新经典发布 2022年年报及 2023年一季报：2022年公司营收9.38亿元（同比增 1.72%），营业利润 2亿元（同比增2.87%）；销售及研发费用分别增加 22.1%、23.5%，管理费用同比降 5.5%，销售费用增加主要是公司人力成本、零售业务宣传推广费及海外业务发行费增加所致；归母与扣非利润为 1.37亿元、1.25亿元（同比分别增 4.8%、5.8%）；销售毛利率、净利率为 48.8%、14.92%；每 10股派发现金红利 8元（含税）。单季度看，2022年第四季度利润扭亏为盈，2023年一季度公司营收 2.05亿元（同比减 0.82%），归母与扣非利润分别为 0.45亿元、0.4亿元，同比分别增 5.6%、3.3%）。 投资要点 2022年外部压力测试营收利润均双增 主业具韧性 2023年一季度弱修复2022年公司海外与数字内容业务双增，海外收入同比增加28.9%，收入占比 9.45%。2022年公司推出新书 205种（其中大众 113种占比 55%），产品端《起初·纪年》、《看不见的女性》、《平安小猪》等均取得较好经济与社会效应，2022年图书公司销售实洋占有率排名公司位居第一。2022年公司图书策划与发行收入 8亿元（同比减 2.7%），但数字内容种自有版权收入 0.27亿元（同比增加 17.48%），且海外收入 0.88亿元（同比增加 28.9%），自有版权与海外业务收入增长助力 2022年公司整体收入 9.37亿元微增 1.72%凸显韧性。 分类看，2022年公司大众图书、少儿收入分别为 5.8亿元、2.26亿元（同比增幅为-4.15%、+1.06%），毛利率分别为47.45%、53.15%，毛利率均提升），销售模式中代销与直销分别为 8.26亿元、1.06亿元（占比为 88.6%、11.4%，毛利率为 49.3%、44.5%），其中直销主要为线上新媒体渠道为主如抖音端，销售毛利率为 48.8%，同比提升。单季度看，2022年公司推进组织架构的调整优化 2023年一季度公司归母与扣非利润实现微增，伴随行业回暖，公司新品陆续推出，主业也有望持续回暖。 优化渠道拓媒介 加码自有 IP 开发与海外业务2022年短视频渠道快速发展，公司在做原有渠道持续精细化运营下积极推动在抖音、B 站、小红书等新渠道媒介的运 营；2023年有望在抖音平台持续发力。2022年公司自有 IP开发稳步推进，“bibi 动物园”与“极简史”运营数据稳步提示，后续有望在自有 IP 创作中借力新技术如 AIGC 等激发创意，提升创作效率。海外端，2022年公司美国子公司收购专注出版儿童漫画的 TOON Books 及深耕科幻奇幻市场的DAW Books 丰富海外公司产品线，由于海外处于拓展期 2022年其亏损 3990万元，2023年海外业务持续推进其版权运营等放大货币化，同时有望减亏；公司总部及海外版权库拥有包括纸质图书、电子书、有声书及相关衍生权利 7000多种，为后续版权运营、产品策划和业务开展奠定稳固的基础。 盈利预测维 持 “ 买 入 ” 投 资 评 级 。 预 测 公 司 2023-2025年 营 收10.2\11.8\14.4亿元，归母利润分别为 1.66\2.04\2.54亿元，EPS 分别为 1.02\1.26\1.56元，当前股价对应 PE 分别为 22.2\18.0\14.5倍，基于公司主业有望修复，自有版权持续推进，海外持续布局叠加新技术赋能主业积极探索，维持“买入”投资评级。 风险提示新业务探索不及预期的风险、选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策变动风险、海外业务及新业务开拓未达预期的风险、宏观经济波动风险。

新经典发布公告：2022第一至第三季度营收为 2.07亿元、2.39亿 元 、 2.57亿 元 （ 同 比 增 减 -4.56% 、 -0.5% 、+15.2%）；归母利润分别为 0.43亿元、0.4亿元、0.44亿元（同比增减-21.2%、+1.26%、+17.3%）；其中，第三季度公司营收与归母利润环比分别增加 7%、12%。 投资要点 2022第三季度营收、归母利润同比、环比均实现增长 单季度回暖显著行业端，2022前三季度图书零售市场同比下降 13.41%（有疫情的影响，也和流量饱和下消费疲软有关），但新媒介加持下短视频电商保持正增长。渠道看，前三季度网店渠道同比下降 6.54%（受年中大促带动第二季度降幅较第一季度收窄，第三季度网店渠道降幅进一步加大），线下实体店零售同比下降 36.28%（但第三季度同比降幅收窄）。平台电商同比下滑 14.45%，但短视频同比增加 56.69%。品类看，少儿类同比下滑 7.79%，但文学、艺术、地图类图书销售同比增加。 