投资要点 ： 公司发布 23年三季报， 前三季度实现营收 14.90亿元（同比-18.63%）， 归母净利润 1.21亿元（同比-22.67%）， 单三季度实现营收 4.97亿元（同比-11.85%），归母净利润 0.31亿元（同比-41.03%）。 点评： 公司营收环比改善， 利润端承压主因研发支出大幅增加。 公司单三季度实现营收 4.97亿元， 环比小幅增长 2.06%， 或指向客户需求逐渐回暖。 毛利率同比小幅提升， 环比小幅下滑。 利润端受研发支出大幅增加影响而承压， 单三季度研发支出同比增长 58.83%至 0.47亿元， 研发费用率同比+4.20pct、 环比+5.08pct 至9.45%。 通信+汽车电子双轮驱动， 产品持续开拓。 公司以 ODM/OEM/JDM 模式与品牌商进行合作， 为其提供交换机、 路由器及无线产品、 汽车电子、 通信设备组件等产品的研发和制造服务。 通信业务， 客户方面， 主要包括为新华三、 S 客户、 锐捷网络等国内交换机龙头厂商； 产品方面， 已覆盖百兆交换机、 千兆交换机、 万兆交换机到 25G、 100G、 200G、 400G 等数据中心交换机， 公司园区网交换机主要以千兆管理和万兆管理为主， 在 25G/100G/400G 等中高端交换机产品已经实现量产交付。 汽车电子业务， 是公司 2023年重点布局的新领域和新业务之一， 公司结合自身优势， 积极推进汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车域控制器网关等在汽车数据安全控制领域相关的产品； 截至目前已经有部分汽车电子控制相关产品在履行合同阶段。 盈利预测与投资建议： 综合预计 23-25年， 公司归母净利润约为 1.79、 2.81和 3.80亿元， 对应 11月 9日 PE 估值约为 40.7、 25.9和 19.2倍。 首次覆盖， 给予 “增持”评级。 风险提示： 大客户需求不及预期， 产能释放不及预期， 产品研发不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现营收351.01亿元（同比+1.30%），归母净利润18.04亿元（同比+27.07%）；单三季度实现营收119.24亿元（同比-4.96%），归母净利润5.54亿元（同比增长-0.91%）。 点评：电力和光纤光缆稳定增长，海上风电趋势向好。在新基建、碳达峰、碳中和、数字中国等背景下，光通信行业供需格局改善，光纤光缆前期招投标量价齐升，带动相关业务收入利润持续高增长。国家电网建设稳步推进，公司布局特高压+特种导线，业务持续维持稳健增长。海上风电受项目确认节奏等影响，但整体景气趋势向上。 国内海风招投标有望加速，海缆出海顺利。国内海缆招投标大年开启，广东7GW海上风电项目竞配公示。江苏限制性因素逐渐解除，大丰850MW等项目陆续开启。同时，公司的海缆出口顺利。23年上半年，公司海缆首次进入墨西哥市场，使连接坎昆地区两座岛屿的电力海缆连网项目成功敷设并网运行。截至2023三季度末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约170亿元。 盈利预测与投资建议：我们调整了盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润分别为21.58、27.04和31.83亿元，对应11月9日PE约为15.2、12.1和10.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：：海上风电平价上网进度不及预期，海底电缆和海底光缆行业竞争加剧，政策变化，原材料价格大幅上涨。

