事件：3月 30日，江海股份发布 2022年年报，公司全年实现营收 45.22亿元，同比增长 27.38%；实现归母净利润 6.61亿元，同比增长 52.04%；实现扣非归母净利润 6.37亿元，同比增长 54.76%。 新能源行业需求旺盛，全年业绩实现高增。22Q4，公司实现营收 12.64亿元，同比增加 30.73%；实现归母净利润 1.75亿元，同比增加 61.60%；实现扣非归母净利润 1.71亿元，同比增加 75.16%。2022年，公司业绩实现高速增长主要系下游新能源，电动汽车、储能等行业需求持续增长，公司市占率不断提高。 22Q4毛利率环比下滑 3.14pct 至 25.92%，主要系汇率波动及消费类需求不振影响，全年来看毛利率达 26.37%，同比上升 0.44pct，预计随着电价的回落以及产品结构的优化，毛利率在 2023年有望得到进一步提升。 铝电解电容地位稳固，小型电容成为新增长极。22年铝电解电容业务实现营收 35.83亿元，同比增长 25.84%，占总营收 79.24%。公司 MLPC、固液混合电容器等小型铝电解电容产品实现稳步扩张，向国内外笔记本电脑、 服务器、5G 通讯设备、电动汽车、安防设备、高清显示系统供货，成为铝电解电容器未来重要的增长极。公司收购的日立 AIC 公司实现当年扭亏为盈，业绩逐年成长。 展望 2023年，随着公司在新能源、电动汽车、储能等应用领域的持续扩张以及高端电容器扩产项目的顺利投产，预计铝电解电容业务收入有望实现稳定增长。 薄膜电容业绩拐点出现，进入快速成长期。22年薄膜电容业务实现营收 3.24亿元，同比增长 44.69%，占总营收 7.17%。薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，预计薄膜电容业务在 23年将持续高速成长。 超级电容产品获得广泛认可，规模效应逐步显现。22年超级电容业务实现营收 3.07亿元，同比增长 27.88%，占总营收 6.78%。公司的超级电容器已获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，营业收入快速成长，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行，公司超级电容业务将围绕储能和调频领域发力，规模效应逐步显现，未来成长空间广阔。 投资建议：我们考虑公司研发持续高投入，受益于新能源产业机遇，三大业务核心协同发力，在光伏、储能等行业快速发展，产品结构有望升级，盈利水平持续提高，预计 23/24/25实现归母净利润 8.60/10.75/13.40亿元。对应当前股价 PE 分别为 21/17/14倍。我们看好公司新能源领域业务的长期成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观下行影响，扩产项目建设不及预期，市场竞争加剧。

事件概述：1月31日，三环集团发布2022年度业绩预告，预计公司2022年实现归母净利润12.87亿元-16.89亿元，同比下降16%-36%，归母净利润中值14.88亿元；预计2022年实现扣非归母净利润10.42亿元-14.08亿元，同比下降23%-43%，扣非归母净利润中值12.25亿元。 景气低迷全年业绩下滑，23年静待反转。据公司业绩预告，预计22Q4归母净利润0.44-4.46亿元（Q3为3.03亿元）；预计22Q4扣非归母净利润-0.003-3.65亿元（Q3为2.33亿元）。四季度公司归母净利润、扣非归母净利润表现平平，主要系消费电子景气度周期性滑坡，行业整体需求放缓，且下游客户去库存、产品价格倒挂等影响，公司业绩表现较弱。2023年，随着行业周期触底反弹，下游需求恢复，公司各项业务也将稳步复苏，后续订单有望大幅放量，带动公司业绩快速提升。 MLCC周期触底，行业景气度迎来复苏。历经18个月的历史最长下行周期，行业去库存行为消减，MLCC周期触底迹象明显：自22Q4起常用料号价格持续反弹，高容订单增加，2023年MLCC原厂陆续涨价，23年2月份有望整体结束倒挂；2022年四季度原厂稼动率环比提升，产能利用率逐步恢复；终端客户打破0库存情况、积极备货，代理商库存逐渐下降，预计将逐渐恢复至2个月的科学水位。下游需求方面，汽车端需求持续提升，网通行业复苏明显，消费电子需求也将逐步改善，而公司作为高容突破的国产中坚力量，将受益于行业整体的反弹复苏。 高容突破、扩产布局将迎来放量，各业务待蓄力迸发。公司已实现多系列高容MLCC价格突破，性能优秀、性价比出色，高容订单获得快速增长。公司持续扩产布局高容量、5G通信、车规级MLCC，2023年规划产能达500亿只/月，叠加稼动率稳步提升，将积极支持订单放量。此外，公司210kWSOFC研发应用项目、陶瓷劈刀规模化项目顺利完成，光纤陶瓷插芯、PKG业务也将发挥国际龙头力量，为公司业绩提振而助力。 投资建议：考虑到2022年下游需求不振、行业景气度下行的影响，我们适当下修盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为15.06/20.38/26.88亿元，同比-25.1%/+35.3%/+31.9%，当前市值对应PE为42/31/24倍。考虑到公司具有高度一体化的研发生产体系，未来新产品推广与产能提升对业绩的提振，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新产品研发及客户导入不及预期；新增产能无法消化的风险；下游需求不及预期。

