1、网络设备制造中军，AI浪潮下产品升级给予增长想象空间公司的主营业务为网络设备的研发、生产和销售，以ODM/OEM模式与网络设备品牌商合作，实现全产品线覆盖，并成功量产数据中心交换机，已具备100G/400G数据中心交换机的硬件开发能力，实现2.0T/8.0T产品量产交付，有望在AI赋能千行百业的环境下受益。 短期业绩承压，期待盈利能力改善重回增长轨道。2023年，受大客户合作模式调整及市场下行影响，公司实现收入20.75亿元（yoy-11.80%），归母净利润1.44亿元（yoy-26.34%）；2024年一季度实现收入4.07亿元（yoy-19.45%），归母净利润0.34亿元（yoy-38.12%）。受行业竞争态势不断加剧，公司短期经营利润承压，我们期待随着整体AI带动下交换机升级迭代与需求增长，叠加公司自身不断提升管理效率，利润有望重回增长轨道。 2、交换机迭代受益AI浪潮，预计高速交换机或将快速上量云网建设叠加AI浪潮革命，推动数据中心升级，交换机增长驱动强劲。AI催化下进一步推动流量大规模增长，大规模、高带宽、低时延及高可靠的集群通信需求或成必然，网络端口速率等级配套升级需求提升，有线网络扩容升级迫在眉睫，推动数据中心服务器、交换机、光模块不断迭代，行业有望加速发展。 顶层政策助力算力底座搭建，高速率交换机有望加速渗透。中央和地方积极推动智算中心建设，作为上游算力相关产业，交换机迎发展机遇。据Dell‘Oro预测，预计到2025年，800Gbps将超过400Gbps，我们预计800G交换机今年开始有望快速渗透上量。 3、网络设备产能内陆转移，核心部件国产替代趋势明显，有望快速打开本土制造商成长空间本土厂商主导交换机市场，供应链安全可控需求迫在眉睫。交换机的质量性能及可靠程度直接影响整体网络环境的安全性，因而核心部件交换机芯片存在较强国产替代趋势，有望快速打开本土制造商成长空间。 4、持续加码研发拓展中高端产品线，合作大客户紧抓产业链丰富化市场机遇研发加码，赋能向中高端产品突破。公司2023年研发投入为1.4亿元，同比增长33.24%，持续增强技术水平。能够做到快速响应客户需求，同时在导入本土交换机芯片替代方案方面实现突破，助力国内交换机供应链多元化，有望同台资争夺市场份额。 实施“大客户”策略，与国内头部交换机品牌商合作，存在较强协同发展机会。公司核心客户新华三在高速率网络建设领域具有深厚技术积淀与市场认可度，对公司采购规模呈增长趋势，合作类别逐渐向中高端产品延伸，或积极拉动公司业绩增长。 盈利预测与投资建议：公司是网络设备制造中军，不断加码研发向中高端交换机拓展，有望受益于AI浪潮以及国产替代趋势，我们预计公司24-26年归母净利润为1.8/2.6/3.5亿元，对应24-26年估值为28/20/15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入9.92亿元，同比下降21.65%，实现归母净利润0.91亿元，同比下降13.45%。2024年第一季度公司实现营业收入4.07亿元，同比下降19.45%，实现归母净利润0.34亿元，同比下降38.12%。 事件分析：需求下滑业绩承压，研发投入持续增加。公司主要业务为网络设备的研发、生产和销售，网络设备是互联网的基础设施，广泛应用于运营商、政府、金融、教育、能源、电力、交通、中小企业、医院等以及个人消费市场等诸多领域。由于国内外宏观经济和贸易政策等环境因素的影响，市场需求下降，2023年公司实现营业收入9.92亿元，同比下降21.65%，实现归母净利润0.91亿元，同比下降13.45%，实现扣非净利润0.84亿元，同比下降15.21%。2024年第一季度公司实现营业收入4.07亿元，同比下降19.45%，实现归母净利润0.34亿元，同比下降38.12%，实现扣非净利润0.32亿元，同比下降39.19%。公司研发持续投入，充分发挥知识产权优势，形成持续创新机制，提升公司的核心竞争力，23年公司研发投入4867.96万元，占营业收入的4.91%。截至2023年年末，公司及子公司已授权发明专利12项，实用新型专利75项，软件著作权19项。23年新增授权知识产权数量11项，新增申请知识产权数量19项。 深耕ICT行业，拥有自主研发和设计能力。公司主要为网络设备品牌商提供交换机、企业级路由器、WiFi无线产品、通信设备组件等产品的研发和制造服务。公司的主要产品为交换机产品，实施大客户战略，为新华三、锐捷网络等知名网络设备品牌商提供网络设备研发设计、生产制造、销售服务的一站式服务，2023年，公司完成了5G路由器、5GIOT产品、Wi-Fi6技术迭代等相关产品的量产交付，并不断提升自主研发和设计能力，形成了平台化、模块化的产品研发体系。