事件：公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营业收入52.30亿元，同比增长-9.35%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长-15.46%。其中，2020Q3单季营业收入为22.21亿元，同比增长11.53%；归母净利润为2.59亿元，同比增长31.38%。Q3公司业务表现显著改善。2020Q3公司营收为22.21亿元、同比增长11.53%，环比二季度显著改善（Q2收入增长同比下滑6.44%），我们预计源于Q3各事业部收入增速不断好转。其中，商用事业部和电商领域预计存在高速增长、家居照明也存在显著改善。展望Q4：电商领域与商照领域不断发力，四季度收入持续向好。 Q3盈利能力环比略有提升。2020Q3公司毛利率提升1.9pct至38.94%，环比Q2略有提升（Q2同比增长1.76pct至37.7%）主要系商照产品毛利率不断提升，但电商和家居事业部产品毛利率有所下滑。费率端：销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为18.99%/5.89%/3.28%/0.77%，同比变动为-1.04/-1.49/-0.84/0.99pct，其中财务费率的上升主要系汇兑损失增加所致。净利率端：2020Q3净利率同比提升1.71pct至11.63%。Q3现金流好转：销售商品收到现金同比提升9.72%至23.48亿元（Q2同比变动为-2.11%），主要系公司销售恢复。 海外管理加强，经销商打款积极性尚存提升空间。由于公司对海外应收款的管理加强，截至2020Q3公司应收款为3.9亿元，同比下滑了28%，下滑幅度进一步扩大（截至6月底同比下滑21%）。此外，公司经销商打款积极性尚存提升空间：截至Q3预收款同比下滑29.57%，环比降幅增加（截至6月底预收款同比下滑23.93%）。 多渠道布局，拥抱广阔空间。在家居照明零售渠道，公司凭借强大的营销团队和渠道网络资源，布局网点。此外，公司不断提升商用、电子商务、海外渠道的渗透力，实现多元化、立体化的全渠道覆盖。在商照领域，公司持续输出高标准的综合照明解决方案。在电商领域，公司布局多平台、多品类以提供全面、优质、便捷的产品和服务。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为9.34/10.70/12.26亿元，同比增长4.9%/14.6%/14.6%，公司作为照明领域龙头，竞争力突出，维持“买入”投资评级。 风险提示：地产竣工不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营业收入29.73亿元，同比增长-30.46%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长-47.29%。其中，2020Q3单季营业收入为13.05亿元，同比增长-2.92%；归母净利润为1.08亿元，同比增长-11.38%。 Q3厨电线上显著回暖，公司收入增幅环比改善。公司Q3营收降幅收窄至2.92%（Q2同比增速为-38.95%），主要系厨电行业线下相对稳定，线上回暖显著。线下：2020Q3油烟机、燃气灶、消毒柜销售额处于5-25%的降幅区间，降幅与Q2接近。线上：2020Q3油烟机、燃气灶销售额同比增速在20%-35%，消毒柜销售额同比增速在10%左右；而2020年Q2油烟机、燃气灶同比增速在0-25%，消毒柜增速在5月一度出现负增长。 规模提升带来盈利能力环比改善。2020Q3毛利率同比下滑0.33pct至46.33%，相比二季度同比降幅收窄（Q2毛利率为45.85%，同比下滑5.57pct），主要系收入端情况逐渐转好带来一定规模优势。费率端：2020Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为28.17%/7.99%/4.25%/0.39%，同比变动为0.91/1.04/0.02/1.47pct，变动幅度整体较小。净利率同比下滑0.86pct至8.38%，降幅较Q2收窄（Q2净利率降幅为4.44%），主要系毛利率环比改善及费率的相对变动较小所致。 经销商打款积极性提升，现金流环比改善。截至2020Q3，预收款同比增长近13%至1.83亿元，相比上半年情况显著好转（截至上半年预收款同比下滑4.3%至1.57亿元），主要系三季度经销商打款积极性。随着市场回暖，2020Q3公司经营活动产生的现金流量净额回正至0.03亿元（2020Q2经营性现金流净额为-1.56亿元）。 多角度共同发力，未来可期。1）产品端：国内厨房逐步进入新兴厨卫电器，公司紧抓契机进行新品的研发和推广。2）渠道端：在巩固线下渠道的基础上，不断改善线上渠道布局，同时加快工程渠道布局，坚持高端定位，持续提升品牌认可度。3）品牌端：公司定位年轻化，利用跨界体育、时尚、娱乐等创新营销方法，提升了公司在年轻人中的知名度。 盈利预测与投资建议。由于今年疫情影响和渠道仍在调整中，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润为4.53/6.43/7.09亿元（前值为7.87/8.78/9.6亿元），同比增长为-39.4%/41.9%/10.4%，作为厨电的龙头企业，维持“买入”投资评级。 风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。

