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乐歌股份 机械行业 2022-04-28 15.24 -- -- 17.45 14.50%
18.55 21.72%
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事件: 公司发布 2022年一季报。 公司 2022年一季度实现营收 7.64亿元,同比增长 15.83%;实现归母净利润 1801.5万元,同比下滑 43.64%;实现扣非净利润-292.63万元,同比下滑 109.66%; 非经常性损益 2094万元, 主要为计入当期损益的政府补助(1633万元)及非流动资产处置损益(442万元) 贡献; 产生经营活动现金流量净额-1571万元,同比下滑 352.22%,判断系本期支付造船款项、增加租赁仓库等因素共同影响。 海运、汇率承压,短期盈利能力受损。 盈利端, 2022Q1公司毛利率 39.8%(-2.09pct.); 实现归母净利率 2.36%(-4.86pct.)。费用端, 2022Q1年公司销售费用率为 28.14%(+2.95pct.),主要系海运费同比大幅上涨;管理费用率为 4.71%(-0.45pct.);研发费用率为 3.93%(-0.17pct.);财务费用率为 2.75%(+1.08pct.),主要系汇兑损失增加。 不利因素有望边际缓解,利润修复可期。 1)运费: 根据公司公告, 40HQ 高柜的加权平均价格从 2021Q1约 6000美金/柜涨至 2022Q1约 15000美金/柜, 根据我们测算, 公司 2022Q1海运费约 6000万元,同比增长 178%,占公司跨境电商业务收入比重达到 14.45%(+8.43pct.)。展望 2022年, 一方面, 当前 CCFI 综合指数已较年初下行 7%,海运费震荡向下趋势有望延续,另一方面,公司通过与船公司签订框架协议择机锁价、自行投资建造 1艘 1800TEU 集装箱船舶等方式,有望控制运输成本及效率。 2)汇率:报告期美元兑人民币平均汇率从 6.51降至 6.36, 使得 2022Q1公司汇兑损失增加。 4月 25日, 美元兑人民币中间价 6.49,较年初升值约 1.7%,美元逐步走强,叠加公司通过锁汇等方式对冲汇率波动风险, 盈利修复可期。 聚焦线性驱动产品, 线上线下渠道齐发展。 1) 产品端: 线性驱动升降系统产品仍是公司业务核心增量来源, 2021年收入 16.45亿元(+72.58%),预计 2022Q1约同增 21%。 2) 渠道端: 未来公司将开拓经销商渠道并积极布局线下门店,构建国内国际双循环相互促进的新格局。 2021年公司线上收入合计 16.05亿元(+39.30%), 其中独立站营收5.27亿元(+89.19%), 国内线上渠道营收 1.7亿元(+44%), 线下收入合计 10.63亿元(+40.53%),我们预计公司 2022Q1跨境电商收入贡献约同增 13%,其中独立站由于受到俄乌冲突影响,海运受阻缺货导致短期增速或略低于亚马逊电商渠道。 海外仓业务加深护城河, 新产品打造第二曲线。 1)公司全力推进跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目, 采用“小仓并大仓”的方式滚动发展, 截至 2021年底,全球拥有 15仓, 当前已覆盖海外仓储、尾程派送环节, 正在向头程海运延伸。 3) 公司持续增加研发投入,构建线性驱动技术在健康智慧办公场景和智能家居场景下的各类应用,如智能电动床、升降茶几、基于线性驱动的太阳能发电系统等,有望打造公司第二成长曲线。 投资建议: 公司人体工学自主品牌优势突出, 海外仓加深竞争壁垒,新产品打造第二曲线, 有望实现国内国际业务共同发展。 我们预期公司 2022-2024年实现营收 38.83、50.96、 65.38亿元,同增 35.3%、 31.2%、 28.3%, 实现归母净利润 2.70、 3.88、 5.34亿元,同增 46.3%、 43.6%、 37.6%, EPS 为 1.22、 1.76、 2.42元, 维持“买入”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦加剧风险、 行业竞争加剧风险、 原材料价格、海运费用及汇率波动风险
乐歌股份 机械行业 2022-04-18 16.37 -- -- 18.97 14.41%
18.73 14.42%
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事件: 公司发布 2021年年度报告。 公司 2021年实现营收 28.71亿元,同比增长 47.95%;实现归母净利润 1.85亿元,同比下滑 14.93%;实现扣非净利润 1.09亿元,同比下滑 40.81%; 非经常性损益 7532万元, 主要为非流动资产处置损益及政府补助贡献。 单季度看, 21Q4实现营收 7.71亿元,同比增长 6.88%;实现归母净利润 0.61亿元,同比增长 9.80%;实现扣非净利润 0.13亿元,同比下滑 69.94%。 多重不利因素叠加, 公司盈利能力承压。 1)盈利能力方面, 2021年公司毛利率 39.72%(-7.02pct.);实现归母净利率 6.43%(-4.76pct.), 其中 21Q4单季度毛利率 42.05%(-2.67pct.),归母净利率 7.91%(+0.16pct.)。 2021年海运费用和原材料价格持续上涨, 美元兑人民币汇率受损、 越南疫情产能利用率不足,海外仓业务占比增加等多因素叠加, 导致公司利润率承压。 2)期间费用方面, 2021年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为 24.04%、 3.81%、 4.52%、 2.38%,分别同比-0. 13、 -0.94、 +0.16、 +0.66pct., 期间费用率体现规模效应, 财务费用增加系租赁负债、可转债利息及独立站手续费影响。 渠道端: 线上线下齐发展, 新营销助力品牌出圈。 1) 2021年公司线上收入合计 16.05亿元(+39.30%)。 