事件: 公司子公司中软系统拟与中电有限、中电(海南)数字科技产业集团有限公司共同投资设立中电(海南)联合创新研究院有限公司,标的公司注册资本 5亿元,其中中软系统出资 9500万,占注册资本 19%。 联合中国电子成立合资公司,加快“飞腾+麒麟”体系发展。 中国软件子公司中软系统与中国电子、数字科技共同投资设立海南联合创新研究院,主要为集中力量攻关,推进“飞腾+麒麟”(简称 PK)体系的创新发展,从而加快PK 体系产品成熟发展和生态完善,实现转型升级,全面支撑自主创新工程的规模化发展,更好地服务于国家核心领域和国民经济重点行业传统信息系统的重构升级,进而扩大业务规模,增强综合实力,提高企业竞争力。 中电子加码国产化,建立“飞腾 CPU+麒麟 OS”的自主技术产业生态圈。 中国电子发布了《中国电子科技创新三年行动纲要》,未来 3年针对国家网信产业发展的重大科技问题,争取取得一批有突破性的重大科技成果,显著提高产业贡献度。中国电子基于 ARM 架构“飞腾 CPU+麒麟 OS”的自主技术产业生态圈,组建自主可控软硬件联合攻关基地,组织 140余家厂商联合创新,开发研制了全球性能最高的 ARMV8架构的通用芯片,打造国产自主可控软硬件系统。 安可产业化落地,生态成核心竞争力。 从产业化角度看,搭载国产操作系统的 PC 终端已满足办公应用要求,阿里云、腾讯云以及华为云平台可以在国产操作系统上流畅运行,国产操作系统服务器与终端都具备了大范围应用的基础。随着国产化替代进程的推进,全国产化终端及服务器将进入用户大量积累期,用户的需求将从基础办公越来越多样化,生态是否能够满足用户多样化需求将成为产业核心竞争力。 维持“买入”评级。 根据公司年报披露经营计划,我们预计公司 2019-2021年收入分别为 60.81/75.76/93.84亿,归母净利润分别为 2.76/5.68/9.56亿,EBITDA 分别为 4.67/8.89/14.15亿。我们采用 EV/(ebitda+研发费用)估值法,考虑到操作系统适配与生态的大量研发需要,假设公司 2018-2020年研发投入复合增长率为 21%, 2020年研发费用达到 14.72个亿,维持“买入”评级。 风险提示: 国产化技术迭代进程低于预期;政府对自主可控产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差风险。

投资建议: 公司此次与股东方中电有限联合设立海南联合创新研究院,加快“飞腾+麒麟”(PK)体系成熟发展和生态完善,再度突出公司集团软件资产整合平台地位。本次投资有望集中力量攻关,实现转型升级,全面支撑自主创新工程的规模化发展。PK体系目前已可在国家核心领域和部分行业实现对Wintel体系的替代,未来随着招标对象的下沉和行业应用场景的打开,优势将被放大,市场份额有望进一步扩大。此外,子公司中软系统有望受益于创新研发,更好地服务于国家核心领域和国民经济重点行业传统信息系统的重构升级,实现中软系统向产品创新的转型,延续2019H1的业绩高增长趋势。公司拥有完善的基础软件布局,且系统集成份额领先,生态构建完善,是集中力量攻关的核心主力。预计19-21年归母净利润2.92/5.40/8.55亿,对应EPS为0.59/1.09/1.73元,对应当前股价PE为156/84/53X,维持“增持”评级。 风险提示 1、党政市场采购不及预期的风险;2、安全可控产业发展不及预期的风险。

OS+集成业务仍超市场预期,不受市场验收延后影响 2019H1公司实现营收20.65亿元(+34.91%),归母净利润-2.09亿元,上年同期为-2.24亿元,扣非归母净利润-2.16亿元,上年同期为-2.37亿元。公司OS、集成业务超出市场预期。中标软件、天津麒麟两家操作系统公司收入和利润同比爆发式增长,中标软件营收同比增长340.87%达到0.79亿元,天津麒麟营收同比增长153.01%达到0.38亿元,,此外集成业务子公司中软系统收入营收同比增长447.04%达到4.16亿元。