国内投影仪行业佼佼者。极米科技成立于2013年，主营业务为智能微投和激光电视等消费级投影产品，预计2020年总营收27.57亿元，同比增速30.27%。运营模式上，公司逐步实现自产整机硬件，同时搭载互联网内容端运营。股权情况看，核心持股人为钟波及一致行动人，持股比重为31.64%，百度与芒果亦为其重要股东。 硬件端：消费级投影仪快速发展。行业规模快速增长，主要由于：1）技术进步下，产品的易用性、画质清晰度等得以提升，为其进入消费级市场奠定基础；2）消费人群年轻化，对大屏化需求趋势愈加显著。在线上销售兴起下，智能投影放量进入消费级市场。未来空间：保守估计，我们预计未来国内消费级投影仪行业至少在2000万台/年的销量。行业格局：当下国内品牌比海外品牌更具优势，主要系产品功能向家用性转变，销售渠道转向线上。预计未来竞争将更多在国内品牌间，核心看对消费者的产品与品牌教育、产品更迭出新的能力。 极米的龙头之路。极米通过抓住高性价比市场的空缺机遇，依据消费者对产品性能的不同需求，实现出货量快速增长，市场份额稳步提升。其行业地位的铸造可以分为两方面：1）公司注重技术研发投入，技术优势显著，因此公司能够针对产品痛点、迭代出新，领跑行业。2）公司线上、线下渠道布局丰富，且不同渠道上的营销职责明晰分化。随着行业快速发展，同业公司不断兴起，极米也快速调整应对：1）公司推出子品牌，欲树立入门级智能投影市场标杆。2）公司加大研发投入、不断迭代推新；此外公司专注打造研产销一体化品牌，有望实现产品力和品牌力间的良性循环，保持龙头地位、升级产品结构。3）公司前瞻性接入智能家居生态，长远布局。 极米积极布局互联网内容端。公司得益于丰富的内容服务，具备强盈利能力的互联网内容端收入规模不断增长。按OTT行业收入公式，公司的收入也可从月活跃用户规模、ARPU两个因素分析：1）公司以硬件销量为根本，累积销量提升带来累积用户数的增长。2）内容服务不断丰富，一方面驱动公司挖掘更多活跃用户；另一方面增强用户粘性、提高付费意愿，带动ARPU上升。未来双因子有望持续共振，带动内容端收入规模不断提升。 盈利预测与估值讨论。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.61/3.82/5.37亿元，同比增速为179%/46.5%/40.5%。考虑行业高速成长，公司竞争实力突出，且公司为次新股存在一定溢价，预计合理估值为2021年70-80倍，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：新品拓展不及预期；疫情持续发酵；与供应商合作无法持续；原材料价格上升。

事件：公司发布A股股份回购方案。2021年3月5日晚，海尔智家披露A股股份回购方案，公司拟以不超过40亿元且不低于20亿元回购股份，将用于股权激励/员工持股计划，回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。本次回购资金上限累计占公告日市值的1.53%；回购价格不超过人民币46元/股，较方案公告日价格溢价63.47%。后续的股权激励将进一步绑定管理层和公司利益，未来公司效率提升可期。我们曾在报告《私有化整合、开启效率提升的大幕》中指出，私有化是前提，后续可以期待公司通过股权激励使得高管和公司的利益更加一致。此次公司推出回购计划为员工激励做准备，是公司在不断兑现其利润改善的重要环节。 目前的海尔已经完成了港股的私有化，两大家电平台合二为一，在组织架构和管理职能上进行了利益的理顺，未来股权激励计划不断绑定高管和员工利益，有利于公司进一步降本增效，提升整体公司的经营效率，改善公司净利率水平。国内市场表现向好，海外业务稳步提升。国内市场：公司强势的品类冰洗、热水器的国内份额均保持行业第一，空调线上市占率实现同比上升。2021年1-2月，公司冰箱、洗衣机、热水器、空调的线下销额市占份额为37.15%/37.36%/23.54%/14.71%，以上品类的线上销额市占份额为38.66%/38.89%/30.66%/16.98%。国内高端品牌卡萨帝仍保持高增长，2020Q3同比增速为22%，空调份额实现翻番增长、热水器前三季度累计增幅超80%。海外市场：根据《海尔智慧家庭》披露，公司在2021年前两个月收入成倍数增长，全球市占率领跑整个行业。1月份泰国收入同比增长44%、英国市场同比增长285%、海尔厨电全球增长36%。2020年海尔制冷业务在日本、新西兰、尼日利亚、巴基斯坦位居第一，美国、澳大利亚和俄罗斯位居第二。凭借完善的海外品牌布局和高效的本地化运营，成为家电企业中国品牌出海的最强代表。 盈利预测与投资建议。公司高端品牌布局领先，品牌运营全球化，内部提效聚焦数字化变革，提升全流程效率。我们预计公司2020-2022年收入增速为6.0%/14.0%/8.9%，净利润（按照私有化港股后的口径）为101.6亿元/125.7亿元/151.3亿元。未来3-5年随着公司运营效率提升，利润释放，公司成长空间充足，维持“买入”投资评级。

