事件描述10月 26日，公司发布 2023年三季报， 披露公司前三季度实现营业收入6.92亿元，同比增加 16.24%，实现归母净利润 1.14亿元，同比增加6.72%。 三季度经营显著改善根据公司 2023年 10月 29日发布的“2023年 10月 29日投资者关系活动记录表”，披露公司目前重点研发大推力、超音速发动机，预计第一款发动机明年可以完成设计和定型。公司过去动力部分主要靠外采。现阶段公司认为解决动力问题不仅可以带来成本优势，还可以带来技术融合优势。 从产品需求的发展角度来看， 2020年销售的产品以中低速为主，今年亚音速产品的需求数量大幅增加。未来可能会向更高速度发展，公司在这方面也一直在做一些相应的技术储备。未来，会随着客户需求的释放，陆续推向市场一些新的机型。 投资建议预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.98、 4. 14、 5.40亿元，同比增速为 38.2%、 39.1%、 30.5%。对应 PE 分别为 19.39、 13.94、 10.68倍。 维持 “买入” 评级。 风险提示研发不及预期， 下游需求不及预期。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度实现营收 6.92亿元，同比增长 16.24%，实现归母净利润 1.14亿元，同比增长 6.72%。 投资要点 业绩稳步增长，期间费用管控良好： 2023年前三季度实现营收 6.92亿元，较上年同期增长 16.24%，归母净利润 1.14亿元，同比增长 6.72%。 单季度看，2023年 Q3公司实现营收 4.42亿元，较上年同期增长 26.62%； 归母净利润 0.75亿元，同比增长 3.79%。盈利指标方面， 2023年前三季度毛利率 38.73%，较上年同期下降 3.33pct，销售净利率 16.50%，同比下降 1.46pct；期间费用率 16.26%，同比下降 5.86pct，期间费用管控良好。 在手订单充裕，随募投项目推进产能释放有望加速： 截至 2023年 9月，应付账款 5.79亿元，比上年末增加 60.88%，预付账款 0.22亿元，比上年末增加 56.52%，系应付及预付供应商货款增加；存货 7.04亿元，相比上年末增加 40.01%，主要因为受业务模式和订单形式变化的影响，租赁订单和交付订单备机需求的增加，对订单的备产备货量增加，说明公司下游客户需求旺盛，公司订单充裕。定向募资用于无人机产业化项目和无人机系统研究院项目，随募投项目持续推进，公司无人机核心技术将得到进一步强化和突破，无人机产业化能力得到进一步提升，产能有望加速释放。 下游需求旺盛，公司业务需求量有望稳定增长： 公司以惯性技术为核心，深耕行业近二十载，目前具备以智能无人系统为核心的信息感知、卫星通信、无人系统三大业务板块。公司深耕无人装备制造及无人系统试训领域，已成为国内试训领域的领军企业，随着军事训练实战化、常态化不断推进和深化，蓝军装备市场需求旺盛，无人系统板块业务需求量有望稳定增长。在信息感知领域，与无人系统产品进行配套业务，伴随无人系统业务快速发展，有望维持稳定增长；受益于卫星通信行业高景气度，公司“动中通”系统在军民领域均有较高潜在需求。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期， 基于公司无人靶机领域的领先地位，我们调整先前对公司的预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 3.07(-0.23)/4.05(-0.44)/5.06(-0.38)亿元，对应 PE 分别为 19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求不及预期； 2）募投项目建设不及预期； 3）研发不及预期。

以惯性技术引领智能发展，公司已切入无人系统公司是国内较早致力于无人系统开发和应用的高新技术企业，多年来公司始终围绕无人系统进行布局，完成了信息感知、通信导航等基础性建设和无人机、无人车、无人船等平台开发。 军事训练用无人机业务已经成为公司业绩增长点随着部队训练实战化、常态化的推进和深化，部队训练对无人靶机的数量、性能需求都逐年提升，无人靶机的市场空间将进一步扩大。公司完成了系列化无人靶机研发，形成了国内最全的无人靶机产品谱系，全面覆盖70m/s-310m/s，涉及陆用型、海用型产品。随着定增落地突破产能瓶颈，未来公司有望凭借深厚的技术积累充分享受到行业的高景气度。 卫星通信、光电吊舱及相控雷达夯实公司基本盘基于公司多年来在惯性导航领域的积淀，公司已经形成成熟的“动中通”、光电吊舱及相控雷达等产品，并颇具品牌影响力。考虑到卫星通信、光电侦察设备及雷达行业景气度高昂，公司仍在持续投入研发新品开拓市场，公司基本盘业务有望持续稳定发展。 投资建议预计2023-2025年公司归母净利润为2.98/4.14/5.40亿元，对应市盈率为21.30、15.32、11.74倍，维持“买入”评级。 风险提示研发不及预期，下游需求不及预期，定增项目建设不及预期。