公司作为大众阅读头部企业主业善于文学与少儿，受益东方甄选在 2022年 6月开启的短视频直播带货驱动，公司第二季度归母利润实现同比正增长，第三季度该增长趋势延续，2022年第三季度公司营收、归母及扣非利润分别同比增加15%、17%、13%，均实现两位数增长，单季度回暖显著。 抖音电商赋能内容主业 仍需看优质内容货币化新增量进展在抖音、小红书、微信公众号等新媒介端，不仅实现了新 IP的孵化，同时新媒介驱动存量优质图书的销售，优质内容在新媒介的商业价值仍具挖掘潜力，截至 10月 22日在抖音平台东方甄选上公司热销图书分别为《活着》《平凡的世界》《月亮与六便士》《解忧杂货店》《狼图腾》《你当像鸟飞往你的山》《金字塔原理》等，媒介迭代下不变的是对优质内容的需求，公司图书在新媒介上再放异彩，后续仍需看优质内容的货币化新增量。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 10.2、12.9、15.5亿元，归母利润分别为 1.73、2.27、3.03亿元，EPS 分别为 1.06、 1.4、1.86元，当前股价对应 PE 分别为 15.8、 12、9倍，外部疫情波动凸显公司主业韧性，季度业绩修复，基于公司自有版权持续推进，海外持续布局叠加新业务积极探索，维持“买入”投资评级。 风险提示疫情波动的风险、新业务探索不及预期的风险、选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策变动风险、海外业务及新业务开拓未达预期的风险、宏观经济波动风险。

受疫情波动致2022年一季度营收与归母利润下滑2022年一季度公司营收2.1亿元（同比降4.56%），归母利润0.43亿元（同比降21.2%），扣非利润0.38亿元（同比下降26.8%），业绩下滑主因受3月疫情全国多点散发致物流发货减少（如公司仓库在天津也受其疫情影响），进而3月业绩承压，2022年总体产品供给丰富，伴随后续疫情控制及物流恢复，主业有望实现恢复。 2021年公司自有版权业务、文学类、海外业务实现增长2021年公司营收9.2亿元（同比增5.2%），归母利润1.3亿元（同比降40.5%），扣非利润1.2亿元（同比降33.5%），其中，自有版权营收7.33亿元（同比增3.7%，占总营收79.5%。2021年公司营收增长也得益于文学类收入增长及占比提升。分类看，文学营收4.5亿元（同比增12.67%，占总营收49%，毛利率50.69%），少儿营收2.1亿元（同比降11.18%），2021年少儿市场竞争激烈下公司较少参与促销。 2021年公司海外业务营收0.68亿元（同比增44%），进展初见成效。收入高增下由于持续投入版权资产及人员配置致其亏损0.3亿元，2022年年底望好转，公司海外子公司拥有2000多种作品的全球长期版权及衍生权力，为后续发展带来助力，同时海外组建具有全球视野和资深经验的海外编辑创意团队，助力中国作家与作品走向海外（例如李娟《冬牧场》英文版、日文版及中国原创绘本《洛神赋》英文版均受好评）。 2022看原创版权IP开放与运营、新业务探索进展2021原创作品初见成效，2019年7月诞生于微信公众号的“bibi动物园”，2021年9月推出其纸质书《忍不住想打扰你》销量喜人，2022年其新品系列图书有望推出，新经典始终坚持做优质内容的“发现者、创造者、守护者”，其原创内容产品有望厚积薄发，后续也将继续围绕自有IP拓展多元化内容产品，已推出原创IP形象coco精灵，新业务积极探索发挥内容优势。 盈利预测给予“推荐”评级。我们看好新经典以版权为核心，坚持“精品化”优质内容战略，长销与畅销并行夯实主业底，基于公司作为优质民营图书企业机制灵活，我们预计公司2022-2024年收入分别为10.5、13.1、16亿元，归母利润分别为1.83、2.32、3.25亿元，EPS分别为1.12、1.42、2元，当前股价对应PE分别为14.5、11.5、8倍，基于公司自有版权持续推进，海外持续布局叠加新业务积极探索，给予“推荐”投资评级。 风险提示疫情波动的风险、新业务探索不及预期的风险、选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策变动风险、宏观经济波动风险。

