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张超

中航证券

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工作经历: 证书编号:S0640519070001,曾就职于安信证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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天奥电子 计算机行业 2021-08-25 21.90 28.00 14.19% 28.50 30.14% -- 28.50 30.14% -- 详细
事件:公司8月20日公告,2021年H1营收3.66亿元(+27.30%),归母净利润0.34亿元(+36.40%),扣非归母净利润0.31亿元(+77.10%),毛利率28.76%(-4.03pcts),净利率9.33%(+0.62pcts)。 投资要点: 公司业绩实现恢复性增长,募投项目进入设备安装和项目验收阶段,未来业绩弹性有望提升报告期内,公司营业收入(3.66亿元,+42.73%)快速增长,主要系公司军品市场开拓有新成效,民品收入较去年同期增长所致。公司归母净利润(0.34亿元,+36.40%)则实现快速增长,扣非归母净利润(0.31亿元,+77.10%)实现高速增长,二者较疫情前的2019H1分别增长17.03%与27.53%,表明当前公司业绩已恢复至疫情前水平。 具体到报告期内,公司频率系列产品、时间同步系列产品以及北斗卫星应用产品方面来看:① 公司频率系列产品收入(2.08亿元,+45.23%)快速增长,较2019H1疫情前增长9.80%,毛利率(34.22%,-1.56pcts)略有下滑;② 时间同步系列收入(1.54亿元,+8.02%)延续了稳定增长,但毛利率(21.61%,-2.57pcts)有所下降,我们认为可能与该业务公司产品结构比例变化有关;③ 北斗卫星应用产品收入(417.13万元,+119.54%)实现翻番,主要系公司北斗手表推出多款新品,线上经营情况有所恢复所致,但公司该业务毛利率(19.89%,-4.59pcts)出现一定下降,且收入规模仍低于疫情前2019H1的594.28万元。 综上,我们判断,短期内频率系列产品及时间同步系列产品仍将是公司收入及利润的主要构成。 另外,公司2018年IPO 募集资金所投的项目中,1.30亿元投向原子钟产业化建设项目、1.73亿元投向时间同步产品产业化项目、1.54亿元投向北斗卫星应用产业化项目、0.66亿元投向技术研发中心项目。项目建设周期均为1年半,但受到基建建安工程的复杂性、新冠疫情以及新环保政策要求等因素影响,公司募投项目目前各项目完成时间已延期至2022年6月30日,目前募投项目已完成基建主体工程,正在开展设备安装和项目验收工作。根据公司招股书披露,公司曾预计原子钟产业化建设项目达产收入3.10亿元,净利润0.50亿元,时间同步产品产业化建设项目达产后收入7.00亿元,净利润0.66亿元;北斗卫星应用产业化建设项目达产后收入4.84亿元,净利润0.61亿元,以上项目合计达产后可为公司新增收入14.94亿元,净利润1.77亿元,分别占公司2020年收入和净利润的163.10%与175.62%。 同时,各募投项目达产时对应的毛利率(分别为40.13%、30.18%以及36.23%)均高于2021H1公司各业务毛利率(34.22%、21.61%以及19.89%)。我们认为,如果公司募投项目推进顺利,将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长以及盈利能力的改善。 多个财务数据体现公司加大采购及生产力度,未来有望兑现至业绩费用方面,报告期内,在公司收入出现快速增长背景下,公司三费费用率(12.08%,-0.05pcts)略有下降,而公司研发费用(0.32亿元,+0.78%)则稳中有升,报告期内,公司获得专利授权4项,软件著作权登记1项;申请发明专利2项,实用新型专利1项;参与编制的《GB/T 39724-2020铯原子钟技术要求及测试方法》国家标准已发布;承担的《芯片原子钟通用规范》国家军用标准通过立项论证评审。 现金流方面,公司经营活动现金流净额(-0.85亿元)较去年同期增长0.99亿元,主要系本期经营活动现金流出(特别是购买商品、接受劳务支付的现金下降0.97亿元)减少所致,投资活动产生的现金流量净额(-0.29亿元,-118.85%)大幅下降,主要系本期理财产品到期赎回金额减少所致。 其他财务数据方面,报告期末,公司销售回款率降低,应收账款(5.25亿元,较期初增长31.58%)规模创下上市以来历史新高,其中,军方客户、军工央企及下属单位相关应收账款(4.25亿元,较期初增长39.80%)占比超过80%,我们预计该类应收账款形成坏账的可能性较低。另外,公司预付款项(0.14亿元,较期初增长45.12%)、应付账款(2.72亿元,较期初增长49.82%)及存货中的在产品(2.86亿元,较期初增长72.58%)等财务数据的快速增长均体现出公司正在加大采购生产力度,在手订单较为充足,未来有望兑现至利润表。 公司专注于军民时间频率领域,军品市场拓展取得突破公司主要从事时间频率产品(分为频率系列和时间同步系列两类)和北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售,是拥有国家企业技术中心、多项专利和核心技术的高新技术企业。