事件。 公司发布 2023 年年报， 2023 年全年实现营业收入 3726 亿元，同比增长 5.0%， 实现归母净利润 82 亿元，同比增长 12.0%。 其中 2023Q4 公司实现营业收入 909 亿元，同比基本持平（-0.1%），实现归母净利润 6 亿元，同比增长 27.3%， 每 10 股拟派发现金股利 0.524 元(含税)，共计拟向公司股东派发约 16.39 亿元(含税)。 业务稳健发展，公司盈利能力持续提升， 预计 24 年业绩维持双位数增长。2023 年公司营业收入稳步增长，盈利能力持续提升，除归母净利润维持双位数增长外，公司 ROE 水平达到 5.4%，达到历年来新高。 2023 年公司联网通信业务实现收入 2446 亿元，占主营业务 75%。 2023 年公司移动用户和宽带连接用户稳步增长， 2023 年移动用户数达到 3.33 亿， 同比增长 3.3%， 其中 5G 用户渗透率 78%，相比去年增加 12 个百分点，根据其披露的 1/2 月份经营数据， 5G用户环比增长+1.6%/+0.7%， 公司 5G 用户数延续增长态势。连接业务， 2023年固网宽带用户达到 1.13 亿，同比增长 9.5%，其中千兆固网用户渗透率达到22%。 2023 年， 算网数智业务实现收入 752 亿元，在主营业务中占比 1/4，其中联通云业务实现收入 510 亿元，同比增长 41.6%， 公司云资源销售超过百万核，同比增长 186%， 数字化业务方面， 2023 年依托其中心平台和大数据赋能，公司行业市占率连续 5 年达到 50%。 预计 2024 年公司营收维持稳定增长，归母净利增速维持双位数。 全年分红比例达到 55%， 2020/2021/2022 年现金分红比例实现 40%/46%/50%，现金分红比例进一步提升。 2024 年加大算力和数字化部署，公司持续开拓创新技术场景。 2023 年中国联通资本开支为 739 亿元，预计 2024 年资本开支将下降至 650 亿元，并且适度提前投资并加大部署算力和数字智能。 公司在政企应用持续突破，发布了 10个 5G Redcap 行业终端。 在 24MWC 峰会上，公司发布元景大语言模型， 包含1 套基础大模型、 1 个大模型底座、 M 种行业大模型的联通元景大模型体系。 2023 年现金分红比例创新高， 承担数字经济基建的央企旗手。 公司将持续推进“5+4+31+X”新型数据中心体系， 推动“1+N+X”总体智算规划布局，围绕东部智算产业发达区域和西部资源充沛区域推进梯次布局和落地建设。 电信运营商及产业链相关企业承担发展建设的新型算力网络的角色， 有助于实现不同行业、不同地域等之间的数据资源要素互联互通、高效配置，推进建设数字经济。 投资建议： 我们预计 2024/2025/2026 年公司归母净利润分别实现92.98/103.81/115.95 亿元，对应 PE 分别为 16/14/13 倍。 近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，云计算、数据要素、大模型等新兴领域加速发展打造第二成长曲线，为公司构筑核心增长引擎，维持“推荐” 评级。 风险提示： 5G 用户未能实现持续稳定增长，算力和数字业务发展不及预期。

事件概述：2月21日晚，公司发布2024年员工持股计划（草案）。该员工持股计划筹集资金总额不超过3051万元，将通过非交易过户等法律法规允许的方式获得公司回购专用证券账户所持有的公司股份，受让公司回购股份的价格为16.95元/股，对应受让股份总数不超过180万股，占公司当前股本总额22999.68万股的0.7826%。 发布员工持股计划，彰显公司对未来发展的重要信心：员工持股计划的参与对象为公司董监高（不含独立董事）、核心管理人员和骨干员工，合计不超过80人，其中董监高为7人，激励对象覆盖面广，有助于凝聚核心骨干团队，充分调动员工积极性，为公司未来快速发展提供重要动力。本次员工持股计划所获标的股票将分两期解锁，每期比例分别为50%和50%，业绩考核目标方面，第一个解锁期要求2024年营业收入不低于10亿元（实现历史新高），第二个解锁期要求2025年营业收入超过10亿元，净利润不低于1.8亿元，整体彰显公司对未来发展的重要信心。 增资全资子公司并在越南设立孙公司，强化海外产能增强供应链韧性并利于公司拓展优质新客户：2023年10月25日，公司发布公告拟使用自有资金不超过200万美金设立香港全资子公司，2024年1月15日公司公告香港子公司完成工商注册登记。2024年2月21日，公司公告拟以自有资金对香港子公司增资600万美元用于在越南投资设立孙公司。我们认为，设立越南孙公司一方面能够进一步强化公司的产能布局，增强供应链弹性和韧性，更好满足海外客户的多方面需求，提高客户粘性。此外，可能也将有助于公司的新客户拓展，持续扩大市场份额。 公司持续巩固密集连接产品龙头定位，聚焦把握AI发展机遇：公司是全球最大的密集连接产品制造商之一，近年来围绕密集连接方向持续丰富产品矩阵，打造无源+有源全面布局，有望充分受益于AI火热所带来的需求增长。无源方面，高密度光纤连接器领域实力突出构筑公司核心增长动力。有源方面，产品主要涵盖了有源线缆AOC、高速线缆DAC、10G~400G光模块等，同时根据公司公告，800G光模块的开发测试，也在依计划有序推进中。 投资建议：考虑到AI需求整体高景气，叠加公司强化海外产能布局并持续聚焦新客户拓展，我们上调盈利预测，预计公司23~25年的归母净利润分别为1.60/3.00/4.48亿元，对应PE倍数为54/29/19x。公司是全球最大的密集连接产品制造商之一，光纤连接器产品竞争优势显著。同时近年来持续完善光模块、光纤柔性板等产品布局，未来有望充分受益于AI需求增长对数通产品需求的拉动，成长动力十足。维持“推荐”评级。 风险提示：下游AI领域需求不及预期，行业竞争加剧。

