事项：3月18日，中国联通发布《2024年报》，2024年公司营业收入为3,895.9亿元，同比增长4.56%，归母净利润为90.3亿元，同比增长10.49%。 评论：收入稳步增长，利润连续八年实现双位数及以上增长。2024年，中国联通聚焦联网通信和算网数智两大主业，推进网络向新、技术向新、服务向新，高质量发展取得新突破。2024年公司营业收入为3,895.9亿元，同比增长4.56%，归母净利润为90.3亿元，同比增长10.49%。公司毛利率和净利率维持稳定区间，2024年实现销售毛利率23.42%，同比-1.1pp；销售净利率为5.29%，同比+0.27pp。公司2024年公司营收维持稳健增长，归母净利润连续八年实现双位数及以上增长。 联网通信基本盘业务稳盘托底。2024年公司联网通信业务收入占服务收入76%，同比提升1.5%。公司移动联网、宽带联网稳健增长，FTTR成为主要增收引擎，市场占有率保持行业领先；移动出账用户规模超3.4亿户，累计净增用户1068万户，固网宽带用户规模超1.2亿户，累计净增用户884万户，移宽两网用户规模均创历史新高。 算网数智业务发展提质。2024年公司算网数智业务收入占服务收入24%，同比提升9.6%。联通云方面，实现收入686亿元，同比提升17.1%，联通云在政务云、医疗云、央国企上云等重点领域市场份额持续扩大，打造自研云标杆项目超千个；联通云池资源快速增长，销售规模翻倍，视频云、云桌面等重点产品销售同比翻3倍。数据中心方面，实现收入259亿元，同比提升7.4%，紧抓人工智能与国家“东数西算”发展机遇，深耕数据中心业务行业市场，推动数据中心业务份额提升。此外，智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过260亿元。 资本开支控制良好，持续加强股东回报。2024年公司资本开支实现有效控制，各项资本开支合计613.7亿元，同比下降17%。公司投资结构显著优化，联网通信资本开支占比48%，同比-17pp；算网数智资本开支占比23%，同比+11pp。 公司预计2025年资本开支约550亿元，其中算力投资同比增长28%。公司高度重视股东回报，致力于和股东分享发展红利，鉴于过去一年良好的业绩表现，董事会建议派发每股末期股息人民币元0.0621元（含税），连同已派发的中期股息每股人民币0.0959元（含税），全年股息合计每股人民币0.1580元（含税），同比增长19.7%。此外，根据公司港股公告，董事会建议派发每股末期股息人民币0.1562元（含税），连同已派发的中期股息每股人民币0.2481元（含税），全年股息合计每股人民币0.4043元（含税），同比增长20.1%，远超利润增幅。2024年派息率达60%，同比提升5个百份点。 投资建议：受益于基础业务的高质量发展和算网数智业务的高速增长，公司量质并举转向高质量发展。我们预计公司2025~2027年营业收入分别为4075.6、4255.3及4440.1亿元，归属于母公司净利润分别为99.4、109.1和118.6亿元，对应EPS分别为0.32、0.35及0.38元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑风险，5G或千兆网络渗透率不及预期，ARPU值提升不及预期，算网数智业务发展不及预期

事项：2月26日，公司发布《2024年度业绩快报》，2024年公司实现营业收入10.82亿元，同比+4.28%；实现归母净利润-0.69亿元，亏损同比增加0.49亿元。 评论：受到2023年基数影响，2024年收入同比微增。2024年公司实现营业收入10.82亿元，同比+4.28%。根据公司公告，受国际贸易经济环境以及全球半导体供应形势的影响，2023年第一季度起，下游客户对上游产能供应不确定性的担忧加剧，部分客户在2023年上半年加大了提货力度，2023年上半年的营业收入波动性抬高。随着公司与产业链上下游建立了更为稳定的长期订单机制，通过持续、稳定的交付保障客户的信心，2024年起异常波动已逐步消除，我们认为2025年起公司营收将恢复增长态势，更为真实体现下游需求增长情况。 研发投入高增，影响当期利润。2024年公司实现归母净利润-0.69亿元，亏损同比增加0.49亿元。公司为实现战略目标，抓住当下国产化、集成电路和网络通信行业发展趋势带来的机会，公司1）持续加大高端领域芯片的研发投入，2）积极推进中低端产品裂变与迭代升级，高强度的研发投入导致2024年度利润表现承压，预计在产品的进一步升级和丰富完善后，能够为公司的长远发展注入新的动能。 国产化发展正当时，卡位上游交换芯片有望核心受益。在高端产品方面，公司注重技术创新和研发积累，公司面向大规模数据中心和云服务需求，最大端口速率达到800G、交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片交换容量和端口速率等性能将达到国际竞品水平；在中端和低端产品方面，公司积极推进当前产品系列裂变的延展扩充或迭代升级，加快提升公司产品的丰富度。在当前国产化加速的窗口期公司有望持续核心受益国产算力建设带来的需求起量，产品有望加速迭代，进一步缩短与国际竞对产品代差。 投资建议：公司为境内商用交换芯片龙头，Arctic系列性能媲美海外，持续受益于AI浪潮下数据中心的需求增加及国产化趋势，有望快速成长。鉴于公司高端产品+中低端裂变产品双轮驱动业绩，我们调整公司2024-2026年营业收入预测为10.82/14.62/21.44（此前为11.70/15.33/22.28）亿元，同比增长4.3%/35.2%/46.6%；归母净利润分别为-0.69/0.42/1.97（此前为-0.69/0.30/1.82）亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）高性能交换芯片需求不及预期；2）产品研发不及预期；3）行业竞争加剧

