事件：2023年8月29日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收6.40亿元，同比下降6.70%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降27.43%，业绩承压；扣非归母净利润0.51亿元，同比下降19.82%。23年第二季度实现收入3.44亿元，同比增长1.84%，实现归母净利润0.14亿元，同比下降35.85%。 航空零部件业务有所下滑，将持续推进产能提升公司航空业务板块以航空技术装备产品为主，随着行业竞争加剧，低端产品价格无序竞争，致使公司在订单承接上有所取舍。报告期内，公司航空业务板块实现营业收入0.83亿元，同比下降19.55%。公司下半年以产能逐步达标和市场开拓为重点工作，截止报告期末，“航空发动机零部件小批量生产项目”以及“航空飞机零部件批量生产项目”仍处于产能爬坡阶段，“航空装备和航空零部件研发制造基地”已投资7.40%，预计24年12月31日完成建设。 起重机械板块业务稳定增长，风电板块毛利率下降公司紧跟国内港机重大项目建设，推进与钢铁企业战略合作进程，加大建机市场、矿车市场开发力度，23年上半年，起重机械板块实现收入2.20亿元，同比增长5.45%。风电新能源行业整机市场招标价格持续下行，公司受行业内价格传导因素及市场竞争持续加剧影响，风电产品利润空间受到进一步压缩，23年上半年，风电产品实现收入1.79亿元，同比下降21.77%，风电产品毛利率为11.52%，同比下降9.59pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为17.22/21.35/25.12亿元（23-24年原值分别为19.67/24.58亿元），对应增速分别为19.04%/24.01%/17.86%，归母净利润分别为2.21/2.90/3.92亿元（23-24年原值分别为2.69/3.80亿元），对应增速分别为145.87%/31.26%/34.99%，EPS分别为0.53/0.69/0.93元/股，3年CAGR为63.32%，现价对应PE为17x/13x/9x。鉴于公司在工业制动装置行业起草多项标准，积极投身航空装备产业，根据相对估值法，参考可比公司估值，给予公司2024年14倍PE，公司对应目标价9.68元。维持“增持”评级。 风险提示：国际市场变化风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险。

事件：2022年9月29日，公司首次通过股票回购专用账户以集中竞价方式实施回购公司股份150,400股，占公司总股本的0.0358%，成交总金额为137.14万元（不含交易费用）。 点评：首次实施回购，提振市场信心。2022年9月7日，公司回购方案通过，公司可使用自有资金通过集中竞价或法律法规允许的方式回购公司部分A股股份，回购资金总额不低于1亿元（含）且不超过1.6亿元（含）；回购股份价格不超过16.00元/股（含），用于实施员工持股计划或股权激励计划，而公司已于近日完成了首次回购操作。我们预计此次回购计划将有助于进一步调动员工团队积极性，促进公司的长期稳定发展。 起重机械龙头，绑定优质港口客户。公司作为全球少数有能力提供自动化、智能化制动系统的供应商，也是国内港机龙头企业振华重工制动装置的首选供应商以及国产制动器唯一战略合作伙伴。随着大批集装箱岸桥已到批量更换时期，受船舶大型化趋势的影响，对老港机设备加高、防台风和远程自动化升级改造，公司该领域的市场销售将迎来新的增长点。近年来，伴随工业装备的电动化和智能化趋势，公司具有自主知识产权的带BMS制动装置智能管理系统的智能产品以及港口用电动轮边制动器订单在港机市场持续取得较快增长，我们预计公司将长期保持在起重机械的领域的优势地位，并长足受益市场增长。 收入短期承压，费控能力全面提升。2022年H1，公司实现营业收入6.86亿，同比减少4.37%；归母净利润0.78亿，同比下降32.09%，公司毛利率为31.69%，同比减少8.45pct；净利率为10.87%，同比下降4.67pct。收入与盈利能力的同步下降主要系上半年国内疫情反复影响公司发货及原材料供应物流及主要材料钢材、生铁等大宗商品价格仍处于高位的双重影响。公司费控能力全面提升，2022年H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/9.04%/2.72%/2.42%，同比下降0.62/0.92/0.56/1.34pct。公司自六月份开始生产发货已恢复正常，目前在手订单饱满充沛，客户需求旺盛，我们预计公司将在下半年实现营收与盈利的双重增长。 风电装机热度不减，海内外订单同步高增。2022年1-8月，我国风电装机容量344.50GW，同比增长16.6%；新增装机容量16.14GW，同比增长10.25%。在风电制动产品领域，公司已达到国际先进水平，综合市场占有率达到50%。公司风电产品客户基本涵盖了国内主要风电设备主机厂商，其中包括金风科技、明阳智能、远景新能源、浙江运达、上海电气、三一重能、国电联合动力等。国内市场受益于上半年风电整机招标的快速增长，公司发货需求从七月份开始逐月提高；海外市场，公司已实现对GE的首台套交付，而公司上半年海外整体销售订单实现同比70%的增长，订单额超过0.26亿元。我们预计随着风电装机的不断推进，公司有望在下半年迅速发力，业绩表现重回快速增长轨道。 盈利预测与投资评级：受益于公司优质客户渠道及风电装机的持续增长，我们预计公司2022-2024年营收分别是17.96、22.09、26.54亿元，同比增长25.1%、23.0%、20.1%；归母净利润分别是2.55、3.43、3.93亿元，同比增长73.1%、34.6%和14.3%；截至9月30日市值对应22-24年PE为14.88x、11.05x、9.66x。 风险因素：下游风电装机不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

