2023 年 8 月 30 日，公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营收26.35亿元，同比增长0.82%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长165.57%，业绩增长显著；扣非归母净利润 0.87 亿元，同比增长 211.97%。23 年第二季度实现收入 14.33 亿元，同比减少 9.82%，实现归母净利润 0.56 亿元，同比增长 153.06%。 航空零部件加工业务稳定增长，积极推进航空零部件募投项目全资子公司成都航飞航空器零部件精密加工与装配业务持续稳定增长，23年上半年，成都航飞实现收入 0.99 亿元，同比增长 10.85%，净利润 0.25亿元同比增长 2.07%。产线建设方面，截止报告期末，“航空零部件制造基地建设项目”已投资 52.96%，航飞航空飞机柔性装配研发及生产基地项目已完成投资 34.58%，“新都区航飞航空结构件项目”已完成投资 44.02%，相关产线投产有望进一步提升航空零部件及装配业务。 电缆业务稳定增长，降本增效利润率提升公司电线电缆业务稳定增长，海外出口业务恢复迅速，23 年上半年电线电缆业务实现收入 12.95 亿元，同比增长 8.91%。铜、铝等原材料价格较上年同期波动幅度显著降低，同时公司加强经营管理，提升生产效率，积极推进降本增效，使得公司线缆产品毛利率提高，实现经营业绩的大幅增长，23 年上半年，电线电缆产品毛利率为 15.16%，同比增长 4.93pct。公司新能源车用高压线缆及车辆用线缆业务有序推进，已接受部分主机厂和主机配套厂家审厂工作，随着下游需求增加，预计公司新能源车用电缆业务有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25 年营业收入分别为 67.86/81.27/96.19 亿元，对应增速分别为 23.42%/19.76%/18.36%，归母净利润分别为 2.38/2.84/3.11 亿元，对应增速分别为 95.18%/19.46%/9.57%，三年 CAGR 为 36.70%，EPS 分别为 0.45/0.54/0.59 元/股，对应 PE 分别为 18/15/14 倍。鉴于公司航空零部件基地项目等逐步投产，根据相对估值法，参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年 17 倍 PE，公司对应目标价 9.17 元,维持 “增持”评级。 风险提示：航空零部件业务订单不及预期，线缆原材料价格波动风险。

7月14日，通达股份发布2023年半年度业绩预告：2023年半年度预计实现归母净利润0.80-0.97亿元，同比+134.8-184.3%；扣非归母净利润预计为0.77-0.93亿元，同比+175.5-233.5%。其中，二季度预计归母净利润达到0.45-0.62亿元，同比105.6-181.9%，环比+31.1-79.7%；扣非归母净利润预计为0.42-0.58亿元，同比+162.2-263.9%，环比+18.6-64.6%。 核心观点：电线电缆及新材料业务稳定增长，盈利能力不断加强1）海外电线电缆业务恢复迅速，助力公司二季度业绩增长。2022年公司海外营收为2.98亿元，同比+52.6%。目前主要出口产品有钢芯铝绞线系列产品、铝合金绞线系列产品、架空绝缘电缆和中低压电力电缆产品、新能源电缆等。销售区域覆盖南美、东南亚、非洲、欧美等100多个国家和地区，随着公司出口业务订单加速变现，海外营收将持续增长。海外方面，在国家“一带一路”倡议的发展和带动下，公司利用在我国特高压导线领域主要的钢芯铝绞线产品细分行业的优势竞争地位，积极沿线国家输电项目建设。2）铝基复合新材料业务稳定发展，利润率提升明显。公司自2022年取得通达新材料控制权，发展铝基复合材料业务。该业务2022年营收占比为47.74%，促进公司规模化发展。基于与电线电缆业务原材料的相似性，提升了公司原材料铝的议价能力，降低采购成本。新材料业务主要产品为铝板带，2022年该业务毛利率为0.93%，近期公司提升新材料业务的生产效率，实现降本增效，新材料业务毛利水平大幅提升。同时，新能源领域的兴起提升了铝的需求，将促进公司新材料业务稳定发展。3）原材料价格波动幅度降低提高公司毛利水平。22H1电线电缆毛利率为10.23%，2022年为12.51%，预计23H1毛利水平有望提升。铜、铝等原材料价格较上年同期波动幅度显著降低，同时公司加强经营管理，提升生产效率，积极推进降本增效，使得公司线缆主业的毛利水平持续提升，大幅增强公司整体盈利能力。 深耕军工，向航空零部件装配延伸目前子公司成都航飞作为中国商飞C919的供应商已达到军工三级保密资格，促进公司军工业务进一步发展，有望进一步提高毛利。其次，为了布局组件制造与装配并进的业务，子公司成都航飞始终积极开展航空零部件基地建设项目和新都区航飞航空结构件研发项目建设，成为国内航空零部件行业首家引进国际上最先进的德国DST智能化航空零部件柔性加工生产线的民营企业。随着2023年底项目陆续建成后，将大幅提升飞机零部件生产效率。同时，航飞航空飞机柔性装配研发及生产基地项目的建设意味着公司切入航空零部件制造核心装配环节，预计2025年12月投产。 稳步推进新能源，募投资金建设新能源特种线缆2022年，公司产品研发推广进展顺利，新能源汽车用车载高压线缆产品、充电桩电缆和新能源汽车用铝合金排的研发见成效。公司已取得车载用高压电缆（TATF16949：2016）和（CQC）认证，这意味着产品符合国家质量标准，拥有走向海外市场的国际通行证。同时，新能源汽车用铝合金排通过了下游客户质量认证，为进入新能源领域开辟了途径。 随着新能源汽车迎来全球需求共振和轻量化趋势增强，光伏电缆、车载电缆和充电桩电缆的市场需求将大幅增长。为了价格快产能布局和实现产能量产，公司于2023年5月公布非公开发行股份募集预案，拟募集不超过6.5亿元支持新能源线缆项目建设。