短视频冲击边际减弱，长视频竞争趋缓进入提价阶段2022年以来， 短视频增量开始收窄， 长视频用户数和每日时长开始恢复。 2017-2021年，长视频月活用户数总量和使用时长呈现增长停滞甚至下降状态，行业内部则呈现此消彼长状态。但自从 2022年以来，行业整体竞争趋缓，两超两强均呈现恢复性增长状态。 2020年行业龙头爱奇艺发起提价，随后两超两强相继调整其会员价格体系。目前两超两强的连续包月价格均已经超过 20元每月的水平，连续包年均已经超过 200元每年水平。 芒果超媒综艺霸主地位稳固，影视剧存在提升空间芒果超媒在综艺领域一直处于行业领先水平， 2023年豆瓣平台最受关注综艺前十名中，芒果 TV 占据 8个， 2023H1公司综艺播放量也高于竞争对手。但公司在影视剧领域相比竞争对手仍然存在较大的追赶空间。公司持续发力，奋力追赶竞争对手。自 2018年以来持续扩张影视剧制作团队。 2024年储备电视剧丰富，全年预计上线 80余部。其中《水龙吟》和《国色芳华》等大制作新剧有望提振公司影视剧板块，缩小和行业龙头差距。 广告变现能力较强， 2024有望迎来复苏广告业务受总量和市占率两大因素影响。广告业务总量带有强烈的宏观顺周期属性，市占率则依赖平台优质内容带来的庞大流量。由于综艺节目的领先优势为公司带来了强劲的流量， 芒果超媒的广告变现能力强于竞争对手， 芒果超媒 2022年广告收入/MAU 比爱奇艺高。 2024年在宏观经济整体复苏和优质内容推动下，芒果超媒有望迎来广告业务的复苏。 盈利预测、估值与评级我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 143.22/166.69/187.66亿元,同比增速为 4.50%/16.39%/12.58%， 3年 CAGR 为 11.05%，归母净利润分别为 35.75/23.16/25.01亿元，同比增速分别为 95.92%/-35.21%/7.95%,EPS分别为 1.91/1.24/1.34元/股， 3年 CAGR 为 11.07%。 DCF 绝对估值法测得公司每股价值 32.32元， 可比公司 2024年平均 PE15.59倍，鉴于公司拥有较强的变现能力和较好的成长性，综合绝对估值法和相对估值法， 我们给予公司 2024年 25倍 PE，目标价 30.96元，维持“买入”评级。 风险提示： 1、 政策监管风险； 2、 公司不能持续推出市场喜爱的作品； 3、 市场竞争加剧导致公司盈利受损； 4、宏观经济波动引发广告业务下滑； 5、 跨市场选取标的进行估值比较的风险

公司发布半年报，2023Q2 收入恢复增长，亏损有所收窄公司发布半年报，2023Q2 收入 49.53 亿元，同比增长 9.68%，环比增长71.56%，Q2 扣非归母净利润 0.34 亿元，同比下降 74.45%，实现单季度恢复盈利。Q2 经营活动现金流量净额 1.40 亿，同比和环比均由负转正。财务数据显示，公司已经走出阴霾，重新进入良性发展轨道，经营情况逐季度恢复。Q2 影响公司利润端的主要科目是应收账款坏账损失，与宏观经济大环境相关，随着公司 C 端业务稳步推进，公司加强对客户回款的管理，应收账款坏账损失对利润表的影响有望持续缩窄。 大模型技术按计划研发推进公司计划于 8 月 15 日发布星火认知大模型 V2.0 版本升级，预计将突破代码能力和多模态交互能力，10 月 24 日将实现对标 ChatGPT 的目标（中文超越，英文相当）。自 5 月 6 日该模型首个版本公开发布后，讯飞人工智能开放平台的开发者团队数量在两个月内增加 85 万。 AI 场景商业化持续推进，C 端、医疗和金融等板块表现优异分业务板块分析，公司教育 B 和 G 端业务受到周期影响恢复增速仍需时日，传统智慧城市和供应商业务仍然受到宏观周期影响，新兴的 C 端板块、汽车、医疗和金融等业务增速良好。公司新布局 AI 技术加持下，公司 C 端硬件产品销售显著增长，5-6 月，公司 C 端硬件 GMV 创历史新高，同比翻倍增长，其中 AI 学习机 GMV 分别同比增长 136%和 217%。公司整体 AI 硬件在“618”期间销售额同比增长 125%。受此推动，公司上半年开放平台收入同比增长 17.74%，智能硬件收入同比增长 18.51%，移动互联网产品及服务收入同比增长 60.91%。除此以外，公司在汽车、医疗和金融三个板块的收入分别同比增长 26.14%，37.13%和 22.19%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别到 223.5/290.7/368.4 亿元，同比 增 速 分 别 为 18.76%/30.06%/26.75% ， 归 母 净 利 润 分 别 调 整 为12.9/22.0/32.5 亿元（原值为 17.9/23.7/34.7 亿元），同比增速分别为129.21%/71.21%/47.72%，EPS 分别为 0.56/0.95/1.40 元/股，3 年 CAGR 为79.6%。公司传统业务增速恢复较慢，AI 技术相关板块已经进入相对快速增长期，我们给予公司 2024 年 6 倍 PS，目标价 75.32 元，维持买入评级。 风险提示：1 收入不及预期风险；2 盈利不及预期风险；3 融资能力落后于竞争对手风险；4 无法维持技术领先风险

科大讯飞是市场上稀缺的集算法、数据、应用场景于一身且在几大要素上都处于行业领先的公司。公司在AI技术层面具备行业领先水平，在下游拥有领先的口碑和稳定的客户，通过大模型提升各行各业的表现，有望实现收入增速的提升。 公司坚持技术顶天\产业立地战略、有收入利润。 公司在语音、翻译、图像等认知AI技术领域行业领先，在全球多项比赛中屡获佳绩，尤其在语音技术领域维持60%的市占率绝对优势。同时公司通过技术优势实现AI技术产业化，2007-2022年公司累计实现扣非归母净利润48.4亿。在中国AI+公司中，科大讯飞是稀缺的能够实现100亿收入量级，且连续16年不亏损的公司。 大模型将对公司业务实现质变级别的推动大模型技术可以在数据和应用层面形成良好协同，对相对成熟下游领域的教育、办公和医疗服务中形成质变级别推动。公司教育、智能硬件和智慧医疗过往5年收入CAGR均超过30%，预计更好的产品有望推动行业渗透率进一步提升，同时还有望进一步扩大和非智能产品的市占率领先优势。 智慧教育具有广阔空间根据华经产业研究院预测，2021年中国教育信息化市场空间规模约为5000亿，我们测算2025年C端学习机业务公司可触达市场规模约为540亿，需求都处于快速增长期，智慧教育为公司提供了广阔的发展空间。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年收入分别为254、330和419亿元，3年CAGR为30.6%，归母净利润分别为17.9、23.7和34.7亿元，3年CAGR为84%，EPS分别为0.77、1.02和1.49元。DCF绝对估值法测得公司每股价值71.12元，可比公司2023年平均估值9.62倍PS，鉴于公司较大的市值和稳定的盈利能力，综合绝对估值法和相对估值法，给予23年7倍PS目标估值，对应目标价格76.39元。首次覆盖给予“买入评级”。 风险提示：收入不及预期风险；盈利不及预期风险：融资能力落后于竞争对手风险；无法维持技术领先风险。