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通达股份 电力设备行业 2021-08-05 5.74 7.04 17.53% 7.07 23.17%
7.07 23.17%
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事件:公司7月31日公告,2021H1 营业收入9. 76亿元(-4. 99%),归母净利润0. 48亿元(-49. 55%),毛利率15. 42% (-2. 25pcts),净利率4. 84% (-3. 55pcts). 投资要点: . 原材料涨价影响电线电缆业务,军工业务维持高度景气报告期内,公司实现营业收入9. 76亿元,同比下降5. 36%,实现归母净利润0. 48亿元,同比下降49. 55%。 分业务板块来看,报告期内电线电缆制造业务实现营业收入8. 99亿元(-4. 78%),在营收中分别占比为92. 10% ( +0.20pcts) ;报告期内,电线电缆业务毛利率为11.81% (-3. 42pcts),电线电缆业务毛利率有所下滑主要是由于近半年来铜铝等原材料价格相较去年同期大幅上涨(截至2021年7月30日分别较年初提升23. 48%/27. 21%), . 侵蚀了公司电缆业务较大的利润,从而对该部分业务盈利能力有一定程度影响;军工零部件制造业务实现营业收入0. 77亿元( +30.02%),在营收中占比为7. 90%(+2. 13pcts),公司所处的航空零部件加工行业受益于新一代航空航天装备进入批量装备阶段,行业进入景气度上升期,同时叠加公司德国DST智能化航空零部件柔性加工生产线已完成部分安装调试工作,并开始批量生产,在智能化、数字化、集约化的生产模式下,进一步提升公司生产效率,上述因素叠加导致公司军工零部件制造业务在整体营收与归母净利润双双下滑的情况下,仍能保持较高增速;报告期内,军工零部件制造业务毛利率为57. 42% (-5. 74pcts),主要受新机型批产阶段价格有所下降的影响,但伴随着公司航空零部件订单放量所带来的规模效应以及智能化生产线应用的全面铺开所带来的成本管控效率提升,将进一步平滑 型号降价对净利润的影响,长期来看,公司军工零部件制造业务毛利率降幅有望逐步趋缓,总体仍维持在较高水平。 费用方面,报告期内公司期间费用为0. 99亿元(+7.19%),费用率为10.10%(+1. 15pcts),具体来看,管理费用为0.34亿元. ( +117. 77%),较.上年有较大幅度增长,主要系公司实施股权激励导致工资费用增加及母公司办公费用增加所致。 电线电缆业务稳步发展, 开拓军工高景气赛道①电线电缆业务- --客户群体稳定,坐拥存量市场开拓增量空间公司的电线电缆产品主要分为三大类,分别为特高压/超高压用钢芯铝绞线系列等架空导线产品;电气化铁路、城市轨道交通承力索等铜合金系列电线电缆产品;配网及建筑用架空绝缘系列电缆产品。 受到电线电缆行业普遍具有“料重工轻”的特点,在该部分业务经营过程中具有原材料成本占比较大,毛利率水平相对较低,并且由于该部分业务的销售合同多为闭口价合同,中标时产品销售价格已经确定,在执行过程中以铜铝为首的原材料价格波动会对该部分业务利润造成一定影响,2021 年上半年有色金属价格波动上行,铜铝平均价格分别较.上年同期大幅上涨,双重因素叠加导致报告期内,除架空绝缘电缆产品外,钢芯铝绞线系列与承力索等铜合金系列电线电缆产品毛利率均呈现不同程度下滑,从而带动电线电缆业务整体净利润水平有一定程度的下降。 客户结构稳定,电线电缆产品线稳步扩张。目前公司主要客户包括国家电网及其关联企业、南方电网及其关联企业、中铁总公司以及中能建、中交建等大型综合承包商,客户对公司认可度较高且自身具有强商业信誉,无论是从回款质量及业务现有业务经营方面都具有较强的稳定性;并且公司多年来在电线电缆业务方面持续加大对新产品的研发力度,进一步丰富电线电缆业务产品结构,长期来看,通过产品结构的不断优化以及生产规模的不断扩充,公司该部分业务有望恢复高速发展。 ②军工零部件加工业务-一募投项目加速推进,进一步挖掘配套潜力2016年4月,公司完成对成都航飞航空机械设备制造有限公司的收购,自此开始涉足航空零部件制造领域。成都航飞在航空零部件制造领域已深耕多年,主营产品为飞机结构零部件及大型关键结构件的高端精密加工制造服务,具体包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋、接头等数控加工件,钣金及复合材料成型模具等,产品覆盖我国现阶段正在加速列装的战斗机和教练机、C919等多种机型。下游客户除目前主要配套的成飞与贵飞外,也在积极拓展包括沈飞、西飞、航发集团在内的多个优质主机厂。 募投项目顺利推进,产能逐步释放。产能方面,成都航飞分别于2016年10月与2020年3月启动“航空零部件制造基地建设项目”与“新都区航飞航空结构件研发生产项目”,总投资额分别为6. 22亿元/1.8亿元。 其中航空零部件制造基地建设一期项目已投入2. 57亿元,并已于2019年底完成验收,购置设备主要为备为德国DST智能柔性五轴加工设备、高速龙门铣削中心、卧式/六轴数控加工中心等设备共计19台(套)。一期项目目前产能为年产飞机结构件1万件。该项目二期目前正在推进中,目前已投入金额6, 935. 93万元,预计于2023年投产,投产后飞机结构件年产能将增至3万件,将实现年收入4. 05亿元,净利润9, 600.86万元;新都区航飞航空结构件研发生产项目主要包括日本FMS柔性五轴加工设备、五轴龙门加工中心等设备共计23台(套),以此组建3条数控机床柔性生产线。