事件：公司公布2020年业绩快报。公司预计2020年实现收入112.63亿元，同比增长20.44%；实现归母净利润9.39亿元，同比增长13.94%。其中，公司20Q4单季度实现收入41.80亿元，同比增长35.00%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长43.02%。公司2020年12月披露政府收储子公司土地的金额补偿公告，若排除本次土地交易影响，预计公司实际业绩增速或低于快报增速数据。 20Q4收入增速较高，主要系外销表现亮眼。公司20Q4实现收入41.80亿元，同比增长35.00%，环比2020Q3增速（22.07%）提升12.93pct，主要系外销业务高增长。外销方面：公司披露三季报后调增2020全年关联交易出口金额2.0亿元至7.0亿元，对应20Q4约3.1亿元外销收入，同比增加2亿元以上。内销方面：淘宝网显示，10-12月“九阳”品牌线上零售额增速为49%/17%/7%，逐月增速略有放缓。21Q1收入预判：公司于2020年12月23日再次调增与SharkNinja (Hong Kong)关联交易额度8000万元至7.8亿元，预计21Q1外销增速仍维持高景气。 20Q4毛利率小幅提升。2020Q4公司利润端增速为43.02%，环比2020Q3增速（6.80%）大幅提升36.22pct。毛利率方面，公司2020年度综合毛利率为31.86%，同比下降0.66pct，其中2020Q4公司毛利率为33.15%，同比提升0.25pct。主要原因可能系线下市场回暖带动毛利较高的SKY系列销售增长，改善整体盈利能力。 公司收入端、利润端增速可解锁100%限售股份。公司2020年收入端、利润端增速分别为20.44%/13.94%，达到“2020年销售额、净利润增长率不低于15%、13%，解除当期100%限售股份”的限售解除条件。2021年公司将进一步发挥九阳和shark的协同效应。同时，公司将继续推动年轻化营销，不断拓展增加IP联名款产品的布局，目前旗下已拥有Line Friends、宝可梦、Hello Kitty、喜茶、哆啦A梦等多个萌潮IP系列产品。2021年2月，公司受让乐秀科技股权，布局进军个护领域，或打造公司第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。我们略微上调盈利预测，预计2020-2022年收入分别为112.63/126.24/137.43亿元，同比增速分别为20.4%/12.1%/8.9%；归母净利润分别为9.38/10.25/11.06亿元，同比增速分别为13.9%/9.2%/7.9%。公司未来发展可期，维持此前“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。

事件：公司公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现收入46.24亿元，同比下滑19.56%；实现归母净利润4.08亿元，同比下滑45.50%。其中，公司20Q4单季度实现收入16.5亿元，同比增长12.09%；实现归母净利润1.35亿元，同比下滑13.4%。Q4收入实现双位数增长，超出预期。2020Q4公司收入端增速为12.09%，环比2020Q3增速（-2.92%）显著改善。国内市场，随着疫情逐步控制，线下渠道销售逐步改善；相比之下，公司Q4线上增速尤为显著，预计有高双位数增长。以油烟机为例，其线上的销量及销售额高速增长，市占率不断提升。海外市场，疫情得到有效控制，销售逐渐恢复。 由于成本和费用双重压力，Q4净利润下滑幅度增大。成本端，产品核心原材料为不锈钢和铜等材料，截至2020年9月底，不锈钢价格指数、沪铜指数同比增幅约为1%/8.81%，原材料价格增长带来成本压力加大；公司人工成本也存在部分上升，因此我们预计Q4公司毛利率下滑较大。此外，公司在费用端有所增加，同时由于人民币加速升值，也存在汇兑损失。综上，公司Q4利润端同比下滑13.4%，环比Q3下滑幅度略有增大（Q3同比下滑为11%）。 积极应对，不断提升与改善。公司紧紧围绕董事会的决策部署，聚焦主业，有序开展生产经营管理。1）产品端：国内厨房逐步进入新兴厨卫电器，公司紧抓契机进行新品的研发和推广。2）渠道端：在巩固线下渠道的基础上，不断改善线上渠道布局，同时加快工程渠道布局，坚持高端定位，持续提升品牌认可度。3）品牌端：公司定位年轻化，利用跨界体育、时尚、娱乐等创新营销方法，提升了公司在年轻人中的知名度。 盈利预测与投资建议。基于此次业绩披露情况，我们略微下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为4.08/5.69/7.09亿元，同比增速分别为-45.5%/39.6%/24.6%。2021年2月4日公司高管以7.38元成交价增持公司股票20万股，占流通股比重0.03%，此举体现管理层对公司发展持积极态度，未来发展可期，维持此前“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；疫情反复影响销售。

