维持盈利预测，维持“增持”评级。公司25Q1业绩稳健增长，但考虑到二季度家电内外销行业竞争格局日趋激烈对于盈利能力的影响，目前维持对于2025~2027年盈利预测：公司EPS分别为2.78/3.11/3.38元，同比+15%/12%/9%。参考行业可比家电出口龙头企业估值以及近10年白电行业估值中枢水平，给予2025年15xPE，维持目标价42元，维持“增持”评级。 业绩简述。公司2025Q1实现营业收入248.38亿元，同比+5.76%，归母净利润11.27亿元，同比+14.89%，扣非同比+20.27%。 外销延续高增趋势。参考产业在线Q1家用空调出货数据，海信家空出口量同比+32%，内销同比+8%；海信冰箱M1~2出口同比+22%，内销+12%。整体来看，公司各品类外销表现显著更好。央空业务逐季度改善，25Q1我们预计收入已实现同比转正。而三电汽零业务，我们预计25Q1呈现小幅下滑趋势。我们预计25Q2公司在收入端依旧能保持较强的稳定性，海外自主品牌在新兴市场份额有望持续提升。 外销盈利能力改善，现金流受日元汇率影响。2025Q1公司毛利率为21.41%，同比-0.22pct，归母净利率为4.54%，同比+0.43pct。公司2025Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为9.55%、2.39%、3.32%、0.02%，同比+0.04、-0.25、+0.02、+0.33pct。整体毛利率下行主要因为外销收入占比快速提升所造成的结构调整影响，而我们预计外销毛利率在产品结构、议价能力随品牌力改善以及海外蒙特雷工厂产能利用率提升影响下25Q1有所改善；25Q1公司经营性现金流量净额0.65亿元，同比-58%，主要受三电业务结算货币日元Q1升值影响，换算为人民币后现金流入有明显减少。 风险提示：原材料成本波动风险、地产竣工下行拖累后周期需求、行业竞争加剧冲击二线品牌盈利能力。

投资建议：公司受益内销市场以旧换新，均价提升、盈利修复，海外市场积极拓展渠道，增长保持韧性。我们维持2025-2027年盈利预测，预计EPS分别为1.95/2.14/2.31元，同比+13.2%/+9.7%/+8.0%。 参考同行业给予公司2025年15xPE，维持目标价至29.25元。维持“增持”评级。 2025年Q1业绩简述：公司2025年Q1实现营业收入133.75亿元，同比+5.31%，归母净利润5.54亿元，同比+18.61%，扣非归母净利润4.52亿元，同比+19.52%。 智慧显示业务国内受益以旧换新，海外市场增长具韧性，“黑科技”2025年逐步亮相。1）以旧换新政策刺激下，公司内销市场均价提升。根据奥维数据，2025Q1海信视像/Vidda线上零售额分别同比+10.5%/+13.49%，零售额份额分别18.44%/9.76%，合计位列第一；我们预计受益以旧换新下Miniled产品及大屏产品占比提升影响，海信视像/Vidda线上均价分别同比+31.4%/+8.49%；海信线下渠道零售额同比+15.21%，均价同比+6.04%。2）全球供应链韧性强，北美锁定领先优势。公司自2018年以来持续扩充墨西哥产能，目前墨西哥工厂产能达1000万台，覆盖北美市场的各尺寸段产品需求，并且享有美墨加协定（USMCA）零关税优势。我们预计若关税不确定性进一步增强，北美渠道订单将向海信视像倾斜。3）2025年公司自研RGB-Miniled产品已发布亮相；XR技术融合创新，公司布局智能眼镜产业，预计将在2025年下半年完成AR/AI眼镜新品开发并推向市场。 毛利率持续优化，期间费用率提升。2025Q1毛利率为15.93%，同比+0.17pct，净利率为4.67%，同比+0.15pct。公司2025年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.46%、1.94%、4.17%、0.01%，同比+0.84、+0.28、+0.03、-0.18pct。公司2025Q1费用投放加大，同时我们预计受益内销市场以旧换新，大屏化持续、Miniled占比有所提升，销售结构优化，净利率同比有所修复。 风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务需求回落。