事项：1月24日，公司发布《2024年度业绩预告》，2024年公司预计实现归母净利润46.00-58.00亿元，同比增长111.64%-166.85%，预计实现扣非后净利润45.00-57.00亿元，同比增长111.90%-168.40%。 评论：2024Q4业绩同比实现高增，环比基本持平。2024年公司预计实现归母净利润46.00-58.00亿元，同比增长111.64%-166.85%，中值为52.00亿元，同比增长139.19%。即2024Q4实现归母净利8.47-20.47亿元，中值14.47亿元，同比+64.91%，环比+3.81%。2024年公司受益于终端客户对算力基础设施的持续建设、资本开支强劲增长带来800G和400G高端光模块销售的大幅增加，产品结构持续优化，公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。 预计2025年800G产品需求旺盛，1.6T逐季上量。800G方面，预计2025年客户端800G需求旺盛，订单增长强劲，CSP客户组建以太网数据中心将大规模采购800G。公司无论是交付能力、产能、800G的市场导入进度等情况都在业内拥有优势。1.6T方面，预计会在2025年逐季开始上量。 硅光产品占比有望超越传统方案，降本增效提升竞争优势。从2024公司的400G硅光已经开始上量，交付情况和良率较好来看，预计2025年800G硅光也会开始上量，400G硅光也会继续保持出货。根据公告，公司硅光产品的成本会比传统方案更有优势，性价比更高，数量可能会超过传统模块，有望给公司带来更多的竞争优势。 投资建议：公司为全球领先的数通光模块龙头，随着1.6T新产品的顺利导入和起量，公司未来收入及业绩预期稳步提升，有望充分受益AI算力需求拉动各品类高端光模块市场的持续放量增长。预计公司24-26年收入分别为246.00/381.20/436.42亿元，同比增长129.5%/55.0%/14.5%；归母净利润分别为53.15/95.42/102.89亿元，同比增长144.5%/79.5%/7.8%。维持“强推”评级。 风险提示：1）高速光模块需求不及预期；2）光模块行业内部竞争加剧；3）国际贸易风险；4）上游芯片紧缺进一步加剧

1月20日，公司发布《2024年度业绩预告》，2024年公司预计实现归母净利润28.00-30.50亿元，同比增长306.76%-343.08%，预计实现扣非后净利润27.91-30.41亿元，同比增长311.87%-348.76%。评论：2024Q4业绩同比环比均实现高增。2024年公司预计实现归母净利润28.00-30.50亿元，同比增长306.76%-343.08%，中值为29.25亿元，同比增长325.15%。即2024Q4实现归母净利11.54-14.04亿元，中值12.79亿元，同比+393.82%，环比+63.76%，同比环比均实现显著增长。 预计2025年800G产品逐渐上量，将成为公司重要收入来源。公司800G产品在客户端取得较好的进展，传统EML方案和硅光方案在800G和更高速率产品的应用上，公司都有很成熟的技术，800G产品已在2024年下半年逐渐上量，预计2025年将成为公司销售收入中重要的组成部分。 海外产能布局完善，仍在持续扩产中。公司泰国工厂一期已于2023年上半年投入使用，泰国工厂二期已于2024年底建设完成并投用。公司根据客户需求进行合理的产能规划，目前在国内和海外均在持续扩产。 投资建议：公司为业内领先的光模块解决方案和服务提供商，有望持续受益AI建设带来的光模块需求旺盛，公司在收入及利润端有望迎来高速增长。由于公司800G产品在客户端进展良好，我们上调公司24-26年收入预测至90.44/181.76/238.13（此前为75.64/131.59/171.84）亿元，同比增长192.0%/101.0%/31.0%；归母净利润分别为29.22/57.11/71.93（此前为20.99/35.21/45.42）亿元，同比增长324.5%/95.4%/26.0%。给予2025年20倍估值，对应目标价161.17元，维持“推荐”评级。 风险提示：全球AI算力侧建设不及预期，光器件行业内部竞争加剧，主流客户光互联方案出现较大变化

