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高博文

国信证券

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工作经历: 分析师SAC执业编号:S0980520030004,曾就职于东方证券、国金证...>>

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三七互娱 计算机行业 2020-05-11 37.93 -- -- 38.19 0.69% -- 38.19 0.69% -- 详细
业绩符合预期,游戏行业景气度上行 业绩符合预期,游戏行业景气度上行20Q1公司实现营收 43.43亿元(+33.8%),归母净利润 7.29亿元(+60.4%),位于业绩预告 7.0-7.5亿之间,扣非归母净利润 6.51亿(+56.0%),符合市场和我们预期。业绩高增长一方面在于疫情期间线上娱乐时长增加,行业景气度提升;另一方面公司长期坚持精品策略的效果逐步显现,研发、运营能力不断提升,海外发行业务高速增长。公司预计20H1归母净利润位于14-15亿间,同比增长35.5-45.2%; 其中 Q2归母净利润 6.7-7.7亿,同比增长 16.0-33.3%。 智能化投放保障 智能化投放保障 ROI 稳定,加码研发投入和品类扩张20Q1毛利率 90.8%,同比上升 3.1pct。销售费用率 64.4%(-1.6pct),大规模买量投入下仍能保持 ROI 水平,主要由于智能化系统实现精准投放;管理费用率 2.1%(-0.8pct),系收入高速增长规模效应推动; 研发费用率 8.3%(+1.7pct),公司加大研发投入推动。三项费用率合计 74.8%,同比下降 0.7pct,主要由于收入增长推动费用率下降。 20年游戏储备充足,流量运营能力复用多品类20年公司预计在国内海外发布数十款游戏产品,储备充足是业绩的重要保障。三七互娱的核心优势在于传奇品类和流量运营能力,并且将运营能力逐步智能化、系统化、自动化,也可以复用到其他品类。我们认为“多元化战略”和“海外战略”将切实贡献公司长期增长,多元化方面,通过“自研+投资+定制”策略,自研不断加大投入、多元化多品类布局,投资多品类公司丰富产品矩阵;在原有优势区域(主要是东南亚市场)逐步加固,加大力度投入日本市场,面向欧美。 投资建议:看好品类多元化和海外战略, 维持 维持 “买入”评级。 维持盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润 26.4/30.2/34.9亿元,同比增速 25/14/16%;摊薄 EPS 1.25/1.43/1.65元,当前股价对应同期 25.6/22.4/19.4x PE。公司 20年游戏储备充足,看好品类多元化和海外战略,维持“买入”评级。 风险提示: 版号政策趋严,流量成本上行风险。
每日互动 计算机行业 2020-04-29 27.97 -- -- 30.43 8.80%
30.59 9.37% -- 详细
受制于客户复工延期, 受制于客户复工延期,Q1业绩短期承压1)公司 2020年一季度实现营业收入 1.10亿(-22.7%),归母净利润0.34亿(-44.3%),符合市场及我们预期(业绩预告 Q1净利润为2900-3500万元);业绩下滑主要在于新冠疫情客户复工延迟;2)2019年以来公司进一步专注数据智能,业务实现结构性优化已见成效,业务成长更有韧性,严峻的外部环境下,公司一季度仍保持不错的盈利能力(接近业绩预告上限),较去年二、三、四季度均实现增长。更重要的是在多个领域优质潜力客户数量快速增长。 受疫情影响结算放缓,不改长期增长趋势 受疫情影响结算放缓,不改长期增长趋势分业务来看疫情的影响:1)开发者服务,受疫情影响较小,长期受益于物联网智能设备崛起;2)增长服务,短期广告主预算下降,长期受益于经济复苏推动“二阶”增长;3)公共服务,疫情导致合同签订和结算进度也有所缓慢,疫情中大数据应用价值逐步显现;4)风控服务,疫情影响客单价下降,但优质客户数量在增加。 