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新经典 传播与文化 2020-12-25 49.48 66.90 32.92% 53.18 7.48%
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公司基本面拐点向上,行业顺周期复苏,配置价值凸显新经典是国内首家上市民企图书企业。疫情后行业顺周期复苏,销售回暖,行业折扣力度有望减弱,公司作为头部品牌将受益;公司今年部分新书计划推迟到明年,获取的部分头部作家独家版权以及部分畅销书明年可能改版,有望带动文学类图书量价齐升;少儿类图书优质版权丰富。换届和股权激励为管理层注入新活力。我们认为公司基本面正拐点向上,预计20-22年归母净利2.45/3.02/3.65亿元,对应EPS为1.81/2.23/2.69元,给予公司21年30XPE,对应目标价66.9元,首次覆盖给予“买入”评级。 疫情后行业回暖,图书均价上涨趋势有望延续随着疫情防控向好,行业持续回暖;图书均价自2000-2019年保持上涨趋势,未来有望延续。基于行业顺周期复苏逻辑,公司将:1)作为头部厂商受益于图书市场持续回暖;2)随着行业恢复,公司折扣率压力有望减小。 文学类图书有望量价齐升从销量上看:1)2020年公司为应对疫情冲击,延缓了部分新书上市计划至2021年,我们预计2021年产品动销数同比有望增加;2)部分头部作家作品获取独家版权,将助力销售量提升;3)整体市场上畅销书码洋贡献度持续提升,公司多部头部作家作品具畅销能力。从价格上看:公司部分文学类头部图书进入改版周期,改版可能性高。我们根据改版周期预计部分头部书籍有望在未来两年内改版。改版后其定价大概率将明显提升。 少儿图书市场空间可观,优质版权资源充足成长可期少儿图书市场占据行业最大市场份额,根据北京开卷,20H1少儿图书码洋占比为30.54%。公司少儿图书营收增长迅速,20H1在疫情影响下实现同比16.34%的上涨。公司已形成“文学+绘本+科普”的产品矩阵,中外优质版权资源储备丰富,为未来在少儿图书市场拓宽成长空间。 管理层注入新鲜血液,回购和股权激励计划显示公司信心管理层换届,体现年轻化趋势。其中出品过《你当像鸟飞往你的山》的黄宁群升任副总经理。2020年12月2日公司公告回购股份及股权激励计划,调动核心骨干积极性。激励计划业绩考核目标,以2020年净利润为基数,2021-23年净利润增长率分别不低于20%、40%、60%。 主业进入产品上升通道,竞争优势明显,首次覆盖给予“买入”评级我们认为行业回暖、部分独家版权、头部书改版、少儿类图书高成长将有力带动公司业绩增长。A股出版公司大多为教材教辅出版,大众出版只有中信出版,缺乏可比公司。我们采用历史估值法进行估值,公司17-20年的历史PE估值约在27X-46X之间,17-20年Q3各季度PE估值的平均值为35.16X,考虑到疫情冲击已过,公司基本面已见底向上,我们给予公司2021年30XPE,对应目标价66.9元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品销量和价格提升不及预期、疫情反复等。
新经典 传播与文化 2020-12-04 48.50 -- -- 54.75 12.89%
54.75 12.89%
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2020年第四季度推出回购计划提振信心 公司拟以自有资金通过集 中竞价方式回购 1.5亿元~2亿元(回购价格不超过 55元/股,回购 区间从 2020年 12月 2日至 2021年 12月 1日,若按照 55元/股计 算,回购股份约272.7万股~363.6万股,占总股本约2.01%~2.68%); 首次开启回购且回购的公司部分社会公众股股份拟将用于股权激励 凸显公司逐渐在完善长效激励机制, 充分调动公司管理人员、核心骨 干的积极性,提高团队凝聚力和竞争力,有效推动公司的长远发展同 时,也反映出管理层对公司内在价值的肯定,较大提振信心。 拟推出的第二期股票期权激励计划超过第一期 公司拟推出800万份 股票期权(其中首次授权 640万份、预留 160万份) 首次授予股票 期权的行权价格为 45.15元/份(首次授予的激励对象总数 28人,主 要为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术业务骨干)。 股票期权自授予日起满16个月、 28个月、 40个月后可分别行权30%、 30%、 40%,行权条件以 2020年扣非净利润为基数, 2021-2023年扣非净利润增长率不低于 20%、 40%、 60%,即 2021-2023年扣 非归母净利润同比增速分别为 20%、 17%、 14%。作为专注优质内 容挖掘运营的公司, 2020年第二期股票期权 800万份体量远大于 2017年的 334万份,从激励规模也看出公司的态度, 建立激励机制 利于吸引与留住优秀人才,提升公司市场竞争力与可持续发展。 2020第四季度及 2021年主业新品渐释放及电影《晴雅集》 圣诞上 映 公司善于在文学与少儿优势品类中推出系列“畅销+长销”口碑 产品, 2020Q3公司少儿延续增长态势下静待文学新作进展;电影《晴 雅集》定档 2020年 12月 25日,改编自梦枕貘小说, 2020年院线 停摆半年后电影市场对优质内容需求提升,阴阳师系列“图影互动” 有望 2020Q4验证。 2020年第四季度新品《长长的回廊》《混沌》《天鹅图腾》已推出, 2021年拟推出《希望之线》《虚像的丑角》等作品, 2020年由于疫情延期作品叠加2021年新品助推2021年主业回暖可 期。