在模块化建设方面，公司按照交换机硬件方案核心结构形成了CPU模块、交换模块和电源模块三大核心模块，可根据客户产品性能需求调用不同模块的架构及外延扩展完成具体开发。在太网交换机领域，公司自主开发的交换机能够提供数据中心应用场景需要的高可靠性硬件设计，满足企业和云计算数据中心应用场景的高性能、高可用性和弹性网络需求。 中高端交换机突破，受益国产算力爆发。公司深耕交换机领域，2023年公司交换机类产品实现营业收入8.08亿元，占营业收入81.43%。在中高端数据中心交换机等领域均取得了一定的自主研发创新成果，扩展了基于国产CPU的COME模块，并已实现25G/100G/400G等中高端交换机的量产交付。目前，公司在数据中心交换机应用的细分市场开始突破，已具备100G/400G数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的硬件开发能力，以及2.0T/8.0T数据中心交换机形成量产交付，12.8T等其他数据中心交换机在稳步小批量验证中。近日，中国移动启动2024年至2025年新型智算中心采购，标包1为7994台特定场景AI训练服务器，中标人数量为5至7家；标包2为白盒交换机60台，中标人数量为1家；中国电信AI算力服务器本次招标共计4个标包合计4175台AI算力服务器，涉及G系列服务器、训练型风冷服务器等。中高端交换机是新型智算中心部署的必要一环，我们认为，随着国内以运营商为代表的新型智算中心集采落地，公司是少数能够实现国产化的厂家之一，将会受益国内算力爆发。 投资建议：我们认为公司受益算力赛道景气提升及国内数据中心建设加速，将长期保持较高成长性。预测公司2024-2026年收入25.62/31.88/40.26亿元，同比增长23.5%/24.4%/26.3%，公司归母净利润分别为1.84/2.41/3.31亿元，同比增长27.8%/30.5%/37.6%，对应EPS2.66/3.47/4.78元，PE28.3/21.7/15.7；维持“增持-B”评级。 风险提示：组装代工模式导致毛利率偏低；市场需求不及预期；应收账款回收不及时。

投资要点 ： 公司发布 23年三季报， 前三季度实现营收 14.90亿元（同比-18.63%）， 归母净利润 1.21亿元（同比-22.67%）， 单三季度实现营收 4.97亿元（同比-11.85%），归母净利润 0.31亿元（同比-41.03%）。 点评： 公司营收环比改善， 利润端承压主因研发支出大幅增加。 公司单三季度实现营收 4.97亿元， 环比小幅增长 2.06%， 或指向客户需求逐渐回暖。 毛利率同比小幅提升， 环比小幅下滑。 利润端受研发支出大幅增加影响而承压， 单三季度研发支出同比增长 58.83%至 0.47亿元， 研发费用率同比+4.20pct、 环比+5.08pct 至9.45%。 通信+汽车电子双轮驱动， 产品持续开拓。 公司以 ODM/OEM/JDM 模式与品牌商进行合作， 为其提供交换机、 路由器及无线产品、 汽车电子、 通信设备组件等产品的研发和制造服务。 通信业务， 客户方面， 主要包括为新华三、 S 客户、 锐捷网络等国内交换机龙头厂商； 产品方面， 已覆盖百兆交换机、 千兆交换机、 万兆交换机到 25G、 100G、 200G、 400G 等数据中心交换机， 公司园区网交换机主要以千兆管理和万兆管理为主， 在 25G/100G/400G 等中高端交换机产品已经实现量产交付。 汽车电子业务， 是公司 2023年重点布局的新领域和新业务之一， 公司结合自身优势， 积极推进汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车域控制器网关等在汽车数据安全控制领域相关的产品； 截至目前已经有部分汽车电子控制相关产品在履行合同阶段。 盈利预测与投资建议： 综合预计 23-25年， 公司归母净利润约为 1.79、 2.81和 3.80亿元， 对应 11月 9日 PE 估值约为 40.7、 25.9和 19.2倍。 首次覆盖， 给予 “增持”评级。 风险提示： 大客户需求不及预期， 产能释放不及预期， 产品研发不及预期。