下调盈利预测，维持“谨慎增持”评级。因光伏设备板块需求下行导致业绩下滑，因此下调2025~2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测。预计公司2025~2027年EPS分别为0.24/0.27/0.32元（原2025~2026为0.28/0.33元），同比+11%/15%/18%，参考零部件转型新能源行业可比公司，考虑到公司作为预镀镍材料国内企业的稀缺性，给予2025年20XPE，下调目标价至4.8元。 业绩简述。公司2024年度实现营业收入37.11亿元，同比-9.62%，归母净利润3.18亿元，同比-50.62%；其中2024Q4实现营业收入8.7亿元，同比+0.1%，归母净利润0.38亿元，同比-34.82%。2025Q1实现营业收入6.84亿元，同比-21.9%，归母净利润0.45亿元，同比47.66%。 2024年：光伏设备业务下滑及资产处置收益减少提造成短期承压。 收入端：家电ptc/新能源车ptc/光伏设备/光通信材料/锂电池材料（预镀镍）业务分别同比-10%/+73%/-25%/-6%/+71%，其中家电及光伏设备业务合计占比近80%。业绩端：2024年度公司毛利率为23.35%，同比-0.2pct，净利率为8.97%，同比-6.75pct；其中2024Q4毛利率为25.7%，同比-4.71pct，净利率为5.6%，同比-0.84pct。高毛利光伏设备业务占比降低拖累结构，由于其业务订单下滑，2024年实现净利润2.29亿元，同比减少1.08亿元；新能源车ptc我们预计存在降价以应对市场竞争，从而导致毛利率下行。此外，资产处置收益-121万元，同比减少2.99亿元，从而大幅影响归母净利润。 2025Q1：收入确认周期较长，光伏设备板块下行仍在影响。Q1抢抓的新能源装备订单、预镀镍订单、家用电器元器件外贸订单（非美国），但预计下半年才能确认收入。我们预计家电主业保持平稳，新能源车ptc仍保持高速增长，预镀镍业务Q1已公告与大客户签订框架协议，4月开始大批量供货。盈利端仍呈现出下滑趋势，2025Q1公司毛利率为22.34%，同比-1.35pct，净利率为7.23%，同比-2.57pct。 风险提示：光伏上游需求萎缩、国补退坡下空调部件需求减少

公司举办2025年生态大会，发布全新AI产品以及分享内外销目标。产品持续创新，引领白电行业发展；海外市场经营稳健，份额持续提升，提供长期成长机会。 投资要点：维持盈利预测，维持“增持”评级。看好公司在产品及场景层面持续创新，通过AI赋能，在内销市场持续引领结构升级，推动白电行业发展；海外市场经营稳健，份额持续提升，提供长期成长机会。 维持公司24-26年EPS预测分别为2.03/2.28/2.51元，同比+15%/12%/10%，维持目标价36.54元，维持“增持”评级。 产品端：鼓励用户参与共创，以AI技术引领革新。1）从发布会上的经典产品案例——海尔麦浪冰箱、Leader懒人洗衣机上我们看到，公司目前在产品研发阶段更加擅长捕捉消费者痛点，听取真实用户建议，同时能以极高的效率完成从创意到产品的落地，在传统白电产品上积极迭代创新，争取消费者关注，同时收获较好的销售表现，稳定市场份额。2）海尔本次发布AI之眼系列高端家电套系产品，提出无人家务的前提是家电拥有类人智慧，而基础则在于需要AI视觉助力。AI视觉技术对于产品智能化的升级有助于为消费者打造更为成熟的智能家庭生活场景，提升对于全套系的依赖度，参考大会分享数据，2024年公司成套用户占比已达57%，未来有望进一步提升，推动结构改善。 渠道端：中国区各梯度品牌全面渠道触点扩张。根据大会上公司对于2025年渠道层面的规划，奢牌/高端Fisher&Paykel以及卡萨帝分别计划在100核心城市建设顶级触点以及在一二线城市新拓440家线下门店；主品牌海尔配合家电以旧换新，新增1000家AI体验店，同时计划进行10000场换新活动；年轻互联网品牌Leader在线上持续投入，目标做到70%的零售同比增幅。