事件:公司发布年报:2019年实现收入237.61亿元,同比增长17.91%;实现归母净利润8.78亿元,同比增长18.10%。公司发布一季报:实现收入57亿元,同比增长12.11%;实现归母净利润5.98亿元,同比增长201.57%;实现扣非后归母净利润2.65亿元,同比增长37.71%。 投资要点: 生产任务饱满,毛利率提升可期公司一季度收入同比增长12.11%,毛利率提升0.65PCT,管理费用率减少0.81PCT,综合影响下,扣非后归母净利润大幅增长37.71。疫情影响之下,公司收入的持续增长,反应公司生产任务的饱满和产品需求的旺盛。此外,公司一季度收到针对产品补价的大额补助,直接增加公司利润的同时,也预示未来产品毛利率有望提升。 远洋化海军需求扩大,新一代舰载机将成重要增长点公司是目前舰载歼击机唯一生产企业,并将承接下一代隐身舰载机的研制生产任务。一方面,随着海军的远洋化发展,航母数量增加将直接带来舰载机需求提升;另一方面,隐身舰载机在丰富公司装备谱系的同时,技术的升级也将带来产品单价的提升,进一步推动公司业绩增长。 经营效率改善,改革红利有望释放我国航空装备进入更新换代高峰期,公司产品作为三代机主力,需求持续提升;与此同时,公司强化成本管控、促进降本增效,收入规模扩大下,利润率水平有望进一步提升。此外,航空工业集团提出探索建设以主机单位为核心的新型产业集团,叠加公司已经实施的股权激励,公司未来经营管理方面的优化值得期待。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司是重型三代机和舰载机唯一生产企业,受益于航空装备的升级换代。一方面,公司承接的新一代隐身舰载机有望成为未来重要增长点;另一方面,改革深化下,经营管理方面的优化值得期待。预计2020-2022年归母净利润分别为14.17亿元、15.92亿元以及17.50亿元,对应EPS分别为1.01元、1.14元及1.25元,对应当前股价PE分别为31倍、28倍及25倍,维持买入评级。 风险提示:1)新型号研制进展不及预期;2)改革进展不及预期;3)系统性风险。

事件: 振华科技发布年报:实现营业收入36.68亿元,同比下降31.3%,毛利率44.4%,同比提高19.1个百分点,实现利润总额3.97亿元,同比增长9.51%,归属母公司净利润2.98亿元,同比下降2.7%。投资要点:n国产电子元器件核心供应商公司隶属于中国电子集团,是集团的电子元器件业务平台。一方面,公司拥有电容、电阻、电感、半导体分立器件、厚膜混合集成电路、特种电池等产品,是我国国防领域整体规模和实力最大的电子元器件供应商;另一方面,针对IGBT等高端芯片产品加大自主开发力度的同时,还有望获得集团相关核心资产的注入,实现内生和外延的双轮驱动发展。 聚焦主业升级高端公司2019年收入下降,主要是剥离了振华通信,处置了低效资产。近年来,公司以业务聚焦主业、产品升级高端为主要战略,更加注重高质量发展,盈利能力得到明显提升,2019年,公司整体毛利率达到44.4%,新型电子元器件业务也实现11.22%的增长。随着低效资产的剥离、减值压力的释放以及不断丰富的高端产品,公司将实现轻装上阵,步入高速发展阶段。 信息化叠加国产化,公司迎来新机遇一方面,电子元器件作为信息化的基础,在国防建设投入持续增长,且信息化发展力度不断增强的背景下,需求持续增长。另一方面,产业链国产化上升至新高度,军用领域严格执行国产化率要求的同时,民用领域也加大对供应链安全的重视,进口替代的进程加速,军工电子企业迎来参与民用市场的重要机遇。 盈利预测和投资评级:买入评级。公司是我国国防领域整体规模和实力最大的电子元器件供应商,在拥有内生和外延双重发展动力的同时,公司积极处置低效资产,实现高质量发展;国防信息化和供应链国产化发展趋势下,需求也有望不断提升,公司将进入高速增长阶段。预计2020-2022年归母净利润分别为3.80亿元、4.78亿元以及5.95亿元,对应EPS分别为0.74元、0.93元及1.16元,对应当前股价PE分别为28倍、22倍及18倍,给予买入评级。 风险提示:1)资产注入不及预期;2)战略落实不及预期;3)高端产品开发和市场拓展不及预期;4)系统性风险。