事件：1月 31日，东阳光发布 2022年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润 10.8亿元到 13.6亿元，同比增加 23.56%到 55.60%；预计实现扣非归母净利润 7.1亿元到 9.2亿元，同比增加 216.12%到 309.62%。 新能源行业持续发力，公司业绩稳健增长。2022年，受新能源行业积极影响，单四季度看，预计实现归母净利润 3.65-6.45亿元，中值 5.05亿元；预计实现扣非归母净利润-1.06-1.04亿元，中值-0.1亿元。业绩高速增长原因为，受益于新能源行业发展，盈利能力增强；出售医药资产，业绩未受医药制造板块影响； 公司持有的广东东阳光药业有限公司 11.76%股权以公允价值计量，且其变动计入当期损益，产生非经营性收益。乘新能源东风，未来业绩有望保持持续增长。 锂电原材料项目签署协议，新能源产业迎来新增长极。22Q4，公司控股子公司与广汽零部件有限公司及遵义能源矿产有限公司签署了《合资合同》，拟在贵州省遵义市共同建立合资公司，从事矿产地质勘查和矿产资源的投资管理经营，合资公司注册资本为 2亿元。合作完成纵向一体化的新能源产业链布局，共同降低产业链成本，保障锂电池原材料供应。 电容器产业链优势明显，积层箔技术蓄势待发。浙江东阳电容器基地一期项目建设预计 2023年一季度建成投产。公司拥有“电子光箔-电极箔-铝电解电容器”为一体的核心产业链，在电子光箔等多个领域处于世界领先地位。同时，研发能力优势凸显，开发化成箔和电解液 20余年，技术储备丰富。此外，公司与日本东洋铝业成功完善积层箔和积层化成箔技术，目前积层化成箔已具备推行量产的条件。我们认为随着积层箔项目建设结束，电子材料行业有望迎来新的增长点。 电子新材料扩产增效，电池铝箔水平领先。公司与璞泰来的合资公司乳源东阳光氟树脂有限公司开启 2万吨/年 PVDF+4.5万吨/年 R142b 项目的扩产，PVDF 项目预计将在 2023年一季度、第三季度分别完成第一期、第二期扩产。 竣工投产后，将分别增加 1万吨/年的 PVDF 产能。宜都的电池铝箔项目预计2023年建成投产。公司凭借 UACJ 世界领先铝加工技术，建立了从铝箔材到集电体至电池外装铝箔材料的连续生产体制，已经通过高端客户认证并且开始量产推广。 投资建议：公司产能扩充和规模效应逐渐体现，公司在新能源发展的趋势下保 持 高 速 增 长 。 据 此 我 们 上 修 盈 利 预 测 ， 预 计 22/23/24实 现 营 收125.00/151.56/191.25亿元，实现归母净利润 12.19/20.13/29.02亿元，对应当前股价的 PE 分别为 24/14/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源领域发展速度不及预期、扩充产能释放不及预期

事件概述：1月31日，洁美科技发布2022年年度业绩预告，公司预计2022年实现归母净利润1.32-1.94亿元，同比下降66%-50%；预计实现扣非归母净利润1.23-1.85亿元，同比下降67.74%-51.36%。 下游不景气拖累全年业绩，Q4营收环比回升。受疫情反复、俄乌冲突及海外通胀高企等因素影响，2022年全球消费电子需求持续疲软，木浆等主要原材料价格大幅上涨，拖累公司全年业绩出现较大幅度下滑。单四季度看，预计实现归母净利润-0.18-0.44亿元，中值0.13亿元；预计实现扣非归母净利润-0.21-0.42亿元，中值0.11亿元。公司Q4单季度营收已实现环比回升，复苏拐点确立，但人民币升值产生汇兑损失，以及公司实施股票激励计划导致期间费用有所增加，对净利润造成了一定影响。 被动元件行业复苏，业绩拐点确立。受需求不振影响，2022年公司下游被动元件行业进入寒冬。经过持续的控产清库存，MLCC价格在4Q22出现反弹，倒挂幅度显著收窄。当前原厂及代理商库存得到有效消化，终端厂商备货欲望强烈，开始打破0库存。随着下游补库存的开启，洁美作为载带行业龙头在4Q22稼动率明显恢复，未来有望伴随需求复苏实现订单持续增长。 纸质载带王者，电子耗材平台化布局。公司为全球纸质载带绝对龙头，打破国外垄断掌握上游原纸生产技术，成为行业内少数实现原纸自供的企业，近年来纸质载带业务保持40%左右的高毛利率。受木浆价格上涨影响22年该业务毛利率出现小幅下滑，但其产品售价未受行业不景气影响，体现了较强的议价能力。 塑料载带方面，公司复制纸质载带路径向上攻克产业链，自研原料黑色塑料粒子显著降低成本。塑料载带可应用于各类半导体器件包装，独立的行情对冲了被动元件下行对业务的影响。公司塑料载带客户包括海内外知名半导体封测厂商，如日月光、安靠、长电科技、通富微电等。离型膜为MLCC流延阶段重要耗材，其市场空间远高于纸质载带，未来有望成为公司新的增长极。公司自研上游原料PET基膜，同时利用客户群优势实现产品定制化开发。公司低端离型膜已覆盖国巨、三环、风华高科等客户，使用自供基膜的高端离型膜在村田及三星电机处于认证阶段，当前进展顺利。 投资建议：考虑到2022年下游需求的不振，以及4Q22人民币升值带来的汇兑损失，我们小幅下修公司2022年盈利预期，考虑到被动元件产业链的复苏及离型膜等产品的放量，我们仍看好公司在23、24年的业绩表现。预计公司2022-2024年实现归母净利润1.65/3.59/5.69亿元，同比变动-57.5%/117.3%/58.3%，对应当前市值PE为79/36/23倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业恢复放缓、新产品研发不及预期、客户导入进度不及预期。

