事项：10月28日，铖昌科技发布《2024年三季度报告》，2024Q1-3公司营业收入为1.00亿元，同比下降41.22%，归母净利润为-0.32亿元，同比下降160.19%。 评论：受客户需求计划、定价机制等因素影响，公司业绩有所承压。2024Q1-3公司实现营业收入1.00亿元，同比下降41.22%；实现归母净利润-0.32亿元，去年同期归母净利润为0.52亿元，同比下降160.19%。单三季度公司营收为2861.33万元，同比增长413.08%，环比下降45.02%，实现归母净利润-724.96万元，同比增长40.72%，环比增长22.71%。公司营收有所下滑主要系下游用户需求计划影响所致，2024年上半年公司交付项目产品进度较慢，营业收入较上年同期下降9,345.58万元。公司净利润承压主要系营业收入规模较小、股权激励股份支付费用计提及研发投入增加所致。此外，下游行业价格体系的波动及公司产品结构变动对公司毛利率产生了一定的影响。目前下游用户需求已处于恢复状态，价格体系也在逐步趋于稳定，公司正积极跟进和响应下游的项目进展及配套需求，根据客户生产计划要求，公司2024年生产交付任务主要集中于下半年，公司将加快进度完成各领域项目产品的生产交付，全年业绩有望回暖。近年来公司不断扩大产品应用领域范围，新拓展领域产品占比不断提高。 公司前期拓展了星载领域产品应用的卫星型号数量，目前参与的多个研制项目已陆续进入量产阶段；公司机载领域产品与客户形成深度的合作配套关系，产品应用的多个型号装备已进入量产阶段，机载领域T/R芯片产品已成为公司主要营收部分之一；公司的地面领域产品主要为各类型地面雷达T/R芯片，因受到下游客户需求的影响，Q1-3公司交付确认的项目产品规模较上年有所下降，随着客户需求计划的恢复，项目己在逐步批产阶段。未来公司将持续加强芯片核心技术攻关，不断进行产品迭代开发，加强卫星通信领域技术储备和产品创新，保持优势领域领先地位，并根据下游需求订单积极推进产品交付和验收，不断提高新拓展领域产品占比份额。 投资建议：近年来我国出台多项通信卫星产业政策，积极布局低轨卫星领域，鼓励卫星通信应用创新，在航空、航海、公共安全和应急、交通能源等领域推广应用。尽管我国卫星通信的产业发展大趋势不变，但考虑到行业增速短期放缓和公司业绩波动等因素，我们预计公司24-26年归母净利润分别为0.69、1.19、1.41亿元(24-25年归母净利润前值为2.27、3.26亿元)，同比增速分别为-14.0%、+73.0%、+18.4%。根据可比公司估值法给予公司2025年90倍PE，对应目标价51.52元，评级下调到“推荐”。 风险提示：客户集中度较高、市场竞争加剧、卫星组网进度不及预期。

24Q3营收快速增长，费用端影响利润表现公司发布2024年三季报，前三季度营收1亿元，同比-41.22%，归母净利润-3153万元，同比-160%，扣非归母净利润为-4191万元，同比-191%。毛利率52.04%，同比-8.46pct。分季度看，24Q3营收2861.33万元，同比+413.08%，归母净利润-724.96万元，亏损同比收敛。毛利率45.38%，同比-27.85%，主要由于产品结构影响，单季度持续亏损主要受营业收入规模较小、股权激励股份支付费用计提及研发投入增加的影响。24Q4交付节奏有望加快。下游用户需求已处于恢复状态，根据客户生产计划要求，2024年生产交付任务主要集中于下半年，我们预计四季度业绩有望进一步恢复。 多个新项目进入量产阶段，新领域占比持续提升公司不断扩大产品应用领域范围，新拓展领域产品占比不断提高。地面领域，产品主要为各类型地面雷达T/R芯片，因受到下游客户需求的影响，前三季度交付确认的项目产品规模较上年有所下降，随着客户需求计划的恢复，项目己在逐步批产阶段。；卫星通信领域，拓展了星载领域产品应用的卫星型号数量，目前参与的多个研制项目已陆续进入量产阶段；机载领域，公司机载领域产品与客户形成深度的合作配套关系，产品应用的多个型号装备已进入量产阶段，机载领域T/R芯片产品已成为公司重要营收来源。 加大研发投入，巩固优势地位公司持续加大研发投入，聚焦自主创新及核心技术能力提升，承担多个项目研发需求，前三季度研发费用6073万元，同比增长77.93%。公司通过多年技术积累，掌握了实现低功耗、高性能、低成本、高集成度的相控阵T/R芯片的核心技术，能够提供各典型频段的微波毫米波相控阵系统芯片解决方案。后续公司将持续加强芯片核心技术攻关，不断进行产品迭代开发，加强卫星通信领域技术储备和产品创新，保持优势领域领先地位，并根据下游需求订单积极推进产品交付和验收，不断提高新拓展领域产品占比份额。 盈利预测与估值公司是国内相控阵T/R芯片领军企业，持续开拓下游应用领域，将受益于国内低轨卫星互联网发展。考虑到特种行业需求延后，预计公司2024-2026年归母净利润为0.72亿元/1.42亿元/1.86亿元，对应24年PE为95倍，维持买入评级。 风险提示卫星互联网建设不及预期、竞争格局恶化、核心人员流失等