事件：公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度营业收入133.05亿元，同比下滑10.68%（若排除销售抵减，前三季度营收同比下滑5.96%。）；归母净利润10.81亿元，同比下滑13.42%。其中，2020Q3单季度营业收入51.17亿元，同比增长1.12%；归母净利润为4.14亿元，同比增长1.01%。 Q3收入增速略有放缓，预计出口增速超预期。20年Q3公司收入端增速环比20Q2收入增速（5.59%）略有放缓。淘宝网显示，7-9月苏泊尔线上零售额增速为26%/26%/40%，7-8月增速略有放缓，但9月增速明显回升。外销层面，由于Q3海外疫情反复叠加海外需求激增，公司外销订单预计大幅增长。Q4收入情况预判：公司20年Q3合同负债（即预收账款）为4.27亿元，同比增长52.62%，预计内销经销商订货情况良好。由于Q3海外疫情反复叠加海外需求激增，公司外销订单预计大幅增长。公告称，公司拟调增2020年度向母公司SEB集团出售商品的关联交易额度8.5亿元至54.8亿元，同比增长7.90%，预计Q4订单金额增长带来外销收入增长。 盈利能力基本平稳。毛利率：2020Q3公司整体毛利率为25.80%，同比下滑4.67pct，主要系公司将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减营业收入，此外毛利率较低的出口占比上升导致公司毛利率结构性变化。期间费率：2020Q3公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为12.05%/3.61%/2.16%/0.18%，同比-3.59/-0.63/-0.38/+0.66pct。销售费率下滑较多主要系收入准则变更叠加促销活动因疫情减少共同所致。净利率：2020Q3公司净利率为8.10%，同比增加0.03pct，盈利能力基本稳定。 新品拓展叠加年轻化营销，构建多品牌运营矩阵。近年来长尾市场小家电产品爆发，目前公司已开始涉足多功能料理锅、破壁机等创意类、技术升级型小家电产品，并推出PAC-MAN等IP联名款产品及萌趣mini电磁炉等受年轻人喜爱的产品，推动销售量持续上升。随着公司新品布局不断深入，预计未来两三年将成为公司产品竞争力的新增长点。同时，高端品牌市场持续发力，有望打造多品牌运营矩阵。 盈利预测与投资建议。我们略下调2020年利润预测，预计2020-2022年归母净利润分别为18.58/22.34/25.12亿元，同比增速为-3.2%/20.2%/12.4%（前值为20.31/23.86/26.87亿元）。公司竞争壁垒深厚，内销品牌矩阵不断丰富，维持“买入”投资评级。 风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、汇率波动风险。

事件：公司发布2020年三季度业绩报告。公司2020年前三季度实现营业收入70.83亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润6.44亿元，同比增长4.23%。其中，2020Q3单季度营业收入为25.24亿元，同比增长22.07%；归母净利润为2.26亿元，同比增长6.80%。 Q3收入增速超预期。20Q3公司收入端增速环比20Q2收入增速（19.60%）小幅增长。淘宝网显示，7-9月“九阳”品牌线上零售额增速为21%/20%/45%，7-8月增速略有放缓，但9月增速明显回升。奥维云数据显示，2020年前三季度“豆浆机/榨汁机/破壁机”行业的线上销额同比增长8.57%/-25.09%/95.71%，以上品类中，“九阳”品牌的销额市占率为58.11%/17.60%/33.96%。Q4收入情况预判：结合公司20Q3合同负债（即预收账款）为4.27亿元，同比增长56.88%的情况，经销商订货情况良好，预计Q4收入端仍能保持较高增速。公司调增2020年度与SharkNinja(HongKong)关联交易额度2.0亿元至7.0亿元，预计后续外销收入增长良好。 盈利能力基本平稳。毛利率：2020Q3公司整体毛利率为28.36%，同比下滑3.99pct。一方面，公司推出平价版SKYmini产品，以价格下沉方式实现销售放量，提高公司核心刚需品类在主销市场的份额。另一方面，毛利率较低的出口占比上升导致公司毛利率结构性变化（公司关联交易出口额完成度较高，截至目前已完成4.29亿元，同比增长11.11%）。