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华伍股份 机械行业 2021-01-20 9.89 -- -- 11.12 12.44%
11.12 12.44%
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事件:公司发布2020年年度业绩预告,预计归母净利润为15,000万元~17,300万元,同比增长91.80%~121.21%。 投资要点:投资要点:全年业绩预告区间符合预期。公司在2020年努力克服疫情影响,主营业务实现快速增长,其中,风电业务受益于行业旺盛需求,军工业务稳步推进,全年业绩预告区间复合预期。此外,年度业绩预告已考虑蓝卫光学事件对公司业绩的影响。 公司拟定增募资扩大航空制造等产能,有助于加快军工业务发展。 公司持续加大对航空装备制造领域的投入,已成为军机和航空发动机产业链重要配套企业,其重要产品机匣和反推装置主要配套我国某型号涡扇发动机。公司拟定增募资投入“航空装备和航空零部件研发制造基地”、“年产3,000台起重机新型智能起重小车新建项目”及补充流动资金。我们认为,国防和军队现代化建设持续推进,以及主机厂“小核心、大协作”科研生产模式的推进为航空制造配套企业带来了重要发展机遇,公司航空制造相关产能的扩大有助于加快军工业务发展步伐。 制动器业务保持较快增长。工业制动器是公司优势领域,港机起重等传统制动器业务稳步增长,风电制动器受益于下游旺盛需求快速增长;公司正积极拓展城市轨道交通相关制动器产品;新型智能起重小车募投项目有助于公司将单一部件的领先优势扩大到集成系统。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。基于审慎性原则考虑,在本次非公开发行完成前,暂不考虑其对公司股本和每股收益的影响。预计2020-2022年归母净利润分别为1.61亿元、2.42亿元以及3.50亿元,对应EPS分别为0.43元、0.64元及0.92元,对应当前股价PE分别为23倍、15倍及11倍,维持买入评级。 风险提示:1)航空相关业务发展不及预期;2)制动器业务发展不及预期;3)非公开发行事项推进的不确定性;4)盈利不及预期。
华伍股份 机械行业 2020-11-04 13.53 16.20 79.80% 13.74 1.55%
13.74 1.55%
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事件 公司发布三季报,前三季度实现营业收入9.34亿元,同比增长34.91%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长144.72%;实现扣非归母净利润1.32亿元,同比增长153.60%。 点评。 1、受益于港机、风电和轨交市场需求放量,制动器业务实现高增长 公司Q3单季度实现营业收入3.64亿元,同比增长50.31%;实现归母净利润0.52亿元,同比增长130.63%。公司自二季度以来,公司营业收入和净利润均呈现高速增长,主要受益于下游港机、风电和轨交市场需求放量。公司制动器在重型装备市场占有率在40%以上,风电产品客户基本涵盖了国内主要风电设备主机厂商,也是国内唯一具备低地板有轨电车液压制动系统装车资质的民营企业,随着港机的自动化升级、国内风电装机规模快速扩张以及城市轨道交通投资力度加大,公司工业制动器产品业务有望实现较快增长。 2、受益于军工行业高景气,军工布局有望进入收获期。 公司积极把握军用航空高端装备制造行业的发展机遇,立足工业制动器领域的优势地位,加强在军工领域的业务拓展,以实现自身产业布局的优化升级,通过并购安德科技和长沙天映形成工业制动器和航空高端制造双主业的发展格局。预计“十四五”期间新型战机有望加速放量,将带动公司军工业务实现高速增长。 3、盈利预测与投资建议。 鉴于“十四五”期间军工业务有望实现高速增长,上调盈利预测,预计公司2020/21/22年将实现营业收入13.92/17.57/21.89亿元,归母净利润分别为1.72/2.33/3.29亿元,EPS分别为0.45/0.61/0.87元,对应PE分别为30/22/16倍,维持“买入”评级。 4、风险提示。 制动器业务发展不及预期;军品订单不及预期;盈利预测和估值判断不及预期风险。
华伍股份 机械行业 2020-11-02 13.68 -- -- 13.93 1.83%
13.93 1.83%
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业绩位于预告中枢偏上, 呈现持续高增长。 公司前三季度实现归母 净利润 1.37亿元, 同比增长 147.72%, 位于此前业绩预告( 1.27亿 元~ 1.44亿元, 同比增长 130%~ 160%) 中枢偏上位置。其中, 第 三季度实现营业收入 3.64亿元, 同比增长 50.31%, 归母净利润 0.52亿元, 同比增长 130.63%。 三季度末公司预付款项 0.75亿元,相对 年初增长 83.62%,主要是预付材料款增加;应付款项 3.00亿元, 相对年初增长 54.13%, 主要是应付未付材料款增加, 反映出公司正 积极备产, 表明下游需求旺盛,有望持续高增长。 航空零部件受益于主战装备上量, 有望加速放量;军用无人机维修 有望成为重要的业绩增长点。 上半年公司航空零部件业务收入同比 增长 109%,业务进入快速增长期。子公司安德科技是成发核心配套 企业,为其提供机匣和反推装置,二者价值量较高,公司从研制阶段 即进入某新型号发动机项目,随着其快速上量,将带动安德科技业务 高增长;为成飞、西飞等主要提供工装模具,随着主机厂规模不断扩 张,公司迎来重大发展机遇,且公司正推进飞机零部件产能建设,配 套层次有望提升至飞机零部件。 