铖昌科技发布三季报：Q3实现营收2861.33万元（yoy+413.08%，qoq-45.02%），归母净利-724.96万元（yoy+40.72%，qoq+22.71%）。2024年Q1-Q3实现营收1.00亿元（yoy-41.22%），归母净利-3153.23万元（yoy-160.19%），扣非净利-4190.83万元（yoy-191.29%）。上半年受行业影响公司交付有所放缓，随着客户需求计划的恢复，项目己在逐步批产阶段，维持“买入”评级。 三季度业绩拐点明显，需求和交付已处于恢复阶段受下游用户需求计划影响，2024年上半年公司交付项目产品进度较慢，营业收入较上年同期下降9,345.58万元。公司积极跟进和响应下游的项目进展及配套需求，下游用户需求已处于恢复状态，根据客户生产计划要求，公司2024年生产交付任务主要集中于下半年，公司加快进度完成各领域项目产品的生产交付，公司全年业绩有望实现反转。 毛利率有所下滑，高强度研发投入巩固技术优势公司前三季度毛利率为52.04%，较去年同期减少8.46pct，主要系产品结构有所调整叠加部分产品降价。公司前三季度期间费用率为88.90%，较去年同期提升57.38pct；主要系营业收入规模较小、股权激励股份支付费用计提及研发投入增加的影响，其中研发费用率为60.47%，研发投入强度较大。 此外公司计提资产减值和信用减值合计2046万元，去年同期计提了182万元。公司高强度研发投入将进一步巩固自身竞争力，保持技术的先进性。 星载基本盘扎实，机载和地面配套向好近年来公司不断扩大产品应用领域范围，新拓展领域产品占比不断提高。前期拓展了星载产品配套的卫星型号，目前参与的多个研制项目已陆续进入量产阶段；公司机载领域产品与客户形成深度的合作配套关系，产品应用的多个型号装备已进入量产阶段，机载领域T/R芯片产品已成为公司主要营收部分之一。整体看公司经营稳健，客户认可度高，有望持续受益于商业航天和相控阵雷达行业的发展。 盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为0.90/1.61/2.40亿元（前值为1.06/1.78/2.65亿元），调整原因为公司产品结构调整和部分产品降价导致毛利率下降，同时研发投入保持高位，对应EPS为0.43、0.78、1.16元。 可比公司25年iFind一致预期PE为76倍，给予公司25年76倍PE估值，对应目标价为59.19元（前值为39.27元）。 风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入1.00亿元，同比减少41.22%；实现归母净利润-3153.23万元，同比减少160.19%。 投资要点：经营活动受到下游需求影响，营业收入下降，但第三季度有所回升：受下游用户需求计划影响，2024年整体公司交付项目产品进度较慢，2024年前三季度实现营业收入1.00亿元，同比减少41.22%；实现归母净利润-3153.23万元，同比减少160.19%。其中第三季度下游需求及确认收入进度有所恢复，2024Q3实现营业收入0.29亿元，同比大增413.08%，但因受营业收入规模较小、股权激励股份支付费用计提及研发投入增加的影响，归母净利润为-0.07亿元，同比增加40.72%。此外，公司加大了研发和管理投入，导致期间费用整体有所增加，截至三季度，公司营业总成本为1.38亿元，同比增长12.40%，其中营业成本为0.48亿元，销售费用为0.09亿元，管理费用为0.24亿元，研发费用为0.61亿元，财务费用为-0.04亿元。 公司现金流状况受到客户回款速度和理财投资的影响，出现一定波动：从资产负债表来看，截至2024年第三季度，公司总资产为14.70亿元，同比下降2.63%；货币资金为1.93亿元，同比下降61.96%，主要由于购买理财产品、支付购楼款及下游客户回款较慢；固定资产增长119.74%，达到2.71亿元，由于产能扩大导致设备采购增加及新增房屋建筑物。现金流量表显示，截至2024年第三季度，经营活动产生的现金流量净额为-1.06亿元，下降120.98%，主要由于下游客户回款较慢。投资活动产生的现金流量净额为-2.51亿元，下降367.62%，主要由于购买理财产品到期及支付购楼款。 通过拓展星载、机载和地面领域产品，加强技术创新和市场合作，积极提升产品竞争力和市场份额：公司近年来积极拓展产品应用领域，不断增强在星载、机载和地面领域的市场地位。公司在星载领域取得显著进展，参与的多个卫星型号项目已逐步转入量产阶段。在机载领域，公司与客户建立了深度合作关系，多个型号装备进入量产，特别是T/R芯片产品，已成为公司主要营收来源之一。尽管地面领域产品受下游客户需求影响，交付规模有所下降，但随着客户需求的恢复，项目已进入逐步批产阶段。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到2024年公司业绩整体承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值分别至0.81/1.21/1.39亿元，前值1.50/2.24/3.31亿元，对应PE分别为106/71/62倍，调整至“增持”评级。 风险提示：1）毛利率波动风险；2）客户及供应商集中度较高；3）市场竞争风险；4）核心技术人员流失风险。