公司拥有“器件—部件—设备—系统”完整的时间频率产品线,能提供完整的时频解决方案。主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备、时频板卡及模块、时间同步设备及系统等,产品主要应用于航空航天、卫星导航、国防装备及军民用通信等领域。 ① 频率系列产品频率系列产品是通过产生和处理频率源信号,生成电子设备和系统所需的各种频率源信号,主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备。公司频率系列产品包括“器件—部件—设备”,频率覆盖范围5MHz~18GHz,频率稳定度覆盖范围10-5~10- 14。 原子钟方面,公司是国内主要的原子钟批量生产企业,技术性能达到国际先进水平,先后推出了满足航空航天、卫星导航以及军民用通信的系列化铷原子钟,研制生产的星载原子钟物理系统已应用于北斗三号导航卫星系统;CPT 原子钟已实现小批量生产和销售;激光抽运小型铯原子钟于2018年荣获第20届中国国际工业博览会创新金奖,2019年入选国际计量局(BIPM)守时时钟推荐名单,具备为国际时间基准-TAI(国际原子时)提供数据的资格,是我国目前唯一入选国际计量局守时钟名单的商用原子钟。 压电晶体器件方面,公司是国内主要研制生产单位之一,参与多项晶体元器件国家标准制定,重点发展中高端晶体器件,具备SMD 晶振、温补晶振、恒温晶振、晶体滤波器等全系列产品,超低相噪技术、抗冲击振动技术、高频宽带线性相位等技术保持国际先进水平。近年来,公司晶体器件国产化替代工作持续推进,条件建设持续开展,产能产量稳步增长。 核心频率源产品方面,公司具有自主研发生产能力,在此基础上形成的频率组件及设备技术性能国内领先,可应用于机载、地面、车载、舰载等平台,产品大量应用于多个国防重大工程。 ② 时间同步系列产品时间同步系列产品通过接收、产生、保持和传递标准时间频率源信号,为各应用系统提供统一的时间和频率源信号。公司是军用时间同步产品的主要供应商,时间同步类产品包括“板卡—模块—设备—系统”,时间同步精度从毫秒到纳秒量级,为各类时频应用提供全面的产品和服务。 公司是军用时间同步产品的主要供应商,主要产品包括时频板卡及模块、时间同步设备及系统。主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域,为国家时频体系建设、载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统、火星探测等国家重大工程提供重要保障。 ③ 北斗卫星应用产品公司北斗卫星应用产品基于北斗卫星导航系统,融合通信、互联网等技术,用于满足客户在授时、定位和应急预警通信方面的需求。主要产品包括北斗卫星手表、北斗应用终端及系统两大系列。 具体来看,北斗卫星手表方面,公司在军用和民用细分领域均为主要供应商,获中国钟表协会授予的“中国知名手表品牌”称号。今年,公司着重针对民用市场开展营销策划,已发布多款新品手表,进一步加强了公司在民用领域的竞争实力;北斗应用终端及系统方面,北斗气象应急预警通信系统在山西、福建、四川、新疆等地开展了系统建设和示范应用。 报告期内,公司的时间频率产品(频率系列和时间同步系列两类)中,原子钟、晶体滤波器、晶体振荡器等产品不断跟踪各军兵种和军工集团的国产化需求,市场订单继续增长;芯片原子钟经过近两年的产品改进和市场推广已成功打入新的应用领域,未来公司将继续研发功耗更低,体积更小的产品;铷钟、铯钟、可调双工器等时间频率产品持续供货华为;时间同步产品中标多个时频应用示范项目,进一步巩固了公司在军用时频领域的行业地位,同时顺利完成“天问”、“空间站”航天重大任务保障。 需求侧“装备需求提升”与“国产替代”双逻辑驱动,关注公司募投项目带来的产能提升整体来看,我们认为,短期内时间频率产品(频率系列和时间同步系列两类)业务仍将是公司主要的收入构成,需求侧与供给侧观点如下:需求侧方面:① 以原子钟为代表的高精密时频产品作为军民用电子信息系统的核心器件之一,在航空航天、精确打击、协同作战等军用领域、以及通信、电力、交通、金融等民用领域应用广泛;② 军用领域方面,在现代战争中,各兵种,各武器装备之间的协同作战的重要性愈加凸显,而伴随当前军队加大实战化演习力度,实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下,航空航天等信息化武器装备的需求也将快速增长;③ 民用领域方面,5G/物联网等新基建的推进也有望形成时频器件下游的新市场;④ 由于我国时频产业发展较晚,基础相对薄弱,部分高端产品仍依赖进口,这类高端时频器件的国产替代也将为公司产品带来额外的市场空间增量。 综上,我们认为,信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素,也将是公司业绩保持快速增长的核心逻辑。 供给侧方面,公司作为国内少数几家原子钟研制生产企业之一,“十四五”期间,在下游需求有望保持快速增长背景下,伴随公司募投项目的逐步落地,CPT 原子钟,激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升,将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长,规模效应也有望为公司当前主要业务带来盈利能力的改善。 