事件：2022 年10 月28 日，公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入2.85 亿元，同比下降15.56%，实现归母净利润0.51 亿元，同比下降45.04%，实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比下降28.23%；Q3 单季度实现营业收入0.86 亿元，同比下降38.26%，实现归母净利润0.12 亿元，同比下降78.77%，实现扣非归母净利润0.11 亿元，同比下降65.20%。 疫情+报表口径变化+芯片短缺，致业绩短期承压。 公司整体收入短期承压，主因：1）受国内疫情反复影响，各产品线收入均有所下滑，其中自助售货行业受损最为严重；2）21Q3 原控股子公司宜所由控制变参股，自21Q4 开始调出合并报表，宜所21Q1-Q3 营收3,800 万元，剔除该因素影响，公司22Q1-Q3 营收与21 年同期基本持平；3）供应链缺芯影响部分产品出货，11 月底该因素有望得到缓解。 分地区看，22Q1-Q3 国内市场营收同比下降约23%，海外市场剔除智能空调（宜所）影响，营收同比增长约51%。分产品线看，22Q1-Q3 工业物联网通信产品营收同比增长7.83%，其中国内市场下滑较为明显，主要由于电力行业通信产品部分项目延期（疫情及保电等原因）；22Q1-Q3 智能配电网在线状态监测系统产品营收同比下降约17.25%，主因1）疫情及保电导致电力施工停滞、供货延期；2）芯片短缺影响产品出货；预计电力相关的大部分项目及收入将于Q4 落地并体现。22Q1-Q3 智能售货控制系统产品营收同比下降约25%，主因疫情反复影响售货机旺季出货。 变更部分募投项目资金投向，进一步发力数字能源。 根据22 年8 月25 日公告，由于全球新冠疫情对国内外的影响，以及公司智能储罐远程监测（RTM）系统研发项目发展的实际情况，公司拟将募投项目之一的《智能储罐远程监测（RTM）系统研发项目》变更为《智能低压配电解决方案研发项目》，新项目投资总金额2,700 万元，拟使用原项目剩余的募集资金2,615.56 万元，剩余部分由公司自筹解决。 智能低压配电系统可广泛应用于智能工厂、智慧园区等多种工商业楼宇建筑，项目研发时间为2 年，完成后年均销售智能低压电器和能源网关19 万台，项目年均收入18,050 万元，年均净利润3,526 万元。 投资建议：考虑到疫情影响和部分订单交付延迟，调整盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为1.00/1.32/1.74 亿元，当前市值对应PE 倍数为22X/17X/13X，公司上市以来的估值中枢为51 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：电力行业招标节奏存在不确定性；供应链侧芯片短缺影响产品交付；售货机业务受宏观经济影响较大。

事件概述：2022年11月13日，亨通光电发布公告，公司及控股子公司江苏亨通高压海缆有限公司等陆续中标国内、国外海洋能源项目，合计中标总金额为31.37亿元。 海电缆、油气缆、海洋工程合计中标31.37亿元，在手订单充足。 海电缆方面：公司确认中标了“龙源射阳100万千万海上风电项目220kV海缆采购”（17.82亿元）、“龙源射阳100万千万海上风电项目35kV海缆采购”（4.84亿元）、“泰国PEA乌龟岛33kV海电缆项目”（0.68亿元），中标金额合计为23.34亿元。油气缆方面：公司确认中标了“绥中-锦州油田群岸电应用工程海底电缆和附件采购及施工敷设（PC）”项目，中标金额为7.66亿元。 海洋工程方面：公司签署了“国家电投山东半岛南海上风电基地V场址500MW项目海缆防冲刷保护及附属工程专业分包”（0.18亿元）及“国电投如东H7项目71号机组发电机维修更换施工”等运维服务项目（0.19亿元），中标金额合计为0.37亿元。 公司本次公告的合同中标总金额约31.37亿元，占21年公司整体营收的7.60%，占21年海洋板块营收的54.53%，该批项目合同的履行预计主要将对公司23年度经营业绩产生一定积极影响。 射阳项目正常推进，江苏海风建设有望提速。 11月3日，龙源电力江苏海上龙源风力发电有限公司射阳100万千瓦海上风电项目EPC总承包公开招标项目中标候选人公示，叠加公司此次订单中包含220kV和35kV海缆中标，反映射阳海风项目已正常推进，后续江苏海风建设（如射阳二期竞配）值得期待。 海洋通信持续中标，PEACE海缆项目有序推进。 根据华海通信公众号，华海通信将承建亚洲快链海缆（ALC）的建设，预计于2025年第三季度完成交付并商用，该项目全长约6,000公里，其主干路由连接中国香港和新加坡，分支连接到中国海南、菲律宾及文莱等地。PEACE项目已实现法国、埃及、巴基斯坦和肯尼亚的连接，目前处于系统测试阶段。 投资建议：持续中标国内外海上风电和海洋油气项目，体现公司在海洋能源领域的综合技术能力，同时海洋通信、光通信领域亦有望保持长期景气。预计公司22-24年归母净利润分别为19.56亿元/27.35亿元/35.67亿元，当前市值对应PE倍数为21X/15X/12X，公司近5年估值中枢为23倍。维持“推荐”评级。 风险提示：光纤光缆需求不及预期；海风建设节奏不及预期。

