信创行业重要的“国家队”和龙头。 公司是中国电子实际控制的大型高科技上市企业。公司全力打造自主安全产品和服务体系，形成了从操作系统、中间件、数据库到应用产品的软硬件产品链条。麒麟操作系统行业地位持续巩固，市场位势保持领先，主要业务覆盖政府、税务、纪检监察、财政、海关、电力、应急、能源、交通、水利、公安等国民经济重要领域，客户群涵盖中央部委、地方政府、大型央国企等。 信创、国企改革双重机遇下，龙头有望实现重要发展。 1）信创： 需求端，超长期特别国债于 5月 17日开闸发行，重点聚焦加快实现高水平科技自立自强等领域，为信创产业发展提供重要支撑；供给侧，安全可靠测评结果公告（2024年第 1号）发布，有望推动新一轮信创工作开启。 2）国企改革： 2024年 6月19日，证监会发布了《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》， 针对活跃并购重组市场等问题作出了相应安排； 国务院办公厅印发的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》 提出， 支持符合条件的上市公司通过发行股票或可转债募集资金并购科技型企业。 3）中国软件潜力可期： 中国电子、 中国电科的 2024年工作会议均将国企改革作为 2024年工作重点，中国软件作为中国电子旗下的“国家队”，有望受益于国企改革进程。 2024年 2月26日，中国软件发布定增预案，对移固融合终端、云化服务器操作系统等核心资产的研发高强度投入，助力长期发展。 紧握核心资产，“国家队”拥有长期发展前景。 1）麒麟软件： 根据中国软件 2023年年报，截至 2023年，麒麟软件旗下操作系统产品已连续 12年位列中国 Linux 市场占有率第一名。随着信创行业发展，麒麟软件收入、利润也实现了快速提升， 2020-2023年收入、净利润的复合增速分别达到 28%、 37%。 2）达梦数据： 根据赛迪顾问发布的报告，不考虑阿里云、华为、腾讯等互联网大厂，在 2020—2022年中国国产数据库管理软件市占率排名中，公司都位居第一位。 投资建议： 公司是信创领域重要的“国家队”和中国电子旗下从事网信事业的核心力量，建立了较为完整的网信市场、研发和技术服务体系，立足自身优势紧抓麒麟软件、达梦数据等细分领域核心资产，并在操作系统、数据库细分市场保持行业领先地位。在信创和国企改革的重要机遇下，公司凭借自主安全优势为长 期 成 长 构 筑 起 坚 实 的 底 座 。 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 为1.33/2.25/3.11亿元，对应 PE 分别为 181X、 107X、 78X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险；下游需求释放不及预期；技术路线变化存在不确定性。

事件：2023年公司实现营收67.23亿元，同比下滑30.26%；实现归母净利润-2.33亿元，上年同期实现0.46亿元；实现扣非净利润-5.22亿元，上年同期实现-0.37亿元。 2024年一季度，公司实现营收7.03亿元，同比下滑42.32%；实现归母净利润-1.11亿元，上年同期实现-1.99亿元；实现扣非净利润-1.23亿元，上年同期实现-2.00亿元。 业绩短期承压，有望受益于信创改善。2023年四季度，公司实现营收25.65亿元，同比下滑36.80%；归母净利润1.89亿元，同比下滑56.63%；扣非净利润1.60亿元，同比下滑57.19%，主要系网信市场影响，新签合同额不及预期。2023年自主软件产品实现营业收入16.37亿元，同比增长2.61%；行业解决方案实现营业收入34.51亿元，同比下滑40.41%；服务化业务实现营业收入16.00亿元，同比下滑28.05%。 毛利率明显优化，费用率有所提升。2023年公司实现毛利率36.89%，同比增加5.48pcts。整体费用率43.46%，同比增加10.04pcts；销售/管理/研发费用率分别为7.77%/13.29%/21.86%，同比变动+2.27/+4.52/+3.11pcts。 2023年经营活动净现金流-4.95亿元，同比减少0.15亿元。 麒麟软件稳步增长，龙头地位稳固。2023年麒麟软件有限公司实现营收12.73亿元，同比增加10.16%；实现净利润4.22亿元，同比增加28.26%。麒麟软件持续发力自主国产操作系统市场，在党政、金融、通信、能源等重点行业市场实现突破，区域市场优势进一步扩大。截至目前，麒麟软件已与全球2万多家生态厂商建立合作。 盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，预计2024-2026年归母净利润为1.35/1.86/2.46亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，行业进展不及预期，产品研发不及预期。

事件： 2024年 4月 26日，中国软件披露 2023年年报。公司 2023年实现营业收入 67.23亿元，同比下降 30.26%；归母净利润亏损 2.33亿元，上年同期盈利 0.45亿元；扣非净利润亏损 5.22亿元，上年同期亏损 0.38亿元。 2024年 Q1，公司营收为 7.03亿元，同比减少 42%；归母净利润为-1.11亿元，同比增加 44%。 业绩低于市场预期。 投资要点 下游景气度与投入加大导致业绩承压，自主品牌业务毛利率提升明显： 2023年， 公司业绩大幅减少， 主要系：一是受网信市场影响，新签合同额不及预期，收入减少，利润贡献下降；二是公司持续加大税务业务等领域重大项目的投入；三是公司对股权投资计提减值损失。分业务来看，自主软件产品实现营收 16.37亿元，同比增长 2.61%，毛利率 75.08%，同比增加 3.87pct。行业解决方案实现营收 34.51亿元，同比减少 40.41%，毛利率 9.66%，同比减少 0.08pct。服务化业务实现营收 16.00亿元，同比减少 28.05%；毛利率 55.44%，同比减少 3.07pct。 2024年 Q1，公司营收同比减少，主要系网信业务量下降所致。