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。 公司以“优质内容”为基础, 坚持精品路线, 主业端新品逐渐释放,季度业绩调节不改 2021年回 暖预期;短期电影定档续写图影互动,回购与股票期权并行护航中长 期内部激励。我们预计 2020-2022年公司归母利润分别为 2.6亿元、 3.2亿元、 4.05亿元,对应最新 PE 分别 23.6倍、 19.16倍、 15.32倍, 2020年上半年受疫情影响致使新品上线延期带来营收利润波动, 基于公司新品逐步释放及延期业务的陆续落地叠加电影作品《晴雅 集》 定档圣诞节,有望再续“图影互动”的业绩弹性,也有望进一步 助推公司业绩 2021年较大回暖, 进而维持买入评级。 风险提示: 选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、 税收政策风险、宏观经济波动风险。
新经典 传播与文化 2020-12-04 48.50 -- -- 54.75 12.89%
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公司发布回购公告:公司拟以自有资金不低于人民币 1.5亿元(含)且不高于人民币 2亿元(含),在未来不超过 12个月,回购公司股票,回购价格不超过 55元/股,本次回购股份拟用于实施股权激励计划。 公司同时发布《第二期股票期权激励计划》(草案):激励计划拟授予的股票期权数量为 800万份,约占本激励计划草案公告时公司股本总额13,588.50万股的5.89%。 《计划》首次授予的股票期权的行权价格为45.15元/份,首次授予的激励对象总人数为 28人,为公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术、业务骨干。 激励计划业绩考核要求超出市场预期。本激励计划授予的股票期权行权期的相应考核年度为 2021-2023年三个会计年度,方案为本激励计划设定以 2020年净利润为基数,2021年-2023年净利润增长率分别不低于20%、40%、60%的业绩目标,该增速目标高于我们及市场此前的一致业绩预期。一方面考虑到 2020年受疫情影响带来的基数因素,另一方面,该方案也兼顾了行业环境及公司发展下的激励作用。 公司参与投资的《阴阳师》(晴雅集)将于 12月 25日上映,有望增厚业绩。《阴阳师》改编自日本作家梦枕貘的同名小说,由郭敬明执导兼编剧,赵又廷、邓伦、王子文、春夏、汪铎、孙晨竣、徐开骋等主演。 该投资项目将有望增厚业绩同时,拉动周边图书销售,公司当前已出品梦枕貘系列图书作品。 前期业绩主要受到疫情因素影响,看好后续业绩增速恢复。前期受疫情影响导致:1)新产品上市延期;2)线下渠道受损;3)回款周期变长。 随着疫情影响减弱,我们预计公司周转及增速有望在 Q4后逐渐恢复。 维持“买入”评级:我们预计公司 2020/2021/2022年归属净利润分别为2.58/3.15/3.60亿元,对应 PE 为 24/20/17倍,前期公司股价受疫情因素导致的业绩增速下滑影响回调明显,我们认为考虑到公司后期的增速恢复,以及电影项目投资的拉动,当前估值已经具有较强吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:产品适销风险,渠道政策的变化,市场系统性风险等
新经典 传播与文化 2020-11-16 43.82 -- -- 54.75 24.94%
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营收逐渐恢复,净利规模受政府补贴延期确认影响。 2020年前三季度 公司实现营收 6.55亿元,同比下降 5.46%,高于行业同期水平。实现 归母净利润 1.73亿元,同比下降 13.76%,扣非净利润 1.59亿元,同 比增长 0.45%。其中 Q3单季度营收达 2.18亿元,同比下滑 0.49%, 单季度同比与环比增长趋势均较去年有所改善。 公司 Q3收入延续 Q2的恢复势头,由于中新天津生态城财政补贴延期确认,单季度归母净 利为 0.47亿元,同比下降 41.61%,该项补贴有望于 Q4确认,预期将 利好 Q4业绩。 疫情打开数字图书业务增长可能,高毛利水平打开边际改善空间。 疫 情带来消费模式和渠道的改变, 前三季度一般图书发行业务销售码洋 为 12.63亿元,增长 0.55%, 公司数字图书业务出现了快速增长,前 三季度数字图书业务共创造营收 0.18亿元,同比增幅达 26.43%,本 期数字图书业务毛利率为 62.83%,高于一般图书发行业务的毛利率 14.37pct,数字图书业务具有高增长和低成本特点,有望成为公司打 开业绩新空间的重要动力。 与知名作家深度合作, 高质量核心内容得到市场认可。 公司拥有规模 可观的版权储备,包括东野圭吾、村上春树、加西亚·马尔克斯等知 名畅销作家的优秀作品,同时与周国平、余华、王小波等华语文学家 及相关著作权利人保持长期合作。公司 H1推出的东野圭吾新作《沉 默的巡游》与《祈念守护人》 分别获得 7.3与 7.7的豆瓣评分, 19年 发行的《你当像鸟飞往你的山》持续保持高市场热度,发行超一年仍 位列京东图书销售排行榜第 13名,文学小说榜第 3名。 Q4公司新推 出《当我们谈论爱情时我们在谈论什么》和《大地上的居所》, 持续 引领图书市场。 版权护城河带来多样化拓展机遇,有声书及影视化贡献增长弹性。 