新能源特种线缆项目总投资5.94亿元，建设期为12个月。达产后，预计可形成年产新能源光伏电缆34600KM、新能源车用特种电缆31500KM、充电桩用电缆1100KM的生产能力，预计每年可实现销售收入14.59亿元，年均利润8225.91万元。 投资建议：2023年第二季度公司归母净利润和扣非归母净利润大幅增长，海外电线电缆业务回复迅速，价格波动减缓下公司盈利能力大幅提升。随着新能源汽车的产能释放，以及汽车轻量化时代的到来，车载高压电缆和铝基复合材料的需求会进一步提升，未来有望放量。基于2023年半年度业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入为由64.88/80.36/100.82亿元调整为63.01/75.91/93.90亿元，同比增长14.5%/20.5%/23.7%；归母净利润由2.58/4.60/7.29亿元调整为2.10/3.77/6.39亿元，同比增长72.8%/79.2%/69.4%；P/E分别为21.67/12.09/7.14x，维持“增持”评级。 风险提示：公司产线建设和产能规划不及预期；铝制品需求恢复不及预期；电线电缆发展不及预期；新能源业务落地不及预期；同业竞争加剧。

事件：2023年4月 26日，通达股份发布 2023年一季度报：2023年一季度实现营业收入12.03亿元，同比+17.31%，环比-17.19%；扣非净利润为0.38亿元 ， 同比+201.09%， 环比+488.81% ； 毛利率为8.97% ， 同比+1.45pct， 环比-0.26pct； 净利率为 3.08% ， 同比+1.65pct，环比+2.37pct。 核心观点：立足主业，电线电缆业务稳步发展在公司“511战略规划”的高质量推进下，营收和扣非净利润实现了快速增长。公司主要电线电缆业务板块订单和销售收入在2023年第一季度持续快速全面增长。架空绝缘电缆销售收入同比增长233.97%、铝合金绞线销售收入同比增长 222.38%、电力电缆销售收入同比增长 29.92%。 其中扣非净利润的大幅增长主要系毛利率的提升和公司费用管理效率的提升。23Q1毛利率为8.97%，同比+1.45pct，环比-0.26pct，铜、铝等原材料价格较上年同期波动幅度显著降低，毛利率更高的电缆产品实现营收高增长，进一步提升整体毛利水平。同时公司加强经营管理，提升生产效率，积极推进降本增效。费用率为3.81%，同比-1.77pct，其中销售费用率为0.19%， 同比-0.67pct， 环比-3.82pct， 财务费用率为0.21%，同比-0.84pct，环比-1.76pct。 涉足车载，研制新能源车高压电缆报告期内，公司新产品研发推广进展顺利，新能源汽车用车载高压线缆产品已完成部分头部客户产品验证、考察审厂工作。2022年公司新能源汽车用车载高压线缆产品、充电桩电缆和新能源汽车用铝合金排的研发见成效，预计2023年实现投产。公司现已取得车载用高压电缆（TATF16949：2016）和（CQC）认证，这意味着产品符合国家质量标准，拥有走向海外市场的国际通行证。新能源汽车用铝合金排通过了下游客户质量认证。随着新能源汽车迎来全球需求共振和轻量化趋势增强，车载高压/充电桩电缆和汽车用铝合金排使用量将大幅增长。 深耕军工，向航空零部件装配延伸2022年机械制造业务实现营业收入1.75亿元，同比增长12.14%，毛利率为46.94% ，较上年降低7.32pct。主要负责该业务的子公司成都航飞变更募集资金1亿元以启动“航飞航空飞机柔性装配研发及生产基地项目”，自此正式战略切入航空零部件制造核心环节，并预计于2025年12月投产，可实现年销售收入1.83亿元，净利润0.72亿元。此外，成都航飞也在不断推进其它三个项目建设、寻找军工领域优质标的的同时尝试向民航展开联系合作，奋力发展成电线电缆行业以及航空零部件加工的全面先进企业。 开拓原料，铝基复合材料营收近半2022年公司取得通达新材料控制权，开展铝基复合材料业务，主要产品为铝板带，其原材料与主营产品电线电缆的基本相同，两个业务板块同时采购原材料可实现规模效益，提高议价能力。2022年，公司铝板带产量达22.73万吨，销量达13.93万吨，实现营收26.25亿元，在营收中占比47.74%，相当于2021年总营收的1.11倍。在营运能力方面，通达新材料的高现金流周转率与公司现有的现金流周转率形成良好的互补，可以降低公司运营风险。 投资建议：公司三大业务分别为电线电缆、航空零部件和铝基复合材料，其中，电线电缆将业务将进一步扩展产品类目，拓宽应用场景；铝基新材料板块重点提升产品毛利和附加值；军工方面，保持机械加工规模，发展装配业务量，其生产线预计2023年10月份投产，同时稳定“歼20 ”业务量，但重点转向民品。未来，公司重点拓展电缆板块新市场。2023年第一季度公司营收和扣非净利润大幅增长，随着新能源汽车的产能释放，以及汽车轻量化时代的到来，车载高压电缆和铝基复合材料的需求会进一步提升，未来有望放量。我们预计，公司2023~2025年实现归母净利润分别为2.58/4.60/7.29亿元，2023~2025年对应PE 为16.00/8.98/5.67x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：电线电缆应用市场发展不及预期；民用大飞机市场不及预期；铝制品需求恢复不及预期；公司产线建设和产能规划不及预期；同业竞争加剧。