此外在物流送装环节，2024年仓配效率提升20%，对于经销商也给予更为优厚的销售政策，提出超120天库存可退可换（8、12月两次），降低经销售提货风险。 海外：全球布局深入，新兴市场大有可为。全球化布局方面，海尔已形成研发、制造、营销三位一体体系，在全球设立35个工业园、163个制造中心，链接25万全球专家资源。对于庞大人口基数下的印度市场，海尔当前已在印度建设本土化产能700+万台，26000家线下门店，34个仓库其中90%区域能够实现48小时送达。公司深度布局新兴市场，未来有望率先迎来海外需求增量。 风险提示：原材料价格波动造成成本端压力、地产竣工表现传导影响后周期需求、以旧换新补贴政策拉动效果不及预期。

制冷业务围绕节能结构升级，新能源汽车带动热管理产品量价齐升，储能和机器人等新兴市场需求即将爆发，公司不断拓展业务边界，实现连续高成长。 投资要点： 首次覆盖，给予目标价 36.29元，给予增持评级。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.85/1.01/1.16元。 公司作为汽车热管理龙头以及机器人相关零部件核心供应商，可比公司参考拓普集团、双环传动、 雷赛智能、伟创电气。综合 PE 及 DCF 估值， 给予公司目标价36.29元，给予增持评级。 汽车电动化重塑供应格局，热管理行业的量价齐升，公司抓住电动化机遇成为汽车热管理龙头。 传统汽车中热管理以发动机、变速箱、空调系统为主，单车价值量约 2000元，海外 Tier1占据绝大部分市场。汽车电动化后热管理需求以三电为主，同时空调系统制热要求提高，单车价值量提升至 6000-10000元。主机厂强化整车热管理的集成，以三花为代表的核心零部件厂商取得更多的组件集成机会，受益电动化带来的供应链重塑和量价齐升。 制冷市场结构升级，行业稳中有增。家用市场，变频空调、冰箱渗透率提升有利于电子膨胀阀等中高端元器件的应用。 商用中央空调、冷链等新兴市场打开成长新空间。公司的四通阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道等制冷核心元器件的市场份额均全球第一，公司抓住制冷市场节能趋势不断升级产品实现再增长。 前瞻布局储能和机器人，提供新的成长曲线。 全球碳中和叠加电池规模化，电化学储能市场迎来爆发，催生储能热管理需求，为公司热管理业务提供新的增量空间。机器人方面，聚焦机电执行器，密切配合头部客户量产后，募资扩产加大机器人布局。 风险提示： 新能源车市场不及预期；原材料价格波动；宏观经济低迷

公司2024Q4业绩超预期，奥马冰箱子公司盈利稳健，TCL冰洗海外自主品牌快速成长，看好后续TCL冰洗盈利改善带来业绩增量。 投资要点：上调盈利预测，上调目标价。公司2024Q4业绩超预期，小幅上调2025-26年盈利预测，并新增2027年盈利预测：预计公司25-27年归母净利润分别为11.49/12.90/14.16亿元，EPS对应1.06/1.19/1.31元（原2025-26EPS为1.03/1.14），同比+13%/+12%/+10%。根据公告，考虑到奥马冰箱子公司少数股权收的可能性，以及公司更名TCL智家后扩大业务经营范围的情况，给予公司2025年15xPE，上调目标价至15.9元，维持“增持”评级。 2024Q4业绩超预期。公司2024年营收183.6亿元，同比+21%，归母10.2亿元，同比+30%；24Q4实现营收44.2亿元，同比+15%，归母1.94亿元，同比+30%。 收入：奥马贡献主要增量。根据年报中子公司经营表现：2024年奥马冰箱子公司营收134.1亿元，同比+23%，TCL冰洗子公司营收50.4亿元，同比+16%。我们预估2024Q4奥马子公司收入同比+15~20%，TCL冰洗同比+5~10%。分业务表现上看，公司出口增长强劲，TCL洗衣机份额快速提升。 