涡旋压缩机龙头，全面应用商业空调、热泵、冰冻冷藏等行业，类比转子压缩机国产化进程第三阶段，国产替代空间广阔。首次覆盖，给予“增持”评级。 投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 48.23 元。我们预测 2024-2026年公司 EPS 为 1.83/2.36/2.84 元，增速为+23%/+29%/+20%。参考同行业可比公司，结合 PE 估值及 DCF 估值方法，给予公司目标价 48.23元，首次覆盖，给予“增持”评级。 涡旋压缩机龙头，国产替代空间广阔。在涡旋压缩机 30 余年的发展历程中，外资品牌艾默生市场份额遥遥领先，如今公司作为国产涡旋压缩机个中翘楚打破外资垄断势能充足，通过复盘转子压缩机国产替代历程，当前涡旋压缩机国产化进程可以类比转子压缩机国产化进程第三阶段，国产品牌已掌握涡旋压缩机的核心技术并实现量产，但是2022 年国产品牌市场份额合计仅 10%左右，与转子式压缩机国产化第三阶段“突破关键技术，市场份额没有显著变化”的特点相似，因此我们预计英华特中长期成长空间仍旧广阔。 与众不同的观点：市场认为，外资品牌在涡旋压缩机市场仍有绝对统治力，且存在白电巨头大举进军涡旋市场风险，公司成长空间受到挤压。我们认为，公司团队经验丰富，与外资相比，产品性能可比、价格具有竞争力，外资品牌竞争优势边际减弱；存在国产替代者先发优势，白电巨头大举进军涡旋商业逻辑不成立，留足英华特成长空间。 催化剂：下游商业空调、热泵、冰冻冷藏等行业需求增速提升。 风险提示：行业增长不及预期风险、同业竞争风险、原材料上涨风险

公司 2024Q1 业绩符合预期，收入结构持续改善，盈利能力提升明显，同时经营现金流表现强劲，龙头增长确定性较强。 投资要点：投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司 24Q1 业绩符合预期，我们维持 24-26 年预测。预计公司 24-26 年归母净利润为370.2/398.8/432.6 亿元，对应 EPS 分别为 5.31 元、5.72 元、6.20元，同比+10%/8%/8%，参考当前行业估值中枢，给予 24 年 16xPE，上调目标价至 84.96 元。 业绩符合预期。24Q1 公司实现营收 1065 亿元同比+10.2%，归母 90.0亿元，同比+11.9%，扣非 92.4 亿元，同比+20.4%；出口高景气带动 C 端增速回升。公司 C 端业务收入同比+11%，B 端业务收入同比+9%。C 端业务增速表现相对更好，我们认为主要是由出口带动。其中家空业务，根据产业在线出货数据以及安装卡表现，预计公司家空内销收入同比+5~10%，出口同比双位数增长；洗衣机业务同样受益于海外渠道补库过程中的高景气。此外 24Q1 公司增加投入30 亿元加速海外自有品牌业务发展：24Q1 海外电商零售额同比+约60%；巴西、埃及、马来西亚和中东市场自有品牌销售同比+超 50%。 毛销差大幅改善。24Q1 公司毛利率同比+3.25pcts，销售费用率同比+1.24pcts 我们认为毛利率的提升主要来自：1）公司长期践行的结构升级，尤其家空收入中，家用多联机占比逐步提升；2）人民币汇率对海外业务产生正向贡献。销售费用率提升主要来自海外渠道建设，此外为推广高端产品于结构升级，相应营销费用有所提升。 风险提示：原材料价格波动，地产竣工表现传导影响后周期需求

