事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入（17.00亿元，+61.22%），归母净利润（4.86亿元，+74.43%），扣非后归母净利润（4.71亿元，+86.88%），综合毛利率（46.75%，-3.73pcts）。 投资要点：下游需求增量明显，自产、代理业务双爆发。公司是以MLCC为主的电子元器件生产企业，处于行业领先地位，已连续八年被评为“中国电子元件百强企业”。2020年公司实现营业收入（17.00亿元，+61.22%），归母净利润（4.86亿元，+74.43%），扣非后归母净利润（4.71亿元，+86.88%），综合毛利率（46.75%，-3.73pcts）。营收的增长主要由于公司产能的提升和产品品类的扩充，与“十三五”末期不断上升的下游需求相匹配。报告期间公司收入结构发生变化，毛利率较低的代理业务收入增速高于自产业务增速致使公司营业成本增速略高于营业收入增速进而导致综合毛利率下降。报告期间，公司或公司子公司设立和收购4家公司，继续开拓电子元器件、集成电路等组件的研发和生产，为长远发展奠定基础。 为满足下游需求，公司积极备货且产销比例较高。2020年公司存货（2.15亿元，+6.71%），自产业务产品整体产销率达到95.40%，同比略有上升。应收票据及应收账款（14.48亿元，+52.61%）余额较大，未来在公司回款后经营性现金流净额（1.53亿元，-12.52%）将进一步得到扩充。 费用方面，因收入准则的变化使得销售人员提成和运输费用摊销计入公司营业成本，销售费用（0.61亿元，-16.11%）有所回落；管理费用（0.88亿元，-2.52%）的下降主要由于股份支付费用摊销结束叠加国家阶段性减免企业负担的三项保险费用；报告期内，财务费用为-0.09亿元，当期利息收入的增加和费用的减少导致财富费用的变动。另外，公司积极投入研发项目，研发费用（0.45亿元，+40.82%）大幅增加，公司瓷料的研制取得了突破性进展，加强了公司在瓷介电容器领域的技术深度，进一步提高了自主可控能力，目前已成功应用于射频微波电容器和单层瓷介电容器的生产。 电子元器件景气度持续提升，公司自产业务收入创新高。公司自产电子元器件主要为瓷介电容器和直流滤波器等产品，下游集中在以航天、航空、电子信息、兵器等为核心的军用领域。2020年公司自产业务营业收入（8.86亿元，+50.58%），占比52.13%，其中多层瓷介电容营业收入（8.75亿元，+50.41%），占比51.48%，毛利率（80.05%，+0.97pcts）直流滤波器营业收入（0.11亿元，+65.01%），占比0.64%，毛利率（68.01%，-2.11pcts）。2020年正值十三五规划最后一年，订单大规模释放。公司自产业务前五名客户分别为航天科工集团、航天科技集团、电子科技集团、航空工业集团以及兵器工业集团，合计实现销售收入（6.61亿元，+49.64%），占自产业务收入的74.60%。与此同时，自产业务新增客户100余家。报告期内，公司募投项目电子元器件生产基地项目及直流滤波器项目基建主体工程已竣工启用，部分生产线已投产，预计可实现多层瓷介电容器产能7亿只/年。与此同时，公司的高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经拥有批量生产能力，且实现了单层瓷介电容器、射频微波电容器、金端电容器以及小尺寸高可靠滤波器等产品的量产和销售。随着国家对强军目标的不断推进，信息化、智能化建设将不断深化，电子元器件市场将不断扩大，公司业绩有望保持高速增长。 代理业务收入爆发式增长，前五大客户需求量显著提升。2020年公司代理业务营业收入（8.08亿元，+74.87%），占比47.53%，毛利率（10.08%，-3.74pcts）。公司代理产品主要为国际知名厂商的电容器、电阻、滤波器等，重点布局新能源、消费电子、工控、医疗电子、5G通讯、汽车电子、物联网等领域。