利润：费用率优化导致业绩超预期，TCL冰洗盈利开始改善。2024年TCL冰洗净利润为0.72亿元，同比+30%，净利率1.4%，同比+0.1pcts；2024Q4TCL冰洗净利润0.25亿元，同比+67%，净利率约为2.2%，彰显改善趋势。TCL冰洗通过一年时间的整合带来显著效率改善，同时Q4人民币贬值带来汇兑损益正贡献。2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/4.9%/3.4%/-2.4%，同比-2.7/-2.1/-0.9/-2.3pcts。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、海外需求回落、汇率波动风

2025年以旧换新补贴有望带动公司2025年收入持续增长，公司股息率较高且具备稳健经营能力，增持。 投资要点：公司股息率较高且具备稳健经营能力，以旧换新政策扩围+微信小店热度提升有望带动公司2025年收入持续增长。参考公司2025年业绩快报所公布的业绩，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为2.80/3.03/3.28元，同比+3%/+8%/+8%。参考同行业，给予公司2025年21xPE，维持目标价64元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司业绩符合预期。2024年公司营收224.3亿元（+5.27%），归母净利润22.44亿元（+3%），Q4营收59.1亿元（-0.4%），业绩8.1亿元（-1%）。 预计公司Q4内销收入同比微降，外销收入同比个位数增长。内销层面，根据奥维云网，2024年Q4电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶线上零售量同比-2%、-5%、-1%、+2%。2024Q4整体厨小电表现疲软，预计原因：1）2024年国补政策中，全国性通补的八大核心品类均为大家电，小家电仅在地方政府层面进行补贴，且多个地方政府并未针对小家电进行补贴，因此厨小电整体受益程度远小于大家电；2）基于消费者“薅羊毛”的心态，以旧换新政策更容易促成消费者购买高客单价的产品，而小家电整体产品的价值量相对较低，受以旧换新政策的拉动有限。外销层面，2024年公司销售给SEB的实际关联交易金额为70.47亿（2023年为58.47亿，2024年同比+20.5%），拆分至Q4，预计公司Q4外销同比呈现个位数增长。业绩层面，考虑到毛利率较高的内销业务占比下降，我们预计毛利率同比有所下降。 展望2025年，国家以旧换新补贴扩围，除八大类外新增电饭煲、微波炉、净水器、洗碗机四大品类，公司作为小家电龙头有望进一步受益国补，公司内销收入有望平稳增长。 风险提示：以旧换新拉动效果不及预期，行业竞争加剧。

冰箱门封龙头全球布局完善实现稳健增长，切入智能驾驶EPS、SBW领域打造第二成长曲线，2025年盈利端有望迎来拐点，向上爆发业绩弹性。 投资要点：投资建议：首次覆盖，给予增持评级，目标价58.75元。我们预计，公司2024-2026年归母净利润1.5/2.0/2.7亿元，同比+11%/34%/34%，对应EPS1.76/2.35/3.15元。参考可比公司三花智控、德昌股份2025年估值平均26.9xPE，考虑到公司汽零业务起步阶段与市场地位，给予2025年25xPE，对应市值50亿元，对应股价58.75元。 冰箱门封条世界第一：冰箱大容积结构升级，叠加公司积极出海获取海外份额，主业增速保持稳定。2022-2024年300L以下的冰箱产品份额逐步萎缩，450L以上产品份额提升11.09Pcts。预计随着大容积产品份额提升，单台冰箱门封条用量增长，主业需求稳中有升；同时白电龙头海外积极扩张，带动供应链出海，公司采取跟随核心大客户出海的模式，在客户当地工厂附近铺设配套产能。公司在冰箱门封条主业领域打好基础，一步步强化与客户的粘性与信任度，后续逐步拓展至供应链上其他细分产品（蒸发器、钣金件等）的供给。