目 前已投入金额2,632. 27万元,预计于2022年建成投产,投产后预计年产各类航空零部件25700 件,并实现年收入1. 02亿元,净利润2, 175.53万元。 业务布局纵向延伸,战略切入核心环节。目前以爱乐达、德坤航空(利君股份子公司)、立航科技在内的多家企业均已布局航空部组件装配业务,成都航飞作为拥有核心关键技术、设备以及高质量控制水平的优质企业,公司有望在此基础上,以业务优化作为未来发展重点方向,逐步切入部装业务领域,实现精密制造、部组件装配双足并进的总体业务布局,战略切入航空零部件加工的核心环节,并进- -步加深与主机厂的业务绑定。 股权激励成功实施,强化未来发展动能公司于2021年1月29日实施股权激励,向公司董事长、高级管理人员在内的166人授予限制性股票数量为792. 90万股,在总股本中占比约为1. 53%。本次激励计划分两期解锁,并对母公司及子公司成都航飞分别设置相应业绩考核要求:以2019 年收入及利润指标为基数,母公司2021-2022年收入增速分别不. 低于30%/50%,即2021-2022年母公司收入将不低于21.57亿元/24. 89亿元,相对于2020年增速分别为21. 09%/39. 72%;子公司成都航飞2021-2022年净利润增速分别为180%/230%, 即2021-2022年其净利润将不低于0. 59亿元/0.69亿元,相对于2020年增速分别为20. 00%/41. 43%。 整体来看,此次公司实施股权激励对于母子公司分别设置不同考核指标,且指标要 求相对较高,不仅体现公司对于自身经营及业绩维持高增速的信心,同时对于母、子公司的差异化考核,也侧面反映公司通过实施科学、长效的激励机制,实现管理层、核心员工与公司利益的趋同,进一步稳定子公司核心人才,充分调动其管理团队的积极性,更好的促进公司整体业务发展。 投资建议:1. 公司募投项目有序推进,集约化、智能化生产线推动公司经营效率持续提升,从而进一步对冲降价带来的负面影响;公司业务布局纵向延伸,战略切入部组件配装核心环节,深化与主机厂业务绑定,业务布局不断优化,打开业务新增长点;2.电线电缆业务作为公司传统主 业,公司凭借多年的经验积累,形成了较强的生产组织能力,在产品综合质量以及运营效率方面在行业内均保持较高水平,长期来看,铜、铝等上游原材料价格将逐步趋稳,该部分业务有望重回增长轨道;3. 股权激励成功实施,进一步稳定核心技术人才,调动管理团队积极性,实现管理层、核心员工与公司利益的趋同,更好的促进公司业务发展。 基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为19. 87亿元、21. 42亿元和23.73亿元,归母净利润分别为1. 17亿元、1. 56亿元及1. 84亿元,EPS 分别为0.22元、0.30元、 0.35元,我们给予“买入”评级,目标价格7.04元,分别对应32倍、23倍及20倍PE,当前不到1.3pb. 风险提示:募投项目推进不及预期;军品放量进度不及预期;电缆业务恢复不及预期;市净率长期处于低位,上游原材料价格 上涨等风险。
通达股份 电力设备行业 2021-04-21 6.94 12.24 104.34% 6.91 -0.43%
6.91 -0.43%
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事件 公司发布年报,2020年实现营业总收入19.37亿元,同比增长7.78%;实现归母净利润1.25亿元,同比增长30.05%。 点评 1.军工行业景气度大幅提升,航空制造业务将成为新的业绩增长点。 收入端:2020年电线电缆业务营收17.35亿元,同比增长4.64%,营收占比下降2.97pct,占总营收比重为90.02%;航空制造业务营收达1.02亿元,同比增长138.41%,营收占比增加2.88pct,占总营收比重为5.27%。利润端:航空制造业务净利润达到0.43亿元,同比增长105%,利润占比高达34.4%。随着国产新型战机进入加速批产阶段,利润率水平较高的航空制造业务占比有望进一步提升,公司整体盈利能力将进一步增强。 2.加强研发投入,促进电线电缆业务战略转型和航空制造业务高速发展。 2020年公司三费占比为3.84%,下降3.48pct,研发投入0.64亿元,同比增长10.09%。电线电缆业务毛利率为13.44%,下降2.96pct,主要受到疫情和公司战略调整(加快产品结构调整和市场拓展)的影响,营业成本同比增长8.34%,电线电缆业务战略调整旨在优化产品结构和应用领域市场拓展,有助于长期盈利能力的提升。航空制造业务毛利率为63%,下降9.85pct,主要受新机型批产阶段产品价格有所下降的影响,长期看航空制造订单大幅放量带来的规模效应和公司成本管控能力的进一步提升将有效对冲降价的负面影响,航空制造业务仍将维持较高利润率水平。 3、盈利预测与投资建议预计公司2021/22/23年实现营业收入24.62/29.65/35.09亿元,实现归母净利润分别为1.89/2.59/3.5亿元,EPS分别为0.36/0.49/0.66元,对应PE分别为19/14/10倍。维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;盈利和估值判断不及预期。
通达股份 电力设备行业 2021-03-08 7.16 12.24 104.34% 7.95 11.03%
7.95 11.03%