拆分来看, 推算跨境电商业务收入约 15亿元(+38.76%), 其中独立站营收 5.27亿元(+89.19%),亚马逊直销营收 8.37亿元(+16.19%)。 2021年公司与 B 站科技 UP 主“何同学”合作内容营销,乐歌品牌成功出圈,国内线上通过天猫、淘宝、京东、小米有品等渠道营收 1.7亿元(+44%)。 2) 2021年公司线下收入合计 10.63亿元(+40.53%)。 未来公司将继续发挥渠道优势, 开拓经销商渠道并积极布局线下门店, 加快内销发展节奏,构建国内国际双循环相互促进的新格局。 产品端:聚焦线性驱动,推动健康办公、智慧家居多场景应用。 1) 2021年人体工学工作站营收 21.63亿元(+51.52%), 其中线性驱动升降系统产品 16.45亿元(+72.58%),为核心增量来源。 2) 2021年人体工学大屏支架产品营收 2.28亿元(-1.84%), 其它自产产品营收 2.15亿元(+7.65%),外购产品营收 0.61亿元(+69.3%)。 3) 公司持续增加研发投入, 2021年研发费用 1.30亿元, 同比增长 53.4%, 构建线性驱动技术在健康智慧办公场景和智能家居场景下的各类应用,如智能电动床、升降茶几、 基于线性驱动的太阳能发电系统等,有望打造公司第二成长曲线。 海外仓业务加深护城河, 产能布局持续优化推进。 1)公司全力推进跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目, 采用“小仓并大仓”的方式滚动发展, 截至 2021年底,全球拥有 15仓, 已交付使用面积达 26万平米, 另有在建仓库 5.3万平米。 2)公司海外仓业务当前已覆盖海外仓储、尾程派送环节, 2022年 1月公司公告将投资 2.07亿元建造1艘 1800TEU 集装箱船舶, 向头程海运延伸。 3) 公司调整未来三年产能计划,预计新建产能 315万台/套,较当前约增加 57.5%,主要集中于广西、越南基地。 投资建议: 公司人体工学自主品牌优势突出, 海外仓加深竞争壁垒,新产品打造第二曲线, 有望实现国内国际业务共同发展。 我们预期公司 2022-2024年实现营收 38.83、50.96、 65.38亿元,同增 35.3%、 31.2%、 28.3%, 实现归母净利润 2.70、 3.88、 5.34亿元(宏观环境影响盈利, 2022-2023年前次预测为 3.21、 4.60亿元),同增 46.3%、43.6%、 37.6%, EPS 为 1.22、 1.76、 2.42元, 维持“买入”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦加剧风险、 行业竞争加剧风险、 原材料价格及汇率波动风险
乐歌股份 机械行业 2022-04-15 16.67 -- -- 18.97 12.38%
18.73 12.36%
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事件:公司发布2021年年报:2021年全年实现营收28.71亿元,同比增长47.95%;实现归母净利润1.85亿元,同比减少14.93%;实现扣非归母净利润1.09亿元,同比减少40.81%;基本每股收益0.85元。 国元观点:线性驱动产品渗透率持续提升,收入高增态势延续伴随线性驱动产品市场渗透率的边际提升,叠加公司自身强品牌力与产品力以及多元化渠道的布局优势,公司收入维持高速增长;但受海运费高企,原材料价格上涨等因素影响利润端承压,2021全年公司实现营收28.71亿元(yoy+47.95%),实现归母净利润1.85亿元(yoy-14.93%)。分季度看,公司Q1-4分别实现营收6.59/7.38/7.03/7.71亿元, 同比增长181.98%/84.78%/19.97%/6.88% ; 分别实现归母净利润0.32/0.52/0.40/0.61亿元,同比+128.17%/-3.89%/ -57.58%/+9.80%。产品方面,2021年产品整体销量为780.13万件/套(yoy+14.55%),平均单价为368.05元/件(yoy+29.16%),实现量价齐升;其中人体工学工作站/人体工学大屏支架品类分别实现营收21.63/2.28亿元,同比+51.52%/-1.84%;渠道建设方面,公司已形成海内外线上线下多元协同发展的销售模式,其中线上销售比重为55.90%,同比增长39.30%;跨境电商方面,公司独立站收入实现快速增长,销售额同比增加89.19%,此外公司还积极建设海外仓项目,至2021年底公司已完成全球15个海外仓布局,已交付使用面积达26万平方米。 海运费及原材料价格高企影响盈利能力,高研发投入筑造竞争壁垒2021年海运费及原材料价格维持高位致成本增加,对盈利能力造成较大影响,全年综合毛利率下降7.03pcts 至39.72%,综合净利率下降4.74pcts至6.42% , 分季度看, Q1-4毛利率分别为41.87%/38.32%/36.60%/42.05%,同比下降7.14pcts/6.55pcts/13.00pcts/ 2.67pcts。期间费用方面,销售费用率/管理费用率持续优化,同比下降0.13pcts/0.93pcts 至24.04%/3.81%,财务费用率同比上升0.66pcts 至2.38%。研发投入方面,公司持续加码研发创新进一步提升产品附加值,2021年公司研发费用1.30亿元,同比增长53.40%,研发费用率上升0.16pcts 至4.52%。 海外仓布局顺利推进+独立站比重提升,降本增效下盈利能力有望修复公司采用“小仓并大仓”模式推进海外公共仓项目发展并加强核心区位的资源配置,在帮助中小企业出海同时寻求降本增效;此外,公司持续加强独立站渠道建设,跨境电商收入稳健增长。我们认为,伴随未来海运费及原材料价格企稳回调,叠加产品附加值不断提升,公司盈利能力有望边际修复。 投资建议与盈利预测公司为人体工学行业龙头,旗下产品渗透率不断提升并有望受益于行业发展红利,叠加自身强品牌力、产品力和多元化渠道布局,以及未来海外仓项目业绩释放,公司中长期增长势能不减;我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年分别实现营收39.48/53.31/68.78亿元, 归母净利润为2.58/3.62/4.73亿元,EPS 为1.17/1.64/2.14元,对应PE 为14.37/10.25/7.84倍,维持“买入”评级。 风险提示海运费及原材料价格超预期;新品销量不及预期;汇率波动超预期。