事件概述： 1月 30日，公司发布 2023年度业绩预告， 2023年预计实现归母净利润 1800~2600万元，同比减少 74.08%~82.06%。预计实现扣非归母净利润-150~650万元，同比减少 92.92%~101.63%。 1月 31日，公司发布公告，董事长 ZHANGXINGGANG 先生提议公司使用部分超募资金或自有资金回购股份，回购资金总额不低于 5000万元，不超过 10000万元。 下游电信&数通市场需求疲软， 导致公司 2023年业绩承压： 2023年公司归母净利润预计同比减少 74.08%~82.06%，扣非归母净利润预计同比减少92.92%~101.63%，影响业绩的主要因素包括了： 1）电信市场：受下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓影响导致销售额大幅下滑。 同时国内市场部分产品价格竞争日益激烈，以及产品结构变化导致毛利率水平有所下降； 2）数通市场： 传统云数据中心经过几年较大规模投资后， 2023年出现阶段性的需求放缓和下滑； 3）公司对各类资产进行了减值测试，对可能发生减值的相关资产计提了相应的减值准备。 AI 持续火热， 助推 100G EML 等高端光芯片需求： 2023年数通市场需求整体呈现两级分化，在传统云计算需求阶段放缓的同时， AI 热度高企，海外巨头持续加速 AI 的底层基础设施侧投入。 近期， 谷歌和微软发布新一季财报，谷歌23Q4的 CAPEX 同比/环比分别增长 45.1%/36.8%，公司同时预计 2024年的CAPEX 投入将显著大于 2023年。微软 23Q4的 CAPEX 同比增长 55.2%，环比小幅下降 1.8%（供应商的某项目延至下季度交付导致 CAPEX 确认时间延后），公司预计下季度 CAPEX 也将保持环比增长。 海外巨头在 AI 基础设施侧的投入推动 400G/800G 等数据中心高端光模块需求快速提升， 进而将拉动以 100G EML为代表的 400G/800G 高端光模块配套光芯片需求。 公司在高端光芯片领域持续深耕，聚焦国产替代机遇，未来成长空间广阔： 数通领域当前公司应用于 400G/800G 光模块的 100G PAM4EML 和 CW 光源等产品目前均处于客户端的测试阶段。 电信领域应用于光纤接入的高端产品 10G1577nm EML 预计也将开启高速增长。同时 2023年上半年以来，公司扩建了多条 EML 芯片生产设备和开发设备，为相关产品的生产放量作好了充分准备。 投资建议： 基于业绩预告， 考虑到 2023年下游电信&数通市场需求相对疲软， 我们下调 2023年盈利预测，预计公司 2023~2025年的归母净利润分别为0.25/1.12/1.76亿元，对应 PE 倍数为 325/73/46倍。公司作为国内头部光芯片厂商，持续聚焦电信&数通领域的高端品类国产替代，未来成长空间广阔。维持“推荐” 评级。 风险提示： 电信&数通市场需求不及预期，行业竞争加剧。

事件：近日公司发布 2024年股票激励计划（草案），拟向激励对象 146人授予限制性股票 400万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额约 7.1亿股的 0.563%，首次授予限制性股票的授予价格为每股 23.24元。 公司发布新一轮股权激励计划，以 24-26年营收为考核目标。根据公司2024年股票激励计划（草案），此轮激励计划面向包括副总经理戴学敏、副总经理和 董事会秘书王诚和财务总监林小凤等146位中高级管理人员以及核心骨干。24 年激励计划授予限制性股票 400万股，其中首次授予 338.7万股，预留 61.3万股，首次授予股票（以及 24年三季报前授予的预留限制性股票）在三个归属期分别归属 30%/40%/30%，预留限制性股票若在公司 24年三季报之后授予则分两个归属期分别归属 50%/50%，三个归属期分别对应的考核目标为 24~26年营业收入分别不低于 45/65/85亿。若各年度公司层面的业绩考核达标，则个人激励对象对应的归属额度为个人当年计划归属额度×个人层面可归属比例（N），其中 N 分为 100%（优秀）/50%（合格）/0（不合格）三个考核等级。新一期股票激励计划（草案）披露假定公司 2024年 2月初授予激励对象权益，预测本激励计划首次授予的限制性股票将产生需要摊销的总费用 7959.93万元，并且预计 2024/2025/2026/2027年分别需要摊销 4358.34/2594.10/940.18/67.31万元。 激励计划彰显管理层业绩信心。此次股权激励将有效提高公司的市场竞争力以及可持续发展能力，从而实现公司阶段性发展目标和中长期战略规划。公司层面的业绩考核目标为营业收入，基于 22年营业收入 22-24/22-25/22-26年CAGR 最低水平分别为 17%/25%/27%，反映出公司管理层基于企业经营情况对公司未来收入和市场拓展的预期，对于未来三年公司订单量的充分保证。 预计 24年 800G/1.6T 光模块需求高增，看好当前时点公司机会。公司当前正在积极推进 1.6T 光模块产品送样测试，并且实现 800G 批量生产出货，在国内光模块企业中技术与产能领先。公司在低功耗、低延迟、低成本等优势的 LPO技术上深入布局，与主流厂商和用户建立起了良好合作关系。根据和弦产业研究中心（C&C)近期发布的《2023Q3光通信市场检测报告》，AI 对光通信市场的需求在 23Q3季度已在逐步兑现，我们认为在海外 AI 算力基础设施投资布局以及光传输效率提升趋势下，800G/1.6T 光模块出货需求有望在 24年大幅提升。 投资建议：基于 24年海外互联网 AI 设施布局需求，我们看好国内以新易盛为代表的一线光模块企业出海机会，我们预测 2023/2024/2025年归母净利润分别为 8.20/13.07/18.52亿元，对应 PE 为 41/26/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 2024年海外互联网大厂基础设施资本开支不及预期，公司 1.6T光模块客户送样进程不及预期，数据中心光网络架构新技术变革。