事项：1月17日，公司发布《2024年度业绩预告》，2024年公司预计实现归母净利润12.55-14.01亿元，同比增长72.00%-92.00%，预计实现扣非后净利润12.15-13.71亿元，同比增长68.86%-90.53%，基本符合预期。 评论：2024Q4业绩同比环比均高增。2024年公司预计实现归母净利润12.55-14.01亿元，同比增长72.00%-92.00%，中值为13.28亿元，同比增长81.99%。即2024Q4实现归母净利2.79-4.25亿元，中值3.52亿元，同比+21.04%，环比+9.21%，同比环比均实现显著增长。 汇兑对净利润的负面影响渐消。2024Q3公司净利润较大程度受到了汇率变动的影响，2024Q3公司的财务费用为0.18亿元，较二季度（-0.37亿元）上升了0.55亿元。而根据业绩预告，公司2024年度受利息收入、汇兑收益影响，财务费用同比下降，给净利润带来了正向影响。 达英伟达GB300预计将于2025Q2-Q3推出，有望持续带动1.6T光模块需求。 根据fibermall，英伟达GB300在网卡侧预计从ConnectX7网卡升级到ConnectX8，此次升级在带宽、延迟和可靠性方面进行了全面提升，保证了大规模集群的无缝数据传输，在光模块侧从800G升级到1.6T。而根据trendforce，B300系列预计将于2025年第二季度和第三季度之间推出，有望持续带动1.6T光模块需求。公司作为全球领先的无源器件+光引擎产品供应商，有望核心受益1.6T光模块需求放量。 年英伟达或于今年3出月推出CPO交换机新品，公司有望持续受益。根据财联社，据供应链透露，英伟达将于3月的GTC大会推出CPO(共封装光学)交换机新品，预计试产工作顺利进行，8月份即可量产。根据公司公告，公司针对硅光技术平台和CPO相关配套产品有多个研发项目在正常推进，我们认为公司有望核心受益CPO需求放量。 投资建议：：公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商，随着全球AI算力建设所催生的高速光模块更新迭代需求，公司光器件产品有望核心受益。公司保持高研发投入加强技术预研，快速满足客户需求，未来有望实现高速成长。 我们预计公司24-26年收入分别为33.82、60.36、81.33亿元，归母净利润分别为13.32、23. 11、31.16亿元。维持“强推”评级。 风险提示：：全球AI算力侧建设不及预期，光器件行业内部竞争加剧，主流客户光互联方案出现较大变化

广和通受邀出席 2024高工人形机器人年会，荣膺高工机器人金球奖。 评论： 2024Q1-3公司利润同比高增，业绩表现亮眼。 2024Q1-3公司实现营业收入62.17亿元，同比增长 5.12%，毛利率为 20.71%，同比下滑 1.8个百分点，实现归母净利润 6.52亿元，同比增长 43.22%。单三季度公司营收为 21.42亿元，同比增长 4.55%，环比增长 9.74%，实现归母净利润 3.18亿元，同比增长108.87%，环比增长 118.69%。 若剔除锐凌业务及出售的投资收益， 则公司三季度整体收入约为 30%的增长，净利润约为 60%的增长。净利润大幅增长主要系自身业务收入带来增长及降本增效措施明显所致。 公司较早即切入机器人领域，推出高算力智能模组及机器人开发平台等一系列产品。 2023年以来，公司除了推出 12TOPS 的高算力智能模组 SC171来全面满足机器人的各种 AI 需求外，专门成立了智能计算产品线， AI 赋能下游行业的智能化应用。 2024年 3月，为助力机器人厂商客户快速复现及验证斯坦福 MobileALOHA 机器人的相关算法，公司发布基于高通高算力芯片的具身智能机器人开发平台 Fibot，满足客户验证 MobileALOHA 协同学习与简单的示教操作数据需求，从而习得机械臂的高级移动操作功能算法，可助力机器人厂商进行软件及算法的二次开发，赋能具身机器人广泛应用于工业制造、家用服务、智慧物流等场景。 2024年 4月，发布基于 SC126、 SC138、 SC171L、 SC171等多款智能模组的系列 Linux 边缘 AI 解决方案，这些解决方案分别采用高通QCM2290、高通QCM6125、高通QCM5430/QCS5430、高通QCM6490/QCS6490平台，深度拓展智能模组及其解决方案在工业、机器人等领域的应用。 公司预计割草机器人 2024年将实现批量出货。具身智能机器人 25年批量交付。 公司以智能割草机细分行业为突破点，聚焦于“感知机构”和“决策机构”相关技术的研发，提供双目感知定位模组、决策算法和集成通信能力的边缘算力模组，将人工智能、自动驾驶、机器视觉、高精差分 GPS 定位（ RTK）等技术高度集成，为智能割草机器人行业提供全栈式解决方案，实现割草机器人的环境感知、定位、地图构建、路径规划、避障、导航、应用等全方位功能。 目前公司已与地瓜机器人联合打造旗舰级无埋线式割草机解决方案， 公司入门级无埋线式割草机解决方案的算力主控采用低功耗、高性能的地瓜机器人旭日 3。 根据公司公告， 公司割草机器人 24Q4会率先在头部客户实现交货，预计2024年将实现批量出货。具身智能机器人已经送样， 25年预计批量交付。 投资建议： 公司受益于车载、海外 FWA 及机器人等业务的加速拓展，我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 7.59、 6.61、 7.94亿元， 参考可比公司我们给予公司 2025年 29倍 PE 估值， 对应目标价为 25.03元，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济下滑风险，市场需求持续下滑，市场竞争加剧