强化核心竞争力,开启成长新阶段公司以惯导技术起步,经过多年发展总结和战略调整,公司发展开始进入新阶段。上游元器件方面,公司加大了核心元器件的自制,实现了惯导系统的全产业链贯通,破除产能瓶颈的同时提升多样化的供应能力;下游应用方面,充分发挥在底层技术方面的优势,积极拥抱高成长领域,重点拓展无人驾驶、智能无人系统、卫星互联网等高成长市场。 锋芒初露,智能无人系统进入收获期基于公司在元器件和分系统领域的优势以及对未来装备发展趋势的判断,公司将智能无人系统作为重要发展方向,大力投入。当前,随着产品的发展,智能无人系统已经开始进入收获期。无人机方面,完成三型陆用靶机、两型海用靶机研制的同时,积极参与竞标,更多订单有望落地;无人车方面,目前也已经形成小批量订单,并且公司还在参加军方的投标工作,若成功中标,无人车也将实现放量。 双频动中通放量,市场进一步拓展动中通具备自动跟踪卫星、保持通信畅通的能力,是移动载体进行卫星通信的核心设备,公司是动中通领域重要供应商,占据较大市场份额。一方面,随着双频动中通开始批量订货,并进一步从车载向船载市场拓展,双频动中通将迎来加速成长期;另一方面,公司全面布局低轨卫星通信市场,随着卫星互联网时代的临近,动中通还将获得更加广阔的发展空间。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司围绕核心元器件和重点高成长方向打造核心竞争力。当前,随着相关订单的落地和后续项目的推进,智能无人系统进入加速成长期;双频动中通实现批量订货的基础上,进一步向船载市场拓展,并布局广阔的卫星互联网应用,前景可期。预计2020-2022年归母净利润分别为1.46亿元、1.95亿元以及2.39亿元,对应EPS分别为0.96元、1.28元及1.56元,对应当前股价PE分别为28倍、21倍及17倍,维持买入评级。 风险提示:1)无人驾驶发展不及预期;2)卫星互联网建设不及预期;3)军方招标采购进展不及预期;4)系统性风险。

事件: 公司发布2020年第一季度业绩预告:2020年1月1日-2020年3月31日,归属于上市公司股东净利润2417.09万元~2974.88万元,同比增长:30%~60%。 投资要点: 制动器产品需求高景气受益风电等下游高景气,制动器产品需求旺盛,订单方面,未发货订单金额达到3.62亿元;销售方面,三月份销售额创下单月新高。在现有风电市场需求旺盛的背景下,公司还进一步拓展轨交市场和海外市场。轨交方面,公司产品已在江西地区开展试用,突破有望;海外市场方面,借助子公司瑞士富尔卡摩擦片公司销售渠道和客户资源,市场有望逐步打开。 多重驱动加持,军工有望快速增长我国拥有完整的国防工业体系,海外疫情影响相对较小,产业发展将沿着原有节奏。随着新型发动机的量产,作为机匣和反推装置配套的安德科技将迎来高速增长期;并且随着新产能的建设,安德科技业务领域还将进一步扩大至零部件领域,进一步增强与成飞发展的联动性。维修方面,长沙天映是军用无人机修理的重要企业,随着无人机大修期的到来,维修将成为重要增长点。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。工业制动器业务需求旺盛,逆势增长,并且在轨交和海外市场拓展下,高增长有望持续;军工业务内需为主,受疫情影响较小,新型发动机量产将带来业绩高增长,零部件和无人机维修将成为后续增长动力。预计2019-2021年归母净利润分别为0.78亿元、1.30亿元以及1.81亿元,对应EPS分别为0.21元、0.34元及0.48元,对应当前股价PE分别为33倍、20倍及14倍,维持买入评级。 风险提示:1)疫情影响超预期;2)发动机产量提升不及预期;3)零部件产能建设不及预期。