长沙天映是国内首家具有军用无人机 维修资质的民营企业,无人机维修需求旺盛,有望成为重要的业绩增 长点。 制动器业务高增长。 制动器业务是公司业绩压舱石, 港机起重等传统 制动器业务稳步增长, 风电制动器受益于下游旺盛需求快速增长;公 司积极拓展城市轨道交通相关制动器产品, 有望成为新的业绩增长 点。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。 预计公司 2020-2022年归母 净利润分别为 1.61亿元、 2.42亿元以及 3.50亿元,对应 EPS 分别 为 0.43元、 0.64元及 0.92元,对应当前股价 PE 分别为 32倍、 22倍及 15倍,维持买入评级。
华伍股份 机械行业 2020-09-21 13.30 -- -- 16.57 24.59%
16.57 24.59%
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公司是工业制动器龙头,军民融合发展,业绩进入高速增长期。公司工业制动器市占率较高,超过40%,行业内居首。公司立足于较强的技术和产品实力,坚持中高端产品定位和国产替代策略,下游逐步覆盖港口起重、冶金、风电等众多领域,并积极向轨交等领域拓展。 公司军民融合发展,航空零部件和军用无人机维修业务快速发展。 20H1公司净利润超去年全年,同比增速达159.57%,利润增量主要来源于风电制动器(收入+72.02%)、起重运输制动系统(收入+34.64%)和军工业务(收入+109.22%)。公司预告前三季度业绩同比增长130%-160%。 公司是军机和航空发动机产业链重要配套企业,受益于主战装备上量,军工任务饱满,相关业务快速增长。20H1公司航空零部件业务收入同比增长109%,业务进入快速增长期。子公司安德科技是成发核心配套企业,为其提供机匣和反推装置,二者价值量较高,合计约占发动机成本的15%,公司从研制阶段即进入某新型号发动机项目,随着其快速上量,将带动安德科技业务高增长;为成飞、西飞等主要提供工装模具,随着主机厂规模不断扩张,公司迎来重大发展机遇,且公司正推进飞机零部件产能建设,配套层次有望提升至飞机零部件。 公司是国内首家具有军用无人机维修资质的民营企业,军用无人机维修需求旺盛,有望成为重要的业绩增长点。目前国内第一代大型军用无人机进入维保期,且随着无人机在各军兵种中的配备数量和使用强度逐渐提升,维修需求将进一步增多。无人机维修不仅是自身功能升级和结构维修,还涉及到如通信、控制等复杂的子系统改造,价值量较高,首次大修造价约是飞机造价的三分之一,市场空间较大。长沙天映与贵飞深度绑定,后者是国内无人机重要的制造和试飞基地,公司将随贵飞共同壮大。长沙天映安顺子公司维修基地建设基本完成,维修能力将进一步提升,且有望向有人机维修领域拓展。 风电制动器市场成长空间大,公司市占率较高,业务有望保持快速增长。2019-2021年为风电确定性抢装期,行业对于风电制动器需求强烈;抢装过后,陆上风电发展依然稳健,海上风电进入快速发展期。 我们测算2020-2030年风电制动器行业总市场规模有望达140亿元。 公司是风电制动器领域头部供应商,市占率较高,技术达国际先进水平,海上风电制动产品已批量装机。公司风电制动器收入2019年同比增长66%,20H1同比增长72%,有望保持快速增长。 传统领域制动器业务稳步增长,轨交制动器有望成为重要增长点。公司是国内港机龙头企业振华重工制动器的首选供应商,港机起重等传统制动器业务稳步增长,随着港口智能化和传统港口改造等为公司发展带来新机遇。城市轨道交通建设规划规模持续处于高位,地铁在城轨交通中占比高,相关制动器产品的市场空间约40-50亿元;目前国内轨交市场制动器产品多由德国克诺尔提供,公司产品能够实现和克诺尔同类产品尺寸互换和功能互换,目前公司地铁空气制动系统正努力突破首台套,液压制动系统已具有批量业绩,公司轨交制动器业务有望成为重要增长点。 盈利预测和投资评级:军品方面,下游主机厂需求旺盛,公司订单饱满,军工业务有望加速放量。民品方面,公司工业制动器快速增长,特别是风电制动器高速增长,风电抢装过后仍有望保持较快增长;轨交制动器有望成为新的增长点。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.61亿元、2.42亿元以及3.50亿元,对应EPS 分别为0.43元、0.64元及0.92元,对应当前股价PE 分别为31倍、21倍及14倍,维持买入评级。 风险提示:1)下游发动机产量提升不及预期;2)无人机维修业务发展不及预期;3)零部件产能建设不及预期;4)风电市场发展不及预期;5)轨交业务拓展不及预期;6)系统性风险。
华伍股份 机械行业 2020-09-04 16.27 24.27 169.37% 16.88 3.75%
16.88 3.75%