1、公司介绍： 公司最早成立于1992年，产品链不断拓展，目前公司主营业务主要可分为工业制动器、航空工装及零部件、金属铸管件业务，其中前两者为目前主要增量。 1）公司业绩保持稳定增长，营业收入逐年增加，由2016年的5.94亿元增加至2021年的14.35亿元，年复合增长率为19.29%；归母净利润由2016年的0.46亿元增加至2021年的1.47亿元，年复合增长率为25.97%。2）盈利能力方面，公司毛利率维持在35%左右，2022年第一季度净利率达到14.95%，相较于以往9%左右的水平有了明显的提升。3）在费用方面，管理费用率和销售费用率降幅明显。4）分业务来看，风电制动系统营收占比呈上升趋势，在2021年达到35.27%，已成为公司的主要营收来源。 2、制动器业务： 公司为国内工业制动器龙头，产品大量广泛应用于港口、轨道交通、风力发电、及建筑机械等领域，在风电领域市场占有率约45%。我们认为，风电或将成为公司制动器业务最主要的增量方向，1）在风电制动器领域，公司已达到国际先进水平，风电偏航制动在全国范围内保持市场领先地位。2）我们预计“十四五”期间风电年均新增装机容量在50GW以上，且制动器单位价值量有望随风机大型化趋势有所增加，头部公司优势更为明显。3）是国内唯一一家西门子风电全球合格供方，有望打开海外市场。 3、军工业务： 全资子公司安德科技是成飞公司、航发科技等知名企业的重要供应商，产品主要为工装、模具、发动机反推、机匣等。目前主机厂产能扩张，航空零部件外协加工比例和数量将继续增长，安德科技有望充分受益。另外随着某型号涡扇航空发动机定型批量生产，安德科技紧跟配套研发的机匣及反推产品将批量供应，公司将受益于该款发动机型号的上量。 4、盈利预测： 预计2022-2024 年公司营业收入分别为17.49亿、21.71亿、25.01亿，YOY 为21.82%、24.13%、15.22%；归母净利润分别为2.50亿、3.61亿、4.51亿，YOY 为69.62%、44.54%、24.89%。我们看好公司的核心竞争力，选择2022年28.64X作为目标PE，目标市值71.60亿元，对应目标价为17.04元，维持“买入”评级。 风险提示：风电建设不及预期、原材料价格波动风险、商誉减值风险、竞争加剧带来的产品毛利率趋降风险、应收票据及应收账款风险、募投项目产能闲置、实施效果不达预期的风险。

事件：公司4月23日发布2021年年报，2021年营业收入14.35亿元（+ 9.18%），归母净利润1.47亿元（-10.39%），扣非归母净利润1.35亿元（-9.85%）,毛利率38.01%（-1.97pcts），净利率11.03%（-2.27pcts），? 投资要点：营收稳步增长，上游原材料涨价拖累公司盈利能力：报告期内，公司实现营业收入14.35亿元（+ 9.18%）, 2021年受益于起重机械制动系统及军工板块业务下游需求的快速增长以及国产替代比例的进一步提高，公司营收保持稳定增长。归母净利润1.47亿元（-10.39%），扣非归母净利润1.35亿元（-9.85%）,毛利率38.01%（-1.97pcts），净利率11.03%（-2.27pcts），均呈现不同程度下滑。报告期内，以钢材为主的原材料价格波动明显导致装备制造业原材料（5.38亿元，+14.18%）采购成本进一步提升，另外，伴随着公司进一步完善现有业务布局，市场拓展力度不断加大，上述因素对成本控制产生一定影响，盈利能力进一步承压。 分业务来看：① 工业制动器领域持续加大下游应用领域开拓及产业链布局延伸，横纵扩张并举。公司以港口起重机市场为基础，逐渐将市场领域延伸至风电、轨交等多个细分领域。报告期内，公司起重运输制动业务受益于下游需求不断增加、产品智能化水平提升所带来的附加值增长以及行业重点客户国产替代比例的进一步提高，营收（4.16亿元，+16.47%）保持稳健增长，但受到以钢材为首的上游原材料价格波动影响，毛利率水平（43.20%，-2.06pcts）有所下滑；风电业务2021年总体发展势头良好，国内综合市占率已达50%，但由于上游原材料价格波动以及报告期内风电整体装机价格的下调所导致的公司产品价格相应调整等因素影响，报告期内公司风电制动系统营收（5.06亿元，-0.34%）小幅下滑，毛利率（34.70%，-5.51pcts）降幅有所加大。 ② 军工领域抓住下游需求放量发展机遇，深挖配套需求。公司军工领域则主要依托于子公司安德科技，以工装与零部件加工制造为核心，并通过长沙天映切入维修领域，目前公司航空零部件产品主要为某型号涡扇发动机机匣及反推产品。报告期内该型号涡扇航空发动机定型批产，航空零部件业务受益于此，营收（1.80亿元，+33.31%）大幅提升，其中毛利率（45.34%，+2.26pcts）维持在较高水平。总体来看，十四五期间，公司所处的航空零部件加工行业受益于新装备及存量装备配套需求快速增长，行业进入景气度上升期，基于此背景下，公司在既有配套项目基础上，不断挖掘自身配套潜力，有望进一步加深与主机厂的业务绑定。 ③ 其他业务公司依托于控股/参股子公司金贸流体、华伍行力进行金属管件、阀门产品，产品分别应用于民用水力管网建设以及发电、石油、化工等领域。报告期内营收（2.03亿元，+18.65%）快速增长，毛利率（24.80%，-5.22pcts）有所下滑。其中子公司金贸流体目前正在处于创新层辅导备案阶段，未来有望进入精选层。 费用方面，公司三费费用率为16.72%（+0.45pcts），小幅提升，其中销售费用率6.83%（+0.82pcts）,管理费用率6.13%(+0.43pcts)，财务费用率3.76%（-0.80pcts），报告期内公司市场拓展力度加大，业务发展持续向好，销售费用率有所提升；随着公司规模不断扩大，员工人数（1915名，+2.85%）进一步增加，同时公司构建了较为完善的薪酬体系与激励机制，导致管理费用率小幅提升；募集资金到位有助于公司优化资本结构，进一步缩减财务费用。 研发费用方面，2021年公司研发费用0.61亿元（+4.16%），小幅增长，公司持续保持领先的较强的创新研发能力，截至目前，公司共完成了20余个系列新产品的开发研制，并承担江西省重点新产品开发项目38项，获得国家重点新产品3项。 报告期末，公司存货为6.34亿元（+24.12%），其中占比较大的库存产品（3.21亿元，+60.16%）与原材料（0.97亿元，+19.83%）均保持快速增长，一方面是公司订单充足，积极备货，生产任务饱满，以应对下游需求的快速增长；另一方面是由于公司加强生产计划管理，为更好应对原材料价格波动，进一步加强采购备货。 报告期内，公司资产减值损失0.31亿元（+33.16%），较上年有明显提升，主要系子公司长沙天映与华伍轨交分别计提商誉减值准备0.15亿元/0.11亿元所致。子公司长沙天映主营军机维修业务，报告期内由于疫情影响、下游客户进行重大调整，订单任务进程迟缓等多重因素影响，长沙天映未完成业绩考核指标，截至目前共计提商誉减值损失0.34亿元。 进一步挖掘配套潜力，紧抓需求放量发展机遇公司军工板块业务主要依托于子公司安德科技及长沙天映，目前以安德科技为主体。公司于2016年7月分别完成对四川安德科技有限公司100%股权的收购，自此开始切入航空零部件制造领域，随后于2018年8月完成对长沙市天映机械制造有限公司股权收购及增资，完成后公司共持有长沙天映51%股权，在原有基础上进一步将业务范围扩展至飞机试验、维修检测领域。报告期内，安德科技营收1.54亿元（+34.17%），净利润0.39亿元（+3.72%）；长沙天映实现营收0.55亿元（+8.93%），净利润369.57万元（+66.98%）。 安德科技立足航空制造行业，致力于航空工装、零部件的研发制造。安德科技凭借其在长期工装及零部件制造过程中，积累的包括大尺寸薄壁件热成形及变形控制、薄壁件氩弧焊焊接工艺及变形控制等在内的关键技术以及优秀的产品质量控制水平，目前已成为成飞、西飞、上飞等主机厂重要供应商以及航发科技的战略供应商。作为贵飞“工业联合体”的成员单位之一，长沙天映依托其在飞机装配工装、检测试验设备及零部件加工等领域具备扎实的研发生产能力，目前已成为航空工业下属多个主机厂的合格供应商，并建立了广泛业务合作。 在工装领域，安德科技已成功为成飞、西飞等主机厂提供飞机总装必须的耗材工装、夹具，以及用于进气道、机翼等复材部件加工成型多用的模具产品，已与主机厂形成高效合作；零部件领域，安德科技全程参与了某大型涡扇发动机机匣及反推装置产品研制生产过程，是现阶段唯一供应商。目前该型号发动机已进入量产，预计在十四五期间需求将有较大提升，安德科技有望进一步受益于该机型量产。 在手订单饱满，静待产能释放。目前公司军品业务在手订单饱满，并长期处于满负荷生产状态，公司此前已进行过航空发动机零部件及航空飞机零部件批量生产项目的募投建设，但由于设备安装调试、厂区修整等多种因素导致前述项目建设投产进度不及预期，预计分别延至2022年3月/2022年5月才可正式投产。为进一步缓解产能不足的问题，公司在此基础上，进行本次航空装备和航空零部件研发制造基地的募投建设，根据规划，本项目预计于2022年陆续投产，2024年产能趋于稳定。

1、 公司介绍：公司最早成立于 1992年，产品链不断拓展， 目前公司主营业务主要可分为工业制动器、航空工装及零部件、金属铸管件业务， 其中前两者为目前主要增量。 1）公司业绩保持稳定增长， 营业收入逐年增加，由 2016年的 5.94亿元增加至 2020年的 13.15亿元，年复合增长率为 21.96%；归母净利润由 2016年的 0.46亿元增加至 2020年的 1.64亿元，年复合增长率为 37.17%。 2）盈利能力方面， 公司毛利率维持在 40%左右， 2021年前三季度净利率达到16.19%，相较于以往 9%左右的水平有了明显的提升。 3）在费用方面，管理费用率和销售费用率降幅明显。 4）在分业务业绩方面，风电制动系统营收占比逐年增加，在 2020年达到 38.63%，已成为公司的主要营收来源。 2、制动器业务：公司为国内工业制动器龙头， 产品大量广泛应用于港口、轨道交通、风力发电、及建筑机械等领域，在风电领域市场占有率约 45%。 我们认为， 风电或将成为公司制动器业务最主要的增量方向， 1）在风电制动器领域，公司已达到国际先进水平，风电偏航制动在全国范围内保持市场领先地位。