同时依靠中国企业快速响应，积极服务的特点优势，公司在当地市场也收获了其他海外客户，实现了全球份额提升。 进军汽零业务：布局EPS及线控转向，智驾带来国产替代机遇。目前国内整车厂大部分EPS供应商为外资、合资企业（市场份额超80%），随着EPS在低端和中端车上配置逐渐增多和我国自主品牌汽车的发展，汽车转向行业自主品牌厂商逐渐壮大。部分实力较强的自主品牌厂商已经成功进入外资品牌整车配套市场，并实现替代。 EPS国产替代化趋势持续加速。公司通过投资收并购晟泰克、国太阳，布局智能驾驶的感知层与执行层，EPS产品已收获上汽通用五菱、奇瑞、东风、陕汽、奥德斯等汽车主机厂定点，SBW研发投入积累深厚，产品已送样，等待逐步验证，后续通过两家优质子公司客户渠道协同，有望加速实现大客户导入。 催化剂：车企进一步推动智能驾驶向中低端价格带下沉。 风险提示：EPS行业竞争激烈，国产加速价格内卷影响企业盈利；SBW业务客户验证周期较长，批量订单落地具有不确定性。

投资建议：公司2024Q4受到股份支付确认节奏和两轮车经销商去库存影响业绩同比下滑，我们因此下调公司2024年盈利预测，维持2025~2026年盈利预测。预计2024~2026年EPS为15.09/22.58/29.30元（原值为16.74/22.58/29.30元，分别同比-10%/0%/0%），增速为+81.1%/+49.6%/+29.8%。参考同行业可比公司估值（见表1），给予公司2025年30倍估值，上调目标价至67.73元，维持“增持”评级。 事件：公司发布2024年业绩预告，预计2024年年度实现归母净利润9.5亿元~11.2亿元，同比+59%~87%。其中24Q4归母净利润0.2~1.5亿元，同比-109%~-31%。预计2024年年度扣非归母净利润9.3~11亿元，同比+125%~+166%。其中24Q4扣非归母净利润0.08~1.62亿元，同比-112%~+149%。 非经影响Q4表观增速，经营业绩符合预期：我们预计公司2024年归母净利润约在10.5~11亿范围内，Q4业绩约为1亿元左右，同比2023Q4有所下滑（2.19亿元），主要原因为：1）23Q4出售虬龙有1亿元左右的公允价值变动收益，24Q4不再受益；2）23Q1~Q3计提的股权激励在23Q4有冲回，24年按照正常节奏计提，造成的业绩差异我们预计约为7千万元。以上影响共计约1.7亿元，若扣除非经营性利润影响，公司经营业绩符合此前市场预期。 多品类共振，业绩增长具备持续动力：1）两轮车：我们预计公司2024年电动两轮车销量约为250万台，其中Q4由于经销商去库存导致增速慢于Q1~Q3。2025年两轮车以旧换新叠加新国标落地，我们预计公司有望实现约350万台销量；2）割草机：预计2024年两轮车收入约8亿元，2025年割草机三代产品问世，美国市场有望逐步打开，预计全年收入仍能实现大双位数增长；3）其他新品：公司全地形车和E-bike新品陆续问世，后续表现值得期待；4）平衡车滑板车：预计公司传统出口业务维持10%左右的稳定增长。 风险提示：地缘冲突对出口带来影响、汇率波动风险

投资建议： 公司受益内销市场以旧换新，量价齐升、盈利修复， 2024年 Q4业绩预告超预期。我们上调 2024-2026年盈利预测，预计 EPS分 别 为 1.62/1.95/2.14元 （ 前 值 1.53/1.91/2.14元 ， 幅 度+6%/+2%/+0%），同比+0.8%/+20.4%/+9.9%。参考同行业给予公司2025年 15xPE， 上调目标价至 29.25元。维持“增持”评级。 事件： 公司发布 2024年业绩预告。预计 2024年收入 520亿元~600亿元，同比-3.0%至 11.9%；归母净利润 20亿元~23亿元，同比-4.6%~9.7%； 扣非归母净利润 16亿元~19亿元，同比-7.7%~9.6%。 对应 2024年 Q4收入 113.5亿元~193.5亿元，同比-21.12%~34.48%； 归母净利润 6.9亿元~9.9亿元，同比+47.5%~+111.65%；扣非归母净利润 6.13亿元~9.13亿元，同比+63.55%~+143.61%。 