事件概述：2023 年 8 月 23 日，公司发布 2023 年半年报。公司 1H23 实现营业收入 9.92 亿元，同比减少 21.65%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比减少 13.45%；实现扣非归母净利润 0.84 亿元，同比减少 15.21%。单季度来看，2Q23 实现营业收入 4.87 亿元，同比减少 27.40%，环比减少 3.50%；实现归母净利润 0.35 亿元，同比减少6.33%，环比减少36.18%；实现扣非归母净利润 0.31亿元，同比减少13.05%，环比减少 40.90%。 业绩短期承压，静待下半年需求恢复。 1H23 公司交换机/路由器及无线产品/通讯组件类产品及其他分别实现收入 8.08 亿元/1.00 亿元/0.84 亿元，同比分别减少 29.79%/增长 6.12%/增长 298.65%，占比达 81.43%/10.12%/8.45%；1H23 公司综合毛利率同比增加 1.94pct 至 17.91%，三大业务毛利率分别同比减少 0.05pct/增加 2.47pct/增加 15.56pct。第一大客户新华三占公司营收 58.10%，前五大客户销售金额占营收约 99.53%。公司业绩承压，主要因为市场需求下降，客户订单减少。 持续加码技术创新与产品研发。 1H23 销售/管理/研发费用率分别为 1.13%/2.01%/4.91%，分别同比增长 0.10pct/增长 0.10pct/增长 0.89pct。上半年公司完成了 5G 路由器、5GIOT 产品、Wi-Fi6 技术迭代等相关产品的量产交付，从全年来看，研发投入会有所上升，公司持续加强自主研发投入与技术积累，不断扩大研发技术团队，夯实产品竞争力。 有序推进深圳与海宁工厂建设，中高端交换机产能逐步释放。 截止 2023 年 6 月 30 日公司累计使用募集资金金额 3.10 亿元，“深圳网络设备产品生产线建设项目”、“海宁中高端交换机生产线建设项目”与“智能终端通信技术实验室建设项目”预期投入 5.04 亿元，上半年投入 0.12 亿元。公司实验室建设募投项目在原有基础上增加光通信实验室建设布局，加强和延伸数据中心交换机、消费级通信终端、FTTR 等产品方向。公司中高端交换机已实现 25G/100G/400G 量产交付，以太网交换机领域不断满足企业和云计算数据中心应用场景需求，随着产能释放，有望进一步抢占市场份额。 投资建议：公司业绩短期承压，但随着算力需求迸发，网络设备需求量增长及产品升级，公司产品研发与技术创新持续加码、提升竞争力且工厂建设释放中高端产品产能，有望抢夺更多市场份额。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为2.27/3.00/3.79 亿元，对应 PE 倍数为 30/23/18x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游大客户需求不及预期，原材料价格波动。

事件：8月 23日，菲菱科思发布 2023年半年度报告，公告称 2023H1，公司实现营业收入 9.92亿元，同比减少 21.65%；实现归母净利润 0.91亿元，同比减少 13.45%；实现扣非归母净利润 0.84亿元，同比减少 15.21%。 产品结构有所改善，长期看好公司发展：公司 2023年第二季度实现营收4.87亿元，同比下降 27.4%；归母净利润 0.35亿元，同比下降 6.33%，2023H1营业收入下降主要系本报告期市场需求下降，客户订单减少所致。 分业务看：2023H1交换机类产品实现销售收入 8.08亿元，同比减少29.79%，交换机产品为公司的主要产品，占公司营业收入比例约为81.43%；路由器及无线产品实现销售收入 1亿元，同比增加 6.12%；通信组件类产品及其他产品实现营业收入 0.84亿元，同比增加 298.95%；从利润端来看：公司 2023H1毛利率为 17.91%，较 2022H1（15.97%）增加1.94pct，净利率为 9.1%，较 2022H1（8.26%）上升 0.84pct，盈利能力进一步提升；从费用端看，2023H1公司销售费用 0.11亿元，同比增加11.09%，主要系本报告期因加大市场拓展投入增加所致；管理费用 0.2亿元，同比减少 17.62%，主要系公司在创业板首次公开发行股票相关费用减少所致；财务费用-0.05亿元，同比减少 217.63%，主要系本报告期融资租赁利息支出减少所致。我们认为，随着公司产品结构优化的持续推进，同时公司各项费用控制良好，长期看盈利水平仍有上升空间，持续看好公司未来业绩发展。 数据中心研发加速推进，募投项目稳步实施：1)数据中心中高端交换机取得突破：2023H1，公司在中高端数据中心交换机等领域均取得一定的自主研发创新成果，并实现 25G/100G/400G 等中高端交换机的量产交付。尤其在以太网交换机领域，公司自主开发的交换机能够提供数据中心应用场景需要的高可靠性硬件设计，满足企业和云计算数据中心应用场景的高性能、高可用性和弹性网络需求，既可以作为柜顶交换机，也可以部署在 100GE 或 400GE 分布式骨干网络中。2)具备平台化及模块化产品研发体系，在研项目进展顺利： 2023H1公司研发费用占营收比重为 4.91%，相较于 2022H1（4.01%）上升0.9pct；截至 2023H1，公司及子公司拥有已授权发明专利 12项，实用新型 专利 75项，软件著作权 19项。