事件：2023年4月26日，公司发布2023年一季度报告。2023Q1实现营收12.03亿元，同比增长17.31%;实现归母净利润3.47亿元，同比增长188.57%,业绩超预期;扣非后净利润3.52亿元，同比增长259.00%。 航空加工产线持续优化，积极推进航空零部件募投项目23Q1，航空器零部件精密加工与装配业务实现营业收入同比增长16.12%，净利润同比增长18.74%。22年全资子公司成都航飞公司引进德国DST智能化航空零部件柔性加工生产线，进一步降低生产成本，有望进一步提升利润空间。23年公司继续推进航空零部件制造基地建设项目、航飞航空飞机柔性装配研发及生产基地项目和新都区航飞航空结构件项目建设，实现子公司成都航飞产品升级、产业升级。公司航空零部件加工及部件装配业务板块收入有望持续增长。 电线电缆业务快速增长，降本增效提升产品利润空间电线电缆业务方面，23年一季度，架空绝缘电缆销售收入同比增长233.97%、铝合金绞线销售收入同比增长222.38%、电力电缆销售收入同比增长29.92%，主要系海外出口业务恢复迅速。铜、铝等原材料价格较上年同期波动幅度显著降低，同时公司加强经营管理，提升生产效率，积极推进降本增效，使得公司线缆产品毛利率提高，实现经营业绩的大幅增长。 盈利预测、估值与评级考虑到公司线缆业务以及航空零部件数控精密加工业务处于领先地位，我们预计公司2023-25年营业收入分别为67.86/81.27/96.19亿元，对应增速分别为23.42%/19.76%/18.36%，归母净利润分别为2.38/2.84/3.11亿元（ 23-25 年原值为1.99/2.66/3.09 亿元） ， 对应增速分别为95.18%/19.46%/9.57%，三年CAGR为36.70%，EPS分别为0.45/0.54/0.59元/股，对应PE分别为17/14/13倍。鉴于公司航空零部件基地项目等逐步投产，根据相对估值法，参考可比公司估值，我们给予公司2023年20倍PE，公司对应目标价9.00元,维持 “增持”评级。 风险提示：航空零部件业务订单不及预期，线缆原材料价格波动风险。

事件： 公司发布 2022年前三季度业绩预告， 2022年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润 7893万元-8850万元，比上年同期增长 64.99%-85.00%。实现扣除非经常性损益后的净利润 6758万元-7630万元，比上年同期增长 54.99%-74.99%。 其中 2022Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润 4672万元-5164万元，比上年同期增长20778.72%-22977.42%。实现扣除非经常性损益后的净利润 4281万元-4732万元，比上年同期增长 3188.52%-3534.97%。 单季度业绩大增，公司基本面大幅改善。 公司 2022年前三季归母净利润为 7893万元-8850万元，同比增长 64.99%-85.00%，扣非归母净利润为 6758万元-7630万元，同比增长 54.99%-74.99%。单季度来看，公司 22Q1、 Q2归母净利润分别为 0. 12、 0.22亿元，同比增速分别为-36.93%、 -22.71%，扣非归母净利润分别为 0. 10、 0.18，同比增速分别为-41.40%、-29.15%，公司 22Q3归母净利润环比增速达 111.52%-133.80%，扣非归母净利润环比增速达 136.27%-161.16%。 原材料价格回调，线缆主业盈利能力大幅改善。 报告期内，公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长，主要原因是公司主营业务订单快速增长，新产品科研进展良好，钢芯铝绞线、电力电缆等产品销售量同比大幅增长，同时铜、铝等大宗商品价格较上年同期波动幅度显著降低，使得公司线缆产品毛利率继续逐季提高，实现经营业绩的大幅增长。 同时， 公司持续布局新能源光伏和风电线缆业务，产品在以江苏盐城海上风电 220kV 送出工程和重庆市巫溪县田坝 200MW 光伏项目 35kV 集电线路工程为代表的新能源电力工程中得到应用，光伏和风电是我国能源转型的重要方向，随着新能源电力建设加速推进，公司业绩有望显著增厚。 克服疫情和限电影响，航空零部件业务稳健增长。 子公司成都航飞航空机械设备制造有限公司订单增加，公司积极采取各项措施，充分利用有效产能，克服限电和疫情等不利因素，及时交付订单，保障了经营业绩的持续稳定。 上半年，成都航飞实现营收0.90亿元，同比增长 16.21%，保持了较为稳健的增长， 受益于国产大飞机进程提速，成都航飞民航产品销售收入同比增长 673.14%。国内民航市场空间广阔，成长性高，公司航空零部件业绩有望高增。 投资建议： 原材料价格下行符合预期，公司维持公司盈利预测， 预计公司 2022-2024年收入分别为 51.65/55.98/60.40亿元，归母净利润分别为 1.34/1.63/1.89亿元， 对应 PE分别为 28X、 23X、 20X， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 军品订单不及预期； 原材料涨价风险； 盈利预测不及预期。

事件1：公司发布2021年年报，公司2021年实现营收23.55亿元，同比增长22.13%，实现归母净利润0.24亿元，同比下降80.39%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比下降77.80%。公司发布2022年一季报：公司2022Q1年实现营收10.25亿元，同比增长150.44%，实现归母净利润0.12亿元，同比下降36.93%，实现扣非归母净利润0.098亿元，同比下降41.40%。 事件2：公司4月2日发布员工持股计划草案修订公告：公司拟对史家宝等8人分配1,200,880股股票，约占公告日公司股本总额的0.23%，解锁条件为2022公司营收实现50%增长率以及个人通过绩效考核。 原材料涨价压制利润，22022QQ11营收增长提速。收入端，公司2021年实现营收23.55亿元，同比增长22.13%，收入实现稳健增长。2022Q1公司实现营收10.25亿元，同比增长150.44%，主要系子公司成都航飞营收同比大增以及合并范围增加子公司通达新材料。