投资建议公司是中国电科集团第十研究所上市公司平台,从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售,拥有国家企业技术中心,是拥有多项专利和核心技术的高新技术企业。我们的具体观点如下:1. 2021年上半年公司业绩实现恢复式增长,信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素,也将是公司业绩保持快速增长的核心逻辑;2. 公司募投项目已进入设备安装和项目验收阶段,在下游需求有望保持快速增长背景下,伴随公司募投项目的逐步落地,CPT 原子钟,激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升,将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长,规模效应也有望为公司主要业务带来盈利能力的改善;3、报告期内多个财务数据体现公司加大采购及生产力度,未来有望兑现至业绩。 基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为10.70亿元、12.25亿元和14.73亿元,归母净利润分别为1.23亿元、1.41亿元及1.74亿元,EPS 分别为0.59元、0.68元、0.84元,我们给予买入评级,目标价为28.00元,分别对应2021-2023年的PE 为48倍、42倍和34倍。 风险提示:募投项目推进进度不及预期、时频器件市场竞争加剧、新增产能消化不及预期。
川大智胜 计算机行业 2021-08-24 14.40 24.34 62.92% 15.60 8.33%
15.60 8.33% -- 详细
事件:公司8月20日公告,2021年上半年营收1.70亿元(+47.51%),归母净利润0.22亿元(+40.30%),扣非后归母净利润0.20亿元(+54.61%);毛利率29.73%(-4.19pcts),净利率13.25%(+2.14pcts)。 投资要点: 营收利润增速亮眼,加大研发投入,提升公司核心竞争力:报告期内公司实现营业收入1.70亿元,同比增长47.51%(+40.54pct);实现归母净利润0.22亿元,同比增长40.30%(-5.64pct)。营业收入增速创近五年同期新高,主要系上年同期公司业务受疫情影响,本报告期内公司业务恢复性增长所致;归母净利润较上年同期大幅增长,主要系报告期内营收高速增长,以及本期增值税退税及政府补助收入增加导致其他收益(684.92万元,+76.72%)大幅提升所致,增速方面略低于去年同期,主要系受到2019年上半年公司归母净利润大幅下滑的低基数效应影响所致。 分板块来看,航空及空管产品与服务实现营业收入0.85亿元(+68.56%),在营收中占比达50.09%(+ 6.26pcts),毛利率为31.76%(-15.56pcts)。总体来看,航空及空管产品与服务营收大幅提升,主要系报告期内军航作战训练业务恢复良好,实现创收所致;毛利率方面出现一定程度下滑,主要系营业收入增加,相应材料成本、外包工程及技术服务费用提升所致。 报告期内, 人工智能产品与服务实现营业收入0.72亿元(+35.49%),在营收中占比达42.55%(-3.78pcts),毛利率为23.58%(-0.80pcts)。报告期内,人工智能产品与服务收入大幅提升,但营收占比小幅下降,主要系报告期内公司航空及空管产品收入增幅高于人工智能产品与服务,导致公司营业收入结构有所变化;毛利率方面则与上年同期基本持平。 费用方面,报告期内伴随着公司营业收入规模增长,期间费用(3,167.65万元,+ 8.24%)持续提升,但期间费用率(18.63%,-6.76pcts)相较上年同期有所下滑。从分项费用来看,公司研发费用(1,557.95万元,+ 15.49%)、管理费用(1,060.79万元,+9.65%)较上年同期进一步提升,分别系报告期内公司研发力度不断加大材料成本相应提升,以及员工薪酬调整所致。 现金流量及其他财务数据方面,报告期内,公司经营活动产生的现金净额(-708.84万元,+88.99%)大幅提升,主要系上年同期受疫情影响部分已签订的合同实施延后,本期回款恢复正常。投资活动产生的现金净额(-6907.60万元,-236.55%)较上年同期大幅下滑,主要系本期研发持续投入,以及支付购买飞行模拟机设备款共同影响所致,体现在开发支出(+5,205.27万元,+31.01%)方面,由于公司不断加大对军民航空管类和人工智能类项目以及三维产品及相关软件品与迭代软件的投入,其开发支出不断加大,进一步印证公司在图象图形、人工智能和航空空管领域的深厚积淀,核心竞争力有望进一步提升;筹资活动产生的现金净额(-2259.94万元,-1840.48%)由于公司报告期内完成派发2020年度2,707.51万元现金红利,导致其较上年大幅下滑。 军航业务重启,有望迎来新一轮高速发展期:公司作为军航空管自动化系统产品领域市占率第一的知名企业,2013年之前,军航空管业务对公司业绩增长贡献最大,但由于军航空管业务体质改革等客观原因导致公司大部分军航空管项目暂停,后公司业绩主要靠民航业务和航空公司在岗飞行员的飞行模拟机培训业务支撑,伴随着2020年军航空管体制改革的完成,公司2013年参与并中标的国家空管委办公室“新一代XX 管制中心系统”项目伴随着军航空管业务体制改革的落地,有望尽快恢复启动,另外,报告期内公司军航作战训练业务已实现主营业务收入 2,227.12万元,总体来看,十四五期间包括军航空管、军航模拟训练等在内的练兵备战需求进一步扩大,而目前军航三分之二的空管设备是由公司提供,在此背景下,军航空管业务有望逐步恢复至快速增长轨道,并在“十四五”期间的业绩贡献或将超过民航空管业务。 