乐歌股份 机械行业 2022-01-25 25.51 -- -- 25.60 0.35%
25.60 0.35%
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报告导读乐歌股份在拓新上步步为营,智能电动床、升降茶几等望在2022年贡献新增长点;2021Q4海运费持续高企,静候回落东风。 投资要点加大家居场景延展,稳步推出智能电动床、智能升降茶几智能电动床:公司智能电动床产品或可细分为两类,1)智能升降床,针对老年人、康复病人等客群,功能以头部或尾部抬起等便于翻身为主,该类型参考statista,美国渗透率当前为11%。2)多功能升降床,主要针对多胎小户型家庭客群,适配场景为小孩白天把床升起用以活动、晚上把床降下方便休息;预计该类型床在人口密度高的城市将会有较大需求。 智能升降茶几:公司升降茶几同样从人口密度高城市人群需求出发,旨在解决一般茶几只能喝茶这一痛点,推出了降下可做茶几喝茶、升起可做餐桌吃饭/办公的升降茶几。 预计智能电动床和升降茶几在22年陆续推出,我们认为这或将是乐歌股份依托线性驱动核心技术在家居场景的重要延展,一方面是对公司智慧家居品牌形象的深化塑造;另一方面有望借助产品组合提升客单价,创造收入新增长点。 海运费高企,利润端静候东风公司产品以大件为主,海运费占营收比例相对较高;而海运费方面,根据CCFI综合指数,自2021年以来持续走高,2021年Q3加速冲顶,Q4有所回落,但整体仍维持高位。公司的利润弹性很大程度上取决于海运费走势,此外汇率对毛利率也有一定影响,但我们预判负面影响将逐季边际减弱。 盈利预测及估值公司的成长动力来自于,以品牌化的方式围绕线性驱动技术在国内外智能健康家居市场双向发力,海外仓公共服务也是产业红利催化下公司另一增长亮点,在跨境红利&品类红利加持下,我们对公司22年收入增长仍保持乐观预期。而利润端,净利率的恢复速度一方面取决于海运费,另一方面受汇率影响,但预计呈现逐季好转的态势。 预计公司21/22/23年收入为28.60/41.55/55.83亿, 同比增长47.35%/45.31%/34.36%; 净利润为1.91/2.84/5.08亿, 同比增长-12.21%/48.93%/78.67%。当前57.03亿市值,市盈率29.89/20.07/11.23X。未来随着宏观环境恢复正常(尤其海运费),公司盈利能力将有极强的修复弹性,公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、智能健康家居品类红利,并参考品牌企业估值体系,当前低估明显,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情反复,汇率、海运费、原材料价格波动风险
乐歌股份 机械行业 2021-12-06 31.75 -- -- 35.25 11.02%
35.25 11.02%
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乐歌股份线上成绩亮眼,国内“双十一”与海外“黑五”收入增长屡创佳绩,国内首家人体工学体验馆亮相,新产品逐步推出。 投资要点振线上成绩亮眼,国内“双十一”与国外“黑五”共振国内”“双十一”:在限电、原材料价格上涨情况下,公司在“双十一”营销策划更强调产品结构、价格与利润,因此促销力度相比“618”较小。根据公司近期接待投资者调研的记录显示,“双十一”期间GMV全网销售额同比大幅增长,客单价实现了近几年最大提升;同类排名方面,升降桌在京东&天猫排名双第1,学习桌在京东排名第5、天猫排名突破性进入前20(第19)。 海外”“黑五”:根据AdobeAnalytics数据,亚马逊“黑五”销售额同比负增长;叠加亚马逊封号、库存积压导致商家甩货等不利竞争环境,乐歌仍在“黑五”期间成绩亮眼:1)产品结构持续优化,线性驱动升降桌占比提升至76%;2)产品排名位列第一,乐歌海外自主品牌Flexispot在亚马逊升降桌品类排第一;3)客单价提升8.45%,受益于双电机(高端)产品占比提升;4)用户总体访问量同比增长62%,转化率同比提升23%,其中独立站转化率同比提升34.5%。 一方面基于“黑五”优秀表现,另一方面考虑到海外消费环境相对承压,我们认为乐歌海外品牌业务在自身努力下,Q4增速对比Q3会略有回升。 线下稳步推进,国内首家人体工学体验馆亮相11月27日公司国内首家人体工学体验馆在宁波市怡丰汇购物中心亮相,内设“体态健康”、“助力成长”、“创新设计”等沉浸式体验馆,充分展现人体工学产品科技力:高度自定义&高度记忆、久坐提醒、遇阻回退、匀速升降、高度可视化等。 此外,智能家居场景也在本馆大有创新,通过智能升降桌、智能升降茶几、智能升降床等展示了乐歌智能家居产品的多样性应用场景,为用户带来“懂人性”、创造空间的产品体验。 产品品类拓展,智能电动床或为公司开启第二增长曲线根据Statista数据,智能电动床目前在美国渗透率仅11%,存在较大市场空间。 乐歌基于线性驱动技术优势推出智能电动升降床产品,预计未来在亚马逊与独立站同步上线,并同时布局海外线下商超渠道。预计随着电动升降床需求逐步释放,乐歌依托海外渠道和品牌优势,有望实现智能电动升降床品类快速放量,开启第二增长曲线。 盈利预测及估值公司的成长动力来自于,以品牌化的方式围绕线性驱动技术在国内外智能健康家居市场双向发力,海外仓公共服务也是产业红利催化下公司另一增长亮点。 预计公司21/22/23年收入为29.57/42.87/58.36亿,同比增长52.37%/44.96%/36.14%;净利润为1.91/3.01/5.25亿,同比增长-12.21%/57.74%/74.56%。当前66.54亿市值,市盈率37.04/23.48/13.45X。未来随着宏观环境恢复正常(尤其海运费),公司盈利能力将有极强的修复弹性,公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、智能健康家居品类红利,并参考品牌企业估值体系,当前低估明显,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情反复,汇率、海运费、原材料价格波动风险