事件： 2021Q3公司实现营收 22,328.24万元， 同比增长 2.43%； 实现归母净利润 3,780.69万元， 同比下滑 20.11%；扣非归母净利润 3,686.97万元，同比下滑 23.65%， 由于国内外疫情因素仍在 Q3对公司产生影响，公司 Q3业绩基本延续了上半年的趋势，业绩恢复情况略低于我们预期。 2021Q3中国图书零售市场增长放缓， 各渠道增幅较上半年明显回落。 开卷数据显示， 2021年 1-9月中国图书零售市场码洋规模同比增长2.99%，与 2021年上半年相比，增速进一步放缓，与 2019同期相比下滑 4.19%。 从不同渠道来看， 2021年 1-9月网店渠道同比上升 0.21%，实体店渠道同比上升 13.52%，增幅较上半年均有明显回落。 经过疫情的影响，大众获取知识及休闲娱乐方式进一步发生转移， 短视频等平台影响读者休闲时间的分配。 读者对非刚需图书需求减少，导致整体图书市场增长放缓。 文艺类图书今年整体依然表现欠佳，与 2019年同期相比整体码洋比重处于低位，码洋比重较 2019年同期减少 2.23个百分点。 公司表现相对稳健， 海外及数字图书业务稳中有升。 随着全行业提质增效的改革趋势，公司着力提升内容质量，优化选题结构， 整体表现相对稳健， 2021Q3公司自有版权图书发行业务实现营收 17,961.81万元，同比增长 0.9%， 非自有版权图书发行业务实现营收 2,352.94万元， 同比增长 4.11%， 2021Q3年海外业务实现收入 1,349.11万元，同比增长13.22%， 数字图书业务实现收入 609.08万元，同比增长 15.47%。 毛利率同比增长， 精细化运营成效延续。 2021Q3公司毛利率为 48.39%，同比提升 1.58pct， 公司根据产品内容和渠道特点进行精细化运营，在保持产品价格体系主动性的同时，努力提升营销的精准度和销售转化率，保障了公司主营业务毛利率的稳定， 我们预计趋势仍将得到保持。 受海外布局因素等影响， 管理费用大幅增长拖累利润率。 2021Q3公司管理费用 2,276.60万元， 同比增长 138.31%；销售费用 3,447.0万元，同比增长 11.17%。 2021年三季度公司经营活动净现金流 6,565.98万元，同比增长 2.92%。 我们判断管理费用总额的增加主要由于加大海外业务布局， 在人员招募、版权获取、销售渠道拓展等环节投入较大，导致前三季度费用同比均出现大幅增长。 维持“买入”评级。 考虑到行业恢复低于我们预期， 以及公司费用方面的阶段性压力， 我们将 2021-2023年的 EPS 从 2.26/2.62/2.94元下调至1.25/1.51/1.68元。 当前市值对应 2021-2023年 PE 为 22/18/16倍。 国内外疫情缓和后， 行业及公司增长有望逐步恢复，维持“买入”评级。 风险提示： 新书上市销售不及预期，渠道销售政策出现变化等。

事件：新经典发布财报：2021上半年，公司营收4.57亿元（同比增4.56%），归母利润0.95亿元（同比下滑24.78%），扣非归母利润0.93亿元（同比下滑16.7%）；利润下降的主要由于报告期第二期股权激励计划产生费用摊销1049.49万元及海外投入加大致使亏1237.88万元；2021Q2营收2.41亿元（同比下滑2.4%），归母利润0.39亿元（同比下滑41.5%），业绩符合预期。 投资要点：2021上半年自有版权图书策划发行收入3.74（同比增加5.35%），文学收入增加少儿下滑 海外营收增32.85% 公司自有版权图书策划与发行业务收入3.74亿元（同比增5.35%，毛利率53.74%提升1.24个百分点），高毛利率的自有版权业务收入占比提升，也得益于公司注重长线内容运营，提升内容质量，优化选题结构。 收入分类看，2021上半年公司文学营收2.31亿元（同比增13.03%，占总营收50.5%）、少儿营收1.09亿元（同比下降 7.23%，占总营收23.8%），行业数据显示2021上半年文学类图书零售市场规模同比增长 9.56%、少儿同比下滑0.12%，公司文学收入增速好于行业数据。文学收入增加得益于畅销作品销售稳定叠加重要新作推出如《文城》等，少儿受短视频直播底价影响挤压供货商利润，公司维护合理价格体系减少促销活动致收入下滑。2021上半年公司文学与少儿业务毛利率分别为53.26%、54.16%均有所提升。2021上半年管理费用分别同比增加86.11%（单二季度管理费用0.23亿元增68.99%），管理费用增加由于期权摊销费用以及海外业务拓展费用，单季度费用增加致利润下滑。 2021上半年新书表现较好 回暖趋势有望延续 据开卷显示，公司出品余华的《文城》位列一季度虚构新书榜第一名，麦家的《人生海海》上市两年发行量超200万册，延续公司“畅销+长销”系列产品打磨能力；2021年新品如《狂王1》《狂王2》切入国漫赛道，内容品类丰富，东野圭吾《希望之线》《虚像的丑角》《无名之町》《彷徨之刃》新品不断。海外端，积极推进国际化出版平台的建设2021上半年取得0.28亿元营收（同比增32.85%）。 