高速光芯片占据光模块制备大半成本，产业链重要技术壁垒所在。在传输速率提升的趋势下，光芯片在光模块成本中比例不断提升，10G-25G光模块中占比40%，而25Gbs以上占比则达到60%。公司激光器芯片产品涉足光纤接入、4G/5G移动通信网络，数据中心短距离传输网络等光通信领域，并且不断扩充光芯片新的应用场景，积极向激光雷达、消费电子等领域布局探索。AI算力时代数通市场为下游出货主要高弹性领域，硅光光模块优越性体现。光芯片应用于光模块，因而其与下游光模块景气度直接相关，当前电信领域（光纤接入、移动通信）需求整体平稳，同时，AI火热有望给数通领域带来核心增量。 虽然海外互联网巨头在云业务上的支出预计中期维持平稳，但生成式AI的兴起，各公司发展自身AI大模型业务带来前所未有的算力需求，并因此对数据中心的光传输网络低时延高速率的性能带来较大要求，从而带动高速率光模块出货高增，同时400G光模块加速向800G/1.6T速率升级，另一方面，英伟达/华为的AI服务器改变以往以太网的数据传输路径，网络架构升级进一步带动高速率光模块的出货。与此同时，硅光光模块集成度、低功耗等优势将使其在数通短距离应用场景下的竞争力将愈发突出。根据LightCounting预测，2023-2028年，未来5年全球光模块整体市场规模将实现16%年复合增速的高增长，其中数据中心用光模块将是增速最快的领域，并且预计硅光光模块在光模块中的整体份额将从2022年的24%提升至2028年的44%。持续拓展海外市场，公司领先高速率光芯片国产化之路。公司已经形成基于“两大平台”的IDM研发制造模式，实现对高电光转化效率产品的制造和高速率产品的制造。在高速激光器光芯片领域，公司多个高端产品线对标国际厂商，在研100GPAM4EML产品和200GPAM4EML两个产品，200GPAM4EML研发进度符合预期，100GPAM4EML产品已客户送样阶段，在海外数通市场高速光模块高弹性需求下，公司加速拓展海外市场，除产品技术对标外，公司宣布在新加坡设立境外子公司，通过设立境外子公司的目的是更好的贴近客户，及时响应全球不同地域客户的需求，有利于进一步拓展海外市场，优化海外生产资源配置，推动国际化的发展方向。投资建议：我们认为公司作为国内高速光芯片技术引领者，将受益于海内外2024年光模块出货增长以及技术先进带来的出海业务增速，具备较强的成长弹性，预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润0.48/1.12/1.76亿元，同比增长-52.3%/134.4%/57.0%，同期EPS分别为0.56/1.32/2.08元，对应PE234/100/64倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：技术升级迭代的风险，新产品研发失败风险，毛利率波动及业绩不及预期风险，数通市场高速光芯片出海业务拓展不及预期。

事件概述：2023年 11月 26日，公司发布关于筹划重大资产重组暨签署《关于收购索尔思光电控股权之框架协议》的提示性公告、同时发布关于对外投资暨提供财务资助的公告。 拟收购索尔思光电股权，拓展光通信业务：根据公告，公司当前筹划购买Source Photonics Holdings (Cayman) Limited（索尔思光电）不低于 51%的控股权，本次收购完成后，公司将控股标的公司。在签订《框架协议》的同时，公司与索尔思光电境内全资子公司索尔思光电（成都）有限公司（索尔思成都，主要负责研发与生产光组件与光模块）、Source Photonics, LLC（索尔思美国）以及索尔思光电签订《可转债投资协议》，由公司与索尔思光电签署《购买索尔思光电优先股认股权证协议》，约定为实现对索尔思光电进行 D 轮投融资之目的，公司拟首先向索尔思成都提供共计等值于 5000万美元的人民币可转债，索尔思光电、索尔思美国对索尔思成都在《可转债投资协议》项下所有偿还义务向公司提供连带责任保证，并由索尔思美国以其持有的索尔思成都 30%股权为索尔思成都在《可转债投资协议》项下所有偿还义务提供股权质押担保；公司完成了相应的企业境外投资手续后，按照投资前 62000万美元的估值（即认购价每股 2.6179美元）将可转债借款（指全部 5,000万美元）转化为公司对索尔思光电的股权投资款。此 D 轮投资与本次交易事项独立进行，不互为前提条件。 索尔思是技术实力突出的光通信厂商，光芯片/光组件/光模块全面布局：索尔思光电主要通过控制的下属企业开展主营业务，其主要产品包括光芯片、光组件和光模块，采用 IDM 运营模式，具备综合性研发能力与垂直技术整合能力。 下游应用场景覆盖数据中心、传输网、5G 网络、接入网等。其 400G、800G 等新型数据中心高速光模块产品已实现规模量产。在芯片制造上，索尔思光电拥有受业内关注的 25G、53G 及 106G EML 芯片设计、制造与规模交付能力，以及25G 高速 DFB 芯片设计、制造与规模交付能力。受益于高速激光器芯片的自主研发及生产能力，索尔思光电能够保障目前国内市场短缺的 DFB 和先进 EML 芯片供应，规避供应链风险、有效控制光芯片成本，实现新型光模块产品的高效研发与交付。根据索尔思光电提供的 2022年度审计报告，其 2022年末总资产约3.19亿美元，净资产约 1.24亿美元。2022年度实现销售收入 2.26亿美元，净利润约 2680万美元。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润为-1.23/-0.62/-0.20亿元。当前公司继续对传统房地产业务进行战略性收缩，推进除核心物业外的传统地产开发业务出清，并聚焦推动以数字科技为驱动力的公司转型。同时，此次收购索尔思光电也有望为公司提供新的业务增长点，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：收购事项进展不及预期，传统主业房地产业务需求不及预期。