国内稀缺的高端小家电公司。公司是国内首家自主品牌定位高端且拥有自产供应链的稀缺小家电公司。公司以高端海外代工业务起家，后战略转型自主高端品牌，推出爆款产品养生壶。公司以场景思维发展产品，围绕核心大单品纵向延伸，推出消费频次相对较高的周边用品和食材，目前已形成以养生壶、饮水机、烤箱、蒸锅、周边用品及食材为主的多爆品矩阵。2020年，公司预计实现营收6.84~7.20亿元，yoy +24.18~+30.55%；预计实现归母净利润0.98~1.03亿元，yoy +48.50%~+56.10%。 消费升级催生品质化需求，高端小家电行业格局较为分散。消费升级催生品质化需求，2018年1-9月高端家电市场销额份额约20%，未来高端市场成长空间可观。高收入女性市场：1）用户规模：北鼎目标用户画像为收入较高、追求品质生活的女性，预计国内受众人群规模为3000万人；2）竞争格局：高端小家电市场竞争格局分散，目前北鼎暂无直接竞争对手，公司所处细分赛道短期内仍有窗口红利。对标海尔高端品牌卡萨帝的高端市场份额40%，北鼎未来仍有约10倍成长空间。 品牌优势+用户黏性，构筑公司核心竞争力。品牌优势：1）创始人战略清晰，产品打造与品牌构建同步进行，目前品牌建设已初具成效。2020年公司全年净利润增长率中枢高于行业均值，且20Q4单季度维持高景气。2）坚守国产品牌定位，定义新中式饮食生活品牌，有望受益于国货崛起的热潮；3）情感共鸣悄然打出品牌理念，增强用户粘性。用户黏性：品牌用户粘性较强背后是极致产品力+以消费者为中心的全链条服务体验。1）产品端：专注“美学细节”，匠心打造极致体验；2）研发端：以产品为中心的研发组织架构叠加顶级供应链，奠定高质量产品力；3）服务端：产品上市前后全链条服务增强用户互动体验，提升用户粘性。 发展规划：拓展品牌建设，产品矩阵扩张。品牌建设：开拓线下品牌体验店建设，打造沉浸式体验增强与用户交互，同时进一步提升品牌知名度，实现全渠道业态融合。矩阵扩张：1）不改品牌调性基础上持续发力周边用品和“一人用”场景单品，配合产能扩充实现销售进一步放量；2）进一步强化公司研发实力和储备，加速产品迭代、推新节奏。 盈利预测&投资建议：北鼎拥有国产高端小家电领域的稀缺性，叠加公司利用已上市的优势，在窗口红利期进行全面布局，发展综合性实力，有助于巩固其先发优势。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.00/1.46/1.93亿元，同比增长52.6%/45.2%/32.6%，对应EPS 0.46/0.67/0.89元，对应2021年50倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、新品拓展不达预期、汇率波动幅度大等。

事件：公司公布 2020年业绩预告。 公司预计 2020年实现收入 81.36亿元， 同比增长 4.84%；实现归母净利润 16.73亿元，同比增长 5.27%。其中， 公司 20Q4单季度实现收入 25.1亿元，同比增长 17.51%；实现归母净利润 5.5亿元，同比增长 9.13%。 Q4收入稳步增长。 2020Q4公司收入端增速为 17.51%，环比 2020Q3增速 （ 15.13%） 呈现稳步增长。 零售市场， Q4公司核心产品燃气灶、 油烟机在 线上、线下销售额份额同比增幅相比 Q3有所提升；蒸烤一体机及洗碗机作 为公司第二、第三品类产品始终维持快速增长，位居行业前列（ 2020年嵌 入式一体机零售额市场占有率为 31.5%、位居第二， 洗碗机零售额市场占有 率为 9.6%、位居第四）。此外， 工程渠道端， 公司 Q4依旧维持正增长。 成本压力下， Q4净利润增速放缓。 成本端， 产品核心原材料为不锈钢和铜 等材料， 截至 2020年 9月底，不锈钢价格指数、沪铜指数同比增幅约为 1%/8.81%， 原材料价格增长带来成本压力加大， 我们预计 Q4公司毛利率 或有下滑。 此外， Q3公司加大营销投入导致销售费率有所增加， 我们预计 Q4公司将维持此营销力度，销售费率或仍保持增长。