事件：1月 31日，东阳光发布 2022年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润 10.8亿元到 13.6亿元，同比增加 23.56%到 55.60%；预计实现扣非归母净利润 7.1亿元到 9.2亿元，同比增加 216.12%到 309.62%。 新能源行业持续发力，公司业绩稳健增长。2022年，受新能源行业积极影响，单四季度看，预计实现归母净利润 3.65-6.45亿元，中值 5.05亿元；预计实现扣非归母净利润-1.06-1.04亿元，中值-0.1亿元。业绩高速增长原因为，受益于新能源行业发展，盈利能力增强；出售医药资产，业绩未受医药制造板块影响； 公司持有的广东东阳光药业有限公司 11.76%股权以公允价值计量，且其变动计入当期损益，产生非经营性收益。乘新能源东风，未来业绩有望保持持续增长。 锂电原材料项目签署协议，新能源产业迎来新增长极。22Q4，公司控股子公司与广汽零部件有限公司及遵义能源矿产有限公司签署了《合资合同》，拟在贵州省遵义市共同建立合资公司，从事矿产地质勘查和矿产资源的投资管理经营，合资公司注册资本为 2亿元。合作完成纵向一体化的新能源产业链布局，共同降低产业链成本，保障锂电池原材料供应。 电容器产业链优势明显，积层箔技术蓄势待发。浙江东阳电容器基地一期项目建设预计 2023年一季度建成投产。公司拥有“电子光箔-电极箔-铝电解电容器”为一体的核心产业链，在电子光箔等多个领域处于世界领先地位。同时，研发能力优势凸显，开发化成箔和电解液 20余年，技术储备丰富。此外，公司与日本东洋铝业成功完善积层箔和积层化成箔技术，目前积层化成箔已具备推行量产的条件。我们认为随着积层箔项目建设结束，电子材料行业有望迎来新的增长点。 电子新材料扩产增效，电池铝箔水平领先。公司与璞泰来的合资公司乳源东阳光氟树脂有限公司开启 2万吨/年 PVDF+4.5万吨/年 R142b 项目的扩产，PVDF 项目预计将在 2023年一季度、第三季度分别完成第一期、第二期扩产。 竣工投产后，将分别增加 1万吨/年的 PVDF 产能。宜都的电池铝箔项目预计2023年建成投产。公司凭借 UACJ 世界领先铝加工技术，建立了从铝箔材到集电体至电池外装铝箔材料的连续生产体制，已经通过高端客户认证并且开始量产推广。 投资建议：公司产能扩充和规模效应逐渐体现，公司在新能源发展的趋势下保 持 高 速 增 长 。 据 此 我 们 上 修 盈 利 预 测 ， 预 计 22/23/24实 现 营 收125.00/151.56/191.25亿元，实现归母净利润 12.19/20.13/29.02亿元，对应当前股价的 PE 分别为 24/14/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源领域发展速度不及预期、扩充产能释放不及预期

事件： 11月 7日晚， 东阳光公告通过控股子公司狮溪煤业与广汽部件及遵义能源签署《合资合同》， 拟在贵州省遵义市共同投资设立合资公司贵州省东阳光新能源科技有限公司，主要从事铝多金属（锂资源） 矿产地质勘查和矿产资源的投资管理等业务。 锂资源战略重要性提升，本土锂资源价值凸显。 22年 11月 2日，加拿大政府以“国家安全”为由，发布声明限制中矿资源、藏格矿业、盛新锂能三家公司海外锂矿项目投资，各国对关键矿产的管控正在逐渐收紧。由此可见，诸如锂、铯、钽等矿产资源已上升到国家战略层面。 当前中国锂资源供应对外依存度仍旧较高，但是随着海外矿业开发环境日趋复杂，中国本土锂资源的加速开发迫在眉睫。 携手战略布局上游锂矿， 新能源领域加码发展。 本次三方合作为“强强联合“， 注册资本为 2亿元人民币，其中狮溪煤业持股 47.5%，广汽部件持股 47.5%，遵义能源持股 5%， 广汽作为广西地区主要的新能源车供应商，是公司布局新能源领域重要的战略伙伴，子公司狮溪煤业坐落在贵州省遵义市，遵义能源作为地方政府平台提供强力支持。 当前广汽正在加速推荐新能源汽车发展， 广汽新能源渗透率从 2020年的 17%提升至 2021年的 27%。但是相比比亚迪等企业新能源渗透率后续提升空间依旧较大。我们认为本次东阳光携手广汽布局上游资源端将产生良好的协同效应，后续锂矿的产能释放有明确保障。 