事件概述10月 31日， 中国软件发布了《2022年第三季度报告》。 2022年前三季度，公司实现营业收入 55.82亿元， 同比增长 27.18%； 归母净利润亏损 3.91亿元；扣非归母净利润亏损 4.11亿元。 业绩亏损有所收窄， 费控能力良好经营效率提升根据三季报披露， 2022年前三季度， 公司实现营业收入 55.82亿元，同比增长 27.18%；归母净利润亏损 3.91亿元，相比去年同期亏损了 4.57亿元，亏损有所收窄。 Q3单季度，公司营业收入为 19.71亿元，同比增长 12.07%； 归母净利润亏损 1.07亿元，扣非归母净利润亏损 1.17亿元。 费用率方面，前三季度，公司的销售/管理/研发费用率分别为 6.31%/10.88%/25.58%，分别同比-1.94/+0.02/-7.02个百分点，费控能力良好，经营效率不断提升。 操作系统龙头麒麟软件受益于关基行业信创提速子公司麒麟软件为国产操作系统龙头，根据赛迪顾问统计，麒麟软件旗下操作系统产品已连续 11年位列中国 Linux 市场占有率第一名。今年 6月，公司发布了银河麒麟桌面操作系统 V10SP12203版本，持续优化云平台、容器云、云桌面等麒麟云计算产品性能，联合众多合作伙伴共同成立中国首个桌面操作系统根社区 openKylin，积极推进软硬件生态适配认证工作。 根据公司公告披露， 截至 2022年 8月 30日，麒麟软件生态适配数量已超过 70万款。 麒麟软件今年前三季度实现营业收入 6.22亿元，净利润为5,053.99万元。 2021年麒麟软件全年总收入 11.34亿元，增速高达 85%。 我们认为，随着党政信创深入推进、关基行业信创加速发展， 麒麟软件将迎来新的发展机遇期， 叠加国产操作系统渗透率仍较低的背景下，麒麟的成长空间广阔。 全产业链布局， 国产数据库龙头拟上市如虎添翼公司拥有包括操作系统等基础软件、中间件、安全产品、应用系统在内的较为完善的自主安全软件产业链。 除了上述国产操作系统龙头麒麟软件，公司的联营企业达梦数据（持股比例 25.21%） 是国内领先的数据库产品开发服务商。根据赛迪顾问数据显示， 达梦数据库多年蝉联国产数据库市场占有率第一。 达梦数据已提交上市材料， 我们认为待其在科创板上市后营收将进一步放量，公司或将从中受益。 公司旗下的麒麟操作系统与达梦数据库为“PKS”体系的关键环节， 基于“PKS” 技术体系， 公司建设了具有自主知识产权的“1+7” 网信产品，采用“1个支撑平台+7个标准应用+轻代码定制” 模式，助推项目型交付到产品型交付转变。在政府、税务、金融、电力、应急、信访、能源、交通、水利、知识产权、工商、公安等国民经济重要领域服务上万家客户群体。公司聚焦网信业务发展，全面推进公司业务网信化发展，充分发挥先发优势，促进增量业务发展，培育新的业务增长点。依托大工程、大项目的实施经验，协同有关单位技术攻关，加快构建基于 PK 体系的网络安全核心能力；集中优势资源，面向重点行业横向拓展、纵向做深，提升行业应用解决方案的产品化能力， 深化传统集成商向技术产品提供商、总包服务商的转型。 投资建议考虑到中国软件旗下两个资产：麒麟软件和达梦数据库在各自领域的稀缺性，以及操作系统和数据库这两个基础软件行业国产厂商巨大的市场空间和确定性的渗透率提升趋势， 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入127.51/160.65/201.35亿元，实现归母净利润 1.83/3.67/5.56亿元。首次覆盖，给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价 96.97元，相当于 2023年4倍 PS。 风险提示产品研发不及预期；信创政策落地不及预期； 生态建设不及预期等。

事件： 公司发布2022三季报，前3季度实现营收55.82亿元，同比增长27.18%； 归母净利润-3.91亿元， 相比去年同期-4.57亿元，亏损所有缩窄； 基本每股收益-0.79元。其中第3季度实现营收19.71亿元，同比增长12.07%； 归母净利润-1.07亿元；扣非归母净利润-1.17亿元，业绩符合预期。 麒麟软件对公司利润影响明显公司控股子公司麒麟软件（持股40.25%） 对公司业绩影响比较显著。 前3季度麒麟软件实现营收6.22亿元， 实现净利润0.51亿元； 其中第3季度实现营收2.11亿元， 净利润为-0.51亿元，短期业绩承压。 国产操作系统领军企业，国产替代空间广阔子公司麒麟软件的主流Linux操作系统，已经具备相对完整的生态体系，根据最新官网数据，截止目前已经完成软件适配71.42万款，硬件适配33.89万款。 当前国产操作系统渗透率仍然较低， 未来存在对Windows、 CentOS等操作系统的较大替换潜力。我们认为随着行业信创不断提速，公司或将持续受益。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为129.78/165.32/203.37亿元，对应增速分别为25.37%/27.39%/23.02%;归母净利润分别为1.60/4.17/7.41亿 元 , 对 应 增 速 分 别 为 111.55%/161.00%/77.49% ， EPS 分 别 为0.24/0.63/1.12元/股， 3年CAGR约为114.00%，对应PE为277x/106x/60x。 考虑到公司行业龙头地位，旗下麒麟操作系统和达梦数据库资产稀缺性以及中长期国产基础软件渗透率提升的大趋势，给予公司23年3.2xPS，目标价80.66元，维持“买入”评级。 风险提示系统性风险， 信创进度不及预期， 下游大客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。