综上，公司 Q4利润 端同比增速 9.13%， 环比 Q3增幅显著放缓（ Q3同比增速为 23%）。 多维度共同发力，未来可期。 公司紧紧围绕“勤练内功跨周期，稳中求进促 增长-抢市场，强产品”的年度经营理念， 多维度发展，巩固自身龙头地位。 1）产品端： 公司不断自主研发，丰富产品矩阵，优化产品外观设计、性能 指标及用户体验度。 2）渠道端： 零售层面，线上、线下渠道齐发力；工程 渠道层面，不断拓展。 3） 品牌端： 名气与金帝品牌多元化定位，为公司的 龙头地位保驾护航。 盈利预测与投资建议。 根据公司此次年度业绩预告，我们略微下调盈利预测， 预计 2020-2022年收入分别为 81.36/89.41/97.81亿元，同比增速分别为 4.8%/9.9%/9.4%； 归母净利润分别为 16.73/18.50/20.40亿元，同比增速 分别为 5.2%/10.6%/10.3%。 公司未来发展可期，维持此前“增持”评级。 风险提示： 地产竣工不及预期；行业竞争加剧； 疫情反复影响销售。

事件：公司公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现收入17.71亿元，同比增长5.13%；实现归母净利润5.43亿元，同比增长18.07%。其中，公司20Q4单季度实现收入5.94亿元，同比增长9.59%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长33.33%。 Q4收入增速有所放缓。20Q4公司收入端增速为9.59%，环比20Q3增速（21.16%）有所放缓，我们预计主要系Q4公司线下渠道份额下滑所致。据奥维云统计，2020年10-12月美大线下销售额份额分别为20.72%/18.76%/17.37%，同比变动分别为-2.97pct/-4.37pct/-6.12pct，同比下滑幅度相较Q3有所拉大（7-9月市占率同比变动为2.69pct/-4.93pct/-2.71pct）。 费用管控得当，Q4维持较高盈利水平。成本端，集成灶核心原材料为不锈钢材料，截至2020年9月底，不锈钢原材料价格指数同比增幅约为1%，对公司原材料成本影响较小，同时得益于公司产品规模不断扩大带来的规模效应，预计Q4毛利率或有提升。费率管控高效，公司保持较高盈利水平。Q3公司通过营销模式的转变降低了销售和管理费率，公司Q4继续维持费用控制。此外公司预计存在少量退税及投资收益。综上，公司Q4利润端同比增速33.33%，高于收入端增幅。 新品牌和多样化渠道模式助力打开未来成长空间。公司于2020年上半年推出“天牛”品牌，定位于“时尚厨电创领者”，主要面对中低端市场，多元化布局市场；公司在线下渠道中占据优质经销商，扩张动力强劲。此外，公司拓展多样化销售渠道，线上线下齐发力，强化管理创新，将助力公司不断打开市场空间。 盈利预测与投资建议。公司四季度经营略有放缓，我们略微下调盈利预测，2020-2022年归母净利润分别为5.43/6.83/8.01亿元，同比增长分别为18%/25.8%/17.4%。公司长期增长空间大，维持此前“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、疫情反复影响销售。

事件：公司布公布2020。年业绩预告。公司预计2020年实现收入34.94~37.63亿元，同比增长30%-40%；实现归母净利润4.02亿元~4.56亿元，同比增长50%-70%。其中，公司20Q4单季度实现收入9.97~12.66亿元，同比增长3.06%~30.85%；实现归母净利润0.80亿元~1.34亿元，同比增长-20.07%~+33.26%。 行业销额增速放缓，Q4公司收入端增速环比回落。20Q4公司收入端增速环比20Q3增速（46.55%）下滑至3.06%~30.85%，主要系小家电行业销额增速下滑。奥维云网显示，2020年10-12月，小家电零售额增速为-5.5%/3.4%/-5.1%。淘宝网显示，20Q4小熊电器零售额增速较疫情期间逐步放缓，2020年10-12月，小熊品牌销量、销额同比增速分别为19%/28%/1%、38%/51%/22%。双十一期间，小熊电器全网销售额3.18亿元，同比增长超过100%，推高公司11月销额表现。 原材料价格上涨，Q4公司利润端增速环比下滑。20Q4公司利润端增速环比20Q3增速（69.99%）下滑较多，主要系成本端承压。原材料价格方面，注塑、铜等价格自20Q1后持续回升，截至2020年9月30日，沪铜、沪铝和中塑指数分别同比增长7.25%/8.81%/-0.75%。预计公司成本端有所承压。盈利能力来看，公司线上渠道品牌优势较为明显，20H1品牌宣传费用投放同比减少，预计2020年全年公司销售费率同比有所下降，同时，公司在三季度推出套系化产品及部分新品，推动毛利率提升。