12月 10日，公司发布《关于公司中选中国移动通信集团终端有限公司通导融合终端芯片研发服务采购项目的公告》。 评论： 公司中标中国移动通导融合终端芯片研发服务采购项目，产品未来可广泛应用于大众消费、物联网和行业应用。 公司中选中国移动终端公司通导融合终端芯片研发服务采购项目，该项目主要研制北斗通导融合终端芯片，预计合同金额为 3106万元，占公司最近一个经审计会计年度营业收入的 0.48%。本次中选充分展现了公司在北斗领域及芯片研发能力深厚实力，有利于加快推进公司在北斗大众消费和物联网应用领域的规模化推广，进一步扩大北斗规模化应用场景和市场份额，夯实公司市场和技术领先优势。 中国移动持股比例持续提升，战略协同有望进一步落地。 中国移动子公司中移资本自公司 2023年度向特定对象发行股票项目入股公司后，截止 2024年三季度末已持有公司 49,009,359股份，在公司总股本中的占比已由 Q2末的 1.4%提升至 1.97%。目前双方已在探讨和开展“北斗+”行业应用拓展、空天地一体化协同发展、低空基础设施建设、车路云一体化建设、综合运维业务拓展等领域业务合作和战略协同。 公司预计本次中选将加快推进双方在北斗领域的深入合作和落地，实现公司的芯片、终端能力与中国移动在北斗高精度、短报文服务能力的互补，在大众消费、物联网应用和行业应用的规模化推广打造竞争优势，也为未来其他项目的合作和落地奠定良好基础。 公司持续推进公司军民共进战略，加大民用市场拓展。 在北斗民用市场，公司着力推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化，已在交通、应急、电力、能源、海洋等多个行业落地应用，突破多个行业首批应用及国家重大工程项目。 在卫星通信民用市场， 公司实现“芯片、模组、天线、整机”的全产业链布局，成为国内主流手机厂商实现手机直联卫星芯片规模化应用的供应厂家，“汽车直连卫星”业务已在国内多家大型车企乘用车上装测试，为下一步产品量产上车奠定基础，并在卫星互联网领域中标了多个研发项目。在低空经济领域，公司紧抓机遇，积极布局，依托自身在航空航天、无线通信和北斗导航等领域的技术积累，推出了面向低空活动的“天腾”低空飞行管理服务平台，构建了基于系列化通导监终端设备的低空智联网、强大的平台服务以及完善的网络监视体系的生态系统，通过“1类平台、 N 型飞行器、 3张网络”的低空经济产业布局，为低空飞行提供了全方位、多层次的支持和保障。 投资建议： 我们认为公司有望核心受益于“十四五”军工信息化及北斗三代换装浪潮，预计 24-26年归母净利润分别为 4.91、 9.52、 11.10亿元，同比增速分别为-30.2%、 94.0%、 16.6%。估值方面，参考卫星通信及卫星导航领域的可比公司，我们给予 2025年 37倍 PE，对应目标价 14.20元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，人才竞争加剧，宏观经济波动风险，军品订单不及预期，卫星互联网发展不及预期

无线通信、北斗导航龙头。业务覆盖四大领域，业绩表现强劲。 海格通信早期以无线通信领域业务为主。目前业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域。 2016-2023年公司营收由 41.19亿元增长至 64.49亿元，对应 CAGR 达 6.62%。 2023年归母净利润 7.03亿元，同比+5.21%。 公司期间费用率由 2017年的 37.57%下降至 2023年的 22.25%，费用管控能力不断提升。 2018年至 2023年，公司研发费用率保持在 15%左右的高位水平。 无线通信前景广阔。 1）军事通信： 2024年全国财政安排国防支出预算 16655.4亿元，增长 7.2%，增幅与 2023年持平。这是中国国防预算连续 9年维持个位数增长。短波、超短波通信、数据链技术企业或将受益于军事通信领域的快速发展。 2）卫星互联网加速布局： 2024年 8月“千帆星座”的首批组网星顺利进入预定轨道， GW 星座有望批量发射，标志着我国向全球卫星互联网领域迈出了重要一步。 手机/汽车直连卫星逐步推广。 手机直连卫星已成为终端标配趋势；汽车直连卫星在技术落地及需求侧较手机直连卫星更具天然优势， 2024年预计采用 NTN 技术的汽车直连卫星的高端车型渗透率预计达 5万台，到 2026年约为 52.3万台。 3）公司核心竞争力： 全频段覆盖的传统优势企业，是无线通信装备种类最全的单位之一。公司在信关站、终端、射频芯片等领域抢先布局，多个项目进入推广阶段，有望带来增量。 北斗系统已构建覆盖全球的服务体系，竞争优势筑牢北斗龙头地位。 1）北斗系统： 国家重点支持下，经过三个阶段，截至 2024年，北斗系统广泛部署，提供定位、导航、授时和短报文通信等多种服务，覆盖全球，定位精度达到 2.5-5米，授时精度优于 20纳秒。 2）卫星导航与位置服务产业： 高精度市场表现强劲， 2023年销售收入 214.5亿元，同比+17%，泛在化和规模化趋势更加明显。北斗+数字经济、北斗+低空经济、北斗+5G 将成为卫星导航与位置服务产业发展新形势，推动形成新质生产力。 