事件：2022年6月24日，第六届世界智能大会云开幕式暨创新发展高峰会在国家会展中心（天津）举行，中国桌面操作系统根社区——openKylin社区作为大会的首创成果正式发布。 投资要点：构建自主开源社区对于操作系统自主可控意义重大：我们国家现在的操作系统，无论是桌面和服务器，主流技术都是来源于开源社区，如ubuntu、Debian、CentOS等。但无论基于哪一个社区，核心的技术都是来源于国外。自主构建开源社区的根本意义就是摒弃国外的开源社区直接自己从头构建核心开源技术社区。 麒麟软件主导成立openKylin社区，为国内首个桌面操作系统根社区：在openKylin发布之前，国内操作系统社区已经形成了覆盖服务器和移动智能终端等领域操作系统的开源根社区，但在桌面操作系统根社区还是空白。本次立麒麟软件主导成立openKylin社区，是国内首个桌面操作系统根社区，填补了该领域的空白。 openKylin社区成立，麒麟生态如虎添翼：：openKylin将继承麒麟软件团队和理事单位在开源社区十余年的技术和运营积累，与众多产业伙伴一起共同将openKylin打造成为顶级开源社区。在社区版本规划方面，openKylin社区已成立11个SIG组，并计划于7月发布首个体验版，12月发布1.0LTS正式版；在社区平台建设方面，openKylin社区将构建一套全流程基础设施平台，支撑百万级开发者共同参与；在开源人才培养方面，openKylin社区将在全国高校设立高校开源人力中心，培养开源人才。OpenKylin的推出，将进一步巩固麒麟国产操作系统龙头地位，繁荣麒麟生态，助力麒麟在信创市场的拓展，为麒麟未来走向民用市场垫定生态基础。 行业信创空间打开，麒麟软件：市场份额有望进一步提升：2022年行业信创市场规模有望翻倍，麒麟软件作为国产操作系统龙头，已经在多个行业实现突破。麒麟软件操作系统技术国内领先，openKylin社区成立后，生态将更加繁荣。我们预计，2022年下半年，随着疫情影响减弱，下游客户招标陆续恢复，麒麟软件市场份额有望进一步提升，国产操作系统龙头地位将更进一步。 盈利预测与投资评级：openKylin社区发布，麒麟生态进一步加强，2022年是行业信创大年，我们认为麒麟软件作为国产操系统龙头，业绩将迎来加速发展，基于此，我们维持2022-2024年归母净利润预测为2.14/4.24/7.06亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国家基础IT生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

事件： 2022年 6月 30日，据央视新闻报道，近日我国首个桌面操作系统开发者平台“开放麒麟”正式发布。 开源社区加速自主 OS 核心技术突破， 推动市占率提升与生态扩张。 1）我国自主OS 起步较晚， 部分核心技术上尚待突破，“开放麒麟”将通过开放 OS 代码，让更多开发者共同参与开发，加速核心技术完善与突破。 2）目前麒麟常年占据中国Linux 市场占有率第一，麒麟生态适配产品数已突破 40万大关，刷新自主操作系统生态新高度，已适配兼容飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、兆芯、海光等国内外 CPU，合作厂商超过 5200家，麒麟软件生态适配官网累计注册用户数 26000+，为超5200位合作伙伴展开兼容适配组合超 40万项。 “开放麒麟”有望持续推动麒麟OS 市占率提升与生态扩张。 完善自主基础软件与生态布局， 21年业绩表现亮眼。 公司控股股东中国电子 CEC为国资委确定的唯一以网络安全和信息化为核心主业定位的央企，旗下资产优质，分别于 2003年设立中标软件、于 2008年投资达梦数据库、于 2010年收购长城软件、于 2019年合并天津麒麟和中标软件，逐渐完善自主基础软件与生态布局，竞争优势明显。2021年，公司业绩表现亮眼，实现营收 103.52亿元（YoY 39.73%），归母净利润 0.76亿元（YoY 10.77%）；子公司麒麟软件收入 11.34亿元（YoY85%），归母净利润 2.68亿元（YoY 63%）；达梦收入 7.43亿元（YoY 75%），净利润 4.38亿元。 卡位“PKS”关键环节，设立中电信创深化生态布局。 1）随着国家信息化总体战略布局的推进，我国信创产业市场规模不断高增，根据《2021年中国信创生态市场研究报告》， 2020年我国信创市场规模达到 1617亿元，预计 2025年将接近8000亿元。 2）公司旗下麒麟 OS 与达梦 DB 为“PKS”体系的关键环节，市占率在国内处于领先地位。当前“PKS”体系生态正不断扩大，中国电子也将投入千亿基金加速生态建设， 2022年公司与子公司麒麟软件参与设立中电信创，中电信创由中国电子实际控制，由此公司进一步深化了信创布局，抓住黄金发展期机遇。 总公司与子公司实施股权激励，激发骨干积极性。 1） 2022年，中国软件首次在总公司层面实施股权激励，业绩目标为： 以 2020年净利润为基数，净利润复合增长率分别不低于 17%、 18%、 19%。在国内信创产业节奏稳步推进背景下，将有效刺激骨干员工的积极性，同时也体现公司对未来业务发展的信心。 2）子公司麒麟软件连续三年实施员工持股计划，规模不断扩大。 2021年麒麟软件拟增资扩股实施员工持股，新增股份数为 2339.50万元注册资本，占增资后注册资本的10.53%，持股对象为与麒麟软件签订劳动合同的重要科研人员、经营管理人员和业务骨干等。 维持“买入评级”。 根据关键假设， 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为129.79/158.77/190.57亿元， 归母净利润分别为 3.68/7.14/10.73亿元， 对比可比公司估值，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务投入产出不及预期的风险；宏观经济下行超预期的风险；关键假设可能存在误差的风险。