事件： 公司发布 23年三季报， 前三季度实现营收 35.35亿元（同比-10.10%）， 归母净利润 1.00亿元（同比-56.30%）， 扣非归母净利润 0.91亿元（同比-52.89%）； 单三季度实现营收 13.11亿元（-14.93%）， 归母净利润 0.34亿元（同比-31.92%），扣非归母净利润 0.32亿元（同比-56.64%）。 点评： 美国工厂拖累前三季度收入业绩， 预计环比将逐步改善。 公司前三季度实现营收 35.35亿元， 小幅下滑。 光伏支架方面， 美国工厂产能尚未完全释放， 但人工工资和租金支出刚性， 拖累前三季度收入业绩； 伴随工厂正常运转， 美国工厂有望逐步贡献增量业绩。 汽车方面， 公司前期扩大经营团队， 费用增加等进一步导致公司利润整体承压。 长期来看， 美国客户需求景气， 美国工厂预计将逐步开启正常运转。 美国建厂之后， 公司和美国客户深度绑定， 直接受益于美国光伏需求景气； 公司的美国销售模式将类似于来料加工模式， 前期资金周转压力预计会大幅减弱。 同时， 公司新开拓欧洲跟踪支架龙头订单逐渐释放， 预计进一步贡献收入。 目前， 美国工厂已开始批量生产， 伴随工厂逐步正常运转， 预计将进一步贡献增量业绩。 汽车连接器优质标的， 业务进入订单放量收获期。 公司发力车载高频高速领域，进入门槛高， 盈利能力强， 是华为高速连接器领域重要合作伙伴之一； 同时， 拓展了比亚迪、 吉利等， 逐渐跻身第一梯队供应商。 订单放量下， 公司汽车连接器业务 2021年已经扭亏为盈。 目前， BMS 连接器、 ECU 连接器等产品是主要的收入来源， 未来以太网高频高速、 传感器、 壳体（激光雷达、 毫米波雷达）等连接器预计将进一步贡献业绩增量。 盈利预测： 我们调整了盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润 1.51、 3.75和 4.61亿元， 对应 11月 9日 PE 约 44.9、 18.1和 14.7倍, 维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 大客户订单不及预期， 政策调整风险， 原材料价格大幅上涨。

盈利预测与投资建议：公司在无线通信、导航领域深耕60余年，军工通信类订单持续落地，景气向好。北斗3号正式开通，公司率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，芯片比测成绩优异，充分受益北斗三代卫星应用放量带来的长期发展机遇。驰达飞机拟分拆至创业板上市，公司有望持续从驰达飞机的未来增长中获益。我们预计公司2021-2023年归母净利润6.93亿元、8.48亿元、10.51亿元，对应2021年3月22日股价PE 33倍、27倍和22倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：军品订单波动或毛利率下降；子公司驰达飞机上市时间不确定。

事件：2021年2月26日，公司发布2020年度业绩快报。2020年1-12月，公司实现营收70.53亿元，同比增长48.25%，归母净利润8.49亿元，同比增长65.40%。 点评：1、业绩高增长符合预期，400G快速放量：2020年，受益于5G和数通400G双轮驱动，公司营收和业绩实现高增长：伴随北美云服务商的400G光模块快速放量，100G出货量回升（100GCWDM4需求量同比增长，100GDR1快速爆发）和价格降幅逐渐企稳，数通光模块市场保持高景气度，公司全球第一的市场份额稳固，数通产品线收入高增长；5G需求迎来爆发，公司前传和中传获较大市场份额，电信业务亦高增长；2020Q4，公司实现归母净利润2.49亿元，同比增长59.62%，环比增长5.96%，扣非归母净利润2.30亿元，同比增长127.72%，环比增长24.32%，主要原因在于：a.400G大客户需求量继续环比提升，公司加速出货，且良率提升带来毛利率走高，b.100G需求量保持平稳增长，c.设备商5G光模块采购有所放缓，但业务占比较小，影响有限，d.联营企业产生的投资收益。展望2021年一季度，公司400G有望保持平稳增长趋势，考虑到历年一季度产品执行新价格，经营趋势有望环比向下，但伴随价格企稳和北美云服务商需求的环比较大幅度增长，二季度经营情况有望迎来显著环比回升，全年预计继续高增长。 2、400G市场份额稳固，爆发确定性强：2019年，数通400G光模块开始逐渐放量，全球出货量在30万左右，伴随海外云服务商订单落地，2020年需求量开启高增长，全球预计实现80万出货量，2021年全球出货量有望近200万只，延续爆发趋势，但考虑到100G光模块每年千万级的出货量，400G仍处升级上半场；从产业链来看，伴随全球服务器BMC芯片龙头信骅月度营收持续好转，Intel最新服务器芯片IceLake开始批量出货，及Facebook和其他海外云厂商2021年资本开支展望乐观，我们判断全球云基础设施产业链向上拐点清晰，云服务商需求高增长确定性强；凭借产能规模、性能和客户优势，公司在2021年各400G光模块大客户继续拿到全球第一市场份额，海外主要竞争对手逐渐式微，伴随400G放量及良率提升，数通业务收入和毛利率预计双升，成为2021年业绩增长的主要驱动力。公司800G产品已经实现客户送样，进展顺利，预计2021年年底或2022年一季度量产，继续引领下一轮数通市场爆发，竞争优势持续稳固。 3、5G高端市场稳健增长，电信100G/相干产品突破开辟“新天地”：设备商面向2021年需求的5G光模块采购落地，整体有所分化，25G/50G增长承压，100G及以上速率产品维持稳健增长，价格好于预期；公司5G用25G和50G产品收入和业绩占比小，100G逐渐实现设备商突破，200G/400G维持强势主导地位；公司加速相干产品布局，已发布各系列相干光模块产品，预计2021年逐渐实现量产，未来突破有望大幅提升盈利空间，开辟成长“新天地”。 4、盈利预测与投资建议：400G出货量继续环比增长，100G保持平稳，5G光模块采购有所放缓，但影响有限，2020Q4公司继续实现业绩环比增长，储翰科技并表一定程度拖累毛利率；400G大规模爆发继续，公司在各主要400G大客户占据第一市场份额，800G进展引领全球，有望于2021年年底或2022年一季度量产；公司5G高端产品持续突破，相干光模块市场加速布局，进一步打开成长空间。我们预计，2020-2022年，公司实现归母净利润8.49、11.47和15.24亿元，按照2021年2月26日收盘价，对应2020-2022年PE39、29和22倍，维持“审慎增持”评级。