设备和服务展现充足发展动力2019年公司设备和试验业务均实现高速增长,设备收入增长25.62%,毛利率提升1.69PCT;试验服务收入增长23.76%,毛利率提升0.99PCT;设备销售和试验服务增长动力充沛,反应长期需求的向好。2019年一季度业绩有所下滑,主要是受疫情影响,设备无法安装调试。一方面,公司客户以航空航天和电子电器的头部企业为主,抗风险能力较强,随着生产的恢复,业务开展重回正轨;另一方面,一季度上海宜特收入逆势增长,随着占比的提升,增长趋势将逐渐显现。 设备:扩展环境试验产品线,拓展新兴行业市场应用产品方面,公司扩展了环境试验设备产品线,增加盐雾、高低温、湿热等试验箱产品的同时,结合原有振动技术开发市场竞争力更强的一体化综合环境试验系统,产品品类和市场竞争力进一步提升;市场方面,公司积极开拓新的设备应用领域,追踪5G通信、AI、机器人、无人机、氢能源等新兴行业。产品品类提升叠加市场的拓展,设备业务有望延续快速增长态势。 试验服务:完善网点建设,加大检测范围实验室网络方面,公司新设青岛广博、成立苏州广博武汉分公司,实现了全国主要区域的网点覆盖,客户服务能力和市场份额将进一步提升;试验服务方面,在拓展新能源电池包、整车试验的基础上,公司现金收购上海宜特,进入集成电路第三方检测服务领域,形成“元器件-零件-部件-终端产品”全产业链检测服务能力的同时,将充分受益半导体产业大陆转移和新一轮科技创新周期的产业大势。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。设备和服务双轮驱动下,公司设备产品和试验能力升级的同时,进一步加大市场的拓展,有望继续保持增长态势;新增的半导体检测业务,贡献较大比例增量业绩的同时,有望提升公司整体估值。预计2020-2022年归母净利润分别为1.30亿元、1.71亿元以及2.16亿元,对应EPS分别为0.96元、1.26元及1.59元,对应当前股价PE分别为32倍、25倍及20倍,维持买入评级。 风险提示:1)疫情影响超预期;2)实验室建设和业务开展进度不及预期;3)竞争加剧风险。

事件: 海特高新发布公告: 2019年,公司实现营业收入8.08亿元,同比增长56.68%;实现归母净利润0.76亿元,同比增长19.14%。 2020年1-3月,公司实现归母净利润-4680万~-2340万。 投资要点:投资要点: 收入和经营性现金流大幅增长。2019年,公司维修与检测、核心装备、航空租赁以及微电子板块均实现了大幅增长,产品和市场拓展的成果开始显现;业绩方面,公司持有金额较大的交易性金融资产,对利润变化有一定扰动。从现金流角度,2019年经营性现金流达到3.10亿元,同比增长50%,一方面,充分反应了公司的经营成果;另一方面,为公司进一步的业务拓展和长期战略发展提供了坚实保障。 化合物半导体业务进入收入攀升期。化合物半导体领域,子公司海威华芯目前处于产品和客户导入阶段,并且已经形成部分产品的量产,营收快速爬坡,2019年实现营业收入0.89亿元,同比增长256%。 国防信息化、5G、智能汽车等产业趋势下,化合物半导体的射频芯片、功率芯片、光电子芯片需求将快速增长,是增速最快的半导体领域。此外,自主可控迫切性的持续存在,叠加股东带来的客户资源优势,市场需求将进一步向国内企业倾斜,海威华芯迎来较好的产业发展环境。在固定资产建设基本完成的情况下,随着相关工艺的市场化和客户的持续导入,海威华芯将表现出较强的业绩弹性。 民航业务多点布局相互协同,军品业务型号量产高增有望量产高增有望民航业务方面,公司布局维修、改装、培训、融资租赁等业务,形成多重增长动力的同时,有望通过业务协同,扩大客户粘性和加快市场的拓展。 军品方面,公司重点投入发动机电子控制系统、机舱氧气系统、直升机电动绞车等,在军品需求旺盛的背景下,随着相关产品陆续进入批量交付阶段,核心装备研制业务有望获得稳定、持续的快速增长,迎来军品型号周期中成长性最好的阶段。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司在航空业务布局、航空维修、培训能力、核心装备研发制造能力、化合物半导体工艺方面均有明显进步,并且开始逐步兑现为营业收入。随着发动机维修、核心装备、化合物半导体业务的进一步放量,公司将实现进一步成长。公司持有金额较大的交易性金融资产,对公司业绩形成了一定扰动,基于航空业务的持续向好以及化合物半导体提业务的核心优势和广前景,我们继续看好公司未来发展,预计2020-2022年归母净利润分别为1.40亿元、2.22亿元以及3.12亿元,对应EPS分别为0.18元、0.29元及0.41元,对应当前股价PE分别为76倍、48倍及34倍,维持买入评级。 风险提示:1)疫情影响超预期;2)化合物半导体拓展不及预期;3)航空产业复苏不及预期;4)系统性风险。