事件概述：2023年11月26日，公司发布关于筹划重大资产重组暨签署《关于收购索尔思光电控股权之框架协议》的提示性公告、同时发布关于对外投资暨提供财务资助的公告。 拟收购索尔思光电股权，拓展光通信业务：根据公告，公司当前筹划购买SourcePhotonicsHoldings(Cayman)Limited（索尔思光电）不低于51%的控股权，本次收购完成后，公司将控股标的公司。在签订《框架协议》的同时，公司与索尔思光电境内全资子公司索尔思光电（成都）有限公司（索尔思成都，主要负责研发与生产光组件与光模块）、SourcePhotonics,LLC（索尔思美国）以及索尔思光电签订《可转债投资协议》，由公司与索尔思光电签署《购买索尔思光电优先股认股权证协议》，约定为实现对索尔思光电进行D轮投融资之目的，公司拟首先向索尔思成都提供共计等值于5000万美元的人民币可转债，索尔思光电、索尔思美国对索尔思成都在《可转债投资协议》项下所有偿还义务向公司提供连带责任保证，并由索尔思美国以其持有的索尔思成都30%股权为索尔思成都在《可转债投资协议》项下所有偿还义务提供股权质押担保；公司完成了相应的企业境外投资手续后，按照投资前62000万美元的估值（即认购价每股2.6179美元）将可转债借款（指全部5,000万美元）转化为公司对索尔思光电的股权投资款。此D轮投资与本次交易事项独立进行，不互为前提条件。 索尔思是技术实力突出的光通信厂商，光芯片/光组件/光模块全面布局：索尔思光电主要通过控制的下属企业开展主营业务，其主要产品包括光芯片、光组件和光模块，采用IDM运营模式，具备综合性研发能力与垂直技术整合能力。 下游应用场景覆盖数据中心、传输网、5G网络、接入网等。其400G、800G等新型数据中心高速光模块产品已实现规模量产。在芯片制造上，索尔思光电拥有受业内关注的25G、53G及106GEML芯片设计、制造与规模交付能力，以及25G高速DFB芯片设计、制造与规模交付能力。受益于高速激光器芯片的自主研发及生产能力，索尔思光电能够保障目前国内市场短缺的DFB和先进EML芯片供应，规避供应链风险、有效控制光芯片成本，实现新型光模块产品的高效研发与交付。根据索尔思光电提供的2022年度审计报告，其2022年末总资产约3.19亿美元，净资产约1.24亿美元。2022年度实现销售收入2.26亿美元，净利润约2680万美元。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为-1.23/-0.62/-0.20亿元。当前公司继续对传统房地产业务进行战略性收缩，推进除核心物业外的传统地产开发业务出清，并聚焦推动以数字科技为驱动力的公司转型。同时，此次收购索尔思光电也有望为公司提供新的业务增长点，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：收购事项进展不及预期，传统主业房地产业务需求不及预期。

事件概述：11月28日公司发布公告，拟以现金8.29亿元收购长芯盛（武汉）科技股份有限公司股东（不含长飞光纤）持有的长芯盛42.29%股份。本次交易完成后，长芯盛将成为公司的控股子公司，并纳入合并报表范围。 长芯盛是有源光缆以及网络布线相关的光连接方案提供商：目前博创科技的控股股东、实际控制人长飞光纤直接持有长芯盛37.35%，并在长芯盛董事会提名半数董事，系长芯盛控股股东。业绩方面，2021、2022及2023上半年，长芯盛分别实现营收5.03/4.91/3.14亿元，分别实现归母净利润2096/2805/3294万元。当前长芯盛聚焦两大方向：1）有源光缆（AOC）领域：长芯盛的有源光缆一方面涉及家庭影音、视频会议等消费级应用场景以及医疗影像设备等领域，针对消费级应用场景，长芯盛不仅率先研制出业内首款8K高清HDMIv2.1光纤线，同时还拥有DP、USB等多系列光纤数据传输产品，凭借广泛的市场应用和良好的客户口碑，多次斩获行业及各类国际媒体大奖。在数据中心领域，长芯盛能提供10G/25G/40G/100G/200G/400G速率的有源光缆AOC和光模块。 长芯盛在有源光缆领域实力突出，其坚持自主研发和自主创新的发展原则，不断突破光电芯片设计关键领域技术难关，是国内光通信领域少数具备核心光电芯片设计能力的企业之一。公司已掌握定制化6通道兼容多协议技术、高速低功耗的光前端接收TIA和VCSEL驱动技术、多通道间相互干扰机抑制技术、时钟数据恢复技术、AOC数据链路训练技术等多项自主研发核心技术；2）网络综合布线领域：长芯盛聚焦数据中心及企业网两大重点市场，产品涵盖单芯光连接器、高密度的多芯光连接器以及配套的通信网络物理连接设备，为国家电网数据中心西安灾备中心、铁路总公司天津武清主数据中心、建设银行南湖数据中心等项目提供优质的网络布线方案，并长期服务于数据中心客户。 控股长芯盛将助力博创科技持续丰富产品矩阵，业务协同效应明显：AI火热持续拉动数通领域产品需求，虽然博创科技当前数通业务营收占比较低（23H1为1.27%），但数通市场是近年来公司重点聚焦突破的领域。