事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入7,181.91万元，较上年同期减少56.55%；归属于母公司所有者的净利润为-2428.27万元，较上年同期减少137.58%；截至报告期末，公司总资产为14.78亿元，较期初减少0.17%；归属于上市公司股东的所有者权益为13.57亿元，较期初减少3.66%。 点评：T/R芯片业务下游需求短期承压，下半年业绩有望回升2024H1公司实现营收7,181.91万元，同比减少56.55%；实现归母净利润-2428.27万元，同比减少137.58%。营业收入及净利润同比减少主要是受T/R芯片下游客户需求计划和定价机制影响，公司2024上半年交付项目产品进度较慢所致。另外，公司计提信用减值损失增加、研发投入增长以及实施股票激励计划所产生的股份支付费用，进一步放大了净利润的下滑幅度。对此公司积极采取应对措施，升级经营场所、引入自动化设备、优化工艺流程，全方面实现生产过程的降本增效。 2024Q2公司实现营收5,204.31万元，同比减少58.41%；实现归母净利润-937.94万元，同比减少117.90%；2024Q2毛利率为60.83%，同比增长8.15个百分点。依照客户生产计划要求，公司的生产交付将集中于2024下半年，预计未来半年业绩表现将有所改善。 财务费用、经营性现金流、筹资性现金流等同比减少报告期内，公司财务费用为-316.83万元，同比减少-47.74%，主要系报告期内利息收入增加所致；管理费用为1,553.15万元，同比增加43.38%，主要系报告期内人员薪酬增加、计提限制性股票费用及新经营场所装修费用摊销所致；经营活动产生的现金流量净额为-7,676.15万元，同比减少1,860.23%，主要原因是受下游客户回款进度较慢所致；筹资活动产生的现金流量净额为4,318.76万元，主要系报告期内收到限制性股票投资款所致。 强化创新研发投入，布局前瞻技术研究，夯实行业核心竞争力公司长期坚持自主创新、聚焦核心技术能力的提升，2024年上半年公司研发费用为3641.59万元，同比增长61.63%。结合行业最新发展趋势，公司重点研制的MMIC系列产品具备高宽带、高集成度、轻量化、多功能化、多波束、低功耗等特点，巩固了公司在卫星通信等领域的行业地位；公司研发团队与上游流片工艺线协同开发的高性能GaN流片工艺，目前已完成各典型频段和超宽带产品的谱系化产品研制，基本实现GaN产品系列货架化，并持续迭代提升性能和完善产品谱系；GaN功率放大器已规模应用于大型地面相控阵雷达装备并持续量产供货，并在机载、星载等应用领域完成用户系统送样和验证。 股权激励计划落地，锚定长远发展公司2024年限制性股票激励计划授予股票数量总计416万股，授予价格为19.76元/股，首次授予限制性股票数量为377万股，预留授予数量为39万股，首次授予激励对象93人。公司核心人员均参与本次限制性股票激励计划，与公司共同关注公司的长远发展，共享公司成长收益，共同助力公司长期发展战略和经营目标的实现。 投资建议与盈利预测公司作为上市公司中星载相控阵雷达T/R芯片核心民营企业供应商，未来随着卫星互联网市场爆发增长和公司多领域项目的落地，公司未来业绩有望实现高速增长。预计2024-2026年公司归母净利润为0.77亿元、0.99亿元、1.27亿元，EPS分别为0.38元、0.49元、0.62元，对应PE为78.78倍、61.49倍、47.97倍，给予“买入”的投资评级风险提示下游需求放量不及预期；技术研发进展不及预期

事件描述： 公司发布 2024年半年度报告。 2024H1， 公司实现营收 0.72亿元， 同比-56.55%； 实现归母净利润-0.24亿元， 同比-137.58%； 扣非后归母净利润-0.34亿元， 同比-160.06%。 单季度来看， 公司 2024Q2实现营收 0.52亿元， 同比-58.41%， 环比大幅提升 163.16%； 实现归母净利润-0.09亿元， 同比-117.90%，环比+37.07%； 扣非后归母净利润-0.17亿元， 同比-136.16%， 环比-5.02%。 事件点评： 受行业复苏节奏影响， 公司 2024H1整体经营情况有所承压。 行业方面国内低轨卫星发射节奏受到火箭产能等一系列因素影响， 新一批增补卫星暂未落单。 同时受到军品下游落单节奏影响， 地面、 车载、 舰载产品或增速下滑。 财务方面， 由于行业价格调整原因， 上半年毛利率同比下降 5.4pct， 同时公司受到计提的信用减值损失增加、 研发投入增长及 2024年股权激励费用的影响。 