报告期内新增授权知识产权数量 11项，新增申请知识产权数量 19项，并有多项发明专利正在申请中；公司在产品开发和制造服务方面已经积累多年经验，掌握了网络设备制造服务商的核心技术，拥有企业级网络设备制造服务商的经营管理优势。在平台化建设方面，公司针对不同客户的不同需求可先选取最优的研发平台，在降低产品开发的技术风险和开发成本的同时，保证产品更快地实现批量化生产并推向市场。在模块化建设方面，公司按照交换机硬件方案核心结构形成了 CPU 模块、交换模块和电源模块三大核心模块，可根据客户产品性能需求调用不同模块的架构及外延扩展完成具体开发；此外，2023H1公司完成了 5G 路由器、5GIOT 产品、Wi-Fi6技术迭代等相关产品的量产交付。3)募投项目稳步推进，利好公司产能持续释放。截止 2023H1，公司深圳网络设备建设项目已经结项，海宁项目将会根据实际运作情况按计划陆续投入，深圳实验室建设项目正在有序推进当中。我们认为，公司不断推进募投项目进度，同时持续加码技术研发投入，推进公司产能持续拓展以及产品的持续升级迭代，有望助力公司实现快速发展。 坚持大客户战略，兼顾 OEM/ODM 模式发展：公司目前主要以 ODM（含JDM）和 OEM 模式与网络设备品牌商进行合作，随着公司研发能力和技术水平的提升，合作模式由完全 OEM 模式转型为 ODM 为主/OEM 为辅模式，为其提供交换机、企业级路由器、WiFi 无线产品、5G 小基站类、防火墙、VPN产品、通信设备组件等产品的研发和制造服务，其中交换机产品为公司的主要产品；在交换机市场，新华三、华为、星网锐捷系占据市场主导地位，合计占据国内市场份额约 80%以上，公司主要实施大客户战略，致力于为客户提供网络设备研发设计、生产制造、销售服务的一站式服务，已成为新华三、S 客户、锐捷网络等知名网络设备品牌商的合作伙伴；下游客户覆盖较高的终端市场份额，公司能够为客户提供品质优良、性价比高和响应快速的产品和服务，为公司的业务增长提供了广阔市场空间。 积极布局汽车电子，加速打开第二曲线：为推进公司在汽车电子领域的产业布局，公司于 2023年 2月宣布拟与国祎新能源共同投资合资公司，未来双方致力于积极推进汽车电子领域布局的相关业务。公司汽车电子业务主要布局方向为实现汽车内部电子架构、终端网络、信息交互等方案提供数据安全控制领域相关的通信电子产品。目前，公司在实施方案上一方面合资设立菲菱国祎；另一方面公司内部成立了汽车产品线事业部，汽车产品线重要组织建设研发和市场核心团队结构已搭建完成，正在积极推进其他各项工作的搭建和实施。汽车电子相关业务是公司积极布局的新领域，目的在于培育和发展公司新的业务增长点，2023年公司将努力实现从零到一的突破，为后续该项业务拓展奠定基础。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们预 测 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为2.30/3.08/3.91亿元，当前股价对应 PE 分别为 25/18/15倍，公司作为国产网络设备制造服务商新锐，积极开拓高端数据中心交换机产品，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易与宏观经济环境变化的经营风险；客户集中的风险；主要原材料价格上涨和供应的风险；市场竞争加剧的风险。

事件： 2023年 4月 24日， 公司发布 2022年年度报告和 2023年一季报。 2022年实现营业收入 23.52亿元， 同比增长 6.54%； 实现归母净利润 1.95亿元， 同比增长 15.68%； 23Q1实现营业收入 5.05亿元， 同比减少 15.17%。 整体经营稳健， 主要客户稳定。 2022年度， 公司实现营业收入 23.52亿元， 同比增加 6.54%， 归属于上市公司股东的净利润 1.95亿元， 同比增加 15.68%， 22年公司交换机、 路由器及无线产品、 通讯组件类产品及其他分别实现收入 20.96亿元、 2.08亿元、 0.49亿元， 分别增长 9.10%、 下降 21.05%、 增长 104.62%。 2023年第一季度， 公司实现营业收入 5.05亿元， 归属于上市公司股东的净利润 5525万元。 公司目前主要客户为新华三、 S 客户， 前五大客户销售额占公司年度销售额95%以上， 第一大客户比例逐步下降。 网络设备赛道景气提升， 高端交换机突破。 根据 IDC 预测， 全球数据总量将由2019年的 45ZB 增长至 2025年的 175ZB， 复合平均增长率高达 25.40%。 