从公司整体自主软件产品角度,实现营收2.38亿元,同比增长33.14%,平均毛利率66.15%,同比增加4.10PP。 中央会议重提“自主可控”,继续坚定自主可控行业发展决心 据新华网报道,习近平8月26日下午主持召开中央财经委员会第五次会议,研究推动形成优势互补高质量发展的区域经济布局问题、提升产业基础能力和产业链水平问题。会议提出:“要充分发挥集中力量办大事的制度优势和超大规模的市场优势”、“以自主可控、安全高效为目标”、“打好产业基础高级化、产业链现代化的攻坚战”。本次中央会议重提“自主可控”,继续坚定自主可控行业发展决心。当下约2500万台PC、服务器的党政替代市场有望全面开启。 OS生态壁垒高筑,龙头地位稳固 生态决定操作系统真正的竞争力,优秀的产品需要优秀的生态才能够真正打下市场。而生态的建立也绝非一蹴而就,产品适配需要经历较长时间的研发与实践,并产生较强的生态粘性。自主可控市场经历长时间的实验试点阶段,中国软件始终深度参与。而自主可控规模化采购市场从2015年正式启动以来,公司作为核心OS厂商,市占率持续领跑市场。中国软件已与其他核心生态伙伴建立紧密联系,共同把握自主可控行业发展大机遇。 风险提示:驻场人员增加或影响费用;项目验收或不及预期。 投资建议:维持“增持”评级。 预测2019-2021年公司归母净利润2.92/5.40/8.55亿元,同比增速27%/23%/23%;摊薄EPS为0.59/1.09/1.73元,对应当前股价PE为106/57/36X。公司国产基础软件龙头地位稳固,自主可控领军企业拐点将至,维持“增持”评级。

营收高增长,费用率下降明显:2019年H1营收高增长主要系本期行业解决方案业务按进度确认销售收入较多所致。费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比减少2.02pct、6.63pct、3.11pct,期间费用率下降明显。分业务看,自主软件产品实现营业收入2.38亿元,同比增加33.14%,平均毛利率66.15%,同比增加4.10pct。行业解决方案实现营业收入12.20亿元,同比增加45.39%,平均毛利率11.11%,同比减少3.17pct。服务化业务实现营业收入5.89亿元,同比增加18.65%,平均毛利率60.74%,同比减少4.27pct。 子公司业绩印证自主可控放量带来的业绩高弹性。公司多个控股子公司涉及自主可控及相关业务。中软系统(持股65.30%)2019H1营收41622.61万元,同比增长447.04%,主要受益于高新业务和自主安全项目收入增长较多,同时净利润同比减亏6.68%。中标软件(持股50%)2019H1营收7912.11万元,同比增长340.87%,净利润3242.79万元,实现扭亏为盈,同比增加6818.48万元。天津麒麟(持股40%)2019H1营收3785.62万元,同比增长153.01%,净利润2421.56万元,净利润同比增长1419.36%。两家操作系统公司收入和利润同比增幅较大,主要是国产操作系统业务增长迅速所致。同时,中标软件、天津麒麟营收分别同比增加6117.47万元、2289.4万元,同期净利润分别增加6818.48万元、2262.18万元,印证了操作系统的高净利率,在销售量增加的同时,营收几乎全部转化为净利润。因此,未来国产软硬件替换放量的时候,中标软件、天津麒麟的业绩将极具弹性。 自护可控放量在即,公司业绩有望高速增长。预计明年开始,国产主机替代全面铺开。目前全国公务员人数超700万人,事业单位人员约3000万人,按照基础软硬件领域2万/台电脑测算(考虑应用层软件后可达5万/台左右),市场空间远超万亿。公司目前涉及自主可控的业务主要包括系统集成、PC和服务器操作系统(分别持中标软件50%股权、天津麒麟40%股权)、数据库(持有达梦数据库33.42%股权),假设明年400万、500万、600万套的替换量,集成、操作系统、数据库分别按照20%、80%、50%的市场份额测算,我们预计将分别给公司带来14.8亿元、18.5亿元、22.1亿元的业绩弹性,明年弹性十足。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.39/1.63/2.43元,现价对应158/38/26倍PE。中国软件拥有中标麒麟和银河麒麟两套操作系统,前者与龙芯、海思等适配,后者与飞腾适配,在国产操作系统市占率合计80%左右。我们以党政军体系自主软硬件业务放量后公司的业绩弹性为参考,合理市值在500亿左右,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;自主可控市场低于预期。