丰 富的版权储备为公司带来大量 IP 开发新机会,公司参与出品电影《晴 雅集》,该片由郭敬明执导,定档于 12月 25日,豆瓣目前已有超 1万用户标记想看, 受关注度胜于圣诞档其他电影。在线上阅读方面, 公司与 Kindle、阅文、掌阅等平台合作分销,并于喜马拉雅等平台推 出有声书,对《平凡的世界》、《霍乱时期的爱情》等经典名著进行有 声化,《平凡的世界》有声书收听人次超 1.5亿, 新经典有声书订阅 用户规模超 100万,业绩增长空间得到进一步拓展。 公司为国内领先的图书出版与发行公司,主要业务包括图书策划、图书发行以及数字图书, 公司握有多位国内外知名作家的作品版权, 具备强大的版权获取能力, 并在自身丰富的内容储备基础上进行多样化开发,增长前景可观。预计公司 2020/2021/2022年营业收入分别为 10.26/11.46/12.90亿元,归母净利润为 2.79/3.21/3.69亿元, EPS 分别为 2.05/2.35/2.71元,对应 PE 分别为 20/18/15倍,给予公司“增持”评级。
新经典 传播与文化 2020-11-02 45.96 63.71 26.58% 49.45 7.59%
54.75 19.13%
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公司披露公司披露2020年年三季报:2020年Q1-Q3,营收同减5.46%达到6.55亿元,归母净利润同减13.76%达到1.73亿元,归母扣非净利润同增0.45%达到1.59亿元。2020年Q3,营收同减0.49%至2.18亿元,归母净利润同减41.61%至0.47亿元。 图书市场持续承压,新经典畅销书表现稳健。2020年前三季度和2020年Q3,公司一般图书发行收入的同比增速分别为-3.31%和0.53%,数字图书收入的同比增速分别为26.43%和31.48%。新经典的一般图书增长乏力主要是因为疫情持续影响大众出版市场,根据开卷信息,2020年前三季度,我国图书零售市场的码洋同比减少6.98%,其中文学类图书同比减少19.4%。新经典的畅销书表现稳健,报告期内,新经典每月平均有13-14本图书进入开卷零售渠道畅销榜TOP30。 财政补贴延迟确认导致利润同比大幅下滑。公司实现的归母净利润从2019年Q3的8105万元减少至2020年Q3的4732万元,报告期内确认的其他收益从3664万元减少至59万元,主要是因为2020年Q3尚未收到中新天津生态城的财政补贴。根据新经典与中新天津生态城的合作协议书,新经典在生态城设立的企业自2018年起7年内享有营业税、增值税、企业所得税及高管个人所得税的退税财政扶持,预计2020年Q4公司可收到并确认中新天津生态城对应的财政补贴。 投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为2.46/2.89/3.33亿元,对应的EPS为1.81/2.12/2.45元,2020年10月29日收盘价对应的PE为25.37X/21.60X/18.76X。新经典在畅销书领域的龙头地位稳固且长销书稳定贡献销量,疫情冲击公司的短期业绩、但并未影响其长期价值,我们给予公司2021年30倍的PE估值,对应的每股合理价值为63.71元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧
新经典 传播与文化 2020-11-02 45.96 -- -- 49.45 7.59%
54.75 19.13%
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2020年第三季度公司营收与扣非归母利润分别为 2.18亿元、 0.48亿元(同比分别下滑-0.49%、 -0.9%), 财政补贴因素致 Q3利润波 动,预期将在 Q4确认 2020年前三季度营收增速分别为-13.8%、 -2.46%、 -0.49%,前三季度营收跌幅呈现收窄; 2020第三季度归母 利润 0.47亿元(同比下滑 41.6%,主要由于其他收益减少 3318.37万元,下降 90.25%,天津生态城的财政补贴延期确认,预期将在第 四季度确认),同时公司海外业务略亏致使前三季度利润增速下滑; 费用中管理费用减少 31.25%、主要由于股权激励摊销减少及 Pageone 书店和分销业务剥离所致 行业端, 2020前三季度图书零售市场下滑 6.98%(较上半年的下滑 已收窄),其中实体店渠道降幅 37.43%(较上半年 47.36%的跌幅有 所收窄),网店渠道增长 6.81%(较上半年的 6.7%增速有所提升), 图书行业端第三季度在疫情控制下已呈现回暖趋势。 收入分类看, 2020上半年公司少儿营收 1.17亿元(同比增加 16.34%,占总营收 26.85%,保持增长且高于整体市场增速),少儿 类图书的增长态势延续在第三季度,行业数据显示少儿图书零售码洋 比重 28.27%(提升 2.14个百分点),但文学码洋占比下滑 1.33个百 分点,公司文学码洋与行业走势趋同,主要由于疫情因素致新作品上 线延期, 静待新作品上线可期。 2020第四季度静待主业新品及电影《晴雅集》上映 公司善于在文 学与少儿优势品类中推出系列“畅销+长销”口碑产品, 2020Q3公 司少儿延续增长态势下静待文学新作进展;电影《晴雅集》定档 2020年 12月 25日,改编自梦枕貘小说, 2020年院线停摆半年后电影市 场对优质内容需求提升,阴阳师系列的“图影互动”有望在第四季度验证。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司以“优质内容”为基础, 坚持精品路线, 单季度由于税收确认周期致业绩波动。我们预计 2020-2022年公司归母利润分别为 2.76亿元、 3.4亿元、 4.23亿元, 对应最新 PE 分别 22.6倍、 18.4倍、 14.8倍, 2020年上半年受疫 情影响致使新品上线延期带来营收利润波动, 基于公司有望在第四季 度新品及延期业务的陆续落地叠加电影作品《晴雅集》 定档圣诞节再 续“图影互动”的业绩弹性,也有望进一步助推公司业绩的回暖, 进 而维持买入评级。 风险提示: 选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、 税收政策风险、宏观经济波动风险。