此次投资长芯盛不仅将助力公司进一步完善产品矩阵，实现光模块、有源光缆AOC、高速铜缆DAC/ACC的全面布局，同时AI应用场景下短距离互联场景较多，针对短距离互联的有源光缆AOC产品有望迎来重要发展机遇，长芯盛在有源光缆AOC领域技术实力突出，未来有望帮助博创科技实现数通市场的突破。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51/3.05/3.42亿元，对应PE倍数为32X/26X/23X。公司在立足传统电信领域的同时，持续聚焦推进数通领域的拓展，未来发展动力十足。维持“推荐”评级。 风险提示：国内外电信领域需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，数通业务发展不及预期，收购进展不及预期。

以光磁通信元件为基本，与通信设备龙头建立多年合作关系。 公司是国内领先的通信光电部件、通信供电系统设备与通信磁性元器件的制造商，自成立以来与华为、中兴、烽火通信、三星、诺基亚、爱立信、阿尔卡特、 H3C、富士康等国内外知名通信设备企业建立长期合作关系，树立了在光/磁通信元器件行业的相对领先地位。 2023 年定增募投项目建成后，面向客户将在光伏储能领域扩展。 “数字化” +“新能源”趋势下， 下游光通信和新能源业务具备广阔市场空间。 在光通信业务板块， 固网接入和云计算领域需求平稳增长， 而 AI 高算力要求下，光模块性能规格迭代， 根据 Lightcounting 预计， 2022~2027 年全球光模块市场规模的年复合增速为 11%， 数通市场对光模块需求更为显著，带动公司光通信需求增长。 同时新型能源结构下，磁性元器件在光储逆变器、新能源汽车电子以及充电桩板块具备较广阔应用前景。 参考 IHS Markit 的预测， 2021-2025年全球光伏逆变器的累计出货量预计接近 1TW， 累计市场规模约 540 亿美元，磁性元器件占光伏逆变器整体成本 15%以上，在全球光伏装机量不断超预期的背景下，公司磁性元器件产品在光伏逆变器领域需求量也有望持续提升。 在新能源汽车车用电子板块， 我们预计 2023/2024/2025 年新能源汽车领域磁性元器件的市场规模可以达到 204/276/375 亿元；磁性元器件成本占据整个充电桩成本的 15%-20%左右， 2025 年充电桩数量将达 654.3 万台， 2021-2025 年的年复合增长率为 25.7%，随着充电桩建设不断完善，公司相关需求有持续支撑。 技术与合作关系提升竞争壁垒， 管理层前瞻布局业务转型。 境内外的通信设备龙头厂商在选择光/磁通信元器件供应商时通常进行严格筛选、评审和认证程序，评审与认证过程通常耗费 1-3 年或更长周期，同时在技术标准上，公司与通信网络设备制造商往往进行同步开发，因此新进入供应商打入高端客户市场面临较高壁垒。 公司管理层多次前瞻布局下游弹性领域，面对储能/算力景气需求， 铭普光磁电子事业部将业务重点放在定制开发各种能够广泛应用于数据中心高频大功率 UPS 电源、光伏储能逆变器、新能源汽车用磁性元器件及充电桩等新能源磁性元器件上。 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2023/2024/2025 年 实 现 归 母 净 利 润 -1.15/0.95/1.68 亿元，预计同期 EPS 分别为-0.54/0.45/0.79 元，对应 24/25 年PE 为 60/34 倍， 考虑公司业绩有望 2024 年转正， 2024 年海内外大厂对光模块需求较大，同时在光通信/新能源领域业务增长弹性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 新建产能扩建进程不及预期；” to C”端业务拓展未及预期；海内外可再生能源在整体能源结构中占比不及预期。

事件概述：公司近期发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 22.48亿元，同比减少 6.55%，实现扣非净利润 1.55亿元，同比增长 15.87%。公司23Q3实现营业收入 8.39亿元，同比增长 3.09%，实现扣非净利润 7369.89万元，同比增长 28.38%。 10月 25日，公司发布《关于公司实际控制人、持股 5%以上股东、董事及高级管理人员承诺不减持公司股份》的公告。 当季营收小幅增长，盈利能力同比环比均增长。 2023Q1/Q2/Q3公司营业收入同比分别为-15.91%/-7.01%/+3.09%，公司营收同比实现由负转正，2023Q1/Q2/Q3公 司 扣 非 净 利 润 同 比 +1.76%/+10.33%/+28.38% ，2023Q1/Q2/Q3公司销售毛利率分别为 17.72%/20.20%/22.17%，公司盈利能力不断提升。 2023前三季度，公司期间费用率为 9.1%，同比去年同期小幅增长，主要受到汇兑收益影响下财务费用变动影响，其他费率基本稳定。 客户收款模式短期影响现金流趋势。 2023年第三季度， 公司当期经营性现金流为负， 当季经营性现金净流出 1642.29万元， 其中第三季度增加应收账款和票据同比去年同期增长 1.39亿元，公司现金流动性主要受客户收款模式影响。 面对下游增长需求， 公司持续投入资金扩大射频滤波器产能。 公司将 2021年增发资金投入射频滤波器的扩产项目， 计划增加 SAW 滤波器年产能 14亿只，待项目建成后产品产能将翻番。 