利润端，公司2021年实现归母净利润0.24亿元，同比下降80.39%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比下降77.8%，2022Q1实现归母净利润0.12亿元，同比下降36.93%，实现扣非归母净利润0.098亿元，同比下降41.4%。受宏观经济环境影响，公司电缆业务（2021占营收比重93.36%）的主要原材料铜、铝等大宗商品价格大幅上涨至历史高位，尽管公司进行了套期保值，但无法全部对冲价格上涨对利润的侵蚀。利润率层面，公司2021年毛利率为10.27%，比去年同期下降5.37pct，分业务来看，电线电缆业务毛利率为7.14%（同比下降6.3pct），航空、医疗零部件加工业务毛利率为54.26%（同比下降4.62pct）。 202222QQ11费用率水平改善，研发投入持续增长。公司2021年三费占比为4.95%（同比+1.13pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.33%（同比+0.47pct）、2.63%（同比+0.64pct）、0.99%（同比+0.01pct）。公司2022Q1三费占比为3.57%（同比-1.22pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.86%（同比-0.33pct）、1.66%（同比-1.39pct）、1.05%（同比+0.50pct），相比2021年，公司2022Q1期间费用率水平有较大改善。研发层面，公司2021年研发费用为0.86亿元，同比增长34.02%。2022Q1研发费用为0.21亿元，同比增长9.94%，在宏观经济不好的情况下，公司继续加强研发收入，提升核心竞争力。公司2021年经营性现金流量为-1.65亿元，主要是受到原材料涨价等因素的影响，公司用于购买商品、接受劳务支付的现金达到24.47亿元，比去年增加5.88亿元，造成现金流量大幅下降。 先进军机加速放量，公司航空零部件业务高速增长。子公司成都航飞产品覆盖多款主要军用机型以及中国商飞C919、C929等民用机型，2021年成都航飞实现营收1.56亿元，同比增长40.71%，占营收比重达到6.61%。其中，军工产品实现营收1.43亿元，同比增长41.19%，受益于先进军机加速放量，公司航空零部件业务持续保持高速增长。 不断完善激励机制，充分调动核心员工积极性。为充分调动公司管理层及核心员工积极性，促进公司长期稳定、健康发展，公司制订了员工持股计划。解锁条件是公司2022年营业收入相比2021增长50%及以上（达到35.33亿元）和个人考核。激励机制的完善有利于公司持续稳定发展。 投资建议：公司新增合并子公司通达新材料，我们上调公司营收预测，原材料大幅涨价压制公司盈利，我们下调公司盈利预测。预计公司2022-2024年收入分别为40.64/44.69/48.63亿元（2022-2023前值25.05/29.06），归母净利润分别为0.72/1.22/1.81亿元（2022-2023前值0.99/1.52），对应EPS分别为0.14元、0.23元、0.34元，对应PE分别为37.1X、21.8X、14.7X，维持“增持”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；原材料涨价风险；盈利预测不及预期。

事件:公司7月31日公告，2021H1 营业收入9. 76亿元(-4. 99%)，归母净利润0. 48亿元(-49. 55%)，毛利率15. 42% (-2. 25pcts)，净利率4. 84% (-3. 55pcts). 投资要点: . 原材料涨价影响电线电缆业务，军工业务维持高度景气报告期内，公司实现营业收入9. 76亿元，同比下降5. 36%，实现归母净利润0. 48亿元，同比下降49. 55%。 分业务板块来看,报告期内电线电缆制造业务实现营业收入8. 99亿元(-4. 78%)，在营收中分别占比为92. 10% ( +0.20pcts) ;报告期内，电线电缆业务毛利率为11.81% (-3. 42pcts)，电线电缆业务毛利率有所下滑主要是由于近半年来铜铝等原材料价格相较去年同期大幅上涨(截至2021年7月30日分别较年初提升23. 48%/27. 21%), . 侵蚀了公司电缆业务较大的利润，从而对该部分业务盈利能力有一定程度影响;军工零部件制造业务实现营业收入0. 77亿元( +30.02%)，在营收中占比为7. 90%(+2. 13pcts)，公司所处的航空零部件加工行业受益于新一代航空航天装备进入批量装备阶段，行业进入景气度上升期，同时叠加公司德国DST智能化航空零部件柔性加工生产线已完成部分安装调试工作，并开始批量生产，在智能化、数字化、集约化的生产模式下，进一步提升公司生产效率，上述因素叠加导致公司军工零部件制造业务在整体营收与归母净利润双双下滑的情况下，仍能保持较高增速;报告期内，军工零部件制造业务毛利率为57. 42% (-5. 74pcts)，主要受新机型批产阶段价格有所下降的影响，但伴随着公司航空零部件订单放量所带来的规模效应以及智能化生产线应用的全面铺开所带来的成本管控效率提升,将进一步平滑 型号降价对净利润的影响，长期来看，公司军工零部件制造业务毛利率降幅有望逐步趋缓，总体仍维持在较高水平。 费用方面，报告期内公司期间费用为0. 99亿元(+7.19%)，费用率为10.10%(+1. 15pcts)，具体来看，管理费用为0.34亿元. ( +117. 77%)，较.上年有较大幅度增长，主要系公司实施股权激励导致工资费用增加及母公司办公费用增加所致。 电线电缆业务稳步发展， 开拓军工高景气赛道①电线电缆业务- --客户群体稳定，坐拥存量市场开拓增量空间公司的电线电缆产品主要分为三大类，分别为特高压/超高压用钢芯铝绞线系列等架空导线产品;电气化铁路、城市轨道交通承力索等铜合金系列电线电缆产品;配网及建筑用架空绝缘系列电缆产品。 