近日,据中国软件控股子公司中标软件有限公司官网报道,中标软件有限公司与腾讯科技(北京)有限公司,就其中标麒麟桌面操作系统(龙芯版)和腾讯御点终端安全管理系统,完成相关产品兼容性相互认证测试。测试结果显示,腾讯御点终端安全管理系统在中标麒麟桌面操作系统上顺利安装、运行良好,且整体系统运行稳定,性能卓越。本次测试基于龙芯3A3000平台,测试范围包括安装测试、启动与停止测试、查杀功能测试、稳定性测试、卸载测试等。测试结果表明,腾讯御点已达到中标麒麟Linux操作系统的通用兼容性要求及性能、可靠性要求,满足政企用户的应用需要。 国信计算机观点:中标麒麟操作系统生态再添一员,中国软件的生态构建持续领先。公司拥有完整的从操作系统、数据库等基础软件、中间件、安全产品到应用系统的业务链条,覆盖税务、党政、交通、知识产权、金融、能源等国民经济重要领域,服务上万家客户群体,拥有品牌、自主可控、资质、控股股东支持等核心优势。其中,公司旗下的中标麒麟操作系统连续7年位列国内Linux操作系统市场占有率第一;银河麒麟作为CEC集团“PK”体系的关键组成部分,呈应用崛起之势;武汉达梦作为国产数据库第一梯队厂商地位稳固。由于国产操作系统生态构建上与国外厂商尚存差距,以及国产数据库与国外数据库产品相比在稳定性和效率方面亦存在差距,目前在商业市场较难快速拓展,故政府和重点行业市场成为培育国产基础软件产品的温床。在已有的竞争格局下,已形成规模化应用、具备广泛案例和较强股东背景的厂商有望持续受益,行业集中度或有望持续提高。公司深耕国产操作系统+数据库,也是安全可控核心系统集成商,据我们测算,或有望迎来约600亿元政府市场成长空间,进入快速发展期。预计19-21年归母净利润2.92/5.40/8.55亿,对应EPS为0.59/1.09/1.73元,对应当前股价PE为95.0/51.2/32.4X,首次给予“增持”评级。

事件:公司发布年度报告,2018年实现营业收入46.13亿元,同比减少6.67%,营业利润9661.94万元,归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增加47.95%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4399.83万元,同比下降4.87%;拟每10股派发现金股利0.7元(含税)。 经营净现金流超预期,基础软件产品保持快速增长。2018年公司实现营业收入46.13亿元,同比减少6.67%,实现归母净利润1.11亿元,同比增长47.95%,实现扣非净利润0.44亿元,同比下降4.87%,非经常性损益主要来自于处置子公司安人股份贡献4930万元净利润。实现经营净现金流1.32亿,受迈普科技不再并表影响同比增长113.35%。公司自主软件产品2018年实现收入5.72亿元,受迈普通信不再并表影响同比下降39.52%,,其中2018年中标软件与天津麒麟分别实现收入7891.29万元、6191.30万元,同比2017年增长20.54%、23.83%,操作系统等基础软件产品成熟度不断提高,受益于安可产业化趋势保持增长。2018年公司研发投入10.07亿元,受研发投资资本化率3.47%,研发人员数量3340,公司保持高研发投入进化国产操作系统及生态。 经营计划2019年60亿收入,安可产业化元年确认。根据经营计划,公司计划2019年实现营业收入60亿元,成本费用占收入的比例控制在合理范围内。