2023年 9月，公司发布公告拟投资建设麦捷科技智慧园二期项目，项目建成后将用于公司日常生产经营，主要目的之一优化生产布局，进一步强化公司关键技术与重点产品的研发能力，为将来主要产品一体成型电感、射频滤波器等产线扩张提供后备资源， 公司的部分射频模组产品可满足 5G 手机性能要求，目前已有少量出货。公司磁性元器件及射频元器件产品的主要功能为电源管理与信号处理， 在光储充产业，以新能源电动汽车产业，以及数据终端采集设备和云计算中心等人工智能物联网产业都有较大需求空间。 股东及高管发布承诺不减持声明。 2023年 10月 25日，公司发布《关于公司实际控制人、持股 5%以上股东、董事及高级管理人员承诺不减持公司股份》的公告，声明实际控制人特发集团、持股 5%以上股东、董事兼总经理张美蓉女士、董事兼常务副总经理张照前先生、副总经理梁启新先生及副总经理唐素敏女士出具不减持公司股份的承诺。此次声明基于对公司未来发展和持续经营的信心及价值判断，为维护资本市场稳定， 促进公司持续、稳定、健康发展，维护广大投资者利益。 投资建议： 考虑公司下游多领域需求提升与公司明星产品产能稳步扩张，我们预计公司 2023/2024/2025年实现归母净利润 3.77/4.75/5.49亿元，对应 PE倍数 24/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧致毛利率下行； 下游需求不及预期。

事件概述： 10月 25日，公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 6.23亿元，同比下降 11.45%，实现归母净利润 1.05亿元，同比下降 30.32%，实现扣非后归母净利润 0.93亿元，同比下降 36.05%。从 Q3单季度来看，实现营收2.33亿元，同比增长 2.26%， 环比增长 16.09%，实现归母净利润 0.33亿元，同比下降 39.97%，环比下降 22.90%，实现扣非归母净利润 0.29亿元，同比下降 45.89%，环比下降 25.24%。 Q3营收同比&环比均有提升，归母净利润受汇兑影响： 公司 Q3营收 2.33亿元， 同比&环比分别增长 2.26%和 16.09%， 2023年以来，营收逐季度保持上升趋势。 Q3归母净利润为 0.33亿元，同比&环比分别下降 39.97%和 22.90%，一方面，汇兑对归母净利润有一定影响， 23Q3财务费用为-73万元，较 23Q2的-2320万元和 22Q3的-2436万元差距较大，财务费用的变化主要受汇率波动影响。另一方面，从毛利率来看， 23Q3公司单季度综合毛利率为 27.51%，较23Q2的 27.29%环比增长 0.22pct，但较 22Q3的 32.38%同比下降 4.87pct。 AI 火热有望持续推高 400G&800G 光模块及配套光器件需求， 行业迎来重要发展机遇： 下游云巨头（谷歌/微软/Meta/亚马逊）前期都重点强调了在资本开支上要针对 AI 领域持续加大投入。根据 Lightcounting 在 2023年 9月发布的报告，其预计 2023年数通光模块的全球销售收入下降 5%，由于人工智能集群对 400G 和 800G 广连接的需求非常强劲，因此下降幅度不会像其六个月前预期的 10%那么大。同时，Lightcounting 还大幅提高了未来 2~3年 400G&800G光模块销量情况的预测，这使得 2024~2025年的年复合增速将达 30%。 公司持续完善数通领域产品矩阵， 强化密集连接产品龙头定位， 未来成长空间广阔： 公司是全球最大的密集连接产品制造商之一，近年来围绕密集连接方向持续丰富产品矩阵，打造无源+有源全面布局，未来有望充分受益于 AI 火热所带来的数通需求增长。无源方面，除了传统优势领域光纤连接器，近年来公司突破了光纤柔性板量产的核心技术， 进一步完善了高密度光互联产品的布局。 有源方面， 产品主要涵盖了有源线缆 AOC、高速线缆 DAC、 10G~400G 光模块，根据公司披露， 当前 400G 光模块已有小量出货， 800G 光模块也正处于开发测试中。 投资建议： 考虑到下游需求仍待进一步提升、以及汇兑&毛利率等因素的影响，我们小幅下调盈利预测 ， 预计公司 23~25年的归母净利润分别为1.60/2.40/3.20亿元，对应 PE 倍数为 49/32/24x。公司是全球最大的密集连接产品制造商之一，光纤连接器产品竞争优势显著。 同时近年来持续完善光模块、光纤柔性板等产品布局，未来有望充分受益于 AI 需求增长对数通产品需求的拉动，成长动力十足。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游 AI 领域需求不及预期， 行业竞争加剧。

事件概述：10月 22日，公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 70.30亿元，同比增长 2.41%，实现归母净利润 12.96亿元，同比增长 52.01%，实现扣非后归母净利润 12.44亿元，同比增长 59.64%。从 Q3单季度来看，实现营收 30.26亿元，同比增长 14.90%，环比增长 39.67%，实现归母净利润 6.82亿元，同比增长 89.45%，环比增长 87.48%，实现扣非归母净利润 6.61亿元，同比增长 96.69%，环比增长 88.64%。 AI 需求持续推高 400G&800G 光模块需求， 助力公司 Q3业绩表现突出： 23Q3单季度公司营收和归母净利润分别实现了同比 14.90%和 89.45%的增长，主要原因是受益于全球 AI算力和带宽快速提升的需求，三季度 AI大客户对 800G和 400G 的订单持续增加，出货量实现了较快增长。在需求高速增长的同时，公司 800G 产能持续提升，上游核心原材料的供给也得到了有效保障，为 800G 交付提供了坚实保障。 