研究所核心资产注入,高成长发展开启公司重大资产重组已经完成,发展进入新阶段;一方面,业务从铁路车辆运检系统和智能装备系统扩大至高端电子和特种机器人领域,业务潜力和发展空间大幅拓展;另一方面,注入标的属于优质资产,盈利能力强,2020年和2021年合计的承诺业绩分别为1.06亿元和1.24亿元。在新一轮基础设施建设发力,传统主业迎来新机遇的背景下,高成长性标的资产的注入,将使得公司进入高速增长的新阶段。 航天装备核心配套,轩宇空间受益航天产业发展轩宇空间产品主要有微系统及控制部组件、智能测试与仿真系统两个大类;微系统及控制部组件主要包括片上微处理器、存储器、惯性导航敏感器、电机等,是航天器控制系统的核心组成部分,技术壁垒和价值含量高;轩宇空间产品具有高集成、小型化、高可靠等优点,已大量应用于航天装备中,占据较大市场份额。测试与仿真系统主要用于为复杂设备的研制、调试提供仿真和测试手段,是装备研制的重要支持性设备,轩宇空间产品具有平台化、通用化、小型化特点,可以航天控制系统等复杂系统提供仿真和测试。一方面,航天属于重要战略性产业,随着技术进步和发展力度加大,宇航发射次数和航天器发射数量将持续提升,2020年我国宇航发射次数有望突破40次,同比增长18%;另一方面,微系统和测试仿真技术属于高端装备的重要配套技术,具有一定的延展性,在配套航天装备的同时,未来有望进行横向拓展,开拓更多应用领域。 特种机器人高壁垒高附加值,轩宇智能将高速成长轩宇智能主要产品是特种机器人,具体包括应急机器人、趴壁机器人、动力机械臂等,主要应用于核工业等领域。核工业环境具有高温、高辐射、高腐蚀等特点,一方面,恶劣的作业环境使得机器替人的需求更加迫切,机器人的渗透速度将快于普通行业;另一方面,更严格的性能和可靠性要求也使得特种机器人具有更高的技术壁垒和更高的附加值。轩宇智能在总体设计、自动化设计、核心零部件国产化方面行业领先,随着轩宇智能产品的系列化发展、产能的扩建,以及对客户需求的进一步挖掘和军工、海洋等相关领域的横向拓展,轩宇空间将实现高速的成长。 盈利预测和投资评级:买入评级资产重组完成后,公司业务从铁路车辆运检和智能装备扩大至高端电子和特种机器人领域,新增优质高技术含量、高成长性业务。在传统主业受益新一轮基础设施建设发力的背景下,高成长性标的资产的注入,将使得公司进入高速增长的新阶段。预计2019-2021年归母净利润分别为1.43亿元、2.28亿元以及3.23亿元,对应EPS分别为0.20元、0.32元及0.45元,对应当前股价PE分别为63倍、40倍及28倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)航天发射不及预期;2)核工业领域机器人需求不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险

事件:公司发布2020年第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润900万元至1200万元,同比增长121.32%~195.09%。 投资要点:一季度开门红,业绩开启高增长。在主营业务收入增长、内部管理优化,以及自研产品占比提升的驱动下,公司一季度业绩实现大幅增长;公司三大业务方向,卫星通信、惯性导航以及智能无人系统,属于高成长方向,随着军用领域的景气提升和科技发展的扶持力度加大,一季度的高增长有望成为新一轮成长的起点。 短期和长期成长驱动明确,卫星通信业务空间广阔。