公司线上市占率较高，公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业。 考虑行业需求缓慢弱复苏，且竞争加剧，我们下调2024和2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.79/0.86/0.95元（前值0.92/1.05元，下调幅度-17%/-22%），增速为+31%/+9%/+10%，考虑公司线上市占率较高，公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业。参考同行业，同时考虑到各地陆续推出的以旧换新政策短期对板块估值有所拉动，我们给予公司2024年25xPE，下调目标价至20元，维持“谨慎增持”评级。 业绩简述：公司2023年营收21.39亿元（-6%），业绩2.47亿元（-21%）；其中2023Q4营收5.69亿元（-10%），业绩0.25亿元（-74%）。 公司业绩符合预期。集成灶品类均价较高，增加了消费者的购买门槛，在消费购买力缓慢弱复苏的过程中，整体销额相对低迷。2023Q4集成灶线上累计销量/销额/均价同比分别为-18%/-13%/-6%，2024年1-2月集成灶线上销额和销量同比分别-26.26%和-21.78%。公司作为龙头企业，收入表现略好于行业整体水平。2023Q4毛利率为46.58%，同比+1.44pct，净利率为4.19%，同比-10.92pct。2023年Q4公司公允价值变动净收益为-0.41亿元，同比下滑0.4亿元，占整体营业收入的（7.28%），是使得公司Q4业绩大幅下滑的主要原因。 展望未来，考虑到公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧。

公司发布 2023业绩快报及 24Q1业绩预告，24Q1经营显著改善，业绩增速有望超预期。 投资要点： 调整 23年盈利预测，维持目标价。根据公司 23年业绩快报，我们调整 23年业绩预测，维持 24-25年预测：预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.44/0.32/0.38元（原 0.43/0.32/0.38元），同比+117%/-29%/19%（扣非+43%/+19%/+19%）。维持目标价 6.2元。 23年业绩符合预告中值水平，24Q1业绩有望超预期。公司 2023年实现营收 41.16亿元，同比+7.8%，归母 6.55亿元，同比+117.1%； 其中 23Q4实现营收 8.79亿元，同比-23.7%，归母 0.70亿元，同比+6.8%。公司 24Q1预计实现归母 0.75~0.96亿元，同比+11%~42%。 23Q4收入端承压，单季度非经影响较大。23Q4收入端下滑主要来自新能源装备以及光通信材料业务的需求下行，业绩端，因实施员工持股计划计提股权激励工资约 955万元预计集中计入 23Q4，对单季度表端归母净利润造成一定压力，从而导致低于预期。 24Q1经营环比显著改善，新业务预计稳中向好，亟待放量。24Q1新能源装备业务下游需求好于公司 24年初预期，预计订单交付表现良好，同时相对更高的板块毛利率带动整体盈利优化；传统家空生产依旧火热，传统空调 PTC 业务有所受益；新能源车用 PTC 预计依旧处于快速增长期，2024年诸多定点车型迎来放量；23Q4-24Q1预镀镍电池材料市场推广相对顺利，客户验证稳步推进。 风险提示：车企客户拓展不及预期；多晶硅产能过剩，光伏企业对应下游设备投资减少

公司 2023 年业绩符合预期，公司传统白电主业经营效率大幅改善，出口盈利能力提升明显。分红比例提升，股息率有望进一步提升。 投资要点： 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司业绩符合预期，维持 24-25 年盈利预测，并新增 26 年预测。预计公司 24-26 年归母净利润为 32.88/39.01/44.84 亿元，对应 EPS 分别为 2.37、2.81、3.23 元，同比+16%/19%/15%。切换至 2024 年，可比公司行业当前估值水平普遍在 13X，公司业绩增长预期相对更强，给予 15xPE，上调目标价至 35.55 元。 业绩符合预期。公司 2023 年度实现营业收入 856 亿元，同比+15.5%，归母净利润 28.37 亿元，同比+97.74%；其中 2023Q4 实现营业收入207.01 亿元，同比+21.13%，归母净利润 4.11 亿元，同比+12.68%。 传统白电量价齐升，央空龙头地位稳固。家空：内销规模大幅提升，结构持续改善。海信空调中高端零售额同比+43.7%，无论是海信主品牌还是科龙年轻品牌都实现了份额与均价同升的态势。冰箱：内销加强新兴渠道拓展，革新线上线下产品格局。出口 23H2 受益海外补库加速增长，全球份额提升。央空：多联机龙头地位稳固，工程领域、水机业务增量明显。 短板业务盈利大幅修复。23 年暖通业务毛利率达到 30.7%，同比+2.7%。拆分来看，家空毛利贡献预计最大，我们认为主要来自：1）外部制造成本的同比优化；2）规模效应大幅提升；3）积极降本，制造效率显著优化；4）高端化产品迭代带动结构升级。 风险提示：原材料价格波动，地产复苏拉动效果不及预期