事件：1月29日，公司发布2020年年度业绩预告。2020年1-12月，公司预计实现归母净利润9.10-9.50亿元，同比增长10.36%-15.21%，扣非归母净利润9.01-9.41亿元，同比增长9.63%-14.49%。2020Q4，公司实现归母净利润2.28-2.68亿元，同比增长7.04%-25.82%，环比增长-1.30%-13.81%。 点评：1、业绩稳健增长符合预期，上架节奏有所放缓：2020年，公司IDC机柜稳步上架，前三季度投产机柜数约3.83万，全年预计接近4万。我们预计AWS相关业务收入同比基本持平，无双科技收入小幅增长，整体云计算业务平稳增长，收入占比继续超过70%；IDC业务，供给端，由于公司处在新老数据中心交接期，老数据中心上架率较高，上架空间小，新数据中心大多仍在建设期。另外，房山和太和桥部分数据中心电力指标紧张，新增上架较慢；需求端，由于疫情对旅游等相关客户上架有所冲击，整体上架节奏有所放缓；AWS由于客户继续迁移及AWS在中国战略投入有所控制，业务保持平稳。无双科技继续采取经营节奏控制策略，并筛选优质客户，减少资金占用，收入小幅增长；光环云和光环有云的云增值服务呈现高增长势头，盈利能力较强，贡献增量；2021年，燕郊三期、四期，嘉定二期和房山二期等预计陆续上架，贡献IDC业务增量。 2、规划机柜超10万，云计算业务有望继续稳健增长：新基建政策背景下，一线城市核心IDC资产稀缺性仍强，公司未来2-3年新增数据中心大部分仍在北京和上海周边地区，坐拥核心资产。公司“第二个五万机柜”规划逐步落地：房山一期部分数据中心逐步上架，房山二期建设加速推进，静等电力指标；燕郊三期和四期完成主体结构封顶，产能有望在2021-2022年逐渐释放，贡献主要IDC业务增量；上海嘉定二期3000个机柜能耗指标顺利获取，2021年有望加速上架；上海昆山项目、长沙云计算数据中心一期项目、天津宝坻数据中心，目前正在积极推进建设；乘新基建东风，公司未来规划机柜超10万个，定增或Reits加速机柜落地，公司积极拓展IDC运维业务，输出优秀的运维管理能力；AWS业务增速有望回升，无双科技引入战投，强强联合，有望维持稳健增长，云计算业务仍为公司业务增长重要驱动力。 3、盈利预测与投资建议：IDC平稳上架，节奏有所放缓，AWS业务收入平稳，无双科技收入保持小幅增长，2020年公司业绩基本符合预期；新基建政策下，一线城市核心IDC资产稀缺性仍强，公司定增或发行Reits加速机柜扩张，燕郊三期、四期，嘉定二期和房山二期等数据中心上架贡献增量，预计2020-2022年净利润9.30亿元、11.49亿元和14.51亿元，按照2021年1月29日收盘价，对应2020-2022年PE27、22和17倍，维持“审慎增持”评级。