事件：2022年10月24日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入18.31亿元，同比增长28.50%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长39.45%，实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长33.66%。Q3单季度实现营业收入5.64亿元，同比增长2.56%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长35.07%，实现扣非归母净利润0.40亿元，同比增长6.82%。 合同负债高增，资产负债表进一步优化。 Q3公司营收同比微增2.56%，环比下降15.95%，或因宏观经济承压，数通行业仍处于消化库存阶段；Q3期末公司合同负债为256.45万元，Q2期末为88.30万元，主因预收账款增加，我们认为反映出未来下游品牌厂需求的边际改善。上市后受益于资金状况改善，公司资产负债率由22Q1的52.25%下降至22Q3的26.82%，Q3公司投资收益（主要为理财产品收益）为241.85万元，同比增长375.16%。同时公司加大销售及回款力度，22Q1-Q3经营活动净现金流为1.82亿元，较同期-5,068.59万元显著改善。 产品研发+产能扩充稳步推进，核心竞争力持续提升。 研发方面：公司独创“平台化+模块化”的产品研发体系，通过“百兆、千兆、万兆”三大研发平台和“CPU、交换机、电源”三大核心模块造就公司研发竞争力。公司在交换机、WiFi6、网关防火墙等领域均取得自主研发创新成果：数据中心交换机完成12.8T的设计和测试，能够覆盖200G下行、400G上行核心交换应用，已有少量的工业交换机和数据中心交换机出货，消费类交换机也已形成量产交付；围绕WiFi6和WiFi6E立项多个无线终端项目，产品速率由1,800Mbps提升至5,400Mbps；在细分市场和行业用户市场开发多款安全网关，安全防火墙类产品得到大力推广。 产能方面：根据公司公告，募投项目“海宁中高端交换机生产线建设项目”已由全资子公司浙江菲菱科思通信技术有限公司逐步实施中，海宁工厂已于22年5月开始启动装修，8月客户进行工厂审核，8月底进行正式投产，9月份进入量产阶段。伴随海宁产能爬坡，公司在新华三及华东其他客户的市场份额有望进一步提升。 投资建议：看好公司在新华三、S客户等头部厂商的份额提升，同时静待数据中心交换机业务开花结果。考虑到22H2行业短期承压，调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.98/2.60/3.16亿元，对应PE倍数为20/16/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情加剧；芯片供应链波动；汇率剧烈波动。

事件：2022年10月24日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入18.31亿元，同比增长28.50%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长39.45%，实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长33.66%。Q3单季度实现营业收入5.64亿元，同比增长2.56%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长35.07%，实现扣非归母净利润0.40亿元，同比增长6.82%。 合同负债高增，资产负债表进一步优化。 Q3公司营收同比微增2.56%，环比下降15.95%，或因宏观经济承压，数通行业仍处于消化库存阶段；Q3期末公司合同负债为256.45万元，Q2期末为88.30万元，主因预收账款增加，我们认为反映出未来下游品牌厂需求的边际改善。上市后受益于资金状况改善，公司资产负债率由22Q1的52.25%下降至22Q3的26.82%，Q3公司投资收益（主要为理财产品收益）为241.85万元，同比增长375.16%。同时公司加大销售及回款力度，22Q1-Q3经营活动净现金流为1.82亿元，较同期-5,068.59万元显著改善。 产品研发+产能扩充稳步推进，核心竞争力持续提升。 研发方面：公司独创“平台化+模块化”的产品研发体系，通过“百兆、千兆、万兆”三大研发平台和“CPU、交换机、电源”三大核心模块造就公司研发竞争力。公司在交换机、WiFi6、网关防火墙等领域均取得自主研发创新成果：数据中心交换机完成12.8T的设计和测试，能够覆盖200G下行、400G上行核心交换应用，已有少量的工业交换机和数据中心交换机出货，消费类交换机也已形成量产交付；围绕WiFi6和WiFi6E立项多个无线终端项目，产品速率由1,800Mbps提升至5,400Mbps；在细分市场和行业用户市场开发多款安全网关，安全防火墙类产品得到大力推广。 产能方面：根据公司公告，募投项目“海宁中高端交换机生产线建设项目”已由全资子公司浙江菲菱科思通信技术有限公司逐步实施中，海宁工厂已于22年5月开始启动装修，8月客户进行工厂审核，8月底进行正式投产，9月份进入量产阶段。伴随海宁产能爬坡，公司在新华三及华东其他客户的市场份额有望进一步提升。 投资建议：看好公司在新华三、S客户等头部厂商的份额提升，同时静待数据中心交换机业务开花结果。考虑到22H2行业短期承压，调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.98/2.60/3.16亿元，对应PE倍数为20/16/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情加剧；芯片供应链波动；汇率剧烈波动。