前五名客户分别为京东方、锦浪科技、中车股份、金风科技以及爱士惟新能源，2020年合计实现销售收入（4.99亿元，+139.41%），占代理业务收入的61.73%。公司在主要客户稳固的同时，新增与比亚迪、东微电子等品牌的合作，逐渐开拓收入的新增长点，为未来业绩增长奠定基础。 投资建议公司作为我国MLCC行业领先企业，在自产业务收入稳固提升的同时代理业务收入得到爆发式提升。我们认为随着“十四五”的发展，对信息化、智能化的要求将不断提高，上游电子元器件需求将实现规模性提升，公司业绩有望持续高速增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.97亿元、9.03亿元和11.08亿元，EPS分别为3.01元、3.90元和4.79元，对应PE分别为41.2、31.8、25.9倍，给予“买入”评级，并给予公司2021年PE50倍，对应目标价150.50元/股。风险提示：应收账款及应收票据余额较大的风险；全球新冠疫情缓解存在不确定性。

事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入（14.01亿元，+65.97%），归属母公司股东净利润（4.84亿元，+65.12%），扣非后归属母公司股东净利润（4.34亿元，+78.68%），综合毛利率（69.15%，+2.42pcts）。 投资要点：下游需求旺盛，军、民线条双丰收。公司是以钽电容为主的电子元器件生产企业，处于行业领先地位，在2020年中国电子元件百强企业排名中位列第29名。2020年公司实现营业收入（14.01亿元，+65.97%），归属母公司股东净利润（4.84亿元，+65.12%），综合毛利率（69.15%，+2.42pcts）。“十三五”末期军工订单落地叠加“十四五”初期电子元器件需求提升，进一步推进公司高可靠电容器收入大幅上升。另一方面，2020年受全球新冠疫情影响，外企出现停产、减产情况，大量订单转向国内厂商，民用电子元器件需求上升。公司积极应对外部影响，民品订单和收入增量明显。 费用方面，公司整体营收增加，伴随员工工资及奖金增加导致销售费用（1.79亿元，+55.08%）与管理费用（1.08亿元，+56.14%）大幅增加。银行利息的减少导致公司财务费用（-229.22万元，-56.76%）的回落。报告期间，公司积极投入研发项目，研发费用（0.82亿元，+44.18%）大幅增加，目前大容量小型化金属外壳封装铝电容器、耐高温150℃高分子片式钽电容等产品项目进入批量试产阶段。 由于下游需求强劲，公司积极备货，存货（5.73亿元，+64.63%）快速上升，应收票据及应收账款（14.29亿元，+44.96%）余额较大，未来在公司回款后经营性现金流净额（2.57亿元，+210.81%）将进一步得到扩充。 电子元器件景气度持续提升，公司钽电容收入创新高。2020年公司钽电容营业收入（8.57亿元，+43.14%），占比61.20%，其中非固体电解质钽电容营业收入（4.94亿元，+42.77%），占比35.28%，毛利率（81.22%，+2.43pcts）；固体电解质钽电容营业收入（3.63亿元，+43.65%），占比25.92%，毛利率（56.07%，+0.03pcts）。公司作为国内军用钽电容核心生产企业之一，产品广泛应用于航空、航天、船舶和兵器等军工领域。 2020年正值十三五规划最后一年，订单大规模释放，高能混合钽产品全年营业收入接近5亿元，再创新高。另一方面，由于海外疫情造成的部分企业停产、减产叠加5G通信、人工智能等行业崛起加大了对民用电子元器件的需求，导致供需不平衡，引发电容器价格上涨，大量订单转向国内厂商，公司民品业务受益。另外，公司加大对民用钽电容的投入。 2020年3月公司在湘乡投资建设了以钽电容为主的民用电子元器件生产基地扩建项目，扩产后公司营收将得到进一步增长。