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王华君 1 1
三角防务 航空运输行业 2022-08-23 41.02 -- -- 42.67 4.02%
42.67 4.02% -- 详细
军用航空锻件核心供应商,营收与业绩开启高速增长公司主营大中型军用航空锻件,产品配套歼20、运20等新一代军用飞机以及各类国产航空发动机。回顾其发展历程,公司耗时八年投资八亿自主建设大型锻压设备,一举填补国内该领域空白,成为大型军用航空锻件领域重要的民营供应商。此后公司借助资本市场力量不断完善业务板块,提升核心竞争力并延续增长。2014~2021年,公司营收和归母净利润年复合增长率分别为33.87%和83.84%。2021年一季度完成营收4.28亿元,同比增长;归母净利润1.42亿元,同比增长89.61%。航空锻件行业集中度较高,军机与民机市场双轮驱动在我国军用航空锻件领域,国有大型军工企业为龙头,规模优势显著;具备军品生产资质的民营企业更多集中在产品配套领域,营收增速相对较高。 与同行业上市公司相比,公司ROE存在优势,主要来源于高毛利和良好的费用控制能力。我国计划于2035年初步建成现代化战略空军,装备补量提质将为航空锻件行业带来每年约200亿元的市场空间,2022~2035年CAGR约13%。多款国产民用客机商业运营在即,我国民用航空市场客机需求持续提升,民机国内分包和国际转包市场将为航空锻件行业带来每年约130亿元的市场空间。设备优势奠定行业核心地位,前瞻布局把握未来发展态势飞机结构件大型化、整体化与难变形材料的应用为行业趋势,公司大吨位锻压设备先发优势明显,并通过深度参与新型号研制生产与扩建产能不断加深护城河。着眼于长期可持续发展,公司积极布局产业链纵向延伸和产品品类扩产。随着航空主机厂向“供应链管理+装配集成”模式转变,公司快速响应顺应产业组织变革,拓展零部件加工和组件装配业务,匹配主机厂外协需求。布局新一代蒙皮加工技术,公司计划引进8台国产设备建成国内最大蒙皮镜像铣生产线,拥抱飞机蒙皮镜像铣蓝海市场。公司2022年定增布局中小锻件和航空发动机叶片加工,推进产品品类横向扩展工作,扩展利润来源。盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年归母净利润为6.2/8.3/10.7亿元,同比增长51%/35%/,复合增速,对应PE为34/25/20倍。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示原材料价格波动风险,下游需求变动风险,新业务拓展不及预期。
三角防务 航空运输行业 2022-08-12 45.00 51.00 41.94% 45.00 0.00%
45.00 0.00% -- 详细
事件:公司8月8日发布2022年中报,上半年实现营收9.12亿元,YoY+95.35%;归母净利润3.01亿元,YoY+82.35%;扣非净利润2.98亿元,YoY+86.87%。毛利率为46.47%,同比下滑0.43ppt,主要系产品结构调整所致;净利率为33.03%,同比下滑2.35ppt,主要系政府补助减少及计提减值损失增加所致。公司上半年业绩表现符合市场预期。 订单大幅增长,收入和利润逐季增加。单季度看,公司2Q21~2Q22:1)实现营收2.8亿、3.0亿、4.1亿、4.3亿、4.8亿元(YoY+73.9%);实现归母净利润0.91亿、1.11亿、1.37亿、1.42亿、1.60亿元(YoY+76.4%),下游需求旺盛,营收和归母净利润规模逐季增加;2)单季度毛利率在45.6%~47.7%之间;净利率在32.5%~37.0%之间,季度间利润率水平较为均衡。 模锻件营收大幅增长,规模效应提升盈利能力。公司主营模锻件产品,1H22实现营收7.96亿元,YoY+79.7%,主要系关键型号产品持续放量的拉动。模锻件营收占比87.3%,占比同比下降7.6ppt,我们认为模锻件营收占比的变化反映出公司产品结构的变化,公司在从传统的大型模锻业务向下游航空、航天零部件加工和装备纵向延伸,且拓展中小锻件、航空发动机叶片精锻、蒙皮镜像铣等业务品类,目前已具备发动机盘环件等产品的供应能力。模锻件上半年毛利率为48.7%,同比提升1.3ppt。 降本增效显著,期间费用率进一步下降。1H22期间费用率为3.60%,同比降低2.60ppt。其中,1)销售费用率为0.2%,同比下降0.2ppt;2)管理费用率为1.8%,同比下降1.0ppt;3)财务费用率为-0.9%,同比增加0.2ppt;4)研发费用率为2.5%,同比增加1.5ppt。截至2Q22末,公司:1)应收账款及票据12.6亿元,较年初增加92.7%,系订单增加所致;2)预付款项0.07亿元,较年初减少56.0%;3)存货11.9亿元,较年初增加17.0%;4)合同负债0.05亿元,较年初减少22.2%。5)经营活动现金流净额-0.62亿元(去年同期为0.15亿元),系各项税费增加所致。 投资建议:公司是我国特种装备大型结构锻件核心供应商,十年来深耕高端航空配套领域。2022年拟定增募资不超过20.46亿元打造全流程生产线,挖掘锻件产业链延伸的附加值。7月9日实施股权激励,解锁条件为2022~2024年净利润同比增速分别是46%、30%、30%,彰显发展信心。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为6.4亿、8.5亿、10.9亿元,当前股价对应2022~2024年PE为35x/27x/21x。我们考虑到公司当前的市场份额和行业的持续景气,给予2023年30倍PE,2023年EPS为1.70元/股,对应目标价51元。维持“推荐”评级。 风险提示:定增项目落地不及预期;市场竞争加剧;利润率下降等
三角防务 航空运输行业 2022-08-10 45.00 -- -- 45.00 0.00%
45.00 0.00% -- 详细