受到电线电缆行业普遍具有“料重工轻”的特点，在该部分业务经营过程中具有原材料成本占比较大，毛利率水平相对较低，并且由于该部分业务的销售合同多为闭口价合同，中标时产品销售价格已经确定，在执行过程中以铜铝为首的原材料价格波动会对该部分业务利润造成一定影响，2021 年上半年有色金属价格波动上行，铜铝平均价格分别较.上年同期大幅上涨，双重因素叠加导致报告期内，除架空绝缘电缆产品外，钢芯铝绞线系列与承力索等铜合金系列电线电缆产品毛利率均呈现不同程度下滑，从而带动电线电缆业务整体净利润水平有一定程度的下降。 客户结构稳定，电线电缆产品线稳步扩张。目前公司主要客户包括国家电网及其关联企业、南方电网及其关联企业、中铁总公司以及中能建、中交建等大型综合承包商，客户对公司认可度较高且自身具有强商业信誉，无论是从回款质量及业务现有业务经营方面都具有较强的稳定性;并且公司多年来在电线电缆业务方面持续加大对新产品的研发力度，进一步丰富电线电缆业务产品结构，长期来看，通过产品结构的不断优化以及生产规模的不断扩充，公司该部分业务有望恢复高速发展。 ②军工零部件加工业务-一募投项目加速推进，进一步挖掘配套潜力2016年4月，公司完成对成都航飞航空机械设备制造有限公司的收购，自此开始涉足航空零部件制造领域。成都航飞在航空零部件制造领域已深耕多年，主营产品为飞机结构零部件及大型关键结构件的高端精密加工制造服务，具体包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋、接头等数控加工件，钣金及复合材料成型模具等，产品覆盖我国现阶段正在加速列装的战斗机和教练机、C919等多种机型。下游客户除目前主要配套的成飞与贵飞外，也在积极拓展包括沈飞、西飞、航发集团在内的多个优质主机厂。 募投项目顺利推进，产能逐步释放。产能方面，成都航飞分别于2016年10月与2020年3月启动“航空零部件制造基地建设项目”与“新都区航飞航空结构件研发生产项目”，总投资额分别为6. 22亿元/1.8亿元。 其中航空零部件制造基地建设一期项目已投入2. 57亿元，并已于2019年底完成验收，购置设备主要为备为德国DST智能柔性五轴加工设备、高速龙门铣削中心、卧式/六轴数控加工中心等设备共计19台(套)。一期项目目前产能为年产飞机结构件1万件。该项目二期目前正在推进中，目前已投入金额6, 935. 93万元，预计于2023年投产，投产后飞机结构件年产能将增至3万件，将实现年收入4. 05亿元，净利润9, 600.86万元;新都区航飞航空结构件研发生产项目主要包括日本FMS柔性五轴加工设备、五轴龙门加工中心等设备共计23台(套)，以此组建3条数控机床柔性生产线。目 前已投入金额2,632. 27万元，预计于2022年建成投产,投产后预计年产各类航空零部件25700 件,并实现年收入1. 02亿元，净利润2, 175.53万元。 业务布局纵向延伸，战略切入核心环节。目前以爱乐达、德坤航空(利君股份子公司)、立航科技在内的多家企业均已布局航空部组件装配业务，成都航飞作为拥有核心关键技术、设备以及高质量控制水平的优质企业，公司有望在此基础上，以业务优化作为未来发展重点方向，逐步切入部装业务领域，实现精密制造、部组件装配双足并进的总体业务布局，战略切入航空零部件加工的核心环节，并进- -步加深与主机厂的业务绑定。 股权激励成功实施，强化未来发展动能公司于2021年1月29日实施股权激励，向公司董事长、高级管理人员在内的166人授予限制性股票数量为792. 90万股，在总股本中占比约为1. 53%。本次激励计划分两期解锁，并对母公司及子公司成都航飞分别设置相应业绩考核要求:以2019 年收入及利润指标为基数，母公司2021-2022年收入增速分别不. 低于30%/50%，即2021-2022年母公司收入将不低于21.57亿元/24. 89亿元，相对于2020年增速分别为21. 09%/39. 72%;子公司成都航飞2021-2022年净利润增速分别为180%/230%, 即2021-2022年其净利润将不低于0. 59亿元/0.69亿元,相对于2020年增速分别为20. 00%/41. 43%。 整体来看，此次公司实施股权激励对于母子公司分别设置不同考核指标，且指标要 求相对较高，不仅体现公司对于自身经营及业绩维持高增速的信心，同时对于母、子公司的差异化考核，也侧面反映公司通过实施科学、长效的激励机制,实现管理层、核心员工与公司利益的趋同，进一步稳定子公司核心人才,充分调动其管理团队的积极性，更好的促进公司整体业务发展。 投资建议:1. 公司募投项目有序推进，集约化、智能化生产线推动公司经营效率持续提升，从而进一步对冲降价带来的负面影响;公司业务布局纵向延伸，战略切入部组件配装核心环节，深化与主机厂业务绑定，业务布局不断优化，打开业务新增长点;2.电线电缆业务作为公司传统主 业，公司凭借多年的经验积累，形成了较强的生产组织能力，在产品综合质量以及运营效率方面在行业内均保持较高水平，长期来看，铜、铝等上游原材料价格将逐步趋稳，该部分业务有望重回增长轨道;3. 股权激励成功实施，进一步稳定核心技术人才，调动管理团队积极性，实现管理层、核心员工与公司利益的趋同，更好的促进公司业务发展。 基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为19. 87亿元、21. 42亿元和23.73亿元，归母净利润分别为1. 17亿元、1. 56亿元及1. 84亿元，EPS 分别为0.22元、0.30元、 0.35元，我们给予“买入”评级，目标价格7.04元，分别对应32倍、23倍及20倍PE，当前不到1.3pb. 风险提示:募投项目推进不及预期;军品放量进度不及预期;电缆业务恢复不及预期;市净率长期处于低位，上游原材料价格 上涨等风险。