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1、深耕电线电缆行业三十余载,收购航飞切入军工高景气赛道公司专注电线电缆业务三十余年,底蕴深厚且规模优势明显,钢芯铝绞线生产规模在国内处于前列,已经发展成为国内主要的超、特高压架空导线的主要供应商。2016年收购成都航飞切入军工高景气赛道,打造新的业绩增长点,成都航飞超额完成对赌业绩,助力公司盈利能力提升。 另外,公司不断加大对成都航飞投入,提升公司在航空零部件生产制造领域的核心竞争力,把握军工行业重大发展机遇。 2、受益于特高压和轨交建设,电线电缆业务有望实现稳步增长在国家新基建的环境下,特高压和城际高铁轨交等成为电线电缆行业新的发展动力。公司的钢芯铝绞线是我国特高压建设中主要采用的导线品种,铜合金接触网导线和承力索、特种电缆广泛应用于各类电气化铁路(包括高速铁路、普通铁路)以及地铁等城市轨道交通项目中。同时,公司加强高附加值新品研发和市场推广,有望提升公司电线电缆业务盈利能力。 3、成都航飞立足航空零件制造,发展前景广阔成都航飞目前拥有国际最先进的航空零部件柔性加工生产线,且为国内民企独家,在精密复杂高难度零件加工能力方面远超同行业竞争对手,竞争优势明显,市场份额有望进一步提升。预计未来十年我国军机零部件生产制造市场空间约为900亿元,民机零件生产制造市场空间约为2075亿元,市场空间广阔。公司立足军机和成飞配套,不断向民机和其他主机厂配套拓展,立足零件加工向部组件装配拓展,发展前景广阔。十四五期间公司有望充分受益于军机大规模放量和主机厂外协服务占比提升。 4、盈利预测与投资建议预计公司2020/21/22年实现营业收入17.23/24.62/29.65亿元,实现归母净利润分别为1.22/1.89/2.59亿元,EPS分别为0.23/0.36/0.49元,对应PE分别为31/20/15倍。鉴于军工行业景气度持续提升,公司军工业务有望实现高速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品和民品订单不及预期;盈利预测和估值判断不及预期。
通达股份 电力设备行业 2020-08-12 11.35 15.55 159.60% 11.25 -0.88%
11.25 -0.88%
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新基建特高压+军民融合航空零件制造,双主业驱动长期增长。河南通达电缆股份有限公司,专业从事电线电缆生产和研发已有30余年的历史。公司于2011年3月3日在深圳证券交易所成功上市。是一家专业生产导地线、电力电缆、防火电缆的厂家。为追求更大的发展,公司紧抓国家大力发展“军民融合”政策的东风,积极向军工方向转型。2016年,公司与为多型歼击机、大型运输机、多型教练机、无人机、导弹等提供精密零件加工的成都航飞航空机械设备制造有限公司成功牵手,为实现公司军民融合战略迈出了坚实的一步。成都航飞主要从事飞机结构零部件的高端精密加工制造服务,产品包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋、接头等数控加工件,钣金成型模具、复合材料成型模具,产品覆盖多款主要军用机型以及中国商飞C919等民用机型。 收购成都航飞,新增两大募投项目,为公司长期发展提供新动能。2016年公司完成对成都航飞的收购,公司长期从事航空零部件的制造,在该领域具备较强的竞争力,与爱乐达同处国内航空零件制造行业第一梯队。公司新增两大航空军工募投项目(航空零部件制造基地建设项目+新都区航飞航空结构件研发生产项目),如期投产后料将对公司未来3-5年营收形成显著拉动作用。v新基建特高压及轨道交通行业政策红利逐步兑现。(1)通过对国内2009年以来的特高压项目的梳理,我们可以发现公司在过去多年持续参与国网特高压相关项目,未来三年依然存在大量特高压项目获批或开工建设,预计将对公司电线电缆相关订单形成持续大幅拉动作用;(2)中国14个国家级城市群铁路,含干线铁路、城际铁路及市域铁路(市域快线)运营总里程为22478.78公里,在建里程15125.19公里,2020-2021年有望开工里程高达11628.37公里。v聚焦主业,逐步退出非相关行业。公司近期已将持有的通达新材料35%的股权转让给河南腾航铝业,实现亏损业务出表。后期公司计划处置子公司小额贷业务,进一步聚焦主业。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为20.67亿元、25.83亿元以及31亿元,归母净利润分别为1.64亿元、2.45亿元以及3.07亿元,对应EPS分别为0.37、0.55以及0.69元。基于2020年8月10日收盘价,对应PE分别为31.63倍、21.19倍以及16.98倍。可比公司在2020-2022年的估值分别为37.46倍、28.78倍以及28.51倍。我们对于通达股份的估值预测显著低于行业平均水平。我们认为随着未来3-5年国内特高压建设、轨道交通建设以及强军目标的提出,将显著拉动公司的电线电缆业务和军工相关业务,公司的中长期投资价值有望逐步显现。给予未来12个月目标价区间15.7-15.9元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:募投项目募集资金量不及预期、国网特高压项目中标订单量不及预期、中铁总中标订单量不及预期、铝铜等原材料价格短期大幅波动。
通达股份 电力设备行业 2016-10-31 12.63 -- -- 13.40 6.10%
13.40 6.10%