人工智能竞争优势渐显,携手华为拓展加快人脸识别产品布局:公司人工智能业务主要覆盖了高精度三维人脸照相机及高性能人脸识别产品、地-空通话语音识别和空管指挥安全监控等系列产品。公司持续加大对高精度三维人脸识别产品的研发力度,该系列产品深度与精度分别可达到0.036mm 和0.038mm,在全国乃至于全球范围内识别精度都居于前位。报告期内,公司作为华为首批15个生态伙伴之一,已完成入驻“华为.成都智算中心”,并完成在升腾以及鲲鹏服务器上的移植适配工作,成都智算中心将基于华为升腾全栈基础软硬件建设,加强在智能空管、智慧医疗等场景的应用示范,通过双方未来持续深化合作,公司有望在此基础上,产品渗透率有望逐步加大,打开新一轮成长空间,在手订单方面,公司2018年度与中电科新型智慧城市研究有限公司签署总价9,904.82万元的《交通违法及事故检测项目-高快速路包采购合同》项目已完成最终验收工作,正在进行竣工结算,将对公司2021年业绩产生积极作用。地-空通话自动识别的空管指挥安全自动监察系统,已完成了国际领先的中英文混合地空通话自动识别,报告期内已在西南、东北等地区的空管系统推广,并实现销售,未来将进一步加大在全国范围内的产品推广。 投资建议:我们认为,公司作为军航空管自动化系统产品领域市占率第一的知名企业,十四五期间有望充分受益练兵备战需求提升,实现军航空管业务的快速增长,另外基于自身产学研深度融合的自主创新机制及在图象图形、人工智能领域数十年技术和产品创新的深厚积淀,核心竞争力日益显现。 基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为5.37亿元、6.99亿元和9.02亿元,归母净利润分别为1.06亿元、1.36亿元、1.72亿元,EPS 分别为0.47元、0.60元、0.76元,参考同行业上市公司,给予2021年公司52倍PE 估值,对应目标价格24.34元,维持“买入”评级,分别对应2021-2023年预测收益的52倍、40倍及32倍PE。 风险提示:产品项目研发进展不及预期,宏观环境低迷。
七一二 通信及通信设备 2021-08-23 45.20 55.44 40.64% 48.48 7.26%
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事件:公司 8月 18日发布半年报,2021H1营业收入 10.92亿元(+30.01%),归母净利润 1.59亿元(+53.74%),扣非归母净利润1.39亿元(+44.70%),毛利率 44.65%(-1.56pcts),净利率 14.54%(+2.25pcts)。 投资要点: 军用超短波无线通信设备核心供应商,具备全军种覆盖能力公司是我国专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商,公司始终服务于国家及国防战略,专注推进我国专网无线通信行业发展,主营业务覆盖军用无线通信、民用无线通信两大领域。从 2021H1合同产生的具体收入来看:①专用无线通信终端产品收入 7.70亿;②系统产品收入 2.43亿;③其他产品收入 722.27万;④材料销售、维修费及房租收入 0.73亿。 军用通信领域: 公司是国内最早的军用无线通信设备的研发、制造企业之一,拥有完备的科研生产资质,是我军超短波无线通信设备的核心供应商与主要承制单位,产品广泛应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队和武警部队是业内少数可以实现全军种覆盖的企业。产品主要包括无线通信终端产品和系统产品,形态包括手持、背负、车载、机载、舰载等系列装备。 民用通信领域: 公司民用通信业务起源于铁路通信,成功研制并生产了我国第一代铁路无线列调电台,是国内铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者,主要产品包括无线列调设备、CIR 机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等,均通过 CRCC 认证。此外,公司还将业务拓展至城市轨道交通、海事、警用等专网无线通信领域,主要产品包括 TETRA城市轨道数字集群通信系统、AIS 船舶自动识别系统和 PDT 警用通信设备等。 综合毛利率小幅下滑,净利率、ROE 双提升。2021H1公司综合毛利率44.65%( -1.56pcts),出现小幅下滑; 2021H1净利率 14.54%(+2.25pcts),ROE 为 5.14%(+1.14pcts),我们认为净利率和 ROE双双提升主要系公司系统级产品的规模增长带动公司整体盈利能力提升以及政府补助增加带动其他收益增长所致。楷体 科研项目保持推进,研发费用保持增长费用端来看,公司 2021H1整体费用率整体保持稳定,其中研发费用率降低 1.01pct,销售费用率增加0.13pct,管理费用率降低 0.18pct,财务费用率减少 0.61pct。