事件:公司发布2022年中报。2022H1公司实现营收9.12亿元,同比+95.35%;归母净利润3.01亿元,同比+82.35%,扣非归母净利润2.98亿元,同比+86.87%。单季度看,2022Q2公司实现营收4.84亿元,同比+73.89%,环比+13.15%,归母净利润1.6亿元,同比+76.36%,环比+12.79%,扣非归母净利润1.59亿元,同比+78.24%,环比+13.73%,2022H1营收、业绩同比高增长,环比实现两位数增长,整体符合预期。利润表:模锻件营收高增长,毛利率进一步提升。收入端,模锻件实现营收7.96亿元,同比+79.72%,表明军机产业链景气度高。盈利能力端,2022H1公司整体毛利率46.47%,同比下降0.43pct,其中模锻件毛利率48.71%,高于整体毛利率且同比提高1.27pct,整体净利率33.03%,同比下降2.35pct;费用端,2022H1公司期间费用率3.6%,同比下降2.6pct,其中销售/管理/研发费率分别-0.2/-2.57/-1.53pct,财务费用同比下降63.89%,主要是利息收入增长。 资产负债表:存货等科目表明公司未来有望实现快速增长。22H1公司存货11.93亿元,较21年末增长16.96%,较22Q1增长13.19%,其中原材料、在产品分别为4.55、3.36亿元,较21年末分别增长24.14%、25.05%,表明需求旺盛,公司加大备货、加紧生产节奏。22H1应收票据及账款12.62亿元,较22Q1增长25.57%,主要是订单增长所致。成长路径:平台化发展航空模锻产业,持续聚焦航空高景气赛道。1、军机:以四代机、大型运输机大型模锻件为核心,并秉承军工产品“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的格局,领先于同行业率先介入舰载机、歼击机、高教机、重型直升机、远程轰炸机等新型军机的研制,众多在研技术与储备型号产品将有望持续应用于下一代航空装备。2、军用航发:紧抓航发市场需求爆发式增长,充分受益于主机厂“小核心、大协作”体系下外协比例加大。此外,公司深度布局下一代大推重比、中推航发盘锻件,在研型号转批产后将有力拉动公司航发锻造业务规模。3、飞机蒙皮:蒙皮是覆盖在飞机骨架结构外的重要受力构件,需求角度看“十四五”期间军民机加速放量,蒙皮市场空间巨大。供给角度看国内仅洪都航空引进一台进口镜像铣设备用于C919蒙皮加工,无法满足C919大批产需求。2021年公司发行可转债募资4.05亿元建设飞机蒙皮产线,全面达产后将成为国内最具规模化蒙皮加工龙头企业。4、商用航发:不至于军用航发,公司已然深度参与CJ1000/2000发动机型号研制工作,未来商用航发批产后将带来巨大成长空间。5、储备项目:公司凭借民企业灵活的机制以及快速响应能力,正在横向纵向拓展产品线。具体布局方向包括:机加工件、航空中小型模锻件、航空发动机精锻叶片等。 投资建议:公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心,深度布局下一代军机、航发锻件,并借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线,未来成长路径清晰,“十四五”期间将获得快速发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.51、9.02、12.01亿元,对应PE分别为34X、25X、19X,维持“买入”评级。风险提示:需求不及预期;产能释放不及预期;储备项目等进展不及预期。
三角防务 航空运输行业 2022-07-13 50.51 59.85 66.57% 50.01 -0.99%
50.01 -0.99% -- 详细
事件:公司 7月 8日发布公告:1)修订 2022年定增预案,修订后拟募资不超过 20.46亿元,用于航空精密模锻产业深化提升项目等三项建设项目,并补充流动资金。2)调整 2022年股权激励计划的激励对象、授予数量及授予价格,调整后向 78名激励对象首次授予限制性股票 373万股,占总股本 0.75%,授予价格为 21.92元/股(对应当日股价 4.4折)。我们综合点评如下: 募投项目聚焦航空和航发锻造,并向下游部件装备延伸。本次是公司对 2月份定增预案的修订,主要调整了定增金额和资金投向:1)募资额由之前的 31.27亿元调整为了 20.46亿元;2)调减了“航天火箭箭体结构智能制造“和“先进航空零部件智能互联制造基地”两个项目,剩余 3项建设项目的投资额及规划不变。定增预案修改后,公司更加聚焦航空锻造,同时在航空发动机锻造方面继续深化布局。保留的三个募投项目如下:1)航空精密模锻产业深化提升项目:建设中小锻件生产线,帮助公司形成大型、中型、小型精密锻件的全覆盖供应能力,投资 3.3亿元,达产后预计实现年营收 2.8亿元;2)航空发动力叶片精锻项目: 新建航空发动机叶片生产线,可拓展公司航空发动机产品线,投资 5.3亿元,达产后预计实现年营收 3.6亿元;3)航空数字化集成中心项目,旨在由锻件产业链向下游部组件装配延伸,满足主机厂部组件装配的外协配套需求。投资 7.1亿元,达产后预计实现年营收 3.0亿元。以上三个扩产项目建设周期均为 36个月。 4)补充流动资金 6亿元,用于改善资本结构,提高资源配置效率。以上四个项目共需投资 21.6亿元,其中 20.5亿元资金来自本次募资。 继续推进股权激励落地。本次股权激励计划首次授予限制性股票 373万股,占比 0.75%(总股本 4.96亿股);预留部分授予数量由 100万股调整为 93.25万股;首次激励对象由 82人调整为 78人(占总人数的 20%),主要系 1名激励对象离职及 3名激励对象自愿放弃;授予价格由 22.01元/股调整为 21.92元/股(2022/7/8收盘价 50.32元,对应 4.4折)。相应地,股权激励费用摊销由8796万元调整为 1.06亿元,2022~2025年分别摊销 2759万元、5076万元、2141万元、617万元。 投资建议:我们认为,公司深耕高端航空锻造领域,通过定增扩产,不断延伸业务领域,形成大中小型精密锻件的全覆盖供应能力,打造在原材料和主机厂之间的“锻件——零部件加工——部组件装备”综合业务平台,打开长期成长空间。我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别是 6.36亿元、8.47亿元、10.87亿元。当前股价对应 2022~2024年 PE 为 39x/29x/23x。我们考虑到“十四五”装备发展的高景气度和公司积极的业务拓展,给予公司 2023年 35倍 PE,公司2023年 EPS 为 1.71元/股,对应目标价 59.85元。维持“推荐”评级。 风险提示:募投项目建设不及预期、原材料供应不足、价格波动等。
三角防务 航空运输行业 2022-06-23 42.92 -- -- 51.95 21.04%
51.95 21.04%
详细