电子新材料平台级布局， 新能源产业链持续优化。 东阳光横向拓展电子新材料业务的广度并且纵向发展业务致力于上下游产业链。 在电子新材料方面， 公司打造了电子光箔-电极箔（腐蚀箔和化成箔） -铝电解电容器的核心产业链， 22Q3，公司签署新型积层箔协议，一期 2000万平方米将于 23年 4月开工； 同时拟投20亿建设铝电解电容器、超级电容器生产基地。 新能源材料方面， 公司与日本UACJ 合作研发的电池铝箔产品已获得日本村田的认证并开始供货，公司拟投资27亿元建设年产 10万吨低碳高端电池铝箔项目。此外， 公司拟投资建设年产5万吨磷酸铁锂的扩产项目，一期新增产能 3万吨，二期新增产能 2万吨。在磷酸铁锂正极材料成本中，锂源占比超 70%， 公司在布局锂矿之后，上游环节已打通， 成本将大幅下降，显著提高磷酸铁锂产品的竞争力和客户粘性， 我们认为公司未来锂电材料业务营收、毛利将显著提升， 强烈看好公司成为面向新能源的平台型新材料公司。 投资建议： 我们看好公司产能扩充和规模效应逐渐体现，在新能源大力发展的趋势下保持高速增长。 但是考虑到外部因素导致的原材料成本上涨；产品价格降低以及公允价值波动，我们预计 22/23/24实现营收 125/151.56/191.25亿元， 实现归母净利润 11.45/20.13/29.02亿元。 对应当前股价的 PE 分别为28/16/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 投资项目建设不及预期；扩充产能释放不及预期。

事件：10月30日，公司发布2022年三季报。22年前三季度实现营收87.15亿元，同比下滑3.93%；实现归母净利润7.15亿元，同比增加130.09%；实现扣非归母净利润8.16亿元，同比增加888.51%。 Q3业绩承压，四季度业绩有望迎来边际改善。22Q3，公司实现营收27.89亿元，同比下滑12.34%，环比下滑9.57%；实现归母净利润0.91亿元，同比下滑59.94%，环比下滑72.92%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增加168.63%，环比下滑57.75%；Q3综合毛利率为17.19%，同比下降7.05pct，环比下降1.37pct。Q3营收环比下滑部分原因系三季度化工产品等销售量下降所致；Q3归母净利润环比下滑主要原因系公司持有的立敦科技和东阳光药股价大幅下跌所导致的公允价值变动，收益大幅下降至-0.59亿元；毛利率环比下降主要原因系外部环境导致的原材料价格上涨及化工产品价格下降所致。展望未来，我们认为公司Q4业绩有望迎来边际改善。 新型积层箔项目签署协议，电子材料业务迎来新增长点。22Q3，公司与乌兰察布市集宁区人民政府签署《年产4000万平方米新型积层箔项目入园协议书》，计划投资金额不超过12亿元。项目分为两期，一期项目将于23年4月开工，23年底竣工投产，一期新增产能为2000万平方米积层箔；二期项目预计24年开工，建设周期需根据一期进行推进，二期新增产能为2000万平方米积层箔。 积层箔作为新一代电极箔技术，具有高比容、体积小以及环境友好等明显优势，我们认为随着积层箔项目建设完毕，积层箔项目有望为电子材料业务带来新的增量，营收以及毛利率将进一步提升。 扩产磷酸铁锂把握战略机遇，新能源领域持续发力。22Q3，公司公告将投资建设“年产5万吨锂离子电池正极材料磷酸铁锂的扩产项目”；项目分为两期，总投资金额不超过14亿元。项目建设周期为15个月，一期新增产能3万吨；二期新增产能2万吨。该项目旨在满足日渐提升的新能源汽车电池市场需求以及进一步完善公司在新能源领域的布局。此外，公司还积极布局电池铝箔，“年产10万吨低碳高端电池铝箔项目“的一期将于23年投产，新增产能5万吨；二期将于25年投产，新增产能5万吨。随着锂电池上游原材料扩产项目逐步建设完成，下游新能源汽车电池景气度持续向好，扩产项目的产能释放将较为迅速。我们认为上述项目将有助于公司把握住新能源发展的历史性机遇，未来业绩有望保持高速增长。 投资建议：我们看好公司产能扩充和规模效应逐渐体现，在新能源大力发展的趋势下保持高速增长。但是考虑到外部因素导致的原材料成本上涨；产品价格降低以及公允价值波动，我们下修盈利预测，预计22/23/24实现营收125/151.56/191.25亿元，实现归母净利润11.45/20.13/29.02亿元。对应当前股价的PE分别为28/16/11，维持“推荐”评级。 风险提示：扩产项目建设不及预期；上游原材料价格持续上扬；扩充产能释放不及预期。