内销市场受益以旧换新量价齐升，海外预计维持稳健增长。 考虑到2024Q4以旧换新和海外销售稳健等情况， 我们认为全年收入为预告区间居中值，对应 Q4营业总收入 155亿元左右，同比+7~8%（主营业务收入 135亿元左右，同比+10%以上）。 其中 Q4电视内销收入+20%以上， 根据奥维数据， Q4海信品牌线上/线下销量同比分别+21%/+33%； Miniled 线上/线下量占比分别 53%/36%，较前三季度提升 34/20pct， 线上/线下均价同比分别+18%/+28%。 2024年 Q1-Q3彩电外销收入 81.81亿元，同比+ 16.38%，预计全年体育赛事营销效果延续， Q4仍能保持双位数的稳健增长。 Q4业绩高增主要为毛利率修复和核心费用率降低所贡献。 我们认为 Miniled 电视相较普通 LCD 电视毛利率更高， 以旧换新拉动下，Miniled 占比提升改善内销结构，带动毛利率修复。 Q4由于以旧换新宣传效果较好， 企业端营销费用相应减少，销售费用率降低。另外， 我们认为上市公司对重要子公司的少数股东权益收回，对归母净利润亦有正向影响。 综合考虑我们认为 2024年 Q4归母净利润 8亿元左右，同比+70%，全年归母净利润 21亿元， 高于 2024年员工持股计划的业绩门槛值 19.14亿元（ 剔除股权激励费用摊销）。 风险提示： 面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务需求回落。

投资建议：公司发布新一轮员工持股计划，收入目标稳健。但考虑到公司前期抖音爆品基数较高，后续抖音渠道减少投放后，在该渠道的收入具备不确定性，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.18/0.84/1.14元（2024-2026年原值为0.67/1.07/1.41元，下调幅度为-73%/-21%/-19%），同比+130.8%/+363.4%/+35.5%，参考可比公司，给予公司2025年38xPE（可比公司估值见表1），下调目标价至32.10元，维持“谨慎增持”评级。 发布新一轮持股计划，收入目标稳健：参加本次持股计划的总人数不超过39人，主要为公司的董监高。资金规模不超过3102万元，受让价格为32.92元/股。股份来源为公司回购专用证券账户已回购倍轻松A股普通股股票，合计不超过94.23万股，合计不超过公司当前股本总额的1.096%。考核目标为：以2024年收入为基准，2025年收入实现：1）同比+20%或以上，公司层面归属100%；2）同比+10%~+20%，归属（2025年收入/2024年收入的1.2倍）；3）同比+6%~+10%，归属60%；4）同比+2%~+6%，归属30%；5）同比小于+2%，归属0%。此次员工持股计划考核目标稳健。 短期投放收缩，扩展全新渠道：公司2023年在抖音渠道打造了出N5Mini爆品，实现了收入的高增，2023年公司收入同比+42.3%，但由于抖音渠道的费率较高，2023年公司业绩端仍有压力。2024年公司更加注重对于利润端的考核，减少了抖音投放支出，业绩端环比2023年边际改善。展望2025年，预计公司仍将维持以利润为导向的经营思路，在山姆新渠道、海外布局等全新增量领域加大布局，新渠道有望对公司业绩增长形成拉动。 公司产品礼赠属性明显，有望受益于微信电商：公司主营产品送礼属性明显，与微信“送礼”需求相匹配，且公司在2023年抖音渠道上成功打造了N5Mini爆品，具备在新渠道打爆品的基因。根据过往每一轮电商以及渠道改革的历史，都将是品牌崛起与洗牌的机会，积极关注后续公司在微信电商的渠道布局。 风险提示：行业竞争加剧、海外布局节奏具备不确定性。