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事件: 2016年10月25日,公司发布三季报。前三季度营业收入11.75亿元,同比增长40.53%;归母净利润6908万元,同比增长76.40%。 10月24日,公司公告非公开发行股票预案。 投资要点: 传统主业持续发力,有望带动2016年收入、利润增长;2016年电网订单大幅增加,持续看好传统主业。 公司传统主业为钢芯铝绞线、铝包钢绞线等线缆类材料。2016年前三季度营业收入11.75亿,同比增长40.53%;归母净利润6908万,同比增长76.40%。主要系母公司利润增长、收到政府补助、出售土地使用权增值及合并成都航飞航空机械制造有限公司利润增加所致。 预计2016年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为40.00%-70.00%,变动区间8114.32万元-9853.1万元。 非公开发行股票,有利于增强持续盈利能力 2016年10月24日,董事会审议通过了《关于公司符合非公开发行股票条件的议案》,本次发行股票的数量不超过85,420,499股,任健(副总经理)以2,000万元认购股份,其余剩余股份面向除任健以外的不超过9名的特定投资者竞价发行发行,价格不低于10.62元/股。 本次非公开发行募集资金总额不超过90,716.57万元,扣除发行费用后的募集资金净额将用于投资以下项目:轨道交通及高端制造特种线缆项目,投资总额28,489.60万元;航空零部件制造基地建设项目,投资总额62,226.97万元。 轨道交通及高端制造特种线缆项目建成并完全达产后,预计每年可实现销售收入73,940.00万元,净利润5,874.30万元。航空零部件制造基地建设项目建成并完全达产后,预计每年可实现销售收入40,533.33万元,净利润9,600.86万元。 自公司收购成都航飞100%股权后,公司持续推进军工领域发展,本次融资,将大幅提升公司军工领域的技术水平、收入、利润。 股票激励计划解锁条件较高,公司主营业务收入和利润稳步增长。 2015年10月30日,公司限制性股票首次授予部分完成授予,公司向60名激励对象授予限制性股票数量292.4万股,授予价格为每股9.85元,获得资金2880.14万元。根据解锁条件,以2014年净利润为基数,2015年-2017年净利润增长不低于25%、60%、80%。当前,首次股权激励即将解锁。 盈利预测和投资评级:公司定增推进军工领域发展;股权激励要求较高。不考虑非公开发行,预计公司2016-2018年EPS分别为0.21元、0.30元、0.35元,对应估值分别为61倍、43倍、36倍,维持“增持”评级。 风险提示:公司外延发展存在不确定性;电网、铁路投资不达预期;非公开发行的不确定性
通达股份 电力设备行业 2016-10-27 12.95 -- -- 13.40 3.47%
13.40 3.47%
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通达股份 电力设备行业 2016-10-27 12.95 -- -- 13.40 3.47%
13.40 3.47%
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公司周一(24日)晚间发布公告,拟以不低于10.62元/股非公开发行不超过8542万股,募资不超过9.07亿元,扣除发行费用后募集资金净额全部用于轨道交通及高端制造特种线缆项目和航空零部件制造基地建设项目。不考虑增发的影响,我们预计16-18年EPS为0.22元、0.27元及0.34元,对应停牌前股价PE为57X、47X及37X,维持“强烈推荐”评级。 定增9亿加码航空零部件业务,项目达产将大幅增厚业绩:公司公告拟以不低于10.62元/股的价格非公开发行股票募资不超过9.07亿元,其中公司副总经理任健以自有资金2000万元认购。募集资金中有2.85亿元用于轨道交通及高端制造特种线缆项目,项目达产后,将新增年产环保型轨道交通用特种电缆1200千米、环保型快速铁路用特种电缆1500千米、机车车辆用电缆6700千米以及航天航空用耐高温电缆7000千米,预计每年可实现销售收入7.39亿元,净利润5874.30万元;募集资金余下的6.22亿元将用于航空零部件制造基地建设项目,项目建设的主要内容包括建设智能化生产车间、添置国内外先进的生产设备及其他设备(如飞机铝结构件高速加工柔性制造系统、五轴龙门加工中心和龙门三轴加工中心等)以及引入一批高素质的生产技术工人,达产后预计每年可实现销售收入4.05亿元,净利润9600.86万元。公司同时在三季报中预计2016年全年有望实现归属于上市公司股东的净利润变动区间为8114.32万元(+40%)至9853.1万元(+70%),这与我们此前的预期相符。假设2016年实现净利润9000万元,考虑非公开发行的影响,募投项目达产后对于公司的EPS增厚将超过120%。 募投项目中柔性制造系统颇具亮点:我们注意到此次航空零部件制造基地项目的主要内容中还包括“添置国内外先进的生产设备及其他设备,如飞机铝结构件高速加工柔性制造系统,建设先进、高效的智能化生产线”。中国国家军用标准将柔性制造系统定义为“柔性制造系统是由数控加工设备、物料运储设备和计算机控制系统组成的自动化制造系统,能根据制造任务或生产环境的变化迅速进行调整,适用于多品种、中小批量生产。“在大批量生产方式中,柔性和生产率是相互矛盾的,而柔性制造系统理想和圆满地解决了机械制造高自动化与高柔性化之间的矛盾,具有设备利用率高、生产能力相对稳定、产品质量高、运行灵活和产品应变能力大的优点。