自主基础软件与生态建设的核心提供商。 公司控股股东中国电子 CEC 为国资委确定的唯一以网络安全和信息化为核心主业定位的央企，旗下资产优质， 分别于 2003年设立中标软件、于 2008年投资达梦数据库、于 2010年收购长城软件、于 2019年合并天津麒麟和中标软件，逐渐完善自主基础软件与生态布局，竞争优势明显。公司业绩表现亮眼， 21年实现营收 103.52亿元（YoY 39.73%） ，归母净利润 0.76亿元（YoY 10.77%） ； 子公司麒麟软件收入 11.34亿元（YoY 85%） ，归母净利润2.68亿元（YoY 63%）； 达梦收入 7.43亿元（YoY 75%） ，净利润 4.38亿元。 卡位“PKS”关键环节，设立中电信创深化生态布局。 1）随着国家信息化总体战略布局的推进，我国信创产业市场规模不断高增，根据《2021年中国信创生态市场研究报告》， 2020年我国信创市场规模达到 1617亿元，预计 2025年将接近 8000亿元。 2）公司旗下麒麟 OS 与达梦 DB 为“PKS”体系的关键环节，市占率在国内处于领先地位。当前“PKS”体系生态正不断扩大，中国电子也将投入千亿基金加速生态建设， 2022年公司与子公司麒麟软件参与设立中电信创，中电信创由中国电子实际控制，由此公司进一步深化了信创布局，抓住黄金发展期机遇。 对麒麟持股比例上升，生态适配倍数式增长。 1）党政信创已进入到实质性阶段，行业信创市场打开，根据亿欧咨询预测，未来自主操作系统市场空间可达百亿。目前麒麟常年占据中国 Linux 市场占有率第一， 公司近年来对麒麟软件持股比例有所上升，进一步强化了在自主操作系统这一“稀缺”领域的卡位。 2）麒麟生态适配产品数已突破 40万大关，刷新自主操作系统生态新高度，已适配兼容飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、兆芯、海光等国内外 CPU。合作厂商超过 5200家，麒麟软件生态适配官网累计注册用户数 26000+，为超 5200位合作伙伴展开兼容适配组合超 40万项。 总公司与子公司实施股权激励，激发骨干积极性。 1） 2022年，中国软件首次在总公司层面实施股权激励，相关业绩目标为： 以 2020年净利润为基数，净利润复合增长率分别不低于 17%、 18%、 19%。在国内信创产业节奏稳步推进背景下，将有效刺激骨干员工的积极性，同时也体现公司对未来业务发展的信心。 2）子公司麒麟软件连续三年实施员工持股计划，规模不断扩大。 2021年麒麟软件拟增资扩股实施员工持股，新增股份数为 2339.50万元注册资本，占增资后注册资本的 10.53%，持股对象为与麒麟软件签订劳动合同的重要科研人员、经营管理人员和业务骨干等。 首次覆盖，给予“买入评级” ， 目标市值 500亿元。 考虑到公司具备完善的自主基础软件与生态布局，作为中国电子核心的上市平台，卡位中国电子“PKS”体系的关键环节，有望深度受益于国内计算产业变革带来的信息技术应用创新需求，同时叠加现金流改善预期。 首次覆盖给予“买入”评级，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.68亿/7.14亿/10.73亿， CAGR 70.7%， 给予公司目标市值 500亿元，对应 2023年约 70倍 PE。 风险提示： 新业务投入产出不及预期的风险；宏观经济下行超预期的风险；关键假设可能存在误差的风险。

公司近期发布2021年年报及2022年一季报：2021年公司实现营收103.52亿元，同比增长39.73%，归母净利润0.76亿元，同比增长10.77%，扣非归母净利润0.47亿元，同比增长16.85%。2022年一季度，公司实现营收15.24亿元，同比增长49.64%；归母净利润-1.03亿元，扣非归母净利润-1.04亿元。对此，我们点评如下：投资要点营收快速增长，自主软件表现亮眼2021年，公司营收继续保持较快增速，其中自主软件产品收入大幅增长，实现营收15.74亿元，同比增长78.18%，平均毛利率73.26%，同比减少1.29个百分点。主要包括基础软件、行业软件等自研软件产品。行业解决方案实现营业收入64.35亿元，同比增长39.31%，平均毛利率8.53%，同比减少1.49个百分点，主要包括电子政务、知识产权、轨道交通等系统集成、国产软硬件产品改造升级等业务。服务化业务实现营业收入23.09亿元，同比增长23.38%，平均毛利率58.39%，同比减少2.63个百分点，主要包括税务行业的信息系统运维、金融监管等业务。 麒麟软件跨越式发展，龙头地位更加稳固2021年，麒麟软件实现了跨越式发展，营收规模同比增长85%，达到11.34亿元，归母净利润2.68亿元，同比增长63%，营收规模、市占率和盈利水平等各项指标都大幅领先竞争对手，进一步拉大了行业领先地位。报告期内，麒麟软件加速产品迭代升级，更新发布银河麒麟桌面操作系统V10SP1、银河麒麟高级服务器操作系统V10SP2等操作系统产品，持续优化云平台、容器云、云桌面等麒麟云计算产品性能，后续有望持续突破行业市场，龙头地位更加稳固。 一季度信创持续景气，股权激励提升凝聚力2022年一季度在疫情的影响下，公司营收仍然实现较快的增长速度，亏损幅度有所收窄，主要系信创市场增长，全年或延续一季度较好表现，实现增长目标。此外一季度公司完成了首次股权激励计划，向530名核心骨干授予1312.5万股限制性股票，首次授予价26.14元/股。股权激励计划有利于公司绑定核心骨干，提升凝聚力，助力公司在本轮软件国产化浪潮中加速发展。 盈利预测我们看好公司作为国产操作系统龙头的发展潜力，预计公司2022-2024净利润分别为1.65、2.21、2.88亿元，EPS分别为0.33、0.45、0.58元，对应当前股价PE为109、81、62倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示宏观经济下行风险、信创发展低于预期风险、国家软件支出低于预期风险、毛利率下降风险、疫情反复风险等。