2）我们预计“十四五”期间风电年均新增装机容量在 50GW 以上，且制动器单位价值量有望随风机大型化趋势有所增加，头部公司优势更为明显。 3）是国内唯一一家西门子风电全球合格供方，有望打开海外市场。 3、 军工业务：公司全资子公司安德科技是成飞公司、航发科技等知名企业的重要供应商，产品主要为工装、模具、发动机反推、机匣等。目前主机厂产能扩张不断加快，航空零部件外协加工比例和数量将继续增长，安德科技有望充分受益。另外随着某型号涡扇航空发动机定型批量生产，安德科技紧跟配套研发的机匣及反推产品将批量供应，公司将直接受益于该款发动机型号的快速上量。 4、盈利预测：预计 2021-2023年公司营业收入分别为 14.28亿、 17.61亿、 21.81亿， YOY为 8.60%、 23.36%、 23.81%；归母净利润分别为 2.32亿、 3.01亿、 4.18亿， YOY 为 41.18%、 29.52%、 39.12%，对应 PE 27X、 21X、 15X。 根据可比公司估值， 因而选择 2021年 38.37X 作为目标估值，目标市值 89.02亿元，上涨空间为 48.60%，对应目标价为 21.19元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 风电建设不及预期、原材料价格波动风险、商誉减值风险等

事件：公司发布2020年年度业绩预告，预计归母净利润为15,000万元～17,300万元，同比增长91.80%～121.21%。 投资要点：投资要点：全年业绩预告区间符合预期。公司在2020年努力克服疫情影响，主营业务实现快速增长，其中，风电业务受益于行业旺盛需求，军工业务稳步推进，全年业绩预告区间复合预期。此外，年度业绩预告已考虑蓝卫光学事件对公司业绩的影响。 公司拟定增募资扩大航空制造等产能，有助于加快军工业务发展。 公司持续加大对航空装备制造领域的投入，已成为军机和航空发动机产业链重要配套企业，其重要产品机匣和反推装置主要配套我国某型号涡扇发动机。公司拟定增募资投入“航空装备和航空零部件研发制造基地”、“年产3,000台起重机新型智能起重小车新建项目”及补充流动资金。我们认为，国防和军队现代化建设持续推进，以及主机厂“小核心、大协作”科研生产模式的推进为航空制造配套企业带来了重要发展机遇，公司航空制造相关产能的扩大有助于加快军工业务发展步伐。 制动器业务保持较快增长。工业制动器是公司优势领域，港机起重等传统制动器业务稳步增长，风电制动器受益于下游旺盛需求快速增长；公司正积极拓展城市轨道交通相关制动器产品；新型智能起重小车募投项目有助于公司将单一部件的领先优势扩大到集成系统。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。基于审慎性原则考虑，在本次非公开发行完成前，暂不考虑其对公司股本和每股收益的影响。预计2020-2022年归母净利润分别为1.61亿元、2.42亿元以及3.50亿元，对应EPS分别为0.43元、0.64元及0.92元，对应当前股价PE分别为23倍、15倍及11倍，维持买入评级。 风险提示：1）航空相关业务发展不及预期；2）制动器业务发展不及预期；3）非公开发行事项推进的不确定性；4）盈利不及预期。

事件 公司发布三季报，前三季度实现营业收入9.34亿元，同比增长34.91%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长144.72%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长153.60%。 点评。 1、受益于港机、风电和轨交市场需求放量，制动器业务实现高增长 公司Q3单季度实现营业收入3.64亿元，同比增长50.31%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长130.63%。公司自二季度以来，公司营业收入和净利润均呈现高速增长，主要受益于下游港机、风电和轨交市场需求放量。公司制动器在重型装备市场占有率在40%以上，风电产品客户基本涵盖了国内主要风电设备主机厂商，也是国内唯一具备低地板有轨电车液压制动系统装车资质的民营企业，随着港机的自动化升级、国内风电装机规模快速扩张以及城市轨道交通投资力度加大，公司工业制动器产品业务有望实现较快增长。 2、受益于军工行业高景气，军工布局有望进入收获期。 公司积极把握军用航空高端装备制造行业的发展机遇，立足工业制动器领域的优势地位，加强在军工领域的业务拓展，以实现自身产业布局的优化升级，通过并购安德科技和长沙天映形成工业制动器和航空高端制造双主业的发展格局。预计“十四五”期间新型战机有望加速放量，将带动公司军工业务实现高速增长。 3、盈利预测与投资建议。 鉴于“十四五”期间军工业务有望实现高速增长，上调盈利预测，预计公司2020/21/22年将实现营业收入13.92/17.57/21.89亿元，归母净利润分别为1.72/2.33/3.29亿元，EPS分别为0.45/0.61/0.87元，对应PE分别为30/22/16倍，维持“买入”评级。 4、风险提示。 制动器业务发展不及预期；军品订单不及预期；盈利预测和估值判断不及预期风险。