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公司是国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广,是我国工业制动器现有多项行业标准的第一起草单位,产品广泛应用于港口、轨道交通、风力发电等行业,并配套出口到全球92个国家和地区。 公司积极把握军用航空高端装备制造行业的发展机遇,立足工业制动器领域的优势地位,加强在军工领域的业务拓展,以实现自身产业布局的优化升级,通过并购安德科技和长沙天映形成工业制动器和航空高端制造双主业的发展格局。 港机、风电、轨交等下游市场景气较高,制动器产品收入有望稳定增长。公司制动器在重型装备市场占有率在40%以上,风电产品客户基本涵盖了国内主要风电设备主机厂商,也是国内唯一具备低地板有轨电车液压制动系统装车资质的民营企业,随着港机的自动化升级、国内风电装机规模快速扩张以及城市轨道交通投资规模的稳步增加,公司工业制动器产品业务规模有望持续稳定增长。 下游需求迅速扩张,航空航天业务将带动业绩快速增长。公司积极向航空航天领域进行业务拓展,业务涵盖航空工艺装备、发动机零部件、飞机维修服务等,子公司安德科技和长沙天映在各自细分行业内都具有较强竞争优势。国内军用航空装备将进入列装/换装上行周期,有望带动上游航空工艺装备、航空零部件以及飞机/发动机维修需求的大幅增加,公司航空航天领域将带动公司整体业绩快速增长。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年营收为13.92/17.70/22.09亿元,归母净利润为1.68/2.22/3.05亿元,EPS 分别为0.44/0.59/0.80元,当前股价对应PE 分别为27/20/15倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单增速不及预期;制动器市场拓展不及预期;业绩预测和估值判断不达预期的风险。
华伍股份 机械行业 2020-09-01 12.90 -- -- 17.59 36.36%
17.59 36.36%
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事件:公司发布2020年半年度报告,期内实现营业收入5.70亿元,同比增长26.63%;归母净利润8493.51万元,同比增长159.57%;扣非归母净利润8241.10万元,同比增长167.27%,每股收益0.23元。公司发布2020年前三季度业绩预告,预计2020年1~9月盈利1.27亿元~1.44亿元,同比增长130%~160%。投资要点:n中报净利润超去年全年,增速达业绩预告上限,预告前三季度业绩同比增长130%-160%。公司上半年归母净利润0.85亿元,已超去年全年0.78亿元的净利润规模,同比增速159.57%,达业绩预告同比增长130%~160%的上限。公司业绩持续高增长,预告前三季度盈利1.27亿元~1.44亿元,同比增长130%~160%,其中,第三季度盈利0.42万元~0.59亿元,同比增长87.34%~160.62%。n上半年利润增量主要来源于风电制动器、起重运输制动系统和军工业务。2020H1业绩超预期大幅增长主要是由于1)公司下游客户对工业制动器的需求旺盛,特别是风电制动器的订单量创新高。期内风电制动系统实现收入2.42亿元,同比增长72.02%,毛利率39.31%,同比提升5.97pct,在公司同比的毛利增量中占比达57%。2)其他领域内产品的市场需求依然保持良好势头,营收稳步提升,如起重运输制动系统实现收入1.74亿元,同比增长34.64%,毛利率45.69%,同比提升4.72pct,是第二大毛利增量来源,占比32%。3)军品领域,全资子公司安德科技和控股子公司长沙天映军工业务快速发展,盈利能力稳步提升。航空零部件方面,主机厂客户需求增加,订单日益饱满,期内军用航空零部件实现收入0.37亿元,同比增长109.22%,毛利率65.73%,在上半年毛利增量中占比12%;无人机维修方面,上半年再次获得某型号军用无人机维修任务订单。n军工子公司任务饱满,下半年有望放量,带动全年业绩再超预期。国防和军队现代化建设持续推进,军机和配套发动机等主战装备需求旺盛,公司属于军机和航空发动机产业链重要配套企业,军工子公司任务饱满,今年是“十三五”最后一年,下半年军工业务有望放量, 带动全年业绩再超预期。1)航空零部件方面,安德科技是成发、成飞、西飞核心配套企业,为成发提供机匣和反推装置,二者价值量较高,合计约占发动机成本的15%,公司从研制阶段即进入某新型号发动机项目,随着其快速上量,将带动安德科技业务高增长;为成飞等主要提供工装模具,随着主机厂规模不断扩张,公司迎来重大发展机遇,且公司正推进飞机零部件产能建设,配套层次有望提升至飞机零部件。2)无人机维修方面,目前国内第一代大型军用无人机进入维保期,且随着无人机在各军兵种中的配备数量和使用强度逐渐提升,维修需求将进一步增多。无人机维修不仅是自身功能升级和结构维修,还涉及到如通信、控制等复杂的子系统改造,价值量较高,首次大修造价约是飞机造价的三分之一,市场空间较大。长沙天映是国内首家具有军用无人机维修资质的民营企业,与贵飞深度绑定,后者是国内无人机重要的制造和试飞基地,公司将随贵飞共同壮大。长沙天映安顺子公司维修基地建设基本完成,维修能力将进一步提升,且有望向有人机维修领域拓展。盈利预测和投资评级:维持买入评级。军品方面,下游主机厂需求增加,公司订单饱满,下半年军工业务高增长有望得到体现;民品方面,公司工业制动器放量,特别是风电制动器高速增长;公司预计前三季度净利润1.27~1.44亿元,已接近我们此前对全年业绩的预估,我们认为公司全年业绩增长有望再超预期。故上调对于公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为1.61亿元、2.42亿元以及3.50亿元(前值分别为1.42亿元、2.03亿元和2.74亿元),对应EPS分别为0.43元、0.64元及0.92元,对应当前股价PE分别为30倍、20倍及14倍,维持买入评级。n风险提示:1)下游发动机产量提升不及预期;2)无人机维修业务发展不及预期;3)零部件产能建设不及预期。
华伍股份 机械行业 2020-07-09 9.74 -- -- 11.75 20.64%
17.59 80.60%