行业端，2021上半年全国图书零售市场码洋规模361.4亿元（同比增长11.45%），图书零售市场自2015-2019年整体维持在10%以上增速，由于2020年上半年疫情影响，低基数下2021年上半年中国图书零售码洋实现增长，2021年上半年图书码洋较2019年同期增长1.09%，也进一步说明，2021年上半年图书零售市场从回暖到逐步实现增长。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。我们在《阅读的尽头是什么》中指出，纸质图书在精神消费升级中经久不衰，缩减大众选择成本。 公司以“优质内容”为基础，坚持精品路线，已储备纸质图书版权3300余种、电子有声影视改编版权1300余种及海外1800多种长期版权与衍生权利，后者利于公司长远规划利于形成稳定共赢合作关系。我们预计2021-2023年公司归母利润分别为2.24亿元、2.58亿元、3.21亿元，对应最新PE 分别18.3倍、15.89倍、12.79倍，公司已回购1.38亿元（以31.3元/股~50元/股回购326万股），彰显公司后续发展信心，基于公司不断加强中国原创推出经典阅读作品叠加后端衍生新增量的探索，维持买入评级。 风险提示：选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策风险、海外及新业务拓展不及预期的风险、宏观经济波动风险。

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事件：2020年实现营收87,593.03万元，同比-5.34%；实现净利润22,264.87万元，同比-8.77%；扣非归母净利润17,732.29万元，同比-8.61%；公司拟每10股派发7.50元现金红利，每10股以资本公积转增2股，股息率为1.4%。 疫情导致行业下滑，新书推出亦受到影响，业绩略低于我们预期。开卷数据显示，2020年中国图书零售市场码洋规模同比下降5.08%，出现近五年来首次负增长，2020年受疫情影响公司延缓了部分新品的上市计划，2020年国内自有版权图书推出新品237种，同比减少119种，其中全新品种177种，同比减少86种。细分来看，文学类图书实现营业收入40,351.51万元，同比-9.22%；少儿类图书实现营收23,744.65万元，同比+11.67%；人文社科、动漫等其他品类实现营收6,564.28万元，同比+7.86%。非自有版权图书发行业务实现营收9,652.03万元，同比-22.25%，主要系受疫情影响部分地区学校停课导致。 毛利率同比增长，新渠道策略见成效。2020年公司自有版权图书毛利率为51.27%，同比+1.05pct，其中文学毛利率50.77%，同比+0.06pct，少儿毛利率为50.94%，同比+0.70pct，其他品类毛利率55.61%，同比+9.10pct，虽然2020年新品同比减少，但公司坚持了更加稳健的渠道策略，且成效明显，后续随着新品推出，我们预计趋势仍将得到保持。 管理费用受版权核销等因素影响，对业绩产生一次性影响。2020年公司管理费用7,018.29万元，较上年同期增长29.63%，管理费用总额的增加主要系公司报告期加大海外业务布局带来的相关成本增加，以及影视改编权授权期限到期清核处理所致。 海外疫情导致海外业务出现一定拖累，但我们预计后续边际将改善。2020年海外业务实现收入4,743.38万元，同比+35.83%，主要源于收购后业务规模增加，但由于海外业务仍处于建设期投入较大，同时美国、欧洲的新冠疫情未能有效控制，2020年海外业务亏损738.61万元，我们谨慎判断海外业务在2021Q1仍将有一定影响，但边际将减弱。 考虑到海外业务的影响以及少部分影视投资项目的不确定性，我们将2021-2022年的EPS从2.32/2.65元下调至2.26/2.62元，预计2023年EPS为2.94元。当前市值对应2021-2023年PE为23/20/18倍。公司正逐渐恢复新书正常上市节奏，且后续储备依然丰富，随着国内外疫情的缓和，业绩增速有望得到恢复，维持“买入”评级。 风险提示：新书上市销售不及预期，渠道销售政策出现变化等。