盈利预测与投资建议： 疫情短期影响全球5G招标、建设及交付节奏，长期看催生在线办公、教育等需求，倒逼全球通信基础设施跟进升级。2021年，国内集采竞争缓和，行业层面支持毛利率改善，海外5G规模建设开启，2021年后海外市场5G加速落地，中兴成长性向上趋势确立，成长性有望拉长并超越国内5G建设周期。我们预计公司2020-2022年归母净利润43.67、59.21和72.83亿元，对应2021年1月22日股价PE 36、26和22倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示： 全球疫情影响；5G市场竞争加剧。

盈利预测与投资建议：2020年，5G和数通100G/400G驱动光模块市场高景气，公司深度受益，业绩实现高增长。2020Q3，特别是2020Q4以来，在设备商部分5G光模块采购放缓背景下，公司25G OSA业务增长持续放缓，与电信光模块相关无源器件产品需求亦有所下滑；2020年下半年以来，人民币持续升值，汇兑损益一定程度影响公司业绩；光模块市场规模持续扩大，分工有望逐渐深化，公司精密制造能力优异，光模块客户资源丰富，伴随无源器件和有源封装新产品线拓展，公司有望成为平台型光器件解决方案供应商，未来成长空间广阔；我们预计公司2020-2022年归母净利润2.75、3.56和4.44亿元，按照2021年1月25日收盘价，对应PE 33、26和21倍，维持“审慎增持”评级。

事件：2021年1月26日，公司发布2020年度业绩预告。1-12月，公司实现预计实现营收6.50-6.75亿元，同比增长18.98%-23.55%，归母净利润0.29-0.34亿元，同比增长1931.62%-2247.41%。2020Q4，公司实现营收1.50-1.75亿元，同比增长-2.60%-13.64%，环比增长-12.79%-1.74%，归母净利润-0.07—-0.02亿元。非经常性损益对公司净利润影响约为2,400万元，同比增加40万元，其中，收到当地政府上市补贴500万元。 点评：1、AWG&连接器放量助力扭亏，海外数据中心需求季度波动：2020年，公司Intel大客户的AWG芯片及AOI大客户的光纤连接器需求持续放量，室内光缆和线缆业务同比小幅增长，驱动全年业绩实现扭亏为盈。 2020Q3，受制于电信业务需求下滑，公司传统产品需求放缓，拖累公司三季度营收，环比二季度小幅下滑，伴随AWG芯片和MPO/MTP高速连接器继续放量，毛利率持续走高，环比二季度继续提升，上市产生的相关费用增加致管理费用率有所提升，业绩环比下滑；2020年四季度，海外数据中心需求或受疫情影响环比略有下滑，致收入和业绩环比有所下滑，目前已逐渐回升。风险提示：1、传统业务增长不及预期；2、DFB量产进度不及预期。

盈利预测与估值：公司上修2021年股权激励解锁条件至25%增长，彰显长远发展信心，微软Teams、ZOOM 认证加持，助力向中高端市场开拓。3季度收入超预期恢复，业务反转已经确立，SIP、VCS、云办公终端三驾马车持续发力，亿联千亿市值可期。我们预计公司2020-2022年归母净利润14.21亿元、18.64亿元和24.07亿元，对应2020年10月27日股价PE 39倍、30倍和23倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：1、SIP 行业竞争格局加剧，VCS 拓展不及预期；2、云办公终端销售不及预期；3、疫情反复影响。

盈利预测与投资建议：2020Q3，受制于设备商采购放缓，公司基站侧相关产品线收入增速有所下降，其它产品线维持较高增长，业绩环比有所下滑，同比维持高增长；2020年全年，公司预计实现归母净利润4.65-6.08亿元，指引中值约为5.37亿元，同比增长约50%，维持高水平；5G光模块采购季度性波动不改高景气态势，公司在运营商和海外市场竞争优势显著，产品盈利能力更强，有望继续高增长；国内数通市场高景气延续，公司多模产品客户资源和成本优势显著，业务恢复高增长；25G光芯片逐渐实现量产，外部不确定因素加大背景下，核心资产有望重估。我们预计公司2020-2022年归母净利润5.36、6.65和7.64亿元，按照2020年10月22日收盘价，对应PE41、33和29倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：1、外部环境不确定性加大；2、高端产品市场拓展低预期。