期间费率：2020Q3公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为11.57%/6.31%/2.80%/0.60%，同比-1.75/-1.57/-0.49/+0.19pct。净利率：2020Q3公司净利率为8.69%，同比下滑1.35pct。Q4盈利能力预判：同时，公司20Q3预付款项环比Q2增长54.01%，预计后续原材料成本上升对公司影响较小，预计公司Q4盈利能力较为平稳。 产品迭代叠加年轻化营销拓宽成长空间。公司持续进行产品迭代升级，并积极布局新零售新渠道。同时，公司大力推动年轻化营销，不断拓展增加IP联名款产品的布局，旗下已拥有LineFriends、宝可梦、HelloKitty、喜茶、哆啦A梦等多个萌潮IP系列产品，倾力打造“萌潮厨房”。盈利预测与投资建议。我们小幅微调公司业绩，预计2020-2022年归母净利润为8.83/10.00/11.03亿元，同比增长7.1%/13.3%/10.2%（前值为9.10/9.88/10.88亿元），对应PE为34.7/30.7/27.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。

事件：公司发布2020年三季度业绩报告。公司2020年前三季度实现营业收入91.15亿元，同比增长33.52%；实现归母净利润9.10亿元，同比增长75.38%，增速符合此前预告中60%~80%的区间范围。其中，2020Q3单季营业收入为40.70亿元，同比增长46.23%；归母净利润为4.79亿元，同比增长72.09%，增速符合此前预告中43%~81%的区间范围。 出口恢复迅速，内销自主品牌高增长。外销层面：20Q3海外销售情况进一步恢复，2020年前三季度公司海外销售同比增长25%左右，较2020年上半年海外销售累计同比增速（9%）大幅提升。内销层面：2020年前三季度内销收入同比增长75%，较2020年上半年内销累计增速（91%）略有放缓。其中，前三季度摩飞实现营收10.5亿元，同比增长150%；公司自主品牌东菱实现营收2.1亿元，同比增长35%。淘宝网显示，7-9月摩飞品牌零售额增速为39%/33%/114%，7-8月增速略有放缓，但9月增速提升明显。整体来看，内销层面公司仍处于较快增长，且国内销售占比进一步提升。 成本红利仍存叠加盈利能力提升，Q3利润端增速高于收入端增速。毛利率：2020Q3公司整体毛利率为26.04%，同比上升0.40pct。一方面毛利较高的内销收入占比进一步上升推动公司整体毛利率和净利率提升，另一方面，公司不断通过产品技术创新和自动化建设带动生产提效，增强产品盈利能力。期间费率：2020Q3公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为4.48%/6.20%/2.27%/2.42%，同比-0.44/-1.96/-0.71/+4.38pct。销售费率、管理费率及研发费率同比下降主要系营收规模扩大，费用占比略有下降。财务费率上升较多主要系人民币兑美元汇率波动导致公司汇兑损失同比增加1.29亿元（考虑外汇远期收益，相比去年同期损失为6900万元）。净利率：公司Q3净利率进一步得到提升，同比上升1.92pct至11.94%。 预收款、预付款高增长为后续营收增长及盈利平稳打下坚实基础。公司20Q3预收账款4.27亿元，同比增长148.85%，为后续的增长打下坚实的基础。同时，公司20Q3预付款项同比增长92.07%，预计后续原材料成本波动对公司影响较小，我们推测公司Q4盈利能力较为平稳。盈利预测与投资建议。疫情之下出口订单向头部代工厂集中，公司摩飞自主品牌高增长，我们维持2020-2022年业绩预测，预计归母净利润分别为11.71/14.51/17.54亿元，同比增长70.4%/23.9%/20.9%，维持此前“增持”评级。 风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布三季度业绩。2020年前三季度总收入为11.77亿元，同比增长3.02%；归母净利润为3.35亿元，同比增长10.10%。其中Q3收入5.3亿元，同比上升21.16%；归母净利润1.65亿元，同比上升34.83%。 Q3集成灶行业的高速增长拉动公司营收增速。公司Q3营收增速延续Q2以来的高增长（Q2同比增速为28.81%），主要系集成灶行业整体高速增长，公司线上、线下渠道积极拓展和优化，享受行业红利和龙头优势。2020年7、8、9月集成灶整体的线下零售额同比增速分别为30.96%/8.34%/28.89%，线上增速分别为55.45%/28.77%/-0.25%，其中9月线上出现下滑主要系集成灶均价下跌所致。 成本红利及费用管控带来三季度盈利能力同比提升。2020Q3毛利率同比提升0.7pct至51.55%，主要系公司产品原材料为注塑、铜，2020年Q1原材料处于大幅下滑，Q2尽管存在原材料的价格反弹，但始终低于去年同期，而产品的原材料通常会提前采购，因此公司Q3成本端依旧具有原材料价格较低的红利。