数据流量的高速增长推动全球网络设备市场持续扩大趋势， 我国 25G/100G 数据中心交换机的市场规模将由 2017年的 1.08亿美元增长至 2024年的 25.13亿美元， 复合增长率高达 56.86%； 另外据 Dell’ Oro Grop 预测， 未来 400G 及以上速率交换机将成为市场主流。 公司网络设备定位于企业级网络设备市场， 兼顾消费级市场， 广泛应用于运营商、 政府、 金融、 教育、 能源、 电力、 交通、 中小企业、医院等以及个人消费市场等诸多领域。目前公司已具备 100G/400G 数据中心主流的接口速率、 高带宽、 大容量交换机的硬件开发能力， 同时也启动了基于 intel 至强系列 x86CPU 的 COM-E 模块开发。 公司具有 400G 核心交换机产品硬件开发能力和制造能力， 对于高端交换机在硬件方面公司储备了从整机设计、信号仿真、板内大电流电源等研发技术 研发投入持续增加， 海宁工厂建设有序推进。 公司持续加大研发人员及研发经费投入， 2022年研发人员 418人， 占总人数 31%； 研发投入金额 1亿元， 占营业收入占比 4.48%。 目前公司已开展基于国产化芯片、 博通交换芯片的数据中心交换机研发， 其中基于国产交换芯片三层工业交换机的研发项目， 支持 QSGMII 和USXGMII-M 等端 口形态， 提供从 100M 到 100G 的全速率端口能力， 上行支持 10G/40G/25G/50G/100G， 在 5G 承载接入、 数据中心管理交换机等新兴领域实现更多产品应用。 公司通过浙江子公司位于海宁的募投项目建设， 大力发展中高端交换机， 2022年 8月底， 海宁部分产线进入正式投产， 2022年 9月份已建产线开始进入了量产阶段， 公司整体已形成了以企业级网络设备为主、 加快推进数据中心交换机和智能终端无线产品类等的多元化产品布局。 投资建议： 我们认为未来公司受益算力赛道景气提升及国内数据中心建设加速， 将 长期保持较高成长性。 预测公司 2023-2025年收入 30.70/ 41.87/ 53.18亿元， 同比增长 30.5%/36.4%/27.0%， 公司归母净利润分别为 2.36/ 3.43/4.10亿元， 同比增长 21.0% / 45.2% / 19.4%，对应 EPS 3.41/4.95/ 5.91元，PE 27.6/ 19.0/ 15.9；首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 市场竞争持续加剧； 应收账款回收不及时。

公司净利率保持边际向好，费用结构逐步优化，有望开启成长新空间。 从公司盈利能力来看，公司2022年实现营收23.52亿元（同比+6.54%），归母净利润达1.95亿元（同比+15.68%），毛利率达15.47%，业绩保持边际向好态势；2023Q1，实现营收5.05亿元（同比下降15.17%），归母净利润0.55亿元（同比下降17.46%），环比Q4业绩有所提升，整体基本符合预期。23Q1研发费用率达5.43%，22全年研发费用为1.05亿元（同比+5.17%），研发投入主要流向网络设备相关产品及高端技术研发创新。公司持续加码研发投入，整体费用变化较为平稳。伴随数字经济加速推进、云厂商资本开支有望恢复以及AI应用落地需求端持续拉动，公司业绩有望边际改善。 交换机基本盘业务稳健增长，中高端产能释放助力全年业绩有望边际改善。从产品结构来看，交换机业务是公司的基本盘，拥有平台化、模块化和持续创新的自主研发和设计能力。2022年公司交换机类产品收入20.96亿元（同比+9.10%），毛利率达14.52%。报告期内基本盘收入稳步增长，主要系公司在以太网交换机领域取得了一定的自主研发创新成果，下游客户包括新华三、小米等国内外知名厂商，并保持良性的合作关系，公司具有数据中心交换机ODM能力，公司高售价的中高端交换机产品产量、销量有所提高。随着公司在深圳宝安和浙江海宁的产线逐步投产，交换机产能加速释放，预计公司未来交换机收入维持稳健增长。22年公司路由器及无线产品收入2.08亿元(同比减少21.05%),毛利率20.55%(同比+6.65%),公司为客户提供稳定性高、兼容性强且传输速度快、覆盖范围广、高性价比特性的路由器产品。报告期内公司路由器及无线产品收入下降，主要系公司对一些竞争比较激烈、产品利润率较低的无线产品进行了策略性的调整，把资源集中在优势交换机产品所致。通讯组件类产品及其他收入达到0.49亿元，同比增加104.62%，业绩长期向好。公司是国内网络设备领先ODM厂商，已具备100G/400G数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的硬件开发能力，中高速交换机ODM逐步开启国产替代，未来产品升级份额提升，成长空间广阔。 