公司以惯性技术为核心，深耕行业近二十载，目前具备以智能无人系统为核心的信息感知、卫星通信、无人系统三大业务板块。其中无人靶机产品主要用于演习对抗的蓝军装备。公司无人靶机自2020 年投入市场以来迅速增长，在无人靶机领域已占据较大市场份额。需求侧来看，公司当前在手订单充足且实现逐年增长；供给侧来看，公司于2022 年5 月披露增发预案，目前已获证监会核准批复，产能有望进一步扩张。 公司于2021 年实施股权激励方案，期权行权价28.25 元，业绩考核要求为2021-2023 年净利润年均复合增长率需达44%，对应公司2022-2023 年归母净利润分别为2.2 亿元和3.3 亿元，公司22 年业绩预告表示，全年归母净利润2.08 亿元-2.3 亿元，同比增长29.14%-42.80%，我们预计能够实现股权激励目标。 打造智能无人产品体系，无人靶机谱系国内最全公司通过组合导航、卫星定位、光电吊舱、相控雷达等核心部件，拥有智能无人系统完整产业链，产品包括无人机、无人车、无人船等。公司的组合导航产品除自用外还应用于多款长航时无人机。 公司在无人机总体、飞控、编队等方向技术较强，拥有国内最全的无人靶机产品谱系。根据智通财经报道，公司表示目前已拥有低、中、高速全谱系无人靶机，全面覆盖70m/s—310m/s，以及陆用型、海用型产品。2021 年公司年报显示，公司生产销售无人机累计超千架，年度交付数量居国内前列。2021 年公司无人靶机保障部队任务飞行超过800 余架次，无人车已交付5 套，无人系统业务收入占比60-70%。2020 年至2022 年1-6 月无人机产能利用率均保持90%以上，20 年和21 年产销率均在95%以上。 蓝军装备，蓝海市场，军民两用近年来，随着部队训练的强度和频次的增加，实弹打靶比例大幅提升，作为训练用的无人靶机消耗量也逐年增加，预计未来无人靶机市场具有较大的增长空间。而无人靶船与无人靶机的应用场景有高度相似性，同样具备广阔市场空间。 公司21 年年报表示，公司已经形成了基于无人靶机、电子对抗和可视化训练网络的蓝军体系，21 年公司与战略合作方合作完成了某型无人车的定型和无人船的开发，为构建海陆空一体的智能蓝军做准备。据科创板日报报道，2021 年12 月9 日，公司在投资者平台表示：自动驾驶领域，公司与百度、美团、新石器、白犀牛、Momenta 等自动驾驶公司均有合作，完成了激光雷达、毫米波雷达与视觉融合的环境感知产品开发。 在手订单充沛，产能扩张有望加速公司2022 年4 月15 日披露在手订单4.52 亿元，5 月18 日再度披露2.33 亿元军品无人机合同。截至22 年6 月底，公司在手无人机订单2.98 亿元。2023 年1 月12 日，公司公告表示收到某型军用无人机中标通知，中标金额约5138 万元。据证券时报报道，22 年12 月公司表示除发展系列靶机外，将进一步完善产品谱系，研发巡飞弹、空射诱饵、箱式蜂群无人靶机等装备产品，公司预计2023 年无人系统方向将有30%以上的业绩增速。并且公司已在对接无人机的相关国际需求方，2023 年有望形成订单。22 年11 月公司在投资者关系平台表示，某军本次无人靶船需求大约2 亿元左右，公司正在积极准备应标。 公司已披露增发预案，拟建设无人机产业化基地项目和无人机系统研究院，产业化项目预计开工后第2 年建成并开始生产运行，在第5 年达产，达产后预计新增年收入5.14 亿元。公司进一步实现从亚音速靶机领域拓展到训练用超音速无人机、箱式发射蜂群、空射集群无人机和垂直起降无人机领域，还将复制无人机市场拓展模式，形成多维立体化无人靶标。俄乌战争启示我们，无人机在未来战场将扮演更重要的角色。 投资建议受益于蓝军装备市场需求旺盛，公司在相关领域具备核心技术优势且处于龙头地位，股权激励计划注入内在增长动力，公司有望随产能扩张加速实现盈利进一步提升。预计公司2022-2024年实现营业收入10.21 亿元、13.40 亿元、17.27 亿元，归母净利润2.22 亿元、3.31 亿元、4.40 亿元，EPS 分别为1.44 元、2.14 元、2.85 元，对应2023 年1 月11 日34.96 元/股收盘价，PE 分别为24 倍、16 倍、12 倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示市场开拓不及预期的风险，竞争加剧的风险，订单低于预期的风险。