公司归母净利润同比增加，主要系费用减少，同时处置非流动金融资产确认投资收益所致。 麒麟软件业绩逆势增长， 国产操作系统龙头地位显著： 2023年，麒麟软件实现营收 12.73亿元，同比增长 10%；净利润 4.22亿元，同比增长28%。友商统信软件 2023年营收为 5.06亿元，净利润为-2.84亿元。麒麟软件行业龙头地位显著。截至 2024年 4月 29日，公司软硬件兼容适配数量总计高达 449万。 达梦数据稳步增长，行业客户不断认可： 2023年， 达梦数据实现营收7.94亿元，同比增长 15%；净利润 2.93亿元，同比增长 10%；净利率为 37%。 2024年 4月 26日，达梦数据与华为在达梦数据武汉总部签署全面合作协议。 2024年 3月 12日，经国家档案局评审认定，浙商银行数字档案馆（室）建设试点项目顺利通过验收，达梦数据库助力浙商银行，成为全国首家通过国家档案局企业集团数字档案馆（室）建设试点验收的企业。 盈利预测与投资评级： 2023年，信创行业景气度较低，公司主业影响较大。但麒麟和达梦双双逆势增长，彰显行业龙头地位。我们认为，随着信创行业逐步回暖，公司业绩有望重新企稳。基于此， 我们将 2024-2025年归母净利润预测值由 4.38/7.28亿元下调至 1.57/3.45亿元，新增 2026年归母净利润预测为 6.08亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 政策支持不及预期；行业竞争加剧。

事件 ： 2023 年 10 月 26 日，中国软件发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度， 公司实现营收 41.59 亿元，同比减少 25.50%；归母净利润-4.22 亿元，同比减少 7.85%；扣非归母净利润-6.82 亿元，同比减少 66.02%。 业绩符合市场预期。 投资要点 信创行业景气度影响业绩表现，毛利率显著提升： 2023 年 Q3， 公司实现营收 16.24 亿元，同比减少 17.60%；归母净利润 0.93 亿元，同比增长 187.32%；扣非归母净利润-1.63 亿元，同比减少 38.80%。 2023 年前三季度，公司营收有所下滑，主要系上期网信业务集中验收， 2023 年 1- 9 月信创行业招标节奏放缓，业务量减少所致。此外，公司持续加大自主软件产品的投入 ， 2023 年前三季度 ，公司销售 /研发费用率8.44%/32.19%，同比上升 2.13pct/6.61pct。 2023 年前三季度，公司实现毛利率 35.54%，同比上升 5.72pct，盈利能力显著增强。 麒麟软件净利润逆势大幅增长，超出市场预期： 麒麟软件前三季度实现营业收入 6.61 亿元，同比增长 6.27%；实现净利润 1.29 亿元，同比增长 152.94%；净利率为 19.52%，同比提升 11.32pct。单 Q3 麒麟软件实现营收 2.25 亿元，同比增长 6.80%；净利润 0.14 亿元，同比扭亏。在信创行业景气度较低情况下，公司逆势增长，营收增速和盈利能力处于同业领先水平，彰显麒麟软件国产 OS 龙头地位。 麒麟软件连续中标行业大单，新品不断发布： 2023 年 7 月底和 8 月，麒麟软件分别独家中标中国邮政集团超 6 万套服务器操作系统集采项目、中交集团国产桌面操作系统框架采购项目 6 万套。 2023 年 9 月，麒麟软件发布银河麒麟嵌入式操作系统 V10 SP1，具备多区域隔离、实时可靠、安全可信、生态丰富四大特点， 目前已应用于工业制造、公共交通、能源电力、金融科技等领域。 盈利预测与投资评级： 麒麟软件是国产操作系统龙头，上半年盈利能力显著增强，随着下游信创行业招标回暖，我们预计麒麟软件和公司主业营收有望重回高增。 但由于 2023 年信创招标节奏减缓，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测为 0.78(-1.04)/4.38(-0.22)/7.28(-0.26)亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧

事件: 公司子公司麒麟软件是国产操作系统龙头企业，近期迎来“政策+订单+生态”等三重催化共振，或将提振市场信心。 投资要点： 麒麟软件连续独家中标 OS 大单，强化产业地位1）麒麟软件 OS 大单接连披露：2023年 8月 3日，麒麟软件独家中标中交集团 6万套国产桌面操作系统框架采购项目，7月 27日，麒麟软件独家中标中国邮政集团超 6万套服务器操作系统集采项目。 2）麒麟软件行业优势稳固：根据赛迪顾问数据，2013-2022年，中国操作系统市场 CAGR 达 6.7%。Linux 操作系统方面，麒麟软件连续十二年保持中国 Linux 操作系统市场占有率第一名，并同时在桌面端和服务器端两大市场均位列本土厂商第一。本次麒麟软件的两个“独家”大单，将进一步强化麒麟软件的行业地位。 开启生态发展 3.0新时代，“鲲腾”生态融合加速2023年 7月 5日 CEC 主办的操作系统产业大会上披露：2019年12月至今，麒麟软件生态适配总数从 1万跃升到超 215万，服务客户总数从 2万增长到超 6万，累计中标超 700万套操作系统产品。 麒麟软件不断刷新中国操作系统生态新高度。同时，麒麟软件重磅发布了“一核、两翼、三行动”生态发展战略，开启生态发展 3.0的新时代。麒麟软件将面向全场景打造云边端智能互联操作系统系列，力争在未来 3-5年生态适配数量突破千万。 2023年 7月，中国电子与华为决定合并鲲鹏生态和 PKS 生态，共同打造同时支持鲲鹏和飞腾处理器的“鹏腾”生态。我们认为，华为鲲鹏是我国服务器 CPU 的领先企业，麒麟软件是 PKS 生态的重要组成，鲲鹏和 PKS 两大生态的合并，将有利于迅速扩大麒麟操作系统的生态圈，提升麒麟 OS 的市场地位，开创中国计算产业新格局。 《求是》杂志发文强调“加强基础研究”根据艾媒咨询，2022年信创招投标市场规模超 8000亿元，金融和党政是信创订单贡献主力行业，订单占比分别为 44.29%和 35.26%。 