我们认为,公司计划2019年营收同比增长30%,其增量主要来自于安可产业中的整机集成与操作系统等基础软件产品。2019年将是安可产业化落地元年,政策上安可已上升到国家战略,技术上全国产化的终端与服务器已具备全面替代可能,贸易摩擦也显示安可是中国科技的必由之路,安可产业化元年确认。 国产操作系统进入用户积累期,生态环境迎来发展契机。随着安可产业化的推进,全国产化终端及服务器用户将进入用户积累期,由寥寥无几有望进化到千万级用户。用户量级的增长必然带来国产操作系统整体生态环境的进化,由现阶段的“能用”进化到应用多样化的“好用”阶段。 董事长更替,期待整装加速发展。公司收到控股股东中国电子信息产业集团有限公司《关于推荐中国软件董事、法定代表人人选的通知》,推荐陈小军、许海东担任中国软件董事,并建议陈小军担任董事长,推荐谌志华担任公司法定代表人。公司原董事长周进军和原董事崔辉因工作原因辞职。董事长更替,期待公司整装加速发展。 维持“买入”评级。根据公司年报披露经营计划,我们预计公司2019-2021年收入分别为60.81/75.76/93.84亿,归母净利润分别为2.76/5.68/9.56亿,EBITDA分别为4.67/8.89/14.15亿。我们采用EV/(ebitda+研发费用)估值法,考虑到操作系统适配与生态的大量研发需要,假设公司2018-2020年研发投入复合增长率为21%,2020年研发费用达到14.72个亿,维持“买入”评级。 风险提示:国产化技术迭代进程低于预期;政府对自主可控产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差风险。

事件:3月21日,以“因聚而生智能进化”为主题的华为中国生态伙伴大会在福州召开,华为携手中标软件等生态伙伴共同成立金融开放创新联盟,共建金融开放生态。 中标软件与华为合作再升级,构建生态产品走向成熟。中标软件与华为的合作由来已久,2018年12月22日,中标软件与华为联合发布基于TaiShan服务器整机操作系统产品,适配华为海思Hi161xx系列处理器和华为TaiShan系列服务器整机;实现ARM64与x86_64、龙芯、Power等版本同源编译。产品已实现批量部署应用,客户包括:某省级电子政务内网市级信任服务设施、航天科工系统、南方电网等。而此次中标软件进入华为“智能计算生态联盟”第一批名单,基于原有服务器产品实现IT基础设施智能化升级,构建适应性强的统一架构智能计算平台,以及开放生态。 党政机关之后,金融领域或将成为安可下一重点行业。2019年2月23日,习主席在就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习中提出:“要加快金融市场基础设施建设,稳步推进金融业关键信息基础设施国产化。”华为中国生态伙伴大会上提出围绕金融行业核心交易系统、经营分析管理系统、智慧金融新业务、办公支撑系统四大业务场景,从应用软件到中间件,再到操作系统及基础设施,构建面向场景的完整解决方案,助力金融机构实现自主可控。国产化的渗透是党政机关为先,八大行业中金融领域或将成为安可下一重点行业。 麒麟操作系统在金融系统已有应用基础,占据金融安可先机。近年来中国人民银行、国家开发银行、中国进出口银行、华夏银行、光大银行、中国人寿以及百余家城商行都选择了国产中标麒麟操作系统。以中标麒麟产品为代表的国产操作系统支持系统软件自动升级,具备软件推送的功能,随着业务维护需求的不断加大,在实施大面积安装部署、升级维护等方面,有利于提高效率,降低维护成本。 目标市值502亿,给予“买入”评级。我们预计公司2018-2020年收入分别为56.42/65.84/76.82亿,归母净利润分别为0.39/1.65/3.23亿,EBITDA分别为1.21/3.21/5.05亿。我们采用EV/(ebitda+研发费用)估值法,假设公司2018-2020年研发费用复合增长率为13%,研发费用资本化率为5%,2020年研发费用达到14.72个亿。参考可比公司的估值范围,给予2020年28倍PE,目标市值为502亿,维持“买入”评级。 风险提示:国产化技术迭代进程低于预期;政府对自主可控产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差风险。