五十余载砥砺深耕，广域布局电子陶瓷。公司专注电子陶瓷领域超50 年，能生产多种规格的MLCC、陶瓷封装基板产品，陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板等产品的产销量居全球前列，也是国产SOFC 商业化应用的拓路者。受到疫情反复、下游需求萎靡等因素影响，公司业绩有一定波动，2022 年Q1-3 营收39.54 亿元，同比-13.79%，实现归母净利12.43 亿元，同比-27.19%。但由于掌握了垂直一体化研产能力，公司成本控制及盈利能力出色，常年稳定在毛利率50%、净利率35%左右的高位。公司拥有从材料配备、生产工艺到设备、系统设计的全线自主创新能力，产品布局多元，研发量产能力强，客户基础雄厚。未来行业需求复苏叠加国产替代机会，将给公司带来巨大的业绩提振空间。 稳步定增扩产，进军5G、车规MLCC 市场，实现高容突破。MLCC 应用场景广泛，是电子设备中发展最快、使用量最大的核心元件，2021 年全球MLCC市场规模升至1148 亿元,中国为最大MLCC 市场，规模为484 亿元，占比超过45%。目前，公司已在MLCC 高容产品上实现了国产化突破。公司两次MLCC扩产项目逐步推进，重点突破高容量、5G 通信、车规级领域，全部达产后总产能将超越500 亿只/月，是MLCC 千亿市场中重要的国产力量。 发挥一体化研产优势，产品多元布局、多点开花。立足于电子陶瓷市场龙头优势，三环电子在各业务上表现亮眼。2021 年公司电子元件及材料、通信部件、半导体部件、其他主营业务分别实现收入21.03/17.60/11.70/10.73 亿元，同比分别+59.56%/+31.74%/+76.20%/+92.32%。公司的光纤陶瓷插芯产能居于全球市首位，是加速国内外5G 网络、光纤入户等设施建设的主导力量；公司晶振PKG、SAW滤波器PKG 等产品打破国外垄断，随着5G、物联网等新技术普及，市场需求稳定释放；半导体封装用陶瓷劈刀的规模化项目顺利建成达产，不断强化芯片封装行业内的国产力量；SOFC 具有环保清洁、高效转换能量、应用广泛等优点，公司实现了国内首次百千瓦级SOFC 示范应用，顺利完成210kW SOFC发电系统研发项目，是实现我国SOFC 商业化应用的关键助力。 盈利预测与估值：三环集团是国内电子陶瓷元件及材料的龙头制造商，随着投资项目顺利达产、产品市占率上升及市场需求回暖，公司未来业绩将具有较大成长空间。我们预计公司2022-2024 年将实现营收53.06/69.56/86.08 亿元，归母净利润为16.60/22.39/28.50 亿元，对应PE 40/30/23 倍。我们看好公司业绩的长期增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新产品研发及客户导入不及预期；新增产能无法消化的风险；下游需求不及预期。

事件：11 月25 日，鼎龙股份发布公告拟通过股权受让和增资方式提高对控股子公司鼎泽新材料的持股比例，由51%变更为70%，同时公司通过股权受让方式设立员工持股平台。 转让与增资并举，对鼎泽新材料持股70%。鼎泽新材料现有股东曲水泰豪、PAO CHING INTERNATIONAL CORP 和TOPSCIENCE TECHNOLOGYPTE.LTD 将持有的428.35 万元注册资本以4681.86 万元的对价转让给员工持股平台、鼎龙股份和武汉捷盈光学材料有限公司，股权转让完成后，曲水泰豪、PAOCHING INTERNATIONAL CORP 退出。同时，鼎龙股份向鼎泽新材料增资1,393.03 万元。本次股权转让及增资完成后， 鼎泽新材料的注册资本由1,372.55 万元增至1,500 万元，公司持有鼎泽新材料的股权比例由 51%变更为 70%。 员工持股持续激励，坚定半导体材料全面转型。鼎泽新材料的业务资源对公司整体半导体材料业务发展有着重大意义，本次公司通过股权受让及增资方式提高对鼎泽新材料的持股比例，有利于加强公司在半导体领域长期可持续发展的核心竞争力。同时设立员工持股平台可以充分调动公司及鼎泽新材料经营管理团队和核心业务骨干员工的积极性，提升公司管理团队的凝聚力和公司竞争力，确保公司未来发展战略和经营目标的实现。鼎泽新材料当前资产负债率处于较高水平，通过本轮增资扩股，能够一定程度上优化其资产负债结构，缓解其债务压力，增强鼎泽新材料抗风险能力，保障公司持续、稳定、健康发展。 首次获得钨抛光液吨级订单，平台级布局初见成效。11 月7 日，公司发布公告，控股子公司鼎泽新材料继基于氧化铝磨料的抛光液进入吨级采购阶段、介电材料抛光液产品持续稳定获得订单之后，钨抛光液产品于近期首次收到某国内主流晶圆厂商的采购订单，本次采购数量为20 吨。钨抛光液用于特殊制程，该制程对多种薄膜的研磨有选择比要求，是一款难度极高的钨抛光液。在被海外供应商“卡脖子”且暂无其他国产替代供应商产品能满足此工艺要求的情况下，公司产品在客户端测试顺利通过，并获得吨级采购订单。11 月21 日，公司发布公告，鼎龙股份及子公司鼎汇微电子、鼎泽新材料收到两项国家项目中标通知书并将获项目经费支持，其中鼎泽微电子、鼎泽新材料的高性能铜抛光后清洗液开发及产业化项目将获得不超过4347 万元的资金支持，鼎龙股份的高端彩色碳粉项目获得不超过1987.20 万元的资金支持。 投资建议：我们看好公司在半导体材料业务的发展；抛光液业务拓展加速，预计22/23/24 实现营收28.04/35.00/43.45 亿元，实现归母净利润 4/5.6/7.6亿元。对应当前股价的PE 分别为 53/38/28 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：抛光液产品客户拓展不及预期；先进制程抛光液产品研发进展不及预期。