国内特种合金大型整体模锻件主供应商,产品批量供货新一代战斗机、运输机、直升机、航发等先进武器装备。三角防务拥有全球最大的400MN单缸精密模锻液压机和一套模锻件生产线,并建成航空发动机盘环件生产线、理化检测中心、机械加工中心。主要产品包括大型飞机、战斗机机身结构件,起落架系统结构件,直升机结构件,发动机和燃气轮机盘类件等。2021年公司实现营收11.72亿元,同比+90.67%,归母净利润4.12亿元,同比+101.7%,2022Q1延续高增长态势,预计“十四五”期间公司有望获得超过行业的增长速度,源自于:1、自身基础:行业层面看公司立足航空锻造,规模效应下盈利弹性突出。 公司层面看三角防务主设备400MN模锻液压机2013年投产以来持续参与新型军机、航发研制工作,大型模锻件产品在四代机、大型运输机中获得较高市占率,产品高端高附加值特征显著,毛利率与净利率远超同行。 2、治理结构:公司作为典型的民参军平台型企业,可以使用市场化的经营机制全方位发展各项业务,期间费用率远低于同行。2022年2月23日公司发布股权激励方案将管理层与股东利益充分绑定,考核目标要求2022-2024年净利润同比增速分别不低于45.39%、30%、30%。 3、成长路径:平台化发展航空模锻产业,持续聚焦航空高景气赛道。 1)军机:以四代机、大型运输机大型模锻件为核心,并秉承军工产品“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的格局,领先于同行业率先介入舰载机、歼击机、高教机、重型直升机、远程轰炸机等新型军机的研制,众多在研技术与储备型号产品将有望持续应用于下一代航空装备。 2))军用航发:紧抓航发市场需求爆发式增长,充分受益于主机厂“小核心、大协作”体系下外协比例加大。此外,公司深度布局下一代大推重比、中推航发盘锻件,在研型号转批产后将有力拉动公司航发锻造业务规模。 3)飞机蒙皮:蒙皮是覆盖在飞机骨架结构外的重要受力构件,需求角度看“十四五”期间军民机加速放量,蒙皮市场空间巨大。供给角度看国内仅洪都航空引进一台进口镜像铣设备用于C919蒙皮加工,无法满足C919大批产需求。2021年公司发行可转债募资4.05亿元建设飞机蒙皮产线,全面达产后将成为国内最具规模化蒙皮加工龙头企业。 4))商用航发:不至于军用航发,公司已然深度参与CJ1000/2000发动机型号研制工作,未来商用航发批产后将带来巨大成长空间。 5)储备项目:公司凭借民企业灵活的机制以及快速响应能力,正在横向纵向拓展产品线。具体布局方向包括:机加工件、航空中小型模锻件、航空发动机精锻叶片等。 投资建议:公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心,深度布局下一代军机、航发锻件,并借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线,未来成长路径清晰,“十四五”期间将获得快速发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.51、9.02、12.01亿元,对应PE分别为32X、23X、17X。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;产能释放不及预期;储备项目等进展不及预期。
三角防务 航空运输行业 2022-06-02 39.56 -- -- 49.49 24.88%
51.95 31.32%
详细
公司2021全年实现营收11.7亿元,同比增长90.7%;归母净利润4.1亿元,同比增长101.7%。 2022年一季度实现营收4.3亿元,同比增长127.1%;归母净利润1.4亿元同比增长89.6%。 受益航空装备需求增长,模锻件业务持续高增长公司主营业务比较简单,2021年公司营业收入结构几乎全是航空锻件。 2021年锻件营业收入11.48亿,同比增长94.97%,占营业收入比例为97.9%,其他业务营业收入0.25亿,占营业收入比例为2.1%。 锻件业务中模锻件营业收入11.14亿,占营业收入比例为95.05%,自由锻件营业收入0.33亿,占营业收入比例2.85%。 2021年公司交付模锻件4029件,同比去年增长98.64%。 公司通过400MN 模锻液压机、300MN 等温锻造液压机生产线、31.5MN 快锻机组形成高低搭配,全领域涵盖了在役、在研大中型航空飞行器对锻件研制的需求。与环轧生产线共同形成飞机结构件、发动机盘件、发动机环件多品种的锻件产品供应能力,实现国之重器的全面多点满载运营。 2021年公司积极抢占国内锻件产品市场份额,在巩固已有市场份额的同时,继续挖掘市场潜力,以稳定可靠的产品质量巩固老型号订单,以新品研发带动销售额的提升,公司的各项产品得到新老客户的广泛认可。 受益航空装备升级换代加速,锻件需求快速增长,特别是应用于新一代航空装备的大中型锻件需求占比不断提升,航空锻件市场整体上呈量价齐增的良好局面。公司400MN 模锻液压机是目前我国自主研制、开发、目前世界上最大的精密模锻液压机,解决了新一代航空装备需要的大尺寸、高强度、高精度的模锻件制造难题。公司借助 400MN 大型模锻液压机设备,参与了新一代战斗机、大型运输机等航空装备重要型号的整个阶段。未来随着主机厂新一代航空装备的量产,公司大中型模锻件业务仍将持续高速增长。 公司毛利率稳步上升,盈利能力强,现金流较好2021年度公司整体毛利率为46.66%,同比上升1.7个pct,主要是产品结构变化导致,2021年拳头产品模锻件毛利率47.27%,同比小幅上升1.24%,占营收比例继续提高到95%,带来毛利率上升1.7pct。自由锻产品毛利率一般仅26%左右,远低于模锻产品。2021年公司整体净利率35.17%,同比上升1.92个pct。 2021年公司加权ROE 为18.73%,比去年提升7.65个pct。 2021年公司经营现金流入净额3.73亿,同比转正,经营现金流同比去年大幅改善。 公司定增向下游航空零部件精密加工延伸,扩宽产业链助力公司可持续发展为了进一步完善公司业务布局与产品结构,扩大自身竞争优势,公司申请向不特定对象发行可转换公司债券,募投项目先进航空零部件智能互联制造基地已于2021年开工建设,项目将建设航空精密零件数字化智能制造生产线和飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线,利用互联网先进制造技术手段,有力提升航空关键设备制造能力。