乐歌股份 机械行业 2021-11-12 30.20 -- -- 35.25 16.72%
35.25 16.72%
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前三季度营收21亿,yoy+72.27%,单Q3营收7亿元,yoy+19.97%;在收入仅保持良好增长趋势的情况下,扣非归母净利率仅4.42%,为上市以来最低水平。 而我们对此的评价是:符合预期,否极泰来,期待国内外业务共振。 投资要点眼海外消费环境与运力制约收入增长,独立站表现仍亮眼公司前三季度实现营收21亿(+72.27%),单Q3营收7.03亿(+19.97%)。预计单Q3放缓主要原因1)受海外消费环境影响,亚马逊平台本身情况不佳,Q3营收增速降至15%,6年新低;2)海运运力影响,发货交货存在困难影响收入确认。独立站的发展仍是亮点,占销售比重进一步提升。 来盈利能力指标降至历史最低,否极泰来Q3毛利率36.60%,同比-13pct/环比-1.72pct,汇率、材料涨价、疫情影响海外产能、尾程物流费用上涨是主要负面影响因素,而独立站部分产品售价提升形成抵补;Q3归母净利率4.42%,同比-9.3pct/环比-0.36pct,费用端海运费同比大幅上涨,但9月/10月海运费已看到企稳回调的迹象。对于乐歌而言,2020年Q3是各种宏观因素(汇率、原材料、运费)结合最好的季度,2021年Q3又是各类外部因素结合最差的时期,这造成了公司单季度利润同比下滑58%,而公司的收入端仍保持健康增长状态,竞争壁垒还在逐步增强,因此我们判断,未来的盈利能力将环比保持确定性向上的态势。 强长坡厚雪,竞争壁垒逐步增强( (1)国内营销总监到位,联合百万丝粉丝UP主“何同学”打响品牌建设。第一炮。 10月17日,公司联合“老师好我叫何同学”(截至11月10日,865.8万粉丝),发布“何同学”首个硬广《我做了苹果放弃的产品...》,登上微博热搜第四,B站播放量达1,608万、微博播放量3,091万(截至11月10日)。1)优异的传播战绩预示公司品牌营销能力的显著强化;2)播放量等营销效果表明公司线性驱动核心产品在国内的市场潜力巨大。预计该品牌营销事件对公司的双十一之战能产生贡献,预计公司在团队强化后国内品牌业务步入发展快车道。 ( (2)海外公共仓服务推进顺畅,“合小仓、建大仓”加固运营壁垒。9月初公司公告出售美西加利福尼亚小型海外仓(8.1万平方英尺),以在洛杉矶租赁+自建更大面积海外仓。1)寻求规模效应,在加利福尼亚已有更大面积海外仓(36.1万平方英尺),运营成本更低;2)加强核心区位稀缺资源配置,洛杉矶是美国最大运力的核心枢纽港,海运头程价格低+时效性强。 定增落地,主模流机构申购踊跃,公司惜筹主动缩减发行规模10月初公司公告定增完成,嘉实基金、易方达基金、华夏基金、国泰基金、东吴基金、兴全基金、新华资产、高毅资产等现身认购机构清单。此外,公司主动缩减规模为7亿元(原拟融资规模为11.12亿),且董事长项总认购1.2亿元,表明企业和实控人对于公司自身价值的认可。 盈利预测及估值从投资机会角度,受宏观不利影响,公司呈现了史上最差单季报;而根据CCFI海运指数,海运费拐点已至,公司利润率确定性环比回升。公司的成长动力来自于,以品牌化的方式围绕线性驱动技术在国内外智能健康家居市场双向发力,海外仓公共服务也是产业红利催化下公司另一增长亮点。预计公司21/22/23年收入为29.57/42.87/58.36亿,同比增长52.37%/44.96%/36.14%;净利润为1.91/3.01/5.25亿,同比增长-12.21%/57.74%/74.56%。当前66.54亿市值,市盈率34.91/22.13/12.68X。未来随着宏观环境恢复正常(尤其海运费),公司盈利能力将有极强的修复弹性,公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、智能健康家居品类红利,并参考品牌企业估值体系,当前低估明显,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情反复,汇率、海运费、原材料价格波动风险
乐歌股份 机械行业 2021-11-11 27.14 -- -- 35.25 29.88%
35.25 29.88%
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报告导读前三季度营收21亿,yoy+72.27%,单Q3营收7亿元,yoy+19.97%;在收入保持良好增长趋势的情况下,扣非归母净利率仅4.42%,为上市以来最低水平。 而我们对此的评价是:符合预期,否极泰来,期待国内外业务共振。 投资要点 海外消费环境与运力制约收入增长,独立站表现仍亮眼公司前三季度实现营收21亿(+72.27%),单Q3营收7.03亿(+19.97%)。预计单Q3放缓主要原因1)受海外消费环境影响,亚马逊平台本身情况不佳,Q3营收增速降至15%,6年新低;2)海运运力影响,发货交货存在困难影响收入确认。独立站的发展仍是亮点,占销售比重进一步提升。 盈利能力指标降至历史最低,否极泰来Q3毛利率36.60%,同比-13pct/环比-1.72pct,汇率、材料涨价、疫情影响海外产能、尾程物流费用上涨是主要负面影响因素,而独立站部分产品售价提升形成抵补;Q3归母净利率4.42%,同比-9.3pct/环比-0.36pct,费用端海运费同比大幅上涨,但9月/10月海运费已看到企稳回调的迹象。对于乐歌而言,2020年Q3是各种宏观因素(汇率、原材料、运费)结合最好的季度,2021年Q3又是各类外部因素结合最差的时期,这造成了公司单季度利润同比下滑58%,而公司的收入端仍保持健康增长状态,竞争壁垒还在逐步增强,因此我们判断,未来的盈利能力将环比保持确定性向上的态势。 