下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到以旧换新拉动零售，消化库存，公司实际出货表现或低于零售端增幅，同时Q4存在长效激励费用计提，因此下调24Q4以及小幅下调2025~26年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为32.70/37.62/42.07亿元（原34.01/38.05/42.39亿元），对应EPS为2.36/2.71/3.04元，同比+15%/15%/12%。参考白电可比公司估值，二线龙头盈利提升期，增长弹性更强，给予一定溢价，维持目标价42元，对应公司2025年15XPE。 2024Q4更新后盈利预测：预计公司2024Q4营收同比+4%，归母净利润同比+16%，环比Q3均有提速。全年维度业绩预期符合年初股权激励目标。 预计内销环比改善，出口稳健增长。根据奥维云网数据，2024.10.1~12.22海信空调/冰箱/洗衣机零售分别同比+77%/70%/53%，而根据产业在线数据，公司家空10~11月累计内销出货同比+10%。预计四季度国补政策带动公司零售显著好转，但渠道优先消化库存，公司出货口径增幅低于零售端。同时央空业务受政策拉动幅度较弱，仍有下滑压力，预计内销业务扭转Q3下滑态势，同比+0~5%；出口端海外需求稳定，预计公司Q4海外收入+15~20%。 国补推动结构改善。2024Q4国补支持下，海信品牌空冰洗零售均价同比+9%/17%/36%，产品结构显著优化，同时成本端无较大波动，我们预计公司毛利率将有显著的同环比改善，因此带动利润增速快于收入端。 风险提示：原材料价格波动，成本压力提升，地产竣工下行导致后周期需求走弱

考虑到以旧换新拉动零售，消化库存，公司实际出货表现或低于零售端增幅以及 B端业务增长仍有压力，因此下调公司 24Q4以及小幅下调 2025~26年盈利预测。 投资要点： 下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到以旧换新拉动零售，消化库存，公司实际出货表现或低于零售端增幅，同时 Q4小家电、 B端业务仍有压力，因此下调 24Q4以及小幅下调 2025~26年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 386.0/427.6/457.8亿元（原394.4/433.8/464.5亿元），对应 EPS 为 5.04/5.59/5.98元，同比+15%/11%/7%。参考白电可比公司估值，给予龙头增长确定性溢价，维持目标价 90.72元，对应公司 2025年 15X PE。 2024Q4更新后盈利预测： 预计公司 2024Q4营收同比+9%，归母净利润同比+15%。 大家电份额回升，小家电及 B 端受益幅度较小，增长仍有压力。 根据奥维云网数据， 2024.10.1~12.22美的空调/冰箱/洗衣机（小天鹅）零售量分别同比+57%/55%/27%，而根据产业在线数据，公司家空10~11月累计内销出货同比+35%。预计四季度国补政策带动公司零售显著好转，但渠道优先消化库存，公司出货口径增幅低于零售端。 同时小家电、 B 端机器人、楼宇业务受政策拉动幅度较弱， 预计 C端业务同比+10~15%； B 端业务收入+0~5%。 盈利能力持续改善。 2024Q4国补支持下， 美的品牌作为龙头，份额快速提升，核心品类中，空调结构改善显著，均价改善最为明显，同比+6%， 冰洗均价相对平稳，分别-6%/-1%，同时成本端无较大波动，我们预计公司毛利率环比将有提升。 费用端，由于国补期间，官方宣传力度较大，一定程度帮助上市公司节省营销费用，销售费用率预计同比有小幅优化。 风险提示： 原材料价格波动，成本压力提升，地产竣工下行导致后周期需求走弱