此次公司柔性制造生产线建成后或将成为国内唯一一家具备柔性制造系统的民营企业,我们认为公司在飞机零部件加工领域的发展思路和设备先进程度已经领先其他国内可比上市公司,未来有望实现智能化、数字化和无人化加工。 成都航飞订单数量稳步提升:成都航飞军品业务主要为钛合金和铝合金的结构件,航空结构件在飞机总价值量中占比30%左右,民品业务主要为医疗器械领域的等离子灭菌仓。目前公司军品业务占比约为70%,未来随着公司民机相关业务的放量,军品业务占比或下降。公司军品的主要订单来自于教练机,订单增长持续性较好,16年订单或较15年增长较多,正在布局和已经接单的其他军品种类还有很多,此外还有波音737襟翼铰链等国外民机订单。我们认为公司16年有望小幅超业绩承诺,未来随着先进武器装备大量供给状态的逐步出现,公司三年内业绩或将保持平稳高速增长。 通达股份传统主业相对稳定,外延式扩张可期:上市公司原主营业务为线缆,2016年以来已经中标国家电网项目超过2亿元,传统主业今年有望继续稳步增长。此次收购成都航飞表明公司在谋求通过外延式并购完成多元化发展,未来我们认为未来公司并购可能包括三个方向:第一以成都航飞为基础做大做强航空军机、民机产业链,谋求上游产业链的并购机会,第二寻求其他军工领域如海军和信息化领域的并购标的,第三寻求传统主业产业链上下游优质、低价标的的并购机会。 风险提示:成都航飞不能完成业绩承诺;公司传统线缆业务开拓受阻。
通达股份 电力设备行业 2016-10-26 12.80 -- -- 13.40 4.69%
13.40 4.69%
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事件: 1、公司发布2016年三季度报告,前三季度公司实现营业收入11.75亿元,同比增长40.53%,归母净利润6908万元,同比增长76.4%,每股收益为0.16元。同时预计2016年全年归母净利润为8114万元到9853万元,同比变化区间为40%到70%。 2、公司发布非公开发行股票预案,拟向不超过10位投资者募集资金总额不超过9.07亿元,用于轨道交通及高端制造特种线缆项目和航空零部件制造基地建设项目,发行价格不低于10.62元/股,发行股票数量为不超过8542万股。其中公司副总经理任健以自有资金2000万元认购,其余部分面向除任健外的不超过9名的特定投资者竞价发行。 评论: 1、业绩符合预期: 公司业绩同比增长主要原因包括传统电线电缆主业稳步增长,合并成都航飞增厚业绩,以及政府补助和出售土地等,预计全年将实现9000万左右的利润,基本符合预期。 2、增发夯实双主业: 公司增发预案计划募集9亿资金用于轨道交通及高端制造特种线缆项目和航空零部件制造基地建设项目的建设,其中轨道交通及高端制造特种线缆项目属于公司传统线缆业务,投资2.85亿,达产后公司预计每年实现利润5874万;航空零部件制造基地建设项目由公司收购的全资子公司成都航飞实施,投资6.2亿,达产后公司预计每年实现利润9600万。我们认为公司募投项目符合公司发展战略,轨道交通和航空零部件制造前景广阔,未来发展有望超预期。 3、高管认购彰显信心,双主业战略稳步推进: 本次增发公司副总经理任健以自有资金2000万元认购,作为公司副总以及成都航飞负责人,我们认为其此次认购一方面彰显了对公司发展的信心,另一方面也充分表明了公司收购成都航飞后双方利益的统一和合作的深度融合,公司立足主业,深入军工的发展战略正在稳步推进,未来前景可期。 4、业绩预测: 我们预计2016-2018年EPS为0.21、0.24、0.28元,对应PE为60、53、45倍。 风险提示:军工业务发展低于预期
通达股份 电力设备行业 2016-10-26 12.80 -- -- 13.40 4.69%
13.40 4.69%
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公司发布2016年三季报,同时发布预案定增9亿元用于航空制造和高端线缆产线 公司16年前三季度实现营业收入11.75亿元,YOY40.53%;实现归属于上市公司股东的净利润6907.93万元,YOY76.40%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润5671.11万元,YOY62.82%;实现基本每股收益0.16元。公司预测2016年全年净利润为8114-9853万元,YOY40-70%。同时,公司发布预案,向包括公司副总经理任健及其他不超过9名合格特定投资者非公开发行不超过8542.05万股,募集资金不超过9.07亿元,分别用于轨交及高端线缆制造项目(2.85亿元)和航空零部件制造基地项目(6.22亿元)。 航空制造业务再加码,打造军民融合高端制造基地 公司于16年4月完成成都航飞公司收购并表,航飞公司依托成飞、贵飞等国内主要飞机主机厂,在高端航空零件加工、医疗设备制造上具备显著技术和市场优势,具备多年高精度加工的技术积累;公司平均毛利率水平在70%以上,2015年净利率达到37.91%,预计成都航飞前三季度实际完成利润在1500-2000万元,全年为上市公司贡献利润可超过2200万元。本次定增中6.2亿用于航飞公司新生产基地建设,此前已与成都海峡两岸科技产业开发区签署三方协议,确保土地等配套设施供应,该项目预计于17年底前投产,可实现收入超过4亿元,净利润约9600万元,全面打造航空零部件加工制造细分产业龙头。 全面布局轨交高铁线缆,网内网外同时发力促进线缆业务增长 2015年以来,国家电网超高压、特高压项目招标采购进入密集期,公司订单随之快速增长,上半年公司公告中标金额达到3.07亿元,预计全年新增订单可超过7亿元。公司布局轨交、高铁、航空线缆业务,逐步降低电网直接业务在公司收入中的比重,可实现特高压电网投资回落后业绩的平稳增长。公司“新型节能特种导线生产线”和“年产8,000吨新型铜合金接触线及承力索生产线建设”项目16年上半年已实现效益1,281.61万元,本次募投项目投资2.8亿元建设轨交和高端线缆制造项目,投产后可实现年收入7.39亿元,净利润5874万元。随着高端线缆业务占比提升,公司线缆业务毛利率水平有望进一步改善。 盈利预测 预计公司16-18年实现EPS为0.21、0.25、0.36元,对应PE为61倍、50倍、35倍,维持“买入”评级。 风险提示:军用航空产品市场竞争加剧,毛利率下滑;民用航空产品市场开拓不达预期;电力线缆、铁路线缆相关业务增长不达预期。