新经典 传播与文化 2020-11-02 45.96 -- -- 49.45 7.59%
54.75 19.13%
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一、事件新经典发布2020年三季报;2020年前三季度公司实现营业收入6.55亿元,同比减少5.46%;实现归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比下降13.76%;实现扣非净利润1.59亿元,同比增加0.45%。 二、我们的分析与判断公司长期聚焦精品化图书的出版战略,作为文化公司在选题与市场眼光方面独具竞争力,毛利率和利润空间长期保持稳定,有声书发展迅速,IP影视化有望成为未来新的业绩增长点。 (一)营收改善好于去年同期,数字图书业务增长显著受疫情影响,Q3公司营业收入较上年同期减少0.49%,实现2.18亿元,同比、环比改善情况均好于去年同期。其中,一般图书发行业务销售码洋Q3实现12.63亿元,同比增长0.55%;毛利率48.46%,同比增长0.85%,保持在稳定水平,保证公司利润空间。数字图书业务领域实现营业收入0.18亿元,同比增长26.43%,有声书业务发展迅速。Q3归母净利润同比、环比下降明显,主要受公益性捐赠支出和尚未收到中新天津生态城财政补贴影响。扣除相应影响,扣非归母净利润实现0.48亿元,单季同比改善明显。 (二)坚定走精品化路线,海内外频推畅销书长销不衰公司始终坚定走图书出版精品化路线,市场预判力和选题眼光独到,构建了公司核心竞争力。《你当像鸟飞往你的山》长期保持在开卷图书畅销榜前10名,东野圭吾的《沉默的巡游》与《祈念守护人》等系列作品市场反响强烈,Q4推出了《当我们谈论爱情时我们在谈论什么》等重磅作品,年内还将完成三毛、王小波等作家经典书目的系列改版,并通过美国子公司向海外输出李娟、申赋渔等国内知名作家作品。实体书店虽然受疫情影响经营压力较大,但作为重要的推广渠道,对公司品牌、内容和价值理念的输出长期来看作用巨大。尽管短期内剥离Pageone业务,但在报告期内,公司和参股子公司完成了对新经典书店公司的增资。 (三)探索小说影视化,开拓新的业绩增长点《晴雅集》定档于12月25日,新经典影业作为出品方之一,探索IP影视化,将日本作家梦枕貘的小说进行影视化,目前已备案《晴雅集》和《泷夜曲》两部作品。基于公司丰富的版权和IP资源,影视化未来有望为公司贡献新的业绩增长点。三、投资建议看好公司长期坚定的精品化路线和核心竞争力,海内外版权资源优势显著,海外业务和IP影视化有望为公司带来新的业绩增长。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为2.62亿元/2.94亿元,同比增长18.71%/11.96%,对应EPS分别为1.928/2.158,对应PE分别为23.80x/21.26x,给予推荐评级。 四、风险提示新冠疫情反复的风险,知识产权保护存在的风险,市场竞争加剧的风险,作品审查风险,税收优惠政策变化的风险等。
新经典 传播与文化 2020-08-27 57.62 -- -- 57.38 -0.42%
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疫情压力下整体经营状况良好,利润率提升新冠疫情的爆发导致上半年全国图书零售市场整体出现小幅萎缩,更主要的是在一定程度上改变了读者的消费模式,重塑了图书零售渠道的竞争格局:根据中金易云,上半年网络书店和实体书店的销售码洋比例进一步上升至8:2,网络书店成为了上半年图书零售的主要阵地。在这一背景下,公司通过京东、当当等渠道上的自营网络书店积极开展产品的推广及销售活动,对于直播带货等新兴营销模式也进行了较为深入的尝试。在线上零售的带动下,上半年公司零售码洋与去年同期保持基本持平,营收小幅下滑7.75%,主要受公司在2019年剥离了图书分销及零售业务影响;净利润实现同比正增长,主要是因为公司毛利率的上升(剥离的图书分销、零售业务毛利率较低)以及管理费用率的下降(股权激励摊销费用减少)最终带来了净利率上升3.54个百分点所致。 少儿图书板块表现出色,积极拓展有声书、海外市场分业务来看,公司少儿图书板块表现出色,实现营业收入1.17亿元,同比增长16.34%,增速高于整体市场,上半年推出新书60种,涵盖少儿绘本、儿童文学、少儿科普等类型;数字图书业务也实现了较快增长,实现收入1264万元,同比增长24.43%。公司在喜马拉雅、懒人听书等平台推出了原创播客节目“新经典FM”,尝试社群运营与产品销售的良性互动。新经典有声书的订阅用户目前已超过100万,其中经典作品《平凡的世界》的有声书收听人次达到1.5亿,位居喜马拉雅年中好书榜总榜第2位,《霍乱时期的爱情》位居第9位。海外业务方面,上半年公司完成了对儿童绘本出版机构mieditio的收购,并将公司在美国的产业加以整合,成立了新的出版品牌“群星”(AstraHouse)。公司海外业务上半年实现营收2096万元,同比增长39.26%。 投资建议短期来看,随着疫情影响的逐步消退,公司下半年图书销售业绩有望逐步回暖;长期来看,公司已经积累了数量庞大的“畅销且长销”的作品库,且有能力持续不断地打造新的畅销书目,可持续发展能力强。预计2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为2.56亿元、2.92亿元和3.35亿元,EPS分别为1.88元、2.15元和2.46元,对应PE为32.07、28.06和24.50倍。未来6个月内,维持“增持”评级。