事件概述：2022年11月3日，公司最终母公司中国联合网络通信集团有限公司接到工信部通知，批准公司重耕900MHz频段频谱资源，用于5G系统。公告详情：为深入贯彻落实党的二十大关于加强网络强国建设和提高人民生活品质的重大决策部署，进一步提升5G信号在农村及边远地区的覆盖质量，加大无线电频谱资源对5G高质量发展的支撑保障力度，工信部批准中国联通将现用于2G/3G/4G系统的904-915/949-960MHz频段（900MHz频段）频率资源重耕用于5G系统。 公司下属子公司中国联合网络通信有限公司将实施上述相关工作。900MHz黄金频段，有望显著提升网络质量、降低建网成本。900MHz频段具有传播损耗低、覆盖范围广、穿透能力强、网络部署成本低等特点，是全球公认的公众移动通信“黄金”频段，也是早期2G公众移动通信系统使用的主要频段。此前国内5G频段分布为：移动独享2.6GHz、移动广电共建共享700MHz/4.9GHz，电信联通共建共享3.5GHz、2.1GHz，因此尽管电信联通通过共建共享节约了可观的资本开支，但在覆盖度、建设成本、用户成本方面相比700MHz存在劣势；此次工信部批准中国联通使用900MHz频段开展5G业务，将有利于中国联通以更少的投资快速推进农村及边远地区的5G覆盖，帮助农村及边远地区消费者更好享受高质量5G服务并拓展低频段5G产业空间，为本公司高质量发展进一步筑牢网络底座。 考虑到电信联通共建共享的合作关系，我们认为存在900MHz电信联通继续共建共享建设5G系统的可能性，未来电信800MHz频段也有可能用于5G网络共建共享。投资建议：900MHz获批用于5G商用后，将有效减少联通的网络建设成本，并提升其网络质量，进而提升公司相关业务（移动、专网、产业互联网等）的竞争力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为83.40/91.31/101.81亿元，当前市值对应PE倍数为14X/12X/11X，公司近5年估值中枢为33倍。维持“推荐”评级。风险提示：产业互联网业务不及预期；5G发展不及预期；ARPU不及预期等。

事件概述：2022年10月27日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营收108.19亿元，同比增长17.71%，实现归母净利润5.51亿元，同比增长15.7%，实现扣非归母净利润5.03亿元，同比增长18.72%。Q3单季度实现营收41.24亿元，同比增长5.61%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长5.07%，实现扣非归母净利润2.16亿元，同比下降1.37%。 盈利能力环比改善，受益毛利提升和人民币贬值。 22Q3公司毛利率为35.64%，同比提升2.27pct，环比提升2.06pct，Q3公司三费率为28.67%，同比提升5.46pct，环比提升0.66pct，但受益于人民币贬值，22Q3财务费用为-3,315万元（主要为汇兑收益，21Q3为500万元），公司22Q3净利率为5.80%，与同期基本持平（21Q3为5.83%）。 锐捷网络分拆获批，盈利能力有望提升。 2022年9月15日，锐捷网络分拆上市获证监会批复，2022年10月30日，锐捷网络发布首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书，预计将于2022年11月10日发行。通过本次分拆，星网锐捷和锐捷网络的主业结构将更加清晰，锐捷网络将依托深交所创业板平台独立融资，促进自身业务的发展，进一步提升盈利能力和竞争力，同时增厚星网锐捷业绩（上市后持股44.88%）。 加大备货力度，合同负债高增验证经营趋势向好。 22Q3期末公司存货金额为15.80亿元，同比增长39.17%，较期初净增7.52亿元，主因增加战略原材料备货（供应紧张）及产品备货（销售旺盛）力度。22Q3期末公司合同负债为15.80亿元，同比增长110.01%，较期初净增9,331万元，主因预收款增加，反映公司在手订单充足，长期经营趋势向好。 研发加码布局前沿技术，产品竞争力持续提升。 公司加大研发力度，持续布局前沿技术，Q1-Q3研发费用率为13.72%，同比提升2.34pct。在美国2022 OCP峰会上，锐捷网络发布并展出了业界领先的25.6T硅光CPO交换机,51.2T/25.6T硅光NPO交换机。根据公司公众号，星网锐捷旗下升腾资讯独家中标2022年中国联通云桌面集中采购项目，项目规模10,000点；升腾资讯的核心产品“电子签名外清A10”通过了开放原子开源基金会的OpenHarmony兼容性测评，成为国内收款搭载开源鸿蒙系统的电子签名柜外清，并获颁《OpenHarmony生态产品兼容性证书》。 投资建议：锐捷网络分拆上市有望激发内生成长动能，同时期待升腾资讯等子公司业务放量。考虑到ICT行业前三季度受疫情影响较大，调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为7.37亿元/9.85亿元/12.39亿元，对应PE倍数为17/12/10x，公司近5年估值中枢为26倍。维持“推荐”评级。 风险提示：数通需求不及预期；运营商不及预期；市场竞争加剧；芯片等原材料供应不足。