事件描述10月 28日，公司发布 2022年三季报，披露公司前三季度实现营业收入5.96亿元，同比增加 48.10%，实现归母净利润 1.06亿元，同比增加27.08%。 三季度经营显著改善业绩方面，公司前三季度实现营业收入 5.96亿元，同比增加 48.10%，系销售订单增加所致；实现归母净利润 1.06亿元，同比增加 27.08%。 单季度来看，公司第三季度实现营收 3.49亿元，同比增长 80.78%，实现归母净利润 0.72亿元，同比增长 40.60%重视自主研发，发展战略清晰根据公司 2022年 8月 16日发布的《投资者关系活动记录表》，披露公司早期依托自有惯性导航技术发展壮大，逐渐形成如今覆盖信息感知、卫星通信、无人系统三大业务板块的业务体系，公司始终注重自主研发、科研投入，已拥有强大的技术研发团队及多项专利技术。技术上公司已有的惯导、卫通、光电、雷达、显控台等，构成了无人系统的基础，是不可分隔的一部分。作为整个无人系统公司重点完成总体、飞控、动力、自主网、编队控制和指控的设计。目前，公司无人机除发动机尚未完全 实现自主外，其它部件均是公司自主研发生产的产品。 公司高度重视战略规划，提出“以惯性技术引领无人装备”的发展战略，目前已形成信息感知、卫星通信、无人系统三大业务板块。 结合公司多年来在军事训练领域的经验积累， 确立了以无人机作为为无人系统战略的突破口。近年来，随着实战化训练需求的增长，无人机业务快速发展，已成为公司主要的业绩增长点。在发展无人机的同时，公司也关注无人车和无人船的发展，随着无人机业务的成熟，公司将复制无人机的成功经验用于其他无人产品方向，构建海陆空一体化的训练体系，打造智能化蓝军平台。 与此同时， 公司将也将加大在民用领域的投入，集中力量开发自动驾驶、卫星互联网等产品，形成军民融合，同步发展的良好格局。 投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.21、2.94、3.76亿元，同比增速为 37.1%、33.2%、27.8%。对应 PE 分别为 28. 14、21. 12、16.52倍。 维持 “买入”评级。 风险提示研发不及预期，下游需求不及预期。

事件描述8月 23日，公司发布 2022年中报，披露公司上半年实现营业收入 2.46亿元，同比增加 17.86%，实现归母净利润 0.34亿元，同比增加 5.64%。 三大板块齐发力，经营持续向上2022年上半年面对激烈的市场竞争环境，公司一方面紧跟市场和技术发展趋势，持续加强技术研发和提升管理水平，坚持“以惯性技术引领智能无人装备发展”的战略。另一方面，公司紧贴客户需求，结合自身技术优势，积极拓展新的应用领域，以求不断提高市场竞争力。 业绩方面，公司上半年实现营业收入 2.46亿元，同比增加 17.86%，实现归母净利润 0.34亿元，同比增加 5.64%。在 7月 14日业绩预告中，公司指出，受疫情影响，公司一季度部分已经完成备货的产品未能完成交付验收，但公司积极调整策略，加快市场开发，不断提高工作效率，推进相关工作，扭转一季度不利局面，实现扭亏为盈。 签署重大合同，公司可持续发展能力获认可2021年 12月 31日，公司发布“关于签订重大合同的公告”，披露公司与客户签订了某型无人机和某型训练产品，金额分别约为 4,092万元和11,365万元，分别占公司 2020年经审计营业总收入的 5.97%和 16.58%。 2022年 5月 18日，公司发布“关于签订重大合同的公告”，披露公司收到与某一客户签订的两份订货合同，合同金额分别约为 21,240.00万元（暂定价）、2,072.90万元，分别占公司 2021年经审计营业总收入的27.65%和 2.70%。 公司始终坚持“以惯性技术引领智能无人装备发展”的战略，通过科技创新不断增强自身的核心竞争力。我们认为，两次重大合同的签署，标志着公司的研发与制造能力得到了行业客户高度认可，体现公司行业地位。 惯性技术拓展出星空互联与智能化蓝军双平台公司在惯性技术领域深耕多年，拥有强大的技术研发团队及多项专利技术，面对市场竞争对创新能力的更高要求，公司采取“先深耕，再延拓”的发展思路，打造了以“惯性器件误差建模与补偿技术”、“高精度惯性基组合导航与姿态测量技术”、“低成本组合型陀螺仪技术”、“伺服系统高精度惯性稳控技术”、“飞翼布局无人机”、“飞行轨迹跟踪装置和雷达”、“天线控制单元的控制系统”、“高集成度航电系统技术”等为核心的专利技术平台，奠定了扎实的研究基础。 随着市场需求的不断增大，以专利技术平台为基础，面向细分领域，采取“多学科交叉融合创新”的方法论进行技术再造，公司已形成以“多传感器融合技术”为核心的信息感知技术，以“微波接收技术”和“定向通信与波束跟踪技术”为核心的卫星通信技术，以“惯性基导航与测量”、“多级稳定控制”、“大机动控制技术”、“超低空飞行控制技术”、“多机编队飞行控制技术”、“双车体摆臂越障技术”、“基于多摆臂的同轴设置摆臂越障技术”和“车轮摆动转向操纵技术”等为核心的智能无人技术体系，为信息感知、卫星通信和无人系统等产品提供了有力支撑，实现了技术创新的快速转化。