3）公司核心竞争力： 公司深耕芯片领域，构建高技术壁垒；率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，交通、电力、林业、石油石化、智慧园区、智慧城市多领域覆盖； 公司获中移资本战略投资，有望加快攻关“5G+北斗”建设。 航空航天增长稳健，数智生态大势所趋。 1）航空航天： 公司为国内首家为机构用户提供“D 级”模拟器的供应商。业绩持续增长， 23年实现营收 4.19亿元。 2）数智生态： 2023年实现营收 23.40亿元，同比+6.15%，业务经营主体连续四年获评中国移动一级集采 A 级优秀供应商，夯实“数智生态”竞争优势。公司加强技术创新，绿色发展，为公司带来可持续增量空间。 投资建议： 我们认为公司有望核心受益于“十四五”军工信息化及北斗三代换装浪潮，预计 24-26年归母净利润分别为 4.91、 9.52、 11.10亿元，同比增速分别为-30.2%、 94.0%、 16.6%。估值方面，参考卫星通信及卫星导航领域的可比公司，我们给予 2025年 37倍 PE，对应目标价 14.20元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，人才竞争加剧， 宏观经济波动风险，军品订单不及预期，卫星互联网发展不及预期

事项：11月6日，公司发布2024年股票期权激励计划(草案)。 评论：公司发布股权激励计划，进一步绑定核心人才。激励计划拟向激励对象授予不超过3,300万份股票期权，占公告时公司股本总额124,683.50万股的2.65%，对应计划授予的股票期权的行权价格为9.60元/份。实际费用与授予日公司股价相关，根据草案公告，公司初步预估的员工持股计划和期权的费用合计约为1.17亿元左右（分3年摊销），对公司利润的影响相对有限。激励计划考核年度为2025、2026、2027年三个会计年度，要求第一个行权期（2025年）公司营业收入不低于116亿元或扣非净利润不低于8亿元。第二个行权期（2026年）公司营业收入不低于138亿元或扣非净利润不低于9.6亿元。第三个行权期（2027年）公司营业收入不低于160亿元或扣非净利润不低于11.5亿元。 个人层面绩效考核要求方面激励对象当年实际可行权的股票期权数量同时与其个人上一年度的绩效考核挂钩，行权比例（X）依据激励对象个人绩效考核结果可分为0、60%、80%和100%四档。我们认为股权激励不仅有助于公司绑定核心人才，同时也充分彰显了公司的增长信心。 前三季度业绩持续增长，盈利能力稳步提升。2024Q1-3，公司实现营业收入77.00亿元（同比+21.04%），归母净利润5.52亿元（同比+46.71%），扣非归母净利润5.39亿元（同比+42.12%）。三季度收入、净利润持续向好。三季度实现收入26.84亿元，环比基本持平，同比增长27.49%。归母净利润1.63亿元，环比下滑23.36%，同比增长38.05%。扣非归母净利润1.66亿元，同比增长32.53%。 海外工厂产值提升显著，贸易风险整体相对可控。公司海外产值占比已从去年全年的约16%提升到约21%，海外产值整体显著增长。其中，越南和印度生产基地已实现规模化量产和稳定运营，产能快速提升；墨西哥及罗马尼亚工厂已实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段。截至三季度末，印度和越南的产值已超去年全年，墨西哥产值过亿，同比大幅增长；罗马尼亚从去年投产至今已实现千万级产值。 投资建议：公司在智能控制领域行业领先，家电、工具库存回归正常水平，新能源业务快速发展，公司海外产能逐步爬升，我们预计公司2024~2026年收入分别为104.87/124.00/147.14亿元，归母净利润预计分别为7.45/9.15/11.12亿元。参考可比公司估值给予公司2025年20倍PE估值，给予目标市值182.99亿元，对应目标价14.68元，维持“推荐”评级。 风险提示：上游元器件价格上涨，下游需求不及预期，国际贸易摩擦加剧。

事项：10月29日，和而泰发布《2024年三季度报告》，2024Q1-3公司营业收入为70.40亿元，同比增长28.30%，归母净利润为3.55亿元，同比增长6.29%。 评论：2024Q3公司营收同比高增，利润率水平逐步修复。2024Q1-3公司实现营业收入70.40亿元，同比增长28.30%，毛利率为18.11%，同比下滑0.72个百分点，实现归母净利润3.55亿元，同比增长6.29%。单三季度公司营收为24.71亿元，同比增长30.83%，环比下滑4.46%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长11.90%，环比增长55.19%。 公司各板块业务发展健康，子公司铖昌科技放量可期。分业务来看，2024Q1-3家电业务同比+32.52%，电动工具业务同比+22.24%，汽车电子业务同比+82.76%，智能化业务同比+20.48%。家电业务方面，公司不断突破老客户的新产品线，获取了多个新产品的平台项目，同时快速打入新客户供应链体系中，形成新的业务增长点。2024H1公司国内家电营业收入实现了翻倍增长。未来，公司还会持续做深做透现有客户，深挖新客户新产品，并持续拓展新兴市场及新客户渠道，进一步提升市场占有率。