事件 公司发布年报，2020年实现营业总收入19.37亿元，同比增长7.78%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长30.05%。 点评 1．军工行业景气度大幅提升，航空制造业务将成为新的业绩增长点。 收入端：2020年电线电缆业务营收17.35亿元，同比增长4.64%，营收占比下降2.97pct，占总营收比重为90.02%；航空制造业务营收达1.02亿元，同比增长138.41%，营收占比增加2.88pct，占总营收比重为5.27%。利润端：航空制造业务净利润达到0.43亿元，同比增长105%，利润占比高达34.4%。随着国产新型战机进入加速批产阶段，利润率水平较高的航空制造业务占比有望进一步提升，公司整体盈利能力将进一步增强。 2.加强研发投入，促进电线电缆业务战略转型和航空制造业务高速发展。 2020年公司三费占比为3.84%，下降3.48pct，研发投入0.64亿元，同比增长10.09%。电线电缆业务毛利率为13.44%，下降2.96pct，主要受到疫情和公司战略调整（加快产品结构调整和市场拓展）的影响，营业成本同比增长8.34%，电线电缆业务战略调整旨在优化产品结构和应用领域市场拓展，有助于长期盈利能力的提升。航空制造业务毛利率为63%，下降9.85pct，主要受新机型批产阶段产品价格有所下降的影响，长期看航空制造订单大幅放量带来的规模效应和公司成本管控能力的进一步提升将有效对冲降价的负面影响，航空制造业务仍将维持较高利润率水平。 3、盈利预测与投资建议预计公司2021/22/23年实现营业收入24.62/29.65/35.09亿元，实现归母净利润分别为1.89/2.59/3.5亿元，EPS分别为0.36/0.49/0.66元，对应PE分别为19/14/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；盈利和估值判断不及预期。

1、深耕电线电缆行业三十余载，收购航飞切入军工高景气赛道公司专注电线电缆业务三十余年，底蕴深厚且规模优势明显，钢芯铝绞线生产规模在国内处于前列，已经发展成为国内主要的超、特高压架空导线的主要供应商。2016年收购成都航飞切入军工高景气赛道，打造新的业绩增长点，成都航飞超额完成对赌业绩，助力公司盈利能力提升。 另外，公司不断加大对成都航飞投入，提升公司在航空零部件生产制造领域的核心竞争力，把握军工行业重大发展机遇。 2、受益于特高压和轨交建设，电线电缆业务有望实现稳步增长在国家新基建的环境下，特高压和城际高铁轨交等成为电线电缆行业新的发展动力。公司的钢芯铝绞线是我国特高压建设中主要采用的导线品种，铜合金接触网导线和承力索、特种电缆广泛应用于各类电气化铁路（包括高速铁路、普通铁路）以及地铁等城市轨道交通项目中。同时，公司加强高附加值新品研发和市场推广，有望提升公司电线电缆业务盈利能力。 3、成都航飞立足航空零件制造，发展前景广阔成都航飞目前拥有国际最先进的航空零部件柔性加工生产线，且为国内民企独家，在精密复杂高难度零件加工能力方面远超同行业竞争对手，竞争优势明显，市场份额有望进一步提升。预计未来十年我国军机零部件生产制造市场空间约为900亿元，民机零件生产制造市场空间约为2075亿元，市场空间广阔。公司立足军机和成飞配套，不断向民机和其他主机厂配套拓展，立足零件加工向部组件装配拓展，发展前景广阔。十四五期间公司有望充分受益于军机大规模放量和主机厂外协服务占比提升。 4、盈利预测与投资建议预计公司2020/21/22年实现营业收入17.23/24.62/29.65亿元，实现归母净利润分别为1.22/1.89/2.59亿元，EPS分别为0.23/0.36/0.49元，对应PE分别为31/20/15倍。鉴于军工行业景气度持续提升，公司军工业务有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军品和民品订单不及预期；盈利预测和估值判断不及预期。

新基建特高压+军民融合航空零件制造，双主业驱动长期增长。河南通达电缆股份有限公司，专业从事电线电缆生产和研发已有30余年的历史。公司于2011年3月3日在深圳证券交易所成功上市。是一家专业生产导地线、电力电缆、防火电缆的厂家。为追求更大的发展，公司紧抓国家大力发展“军民融合”政策的东风，积极向军工方向转型。2016年，公司与为多型歼击机、大型运输机、多型教练机、无人机、导弹等提供精密零件加工的成都航飞航空机械设备制造有限公司成功牵手，为实现公司军民融合战略迈出了坚实的一步。成都航飞主要从事飞机结构零部件的高端精密加工制造服务，产品包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋、接头等数控加工件，钣金成型模具、复合材料成型模具，产品覆盖多款主要军用机型以及中国商飞C919等民用机型。 收购成都航飞，新增两大募投项目，为公司长期发展提供新动能。2016年公司完成对成都航飞的收购，公司长期从事航空零部件的制造，在该领域具备较强的竞争力，与爱乐达同处国内航空零件制造行业第一梯队。公司新增两大航空军工募投项目（航空零部件制造基地建设项目+新都区航飞航空结构件研发生产项目），如期投产后料将对公司未来3-5年营收形成显著拉动作用。v新基建特高压及轨道交通行业政策红利逐步兑现。（1）通过对国内2009年以来的特高压项目的梳理，我们可以发现公司在过去多年持续参与国网特高压相关项目，未来三年依然存在大量特高压项目获批或开工建设，预计将对公司电线电缆相关订单形成持续大幅拉动作用；（2）中国14个国家级城市群铁路，含干线铁路、城际铁路及市域铁路（市域快线）运营总里程为22478.78公里，在建里程15125.19公里，2020-2021年有望开工里程高达11628.37公里。v聚焦主业，逐步退出非相关行业。公司近期已将持有的通达新材料35%的股权转让给河南腾航铝业，实现亏损业务出表。后期公司计划处置子公司小额贷业务，进一步聚焦主业。