公司持续加大研发投入,2021H1研发费用 2.68亿元(+24.92%),公司重点科研项目稳步推进,积极参与多个项目的投标工作,其中某系统产品以第一名中标,该系统采用射频,综合化、自适应重构、通信中间件等先进技术,实现了对通用化软、硬件模组的智能调度管理,提高了系统资源利用率和任务可靠性,提升了系统的综合化、智能化水平,未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用,具有广阔的市场空间。该新型系统产品的应用落地表明了公司在系统化、综合化产品领域的研发能力得到了进一步的提升。 存货及合同负债较期初显著增长,回款情况表现良好资产负债端来看: ①备货积极:截至 6月底,公司存货 34.03亿,较年初增长 20.97%,或预示公司积极备货,下游景气度显现; ②订单充足:公司合同负债达 16.26亿元,较期初增长 39.81%,市场订单持续稳定增长,为后续业绩提供了有利支撑。分领域来看,专用通信方面,承制任务持续向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统深度发展,同时多款地面、航空无线通信终端产品持续保持批量订货;民用通信方面,公司分别与中国国家铁路集团有限公司、各地方铁路局公司等签订了铁路无线通信设备订购合同,完成了国能电信公网 LTE 项目、国铁集团 CIR 双模列尾投标,以及成都局、广州局 CIR 更新改造项目投标。在城市轨道交通方面,公司成功签订重庆六号线支线二期、天津地铁六号线二期、郑州十号线、广州七号线一期、哈尔滨三号线二期等多个通信项目合同,不断扩大公司的业务覆盖地域。此外,公司本报告期在建工程科目较期初大幅增长 187.93%,主要因扩产能新增改扩建项目投入增加所致,彰显公司下游需求旺盛,公司正积极提升自身生产能力。 ③回款力度加大,经营性现金流改善:公司经营性现金流净额达 5.60亿(+109.42%),显示公司回款情况表现良好。 行业趋势及竞争格局行业趋势: 国内尚处于信息化建设初期,军用无线通信技术是实现我国军工信息化阶段的“血管”公司深耕军工无线通信技术,主要以短波、超短波为主,并逐步向卫星通信等领域扩张。军用通信按照传输信道可以分为无线电通信(短波、超短波、微波、卫星、散射等)、有线电通信和光通信,按照军事用途又可以分为战略通信、战役通信和战术通信。其中超短波具有频道宽通信容量大、抗干扰能力强、受气候因素影响小等优势,被广泛应用于军用航空通信。 铁路和轨道交通专网建设加速城市轨道交通行业截至 2020年末,中国累计 45个城市开通城轨交通运营线路共计 7978.19千米,增加运营线路 1241.99公里。其中地铁布线约 6302.79公里,占比 79%;轻轨 217.6公里,占比 2.73%; 现代有轨电车 485.70公里,占比 6.09%,其他类别占比 12.18%。从城市轨道交通布局结构看,城轨建设发展极为不均。但随着其他二三线城市加快城市轨道交通建设,以及国家城市群规划建设的推进,区域发展不平衡现象会得到改善,未来将会有更多的经济发达的二线城市加入城轨建设行列,地域布局渐趋合理。公司在稳抓一线城市轨道交通竞标建设的同时,逐步精耕二、三线城市,做到早布局、早抢占。同时公司通过持续科研投入,加速技术迭代周期,结合物联网、云计算、移动互联网、大数据等新一代信息技术发展应用,将城轨交通推向安全高效的自动化与智能化运行轨道。 竞争格局: 军工通信准入门槛高,公司在航空超短波领域竞争力强军用专网通信领域:军用专网通信行业对军工资质以及产品技术有一定的要求,对新进入者形成了较高的资质和技术壁垒,因而市场参与者不多,市场竞争程度也较低。目前主要的市场参与者有七一二楷体 中电科 10所、海格通信、烽火电子、中原电子和上海瀚讯。竞争格局上,公司产品包括超短波通信设备和航空抗干扰通信设备等,竞争对手中电科 10所主要从事航空电子、航天电子、通信、侦察对抗、识别、雷达等领域电子系统工程及设备的研制和生产,各专业领域在国内同行业中处于领先和主导地位;海格通信主要是在无线通信领域的短波通信电台处于显著的优势地位,小功率中长波通信电台、基站控制台为独家供货;烽火电子产品包括短波、超短波通信设备、航空搜救定位设备、北斗定位设备、卫星通信设备、主要产品均应用于地面无线通信平台;上海瀚讯主营军用宽带业务,与七一二主营的窄带业务领域存在差异,其产品性能、客户群体等亦不相同。 竞争力上,公司拥有完整的军工科研生产资质,是我军无线通信装备的核心供应商与主要承制单位,是业内少数可以实现全军种覆盖的企业。公司曾率先研制成功我军第一代超短波通信设备和第一代航空抗干扰通信设备,在抗干扰、保密性、网络化等方面始终保持国内领先水平;客户方面,公司产品广泛应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队和武警部队,遍布 5大战区,500多个师团级单位,是我军超短波无线通信设备的主要供应商,尤其在机载超短波通信领域,公司具有核心研制生产能力,在抗干扰、保密性、网络化等方面始终保持国内领先水平,产品覆盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台。 铁路通信领域受准入门槛影响市场集中度高,城市轨道交通领域竞争激烈铁路和城市轨道交通无线通信领域:①铁路无线通信行业具有严格的准入制度,行政许可门槛较高,我国铁路无线通信行业市场集中度较高。与其他信息产业相比,铁路无线通信行业内的企业数量相对较少,行业内缺乏绝对的领导者,整体市场的竞争格局较为稳定,市场规模随我国铁路建设投资增长而稳步发展,公司主要竞争对手为通号通信信息集团有限公司。