博锐有序承接，子品牌毛利率大幅提升；主品牌稳定升级，产品销售结构显著优化；年度分红率处于较高水平，增持。 投资要点： 投资建议：博锐有序承接，主品牌稳定升级。考虑战略调整中主品牌中低端产品缺位，剃须刀收入短期仍承压，销售费用提升较快、税收返还略低于预期，我们下调 24-25年盈利预测，增加 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 为 2.54/2.98/3.43元（24-25年前值2.94/3.18元，幅度-13%/-6%），同比+9%/+17%/+15%。参考同行业，给予公司 2024年 25xPE，下调目标价至 63.5元，维持“增持”评级。 低基数下，23Q4业绩显高增，税收返还加总略低预期。公司 2023年收入 50.6亿元（+9.35%），归母净利润 10.2亿元（+23.9%），扣非归母净利润 8.86亿元（+14.88%）；2023年 Q4收入 10.66亿元，（+16.72%），归母净利润 1.93亿元（+138.02%），扣非归母净利润1.72亿元（+138.89%）。公司所得税减按 15%执行，预计 Q4税收返还对净利润端带来 0.9~1亿元积极影响，实际返还约 0.63亿元左右。 博锐承接有序，飞科稳定升级。飞科继续主品牌升级、博锐承接原市场空间策略，2023年 Q3以来主动切割主品牌低端型号，优化主品牌销售结构；子品牌博锐实现收入 8.69亿元，同比+115.48%，销售额占比提升至 17.17%（同比+8.44pct）。 年度分红率处于较高水平。公司拟以向全体股东每股派发现金红利2.30元(含税)，共计分配现金红利 10.02亿元，股息率 4.73%，占 2023年归母净利润 98.26%。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性

公司发布新一轮员工持股计划，深度绑定公司核心骨干与管理层，业绩增长目标具有挑战性，彰显经营信心。 投资要点： 维持盈利预测与增持评级：预计 2023-2025年公司 EPS 分别为2.08/2.40/2.84元，同比+101%/+15%/+18%。维持目标价 31.2元； 事件：公司发布 2024员工持股计划：1）本次员工持股计划涉及标的股票规模不超过 1391.60万股，约占公司股本总额 1.00%；2）参加本次员工持股计划的董监高人员 8人，占本次计划 10.92%，核心员工 271人，占 89.08%；3）本次员工持股计划受让价格为 10.78元/股；4）业绩考核目标：2024-2026较 2022年增长率 122%/155%/194%，本次股份支付费用 2024-2026摊销 0.63/0.56/0.22亿元。 长效激励滚动，深度绑定核心管理层。公司常态化的滚动激励机制如期落地，全方位调动了从高管、核心骨干的积极性。在 2023年混改后首次股权激励落地后公司经营表现远超行业水平，新一轮激励有望进一步增强业务团队士气。 新一轮业绩考核目标较高，增强后续业绩释放确定性。目标要求2024-2026归 母 净 利 润 31.85/36.59/42.19亿 元 ， 对 应 增 速14%/15%/15%。本次股份支付费用 2024-2026摊销 0.63/0.56/0.22亿元。在白电行业需求承压背景下，公司依旧力争做到未来三年 15%左右的复合增长，彰显较强信心。若公司延续 2022年 50%的分红水平，对应 24年股息率达到 4.9%，成长与高股息价值兼具。 风险提示：原材料价格、海运价格波动影响盈利能力、地产销售表现不及预期。