个医大数据抗“疫”,彰显企业社会责任 个医大数据抗“疫”,彰显企业社会责任公司是最早参与新冠病毒战斗的科技企业之一,通过大数据对疫情发展态势进行了研判,并帮助疫情防控部门找到工作重点区域、重点人群和重点场景。公司疫情期间先后投入人员 300多名、累计无偿投入折合金额超过 1000万元,为 31个省市,205个地市、368个区县地方政府的防疫工作提供了数据支撑和辅助决策系统。 投资建议:大数据应用商业化加速, 维持 维持 “增持”评级。 维持盈利预测,我们预计 2020-2022年营收 6.8/8.8/10.9亿元,同比增速 26.6/28.5/23.9%,归母净利润 1.84/2.40/3.05亿元,同比增速68.6/30.5/27.0%;摊薄 EPS 为 0.46/0.60/0.76元,当前股价对应 PE60/46/36x。大数据应用业务商业化加速,公司是 A 股稀缺的拥有数据源的大数据应用公司,维持“增持”评级。 风险提示: 数据安全风险,宏观经济下行风险,技术人员流失风险。
视觉中国 传播与文化 2020-03-26 16.23 -- -- 16.85 3.82%
21.50 32.47% -- 详细
国信传媒观点:1)本次整改系行业层面监管,主要涉及有关政治、经济、军事、外交等社会公共事务类图片,短期影响主要是停站期间部分客户无法正常登录网站造成的收入损失,长期影响主要是停止采编社会公共事务类新闻图片,不足图片数量和收入的5%,未来可能通过合作等方式进行该类图片业务。2)强化知识产权保护仍然是未来重点方向,市场上仍存在大量图片网站仍存在“摄影作品创意合成图片”等侵权现象,涉及流水或达亿级别,强化知识产权举措不断落地,图片市场侵权乱象有望逐步改善。3)视觉中国的核心竞争力来自于独家高质量图片资源(2/3约为独家)和客户资源(强大的销售团队),公司竞争力并没有受损,行业地位难以撼动。4)投资建议:我们看好国内强化知识产权和图片正版化趋势,公司业务逐步恢复,预计19-21年归母净利润2.92/3.46/4.41亿,对应EPS 为0.42/0.49/0.63元,对应当前股价PE 为38.2/32.2/25.3X,维持“买入”评级。
顺网科技 计算机行业 2020-03-26 23.42 -- -- 24.11 2.95%
24.11 2.95% -- 详细
国信传媒观点:1)“云玩”产品的发布,标志着顺网在PC、手机之外,实现对电视大屏端的云游戏覆盖,公司开始逐步构建起完整的2B(顺网云、云电脑、云网咖等)、2C多屏云游戏(PC、移动、电视大屏)云服务体系;2)基于公司在网吧软件服务市场的多年技术和渠道积累优势,公司2B云服务持续保持领先优势;C端云游戏,公司已经推出面向个人市场的顺网云游戏平台(PC、手机),需求持续爆棚,展现出良好的产品力和C端市场需求潜力;本次推出的云玩产品,进一步实现对电视大屏的覆盖;电视游戏在用户体验等方面具备显著优势,参考海外市场表现(欧美市场电视游戏占比50%左右),基于云游戏解决方案的电视游戏市场具备巨大的潜在市场空间;公司在技术、产品以及商业模式上优势显著,有望持续领跑云游戏市场;3)维持盈利预测,我们预计公司19/20/21年EPS分别为0.12/0.71/0.74元,当前股价分别对应同期193/32/31倍PE;我们持续看好公司网吧云化及基于算力云所构建的云游戏业务成长空间,继续维持“买入”评级。 风险提示:商誉风险;业绩风险;监管风险;新业务推广不达预期风险等。
芒果超媒 传播与文化 2020-01-15 40.40 48.52 -- 53.55 32.55%
53.55 32.55%
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兼具内容创新和成本控制优势,芒果TV以优质综艺和影视节目突围。2019Q4,得益于监管环境边际放松,节目上新加速,芒果TV发挥王牌综艺竞争优势并且持续发力剧集,助力广告和会员收入增长,2019年末芒果TV 有效会员数超过1800 万。综艺方面,《明星大侦探5》和《妻子的浪漫旅行3》实现播放量与口碑双丰收,二者10至12月累计播放量分别为25.10和14.60亿次。剧集方面,《海棠经雨胭脂透》、《初恋那件小事》和《一夜新娘》10至12月累计播放量分别为24.60、19.73和11.10亿次。 