纸质载带龙头，打造电子耗材一站式集成供应商。洁美科技是全球纸质载带龙头企业，市占率全球第一。公司深耕纸质载带行业20 余年，形成了独有的产业链及客户群优势，并将该优势赋能于塑料载带、离型膜业务，正逐步成长为电子耗材平台化企业。2021 年公司营收和归母净利润分别为18.61、3.89 亿元，同比增长30.58%和34.47%，2022 1H 受下游行业波动影响业绩出现下滑，预期未来将随行业回暖出现反弹。公司主营产品包括纸质载带、胶带、塑料载带、离型膜，2021 年各产品营收占比分别为71.73%、14.28%、6.11%、6%。公司客户覆盖国内外知名电子元器件厂商，如村田、三星电机、国巨、风华高科等。 纸质载带为基，塑料载带加速发展。载带用于电子元器件的包装，起到保护及方便贴装的作用。我们测算2021 年全球纸质载带和塑料载带市场空间分别为19.98 亿元、53.61 亿元，《中国电子元器件行业“十四五”发展规划》中提出国内电子元器件在2025 实现销售额24628 亿元，2020-2025 期间CAGR 达5.5%, 未来载带市场将伴随电子元器件市场的增长而持续增长。公司通过自研原纸和塑料粒子布局载带上游核心原料，打破了国外企业垄断的局面，显著降低了产品成本，并形成上下游协同研发的优势，帮助公司产品冲击高端领域。纸质载带业务为公司的基本盘，在国内企业市占率达到较高水平，但日韩客户方面仍有一定提升空间，当前公司正加速提高产品在日韩客户的渗透率。公司塑料载带业务起步较晚，当前已出货至日月光等知名半导体封测企业，进入加速成长期。 横向布局离型膜业务，打造全新成长极。离型膜主要作用是保护以及作为转移的载体 当前主要应用为MLCC 生产过程中的转移耗材。我们测算2021 年离型膜市场空间达309.6 亿元，远高于载带市场的规模给公司提供了广阔的成长空间。公司离型膜客户与纸质载带客户完全重合，享有横向布局带来的客户群优势，能够获得外部企业难以接触到的客户产品数据，与客户高效配合开发新产品，形成互相绑定、互相促进的局面。公司成功自研离型膜的核心原料PET 基膜，使用自研基膜的高端离型膜已经送样村田，目前客户反馈良好。当前公司离型膜业务体量较小，随着客户认可度的提高和高端产品的推进，未来离型膜业务有望成为公司全新增长极。 投资建议：预计公司22-24 年营收分别为13.87 亿元、20.06 亿元和28.74亿元，归母净利润分别为2.01 亿元、3.58 亿元、5.61 亿元，对应当前市值PE分别为54/30/19 倍。考虑到公司为纸质载带龙头，未来有望随下游行业景气度回升实现业绩反弹，且公司离型膜、塑料载带业务正处于加速放量的阶段，未来有望实现高速增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业反弹不及预期、客户导入进度不及预期、新业务研发进度不及预期，项目投产进度不及预期。

事件：10月28日，公司发布2022年三季报。2022年前三季度实现营收31.67亿元，同比增加17.63%；实现归母净利润4.63亿元，同比增加18.88%；实现扣非归母净利润4.54亿元，同比增加26.40%。 三季度营收稳步增长，归母净利润同比环比“双升”。22Q3公司实现营收11.08亿元，同比增加24.67%，环比增加1.37%；实现归母净利润1.82亿元，同比增加23.21%，环比增加36.84%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增加40.37%，环比增加36.57%。Q3归母净利润与扣非归母净利润环比增长主要原因系公司电子材料业务、LNG保温绝热板材业务稳中向好。考虑到后续能源供需紧平衡、半导体材料下游认证的加速，我们认为公司的营收和净利润有望持续提升。加速半导体材料业务拓展，打造自主可控的国产化平台。光刻胶方面，公司已进入三星电子、LGDisplay、京东方、惠科等知名面板厂商的供应链，产销稳定。前驱体材料来看，公司积极推进与镁光、海力士、台积电、长江存储、合肥长鑫等芯片制造知名企业开展深入合作，以及更先进制程下产品的研发与验证。电子特气层面，四氟化碳新充装车间的投用，将增加公司为三星电子、台积电、Intel、中芯国际、海力士及京东方等企业的供应规模。六氟化硫总体需求稳中有增，Q4将继续贡献业绩。球形硅微粉方面，当下业务进展顺利，实现产能满负荷运转。总体来看，公司半导体材料业务正迅速发展，逐步形成半导体材料平台的产业链闭环，企业竞争力显著提升。在手订单充裕，LNG业务驱动公司长期成长。受俄乌冲突影响，液化天然气行业发展景气，市场对LNG船舶和港口储罐的需求持续增加。 据公告，公司中标北京燃气天津南港LNG储罐二阶段项目，合同总额达2.95亿元。此外，公司公布了沪东造船厂20.66亿LNG保温板订单，预计在未来五年逐步释放业绩，对公司盈利产生积极影响。考虑到能源危机的持续性，LNG供需关系将保持紧平衡，下游LNG储运需求缺口仍然存在。作为国内LNG保温板材的龙头，公司在资金、设备、资质等证方面具备很强的壁垒，中短期内将持续受益于下游旺盛需求。我们认为，充裕的订单将巩固公司在LNG储运产业链的市场份额，驱动公司长期成长。投资建议：我们看好公司对半导体材料的平台化布局，以及LNG储运份额的持续提升，预计22/23/24实现营收43.02/56.74/71.12亿元，实现归母净利润6.36/8.35/10.85亿元。对应当前股价的PE分别为46/35/27倍，维持“推荐”评级。风险提示：需求不及预期；产品验证进度不及预期；