把握数字中国建设发展新机遇，高研发投入有望开启新一轮成长周期。 在国家产业政策大力支持数字经济发展的背景下，数字产业化和产业数字化取得积极成效，从而带动网络设备的应用需求，促进了网络设备行业的快速发展。公司拥有网络设备制造服务商的经营管理优势，具备400G核心交换机产品硬件开发能力和制造能力，赢得了广阔的市场空间。未来公司将加速提升研发能力，积极推动国外市场布局。同时，公司向中高端交换机产品迈进，快速建立产品优势，交换机业务发展保持稳中有升。我们看好公司未来高成长性，结合公司最新业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为2.27亿元、2.95亿元、3.85亿元，对应EPS为3.28元、4.26元、5.56元，对应PE为28.75倍、22.14倍、16.96倍，首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

事件：2月 21日公司发布公告，拟与国祎新能源共同出资设立菲菱国祎，公司出资 800万元（550万元为注册资本，250万元为资本公积），持股 55%； 控股子公司将布局汽车电子领域。 22年开启车载领域布局，目前进展顺利。 公司自 22年起搭建汽车电子产品线团队，目前研发和市场组织架构已经搭建完成，团队核心人员汽车电子行业从业多年，市场资源和项目运作经验丰富；本次投资拟以深圳为生产基地，目前公司已经获得了汽车质量管理体系生产制造相关的证书，正积极推进其他各项工作。 复用企业级 ICT 能力，再造一个车载领域“菲菱科思”。 公司产品聚焦数通领域（企业级交换机、路由器、无线终端），积累了网络通信、数据交互和信息安全管理等通信技术开发能力，对网络通信协议理解和应用拥有较好的专业化水平。 公司积极推进汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车域控制器网关等在汽车数据安全控制领域相关的产品，为公司后续经营发展和业务扩大寻找新的增长点，不断促进公司智能制造的提升和新业务的落地开展。公司紧抓汽车新能源、智能网联转型机遇，将企业级 ICT 能力复用至车载领域，有望再造一个菲菱科思。 受益于汽车智能网联趋势，车载网关有望放量。 汽车网关作为整车中央路由器，是整车网络的数据交互枢纽，可实现车辆内多个不同网络、与外部网络的互联互通，并解决数据带宽和安全性防护问题。2021年全年，中国 L2及以上智能汽车渗透率达 20.4%；根据汽车之家，预计到 2025年，中国 L2及以上智能汽车销量破千万辆，对应中国智能汽车渗透率达 49.3%。 汽车的智能化、网络化升级有望为车载网关带来增量。 投资建议：公司为国内领先的网络设备 ODM 厂商，中长期成长动能强劲，看好公司在新华三、S 客户等头部厂商提升份额、汽车电子领域等新业务贡献业绩增量，预计公司 22-24年分别实现归母净利润 1.98/2.60/3.16亿元，对应 PE分别为 26/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户集中的风险；主要原材料价格上涨及供应的风险；国际贸易的经营风险；新业务落地不如预期。

事件：公司发 布 2022 年三季报，前三季度实现营收 18.31 亿元（YOY+28.50%）,归母净利润1.57 亿元（YOY+39.45%），扣非后归母净利润1.40 亿元（YOY+33.66%）。Q3 单季度实现营收5.64 亿元(YOY+2.56%)，归母净利润0.52 亿元（YOY+35.07%）。 1、通信设备行业景气度高，营收保持快速增长公司前三季度实现营收18.31 亿元（YOY+28.50%）,归母净利润1.57 亿元（YOY+39.45%）。公司营收增加主要来源于市场需求良好，公司业务增长及客户订单增加，ODM 业务模式稳步拓展，致归母净利润有所增加。 2021 年中国网络市场规模同比增速达12.1%，目前国家“十四五”战略明确提出要加快推进经济社会数字化发展，系统部署新型数字基础设施。随着国家持续推动5G 网络和千兆光网等新型基础设施建设向各领域深度提升，有望带动公司所在的行业全产链上下游规模向广度和纵深细分领域扩容。 2、主营业务竞争力提高，新产品研发持续推进公司一直致力于加强研发能力建设，通过技术创新、工艺创新、自动化定制开发、信息化建设和管理创新提升主营业务的竞争力。在5G 小基站、无线WiFi6、数据中心交换机等领域均取得自主研发创新成果。尤其在以太网交换机领域，公司已具备100G/400G 数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的开发能力，成功研发了高背带容量插卡式核心交换机的业务板、核心板，同时也启动了基于intel至强系列x86CPU 的COM-E 模块开发。 