事件： 公司发布 2021年年报， 2021年公司实现营收 103.52亿元，同比增长 39.73%，归母净利润 0.76亿元，同比增长 10.77%，扣非归母净利润 0.47亿元，同比增长 16.85%。业绩表现符合市场预期。 投资要点 自主软件业务营收高增，经营性现金流大幅增加： 分产品来看， 2021年公司自主软件产品营收 15.74亿元，同比增长 78.18%，主要系公司自主软件产品逐步获得市场认可，市占率不断提升，毛利率 73.26%（-1.29pct）；行业解决方案产品营收 64.35亿元，同比增长 39.31亿元，同比增长 41.61%，毛利率 8.53%（-1.49pct）；服务化业务营收 23.09亿元，同比增长 23.38%，毛利率 58.39%（-2.63pct）。 2021年公司研发费用率为 17.84%（+0.18pct），主要系持续加大重大项目研发投入。 2021年公司经营性现金流为 7.90亿元，同比增长 336.99%，主要系营收快速增长及销售回款加快。 麒麟软件业绩亮眼，龙头地位稳固： 麒麟软件 2021年实现营收 11.34亿元，同比增长 85%，归母净利润 2.68亿元，同比增长 63%，是第一个超 10亿元收入的国产操作系统厂商。相比同业 2021年营收为 6.80亿元，净利润-2.38亿元，麒麟软件从营收规模和盈利能力上都更具优势，长期保持较高的市场占有率。 2021年，麒麟操作系统 V10取得重大突破，行业地位持续巩固，市场位势保持领先。 达梦数据库市场份额增速行业领先，盈利能力大幅提升： 武汉达梦 2021年实现营收 7.43亿元，同比增长 74.82%；净利润 4.38亿元，同比增长229.32%，净利率高达 59%，同比增长 28pct。根据 IDC 数据，武汉达梦2021上半年市场份额同比增速达 229%，在国内外主流厂商中位列第 1。 达梦数据库在本土厂商中数据库产品系列最为完备，以 DM8为代表的达梦系列产品已成为众多政府单位的重要选择， 并实现了在金融、电信、社保、公积金、民航、电力等高端应用领域核心交易系统的广泛、深度应用。 盈利预测与投资评级： 我们认为麒麟软件是国产操作系统行业的国家队、领军企业，随着信创市场规模逐步增加，公司业绩有望迎来快速增长，市占率进一步提升。考虑公司研发投入加大，我们下调公司 2022-2023年归母净利润预测为 2.14（-1.27） /4.24（-0.41）亿元，预计 2024年归母净利润为 7.06亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 国家基础 IT 生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

事件：中国软件发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司营业收入达到43.89 亿元，同比增长96.14%；实现归母扣非净利润-4.80 亿元。业绩基本符合市场预期。 投资要点 营收快速增长，信创行业高景气度：中国软件2021 年Q3 单季实现营收17.59 亿元，同比增长108.32%，主要是因为下游国产化项目需求提升。2021 年前三季度销售费用、管理费用同比增长103.94%、54.86%，主要系业务量增加，人员投入相应增加。合同负债2021 年前三季度同比增加87.75%，各项指标均反映了信创行业的高景气度。 麒麟软件业绩亮眼，市场龙头地位稳固：麒麟软件2021 年前三季度营业收入为7.53 亿元，已经达到2020 年全年收入的1.23 倍；净利润为1.81 亿元，是2020 年全年净利润的1.10 倍。相比同业2021 年前三季度收入约为4 亿元，净利润仍为负值，且部分收入来自于关联交易，麒麟从营收市场份额和盈利能力方面更具优势。根据收入口径，前三季度麒麟在国产操作系统领域市场份额接近2/3。 银河麒麟V10 SP1 全新发布，走向中国操作系统新高度：2021 年10 月27 日，在2021 操作系统产业峰会上，麒麟软件发布了“银河麒麟V10 SP1”。该产品是针对我国网信产业转型升级的实际需求，以及云计算和移动互联网进一步普及的产业大势下，研发出的升级产品，作为一款移动时代的安全操作系统，在安全能力进一步提升的同时，实现融入移动等新特性，达到了中国操作系统的全新高度。V10 SP1 在安全性、易用性、生态能力三方面都实现了全新升级。操作系统是网信安全事业的基础，决定着我国数字基建发展的高度。麒麟软件持续发力国产操作系统的研发，已经成为行业领导者，未来将进一步引领国产操作系统行业的发展。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测2.28/3.41/4.65 亿元，对应PE 分别为113.09/75.69/55.59 倍。我们认为麒麟软件是国产操作系统行业的国家队、领军企业，在国产化浪潮之下，公司有望持续超市场预期，迎来业绩快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：国家基础IT 生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