依托于多年累积的行业经验，公司不断投入加大研发力度，提升公司整体实力及细分市场的竞争力。 截至 2022年 6月 30日，公司共拥有专利 122项，软著 117项。 投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.21、2.94、3.76亿元，同比增速为 37.1%、33.2%、27.8%。对应 PE 分别为 26.06、19.56、15.30倍。 维持 “买入”评级。 风险提示研发不及预期，下游需求不及预期。

事件：星网宇达发布 2021年年度报告，2021年公司实现营业收入 7.68亿元，YoY+12.06%，毛利率46.97%，同比下降0.47pct；实现归母净利润1.61亿元，YoY+46.29%；扣非归母净利润1.47亿元，YoY+43.93%，净利润实现较快增长。 净利润迅速增长，卫星通信业务表现亮眼。分季度来看，公司2021Q4单季实现归母净利润0.77亿元，YoY+171.20%；毛利率42.82%，同比增加1.62pct，盈利能力明显提升。分业务来看，卫星通信业务年内签订多项重大合同，收入1.54亿元，YoY+53.96%；无人系统收入4.61亿元，仍为公司第一大业务；信息感知收入1.42亿元，YoY+22.39%。费用端，公司2021年管理费用增长14.86%，系管理人员及股份支付费用增加所致；财务费用降低57.76%，系因长期借款减少降低利息费用支出；研发费用1.14亿元，YoY+26.63%。 涵盖系统级和部件级产品，智能无人系统布局初步完成。系统级产品方面，公司拥有完善的无人靶机产品谱系，无人靶机年度交付数量位居国内前列，未来有望向大型、长航时无人机拓展；无人车无人船完成定型开发，其中无人车已实现小批量交付，逐步形成海、陆、空一体化无人对抗体系，未来有望成为无人作战的龙头企业。部件级产品方面，大口径“动中通”天线、光纤陀螺及光纤惯导等产品实现研发，光电吊舱已成为海康、华为等客户的合格供方，公司系统级及部件级产品在技术与客户的协同效应逐步显现，形成了较强的核心竞争力。 看好自动驾驶高精度定位业务持续发展。公司在卫星导航和惯性技术融合的组合导航领域具备极强技术积累。无人驾驶领域，已为美团、百度阿波罗等重点客户实现批量供货，自动驾驶高精度惯导系统年出货量突破2000套。我们看好自动驾驶业务持续发力，向量产乘用车领域扩张。 盈利预测与投资建议：星网宇达是国内智能无人平台领军企业，我们看好公司凭借优秀的研发能力，在无人作战、自动驾驶领域实现突破。预计公司2022-2024年实现营业收入10.08/12.62/15.31亿元，归母净利润2.24/2.89/3.59亿元，对应EPS1.45/1.87/2.32元，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期、宏观经济波动风险

无人装备产品谱系丰富，受益于军队实战化训练。智能无人系统是公司第一战略，公司持续扩展产品谱系，有望持续受益于实战化军事训练和无人装备配置比例提高。无人靶机方面，产品已覆盖200m/s-310m/s 的系列化产品，关键技术取得重大突破；无人车领域，与战略合作单位共同研制开发了无人车系统，并中标某军兵种装备型号任务，成为国内为数不多定型有望批量应用的无人车项目，目前已完成样车的研发鉴定，为批产打下良好基础；无人船方向，已完成样船研制和主要功能、性能的测试实验，多次参加部队训练活动。据公司在投资者互动平台表示，公司2021年上半年在手订单与2020年同期相比增长约50%，公司未来业绩可期。 卫星通信业务稳步推进，无人驾驶有望成新增长点。信息感知是智能无人系统的核心部件，主要包括组合导航、光电探测、雷达探测等系列产品，业务发展顺利，如2020年投入研制的SCB450型船载光电稳台应用某型舰艇，已签订批量合同，2021年上半年已完成首批次的顺利交付。2021年上半年公司信息感知业务实现营业收入0.70亿元，同比增长107.04%。卫星通信方面，公司是动中通龙头，产品在多个军兵种装备型号中定型，且正推进民用领域应用。2021年上半年公司卫星通信业务签订多项重大合同，实现营业收入0.56亿元，同比增长37.76%。 公司在自动驾驶领域渗透率高，在百度阿波罗定位解决方案中占据主体市场地位，有望成为公司业绩新的增长点。 推行股权激励计划，对未来高增长充满信心。公司2021年上半年推行股票期权激励计划，实际授予激励对象股票期权共计541.40万份，约占公司股本总额的3.50%，行权条件对于公司层面的业绩考核要求为：以2020年归母净利润为基数，对应2021-2023年的净利润增长率分别不低于50%、100%和200%，据此测算2020-2023年净利润年均复合增长率需达 44%，彰显出公司对于未来业绩持续高增长的信心。 盈利预测与投资评级：基于公司军用和民用业务发展前景，我们预计2021-2023年归母净利润分别为1.79/2.60/3.59亿元，EPS 分别为1.16/1.68/2.32元，对应PE 为36/24/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