事件概述：2022 年10 月28 日，公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入2,639.8 亿元，同比+8.0%，主营业务收入2,396.5 亿元，同比+7.8%，实现归母净利润68.3 亿元，同比+20.4%，实现扣非归母净利润65.3亿元，同比+18.1%。 Q3 业绩符合预期：稳健经营，收入利润双高增。 22Q3 公司稳健经营，实现营业收入877.2 亿元，同比+9.2%，实现归母净利润20.5 亿元，同比+24.5%，环比-25.8%，主要由于Q3 加大资本开支及研发和销售投入。 收入结构优化：基础业务稳定增长，产业互联网持续高增。 基础业务：2022Q1-Q3 移动主营业务收入1,273.6 亿元，同比+3.3%；5G 套餐用户达2.0 亿户, 相比21 年底净增4,500 万户。2022Q1-Q3 固网宽带接入收入346.4 亿元，同比+3.9%，推动千兆光宽带精品网建设。创新业务：2022Q1-Q3 产业互联网业务收入531.5 亿元，同比+29.9%，占主营收入22.2%。前三季度，1）公司优化“5+4+31+X”资源布局，提升算力服务质量和利用效率，联通云收入268.7 亿元，同比+142.0%，数据中心收入186.1 亿元，同比+12.9%；2）公司加速推进人机物泛在互联，物联网终端连接数达到3.7 亿个，物联网收入61.7 亿元，同比+35.6%。3）公司发挥数据治理和数据安全长板优势，深耕数字政府、数字金融等重点领域，大数据业务收入27.7 亿元，同比+56.3%。 获批与腾讯设立混改新公司，加速联通云发展。 10 月27 日，国家市场监管总局批准中国联通与腾讯设立混改新公司。交易完成后， 联通创投/ 腾讯产投/ 有关员工持股平台将分别持有合营企业48%/42%/10%股权，联通创投、腾讯产投共同控制合营企业。此前公司和腾讯有初步合作基础：2017 年8 月中国联通发行股份募集资金780 亿元，腾讯信达出资110 亿元（截至Q3 持股5.20%），腾讯成为中国联通战略投资人，双方在云计算业务领域展开合作。新设合营企业拟从事内容分发网络（CDN）和边缘计算业务，有望加深云业务合作，拓展公司产业互联网业务边界。 投资建议：看好公司产业互联网业务成长性，考虑到共建共享节约建网成本和运维成本，公司利润有望释放。上调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为83.40/91.31/101.81 亿元， 当前市值对应PE 倍数为14X/13X/11X，公司近5 年估值中枢为33 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：产业互联网业务不及预期；5G 发展不及预期；ARPU 不及预期等。

事件概述：2022年10月28日，公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入346.52亿元，同比增长16.24%，实现归母净利润14.20亿元，同比增长7.90%，实现扣非归母净利润14.77亿元，同比增长34.07%；Q3单季度实现营业收入125.47亿元，同比增长6.74%，实现归母净利润5.59亿元，同比下降13.21%，实现扣非归母净利润5.91亿元，同比增长8.44%。 营收稳健增长，扣非同比高增。 得益于光通信行业量价齐升，行业供需格局改善，以及国家电网建设的稳步推进，公司Q1-Q3营收同比增长16.24%，Q3单季度营收同比增长6.74%，环比微降1.63%，主要由于海工收入确认延迟。前三季度公司持有的权益工具公允价值降低1.68亿元（主要来自亨通洛克利），剔除该因素后，扣非净利润同比高增34.07%；单季度看，22Q3公司公允价值变动损益为-5,786万，同期为-556万，叠加当期海工确收较少，致22Q3归母净利润同比下降13.21%。 在手订单充足，深化海洋板块布局。 截至三季报，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约160亿元，拥有海洋通信业务在手订单金额约65亿元。 海上风电领域：2022年公司持续中标国内外海上风电项目，彰显公司在海洋能源领域的综合技术实力。22年7月15日，公司第一候选人预中标国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目35kV海缆及附件设备采购项目，中标金额为4.84亿元；22年8月29日，公司第一候选人预中标国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目220kV海缆及附件设备采购项目，中标金额为17.82亿元；22年10月25日，公司中标绥中-锦州油田群岸电应用工程海底电缆和附件采购及施工敷设（PC）合同，中标金额为7.65亿元。 全新发布大型深远海风电安装平台，提升海工能力：根据公司公告，公司拟变更20年底定增的部分资金用途，将原100G/400G硅光模块研发及量产项目部分募集资金进行调整和变更，金额约为8.38亿元，优先建设大型深远海风电安装平台项目。根据三季报，公司投资拟建设一艘大型海上风电安装作业平台，以实现公司海上风电施工装备跨越式升级，以及提高在海上风电领域的综合竞争力。 根据公司公众号，该平台是最新的第四代自升自航式一体化风电安装平台，配置了1600吨绕桩式全回转超强起重机，设作业水深可达到70米的桁架式桩腿，可变载荷大于8,500吨，主甲板面积达4,000平方米。