事件：公司发布2020年年报，公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入（74.08亿元，+27.30%），归母净利润（0.68亿元，+10.34%），扣非后归母净利润（0.40亿元，-16.46%），综合毛利率（30.93%，-3.51pcts）。 投资要点：因疫情原因未达到先前营收目标，今年再战0100亿元目标。公司是中国电子信息集团旗下上市公司，拥有完整的从操作系统、中间件、安全产品到应用系统的业务链条，覆盖税务、电子政务、交通、知识产权、金融、能源等国民经济重要领域，客户群涵盖中央部委、地方政府、大型央企等机构部门。2020年公司实现营业收入（74.08亿元，+27.30%），归母净利润（0.68亿元，+10.34%），扣非后归母净利润（0.40亿元，-16.46%），综合毛利率（30.93%，-3.51pcts）。从行业角度出发，软件和信息技术服务业受经济周期和金融危机的影响比传统的制造业要小，具有较强的抗周期性，但由于部分政府项目从立项到签订合同的周期明显加长，一些信息化水平较低的行业需求不成熟，部分用户需求变更频繁等因素，导致交付周期延长。此外，2020年受新冠疫情影响，项目招投标工作较原计划滞后开展，给相关业务进展造成一定影响，未达到此前提出的年营业收入100亿元的目标。2021年作为“十四五“的开端年，公司将紧紧围绕国家和中国电子的战略部署，计划实现营业收入100亿元，且成本费用占收入的比例控制在合理范围内。 公司三大板块营收均有增长，行业地位稳固。2021年公司计划围绕“引领全球数字化变革”为发展愿景，加快推进产品化转型发展的进程。 ①自主软件产品业务实现营业收入（8.83亿元，+31.98%），毛利率（74.55%，+4.48pcts），主要包括以操作系统为代表的基础软件产品，以“1+7”为代表的网信产品，以数字调度系统、通信动力及环境监控系统、铁路隧道应急系统为代表的铁路专用产品，以中软防水坝为代表的数据安全产品等。目前，公司基于“PKS”技术体系，建设了具有自主知识产权的“1+7”网信产品，采用“1个支撑平台+7个标准应用+轻代码定制”模式，助推项目型交付到产品型交付转变。 ②行业解决方案业务实现营业收入（46.19亿元，+38.76%），毛利率（10.02%，-1.26pcts），主要包括电子政务、知识产权、轨道交通等国民经济重要行业的信息系统集成、国产软硬件产品改造升级等业务。在国家积极推动知识产权领域改革的新形势下，公司以地铁AFC建设带动交通数字化业务开展，通过5G、大数据和人工智能技术，提升地铁乘客服务和运营智能化水平，包括互联网购票业务、人脸支付业务、虚拟货币支付、数字全景、数字运维、客流分析、能耗分析等业务。目前公司正以新型基础设施建设为契机，积极参与城市数据基础设施建设，提供数据运维服务。 ③服务化业务实现营业收入（18.72亿元，+4.65%），毛利率（61.02%，-2.28pcts），主要围绕税务行业的信息系统运维、金融监管等业务。公司的税务系统在局端业务和纳税服务方面均有布局，完成出口退税管理系统开发、试点推广工作和个税系统扩容集成项目交付工作并针对中小微企业打造了“企税银”综合协同平台。 另外，公司在金融监管业务方面与各地监管分支机构开展深入合作，在金融机构端持续发力，研发新一代统一监管报送平台，构建智慧监管体系，有望成为未来监管业务新的增长点。 四季度扭亏为盈，费用变化体现行业景气度回暖。2020年后半年公司存货快速上升，并在年末达到（17.10亿元，+51.87%）。由于应收票据及应收账款（21.57亿元，+53.20%）余额较大，导致经营性现金流净额（1.81亿元，-81.70%）同比出现较大降幅。费用方面，公司销售费用（2.91亿元，+33.95%）和管理费用（5.25亿元，+8.84%）的增长主要由于业务量的提升，且主要集中于四季度。2020年第四季度，公司实现营业收入（51.70亿元，+93.38%），归母净利润（6.18亿元，+101.13%）。四季度单季度营业成本（36.80亿元，+114.45%）同比大幅上升，且单季销售费用（1.14亿元，+70.15%）的增加幅度较大，主要由于销售人员投入增多。我们认为公司业绩四季度的好转基于信创市场景气度回暖，有望持续带动今年业绩的提升。 银河麒麟操作系统0V10取得重大突破，行业地位持续巩固。公司子公司麒麟软件不断完善以操作系统为核心的产品生态体系，并提供安全可信、技术先进、生态丰富的操作系统产品和服务，着力打造通用操作系统、云端操作系统、前端操作系统三类产品线。子公司麒麟软件2020年实现归母净利润（1.65亿元，+145.80%），业绩显著增长。公司业务线条加速了与CPU、BIOS、整机、外设等的适配工作，适配的软硬件产品数量超过五万款。报告期内银河麒麟操作系统V10取得重大突破，行业地位持续巩固，市场位势保持领先，是国家信息化网信建设的实力服务商，应用前景十分广阔。另外，2020年，麒麟软件在18地新设立全资子公司，有利于优化产业布局，对于支撑公司网信产业的发展具有积极的意义。 投资建议信息产业作为国民经济的战略性、基础性和先导性支柱产业，在当今我国经济转型期已成为重要支撑力量和发展新动力，将迎来战略机遇期。公司将发展战略与国家战略紧密结合，在互联网+、大数据和新一代人工智能技术应用等方面结合自身业务布局前行。公司作为行业领先企业，稀缺性较强，未来业绩有望随着信创产业的放量而提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.84亿元、1.00亿元和1.11亿元，EPS分别为0.17元、0.20元和0.22元，对应PE分别为310.6、263.6、263.1倍，给予“买入”评级，目标价69.70元/股。