费率端：2020Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为9.25%/3.21%/3.02%/-0.38%，同比变动为-0.8/-1.59/0.51/-0.15pct，主要系公司通过营销模式的转变降低了销售和管理费率，加强其费用管控。在毛利率的小幅提升和费用的有效控制下，公司的净利率进一步得到提升，2020Q3公司净利率同比增加3.15pct至31.06%。 Q3应收账款环比Q2下降，现金流改善。2020年上半年的应收账款比期初提升249.32%，主要系公司给予部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持，截至9月底，公司应收账款相比6月底下滑35.5%至0.4亿元，主要系经销商的积极还款。在经销商的及时还款及公司主要采取先款后货政策下，2020Q3公司的销售商品收到的现金同比提升19.58%至5.68亿元。 新品牌进一步打开未来成长空间。公司于2020年上半年推出“天牛”品牌，定位于“时尚厨电创领者”，主要面对中低端，多元化的品牌定位有助于公司抢占市场份额，未来带动增长。 盈利预测与投资建议。基于公司维持二季度来的高增长，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.12、5.9和6.65亿元，同比增长11.3%、15.3%和12.8%，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。

事件：公司发布2020年前三季度业绩预告。结合公司19年Q1～Q3营业收入为68.27亿元，以及本次业绩预告显示“报告期内公司销售收入同比增长33%”测算，2020年前三季度公司预计实现营业收入约90.80亿元，其中Q3单季度实现营业收入约40.35亿元，同比增长45%。2020前三季度实现归母净利润约8.30亿元~9.34亿元，同比增长60%~80%；其中Q3单季度实现归母净利润3.99亿元~5.03亿元，同比增长43%~81%。 Q3增速略有回落，内销占比进一步提升。外销层面：Q3海外销售情况进一步恢复，2020年前三季度公司海外销售同比增长25%左右，较2020年上半年海外销售累计同比增速大幅提升（2020H1海外销售收入同比增速为9%）。内销层面：国内自主品牌公司主要采取“爆款产品+内容营销”的方法，快速推动公司品牌业务的发展，通过有效挖掘目标用户群体的需求，利用自身长期积累的产品综合能力，实现了2020年前三季度内销收入同比增速75%的成绩，较2020年上半年内销累计增速略有放缓（2020H1内销累计同比增速为91%），主要系上半年疫情催化创意类厨电需求，带动公司内销业务扩张。淘宝网显示，7-9月摩飞品牌零售额增速为39%/33%/114%，7-8月增速略有放缓，但9月增速提升明显。整体来看，内销层面公司仍处于较快增长，且国内销售占比进一步提升。 成本红利仍存叠加盈利能力提升，Q3利润端增速高于收入端增速。原材料价格方面，注塑、铜等价格经疫情期间大幅下降后于2020年3月开始反弹回升。截至2020年6月30日，中塑指数和沪铜指数分别同比增长2.89%/-6.99%。三季度原材料价格有所上升，但部分原材料在二季度采购完成，因此Q3仍有成本红利。盈利能力来看，一方面毛利较高的内销收入占比进一步上升推动公司整体毛利率和净利率提升，另一方面，公司不断通过产品技术创新和自动化建设带动生产提效，增强产品盈利能力。内销品牌持续扩张，出口业务稳步发展。公司非公开募集资金9.6亿元用于对公司品牌建设、营销渠道、新品研发以及产品迭代进行全面升级。项目落地后有望提升产能，加快产品迭代，打造多品牌运营矩阵。未来外销稳步增长及国内市场的迅速扩张，将给公司带来广阔的成长空间。 盈利预测与投资建议。公司经营超预期，我们上调盈利预测，2020-2022年归母净利润分别为11.71/14.51/17.54亿元，同比增长70.4%/23.9%/20.9%，维持此前“增持”评级。 风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2020 年前三季度业绩预告。结合公司19年Q1～Q3营业收入为17.21亿元，以及本次业绩预告显示“报告期内公司销售收入同比增长45%”测算，2020年前三季度公司预计实现营业收入约24.95亿元，同比增长约45%；实现归母净利润约3.02亿元~3.35亿元，同比增长80%~100%。其中Q3单季度实现营业收入约7.78亿元，同比增长46.24%；实现归母净利润6177.85万元~7373.56万元，同比增长55%~85%。 Q3增速略有回落，但依然保持高景气度。公司Q2收入端增长75.23%，主要系疫情催化西式厨电需求走强，同时用户购物习惯向线上加速迁移，带动公司品牌业务持续扩张。淘宝网显示，疫情过后小熊电器零售额增速逐步放缓，但仍维持在40%左右的较高增速水平。奥维云数据显示，2020年前三季度小熊电器收入占比为前四的品类“搅拌机/电炖锅/养生壶/煎烤机”行业的线上销额同比增长11.92%/-15.63%/-0.36%/59.80%，较2020年上半年线上销额增速放缓-28.05/-2.05/+1.07/-37.10pct。