项目建成后，公司将可在70米以内水深进行海上风电机组的吊装及风机基础施工作业，覆盖20兆瓦风电机组的施工能力，可满足未来深远海、大容量、一体化的施工作业要求。 海洋通信领域：根据华海通信公众号，22年7月，华海通信承建的安哥拉北部海底光缆（UNSC）系统已成功完成登陆（总长度约1,145km）；22年9月，华海通信发布全球首个32纤对海底线路分路器，支持高达18kV高压热切换能力，超业内水平20%，显著提高超长距系统运维的安全性和高效性；22年8月，华海通信成功交付巴西亚马孙河流域绿色高速水下通信骨干网络（总长度约1,204km）。 发布员工持股计划，绑定核心员工利益。 22年11月1日，公司公告2022年员工持股计划（草案修订稿），参加对象为公司董事兼总经理张建峰、副总经理轩传吴、其他核心技术人员和技术业务骨干总计246人，股票来源为回购专用账户持有的部分股票共960万股，董事和高管2人以8.10元/股认购41.76万股，其余244名员工以零对价认购剩余918.24万股。公司层面业绩考核目标为以2022年营业收入与归母净利润为基数，23-25年营收增长率不低于15%/25%/35%或归母净利润增长率不低于20%/30%/40%。 投资建议：三季度海工交付节奏不改海风长期景气，同时公司在光纤光缆、海洋通信、智能电网等领域基本盘稳固，看好公司长期发展。预计公司22-24年归母净利润分别为19.56亿元/27.35亿元/35.67亿元，当前市值对应PE倍数为22X/16X/12X，公司近5年估值中枢为23倍。维持“推荐”评级。 风险提示：光纤光缆需求不及预期；海风建设节奏不及预期。

事件概述：2022 年10 月30 日，公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入3,610.84 亿元，同比+18.25%，实现归母净利润117.96 亿元，同比7.17%，实现扣非归母净利润113.47 亿元，同比+10.82%；Q3 单季度实现营业收入1,358.24 亿元，同比+24.24%，实现归母净利润49.24 亿元，同比+15.05%，实现扣非归母净利润49.75 亿元，同比+52.05%。 Q3 业绩创同期新高，盈利能力稳步提升。 公司高阶新品畅销，营收净利润均创同期新高。Q3 单季度毛利率7.61%，同比-0.91pct，环比+1.34pct；净利率3.63%，同比-0.29pct，环比+0.62pct。原材料成本影响有所降低，叠加公司规模效应下供应链能力+成本管控能力凸显，毛利率/净利率等盈利指标均实现环比稳步提升，公司费用管控成效继续显现，同时保持研发力度。Q3 单季度销售/管理/研发费用率0.21%/0.80%/2.39%，同比-0.31pct/-0.45pct/-0.28pct，环比-0.02pct/-0.01pct/+0.14pct。 三大主业持续突破，加速向工业互联网转型。 云计算：产品方面，公司在云计算及企业服务器、内存出货维持全球领先地位；推出模块化服务器、高效运算（HPC）与数据中心先进冷却解决方案；公司持续推进研发成果落地，与客户共同研发最新一代云端游戏运算机柜。与战略伙伴开发自动驾驶电子控制单元(ECU) ，开发顺应电信特定应用的DU 加速卡，端边云密切协作沟通的架构更完整成熟，年底陆续出货。将推出节能+绿能数据中心解决方案, 配置最新一代运算处理器及加速器, 提供AI 运算服务。通信及移动网络设备：受益于5G 应用不断拓宽，WiFi6/6E 及5G 相关产品实现高速增长，智慧家居产品维持销售畅旺。智能座舱方面，5G+车联网应用场景更灵活，智能座舱方面包含多媒体、影像、5G 车联网模块等多样产品。渐进发力电动车底盘、充电桩等业务拓展。精密机构件掌握新材料+先进制程，主导新机型开发优势，巩固并拓展中高端产品市场，同时探索电动车、新材料、半导体、医疗设备与器材等新领域。工业互联网：产品与解决方案端，公司连续四年入选国家级工业互联网双跨平台，已完成5 座世界级“灯塔工厂”、9 座“绿色工厂”和超过10 座“智慧工厂”的建设。客户端，公司服务对象覆盖8 大行业，服务企业超1,300家。随着横向拓展新领域业务+纵向加深与龙头客户的合作，营收有望维持双位数高增，成为公司重要增长极。 投资建议：看好公司主业拓展/工业互联网放量，期待规模效应带来的盈利能力提升。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为217.33/236.90/268.40亿元，对应PE 倍数为8x/7x/6x，公司近5 年估值中枢为15 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：全球疫情反复影响生产及交付；宏观经济下行导致下游数通、工业互联网需求不及预期。