此外关于F5G 技术应用，公司已介入了研发方案，并有相应的Wi-Fi 产品量产。 3、募投项目有望突破产能瓶颈，客户侧结构不断改善公司募投的深圳网络设备产品生产线建设项目拟在公司现有场地扩建生产线用于生产交换机和无线产品，有利于进一步扩大公司生产规模和缓解产能瓶颈，并全面提升产品的整体交付能力 ,上半年已实现效益4183.61 万元。 公司核心客户除新华三、S 公司以外，今年5 月成为了华为公司的合作伙伴，主要为华为生产保安单元、配线等通信设备组件产品。 4、投资建议：首次覆盖给予“买入”评级公司交换机代工业务深耕多年，随着国产替代的持续推进，且公司维持了良好的客户关系，份额有望持续扩大。此外公司积极扩大数通交换机产能，有望增厚业绩。预计2022 年~2024 年公司净利润分别为2.09 亿、2.66 亿、3.48 亿，对应PE 分别为21/17/13。我们看好公司在交换机代工领域的持续份额提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：企业网络投资开支复苏低于预期；行业竞争加剧；上游原材料成本继续上升。

事件：2022年10月24日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入18.31亿元，同比增长28.50%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长39.45%，实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长33.66%。Q3单季度实现营业收入5.64亿元，同比增长2.56%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长35.07%，实现扣非归母净利润0.40亿元，同比增长6.82%。 合同负债高增，资产负债表进一步优化。 Q3公司营收同比微增2.56%，环比下降15.95%，或因宏观经济承压，数通行业仍处于消化库存阶段；Q3期末公司合同负债为256.45万元，Q2期末为88.30万元，主因预收账款增加，我们认为反映出未来下游品牌厂需求的边际改善。上市后受益于资金状况改善，公司资产负债率由22Q1的52.25%下降至22Q3的26.82%，Q3公司投资收益（主要为理财产品收益）为241.85万元，同比增长375.16%。同时公司加大销售及回款力度，22Q1-Q3经营活动净现金流为1.82亿元，较同期-5,068.59万元显著改善。 产品研发+产能扩充稳步推进，核心竞争力持续提升。 研发方面：公司独创“平台化+模块化”的产品研发体系，通过“百兆、千兆、万兆”三大研发平台和“CPU、交换机、电源”三大核心模块造就公司研发竞争力。公司在交换机、WiFi6、网关防火墙等领域均取得自主研发创新成果：数据中心交换机完成12.8T的设计和测试，能够覆盖200G下行、400G上行核心交换应用，已有少量的工业交换机和数据中心交换机出货，消费类交换机也已形成量产交付；围绕WiFi6和WiFi6E立项多个无线终端项目，产品速率由1,800Mbps提升至5,400Mbps；在细分市场和行业用户市场开发多款安全网关，安全防火墙类产品得到大力推广。 产能方面：根据公司公告，募投项目“海宁中高端交换机生产线建设项目”已由全资子公司浙江菲菱科思通信技术有限公司逐步实施中，海宁工厂已于22年5月开始启动装修，8月客户进行工厂审核，8月底进行正式投产，9月份进入量产阶段。伴随海宁产能爬坡，公司在新华三及华东其他客户的市场份额有望进一步提升。 投资建议：看好公司在新华三、S客户等头部厂商的份额提升，同时静待数据中心交换机业务开花结果。考虑到22H2行业短期承压，调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.98/2.60/3.16亿元，对应PE倍数为20/16/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情加剧；芯片供应链波动；汇率剧烈波动。