长坡厚雪,竞争壁垒逐步增强 (1)国内营销总监到位,联合百万粉丝UP 主“何同学”打响品牌建设第一炮。 10月17日,公司联合“老师好我叫何同学”(截至11月10日,865.8万粉丝),发布“何同学”首个硬广《我做了苹果放弃的产品...》,登上微博热搜第四,B站播放量达1,608万、微博播放量3,091万(截至11月10日)。1)优异的传播战绩预示公司品牌营销能力的显著强化;2)播放量等营销效果表明公司线性驱动核心产品在国内的市场潜力巨大。预计该品牌营销事件对公司的双十一之战能产生贡献,预计公司在团队强化后国内品牌业务步入发展快车道。 (2)海外公共仓服务推进顺畅,“合小仓、建大仓”加固运营壁垒。9月初公司公告出售美西加利福尼亚小型海外仓(8.1万平方英尺),以在洛杉矶租赁+自建更大面积海外仓。1)寻求规模效应,在加利福尼亚已有更大面积海外仓(36.1万平方英尺),运营成本更低;2)加强核心区位稀缺资源配置,洛杉矶是美国最大运力的核心枢纽港,海运头程价格低+时效性强。 定增落地,主流机构申购踊跃,公司惜筹主动缩减发行规模10月初公司公告定增完成,嘉实基金、易方达基金、华夏基金、国泰基金、东吴基金、兴全基金、新华资产、高毅资产等现身认购机构清单。此外,公司主动缩减规模为7亿元(原拟融资规模为11.12亿),且董事长项总认购1.2亿元,表明企业和实控人对于公司自身价值的认可。 盈利预测及估值从投资机会角度,受宏观不利影响,公司呈现了史上最差单季报;而根据 CCFI海运指数,海运费拐点已至,公司利润率确定性环比回升。公司的成长动力来自于,以品牌化的方式围绕线性驱动技术在国内外智能健康家居市场双向发力,海外仓公共服务也是产业红利催化下公司另一增长亮点。预计公司21/22/23年收入为29.57/42.87/58.36亿, 同比增长52.37%/44.96%/36.14%; 净利润为1.91/3.01/5.25亿,同比增长-12.21%/57.74%/74.56%。当前66.54亿市值,市盈率34.91/22.13/12.68X。未来随着宏观环境恢复正常(尤其海运费),公司盈利能力将有极强的修复弹性,公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、智能健康家居品类红利,并参考品牌企业估值体系,当前低估明显,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情反复,汇率、海运费、原材料价格波动风险
乐歌股份 机械行业 2021-11-05 27.00 -- -- 34.95 29.44%
35.25 30.56%
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事件:公司发布2021年第三季度报告。公司2021年前三季度实现营收21亿元,同比增长72.27%;实现归母净利润1.24亿元,同比下滑23.46%;实现扣非净利润0.97亿元,同比下滑32.12%。单季度看,21Q3实现营收7.03亿元,同比增长19.97%;实现归母净利润0.40亿元,同比下滑57.58%;实现扣非净利润0.31亿元,同比下滑61.39%。 多重宏观不利因素叠加,公司盈利能力承压。1)盈利能力方面,2021年前三季度公司实现毛利率38.86%(-9.08pct.);实现归母净利率5.88%(-7.36pct.),其中21Q3单季度毛利率36.6%(-13pct.),归母净利率5.63%(-10.29pct.),主要系去年四季度以来,海运费用和原材料价格持续上涨,对公司的业绩造成不利影响。2)期间费用方面,2021年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为22.84%、4.75%、4.03%、1.89%,分别同比-0.24、-0.46、+0.29、-0.1pct.。 分渠道看,线上线下齐发展,看好跨境电商长期成长性。1)21H1公司线上收入合计7.73亿元(+129%),跨境电商业务延续高增态势,收入同增132%。拆分看,独立站营收2.55亿元(+368%),亚马逊渠道营收4.19亿元(+180%)。受去年高基数影响,我们估计Q3跨境电商增速环比回落,其中独立站约同增27%,亚马逊渠道同比略有下滑。2)21H1公司线下收入合计5.37亿元(+85%),未来公司将继续发挥渠道优势,进行结构优化升级,聚焦重点品类和健康办公细分市场,持续开发新渠道。 分产品看,健康办公理念持续深入,线性驱动核心产品放量增长。1)21H1人体工学工作站营收10.53亿元(+145%),其中线性驱动升降系统产品7.90亿元(+252.2%),为核心增量来源,我们推算Q3约同增20%。2)21H1人体工学大屏支架产品营收1.17亿元(+14%),其它自产产品营收1.12亿元(+32%),外购产品营收0.29亿元(+165%)。 3)21H1仓储物流服务营收0.68亿元,毛利率为9.73%。4)坚持2C 自主品牌与商用市场2B 客户贴牌并行,21H1公司自主品牌产品销售收入占比达64.88%。 新营销手段助力,内销放量可期。2020年公司内销收入1.95亿元(营收占比10%),其中通过天猫、淘宝、京东、小米有品等渠道销售收入1.18亿元。2021年公司加快内销发展节奏,构建国内国际双循环相互促进的新格局,与B 站科技UP 主“何同学”合作内容营销,乐歌品牌出圈,双十一12小时天猫销售额同增301%,内销放量可期。 加大研发投入和海外仓布局,股权激励共护公司成长。1)研发:公司研发投入持续增加,2021年前三季度研发费用同比增长85.6%,上半年新增9项发明专利,有效专利技术达1079项,其中已授权发明专利共计72项。2)海外仓:公司全力推进公共海外仓建设,降低物流成本的同时与大中小外贸企业融通发展,截至2021年中,乐歌已在美国核心枢纽港口区域购买7个海外仓,全球共14仓,总面积达14.8万平米。3)公司已陆续开展多批次股权激励计划,绑定高管和核心骨干利益,共护公司成长。 投资建议:公司聚焦人体工学自主品牌业务,跨境电商、独立站优势领先。我们预期公司2021-2023年实现营收30.1、40.8、52.2亿元,同增55.2%、35.4%、28.0%,实现归母净利润2.05、3.21、4.60亿元(宏观环境影响盈利,前次预测为3.0、4.2、5.4亿元),同增-5.7、57.0%、43.1%,EPS 为0.93、1.46、2.09元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险、行业竞争加剧风险、原材料价格及汇率波动风险