剥离医药再出发，聚焦新能源的平台型新材料公司。东阳光是国内电极箔龙头，深耕高端铝箔制造二十余年，已逐步发展成为全球最大的电子光箔—电极箔—铝电解电容器全产业链技术创新型企业。21年公司营收和归母净利润分别为 128/8.7亿元，同比增长23.4%/110.3%。21年末剥离长期亏损的医药板块，再次聚焦于新能源赛道。展望未来，公司电池铝箔加速扩产，有望跻身第一梯队，电容器先驱王者归来，积极实现国产替代，锂电级 PVDF 进入稳定收益期，预计公司盈利能力将进一步加强。 乘新能源行业东风，电容器产业链优势凸显。在新能源车、光伏、风电的拉动下，铝电解电容器和电极箔市场规模逐年递增，根据《电容器行业信息》预测，2025年中国铝电解电容器市场规模将达 435亿元，2020-2025年 CAGR 为 8.2%。根据智多星顾问预测，2025年全球化成箔市场规模将达 202.7亿元，2020-2025年 CAGR 为 6.1%。东阳光作为电极箔行业龙一，目前中高压化成箔产能约 4000万平米，未来预计扩产至 7000万平米，同时拟投 20亿建设铝电解电容器、超级电容器生产基地。我们看好东阳光借助电容器产业链优势，有望成为铝电解电容器乃至整个电容器行业的龙头企业。 电池铝箔率先供货日系高端客户，拟扩 10万吨角逐第一梯队。受益于中国锂电池市场高速发展，据 GGII 调研数据，2021年中国电池铝箔出货量已超 13万吨，动力领域电池箔需求量有望在 2025年达到 49万吨，2021-2025年 CAGR 为 43%；“高进入壁垒+钠离子潜在需求”，电池铝箔供应缺口将持续扩大，根据中研普华研究院测算，2022-2024年供应缺口 1.0/1.3/1.7万吨。公司与 UACJ 合作的 1万吨电池铝箔产能已于 21年底投产，目前已通过行业高端客户村田认证并开始量产供货，同时拟投 27亿建设年产10万吨低碳高端电池铝箔项目。我们认为东阳光扩产规划与市场认知存在较大预期差，东阳光未来有望成为电池铝箔第一梯队。 锂电级 PVDF 一吨难求，R142b 否极泰来助力化工腾飞。锂电池市场蓬勃发展带动锂电级 PVDF 需求高增，PVDF 原材料 R142b 生产和受到严格限制。需求端快速增长，叠加原料端产能收紧，2022年 PVDF 与 R142b 的市场价均大幅上涨，PVDF 价格已从21年低点 10万每吨涨至 22年 7月 50万每吨，R142b 价格涨至 20万每吨。东阳光与璞泰来达成战略合作，目前已具备 0.5万吨 PVDF 产能，拟在乳源新建 2万吨/年 PVDF与 4.5万吨/年 R142b 项目。我们认为 R142b 配额获批将助力锂电级 PVDF 进入一个稳定收益期，化工板块将为公司带来业绩增量。 投资建议：预计公司 22-24年营收分别为 130.32/160.95/193.51亿元，归母净利润分别为 13.04/22.49/29.09亿元，对应当前市值 PE 分别为 28/16/13倍。考虑到公司产能扩充和规模效应逐渐体现，在国产替代和新能源、变频储能行业迅速发展的背景下，有望保持高速增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新能源领域成长速度不及预期、电池铝箔产能扩产不及预期、PVDF 价格大幅下降风险。

剥离医药业务，聚焦电池新材料。 公司是老牌铝箔行业龙头，客户群体优质，是国内最大的化成箔企业；布局氟化工超 10年，涉足新型制冷剂&氟树脂 PVDF 等产品。 2021年 9月，公司拟转让东阳光药不超过 51.41%股权，逐步聚焦主业。 铝箔：高能耗有望促格局再优化，加码下游电容器布局1）电极箔是两高产业，双控政策有望促进行业格局再优化。 目前电极箔国内呈现中低端产能过剩、高端产能（电极箔）缺乏依赖进口的格局。电极箔行业为高能耗&高污染产业， 17-18年环保治理推动了一轮电极箔行业优化。目前各地限电措施已影响当前供给，预计后续扩产难度将进一步加大， 2020年公司电极箔国内市占率约为15%，未来市场份额有望有进一步提升。 