事件 3月21日,以“因聚而生智能进化”为主题的华为中国生态伙伴大会在福州海峡国际会展中心召开,华为携手中国软件子公司中标软件等生态伙伴共同成立金融开放创新联盟,共建金融开放生态。3.22日,华为与中标软件等启动智能计算联盟,与生态伙伴共同构建万物互联的智能世界1。 投资要点 强强联合打造自主底层生态,操作系统龙头地位更加牢固:中标软件和华为早在2016年就开展合作制定相关服务器产品规划,并于2018年12月底发布面向华为Taishan ARM服务器整机的中标麒麟高级服务器操作系统软件(ARM64版)V7.0。华为海思芯片同样基于ARM架构,未来参与安可通用服务器芯片竞争是大概率的事,但从目前生态打造上看,操作系统层华为选择了与生态伙伴合作共建的模式,中标软件的龙头地位将更加稳固。新成立的金融开放创新联盟致力于共建金融开放生态,围绕金融行业核心交易系统、经营分析管理系统、智慧金融新业务、办公支撑系统四大业务场景,从应用软件到中间件,再到操作系统及基础设施,构建面向场景的完整解决方案,助力金融机构实现自主可控,共建金融开放生态。随着联盟的启动,华为也将联手包括中标软件在内的各厂商通过围绕智能计算,对服务器进行产品和业务模式的创新,从而为更多企业提供释放生产力和提升商业价值的基石。 中标麒麟系统从党政领域到以金融为代表的行业广泛应用:金融行业是安可八大重点行业之一,其关键信息基础设施国产化是防止系统性金融风险的关键。中标软件的麒麟国产操作系统目前在中国人民银行、国家开发银行、中国进出口银行、华夏银行、光大银行、中国人寿以及百余家城商行中得到广泛应用。此外,以中标麒麟产品为代表的国产操作系统支持系统软件自动升级,具备软件推送的功能,随着银行业务的不断扩大,业务维护需求的不断加大,在实施大面积安装部署、升级维护等方面,有利于提高效率,降低维护成本。国产操作系统已经逐渐打破了我国金融领域依赖国外产品的局面。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.22/0.31/0.59元,现价对应273/194/102倍PE。中国软件拥有中标麒麟和银河麒麟两套操作系统,前者与龙芯、海思等适配,后者与飞腾适配,在国产操作系统市占率合计80%左右。我们以党政军体系安可业务放量后公司的业绩弹性为参考,合理市值在360亿左右,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;自主可控市场低于预期。

国产操作系统、数据库、中间件绝对领军。中国软件是中国电子信息产业集团有限公司(CEC)控股的大型高科技上市企业,是CEC网络安全与信息化板块的核心企业,承担着“软件行业国家队”的责任和使命。公司打造了完整的从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的产品链条;在全国税务、党政、交通、知识产权、金融、能源、医卫、安监、信访、应急、工商、公用事业等国民经济重要领域积累了上万家客户群体;紧随IT行业发展趋势,着力推动云计算、物联网、移动互联网、大数据等新技术的应用。 安可元年有望推动业绩爆发,国产Linux操作系统方兴未艾。随着信息安全问题日益突出,信息安全已上升至国家战略,自主可控,国产化替代已成为历史趋势。在党政办公及国家重要信息系统推进国产化替代,实现安全可靠、自主可控,保障国家信息安全的工作已全面展开。由于操作系统关系到国家的信息安全,俄罗斯、德国等国家已经推行,在政府部门的电脑中,采用本国的操作系统软件。微软停止对Windows XP技术支持,给国产操作系统的发展带来了一个难得的契机,在世界范围内,Linux系统的商业化运用也还处于方兴未艾的阶段。 高研发投入铸就高壁垒,科创板推出带动研发价值重估。