目前我国的安全实力与经济实力相比还不匹配，“十四五”作为实现2027年建军百年奋斗目标关键时期，下游军品有望大规模列装。随着国家对强军目标的不断推进，信息化、智能化建设将不断深入，电子元器件市场将不断扩大，公司业绩有望保持高速增长。 非钽电容业务增速强劲，陶瓷电容、微电路模块业务为公司带来新动能。2020年公司非钽电容营业收入（5.44亿元，+121.76%），占比38.80%。公司2014年开始布局多层陶瓷电容器，主要研发具有代表性的高Q、竖向金电极产品等高端化、差异化的产品。2020年，陶瓷电容器营业收入（1.22亿元，+62.19%），逐渐成为公司成长的新动力。与此同时，微电路模块营业收入（1.14亿元，+109.43%）大幅增加，为业绩上涨提供有力支撑。另外，公司通过外延并购和扩产的方法，逐步扩充公司产品品类和产能，为实现规模化升级打造基础。2020年公司通过收购成都卓芯，引入制射频芯片等产品，并投资建设株洲电子元器件生产基地，扩充MLCC、SLCC、环形器隔离器、电源微电路模块等几大类产品产能，未来非钽电容收入将进一步提高。 投资建议公司作为钽电容行业领先企业，近年来在主业地位稳固的同时不断拓展新的收入爆发点。我们认为随着“十四五”的发展，对信息化、智能化的要求将不断提高，上游电子元器件需求将实现模性提升，公司业绩有望持续高速增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.51亿元、8.54亿元和10.16亿元，EPS分别为1.63元、2.14元和2.54元，对应PE分别为40.0、30.4、25.6倍，给予“买入”评级，并给予公司2021年PE47倍，对应目标价76.61元/股。风险提示：应收账款及应收票据余额较大的风险；全球新冠疫情缓解存在不确定性。

事件：公司3月9日公告，2020年公司营收3.19亿元（+64.96%），归母净利润0.50亿元（+291.25%），扣非后归母净利润1021.24万元（+135.95%），毛利率42.19%（+8.65pcts），净利率15.69%（由负转正）,公司基本每股收益0.39元（+256.00%）。 投资要点：处置低效资产，聚焦军工电子及军工材料领域。2020年，公司实现营收入3.19亿元，实现归母净利润0.50亿元。财务方面，公司应收账款下降86.27%，主要是出售金刚石工具股权所致，传统业务剥离将消除公司经营过程中的不确定性因素，实现资金回笼，现金流优化；另外2020年管理费用3920.84万元（+53.49%）和研发费用3288.28万元（+98.86%）大幅增加，主要由于宽普科技并表所致。 分项来看，①军工电子业务：公司军工电子业务主要为子公司宽普科技的射频微波业务，宽普科技深耕于军工电子信息行业，专业从事射频微波功率放大及滤波、接收、变频等相关电路模块、组件、设备和系统的设计、开发、生产和服务，致力于射频微波功率技术在军工通信、电子对抗、雷达、导航、指挥自动化、压制等领域的应用。目前，相关产品已广泛应用于机载、车载、舰载、弹载及地面固定等多种武器平台。宽普科技全年实现收入1.86亿元（+27.78%），占公司总体收入比58.30%，实现净利润0.67亿元（+49.80%），毛利率58.37%（+1.29pcts），年末在手订单3.70亿元（+109.52%），是2020年总收入的116.99%。②金属基超硬材料业务：公司金属基超材料业务原为公司主业，2020年，金属基超硬材料业务全年实现收入1.20亿（-12.12%），占比37.62%，毛利率17.86%（-7.76pcts），产品主要应用于建筑陶瓷和石材加工领域，当前该领域出现竞争日益激烈、产品毛利率下滑等情况，公司于02020年下半年启动低效资产剥离计划，步骤为将超硬业务资产包下沉至金刚权出售给润棋有限，交易价格为1.068亿元。超硬业务资产包括新劲刚持有与超硬业务相关的经营性资产以及与该类经营性资产相关的债权债务、全资子公司科大博德100%股权、全资子公司香港劲刚100%股权，2019年金刚石工具营收1.48亿元，净利润-1400万元；2020年1-9月，实现营业收入0.93亿元，净利润-1590.99万元。