事件：公司于 10月 18日晚发布 2021年三季度报告，前三季度实现营业收入 4.02亿元，YoY+13.94%；毛利率 50.74%，同比下降 2.58pct；实现归母净利润 0.84亿元，YoY+2.62%；扣非归母经利润 0.74亿元，YoY-0.53%，整体经营维持稳健增长。 点评：营收规模快速增长，持续研发投入长期成长业务。公司 2021年Q3单季实现营收 1.93亿元，YoY+33.09%，主因公司战略持续聚焦智能无人系统业务，在无人机、无人车和无人船领域均取得多项突破所致。 费用端方面，公司 2021年前 3季度管理费用 0.54亿元，YoY+35.68%，主因公司报告期内不再享受享受疫情期间社保优惠减免政策；销售费用费用 0.13亿元，YoY+60.06%；研发费用 0.31亿元，YoY+2.07%。 信息感知业务高速发展，赋能无人系统业务。2021年前三季度公司信息感知业务快速发展，主要得益于产品交付验收规模提升。组合导航方面，公司将北斗和惯性技术结合，通过聚焦无人驾驶、轨道检测、无人飞行器等领域进行应用领域拓展。光电探测方面，截至 2021年上半年公司车载光电侦察设备新产品已完成研制并进行小批量生产；2020年投入研制的 SCB450型船载光电稳台产品已签订批量合同，并于上半年完成首批次交付。 卫星通信业务快速增长，无人系统业务在手订单充裕。公司在卫星通信领域的技术研发逐渐深入，产品应用领域持续扩展，应用数量和频次取得大幅增长，在 2021年上半年签订多项重大合同，无人系统业务，公司在无人机方面开始布局高性能靶机等业务方向，参与并圆满完成靶机编队飞行任务；无人车方向，公司已中标某型号任务，有望批量应用。截至 2021年上半年，公司无人系统业务已签署未交付在手订单约 2.2亿元，在无人系统领域快速发展的背景下具备长期增长动能。 盈利预测：我们认为公司是国内智能无人平台领军企业，看好公司凭借优秀研发能力，在无人靶机、无人车领域实现突破。预计公司 2021-2023年营业收入 10.17/13.79/17.73亿元，归母净利润 1.89/2.68/3.59亿元，EPS 为 1.22/1.73/2.32元/股，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务进展不及预期，收入确认不及预期。

事件：公司发布2021年半年度报告，实现营业收入2.09亿元，同比增长0.56%；归母净利润3237.71万元，同比增长5.64%；扣非归母净利润2781.60万元，同比增长16.69%；基本每股收益0.21元。 投资要点：无人装备产品谱系扩展顺利，在手订单充足，将于下半年交付。智能无人系统是公司第一战略，公司持续扩展产品谱系，有望持续受益于实战化军事训练和无人装备配置比例提高。无人靶机方面，产品已覆盖200m/s-310m/s 的系列化产品，关键技术取得重大突破；无人车领域，与战略合作单位共同研制开发了无人车系统，并中标某军兵种装备型号任务，成为国内为数不多定型有望批量应用的无人车项目，目前已完成样车的研发鉴定，为批产打下良好基础；无人船方向，已完成样船研制和主要功能、性能的测试实验，多次参加部队训练活动。 20H1公司无人装备实现收入0.78亿元，同比下降36.90%，主要是由于无人系统产品的收入确认集中在年底。据公司在投资者互动平台表示，公司今年上半年在手订单与去年同期相比增长约50%，目前仍有已签署未交付在手订单约2.2亿元，将在下半年完成交付。 信息感知和卫星通信业务高增长。信息感知是智能无人系统的核心部件，主要包括组合导航、光电探测、雷达探测等系列产品，业务发展顺利，如2020年投入研制的SCB450型船载光电稳台应用某型舰艇，已签订批量合同，20H1已完成首批次的顺利交付。上半年公司信息感知业务实现营业收入0.70亿元，同比增长107.04%。卫星通信方面，公司是动中通龙头，产品在多个军兵种装备型号中定型，且正推进民用领域应用。上半年公司卫星通信业务签订多项重大合同，实现营业收入0.56亿元，同比增长37.76%。 推行股权激励计划，行权条件彰显业绩持续高增长信心。