通达股份 电力设备行业 2016-08-22 11.19 13.55 78.82% 12.14 8.49%
13.86 23.86%
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事件:公司发布2016年中报,上半年实现营业收入64922.97万元,较上年同期增加44.98%,归属于上市公司股东的净利润4325.94万元,较上年同期增加49.27%,基本每股收益0.101元。 传统业务保持高增速,军工业务打开成长空间。报告期内传统电缆产品实现营业收入5.28亿元,同比增长48%,综合毛利率微增1.18%至16.51%。子公司成都航飞实现并表,军品业务贡献营业收入0.96亿元,毛利率水平达到67.2%。同期公司加大营销和国际贸易力度,加快新项目的研发投入,销售费用、管理费用同比分别增长54%、99.63%。 电缆业务拥有较高安全边际,军民融合掀开新篇章。公司作为国内架空导线第一梯队生产企业,具有规模优势和拿单优势,随着国家电网超特高压项目密集开工,上半年公司在手订单3.06亿元,为业绩提供较高安全边际。通过对成都航飞的并购,公司成功切入航空零部件加工领域,打造电缆+军工双主业。我们认为十三五期间军民机市场需求将会迅速放量,航空零部件加工市场规模年均可达250亿元,公司已成功交付多型号军民机零部件产品,拥有业内领先加工能力,将畅享行业红利。 股权激励彰显信心,利润承诺保证业绩。公司于2015年底完成股权激励,对营业收入和净利润提出相应要求,解锁条件为2015-2017年营业收入不低于9.41亿元、11.58亿元、13.03亿元,净利润不低于0.52亿元、0.67亿元、0.75亿元,彰显管理层对公司发展的信心。并购的成都航飞也承诺2016-2018年实现净利润2000万、2600万、3380万元,进一步增厚公司利润规模。我们预计公司未来将继续沿军工行业做外延式并购,借助政策东风,打造军民融合新平台。 风险提示:超特高压市场建设速度放缓,军民机需求未及预期。
通达股份 电力设备行业 2016-08-22 11.19 -- -- 12.14 8.49%
13.86 23.86%
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投资要点: 传统主业持续发力,有望带动2016年收入、利润增长;2016年上半年电网订单大幅增加,持续看好传统主业。 公司传统主业为钢芯铝绞线、铝包钢绞线等线缆类材料。2016年上半年传统主业收入5.38亿,同比增长51%。主要系2016年度公司中标量增加,带动收入、利润快速增长。 2016年上半年,公司累计中标国网订单超过3亿元,同比增长74.7%,将带动利润稳定增长。 当前,我国共约11个特高压在建,远超去年同期;2016-2017年将有约10个特高压项目陆续投建,特高压未来仍有快速增长。考虑到20-24个月建设期,预计这些特高压工程订单主要于今明年贡献利润。 2014年,配网全国投资约2000亿,2015年8月底,能源局明确2015年全国投资3000亿,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。2015年9月份以后,国网持续加大配网招标,预计公司2016年及以后将持续受益。 铁路总公司及旗下公司是公司第二大收入来源。公司的电气化铁路用接触线和承力索产品在取得160km/h及以下产品生产资质的基础上,又取得200km/h产品的生产资质。我们认为,公司产品打开铁路高端市场后,订单有望出现较大幅度增长。 收购成都航飞航空机械设备制造有限公司,跨入军工领域;有望将军工产业打造为第二支柱产业。 2016年3月23日,董事会审议通过了《关于收购成都航飞航空机械设备制造有限公司股权的议案》,同意公司以自有资金人民币29,000.00万元收购成都航飞100%股权。2016年4月15日成都航飞完成了工商变更登记手续。成都航飞承诺2016-2018年税后净利润(扣除非经常性损益的税后利润加上政府的补贴和奖励之和)分别为2000万、2600万、3380万元。 成都航飞第一大股东任健自愿承诺于其分期获得公司后续支付的65%款项时,以不低于其税后总得的60%的现金(即6960万元)获得、持有公司股票(参加股权激励计划、员工持股计划、认购非公开发行、大宗交易、二级市场直接购买等方式),彰显其对公司及军工业务未来发展的信心。 公司投资新建航空结构件及等离子灭菌设备研发生产基地项目,由全资子公司成都航飞实施。具体内容包括国际最先进的智能化航空零件制造生产线和高端医疗器械的研发、生产及销售。项目投资总额约5.3亿元人民币。该项目在2016年7月签署协议书。 我们认为,公司有望继续积极推进军工领域的业务,全面支持标的公司在军用航空领域和民用航空领域的发展。 股票激励计划解锁条件较高,公司主营业务收入和利润稳步增长。 