事件：10月30日，公司发布2022年三季报。22年前三季度实现营收87.15亿元，同比下滑3.93%；实现归母净利润7.15亿元，同比增加130.09%；实现扣非归母净利润8.16亿元，同比增加888.51%。 Q3业绩承压，四季度业绩有望迎来边际改善。22Q3，公司实现营收27.89亿元，同比下滑12.34%，环比下滑9.57%；实现归母净利润0.91亿元，同比下滑59.94%，环比下滑72.92%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增加168.63%，环比下滑57.75%；Q3综合毛利率为17.19%，同比下降7.05pct，环比下降1.37pct。Q3营收环比下滑部分原因系三季度化工产品等销售量下降所致；Q3归母净利润环比下滑主要原因系公司持有的立敦科技和东阳光药股价大幅下跌所导致的公允价值变动，收益大幅下降至-0.59亿元；毛利率环比下降主要原因系外部环境导致的原材料价格上涨及化工产品价格下降所致。展望未来，我们认为公司Q4业绩有望迎来边际改善。 新型积层箔项目签署协议，电子材料业务迎来新增长点。22Q3，公司与乌兰察布市集宁区人民政府签署《年产4000万平方米新型积层箔项目入园协议书》，计划投资金额不超过12亿元。项目分为两期，一期项目将于23年4月开工，23年底竣工投产，一期新增产能为2000万平方米积层箔；二期项目预计24年开工，建设周期需根据一期进行推进，二期新增产能为2000万平方米积层箔。 积层箔作为新一代电极箔技术，具有高比容、体积小以及环境友好等明显优势，我们认为随着积层箔项目建设完毕，积层箔项目有望为电子材料业务带来新的增量，营收以及毛利率将进一步提升。 扩产磷酸铁锂把握战略机遇，新能源领域持续发力。22Q3，公司公告将投资建设“年产5万吨锂离子电池正极材料磷酸铁锂的扩产项目”；项目分为两期，总投资金额不超过14亿元。项目建设周期为15个月，一期新增产能3万吨；二期新增产能2万吨。该项目旨在满足日渐提升的新能源汽车电池市场需求以及进一步完善公司在新能源领域的布局。此外，公司还积极布局电池铝箔，“年产10万吨低碳高端电池铝箔项目“的一期将于23年投产，新增产能5万吨；二期将于25年投产，新增产能5万吨。随着锂电池上游原材料扩产项目逐步建设完成，下游新能源汽车电池景气度持续向好，扩产项目的产能释放将较为迅速。我们认为上述项目将有助于公司把握住新能源发展的历史性机遇，未来业绩有望保持高速增长。 投资建议：我们看好公司产能扩充和规模效应逐渐体现，在新能源大力发展的趋势下保持高速增长。但是考虑到外部因素导致的原材料成本上涨；产品价格降低以及公允价值波动，我们下修盈利预测，预计22/23/24实现营收125/151.56/191.25亿元，实现归母净利润11.45/20.13/29.02亿元。对应当前股价的PE分别为28/16/11，维持“推荐”评级。 风险提示：扩产项目建设不及预期；上游原材料价格持续上扬；扩充产能释放不及预期。

事件：10月 29日，公司发布 2022年三季报。2022年前三季度实现营收 14.37亿元，同比增加 16.46%；实现归母净利润 1.69亿元，同比增加 34.47%；实现扣非归母净利润 1.42亿元，同比增加 52.99%。 三季度净利润增速亮眼，产品综合毛利率逐步提升。22Q3公司实现营收5.07亿元，同比增加 11.40%，环比增加 4.64%；实现归母净利润 0.70亿元，同比增加 82.09%，环比增加 18.15%；实现扣非归母净利润 0.59亿元，同比增加 145.24%，环比增加 12.07%；前三季度研发投入合计为 0.58亿元，同比增加 16.37%；前三季度综合毛利率为 35.95%，较去年同期提升了 5.05pct，部分原因系大宗商品价格回落趋稳；Q3单季度毛利率为 37.87%，同比增加 8.73pct，环比增加 1.22pct。Q3归母净利润同比增加主要原因系主要原材料价格相对平稳，产品毛利率较去年同期有较大提升，以及销售收入增长。Q3扣非归母净利润同比增加主要原因系交易性金融资产确认的投资收益较上年同期减少，非经常性损益较去年同期减少。当前公司业绩同比和环比“双升”，考虑到后续研发布局、客户拓展、并购整合等因素的驱动，我们认为公司的净利润、毛利率有望持续提升。 电子特气新产能陆续布局，紧抓半导体材料产业链国产化机遇。新产能布局方面，公司拟发行可转换公司债券募集不超过 10.16亿元资金，重点投向新建高端电子专用材料，以及电子级氮气、液氮、液氧、液氩等项目，投产后可实现年产电子特种气体业务多元化布局。新产品开发方面，公司的高纯二氧化碳和正硅酸乙酯已陆续建立产线，并计划未来每年推出 2-3个国产替代新品，完善产品覆盖度，推进特种气体的国产化进程。 积极推进战略合作，TGM 服务加强与下游客户的深度绑定。公司与江苏中能硅业科技发展有限公司签订的战略合作框架协议，可拓宽硅烷资源的供应渠道、稳定原材料的量价波动、提升行业竞争优势。同时，公司与战略客户 SK 海力士半导体（中国）签订的 TGM（全面气体管理）服务合同，有助于公司及时把握客户需求信息，加强与下游客户的深度绑定并占领市场先机。此外，公司还与苏铜液化气签署收购其 100%股份的并购协议，对公司发展燃气业务、整合市场资源，提升整体盈利能力、延伸区域优势具有重要意义。 投资建议：我们看好公司在特种气体的研发、供应链的战略合作，以及对下游客户拓展的经营布局，预计 22/23/24实现营收 20.03/28.16/37.25亿元，实现归母净利润 2.39/3.63/4.93亿元。对应当前股价的 PE 分别为 47/31/23倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动；产品价格下滑；市场竞争加剧