新经典 传播与文化 2020-08-26 59.10 -- -- 58.58 -0.88%
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事件: 新经典发布中报:2020上半年,公司营收4.37亿元(国内与国外收入分别为4.16亿元与0.21亿元,国内收入下滑9.27%主要由于业务剥离影响,国外收入增加39.26%),总营收同比下降7.75%,其中少儿图书收入增加16.34%,数字阅读收入增加24.43%,海外收入增加39%;归母利润1.25亿元,同比增加5.18%,扣非归母利润1.11元,同比增加1.05%。 投资要点: 2020年上半年少儿增长16%高于整体市场增速主营毛利率49.9%增加2.1个百分点2020Q2收入增速下滑收窄且归母利润增速高于一季度2020年二季度回暖显著2020年上半年公司营收与归母利润分别为4.37亿元、1.25亿元(其营收下滑7.75%,归母利润增加5.18%);其中,2020单二季度公司营收2.5亿元(同比下降2.46%,较一季度收入下滑的13.8%,下跌幅度已收窄),2020单二季度归母利润0.67亿元(同比增加5.5%高于一季度的4.8%增速)。 行业端,2020上半年图书行业受疫情影响图书零售下滑9.29%,公司在上半年营收下滑7.75%,公司主业二季度营收下滑收窄,在疫情下已呈现回暖趋势。 收入分类看,2020上半年公司文学与少儿占主业收入比例74%,其中公司自有版权文学收入2.04亿元(同比下降9.15%,占总营收46.75%,毛利率52.29%),文学类上半年推出51部新作品,东野《沉默的巡游》《祈念守护人》位列新书榜前列;2020上半年公司少儿营收1.17亿元(同比增加16.34%,占总营收26.85%,保持增长且高于整体市场1.89%的增速,毛利率51.71%,增加1个百分点),少儿新推新品60种,主要涉及少儿绘本及儿童文学。营业成本减少11.43%以及费用中销售、管理费用分别减少1.27%、31.73%,管理费用减少主要由于股权激励摊销等减少。 数字图书增长24.4%音频“新经典FM”订阅用户超百万海外收入增加39%新业务拓展增速喜人2019年年报公司指出聚焦版权发展,2020上半年我们看到公司在数字图书部分的增长态势,其增速主要基于自身版权优势,目前公司总部版权库4500余种,纸质与电子有声分别占比73%、24%,海外市场拥有近1800种版权及衍生版权。疫情中公司的数字图书业务收入0.13亿元(同比增加24.43%),公司原创播客节目在喜马拉雅等平台上线,尝试社区运营与产品销售良性互动。2019年公司提出外部推动国际化发展,2020上半年我们看到公司海外收入0.21亿元(同比增加39.26%),主要来源于BoydsMillsPress及minedition带来的新增营业收入。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司以“优质内容”为基础,坚持精品路线,在文学与少儿优势品类中推出系列“畅销+长销”口碑产品。我们预计2020-2022年公司归母利润分别为2.76亿元、3.4亿元、4.23亿元,对应最新PE分别29.77倍、24倍、19倍,基于2020年新媒介(音频等)的渗透下带来增量,以及2020年公司发力海外图书市场显增长,2020年从人才新增以及架构调整到发力海外等新举措下,2020上半年疫情下仍取得增长,下半年伴随疫情控制也进一步助推公司在主业部分的回暖,进而维持买入评级。 风险提示:选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策风险、宏观经济波动风险。
新经典 传播与文化 2020-08-26 59.10 -- -- 58.58 -0.88%
58.58 -0.88%
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事件描述 公司于8月22日发布2020年中报业绩,报告期内公司实现营业收入43,728.53万元,同比减少7.75%,实现归属上市公司股东的净利润12,535.57万元,同比增长5.18%。 事件点评 Q2业绩环比回暖,毛利率同比提升费用率控制佳。1)20Q2公司实现营业收入2.47亿元,YOY-2.46%,QOQ29.39%;实现归母净利润6684.73万元,YOY5.51%,QOQ14.25%。疫情好转图书市场回暖,公司Q2收入虽然同比小幅下降,但环比层面已有明显改善,利润端呈现同比与环比的增长。剔除图书分销与零售业务置出影响,20H1公司收入实际同比减少仅为2.66%。2)受益于自有版权业务毛利提升及低毛利业务置出,20H1公司毛利率为49.92%,同比提升2.08%,销售、管理、研发及财务费用率分别为11.46%、5.22%、0.35%、-0.48%,同比变动0.75%、-1.83%、0.00%、0.05%;其中销售费用率提升主要受收入同比减少影响,股权激励摊销减少至管理费用率下降。