深耕光电磁基本盘，向数字化和新能源领域延展： 光、磁、电业务为公司三大核心业务，公司正在积极拓展数字化和新能源业务，实现“To B + To C”的双轮驱动。在光伏储能方面，公司已经形成光伏用 PFC 电感、共模电感、电源变压器、PLC 变压器和塑封逆变电感等系列产品矩阵，可用于 50VA-500KVA 的光伏并网和储能逆变器中，在行业内同类产品中，具有高效率低损耗、高功率密度、高可靠性等性能优势，在市场上具有较强竞争力，已与 Enphase、华为、阳光电源等知名逆变器厂商建立友好合作关系。募投项目达产后将新增光伏储能磁性元器件产能 5,952万个/年、安全智能光储系统产能 6,800件/年。在新能源汽车领域，公司当前自研的多款 BMS 类变压器已通过客户的严格审核、认证及测试，得到了国内外部分知名汽车电子及新能源汽车企业的高度认可，并与多个高端客户建立供应关系。募投项目达产后将新增车载 BMS 变压器及相关产品产能8,800万个/年。 客户资源优质，涵盖通信、光伏储能、汽车电子等领域： 公司的客户包括通信设备制造商、电信运营商、光伏逆变器厂商、汽车电子制造商、网络和终端产品的制造商及终端消费者。在通信领域，公司与华为、中兴、烽火通信、诺基亚、三星电子、伟创力等众多知名通讯设备企业及中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔等通信运营商建立了长期的合作关系。在光伏储能领域，公司主要客户包括华为、Enphase、阳光电源等知名逆变器厂商。在汽车电子领域，当前自研的多款汽车电子磁性元器件产品已通过客户的严格审核、认证及测试，公司产品得到了国内外部分知名汽车电子及新能源汽车企业的高度认可，如比亚迪、大众、华为及沃尔沃等。 光通信产品经验丰富： 公司光电事业部在光电器件和模块的研发、生产制造等方面取得了长足的进步并积累了丰富的经验。具有从 TO，到光器件，至光模块的垂直整合以及大规模生产能力。同时也具备了 COB 和 BOX 的高端器件封装设计和制造能力。在光通信领域，公司紧跟“算网融合”、“东数西算”、“双千兆接入”、“新基建”等产业化需求，持续投入相关领域光模块光器件产品的开发和优化，已成功研发了 FTTR 相关产品，并送样客户进行认证，接入网 ONU、OLT、Combo 国产化替代方案稳步推进，保持接入网产品具有领先的技术优势和价格竞争力。根据公司官网，公司光模块产品覆盖 10G 以下到 400G 规格，产品传输距离覆盖 100m 到 120km。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 21.42亿元(-7.8%)、27.97亿元(+30.6%)、36.22亿元(+29.5%)；预计归母净利润分别为-0.94亿元(-236.0%)、0.96亿元(+202.1%)、1.49亿元(+54.8%)；对应 EPS 分别为-0.44、0.45、0.70元。综合考虑可比公司估值与公司业绩增速，我们给予公司 2024年 55倍 PE，对应目标价 24.75元。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示：重要客户流失、原材料价格波动、技术研发、行业竞争加剧、新增产能无法消化的风险。

以光磁通信元件为基本，与通信设备龙头建立多年合作关系。 公司是国内领先的通信光电部件、通信供电系统设备与通信磁性元器件的制造商，自成立以来与华为、中兴、烽火通信、三星、诺基亚、爱立信、阿尔卡特、 H3C、富士康等国内外知名通信设备企业建立长期合作关系，树立了在光/磁通信元器件行业的相对领先地位。 2023 年定增募投项目建成后，面向客户将在光伏储能领域扩展。 “数字化” +“新能源”趋势下， 下游光通信和新能源业务具备广阔市场空间。 在光通信业务板块， 固网接入和云计算领域需求平稳增长， 而 AI 高算力要求下，光模块性能规格迭代， 根据 Lightcounting 预计， 2022~2027 年全球光模块市场规模的年复合增速为 11%， 数通市场对光模块需求更为显著，带动公司光通信需求增长。 同时新型能源结构下，磁性元器件在光储逆变器、新能源汽车电子以及充电桩板块具备较广阔应用前景。 参考 IHS Markit 的预测， 2021-2025年全球光伏逆变器的累计出货量预计接近 1TW， 累计市场规模约 540 亿美元，磁性元器件占光伏逆变器整体成本 15%以上，在全球光伏装机量不断超预期的背景下，公司磁性元器件产品在光伏逆变器领域需求量也有望持续提升。 