业绩位于预告中枢偏上， 呈现持续高增长。 公司前三季度实现归母 净利润 1.37亿元， 同比增长 147.72%， 位于此前业绩预告（ 1.27亿 元～ 1.44亿元， 同比增长 130%～ 160%） 中枢偏上位置。其中， 第 三季度实现营业收入 3.64亿元， 同比增长 50.31%， 归母净利润 0.52亿元， 同比增长 130.63%。 三季度末公司预付款项 0.75亿元，相对 年初增长 83.62%，主要是预付材料款增加；应付款项 3.00亿元， 相对年初增长 54.13%， 主要是应付未付材料款增加， 反映出公司正 积极备产， 表明下游需求旺盛，有望持续高增长。 航空零部件受益于主战装备上量， 有望加速放量；军用无人机维修 有望成为重要的业绩增长点。 上半年公司航空零部件业务收入同比 增长 109%，业务进入快速增长期。子公司安德科技是成发核心配套 企业，为其提供机匣和反推装置，二者价值量较高，公司从研制阶段 即进入某新型号发动机项目，随着其快速上量，将带动安德科技业务 高增长；为成飞、西飞等主要提供工装模具，随着主机厂规模不断扩 张，公司迎来重大发展机遇，且公司正推进飞机零部件产能建设，配 套层次有望提升至飞机零部件。 长沙天映是国内首家具有军用无人机 维修资质的民营企业，无人机维修需求旺盛，有望成为重要的业绩增 长点。 制动器业务高增长。 制动器业务是公司业绩压舱石， 港机起重等传统 制动器业务稳步增长， 风电制动器受益于下游旺盛需求快速增长；公 司积极拓展城市轨道交通相关制动器产品， 有望成为新的业绩增长 点。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。 预计公司 2020-2022年归母 净利润分别为 1.61亿元、 2.42亿元以及 3.50亿元，对应 EPS 分别 为 0.43元、 0.64元及 0.92元，对应当前股价 PE 分别为 32倍、 22倍及 15倍，维持买入评级。

公司是工业制动器龙头，军民融合发展，业绩进入高速增长期。公司工业制动器市占率较高，超过40%，行业内居首。公司立足于较强的技术和产品实力，坚持中高端产品定位和国产替代策略，下游逐步覆盖港口起重、冶金、风电等众多领域，并积极向轨交等领域拓展。 公司军民融合发展，航空零部件和军用无人机维修业务快速发展。 20H1公司净利润超去年全年，同比增速达159.57%，利润增量主要来源于风电制动器（收入+72.02%）、起重运输制动系统（收入+34.64%）和军工业务（收入+109.22%）。公司预告前三季度业绩同比增长130%-160%。 公司是军机和航空发动机产业链重要配套企业，受益于主战装备上量，军工任务饱满，相关业务快速增长。20H1公司航空零部件业务收入同比增长109%，业务进入快速增长期。子公司安德科技是成发核心配套企业，为其提供机匣和反推装置，二者价值量较高，合计约占发动机成本的15%，公司从研制阶段即进入某新型号发动机项目，随着其快速上量，将带动安德科技业务高增长；为成飞、西飞等主要提供工装模具，随着主机厂规模不断扩张，公司迎来重大发展机遇，且公司正推进飞机零部件产能建设，配套层次有望提升至飞机零部件。 公司是国内首家具有军用无人机维修资质的民营企业，军用无人机维修需求旺盛，有望成为重要的业绩增长点。目前国内第一代大型军用无人机进入维保期，且随着无人机在各军兵种中的配备数量和使用强度逐渐提升，维修需求将进一步增多。无人机维修不仅是自身功能升级和结构维修，还涉及到如通信、控制等复杂的子系统改造，价值量较高，首次大修造价约是飞机造价的三分之一，市场空间较大。长沙天映与贵飞深度绑定，后者是国内无人机重要的制造和试飞基地，公司将随贵飞共同壮大。长沙天映安顺子公司维修基地建设基本完成，维修能力将进一步提升，且有望向有人机维修领域拓展。 风电制动器市场成长空间大，公司市占率较高，业务有望保持快速增长。2019-2021年为风电确定性抢装期，行业对于风电制动器需求强烈；抢装过后，陆上风电发展依然稳健，海上风电进入快速发展期。 我们测算2020-2030年风电制动器行业总市场规模有望达140亿元。 公司是风电制动器领域头部供应商，市占率较高，技术达国际先进水平，海上风电制动产品已批量装机。公司风电制动器收入2019年同比增长66%，20H1同比增长72%，有望保持快速增长。 传统领域制动器业务稳步增长，轨交制动器有望成为重要增长点。公司是国内港机龙头企业振华重工制动器的首选供应商，港机起重等传统制动器业务稳步增长，随着港口智能化和传统港口改造等为公司发展带来新机遇。城市轨道交通建设规划规模持续处于高位，地铁在城轨交通中占比高，相关制动器产品的市场空间约40-50亿元；目前国内轨交市场制动器产品多由德国克诺尔提供，公司产品能够实现和克诺尔同类产品尺寸互换和功能互换，目前公司地铁空气制动系统正努力突破首台套，液压制动系统已具有批量业绩，公司轨交制动器业务有望成为重要增长点。 盈利预测和投资评级：军品方面，下游主机厂需求旺盛，公司订单饱满，军工业务有望加速放量。民品方面，公司工业制动器快速增长，特别是风电制动器高速增长，风电抢装过后仍有望保持较快增长；轨交制动器有望成为新的增长点。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.61亿元、2.42亿元以及3.50亿元，对应EPS 分别为0.43元、0.64元及0.92元，对应当前股价PE 分别为31倍、21倍及14倍，维持买入评级。 风险提示：1）下游发动机产量提升不及预期；2）无人机维修业务发展不及预期；3）零部件产能建设不及预期；4）风电市场发展不及预期；5）轨交业务拓展不及预期；6）系统性风险。