二季度来看， 公司毛利率环比已实现大幅回升， 公司将继续进行降本增效， 毛利率环比变化有望企稳。 客户方面， 公司客户主要为国有大型集团科研院所等， 应收账款安全性相对较高， 后续减值准备或有所回冲。 星载行业领先地位稳固， 地面和机载领域继续拓宽产品线。 公司继续保持与科研院所和相关优势企业的紧密合作关系， 持续进行卫星通信 TR 芯片解决方案迭代研制， 重点研制高宽带、 高集成度、 轻量化、 多功能化、 多波束、 低功耗 MMIC 系列产品， 并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片解决方案， 进一步扩大可达市场。 我们认为随着国内遥感、 低轨等多星座同步发展， 2025-2026年国内卫星产业将迎来爆发式增长。 机载领域公司产品主要用于相控阵天线 TR 芯片用于支撑系统感知体系， 公司与客户形成深度合作配套关系， 产品在多个型号装备逐步量产。 地面方面， 公司 TR 芯片主要用于各类型地面雷达， 公司的第三代 GaN 功放芯片已规模应用于地面领域； 小型化相控阵 TR 芯片具备良好的目标检测、 抗干扰和实时处理性能优势，随着客户需求计划恢复， 项目已在逐步批产阶段。 长期看， 我们认为公司业绩支撑性较强， H2有望出现经营拐点。 ①下游需求方面， 军品、 卫星行业基本面不断出现边际改善， 下游产业化进程加速，行业规模有望迎来快速增长， 公司客户需求已处于恢复状态， 根据公司生产计划， 下半年有望迎来集中交付。 公司半年报存货科目显示原材料、 在产品分别较年初增长 26%、 41%， 反映下游订单指引积极。 ②格局方面， 国内从事 T/R 芯片研发和量产的单位主要是科研院所， 公司作为少数能够提供完整、先进 T/R 芯片解决方案及宇航级芯片研发、 测试及生产的民营企业， 市场地位稳固。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 整体来看， 由于上半年业绩有所承压由于低轨卫星发射节奏调整， 我们下调公司 2024-2026归母净利润由1.41/2.15/2.86亿元至 0.76/1.33/1.96亿元。 但我们认为下半年需求拐点临近，我们看好公司在机载、 地面装备领域新型号的配套地位， 维持“买入-B” 评级。 风险提示： 下游价格体系变化导致毛利率波动风险； 低轨卫星发射不及预期 导致星载 TR 需求减少风险； 核心技术人员和管理人员流失风险； 下游卫星天线和装备技术迭代公司未能持续跟进风险。

业绩短期承压， 24H2有望恢复公司发布 2024年中报，上半年公司营收 7182万元，同比-56.6%（调整后），归母净利润-2428万元，同比-137.6%，扣非归母净利润为-3370万元，同比-160%。 上半年公司营收和归母净利润均出现下滑，主要原因有： 1）下游客户回款较慢，公司计提的信用减值损失为 1943.29万元，较上年同期增加 1587.13万元； 2） 公司研发费用较上年同期相比增加 1388.62万元，主要用于承担多领域新装备研发， 并参与装备项目竞标； 3）本期激励计划的股份支付费用为 410.87万元。 Q2毛利率环比大幅回升。 公司通过提升研发水平、提高自动化测试能力、优化工艺流程等方式持续降本增效， Q2毛利率60.83%， 同比+4.6pct，环比+22.3pct。 24H2有望集中交付。 下游用户需求已处于恢复状态， 根据客户生产计划要求，2024年生产交付任务主要集中于下半年， 我们预计下半年业绩有望恢复。 加大研发投入， 持续开拓新领域公司持续加大研发投入，聚焦自主创新及核心技术能力提升，承担多个项目研发需求，上半年研发费用 3641.59万元，同比增长 61.63%。公司通过多年技术积累，掌握了实现低功耗、高性能、低成本、高集成度的相控阵 T/R 芯片的核心技术，能够提供各典型频段的微波毫米波相控阵系统芯片解决方案。 地面领域，公司超高集成度 T/R 芯片作为关键国产元器件应用于我国多个重要型号项目，目前已完成用户系统验证并进入量产阶段； 卫星通信领域，公司多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的 T/R 芯片在行业内持续领先，已通过多家大型科研院所系统验证，并持续进行批量供货； 机载领域，公司多通道波束赋形芯片和收发前端芯片具有小型化、低成本和高可靠等特点，套片已经用户系统验证并已开始批量供货。 推出股权激励，彰显长期发展信心公司推出 2024年限制性股票激励， 向 93名激励对象（包括骨干管理人员、核心技术业务人员、核心生产测试人员） 授予总计 377万股限制性股票， 预留 39万股。 授予价格为 19.76元/股， 考核以营收增速为目标， 24-26年营收同比增速目标值分别为 20%/35%/40%，触及值分别为 12%/21%24%。 盈利预测与估值公司是国内相控阵 T/R 芯片领军企业，持续开拓下游应用领域， 将受益于国内低轨卫星互联网发展。 考虑到项目进度， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为1.38亿元/1.80亿元/2.47亿元， 对应 24年 PE 为 34倍，维持买入评级。 风险提示卫星互联网建设不及预期、竞争格局恶化、核心人员流失等