预计公司整体盈利能力相对平稳。 差异化产品定位，公司长期成长空间广阔。小熊以酸奶机起家，依靠细分产品和深耕长尾市场形成差异化产品定位，打造核心优势。目前公司品类加速扩张，产品涉足厨房电器、生活电器、个人护理、数码配件等17个行业，截至2020年上半年，新兴品类销售额为0.62亿元，仍处于产品导入期。未来随着公司不断优化产品结构、推动产品迭代、加速品类扩张，小熊品牌有望保持领先优势。 盈利预测与投资建议。公司四季度经营略有放缓，我们略微下调盈利预测，2020-2022年归母净利润分别为4.38/6.25/8.12亿元，同比增长63.2%/42.9%/29.8%。公司长期增长空间大，维持此前“增持”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。

事件： 公司公布 2020年业绩预告。 公司预计 2020年实现收入 132.31亿 元， 同比增长约 45%；实现归母净利润 10.31亿元~11.68亿元， 同比增长 50% ~ 70%。 其中， 公司 20Q4单季度实现收入 41.15亿元， 同比增长 79.09% ； 实 现 归 母 净 利 润 1.21亿 元 ~2.58亿 元 ， 同 比 增 长 -28.16%~53.43%。公司 Q4收入端业绩增速略超预期。 出口维持高景气，内销占比进一步提升。 外销层面： 20Q4出口维持高景气， 2020年公司预计实现外销收入约 101亿元， 同比增长近 40%，较 20Q1~Q3公司海外销售累计同比增速（ 25%）提升 15pct。 内销层面： 2020年公司 预计实现内销收入约 30亿元， 同比增长 65%，较 20Q1~Q3内销累计增速 （ 75%） 略有放缓。 20Q4摩飞推出无雾加湿器、 移动暖风机、智能米桶等 多款新品，双十一累计销售额突破 1.18亿元。 淘宝网显示， 2020年 1-12月摩飞品牌销额、销量同比增长 69%/102%。 整体来看， 内销层面公司仍 处于较快增长， 2020年全年内销占比提升 3pct 至 23%。 公司整体盈利能力较为平稳。 原材料价格方面， 注塑、铜等价格自 20Q1后 持续回升，截至 2020年 9月 30日，沪铜、沪铝和中塑指数分别同比增长 7.25%/8.81%/-0.75%。考虑到公司 20Q3预付款项同比增长 92.07%，预 计原材料成本上涨对公司影响相对较小。 盈利能力来看， 2020年公司汇兑 损失预计同比增加 9150万元（全年汇兑损失同比增加约 2.53亿元，远期外 汇交割收益同比增加约 1.62亿元） ， 其中 20Q4汇兑损失较去年同期约增 加 2250万元。 整体来看，毛利较高的内销收入占比提升预计推动公司整体 毛利率增长， 同时公司不断通过产品技术创新和自动化建设带动生产提效， 增强产品盈利能力，预计公司整体盈利能力较为平稳。 盈利预测与投资建议。 疫情之下出口订单向头部代工厂集中， 公司摩飞自主 品牌高增长，我们维持 2020-2022年业绩预测，预计归母净利润分别为 11.40/13.33/15.36亿元，同比增长 65.9%/16.9%/15.2%， 维持此前“增 持”评级。 风险提示： 新品拓展不及预期；行业竞争加剧

事件：苏泊尔公布公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现收入185.96亿元，同比下滑6.33%（若排除销售抵减，全年营收预计同比下滑1.35%）；实现业绩17.84亿元~19.14亿元，同比下滑7.08%~0.31%。其中，公司20Q4单季度实现收入52.91亿元，同比增长6.74%；实现归母净利润7.03亿元~8.33亿元，同比增长4.69%~24.05%。公司Q4业绩增速略超预期。 预计出口保持较高增速，内销线上运营与年轻化营销持续发力。20Q4公司收入端增速环比20Q3增速（1.12%）提升5.62pct。外销层面：由于Q4海外疫情加剧叠加海外需求高景气，公司外销订单预计仍大幅增长。公司披露三季报后拟调增2020年度向母公司SEB集团出售商品的关联交易额度8.5亿元至54.8亿元，同比增长7.9%，预计Q4订单金额增加带来外销收入增长。内销层面：公司在年轻化营销方面持续发力，如聘请流量明星王源作为品牌代言人、与小黄人、吃豆人等受年轻人欢迎的形象进行产品IP联名，从而更好地触达年轻消费群体。同时，苏泊尔重视对线上渠道的资源投入，加大直播带货和社交电商等营销力度，进而应对渠道和市场的快速变化。 2020年双十一期间，苏泊尔销售产品近700万件，全网销售额突破14.5亿元，同比增长16.0%。整体来看，内销层面公司仍处于较快增长。 