事件：10月 25日，公司发布 2022年三季报。2022年前三季度实现营收 13.38亿元，同比增加 2.2%；实现归母净利润 1.09亿元，同比下滑 33.92%；实现扣非归母净利润 0.85亿元，同比下滑 9.48%。 Q3业绩下滑，四季度有望边际改善。22Q3，公司实现营收 3.95亿元，同比下滑 11.42%，环比下滑 19.77%；实现归母净利润 0.26亿元，同比下滑47.35%，环比下滑 48.26；实现扣非归母净利润 0.05亿元，同比下滑 87.55%； Q3综合毛利率为 16.43%，同比减少 9.21pct，环比减少 7.24pct。公司前三季度研发支出为 0.43亿元，同比增长 37.74%。Q3业绩同比、环比下滑，其主要原因系由美元升值导致的成本端抬升以及下游厂商需求疲软导致的收入下降。展望未来，第四季度公司有望逐步向下游传导成本端压力; 近几年四季度业绩表现皆好于前三季度。我们认为公司四季度营收及归母净利润有望迎来边际改善。 高端光刻胶拓展加速，高纯化学品产能扩展积极。子公司苏州瑞红驶入光刻胶研发“快车道”，i 线光刻胶已向中芯国际、合肥长鑫等知名大尺寸半导体厂商供货；Krf 光刻胶分辨率达到 0.25μm~0.13μm 的技术要求，已通过重要客户测试，计划年底批量供货；Arf 光刻胶研发有序进行中。“集成电路制造用高端光刻胶研发项目”持续推进中，该项目旨在打通 Arf、Krf 光刻胶用树脂的合成工艺路线；研发满足 90-28nm 制程的 Arf 光刻胶以及 Krf 光刻胶。产能方面，公司投资 6.5亿元建设晶瑞湖北项目（一期），该项目于下半年主体设备已经完成建设、调试，主要生产半导体和面板用电子材料；眉山晶瑞 1200吨集成电路关键电子材料项目加速建设。高纯化学品业务方面，3万吨高纯硫酸产线顺利通车，产品已销往合肥晶合、厦门联芯等企业；6万吨高纯硫酸扩建项目将于 2023年上半年建成；眉山已建成 1万吨高纯双氧水产能。公司将持续进一步增加品类，提高高端产品产能，导入更多客户进而加强自身的护城河。 锂电材料技术先进,NMP 盈利能力逐步改善。公司 NMP 产品通过韩国三星 SDI 公司认证；CMCLi 粘结剂已顺利量产，实现国内该领域零的突破；PAA研发突破，已经量产并取得客户订单。产能方面，公司孙公司渭南美特瑞拟筹建年产 2万吨 γ-丁内酯、10万吨电子级 N-甲基吡咯烷酮、2万吨 N-甲基吡咯烷酮回收再生及 1万吨导电浆项目，项目建成后将大幅提升 NMP 产能；全资子公司晶瑞新能源年产 1万吨 GBL及 5万吨 NMP项目持续推进中。根据 Chemicalbook 公开数据，今年三季度 NMP 价格持续向下，从七月初均价 3.3万元/吨跌至九月中均价 2.5万元/吨，目前 NMP 均价已回升至 2.9万元/吨，价格处于修复的态势。我们预计四季度 NMP 业务的盈利能力较三季度将有显著提升。 投资建议：我们看好公司四季度业绩边际改善；i 线光刻胶进一步放量；Arf光刻胶研发、验证速度加快；NMP 产品加速放量。但是考虑到公司盈利能力可能持续受到成本端抬升及下游需求疲弱的影响，我们下修盈利预测，预计22/23/24实 现 营 收 18.35/24.05/28.95亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润1.55/2.25/2.94亿元。对应现价当前股价的 PE 分别为 62/42/33倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格持续受到汇率扰动；光刻胶产品放量不及预期；NMP扩产项目建设不及预期。

事件：10月26日，江海股份发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收32.58亿元，同比增长26.13%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长48.86%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比增长48.41%。 业绩同比快速增长，盈利能力持续改善。受益于下游新能源行业的高景气度需求，2022年前三季度公司营收和利润保持高速增长。其中3Q2022公司实现营收10.87亿元，同比增长18.50%，环比减少8.53%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长52.98%，环比增长3.18%。在高温限电的背景下公司进行了产品结构的优化，放弃一部分消费类的产能而转向较高毛利率新能源类生产，单季度营收环比出现下滑但盈利能力持续改善，毛利率达到29.06%，环比增长3.62pct。 受益于人民币贬值带来的汇兑收益，2022年前三季度公司财务费用同比下降0.49亿元。 下游新能源领域需求旺盛，三大业务持续发力。分产品来看，公司铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大业务持续发力，营收均保持高速增长，其中薄膜电容、超级电容市场拓展较快，营收占比不断提升。 铝电解电容业务仍是公司营收主要来源。公司为工控领域全球龙头，牛角型电容器在新能源领域的拓展持续推进，未来将围绕分布式光伏、车载OBC、充电桩等应用持续扩产，在下游逆变器及汽车市场的高需求下预计产能消化迅速。公司MLPC及固液混合小型铝电解电容器项目进展顺利，随着消费端的反弹及车企客户导入有望实现放量增长。 薄膜电容业务主要应用于风电等新能源领域，当前薄膜电容技术性能提升、扩产及市场开拓都符合预期，未来将在风电、分布式光伏、车载端重点进行扩产，预计随着规模效应的体现、原料成本的控制及产品结构的优化，薄膜电容毛利率有望持续改善。 超级电容业务主要应用于智能电表、风电等领域，并在电网调频、储能、油改电、电动大巴等领域持续拓展，搭载公司超级电容器的车辆即将示范运行，整体业绩发展符合预期。 投资建议：考虑公司未来在分布式光伏、储能领域的发力，产品结构有望升级，盈利能力继续提高，我们上调公司盈利预测，预计22/23/24实现归母净利润6.65/8.97/12.15亿元。对应当前股价PE分别为33/24/18/倍。我们看好公司新能源领域业务的长期成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：扩产项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，现有产能受疫情、宏观下行等因素的影响。