2015年10月30日,公司限制性股票首次授予部分完成授予,公司向60名激励对象授予限制性股票数量292.4万股,授予价格为每股9.85元,获得资金2880.14万元。预留授予部分调整为32万股。根据解锁条件,以2014年净利润为基数,2015年-2017年净利润增长不低于25%、60%、80%。我们认为,解锁条件较高,股票激励计划的实施将有效调动公司高管及员工的积极性。 大股东增持均价20.38元/股。 2015年7-8月,公司实际控制人史万福先生与马红菊女士出资6600.09万元,增持323.776万股,平均成本20.38元/股,占总股本2.32%。 盈利预测和投资评级:公司积极进军军工领域,打造第二支柱产业;大幅受益特高压、配网、铁路建设;股票激励计划要求较高。预计公司2016-2018年EPS分别为0.21元、0.30元、0.35元,对应估值分别为54倍、37倍、32倍,维持“增持”评级。 风险提示:外延存在不确定性;电网、铁路投资不达预期;公司中标不达预期
通达股份 电力设备行业 2016-08-18 10.93 -- -- 11.98 9.61%
13.86 26.81%
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公司发布2016年中报,成都航飞并表推高收入业绩 公司上半年实现营业收入6.49亿元,YOY44.98%;实现净利润4325.94万元,YOY49.27%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润3275.75万元,YOY24.58%;实现基本每股收益0.10元。公司上半年平均毛利率15.06%,同比增长2.46pct。公司上半年业绩和毛利率的增长主要来源于高利润率的成都航飞并表以及公司传统电缆业务的增长。公司预计16年前三季度实现归属上市公司股东的净利润为4699.30-5482.51万元,同比增长20.00-40.00%。 航空制造盈利能力凸显,全年业绩有望再上台阶 公司3月23日公告以2.9亿元现金协议收购成都航飞航空全部股权,并与成都海峡两岸科技产业开发区签署三方协议,投资5亿元建设航空结构件及等离子灭菌设备研发生产基地项目;4月15日成都航飞股权转让完成工商登记,实现并表。成都航飞依托成飞、贵飞等国内主要军用、民用飞机主机厂,在高端航空零件加工、医疗设备制造上具备显著技术和市场优势,具备多年高精度加工的技术积累;公司平均毛利率水平在70%以上,2015年净利率达到37.91%,可以显著提升公司整体的盈利能力。我们预计16年上半年成都航飞已实现净利润超过1000万元,全年业绩承诺2000万元实现应无压力。 特高压电网建设常态化,线缆业务恢复高速增长 2015年以来电网投资加速,国家电网大量超高压、特高压项目开工建设,上半年有2条特高压线路开工,预计下半年将有5条以上线路开工招标,累计投资额超过1000亿元。国家电网招标采购进入密集期,公司订单随之快速增长,上半年公司公告中标金额达到3.07亿元,预计全年实际增加订单有望超过7亿元。考虑扣除成都航飞并表带来的利润增厚,我们估算公司上半年传统业务仍有30%左右增长,为公司今年业绩大幅攀升提供了稳定的安全边际。此外,公司“新型节能特种导线生产线”和“年产8,000吨新型铜合金接触线及承力索生产线建设”项目上半年实现效益1,281.61万元,随着募投项目不断投产,公司高铁用线缆收入有望进一步实现快速增长。 盈利预测 预计公司16-18年实现EPS为0.21、0.25、0.36元,对应PE为57倍、47倍、33倍,维持“买入”评级。 风险提示:军用航空产品市场竞争加剧,毛利率下滑;民用航空产品市场开拓不达预期;电力线缆、铁路线缆相关业务增长不达预期。
通达股份 电力设备行业 2016-07-29 11.54 14.91 96.73% 11.44 -0.87%
13.86 20.10%
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收购成都航飞,军工业务乘军机顺风直上 公司以2.9亿元现金完成对成都航飞航空的收购,并追加投资5亿元建设智能化航空零件制造生产线及高端医疗器械的研发、生产项目。成都航飞在高端航空精密零件加工制造、航空模具设计制造、医疗设备加工等领域具有极强的技术实力和市场优势,在合金材料复杂加工上具有多年的技术积累和人才优势,与国内大型飞机制造企业有长期的稳定合作关系,盈利能力强。2015年成都航飞实现净利润1007.6万元,净利率高达37.91%,2016年1月单月完成净利润228万元。2016-2018年承诺利润2000万、2600万、3380万元实现可能性极高,军工业务对上市公司盈利拉动明显。 传统线缆业务复苏,业绩具备安全边际 公司为国内架空导线龙头企业,主要产品铝绞线、钢绞线等产品在超高压、特高压跨区域输电网络上应用广泛,公司今年在手特高压相关线缆订单超过2.3亿元,为公司业绩提供稳定的安全边际。随着2015年以来国内电网建设投资增速和项目建设进度逐步恢复,公司电缆业务的收入逐步走出2014年的底部区域,收入和利润均实现快速增长。此外,公司逐步扩大在铁路接触线和承力索市场的份额,通过了中铁总公司的现场审核,取得了250km/h及以下速度等若干等级的生产许可,募投项目8000吨产能顺利投产也为公司铁路产品的进一步放量奠定了基础。 股权激励提高员工积极性,并购标的业绩逐年考核 公司于2015年11月完成限制性股票授予,授予价格位9.85元,解锁条件为2015-2017年营业收入比2014年分别增长30%、60%、80%,净利润比2014年分别增长25%、60%、80%;此外并购成都航飞协议中对于成都航飞的承诺利润将实行逐年考核补偿的措施。 