以延伸锻件产业链、拓展航空零部件精密加工业务为目标,不断提升数控加工装备实力及零部件加工的智能化水平和生产效率。 公司由模锻件加工,向下游延伸到航空零部件精密加工,拓宽了公司产业链范围,助力公司持续发展。 盈利预测与估值鉴于公司是航空大中型锻件的核心供应商,受益新一代航空装备量产,大中型锻件量价齐增,增长持续性较好,同时,切入公司下游航空零部件精密加工,延伸产业链,助力公司未来可持续发展。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为18.09亿、24.3亿、31.49亿,归母净利润分别为6.41亿、8.7亿、11.55亿,对应的PE 分别为30.65X、22.59X、17.01X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1:航空装备需求、交付不及预期;2:航空零部件加工渗透不及预期;3:原材料价格上涨,毛利率下滑;4:行业竞争加剧,市场份额减少。
三角防务 航空运输行业 2022-04-27 34.93 -- -- 42.30 20.86%
51.95 48.73%
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事件:三角防务发布2021年报,2021年公司实现营业收入11.7亿元、同比+90.7%;实现归母净利润4.1亿元、同比+101.7%;扣非归母净利润4.1亿元、同比+121.6%。公司同时发布2022年一季报,一季度实现营业收入4.3亿元、同比+127.1%;实现归母净利润1.4亿元、同比+89.6%;扣非归母净利润1.4亿元、同比+97.8%。 21Q4和22Q1收入与利润创新高:公司产品为特种合金锻件,主要用于制造飞机机身结构件及航空发动机盘件;进入国内各大主机厂供应商名录,产品已应用于新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中。 2021年公司积极抢占国内锻件产品市场份额,在巩固已有市场份额的同时,挖掘市场潜力,巩固老型号订单、同时以新品研发带动销售额的提升。21Q4实现营收4.07亿元、同比+92%;实现净利润1.37亿元、同比+72%。22Q1业绩再创新高,实现营收4.28亿元、同比+127.1%;实现净利润1.42亿元、同比+90%。 利润率水平提升,期间费用率下降:公司2021年整体毛利率为46.7%、同比提升1.7个百分点;净利率为35.2%、同比提升1.9个百分点。规模效益显现,期间费用率下降;销售费用率为0.4%、同比下降0.2个百分点,管理费用率为3.1%、同比下降1.3个百分点。财务费用为-1051万元、同比下降81%,主要系公司收到可转债募集资金、利息收入增长。 投入研发费用4342万元、同比增长82%,系公司加大研发投入。 设备与技术优势显著,占据有利竞争地位:公司400MN 模锻液压机是目前我国自主研制、开发,拥有核心技术的大型模锻液压机,同时也是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机,解决了新机型超大尺寸、高强度、高精度锻件的国内制造难题,设备总体性能达到世界先进水平。公司借助400MN 大型模锻液压机设备,参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段。未来随着主机厂新一代装备的批量化生产,公司的规模与业绩将会呈现持续增长的态势。 募投项目延伸产业链,扩大产能提升市场份额:公司2021年可转债募投项目先进航空零部件智能互联制造基地建设有序推进;项目将建设航空精密零件数字化智能制造生产线和飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线,以延伸锻件产业链、拓展航空零部件精密加工业务为目标,不断提升数控加工装备实力及零部件加工的智能化水平和生产效率。2022年公司计划定增募资,开展航空精密模锻件深化提升项目、航空发动机叶片精锻项目、航天火箭箭体结构智能制造项目、以及航空数字化集成中心项目的建设,以进一步扩大产能提升市场份额。 投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.2/8.5/10.7亿元,当前股价对应PE 为28/20/16倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响宏观经济的风险;原材料价格大幅波动的风险;军品订单需求波动的风险。
三角防务 航空运输行业 2022-02-28 45.60 52.90 38.92% 49.37 8.27%
49.37 8.27%
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事件:公司近期发布两项重要公告:1)发布定增预案,拟募资不超过31.3亿元,用于航空精密模锻产业深化提升项目等5项扩产建设项目,并补充流动资金。2)发布股票激励计划草案,拟向45名激励对象授予限制性股票不超过500万股,占公司总股本1.01%,授予价格为22.01元/股。我们综合点评如下: 定增积极扩产,业务线纵向横向延伸。本次是公司3年内第三次融资,拟募资31.3亿元(第一次于2019年5月通过IPO募资2.9亿元,第二次于2021年5月通过发行可转债募资9亿元)。目标是打造在原材料和主机厂之间的“锻件--零部件加工--部组件装备”综合业务平台,业务线横向纵向不断拓展。定增投向如下:1)航空精密模锻产业深化提升项目:建设中小锻件生产线,投资3.3亿元,建设周期36个月,达产后预计实现年营收2.8亿元。2)航空发动力叶片精锻项目:建设航空发动机叶片生产线,投资5.3亿元,建设周期36个月,达产后预计实现年营收3.6亿元。3)航空数字化集成中心项目:旨在由锻件产业链向下游部组件装配延伸,满足主机厂部组件装配的外协配套需求。投资7.1亿元,建设周期36个月,达产后预计实现年营收3.0亿元。4)航天火箭箭体结构智能制造项目:重点打造火箭箭体结构智能制造生产线,形成航天领域火箭箭体结构件的配套能力。投资8.4亿元,建设周期48个月,达产后预计实现年营收4.5亿元。5)先进航空零部件智能互联制造基地项目:延伸锻件产业链、拓展航空零部件精密加工业务、开展航空领域蒙皮镜像铣先进加工业务。投资12.8亿元,建设周期36个月,达产后预计实现年营收4.7亿元。