据奥维云统计，以上品类中，小熊电器品牌的销额市占率为11.02%/24.76%/26.77%/7.35%。 成本红利推动毛利率小幅提升，销售费率降低带动利润增加。公司产品原材料主要为注塑、铜等，原材料价格经疫情期间大幅下降后于2020年3月开始反弹回升。截至2020年6月30日，中塑指数和沪铜指数分别同比增长2.89%/-6.99%。三季度原材料价格有所上升，但部分原材料在二季度采购完成，因此Q3仍有成本红利。同时，公司在三季度推出套系化产品及部分新品，推动毛利率提升。公司销售费率同比下降，主要系公司起步于电商流量红利，线上渠道品牌优势较为明显，品牌宣传费用投放同比减少。 差异化产品定位，公司长期成长空间广阔。小熊以酸奶机起家，依靠细分产品和深耕长尾市场形成差异化产品定位，打造核心优势。目前公司品类加速扩张，产品涉足厨房电器、生活电器、个人护理、数码配件等17个行业，截至2020年上半年，新兴品类销售额为0.62亿元，仍处于产品导入期。未来随着公司不断优化产品结构、推动产品迭代、加速品类扩张，小熊品牌有望保持领先优势。 盈利预测与投资建议。公司三季度经营超预期，我们上调盈利预测，2020-2022年归母净利润分别为4.97/6.71/8.74亿元，同比增长85.4%/35.0%/30.2%。公司长期增长空间大，维持此前“增持”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。

事件：公司发布 2020年半年报。 2020H1公司实现收入 32.11亿元、同 比下滑了 8.97%，归母净利润 6.12亿元、同比下滑 8.66%。其中 Q2收 入 19.45亿元、同比上升 4.2%，归母净利润 3.67亿元、同比上升 4.72%。 上半年疫情影响线下销售，公司多品类收入下滑。 截至 2020H1，公司油 烟机、燃气灶、消毒柜销售额为 16.5/7.58/2.28亿元，同比下滑 12.42%/10.77%/7.32%。核心品类的下滑主要系线下销售受疫情影响较 大，奥维云网显示 2020H1线下油烟机、燃气灶、消毒柜市场销售额同比 变动-28%/-27%/-31%。 在公司多渠道积极布局下， Q2经营表现显著转 好： 2020Q2公司营收为 19.45亿元、同比增长 4.2%（ Q1营收同比下滑 23.77%）。 展望三季度： 随着疫情消散与地产竣工，预计 Q3收入增速比 Q2有大幅度改善。 期待零售渠道恢复后，盈利能力提升。 毛利率： 2020Q2毛利率同比下滑 0.82pct 至 53.72%（ Q1毛利率同比提升），主要系疫情影响下，工程端先 于零售端恢复，而工程端的毛利率水平低于零售端，导致了产品渠道结构 中毛利率水平更低的工程渠道占比提升。 费率端： 2020Q2销售费率/管理 费率/研发费率/财务费率分别为 24.7%/3.4%/3.7%/-1.2%，同比变动为 -0.9/-0.14/0.14/-0.55pct，销售费率的下滑主要系广告宣传和销售服务费 用降低。 净利率： 2020H1公司净利率同比上升 0.06pct 至 19.07%，其中 Q2净利率为 18.88%，同比上升 0.09pct，环比增幅基本持平。 Q2现金流情况好转，经销商打款积极性有望提升。 2020Q2公司经营活 动产生的现金流量净额为 6.52亿元，相比 Q1现金流情况显著好转，主 要系公司产品销售回暖， 2020Q2销售商品产生现金为 20.42亿元，同比 下滑幅度较一季度收窄。由于二季度开始，工程端优先恢复，公司应收账 款同比增长了 2%至 7.73亿元。此外，公司经销商打款积极受到疫情影 响，截至 2020年 6月底，公司预收款为 9.89亿元，同比下滑了 11.21%。 期待下半年地产竣工和零售恢复加速，经销商的积极性提升。 产品、渠道及品牌共同发力，未来可期。 1）产品端： 公司大力投入研发， 自主研发多款产品，丰富产品矩阵，不断优化各品类的外观设计、性能指 标及用户体验度。 2）渠道端： 公司进行全渠道铺设，进一步实现以客户 为中心、产品为核心，市场为导向，各渠道相互赋能，协同发展。 3） 品 牌端： 名气与金帝品牌不断进步与升级，成为公司一大助推力。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2020-2022年公司归母净利润为 17.05/19.17/21.40亿元，作为厨电的龙头企业，维持“增持”投资评级。 风险提示： 地产竣工不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2020年半年报。2020H1公司实现收入30.09亿元、同比下滑了20.35%，归母净利润2.5亿元、同比下滑38.31%。其中Q2收入19.79亿元、同比下滑6.44%，归母净利润2.57亿元、同比下滑19.4%。 地产回暖及公司优质产品与服务带来Q2业务表现持续改善。