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事件: 公司发布2020年半年度业绩预告:2020年1月1日-2020年6月30日,公司归母净利润7526万元-8508万元,同比增长130%-160%。 投资要点: 制动器业务增长超预期。公司中报净利润大幅增长的主要原因是制动器需求旺盛,期内在手订单充裕,且克服疫情影响加班加点赶工交货。公司作为国内工业制动器龙头,产品覆盖工程机械、风电、轨交和摩擦材料等多个领域。今明两年为海上风电确定性抢装期,行业订单加速增长,公司市占率大约50%,将充分受益。另外,公司坚持中高端产品定位和国产替代策略,在进一步拓展轨交市场,同时借助子公司瑞士富尔卡摩擦片公司积极布局扩大海外市场规模。依据半年度业绩预告测算,公司Q2净利润同比增长259%-329%,呈现超预期增长态势,看好制动器业务持续高增长。 军工业务下半年有望大幅释放。公司军工业务主要是航空零部件和军机维修。子公司安德科技属于航空军机和发动机产业链配套企业,产品包括航空装备工装、模具,以及军用航发的机匣和反推装置等,为成飞、西飞、成发等提供配套,公司从研制阶段即进入某新型号发动机项目,随着其批量生产,将直接带动安德科技高增长,目前已接到部分订单;且随着公司新产能的扩充,对成飞、西飞等的配套有望由工装向零部件提升,进一步加快公司增长。子公司长沙天映是国内首家具有军用无人机维修资质的民营企业,与贵飞深度绑定,后者是国内无人机基地,公司将随贵飞共同壮大。目前国内第一代大型军用无人机进入维保期,另外随着无人机在各军兵种中的配备数量和使用强度逐渐提升,维修需求将进一步增多,公司无人机维修业务将成为重要的业绩增长点。今年是十三五收官之年,且军工行业在产品验收和结算方面通常具有下半年占比更高的特点,公司军工业务下半年有望大幅释放。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。基于公司工业制动器超预期增长态势,以及下半年军工业务有望大幅释放,我们认为公司全年业绩增长有望超预期,故上调对于公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为1.42亿元、2.03亿元以及2.74亿元,对应EPS分别为0.37元、0.54元及0.72元,对应当前股价PE分别为28倍、19倍及14倍,维持买入评级。 风险提示:1)发动机产量提升不及预期;2)无人机维修业务发展不及预期;3)零部件产能建设不及预期。
华伍股份 机械行业 2020-04-24 7.36 9.98 10.77% 7.92 7.46%
11.55 56.93%
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投资建议:公司工业制动器领域与航空航天军工领域的双引擎发展。工业制动器领域,公司是目前国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广,并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商,下游风电、港口设备等增长迅速;航空航天军工领域,公司旗下安德科技是成飞、成发的核心配套商,受益成飞产能扩充及成发重点发动机型号的上量。长沙天映的军用无人机维修业务表现出较好成长性。我们预计公司2020-2022年净利润为1.30亿元、1.70亿元、2.03亿元,当前股价对应PE分别为22X、17X、14X,给予“买入-A”评级。 风险提示:成飞产线扩充不达预期;航空发动机业务不及预期、工业制动器市场开拓不达预期。
华伍股份 机械行业 2020-04-14 6.82 -- -- 7.74 21.70%
10.86 59.24%
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事件: 公司发布2020年第一季度业绩预告:2020年1月1日-2020年3月31日,归属于上市公司股东净利润2417.09万元~2974.88万元,同比增长:30%~60%。 投资要点: 制动器产品需求高景气受益风电等下游高景气,制动器产品需求旺盛,订单方面,未发货订单金额达到3.62亿元;销售方面,三月份销售额创下单月新高。在现有风电市场需求旺盛的背景下,公司还进一步拓展轨交市场和海外市场。轨交方面,公司产品已在江西地区开展试用,突破有望;海外市场方面,借助子公司瑞士富尔卡摩擦片公司销售渠道和客户资源,市场有望逐步打开。 多重驱动加持,军工有望快速增长我国拥有完整的国防工业体系,海外疫情影响相对较小,产业发展将沿着原有节奏。随着新型发动机的量产,作为机匣和反推装置配套的安德科技将迎来高速增长期;并且随着新产能的建设,安德科技业务领域还将进一步扩大至零部件领域,进一步增强与成飞发展的联动性。维修方面,长沙天映是军用无人机修理的重要企业,随着无人机大修期的到来,维修将成为重要增长点。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。工业制动器业务需求旺盛,逆势增长,并且在轨交和海外市场拓展下,高增长有望持续;军工业务内需为主,受疫情影响较小,新型发动机量产将带来业绩高增长,零部件和无人机维修将成为后续增长动力。预计2019-2021年归母净利润分别为0.78亿元、1.30亿元以及1.81亿元,对应EPS分别为0.21元、0.34元及0.48元,对应当前股价PE分别为33倍、20倍及14倍,维持买入评级。 风险提示:1)疫情影响超预期;2)发动机产量提升不及预期;3)零部件产能建设不及预期。
华伍股份 机械行业 2020-03-06 7.16 9.98 10.77% 7.27 1.54%