2）延伸产业链加码电容器，低压箔国产替代空间广阔。 公司以铝箔立身，一体化产业布局完善，是国内最大的电极箔供应商， 20亿加码下游铝电解电容器；公司低压箔产品力优势明显，引领行业国产替代。 3）切入电池箔增量赛道。 公司与日本最大的铝箔生产企业 UACJ 建设电池铝箔产能1万吨／年，后续加码至 4万吨/年。公司借助 UACJ 在铝箔领域的技术优势，有望实现锂电级产品快速切入电池厂商。 化工： PVDF 绑定锂电龙头有望加速突破，新型制冷剂静待花开1）锂电级 PVDF 存在硬缺口。 年初以来，锂电 PVDF 单吨价格已从 15万上涨至 50万， 142b 单吨价格从 2万涨至 17万。由于锂电级 PVDF 高壁垒，由海外厂家供且无法配套 142b，因此目前的产业链超额利润分配主要集中于 142b 和锂电 PVDF 环节。 国内 PVDF 厂商具有一体化 142b 产能但品质有待提升，在行业出现硬缺口的情况下，率先突破国产替代的 PVDF 厂商将获得超额利润。 2）公司锂电级 PVDF 行业领先，新增 1万吨有望 22年达产。 目前公司有年产能5000吨 PVDF 供应隔膜涂覆和铁锂正极，是国内极少数突破锂电级 PVDF 的供应商。 技术方面， 公司从 2011年开始涉足氟化工及氟树脂。 2016年完成 PVDF 小试及送样，具有丰富的氟树脂经验。公司与璞泰来达成增资控股协议，与璞泰来在氟树脂领域深入合作供给下游锂电龙头 CATL。 产能方面， 预计 22年下半年逐步投产新增10000吨。 3）三代制冷剂配额，行业景气度反转在即。 三代制冷剂配额基准年是 2020-2022年， 2021-2022年是配额争夺关键年，行业竞争较为激烈，我们预计 22年后三代制冷剂产能扩张逐步结束， 2023年有望开启底部反转周期。 公司具有 R1252万吨、 143A 1万吨、 R323万吨， 23年行业景气度有望反转。 投资建议： 我们预计公司 2021-2023年营收 116、 106.1、 116.15亿，归母净利润分别为 4.8亿、 12.95、 15.73亿，对应 EPS 为 0.16、 0.43、 0.52元， PE 分别为 72、27、 22倍，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示： 新能源汽车补贴政策不及预期， 限电政策不及预期，公司产能扩产不及预 期，原材料价格波动，汇率风险。公司产能及销售测算偏差风险：针对公司各类业务的测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。 医药资产出售事项进展不及预期的风险。

亏损业务即将剥离，铝加工板块量价齐升，化工板块显著改善公司目前主营业务包括铝加工新材料、化工和医药制造。由于疫情之后抗流感处方药消费量骤降，医药板块呈现亏损局面，公司正在进行医药板块的剥离。 受益于新能源相关行业如新能源汽车、储能、风电、光伏等的爆发式增长，公司铝加工和化工板块经营显著改善，2021年上半年量价齐升，剔除医药板块后的合并报表净利润为3.41亿元，环比增长774%。 箔电极箔：公司是电极箔龙头企业，拥有最全的腐蚀箔-化成箔产业链，受益新能源领域的广泛应用，公司加大对下游电容器的布局公司是国内电极箔行业的龙头企业，受益于外销和全产业链优势，电极箔业务的毛利率常年位居各大电极箔企业第一位，高达30%以上。铝电解电容器和超级电容器在新能源和变频领域应用广泛，2021年以来新能源爆发，公司毛利率进一步上升，达到36%；公司看好电容器市场前景，积极布局铝电解电容器和超级电容器，借助化成箔优势，扩大公司下游市场份额。 PVDF：：锂电池用用PVDF需求五年六倍增速，资公司与璞泰来合作投资（（40%））增新增1万吨PVDF及配套142b目前国内PVDF产能约为7.8万吨，主要下游应用是涂料，目前锂电池用PVDF约占20%。由于新能源汽车和储能爆发式增长，预计全球锂电池用PVDF的需求呈五年六倍的增速。目前各大PVDF生产商都在进行扩产计划，扩产周期在一年到一年半，预计投产时间集中在2022年下半年，到2022年年底前仍然维持供应紧缺的局面。锂电级产品要求较高，该部分市场的主要承接者将主要是现有龙头企业。公司与璞泰来合作（40%），2022年将新增1万吨PVDF和2.7万吨配套R-142b产能，实现原材料自给，对公司业绩带来跨越式提升。 ，电池箔：公司是国内高端铝加工龙头，2021年将新增1万吨产能，与日企合作，直接进入日系产业链动力电池铝箔是铝加工中的高端品种，需要获得电池厂的认证方可进入产业链。 公司是铝加工领域龙头企业，与日企UACJ合作带动新增1万吨电池铝箔产能将直接进入松下等日系产业链，主要应对中国迅速增长的锂电池需求。由于认证周期较长，在2021-2023年内，国内铝加工企业的新增产能仍不能弥补现有供需缺口，公司新增产能预计2021年年底投产，将从2022年为公司带来业绩增量。 盈利预测及估值我们预计2021-2023年公司营业收入分别为118.61/129.43/144.89亿元，归母净利润分别为4.12/14.39/24.81亿元。公司2021年度铝加工与化工板块景气度上行、且剥离亏损的医药业务正在进行，明年PVDF和电池箔放量，远期积极布局下游电容器和新能源产业链，公司正站在长期业绩的拐点上。根据可比公司估值情况，2022年30倍PE的估值对应市值约430亿元，相较当前市值有35%的上涨空间，给予公司“买入”评级。 风险提示1.PVDF全行业投产进度超预期导致价格大幅下行；2.公司新增项目由于能耗问

事件:公司拟申请所持东阳光药股份 H 股“全流通”。 11月 23日公告,公司拟将所持有的东阳光药内资股股份 22620万股全部申请转为境外上市股份并在港交所主板上市, 转换股份占东阳光药总股本的50.40%。 东阳光药 H 股“全流通”可为公司提供融资便利。 本次中国证监会推开 H 股“全流通”改革, 与 05年 A 股的股权分置改革类似, 本质上都是“盘活存量”,为非流通股引入市场化定价机制, 改善公司治理、企业管理和经营能力,也为后续资本运作打开了空间。 公司推进东阳光药 H 股“全流通”, 将缓解公司与港股流通股股东“同股同权却不同利” 的矛盾,带动 H 股流动性和成交改善。 另外,内资股可流通将便于大股东进行股权质押融资,同时大股东和中小股东的利益趋于一致,公司治理结构也将有望得以优化。 电极箔龙头地位稳固,医药业务优势凸显。 公司是国内最大的中高压化成箔生产商,龙头地位长期稳固。子公司东阳光药收购了恩替卡韦片等 27个仿制药,目前已有 23款提交了上市申请,若产品顺利获批上市,将丰富医药产品种类,进一步提高公司业绩。 同时公司重点产品苯溴马隆片也通过国家一致性评价(东阳光药 9月 30日公告)。 另外公司公告东阳光药拟以 20.6亿元受让广东东阳光药业研发的焦谷氨酸荣格列净、利拉鲁肽 2型糖尿病治疗药物。 公司医药业务优势凸显,业绩占比将继续提升。 盈利预测及投资建议。 结合行业及公司情况, 预计公司 2019-2021年EPS 分别为 0.37、 0.55和 0.77元,对应当前股价的 PE 分别为 24、16和 11倍;考虑公司医药业务业绩占比较大且持续稳定增长,维持之前合理价值 12元/股不变,维持“买入”评级。 风险提示。 医药产品销量季节性波动较大;电极箔、氟化工价格下跌。

三季报:前三季度归母净利7.97亿元 公司发布2019年三季报,前三季度实现营收106.08亿元,同增24%;实现归母净利7.97亿元,同减4.9%;EPS为0.267元/股,同减17.6%。 l传统业务拖累业绩,医药业绩超预期 公司Q1-Q3归母净利分别为4.54、1.54、1.89亿元,其中东阳光药分别贡献3.88、0.92、1.8亿元(光药Q1-Q3净利分别为7.76、1.84、3.6亿元),传统业务分别贡献0.66、0.62、0.09亿元。公司传统业务业绩逐季下滑及前三季度业绩同比下滑主要因为:1)公司氯碱化工及制冷剂等主要化工产品受行业整体周期向下的影响,价格下跌(百川R410a前三季度同比下跌超40%);2)公司出口电极箔产品订单有所下滑。而收入增长主要系以可威为主的医药制剂销量增加所致(据东阳光药三季报,前三季度光药营收44.4亿元(yoy158%),不考虑可转债净利15.5亿元(yoy128%))。 电极箔龙头地位稳固,医药业务优势凸显 公司是国内最大的中高压化成箔生产商,龙头地位长期稳固,据中报披露,乌兰察布中高压化成箔生项目部分产能已进入试生产阶段,正式投产后将新增700万平米产能,通过降低电力成本,提高盈利空间。子公司东阳光药收购了恩替卡韦片等二十七个仿制药,目前已有二十三款提交了上市申请,若产品顺利获批上市,将丰富医药产品种类,进一步提高公司业绩。据东阳光药9月30日公告,公司重点产品苯溴马隆片通过国家一致性评价。公司医药业务优势凸显,业绩占比不断提升。 盈利预测及投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.55和0.77元,对应当前股价的PE分别为21、14和10倍;考虑公司医药业务业绩占比较大且持续稳定增长,维持之前合理价值12元/股不变,维持“买入”评级。 风险提示:医药产品销量季节性波动较大;电极箔、氟化工价格下跌。