乐歌股份 机械行业 2021-09-16 21.41 -- -- 26.20 22.37%
35.25 64.64%
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(1)超预期点之一:海外电商市场渗透率尚低,中国供应链具备竞争优势,跨境电商企业面临的产业红利持续性强于市场预期。 (2)超预期点之二:乐歌股份同时享受人体工学健康家居赛道+海外电商双重蓝海市场红利,品牌之路已扬帆启航,同时积极布局供不应求、前景广阔的海外公共仓服务,未来业绩增长的确定性超市场预期。结论:公司盈利能力与市值均处于底部,长期投资价值凸显。 投资要点 乐歌股份:人体工学健康家居蓝海市场领军者,研发为本、品牌启航乐歌股份主攻人体工学健康家居产品,依靠自身研发不断提升产品附加值,利用品类与海外电商双重市场红利逐步沉淀品牌,已经成为人体工学健康家居行业的龙头品牌企业,引领行业发展。 线性驱动技术加持人体工学,国内外品类红利释放中欧美地区健康消费理念较为领先,线性驱动技术在健康消费领域的应用目前已进入相对成熟的发展阶段,但潜在需求尚未得到充分释放,人体工学家居产品市场仍有较大提升空间。国内健康消费理念在家居行业的应用起步较晚,升降办公桌渗透率仅为2%左右,未来随着国内消费者健康消费理念的不断提升,国内人体工学健康家居产品的市场空间极为广阔。 亚马逊+独立站双线开花,海外电商红利加持下品牌建设之路已启航海外电商渗透率仍在持续提升,线上M2C 模式已经成为公司目前主要的销售模式。公司Flexispot 品牌在亚马逊平台保持品类领先地位的同时,独立站也正在经历爆发式增长(2020年独立站占海外电商销售比近30%,同比增长581%)。公司海外C 端运营能力已得到充分证明,品牌建设之路已扬帆启航,国内品牌电商业务也将成为未来重要看点。 布局海外公共仓服务,降本增效同时开拓新增长点截至2021年中期,公司已在全球设立14个海外仓,有效保障自主品牌高效率履约的同时,通过开放公共仓服务集合订单大幅降低配送成本,强化公司C 端业务竞争壁垒;海外优质仓储物流服务在海外电商红利加持下属于稀缺资源,将形成公司新的业绩增长点。 投资建议:定增助力发展,盈利与市值均处于底部,长期价值凸显2021年宏观因素对公司盈利能力的负面影响较大,但公司在收入端仍处于高歌猛进的状态,公司定增已于7月19日获得批文,2020年ROE 超20%,再融资落地将进一步助推公司高速发展。我们预计公司21/22/23年收入为30.29/42.62/57.63亿,同比增长56.10%/40.69%/35.23%,净利润为1.97/3.06/5.38亿,同比增长-9.47%/55.69%/75.71%。按照当前39.08亿市值,市盈率已低至19.84/12.77/7.26X。我们认为随着盈利能力逐步回复正常,公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、人体工学健康家居品类红利,并参考品牌企业估值体系,当前低估明显,首次覆盖,给予“买入”评级! 风险提示:海外疫情反复,汇率、海运费、原材料价格波动风险
乐歌股份 机械行业 2021-08-18 23.04 28.75 55.74% 23.49 1.95%
34.95 51.69%
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事件:公司 8月 9日晚发布中报,2021上半年实现营收 13.97亿元,同比增长 120.68%;实现归母净利润 0.84亿元,同比增长 23.25%;实现扣非净利润 0.66亿元,同比增长 6%。 点评: 跨境电商持续高增,海外公共仓扭亏为盈。受线性驱动产品渗透率持续上升影响,公司 Q2收入、利润分别为 7.38/ 0.52亿元,分别同比增长85%/ -4%,环比 Q1分别增长 12%/ 63%。上半年公司自主品牌产品销售收入占比为 64.88%,较 2020全年总体持平;跨境电商销售收入同比增长 132.45%,其中独立站销售同比增长 366.42%,由于去年高基数影响Q2较 Q1增速有所放缓但仍保持高位,Q2独立站每月访问量保持在60~70万水平,呈环比上行趋势,预计随着下半年电商旺季来临,公司跨境电商有望延续高增长。此外,上半年公共海外仓业务收入 6188万元,自 4月以来实现扭亏为盈,未来随着销售规模扩大,公司快递等成本有望进一步降低,将助力中小外贸企业品牌、质量、设计出海,公司利润率也有望继续改善,实现共赢。 毛利率环比下降,净利率环比提升。 从毛利率看,公司 Q2毛利率为38.32%,环比下降 3.55pct,主要因原材料、海运费涨价以及海外仓拉低整体毛利率所致。从净利率看,Q2为 7.05%,环比提升 2.21pct,净利率改善主要因费用率下降以及远期锁汇公允价值变动收益增加所致。 拟推出限制性股票激励计划,捆绑核心人员利益。公司拟向 203名对象授予第二类限制性股票 410万股,占总股本 2.27%,其中首次授予 336.27万股,授予价格 11.26元/股,有助于调动核心员工积极性,助力公司持续健康发展。同时本次业绩考核目标为,以 2020年为基数,2022-2023年收入增长率不低于 70%/ 100%(对应收入不低于 33.0/ 38.8亿元),剔除股权激励影响后的归母净利润的增长率不低于 30%/ 120%(对应净利润不低于 2.7/ 4.6亿元),彰显公司对未来发展信心。 盈利预测:根据中报下调盈利预测和目标价,预计 2021-2023年 EPS 为1.12/ 1.60/ 2.61元,对应 PE 为 20.60/ 14.40/ 8.81x。维持“买入”评级。 风险提示:海外需求不及预期,原材料、航运价格及汇率波动。
乐歌股份 机械行业 2021-04-22 27.46 37.72 101.28% 38.36 6.91%