盈利预测与投资建议：2020Q3，在设备商部分5G光模块采购放缓背景下，公司25GOSA业务增长一定程度放缓，但包括AWG和线缆等在内的新产品增量提效，驱动三季度业绩实现环比增长，略超市场预期；光模块市场规模持续扩大，分工有望逐渐深化，公司精密制造能力优异，光模块客户资源丰富，伴随无源器件和有源封装新产品线拓展，公司有望成为平台型光器件解决方案供应商，未来成长空间广阔；我们预计公司2020-2022年归母净利润2.96、3.94和4.94亿元，按照2020年10月22日收盘价，对应PE37、28和22倍，维持“审慎增持”评级。

事件：10月14日，公司发布2020年三季度业绩预告。1-9月，公司预计实现归母净利润5.52-6.56亿元，同比增长54.24%-83.30%，扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影响之前，苏州旭创实现单体净利润约6.28元至7.50亿元；公司发生政府补助等非经常性损益事项增加合并净利润约7,957万元。 点评：1、业绩继续环比增长，400G快速放量：2020年前三季度，伴随400G光模块快速放量，100G出货量回升（100GCWDM4需求量同比增长，100GDR1贡献增量）和价格降幅企稳，5G前传和中传光模块业务爆发，各业务线迎来高景气，业绩同比高增长，符合预期；2020Q3，公司实现归母净利润1.87-2.91亿元，取区间中值为2.39亿元，环比增长11.72%，主要原因在于：a.400G大客户需求量继续环比提升，公司加速出货，b.100G需求量保持平稳增长，c.设备商5G光模块采购有所放缓，但业务占比较小，影响有限，d.非经常损益和储翰科技并表带来的部分增量。得益于400G光模块良率提升带来的毛利率走高，2020Q3毛利率较2020Q2预计继续提升，呈现改善趋势。展望四季度，400G出货量有望继续环比增长，良率提升驱动毛利率继续提升，面向2021年的5G光模块采购有望开启，四季度5G光模块业务有望环比改善，数通100G继续保持平稳，业绩有望继续呈现环比提升趋势。 2、400G龙头地位稳固，爆发确定性强：2019年，数通400G光模块开始逐渐放量，全球出货量在30万左右，伴随海外云服务商订单落地，2020年需求量开启高增长，全球预计实现80万出货量，同比高增长，2021年全球出货量有望实现100%以上增长，考虑到目前出货规模相较100G仍小，上游光电芯片和400G交换机及其交换芯片解决方案开始多样化，产业链成熟度进一步提升，未来成长空间广阔；公司400G产品和技术储备丰富，在谷歌和亚马逊率先实现高份额率出货，海外主要竞争对手进展落后，公司400G单模产品竞争优势持续稳固，继续引领市场，成为公司未来业绩高增长新驱动力；伴随亚马逊四季度400G需求量继续环比增长，产品良率提升，数通业务亦有望继续环比增长；公司800G产品已经实现客户送样，继续引领下一轮数通市场爆发。 3、5G需求有望逐渐恢复，100G/400G/相干产品持续突破：近期，设备商5G光模块采购放缓，或主要为季度波动，下游需求向好，四季度有望恢复，静待招标开启，2021年5G光模块市场继续增长确定性仍高；公司5G用25G和50G产品取得可观份额，200G高端产品已实现大客户突破，100G/400G亦有突破空间；公司加速相干光模块产品布局，于光博会期间发布各系列相干光模块产品，已经实现大客户送样，未来突破有望大幅提升盈利空间。 4、盈利预测与投资建议：400G出货量继续环比增长，100G保持平稳，5G光模块采购有所放缓，但影响有限，三季度公司继续实现业绩环比增长；未来，400G大规模爆发继续，5G高端产品持续突破，公司继续引领市场，夯实高增长基础；我们预计，2020-2022年，公司实现净利润8.41、11.91和15.05亿元，对应2020-2022年PE45、32和25倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：1、海外400G需求放缓；2、国内5G需求恢复低预期。