公司是国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广，是我国工业制动器现有多项行业标准的第一起草单位，产品广泛应用于港口、轨道交通、风力发电等行业，并配套出口到全球92个国家和地区。 公司积极把握军用航空高端装备制造行业的发展机遇，立足工业制动器领域的优势地位，加强在军工领域的业务拓展，以实现自身产业布局的优化升级，通过并购安德科技和长沙天映形成工业制动器和航空高端制造双主业的发展格局。 港机、风电、轨交等下游市场景气较高，制动器产品收入有望稳定增长。公司制动器在重型装备市场占有率在40%以上，风电产品客户基本涵盖了国内主要风电设备主机厂商，也是国内唯一具备低地板有轨电车液压制动系统装车资质的民营企业，随着港机的自动化升级、国内风电装机规模快速扩张以及城市轨道交通投资规模的稳步增加，公司工业制动器产品业务规模有望持续稳定增长。 下游需求迅速扩张，航空航天业务将带动业绩快速增长。公司积极向航空航天领域进行业务拓展，业务涵盖航空工艺装备、发动机零部件、飞机维修服务等，子公司安德科技和长沙天映在各自细分行业内都具有较强竞争优势。国内军用航空装备将进入列装/换装上行周期，有望带动上游航空工艺装备、航空零部件以及飞机/发动机维修需求的大幅增加，公司航空航天领域将带动公司整体业绩快速增长。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年营收为13.92/17.70/22.09亿元，归母净利润为1.68/2.22/3.05亿元，EPS 分别为0.44/0.59/0.80元，当前股价对应PE 分别为27/20/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单增速不及预期；制动器市场拓展不及预期；业绩预测和估值判断不达预期的风险。

事件：公司发布2020年半年度报告，期内实现营业收入5.70亿元，同比增长26.63%；归母净利润8493.51万元，同比增长159.57%；扣非归母净利润8241.10万元，同比增长167.27%，每股收益0.23元。公司发布2020年前三季度业绩预告，预计2020年1～9月盈利1.27亿元～1.44亿元，同比增长130%～160%。投资要点：n中报净利润超去年全年，增速达业绩预告上限，预告前三季度业绩同比增长130%-160%。公司上半年归母净利润0.85亿元，已超去年全年0.78亿元的净利润规模，同比增速159.57%，达业绩预告同比增长130%～160%的上限。公司业绩持续高增长，预告前三季度盈利1.27亿元～1.44亿元，同比增长130%～160%，其中，第三季度盈利0.42万元～0.59亿元，同比增长87.34%～160.62%。n上半年利润增量主要来源于风电制动器、起重运输制动系统和军工业务。2020H1业绩超预期大幅增长主要是由于1）公司下游客户对工业制动器的需求旺盛，特别是风电制动器的订单量创新高。期内风电制动系统实现收入2.42亿元，同比增长72.02%，毛利率39.31%，同比提升5.97pct，在公司同比的毛利增量中占比达57%。2）其他领域内产品的市场需求依然保持良好势头，营收稳步提升，如起重运输制动系统实现收入1.74亿元，同比增长34.64%，毛利率45.69%，同比提升4.72pct，是第二大毛利增量来源，占比32%。3）军品领域，全资子公司安德科技和控股子公司长沙天映军工业务快速发展，盈利能力稳步提升。航空零部件方面，主机厂客户需求增加，订单日益饱满，期内军用航空零部件实现收入0.37亿元，同比增长109.22%，毛利率65.73%，在上半年毛利增量中占比12%；无人机维修方面，上半年再次获得某型号军用无人机维修任务订单。n军工子公司任务饱满，下半年有望放量，带动全年业绩再超预期。国防和军队现代化建设持续推进，军机和配套发动机等主战装备需求旺盛，公司属于军机和航空发动机产业链重要配套企业，军工子公司任务饱满，今年是“十三五”最后一年，下半年军工业务有望放量， 带动全年业绩再超预期。1）航空零部件方面，安德科技是成发、成飞、西飞核心配套企业，为成发提供机匣和反推装置，二者价值量较高，合计约占发动机成本的15%，公司从研制阶段即进入某新型号发动机项目，随着其快速上量，将带动安德科技业务高增长；为成飞等主要提供工装模具，随着主机厂规模不断扩张，公司迎来重大发展机遇，且公司正推进飞机零部件产能建设，配套层次有望提升至飞机零部件。2）无人机维修方面，目前国内第一代大型军用无人机进入维保期，且随着无人机在各军兵种中的配备数量和使用强度逐渐提升，维修需求将进一步增多。无人机维修不仅是自身功能升级和结构维修，还涉及到如通信、控制等复杂的子系统改造，价值量较高，首次大修造价约是飞机造价的三分之一，市场空间较大。长沙天映是国内首家具有军用无人机维修资质的民营企业，与贵飞深度绑定，后者是国内无人机重要的制造和试飞基地，公司将随贵飞共同壮大。长沙天映安顺子公司维修基地建设基本完成，维修能力将进一步提升，且有望向有人机维修领域拓展。盈利预测和投资评级：维持买入评级。军品方面，下游主机厂需求增加，公司订单饱满，下半年军工业务高增长有望得到体现；民品方面，公司工业制动器放量，特别是风电制动器高速增长；公司预计前三季度净利润1.27～1.44亿元，已接近我们此前对全年业绩的预估，我们认为公司全年业绩增长有望再超预期。故上调对于公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为1.61亿元、2.42亿元以及3.50亿元（前值分别为1.42亿元、2.03亿元和2.74亿元），对应EPS分别为0.43元、0.64元及0.92元，对应当前股价PE分别为30倍、20倍及14倍，维持买入评级。n风险提示：1）下游发动机产量提升不及预期；2）无人机维修业务发展不及预期；3）零部件产能建设不及预期。