在新能源汽车车用电子板块， 我们预计 2023/2024/2025 年新能源汽车领域磁性元器件的市场规模可以达到 204/276/375 亿元；磁性元器件成本占据整个充电桩成本的 15%-20%左右， 2025 年充电桩数量将达 654.3 万台， 2021-2025 年的年复合增长率为 25.7%，随着充电桩建设不断完善，公司相关需求有持续支撑。 技术与合作关系提升竞争壁垒， 管理层前瞻布局业务转型。 境内外的通信设备龙头厂商在选择光/磁通信元器件供应商时通常进行严格筛选、评审和认证程序，评审与认证过程通常耗费 1-3 年或更长周期，同时在技术标准上，公司与通信网络设备制造商往往进行同步开发，因此新进入供应商打入高端客户市场面临较高壁垒。 公司管理层多次前瞻布局下游弹性领域，面对储能/算力景气需求， 铭普光磁电子事业部将业务重点放在定制开发各种能够广泛应用于数据中心高频大功率 UPS 电源、光伏储能逆变器、新能源汽车用磁性元器件及充电桩等新能源磁性元器件上。 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2023/2024/2025 年 实 现 归 母 净 利 润 -1.15/0.95/1.68 亿元，预计同期 EPS 分别为-0.54/0.45/0.79 元，对应 24/25 年PE 为 60/34 倍， 考虑公司业绩有望 2024 年转正， 2024 年海内外大厂对光模块需求较大，同时在光通信/新能源领域业务增长弹性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 新建产能扩建进程不及预期；” to C”端业务拓展未及预期；海内外可再生能源在整体能源结构中占比不及预期。

事件:公司三季报披露2020年10月28日晚间，铭普光磁发布三季度报告，公司前三季度营业收入11.46亿元，同比增加14.86%，归母净利润-0.052亿元，同比减少150.06%；其中，公司第三季度营业收入为4.56亿元，较上年同期增长44.57%;归母净利润25.27万元，较上年同期增长114.21%。受上半年疫情影响，上游设备和材料供应的短缺和人工成本的上升对公司利润造成了不利影响，公司通过优化流程、提高运营效率、降低运营成本、严格控制费用等相关措施，克服上半年疫情带来的成本上涨因素，不断提升公司利润水平。 投资要点::光磁通信元器件业务处于国内领先水平：公司主要生产通信磁性元器件、通信光电部件、通信供电系统设备及通信电源适配器四大类产品。 公司以通信网络技术为基础、产品开发设计为先导、光磁通信元器件为核心、与通信网络设备制造商同步开发为特色，形成业内较为领先的光磁通信元器件产业模式，已与华为、中兴、三星等众多国内外知名通讯企业及中国移动等通信运营商建立了稳定的合作关系。 G5G发展带动通信磁性元器件市场需求增长：与4G相比，5G网络具有更快的速率、更宽的带宽、更高的可靠性、更低的时延。无论是在通信网络顶层的核心网侧，还是中层网络覆盖侧、下层终端侧，磁性元材料均是不可或缺的核心料号。随着高频率无线设备电路复杂度增加，磁性器件需求将持续增长。自成立以来，通信磁性元器件始终是公司的主要产品，广泛应用于通信产业链的核心网侧、网络覆盖侧和终端侧，随着5G网络继续保持超前的建设节奏，公司有望深度受益。 数据中心建设加速，公司光模块业务有望迎来新发展机遇。全球数据流量不断攀升促使数据中心从100G向更高速率发展，400G以太网成为数据中心的必然趋势。光模块是实现数据中心内部光网络互联的关键硬件设备，随着端口数和密度的提升，光模块的成本会占到数据中心光网络成本的接近一半。公司已推出400GQSFP--8DDSR8高速光模块产品，使用全套博通方案，应用于数据中心，可与现有的QSFP+/QSFP28兼容，尺寸小，维护便捷，是目前数据中心内部短距离互联的经济有效的解决方案和最佳选择之一，公司光模块业务未来成长空间广阔。盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司分别实现归母净利润0.52亿元、0.63亿元、0.75亿元，对应EPS分别为0.25元、0.30元、0.36元，对应当前股价的PE分别为67.23倍、55.49倍、46.61倍。基于公司所有主营产品均为5G建设的核心料号，预计将会在5G建设进一步加速中直接受益，维持“增持”评级。 风险因素：业绩下滑风险、技术更新风险、应收款金额较大的风险、5G建设速度不达预期风险、中美贸易科技摩擦加剧风险