铝电极箔行业龙头,把握逆势扩张,目前进入收获期。公司已建立电子光箔-电极箔(包含腐蚀箔和化成箔)-铝电解电容器为一体的电子新材料产业链,主营及核心竞争力产品电子光箔和电极箔(包含腐蚀箔和化成箔)为铝电解电容器用铝箔。公司正推进在乌兰察布开展的化成箔生产线扩建项目,设计产能 3000万平方米,其中 700万平方米将于近期投产,进一步提高公司产能。 此外,依托乌兰察布的低电力成本,公司化成环节成本有望进一步下行。 精准把握产业链风向,氟化工业务稳中有进。 18年公司化工产品收入为 20.81亿元,同比+45.12%,毛利率 33.22%。公司从电极箔的腐蚀化成工序中发展出氯碱化工-甲烷氯化物-氟化工-氟树脂的氯氟循环经济产业链,主要氟化工产品为新型制冷剂,下游涉及空调、家用冰箱等行业。18年制冷剂销售量达3.7万吨,同比+55.32%;考虑到下游行业体量基数与公司产品渗透率上升,化工业务有望稳中有进。 医药资产整合,给公司带来新增业绩爆发点。18年 7月,公司已通过增发,作价 32.2亿收购东阳光药 50.04%的股份。东阳光药主营药品开发、生产及销售,拥有雄厚的研发实力和丰富的在研新药,18年研发投入 2.24亿元,同比+131.22%。其核心产品可威占据国内磷酸奥司他韦市场超过 90%的份额,系列胰岛素及 1.1类丙肝新药将于今年上市。18年东阳光药营业收入 25.16亿元,同比+57.08%;净利润 9.43亿元,同比+45.66%;毛利率 83.65%。 盈利预测:预计 2019-2021归母净利润 12.69、15.33、18.16亿元,对应 EPS0.42、0.51、0.60元,当前市值对应 PE 为 18.4、15.2、12.8倍。基于公司三项业务皆处于景气阶段,仍有向上空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;下游需求不及预期;产能扩建不及预期等

电极箔毛利率持续提升,扩产项目稳步推进。尽管主要出口地日本市场Q2订单下滑导致电极箔营收同比下滑8.53%,但国内销售量同比出现大幅增长,电极箔毛利3.68亿元,同比+4.32%,毛利率提升至32.17%,较去年同期增长3.96个百分点。此外,公司在乌兰察布开展中高压化成箔生产线扩建项目,部分产能已进入试生产阶段,正式投产后将新增700万平方米产能,依托当地的低电力成本,公司盈利空间将进一步提高。 产品价格下跌拖累化工业务盈利。公司主要化工产品包括氯碱化工产品(液碱、氯气、双氧水)和新型环保制冷剂(R32、R125、R410a),销量与去年持平,但受化工行业整体周期向下的影响,市场价格处于去年同期之下,营业收入同比-21.18%。公司化工产品下游涉及空调、家用冰箱等行业,考虑到下游行业体量基数与公司产品渗透率上升,且公司拥有长期环保优势的积累,化工业务有望稳中有进。 医药业务增长强劲。子公司东阳光药在销售团队建设上持续发力,通过学术推广以及渠道下沉齐头并进的策略,核心产品可威的销量大幅提升,医药业务营收30.71亿元,同比+107.25%。可威胶囊已通过仿制药一致性评价,为国内首家及唯一一家通过,产品竞争力将进一步提升。此外,公司大力推进在研药品的研发进程,并收购恩替卡韦片等27个仿制药,已有23款提交上市申请,公司医药产品种类将进一步丰富,业绩有望继续提升。 盈利预测:预计2019-2021归母净利润12.69、15.33、18.16亿元,对应EPS0.42、0.51、0.60元,当前市值对应PE为18.5、15.3、12.9倍。基于公司三项业务皆处于景气阶段,仍有向上空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;下游需求不及预期;产能扩建不及预期;环保整治力度低于预期;可威增速放缓风险;在研产品不能如期上市风险。