军用方面,受益于卫星通讯系统二代改造的机遇,需求大幅增长,并且随着升级改造从陆军进一步向其他军兵种扩散,采购将进一步加速;根据公司披露,2020年一季度新增订单已和2019年全年持平。民用方面,作为卫星通信的龙头企业,加上海上互联网项目的经验积累,公司的先发优势将在卫星互联网领域充分展现,有望获得较大市场份额。 无人系统进入收获期,无人驾驶加速发展。智能无人系统方面,公司在军方无人机竞标中斩获较好名次,随着疫情的控制和工作的恢复,订单有望落地,无人机业务也将进入收获期;无人驾驶方面,位于重庆永川的国内首个L4自动驾驶开放测试基地启动建设,并且将由百度承建,作为百度无人驾驶生态系统的唯一定位导航系统供应商,公司未来将充分受益无人驾驶的发展和推广。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司三大主业进入加速发展期:卫星通信业务军用订单增长明显,长期更受益卫星互联网建设;智能无人系统竞标中斩获佳绩,订单有望落地;惯性导航系统方面,无人驾驶加速发展,作为百度生态核心供应商将充分受益。预计2019-2021年归母净利润分别为0.12亿元、1.45亿元以及1.94亿元,对应EPS分别为0.08元、0.93元及1.24元,对应当前股价PE分别为360倍、30倍及22倍,维持买入评级。 风险提示:1)无人机订单落地不及预期;2)卫星互联网建设发展不及预期;3)无人驾驶发展不及预期;4)系统性风险。

事件:旋极信息发布公告:子公司泰豪智能组建联合体,投标亚洲某国基地通讯与安防分系统招标项目,并顺利中标,联合体中标金额7,524.18万元。 投资要点: 战略合作首单落地,海外市场空间打开 公司于2019年12月与保利科技签署了《合作框架协议》,约定保利科技签订的相关特种装备出口和实施特种工程合同相关部分交由旋极信息实施。此次项目中标,是双方合作以来的首个订单,战略协同效应开始显现;借助保利科技的海外市场和渠道资源,公司智慧城市、智慧防务等业务将实现海外市场的加速拓展,未来更多海外项目订单可期。 疫情影响免疫,智慧防务高增可期 军工产业链集中于国内,不受海外影响,随着国内开始复工复产,行业将回到自身发展节奏。一方面,2020年作为十三五规划的收官之年,总体采购规模将进一步增长;另一方面,公司以宽带专网通信为代表的多个重要产品进入量产阶段,开始贡献增量业绩。行业景气提升叠加新产品放量,公司智慧防务业务高增长可期。 芯片战略持续推进,助力公司全面升级 信息化、智慧化发展战略下,公司对于底层的核心芯片技术高度重视,内生外延双轮发展。 内生发展上,子公司旋极星源是国内领先的射频及混合信号集成电路设计公司,服务于物联网、卫星通信、雷达电子等领域,并且是平头哥半导体在物联网领域的战略合作伙伴。外延发展上,公司重大资产重组项目仍在积极推进,如成功并购,实力将实现跃升。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司与保利战略合作成效显现,海外市场更多订单值得期待;智慧防务不受疫情发展影响,行业景气叠加新品放量,将支撑业绩高增长;此外,公司内生外延大力发展芯片业务,未来发展有望升级。资产重组完成前暂不考虑其对公司业绩影响,根据2019年业绩预告,预计2019-2021年归母净利润分别为2.64亿元、3.92亿元以及4.87亿元,对应EPS 分别为0.15元、0.22元及0.28元,对应当前股价PE 分别为57倍、38倍及31倍,维持买入评级。 风险提示:1)海外市场订单不及预期;2)军品采购不及预期;3)重大资产重组不及预期;4)系统性风险。