未来，信创将持续深化多环节、多行业的“全面覆盖”，我国党政、金融、运营商、电力、石油、交通、航空航天、教育、医疗等多行业的信创集采或进入常态化阶段。 2023年 8月 1日，第 15期《求是》杂志发表习近平主席的重要文章《加强基础研究 实现高水平科技自立自强》。文章指出：要打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战，鼓励科研机构、高校同企业开展联合攻关，提升国产化替代水平和应用规模等。 盈利预测和投资评级：公司是 CEC 旗下网信业务主力军，子公司麒麟软件在国产 OS 行业地位稳固，将受益于行业信创启动。我们预计2023-2025年归母净利润分别为 0.90/1.28/1.74亿元，EPS 分别为0.10/0.15/0.20元/股，当前股价对应 PS 分别为 4.85/4.10/3.39X，首次覆盖公司，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧，业务扩张不及预期。

事件概述10月 31日， 中国软件发布了《2022年第三季度报告》。 2022年前三季度，公司实现营业收入 55.82亿元， 同比增长 27.18%； 归母净利润亏损 3.91亿元；扣非归母净利润亏损 4.11亿元。 业绩亏损有所收窄， 费控能力良好经营效率提升根据三季报披露， 2022年前三季度， 公司实现营业收入 55.82亿元，同比增长 27.18%；归母净利润亏损 3.91亿元，相比去年同期亏损了 4.57亿元，亏损有所收窄。 Q3单季度，公司营业收入为 19.71亿元，同比增长 12.07%； 归母净利润亏损 1.07亿元，扣非归母净利润亏损 1.17亿元。 费用率方面，前三季度，公司的销售/管理/研发费用率分别为 6.31%/10.88%/25.58%，分别同比-1.94/+0.02/-7.02个百分点，费控能力良好，经营效率不断提升。 操作系统龙头麒麟软件受益于关基行业信创提速子公司麒麟软件为国产操作系统龙头，根据赛迪顾问统计，麒麟软件旗下操作系统产品已连续 11年位列中国 Linux 市场占有率第一名。今年 6月，公司发布了银河麒麟桌面操作系统 V10SP12203版本，持续优化云平台、容器云、云桌面等麒麟云计算产品性能，联合众多合作伙伴共同成立中国首个桌面操作系统根社区 openKylin，积极推进软硬件生态适配认证工作。 根据公司公告披露， 截至 2022年 8月 30日，麒麟软件生态适配数量已超过 70万款。 麒麟软件今年前三季度实现营业收入 6.22亿元，净利润为5,053.99万元。 2021年麒麟软件全年总收入 11.34亿元，增速高达 85%。 我们认为，随着党政信创深入推进、关基行业信创加速发展， 麒麟软件将迎来新的发展机遇期， 叠加国产操作系统渗透率仍较低的背景下，麒麟的成长空间广阔。 全产业链布局， 国产数据库龙头拟上市如虎添翼公司拥有包括操作系统等基础软件、中间件、安全产品、应用系统在内的较为完善的自主安全软件产业链。 除了上述国产操作系统龙头麒麟软件，公司的联营企业达梦数据（持股比例 25.21%） 是国内领先的数据库产品开发服务商。根据赛迪顾问数据显示， 达梦数据库多年蝉联国产数据库市场占有率第一。 达梦数据已提交上市材料， 我们认为待其在科创板上市后营收将进一步放量，公司或将从中受益。 公司旗下的麒麟操作系统与达梦数据库为“PKS”体系的关键环节， 基于“PKS” 技术体系， 公司建设了具有自主知识产权的“1+7” 网信产品，采用“1个支撑平台+7个标准应用+轻代码定制” 模式，助推项目型交付到产品型交付转变。在政府、税务、金融、电力、应急、信访、能源、交通、水利、知识产权、工商、公安等国民经济重要领域服务上万家客户群体。公司聚焦网信业务发展，全面推进公司业务网信化发展，充分发挥先发优势，促进增量业务发展，培育新的业务增长点。依托大工程、大项目的实施经验，协同有关单位技术攻关，加快构建基于 PK 体系的网络安全核心能力；集中优势资源，面向重点行业横向拓展、纵向做深，提升行业应用解决方案的产品化能力， 深化传统集成商向技术产品提供商、总包服务商的转型。 投资建议考虑到中国软件旗下两个资产：麒麟软件和达梦数据库在各自领域的稀缺性，以及操作系统和数据库这两个基础软件行业国产厂商巨大的市场空间和确定性的渗透率提升趋势， 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入127.51/160.65/201.35亿元，实现归母净利润 1.83/3.67/5.56亿元。首次覆盖，给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价 96.97元，相当于 2023年4倍 PS。 风险提示产品研发不及预期；信创政策落地不及预期； 生态建设不及预期等。

事件： 公司发布2022三季报，前3季度实现营收55.82亿元，同比增长27.18%； 归母净利润-3.91亿元， 相比去年同期-4.57亿元，亏损所有缩窄； 基本每股收益-0.79元。其中第3季度实现营收19.71亿元，同比增长12.07%； 归母净利润-1.07亿元；扣非归母净利润-1.17亿元，业绩符合预期。 麒麟软件对公司利润影响明显公司控股子公司麒麟软件（持股40.25%） 对公司业绩影响比较显著。 前3季度麒麟软件实现营收6.22亿元， 实现净利润0.51亿元； 其中第3季度实现营收2.11亿元， 净利润为-0.51亿元，短期业绩承压。 国产操作系统领军企业，国产替代空间广阔子公司麒麟软件的主流Linux操作系统，已经具备相对完整的生态体系，根据最新官网数据，截止目前已经完成软件适配71.42万款，硬件适配33.89万款。 当前国产操作系统渗透率仍然较低， 未来存在对Windows、 CentOS等操作系统的较大替换潜力。我们认为随着行业信创不断提速，公司或将持续受益。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为129.78/165.32/203.37亿元，对应增速分别为25.37%/27.39%/23.02%;归母净利润分别为1.60/4.17/7.41亿 元 , 对 应 增 速 分 别 为 111.55%/161.00%/77.49% ， EPS 分 别 为0.24/0.63/1.12元/股， 3年CAGR约为114.00%，对应PE为277x/106x/60x。 考虑到公司行业龙头地位，旗下麒麟操作系统和达梦数据库资产稀缺性以及中长期国产基础软件渗透率提升的大趋势，给予公司23年3.2xPS，目标价80.66元，维持“买入”评级。 风险提示系统性风险， 信创进度不及预期， 下游大客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。