同时， 公司前三季度费用控制出色， 研发费用率同比下降1.46pt，管理费用率同比下降 1.42pct。 伴随 400G&800G 为代表的高端产品占比持续提升，毛利率保持增长态势： 2023年前三季度公司综合毛利率为 31.75%，与去年同期的 27.92%相较，同比大幅提升了 3.83pct。从 Q3单季度来看，综合毛利率为 33.54%，同比提升3.81pct，环比提升 2.45pct。 启动新一轮股权激励，深度绑定核心员工进一步提振发展动力：10月 22日，公司发布第三期限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予总计 800万股的限制性股票（约占公司总股本的 1.00%， 首次授予 720万股，预留 80万股），限制性股票的授予价格为 52.33元。 激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干共计 109人。从业绩考核目标来看，首次授予限制性股票第一个归属期要求 2024年营收不低于 135亿元或归母净利润不低于 26.50亿元，第二个归属期要求 2024~2025年营收累计不低于 305亿元或归母净利润累计不低于 56.20亿元，第三个归属期要求 2024~2026年营收累计不低于 510亿元或归母净利润累计不低于 89.30亿元，第四个归属期要求2024~2027年营收累计不低于 745亿元或归母净利润累计不低于 123.40亿元。 投资建议： 考虑到 AI 火热推动 400G/800G 光模块需求持续增加&高毛利率产品营收占比持续增加毛利率提升显著， 我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 20.00/42.07/51.52亿 元 ， 对 应 PE 倍 数 为38X/18X/15X。公司是全球数通光模块龙头， 持续保持在数通光模块细分市场的领先优势和份额， 将持续受益于 AI 和云计算带来的高端数通光模块需求增长。 维持“推荐”评级。 风险提示： AI&云计算需求不及预期， 行业竞争加剧， 光模块价格降幅大。

事件概述： 10月 20日，公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 2.47亿元，同比下降 5.91%，实现归母净利润 3119万元，同比下降 30.45%，实现扣非后归母净利润 2462万元，同比下降 34.29%。从 Q3单季度来看，实现营收 0.80亿元，同比下降 15.25%，环比下降 10.46%。实现归母净利润 1080万元，同比下降 40.00%，环比下降 22.05%，实现扣非归母净利润 820万元，同比下降 47.10%，环比下降 32.10%。 光通信领域需求波动&光纤激光领域部分成熟产品降价等因素导致公司业绩短期承压： 公司前三季度营收和归母净利润分别同比下降 5.91%和 30.45%，收入侧来看，一方面光通信领域的电信市场需求阶段性放缓，其次， 下游光纤激光领域稳步复苏的同时，公司对部分产品采取了主动降价以提升份额的策略。成本侧来看，生产设施投入增加了折旧、摊销等固定成本支出。此外， 台风暴雨等极端天气在三季度给生产经营带来少量非经常性损失。 AI 将推高上游光学元组件产品需求，公司有望充分受益： 下游云巨头前期都重点强调了在资本开支方面要针对 AI 领域持续加大投入。根据 Lightcounting在 2023年 9月发布的报告，其预计 2023年数通光模块的全球销售收入下降5%，由于人工智能集群对 400G 和 800G 需求强劲，因此下降幅度不会像其六个月前预期的 10%那么大。同时， Lightcounting 还大幅提高了未来 2~3年400G/800G 光模块销量情况的预测，这使得 2024~2025年的年复合增速将达30%。 AI 需求火热将推高光模块上游光学元器件产品需求， 公司在光学领域技术实力突出， 部分精密光学元组件产品可应用于 400G/800G 高速光模块中， 未来发展动力足。 持续强化新兴领域，拓宽未来成长空间： 在巩固光通信和光纤激光领域的基础上，公司近年来积极拓展布局生物医疗、 AR、车载、半导体等新型应用场景，包括在半导体设备领域， 公司的多波段合分束器可应用于光刻机光学系统。除此之外， 公司还在 2023年 6月在合肥设立控股子公司，拓展功能晶体材料和器件方面的业务，并在南京设立分公司，进行纳米压印衍射波导片产品的研发。 投资建议： 考虑到今年光通信领域需求仍待回暖，我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 0.50/0.85/1.21亿元，对应 PE 倍数为81X/47X/33X。公司作为精密光学元件、光纤器件领域技术领先的厂商， 依托自身的技术平台持续推动高端产品的国产化替代进程。 AI 火热推高光学元组件需求有望使公司受益， 此外公司不断拓展自身产品的下游应用场景， 加速新兴领域布局， 有望进一步打开未来成长空间。维持“推荐”评级。 风险提示： 下游光纤激光领域及光通信领域需求不及预期， 新兴领域拓展不及预期。