3)20H1公司经营活动产生的现金流量净额为682.51万元,同比减少84.95%,受疫情影响下游客户回款有所延迟;截至期末公司应收账款账面余额为19,987.18万元,较期初增长98.18%,账龄一年内占比90%以上。此外公司20H1计提信用减值损失120.30万元,同比增加609.36%,计提存货跌价及履约成本减值损失135.70万元,同比增加28.68%。尽管20H1经营相关的资产减值损失同比有所增加但整体金额较小,对业绩影响可控。 少儿与经典长销文学支撑有力,新书计划延缓表现仍可期。1)报告期内公司自有版权图书业务实现收入3.76亿元,同比增长1.04%;其中文学类图书收入2.04亿元,同比减少9.15%;少儿图书收入1.17亿元,同比增长16.34%;社科及其他类图书收入3342万元,同比增长6.58%。2)报告期内公司文学与少儿品类继续发挥头部优势,少儿类图书增长高于行业增速,对公司业绩形成一定支撑。其中文学类19年上市图书《你当像鸟飞往你的山》《人生海海》等依旧保持强劲销售趋势,分获开卷上半年非虚构与虚构畅销榜第一位和第七位;少儿类《窗边的小豆豆》获开卷少儿畅销榜第七位。3)报告期内受疫情影响,公司部分新书计划有所延缓,共推出自有版权图书125部,其中少儿类新书60部,包括猪乐桃新作《宝贝,一起环游世界吧!》、申赋渔新作《中国人的历史:战国的星空》等,涵盖绘本、文学、科普等类型;文学类新书51部,包括东野圭吾2部重要新作《沉默的巡游》和《祈念守护人》均已进入开卷虚构类畅销TOP30中。上半年新书推出节奏虽有放缓,一方面给予公司充分的时间对新书内容及营销方案进行优化,另一方面公司擅长于经典长销图书的打造,新书上线后有望迎来持续良好表现。 海外与数字图书业务快速成长,非自有受疫情影响下滑。1)报告期内受益于线上阅读需求拉动,公司数字阅读业务实现收入1264.69万元,同比增长24.43%。依托优质图书内容储备,20H1公司推出新经典FM上线喜马拉雅等听书平台,经典图书有声产品受用户关注。2)报告期内公司海外业务进一步完善,实现收入2096.49万元,同比增长39.26%。3月公司完成对少儿绘本出版机构minedition的收购;5月将美国子公司更名为群星出版社并推出文学出版品牌“群星”,通过海外业务的布局公司不仅掌握了更多国际优质的版权与作家资源,同时对国内少儿、文学产品线形成更好的内容输入、编辑策划等方面的支持,通过国际经验的学习也有助于公司自身竞争力的提升。3)报告期内公司实现非自有版权图书业务收入为4831.71万元,同比减少25.08%,主要受疫情影响学校推荐读物的销售有所下滑。随着疫情好转后学生正常复课,疫情对图书销售的影响有望逐步消散。 投资建议:过往长销产品及新书表现已印证公司头部图书策划与营销实力,且公司发展并不以单纯依靠增加新书品种为增长逻辑,后疫情环境下图书市场的回暖也有助于公司产品的良好表现,持续看好公司发展。维持盈利预测,预计公司2020-2022EPS分别为2.05/2.33/2.61,对应8月21日收盘价60.35元PE分别为29/26/23,维持增持评级。 风险提示:疫情后续影响存在不确定性;知识产权受到盗版侵犯。
新经典 传播与文化 2020-08-25 61.00 68.40 35.90% 59.14 -3.05%
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事件: 公司发布2020年半年度报告:1)2020年上半年公司实现营业收入4.37亿元,同比减少7.75%;归母净利润1.25亿元,同比增长5.18%。 点评: 疫情冲击下盈利表现仍优秀,实现逆势增长。营收方面,公司营收相对下滑较小,展现头部韧性。根据开卷信息,2020H1全国图书零售市场规模同比下降9.29%,公司则实现营业收入4.37亿元,剔除2019年被剥离的图书分销及书店零售业务,同比仅减少2.20%。毛利率得以提升,业务结构优化后管理费用率明显降低。2020H1公司实现综合毛利率49.90%,同比提升2.1pct,主要原因是:1)占比较大的自有版权业务毛利率同比提升0.54pct至52.51%;2)毛利率高达62.74%的数字图书业务在疫情影响下需求提升,规模得以扩张,营收同比提升24.43%至0.13亿。2020H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.46%(+0.75pct)、5,22%(-1.83pct)、0.35%(+0pct),其中管理费率明显降低主要系股权激励摊销费用减少及pageone书店与分销业务剥离所致。受益于毛利率及控费能力提升,归母净利润逆势增长。2020H1公司实现归母净利润1.25亿元,同比提升5.18%。在上半年疫情对图书零售市场整体较大冲击下,公司仍能实现逆势增长,展现出良好的盈利能力。 优质内容发掘能力突出,版权储备充足。首先,2019年上市作品生命周期较长,热度延续至2020H1,如《你当像鸟飞往你的山》目前豆瓣评论超7万人次,评分高达8.9分,《人生海海》、《你想活出怎样的人生》反响依旧热烈。其次,2020H1新上作品表现突出,如东野圭吾的《沉默的巡游》上市后连续9周蝉联“豆瓣虚构类最受关注图书榜”首位。相比2019年底,公司新增各类海外及华语知名作家作品版权约200种,其中,纸质图书版权新增约300种,电子书、有声书及影视改编权新增约100种,英语、德语、法语、日语作品版权及其衍生权利新增约400种。 数字图书业务增长突出,海外业务持续扩张。公司基于内容及版权优势,持续强化在电子书方面与Kindle、掌阅、阅文等平台的合作分销,及在有声书方面与喜马拉雅、懒人听书等渠道的发行合作。