事件：2022年10月24日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入18.31亿元，同比增长28.50%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长39.45%，实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长33.66%。Q3单季度实现营业收入5.64亿元，同比增长2.56%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长35.07%，实现扣非归母净利润0.40亿元，同比增长6.82%。 合同负债高增，资产负债表进一步优化。 Q3公司营收同比微增2.56%，环比下降15.95%，或因宏观经济承压，数通行业仍处于消化库存阶段；Q3期末公司合同负债为256.45万元，Q2期末为88.30万元，主因预收账款增加，我们认为反映出未来下游品牌厂需求的边际改善。上市后受益于资金状况改善，公司资产负债率由22Q1的52.25%下降至22Q3的26.82%，Q3公司投资收益（主要为理财产品收益）为241.85万元，同比增长375.16%。同时公司加大销售及回款力度，22Q1-Q3经营活动净现金流为1.82亿元，较同期-5,068.59万元显著改善。 产品研发+产能扩充稳步推进，核心竞争力持续提升。 研发方面：公司独创“平台化+模块化”的产品研发体系，通过“百兆、千兆、万兆”三大研发平台和“CPU、交换机、电源”三大核心模块造就公司研发竞争力。公司在交换机、WiFi6、网关防火墙等领域均取得自主研发创新成果：数据中心交换机完成12.8T的设计和测试，能够覆盖200G下行、400G上行核心交换应用，已有少量的工业交换机和数据中心交换机出货，消费类交换机也已形成量产交付；围绕WiFi6和WiFi6E立项多个无线终端项目，产品速率由1,800Mbps提升至5,400Mbps；在细分市场和行业用户市场开发多款安全网关，安全防火墙类产品得到大力推广。 产能方面：根据公司公告，募投项目“海宁中高端交换机生产线建设项目”已由全资子公司浙江菲菱科思通信技术有限公司逐步实施中，海宁工厂已于22年5月开始启动装修，8月客户进行工厂审核，8月底进行正式投产，9月份进入量产阶段。伴随海宁产能爬坡，公司在新华三及华东其他客户的市场份额有望进一步提升。 投资建议：看好公司在新华三、S客户等头部厂商的份额提升，同时静待数据中心交换机业务开花结果。考虑到22H2行业短期承压，调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.98/2.60/3.16亿元，对应PE倍数为20/16/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情加剧；芯片供应链波动；汇率剧烈波动。

网络设备行业概况：网络设备是信息化建设的基石，广泛应用于政企、商业组网，主要包括交换机、路由器和无线产品。市场认为网络设备行业周期性明显，且增速有限，我们认为相比于品牌商寡头垄断，制造服务商竞争格局更为分散，公司的主要增长逻辑仍是份额提升。根据IDC数据，2021年国内网络设备市场规模为660亿元，按2.2倍加价率估算，2021年制造服务商空间为300亿元，公司21年营收仅22亿元，增长远未到达天花板。 菲菱科思公司概况：公司成立初期以通信配件业务为主，自2009年开始切入交换机业务，并不断丰富产品类型，目前以ODM/OEM模式为网络设备品牌商提供交换机、路由器及无线产品。受益于下游品牌商客户需求的持续增长以及公司市占率的提升，公司近三年营收增长明显提速，2019-2021年收入的复合增速为34.72%，2021年实现营收22.08亿元，同比增长45.89%；公司2019-2021年归母净利润的复合增速为157.94%，2021年实现归母净利润1.69亿元，同比增长75.54%。 核心竞争优势：绑定新华三，突破S客户，行业的β即为公司的α。公司前五大客户新华三、S客户、小米、神州数码、浪潮思科均为业内优质客户，尤其是S客户和新华三为国内网络设备双寡头，公司作为其上游核心供应商，有望充分受益于数通市场高速增长。截至21年底，公司对新华三、S客户的在手订单金额分别为15.39亿元、13.21亿元，合计超过公司21年营收22.08亿元，且22年订单仍在持续增加，为2022年度及以后的经营业绩提供了保障。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.12/2.66/3.33亿元，同比增长25.8%/25.0%/25.4%，当前市值对应的PE倍数分别为20x/16x/13x。公司为国内领先的网络设备ODM厂商，在手订单充足，募投项目达产后产能释放有望大幅增厚业绩，中长期成长动能强劲。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：客户集中的风险；主要原材料价格上涨及供应的风险；国际贸易摩擦导致的经营风险；产品毛利率波动的风险；新冠疫情导致的经营风险；存货规模较高的风险；开放网络的技术发展导致的影响；募投项目达产不及预期的风险。