碳纤维应用前景广阔,预制件龙头江苏天鸟核心受益子公司江苏天鸟主要从事碳纤维等特种纤维的开发利用,具体产品包括刹车预制件、热场预制件、碳纤维预浸布等,下游包括航天、半导体设备、航空等高端应用领域。预制体技术是复合材料重要的基础技术,决定复合材料的性能,江苏天鸟作为国内最大的碳纤维预制件生产企业,在产品应用需求理解、针刺工艺、三维编织工艺拥有深厚积累,将充分受益飞机碳刹车、碳纤维复合材料结构、航天耐烧蚀材料、半导体单晶硅炉、太阳能光伏硅晶炉等产品需求的增长。 投资增长叠加进口替代,顶立科技受益新材料产业发展公司旗下顶立科技是国内顶尖的材料热加工装备企业,主要产品包括碳及碳化硅纤维复合材料热工装备、粉末冶金热工装备等,广泛应用于航空航天、3D打印、高端制造等领域。一方面,碳纤维、碳化硅纤维、粉末合金为代表的新材料产业处于高速发展阶段,对于热加工装备需求持续增长;另一方面,高端热加工装备技术壁垒高、对外依赖大,顶立科技已成功打破国外禁运,逐步实现进口替代;最后,新材料工艺复杂,设备与工艺结合紧密,顶立科技基于对工艺的深刻研究,不仅输出硬件设备,更注重输出技术和服务,进一步提升业务价值含量。 铜板带龙头,发力高端提升附加值公司主要从事先进铜基材料研发和制造业务,产品包括高精度铜合金板带材、铜导体材料、精密铜合金线材等,广泛应用于消费电子、汽车、新能源等领域。行业内,公司处于龙头地位,铜板带产量国内第一。当前,在巩固产能优势的基础上,公司进一步实施产品升级战略,建设高精铜合金板带材产能,发力高附加值产品,有望实现电子器件、集成电路等高端应用领域的进口替代。 废杂铜强化成本优势,长期有望受益集中度提升铜是铜合金的重要原材料,成本占比达到85%左右;目前原材料铜主要有电解铜和废杂铜两种,其中废杂铜价格相对较低。公司是国内废杂铜使用占比全行业最高的企业,具备成本优势。当前国内铜板带行业集中度仍然较低,CR10占比为41.89%。随着公司产能的进一步扩大和成本优势的凸显,公司有望获得更大的市场份额。 盈利预测和投资评级:买入评级。新材料业务方面,公司是国内碳纤维预制件和高端热加工装备的领先企业,将充分受益碳纤维等新材料产业的高速成长;铜板带方面,公司是国内规模最大的企业,同时一方面发力高端提升产品附加值,另一方面受益市场集中度提升。预计2019-2021年归母净利润分别为4.65亿元、5.90亿元以及7.04亿元,对应EPS分别为0.35元、0.44元及0.53元,对应当前股价PE分别为26倍、20倍及17倍,买入评级。 风险提示:1)宏观经济大幅下行风险;2)高端需求不足风险;3)碳纤维应用低于预期;4)系统性风险。

受益发动机量产和零部件扩产,军品业务迎来高增长公司军品业务主要由子公司安德科技和长沙天映承担。安德科技主要产品包括工装、模具、航空发动机机匣和反推装置等,客户包括成飞、成发、西飞等大型军工企业;随着相关客户产能的扩张和新型发动机的量产,公司军工业务迎来高速增长;此外,公司投资建设零部件生产项目,解决厂房和产能问题,将进一步扩大零部件业务规模,受益相关机型产量提升;长沙天映主要从事飞机试验和维修保障设备相关业务,已成功获得军用无人机的修理合同,在高度绑定核心客户的基础上,随着无人机规模的扩大和大修期的到来,无人机维修业务有望快速扩大。 抢装趋势持续,风电制动系统销售继续高增风电领域,公司制动系统客户覆盖国内主要的风电设备主机厂,市场份额位居前列。随着补贴退坡节点的临近,2019年开始风电行业迎来抢装,全年国内新增吊装容量高达28.9GW,同比增长37%,2020年装机量有望继续维持大幅增长的趋势。公司作为制动系统头部供应商,将充分受益。 拓展高端市场,轨交制动系统有望进口替代轨交领域是公司制动系统拓展的重要方向。在城轨市场形成供货的基础上,公司进一步拓展地铁和高铁市场,当前公司地铁合成闸片已获得中国船级社相关证书、高铁粉末冶金闸片已经通过台架试验和物性试验。闸片属于消耗性物资,在我国高铁和地铁里程位居世界前列的背景下,随着公司相关产品研制的推进,有望陆续形成供货,并成为未来重要增长点。盈利预测和投资评级:买入评级。公司拥有工业制动器和军工两大业务方向。工业制动器一方面受益于风电强装,另一方面受益轨交市场的拓展;军工业务方面,受益发动机新型号的量产和公司零部件产能提升。预计2019-2021年归母净利润分别为0.78亿元、1.30亿元以及1.81亿元,对应EPS分别为0.21元、0.34元及0.48元,对应当前股价PE分别为35倍、21倍及15倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)相关发动机采购不及预期;2风电装机不及预期;3)轨交市场拓展不及预期;4)系统性风险。