2020Q2公司营收为19.79亿元、同比变动-6.44%，归母净利润为2.57亿元、同比变动-19.4%；而2020Q1营收同比变动为-38.05%、归母净利润同比变动为-108.26%。公司在二季度的经营状况显著改善，主要系地产竣工带动地产后周期业务的复苏，且公司始终坚持为消费者带来创新的产品与卓越的服务，进一步优化资源配置、促进线下渠道转型，不断在强化产品竞争力。展望三季度：随着疫情的消散与地产竣工释放，公司Q3收入增速将环比Q2有较大幅度的改善。 Q2盈利能力环比改善。2020H1毛利率同比上升0.43pct至36.51%。分季度看，2020Q1毛利率同比下滑2.02pct至34.24%，2020Q2毛利率同比上升1.76pct至37.7%。费率端：2020Q2期间费用上升，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为17.7%/3.3%/3.1%/0.2%，同比变动为0.28/0.71/0.18/0.54pct，财务费率的上升主要系期应付保理利息费用增加。净利率端：2020H1公司净利率同比下滑2.42pct至8.3%，其中Q2净利率为12.98%，同比下滑2.09pct，环比增幅改善显著现金流情况好转，经销商打款积极。2020Q2公司经营活动产生的现金流量净额为8.34亿元，相比一季度现金流情况显著好转。主要系公司产品销售回暖，2020Q2销售商品产生现金为21.59亿元，同比下滑幅度较一季度收窄。随着公司对海外应收款的管理加强，截至2020年上半年，公司应收款为3.81亿元，同比下滑了21%。此外，公司经销商打款积极，截至2020年6月底，公司预收款为1.42亿元，同比提升了31.46%。 积极渠道布局与转型，拥抱广阔空间。1）家居业务：零售渠道上，公司与齐家网联手进行线上促销，线下搭建“欧普照明微商城”，帮助经销商导流；流通渠道上，公司持续推进流通渠道立体化。2）线上渠道：采用线上多平台进行品牌推广。3）工程渠道：公司在运营商渠道、大项目渠道等方面均取得了优异成绩。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为9.34/10.70/12.26亿元，同比增长4.9%/14.6%/14.6%，公司作为照明领域龙头，竞争力突出，维持“买入”投资评级。 风险提示：地产竣工不及预期；行业竞争加剧。

Q2收入环比改善，海外表现超预期。分品类看，2020H1暖通空调业务实现收入640.30亿元，同比下滑10.37%；消费电器业务实现收入530.35亿元，同比下滑9.11%；机器人及自动化系统业务实现收入95.23亿元，同比下滑20.79%。分区域看：2020H1内销收入为772.33亿元，同比下滑15.74%；外销收入为618.34亿元，同比下滑0.44%。其中，Q2内销收入为413亿元，同比增长1.4%，其中东芝收入约45亿元，同比增长14.0%；Q2外销收入为257亿元，同比增长10.9%。展望下半年：地产竣工支撑、前期需求补偿释放等因素带动销量企稳回暖，预计公司下半年增长良好。 盈利能力仍待改善，Q2现金流好转。2020H1公司毛利率为25.91%，同比下降3.83pct，其中Q2毛利率为26.14%，同比下降4.65pct。2020H1内销毛利率下滑6.79pct至24.79%，其中暖通空调毛利率下滑7.88pct至24.20%，主要系疫情期间空调需求大幅减弱，且内销市场空调品牌整体降价幅度较大，减弱原材料成本红利。公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-3.61/+0.27/+0.22/+0.32pct。销售费率下降主要系销售收入减少所致。财务费率上升主要系2020H1利息收入同比减少4.14亿元所致。公司H1净利率为9.97%，同比增加0.13pct，其中Q2净利率为11.21%，同比仍下降0.28pct。 常态化多层次激励机制持续激发公司经营活力。公司推出了第七期股票期权激励计划，第四期限制性股票激励计划，第六期全球合伙人持股计划及第三期事业合伙人持股计划，常态化、多层次的激励体系稳固了公司高层、核心骨干与公司全体股东利益的一致。2019年公司回购股票31亿元，分红111.31亿元，分红率46%，展现了优异的股东回报机制。 盈利预测与投资建议。我们维持公司2020-2022年归母净利润为253.3亿元、290.7亿元、327.7亿元的预测，同比增速为4.6%、14.8%和12.7%，维持“买入”投资评级。 风险提示：价格战导致盈利受损，原材料价格波动。