29.47 7.32%
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事件:公司4月20日晚发布年报,2020年实现收入19.41亿元,同比增长98.42%;实现归母净利润2.17亿元,同比增长244.7%。其中,2020Q4实现营业收入7.22亿元,同比增长163.75%;实现归母净利润0.56亿元,同比增长126.68%。 点评:四季度收入提速,跨境电商业务保持高增。疫情影响下海外居家办公需求提升,公司Q4收入增速164%,较Q1/Q2/Q3的3.1%/72%/139%逐季环比提速。2020年公司自主品牌收入增长132%,收入占比同比提升9.37pct至65.26%。全年跨境电商销售收入10.2亿元,同比增长193%,较前三季度增速151%有所提升,其中独立站销售增长581%,目前公司全球独立网站每月访问量已达到60-70万。预计疫情将持续催化海外电商渗透率上行,公司跨境电商业务有望延续高增。 毛利率环比下滑,费用率同比下降。从毛利率看,公司Q4毛利率为44.72%,环比Q3的49.60%有所下降,预计主要系原材料涨价和汇率升值所致。从费用端看,公司费用率同比降低4.69pct至35.00%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-4.92/-1.41/+0.15/+1.49pct至24.17%/4.75%/4.36%/1.72%,其中销售、管理费率下降主要系收入规模增大所致,财务费率上升主要系汇兑损失增加所致。 居家办公行业高景气有望延续,定增&。投资广西项目看好市场前景。2021年1-3月我国家具及其零件单月出口额增速分别为19%/353%/37%,预计海外疫情影响下居家办公需求有望维持旺盛。1月公司公告拟定增募资不超11.94亿元,加大线性驱动产品产能投资并加强跨境电商公共仓和独立站信息化建设。近日公司与广西合浦县政府正式签订100亿元产业园项目建设合同,持续加码跨境电商业务,未来增长可期。 盈利预测:预计2021-2023年EPS分别为2.15/3.02/4.31元,当前股价对应PE分别为16.77/11.97/8.38x。维持“买入”评级。 风险提示:海外需求不及预期,原材料、航运价格及汇率波动
乐歌股份 机械行业 2021-01-28 36.89 -- -- 40.85 10.73%
42.01 13.88%
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四季度收入提速,跨境电商业务保持高增。海外疫情反复推升居家办公需求,2020年公司收入增速 97.96%,其中 Q4收入增速 162%,较 Q1/Q2/ Q3收入增速 3.11%/ 72.07%/ 138.52%逐季度环比加速。同时,公司自主品牌业务持续提升,跨境电商业务保持高增,2020全年跨境电商销售 10.3亿元,同比增长 197%,较前三季度增速 151%有所提升;全年跨境电商销售占比 53.3%,其中独立站销售占跨境电商销售比例为 27%,预计海外电商渗透率将继续上行,公司跨境电商业务有望延续高增。 汇率升值&原材料及航运涨价,毛利率环比下降。Q4人民币汇率快速升值、国际集装箱运费持续暴涨以及原材料价格上涨对毛利率造成拖累,Q4毛利率环比 Q3有所下降。随着原材料和航运涨价逐步收敛,预计公司 21年毛利率有望企稳。 居家办公行业高景气延续,定增&投资广西项目继续看好市场前景。四季度海外疫情反复,全球疫情防控呈现常态化趋势,海外居家办公行业高景气有望持续。1月 13日公司公告,拟向特定对象发行股票募集资金不超过 11.94亿元,以加大线性驱动产品产能投资并加强跨境电商公共仓和独立站信息化建设,继续看好海外市场前景,并推进海外仓中小企业服务平台建设;同时,公司与广西合浦县政府签订 100亿元产业园项目建设合同,其中一期投资额 20亿元,该项目将充分发挥当地产业链优势,降低综合生产运营成本,并加强公司在华南、西南地区辐射力度; 此外公司推出员工持股计划彰显对未来发展信心。 盈利预测:预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.61/ 2.15/ 3.01元,当前股价对应 PE 分别为 23.03/ 17.22/ 12.30x。维持“买入”评级。 盈利预测:考虑到原材料、航运价格上涨以及人民币升值等因素,下调风险提示:海外需求不及预期,原材料、航运价格及汇率波动风险
乐歌股份 机械行业 2021-01-27 38.78 -- -- 40.85 5.34%
42.01 8.33%
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事件:乐歌股份发布2020年业绩预告。2020年全年,公司预计实现营收19.36亿元,同比增长97.96%;归母净利润2.1-2.3亿元,同比增长233.44%-265.19%;实现扣非归母净利润1.83-2.03亿元,同比增长273.74%-314.59%;单季度看,20Q4单季度预计实现营收7.17亿元,同比增长162%;归母净利润0.49-0.69亿元,同比增长97.77%-179.25%,扣非净利润0.41-0.61亿元,同比增长243.37%-412.22%。业绩符合市场预期。 收入结构优化,盈利质量改善。2020年全年,公司预计实现跨境电商收入10.3亿元,销售占比53.3%,同比增长197%,高于营收整体增速,带动公司收入结构优化。2020全年来自公司独立站的收入占跨境电商销售收入的27%,高于上半年18.1%的占比,我们判断公司独立站推广和流量获取继续取得突破。由于跨境电商产品毛利率和净利率较高,公司盈利质量显著改善,前三季度,公司综合毛利率47.9%,同比提升4.1pct,净利率13.2%,同比提升7.8pct。 募资巩固核心竞争力,员工持股调动积极性。1月中旬公司发布了非公开发行股票预案和员工持股计划,拟募集不超过11.9亿元资金用于线性驱动智能工厂建设,营销研发总部大楼建设,海外公共仓信息化建设等,以巩固公司核心竞争优势;拟面向不超过200名员工,开展不超过7600万元的员工持股计划,其中董监高认购1/3,其他员工认购2/3,此举有助于调动员工积极性,绑定股东、公司和员工利益。 