事件： 新经典发布财报：2020年，公司营收8.76亿元（同比下滑5.34%），归母利润2.2亿元（同比下滑8.57%），扣非归母利润1.77亿元（同比下滑8.6%）；2020年利润分配预案每10股派发现金红利7.5元（含税），每10股以资本公积转增2股，业绩符合预期。投资要点：n2020年自有版权图书策划发行收入占总营收86%（提升4.7个百分点），少儿收入占比提升文学收入占比下降2018-2020年公司自有版权图书策划与发行业务收入占总营收比例逐步提升（该部分业务毛利率2020年达51.6%，提升1.2个百分点），高毛利率的自有版权业务收入占比提升，也得益于公司注重长线内容运营。 收入分类看，2020年公司文学营收4.04亿元（同比下滑9.2%，占总营收46%）、少儿营收2.37亿元（同比增加11.7%），占总营收27%），少儿类图书的增长态势在2020年疫情下延续，公司少儿收入占比逐升。行业数据显示文学类图书零售市场规模同比下滑14.97%，少儿图书同比增长1.96%，公司文学码洋与行业走势趋同，但少儿业务好于行业增速。 行业端，2020年图书零售市场码洋规模970.8亿元（同比下降5.08%），图书零售市场自2015-2019年整体维持在10%以上增速，2020年疫情致图书行业略微下滑，也凸显图书行业较好内需；其中实体店渠道码洋规模203.6亿元（同比下降33.8%，降幅较上半年47.36%的跌幅已渐收窄），网店渠道码洋规模767.2亿元（同比增长7.27%（较上半年6.7%增速有所提升），图书行业伴随疫情控制后已呈较好回暖趋势。2021年一季度，图书零售市场同比增加18.59%（其中网店与实体店渠道同比增速分别为10.69%、55.44%，后者受疫情低基数所致）。 2021一季度新书表现较好回暖趋势有望延续据开卷显示，公司出品余华的《文城》位列一季度虚构新书榜第一名，延续公司“畅销+长销”系列产品打磨能力；2021年新品如《狂王1》切入国漫赛道， 内容品类丰富，以及东野圭吾《希望之线》。海外端，公司推出文学品牌“群星”，致力于发现世界各国优秀文学作品，2021年也将加强内容策划与自主IP开发。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司以“优质内容”为基础，坚持精品路线，2019年推出的《你当像鸟飞往你的山》等均已显现长销态势，2020年公司总部版权库拥有纸质图书版权3200余种，电子书、有声书及影视改编等权利近1300种，国内自有版权图书推出新品237种，减少119种下自有版权图书毛利率仍得到提升，凸显2020年疫情压力测试下公司内部长线作品的韧性。我们预计2021-2023年公司归母利润分别为2.54亿元、3.16亿元、4.08亿元，对应最新PE分别28倍、22.7倍、17.6倍，2021年推出股票期权激励640万份（行权价45.15元/股）及回购（以40.7元/股~50元/股区间回购279万股），2020年完成换届通过考核利于公司激发新生代创造力与活力，也彰显公司后续发展信心，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合，促进公司可持续发展，同时借助新媒介如音频赛道有望带来电子书、有声书、潮流文创等增量，进而维持买入评级。 风险提示：选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策风险、宏观经济波动风险。

公司基本面拐点向上，行业顺周期复苏，配置价值凸显新经典是国内首家上市民企图书企业。疫情后行业顺周期复苏，销售回暖，行业折扣力度有望减弱，公司作为头部品牌将受益；公司今年部分新书计划推迟到明年，获取的部分头部作家独家版权以及部分畅销书明年可能改版，有望带动文学类图书量价齐升；少儿类图书优质版权丰富。换届和股权激励为管理层注入新活力。我们认为公司基本面正拐点向上，预计20-22年归母净利2.45/3.02/3.65亿元，对应EPS为1.81/2.23/2.69元，给予公司21年30XPE，对应目标价66.9元，首次覆盖给予“买入”评级。 疫情后行业回暖，图书均价上涨趋势有望延续随着疫情防控向好，行业持续回暖；图书均价自2000-2019年保持上涨趋势，未来有望延续。基于行业顺周期复苏逻辑，公司将：1）作为头部厂商受益于图书市场持续回暖；2）随着行业恢复，公司折扣率压力有望减小。 文学类图书有望量价齐升从销量上看：1）2020年公司为应对疫情冲击，延缓了部分新书上市计划至2021年，我们预计2021年产品动销数同比有望增加；2）部分头部作家作品获取独家版权，将助力销售量提升；3）整体市场上畅销书码洋贡献度持续提升，公司多部头部作家作品具畅销能力。从价格上看：公司部分文学类头部图书进入改版周期，改版可能性高。我们根据改版周期预计部分头部书籍有望在未来两年内改版。改版后其定价大概率将明显提升。 少儿图书市场空间可观，优质版权资源充足成长可期少儿图书市场占据行业最大市场份额，根据北京开卷，20H1少儿图书码洋占比为30.54%。公司少儿图书营收增长迅速，20H1在疫情影响下实现同比16.34%的上涨。公司已形成“文学+绘本+科普”的产品矩阵，中外优质版权资源储备丰富，为未来在少儿图书市场拓宽成长空间。 管理层注入新鲜血液，回购和股权激励计划显示公司信心管理层换届，体现年轻化趋势。其中出品过《你当像鸟飞往你的山》的黄宁群升任副总经理。