②我国城市轨道交通无线通信行业生产企业众多,竞争较为激烈,市场集中度较低。由于政策及规划上可预期的城市轨道交通无线通信市场发展前景比较明确,配套资金的持续性投入会吸引更多的设备制造商向行业靠拢,行业内具有资金、技术、产品等优势的企业会依据城市轨道交通行业的发展方向进行转型升级,加大各方面的投入,加剧了市场的竞争。公司在城市轨道交通无线通信行业主要的竞争企业包括通号通信信息集团有限公司、海能达通信股份有限公司等。另外,在国际市场上,公司面临 MOTOROLA,INC、欧洲宇航防务集团、艾可慕(ICOM)株式会社等公司的竞争。 投资建议: 我们认为,公司作为我国专网无线通信领域的核心供应商,深耕无线通讯行业,公司军用通讯终端设备覆盖手持、背负、车载、机载、舰载,实现了全军种覆盖。民用铁路和轨道交通系统产品市场占有率不断提升。随着我国军工信息化和铁路、轨道交通专网建设的加速,公司业绩有望继续向好。基于以上观点,我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 35.59亿元、46.58亿元和 61.12亿元,归母净利润分别为 7.25亿元、9.95亿元、13.06亿元,EPS 分别为 0.94元、1.29元、1.69元,公司 8月 17日收盘价 43.06元,对应 2021-2023年 PE 为 45.81倍,33.38倍,25.48倍。基于公司所处行业地位以及产品未来的发展前景,我们给予“买入”评级,目标价 55.44元,对应 2021-2023年 PE 分别为 58.98倍、42.98倍、32.80倍。 风险提示:军品放量进度不及预期;疫情对民品业务持续冲击等,铁路建设投资不及预期;
盟升电子 2021-08-23 73.65 85.00 30.49% 72.84 -1.10%
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事件:公司8月17日公告,2021年H1营收1.69亿元(+42.73%),归母净利润0.48亿元(+45.44%),扣非归母净利润0.43亿元( +30.60% ) , 毛利率61.10% ( -11.37pcts ) , 净利率28.37%(+0.62pcts)。 投资要点: 公司卫星导航产品收入翻番,南京荧火并表及业务协同有望增厚公司未来业绩报告期内,公司销售订单增加, 实现营业收入1.69亿元(+42.73%),归母净利润0.48亿元(+46.53%),值得注意的是,公司由于收入结构变化,公司毛利率(61.10%,-11.37pcts)下降明显。而公司净利率(28.37%,+0.62pcts)仍保持一定增长,我们认为主要原因包括公司三费费率(15.21%,-5.64pcts)出现明显下降,同时公司在报告期内的政府补助(760.96万元,+2905.67%)增长明显。 具体到公司卫星导航产品与卫星通信产品两大业务上来看,报告期内,公司卫星导航产品业务收入(1.26亿元,+118.72%)翻番,公司卫星导航相关产品业务主体盟升科技(全资子公司)的收入(1.33亿元)与净利润(0.49亿元)分别较2019H1增长了50.70%与59.36%;公司卫星通信产品业务收入(0.43亿元,-29.00%)则出现下滑,主要系新冠疫情影响,公司境外收入同比大幅减少所致,公司从事卫星通信业务的子公司国卫通信处于亏损状态。由此,我们认为,疫情可能在2021年全年仍会对公司卫星通信产品的业绩产生影响,2021年公司卫星导航产品业务或将是公司整体收入与利润增长的主要驱动力。 另外,公司通过增资暨股权转让取得了子公司南京荧火控股权,南京荧火聚焦卫星通信和无线自组网通信系统研发和技术服务,技术交流将有助于公司实现产品由天线向终端和系统的快速演进,同时也将利于公司布局、开拓卫星互联网和无线自组网市场,拓宽业务领域,进一步增强市场竞争力和盈利能力。报告期内,受到并表日期为5月31日影响,南京荧火并表后净利润仅为32.46万元,占公司2021H1的净利润比例较小。参考南京荧火2018-2020年收入与净利润的复合增速高达52.18%以及554.54%,同时南京荧火在2021Q1的收入已经占到其2020年的85.72%,净利润规模已经超过2020年全年水平,我们认为南京荧火正处于业绩的快速增长期。根据公司公告披露,南京荧火2021-2023年的归母净利润业绩承诺分别为0.13亿元、0.14亿元及0.18亿元,我们判断,南京荧火在下半年对公司净利润贡献将出现提升,同时将有助于公司2022-2023年的收入及净利润的增长。 公司研发人员规模明显扩大,存货等财务数据增长凸显公司订单充足费用方面,报告期内,在公司收入出现快速增长背景下,公司管理费用率(12.73%,+3.18pcts)出现一定增长,主要系公司职工薪酬、各项咨询服务招待费、差旅等费用增加所致;公司销售费用率(5.69%,-5.12pcts)下降明显,主要系公司受疫情影响海外业务减少,佣金支付相应减少所致;公司研发费用率(15.16%,+0.49pcts)有所增长,主要系公司研制任务增多,职工薪酬、技术服务费、差旅费较上年增加较多影响所致,与此同时,公司研发人员数量(139人,+43.30%;若扣除南京荧火并表增加9人的影响,130人,+34.02%)也增长明显。 