6)拟使用6亿元补充流动资金,满足营运资金需求,提高资源配置效率。 股权激励彰显公司发展信心。本次激励计划拟授予限制性股票不超过500万股,占比1.01%(2022/2/24日总股本4.96亿股),授予价格为22.01元/股,激励对象共计45人。考核期为2022~2024年,考核指标是2022~2024年归母净利润分别是6亿、7.8亿、10.1亿(公告中以对2020年的增幅作为考核指标,此处换算成与上年同比),股权激励费用摊销合计8796万元,2022~2025年分别是4123万、3188万、1264万、220万。 投资建议:我们认为,公司深耕高端航空锻造领域,在技术积累、客户粘性等方面形成了较强的壁垒。公司通过定增扩产,不断延伸自身的业务领域,打开长期成长空间。我们预计公司2021~2023年归母净利润分别是4.32亿元、6.60亿元、9.41亿元。当前股价对应2021~2023年PE为54x/35x/25x。我们考虑到下游行业的持续高景气度及公司的龙头地位,给予公司2022年40倍PE。公司2022年EPS为1.33元/股,对应目标价53.30元。我们首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:募投项目建设不及预期、原材料供应不足、价格波动等
三角防务 航空运输行业 2021-11-01 49.05 -- -- 55.15 12.44%
55.15 12.44%
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单三季度归母净利增长 352.1%,盈利能力持续维持高位前三季营收 7.66亿元(+90.14%),归母净利润 2.76亿元(+120.38%)。 单三季度营收 2.99亿元(+267.37%),归母净利润 1.11亿元(+352.1%),21年公司各季营收及盈利额持续增长且变动环比收窄,反应公司在市场需求旺盛情况下持续的饱和生产状态, 收入、利润均有较好表现。三季度毛利率为 47.74%,继续维持历史较高水平;净利率为 37.01%,同比上升 6.93pct,净利率大幅增长主要受益于期间费用率同比大幅降低10.13pct,规模带来的业绩弹性体现。存货指标 9.75亿,环比增加 1.2亿,公司在手订单十分充足。 公司经营活动现金流量净额大幅增长279.99%,供不应求情况下订单回款状态好转。公司预付款项同比大幅增长 2227.47%,反应公司积极备货备产,业绩增长动能充足。 航空大型结构模锻件重要供应商,下游重点型号配套需求旺盛航空模锻制件约占飞机结构自重的 20-35%,航发结构自重的 30-45%,且呈现“大型化、整体化、精密化” 发展趋势。公司是我国航空大型结构模锻件的主要供应商,2020年模锻件营收占比为 86.84%,凭借 400MN大型模锻液压机平台,可实现大尺寸难变形材料的模锻加工。公司目前承担了大型运输机和某新一代战斗机所有中大型模锻件的研制生产任务, 并已形成了稳定的批量生产能力,同时参与了多个在研在役航发锻件研制工作。由于我国正处于军机装备升级换代及规模上量的重要阶段,公司因深度参与重点型号的模锻件生产配套,业绩有望持续受益。 布局高附加值航空制造领域,形成中长期业绩增长动能公司业务前瞻性强,产业布局纵深化,逐渐向等温锻造及蒙皮镜像铣等高附加值航空制造领域扩展。 IPO 募资建设的 300MN 等温锻造液压机生产线将形成发动机盘件批量供应能力。今年 4月公司发行可转债募集 9亿元,建设国产飞机核心结构件和蒙皮加工自动化生产单元。相关业务有望成为公司中长期新的业务增长点。 投资建议: 公司属于航空大型模锻件细分领域的主要承制商,承担大型运输机和新一代战斗机所有中大型模锻件生产任务,具有较高的资产、技术及市场壁垒,同时积极向高附加值航空制造领域延伸。 维持盈利预测,预计公司 21-23年净利润分别为 4.7/6.8/9亿元,同比增速 130.5/44.9/31.8%,当前股价对应 PE=50.3/34.7/26.3x,维持“买入”评级。 风险提示: 下游军机放量不及预期、模锻件市场竞争加剧。
三角防务 航空运输行业 2021-09-20 46.14 -- -- 50.00 10.33%
56.15 21.69%
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公司是我国航空锻件产品核心供应商,为我国军民用航空装备提供包括关键结构件和发动机盘环件在内的各类大型模锻件和自由锻件,产品广泛应用于我国新一代战斗机、新一代运输机、新一代直升机等军用飞机,以及 C919、 AG600等民用飞机。公司发行可转债募资约 9.04亿元,建设先进航空零部件智能互联基地,布局航空锻件精密加工和飞机蒙皮镜像铣加工,向航空制造产业链高附加值环节延伸,巩固公司在航空零部件制造领域的辅机厂地位。 下游航空装备放量, 大型模锻结构件需求旺盛当前我国军用飞机进入更新换代大周期,军机放量为航空锻造行业带来巨大的增量空间。我们预计,十四五期间航空锻造行业的市场空间约为 456亿元。大型整体模锻技术是军机减轻重量、提高性能的核心途径,是先进军机结构件的发展趋势。公司掌握相关核心设备和工艺,模锻件产品在我国新型运输机中大型钛合金起落架、主承力框梁类锻件的市场占有率超70%,新一代战斗机大型及超大型主干结构框梁类钛合金锻件市场占有率超过 50%。 加码锻件精密加工, 挖掘产业链延伸的附加值随着航空装备放量,主机厂向“供应链管理+总装配集成”的模式转变,锻造厂推行“交钥匙工程”是行业发展趋势,公司紧抓机遇乘势而为,建设精密零件数字化智能制造生产线,有效补充航空零部件产业链中的精密加工工序,推动公司锻件产品由毛坯状态交付向精密加工状态转变,形成从锻件到零件的全过程保障能力,挖掘锻件产业链延伸的附加值,巩固并扩大公司在国内航空锻件领域的优势地位。 布局蒙皮镜像铣加工, 抢占蒙皮加工的新赛道军机放量牵引蒙皮加工行业大发展,预计十四五期间军机蒙皮加工市场空间约 441亿元,体量与锻造行业相当。工艺层面,更加高效、环保的数控镜像铣削工艺将取代传统化学铣工艺成为飞机蒙皮加工的主流工艺。公司建设飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线,采购 4台 3000mm 级、 4台 6000mm 级共计8台大型卧式双五轴镜像铣设备,建成之后有望成为国内蒙皮镜像铣加工领域最具实力的企业之一。 投资建议受益于下游军民用航空装备的快速发展,公司航空锻造业务发展前景良好,此外,公司发行可转债募集资金,布局航空锻件精密加工、飞机蒙皮镜像铣加工,未来增长动力强劲。预计公司 2021-2023年实现营业收入 12.62亿元、 17.40亿元、 24.06亿元,归母净利润 4.76亿元、 6.85亿元、 9.93亿元, EPS 分别为 0.96元、 1.38元、 2.00元, 对应 2021年9月 17日 43.01元/股收盘价, PE 分别为 45倍、 31倍、 21倍。 首次覆盖,给予买入评级。 风险提示下游需求释放节奏不及预期的风险,产品交付节奏不及预期的风险,新业务进展不及预期的风险,客户集中度较高的风险。