事件：10月 17日，公司发布 2022年三季报：2022年前三季度实现营收 14.03亿元，同比增加 41.01%；实现归母净利润 1.86亿元，同比增加 80.59%；实现扣非归母净利润 1.79亿元，同比增加 96.11%。 Q3业绩保持高增长，切入合成端拓展品类。22Q3，公司实现营收 5.19亿元，同比增加 49.40%，环比增加 3.77%；实现归母净利润 0.68亿元，同比增加82.70%；实现扣非归母净利润 0.67亿元，同比增加 102.54%；前三季度综合毛利率为 27.79%，较去年同期提升了 3.21pct。公司业绩保持高速主要系国内半导体市场需求持续增长、稀有气体销售量增长及新增产品投产和产品顺利导入客户。前三季度公司的毛利率同比始终保持稳步上升，这得益于公司通过延长产业链、优化产线、提高产能利用率、增加高附加值产品等方式来优化毛利。此外，公司逐步从纯化端切入合成端，合成的品类数量比例从上市前的 5%增加到当前的 20%。公司未来计划将更多高精尖的产品从合成端落地，合成的产品比例将进一步提高，未来毛利提升可期。 新产品持续扩充，电子特气产销两旺。高纯锗烷产品通过韩国第一大存储器企业先进制程（5nm）的认证，规划产能为 10吨，目前已有产能释放供应下游。 乙硅烷项目处于设备安装阶段，规划产能 15吨，预计今年安装完毕，明年将有产值。此外，公司募投年产 1764吨的半导体材料扩建项目，包括高纯六氟丙烷及异构体、电子级溴化氢、电子级三氯化硼等产品，项目建设期 24个月，完全达产后实现年均销售收入 7.13亿元、年均净利 1.21亿元。特气产品产销两旺，上半年以 NO、CO 为代表的产品得到客户的批量应用；光刻及其他混合气体、氢气等特气产品产销率超 100%，高纯四氟化碳、碳氧化合物等特气产品产销率大于 90%。特气产品获得下游客户广泛认可，公司成功实现了对国内 8寸、12寸集成电路制造厂商超过 80%的客户覆盖率，国内客户主要为长江存储、中芯国际、华虹宏力等企业；国外客户包括英特尔、美光科技、德州仪器、SK 海力士等企业。我们认为电子气体板块目前正处于放量加速阶段，看好华特气体未来伴随着各投资项目的落地，业绩持续高速增长。 5亿元投资项目扩产，推进江苏地区战略布局。公司为促进自身发展，公司拟与江苏省如东沿海经济开发区管理委员会签订《项目建设协议书》，在江苏省如东沿海经济开发区建设生产基地，项目总投资 5亿元，项目建设期为 24个月。 项目建成后可生产 2000吨/年高纯氟碳气体、1000吨/年高纯二氧化碳和 1000吨/年高纯氧化亚氮等电子气体；20万 Nm3/年液氦、1600吨/年环氧乙烷、1.5万吨/年液氨（含高纯）以及 100万瓶/年普通工业气体。项目建成后为有助于为长三角企业提供完善、高效的电子气体、工业气体以及湿电子化学品配送服务； 电子气体、工业气体业务营收及毛利将进一步提升。 投资建议：我们看好公司在特种气体领域的竞争力以及业务成长性，考虑到未来两年扩产项目将建设完成并逐步投产，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为 18.65/22.83/28.35亿元，归母净利润分别为2.41/3.12/3.90亿元。对应现价 2022-2024年的 PB 为 6.8/5.9/5.1倍，PE为 45/35/28倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新投资项目建设不及预期；新增产能消化风险，行业内竞争加剧；现有产能受到疫情、宏观下行等因素的影响。

事件：8月29日，公司发布2022年中报：22H1实现营收8.84亿元，同比增加36.51；实现归母净利润1.18亿元，同比增加79.40；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比增加92.48%。 ? 业绩超预期增长，电子特气增速显著。22Q2，公司实现营收5亿元，同比增加41.34，环比增加30.47；实现归母净利润0.79亿元，同比增加107.29%，环比增加101.66；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比增加125.06，环比增加120.70；综合毛利率为2，较去年提升了3.75pct。公司业绩超预期主要系特种气体需求旺盛。22H1公司实现特种气体营收6.58亿元，同比增长7；其中电子特种气体收入增长显著，同比增加127.57%。根据亿渡数据预测，2025年中国特种气体市场规模将达到691亿元，2020-2025年行业复合增速保持15%以上。随着特种气体市场的高速增长，公司营收和归母净利有望同步增长。 ? 高研发投入确保技术领先性、募集资金扩大产能布局新产品。22H1,公司研发投入为3329.75万元，同比增长80.86%，投入金额与同比增速创下历年同期之最，在研项目包括高纯二氟甲烷研发、硅基前驱体-TSA研发、高纯锗烷合成与转充技术、六氟丁二烯合成与纯化研制等，项目合计达48个。