事件概述： 2022年 10月 29日，公司发布 2022年三季报， Q1-Q3实现营业收入 2.20亿元，同比+27.74%，实现归母净利润 0.62亿元，同比+46.84%，实现扣非归母净利润 0.47亿元，同比+43.18%； Q3单季度实现营业收入 0.89亿元，同比+33.68%，实现归母净利润 0.32亿元，同比+88.87%， 扣非归母净利润 0.25亿元，同比+77.45%。 新领域布局成效凸显， 营收利润实现提速。 公司克服疫情影响，市场开拓和降本增效成效凸显。 分产品看， 前三季度工业交换产品实现稳步发展，工业无线产品业绩增速亮眼，工业网关产品销售有小幅回落；主要由于前期研发投入推动产品结构优化，聚焦核心产品，拉动工业无线以太网蜂窝、移动网络等工业无线产品增长； 分行业看， 前三季度公司智慧能源/工业互联网/智慧矿山/电力及新能源/智能制造领域贡献收入增量，智慧交通/智慧城市领域收入同比下降。公司新布局的下游市场发力效果显著，订单收入稳增，随着下游终端市场需求持续增长，公司未来业绩有望保持可持续增长。公司 Q3毛利率为 60.93%，同比+1.58pct，环比+2.61pct；净利率为 35.45%，同比+10.15pct，环比+7.49pct； 销售/管理/研发费用率为 13.68%/5.42%/15.63%，同比-2.35pct/+1.73pct/-4.76pct， 环比-1.98pct/ -0.27pct/ -3.72pct。 外部看Q3供应链影响减小、上游元器件价格回落，内部看由于前期处于人员扩张和研发投入期， 销售团队优化调整， Q3投入回归常态区间，公司的盈利能力有所提升。 能源/智能制造领域有所突破， 未来可期。 截至三季报公司已成功受让乾讯信息 3.995%股权， 乾讯信息是专注于密码与信息安全技术研究、密码产品和密码系统研发的总体解决方案提供商； 交易将推动网关类产品协同，有助于能源上云，保障中国能源安全。 去年公司推出 TSN 产品， Q2疫情对供应链有所影响， Q3有序恢复， 进度整体可控， TSN 交换机已应用于轨交领域，并布局车载产品方面， 公司正积极吸引高校人才，与紫金山实验室开展战略合作， 推动技术有序突破， 工业互联网生态推进将提供 TSN 业务长效动能。 投资建议： 公司为领先的工业互联网通信解决方案提供商， 随着对智慧矿山/电力/智能制造/新能源等领域进一步发力， TSN 产品与 HaaS 平台落地， 公司业绩和盈利能力有望进一步提升。预计公司 22-24年归母净利润分别为 0.89亿元/1.16亿元/1.53亿元，当前市值对应 PE 倍数为 44X/33X/25X。维持“推荐”评级。 风险提示： 芯片等原材料价格波动风险， 疫情影响加剧， 新技术研发进展不及预期。

事件概述：2022年 10月 27日，公司发布 2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入 88.51亿元，同比增长 20.12%，实现归母净利润 7.22亿元，同比下降 9.91%，实现扣非归母净利润 6.74亿元，同比增长 5.78%；Q3单季度实现营业收入 26.33亿元，同比下降 3.54%，实现归母净利润 1.59亿元，同比下降64.88%，实现扣非归母净利润 1.45亿元，同比下降 55.91%。 投资收益高基数致 Q3利润同比下滑，剔除后实际经营利润仍同比增长。 公司财务处理中按权益法将投资收益计入经营性利润，由于 21Q3单季度处置长期股权投资产生的投资收益较大（3.13亿元），而 22Q3单季度投资收益为-1,269万元，致 22Q3归母净利润和扣非归母净利润同比分别下降 64.88%和 55.91%。 若按归母净利润剔除投资收益口径计算，实际经营利润同比增长 22.59%。 三季度营收小幅承压，或因小基站产品出货放缓。 22Q3公司营收同比微降 3.54%，我们判断主要由于受 Q3淡季影响，华工正源小基站业务出货放缓所致，而华工正源的光模块、无线产品及公司整体智能制造业务营收或维持平稳增长；受益于新能源车出货量提升及公司 PTC 竞争能力的提升，华工高理营收或仍维持较高增速。 22Q3公司毛利率为 19.77%，同比提升 2.55pct、环比提升 1.41pct，主因小基站业务占比下降带来的结构性变化，同时公司生产效率的提升亦有贡献，如华工高理已成功入选 2022年度湖北省智能制造试点示范企业名单，根据华工高理官微，其在信息化智能化方向累计投入数千万元，实现生产效率与能源利用率大幅度提高，目前公司的下单效率由原来的 1-2天减少到 2小时以内，库存周转率由原来的 2.92提升到 3.2，交货及时率由 89%提升至 94%。 投资建议：Q3营收增速承压不改公司长期逻辑，新能源车 PTC 仍保持较快增长，同时激光业务发力整体解决方案，并向高景气的新能源板块布局，有望打开成长空间。考虑到疫情影响，我们调整盈利预测，预计公司 22-24年归母净利润分别为 9.31亿元/11.98亿元/14.79亿元，当前市值对应 PE 为 20倍/15倍/12倍，公司近 5年估值中枢为 27倍。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响项目交付确收；行业竞争加剧致毛利率下行。

事件概述： 2022年 10月 26日，公司发布 2022年三季报， Q1-Q3实现营业收入 35.60亿元，同比增长 40.80%，实现归母净利润 17.81亿元，同比增长 46.21%，实现扣非归母净利润 16.66亿元，同比增长 53.28%； Q3单季度实现营业收入 12.23亿元，同比增长 39.23%，实现归母净利润 6.44亿元，同比增长 56.38%，实现扣非归母净利润 6.05亿元，同比增长 60.78%。 人民币贬值致毛利率和汇兑受益，还原汇率影响收入仍维持高增。 公司 22Q3净利率为 52.69%，同比提升 5.78pct，自 21Q4低点（34.44%）以来连续三个季度环比持续改善。 