三角防务 航空运输行业 2021-08-05 40.72 -- -- 57.30 40.72%
57.30 40.72%
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公司发布 2021年半年度业绩报告,期内营业收入 4.67亿元,同比增长46.28%,归母净利润 1.65亿元,同比增长 64.06%,扣非净利润 1.60亿元,同比增长 84.29%。 投资要点: Q2增长加速,毛利率有所提升。公司第二季度营收同比增长56.54%,增长明显提速。主营产品模锻件毛利率 47.44%, 同比提升 1.96%,表明规模效应开始发力。 在手订单充足,有望持续受益军工高景气。 公司主要从事军用飞机结构件和发动机部件的业务,具备国内领先世界先进的 400MN 模锻液压机技术,进入航空、航天、船舶等领域的各大主机厂供应商名录,产品已应用于新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机等。 公司在手订单充足, 2018年、 2019年、 2020年和 2021Q1在手订单分别为 5.20亿元、 6.70亿元、 8.70亿元和 10.36亿元, 有望持续受益军工高景气。 完成可转债发行,拓展精加工和蒙皮高附加值业务。 公司上半年完成可转债的发行,共募集 90,437.27万元,主要用于建设先进航空零部件智能互联制造基地项目,项目已顺利开工。目前公司锻件产品以毛坯状态为主,后续将全面向粗加工状态及精密加工状态交付转变,挖掘锻件产业链延伸的附加值,巩固并扩大公司在国内航空锻件领域的优势地位。同时开展航空领域蒙皮镜像铣先进加工业务,目前国内仅有少数几家主机厂开展此业务,市场竞争较小,附加价值高,项目可增大公司在航空制造领域的市场份额,增强公司的产业竞争力。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖,给予买入评级。 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.39亿元、 6.44亿元以及 8.70亿元,对应 EPS 分别为 0.89元、 1.30元及 1.76元,对应当前股价 PE 分别为 46倍、 32倍及 23倍, 首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: 1) 订单波动的风险; 2) 募投项目进展不及预期的风险;
三角防务 航空运输行业 2021-08-03 41.87 52.90 47.23% 57.30 36.85%
57.30 36.85%
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事件:公司7月29日公告,2021H1营业收入4.67亿元(+45.28%),归母净利润1.65亿元(+64.06%),毛利率46.90%(+3.72pcts),净利率35.38%(+4.05pcts)。 投资要点: 业绩创历史同期新高;存货规模扩大,有望兑现至利润表实现全年业绩高增长2021H1,公司营业收入4.67亿元(+45.28%),归母净利润1.65亿元(+64.06%),均为历史最高;毛利率46.90%(+3.72pcts),为近四年最佳水平,净利率35.38%(+4.05pcts),为历史最高。报告期内,公司参研生产的军品定型量产,营业收入规模持续扩大,规模效应显现,盈利能力逐步提升。公司借助400MN 大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段,成功进入主机厂的供应商体系。供应产品一旦定型且规模化生产后,一般不会轻易更换供应商,保持了较好的客户粘性。随着主机厂新一代装备的批量化生产,公司的规模与业绩有望呈现持续增长的态势。 报告期内,公司收入和毛利润仍主要来自于模锻件产品且占比持续提升。模锻件作为公司的主要产品,随着前期参与预研型号的定型、小批量生产并逐步量产,公司模锻件收入保持较高增长。模锻件实现收入4.43亿元(+71.40%),营收占比94.92%(+14.49pcts),贡献毛利润2.10亿元(+78.81%),毛利润占比96.01%(+11.28pcts),毛利率47.44%(+1.96pcts)。公司的模锻件产品主要是通过400MN大型模锻液压机锻造而成,公司拥有的400MN 大型模锻液压机是我国拥有的压力吨位在万吨以上的少数几台之一,同时也是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机。 除模锻件外,公司产品包括自由锻和其他产品,占比均较小,对业绩贡献较小。自由锻营业收入0.12亿元(-75.67%),毛利率17.75%(-9.07pcts)。公司自由锻产品主要为新一代飞机自由锻件属于模锻件定型阶段前产品,其产品规格、技术标准及锻造工艺尚未固化以及新材料研发的自由锻具有试制性质,该类业务存在订单间歇性、产品结构变化大、批量小及难以集中生产的情况,导致毛利率波动较大。 其他产品营业收入0.11亿元(-6.61%),毛利率17.75%(-4.92pcts),公司其他业务收入主要为客户自带原材料加工,订单分散其有一定的波动。费用方面,2021H1,公司期间费用率为6.20%(-1.17pcts),公司期间费用多为固定费用,随着公司规模增加,规模效应显现,费用率进一步降低。 存货规模扩大,有望兑现至利润表实现全年业绩高增长。报告期末,公司存货8.58亿元(+12.32%),为历史最高。其中占比较大的为原材料2.55亿元,减少0.46亿元;在产品2.94亿元,增加0.62亿元;发出商品2.60亿元,增加0.73亿元。