盈利预测与估值：在智能制造中心的加持下，公司有望凭借深厚的研发实力、前瞻的市场布局、全球化的立体销售网络以及资格认证等优势进一步开拓万物互联的广阔市场，提升公司的抗风险能力及持续盈利能力。根据公司的最新发展情况，我们继续维持盈利预测，预计2020-2022年收入分别为58.15/80.16/104.31亿元，净利润2.31/3.52/6.27亿元，对应当前股价（2020年10月9日）的PS分别为3.71/2.69/2.07倍，PE为93.4/61.2/34.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：物联网发展不及预期；汇率波动；贸易争端；人才技术流失风险。

全球SIP龙头，引领统一通信行业发展。公司核心业务为SIP业务，2019年SIP话机业务营收同比增长30.95%，高端T5系列销售加速，带动整体毛利率达64.89%。公司SIP业务以高性价比的优势切入海外市场，初期定位于中小企业用户，后期随着T4、T5等高端产品的出现，逐渐进入中大企业客户。根据Frost＆Sullivan最新数据，2019年亿联网络在SIP话机全球市占率为29.5%，蝉联全球第一。按线性测算，我们预计，全球SIP/UC终端渗透率将于2020年提升至44%，未来仍有较大渗透空间，SIP业务有望持续为公司带来长期稳定的收入增长。 入局云视频会议市场，VCS业务成长迅速。据IDC数据显示，国内以云视频为代表的软件会议市场未来5年CAGR为25%，市场空间广阔。公司由“硬件”到“软件”战略布局云视频会议市场，VCS业务表现亮眼，2020年上半年公司VCS业务实现收入2.03亿，同比增长41.51%，销售占比从2015年的3.79%提升到17.55%。凭借在中小企业的深厚积淀，公司有望借助渠道、品牌等优势实现云视频会议领域的快速扩张。 持续研发投入提升竞争力，云办公终端打造全新增长极。公司持续保持较大规模研发投入，2020年上半年研发投入1.04亿元，同比大幅增长69.81%，占销售比例8.66%。高研发投入公保障公司技术前瞻优势，新系列、新机型、新功能的快速推出。2019年公司推出移动办公产品，涵盖便携式免提会议电话、个人移动办公摄像头、耳麦等产品，满足个人场景下的高质量音视频通信需求。上半年疫情加速远程移动办公需求快速增长，公司成立云办公终端产品线，实现收入4474.01万元，同比大幅增长180%。与此同时，海外厂商罗技，同样受移动办公需求增长、耳麦产品大卖驱动2020年Q2总销量同比增长22%，净利润同比增长59.2%。根据Frost&Sullivan统计，商用耳麦本身市场规模高于SIP，如将USBspeaker和USBcamera等产品考虑在内，预计未来总体规模可达SIP的两倍。近年来由于云办公发展较快，市场规模增速保持在较高水平。公司战略布局云办公终端业务，打造全新增长极，未来增长再添动力。 5G赋能，云视频未来增速可期。5G时代下云视频会议更灵活便捷、高效易用，云视频应用场景拓宽，垂直深入各行业拉动需求，通过“云视频+垂直行业”将为云视频市场带来万亿规模，同时为公司带来长远发展机遇。 盈利预测及投资建议。公司SIP话机业务2019年市场份额29.5%，市占率持续增长，连续三年位居全球第一，全球范围看，当前SIP行业渗透率仍较低，未来仍有较大提升空间；VCS业务市场空间广阔，疫情加速云视频逐步走向普及，上半年会议产品同比增长41.51%已经印证，未来伴随疫情缓和，迎来长远发展机遇。公司战略布局云办公终端业务，打造全新增长极，未来增长再添动力。疫情拖累上半年表现，目前“至暗时刻”已过，伴随SIP、VCS、云办公终端三驾马车持续发力，公司未来增长可期。我们预计公司2020-2022年归母净利润14.21亿元、18.64亿元和24.07亿元，对应PE37倍、28倍和22倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：SIP行业竞争格局加剧，VCS拓展不及预期；云办公终端销售不及预期；疫情反复影响。