原材料价格持续上涨。原材料价格方面，原材料价格方面，注塑、铜等价格自20Q1后持续回升，截至2020年9月30日，沪铜、沪铝和中塑指数分别同比增长7.25%/8.81%/-0.75%。盈利能力来看，盈利能力来看，毛利较高的内销收入增长较快，预计可维持公司整体盈利能力相对平稳。 注重长尾品类产品拓展，高端炊具领域发力构建多品牌运营矩阵。近年来长尾市场小家电产品爆发，目前公司已开始涉足多功能料理锅、破壁机等创意类、技术升级型长尾小家电产品，并推出“一人食”主题的萌趣mini电磁炉等产品，推动销售量持续上升。随着公司新品布局不断深入，预计未来两三年将成为公司产品竞争力的新增长点。同时，高端炊具领域（WMF、KRUPS和LAGOSTINA）持续发力，有望打造多品牌运营矩阵。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们维持2020年利润预测，预计2020-2022年归母净利润分别为18.58/22.34/25.12亿元，同比增速为-3.2%/20.2%/12.4%。 PE为35.4/29.4/26.1倍。公司竞争壁垒深厚，内销品牌矩阵不断丰富，维持“买入”投资评级。 风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、汇率波动风险。

事件：公司发布 2020年三季度业绩报告。 公司 2020年前三季度实现营 业收入 2167.61亿元，同比下滑 1.88%；实现归母净利润 220.18亿元， 同比增长 3.29%。其中， 2020Q3单季度营业收入为 776.94亿元，同比 增长 15.71%；归母净利润为 80.90亿元，同比增长 32.00%。 内外销均高速增长，库卡收入改善。 国内： 2020Q3公司主营业务内销同 比增长 21.6%。根据奥维数据，美的 Q3空调线上/线下份额增长 3.0pct/6.3pct，洗衣机线上/线下份额增长 0.6pct/0.4pct，冰箱线上/线下 份额增长 1.4pct/1.7pct； 海外： 出口业务受益于海外需求增加，同比增长 18.0%。 由于四季度黑五、圣诞节等海外促销活动力度较大， Q4为出口 旺季， 同时因海外疫情反复，可能导致海外工厂产能受限，进而使得订单 进一步向美的等头部公司集中（ 公司 Q3订单同比增长 50%） 。东芝家电 收入同比增长 4.9%，远超海外同行。库卡业务： Q3收入同比增长 20.4%， 逐步向好。 展望 Q4： 公司海外收入有望继续保持高增长，国内份额仍能 继续提升。 费用率下降，盈利能力稳健。 2020Q3公司毛利率下降 3.8pct 至 25.29%。 销售费率同比大幅减少 2.4pct 至 9.67%，考虑毛销差， 2020Q3同比下降 0.97pct。其余费用率方面，管理和研发费率同比分别下降0.3pct和0.7pct， 前三季度研发费用 67亿元，为国内家电公司中投入额最高；财务费率因 汇率波动影响，同比小幅增长 0.22pct，整体期间费用下降 2.93pct。公司 资金充沛，自有资金相比年初增加 22%至 1222亿元。 常态化多层次激励机制持续激发公司经营活力。 公司推出了第七期股票期 权激励计划，第四期限制性股票激励计划，第六期全球合伙人持股计划及 第三期事业合伙人持股计划，常态化、多层次的激励体系稳固了公司高层、 核心骨干与公司全体股东利益的一致。 2019年公司回购股票 31亿元，分 红 111.31亿元，分红率 46%，展现了优异的股东回报机制。 盈利预测与投资建议。 公司回购完成，完善的激励机制实现与公司管理层 利益绑定，维持公司 2020-2022年归母净利润为 253.3亿元、 290.7亿 元、 327.7亿元的预测，同比增速为 4.6%、 14.8%和 12.7%，维持“买 入”投资评级。 风险提示： 地产竣工不及预期；行业竞争加剧

事件：公司发布2020年年三季度业绩报告。公司2020年前三季度实现营业收入1258.89亿元，同比下滑18.80%；实现归母净利润136.99亿元，同比下滑38.06%。其中，2020Q3单季度营业收入为563.87亿元，同比下滑2.35%；归母净利润为73.37亿元，同比下滑12.32%。 Q3收入端降幅迅速收窄收入端降幅迅速收窄。2020Q3公司收入同比下滑2.35%，环比Q2收入13.33%的下滑幅度，实现大幅收窄。产业在线数据显示，公司Q3出货量同比增长1.7%，内销增速为2.6%。公司通过几场大型的直播带货活动带动终端零售回暖，预计Q3公司销量已经实现转正，而价格端由于互动降价让利，仍有下滑，根据中怡康数据显示，格力Q3线下均价同比下降6.9%。