电动工具业务方面，公司凭借在国际客户中的服务影响力及技术竞争力进入了TTI、博世、百得、喜利得、大叶等海内外多个头部电动工具客户的供应链体系，保持市场份额稳步提升，目前公司新项目研发进展顺利，新项目的收入占比在持续提升，后续随着新客户进一步拓展，新项目交付的持续放量，会形成更大的增量贡献。在汽车电子业务方面，公司在已有车身控制及热管理平台控制的基础上，结合市场不断进行创新及定义，积极参与新能源及电动化整车智能驾驶、智能座舱、智能网联等核心领域的未来技术预研，现有产品线已涵盖了从热管理系统、车身控制到整车部分核心系统及单体部件等多个未来整车的核心领域，前期的研发投入目前已经开始有明显的市场反馈。目前公司在手的滚动订单90亿元左右。智能化业务方面，公司研发的智能床垫、智能书包等产品以及智慧体育平台已实现批量生产与交付，与恒林家居、顾家家居多个行业优质客户形成业务合作。此外，公司子公司铖昌科技为T/R芯片优势企业，星载及机载地多个研制项目已陆续进入量产阶段，低轨卫星组网加速下子公司业绩兑现有望加速，进一步增厚公司利润。 公司海外建厂布局丰富，贸易风险相对可控。为应对复杂的国际形式，公司在中国、越南、罗马尼亚、意大利、墨西哥等地均有生产制造基地，并在全球20多个国家和地区进行研发和运营中心布局，实现客户需求快速响应，与国际化大客户无缝接轨，为客户创造最大化价值。公司充分利用了前期深圳生产制造基地及综合运营的丰富经验，复刻了深圳制造基地的智慧工厂运营模式，以及品质管理、交付管理等管理经验，从运营、生产、交付等各方面满足客户的需求。整体来看，公司生产交付的抗风险能力较强，海外贸易风险相对可控。 投资建议：公司基础业务稳步提升，新兴业务快速发展，但考虑到海外需求回暖不及预期，结合三季度业绩情况，我们预计公司2024~2026年归属于母公司净利润分别为5.23、7.40和9.49亿元，参考可比公司估值给予公司2025年24倍PE估值，对应目标价19.20元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格及人民币汇率波动；基础业务份额拓展低于预期，创新业务发展不及预期。

事项：10月28日，铖昌科技发布《2024年三季度报告》，2024Q1-3公司营业收入为1.00亿元，同比下降41.22%，归母净利润为-0.32亿元，同比下降160.19%。 评论：受客户需求计划、定价机制等因素影响，公司业绩有所承压。2024Q1-3公司实现营业收入1.00亿元，同比下降41.22%；实现归母净利润-0.32亿元，去年同期归母净利润为0.52亿元，同比下降160.19%。单三季度公司营收为2861.33万元，同比增长413.08%，环比下降45.02%，实现归母净利润-724.96万元，同比增长40.72%，环比增长22.71%。公司营收有所下滑主要系下游用户需求计划影响所致，2024年上半年公司交付项目产品进度较慢，营业收入较上年同期下降9,345.58万元。公司净利润承压主要系营业收入规模较小、股权激励股份支付费用计提及研发投入增加所致。此外，下游行业价格体系的波动及公司产品结构变动对公司毛利率产生了一定的影响。目前下游用户需求已处于恢复状态，价格体系也在逐步趋于稳定，公司正积极跟进和响应下游的项目进展及配套需求，根据客户生产计划要求，公司2024年生产交付任务主要集中于下半年，公司将加快进度完成各领域项目产品的生产交付，全年业绩有望回暖。近年来公司不断扩大产品应用领域范围，新拓展领域产品占比不断提高。 公司前期拓展了星载领域产品应用的卫星型号数量，目前参与的多个研制项目已陆续进入量产阶段；公司机载领域产品与客户形成深度的合作配套关系，产品应用的多个型号装备已进入量产阶段，机载领域T/R芯片产品已成为公司主要营收部分之一；公司的地面领域产品主要为各类型地面雷达T/R芯片，因受到下游客户需求的影响，Q1-3公司交付确认的项目产品规模较上年有所下降，随着客户需求计划的恢复，项目己在逐步批产阶段。未来公司将持续加强芯片核心技术攻关，不断进行产品迭代开发，加强卫星通信领域技术储备和产品创新，保持优势领域领先地位，并根据下游需求订单积极推进产品交付和验收，不断提高新拓展领域产品占比份额。 投资建议：近年来我国出台多项通信卫星产业政策，积极布局低轨卫星领域，鼓励卫星通信应用创新，在航空、航海、公共安全和应急、交通能源等领域推广应用。尽管我国卫星通信的产业发展大趋势不变，但考虑到行业增速短期放缓和公司业绩波动等因素，我们预计公司24-26年归母净利润分别为0.69、1.19、1.41亿元(24-25年归母净利润前值为2.27、3.26亿元)，同比增速分别为-14.0%、+73.0%、+18.4%。根据可比公司估值法给予公司2025年90倍PE，对应目标价51.52元，评级下调到“推荐”。 风险提示：客户集中度较高、市场竞争加剧、卫星组网进度不及预期。