事件：2022年6月24日，第六届世界智能大会云开幕式暨创新发展高峰会在国家会展中心（天津）举行，中国桌面操作系统根社区——openKylin社区作为大会的首创成果正式发布。 投资要点：构建自主开源社区对于操作系统自主可控意义重大：我们国家现在的操作系统，无论是桌面和服务器，主流技术都是来源于开源社区，如ubuntu、Debian、CentOS等。但无论基于哪一个社区，核心的技术都是来源于国外。自主构建开源社区的根本意义就是摒弃国外的开源社区直接自己从头构建核心开源技术社区。 麒麟软件主导成立openKylin社区，为国内首个桌面操作系统根社区：在openKylin发布之前，国内操作系统社区已经形成了覆盖服务器和移动智能终端等领域操作系统的开源根社区，但在桌面操作系统根社区还是空白。本次立麒麟软件主导成立openKylin社区，是国内首个桌面操作系统根社区，填补了该领域的空白。 openKylin社区成立，麒麟生态如虎添翼：：openKylin将继承麒麟软件团队和理事单位在开源社区十余年的技术和运营积累，与众多产业伙伴一起共同将openKylin打造成为顶级开源社区。在社区版本规划方面，openKylin社区已成立11个SIG组，并计划于7月发布首个体验版，12月发布1.0LTS正式版；在社区平台建设方面，openKylin社区将构建一套全流程基础设施平台，支撑百万级开发者共同参与；在开源人才培养方面，openKylin社区将在全国高校设立高校开源人力中心，培养开源人才。OpenKylin的推出，将进一步巩固麒麟国产操作系统龙头地位，繁荣麒麟生态，助力麒麟在信创市场的拓展，为麒麟未来走向民用市场垫定生态基础。 行业信创空间打开，麒麟软件：市场份额有望进一步提升：2022年行业信创市场规模有望翻倍，麒麟软件作为国产操作系统龙头，已经在多个行业实现突破。麒麟软件操作系统技术国内领先，openKylin社区成立后，生态将更加繁荣。我们预计，2022年下半年，随着疫情影响减弱，下游客户招标陆续恢复，麒麟软件市场份额有望进一步提升，国产操作系统龙头地位将更进一步。 盈利预测与投资评级：openKylin社区发布，麒麟生态进一步加强，2022年是行业信创大年，我们认为麒麟软件作为国产操系统龙头，业绩将迎来加速发展，基于此，我们维持2022-2024年归母净利润预测为2.14/4.24/7.06亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国家基础IT生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

事件： 2022年 6月 30日，据央视新闻报道，近日我国首个桌面操作系统开发者平台“开放麒麟”正式发布。 开源社区加速自主 OS 核心技术突破， 推动市占率提升与生态扩张。 1）我国自主OS 起步较晚， 部分核心技术上尚待突破，“开放麒麟”将通过开放 OS 代码，让更多开发者共同参与开发，加速核心技术完善与突破。 2）目前麒麟常年占据中国Linux 市场占有率第一，麒麟生态适配产品数已突破 40万大关，刷新自主操作系统生态新高度，已适配兼容飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、兆芯、海光等国内外 CPU，合作厂商超过 5200家，麒麟软件生态适配官网累计注册用户数 26000+，为超5200位合作伙伴展开兼容适配组合超 40万项。 “开放麒麟”有望持续推动麒麟OS 市占率提升与生态扩张。 完善自主基础软件与生态布局， 21年业绩表现亮眼。 公司控股股东中国电子 CEC为国资委确定的唯一以网络安全和信息化为核心主业定位的央企，旗下资产优质，分别于 2003年设立中标软件、于 2008年投资达梦数据库、于 2010年收购长城软件、于 2019年合并天津麒麟和中标软件，逐渐完善自主基础软件与生态布局，竞争优势明显。2021年，公司业绩表现亮眼，实现营收 103.52亿元（YoY 39.73%），归母净利润 0.76亿元（YoY 10.77%）；子公司麒麟软件收入 11.34亿元（YoY85%），归母净利润 2.68亿元（YoY 63%）；达梦收入 7.43亿元（YoY 75%），净利润 4.38亿元。 卡位“PKS”关键环节，设立中电信创深化生态布局。 1）随着国家信息化总体战略布局的推进，我国信创产业市场规模不断高增，根据《2021年中国信创生态市场研究报告》， 2020年我国信创市场规模达到 1617亿元，预计 2025年将接近8000亿元。 2）公司旗下麒麟 OS 与达梦 DB 为“PKS”体系的关键环节，市占率在国内处于领先地位。当前“PKS”体系生态正不断扩大，中国电子也将投入千亿基金加速生态建设， 2022年公司与子公司麒麟软件参与设立中电信创，中电信创由中国电子实际控制，由此公司进一步深化了信创布局，抓住黄金发展期机遇。 总公司与子公司实施股权激励，激发骨干积极性。 1） 2022年，中国软件首次在总公司层面实施股权激励，业绩目标为： 以 2020年净利润为基数，净利润复合增长率分别不低于 17%、 18%、 19%。在国内信创产业节奏稳步推进背景下，将有效刺激骨干员工的积极性，同时也体现公司对未来业务发展的信心。 2）子公司麒麟软件连续三年实施员工持股计划，规模不断扩大。 2021年麒麟软件拟增资扩股实施员工持股，新增股份数为 2339.50万元注册资本，占增资后注册资本的10.53%，持股对象为与麒麟软件签订劳动合同的重要科研人员、经营管理人员和业务骨干等。 维持“买入评级”。 根据关键假设， 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为129.79/158.77/190.57亿元， 归母净利润分别为 3.68/7.14/10.73亿元， 对比可比公司估值，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务投入产出不及预期的风险；宏观经济下行超预期的风险；关键假设可能存在误差的风险。