事件：公司发布2020年半年报。2020H1公司实现收入16.68亿元、同比下滑43.09%，归母净利润1.65亿元、同比下滑58.36%。其中Q2收入9.76亿元、同比下滑38.95%，归母净利润1.18亿元、同比下滑55%。 零售渠道承压，工程渠道快速增长：1）分渠道，疫情影响导致线下和电商的收入下滑幅度较大；但公司大力发展工程渠道，得益于疫情过后工程渠道率先恢复，2020H1工程渠收入增速为108.08%。2）分产品，传统厨电产品因线下占比较大，而疫情导致线下销售受限，出现大幅下滑；定制家居和壁挂炉得益于工程渠道的快速发展和率先恢复，出现了逆势增长。展望Q3：在公司多渠道的布局下，2020Q2公司经营状况好转，预计Q3地产竣工和零售端加速恢复，公司经营将出现改善。 短期盈利能力承压。毛利率：2020Q2毛利率同比下滑4.07pct至45.85%，与Q1毛利率降幅基本一致，主要系疫情后公司占比较大的线下销售恢复速度较缓。费率端：2020Q2销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为23.3%/4.7%/4.7%/-0.2%，同比变动为-3.5/1.42/0.91/0.91pct，销售费率的大幅下滑主要系收入下降致促销支持、广告投入及运输、售后等费用下降。净利率：2020H1公司净利率同比下滑3.62pct至9.87%，其中Q2净利率为12.11%、同比下滑4.32pct，环比降幅增大。 期待现金流好转和经销商打款积极性提升。尽管2020Q2商品销售带来的现金流未出现显著好转（2020Q1为9.11亿元，Q2为9.16亿元），但2020Q2公司经营活动产生的现金流量净额为-1.56亿元，相比一季度现金流情况略有好转（Q1为-2.41亿元），主要系公司的各项税费和与经营相关的现金支付减少。此外，公司经销商打款积极性受到疫情影响，截至2020年6月底，公司预收款为1.57亿元，同比下滑了4.3%。期待下半年地产竣工和零售恢复加速，经销商的积极性提升。 产品、渠道及品牌共同发力，未来可期。1）产品端：随着新兴厨卫电器进入中国厨房，公司紧抓契机进行新品的研发和推广。2）渠道端：在巩固线下渠道的基础上，不断改善线上渠道布局，并注重工程渠道布局，坚持高端定位，持续提升品牌认可度。3）品牌端：公司定位年轻化，利用跨界体育、时尚、娱乐等创新营销方法，提升了公司在年轻人中的知名度。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润为7.87/8.78/9.6亿元，作为厨电的龙头企业，维持“买入”投资评级。 风险提示：地产竣工不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2020年半年报。2020H1公司实现营业收入695.02亿元，同比下降28.57%；实现归母净利润63.62亿元，同比下降53.73%，符合此前业绩预告48%-54%的下滑区间。其中Q2收入491.07亿元，同比下滑13.47%，净利润48.04亿元，同比下滑40.53%。此外，公司中期向全体股东每10股派发现金红利10元，分红率为94%。 渠道变革叠加疫情影响，公司短期收入承压。1）分季度看，Q2收入降幅收窄：Q1收入同比下滑49.7%，随着疫情影响逐步消失，Q2收入下滑幅度为13.47%，降幅收窄明显。2）空调业务：H1空调收入413.33亿元，同比下滑47.89%，产业在线显示公司整体出货增速为-25%左右，预计空调价格因为降价促销、线上占比增长、去低能效等级库存导致价格下降幅度较大。2020年H1公司与浙江、河南和山东盛世关联方的交易额为同比下滑35.06%/83.14%/77.67%。3）空调之外业务：H1生活电器收入22.18亿元，同比下滑13.36%。公司智能装备收入2.09亿，同比下滑49.6%。其他主营业务（零部件）59.5亿元，同比增长476.42%；大宗原材料集采业务（其他业务）收入197.9亿元，同比增长41.73%。我们预计新能效标准带来结构提升和行业库存处于低位，未来价格将逐步改善。 受疫情和渠道改革影响，盈利能力仍承压。2020H1公司毛利率21.11%，同比下降10pct，主要系1）空调业务规模效应降低导致固定成本分摊减少，国内降价促销也导致毛利率受损，空调业务毛利率下降3.97pct至32.05%，整个制造业务（包含空调、生活电器、智能装备和零部件）毛利率下降6.91pct。2）由于毛利率仅为2.63%的大宗原材料采购销售业务占比的迅速提升，导致公司整体毛利率结构性降低。3）主营业务分国内外看，内销毛利率下降6.96pct至33.47%，出口毛利率逆势同比提升2.44pct至12.58%。费用方面：2020H1公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为7.44%/2.16%/3.51%/-1.67%，同比-3.15/+0.26/+0.44/-0.53pct，期间费用率整体为11.61%，下降2.97pct，净利率为9.24%，同比下降4.96pct。 盈利预测与投资建议。我们维持公司2020-2022年归母净利润为218.9亿元、240.3亿元、263.0亿元的预测，同比增速为-11.4%、9.8%和9.5%，疫情将短期导致公司盈利能力受影响，同时也将有利于份额向龙头集中，长期看公司竞争壁垒依旧深厚，维持“买入”投资评级。 风险提示：价格战导致盈利受损，原材料价格波动。