事项：公司发布《2024年三季度报告》，2024年前三季度，公司实现营业收入23.9亿元，同比+98.55%；实现归母净利润9.8亿元，同比+122.39%。 评论：单季度收入持平，归母利润环比有所下滑。2024年前三季度，公司实现营业收入23.9亿元，同比+98.55%；实现归母净利润9.8亿元，同比+122.39%。其中2024Q3实现营收8.4亿元，同比+54.77%，环比+1.76%；实现归母净利润3.2亿元，同比+58.69%，环比-14.14%。我们认为收入环比保持平稳主要系下游客户需求保持平稳，各产品线出货情况未有明显变化。 受汇兑损失拖累，净利率回落至Q1水平。2024年前三季度公司毛利率为58.21%，净利率40.83%。2024Q3毛利率59.04%，与Q2（59.77%）基本持平，但净利率仅为38.41%，较Q2（45.58%）有较大幅度回落，与Q1（38.24%）水平相当。我们认为公司净利润较大程度受到了汇率变动的影响，2024Q3公司的财务费用为0.18亿元，较二季度（-0.37亿元）上升了0.55亿元，若加回差额，2024Q3盈利能力与2024Q2相当。待优势新产品放量。公司总体持续在平稳量产，根据客户需求和物料供给状况动态调整每月的产量，努力达成客户的交付需求。而下一代速率的产品公司会配合客户加快提产进程，我们认为随着下一代优势产品的批量出货，公司在收入及业绩端将均出现显著增长。 投资建议：公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商，随着全球AI算力建设所催生的高速光模块更新迭代需求，公司光器件产品有望核心受益。公司保持高研发投入加强技术预研，快速满足客户需求，未来有望实现高速成长。由于新产品未有明确出货时间点，我们调整公司24-26年收入预测至33.82、60.36、81.33亿元，调整归母净利润至13.32、23.11、31.16（此前为14.70、22.74、30.42）亿元。维持“强推”评级。 风险提示：全球AI算力侧建设不及预期，光器件行业内部竞争加剧，主流客户光互联方案出现较大变化

事项：10月29日，润泽科技发布《2024年三季度报告》，2024Q1-3公司营业收入为64.10亿元，同比增长139.11%，归母净利润为15.14亿元，同比增长35.13%。 评论：公司收入维持翻倍增长，净利润表现符合预期。2024Q1-3公司实现营业收入64.10亿元，同比增长139.11%，毛利率为30.73%，同比下滑19.40个百分点，实现归母净利润15.14亿元，同比增长35.13%。其中公司毛利率有所下滑主要系公司AIDC业务销售算力模组及非廊坊区域营收占比提升导致营收结构有所变化且23年新交付数据中心增多导致折旧摊销成本上行所致。单三季度公司营收为28.35亿元，同比增长184.03%，环比增长21.52%，实现归母净利润5.47亿元，同比增长30.92%，环比增长11.16%。 公司持续拓展头部客户，并发行债务融资工具以拓宽融资渠道。公司IDC业务新增了多家互联网头部客户，进一步夯实了公司业务稳定性，保障了公司基本面可持续健康发展。在AI业务拓展方面，公司AIDC业务率先覆盖AI头部客户，目前已吸引了众多AI头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心，未来将积极关注新兴应用场景，如自动驾驶、机器人、智慧医疗、智慧交通等领域，相关领域对数据处理和存储的需求巨大，将为AIDC智算中心提供更为广阔的发展空间，为公司长期保持领先地位奠定坚实基础。此外公司拟申请注册发行不超过40亿元的超短期融资券、中期票据等债务融资工具品种以进一步优化债务结构，拓宽融资渠道，预计将有助于公司实现业务扩张中的财务成本节降。 25年公司新型智算中心交付在即，未来业绩增长看点充足。目前长三角市场AIDC需求比较旺盛，公司在手订单充足。长三角园区第1栋智算中心已趋向成熟状态，正在交付的第2栋智算中心上架排期亦比较理想。未来公司在京津冀廊坊B区、长三角平湖B区均规划了3栋新一代智算中心，包括2栋200MW智算中心和1栋100MW智算中心，目前均在快速建设中，预计第1栋智算中心可在年内完成主体封顶，在京津冀廊坊B区新建的单栋200MW新型智算中心预计2025年将完成交付投运。公司新交付数据中心能耗指标规模显著高于此前交付的数据中心，业绩释放或将进一步加速。 投资建议：公司为国内领先的园区级数据中心龙头，具备区位布局、高上架率、成熟运维模式及客户结构等多维竞争优势。此外随AI发展，智算中心建设需求激增，依托于IB网络优化、液冷等技术优势公司有望核心受益于此次AI浪潮。考虑到公司廊坊及平湖新一代智算中心交付有所提速，我们上调公司26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为21.91、33.03、43.75亿元（2026年归母净利润前值为41.61亿元），同比增速分别为24.4%、50.7%、32.5%。给予公司2025年21倍PE，对应目标价40.31元，维持“推荐”评级。 风险提示：国家节能政策变化的风险、业绩承诺无法实现的风险、上架率不及预期的风险、技术滞后的风险