事件: 公司发布2020年半年度业绩预告:2020年1月1日-2020年6月30日,公司归母净利润7526万元-8508万元,同比增长130%-160%。 投资要点: 制动器业务增长超预期。公司中报净利润大幅增长的主要原因是制动器需求旺盛,期内在手订单充裕,且克服疫情影响加班加点赶工交货。公司作为国内工业制动器龙头,产品覆盖工程机械、风电、轨交和摩擦材料等多个领域。今明两年为海上风电确定性抢装期,行业订单加速增长,公司市占率大约50%,将充分受益。另外,公司坚持中高端产品定位和国产替代策略,在进一步拓展轨交市场,同时借助子公司瑞士富尔卡摩擦片公司积极布局扩大海外市场规模。依据半年度业绩预告测算,公司Q2净利润同比增长259%-329%,呈现超预期增长态势,看好制动器业务持续高增长。 军工业务下半年有望大幅释放。公司军工业务主要是航空零部件和军机维修。子公司安德科技属于航空军机和发动机产业链配套企业,产品包括航空装备工装、模具,以及军用航发的机匣和反推装置等,为成飞、西飞、成发等提供配套,公司从研制阶段即进入某新型号发动机项目,随着其批量生产,将直接带动安德科技高增长,目前已接到部分订单;且随着公司新产能的扩充,对成飞、西飞等的配套有望由工装向零部件提升,进一步加快公司增长。子公司长沙天映是国内首家具有军用无人机维修资质的民营企业,与贵飞深度绑定,后者是国内无人机基地,公司将随贵飞共同壮大。目前国内第一代大型军用无人机进入维保期,另外随着无人机在各军兵种中的配备数量和使用强度逐渐提升,维修需求将进一步增多,公司无人机维修业务将成为重要的业绩增长点。今年是十三五收官之年,且军工行业在产品验收和结算方面通常具有下半年占比更高的特点,公司军工业务下半年有望大幅释放。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。基于公司工业制动器超预期增长态势,以及下半年军工业务有望大幅释放,我们认为公司全年业绩增长有望超预期,故上调对于公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为1.42亿元、2.03亿元以及2.74亿元,对应EPS分别为0.37元、0.54元及0.72元,对应当前股价PE分别为28倍、19倍及14倍,维持买入评级。 风险提示:1)发动机产量提升不及预期;2)无人机维修业务发展不及预期;3)零部件产能建设不及预期。

投资建议:公司工业制动器领域与航空航天军工领域的双引擎发展。工业制动器领域,公司是目前国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广,并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商,下游风电、港口设备等增长迅速;航空航天军工领域,公司旗下安德科技是成飞、成发的核心配套商,受益成飞产能扩充及成发重点发动机型号的上量。长沙天映的军用无人机维修业务表现出较好成长性。我们预计公司2020-2022年净利润为1.30亿元、1.70亿元、2.03亿元,当前股价对应PE分别为22X、17X、14X,给予“买入-A”评级。 风险提示:成飞产线扩充不达预期;航空发动机业务不及预期、工业制动器市场开拓不达预期。

事件: 公司发布2020年第一季度业绩预告:2020年1月1日-2020年3月31日,归属于上市公司股东净利润2417.09万元~2974.88万元,同比增长:30%~60%。 投资要点: 制动器产品需求高景气受益风电等下游高景气,制动器产品需求旺盛,订单方面,未发货订单金额达到3.62亿元;销售方面,三月份销售额创下单月新高。在现有风电市场需求旺盛的背景下,公司还进一步拓展轨交市场和海外市场。轨交方面,公司产品已在江西地区开展试用,突破有望;海外市场方面,借助子公司瑞士富尔卡摩擦片公司销售渠道和客户资源,市场有望逐步打开。 多重驱动加持,军工有望快速增长我国拥有完整的国防工业体系,海外疫情影响相对较小,产业发展将沿着原有节奏。随着新型发动机的量产,作为机匣和反推装置配套的安德科技将迎来高速增长期;并且随着新产能的建设,安德科技业务领域还将进一步扩大至零部件领域,进一步增强与成飞发展的联动性。维修方面,长沙天映是军用无人机修理的重要企业,随着无人机大修期的到来,维修将成为重要增长点。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。工业制动器业务需求旺盛,逆势增长,并且在轨交和海外市场拓展下,高增长有望持续;军工业务内需为主,受疫情影响较小,新型发动机量产将带来业绩高增长,零部件和无人机维修将成为后续增长动力。预计2019-2021年归母净利润分别为0.78亿元、1.30亿元以及1.81亿元,对应EPS分别为0.21元、0.34元及0.48元,对应当前股价PE分别为33倍、20倍及14倍,维持买入评级。 风险提示:1)疫情影响超预期;2)发动机产量提升不及预期;3)零部件产能建设不及预期。