公司发布长期滚动激励计划第一期，2024-26年业绩增长目标较高，符合公司中长期发展趋势且兑现程度高，看好公司中长期稳健成长。 事件：公司发布长期激励计划第一期暨2023年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》。本激励计划的激励对象共计416人次，包括公司董监高及核心技术业务人员等。本激励计划授予价格为6.61元/股，授予的股票期权的行权价格为13.21元/股。股票来源为公司向激励对象定向发行的本公司人民币A股普通股股票。 评论：维持盈利预测与目标价。预测2023-2025年的EPS分别为0.69、0.89、1.06元，同比-13%/+28%/+20%（2023年预计扣非增速为44%），维持目标价20.37元。当前股价对应2024年14.3xPE。 格力入主终带来长期市场化激励机制，进一步焕发公司活力。本计划旨在构建长期激励机制，鼓励核心人才长期服务公司，推动公司中长期战略目标的实现。因此公司对于授予限制性股票实施其中50%部分十年期深度锁定，另外规划2023-2025年每年各推出一期子计划实现滚动激励。我们认为激励旨在持续加强高管及核心骨干深度绑定，授予价格相对合理，核心骨干参与积极性得以保证，在公司摆脱债务拖累重回经营正轨后，本次激励有望进一步激发活力。 激励考核目标彰显信心，符合公司中长期发展趋势且可兑现程度较高。本次激励2024-2026年分别以2022扣非归母净利润（4.61亿元）为基数，增长率不低于100%/130%/170%。参考我们2023的盈利预测水平，对应24-26年分别同比+26%/+15%/+17%。即使考虑股权激励费用，未来三年业绩复合增长率也达到15-20%。我们认为公司2024-26年稳健增长相对具有确定性，当前股价水平公司估值安全性仍在。 预计汽零热管理板块将逐步贡献增量，助力业绩目标达成。公司与主机厂合作下半年开始加速叠加新基地投入使用产能提升，订单转化收入效率不断提高，盈利端23Q3迎来拐点，实现盈利。我们预计，2023-2025年公司汽车热管理业务收入分别为4.7/10.1/17.5亿元，预计贡献利润0.18、0.91、1.93亿元。 风险提示：车企客户竞争加剧，供应链导入节奏放缓；电子膨胀阀、热管理部件需求预测具有主观性；股权激励参与度不及预期。

上调盈利预测，维持“增持”评级。公司 23Q4 收入、业绩端超预期表现，因此上调 23-25 年盈利预测：预计 23-25 年 EPS 分别为4.94/5.41/5.83 元（原 4.68/5.09/5.51 元），同比+13%/+10%/+8%。 维持目标价 45.57 元，对应 2024 年 8.4X。 23Q4 业绩超预期。公司预告 2023 年营收 2050-2100 亿元，同比+7.8%～10.4%；归母 270-293 亿元，同比+10.2%～19.6%。23Q4 预计收入 492-542 亿元，同比+17.7%～29.6%；归母 69～92 亿元，同比+11.4%～48.5%。 23Q4 收入端低基数上恢复明显，盈利持续向好。据产业在线数据，23M10/M11，格力内销分别同比-9%/+3%,出口分别同比+30%/+25%，整体出货量分别同比-2%/+8%，参考 12 月以来零售表现，奥维云网数据，23W51 格力线上/线下销量同比+10%/+5%，预计 12 月出货端延续向好趋势，叠加全年相对稳定的价格涨幅，Q4 收入端预计实现 20%+的增长，且 22Q4 基数相对偏低（收入 yoy-17%）。参考业绩预告中枢水平,23Q4 公司归母净利率达到 15%~16%，同比+0.5~1pcts. 股息率优势明显。当前公司估值处于历史底部，悲观情绪已反映充分。 明年谨慎预期下，按照公司所承诺 50%的分红下限测算，当前股价对应股息率超 7%。长期资金入市引导下，公司高股息价值有望凸显； 风险提示：原材料价格波动，成本压力不减；海外加息持续，带来利息支出增加；地产复苏拉动效果不及预期，导致传统白电需求走弱