公司2017年研发支出总计10.74亿元,同比增长10.52%,研发费用率为22%,公司研发费用率持续增长。研发人员数量为3595人,占公司员工比例为54%,过去三年公司研发资本化率保持在5%左右。高研发投入铸就高壁垒,公司在自主可控领域的高技术积累已经形成公司的护城河,在多个产品的竞争中独占鳌头,打造自主可控软件版图。随着科创板推出,具有顶级技术壁垒的知识产权价值有望被重估,若参考亚马逊的EV/(ebitda+研发费用)模式,中国软件具有价值重估空间。 2019年目标市值276亿,给予“买入”评级。我们预计公司2018-2020年收入分别为56.42/65.84/76.82亿,归母净利润分别为0.39/1.65/3.23亿,EBITDA分别为1.21/3.21/5.05。我们采用EV/(ebitda+研发费用)估值法,假设公司2018-2019年研发费用复合增长率为14%,2019年研发费用达到13个亿,参考可比公司估值,给予2019年17倍PE,对应2019年目标市值为276亿,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国产化技术迭代进程低于预期;政府对自主可控产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差风险。

事件 公司发布2018年中报,2018年上半年实现营业收入15.31亿元,同比下降21.44%;实现归母净利润-2.26亿元,同比下降33.76%;实现扣非归母净利润为-2.39亿元,同比下降33.85%。 投资要点 运维项目验收延后,全年有望实现平稳增长:2018年上半年实现营业收入15.31亿元,同比下降21.44%;实现归母净利润-2.26亿元,同比下降33.76%;实现扣非归母净利润为-2.39亿元,同比下降33.85%。净利润下滑的主要原因是公司承担的项目延后,大量运维项目集中在下半年验收汇款,同时公司进一步加大了中国电信业务项目的投入等。自主软件产品实现营业收入1.79 亿元,同比减少62.09%,平均毛利率62.05%,同比增长0.82 个百分点,主要包括以操作系统为代表的基础软件产品;以数字调度系统、通信动力及环境监控系统和铁路隧道应急系统为代表的铁路专用产品;以中软防水坝为代表的数据安全产品等。行业解决方案实现营业收入8.39 亿元,同比减少18.60%,平均毛利率14.28%,同比增长2.89 个百分点,主要包括覆盖税务、党政、交通、知识产权、金融、能源等国民经济重要行业的信息系统集成、国产软硬件产品替代升级、以及以oracle 和SAP 为代表的国外软件产品分销等业务。服务化业务实现营业收入4.96 亿元,同比增长14.59%,平均毛利率65.01%,同比增长0.22个百分点,主要包括信息化咨询服务、定制软件开发服务、信息系统运维服务等业务。 加强整体交付能力,安全可靠等重大工程有序推进:公司作为CEC集团旗下自主可控软件供应商,拥有完整的从操作系统、中间件、安全产品到应用系统的业务链条,覆盖税务、党政、交通、知识产权、金融等国民经济重要领域。自主软件产品部分,公司旗下拥有中标麒麟操作系统等多款基础软件产品。基础软件产品的销售与公司自主可控业务深度结合,是安全可靠工程的重要组成部分。报告期内,基础软件产品业务开拓取得一定进展。铁路专用产品针对铁路行业的专用数字调度系统、通信动力及环境监控系统和铁路隧道应急系统等专用通信产品在多条国内铁路上成功应用,在地铁和国外铁路项目上也在积极跟踪。行业解决方案上,公司的电子政务平台产品由于政府机构职能调整等客观原因,政府客户的信息化建设项目较少,公司电子政务板块业务量低于预期。公司的城市地铁AFC 业务中标了深圳、贵阳、青岛、长沙等项目。同时,在金融、工商、公安等行业信息化领域深化既有市场,拓展项目和服务。服务化领域,面临国地税合并,公司做好金三核心征管系统升级改造工作,圆满完成了省局挂牌、市局挂牌、区县挂牌三大任务。税务总局云平台大数据项目,承接了出口退税风险管理业务、增值税发票风险平台建设业务等新的应用建设。同时党政云以云模式或自建系统的模式,推广签约多家央企和地方政府用户。 维持“买入”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为60.62亿、75.98亿和97.34亿,EPS分别为0.21/0.30/0.48元,现价对应137/98/61倍PE。考虑到公司自主可控软件央企背景,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;自主可控市场低于预期。