其他财务数据方面,公司经营活动现金流净额(-0.53亿元)较去年同期下降0.14亿元,主要系本期支付采购货款的现金较上年增加较大所致,同时公司存货(1.23亿元,+58.16%)中的原材料(0.52亿元,+83.38%)、预付款项(0.17亿元,+333.12%)以及应付票据(1.30亿元,+44.93%)等均出现显著增长,均体现出公司订单或充足,正在积极采购备货,未来有望兑现至公司业绩。 另外,根据公司披露,公司募集资金中,1.69亿元将投向卫星导航产品产业化项目,1.76亿元用于卫星通信产品产业化项目。项目建设周期均为两年,其中,卫星导航产品产业化项目达产年将为公司新增年收入1.13亿元,利润总额0.33亿元,卫星通信产品产业化项目达产年将为公司新增年收入2.20亿元,利润总额0.31亿元,二者合计为公司新增收入3.33亿元,利润总额0.64亿元,分别占公司2020年收入及利润总额的78.68%及51.12%。值得注意的是,公司卫星导航产品产业化项目与卫星通信产品产业化项目达产年的毛利率分别为56.47%与40.73%,尽管低于2020年公司卫星导航产品业务的毛利率(67.50%)与卫星通信产品业务的毛利率(55.64%),但可仍维持较高的水平。 卫星导航产品有望构成公司“十四五”主要收入增长点,同时公司开始布局电子对抗领域公司自成立以来,持续专注于卫星应用技术领域相关产品的研发及制造,是一家卫星导航和卫星通信终端设备研发、制造、销售和技术服务的高新技术企业,主要产品包括卫星导航、卫星通信等系列产品。 ① 卫星导航产品公司卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件产品,如卫星导航接收机、组件、专用测试设备等,目前主要应用于国防军事领域。报告期内,公司卫星导航产品技术特性不断提升,产品由模块向整机配套再到系统配套的方向发展。 我们认为,伴随当前军队加大实战化演习力度,实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下,导弹等武器装备需求也将快速增长。公司近年来多款卫星导航产品已经完成了定型并进入批量生产阶段,我们判断,“十四五”期间公司卫星导航产品将是确定性较强的收入增长点。 ② 卫星通信产品卫星通信产品主要为卫星通信天线及组件,包括动中通天线、信标机和跟踪接收机等产品,目前主要应用于海事、航空市场。 在海洋领域,公司卫星通信产品主要面向国内海洋市场进行销售,境外销售的产品以零星销售为主,因此,公司卫星通信产品尚未持续性地参与到境外海洋市场的竞争当中;在航空领域方面,公司的机载卫星通信产品尚未在国内民航市场拓展且中短期内无法进入“前装”市场,而国内“后装”市场尚处在试验阶段。公司卫星通信产品的核心零部件均为自主设计生产,产品具备天线系统的兼容性和集成度高、可靠性高等特点,产品能保持对卫星信号的精确追踪,在极端条件下能够建立并保持连续可靠的卫星通信,在各种工作条件下具有稳定的信号连接和较好的性能表现。 我们认为,当前,公司卫星通信产品主要为面向境内的海洋船舶卫星通信终端产品以及境外的航空卫星通信产品。而受到国外疫情形势好转不确定性仍较大的影响,公司短期内卫星通信产品的收入增长可能更多需依赖国内海洋船舶卫星通信市场。根据2021年7月,我国高轨卫星通信运营商中国卫通子公司鑫诺卫星总经理张严介绍,中国卫通海洋应用综合信息服务平台已经实现Ka+Ku 资源融合组网运营,‘海星通’APP2.0版本提升了多种应用能力,在网船舶数量突破7000艘,而在2020年3月航天科技集团曾披露鑫诺卫星的“海星通”业务,为6000艘中国船舶和海上平台提供卫星宽带通信综合服务,由此可以看出,我国海洋卫星通信下游需求呈现增长稳定态势。而我国的航空卫星通信的市场需求,也有望在中国卫通完成国产Ka 宽带飞机商用首飞下逐步增长。在以上国内海洋及航空卫星通信下游需求逐步增长态势下,公司所处的卫星通信终端设备境内市场需求有望逐步增长。另外,未来海外疫情如果有所好转,公司境外卫星通信产品业绩也有望实现恢复性增长。 另外,报告期内,公司已将电子对抗作为公司业务的战略发展方向,成立了电子对抗事业部,同时加大了市场开拓、技术开发、人才引进等方面的资源投入,积极布局与现有技术具有较高同源性的电子对抗类技术。结合公司当前1.20亿元投资规模的在研项目中,有多个电子对抗项目处于技术开发阶段,我们判断公司的电子对抗业务有望在“十四五”中后期为公司带来新的收入及利润的增长点。 投资建议1. 2021年上半年公司卫星导航产品收入翻番,而伴随当前军队加大实战化演习力度,实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下,导弹等武器装备需求也将快速增长。公司近年来多款卫星导航产品已经完成了定型并进入批量生产阶段,我们判断,“十四五”期间公司卫星导航产品将是公司确定性较强的收入增长点。 2. 国内海洋及航空卫星通信下游需求逐步增长态势下,公司所处的卫星通信终端设备境内市场需求有望逐步增长。同时,未来海外疫情如果有所好转,公司境外卫星通信产品业绩也有望实现恢复性增长。 3. 公司开始布局电子对抗领域,该业务有望在“十四五”中后期为公司带来新的收入及利润的增长点。 4. 公司新并表的南京荧火在下半年对公司净利润贡献将出现提升,同时将有助于公司2022-2023年的收入及净利润的增长。 基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为6.04亿元、8.11亿元和11.82亿元,归母净利润分别为1.49亿元、1.93亿元及2.67亿元,EPS 分别为1.30元、1.69元、2.33元,我们给予买入评级,目标价为85.00元,分别对应2021-2023年的PE 为65倍、50倍和36倍。 风险提示:客户集中度较高的风险;公司卫星通信产品拓展不及预期的风险;境外销售的风险。
