2013 前三季度公司实现营业收入6.28 亿元,同比下降16%;实现归属于母公司的净利润1.11 亿元,同比下降13%;实现每股收益0.47 元。公司第三季度实现营收2.62 亿元,同比下降18%,实现净利润8119 万元(每股收益0.35 元),同比增长6.59%。公司业绩环比明显改善,主要原因是第三季度营业成本以及费用控制得力,带来毛利率和净利率的大幅提升。 从营收下滑幅度分析,景区客流未见实质反弹。公司业绩释放主要来自于成本、费用的良好控制。在低基数效应以及潜在的乐雅高速、成绵乐高铁明年通车等因素刺激下,峨眉客流有望在未来三年迎来高增长。不考虑增发摊薄,由于三季度客流反弹力度弱于预期,下调2013-15 年每股收益预测至0.66、0.91 和1.12 元。公司再融资渐行渐近,业绩最差时刻已经过去,市场预期向好,维持买入评级。

2013前三季度,公司实现合并营收196,063万元,同比增长11.67%;实现归属于母公司的净利润33,240万元,同比增长1.19%;实现每股收益0.55元;实现扣非后净利润20,258万元,同比下降23.05%。公司第三季度实现营业收入7.57亿元,同比增17.82%;归属于母公司所有者的净利润为1.64亿元,同比增58.43%;每股收益为0.27元。公司三季度业绩大幅改善的原因主要有三方面:一是经济型酒店业务稳健成长;二是上海肯德基投资亏损大幅收窄(从上半年的-3321万元到本期的-923万元);三是金融资产出售税前收益14,984万元(其中三季度出售长江证券1600万股,获得税前投资收益10,394.24万元)和现金股利2,354万元,上年同期分别为7,785万元和现金股利1,244万元;公司经济型酒店旺季经营情况环比改善、餐饮业务颓势得到扭转(肯德基三季度盈利能力大幅改善)、金融资产处置带来的投资收益大幅增厚业绩。公司业绩层面最坏时期已经过去,未来趋势向好。基于肯德基三季度盈利改善超预期,不考虑金融资产处置收益,我们调整13-15年主业每股收益至0.59(若考虑金融资产处置,预计还可以增厚业绩约0.2元,即13年合计每股收益0.79元)、0.75和0.90元。A股由于近期涨幅较多,评级下调为谨慎买入。维持B股1.74美元的目标价和买入评级。

2013前三季度公司实现营收126.49亿元,同比增长10.16%,实现归属母公司净利润11.25亿元,同比增长44.49%;实现扣非后净利润10.95亿元,同比增长43.04%;实现每股收益1.15元(按增发后97624万股本全面摊薄口径),业绩略超预期。公司第三季度实现营收48亿元,同比增长5%;实现归属于母公司净利润3.21亿元,同比增长52%。公司第三季度收入增长有所放缓,料受宏观经济以及旅游行业整体景气度因素影响持续;净利润增长仍由三亚离岛免税业务驱动,三季度净利润增速超预期主要源于管理费用同比减少1375万元以及财务费用同比减少约3000万元。基于单三季度费用改善超预期,我们上调全年净利润预测至13.87亿元(2012年四季度盈利2.65亿元,其中包含约9500万元增值税返还,预计经营性净利润在1.9-2亿元之间。由于公司的增值税返还渐进尾声,暂不考虑今年四季度的增值税返还,预计四季度盈利2.6亿元);上调13年盈利预测至1.42元,维持14-15年1.65和2.07元。维持45.00元目标价和买入评级。 支撑评级的要点 预计三亚免税店前三季度销售额19-20亿元:根据网络数据,海南省前三季度离岛免税销售额23.5亿元,同比增长46%。我们根据历史经验,预测三亚店前三季度销售在19-20亿元左右(占海南离岛免税份额的80%-85%)。维持三亚店全年30亿元左右营收的预测。根据三季度收入增速判断,传统免税业务(剔除三亚离岛免税店)增速仍处低个位数百分比(预计0%-5%)。 三季度费用改善带来盈利能力增强:公司前三季度销售费用率从去年同期的7.07%上升到当期的7.88%;管理费用率从去年同期的4.34%下降到当期的3.88%,主要是三季度管理费用同比下降1375万元所致;财务费用率从去年同期的-0.16%下降到当期的-0.6%,主要是三季度财务费用同比减少3196万元所致。公司前三季度毛利率从去年同期的22.01%上升到本期的24.33%;净利率从去年同期的6.78%上升到当期的8.9%。 评级面临的主要风险 海棠湾开业以及营运低于预期。

2013年前三季度,公司实现营业收入69.96亿元,同比减少12%;实现归属于母公司净利润2.14亿元,同比减少19%;扣非后净利润1.71亿元,同比下降29%;实现每股收益0.51元。2013年第三季度,公司实现营业收入28.57亿元,同比减少31%(扣除地产收入后同比增长大约14-15%);归属于母公司的净利润8938万元,同比减少43%。公司单三季度收入、利润大幅下滑的主要原因是去年同期地产收入约17亿元,而今年地产几无收入利润贡献。前三季度乌镇景区客流维持小幅下滑(前三季度同比下滑5.88%),客单价的提升(前三季度客单价提升17.93%)以及政府补贴(预计前三季度大约9000万元左右)的增加维持盈利稳健增长(同比增长18%)。同时,乌镇景区毛利率维持80%左右的高位(体现了优质景区对于游客的定价权),扣除政府补贴后净利润率的下滑主要因为新建大剧院、酒店等带来的折旧摊销以及戏剧节费用等扰动项因素所致。我们预计2014年乌镇的主营业务净利率将逐渐回升,市场无需太担心。公司再融资背景下的景区外延式扩张和古北前景培育值得期待。暂不考虑增发摊薄,考虑乌镇股权回购的业绩增厚以及古北股权转让带来的投资收益(预计6700万元)。鉴于地产结算低于预期,我们下调13-15年每股收益预测至0.73元(假设四季度无地产收入贡献)、0.82元、1.09元,维持买入。