自主基础软件与生态建设的核心提供商。 公司控股股东中国电子 CEC 为国资委确定的唯一以网络安全和信息化为核心主业定位的央企，旗下资产优质， 分别于 2003年设立中标软件、于 2008年投资达梦数据库、于 2010年收购长城软件、于 2019年合并天津麒麟和中标软件，逐渐完善自主基础软件与生态布局，竞争优势明显。公司业绩表现亮眼， 21年实现营收 103.52亿元（YoY 39.73%） ，归母净利润 0.76亿元（YoY 10.77%） ； 子公司麒麟软件收入 11.34亿元（YoY 85%） ，归母净利润2.68亿元（YoY 63%）； 达梦收入 7.43亿元（YoY 75%） ，净利润 4.38亿元。 卡位“PKS”关键环节，设立中电信创深化生态布局。 1）随着国家信息化总体战略布局的推进，我国信创产业市场规模不断高增，根据《2021年中国信创生态市场研究报告》， 2020年我国信创市场规模达到 1617亿元，预计 2025年将接近 8000亿元。 2）公司旗下麒麟 OS 与达梦 DB 为“PKS”体系的关键环节，市占率在国内处于领先地位。当前“PKS”体系生态正不断扩大，中国电子也将投入千亿基金加速生态建设， 2022年公司与子公司麒麟软件参与设立中电信创，中电信创由中国电子实际控制，由此公司进一步深化了信创布局，抓住黄金发展期机遇。 对麒麟持股比例上升，生态适配倍数式增长。 1）党政信创已进入到实质性阶段，行业信创市场打开，根据亿欧咨询预测，未来自主操作系统市场空间可达百亿。目前麒麟常年占据中国 Linux 市场占有率第一， 公司近年来对麒麟软件持股比例有所上升，进一步强化了在自主操作系统这一“稀缺”领域的卡位。 2）麒麟生态适配产品数已突破 40万大关，刷新自主操作系统生态新高度，已适配兼容飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、兆芯、海光等国内外 CPU。合作厂商超过 5200家，麒麟软件生态适配官网累计注册用户数 26000+，为超 5200位合作伙伴展开兼容适配组合超 40万项。 总公司与子公司实施股权激励，激发骨干积极性。 1） 2022年，中国软件首次在总公司层面实施股权激励，相关业绩目标为： 以 2020年净利润为基数，净利润复合增长率分别不低于 17%、 18%、 19%。在国内信创产业节奏稳步推进背景下，将有效刺激骨干员工的积极性，同时也体现公司对未来业务发展的信心。 2）子公司麒麟软件连续三年实施员工持股计划，规模不断扩大。 2021年麒麟软件拟增资扩股实施员工持股，新增股份数为 2339.50万元注册资本，占增资后注册资本的 10.53%，持股对象为与麒麟软件签订劳动合同的重要科研人员、经营管理人员和业务骨干等。 首次覆盖，给予“买入评级” ， 目标市值 500亿元。 考虑到公司具备完善的自主基础软件与生态布局，作为中国电子核心的上市平台，卡位中国电子“PKS”体系的关键环节，有望深度受益于国内计算产业变革带来的信息技术应用创新需求，同时叠加现金流改善预期。 首次覆盖给予“买入”评级，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.68亿/7.14亿/10.73亿， CAGR 70.7%， 给予公司目标市值 500亿元，对应 2023年约 70倍 PE。 风险提示： 新业务投入产出不及预期的风险；宏观经济下行超预期的风险；关键假设可能存在误差的风险。

公司近期发布2021年年报及2022年一季报：2021年公司实现营收103.52亿元，同比增长39.73%，归母净利润0.76亿元，同比增长10.77%，扣非归母净利润0.47亿元，同比增长16.85%。2022年一季度，公司实现营收15.24亿元，同比增长49.64%；归母净利润-1.03亿元，扣非归母净利润-1.04亿元。对此，我们点评如下：投资要点营收快速增长，自主软件表现亮眼2021年，公司营收继续保持较快增速，其中自主软件产品收入大幅增长，实现营收15.74亿元，同比增长78.18%，平均毛利率73.26%，同比减少1.29个百分点。主要包括基础软件、行业软件等自研软件产品。行业解决方案实现营业收入64.35亿元，同比增长39.31%，平均毛利率8.53%，同比减少1.49个百分点，主要包括电子政务、知识产权、轨道交通等系统集成、国产软硬件产品改造升级等业务。服务化业务实现营业收入23.09亿元，同比增长23.38%，平均毛利率58.39%，同比减少2.63个百分点，主要包括税务行业的信息系统运维、金融监管等业务。 麒麟软件跨越式发展，龙头地位更加稳固2021年，麒麟软件实现了跨越式发展，营收规模同比增长85%，达到11.34亿元，归母净利润2.68亿元，同比增长63%，营收规模、市占率和盈利水平等各项指标都大幅领先竞争对手，进一步拉大了行业领先地位。报告期内，麒麟软件加速产品迭代升级，更新发布银河麒麟桌面操作系统V10SP1、银河麒麟高级服务器操作系统V10SP2等操作系统产品，持续优化云平台、容器云、云桌面等麒麟云计算产品性能，后续有望持续突破行业市场，龙头地位更加稳固。 一季度信创持续景气，股权激励提升凝聚力2022年一季度在疫情的影响下，公司营收仍然实现较快的增长速度，亏损幅度有所收窄，主要系信创市场增长，全年或延续一季度较好表现，实现增长目标。此外一季度公司完成了首次股权激励计划，向530名核心骨干授予1312.5万股限制性股票，首次授予价26.14元/股。股权激励计划有利于公司绑定核心骨干，提升凝聚力，助力公司在本轮软件国产化浪潮中加速发展。 盈利预测我们看好公司作为国产操作系统龙头的发展潜力，预计公司2022-2024净利润分别为1.65、2.21、2.88亿元，EPS分别为0.33、0.45、0.58元，对应当前股价PE为109、81、62倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示宏观经济下行风险、信创发展低于预期风险、国家软件支出低于预期风险、毛利率下降风险、疫情反复风险等。