公司上半年推行2021年股票期权激励计划，实际授予146名激励对象股票期权共计541.40万份，约占公司股本总额的3.50%，行权条件对于公司层面的业绩考核要求为：以2020年归母净利润为基数，对应2021-2023年的净利润增长率分别不低于50%、100%和200%， 据此测算2020-2023年净利润年均复合增长率需达44%，彰显出公司对于未来业绩持续高增长的信心。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。暂不考虑收购子公司少数股东权益事项，预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.70亿元、2.30亿元及3.40亿元，对应EPS 分别为1.10元、1.49元及2.20元，对应当前股价PE 分别为35倍、26倍及17倍，维持买入评级。 风险提示：1）无人系统发展不及预期的风险；2）军品订单波动的风险；3）盈利不及预期的风险；4）系统性风险。

事件：公司于8月20日晚发布2021年度中期报告，实现营业收入2.09亿元，YoY+0.56%；毛利率47.05%，同比下降3.65pct；实现归母净利润0.32亿元，YoY+5.64%；扣非归母经利润0.28亿元，YoY+16.69%，整体经营维持稳健增长。 点评：归母净利润稳健增长，持续研发投入长期成长业务。公司2021年Q2单季实现营收0.97亿元，YoY-11.43%。公司战略持续聚焦智能无人系统业务，在无人机、无人车和无人船领域均取得多项突破。费用端方面，公司2021年上半年管理费用0.34亿元，YoY+40.18%，主因公司报告期内不再享受享受疫情期间社保优惠减免政策；员工薪酬费用提高所致。研发费用0.31亿元，YoY+2.07%。 信息感知业务高速发展，赋能无人系统业务。报告期内，公司信息感知业务快速发展，实现营收0.70亿元，YoY+107.04%，主要得益于产品交付验收规模提升。组合导航方面，公司将北斗和惯性技术结合，通过聚焦无人驾驶、轨道检测、无人飞行器等领域进行应用领域拓展。光电探测方面，报告期内公司车载光电侦察设备新产品已完成研制并进行小批量生产；2020年投入研制的SCB450型船载光电稳台产品已签订批量合同，并于上半年完成首批次交付。 卫星通信业务快速增长，无人系统业务在手订单充裕。公司在卫星通信领域的技术研发逐渐深入，产品应用领域持续扩展，应用数量和频次取得大幅增长，在报告期内签订多项重大合同，实现营收0.56亿元，YoY+37.76%。无人系统业务，公司在无人机方面开始布局高性能靶机等业务方向，参与并圆满完成靶机编队飞行任务；无人车方向，公司已中标某型号任务，有望批量应用。报告期内，公司无人系统业务实现营收0.78亿元，已签署未交付在手订单约2.2亿元。 盈利预测：我们认为公司是国内智能无人平台领军企业，看好公司凭借优秀研发能力，在无人靶机、无人车领域实现突破。预计公司2021-2023年营业收入10.17/13.79/17.73亿元，归母净利润1.89/2.68/3.58亿元，当前股价对应PE30x/21x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务进展不及预期，收入确认不及预期。

公司于4月22日晚发布2020年度报告和2021年一季度报告。2020年公司实现营业收入6.85亿元，同比增长71.90%；归母净利润1.10亿元，同比增长816.34%。2021年一季度公司实现营业收入1.12亿元，同比增长13.90%；归母净利润1787万元，同比增长74.95%，同比增速不及2020年全年主要是受一季度订单确认情况影响；经营活动净现金流为-6858万元，由于支付购买货款增加，同比减少2619万元，公司积极备产。 智能化作为发展方向，无人系统业务实现快速增长。公司结合多年惯性导航、信息感知等领域的优势，把握无人系统发展机遇，整合形成信息感知、卫星通信和无人系统三大业务板块。经过自2015年开始的持续研发投入，无人智能系统实现直接面向终端客户供货，成为行业内稀缺的全产业链企业。2020年无人系统业务营业收入为4.48亿元，同比增长149.55%，占总营收的65%。同时公司也在积极开拓无人车、无人船等产品，满足装备无人化需求和训练需求的增长。 毛利率提升，费用控制效果显现。受益于高毛利率的无人系统业务占比提升，2020年公司毛利率为47.44%，同比上升0.67pct。在2020年营收大幅增长71.90%的同时，公司严格控制费用支出，研发费用率、管理费用率、销售费用率和财务费用率分别同比下降7.17pct、6.71pct、4.16pct和0.82pct，帮助归母净利润实现暴增。 与同方投资战略合作，形成协同效应。2021年2月22日公司发布公告，公司控股股东、实际控制人及一致行动人拟向同方投资有限公司合计转让不超过5%的公司股份总数。此次转让将补充公司战略资源，形成协同效应，双方在无人车方向达成深度合作，共同进行产品研制和市场开发，将进一步提升公司无人智能系统产品的竞争力，把握行业发展机遇。 盈利预测：预计公司2021~2023年营业收入为10.06、14.20、18.02亿元，归母净利润为1.78、2.58、3.34亿元，EPS1.15、1.67、2.16元，对应当前股价PE为28.26、19.53、15.10倍。公司具有无人系统全产业链研制能力，受益装备无人化，提升至“买入”评级，六个月目标价42元。 风险提示：系统性风险，股权转让交易存在不确定性，商誉减值风险，军工订单收入确认不及预期。