铖昌科技：专注相控阵 T/R 芯片，特种电子领域稀缺标的。公司以微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片的研发、生产、销售和技术服务为主营业务。由于行业具有较高的技术经验壁垒、资质门槛等因素，公司是国内少数具有相控阵 T/R 芯片研发和量产单位的民营企业代表之一。为保持竞争优势，公司持续加大研发投入，2023年前三季度，公司研发投入 3,413.46万元，同比增长 76.39%，研发费用率为 19.98%。 星载业务：遥感卫星稳步增长，通信卫星前景可期。遥感卫星战略重要性凸显，产业支撑政策陆续出台，公司遥感卫星业务下游客户稳定，现有的传统遥感卫星业务有望保持稳定增长。低轨通信卫星方面，由于低轨卫星轨道和频谱资源有限，国际竞争越发激烈，市场容量持续增长，我国已将卫星通信作为关键核心技术研发和信息产业发展的重点领域。公司积极布局卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的 T/R 芯片在行业竞争中具备领先优势，已经过多家大型科研院所系统验证，并持续进行批量供货，成为公司业绩新的增长点。 其他业务：全面受益多领域雷达装备升级。根据 Forecast International 分析，2010年-2019年全球有源相控阵雷达生产总数占雷达生产总数的 14.16%，总销售额占比 25.68%，整体来看，有源相控阵雷达的市场规模仍较小，替代市场空间很大。随着我国国防信息化趋势加快，相控阵雷达升级趋势带来 T/R 芯片需求快速增长，随着相控阵雷达型号和装备型号需求不断增长以及应用的渗透率提升，公司有望全面受益雷达装备升级。近年来，在地面领域，公司研发团队研制的超高集成度 T/R 芯片作为关键国产元器件应用于我国多个重要型号项目，目前已完成用户系统验证并进入量产阶段；在机载领域，公司研发团队研制的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片具有小型化、低成本和高可靠等特点，套片已经用户系统验证并已开始批量供货。 投资建议：公司传统星载 T/R 芯片业务持续稳定增长，地面领域等雷达产品进入放量期，考虑到卫星通信发展趋势、国防信息化和雷达装备升级趋势带来的T/R 芯片需求快速提升，公司新兴业务有望全面受益，我们预计公司 23-25年收入分别为 3.90/5.84/7.60亿元，归母净利润分别为 1.67/2.40/3.03亿元。对应2023年 12月 22日收盘价 PE 分别为 58x/40x/32x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：业务进展不及预期风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。

公司是从事相控阵T/R芯片研制和微波毫米波射频集成电路创新链的代表企业，推出的星载相控阵T/R芯片系列产品提升了卫星雷达系统的整体性能，达到国际先进水平。公司整体经营情况良好。2018-2022年，公司营业收入由1.0亿增长至2.8亿元，4年CAGR为29.4%；同期，归母净利润由0.6亿元增长至1.3亿元，4年CAGR达21.3%。 军费支出增长有望带动雷达行业快速发展，相控阵已成为未来雷达应用的主要趋势。在国防费位居前列的国家中，美国/俄罗斯/印度军费支出分别占GDP3.45%/4.06%/2.43%，中国仅占比1.60%，仍有较大提升空间。根据商务部投资促进事务局的预测，到2025年，我国国防信息化开支预计达2513亿元，占国防装备的40%，其中核心领域有望保持20%以上的复合增长。雷达作为重要领域之一，未来有望充分受益战略红利。未来有源相控阵雷达的替代趋势较为明显，2010-2019全球有源数控阵雷达销售额为130.94亿美元，市场份额26%，到2025年有望占据65%的市场份额。 我国卫星互联网行业加速追赶。根据“先登先占、先占永得”的特点，各国加速抢占高质量轨道和频谱资源。2022年美国在轨运行卫星总数达6718颗，占全球67.4%，中国仅为590颗，占比8.8%，倒逼我国卫星产业升级。 2022年我国卫星互联网产业市场规模为314亿元，2025年有望达到447亿元，3年CAGR达12.4%。 公司业务具备较强稀缺性，行业龙头地位稳定。相控阵雷达方面，出于保密性和安全性的考虑，控阵T/R芯片的研发和生产的企业需要通过严格的认证从而取得相关的准入资质，公司具有完整配套资质，对不具有资质的企业形成明显竞争优势。