7.92 10.61%
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收入端看,公司实现营收10.74亿,同比增长16.04%,我们认为公司工业制动器业务增长具备动力,军工板块较为景气。公司工业制动器主营业务较好发展、企业创新能力持续增强、产品智能化水平进一步提升、市场销售收入持续增长的较好成绩。军工板块主要为航空发动机零部件研发制造和军机维修等业务,报告期内军工业务平稳较好发展,盈利能力逐步提升。 利润端看,公司今年扭亏为盈,去年业绩亏损主要系公司遵循重要性和谨慎性原则,根据《企业会计准则》及公司会计政策的相关规定,对应江苏环宇园林股权回购款采取单项计提大额坏账准备金致使上年业绩亏损,如果剔除资产减值损失的影响,18年归属于上市公司股东的净利润为6727.16万元。19年公司实现归母净利7767万,按此口径,同比增长15.7%,与营收增长匹配。 公司航空航天军工领域旗下有安德科技和长沙天映。安德科技是成飞、成发的核心配套商,受益成飞产能扩充及成发重点发动机型号放量。安德科技主营发动机机匣及反推装置及航空零部件设计加工业务,主要为成发、中航工业旗下的成飞、西飞等大型军工企业提供配套及服务。长沙天映则从事军用无人机维修业务,表现出较好成长性。 1)安德科技是成飞航空工艺装备的头部配套商,参与了多种型号涉及上万项航空工装的配套研制及生产,同时也小批量参与飞机数控加工业务。航空工业成飞为我军提供歼-20、歼10C等主战航空装备,航空工业成飞产量逐年提升,多机型批产平行推进,尤其四代隐身战机歼-20正处于快速爬坡上量的阶段,生产压力巨大,预计产线不断扩充,随之带来的工艺装备等需求大幅增加,公司目前在成飞工艺装备领域已是头部供应商,占有较高市场份额,核心受益这一进程。 此外,2019年,公司使用8000万元投资建设“航空飞机零部件批量生产项目”,加强航空领域的发展步伐,根据公告,项目建设期预计2年,项目投产后,将可较好的承接来自重点以成飞为主等几大主机厂的航空制造订单,受益在目前航空工业主机厂逐步提高外协加工配套的行业趋势,业务体量将再上一个大台阶。 安德科技配套成发某航空发动机机匣及反推装置,短期业绩快速增长,长期增长空间大。中国航发成都发动机公司的主要型号为涡扇-18(WS-18)航空发动机,该发动机主要用于目前我国轰-6K型轰炸机及运20等装备的俄制D-30KP-2型发动机的国产替代以及新装。WS-18发动机一举改变了目前我国运输机、轰炸机依靠俄罗斯发动机的现状,随着WS-18发动机的成熟,我们预计今年以及后续将迎来大批量的新装和换装需求,安德科技将直接受益成发公司重点航空发动机型号的快速上量。 安德科技2018年度实现收入1.14亿元,同比增长34.36%,实现净利润4222万元,同比增长22.25%。2019年因厂址搬迁,业绩或受到一定影响,但两大主机厂客户成飞、成发需求旺盛,2020年已经恢复,预计将恢复体现成飞、成发两个方向的高景气。 2)军用无人机维修业务,受益武器装备无人化趋势,公司率先卡位无人机维修市场,具备增长潜力。继2016年收购四川安德科技后,2018年公司又通过资本运作取得了长沙天映51%的股权。长沙天映致力于航空装备设计和制造、工业级固定翼无人机整机及教练机等机型的装配和维修、飞机维修保障特种设备设计和制造,是湖南省民营军工第一批取得二证合一证书的企业,2018年成功签订了军用无人机的修理合同,进入军机维修市场,未来具备较好成长空间,长沙天映2019-2021承诺净利润为2000、3000、4000万元,对应归母净利承诺为1020、1530、2040万元。 国内的工业制动器龙头,正成为具竞争力、跨越多领域的全球制动龙头企业。公司是目前国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广,并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商。产品大量广泛应用于港口、轨道交通、风力发电、冶金、矿山及建筑机械、水利电力工程、船舶及海洋重工、石油钻采等行业,并大量配套出口到全球92个国家和地区。 1)公司是国内重型装备制造业领域工业制动器的重要供应商,根据公司公告,其市场占有率居行业首位,主要客户包括振华重工、宝钢等业内知名企业,港口机械产品出口到全球70多个国家和地区的大型港口。 2)风电市场市场份额稳居前列,主要客户基本涵盖了国内主要风电设备主机厂商,其中包括金风科技、湘电股份、广东明阳、上海电气、华锐风电等。2019年上半年,公司工业制动器产品销售收入较去年同期增长33.65%,其中风电产品收入1.43亿元,较去年同期增长98%。 3)公司把制动产业作为企业基础,正在打造从港口机械、风电设备到轨道交通设备等多层次、多梯度的市场分布格局,努力成为全球最具竞争力的、跨越多领域的制动龙头企业,预计2020年公司制动器业务受益风电、港口设备等行业将保持较高增速。 投资建议:公司工业制动器领域与航空航天军工领域的双引擎发展。 工业制动器领域,公司是目前国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广,并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商,下游风电、港口设备等增长迅速;航空航天军工领域,公司旗下安德科技是成飞、成发的核心配套商,受益成飞产能扩充及成发重点发动机型号的上量。长沙天映的军用无人机维修业务表现出较好成长性。我们预计2020、2021年净利润分别为1.30、1.70亿元,对应当前股价的PE分别为20X、15X,给予“买入-A”评级。 风险提示:成飞产线扩充不达预期;航空发动机业务不及预期、工业制动器市场开拓不达预期。