无人装备业务收入同比增长近 150%，已成长为新的利润增长点；卫 星通信等业务稳步增长。 2020年度公司营收和利润大幅增长，主要得 益于无人装备业务取得突破性进展， 同时卫星通信等原有业务稳步增 长。 期内，无人装备快速增长， 实现收入约 4.48亿元，同比增长 149.55%，毛利率 47.15%，同比提升 0.93pct，无人装备在公司整体 收入和毛利中的占比均超过 65%，已成长为公司主要的利润来源；卫 星通信业务签订多项重大合同，实现收入约 1.00亿元，同比增长 1.98%，毛利率 53.10%，同比提升 3.01pct； 信息感知业务稳健发展， 实现收入约 1.16亿元，同比增长 14.22%，毛利率 47.83%，同比下 降 1.38pct。 公司整体毛利率 47.44%，同比提升 0.67pct。 紧抓军事智能化趋势， 智能无人系统受益于国防建设高景气， 卫星通 信和导航业务厚积薄发。 1） 智能无人系统是公司第一战略， 产品包括 无人靶机、无人战车和无人船等，均是基于公司核心技术优势，具备 较强竞争力。 智能化无人化是武器装备发展的重要趋势，发展空间广 阔，公司有望持续受益于实战化军事训练和无人装备配置比例提高。 2） 卫星通信方面，公司是动中通龙头，将受益于军用卫星改造和卫星互 联网的蓬勃发展，且民用领域正与中国移动和中兴通讯合作推进海上 渔船应用，领先优势明显。 3） 信息感知业务主要为组合导航和光电探 测，公司在惯导领域深耕多年， 已实现从核心器件到解决方案的全产 业链布局， 产品体系丰富，在无人驾驶配套领域达到 60%的渗透率， 且积极向智能弹药等军品领域拓展。 持续加大智能无人业务投入， 拟收购尖翼科技少数股东权益。 公司公 告拟以自有资金收购少数股东持有的尖翼科技 47.02%股权， 交易完成后，尖翼科技将成为公司全资子公司。 尖翼科技主营业务为飞控系统 研发和无人机销售， 2020年实现收入 1.22亿元，净利润 0.11亿元。 本次收购有助于公司实现智能无人业务板块整合管理， 提升可持续发 展能力和综合竞争力。 拟推行股权激励计划，行权条件彰显业绩持续高增长信心。 公司近日 公告拟推行股权激励计划， 行权条件对于公司层面的业绩考核要求为： 以 2020年归母净利润为基数，对应 2021-2023年的净利润增长率分 别不低于 50%、 100%和 200%，据此测算 2020-2023年净利润年均 复合增长率需达 44%， 彰显出公司对于未来业绩持续高增长的信心。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。 暂不考虑收购子公司少数股东 权益事项， 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 1.70亿元、 2.30亿元及 3.40亿元，对应 EPS 分别为 1.10元、 1.49元及 2.20元，对 应当前股价 PE 分别为 30倍、 23倍及 15倍，维持买入评级。 风险提示： 1）无人系统发展不及预期； 2）军品订单波动的风险； 3） 卫星互联网发展进度不及预期； 4）无人驾驶产业发展不及预期； 5） 收购事项进度的不确定性； 6） 系统性风险。

一季度业绩超预期，三年持续高增长开启。 经过 2017-2019年的研发沉淀， 公司的多项业务在 2020年取得关键突破， 根据公司业绩快报， 2020年公司实 现营业收入 6.85亿，同比增长 71.90%，归母净利润 1.10亿，同比增长 819.13%， 2021年一季度预告归母净利大幅增长延续了这一趋势。我们认为 公司未来三年有望进入收获期，参考公司股权激励目标，未来三年有望实现复 合增速超 44%的归母净利润增长。 激励充分，管理机制优化有望持续增厚公司净利。 3月 19日，星网宇达发布 2021年股票期权激励计划，激励对象为高管与核心团队在内的 148人，期权 行权价格为 28.50元，拟授予激励对象不超过 541.4万份股票期权权益。业绩 考核条件为：以 2020年净利润为基准， 2021/2022/2023年净利增长率不低于 50%/100%/200%。 