2021年，公司地面、机载、舰载和车载业务收入达4135.7万元，同比增速达129%。星载业务方面，公司作为民营企业，产品具备高性价比、可提供定制化、灵活的技术服务，产品迭代能力强等特点，研发成果丰硕，公司2019-2021星载业务营收1.27/1.37/1.52亿元，保持稳定增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润1.6/2.6/3.6亿元，同比增长21.6%/60.1%/38.0%，对应EPS为1.03/1.65/2.28元，PE为85/53/39倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：毛利率波动的风险；市场需求下滑的风险；核心技术人员和管理人员流失风险；订单取得不连续可能导致公司业绩波动的风险；技术迭代及创新风险；应收账款及应收票据增加的风险；首发原股东限售股解禁。

事件描述2023年10月26日，公司发布“2023年三季度报告”，披露公司前三季度实现营收1.71亿元，同比增长35.40%，实现归母净利润0.52亿元，同比下降13.06%。 下游客户项目计划影响单季度业绩波动公司主营业务为微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的研发、生产、销售和技术服务，多数产品实行“以任务定产”的生产模式，根据客户订单及研发项目需求情况进行研发生产调度，下游客户主要为国家大型集团下属科研院所及单位。因受下游客户项目计划等影响，公司下半年度营业收入多集中于四季度,因此公司历年三季度营业收入在全年中占比较低，导致公司当季度净利润金额波动较大。 持续加大研发投入，聚焦自主创新及核心技术能力的提升公司将继续积极开拓相控阵雷达、卫星通信等领域优质客户，巩固现有客户和市场，进一步提高市场占有率。同时，公司将持续加大研发投入，开展芯片核心技术攻关，不断提升产品应用性能和产品测试水平，并持续进行产品持续迭代，不断推进产品创新、丰富产品型号，以不断拓展产品应用领域，扩大市场份额。 投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.93、2.55、3.45亿元，同比增速为45.4%、32.3%、35.3%。对应PE分别为73.01、55.20、40.79倍。维持“买入”评级。 风险提示下游客户需求不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年 1-6月实现营业收入 1.65亿元，较上年同期增长 44.44%；归属于上市公司股东的净利润 0.65亿元，较上年同期增长 16.19%；基本每股收益 0.41元，较上年同期下降 8.02%。 积极拓展下游市场，未来发展前景广阔。报告期内，公司积极拓展下游应用领域，持续扩大产品在多领域的市场份额。公司在星载领域继续保持领先优势，遥感、通信等多个卫星项目按计划交付；同时地面领域产品品类不断拓宽，各类型、不同应用场景的雷达配套 T/R芯片已进入量产阶段，其中配套产品 GaN 系列芯片持续规模供货，进一步拓展高功率相控阵雷达的应用领域；另外，公司在机载领域取得突破性进展，公司参与的多个项目陆续进入量产阶段，配套产品在多个型号装备中开始批量交付。作为国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案的企业，随着相控阵雷达需求的不断增长以及卫星通信产业的快速发展，公司未来发展前景十分广阔。 加大研发投入力度，科技创新成效显著。报告期内，公司研发投入 0.23亿元，较上年同期增长 113.98%，占总营业收入的比例为13.63%。截至本报告期末，公司拥有已获授权发明专利 22项（其中，国防专利 3项），拥有研发人员 88人，占公司人员总数的比例为45.36%。报告期内，公司持续开展芯片核心技术攻关，不断推进产品创新、丰富产品型号。在卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的 T/R 芯片已经过多家大型科研院所系统验证并进行批量供货，成为公司业绩新的增长点，科技创新成效显著。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023-2025年的净利润为 1.80亿元、2.64亿元、3.45亿元，EPS 为 1.15元、1.69元、2.20元，对应 PE 为 75倍、51倍、39倍，给予“买入”评级。