从公司存货看，尽管三季度一般为公司存货低点，但2020年Q3环比Q2下降幅度远超往年，意味着公司Q3库存水平逐步走向正常化。 毛利率同比仍下滑，降幅环比毛利率同比仍下滑，降幅环比Q2有所改善。2020Q3公司毛利率下降2.6pct至26.14%，环比Q2毛利率8.73pct的降幅，实现大幅收窄。我们认为其中原因主要系：1）销售回升带来制造的规模效应；2）价格竞争趋缓，促销降幅收窄。销售费率同比略增0.44pct至8.58%，考虑毛销差，2020Q3同比下降3.01pct。其余费用率方面，管理和研发费和财务费用率用同比分别变动-0.02pct、0.88pct和0.11pct。公司预收款同比下降53%至53.5亿元，主要系公司推动渠道改革时，经销商打款积极性较弱。Q3末公司其他流动负债科目基本与年初维持平稳，为649.8亿元。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们维持公司2020-2022年归母净利润为218.9亿元、240.3亿元、263.0亿元的预测，同比增速为-11.4%、9.8%和9.5%。 疫情将短期公司盈利能力受影响为短期事件，公司渠道也在积极调整中，长期看公司竞争壁垒依旧深厚，维持“买入”投资评级。 风险提示：价格战导致盈利受损，地产竣工不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

Q3国内、国外均实现高增长。 前三季度实现收入转正。 中国区： 单季度收 入同增 16.3%，强势的品类冰洗、热水器份额不断提升，空调业务通过全 方位变革单季度收入增速达 27%，厨电场景化推动份额稳步增长。国内高 端品牌卡萨帝依然保持高增长，同比增速为 22%，空调份额实现翻番增长、 热水器前三季度累计增幅超 80%。 海外市场： 收入同增 17.5%，疫情挑战 下依托全球采购、供应链、研发平台全球资源布局优势， 克服外部环境带来 的不利影响， 增速远高于海外竞争对手。 提效降费显现， 效率提升逻辑逐步兑现。 20Q3毛利率为 28.1%， 同比下降 0.31pct，海外市场受益于规模快速增长以及产品结构改善等，毛利率出现 较明显提升。 费用率方面： 第三季度销售费用率为 15.1%，同比降低 1pct， 通过精简流程与削减管控环节实现组织提效， 数字化营销与用户管理数字化 实现费用提效，国内费用率下降 1.4pct。 Q3管理费率 4.2%，同比下降 0.5pct，得益于精简人员和组织运营提效；研发方面继续加大投入， Q3研发费 率为 3.5%，同比提升 0.2pct；财务费用率基本保持稳定。 Q3公司非经常 损益为 20亿（处置卡奥斯收益为 22.67亿元），去年同期为 14.9亿元。 盈利预测与投资建议。 公司聚焦数字化变革，提速增效，以数字化切入，通 过客户端、用户端、员工端的数字化工具应用，提升全流程效率。 2020年 9月，公司推出场景品牌——三翼鸟，为用户提供智慧家庭全场景解决方案的 场景品牌，开辟从卖产品到定制场景服务的新赛道。 由于公司收入端反弹强 劲，我们小幅上调收入预测，同时考虑今年疫情影响，略微下调利润预测， 我们预计公司 2020-2022年收入增速为 6.0%/14.0%/8.9%， 归母净利润为 74.9亿元/95.8亿元/114.1亿元（前值为 84.7亿元、 99.4亿元、 111.3亿元）， 同比增长-8.8%/28.0%/19.1%。 公司品牌布局完善，私有化落地后预计将 提升公司效率，维持“买入”投资评级。 风险提示： 价格战导致盈利受损，原材料价格波动。

事件：公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营业收入56.26亿元，同比增长0.02%；实现归母净利润11.23亿元，同比增长3.43%。其中，2020Q3单季营业收入为24.15亿元，同比增长15.13%；归母净利润为5.11亿元，同比增长22.95%。 电商渠道收入同比增速超预期，经营状况显著改善。2020Q3公司收入增长15.13%至24.15亿元，环比二季度收入增速显著提升（Q2收入增速为4.2%）。渠道拆分：Q3线下渠道基本持平，工程渠道30%-40%左右增长，电商渠道超出预期、增速为20%左右。根据奥维行业整体零售数据，Q3厨电线上销售显著提升：2020Q3油烟机、燃气灶线上零售额同比增速为20%-35%，消毒柜线上零售额同比增速约为10%，增速远超Q2（Q2油烟机、燃气灶同比增速为0-25%，消毒柜增速在5月一度出现负增长）。展望Q4：经销商打款积极性提升，预计四季度收入延续较高增长。截至9月底预收款为9.29亿元，同比降幅收窄至7.34%（截至上半年预收款同比降幅为11.23%）。 电商渠道快速增长、成本红利叠加降本增效带来盈利能力提升。