事件：投资建议：公司品牌运营能力与甲壳虫技术优势协同，有望实现1+1>2的效果，有望使公司在清洁电器领域市占率获得进一步提升。我们维持盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.71/0.82/0.93元，同比+3%/+16%/+13%,参考同行业，给予公司2024年21xPE，维持目标价17.4元，“增持”评级。 事件：九阳股份发布公告，拟以现金方式收购深圳甲壳虫68.45%股权，交易对价为人民币1.27亿元，交易完成后，甲壳虫的股本结构为九阳（持股68%）、郑权CEO（21%）、钟智渊（3%）、甲舞虫（4%）、甲智虫（3%），深圳甲壳虫将成为九阳的控股子公司，纳入公司合并报表。 对公司影响：：11））、九阳、SSkhark的品牌运营能力与甲壳虫技术优势协同，实现112+1>2的效果。甲壳虫智能旗下XWOW晓舞全自动洗地机器人拥有多项创新。首先，产品机身自带清水和污水盒，清水注入地面瓦解污渍，污水实时回收至污水盒，边拖边洗，能保持拖布的时刻干净。 其次，全新的拖布设计打破了传统的双轮盘、滚筒、片状拖布构造，履带式拖布配合高速反转，对地接触面积和压力更大。对于九阳而言，清洁电器是其重点布局的方向之一，此次收购完成后，可利用甲壳虫在技术领域的优势，在清洁电器赛道中实现市场份额的进一步提升。 22）交易对价合理，后续该块资产有望发挥更大价值。2022年甲壳虫营收约4435万元，已初具规模，净利润-7717万元。我们认为，在行业竞争激烈的背景下，甲壳虫为实现市场份额的提升，在市场投入费用方面较大，使其有一定程度亏损，也使得估值有所下探。九阳以1.27亿人民币的价格收购甲壳虫68%的股权，反推甲壳虫的估值约为1.9亿元人民币。后续，在九阳品牌及运营能力加持下，此块业务有望迅速回温。33）被收购企业主创团队已获得一级市场及产业资本认可，具备一定研发实力。公司2021年1月成立后，已获得多轮融资。本次收购前，其股东包含了SEB、凯辉基金和万物资本等。 展望未来，我们预计九阳在甲壳虫技术团队的加持下，在清洁电器领域的布局有望加速，并有望获得市场份额的有效提升。 风险提示：产品上市节奏不及预期、市场竞争激烈使得销售表现布局预期。

公司拟收购开利公司商用制冷业务，正式标志着公司从“家庭制冷”拓展到零售制冷、冷库制冷等商用制冷领域，将创造公司新的增长点。 事件：公司发布公告，拟以约6.4亿美元（折合约45.59亿人民币）现金收购CarrierGobaCorporation旗下的商用制冷业务，即子公司CarrierRefrigerationBeneuxB.V.100%股权及相关资产，对应2022年11xPE估值。 评论：维持盈利预测与目标价：由于公司尚未完成业务交割，维持原有盈利预测：预计公司23-25年EPS分别1.75/1.93/2.15元，同比+12%/10%/11%，维持增持评级与目标价28.95元。 公司与开利制冷合作原具备长久基础。目标业务与海尔在2001年成立了面向中国市场的合资公司，从事商用冷冻展示柜业务，目标公司持股51%，海尔持股49%。该合资公司2022年税前利润率为7.1%。 BB端领域新的品类扩张，协同方式多样。目标业务在食品零售行业中提供全球领先的端到端商用制冷解决方案，其主要产品包含在食品零售行业（如商超）使用的制冷柜、制冷机组，以及在冷库使用的CO2制冷机组及配套服务。公司通过本次收购有望在C端业务稳健经营的基础上在B端商用制冷领域打造新增量：1）在中国、印度等市场冷库业务还具极大成长空间，公司以此将在新兴成长市场率先布局奠基；2）目标业务核心市场位于欧洲，产能、渠道、研发资源价值较高，有利于公司加强在欧洲市场渠道协同提升整体份额；3）目标公司CO2冷媒技术领先，本次收购后专利互通共同拥有，将有助于公司在制冷领域技术上产生协同进一步开发赋能原有产品链参考AGEA整合经验，新业务改善提效指日可待。参考公告披露的该业务子公司2022年营收约88.06亿元、净利润约4.17亿元人民币，净利率约4.7%，明显低于开利全球整体盈利能力（参考22A年报调整后净利率9.9%），估计商用制冷业务在体内优先级相对偏低，公司具有丰富的海外资产整合管理经验，参考美国GEA经验，在股东结构梳理完成且后续资本投入提升加大扶持的趋势下，我们预计逐步在订单规模、经营效率各维度逐步改善，在预计一至两年左右的整合阵痛期后有望增厚公司收入与利润，看好长期发展。 风险提示：新业务整合效率不及预期、欧洲市场需求不及预期。