事件：公司于 2023 年 8 月 28 日发布半年报，上半年实现营业收入为 1.65 亿元，同比增长 44.44%。归母净利润为 0.65 亿元，同比增长 16.19%，基本每股收益为 0.41 元。 营收结构变化，地面领域产品推广报告期内，公司持续拓展业务布局，推进各项经营管理工作，整体经营业绩保持较好的增长趋势，营收 1.65 亿元，较上年同期增长 44.44%；实现归母净利润 0.65 亿元，较上年同期增长 16.19%。因报告期内公司交付产品结构变化，地面领域产品占比提高，且地面领域进一步丰富了产品类别和应用场景，因此毛利率相比上年同期-6.18pct；同时，公司持续加大研发投入，报告期内研发投入为 0.23 亿元，较同期增长 113.98%。 产品实现多应用场景推广在地面领域，公司研制的超高集成度 T/R 芯片应用于我国多个重要型号项目，目前已完成用户系统验证并进入量产阶段；在卫星通信领域，公司研制的以多通道多波束模拟波束赋形芯片为代表的 T/R 芯片在行业竞争中具备领先优势，已经过多家大型科研院所系统验证，并持续进行批量供货，成为公司业绩新的增长点；在机载领域，公司研制的多通道波束赋形芯片和收发前端芯片具有小型化、低成本和高可靠等特点，套片已经用户系统验证并已开始批量供货。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 3.99/5.23/6.42 亿元，对应增速分别为 43.46%/31.13%/22.86%，归母净利润分别为 1.96/2.56/3.20 亿元，对应增速 47.43%/30.98%/24.69%，EPS 分别为 1.25/1.64/2.04 元/股，3 年 CAGR 为 34.06%。鉴于公司技术先进、标的稀缺性强，参考可比公司，给予公司 2023 年 65 倍 PE，目标市值 127.21 亿元，对应股价 81.26 元，维持“增持”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；订单交付不及预期风险。

投资要点事件： 2023年 4月 27日， 铖昌科技发布 2023年第一季度报告。 2023年 Q1公司实现营业收入 0.4亿元，同比增长 98.39%，实现归母净利润 0.12亿元，同比增长 15.36%，实现扣非归母净利润 0.08亿元， 同比增长 43.97%。 有源相控阵天线优势明显， 专注 T/R 芯片研发生产。 公司主营业务为微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片的研发、 生产、 销售 和技术服务， 是国内少数能够提供相控阵T/R 芯片完整解决方案的企业之一。 目前， 有源相控阵天线成为雷达及通信技术发展的主流趋势， 公司产品相控阵 T/R 芯片是相控阵系统最核心的元器件之一， 负责信号的发射和接收并控制信号的幅度和相位， 从而完成波束赋形和波束扫描， 其指标直接影响系统的指标， 对整机的性能起到至关重要的作用。经过长期技术积累，公司所研制的芯片已形成几百种产品， 产品质量等级可达宇航级， 目前公司产品已批量应用于星载、 地面、 机载、 车载相控阵雷达及卫星互联网等领域， 并逐步拓展至 5G 毫米波通信等领域。 得益于赛道景气持续及专业化产品积累， 公司业绩不断攀升， 2023年 Q1公司实现营业收入 0.4亿元， 同比增长 98.39%， 实现归母净利润 0.12亿元， 同比增长 15.36%， 实现扣非归母净利润 0.08亿元， 同比增长43.97%。 重视科技研发投入， 打造行业内技术护城河。 公司注重自主创新及核心技术能力的提升， 2023年 Q1公司研发费用达 1088.58万元， 同比增长 154.99%， 研发费用率达 27.13%。 公司研发投入在 2个方向重点布局， 一是结合客户对芯片产品的功能和性能等需求， 持续迭代升级已有产品系列， 为下游应用提供更全面、 完整的产品解决方案； 二是在前瞻性技术应用领域进行布局， 加强技术预研产品的开发， 持续加固自身竞争力。目前， 公司产品涵盖整个固态微波产品链， 包括 GaAs/GaN 功率放大器芯片、 GaAs 低噪声放大器芯片、 GaAs 收发前端芯片、 收发多功能放大器芯片、 幅相多功能芯片、 模拟波束赋形芯片、 数控移相器芯片、 数控衰减器芯片、功分器芯片、 限幅器芯片等十余类高性能微波毫米波模拟相控阵芯片， 频率可覆盖L 波段至 W 波段， 并建立起完整的科研、 生产销售、 供应链及人才培养等体系能力， 促进了相控阵 T/R 芯片在相关领域的低成本、 大规模应用。 融合产品优势与行业风向， 布局低轨卫星赛道。公司充分把握卫星互联网发展风向，领先推出星载和地面用卫星互联网相控阵 T/R 芯片全套解决方案， 推动与拓展 T/R相控阵芯片在卫星互联网领域的应用。 围绕低轨卫星互联网通信相控阵天线高性能、 低成本、 小型化的需求， 公司凭借多年积累的丰富行业经验和技术储备， 在多通道多波束硅基波束芯片设计、 多通道射频芯片自动化测试、 高效率功率放大器线性化技术、 低噪声放大器高性能低功耗设计、 宇航级微波射频芯片可靠性提升技术等方面充分发挥技术创新优势， 取得了集成度、 功耗、 噪声系数等关键性能上的领先地位， 进一步夯实了公司在低轨卫星互联网领域的核心技术。 