事件：公司发布2020 年半年报。2020 年上半年，公司实现营业收入957.28 亿元，同比下降3.29%；实现归母净利润27.81 亿元，同比下降46.01%。其中Q2 收入为525.87 亿元，同比增长3.24%，净利润为17.10亿元，同比下滑43.28%。 Q2 收入环比改善，海外表现超预期。分季度看，Q1 受到疫情影响收入下滑11.10%，二季度收入增速实现2.11%增长,收入在5 月迎来拐点，6 月增速达到了20. 6%。分产品看，电冰箱、洗衣机、空调、厨电、水家电和装备部品及渠道综合服务增速分别为-5.83%、-3.21%、-5.32%、+0.93%、-5.42%和-6.58%。分区域看， 2020H1 国内家电业务同比下滑8.7%，但二季度实现收入同比增长14%，其中高端品牌卡萨帝表现亮眼，H1 同比增长7%， 其中Q1 下滑6.7%，Q2 收入增长 21%（5 月、6 月单月收入增幅30%）; 海外收入同比增长0.6%，6 月单月增速恢复至20%，H1 表现远好于各地行业平均增速。展望下半年：地产竣工支撑、前期需求补偿释放等因素带动销量企稳回暖，公司预收账款（合同负债）增长21.97%，预计公司下半年将延续Q2 以来的良好增长态势。 非经营因素导致盈利能力仍待改善。Q2 净利率3.25%，同比仍下降2.67pct，公司期间费用率整体增长1.34pct，此外汇兑损失、信用减值损失影响利润超过6 个亿，拖累了利润复苏的节奏。具体看，毛利率Q2 降低0.64pct，降幅相比Q1 明显好转。期间费用中，Q2 继续加大销售费用力度支撑公司收入在疫情之下快速回暖，单季度销售费用率同比提升0.74pct；由于汇率变动导致本期汇兑损失增加所致，Q2 公司财务费用率增长0.58pct;研发费用率继续加大投入同比提升0.18pct。非主业的经营性的因素中，Q2 其他收益率降低0.2pct，计提存货减值损失和应收账款坏账损失增加导致的资产减值损失和信用减值损失分别降低了净利率0.56 和0.26pct，营业净收入减少导致净利率降低0.2pct。综上导致公司整体净利率下降2.67pct。 盈利预测与投资建议。逆境之下，公司聚焦数字化变革，提速增效，以数字化切入，通过客户端、用户端、员工端的数字化工具应用，提升全流程效率。我们维持公司2020-2022 年归母净利润为84.7 亿元、99.4 亿元、111.3 亿元的预测，同比增速为3.2%、17.3%和12.0%，公司收入反弹强劲，品牌布局完善，私有化进一步落地预计将提升公司效率，维持“买入”投资评级。 风险提示：价格战导致盈利受损，原材料价格波动。

公司Q2经营表现超预期。2020年上半年，公司实现营业收入50.45亿元，同比增长24.78%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长79.19%。其中Q2营业收入为30.89亿元，同比增长42.79%；Q2归母净利润为3.06亿元，同比增长102.23%。公司Q2经营表现大幅超越市场预期。 海外订单恢复叠加内销品牌持续增长，Q2收入加速回暖。疫情之下，西式厨电持续走强，带动公司品牌业务持续扩张。分区域看，2020H1收入增长主要系内销品牌业务增长拉动。2020H1公司内销收入14.54亿元，同比增长90.87%。分品类看，西式厨房电器类小家电产品增速较快，表现亮眼。公司西式厨房电器类产品上半年收入38.29亿元，同比增长26.78%。主要原因是疫情期间，彰显生活品质的西式料理小家电持续走强。 盈利能力稳步提升。2020H1公司毛利率为25.96%，同比上升4.58pct，主要系毛利率较高的内销品牌业务占比增加9.98pct至28.82%。销售费率上升明显，净利率增速较高。2020H1净利率同比增长2.59pct至8.54%，其中Q2净利率为9.92%，同比增长2.92%。主要原因是毛利较高的内销收入占比上升推动净利率提升。 预收款高增长为后续增长打下基础。预收账款3.07亿元，同比增长84.73%，为后续的增长打下坚实的基础。2020H1经营活动性现金流净额同比增长34.76%，其中Q2经营现金流同比增长60.25%，主要系Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比增长25.04%。2020H1应收账款13.19亿元，同比增长36.03%。 内销品牌加速扩张，出口业务稳步发展。公司非公开募集资金9.6亿元用于对公司品牌建设、营销渠道、新品研发以及产品迭代进行全面升级。项目落地后有望提升产能，提速产品迭代，打造多品牌运营矩阵。未来外销稳步增长及国内市场的迅速扩张，将给公司带来广阔的成长空间。 盈利预测与投资建议。公司上半年收入超预期，我们上调盈利预测，2020-2022年归母净利润分别为10.39/13.32/15.85亿元，同比增长51.1%/28.3%/19.0%（此前预测归母净利润为8.66/10.38/12.24亿元），维持此前“增持”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、汇率波动风险。