2020年12月2日公司公告回购股份及股权激励计划，调动核心骨干积极性。激励计划业绩考核目标，以2020年净利润为基数，2021-23年净利润增长率分别不低于20%、40%、60%。 主业进入产品上升通道，竞争优势明显，首次覆盖给予“买入”评级我们认为行业回暖、部分独家版权、头部书改版、少儿类图书高成长将有力带动公司业绩增长。A股出版公司大多为教材教辅出版，大众出版只有中信出版，缺乏可比公司。我们采用历史估值法进行估值，公司17-20年的历史PE估值约在27X-46X之间，17-20年Q3各季度PE估值的平均值为35.16X，考虑到疫情冲击已过，公司基本面已见底向上，我们给予公司2021年30XPE，对应目标价66.9元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品销量和价格提升不及预期、疫情反复等。

公司发布回购公告：公司拟以自有资金不低于人民币 1.5亿元（含）且不高于人民币 2亿元（含），在未来不超过 12个月，回购公司股票，回购价格不超过 55元/股，本次回购股份拟用于实施股权激励计划。 公司同时发布《第二期股票期权激励计划》（草案）：激励计划拟授予的股票期权数量为 800万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额13,588.50万股的5.89%。 《计划》首次授予的股票期权的行权价格为45.15元/份，首次授予的激励对象总人数为 28人，为公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术、业务骨干。 激励计划业绩考核要求超出市场预期。本激励计划授予的股票期权行权期的相应考核年度为 2021-2023年三个会计年度，方案为本激励计划设定以 2020年净利润为基数，2021年-2023年净利润增长率分别不低于20%、40%、60%的业绩目标，该增速目标高于我们及市场此前的一致业绩预期。一方面考虑到 2020年受疫情影响带来的基数因素，另一方面，该方案也兼顾了行业环境及公司发展下的激励作用。 公司参与投资的《阴阳师》（晴雅集）将于 12月 25日上映，有望增厚业绩。《阴阳师》改编自日本作家梦枕貘的同名小说，由郭敬明执导兼编剧，赵又廷、邓伦、王子文、春夏、汪铎、孙晨竣、徐开骋等主演。 该投资项目将有望增厚业绩同时，拉动周边图书销售，公司当前已出品梦枕貘系列图书作品。 前期业绩主要受到疫情因素影响，看好后续业绩增速恢复。前期受疫情影响导致：1）新产品上市延期；2）线下渠道受损；3）回款周期变长。 随着疫情影响减弱，我们预计公司周转及增速有望在 Q4后逐渐恢复。 维持“买入”评级：我们预计公司 2020/2021/2022年归属净利润分别为2.58/3.15/3.60亿元，对应 PE 为 24/20/17倍，前期公司股价受疫情因素导致的业绩增速下滑影响回调明显，我们认为考虑到公司后期的增速恢复，以及电影项目投资的拉动，当前估值已经具有较强吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：产品适销风险，渠道政策的变化，市场系统性风险等

2020年第四季度推出回购计划提振信心 公司拟以自有资金通过集 中竞价方式回购 1.5亿元~2亿元（回购价格不超过 55元/股，回购 区间从 2020年 12月 2日至 2021年 12月 1日，若按照 55元/股计 算，回购股份约272.7万股~363.6万股，占总股本约2.01%~2.68%）； 首次开启回购且回购的公司部分社会公众股股份拟将用于股权激励 凸显公司逐渐在完善长效激励机制， 充分调动公司管理人员、核心骨 干的积极性，提高团队凝聚力和竞争力，有效推动公司的长远发展同 时，也反映出管理层对公司内在价值的肯定，较大提振信心。 拟推出的第二期股票期权激励计划超过第一期 公司拟推出800万份 股票期权（其中首次授权 640万份、预留 160万份） 首次授予股票 期权的行权价格为 45.15元/份（首次授予的激励对象总数 28人，主 要为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术业务骨干）。 股票期权自授予日起满16个月、 28个月、 40个月后可分别行权30%、 30%、 40%，行权条件以 2020年扣非净利润为基数， 2021-2023年扣非净利润增长率不低于 20%、 40%、 60%，即 2021-2023年扣 非归母净利润同比增速分别为 20%、 17%、 14%。作为专注优质内 容挖掘运营的公司， 2020年第二期股票期权 800万份体量远大于 2017年的 334万份，从激励规模也看出公司的态度， 建立激励机制 利于吸引与留住优秀人才，提升公司市场竞争力与可持续发展。 