头号藏家， 在微博上线全新“范特西音乐宇宙” 。 风险提示： 创新业务回收周期较长； 客户压低毛利率； 新媒体营销市场竞争激烈。 投资建议： 公司主业逆势企稳， 在红人产业链中持续扩大优势， 维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 1.9/2.7/3.2亿元， 同比增速 4.2%/43.2%/17.7%； 摊薄 EPS=0.1/0.15/0.17元， 当前股价对应 PE=56.9x/39.7x/33.7x。 公司率先布局红人经济， 在客户和红人资源方面积累深厚， 具备稀缺性， 维持“增持” 评级。