事件: 公司发布2017年年度报告与2018年第一季度报告,公司2017年度实现营业收入49.43亿元,同比增长9.12%;实现归属上市公司股东的净利润7489.84万元,同比减少26.79%;实现归属上市公司股东的扣非净利润为4624.84万元,同比减少7.12%。公司2018年第一季度实现营业收入5.65亿元,同比减少31.65%;实现归属上市公司股东的净利润-1.08亿元,同比亏损幅度扩大,归属于上市公司股东的扣非净利润为-1.18亿元,同比亏损幅度扩大。同时公司2018年的经营计划是收入46亿左右。 投资要点 收入增长稳健,一季度收入受并表范围减少影响:公司2017年度实现营业收入49.43亿元,同比增长9.12%;实现利润总额7119.85万元,同比减少40.76%;实现归属于母公司净利润7489.84万元,同比减少26.79%。公司利润下降,主要原因是公司承担的安全可靠工程项目延后以及地铁AFC相关业务投入加大等。自主软件产品实现营业收入9.46亿元,同比减少23.50%,平均毛利率67.87%,同比上升0.63个百分点,主要包括以操作系统为代表的基础软件产品;以数字调度系统、通信动力及环境监控系统和铁路隧道应急系统为代表的铁路专用产品;以中软防水坝为代表的数据安全产品;以自主可控交换机、路由器为代表的安全网络设备等。行业解决方案实现营业收入26.12亿元,同比增加18.22%,平均毛利率11.21%,同比上升0.14个百分点,主要包括覆盖税务、党政、交通、知识产权、金融、能源等国民经济重要行业的信息系统集成、国产软硬件产品替代升级、以及以oracle和SAP为代表的国外软件产品分销等业务。服务化业务实现营业收入13.54亿元,同比增长28.27%,平均毛利率68.59%,同比上升4.89个百分点,主要包括信息化咨询服务、定制软件开发服务、信息系统运维服务等业务。一季度公司的收入下滑主要是由于代理软件类业务同比较少及本期中软系统之子公司迈普通信不再纳入合并范围所致;处置子公司股权确认投资收益对公司非经常性收益影响较大。 CEC集团旗下自主软件供应商,核心竞争力突出:公司作为CEC集团旗下的自主可控软件供应商,拥有完整的从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的业务链条。自主软件产品部分,公司旗下拥有中标麒麟操作系统等多款基础软件产品。基础软件产品的销售与公司自主可控业务深度结合,是安全可靠工程的重要组成部分。报告期内,基础软件产品销售情况良好,对公司自主可控生态形成有力支撑。但由于安全可靠工程尚未全面展开,公司基础软件产品的销售能力并未完全体现。铁路专用产品是公司主要的赢利点,进展较为显著,数据安全产品已经实现了万台终端的安全防护工作。行业解决方案部分,公司的电子政务平台产品已经进入测试状态,智慧城市承接了石家庄政务服务项目,其他金融、海关、工商、公安等实现拓展。服务领域,金税三期目前已经完成了“首个运维年”的保障工作,税务统一管理全流程产品已经形成。 维持“买入”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为1.18亿、1.71亿和2.22亿,EPS分别为0.24/0.35/0.45元,现价对应110/76/59倍PE。考虑到公司自主可控软件央企背景,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;自主可控市场低于预期。