事件:2020年8月3日晚间，公司披露了半年度报告，上半年公司实现营业收入约6.9亿元，同比增长1.15%；归母净利润亏损542.16万元，同比下滑144.79%。新冠疫情、中美贸易摩擦和5G建设展开是上半年公司经营的大环境。疫情发生后，公司快速采取了各项防疫措施，较早实现复工复产，积极响应和满足了主要客户的订单需求，赢得了优质客户对公司的认可，营业收入保持稳定并略有增长；但防疫期间，上游设备和材料供应的短缺和人工成本的上升对公司利润造成了不利影响，随着疫情逐步缓解，公司已经逐步控制消除疫情影响。 投资要点: 国内领先的光磁通信元器件制造商：公司以通信网络技术为基础、产品开发设计为先导、光磁通信元器件为核心、与通信网络设备制造商同步开发为特色,形成了业内较为领先的光磁通信元器件产业模式,系列化供应通信磁性元器件、通信光电部件产品给接入网、主干网、城域网、光纤交换机、光纤收发器、数字电视光纤拉远系统、电脑主板、网络交换机、路由器、电视机顶盒、终端通讯设备等。公司的长期合作伙伴包括华为、中兴、三星、诺基亚、爱立信、阿尔卡特、H3C、富士康、烽火通信等众多国内外知名通讯企业及中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔等通信运营商。 5G红利加速释放：5G频谱率上升，基站覆盖范围面积减小，在2.6GHZ、3.5GHZ和4.9GHZ建网，如想达到与4G相同的覆盖规模，5G基站的数量将是4G基站的数倍。5G网络由于引入了大带宽和低时延的应用，需把RAN从4G/LTE网络的BBU、RRU两级结构演进到CU、DU和AAU三级结构，使得5G传输网增加中传部分，每个CU和DU之间至少需要两个光模块来传输数据，因此预计5G建设的进一步加速将带来更多市场红利释放。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司分别实现归母净利润0.52亿元、0.63亿元、0.75亿元，对应EPS分别为0.25元、0.30元、0.36元，对应当前股价的PE分别为90.57倍、74.00倍、62.34。倍。基于公司所有主营产品均为5G建设的核心料号，预计将会在5G建设进一步加速中直接收益，维持“增持”评级。 风险因素：5G建设速度不达预期、中美贸易科技摩擦加剧。

报告关键要素: 铭普光磁成立于2008年6月,2017年9月公司通过深交所首次公开发行3,500万股登陆A股市场。公司是国内领先的通信磁性元器件、通信光电部件、通信供电系统设备制造商,据2017年年报显示,通信磁性元器件营收6.92亿元,通信光部件(主要为高速光模块)营收6亿元,通信供电系统设备及其他业务营收2.18亿元。目前,公司已与华为、中兴、三星(Samsung)、诺基亚(Nokia)、爱立信(Ericsson)、阿尔卡特、H3C、富士康、烽火通信等众多国内外知名通讯企业及中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔等通信运营商建立了长期合作关系,树立起了在光磁通信元器件行业中的相对领先地位。 投资要点: 三大主营业务均为通信网络建设的核心料号:公司前两大主营业务通信磁性元器件和通信光电部件生产制造处于通信行业产业链的最上游,面向中游通信系统设备制造商提供基础的光电子器件;公司的第三大业务通信供电系统设备则处于产业链中游,产品直接面向电信运营商和铁塔公司。经过多年积累,公司产业链中上游核心地位已经形成。 众多优势推动公司开启成长天花板:客户结构决定了公司行业地位的相对不可替代性,尽享行业发展红利;公司营收连续多年增长,盈利反转有触底迹象,反转可期;一直以来注重研发投入,为公司可持续发展提供动力;费控不断加强,为盈利增长提供空间。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年公司分别实现归母净利润0.25亿元、1.48亿元、2.88亿元,对应EPS分别为0.18元、1.05元、2.06元,对应当前股价的PE分别为132倍、23倍、12倍。基于公司所有主营产品均为5G建设的核心料号,将会在未来5G建设中直接收益;同时对应公司当前股价,我们认为公司在5G概念标的中,属于相对低估标的,故首次给予公司“增持”评级。 风险因素:5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧、高速光模块业务不达预期。