华伍股份 机械行业 2020-03-05 7.00 -- -- 7.35 5.00%
7.92 13.14%
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受益发动机量产和零部件扩产,军品业务迎来高增长公司军品业务主要由子公司安德科技和长沙天映承担。安德科技主要产品包括工装、模具、航空发动机机匣和反推装置等,客户包括成飞、成发、西飞等大型军工企业;随着相关客户产能的扩张和新型发动机的量产,公司军工业务迎来高速增长;此外,公司投资建设零部件生产项目,解决厂房和产能问题,将进一步扩大零部件业务规模,受益相关机型产量提升;长沙天映主要从事飞机试验和维修保障设备相关业务,已成功获得军用无人机的修理合同,在高度绑定核心客户的基础上,随着无人机规模的扩大和大修期的到来,无人机维修业务有望快速扩大。 抢装趋势持续,风电制动系统销售继续高增风电领域,公司制动系统客户覆盖国内主要的风电设备主机厂,市场份额位居前列。随着补贴退坡节点的临近,2019年开始风电行业迎来抢装,全年国内新增吊装容量高达28.9GW,同比增长37%,2020年装机量有望继续维持大幅增长的趋势。公司作为制动系统头部供应商,将充分受益。 拓展高端市场,轨交制动系统有望进口替代轨交领域是公司制动系统拓展的重要方向。在城轨市场形成供货的基础上,公司进一步拓展地铁和高铁市场,当前公司地铁合成闸片已获得中国船级社相关证书、高铁粉末冶金闸片已经通过台架试验和物性试验。闸片属于消耗性物资,在我国高铁和地铁里程位居世界前列的背景下,随着公司相关产品研制的推进,有望陆续形成供货,并成为未来重要增长点。盈利预测和投资评级:买入评级。公司拥有工业制动器和军工两大业务方向。工业制动器一方面受益于风电强装,另一方面受益轨交市场的拓展;军工业务方面,受益发动机新型号的量产和公司零部件产能提升。预计2019-2021年归母净利润分别为0.78亿元、1.30亿元以及1.81亿元,对应EPS分别为0.21元、0.34元及0.48元,对应当前股价PE分别为35倍、21倍及15倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)相关发动机采购不及预期;2风电装机不及预期;3)轨交市场拓展不及预期;4)系统性风险。
华伍股份 机械行业 2018-04-24 6.95 -- -- 7.38 5.73%
7.35 5.76%
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2017年实现营收6.80亿元,同比+14.40%,归母净利0.52亿元,同比+11.51%。综合毛利率35.07%,同比-1.65pct,主营业务毛利率36.21%,同比+0.27pct;三费费率为27.24%,同比+0.78pct,其中管理费用率12.08%,同比-2.88pct,由于售后服务增加,销售费用率11.23%,同比+1.52pct,由于借款利息增加,财务费用率3.95%,同比+2.15%。净利率8.56%,同比-0.82pct。从主要业务看,公司创收主力仍为工业制动器,实现营收2.72亿,同比-4.42%,占营收比39.99%,同比-7.87%,毛利率32.35%,同比-1.78pct;水暖管道零件营收1.67亿元,同比+16.77%,占营收比24.55%,同比+0.50pct,毛利率26.68%,同比-3.16pct;并表安德科技,航空设备零部件营收0.78亿元,同比+47.72%,增速最快,占营收比11.41%,同比+2.57pct,毛利率57.57%,同比-6.17pct;分地区看,公司国内营收为5.48亿,同比+18.91%,占比为80.58%,同比+3.05pct,海外营收为1.32亿,同比-1.14%,占比为19.42%。同比-3.05pct。总体上,公司2017年营收同比有所改善,毛利率稳定,费用率控制良好,航空装备业务表现抢眼。 受益于行业回暖,工业制动器与风电业务进展良好。由于钢铁冶金等传统行业加速回暖,2017年公司常规块盘式制动器、液压产品销售同比+23%,生产产值同比+19%;公司是国内重型装备制造业领域工业制动器的重要供应商,市场占有率居行业首位。主要客户含振华重工、宝钢、武钢司、大连重工等业内知名企业,并配套振华重工的港口机械出口到全球70多个国家和地区。2017年10月世界起重能力最大的“龙源振华三号”2000吨海上施工平台成功下水,单个项目实现销售各类制动器96台套。除此之外,公司还完成了配套服务1200吨“港航平9”海工施工平台等项目。2017年我国风电新增装机容量19.6GW,增速放缓,预计未来保持每年20GW的增量,公司配套金凤科技、远景新能源、西门子等重点客户的3MW、4MW及6MW高端机型偏航制动器产品,巩固了公司风电领域的行业地位。我们判断,伴随“一带一路”发展、港口自动化快速提升,以及国内风电新能源的结构性补足,公司对应业务将迎来快速发展期。 收购安德科技进军航天装备,军民融合催化盈利预期。航天发动机器件具有技术门槛高,附加值高的特点。公司于2016年7月出资3亿元完成对安德科技的全资收购,其主要产品为航空发动机机匣及反推装置等核心零部件,为大型军工企业提供配套及服务。2016~2018年承诺净利润分别为2500万、3250万和4225万元。2017年安德科技营收8477.43万,同比+39.20%,净利润3422.16万,同比+27.34%,在已取得武器生产许可证、质量体系认证等系列证书后,将保密资质由三级提升为二级,全年申报取得实用新型专利5项,累计各类专利达到17项,我们判断,随着军民融合政策细则不断出台,航天设备业务营收有望保持40%以上的高增速。 