发展动力切换,新兴业务值得期待。公司发布2019年业绩快报,收入3.97亿元,同比减少1.33%;归母净利润1190万元,同比减少35.70%。2019年业绩下滑主要是星网船电和凯盾环宇收入减少以及相应商誉减值影响。但总体之下,结构性变化值得重点关注,虽然星网船电、凯盾环宇合计减少收入约9618万元,但公司整体收入与去年基本持平,凸显卫星通信等新兴业务的高速成长。随着商誉减值压力的释放,新兴业务的成长将在业绩上得到充分体现。 无人机订单有望落地,贡献增量业绩。无人系统是公司发展的重要战略方向,产品包括无人机和无人车等。无人机方面,公司针对各军兵种训练需求开发有多个型号无人机;随着军工市场的开放,公司市场机会增加的同时,在技术和成本方面的优势还将进一步得到展现;随着相关项目招标采购的推进,公司无人机订单有望落地,并将成为公司重要的业绩增长点。 无人驾驶、卫星互联网前景广阔,未来有望高速成长。无人驾驶和低轨卫星互联网是重要的产业发展趋势。无人驾驶领域,公司是百度阿波罗无人驾驶生态的惯导唯一合作伙伴,市占率达到60-70%;卫星互联网领域,公司是国内动中通的龙头企业。随着无人驾驶、低轨卫星互联网逐渐进入落地阶段,惯导业务和动中通业务有望迎来高速增长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司新兴业务实现高速增长,成为公司业绩重要支撑,随着减值压力的释放,增长趋势将充分体现;无人机业务作为重要战略方向,即将进入收获期,有望贡献增量业绩;无人驾驶和卫星互联网领域,公司领先地位明显,随着产业发展推进,未来高速成长可期。预计2019-2021年归母净利润分别为0.12亿元、1.45亿元以及1.94亿元,对应EPS分别为0.08元、0.93元及1.24元,对应当前股价PE分别为385倍、31倍及24倍,维持买入评级。 风险提示:1)无人驾驶发展不及预期;2)卫星互联网建设不及预期;3)军方招标采购进展不及预期;4)系统性风险。

卫星通信核心配套,受益军用终端升级和卫星互联网建设。军用方面,卫星通信系统开始由单频段向KU\KA双频段升级,带来广阔的终端需求,并且换装节奏逐渐加快。民用方面,公司先期与中国移动、中兴通讯合作开展海上互联网建设,已有较好技术储备和合作基础,随着低轨卫星互联网的逐步建设,海上互联网接入需求将逐步释放,并有望进一步拓展至地面车辆和航空器。 智能汽车发展加速,惯导龙头受益市场扩容。智能汽车无人驾驶是公司惯性导航应用的重要方向。公司在成为百度阿波罗无人驾驶生态惯导唯一合作伙伴的同时,国内自动驾驶领域市占率达到60-70%,形成一定的领先优势。在政策和技术推动下,无人驾驶有望快速发展,配套惯导装车需求将大幅扩容。 训练强度提升叠加装备无人化,无人系统迎来发展机遇。无人机方面,公司无人靶机用于模拟敌方空中来袭目标,是防空训练的核心手段,在海陆空均有广泛需求;与此同时,随着性能要求的提升,无人靶机单价也将逐渐抬高。无人车方面,军方应用快速发展,美国、俄罗斯拥有量已超过万台;公司在“跨越险阻”全国比武中荣获班组保障运输项目和侦打突击组的冠军和亚军,并成功进入到后续型号招标中,有望在2020年开始形成订单,并引领国内军用无人车行业发展。 盈利预测和投资评级:维持买入评级随着低轨卫星互联网建设不断推进、智能汽车无人驾驶加速产业化,以及军方训练强度提升、装备无人化发展等行业机会的来临,公司各业务迎来发展机遇,有望开启高速增长。无人系统进展超预期,上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为0.11亿元、1.45亿元以及1.94亿元,对应EPS分别为0.07元、0.93元及1.24元,对应当前股价PE分别为448倍、35倍及26倍,维持买入评级。 风险提示:1)无人驾驶发展不及预期;2)卫星互联网建设不及预期;3)军方招标采购进展不及预期;4)系统性风险。