10月 29日， 上海瀚讯发布《2024年三季度报告》， 2024Q1-3公司营业收入为1.76亿元，同比下滑 18.38%，归母净利润为-0.91亿元，同比下滑 45.37%。 评论： 2024Q3公司营收及业绩有所回暖。 2024Q1-3公司实现营业收入 1.76亿元，同比下滑 18.38%， 毛利率为 60.98%，同比增长 17.11个百分点，实现归母净利润-0.91亿元，同比下滑 45.37%。 单三季度公司营收为 0.70亿元，同比增长1.02%，环比增长 83.87%，实现归母净利润-0.39亿元，同比增长 18.32%，环比增长 6.58%。 公司营收及业绩有所下滑或主要系军品订单采购存在波动所致。 公司加码研发投入，短期减值及费用压力有所上行。 2024Q1-3公司计提资产减值损失 805.3万元，计提信用减值损失 4736.8万元，在当期营业收入中的占比分别为 4.6%/26.9%，计提额度及比例较去年同期有所提升，对公司业绩形成了一定的拖累。其中信用减值损失增长主要系应收账款坏账准备增加所致，而资产减值损失提升则主要系存货跌价损失增加所致。此外 2024Q1-3公司研发费用达 1.60亿元，在当期营业收入中的占比为 90.87%。公司专注于宽带移动通信关键技术的研究，截至 2024H1底拥有 55项核心专利、 114项软件著作权，核心知识产权自主可控，具备快速定制的研发能力，随研发侧进一步加码投入公司有望进一步巩固优势地位，利润释放可期。 G60第二批十八颗卫星顺利发射，千帆星座在轨卫星数量增至 36颗， 公司业绩或将加速兑现。 8月/10月我国 G60星座首批/二批卫星顺利发射入轨，两次发射均采用一箭十八星的形式，目前千帆星座在轨卫星数量已增至 36颗。从发射规划来看，“千帆星座”分三阶段建设，第一阶段，计划到 2025年底，实现 648颗星提供区域网络覆盖；第二阶段，到 2027年底，第二批 648颗星提供全球网络覆盖；到 2030年底，实现 15,000颗星提供手机直连多业务融合服务。目前我国低轨卫星组网的建设侧、发射侧和参与方均取得了较快进展，产业链完整性进一步提升，预计 Q4有望进入密集发射期。 在卫星业务领域公司产品包括卫星通信载荷、地面通信系统及在轨验证平台等，公司已经成功中标相关低轨卫星星座地基基站与测试终端研制项目，并顺利交付；中标入围低轨卫星星座一期卫星通信载荷产品研制，载荷预计于 2024投产，配合相关星座2024年发射规划，实现交付。公司系垣信供应商，与其合作关系较深， 预计随低轨卫星组网进度进一步提速公司业绩或将加速兑现。 投资建议： 受下游客户需求释放不及预期的影响，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入为 3.40、 9.87、 13.28亿元，归母净利润为-0.69、 2.83、3.83亿元（ 2024-2026年归母净利润前值为 0.43、 2.62、 3.75亿元），对应 EPS为-0. 11、 0.45、 0.61元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 技术创新研发投入风险、产品技术迭代、市场竞争加剧、对外投资新业务不及预期。

事项：10月21日，中国移动发布《2024年三季报》，2024前三季度公司营业收入为7,914.6亿元，同比+2.05%；归母净利润为1,108.8亿元，同比+5.09%。 评论：利润稳步增长，营收受到其他业务影响小幅下滑。2024前三季度公司营业收入为7,914.6亿元，同比+2.05%；归母净利润为1,108.8亿元，同比+5.09%。 其中2024Q3实现营收2,447.1亿元，同比-0.05%，其中主营业务收入2,145亿元，同比+1.0%，保持稳定增长，但其他业务收入同比-7%，对整体收入增幅造成了拖累；2024Q3实现归母净利润306.8亿元，同比+4.59%。盈利能力有所增强，2024Q3公司销售毛利率为30.82%，同比提升2.21个百分点，2024Q3公司净利润率为12.56%，同比略提升0.56个百分点。 移动及宽带业务客户数稳定增长，为长期发展奠基。分业务看，个人市场方面量增质降，Q3移动客户达10.04亿户，Q3净增0.04亿户，5G渗透率达53.7%，用户数量规模持续扩大，移动ARPU为49.5元，同比-3.3%，较半年度降幅（-2.7%）有所扩大，但同比降幅的二阶导没有进一步增加，我们认为三季度ARPU下行趋势或有所收窄；家庭市场方面量质齐升，有线宽带客户总数达3.14亿户，Q3净增0.05亿户，家庭客户综合ARPU达人民币43.2元，同比+2.6%；政企市场方面，公司DICT业务收入保持良好增长；新兴市场方面，本公司内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。 经营性现金流显著恢复。2024前三季度经营活动产生的现金流量净额为2,240.8亿元，同比-5.7%，降幅相比半年报数据（-18.2%）明显收窄，经营现金流质量显著提升。 投资建议：公司前三季度整体经营情况保持稳定，利润增长符合预期，收入增速有所承压。移动及宽带业务客户数量均实现稳定增长，为长期持续发展奠定基础。Q3经营性现金流相比Q2得到显著恢复，经营质量季度向好，高股息逻辑不变。受宏观经营环境影响，我们下调2024-2026公司归母净利润预测至1384.76/1455.24/1530.54亿元，EPS分别为6.45/6.78/7.13元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑风险，5G或千兆网络渗透率不及预期，ARPU值下滑，数字化转型业务发展不及预期