主业穿越周期彰显经营韧性，新兴业务维持高增速； 受原材料影响毛利率略降，销售费用率高位运行。 增持。 投资要点： 投资建议： 公司主业穿越周期彰显经营韧性，新兴业务维持高增速。 考虑公司主业短期仍受地产端影响，销售费用率相对高位运行，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 为 3.37/3.82/4.14元（ 原 值 3.57/4.23/4.77元 ， 幅 度 -6%/-10%/-13% ）， 同 比+12.5%/+13.3%/+8.4%。参考同行业，我们给予公司 2024年 27xPE，下调目标价至 90.99元，维持“增持”评级。 公司 2024Q3业绩略低于预期。 公司 2024前三季度实现营业收入126.03亿元，同比+8.58%，归母净利润 32.63亿元，同比+16%，扣非归母净利润 28.39亿元，同比+8.26%；其中 2024Q3实现营业收入 42.17亿元，同比+5.04%，归母净利润 10.25亿元，同比+3.36% ，扣非归母净利润 9.36亿元，同比-2.21%。 主业穿越周期彰显经营韧性，新兴业务维持高增速。 公司受地产竣工端的压力传导，在 2024年 Q3有所体现，凭借公司在 C 端百万网点布局及新兴业务支撑，仍彰显经营韧性。拆分来看： 1）受消费环境弱势运行影响，电连接业务预计增速收窄至约 2%~3%左右，其中预计电动工具业务增速加快，目前收入贡献已达大几千万级。 2）智能电工照明业务与地产关联度更高，预计其中墙开业务增速收窄至中个位数； LED 照明业务承压最明显，增速预计收窄至中个位数； 无主灯业务增长稳健，预计公牛品牌和沐光品牌无主灯业务加总收入贡献约在大几千万元级别。 3）新能源业务，国内充电业务保持线上和线下总市占率第一；海外对欧洲储能出海业务方向明确，预计2024年内将产生收入贡献。整体预计保持翻倍增长态势。 受原材料影响毛利率略降，销售费用率高位运行。 2024Q3毛利率为43.47%，预计受铜等原材料价格高位影响，毛利率同比略降 1.18pct； 净利率为 24.31%，同比-0.37pct。 2024Q3销售费用率维持高位，预计随公司海外渠道拓展、国内无主灯渠道及新能源车 B 端运营渠道拓展，公司销售费用率延续微增趋势。 风险提示： 原材料价格波动、 行业竞争加剧、 海外市场拓展不及预期风险。

公司Q3业绩阶段性承压，国补有望拉动2024年Q4销售。谨慎增持。 投资要点：投资建议：以旧换新国补对2024年Q4需求端有所拉动。但考虑公司整体剃须刀业务短期内承压，以及销售费用提升较快，毛销差同比下滑。我们下调24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为1.44/1.77/1.93元，（原值1.58/1.79/2.00元，下调幅度-9%/-1%/-4%），同比-39%/+23%/+9%。考虑参考同行业可比公司估值水平提升，我们给予公司2024年27xPE，下调目标价至39.1元，下调至“谨慎增持”评级2024Q3收入业绩双承压。公司2024Q1-Q3收入33.21亿元，同比-16.85%，归母净利润4.65亿元，同比-43.82%，扣非归母净利润3.77亿元，同比-47.23%；2024Q3收入10.02亿元，同比-24.1%，归母净利润1.49亿元，同比-31.84%，扣非归母净利润1.02亿元，同比-50.95%。 收入承压，国补有望拉动2024Q4销售。2024Q3收入拆分来看，剃须刀收入预计同比-15%；其中飞科品牌-30%，主要受小飞碟产品终端降价影响，需求疲软，销量未受明显改善；博锐剃须刀预计同比增速由40%收窄至15%~20%，一方面由于一定基数效应，另一方面，预计博锐线下拓展边际效用减少，线上拓展效果不明显，导致销量增速有所收窄。我们认为公司依靠线上成熟运营能力，博锐有望在线上复刻主品牌成功；电吹风收入预计小幅下滑，其中高速电吹风预计出货100万台左右，收入贡献约1.2~1.5亿元。“以旧换新”国补落地以来，部分头部电商平台已落实对飞科个护品类的补贴政策，预计2024Q4对飞科线上销售有一定拉动作用。 销售费用率处于历史高位，2024Q3毛销差同比下滑。2024Q3销售费用率处于历史高位，预计由于线上营销投流拥挤度提升，费用转化效率边际有所递减，销售费用收入转化率同比有所降低。全年来看，预计销售费用率仍在35%以上运行。本期非经损益4711万元，其中4946万元为政府补助，对业绩有正向贡献，补助占归母净利润32.88%。 风险提示：原材料价格波动、新品拓展不确定性等风险。