主要原因如下： 1）毛利率同样连续三个季度环比提升， 21Q4为 60.37%， 22Q3已升至 62.71%，终端产品提价与人民币贬值均有促进； 2）人民币贬值主要影响汇兑，进而影响财务费用， 22Q1-Q3公司财务费用率为-3.82%，同期为 0.23%，分季度看， 21Q4、 22Q1、 22Q2、 22Q3财务费用率分别为 1.36%、 0.48%、 -5.49%、 -5.70%，与人民币兑美元汇率走势一致（21Q4、 22Q1人民币升值， 22Q2以来人民币贬值） ； 3） 三费率略有下降， 22Q3销售、管理、研发费用率同比分别+0.28pct、 -0.57pct、 -0.06pct，合计下降 0.35pct。 根据 Wind 数据， 22Q3美元兑人民币平均汇率为 6.86， 21Q3为 6.47， 22Q2为 6.63， 22Q3营收同比增长 39.23%，按美元可比口径的营收同比增速为31.35%，反映海外需求依然强劲。 市场份额领先， 新品迭出竞争力进一步提升。 公 司 持 续 完 善 企 业 通 信 解 决 方 案 ， 致 力 于 新 品 研 发 与 市 场 拓 展 。 根 据Frost&Sullivan 数据，公司 2021年 IP&SIP 话机全球出货量第一；根据 IDC 数据，公司 2021年视频会议系统全球出货量 TOP5。截至 2021年末，公司已积累 600+音视频核心专利技术，并于近日发布了与微软联合研发、全球首款适配微软 Teams Rooms 系统的 360度多合一全景摄像头 SmartVision 60，标志着公司在视频会议端的拓展更进一步。同时根据公司公众号，其计划在第四季度正式推出蓝牙耳机和 MeetingBar 新品，伴随新品推出公司有望在视频会议、云办公等第二曲线继续提升市场份额。 投资建议： 我们认为海外宏观经济波动不改混合办公长期景气， 维持盈利预测， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 23.11/28.58/35.10亿元，当前市值对应 PE 倍数为 26X/21X/17X，公司近 5年估值中枢为 39X。维持“推荐”评级。 风险提示： 混合办公进展不及预期；汇率波动；原材料涨价风险。

事件概述：2022 年10 月26 日，公司发布2022 年三季报，22Q1-Q3 实现营业收入925.59 亿元，同比增长10.42%，实现归母净利润68.20 亿元，同比增长16.52%，实现扣非归母净利润55.51 亿元，同比增长55.30%；Q3 单季度实现营业收入327.41 亿元，同比增长6.46%，实现归母净利润22.54 亿元，同比增长27.05%，实现扣非归母净利润18.25 亿元，同比增长37.48%。 第一曲线固本拓新稳中求进，第二成长曲线峥嵘初现。 前三季度，公司克服外部环境挑战，保障业务经营的连续性，国内和国际两大市场，运营商网络、政企和消费者三大业务的营收均实现同比增长，以服务器及存储、终端、5G 行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线营收同增近40%，其中服务器及存储营收同比增长超100%。 运营商网络：公司持续提升无线及固网全球市场份额，根据Dell’Oro 报告，公司上半年全球电信设备市场排名第四，中国电信市场排名第二，份额为32%；根据公司公众号，公司5G 基站发货量全球第二，5G 核心网收入全球第二，光网络运营商市场份额全球前三，固网整体市场份额全球第二。 政企业务：公司深耕行业数字化转型，核心产品服务器及存储、GoldenDB 分布式数据库、云电脑等实现了金融、互联网、政务等行业头部客户的突破。5G 行业应用上，公司深耕行业数智化，发布5G 核心网产品Mini5GC 新品，业界同等性能尺寸最小，已在矿山、交通、制造、政务等五大典型领域开展试点验证。 消费者业务：公司整合手机、移动互联产品、家庭信息终端及生态能力，联合中国移动，国内首发“中国芯”5G 千元机中兴远航30S，联名国潮品牌发布直屏旗舰新标杆努比亚Z40S Pro；移动互联产品5G FWA 发货持续保持全球市场份额第一；家庭信息终端海外市场营业收入同比增长超30%。 汽车电子：根据公司公众号，系统与解决方案层面，中兴通讯与芯驰科技、东软睿驰联合打造的全国产化车控平台解决方案荣获“2022 年AUTOSEMO 生态合作优秀案例”，中兴通讯高实时性、高确定性、和高安全性的双内核智能驾驶操作系统平台荣获“2022 年AUTOSEMO 创新产品优秀案例”；芯片层面，中兴微电子获得了由国际公认的测试、检验和认证机构SGS 颁发的ISO 26262:2018汽车功能安全最高等级ASIL D 功能安全流程认证证书，标志着中兴微电子已经建立起了符合汽车安全最高等级要求的IC 产品软硬件研发体系，芯片安全机制设计及开发满足功能安全开发国际标准的要求。 投资建议：公司第一曲线稳中求进，第二曲线蓬勃发展，看好公司业绩兑现。 考虑到宏观环境存在不确定性，微调净利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为83.03/102.34/115.27 亿元，当前市值对应PE 倍数为13X/10X/9X，公司近5 年估值中枢为28X。维持“推荐”评级。 风险提示：5G 商用不及预期；企业数字化转型不及预期。