半年报:上半年归母净利 6.08亿元公司披露 2019年半年报,上半年实现营收 73.94亿元,同增 22%; 实现归母净利 6.08亿元,同减 13.4%; EPS 为 0.203元/股,同减 12.88%。 传统业务拖累业绩,医药收入继续大增公司 Q1、Q2归母净利分别为 4.54、1.54亿元,其中东阳光药分别贡献 3.88、0.92亿元(光药 Q1、Q2净利为 7.76、1.84亿元),传统业务分别贡献 0.66、0.62亿元。公司上半年业绩同比下滑主要因为:1)公司主要出口地日本市场二季度订单下滑,导致电极箔整体营收下滑 8.53%;2)公司氯碱化工及制冷剂等主要化工产品受行业整体周期向下的影响,虽销量基本与去年持平,但价格下滑导致营收同减 21.18%、毛利率下滑 18%。 而收入增长主要来自医药板块的贡献(上半年核心产品可威销量大幅提升,医药制造整体营收同比增长 107%,毛利率提升 1.34%) 。 电极箔龙头地位稳固,未来增长在医药公司是国内最大的中高压化成箔生产商,龙头地位长期稳固,据中报披露,乌兰察布市中高压化成箔生项目部分产能已进入试生产阶段,正式投产后将新增 700万平米产能,通过降低电力成本,提高盈利空间。子公司东阳光药收购了恩替卡韦片等二十七个仿制药,目前已有二十三款提交了上市申请,若产品顺利获批上市,将丰富医药产品种类,进一步提高公司业绩。据东阳光药 8月 19日公告,公司自主研发的抗丙型肝炎新药磷酸依米他韦已递交新药上市申请,预计本年度第三季度内获得受理。 盈利预测及投资建议结合公司主营业务和行业情况,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.43、0.58和 0.77元,对应当前股价的 PE 分别为 19、14和 10倍;考虑公司医药业务业绩稳定增长,维持之前合理价值 12元/股,维持“买入”评级。 风险提示:医药产品销量季节性波动较大;电极箔、氟化工价格下跌。

首次覆盖给予增持评级。市场认为公司主力产品铝电极箔市占率已较高,未来增长空间有限,而我们认为公司业绩潜力仍被低估:①受益于供需格局改善,电极箔涨价在即,公司作为行业龙头将充分受益;②公司已完成东阳光药收购成功切入医药领域,后者核心品种可威(抗流感)有望保持高增长,将为公司打开崭新成长空间。预计公司2019-2021年EPS分别为每股0.43/0.55/0.61元,综合PE及PS估值法给予目标价9.5元,对应2019-2021年PE分别为22/17/16倍,当前市场空间23%,首次覆盖增持评级。 电极箔供需格局改善,电极箔涨价在即。供给端:日趋严苛的环保迫使国内大量不达标产能关停,行业集中度明显提升,需求端:5G及新能源汽车等新兴领域有望推动电解电容器高速发展(电极箔下游),从而带动电极箔需求快速增长,供需格局好转价格上涨在即,公司作为龙头有望充分受益,弹性测算显示电极箔价格每上涨10元/平米,公司毛利有望增厚约4亿元。 收购东阳光药切入医药领域,打开赞新成长空间。2018年公司完成东阳光药收购成功切入医药领域,后者为国内抗流感药物龙头企业,核心品种可威有望保持持续快速增长;后续新品种如二三代胰岛素产品有望陆续上市,我们认为东阳光药将为公司打开崭新盈利空间。 催化剂:电极箔涨价,公司创新药加速上市 风险提示:下游电容器需求增长不及预期,在研药研制推进不及预期。

一季报:归母净利同比增24% 公司披露2019年一季报,Q1实现营业收入39.15亿元,同比增长20.5%;实现归母净利4.54亿元,同比增长24%;EPS为0.151元/股,同比增长24%。 医药产品销售大幅增加致公司Q1业绩超预期增长 公司2019年Q1归母净利同比增24%,环比去年Q4(2.52亿元)增长80%,同时毛利率环比提升14个百分点至51%。Q1业绩超预期增长,主要受子公司东阳光药业绩大幅增长带动(受流感发病人数大幅增加影响,可威产品销售增加,Q1东阳光药实现营业收入19.05亿元,归母净利7.76亿元(东阳光药公告),则归属于公司净利为3.88亿元)。东阳光药Q1业绩已超去年上半年(2018H1营收14.8亿元、归母净利6.35亿元)。