事件： 公司发布 2021年年报， 2021年公司实现营收 103.52亿元，同比增长 39.73%，归母净利润 0.76亿元，同比增长 10.77%，扣非归母净利润 0.47亿元，同比增长 16.85%。业绩表现符合市场预期。 投资要点 自主软件业务营收高增，经营性现金流大幅增加： 分产品来看， 2021年公司自主软件产品营收 15.74亿元，同比增长 78.18%，主要系公司自主软件产品逐步获得市场认可，市占率不断提升，毛利率 73.26%（-1.29pct）；行业解决方案产品营收 64.35亿元，同比增长 39.31亿元，同比增长 41.61%，毛利率 8.53%（-1.49pct）；服务化业务营收 23.09亿元，同比增长 23.38%，毛利率 58.39%（-2.63pct）。 2021年公司研发费用率为 17.84%（+0.18pct），主要系持续加大重大项目研发投入。 2021年公司经营性现金流为 7.90亿元，同比增长 336.99%，主要系营收快速增长及销售回款加快。 麒麟软件业绩亮眼，龙头地位稳固： 麒麟软件 2021年实现营收 11.34亿元，同比增长 85%，归母净利润 2.68亿元，同比增长 63%，是第一个超 10亿元收入的国产操作系统厂商。相比同业 2021年营收为 6.80亿元，净利润-2.38亿元，麒麟软件从营收规模和盈利能力上都更具优势，长期保持较高的市场占有率。 2021年，麒麟操作系统 V10取得重大突破，行业地位持续巩固，市场位势保持领先。 达梦数据库市场份额增速行业领先，盈利能力大幅提升： 武汉达梦 2021年实现营收 7.43亿元，同比增长 74.82%；净利润 4.38亿元，同比增长229.32%，净利率高达 59%，同比增长 28pct。根据 IDC 数据，武汉达梦2021上半年市场份额同比增速达 229%，在国内外主流厂商中位列第 1。 达梦数据库在本土厂商中数据库产品系列最为完备，以 DM8为代表的达梦系列产品已成为众多政府单位的重要选择， 并实现了在金融、电信、社保、公积金、民航、电力等高端应用领域核心交易系统的广泛、深度应用。 盈利预测与投资评级： 我们认为麒麟软件是国产操作系统行业的国家队、领军企业，随着信创市场规模逐步增加，公司业绩有望迎来快速增长，市占率进一步提升。考虑公司研发投入加大，我们下调公司 2022-2023年归母净利润预测为 2.14（-1.27） /4.24（-0.41）亿元，预计 2024年归母净利润为 7.06亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 国家基础 IT 生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

事件：公司4月19日公告，2021年实现营业收入103.52亿元（+39.73%），归母净利润0.76亿元（+10.77%）。 投资要点：营收快速增长，自主可控市场战略布局效果渐显。报告期内，公司主营业收入103.52亿元（+39.73%），首次突破百亿规模。从收入结构来看：（1）自主软件产品实现营收15.74亿元（+78.18%），营收占比15.21%（+3.28pcts）。报告期内公司开展自主产品专项工程，内部自研孵化了几十款自主产品，助力重大工程项目高质量快速交付，为网信业务实施规模化推进提供支撑，助推项目型交付向产品型交付转变；（2）行业解决方案实现营收64.35亿元（+39.31%），营收占比62.16%（-0.19pcts）。网信业务方面，依托大工程、大项目的实施经验，协同有关单位技术攻关，加快构建基于PK体系的网络安全核心能力，深化传统集成商向技术产品提供商、总包服务商的转型。数字化业务方面，在电力领域成功中标智慧电厂建设项目，单项目金额超亿元，将数字化虚拟电厂与实体电厂同步建设，形成一批智慧电厂核心应用和解决方案；（3）服务化业务营收23.09亿元（+23.38%），营收占比22.31%（-2.96pcts）。公司全面跟踪税务行业发展需求，完成了OA系统全国推广实施工作。此外，在金融机构端持续发力，研发新一代统一监管报送平台，构建智慧监管体系，为未来三至五年建立新的监管业务增长点。我们认为，公司已经实现在操作系统、数据库等基础软件、中间件、安全产品、应用系统等较为完善的自主可控软件布局。自主创新的软硬件的磨合与兼容适配有望带动行业解决方案和服务化业务的高质量增长。 麒麟软件、达梦数据库业绩表现亮眼。报告期内麒麟软件实现营收11.34亿元（+85.00%），归母净利润2.68亿元（+63.00%），表现亮眼。根据赛迪顾问，银河麒麟稳连续10年位居国产操作系统第一。2021年正式发布“银河麒麟V10SP1”，达到了中国操作系统的全新高度。与数千家合作伙伴携手，在一年多的时间里，实现适配认证的软硬件生态产品从一万余款迅速突破十万款，涵盖了桌面办公、影音娱乐、工控设计、网络安全、协同管理、行业软件等几乎所有门类。目前苹果适用的软硬件大概在百万级别，微软(Windwos)在千万级别，麒麟希望利用2-3年的时间，达到百万级别的生态水平。武汉达梦营收7.43亿元（+74.91%），净利润4.38亿元（+229.23%）。达梦数据库产品源代码100%，坚持自主研发，2020年居国产数据库市场占有率第一，已覆盖金融、电信、能源、铁路、民航、安全、电子政务、消防应急、数据中心等50多个行业领域，并成为首个走出国门，实现海外市场突破的国产数据库公司，在泰国、印尼、津巴布韦、秘鲁等国得到应用。我们认为，麒麟软件作为国产操作系统的稀缺资源，营收突破10亿大关，达梦数据库产品逐渐打磨成型，盈利快速提升。在自主可控的趋势下，麒麟和达梦实现持续快速增长的确定性较强。 成本和费用率上升明显，经营性现金流大幅改善。受软硬件采购和人力成本增加影响，营业成本72.71亿元（+42.11%）上升明显，造成毛利率（29.56%，-1.13pcts）降低。