无人机和膜业务双轮驱动。在2017年完成彩虹公司和神飞公司的并购后,公司主营变为无人机和膜业务,双轮驱动发展。无人机业务方面,公司彩虹系列无人机处于国际领先水平,近十年销售额累计数已处于全球第三位;薄膜业务方面,公司产品覆盖电容器薄膜、太阳能电池背材膜、光学膜、锂离子电池隔膜等领域,在细分领域拥有产能优势和定制化优势。 新品研发市场拓展,扩大无人机销售。能力建设方面,公司持续加大CH-7等重点新型号的研制,扩大产品矩阵;市场拓展方面,公司加大国内军品市场和民用市场订单的争取,扩大客户覆盖面。海外需求方面,国际局势,尤其是中东地区,持续动荡,无人机的应用也日益增多;国内需求方面,无人装备从型号和数量两个方面快速发展。需求的增长叠加公司在产品研发和市场拓展上的发力,无人机业务有望获得更多订单,实现加速增长。 下游需求有望回暖,膜产品迎来业绩修复。受部分膜产品售价低于预期以及存货、商誉减值影响,公司2019年整体业绩有所下滑。公司膜产品对应光伏、电子等下游应用。光伏方面,受政策下发较晚以及审批节奏过紧等因素影响,2019年装机量处于低谷;随着2019年积累项目的开工建设以及发展节奏的正常化,2020年装机量有望大幅提升。电容器业务方面,随着5G推动下消费电子迎来换机高峰,需求有望好转。整体而言,受下游需求回升,膜产品业务业绩有望得到修复。 盈利预测和投资评级:买入评级。公司通过资产重组注入中国航天空气动力技术研究院下属的彩虹无人机相关资产,成为我国无人机领域的龙头企业。重要新型号的研发叠加国内军用和民用市场的拓展,无人机业务有望加速增长;随着下游光伏、电子等需求的回升,膜产品业务业绩有望修复。预计2019-2021年归母净利润分别为2.20亿元、4.06亿元以及4.83亿元,对应EPS分别为0.23元、0.43元及0.51元,对应当前股价PE分别为63倍、34倍及29倍,给予买入评级。 风险提示:1)无人机订单不及预期;2)光伏装机不及预期;3)5G换代不及预期;4)系统性风险。

十三五收官之年,关注军品业务弹性行业高景气叠加新型号的量产,军品业绩有望实现高增长。一方面,军品采购计划性特征明显,节奏上有前低后高的规律,2020年作为十三五规划的收官之年,有望迎来十三五采购高峰。另一方面,公司在保持原有综合电子、智能武器平台、装备健康管理等业务的基础上,重视新品研发,在相关支持下有多项新装备在研,多个跟踪项目逐渐落地,以宽带专网通信为代表的多个重要产品进入定型阶段,有望获得批量采购,进一步支撑军品业务的增长,公司军品进入了一个密集定型和列装的周期。公司专注军工领域,在相关业务方向上积累了优秀的军工标的,未来或可通过资本筹划纳入上市公司,遵循从武器配套到装备总体的发展路径,完善军品业务谱系。 n 智能设备发展叠加网络安全升级,可信嵌入式操作系统迎来发展红利一方面,随着5G建设的推进和物联网的发展,联网智能设备的数量将快速增长;另一方面,随着《网络安全等级保护基本要求》的发布,运营单位对于信息安全的重视程度大幅提升。在需求和政策推动下,网络安全产业将迎来高速增长。公司作为嵌入式系统领域核心供应商,高度重视智能设备的网络安全,是国家有关部门高度认可的网络安全方案供应商,联合多家单位承担国网相关网络安全研究课题,推出可信嵌入式操作系统,并成功应用于国网智能充电桩项目和航天卫星中,未来将应用于个人智能终端,比当前智能手机中采用的各类杀毒软件更底层更有效。随着智能设备数量的增长以及网络安全需求的释放,公司可信嵌入式操作系统有望获得大规模应用。全球信息安全大会(RSAC2020)将于2月24日至28日在旧金山召开,全球将有529家机构报名参展,作为网络安全行业风向标,将引发一轮新的关注。 投入核心技术,打造增长新引擎在信息化、智慧化发展的整体战略框架下,公司高度重视底层核心技术的积累,重点布局芯片、区块链等支撑性技术。区块链方面,公司打造区块链数据中台,增进银企互信,解决中小企业融资痛点;芯片领域,旋极星源服务于物联网、卫星通信、雷达电子等领域,并与平头哥半导体等行业巨头达成战略合作,将充分受益物联网和卫星应用产业发展。