公司主要产品采取以销定产,生产模式全部为以销定产,一般而言,公司存货均可以对应至订单,存货规模的进一步扩大,说明公司在手订单充足,且公司评级报告披露,截至2021年3月底,公司锻件在手订单为10.36亿元。 2018年-2020年度及2021H1,公司存货周转率分别为0.88、0.99、0.59及0.31,2020年和2021H1下降较快的主要原因为公司在手订单较多导致原材料和在产品大幅增加,叠加2020年受新冠疫情和客户排产计划影响产品验收有所延缓。我们认为,随着军品确认收入进度加快,存货周转率有望恢复至疫情前水平,存货向收入转化进度加快,增厚公司全年业绩。 与各大主机厂稳定合作,充分受益于主机厂新一代装备批产公司目前已进入国内各大主机厂的供应商名录,主要产品服务于航空、航天、船舶等领域。公司产品目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中,并为多种类型航空发动机、燃气轮机供应主要锻件产品。 在锻造行业,是否拥有大型模锻液压机生产设备是制约企业生产能力的重要因素之一。公司拥有的400MN 模锻液压机是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机,具有刚性好、压力稳定、压制精度高、生产工艺范围宽广、批量锻件一致性好等特点,可用于大型运输机、新一代战斗机、民用客机各类框、梁整体化生产,也可作为航空发动机用涡轮盘、压气机盘、燃气机盘生产研制平台,适用于铝合金、钛合金、高温合金高强度合金钢等难变形材料大型构件的整体模锻成型,可以满足目前在研、在役的先进飞机、航空发动机、燃气轮机中的大型模锻件生产。 公司借助400MN 大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段,已具备较好的先发优势,将优先受益于新一代装备批产。 从锻件到零件,产业链延伸,打开成长空间公司2021年5月发行可转债募集9.04亿元,用于建设先进航空零部件智能互联制造基地;拟建设航空精密零件数字化智能制造生产线和飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线,预计形成年加工近3000件结构件的能力以及年加工5000余件蒙皮零部件的能力。募投项目项目建设周期为3年,预计2024年中的开始试生产,达产率为50%,贡献2.37亿元营收、0.57亿元净利润;2025年中达到80%的产能,贡献3.79亿元营收,1.42亿元净利润;2026年中之后预计达产100%,每年可贡献4.74亿元营收、1.98亿元净利润。该基地主要瞄准两个方向:① 推动锻件产品全面向粗加工状态及精密加工状态交付转变,挖掘锻件产业链延伸的附加值。 随着近几年我国军用飞机产量的大幅增长,主机厂基本向“供应链管理+装配集成”的模式转变,聚焦装配和系统集成主业,对锻件产品而言,基本都要求锻件以目前的锻造毛坯状态向粗加工或精加工交付状态甚至零件交付状态转变。 从锻造企业的角度,尽快实现包含锻造生产、数控加工、特种工艺、理化测试等全工序生产和检测能力,形成从锻件到零件的全过程保障能力是未来取得竞争优势的关键。 截至2021年6月,三角防务有超过50%的粗加工和精密加工任务需外协,严重影响了产品的交付进度和质量保证能力,削弱了公司产品的盈利能力和竞争力。公司通过募投项目,扩大、优化装备能力,充分利用智能互联制造技术,延伸产业链,向客户提供关键、重要、高附加值产品,提升企业的核心竞争能力。 ② 开展核心结构件和蒙皮加工业务,增大公司在航空制造领域的市场份额大型钛合金整体结构件在飞机构件、框架等部件中均有大量应用,且近几年呈现大型化、整体化趋势。 钛合金结构件大量采用薄壁和桁架结构,通常90%以上的余量需要由切削加工方法来去除。未来飞机大量采用新材料、新结构,大量结构件采用大型整体薄壁的结构,该领域主要被德国STARRAG 和法国FIVE 等企业所垄断。 公司通过建设先进航空零部件智能加工生产线,满足我国航空领域新一代大型飞机结构件加工工艺精度要求,进一步满足我国某新型运输机、新型高级教练机大量的蒙皮加工需求。公司拟以开展航空领域蒙皮镜像铣先进加工业务为目标,针对航空领域对关重、复杂航空蒙皮类零件的精密加工需求,开展业务拓展,实现航空航天复杂、曲面、大型、特殊材料等零件生产加工,增大公司在航空制造领域的市场份额,增强公司的产业竞争力。 投资建议:1. 公司业绩创历史同期新高,营业收入净利润均显示较高速的增长;存货规模持续扩大,有望确认至利润表,增厚公司全年业绩。 2. 公司借助400MN 大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段,已具备较好的先发优势,将优先受益于新一代装备批产。 3. 公司募投项目有序推进,将推动锻件产品全面向粗加工状态及精密加工状态交付转变,挖掘锻件产业链延伸的附加值;同时拓展核心结构件和蒙皮加工业务,打造新的业务增长点,从锻件到零件供应商,打开成长空间。 基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为11.49亿元、14.96亿元和18.06亿元,归母净利润分别为4.15亿元、5.41亿元及6.56亿元,EPS 分别为0.84元、1.09元、1.32元(不考虑可转债摊薄的影响),我们给予目标价格53.00元,分别对应63倍、49倍及40倍PE。 风险提示:募投项目推进不及预期;军品放量进度不及预期。
三角防务 航空运输行业 2021-07-30 39.70 -- -- 57.30 44.33%
57.30 44.33%