随本期业务量增加，报告期内新增在职员工1571人（+15.22%），造成期间四项费用率31.69%（+2.94pcts）上升明显。综合以上因素，净利润增速低于营收增速28.96pcts。销售费用5.49亿元（+88.71%），系市场人员增加所致；管理费用8.48亿元（+61.73%），系人员投入及折旧摊销类资产费用增加较多所致；研发费用18.47亿元（+41.17%），公司继续加大对软件产品、网信业务、金税核心业务的投入，本期重大业务人员投入加大导致人工费较去年同期增长4.93亿元；财务费用0.36亿元（+486.09%），主要由于本期银行借款利息费用较多及租赁负债确认的融资租赁付费用较多所致。 预付款项3.85亿元（+31.89%）、存货25.76亿元（+50.68%）、合同负债/预收款项11.50亿元（+16.75%），均快速增长，显示出公司在手订单充足。经营活动产生的现金流净额7.90亿元（+336.99%）大幅改善，系本期业务量增加同时销售回款较多所致。我们认为，公司营收快速增长带来相关人员和支出的大幅上升，但未来随着平台化、系统化、服务化模式的推进，聚焦有条件有基础的重点领域，形成可复制推广的行业模式，有望带动经营效率的提升。 股权激励落地，有利于公司长远发展。公司3月16日公告，向激励对象首次授予2021年限制性股票。授予日为3月15日，授予540人共1335万股，授予价格26.14元，股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通股。2022-2024三个年度的业绩考核目标为：（1）以2020年净利润为基数，净利润复合增长率分别不低于17%、18%、19%；（2）净资产现金回报率分别不低于12.5%、13%、13.5%，且不低于当年度同行业平均水平或者对标企业75分位值水平；（3）各年度△EVA为正值。今年是中国软件股权激励的元年，未来将作为常态化机制每两年滚动实施，覆盖更多的核心骨干员工，激发广大员工的积极性，共享企业成长的红利。我们认为，在公司转型发展的关键时期实施员工股权激励，将为核心业务发展注入生机与活力。 拟参与设立中电信创、投资易鲸捷，持续加码信创产业布局。公司4月7日公告，公司及子公司麒麟软件拟合计出资7亿元，出资比例14.14%，与关联方中国长城、深桑达等共16家企事业单位计划出资49.51亿元设立中电信创。此次投资旨在综合产业链各方力量加码信创，助力公司内生发展与外延扩张相结合，完善产业链布局。根据公司4月19日公告，公司目前持有易鲸捷7.64%的股权，拟采取直接投资+通过拟新设的控股子企业中软金投投资的方式，以22.91元/每1元注册资本的价格，合计出资不超过3.89亿元认购参股公司易鲸捷新增最多1697.23万元注册资本。 2020年9月，易鲸捷中标贵阳银行核心业务系统易鲸捷国产数据库应用项目，合同金额4.26亿元。易鲸捷作为本项目的总集成商和数据库服务提供商向贵阳银行提供其核心业务系统国产数据库项目建设及维护服务，打造国产核心业务系统解决方案，重塑行业标准，未来具有良好的发展前景。此次推进公司在分布式数据库及国产金融核心交易系统的业务布局，为后期推进公司行业网信业务的布局奠定基础。我们认为，当前关键行业信创开始提速，公司持续加码在信创产业的投资，有望深化公司网信产业优势，加速信创项目落地，带来业绩提升。 投资建议：1）公司拥有较为完善的自主安全软件产业链。正稳步向PKS计算平台系统商、关键行业核心应用提供商、国家重大工程总包商转变，有望迎来高质量发展；2）麒麟软件、达梦数据库产品逐渐打磨成型，盈利持续快速提升的确定性较强；3）公司加码在信创产业链的投资，将完善公司的产品布局，巩固信息化行业优势。我们预测中国软件2022-2024年营业收入分别为124.25亿元、152.31亿元和188.36亿元；归母净利润分别为1.40亿元、2.37亿元、3.90亿元，对应EPS分别为0.28元、0.48元、0.79元，当前股价对应PE分别为当前股价对应PE分别为125倍、74倍和45倍，给予“买入”评级，目标价45元。风险提示：项目进展不达预期，政策风险，业务创新风险。

事件：中国软件发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司营业收入达到43.89 亿元，同比增长96.14%；实现归母扣非净利润-4.80 亿元。业绩基本符合市场预期。 投资要点 营收快速增长，信创行业高景气度：中国软件2021 年Q3 单季实现营收17.59 亿元，同比增长108.32%，主要是因为下游国产化项目需求提升。2021 年前三季度销售费用、管理费用同比增长103.94%、54.86%，主要系业务量增加，人员投入相应增加。合同负债2021 年前三季度同比增加87.75%，各项指标均反映了信创行业的高景气度。 麒麟软件业绩亮眼，市场龙头地位稳固：麒麟软件2021 年前三季度营业收入为7.53 亿元，已经达到2020 年全年收入的1.23 倍；净利润为1.81 亿元，是2020 年全年净利润的1.10 倍。相比同业2021 年前三季度收入约为4 亿元，净利润仍为负值，且部分收入来自于关联交易，麒麟从营收市场份额和盈利能力方面更具优势。根据收入口径，前三季度麒麟在国产操作系统领域市场份额接近2/3。 银河麒麟V10 SP1 全新发布，走向中国操作系统新高度：2021 年10 月27 日，在2021 操作系统产业峰会上，麒麟软件发布了“银河麒麟V10 SP1”。该产品是针对我国网信产业转型升级的实际需求，以及云计算和移动互联网进一步普及的产业大势下，研发出的升级产品，作为一款移动时代的安全操作系统，在安全能力进一步提升的同时，实现融入移动等新特性，达到了中国操作系统的全新高度。V10 SP1 在安全性、易用性、生态能力三方面都实现了全新升级。操作系统是网信安全事业的基础，决定着我国数字基建发展的高度。麒麟软件持续发力国产操作系统的研发，已经成为行业领导者，未来将进一步引领国产操作系统行业的发展。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测2.28/3.41/4.65 亿元，对应PE 分别为113.09/75.69/55.59 倍。我们认为麒麟软件是国产操作系统行业的国家队、领军企业，在国产化浪潮之下，公司有望持续超市场预期，迎来业绩快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：国家基础IT 生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