公司积极拓展业务，拟募集不超过6.46亿元，其中3.83亿元用于半导体材料建设项目。项目达产后将新增高纯一氧化碳、高纯一氧化氮等特种气体年产能1,764吨，新产品包括高纯六氟丙烷及其异构体、电子级溴化氢、电子级三氯化硼，其中，公司规划生产高纯一氧化碳180吨/年，高纯一氧化氮40吨/年，高纯六氟丙烷及其异构体800吨/年，电子级溴化氢300吨/年，电子级三氯化硼300吨/年，相关产品具备较大的未来市场空间和国产替代空间，预计为公司带来年均销售额7.13亿元。 ? 高端产品获得客户认可，下游行业高景气度带动需求提升。华特气体在高端应用领域逐步发力，实现国内8寸、12寸集成电路制造厂商超过80%的客户覆盖率。公司有不少于15个产品批量供应14nm先进工艺，不少于10个产品供应7nm先进工艺2个产品进入到5nm 先进工艺。公司已进入到全国最大的氮化镓厂和碳化硅厂的产品供应。公司目前是国内唯一同时通过荷兰ASML 公司和日本GIGAPHOTON株式会社认证的气体公司。公司主要客户包括长江存储、中芯国际、华润微电子、华虹宏力、台积电等。目前公司前五大客户占比达3，相较2021年提升12.84%。根据JW insight预测，2022-2026年中国大陆将新增25座12英寸晶圆厂，总规划月产能超过160万片。随着下游晶圆厂的扩产项目陆续投产，电子特种气体的需求量有望持续提升。 ? 投资建议：考虑到中报业绩超预期，公司积极拓展新产品，下游扩产导致特种气体需求量提升，我们上调公司的盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为18.50/22.42/27.36亿元，归母净利润分别为2.23/2.92/3.79亿元，对应现价2022-2024年的PB为6.7/5.7/4.7倍，PE 为47/36/28倍，我们看好公司在特种气体领域的竞争力以及业务成长性，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：募投项目建设不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动。

事件：8月24日，公司发布2022年中报：22H1实现营收21.7亿元，同比增加30.33%；实现归母净利润2.99亿元，同比增加46.39%；实现扣非归母净利润2.85亿元，同比增加45.88%。 业绩超预期增长，自建基地优化成本：22Q2，公司实现营收11.89亿元，同比增加29.62%，环比增加21.12%；实现归母净利润1.81亿元，同比增加49.22%，环比增加54.21%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增加44.73%，环比增加52.05%。公司业绩超预期主要系公司对于新能源、电动汽车等领域的前瞻布局，目前公司已向比亚迪、小鹏、理想、大众雷诺供货，特斯拉等更多客户也在认证中；公司打通上游，持续提高产业链的优势，低成本的生产基地成功缓解了化成箔供应紧张以及供电问题导致的开机率不足等问题，上游核心材料铝箔的自供率已达75%~80%。我们认为随着新能源领域产品的拓展、成本端的优化、公司的盈利能力将持续提升。 铝电解电容器：新能源领域持续发力，产能扩充稳步推进。22H1铝电解电容业务实现营收17.9亿元，同比增长32.02%，占总体业务收入的82.36%。公司大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）稳固全球产出第一地位，在变频器、逆变器（变流器）、车载充电器等应用领域不断加强。同时公司横向拓展品类，大力发展MLPC、固液混合电容器等小型铝电解电容产品。新增产能方面，22年底湖北海成MLPC月产能3000万只，内蒙古高性能电容器基地、车载铝电解电容器基础建设、牛角型铝电解电容器技改扩产等项目顺利推进中。 薄膜电容器：新能源旺盛需求带动增长超预期。22H1薄膜电容业务实现营收1.42亿元，同比增长43.43%。该项业务高速增长主要系新能源、电动汽车等行业的蓬勃发展推动薄膜电容器的旺盛需求，薄膜电容器产品已经通过重点用户的验证并批量销售。车载、风电以及光伏的订单增长较快，金属化膜、新能源用、车载用薄膜电容器较快扩产中，销售渠道扩展及新兴应用开拓进展顺利。薄膜电容业务有望在未来三年达成年均增速50%的发展目标。 超级电容器：22H1增速不及预期，下半年有望边际改善。22H1超级电容业务实现营收1.06亿元，同比增长5.03%。相较于铝电解、薄膜电容器业务，超级电容器业务增速偏低。在应用领域方面，公司超级电容器提升了在智能表、电网等成熟市场的应用，同时在油改电、港口机械、储能、电动大巴等领域均打下产能、市场运用的基础。公司的超级电容大巴已于上半年在南通公交投入使用。 公司规划22年超级电容器业务营收达到3.5亿，超容市场需求有一定的时间周期性，我们认为下半年超容业务增速将显著高于上半年。投资建议：我们看好公司在新能源领域的竞争力以及业务成长性，预计公司2022-2024年收入分别为45.89/57.88/69.89亿元，归母净利润分别为6.55/8.77/11.88亿元。对应现价2022-2024年的PB为4.5/3.8/3.2倍，PE为34/25/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：扩产项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；现有产能受到疫情、宏观下行等因素的影响。