疫情期间,数字图书业务需求增长,公司原创播客“新经典FM”订阅用户已超100万,其中《平凡的世界》、《霍乱时期的爱情》均有较高热度。另外,公司在2019年完成对于BoydsMillsPress的收购后,又于2020年3月收购儿童绘本出版机构minedition,并于5月推出文学出版品牌“群星”,进一步拓展海外业务,成效明显,海外营收达0.21亿,同比提升39.26%,未来随着国际资深专业人才的加盟,公司海外业务规模有望持续提升。 投资建议:2020H1疫情冲击下,公司仍保持稳健盈利能力,随着后续海内外疫情转好,公司版权储备有望释放,长期来看,作为内容龙头,随着下游渠道的不断增加,公司优质内容挖掘优势及图书策划发行能力有望带来价值增量。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润为3.10亿、3.70亿、4.15亿,对应EPS为2.28元、2.71元、3.05元。公司作为大众出版头部公司具备估值溢价,我们给予其2020年30x估值,目标价为68.4元,维持买入-A评级。 风险提示:新冠疫情影响、新书销量不及预期、图书被盗版风险、行业竞争加剧。
新经典 传播与文化 2020-08-25 61.00 -- -- 59.14 -3.05%
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公司披露2020年中报:2020年H1,营收同减7.75%达到4.37亿元;归母净利润同增5.18%达到1.25亿元,归母扣非净利润同增1.05%达到1.11亿元。2020年Q2,营收同减2.46%至2.47亿元、环比增长29.39%,归母净利润同增5.51%至0.67亿元、环比增长14.25%。 作品呈现刚性需求,业绩优于行业表现。 (1)自有版权文学书的营收同比减少9.15%(根据开卷,行业码洋下滑约25%);自有版权少儿书的营收同比增长16.34%(根据开卷,行业码洋增长2%)。 (2)非自有版权图书的营收因开学延迟同比减少25.08%。 (3)数字图书业务的营收因疫情拉动同比增长24.43%。 (4)海外营收同比增长39%,主要是因为公司于2020年3月收购欧美童书出版集团minedition。 “洼地效应”铸造畅销书护城河。报告期内,新经典每月平均有14本图书进入开卷零售渠道畅销榜TOP30。《你当像鸟飞往你的山》蝉联今年1-6月开卷零售渠道的非虚构类畅销榜首,是公司迄今发行量最快突破100万册的作品;今年3月和5月分别上市了东野圭吾的新书《沉默的巡游》和《祈念守护人》,均于上市次月登陆畅销榜前列。 投资建议。在疫情的冲击下,公司的长销书仍呈现出刚性需求,多部畅销新书带来业绩增量。同时公司调整参与电商优惠活动的策略,报告期内的归母净利率比上一年同期增加3.53pct。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为2.71/3.18/3.66亿元,对应的EPS为1.99/2.34/2.69元,2020年8月21日收盘价对应的PE为30.28X/25.81X/22.44X。采用相对估值法,考虑公司的龙头地位稳固且丰富的长销书资源稳定贡献销量,我们给予公司2020年35倍的PE估值,对应的每股合理价值为69.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧。
新经典 传播与文化 2020-08-24 59.80 -- -- 61.50 2.84%
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一、事件新经典发布2020年半年度报告:2020年上半年公司实现营业收入4.37亿元,较上年同期下降7.75%;归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比增长5.18%;扣非归母净利润1.11亿元,同比下降1.05%。 二、我们的分析与判断公司版权资源优势显著,注重人才引进与策划,聚焦主营毛利率稳步提升,数字图书与海外业务加快拓展,业绩稳步提升。 (一)积极应对疫情加强策划营销,聚焦主营毛利率提升报告期内,公司进一步聚焦主营业务,面对疫情的影响及时调整推出新品的节奏,延缓了部分新品的上市计划,组织内容策划团队对拟上市新品的内容和营销方案进行充分探讨,积极挖掘产品潜力,拉长图书生命周期及产品能效。上半年共推出自有版权新书125种,其中包括东野圭吾两部重要新作《沉默的巡游》和《祈念守护人》。二季度主营业务收入环比改善明显,推动报告期营收改善,毛利率稳步提升至49.9%,同比上涨2.1个百分点。 (二)基于自身版权优势,数字图书实现快速发展公司目前拥有各类版权4500余种,基于自身的版权优势,公司在电子书业务方面与kindle、掌阅、阅文等平台合作分销,有声书经内部团队策划与录制后与喜马拉雅、懒人听书等平台合作发行。上半年推出了原创播客节目“新经典FM”,在喜马拉雅、懒人听书等平台上线,尝试社群运营与产品销售良性互动,有声书订阅用户已超过100万。2020H1,数字图书业务实现收入1,264.69万元,同比增长24.43%。 (三)海外资源优势显著,新收购贡献增量收入公司多年来与博达、大苹果、卡门等国际大型版权代理机构以及讲谈社、企鹅兰登等出版机构保持良好合作,在海外版权信息和资源获取方面优势明显,拥有近1800种海外作品的版权及其衍生权利。今年上半年国际业务进一步拓展,3月收购了欧美童书出版集团minedition,旗下拥有300余部作品。美国子公司更名为群星出版社并推出了旗下的文学出版品牌“群星”(AstraHouse),邀请多位资深海外编辑加盟。由于BoydsMillsPress和新收购的minedition带来的新增营业收入,20H1公司海外业务收入达2,096.49万元,较去年同期增长39.26%。三、投资建议看好公司在文学和儿童领域的竞争优势和海外业务的未来发展。预计公司20-21年归母净利润分别为2.42/2.62亿元,对应EPS分别为1.78/1.92,对应PE分别为33.90x/31.38x,给予推荐评级。 四、风险提示新冠疫情对图书行业生产和销售带来的风险,知识产权保护存在的风险,市场竞争加剧的风险,作品审查风险,税收优惠政策变化的风险等。