公司对原主营业务和并购业务未来三年的增长均设置较高的考核条件,体现管理层对未来发展有充足信心,有望进一步通过外延或其他方式实现公司业绩的跨越式发展。 盈利预测 预计公司2016-2018年的营业收入分别为15.89、18.72、22.17亿元,同比增速分别为23.18%、17.81%、18.43%;同期实现归属于上市公司股东的净利润分别为0.89、1.09、1.53亿元,同比增速分别为52.96%、22.64%、40.64%;实现EPS为0.21、0.25、0.36元,对应PE为57倍、47倍、33倍。考虑线缆与军机行业的平均估值,给予70-75倍PE,以2016年预测EPS计算公司目标价为15.40-16.50元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:军用航空产品市场竞争加剧,毛利率下滑;民用航空产品市场开拓不达预期;电力线缆、铁路线缆相关业务增长不达预期。
通达股份 电力设备行业 2016-07-12 12.26 16.03 111.50% 12.50 1.96%
12.67 3.34%
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投资要点 事件:通达股份公告对外投资计划,与成都海峡两岸科技产业开发区、子公司成都航飞签署军工生产研发基地建设协议。 点评: 维持“增持”评级和目标价16.56元。通达股份成都军工生产基地建设有望加快军工产品产能扩张步伐,继续看好公司立足电缆主业积极进行的军工产业战略转型前景。维持盈利预测,预计公司2016-2018年净利润分别为1.04/1.36/1.65亿元,对应EPS 分别为0.24/0.32/0.39元(按最新股本计算)。维持“增持”评级和目标价16.56元。 与成都海峡两岸产业开发区合作新建生产研发基地,军工产业布局加快。2016年7月7日公司公告与成都海峡两岸科技产业开发区、子公司成都航飞签署了《航空结构件及等离子灭菌设备研发生产基地项目投资协议书》:①基地用于智能化航空零件制造生产线及高端医疗器械的研发、生产及销售;②总投资额约5.3亿元。我们认为,此次生产基地建设有望加快公司军工产品生产产能扩张步伐。 继续看好公司立足电线电缆主业积极进行军工产业战略转型的前景,预计军工产业将成为公司新的利润增长极。我们预计公司军工产业布局的看点可能在于两方面:(1)军工产业链资源整合:围绕航空等细分领域从完善产品结构、产业链上下游延伸、以及拓展销售渠道等角度进行投资收购;(2)军工产品拓展民用领域。 催化剂:围绕军工产业链外延式进行业务布局;中标国家电网公司或铁路总公司相关业务项目等。 核心风险:线缆业务市场开拓未达预期。
通达股份 电力设备行业 2016-05-03 13.19 -- -- 15.96 21.00%
15.96 21.00%
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投资建议 公司发布2016年一季报,实现营收2.39亿元(+53.22%),净利润1027.88万元(-5.56%),EPS为0.07元。我们预计16-18年EPS为0.68元、0.83元及1.05元,对应当前股价PE为59X、48X及38X,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 营收大幅增长,盈利状况保持稳定:公司16年一季度实现营收2.39亿元,同比增长53.22%,主要原因为公司相关特高压工程订单及营业收入较去年同期有所增加。公司一季度实现归属于上市公司股东净利润为1027.88万元,同比下降5.56%。一方面公司期间费用大幅增加,公司一季度向银行借款购买原材料,短期借款增加导致公司一季度财务费用同比大增147.02%,而公司研发投入增加导致管理费用同比增加约800万元。另一方面,由于理财收入减少,公司投资收益较去年同期大幅减少300多万元。公司预测16年上半年净利润或同比增长30%,显示公司相关订单状况良好。 收购成都航飞完成,军工业务或呈爆发式增长:4月15日成都航飞完成了工商变更登记手续,变更后由通达股份持有成都航飞100%股权,成都航飞正式成为公司全资控股子公司。股权协议显示,成都航飞2015年全年实现营收2657.93万元,净利润1007.60万元,而今年1月单月实现营收480.76万元,净利润228.40万元。从量上看,成都航飞订单充裕并且持续性较好。从质上看,公司1月净利率高达47.50%,较15年水平又显著提升,在民营军工企业中盈利水平首屈一指,印证公司技术水平和成品率较高。根据我们的判断,先进武器装备大量供给状态已经开始出现,并且这一趋势将在十三五期间持续,加上公司未来民机生产能力的加速布局,我们认为成都航飞业绩增长大概率超业绩承诺。 通达股份传统主业稳中向好,未来军工和线缆行业并购业务可期:2016年国家电网计划投资4390亿元用于电网建设,未来五年公司订单有望实现大幅增长。鉴于公司目前的战略为“立足主业、深入军工”,我们认为未来公司可能通过外延式并购实现可持续发展,未来并购可能包括三个方向:第一,以成都航飞为基础做大做强航空军机、民机产业链;第二,寻求其他军工领域如海军和信息化领域的并购标的;第三,寻求传统主业产业链上下游优质、低价标的的并购机会。 风险提示:成都航飞未能完成业绩承诺;公司传统线缆业务开拓受阻。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名