事件：中国软件发布2020年度报告，公司实现营业收入74.08亿元，同比增长27.30%；实现利润总额1.84亿元，同比增长20.54%；实现归属于母公司净利润0.68亿元,同比增长10.34%，低于市场预期。 投资要点Q4扭亏为盈，公司计划2021年收入达到100亿元：中国软件第四季度实现收入51.70亿元，同比增长93.28%，占到全年收入的70%；尽管前三季度归母净利润亏损-5.5亿元，但Q4单季度归母净利润达到6.18亿元，同比增长101.13%，全年实现扭亏为盈。公司原计划2020年实现营业收入100亿元，受疫情影响以及会计准则调整导致收入确认延后，最终公司未能完成该经营计划。公司基于对2021年政策推进和自身业务开展的预期，计划2021年实现营业收入100亿元，同比增长35%，为市场提供重要参考。 国家网信产业核心力量，先行指标印证产业高景气：公司聚焦网信业务发展，相继在河南、湖北、内蒙古、新疆、宁夏、江西、云南、山西、深圳、福建等地设立子公司或分支机构，推进全国战略布局。公司2020年底存货达到17亿元，同比增加51.85%；合同负债达到9.85亿元，同比增加88.89%，我们预计主要是受益于党政信创招标，公司已收到客户的部分对价、定金，并为重大项目经营备货所致。四季度公司单季销售费用为1.14亿元，环比提升63.26%，同比提升68.74%，正是由于业务量增加、销售人员投入较多所致。先行财务指标预示着信创产业已经进入兑现阶段，为公司后续业务发展带来强有力支撑。 麒麟软件实现收入利润高增长，2021年拭目以待：2020年麒麟软件实现收入6.14亿元，净利润1.65亿元，分别实现同比增长76.78%、24.08%（2019年采取中标软件+天津麒麟口径）。麒麟软件加速与CPU、BIOS、整机、外设等的适配工作，适配的软硬件产品数量已超过五万款；研发的银河麒麟操作系统V10支持多款国产CPU，已在众多国家部委、金融机构及大型央企等得到广泛应用，在全国范围内成功推广。今年行业信创尤其是央企的国产化放量在即，同为中国电子旗下的飞腾CPU和麒麟操作系统组成的PK体系有望在行业信创中获得渠道优势。 盈利预测与投资评级：考虑麒麟2020年收入不达预期，同时未来投入加大，我们将2021-2022年收入从124.55/166.10亿元下调至98.41/124.82亿元，预计2023年收入为151.81亿元；将2021-2022年归母净利润从4.31/8.32亿元下调至2.29/3.42亿元，预计2023年归母净利润为4.66亿元。看好操作系统产业的稀缺性以及公司的行业龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：国家基础IT生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

强强联合，打造信创产业最强生态：麒麟软件本次联合投资的目的是强强联合，聚焦各方产业及资源优势，致力于以操作系统为核心的国产基础软硬件产业生态构建，涉及国产关键软硬件协同攻关技术研发、国产软硬件适配测试与兼容认证、面向行业的国产计算平台解决方案、国产基础软件人才培养、相关标准研制和推广等。类比 20世纪 80年代以来微软与因特尔形成的 Wintel 联盟获得巨大成功，此次国产基础软硬件和应用软件各环节的龙头公司通力合作，有望打造中国信创产业最强生态，在产品技术、行业标准、适配兼容、市场推广等方面获得更多优势。 两项全球第一，凸显麒麟实力：近期华为的鲲鹏 920芯片和“鹏城生态”开发者云分别在 SPEC 标准性能测试中获得非 x86架构芯片性能全球第一和云计算性能全球第一的好成绩，在测试中华为采用了麒麟操作系统V10和云 V5版本。华为作为国内重要的科技巨头，本次国际测试评比凸显了华为在关键场合对麒麟产品的认可与信任，全球第一的成绩也凸显了麒麟操作系统产品的技术领先。 国产操作系统中远期空间可达 242亿：到 2025年前后，我们测算政府行业、重要行业和消费市场每年的 PC 和服务器操作系统市场合计可达242亿元，未来三方面因素还将推动操作系统市场空间进一步提升：1、如果 PC 端变成应用商店模式，可通过分发或者增值业务收取服务费，市场空间有望进一步上行；2、目前 PC 操作系统商业定价甚至远低于很多轻量级软件，如果行业竞争格局未来逐渐演变为单龙头或者双龙头但一家主导格局，则市场定价权有望向操作系统供应方倾斜，单用户ARPU 值有望显著提升；3、随着边缘计算、物联网的兴起，行业市场空间将进一步上行。麒麟在今年操作系统招标中份额达到 66%左右，今年操作系统收入有望达 7亿，操作系统格局逐渐清晰，我们预计公司未来在包括党政、金融、电信等重要行业在内的信创市场中有望拿到 70%以上份额，成为国产操作系统的旗舰和国内基础软件的主要代表厂商。 盈利预测与投资评级：考虑到今年疫情、会计准则变化等影响信创业务确认节奏，同时公司加大前期投入，重要子公司麒麟软件人员大幅增长，下调公司 2020-2022年收入为 82.43/124.55/166.10亿元，归母净利润分别为 1.87/4.31/8.32亿元，EPS 分别为 0.38/0.87/1.68元，现价对应191/83/43倍 PE。今年以来操作系统竞争格局逐步清晰，公司前期投入将拉开和竞争对手差距并形成良性正反馈循环，龙头地位逐渐稳固，未来行业信创放量将带来公司业绩高弹性，目前阶段收入和份额比利润指标更加重要。考虑到操作系统的稀缺性以及公司的龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：国家基础 IT 生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