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为20.67亿元、25.83亿元以及31亿元，归母净利润分别为1.64亿元、2.45亿元以及3.07亿元，对应EPS分别为0.37、0.55以及0.69元。基于2020年8月10日收盘价，对应PE分别为31.63倍、21.19倍以及16.98倍。可比公司在2020-2022年的估值分别为37.46倍、28.78倍以及28.51倍。我们对于通达股份的估值预测显著低于行业平均水平。我们认为随着未来3-5年国内特高压建设、轨道交通建设以及强军目标的提出，将显著拉动公司的电线电缆业务和军工相关业务，公司的中长期投资价值有望逐步显现。给予未来12个月目标价区间15.7-15.9元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:募投项目募集资金量不及预期、国网特高压项目中标订单量不及预期、中铁总中标订单量不及预期、铝铜等原材料价格短期大幅波动。

事件: 2016年10月25日,公司发布三季报。前三季度营业收入11.75亿元,同比增长40.53%;归母净利润6908万元,同比增长76.40%。 10月24日,公司公告非公开发行股票预案。 投资要点: 传统主业持续发力,有望带动2016年收入、利润增长;2016年电网订单大幅增加,持续看好传统主业。 公司传统主业为钢芯铝绞线、铝包钢绞线等线缆类材料。2016年前三季度营业收入11.75亿,同比增长40.53%;归母净利润6908万,同比增长76.40%。主要系母公司利润增长、收到政府补助、出售土地使用权增值及合并成都航飞航空机械制造有限公司利润增加所致。 预计2016年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为40.00%-70.00%,变动区间8114.32万元-9853.1万元。 非公开发行股票,有利于增强持续盈利能力 2016年10月24日,董事会审议通过了《关于公司符合非公开发行股票条件的议案》,本次发行股票的数量不超过85,420,499股,任健(副总经理)以2,000万元认购股份,其余剩余股份面向除任健以外的不超过9名的特定投资者竞价发行发行,价格不低于10.62元/股。 本次非公开发行募集资金总额不超过90,716.57万元,扣除发行费用后的募集资金净额将用于投资以下项目:轨道交通及高端制造特种线缆项目,投资总额28,489.60万元;航空零部件制造基地建设项目,投资总额62,226.97万元。 轨道交通及高端制造特种线缆项目建成并完全达产后,预计每年可实现销售收入73,940.00万元,净利润5,874.30万元。航空零部件制造基地建设项目建成并完全达产后,预计每年可实现销售收入40,533.33万元,净利润9,600.86万元。 自公司收购成都航飞100%股权后,公司持续推进军工领域发展,本次融资,将大幅提升公司军工领域的技术水平、收入、利润。 股票激励计划解锁条件较高,公司主营业务收入和利润稳步增长。 2015年10月30日,公司限制性股票首次授予部分完成授予,公司向60名激励对象授予限制性股票数量292.4万股,授予价格为每股9.85元,获得资金2880.14万元。根据解锁条件,以2014年净利润为基数,2015年-2017年净利润增长不低于25%、60%、80%。当前,首次股权激励即将解锁。 盈利预测和投资评级:公司定增推进军工领域发展;股权激励要求较高。不考虑非公开发行,预计公司2016-2018年EPS分别为0.21元、0.30元、0.35元,对应估值分别为61倍、43倍、36倍,维持“增持”评级。 风险提示:公司外延发展存在不确定性;电网、铁路投资不达预期;非公开发行的不确定性

公司周一(24日)晚间发布公告,拟以不低于10.62元/股非公开发行不超过8542万股,募资不超过9.07亿元,扣除发行费用后募集资金净额全部用于轨道交通及高端制造特种线缆项目和航空零部件制造基地建设项目。不考虑增发的影响,我们预计16-18年EPS为0.22元、0.27元及0.34元,对应停牌前股价PE为57X、47X及37X,维持“强烈推荐”评级。 定增9亿加码航空零部件业务,项目达产将大幅增厚业绩:公司公告拟以不低于10.62元/股的价格非公开发行股票募资不超过9.07亿元,其中公司副总经理任健以自有资金2000万元认购。募集资金中有2.85亿元用于轨道交通及高端制造特种线缆项目,项目达产后,将新增年产环保型轨道交通用特种电缆1200千米、环保型快速铁路用特种电缆1500千米、机车车辆用电缆6700千米以及航天航空用耐高温电缆7000千米,预计每年可实现销售收入7.39亿元,净利润5874.30万元;募集资金余下的6.22亿元将用于航空零部件制造基地建设项目,项目建设的主要内容包括建设智能化生产车间、添置国内外先进的生产设备及其他设备(如飞机铝结构件高速加工柔性制造系统、五轴龙门加工中心和龙门三轴加工中心等)以及引入一批高素质的生产技术工人,达产后预计每年可实现销售收入4.05亿元,净利润9600.86万元。公司同时在三季报中预计2016年全年有望实现归属于上市公司股东的净利润变动区间为8114.32万元(+40%)至9853.1万元(+70%),这与我们此前的预期相符。假设2016年实现净利润9000万元,考虑非公开发行的影响,募投项目达产后对于公司的EPS增厚将超过120%。 募投项目中柔性制造系统颇具亮点:我们注意到此次航空零部件制造基地项目的主要内容中还包括“添置国内外先进的生产设备及其他设备,如飞机铝结构件高速加工柔性制造系统,建设先进、高效的智能化生产线”。中国国家军用标准将柔性制造系统定义为“柔性制造系统是由数控加工设备、物料运储设备和计算机控制系统组成的自动化制造系统,能根据制造任务或生产环境的变化迅速进行调整,适用于多品种、中小批量生产。“在大批量生产方式中,柔性和生产率是相互矛盾的,而柔性制造系统理想和圆满地解决了机械制造高自动化与高柔性化之间的矛盾,具有设备利用率高、生产能力相对稳定、产品质量高、运行灵活和产品应变能力大的优点。