新经典 传播与文化 2020-05-01 56.96 64.89 28.93% 66.87 17.40%
70.89 24.46%
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投资要点20Q1业绩超预期,自有版权业务收入预计基本持平。公司Q1实现收入190,62.86万元,同比下滑13.81%,归母净利润 5,850.84万元,同比增长4.81%。公司核心主营业务一般图书发行实现营收18,413.25万元,同比下滑11.05%,但去年公司完成分销业务剥离影响基数,我们测算剔除分销业务影响,公司核心主营自有版权业务或与去年同期基本持平,在疫情背景下实数难得,根据开卷数据统计,2020年Q1整体图书零售市场同比下降15.93%,网店渠道同比上升了3.02%,实体店渠道同比下降了54.79%。公司Q1自有版权业务收入能够得以维持,直接原因在于去年新上产品的靓丽表现,2019Q2公司新上市《人生海海》、2019Q4上市《你当像鸟飞往你的山》,以及存量产品精细化运作的结果。本质原因在于公司经过上市后三年的积累,在版权领域的积累,以及运营编辑人力资源和经验方面的积累,我们预计在没有疫情因素影响下,公司收入增速将更加理想。 毛利率、净利率提升,渠道价格控制成效显著。Q1销售毛利率达52.39%,同比提升4.98pct,环比提升13.53pct。2019年网店促销活动频繁,导致公司销售费用增幅较大,相应的结算折扣降低,全年自有版权图书销售码洋增长14.69%,但销售额仅增长了8.87%,折扣率明显上升,尤其在Q4明显拖累公司利润率水平。2020年初公司与几家主要网站达成共识,开始对重点图书进行价格管理,采取不同策略应对网店促销常态化带来的冲击。我们预计利润率同比提升将延续全年。我们了解,本轮重点图书的价格管理也包括数家行业其他龙头企业,行业边际变化值得关注!期待优质储备版权价值逐步释放。2020年公司已面世重点图书包括《狼图腾》、东野奎吾《沉默的巡游》,王小波作品也将推出公司享有独家版权的新版图书,随着新经典美国在报告期内完成对童书出版社 BoydsMills Press 的收购,公司在海外市场已拥有600多位优秀作家、插画家的1400余种作品的全球出版权及其衍生权利。 维持“买入”评级:基于对毛利率及净利率得到改善的预期,及2020年的产品展望,我们预计公司2020/2021/2022年归属净利润分别为2.97/3.53/3.98亿元,对应PE 为26/22/19倍,给予公司2020年30倍PE,对应目标价为65.7元/股。 风险提示:产品适销风险,渠道政策的变化,市场系统性风险等
新经典 传播与文化 2020-05-01 56.96 56.41 12.08% 66.87 17.40%
70.89 24.46%
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公司实现营业收入1.91亿元(yoy-13.81%),,归母净利润5850.84万元(yoy+4.81%),归母扣非经常性损益净利润为5125.97万元(yoy+0.56%)。 核心观点Q1业绩受疫情影响,表现略优于行业整体。2020Q1公司一般图书发行业务收入1.84亿元(yoy-11.05%),销售码洋3.41亿元(yoy-8.23%)。同期整体图书零售市场销售收入同比下降15.93%,网店渠道同比上升3.02%,实体店渠道同比下降了54.79%,疫情影响下公司表现优于行业整体水平。 持续扩大版权优势,坚持海外战略。1)公司版权储备丰富,疫情期仍在深化版权优势。报告期内,应付账款为3753.4万元,较年末增长42.1%。截至2019年底,公司预付账款余额为2.37亿元,库存版权4300余种,全球版权1400余种,版权积累丰富。2)战略发展任务不受疫情影响。疫情期间现金流紧缩,公司继续收购整合海外资产,体现业务发展信心。因收购海外资产,报告期内商誉较年初余额增加1577.4万元(+134.7%)。预计2020公司海外战略稳步推进,积极探索跨国合作出版与发行模式。 盈利能力优秀,控费能力良好。Q1公司毛利率、净利率分别为52.39%、30.69%,较去年同期增加4.98、5.45个pct。销售、管理、财务费用率分别为11.65%、4.71%、-0.22%,较去年同期减少-1.07、1.76和-0.04个pct,整体盈利水平远超同业平均水平。 经典版权持续畅销。2020Q1开卷数据显示,公司经典畅销书《活着》、《平凡的世界》、《百年孤独》、19年新书《人生海海》分别位于虚构类畅销榜单第1、3、10名。少儿类童书《窗边的小豆豆》占据少儿类榜单第8名。 财务预测与投资建议我们预计公司20-22年净利润为2.59、3.09和3.52亿元,EPS为1.92、2.29、2.60元。采用FCFF绝对估值法,目标价57.11元,维持“增持”评级。 风险提示优质内容供给不足、自有版权图书收入增速不及预期、疫情冲击延续。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名