事件：公司发布三季报，前三季度实现收入22.38亿元，同比下降-28.87%，实现归母净利润-5.50亿元，同比下降-124.01%。 投资要点 疫情和会计准则调整导致收入确认延后，单季操作系统收入达到2亿左右：受疫情影响以及会计准则调整导致收入确认延后，三季度单季公司实现收入8.44亿元，同比下降21.90%，但下滑幅度环比持续收窄。毛利率方面，各子公司毛利率达到51.08%，由于子公司主要是系统集成公司和操作系统子公司，粗略估算单季度操作系统收入达到2亿左右，在母公司毛利率下降1.61pct情况下带动综合毛利率同比提升2.52pct，但由于操作系统子公司人员扩张投入加大，净利润单季亏损加大。 信创产业发展进入爆发期，先行指标合同负债和存货达到历史最高：存货三季度单季增加4.51亿元，环比增加34.56%，同比增加36.45%，达到历史最高值。同时合同负债第三季度单季增加5.03亿元，比中报数值提高104.57%，我们预计主要是受益于党政信创招标，公司已收到客户的部分对价、定金。两个先行财务指标预示着信创产业开始进入兑现阶段，为公司后续业务发展带来强有力支撑。同为大集成商的太极股份三季报披露累计中标待签合同金额55.26亿元，我们预计历史份额比较接近的中国软件也具备相同量级的中标待签合同金额。此外，公司在三季度单季的销售费用为0.70亿元，同比提升48.94%，侧面印证信创业务的景气度。 飞腾异军突起带动麒麟份额提升，应用商店模式带动远期空间：由于鲲鹏芯片受到美国限制，同为ARM架构的飞腾芯片获得更多发展机会，截止10月飞腾芯片已签约196万片，出货127万片，同比增长10倍以上，创国产CPU出货新纪录，进而影响芯片与操作系统竞争格局，带动同为PK体系的麒麟获得更大市场份额。未来两年鲲鹏的需求缺口更大，飞腾和麒麟的份额将进一步提升。9月麒麟软件v10版已完成官方认证，性能测评分数领先，从而有望继续提升各地市场份额巩固龙头地位，同时推出的应用商店后续可实现授权外新的商业模式，用户ARPU值和市场空间提升可期。未来在物联应用方面，操作系统可以继续打造物联网应用支撑平台，进一步打开行业增长新空间。 盈利预测与投资评级：考虑麒麟投入加大，下调2020-2022年归母净利润分别为3.18/5.05/7.30亿元，EPS分别为0.64/1.02/1.48元，现价对应109/69/48倍PE。考虑到操作系统的稀缺性以及公司和竞争对手逐渐拉开差距，龙头地位逐渐稳固，维持“买入”评级。 风险提示：国家基础IT生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

事件：公司发布中报，上半年实现营业收入13.94亿元，同比减少32.52%；实现利润总额-4.90亿元，同比增亏2.48亿元；实现归属于母公司净利润-4.10亿元,同比增亏2.01亿元。 投资要点 疫情影响上半年业绩，下半年经营有望快速回升不改全年预期：上半年营业收入、归母净利润同比减少较多，主要是受疫情影响部分项目进度延缓，导致收入确认延后，且公司重大工程项目本期投入持续加大所致。纵观近几年财报，下半年营收占全年营收比例接近70，上半年营收占比对全年数据影响有限。同时今年下半年党政信创放量，中软作为产业链核心企业，下半年营收有望实现大幅增长快速回升。公司在2019年报提出2020年经营目标为实现营收100亿元、成本费用占收入的比例控制在合理范围内，目前看该目标仍有望顺利实现。 麒麟软件、达梦数据库实际增长远超预期：麒麟软件上半年收入8997万元，去年同期中标软件和天津麒麟营收合计1.17亿，表观收入虽然同比下滑-23.09，但我们预计去年上半年党政信创季节性影响贡献超过8000万元，剔除掉这部分后，相当于今年同口径部分增长接近3倍，而且收入主要来自更市场化的行业、政务系统用户，体现出麒麟操作系统强大的综合实力。与竞争对手相比，麒麟软件上半年在纯OS方面的收入多出近一个数量级，龙头地位凸显。此外，达梦数据库上半年实现营收5995万元，同比增长354.07，进一步印证信创行业的快速发展。 麒麟操作系统V10版本发布，开启信创龙头发展新篇章：在服务器方面，麒麟对云形成原生支持，同时对包括KVM、DOCKer、LXC等在内的虚拟化机制都完美支持，打开云业务想象空间；麒麟操作系统独创的kydroid技术，可以原生支持海量安卓应用，将300万余款安卓适配软硬件直接无缝迁移到V10版本上，从而快速突破国产化生态瓶颈；此外，V10版本自带的软件商店有望成为桌面操作系统的新盈利模式，长期看操作系统在C端变现能力和单用户ARPU值会超过其它基础软件。V10版本有望巩固公司的龙头地位，推动市场份额进一步提升。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为4.40/7.07/9.69亿元，EPS分别为0.89/1.43/1.96元，现价对应113/70/51倍PE。基础IT生态国产化开始大规模放量带来公司业绩高弹性，考虑到操作系统的稀缺性以及公司和竞争对手逐渐拉开差距，未来份额具有确定性，我们维持今年目标市值830亿元，对应目标价167.65元，维持维持“买入”评级。 风险提示：国家基础IT生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