此次公司柔性制造生产线建成后或将成为国内唯一一家具备柔性制造系统的民营企业,我们认为公司在飞机零部件加工领域的发展思路和设备先进程度已经领先其他国内可比上市公司,未来有望实现智能化、数字化和无人化加工。 成都航飞订单数量稳步提升:成都航飞军品业务主要为钛合金和铝合金的结构件,航空结构件在飞机总价值量中占比30%左右,民品业务主要为医疗器械领域的等离子灭菌仓。目前公司军品业务占比约为70%,未来随着公司民机相关业务的放量,军品业务占比或下降。公司军品的主要订单来自于教练机,订单增长持续性较好,16年订单或较15年增长较多,正在布局和已经接单的其他军品种类还有很多,此外还有波音737襟翼铰链等国外民机订单。我们认为公司16年有望小幅超业绩承诺,未来随着先进武器装备大量供给状态的逐步出现,公司三年内业绩或将保持平稳高速增长。 通达股份传统主业相对稳定,外延式扩张可期:上市公司原主营业务为线缆,2016年以来已经中标国家电网项目超过2亿元,传统主业今年有望继续稳步增长。此次收购成都航飞表明公司在谋求通过外延式并购完成多元化发展,未来我们认为未来公司并购可能包括三个方向:第一以成都航飞为基础做大做强航空军机、民机产业链,谋求上游产业链的并购机会,第二寻求其他军工领域如海军和信息化领域的并购标的,第三寻求传统主业产业链上下游优质、低价标的的并购机会。 风险提示:成都航飞不能完成业绩承诺;公司传统线缆业务开拓受阻。

事件: 1、公司发布2016年三季度报告,前三季度公司实现营业收入11.75亿元,同比增长40.53%,归母净利润6908万元,同比增长76.4%,每股收益为0.16元。同时预计2016年全年归母净利润为8114万元到9853万元,同比变化区间为40%到70%。 2、公司发布非公开发行股票预案,拟向不超过10位投资者募集资金总额不超过9.07亿元,用于轨道交通及高端制造特种线缆项目和航空零部件制造基地建设项目,发行价格不低于10.62元/股,发行股票数量为不超过8542万股。其中公司副总经理任健以自有资金2000万元认购,其余部分面向除任健外的不超过9名的特定投资者竞价发行。 评论: 1、业绩符合预期: 公司业绩同比增长主要原因包括传统电线电缆主业稳步增长,合并成都航飞增厚业绩,以及政府补助和出售土地等,预计全年将实现9000万左右的利润,基本符合预期。 2、增发夯实双主业: 公司增发预案计划募集9亿资金用于轨道交通及高端制造特种线缆项目和航空零部件制造基地建设项目的建设,其中轨道交通及高端制造特种线缆项目属于公司传统线缆业务,投资2.85亿,达产后公司预计每年实现利润5874万;航空零部件制造基地建设项目由公司收购的全资子公司成都航飞实施,投资6.2亿,达产后公司预计每年实现利润9600万。我们认为公司募投项目符合公司发展战略,轨道交通和航空零部件制造前景广阔,未来发展有望超预期。 3、高管认购彰显信心,双主业战略稳步推进: 本次增发公司副总经理任健以自有资金2000万元认购,作为公司副总以及成都航飞负责人,我们认为其此次认购一方面彰显了对公司发展的信心,另一方面也充分表明了公司收购成都航飞后双方利益的统一和合作的深度融合,公司立足主业,深入军工的发展战略正在稳步推进,未来前景可期。 4、业绩预测: 我们预计2016-2018年EPS为0.21、0.24、0.28元,对应PE为60、53、45倍。 风险提示:军工业务发展低于预期

公司发布2016年三季报,同时发布预案定增9亿元用于航空制造和高端线缆产线 公司16年前三季度实现营业收入11.75亿元,YOY40.53%;实现归属于上市公司股东的净利润6907.93万元,YOY76.40%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润5671.11万元,YOY62.82%;实现基本每股收益0.16元。公司预测2016年全年净利润为8114-9853万元,YOY40-70%。同时,公司发布预案,向包括公司副总经理任健及其他不超过9名合格特定投资者非公开发行不超过8542.05万股,募集资金不超过9.07亿元,分别用于轨交及高端线缆制造项目(2.85亿元)和航空零部件制造基地项目(6.22亿元)。 航空制造业务再加码,打造军民融合高端制造基地 公司于16年4月完成成都航飞公司收购并表,航飞公司依托成飞、贵飞等国内主要飞机主机厂,在高端航空零件加工、医疗设备制造上具备显著技术和市场优势,具备多年高精度加工的技术积累;公司平均毛利率水平在70%以上,2015年净利率达到37.91%,预计成都航飞前三季度实际完成利润在1500-2000万元,全年为上市公司贡献利润可超过2200万元。本次定增中6.2亿用于航飞公司新生产基地建设,此前已与成都海峡两岸科技产业开发区签署三方协议,确保土地等配套设施供应,该项目预计于17年底前投产,可实现收入超过4亿元,净利润约9600万元,全面打造航空零部件加工制造细分产业龙头。 全面布局轨交高铁线缆,网内网外同时发力促进线缆业务增长 2015年以来,国家电网超高压、特高压项目招标采购进入密集期,公司订单随之快速增长,上半年公司公告中标金额达到3.07亿元,预计全年新增订单可超过7亿元。公司布局轨交、高铁、航空线缆业务,逐步降低电网直接业务在公司收入中的比重,可实现特高压电网投资回落后业绩的平稳增长。公司“新型节能特种导线生产线”和“年产8,000吨新型铜合金接触线及承力索生产线建设”项目16年上半年已实现效益1,281.61万元,本次募投项目投资2.8亿元建设轨交和高端线缆制造项目,投产后可实现年收入7.39亿元,净利润5874万元。随着高端线缆业务占比提升,公司线缆业务毛利率水平有望进一步改善。 盈利预测 预计公司16-18年实现EPS为0.21、0.25、0.36元,对应PE为61倍、50倍、35倍,维持“买入”评级。 风险提示:军用航空产品市场竞争加剧,毛利率下滑;民用航空产品市场开拓不达预期;电力线缆、铁路线缆相关业务增长不达预期。