作为研发导向的军工数字化龙头企业，公司在上市初期的 激励机制给予了研发团队充分的激励和授权，核心研发团队多数持有业务子公 司股权，在业务研发阶段对团队形成有效激励。随着公司业务进入转化收获期， 管理层计划调整激励方式，核心团队可以更好分享上市公司经营果实，同时优 化上市公司股权结构和费用结构。 同方投资战略入股，未来公司有望依托国资平台实现跨越发展。 2月 20日同 方投资公告受让星网宇达 773.43万股，对价 35.694元/股，交易完成后同方 投资占公司股权 5%。同方投资是清华同方系投资平台，母公司致力于中国高 科技成果的转化和产业化。我们看好公司与国资军工平台在军工无人化业务上 加深合作。后续关注同方投资战略入股后公司股权结构持续优化。 长期深耕智能无人产业链，技术储备为持续增长提供动力。 智能无人系统是融 合感知、控制、规划的综合系统，是无人作战平台的控制核心，具有极高的技 术壁垒。上市以来，公司通过一系列内生外延手段布局了智能无人系统的全部 环节，显示出较高的战略定力。 我们认为公司的无人系统布局已经初步形成， 未来有望在无人靶机、无人靶船、电子对抗、无人战车等方向持续收获。 投资建议： 我们认为公司是国内智能无人平台的领军企业，看好公司凭借优秀 研发能力，依托国资军工平台实现跨越发展。 我们预计公司 2020-2022年实 现营业收入 6.85/10.30/14.90亿元，归母净利润 1.10/1.93/2.77亿元，当前股 价对应 PE51x/29x/20x，维持“买入”评级。 风险提示： 军品业务进度不及预期、收入确认不及预期

事件：公司发布2021年股票期权激励计划，拟向不超过148名激励对象授予541.40万份股票期权，约占本计划草案公告时公司总股本的3.50%。行权价格为每份28.50元，即在满足行权条件的情形下，激励对象获授的每份股票期权可以按28.50元的价格购买1股公司股票。 投资要点：投资要点：拟推行股权激励计划，行权条件彰显业绩持续高增长信心。公司此次股权激励计划主要面向高管和核心人员，覆盖面较广。行权条件对于公司层面的业绩考核要求为：以2020年归母净利润为基数，对应2021-2023年的净利润增长率分别不低于50%、100%和200%，结合2020年业绩快报测算公司2021-2023年归母净利润至少分别为1.65亿元、2.20亿元和3.30亿元，2020-2023年净利润年均复合增长率达44%；行权价格为方案公告当日收盘价的75%，折价幅度较小。近年来公司紧抓军事智能化趋势，持续加大对军事无人系统的投入，已形成较完善的技术体系和具有核心竞争力的产品，相关业务快速增长，公司已进入加速发展阶段，行权条件和价格等均彰显出公司对于未来业绩持续高增长的信心。 引入军工央企战投，强强联合助力业务发展。公司拟向同方投资转让不超过公司股份总数5%的股权，同方投资由同方股份等发起设立，同方股份原为清华大学下属军民融合平台，近年来在国防军工领域尤其是军工信息化领域布局颇多，2019年末其控股股东已变更为大型军工央企中国核工业集团。一方面，转让价格（暂定为35.694元/股）与公司当期价格相比并未大幅折价，表明公司获得战略投资者高度认可；另一方面，双方强强联合有助于发挥协同效应，公司在军工央企股东的支持下可以更好地参与重大军事装备项目。 紧抓军事智能化趋势，智能无人系统受益于国防建设高景气，卫星通信和导航业务厚积薄发。1）智能无人系统是公司第一战略，产品包括无人靶机、无人战车和无人船等，均是基于公司核心技术优势，具备较强竞争力，目前已取得大额订单，正式进入收获期。智能化无人化是武器装备发展的重要趋势，发展空间广阔，公司有望持续受益于实战化军事训练和无人装备配置比例提高。2）卫星通信方面，公司是动中通龙头，将受益于军用卫星改造和卫星互联网的蓬勃发展，且民用领域正与中国移动和中兴通讯合作推进海上渔船应用，领先优势明显。3）导航业务方面，公司在惯导领域深耕多年，已实现从核心器件到解决方案的全产业链布局，产品体系丰富，在无人驾驶配套领域达到60%的渗透率，且积极向智能弹药等军品领域拓展。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。根据公司公告，2020年计提信用减值准备及资产减值准备影响当期净利润约1200万元，故下调此前对于2020-2022年归母净利润的预测。预计2020-2023年公司归母净利润分别为1.10亿元、1.70亿元以及2.30亿元，对应EPS分别为0.71元、1.10元及1.49元，对应当前股价PE分别为54倍、35倍及26倍。基于公司业绩持续高增长的高确定性，维持买入评级。 风险提示：1）无人系统发展不及预期；2）军品订单波动的风险；3）卫星互联网发展进度不及预期；4）无人驾驶产业发展不及预期；5）系统性风险。