事件：公司发布2020年年报，公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入（74.08亿元，+27.30%），归母净利润（0.68亿元，+10.34%），扣非后归母净利润（0.40亿元，-16.46%），综合毛利率（30.93%，-3.51pcts）。 投资要点：因疫情原因未达到先前营收目标，今年再战0100亿元目标。公司是中国电子信息集团旗下上市公司，拥有完整的从操作系统、中间件、安全产品到应用系统的业务链条，覆盖税务、电子政务、交通、知识产权、金融、能源等国民经济重要领域，客户群涵盖中央部委、地方政府、大型央企等机构部门。2020年公司实现营业收入（74.08亿元，+27.30%），归母净利润（0.68亿元，+10.34%），扣非后归母净利润（0.40亿元，-16.46%），综合毛利率（30.93%，-3.51pcts）。从行业角度出发，软件和信息技术服务业受经济周期和金融危机的影响比传统的制造业要小，具有较强的抗周期性，但由于部分政府项目从立项到签订合同的周期明显加长，一些信息化水平较低的行业需求不成熟，部分用户需求变更频繁等因素，导致交付周期延长。此外，2020年受新冠疫情影响，项目招投标工作较原计划滞后开展，给相关业务进展造成一定影响，未达到此前提出的年营业收入100亿元的目标。2021年作为“十四五“的开端年，公司将紧紧围绕国家和中国电子的战略部署，计划实现营业收入100亿元，且成本费用占收入的比例控制在合理范围内。 公司三大板块营收均有增长，行业地位稳固。2021年公司计划围绕“引领全球数字化变革”为发展愿景，加快推进产品化转型发展的进程。 ①自主软件产品业务实现营业收入（8.83亿元，+31.98%），毛利率（74.55%，+4.48pcts），主要包括以操作系统为代表的基础软件产品，以“1+7”为代表的网信产品，以数字调度系统、通信动力及环境监控系统、铁路隧道应急系统为代表的铁路专用产品，以中软防水坝为代表的数据安全产品等。目前，公司基于“PKS”技术体系，建设了具有自主知识产权的“1+7”网信产品，采用“1个支撑平台+7个标准应用+轻代码定制”模式，助推项目型交付到产品型交付转变。 ②行业解决方案业务实现营业收入（46.19亿元，+38.76%），毛利率（10.02%，-1.26pcts），主要包括电子政务、知识产权、轨道交通等国民经济重要行业的信息系统集成、国产软硬件产品改造升级等业务。在国家积极推动知识产权领域改革的新形势下，公司以地铁AFC建设带动交通数字化业务开展，通过5G、大数据和人工智能技术，提升地铁乘客服务和运营智能化水平，包括互联网购票业务、人脸支付业务、虚拟货币支付、数字全景、数字运维、客流分析、能耗分析等业务。目前公司正以新型基础设施建设为契机，积极参与城市数据基础设施建设，提供数据运维服务。 ③服务化业务实现营业收入（18.72亿元，+4.65%），毛利率（61.02%，-2.28pcts），主要围绕税务行业的信息系统运维、金融监管等业务。公司的税务系统在局端业务和纳税服务方面均有布局，完成出口退税管理系统开发、试点推广工作和个税系统扩容集成项目交付工作并针对中小微企业打造了“企税银”综合协同平台。 另外，公司在金融监管业务方面与各地监管分支机构开展深入合作，在金融机构端持续发力，研发新一代统一监管报送平台，构建智慧监管体系，有望成为未来监管业务新的增长点。 四季度扭亏为盈，费用变化体现行业景气度回暖。2020年后半年公司存货快速上升，并在年末达到（17.10亿元，+51.87%）。由于应收票据及应收账款（21.57亿元，+53.20%）余额较大，导致经营性现金流净额（1.81亿元，-81.70%）同比出现较大降幅。费用方面，公司销售费用（2.91亿元，+33.95%）和管理费用（5.25亿元，+8.84%）的增长主要由于业务量的提升，且主要集中于四季度。2020年第四季度，公司实现营业收入（51.70亿元，+93.38%），归母净利润（6.18亿元，+101.13%）。四季度单季度营业成本（36.80亿元，+114.45%）同比大幅上升，且单季销售费用（1.14亿元，+70.15%）的增加幅度较大，主要由于销售人员投入增多。我们认为公司业绩四季度的好转基于信创市场景气度回暖，有望持续带动今年业绩的提升。 银河麒麟操作系统0V10取得重大突破，行业地位持续巩固。公司子公司麒麟软件不断完善以操作系统为核心的产品生态体系，并提供安全可信、技术先进、生态丰富的操作系统产品和服务，着力打造通用操作系统、云端操作系统、前端操作系统三类产品线。子公司麒麟软件2020年实现归母净利润（1.65亿元，+145.80%），业绩显著增长。公司业务线条加速了与CPU、BIOS、整机、外设等的适配工作，适配的软硬件产品数量超过五万款。报告期内银河麒麟操作系统V10取得重大突破，行业地位持续巩固，市场位势保持领先，是国家信息化网信建设的实力服务商，应用前景十分广阔。另外，2020年，麒麟软件在18地新设立全资子公司，有利于优化产业布局，对于支撑公司网信产业的发展具有积极的意义。 投资建议信息产业作为国民经济的战略性、基础性和先导性支柱产业，在当今我国经济转型期已成为重要支撑力量和发展新动力，将迎来战略机遇期。公司将发展战略与国家战略紧密结合，在互联网+、大数据和新一代人工智能技术应用等方面结合自身业务布局前行。公司作为行业领先企业，稀缺性较强，未来业绩有望随着信创产业的放量而提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.84亿元、1.00亿元和1.11亿元，EPS分别为0.17元、0.20元和0.22元，对应PE分别为310.6、263.6、263.1倍，给予“买入”评级，目标价69.70元/股。