（科大博德和香港劲刚已纳入金刚石工具报表）。相关产权已于02020年年212月月131日前完成变更；，变更后，公司今后将不再从事金属基超硬材料业务；同时2020年10月公司约定以430.00万元的价款向高安市智迪新材料科技有限公司出售江西劲刚100%股权（江西劲刚出售前已不再生产经营超硬业务），2019年江西劲刚收入58.32万元，目前正处于工商登记变更状态。③军工材料：近年来，我国军事工业快速发展、公司军工业务面临良好发展机遇，公司子公司康泰威继续发力热喷涂材料、电磁吸波材料等成熟军工产品的市场，加大对军用光电材料和结构吸波功能材料制品领域的研发投入，公司的热喷涂材料产品应用于X型飞行器的热障涂层产品成功实现量产；公司的电磁波吸收材料、公司的防腐导静电材料目前已实现小批量产。由于军工新材料产品验证周期较长、下游武器装备进程存在不确定性等因素，报告期内对公司的业绩贡献有限。我们认为公司调整经营战略后，业务更加聚焦盈利能力更强的军工电子和军工材料领域。 公司发布限制性股票激励计划，彰显管理层信心：2020年12月30日发布2020年限制性股票激励计划(草案)，公司拟向拟向激励对象（28人）授予的限制性股票总量为100万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额1.32亿股的0.76%。根据业绩考核目标，以2020年净利润为基数，2021-2023年净利润增长率不低于30%，60%和90%。我们认为本次公司股权激励有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益绑定，彰显管理层信心。 受益军工信息化发展，宽普科技220020年业绩完成情况良好。公司2019年9月完成了对宽普科技100%股权的收购，根据收购前宽普科技业绩承诺，宽普科技在92019年至12021年期间各年度实现的合并报表中归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润数分别不低于人民币04000万元、5000万元和6000万元，22019年实现扣非后净利润4354.32万元，2020年实现扣非后净利润6440.59万元，2020年宽普科技业绩完成情况良好，我们认为公司凭借射频微波通信领域拥有技术优势和客户资源积累，在产品工程化能力和品质可靠性等方面具有明显的市场竞争优势。在当前国际局势不确定性增加，我国武器装备建设持续加速、军工信息化快速发展等大背景下，有望持续受益。 投资建议：我们认为，公司超硬材料制品业务受房地产调控、建筑陶瓷行业景气度持续低迷、新冠疫情等多重影响，增长乏力，剥离有助于公司聚焦盈利能力较强的军工电子和军工材料业务。伴随军用材料逐步放量，军工材料有望成为公司未来材料业务收入增长的驱动力；宽普科技实现并表后，随着地面固定、车载、机载、舰载、弹载等多种武器平台上信息化含量提升，军工信息化需求趋势确立，宽普科技进入快速成长期，且2020年宽普科技业绩完成度较好，公司盈利能力大幅提升，有望持续为上市公司贡献业绩。我们预测公司202211年、20222年和20233年归母净利润分别0.70亿元，00.90亿元和31.13，亿元，SEPS分别为0.353，元，0.969元和60.86元，当前股价对应EPE分别为41.56倍，232.32倍和625.86倍。维持“买入”评级。 风险提示：剥离传统业务导致公司短期体量缩小。军工订单不及预期，下游行业环保政策变化导致的业绩波动，新产品开发和市场推广不及预期。