收入端看,公司实现营收10.74亿,同比增长16.04%,我们认为公司工业制动器业务增长具备动力,军工板块较为景气。公司工业制动器主营业务较好发展、企业创新能力持续增强、产品智能化水平进一步提升、市场销售收入持续增长的较好成绩。军工板块主要为航空发动机零部件研发制造和军机维修等业务,报告期内军工业务平稳较好发展,盈利能力逐步提升。 利润端看,公司今年扭亏为盈,去年业绩亏损主要系公司遵循重要性和谨慎性原则,根据《企业会计准则》及公司会计政策的相关规定,对应江苏环宇园林股权回购款采取单项计提大额坏账准备金致使上年业绩亏损,如果剔除资产减值损失的影响,18年归属于上市公司股东的净利润为6727.16万元。19年公司实现归母净利7767万,按此口径,同比增长15.7%,与营收增长匹配。 公司航空航天军工领域旗下有安德科技和长沙天映。安德科技是成飞、成发的核心配套商,受益成飞产能扩充及成发重点发动机型号放量。安德科技主营发动机机匣及反推装置及航空零部件设计加工业务,主要为成发、中航工业旗下的成飞、西飞等大型军工企业提供配套及服务。长沙天映则从事军用无人机维修业务,表现出较好成长性。 1)安德科技是成飞航空工艺装备的头部配套商,参与了多种型号涉及上万项航空工装的配套研制及生产,同时也小批量参与飞机数控加工业务。航空工业成飞为我军提供歼-20、歼10C等主战航空装备,航空工业成飞产量逐年提升,多机型批产平行推进,尤其四代隐身战机歼-20正处于快速爬坡上量的阶段,生产压力巨大,预计产线不断扩充,随之带来的工艺装备等需求大幅增加,公司目前在成飞工艺装备领域已是头部供应商,占有较高市场份额,核心受益这一进程。 此外,2019年,公司使用8000万元投资建设“航空飞机零部件批量生产项目”,加强航空领域的发展步伐,根据公告,项目建设期预计2年,项目投产后,将可较好的承接来自重点以成飞为主等几大主机厂的航空制造订单,受益在目前航空工业主机厂逐步提高外协加工配套的行业趋势,业务体量将再上一个大台阶。 安德科技配套成发某航空发动机机匣及反推装置,短期业绩快速增长,长期增长空间大。中国航发成都发动机公司的主要型号为涡扇-18(WS-18)航空发动机,该发动机主要用于目前我国轰-6K型轰炸机及运20等装备的俄制D-30KP-2型发动机的国产替代以及新装。WS-18发动机一举改变了目前我国运输机、轰炸机依靠俄罗斯发动机的现状,随着WS-18发动机的成熟,我们预计今年以及后续将迎来大批量的新装和换装需求,安德科技将直接受益成发公司重点航空发动机型号的快速上量。 安德科技2018年度实现收入1.14亿元,同比增长34.36%,实现净利润4222万元,同比增长22.25%。2019年因厂址搬迁,业绩或受到一定影响,但两大主机厂客户成飞、成发需求旺盛,2020年已经恢复,预计将恢复体现成飞、成发两个方向的高景气。 2)军用无人机维修业务,受益武器装备无人化趋势,公司率先卡位无人机维修市场,具备增长潜力。继2016年收购四川安德科技后,2018年公司又通过资本运作取得了长沙天映51%的股权。长沙天映致力于航空装备设计和制造、工业级固定翼无人机整机及教练机等机型的装配和维修、飞机维修保障特种设备设计和制造,是湖南省民营军工第一批取得二证合一证书的企业,2018年成功签订了军用无人机的修理合同,进入军机维修市场,未来具备较好成长空间,长沙天映2019-2021承诺净利润为2000、3000、4000万元,对应归母净利承诺为1020、1530、2040万元。 国内的工业制动器龙头,正成为具竞争力、跨越多领域的全球制动龙头企业。公司是目前国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广,并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商。产品大量广泛应用于港口、轨道交通、风力发电、冶金、矿山及建筑机械、水利电力工程、船舶及海洋重工、石油钻采等行业,并大量配套出口到全球92个国家和地区。 1)公司是国内重型装备制造业领域工业制动器的重要供应商,根据公司公告,其市场占有率居行业首位,主要客户包括振华重工、宝钢等业内知名企业,港口机械产品出口到全球70多个国家和地区的大型港口。 2)风电市场市场份额稳居前列,主要客户基本涵盖了国内主要风电设备主机厂商,其中包括金风科技、湘电股份、广东明阳、上海电气、华锐风电等。2019年上半年,公司工业制动器产品销售收入较去年同期增长33.65%,其中风电产品收入1.43亿元,较去年同期增长98%。 3)公司把制动产业作为企业基础,正在打造从港口机械、风电设备到轨道交通设备等多层次、多梯度的市场分布格局,努力成为全球最具竞争力的、跨越多领域的制动龙头企业,预计2020年公司制动器业务受益风电、港口设备等行业将保持较高增速。 投资建议:公司工业制动器领域与航空航天军工领域的双引擎发展。 工业制动器领域,公司是目前国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广,并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商,下游风电、港口设备等增长迅速;航空航天军工领域,公司旗下安德科技是成飞、成发的核心配套商,受益成飞产能扩充及成发重点发动机型号的上量。长沙天映的军用无人机维修业务表现出较好成长性。我们预计2020、2021年净利润分别为1.30、1.70亿元,对应当前股价的PE分别为20X、15X,给予“买入-A”评级。 风险提示:成飞产线扩充不达预期;航空发动机业务不及预期、工业制动器市场开拓不达预期。