毛利率：2020Q3毛利率同比上升4.32pct至60.02%，环比Q2改善显著（Q2毛利率同比下滑0.82pct至53.72%）。主要系1）电商渠道毛利率较高，在电商渠道增速较高下，该部分高毛利率产品占比提升；2）公司产品原材料为注塑、铜，2020年Q1原材料大幅下滑，尽管Q2原材料的价格反弹，但始终低于去年同期，而产品的原材料通常会提前采购，因此公司Q3成本端依旧具有原材料价格较低的红利；3）在原材料成本仍存在优势的同时，公司降本增效进一步提升盈利能力。费率端：2020Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为30.59%/6.56%/3.38%/-2.48%，同比变动为3.57/-0.27/-0.26/-1.05pct，其中销售费率增加主要系公司加大营销的投入。净利率：2020Q3公司净利率同比提升1.41pct至21.56%。Q3现金流好转：公司销售商品收到的现金同比提升16.69%至23.22亿元，相比Q2显著改善（Q2同比提升5.17%）。 产品、渠道及品牌共同发力，未来可期。1）产品端：公司不断自主研发，丰富产品矩阵，优化产品外观设计、性能指标及用户体验度。2）渠道端：全渠道铺设，实现以客户为中心、产品为核心，市场为导向，各渠道相互赋能，协同发展。3）品牌端：名气与金帝品牌成为公司一大助推力。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润为17.05/19.17/21.40亿元，作为厨电的龙头企业，维持“增持”投资评级。 风险提示：地产竣工不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布 2020年三季报。 公司 2020年前三季度实现营业收入 71.47亿元，同比增长-5.10%；实现归母净利润 15.99亿元，同比增长- 8.77%。其中， 2020Q3单季营业收入为 30.38亿元，同比增长 18.68%； 归母净利润为 7.95亿元，同比增长 15.85%。 Q3墙开线下回暖带动公司收入增速改善。 2020Q3公司销售收入同比增 长 18.68%至 30.38亿元，相比 Q2收入增速改善显著（ Q2收入同比下滑 0.67%至 27.29亿元。 品类拆分： 预计 Q3转换器业务小个位数增长、 墙 开和 LED 业务整体增速为 30%-35%左右。 线下墙开业务的回暖主要系三 季度是建材行业整体装修旺季，受疫情影响装企接单和工地入驻延至 3、 4月份， 则 8、 9月份为墙开的安装时期。 此外，由于公司内部促销政策 调整，经销商 9月打款积极、 集中进货， 因此 9月墙开高增长。 展望 Q4： 截至 2020年 9月末公司预收款为 4.3亿元，同比增加 48.23%（ Q2预收 款同比增速为 19.06%） ，经销商打款积极，预计未来将继续改善。 盈利能力环比改善。 2020Q3毛利率同比下滑 2.38pct 至 42.08%，环比 Q2改善（ Q2毛利率下滑 5.43pct 至 37.99%） ，主要系毛利率较高的墙 开业务显著回暖。 费率端： 销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 4.62%/6.97%/3.18%/-0.01%， 同比变动为-2.86/-0.03/0.35/0.68pct，其 中销售费率下滑主要系销售货物相关的运输费重分类至主营业务成本。 2020Q3净利率同比下滑 0.64pct 至 26.17%， 相比 Q2降幅略有收窄（ Q2下滑 0.95pct 至 23.21%） 。 现金流情况好转，同比增速转正。 2020Q3公 司销售商品收到现金为 32.89亿元，同比增速转正至 9.19%（ Q2同比增 速为-1.9%）。 公司对产品持续创新、线上线下不断拓展、精细化数字化营销。 产品端： 在转换器、墙壁开关、 LED 照明、数码精品以及智能电工上，公司不断迭 代创新。 渠道端：１）线下 C 端： 加大转换器五金渠道超级售点的培育力 度，提高单店效率及产出； 线下 B 端： 成立专门的 B 端事业部，以客户 为中心拉通集团全品类产品及销售模式。 2） 线上： 公司大力发展线上。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 23.43、 28.02和 32.16亿元，同比增长 1.7%、 19.6%和 14.8%，公司朝 着成为“国际民用电工行业领导者”的目标前进，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格出现较大波动；行业竞争加剧