扣非净利润逆势增长，创上市12年来历史同期新高：报告期内，公司抓住疫情防控与“新基建”的市场新机遇，逆流而上，实现主要经营业绩稳步增长。上半年实现营收（1.15亿元，+6.97%），创近四年历史同期新高；实现扣非净利润（0.13亿元，+38.70%），创上市12年来历史同期新高；合同负债+预收账款（0.22亿元，+30.22%），创近三年历史同期新高。报告期营收略增、毛利率稳健增长，归母净利润快速增长。经营活动产生的现金净额为-6,436.69万元，主要系本期执行新产品销售合同垫付项目材料费用，同时受疫情影响部分已签订的合同实施延后，按合同进度回款延迟共同影响所致。期末存货（2.37亿元，+31.91%），主要系本期为执行新签订合同备货，受疫情影响项目延期交付所致。在建工程较期初减少51.63%，主要系新型塔台模拟设备项目完工结转固定资产所致。 疫情提前催熟市场吸新需求，人工智能产品与服务开始规模化放量：年初，公司成立战时指挥部，集中主要力量突击完成新形势下用户迫切需要、发挥公司技术优势的新项目。开发出基于高精度三维人脸识别技术的“戴口罩人脸自动识别”等技术和产品，并取得成功。从营收结构来看， （1）航空及空管产品与服务实现营收（0.51亿元，-35.32%），主要系受疫情影响此类业务的合同执行推迟，按进度确认收入减少所致； （2）人工智能产品与服务实现营收（0.53亿元，+179.95%），主要系三维人脸识别相关产品实现营收（0.28亿元，+304.11%），已经开始规模化放量； （3）虚拟现实和增强现实及其它业务实现营收（0.11亿元，+7.32%），规模较小，营收占比依然不足10%。 高精度三维人脸识别技术将成为市场发展主流，公司在该领域具备核心竞争优势：二维人脸识别产品防伪能力较弱，图像、动态视频、高仿真面具破解人脸识别验证的事件时有发生，未来高精度三维人脸识别将发展成为市场主流技术。公司从2010年就开始实质性研发三维人脸识别技术，三维人脸照相机的关键技术指标深度、精度分别达到0.036mm和0.038mm，在同时实现高速和高精度方面达到国际领先水平。目前，公司在重庆、四川应用该技术防替考（如体育考试、艺术考试）和防疫管控，累计试用高精度三维识别平板共341台（套），示范应用效果较好；下半年，与铁路科研部门合作进行的高铁“刷脸出行”的研究将进入实验运行阶段，会在铁路指定的某新建高铁线进行“刷脸出行”实验运行；同时，与数个国防军工企业合作推进基于高精度三维技术的高防伪门禁示范。公司上半年新签相关合同（含中标）近亿元，已经超过去年全年的6,994.10万元（含中标）。 航空及空管订单仍在稳健增长，未来军航空管产品或贡献营收新增量：报告期内公司航空与空管业务新签合同（1.28亿元，+11.33%），仍在稳健增长，“基于人工智能语音识别技术的空管安全防护系统”已获得成都、重庆、昆明等机场共20套产品合同，下半年起将在全国空管系统推广应用。2019年签订的航空与空管2亿多的合同因疫情推迟执行和验收，下半年开始会逐步兑现营收。公司在军航领域的空管自动化系统产品市场占有率稳居行业第一，2013年中标的“新一代军航管制中心系统建设项目”共计2.38亿元，因军改机构调整等因素影响该项目一直延期至今。在8月25日的投资者关系活动中，公司预计今年下半年相关项目将重新启动，未来军航空管业务或贡献营收新增量。今年，公司将持续推动模拟机培训、多通道数字同步记录仪、空管自动化系统等产品的推广部署，并通过传统产品与人工智能的密切结合，推动航空与空管业务的持续稳定发展。 投资建议：我们认为川大智胜在高精度三维人脸识别技术领域具备核心竞争优势，相关业务已经开始规模化放量。公司的航空及空管业务仍在稳健发展，相关合同下半年开始会逐步兑现营收，未来军航空管业务或将贡献营收新增量。公司持续成长的确定性较强，预测其2020、2021、2022年归母净利润分别为0.66亿元、0.87亿元、1.04亿元，对应EPS分别为0.29元、0.38元、0.46元，当前股价对应PE分别为55倍、42倍和35倍，参考同行业上市公司，给予公司2020年70倍PE估值，对应股价20.30元，给予“买入”评级。 风险提示：受疫情影响项目执行验收延迟；市场拓展不达预期；相关产品、技术迭代加快。