除去医药产品业绩贡献,公司传统业务(电极箔、氟化工等)净利为0.66亿元,同比下滑49%(去年Q1净利为1.3亿元),或主要受氟化工产品价格同比下滑影响(百川制冷剂同期价格下滑46%)。另外,受融资借款金额增加影响,Q1财务费用同比增加23%,资产负债率提升7.6个百分点至60.5%。 电极箔龙头地位稳固,未来增长在医药 公司是国内最大的中高压化成箔生产商,电极箔产品在国内外市场均有一定地位,产品供给全球三大铝电解电容器企业NipponChemi-con、Nichicon、RUBYCON及江海股份等国内一线电容器生产商,龙头地位长期稳固,业绩稳定。2018年公司进行战略转型,通过收购东阳光药成功进军医药行业,未来公司凭借强大研发实力将不断提升医药领域市场份额。原有医药产品渗透率继续提升,新药产品也不断推进。 盈利预测及投资建议 结合公司主营业务和行业情况,预计2019-2021年EPS分别为0.43、0.58和0.77元,对应当前股价的PE分别为22、16和12倍;考虑公司医药业务业绩稳定增长,维持之前合理价值12元/股,维持“买入”评级。 风险提示:医药产品销量季节性波动较大;电极箔、氟化工价格下跌。

公司发布2018年年报:2018年实现营收116.8亿元,同比+29.7%,实现归母净利润10.91万元,同比+28.78%,经营活动现金流净额14.06亿元,同比+14.70%;2018Q4实现营收31.01亿元,同比+22.55%,实现归母净利润2.52亿元,同比-6.73%。预计每10股派发现金红利0.70元。 电子新材料板块:毛利率大幅提升,扩产项目将逐步投产。2018年电子新材料板块实现营收31.31亿元,同比+23%,毛利率同比+4.25pct至28.99%。板块最大亮点在于电极箔产品提价:2018年由于环保导致大量中小厂家产能关停,供给紧缩带来价格上涨,根据测算公司电极箔单价同比增长约30%,毛利率也同比+4.96pct。2019年公司乌兰察布新建电极箔产能将部分投产,产量有望进一步提升。 化工板块:化工品销售放量推动业绩高速增长,但受到价格回落影响下半年盈利环比下降。2018年化工板块实现营收20.81亿元,同比+45.12%,毛利率同比-2.82pct至33.22%;其中液碱销量同比+8.4%,环保制冷剂销量同比+55%,是化工板块营收快速增长的主因。但下半年以来化工产品价格有所回调,根据百川资讯报价,R32、R125、液碱价格下半年环比分别下跌17%、37%、15%,导致下半年化工板块毛利率环比下降12pct。未来公司在化工领域将开拓高附加值产品,目前氟树脂PVDF已完成中试,预计2020年或可投产。 合金材料板块:量的增长是板块增长的主要动力。2018年合金材料板块实现营收34.98亿元,同比+15.5%,毛利率同比-0.86pct至8.63%;其中亲水箔销量同比+32%、电子光箔销量同比+28%,销量提升是板块收入增长的主因。未来合金材料板块增长点在于:1)茌平亲水箔生产线达产、汽车热交换器用钎焊箔产线扩建将进一步提升产量;2)公司与UACJ合作锂电池用电池箔,2020年一期项目建成投产。 医药板块盈利持续超预期。2018年东阳光药实现营业收入25.10亿元,同比增长56.8%,略超市场预期,实现归母净利润9.43亿元,同比增长45.7%,其中,公司核心产品可威实现营收22.47亿元,同比增长60.4%,尔同舒实现营收9866万元,同比增长148%。同时,东阳光药在研产品也将陆续上市,后续将为公司业绩增长提供持续动力。抗丙肝领域,磷酸依米他韦与索非布韦的联用已完成III 期临床试验并计划在2019 年末申报上市,糖尿病领域重组人胰岛素注射液已提交上市申请,预计2019年上市。(公司详细点评可参考兴业证券海外团队《东阳光药业绩点评:一核多星雏形初现,管道铺设网络成型》。) 上调公司盈利预测:预计2019-2021年归母净利润为12.22、13.87、16.21亿元,对应EPS为0.41、0.46、0.54元,对应3月28日收盘价7.67元/股的PE分别为23X、20X、17X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:电极箔、制冷剂价格波动风险;环保整治力度不及预期;可威销售增长不及预期;在研产品进度不及预期