跨境电商长逻辑:全球产业链迁移下的国货出海新征程。我们认为,跨境电商的崛起并非新冠疫情催化下的产业链短期爆发式趋势,而是全球产业链比较优势下的战略迁移催化剂。首先,2003年非典疫情过后,淘宝成交量仅用两年时间就超过ebay,消费者习惯一旦养成,可能导致长期购物习惯发生改变,带动线上渗透率持续向好。其次,跨境电商模式背后蕴含的是国产品牌M2C模式对欧美竞品B2B2C模式的直接冲击。基于产业链成本的比较优势,国货出海直面消费者后,由于产品极具性价比优势,可能持续抢占欧美竞品的市场份额,带动企业市占率长期持续抬升。公司极早布局跨境电商核心能力,并以此构筑竞争壁垒,目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。同时自营平台逐步发力,有望继续抬升远期成长天花板。 投资建议:我们预估公司2020-2022年实现归母净利润2.2、3.0、4.2亿元,(前次预测2.3、3.0、4.8亿元,鉴于人民币升值、原材料和物流价格上涨可能导致公司利润承压),同比增长254.7%、35.4%、38.5%,对应EPS为1.6、2.2、3.0元,当前股价对应2020-2022年PE23X、17X、12X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险、中美贸易关税风险、原材料价格及汇率波动风险。
乐歌股份 机械行业 2021-01-21 39.81 -- -- 40.85 2.61%
42.01 5.53%
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事件:公司1月13日公告:(1)拟向特定对象发行股票募集资金不超过11.94亿元用于线性驱动核心技术产品智能工厂、年产15万套智能线性驱动产品5G+智能工厂技改、公共仓及独立站信息化系统等项目;(2)与广西省合浦县政府签订大健康西部产业园投资项目建设合同,计划投资100亿元;其中项目一期拟投建线性驱动产品智能工厂及设立跨境电商运营中心和研发中心,投资额20亿元;(3)拟推出第一期员工持股计划,资金总额上限为7600万元,资金来源中员工自筹资金和对外融资资金比例不超过1比1,该持股计划涉及股票将通过二级市场购买或法律允许的其它方式取得。 点评:跨境电商业务保持高增,海外疫情反复推升居家办公需求。近期海外疫情呈现再次加重态势,美国自去年11月以来多次出现单日新增确诊病例超20万人,12月中旬英国发现更具传染性变异病毒感染病例并扩散至全球多个国家。疫情短期内难以结束,在此背景下海外居家办公需求有望维持旺盛。20Q4公司订单保持高速增长,同时跨境电商收入占比逐季提升,预计2020年跨境电商收入占比约6成,疫情常态化下美国线上消费景气度有望延续。 拟投建广西项目发挥产业链优势,员工持股彰显信心。公司与广西合浦县政府签订100亿元产业园项目建设合同,其中一期投资额20亿元。广西具有木材、钢材等原材料采购优势,且税收政策优惠,劳动力和土地成本较沿海地区具有优势,借助本次合作公司可充分发挥产业链优势,降低综合生产运营成本,同时加强在华南、西南地区辐射力度,未来将根据订单需求有序推进项目建设。此外,本次推出员工持股计划,涉及股票将通过二级市场购买等方式取得,彰显公司对未来发展信心。 盈利预测:考虑到原材料、航运价格上涨以及人民币升值等因素,下调2020-2022年EPS分别至1.55/2.11/3.23元,当前股价对应PE分别为25.67/18.89/12.35x。给予“买入”评级。 风险提示:海外需求不及预期,原材料、航运价格及汇率波动风险。
乐歌股份 机械行业 2021-01-14 41.17 -- -- 42.65 3.59%
42.65 3.59%
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事件1:乐歌股份发布第一期员工持股计划:乐歌股份发布第一期员工持股计划。公司拟筹集资金不超过7600万元(对外融资与自筹金额比例不超过1:1)认购公司股份,参与员工总数不超过200人,其中董监高认购1/3,其他员工认购2/3。此次员工持股计划有助于调动员工积极性,绑定股东、公司和员工利益。 事件事件2:乐歌股份发布关于向特定对象发行股票公告。公司拟向不超过35名特定投资者发行股票,募集资金不超过11.9亿元,发行股份数不超过发行前总股本的30%,其中董事长现金认购不低于1亿元。募集资金拟用于线性驱动智能工厂建设,营销研发总部大楼建设,海外公共仓信息化建设等,巩固公司核心竞争优势。 跨境电商模式革新:全球产业链迁移下的国货出海新征程。我们认为,跨境电商的崛起并非新冠疫情催化下的产业链短期爆发式趋势,而是全球产业链比较优势下的战略迁移催化剂。首先,2003年非典疫情过后,淘宝成交量仅用两年时间就超过ebay,消费者习惯一旦养成,可能导致长期购物习惯发生改变,带动线上渗透率持续向好。其次,跨境电商模式背后蕴含的是国产品牌M2C模式对欧美竞品B2B2C模式的直接冲击。基于产业链成本的比较优势,国货出海直面消费者后,由于产品极具性价比优势,可能持续抢占欧美竞品的市场份额,带动企业市占率长期持续抬升。公司极早布局跨境电商核心能力,并以此构筑竞争壁垒,目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。同时自营平台逐步发力,有望继续抬升远期成长天花板。 投资建议:我们预估公司2020-2022年实现归母净利润2.3、3、4.8亿元(前次预测2.6、4.1、6.4亿元,鉴于人民币升值可能导致出口型企业利润承压,下调未来盈利预测),同比增长265.8%、32.1%、56.6%,对应EPS为1.7、2.2、3.4元,当前股价对应2020-2022年PE24X、18X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险、中美贸易关税风险、原材料价格及汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名