轨交制动系统蓄势待发,有望继续拓展。2017年7月份,公司完成了青岛四方股份悬挂式有轨列车制动系统、长沙120公司中低速磁悬浮列车增扩编车辆制动系统、重庆长客小单轨列车、美国西屋低地板轨道交通列车及集装箱挂运车、香港电车公司电车改造等项目制动系统交付。报告期内公司还完成了长春北湖11列车、上海地铁1号线架修、沈阳浑南线、长春一号等项目制动系统维保架修任务。为了积极配套南昌地铁项目,公司积极开发地铁架控电空制动系统,目前已经完成所有产品研发工作,并进行寿命试验及第三方检测。同时,公司继续加大对动车组及高铁摩擦材料研发项目的投入力度,包括合成闸片研发项目和粉末冶金闸片研发项目,“350公里及以上高速列车制动摩擦材料开发与产业化应用”项目成功列入2017年省5511科技重大专项,获科技专项科研经费。我们判断,公司制动系统在有轨电车领域已经成功突破,并具备多个应用案例,夯实了技术实力,未来有望分别在地铁和高铁动车组等领域逐渐斩获订单。 盈利预测与投资评级:公司是国内传统工业制动器和风电制动系统的绝对龙头,客户结构高端优质,多元化布局军工航天装备与轨交装备,预测公司2018-2020年EPS为0.24/0.34/0.43元,对应PE29/21/16X,维持“增持”评级。 风险提示:轨交制动器进展不及预期,军民融合进度不及预期,“一带一路”发展不及预期,中美贸易战升级
华伍股份 机械行业 2017-08-31 10.94 -- -- 10.76 -1.65%
10.76 -1.65%
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工业制动器+液压及电液驱动装置+水暖管道零件多轮驱动,应用于轨道交通、飞机发动机、风电、港口码头、矿山等广泛领域。分产品来看工业制动器营收1.2亿元,同比-24.9%,毛利率+33.8%,同比-3.1pct,液压及电液驱动装置营收2768万元,同比+35.4%,毛利率+42.6%,同比+5.4pct,水暖管道零件营收7622万元,同比+2.4%,毛利率+24.3pct,同比-5.1pct。综合毛利率33.8%,同比-1.9pct。预期未来国内矿山、冶金等传统行业市场需求周期性回暖,随全球经济复苏港口市场贸易将得到改善,中国城市轨道交通行业发展迅猛,处高速成长期,公司有望逐步追赶克诺尔步伐,成为国内轨交制动器民营企业龙头。上半年毛利率下滑是因为原材料钢材价格上涨,但总体仍维持较高水平。报告期内,公司配套研制的制动系统成功应用于悬挂式单轨列车,已在中车青岛四方公司下线,意味着公司轨交制动系统的广阔市场已经开启。 公司高度重视研发,三费可控,江苏环宇带来高投资收益和潜在轨道交通客户协同。报告期内,公司研发投入1770万元,同比+11.2%,占营收比6.7%,同比+1.0pct,表明公司对研发项目高度重视并且积极拓展新兴领域,开拓新市场;三费费率29.7%,同比+2.3pct,其中销售费用率13.2%,同比+3.4pct,管理费用率13.6%,同比-2.2pct,财务费用率2.9%,同比+1.2pct。费用率增加主要是销售及售后服务费增加,并且贷款增加导致利息支出增加;报告期内投资受益1535万元,占利润总额比例50%,主要是江苏环宇投资收益1178万元+华伍重工分红360万元。江苏环宇公司参股25%,其主要客户为中交、中城建等大型央企集团,客户群体擅长项目总承包和PPP,有望给公司在轨道交通等领域带来额外订单。 公司处业务结构深度调整期,拟实现周期+成长板块双轮驱动。公司客户群体优质高端,在周期性领域,公司是重型装备制造业工业制动器的重要供应商,市场占有率居行业首位。主要客户包括振华重工、宝钢集团、武钢、太原重工、大连重工等业内知名企业,并配套振华重工的港口机械产品出口到全球70多个国家和地区的大型港口。风电产品主要客户基本涵盖了国内主要风电设备主机厂商,其中包括金风科技、湘电股份、广东明阳、上海电气、华锐风电等等。另外,公司拟战略性拓展轨道交通成长板块,报告期内,具有我国自主知识产权的悬挂式单轨列车已在中车青岛四方公司成功下线,公司配套研制的制动系统成功应用于该悬挂式单轨列车。 盈利预测与投资评级:公司是国内传统工业制动器和风电制动系统的绝对龙头,客户结构高端优质,同时是未来中国轨道交通制动系统最具希望快速实现国产化替代的上市公司民营企业,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.23/0.33/0.43元,对应PE为47/33/25X维持“增持”评级。 风险提示:轨道交通制动器进展不及预期。
华伍股份 机械行业 2017-03-03 13.28 -- -- 14.17 6.46%
14.14 6.48%
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核心观点: 公司披露2016年年报:全年实现营业收入594百万元,同比增长5.01%,实现归属母公司股东净利润46百万元,同比下滑10.89%。 行业需求下滑导致主业触底,2017或有转机:2016年由于冶金、港机等需求下滑,公司工业制动器需求明显下滑,且全国风电全年装机量较2015年下滑24%,虽然公司风机制动器市占率稳定,全年销量仍有所下降。公司2016年工业制动器收入同比下滑12.32%,仅284百万元;同时毛利率下滑6.5个百分点至34.13%。2017年,随着中游需求改善,工业制动器业务有望触底企稳,同时风机制动器有望受益于核心客户市占率提高。 轨交业务有望获得突破:轨交是公司未来的重点发展领域,由于轨交行业壁垒高,突破有待时日,处于培育期的轨交制动器2016年规模较小,随着2016年公司承接项目(长春轨道交通北湖线26列车、长沙低速磁悬浮项目7列车;大连机车厂6列低地板有轨电车)的工程交付,2017年轨交发展加速。