我们预计2020年各家长视频平台会着重于深化付费,内容的变数与用户获取和留存的变数息息相关。芒果TV仍处于成长期,付费用户数和ARPPU皆有较大的提升空间。2020年丰富的项目储备也为其在激烈的行业竞争中增添筹码,不断强化的自制实力也是长期供血的源泉。根据目前公司招商会披露的储备计划,预计将有37部综艺和43部剧集待播。其中,不仅有王牌综艺系列如《我最爱的女人们2》(2020Q1)、《妻子的浪漫旅行4》(2020Q2)、《密室大逃脱2》(2020Q2)、《明星大侦探6》(2020Q4)等,也有很多新综艺蓄势待发。而剧集储备中《尚食》、《暗恋橘生淮南》、《三千鸦杀》等皆有爆款剧集的潜质。 5G新技术应用在即,芒果超媒也在积极布局新玩法和新形式。技术变革带动内容需求爆发,具备较强内容属性的芒果超媒或将受益于此。“大芒计划”下,借助原有综艺优势与网红带货的结合,可能在新营销环境下扩展广告的延伸范围,加强品效结合的能力。 盈利调整与投资建议 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为11.20/15.33/18.26亿元,分别对应2019-2021年PE 56/41/34倍。我们持续看好公司新媒体业务的发展,按照2020年56倍PE给予目标价48.52元,维持“买入”评级。 风险提示 政策监管风险;付费会员数增长可能不及预期;限售股解禁风险;数据准确性差异;存货减值及应收账款坏账风险。
视觉中国 传播与文化 2019-11-14 20.63 25.20 25.06% 21.92 6.25%
21.92 6.25%
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社会化媒体的出现以及通信技术进步带来表现形式的富媒体化等因素推动图片行业的大发展。随着“411事件”发生后,视觉中国从获客方式、服务方式以及战略重心都做出了重要改变。获客方面,从“以技术为驱动,通过司法体系”到“注重政府调解机制,辅以技术”;服务方式方面,从“服务、内容与需求脱离”到“加强内容匹配,智能服务提升体验”;战略重心方面,从“广泛追求数量”到“重点挖掘大客户需求,聚合模式服务长尾客户”。 一系列积极的转变,有望重拾信任,助力业绩长期增长。 图片库行业仍有 3倍正版化缺口,新媒体需求、社交/电商广告、定制服务是突破口;国内图片行业定制、高端与微利需求相融合,视觉中国领跑。按照全球图片行业规律,图片库约为广告市场规模的 0.9%,商业图片(包括委托定制)约为广告市场规模的 2.1%,由此推导国内图片库市场 60亿、商业图片市场 130亿,空间广阔。我们认为新媒体需求、社交/电商广告、定制服务是商业图片实现增长的主要引擎。海外经验表明:高端图片库天然垄断,微利图片库竞争激烈、核心在于渠道争夺,二者差异主要来自于“独家性”。国内在此基础上,由于版权发展较晚,不同需求相融合,视觉可以实现“降维打击”,处于领先地位。 视觉中国定位于高端版权交易平台,具有较高议价能力,类 SaaS 模式保证持续增长。客户获取方面,凭借内容独家性与平台的“马太效应”销售费用率较低;内容资源方面,自有资源囊括 Corbis 和 500px,并与 Getty 保持长期独家合作,保持宽阔护城河的同时又享受高毛利率;盈利模式方面,订阅模式,客户保持高续约率,为长期增长蓄力。 投资建议及估值 我们认为公司图片业务具有 SAAS 化的特征,具有较强的用户黏性和高增长,故采用可比公司市盈率法估值。预计公司 2019-2021年核心图片主业营收增速 7.2%、30.1%、27.4%,净利润为 3.10亿、4.02亿、5.37亿,对应EPS 为 0.44元、0.57元、0.77元,对应 PE 为 45.8、35.3、26.5。根据可比公司给予 2020年 45倍估值,目标价 25.20元,给予公司“买入”评级。 风险 获客速度放缓;销售费用快速增长风险;销售人员流失风险;解禁风险等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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