2022年， 公司已进入主要客户核心供应商名录， 并与科研院所及优势企业开展合作， 卫星互联网有 关产品已进入量产阶段并持续交付中， 未来将形成公司新的业务增长点。 投资建议： 公司是国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案的企业之一，产品覆盖星载、 地面、 机载、 车载相控阵雷达及卫星互联网等多个领域， 在相控阵T/R 芯片领域已具有较为突出的实力。 我们预测公司 2023年至 2025年收入4.18/5.90/8.02亿元， 同比增长 50.5%/ 41.2%/35.8% ， 公司归母净利润分别为1.94/2.55/3.33亿元， 同比增长 46.2%/31.5%/30.5%， 对应 EPS 为 1.24/1.63/2.13元， PE 为 72.0/54.8/42.0， 首次覆盖， 给予增持-B 建议。 风险提示： 产品研发不及预期， 项目及交付不及预期， 下游市场竞争加剧。

事件：公司发布2022 年年度报告和2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入2.78 亿元，同比+31.69%，实现归母净利润1.33 亿元，同比-17.02%。2023 年一季度，公司实现营业收入0.40 亿元，同比+98.39%，实现归母净利润0.12 亿元，同比+15.36%。 税收政策及毛利率下滑等因素影响致2022 归母净利润同比下降，2023Q1 研发费用大幅增长导致当季归母净利润增速放缓。2022 年，公司营收同比+31.69%，归母净利润同比-17.02%。公司2021 年当期收到增值税退税3318.54 万元，非经常性损益金额达到5452.35 万元，受增值税退税政策影响，2022 年非经常性损益同比-3391.17 万元。公司所得税费用较去年同期增加1486.17 万元，主要系根据国家集成电路产业的税收优惠政策，2021 年公司享受免税优惠，而2022 年所得税税率为10%。公司毛利率71.25%，同比-5.74pct，公司地面相控阵雷达领域T/R芯片销售额增加，相比2021 年占营业收入比例提升，导致毛利率存在一定波动。受税收政策变化及毛利率下降等因素影响，公司归母净利润同比下降。2023Q1，公司研发费用高达1088.58 万元，较2022Q1 增长154.98%。公司研发费用大幅增长，一定程度上拖累公司一季度归母净利润增速。 研发费用增速较快，期间费用率同比有所提升。2022 年，公司期间费用率为25.02%，同比+0.17pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.39pct/-0.54pct/+1.46pct/-0.36pct 。2022 年公司研发费用4328.26 万元，同比+45.29%。公司深耕相控阵T/R 芯片多年，掌握了实现低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控阵T/R 芯片的核心技术。 针对超宽带相控阵应用场景，公司研制了多倍频 CMOS 多通道波束赋形芯片和 GaN 功率放大器芯片，可用于探测、电子干扰等多场景。为应对低轨卫星互联网通信相控阵天线高性能、低成本、小型化的需求，公司研制的多通道多波束幅相多功能芯片为代表的 T/R 芯片，在集成度、功耗、噪声系数等关键性能上具备一定的领先优势。2022 年公司净利率47.79%，同比-28.05pct。2023Q1 公司净利率30.42%，同比-21.89pct。 存货明显提升，或预示下游需求旺盛。公司2022 年末存货1.26 亿元，同比+58.16%，2023Q1 公司存货1.47 亿元，较年初+16.72%。或预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。公司拟于2023 年起向镓谷科技租赁房屋建筑面积共计6,751.75 平方米，以提升公司产能及生产效率。2022年公司采购设备金额为0.72 亿元，为后续产能扩充提供研发测试储备。 2022 年公司研发人员数量75 人，同比增长20.97%。公司扩充经营场所面积、增加设备并提升研发人员数量，或预示公司需求景气，未来产能爬坡，业绩有望保持快速增长态势。 投资建议：公司是国内从事相控阵 T/R 芯片研制的主要企业，是国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案的企业之一。随着卫星互联网的建设推进，公司星载相控阵T/R 芯片有望持续快速增长。公司的T/R 芯片还是相控阵雷达的核心元器件之一，相控阵雷达正逐步对传统机械扫描雷达进行替代，市场空间不断增大，公司雷达用相控阵T/R 芯片有着较大的增长空间。我们预测公司2023 年-2025 年净利润分别1.74亿元、2.31 亿元、2.92 亿元，对应PE 分别为78.4、59.2、46.7。维持“增持”评级。 风险提示：军品交付节奏放缓，卫星互联网建设不及预期。