2020第四季度及 2021年主业新品渐释放及电影《晴雅集》 圣诞上 映 公司善于在文学与少儿优势品类中推出系列“畅销+长销”口碑 产品， 2020Q3公司少儿延续增长态势下静待文学新作进展；电影《晴 雅集》定档 2020年 12月 25日，改编自梦枕貘小说， 2020年院线 停摆半年后电影市场对优质内容需求提升，阴阳师系列“图影互动” 有望 2020Q4验证。 2020年第四季度新品《长长的回廊》《混沌》《天鹅图腾》已推出， 2021年拟推出《希望之线》《虚像的丑角》等作品， 2020年由于疫情延期作品叠加2021年新品助推2021年主业回暖可 期。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。 公司以“优质内容”为基础， 坚持精品路线， 主业端新品逐渐释放，季度业绩调节不改 2021年回 暖预期；短期电影定档续写图影互动，回购与股票期权并行护航中长 期内部激励。我们预计 2020-2022年公司归母利润分别为 2.6亿元、 3.2亿元、 4.05亿元，对应最新 PE 分别 23.6倍、 19.16倍、 15.32倍， 2020年上半年受疫情影响致使新品上线延期带来营收利润波动， 基于公司新品逐步释放及延期业务的陆续落地叠加电影作品《晴雅 集》 定档圣诞节，有望再续“图影互动”的业绩弹性，也有望进一步 助推公司业绩 2021年较大回暖， 进而维持买入评级。 风险提示： 选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、 税收政策风险、宏观经济波动风险。

营收逐渐恢复，净利规模受政府补贴延期确认影响。 2020年前三季度 公司实现营收 6.55亿元，同比下降 5.46%，高于行业同期水平。实现 归母净利润 1.73亿元，同比下降 13.76%，扣非净利润 1.59亿元，同 比增长 0.45%。其中 Q3单季度营收达 2.18亿元，同比下滑 0.49%， 单季度同比与环比增长趋势均较去年有所改善。 公司 Q3收入延续 Q2的恢复势头，由于中新天津生态城财政补贴延期确认，单季度归母净 利为 0.47亿元，同比下降 41.61%，该项补贴有望于 Q4确认，预期将 利好 Q4业绩。 疫情打开数字图书业务增长可能，高毛利水平打开边际改善空间。 疫 情带来消费模式和渠道的改变， 前三季度一般图书发行业务销售码洋 为 12.63亿元，增长 0.55%， 公司数字图书业务出现了快速增长，前 三季度数字图书业务共创造营收 0.18亿元，同比增幅达 26.43%，本 期数字图书业务毛利率为 62.83%，高于一般图书发行业务的毛利率 14.37pct，数字图书业务具有高增长和低成本特点，有望成为公司打 开业绩新空间的重要动力。 与知名作家深度合作， 高质量核心内容得到市场认可。 公司拥有规模 可观的版权储备，包括东野圭吾、村上春树、加西亚·马尔克斯等知 名畅销作家的优秀作品，同时与周国平、余华、王小波等华语文学家 及相关著作权利人保持长期合作。公司 H1推出的东野圭吾新作《沉 默的巡游》与《祈念守护人》 分别获得 7.3与 7.7的豆瓣评分， 19年 发行的《你当像鸟飞往你的山》持续保持高市场热度，发行超一年仍 位列京东图书销售排行榜第 13名，文学小说榜第 3名。 Q4公司新推 出《当我们谈论爱情时我们在谈论什么》和《大地上的居所》， 持续 引领图书市场。 版权护城河带来多样化拓展机遇，有声书及影视化贡献增长弹性。 丰 富的版权储备为公司带来大量 IP 开发新机会，公司参与出品电影《晴 雅集》，该片由郭敬明执导，定档于 12月 25日，豆瓣目前已有超 1万用户标记想看， 受关注度胜于圣诞档其他电影。在线上阅读方面， 公司与 Kindle、阅文、掌阅等平台合作分销，并于喜马拉雅等平台推 出有声书，对《平凡的世界》、《霍乱时期的爱情》等经典名著进行有 声化，《平凡的世界》有声书收听人次超 1.5亿， 新经典有声书订阅 用户规模超 100万，业绩增长空间得到进一步拓展。 公司为国内领先的图书出版与发行公司，主要业务包括图书策划、图书发行以及数字图书， 公司握有多位国内外知名作家的作品版权， 具备强大的版权获取能力， 并在自身丰富的内容储备基础上进行多样化开发，增长前景可观。预计公司 2020/2021/2022年营业收入分别为 10.26/11.46/12.90亿元，归母净利润为 2.79/3.21/3.69亿元， EPS 分别为 2.05/2.35/2.71元，对应 PE 分别为 20/18/15倍，给予公司“增持”评级。