公司公告已通过高新技术企业认定并完成备案，减按 15％所得税率优惠，有效期为三年（2023年-2025年），显著增厚利润，增持。 投资要点： 投资建议：公司公告已通过高新技术企业认定并完成备案，减按 15％所得税率优惠，有效期为三年（2023年-2025年）。考虑所得税率相关税收优惠政策实施将显著增厚公司利润，我们上调盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 为 2.54/2.94/3.18元（前值 2.32/2.70/2.93元，幅度+9%/+9%/+8%），同比+34%/+16%/+8%。参考同行业，我们给予公司 2023年 30xPE，上调目标价至 76.2元，维持“增持”评级。 事件：2023年 10月 27日公司公告，被列入 2023年度上海市拟认定高新技术企业名单并通过公示，将报相关部门予以备案。2023年 12月 8日，公司公告已通过 2023年度高新技术企业认定并完成备案，有效期为三年。根据有关规定，公司自获得高新技术企业认定所在年度起连续三年内（2023年-2025年），可享受减按 15％的税率征收企业所得税的相关税收优惠政策。 创新驱动型成长能力获认可，品牌形象有所提升。公司通过高新技术企业认定，其核心自主知识产权储备、科技成果转换能力、研究开发组织管理水平等获得认可；企业美誉度、品牌形象等有所提升。 减按 15％所得税率优惠落地，显著增厚公司业绩。公司自 2023年 1月 1日起三年内企业所得税率由 25%调整为 15%；公司 2023年 1-9月已按原所得税率缴纳，预计多缴部分于四季度进行返还。根据我们测算，所得税率减少短期对净利润端带来 1.1-1.2亿元左右积极影响。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性。

首次覆盖，给予增持评级，目标价 20.37 元。预测 2023-2025 年的EPS 为 0.69、0.89、1.06 元，同比-13%/+28%/+20%（2023 年扣非增速为 44%），综合行业可比公司 PE 及 DCF 估值，给予 23 年目标价20.37 元。 逆境重生，主业治理恢复正轨。公司受益格力入主后对于债务拖累的解决以及业务协同，制冷配件主业表现有望明显改善：格力作为空调行业龙头企业，长期以来是公司制冷配件的核心大客户。为进一步加大上游供应链布局，提升自制比例，格力成为公司控股股东后，我们预计势必将增加产研协同，帮助公司提升制冷配件主业的管理能力，有助于熨平营收波动，修复盈利能力。 盾安有望通过与主机厂热管理 Tier1 供应商更深度合作从而加速成长。1）原理共通，传统业务赋能，高壁垒电子膨胀阀技术积累领先；2）生产规模效应下的质量保证能力与综合成本优势；3）车用电子膨胀阀行业集中度极高，国内具有大批量供应能力的核心企业目前仅有三花、盾安；4）产品性能上，盾安车用电子膨胀阀技术虽然相对竞争对手发展更晚，但其产品布局种类多样，在参数表现上也并未处于明显劣势，对于部分车企、车型具备竞争替代的能力。 催化剂：大客户订单正式确定带来示范效应、与更多 Tier 1 热管理供应商合作模块化产品 风险提示：车企客户竞争加剧；电子膨胀阀、热管理部件需求预测具有主观性