疫情影响严重，公司主要业务拓展和交付均面临困难：公司作为国内领先的软件服务商，受到疫情影响十分严重。一方面，项目实施进度遭到拖延，进度缓慢，相关的收入确认推迟；另一方面，公司ToG业务拓展也面临着较大压力，信创相关招投标推后，公司的自有产品如操作系统、数据库以及相关的集成业务都受到较大影响。其中，除了总部各事业部外，重点子公司如长城软件、中软系统都遇到了已中标项目推迟实施的问题。其中中软系统上半年亏损1.41亿元，长城软件亏损5914.21万元，刚完成合并的麒麟软件也因为信创招标的推迟，上半年亏损1936.33万元。 公司解决方案业务受冲击最为明显，服务化和自主软件业务所受影响相对轻一些：解决方案业务主要为系统集成和现场服务，上半年由于受到疫情的影响，重大项目实施推迟，对公司的项目验收和确认造成了延宕。2020年上半年，公司解决方案业务实现收入6.89亿元，同比下降43.57%，占公司收入比重下降至50%以下；服务化业务实现收入4.86亿元，同比下降17.44%，占公司收入比重上升了6.36个百分点；自有软件同样也受到冲击，上半年收入为2.00亿元，同比下降16.20%。 下半年国内信息化建设将提速，公司业务有望全面回升：随着下半年新基建的启动，线上化、数字化投入仍将保持在较高水平，公司解决方案业务将快速提升，服务业务也将伴随发展。尤其值得关注的是，公司作为国内信创产业核心厂商，随着中美科技博弈的加剧，公司自有软件产品如操作系统、数据库、办公软件以及网络安全产品，都将是国产化替代的重要替代。由于疫情的原因，相关招标工作推迟，下半年将是订单落地的重点。 我们预计，公司旗下的麒麟软件受益最为明显。8月13日，麒麟软件发布了麒麟V10操作系统，该操作系统是中标软件和天津银河整合后的合作产物。V10兼容国产以及X86处理器，还可以兼容安卓应用，生态完善，安全性能强，有望成为国内信创市场的主力操作系统。 投资建议：根据公司上半年的业绩表现，以及国内信息化、信创产业发展趋势，我们调整了公司盈利预测，预计2020-2022年，公司EPS将达到0.44元（原值为0.56元）、0.77元（原值为1.09元）和1.15元（前值为1.51元），对应8月27日的PE分别为230.2倍、129.9倍和87.7倍。短期疫情冲击并不改变我们对信创产业以及公司发展的持续看好。公司在软件服务尤其是信创领域，产品齐全、自主性和竞争力强，有望抓住这个重要战略机遇。我们维持对公司的“推荐”评级不变。 风险提示： （1）子公司的整合可能不及预期。由于两个“麒麟”此前独立发展，生态、市场定位和企业文化都存在较大的差异，如果整合不及预期，公司业绩增长可能面临压力。 （2）市场竞争加剧的风险。如果公司在研发、生态建设或者市场开拓方面不及预期，业绩增长也会面临着巨大压力。 （3）疫情反复的风险。公司的业务主要是解决方案和服务化业务，对现场实施的要求比较高，此前1季度已经受到了疫情影响。近期，国内重点省市尤其是北京还出现了反复，公司的商务活动和项目交付都会面临着较大的压力。

事件:6月30日,国际权威的标准性能评测组织SPEC在其官网发布了由鹏城实验室作为SPEC会员提交的全球首个基于麒麟KylinV10版操作系统和华为鲲鹏920的SPECCPU2017测试报告。628分的结果在2020Q2所有434个结果中排名11,与其他厂商的同档次X86服务器相比毫不逊色。投资要点n打造庞大完整生态,铺就全国销售渠道:麒麟软件三十年来坚持开放合作打造产业生态,完成软硬件认证产品近万款,已全面应用于上万家党政机关和企事业单位,麒麟操作系统已发展为国内生态最丰富的操作系统。上半年麒麟软件发布“遨天”计划,未来将实现百亿级资金投入,用5年时间,培育一支规模逾万人的自主操作系统精英团队,从人力资源上支撑公司快速发展。公司正在打造覆盖全国的科研、销售和运维服务体系,服务网点遍布全国31个省会城市。根据赛迪顾问统计,麒麟软件旗下操作系统产品已连续8年位列中国Linux市场占有率第一名。n技术领先性被市场低估,服务器操作系统有望获得行业信创份额第一:麒麟软件主持和参与起草国家、行业、联盟技术标准30余项,先后申请专利329项,比行业第二三四名的总和都要多近一个量级。2018年麒麟操作系统荣获国内历史上操作系统领域唯一的国家科技进步一等奖,SPECPU是全球各大服务器厂商比拼性能和市场推广的重要平台,本次SPECCPU2017测试结果也凸显了麒麟操作系统的技术领先性,以及华为对麒麟的看重。在开源和代码质量方面,麒麟软件目前已向Linux开源社区贡献代码百万行;在OpenStack社区代码贡献度排名中国第一、全球第四。优麒麟操作系统开源社区全球版本活跃度前十;麒麟软件是openEuler社区中除华为之外贡献最多的企业。银河麒麟桌面操作系统同时兼容支持2000余款安卓应用,补全了Linux生态应用短缺的短板。银河麒麟服务器OS是当前市面上最具竞争力的操作系统产品,有望在党政和行业口均占据第一市场份额。n麒麟整合完毕激发活力,党政领域份额可期:大股东中国电子整合中软旗下两大操作系统成为麒麟软件,新公司采用统一品牌,有望在集团管理层面对操作系统执行更统一的战略。同时,麒麟软件入选国企科改示范行动企业名单,未来有望增强在人才吸引、产业号召力、获取资质等方面的优势。麒麟软件和中国软件各种资质齐全,在政务内网份额有望超过90%,同时由于内外网的一致性,在外网中也有望获得大多数份额。n盈利预测与投资评级:预计2020-2022年EPS分别为0.89/1.43/1.96元,现价对应103/64/47倍PE。考虑操作系统的稀缺性和公司的确定性,参考可比公司采用市值折现法,给予公司2024年市值1200亿,按照每年10%折现率,对应今年830亿,目标价167.65元,维持“买入”评级。n风险提示:基础IT生态创新建设进度缓慢;市场份额不达预期。