事件概述：2022年 10月 24日，公司发布 2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入 23.41亿元，同比增长 36.07%，实现归母净利润 2.11亿元，同比增长 44.36%，实现扣非归母净利润 2.07亿元，同比增长 55.83%；Q3单季度实现营业收入 7.94亿元，同比增长 28.91%，实现归母净利润 0.72亿元，同比增长 31.55%；实现扣非归母净利润 0.72亿元，同比增长 49.81%。 受益千兆加速渗透，营收同比高增；费用管控得当，三费率有所下降。 营收端：公司前三季度实现营收 23.41亿元，同比增长 36.07%，主要受益于国内千兆用户渗透率持续提升，根据工信部数据，截至 2022年 8月，我国千兆宽带用户达 7,055万户，相比 21年底净增 3,599万户，千兆渗透率由 21年底的6.45%提升至 12.36%。尽管 Q3成都受疫情影响，但公司表现出了较强的经营韧性，单 Q3实现营收 7.94亿元，同比增长 28.91%，环比增长 3.25%。 费用端：公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为 3.54%/2.25%/4.44%，同比分别下降 1.15pct/0.46pct/0.62pct，整体三费率下降 2.23pct 至 10.22%，规模效应逐渐体现。 运营商集采屡中大标，在手订单充足业绩增长可期。 2022年 10月 18日，公司公告中标中国电信天翼网关 4.0（无频无语音及无频型）集中采购项目（2022年度），公司以第二候选人中标天翼网关 4.0（1G-PON）-无 WiFi 标包，以第四候选人中标天翼网关 4.0（10G-PON）-无 WiFi 标包，预计合计中标金额为 2.14亿元。2022年 10月 18日，公司公告与中国移动签订终端类采购框架合同，为中国移动提供最高不超过 300万台移动终端，目前公司正在执行的框架协议达 14个，充足在手订单为公司业绩增长提供保障。 成立子品牌飞邑，由 B 端市场向 C 端积极拓展。 根据公司中报，孙公司成都飞邑科技有限公司业务团队搭建完毕，已开始进行业务拓展工作。根据飞邑官网，其主要产品包括无线路由器、以太网交换机、云台/枪型摄像机，主要面向 C 端的智慧家庭、智能传输和安防应用场景，公司部分产品已在天猫和京东商城上线销售。 投资建议：国内千兆宽带渗透率增速仍处于低位，未来两年行业景气度有望维持，公司作为终端路由器网关供应商有望充分受益。考虑到公司运营商市场份额稳固，且积极拓展 C 端市场，我们上调盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.46/3.26/4.11亿元，对应 PE 倍数为 18/14/11x，公司 A 股上市以来的估值中枢为 42倍。维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户集中风险；C 端业务拓展不及预期。

事件概述：2022年 10月 20日，公司发布 2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入 7,235亿元，同比增长 11.5%，实现归母净利润 985亿元，同比增长 13.3%，实现扣非归母净利润 921亿元，同比增长 14.1%。单三季度实现营收 2,266亿元，同比增长 10.5%，实现归母净利润 283亿元，同比增长 1.5%，实现扣非归母净利润 255亿元，同比增长 0.7%。 移动/固网业务 ARPU 值同比改善，DICT 业务营收增势良好个人市场（C）：1）前 3季度公司移动客户总数约 9.74亿户，净增 1,715万户，其中 5G 套餐客户数/5G 网络客户数为 5.57亿户/2.92亿户，渗透率分别为57.19%/29.98%。2）前 3季度移动 ARPU 为人民币 50.7元，同比增长 1.0%，上半年移动 ARPU 为 52.3元，环比下降主要由于季节性因素（Q3为开学季，低价学生套餐占比较高）。 家庭市场（H）：1）前 3季度公司有线宽带客户总数约 2.65亿户，净增 2,482万户，其中家庭宽带客户数为 2.38亿户，净增 1,966万户，渗透率达 89.81%。 2）前 3季度有线宽带 ARPU 为人民币 34.8元，同比增长 0.2%，主要由千兆渗透率提升拉动；其中家庭客户综合 ARPU 为人民币 41.1元，同比增长 3.2%，未来伴随家庭业务向 HDICT（家庭信息化解决方案）的转型升级，公司家庭客户综合 ARPU 有望进一步提升。 政企市场（B）：公司持续推进“网+云+DICT”融合发展，前 3季度 DICT 业务收入达人民币 685亿元，同比增长 40%，政企业务增速远超公司主营业务增速（8.3%），已成为公司营收发展的核心驱动力。 资本开支确定性下行，盈利水平有望稳步提升。2020-2022年是 5G 投资高峰期，公司资本开支分别为 1,806/1,836/1,852亿元（22年为计划值）；根据中国移动 9月 21日公告，2022年为三年投资高峰的最后一年，如无重大特殊事项，2023年起公司资本开支不再增长，并逐渐呈现下降的趋势，三年后资本开支占收比降至 20%以内。伴随营收稳定增长，公司盈利能力有望持续提升。 投资建议：收入端传统业务维稳+新兴业务高速增长，利润端资本开支的压力边际改善，看好公司利润有序释放。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1,243.91/1,338.82/1,425.67/亿元，对应 PE 倍数为 12/11/10，公司 A 股上市以来的估值中枢为 11倍，同时考虑到公司 23年派息率将提升至 70%以上，估值和股息具备吸引力，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧致 ARPU 下行；数字化转型进展不及预期