事件概述：10月 20日，公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 20.87亿元，同比下降 13.56%，实现归母净利润 4.30亿元，同比下降-43.66%，实现扣非后归母净利润 4.24亿元，同比下降 35.02%。从 Q3单季度来看，实现营收7.82亿元，同比下降 16.38%，环比增长 11.06%。实现归母净利润 1.41亿元，同比下降 53.14%，环比下降 21.79%，实现扣非归母净利润 1.40亿元，同比下降 52.47%，环比下降 21.35%。 23Q3营收实现了一定程度的环比改善： 营收方面， 23Q3单季度同比下降16.38%，较之去年同期，今年光通信行业整体面临下游需求波动从而导致公司业绩面临一定程度的同比下滑，但环比有改善，实现了 11.06%的环比增长。归母净利润方面，23Q3单季度实现 1.41亿元，同比下降 53.14%，环比下降 21.79%（23Q2归母净利润为 1.81亿元）， 值得一提的是，环比受汇兑收益影响较大，23Q2财务费用为-1.09亿元，而 23Q3财务费用仅为-0.11亿元。 毛利率方面，公司前三季度综合毛利率为 28.19%，虽然较去年同期有一定下滑，但 23Q3单季度的综合毛利率为 26.16%，较 23Q2的 25.47%，环比提升了 0.69pct。 国内外扩产加速推进，持续优化产能布局： 公司聚焦市场需求及客户订单情况进行产能储备与扩充， 高速率产品产能有望持续强化。 据公司前期披露，泰国工厂一期已具备量产条件，二期工程当前处于施工阶段，预计明年建成。国内方面， 前期的募投项目成都新工厂预计也将在 2023年年内建成。 AI 火热有望持续推高 400G&800G 光模块需求，公司发展动力足： 下游云巨头（谷歌、微软、 Meta、亚马逊）前期都重点强调了在资本开支方面要针对 AI领域持续加大投入。根据 Lightcounting 在 2023年 9月发布的报告，其预计2023年数通光模块的全球销售收入下降 5%，由于人工智能集群对 400G 和800G 广连接的需求非常强劲，因此下降幅度不会像其六个月前预期的 10%那么大。同时， Lightcounting 还大幅提高了未来 2~3年 400G&800G 光模块销量情况的预测，这使得 2024~2025年的年复合增速将达 30%。 公司在 400G 光模块领域深度绑定下游大客户， 800G 光模块领域也有小批量出货，未来有望受益于 AI 需求推动的 400G&800G 光模块进一步放量。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 的 归 母 净 利 润 分 别 为8.20/12.00/15.50亿元，对应 PE 倍数为 32X/22X/17X。 公司在数通光模块领域实力突出，有望充分受益于云计算&AI 需求推动的高端数通光模块需求增长，当前静待 800G 放量。 维持“推荐”评级。 风险提示： 电信市场&数通市场需求不及预期，行业竞争加剧，光模块价格降幅大。

事件概述： 2023年 10月 20日，公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 7756亿元，同比增长 7.2%，其中主营业务收入 6646亿元，同比增长 7.2%，实现归母净利润 1055亿元，同比增长 7.1%，实现扣非后归母净利润 970亿元，同比增长 5.2%。从 Q3单季度来看，实现营收 2449亿元，同比增长 8.1%，其中主营业务收入 2124亿元，同比增长 9.6%，实现归母净利润 293亿元，同比增长 3.8%，实现扣非后归母净利润 272亿元，同比增长 6.4%。 传统业务稳健增长， DICT 业务增长动力足： 公司传统业务稳健增长，个人市场方面，截至 2023年 9月 30日，移动用户总数达 9.9亿户，其中 5G 套餐用户数达 7.5亿户，渗透率已达 75.8%， 移动 ARPU 达 51.2元， 同比提升 1.0%。 家庭市场方面， 着力拓展“全千兆+云生活”价值空间， 截至 2023年 9月 30日，有限宽带用户数达 2.95亿户，前三个季度净增 2252万户，其中家庭宽带客户达 2.62亿户，前三个季度净增 1786万户，家庭客户综合 ARPU 达 42.1元，同比提升 2.4%。政企市场方面，公司持续强化“网+云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势， DICT 业务增长动力十足，前三季度实现同比增长26.4%。 实控人增持持续推进： 公司前期的增持计划中，实控人中国移动集团计划自2022年 1月 21日至 2023年 12月 31日期间内择机增持公司 A 股股份，累计增持金额不少于 30亿人民币且不超过 50亿人民币。 2023年 10月 16日，公司发布公告， 2022年 1月 21日至 2023年 10月 16日期间，中国移动集团已累计增持公司 26258410股，约占公司已发行 A 股股份总数的 2.909%，累计增持金额 15.14亿元，已超过增持计划下限的 50%，实控人中国移动集团表示将继续实施增持计划并在 2023年 12月 31日前完成增持计划。 大模型等新兴业务加速推进，为 DICT 业务未来发展提供重要动力： 10月12日在 2023年中国移动全球合作伙伴大会上，公司联合多家央企发布“九天·众擎基座大模型”，具备自主技术攻坚、行业定向增强等优势，其训练数据规模超两万亿 Tokens，融合通信、能源、钢铁、建筑、交通等 8大行业专业知识，叠加专项训练和优化，服务企业“量体裁衣”快速构建行业大模型和打造智能化应用。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2023-2025年 的 归 母 净 利 润 分 别 为1357.90/1481.31/1618.91亿元，对应 PE 倍数为 16x/14x/13x。 近年来公司在持续巩固传统业务龙头地位，价值经营成效显著的同时，以云计算为代表的新兴领域加速发展打造第二成长曲线，为公司构筑核心增长引擎。维持“推荐”评级。 风险提示： 云计算领域竞争加剧，大模型等新兴业务的发展不及预期，分红派息不及预期。