且公司地铁盘式制动器、城际车的气动夹钳、地铁合成闸片的研发也在持续推进,2017或可在新产品上获得突破。 轨交+军工的发展战略布局:公司2016年7月以3亿交易对价全资收购安德科技,落实了“轨交+军工”的发展战略。根据公告安德科技2016~2018年承诺净利润分别为2500万、3250万和4225万元,并表后将显著增厚公司业绩(安德科技2016年实现净利润2285万元)。 盈利预测和投资评级:预计公司2017~2019年营业收入分别为736百万元、942百万元和1181百万元,净利润分别为86百万元,121百万元和160百万元;当前股价对应2017~2019年PE分别57x、40x和31x。考虑公司主业基本企稳,轨交业务有望突破,环宇园林和安德科技并表将增厚公司业绩(按环宇园林业绩承诺,公司持有的25%股份将在2017~2019年对应37.5百万元、50百万元和62.5百万元的投资收益),维持公司“买入”评级。 风险提示:需求继续下滑风险;轨交制动市场进展低于预期风险;安德科技、环宇园林业绩不达预期风险。
华伍股份 机械行业 2017-02-28 12.64 -- -- 14.17 11.84%
14.14 11.87%
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事件: 2016华伍股份实现收入5.94亿,同比增长5.01%;归属上市公司股东的净利润4642.8万元,同比下降10.89%;扣非归母净利2651.3万元,同比下降42.48%。每股收益0.13,略低于预期。 评论: 1、宏观经济下行压力较大盈利情况低于预期 2016年宏观经济整体不乐观,国家产业转型、去过剩传统产能力度不断加大,公司有一半左右的业务下游为冶金、港口等领域,由于客户需求快速下降公司传统工业制动器下降较快。同时人工及原材料价格上涨,公司毛利率下降,营业成本增长7个百分点,盈利能力下降。而销售费用同比增长7.86%,管理费用同比增长8.49%,受并购安德科技影响银行贷款增加,财务费用同比增长16.49%。成本及费用两端相压,加之公司年末应收款项3.6亿元,同比增长23.5%,计提坏账622万,同比增长80%,归母利润同比下降11%。受到政府补贴1635万元计入当期非经常性损益影响较大,因而扣非归母利润同比下降42%。 2、传统工业制动器下滑明显风电或将迎小高峰 华伍股份以工业制动器起家,主要应用领域为冶金、矿山、港口、风电,其中风电领域占比50%,市占20%左右,细分领域第一,主要竞争对手为河南焦作(原风电制动器国内主要销售商,具有国资背景)。2016年因供应侧改革,推动过剩产能退出,严格控制新增产能,全年在煤炭、冶金等方面的投入直线降低,公司影响较大。而国内风电2015年明显抢装,去年回复到行业正常水平,增长平稳。鉴于今年可能会调整补贴政策,大概率出现抢装,可能会有小高峰。另外,公司已经进入正式进入西门子的全球采购体系,16年仅小批量供应10几台以继续试验稳定性,目前进展良好,今年将明显放量,从而支持传统业务板块增长。 3、轨交制动器未发力但空间巨大 轨交制动器2016年收入340万元,同比下降21%。下降原因主要为业主工程进度拖慢,部分销售收入延至2017年确认。上海庞丰轨交制动器目前主要针对有轨电车空白市场,完成了IRIS认证、EN15085认证的监督审核工作。2016年主要承接项目有长春轨道交通北湖线26列车、长沙低速磁悬浮项目7列车;大连机车厂6列低地板有轨电车项目以及其它各类试验车制动系统多列。长春有轨电车订单为156辆,16年仅确认26辆,主要订单将于今年确认。目前各地有轨电车的规划已经超3000公里,按1公里1列车的配比,新增量还是比较大。有轨电车一节制动器价格约20万,一列车价格在40-60万。“十三五”是城轨发展高峰已是定局,未来轨交制动器空间巨大,但受各地配套资金速度影响。 4、军工领域以航空发动机零部件为突破口 公司收购了四川安德科技100%股权,于2016年7月并表,2016~2018年承诺净利润分别为2500万、3250万和4225万元。安德科技主营发动机机匣及反推装置生产和服务,航空装备设计、开发、生产和服务,航空零部件加工和服务。公司近期公告更改非公开发行募投项目,将“工业制动器产业服务化建设项目”变更为“航空发动机零部件小批量生产项目”,投入金额5447万元,占项目投资额85%左右。项目建设期为二年,项目实施规模为初始达产年度销售收入5100万元。安德科技主要为四川成发科技、中航旗下的成飞、西飞等大型军工企业提供配套及服务,虽然航空发动机零部件市场集中度低,竞争较激烈,但空间巨大。根据ICFSH&E2012年度报告,发动机价值占整个飞机的价值约18%左右,照此换算,2012年航空发动机市场约280亿美元。按此比例初略计算,预计到2032年,新增的民用飞机的航空发动机价值将超过8700亿美元。公司在军工领域借助安德科技以航空发动机零部件为突破口,将在3年之内成为收入的主力来源之一。 5、维持“审慎推荐-A”评级 公司基于自身深厚的制动器技术积累,确立了“轨交+军工”双翼发展的战略,从传统工业切入有轨电车分享城轨发展的盛宴,收购安德科技迈入军工零部件领域,未来增长可期。根据2017年一季度业绩预告,一季度净利变动幅度为0-20%,一季度历来为公司收入确认淡季,后续增长将继续发力。我们预测公司17-18年净利水平为6700万元、8600万元,对应PE为72倍及56.1倍,维持审慎推荐--A”评级。 风险因素:风电投资下降;轨交制动器市场开拓不顺。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名