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收入利润增速同比、环比均有大幅提升,符合预期2021H1公司实现收入 4.67亿,同比增长 45.28%,归母净利 1.65亿,同比增长 64.06%。收入端看,占收入比重 95%的模锻件产品同比大幅增长71.40%,可以判断下游成都方向的高景气度继续体现,自由锻件占比很小,季度波动较大,参考意义不大。单季度看,收入 2.78亿,同比增长56.5%,单季度归母利润 0.9亿,同比增长 43%,都是历史新高状态。 H1销售毛利率 46.9%,销售净利率 35.3%,较去年同期分别提高 3.7个百分点, 4.1个百分点,规模效应继续体现。 资产负债表端超市场预期,亮点在于存货指标继续高增公司存货持续增加,期末存货 8.58亿,较期初增加 0.94亿,增加12.3%。其中拆分看,原材料减少 0.45亿;在产品增加 0.6亿,库存商品增加 0.46亿;发出商品 2.56亿,大幅增加 0.71亿,充分可说明公司还存有大量未确认收入的发出商品,现军工确认节奏加快,一旦确认收入公司存货降低至过往水平,资产负债表向利润表的转化会带来较大的利润弹性。 锻件领先企业, 加速向先进航空零部件制造全产业进军公司目前是四代隐身战机、大运等先进机型大锻件环节的最受益标的,四代隐身战机是航空领域最强赛道,最强需求爆发阶段,作为该机型的大中型锻件的供应商,未来将核心受益于十四五期间军机换装列装进程的加速。 可转债募资投入零部件制造和蒙皮镜像,可形成从材料到部件的垂直一体化交付能力,交付的产品价值量也有望倍数增长。公司战略眼光具备前瞻性,大型锻压机如此,镜像铣技术更着力长远。项目投产后,公司将在蒙皮镜像铣领域占据国内领先地位,争取新订单有较大优势,新增产能将会得到有效消化。未来潜在的增长点(发动机盘环件、机加工及飞机蒙皮)也比较多。 投资建议: 公司作为军工产业锻件核心供应商,为我国新型战机、运输机提供了关键部件,核心受益于十四五期间军机换装列装进程加速、民用机型放量以及飞机结构整体化发展趋势。同时公司新建的精密零件数字化与蒙皮镜像铣生产线将为公司提供新的业务增长点,进一步巩固其产业地位。 预计公司 2021-2023年净利润分别为 4.7/6.8/9.0亿元 ,同比增速130/45/32%,当前股价对应 PE=42/ 29/22x,给予“买入”评级。 风险提示:军品业务放量不及预期;民品业务拓展不及预期
三角防务 航空运输行业 2020-08-06 32.83 -- -- 36.73 11.88%
41.18 25.43%
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公司发布 2020年半年度报:营收 3.21亿元,同比增长 0.87%;归母净利润 1.01亿元,同比增长 7.62%; 扣非后归母净利润 8365.67万元,同比降低 2.59%。 分季度看, 2020Q1营收 1.43亿元,同比下降 12.89%; 2020Q2营收 1.78亿 元,同比增长 15.6%; 2020Q1归母净利润 3741.85万元,同比减少 31.7%; 2020Q2归母净利润 6323.48万元,同比增长 63.21%。 2020Q2公司业绩扭转 Q1下降颓势,营收净利重回增长。 分产品看, 2020H1公司模锻件产品实现营业收入 2.58亿元,同比增长 1.51%, 毛利率 46.46%( +0.58pct);自由锻件产品实现营业收入 5055.7万元,同比增 长 34.87%,毛利率 27.73%( +3.7pct);其他产品实现营业收入 1227.55万元, 同比减少 53.53%,毛利率 37.62%( -27.9pct)。 受其他业务毛利率下降影响, 2020H1,公司整体毛利率为 43.18%,同比减少 1.76pct; 2020Q2毛利率为 45.51%,同比增加 0.01pct。 2020H1公司期间费用 2364.15万元,同比减少 7.73%,期间费用占营收比重 7.36%,同比减少 0.69pct; 其中,销售费用 149.88万元,同比减少 27.58%;管理费用 1090.98万元,同 比减少 19.17%;财务费用-46.05万元, 2019H1为-40.33万元;研发费用 1169.33万元,同比增长 11.82%。期间费用控制得到使得 2020H1净利率同比增加 1.97pct 至 31.33%,;其中 2020Q2净利率为 35.56%,同比增加 10.37pct。 我们维持盈利预测, 预计 2020-2022年归母净利润 2.33/2.82/3.48亿元, 对应 8月 4日收盘价 PE 为 71/59/48倍, 维持“审慎增持”评级。
三角防务 航空运输行业 2020-04-24 28.32 -- -- 29.97 5.83%
30.58 7.98%
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公司发布 2019年年报:公司实现营收 6.14亿元,同比增长 31.81%;实现归母净 利润1.92亿元,同比增长28.46%;扣非后归母净利润 1.76亿元,同比增长 22.51%; 公司发布 2020年一季报:公司实现营收 1.43亿元,同比减少 12.89%;实现归母 净利润 3741.85万元,同比减少 31.7%;扣非后归母净利润 3151.62万元,同比 减少 41.82%。 订单增加助力营收增长。 2019年公司实现营收 6.14亿元,同比增长 31.81%;实 现归母净利润 1.92亿元,同比增长 28.46%。公司业绩持续增长,主要是由于: 一方面随着我国新型飞机定型生产,订单持续增长;另一方面公司基于自身的设 备优势和技术优势,保持与国家重点型号研制单位紧密配合,通过积极参与新产 品预研和试制、同时不断加强自身质量和成本控制能力、提高服务水平,公司的 市场开拓取得了优异的成绩,公司的经营能力不断提高。 主要业务板块收入、毛利率双重提升,业务结构变化致整体毛利率持平。 分业务 看, 2019年公司模锻件产品业务实现营收 5.02亿元,同比增长 20.86%,占公司 营收比重为 81.74%,同比减少 7.4pct,毛利率 47.57%,同比增加 1.5pct;自由 锻件产品业务实现营收 7800万元,同比大增 182.67%,占公司营收比重为 12.71%, 同比增加 6.78pct,毛利率 22.17%,同比增加 5.04pct。 2019年公司各项业务毛 利率都有提升,但由于毛利率相对较低的自由锻件产品占比提升,公司整体毛利 率为 45.01%,同比持平。 研发费用大幅增长。 公司 2019年公司期间费用总额 5675.3万元,同比增长 73.61%,费用率为 9.25%,同比增加 2.23pct。 主要为研发费用增加:研发费用 2090.2万元,同比增长 236.14%,占营业收入的 3.40%,同比增加 2.07pct。 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.34/2.84/3.5亿元, EPS 分别为 0.47/0.57/0.71元/股,对应 4月 22日收盘价 PE 为 60/50/40倍,首次覆盖,给 予“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名