公司披露公司披露2020年年三季报：2020年Q1-Q3，营收同减5.46%达到6.55亿元，归母净利润同减13.76%达到1.73亿元，归母扣非净利润同增0.45%达到1.59亿元。2020年Q3，营收同减0.49%至2.18亿元，归母净利润同减41.61%至0.47亿元。 图书市场持续承压，新经典畅销书表现稳健。2020年前三季度和2020年Q3，公司一般图书发行收入的同比增速分别为-3.31%和0.53%，数字图书收入的同比增速分别为26.43%和31.48%。新经典的一般图书增长乏力主要是因为疫情持续影响大众出版市场，根据开卷信息，2020年前三季度，我国图书零售市场的码洋同比减少6.98%，其中文学类图书同比减少19.4%。新经典的畅销书表现稳健，报告期内，新经典每月平均有13-14本图书进入开卷零售渠道畅销榜TOP30。 财政补贴延迟确认导致利润同比大幅下滑。公司实现的归母净利润从2019年Q3的8105万元减少至2020年Q3的4732万元，报告期内确认的其他收益从3664万元减少至59万元，主要是因为2020年Q3尚未收到中新天津生态城的财政补贴。根据新经典与中新天津生态城的合作协议书，新经典在生态城设立的企业自2018年起7年内享有营业税、增值税、企业所得税及高管个人所得税的退税财政扶持，预计2020年Q4公司可收到并确认中新天津生态城对应的财政补贴。 投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为2.46/2.89/3.33亿元，对应的EPS为1.81/2.12/2.45元，2020年10月29日收盘价对应的PE为25.37X/21.60X/18.76X。新经典在畅销书领域的龙头地位稳固且长销书稳定贡献销量，疫情冲击公司的短期业绩、但并未影响其长期价值，我们给予公司2021年30倍的PE估值，对应的每股合理价值为63.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响；新书出版情况不及预期；线上折扣加剧

2020年第三季度公司营收与扣非归母利润分别为 2.18亿元、 0.48亿元（同比分别下滑-0.49%、 -0.9%）， 财政补贴因素致 Q3利润波 动，预期将在 Q4确认 2020年前三季度营收增速分别为-13.8%、 -2.46%、 -0.49%，前三季度营收跌幅呈现收窄； 2020第三季度归母 利润 0.47亿元（同比下滑 41.6%，主要由于其他收益减少 3318.37万元，下降 90.25%，天津生态城的财政补贴延期确认，预期将在第 四季度确认），同时公司海外业务略亏致使前三季度利润增速下滑； 费用中管理费用减少 31.25%、主要由于股权激励摊销减少及 Pageone 书店和分销业务剥离所致 行业端， 2020前三季度图书零售市场下滑 6.98%（较上半年的下滑 已收窄），其中实体店渠道降幅 37.43%（较上半年 47.36%的跌幅有 所收窄），网店渠道增长 6.81%（较上半年的 6.7%增速有所提升）， 图书行业端第三季度在疫情控制下已呈现回暖趋势。 收入分类看， 2020上半年公司少儿营收 1.17亿元（同比增加 16.34%，占总营收 26.85%，保持增长且高于整体市场增速），少儿 类图书的增长态势延续在第三季度，行业数据显示少儿图书零售码洋 比重 28.27%（提升 2.14个百分点），但文学码洋占比下滑 1.33个百 分点，公司文学码洋与行业走势趋同，主要由于疫情因素致新作品上 线延期， 静待新作品上线可期。 2020第四季度静待主业新品及电影《晴雅集》上映 公司善于在文 学与少儿优势品类中推出系列“畅销+长销”口碑产品， 2020Q3公 司少儿延续增长态势下静待文学新作进展；电影《晴雅集》定档 2020年 12月 25日，改编自梦枕貘小说， 2020年院线停摆半年后电影市 场对优质内容需求提升，阴阳师系列的“图影互动”有望在第四季度验证。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司以“优质内容”为基础， 坚持精品路线， 单季度由于税收确认周期致业绩波动。我们预计 2020-2022年公司归母利润分别为 2.76亿元、 3.4亿元、 4.23亿元， 对应最新 PE 分别 22.6倍、 18.4倍、 14.8倍， 2020年上半年受疫 情影响致使新品上线延期带来营收利润波动， 基于公司有望在第四季 度新品及延期业务的陆续落地叠加电影作品《晴雅集》 定档圣诞节再 续“图影互动”的业绩弹性，也有望进一步助推公司业绩的回暖， 进 而维持买入评级。 风险提示： 选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、 税收政策风险、宏观经济波动风险。