广联航空 机械行业 2021-08-20 43.30 50.30 12.88% 48.66 12.38%
48.66 12.38% -- 详细
事件:公司8月18日发布2021年半年报,2021上半年营收1.12亿元(+42.46%),归母净利润0.24亿元(+111.83%),扣非后归母净利润0.14亿元(+ 29.80%);毛利率42.53%( -5.83pcts),净利率21.19%(+ 6.89pcts)。 投资要点: 营收稳步增长,归母净利润增速亮眼,航空工装与航空航天零部件及无人机双主业协同并行发展:报告期内,公司实现营业收入1.12亿元,同比增长42.46% ,实现归母净利润0.24亿元,同比增长111.83%,营业收入实现大幅增长,主要系下游主机厂需求增长所致;归母净利润表现更为亮眼,较上年同期翻倍增长,主要是营收高速增长、公司经营效率有所提升,期间费用率(26.06%,-3.88pcts)有所降低以及报告期内计入其他收益(624.07万元,+234.03%)的政府补助增多所致。 分业务板块来看,报告期内,航空工装产品实现营业收入0.67亿元(+68.50%),在营收中占比达60.01%(+9.27pcts),毛利率为44.50%(+2.81pcts)。总体来看,航空工装业务由于报告期内公司承担多款新型飞机所需工装的研发制造任务,收入增速尤为亮眼,报告期内工装业务毛利率较去年同期有所提升,主要系受各期承制机型及原材料价格等因素影响;航空航天零部件及无人机产品实现营业收入0.43亿元(+15.31%),在营收中占比为38.69%(-9.11pcts),毛利率为38.97%(-15.76pcts)。报告期内,航空航天零部件及无人机产品营收保持稳定增长,但营收比重有一定程度下滑,主要系受到航空工装业绩的大幅提升,整体营收结构产生了一定波动。毛利率下滑较为明显,由于报告期内公司承制多款新型固定翼无人机,其研发、试制成本较高所致。 费用方面,报告期内伴随着公司营业收入规模增长,期间费用(4121.69万元,+ 38.76%)持续提升,但期间费用率(26.06%,-3.88pcts)相较上年同期有所下滑。从分项费用来看,公司财务费用(-143.10万元)由正转负,主要是由于报告期内公司暂无新增短期借借款,利息支出同比大幅下降所致;由于报告期内公司新增多款无人机型承制任务,并且持续加大对无人机业务的专业供应能力建设,成本端研发投入力度加大,研发费用(1209.96万元,+94.39%),达自上市以来同期最高值,研发费用率(10.83%,+2.89%)较上年同期进一步提升;报告期内公司管理费用(1720.52万元,+67.68%)增幅较大,主要系去年同期由于疫情原因管理人员普遍实行弹性办公导致当期管理费用基数较低,叠加本期公司管理人员薪酬调整,双重因素共同影响所致。 现金流量及其他财务数据方面,报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额(-0.88亿元,-498.38%)有所下降,主要系公司综合在手及预期订单和备货周期,采购增加所致,体现在存货方面,报告期内公司存货(1.21亿元,+49.59%)快速增长,其中在产品(0.68亿元,+146.94%)大幅增长,原材料(0.34亿元,+16.30%)采购规模也较上年同期有所提高,进一步印证了公司预期订单较为充足;公司投资活动产生的现金流量净额(-1.86亿元,-256.33%)有所下降,主要系公司募投项目投入规模持续提升,同时对闲置资金进行现金管理所致。 业务配套层级持续提升,巩固纵向一体化产业链优势公司基于在航空工装及零部件领域优势,积极拓展航空航天复合材料结构类产品业务,并实现航空航天高端工艺装备研发、零部件生产、航空器航天器机体结构制造的全产业链布局,并在此基础上进一步开拓无人机新机型的研制、装配。总体来看,公司已实现由“零部件工装→零部件及大型部段→无人机”的配套层级提升,以此实现在航空、航天领域自身业务的持续拓展,进一步增强公司的盈利能力。 ①航空工装产品公司自成立以来致力于航空工装业务,是国内航空工装领域优势突出的龙头供应商。截至目前,公司已承接了包括C919、AG600水陆两栖飞机在内的多个机型部段成型工装、复合材料成型工装、装配工装总装生产线的制造任务,以及CR929、翼龙系列无人机制造所需的航空工装研制任务。 由于航空装备研制具有“一代材料,一代装备”的特点,航空工装作为用于飞机零部件成型或部段、整机装配的专用工艺装备,在航空装备预研论证阶段时,其试制与生产就已提上日程。我们认为,十四五期间,我国将继续加强对现有机型的升级和改造,以及加快推进新一代飞机的研发工作,公司作为航空工业下属主机厂和科研院所的重要航空工装供应商有望充分收益,进一步增强盈利空间。 ②航空航天零部件及无人机产品公司航空零部件业务主要有金属及复合材料零部件两部分,并且还可根据下游客户需求提供航空零件组装服务,公司主要客户包括沈飞、哈飞在内的数个主机厂以及航天科工和军队下属研究所。目前公司已取得部队主要新增军用机型零部件的供应商资质,以及 ARJ-21、C919、CR929、AG600、M-700等多种民用机型的零部件的供应商资质。 公司无人机产品业务主要为工业级旋翼无人机和固定翼军用无人机的整机设计、制造与装配,工业级旋翼无人机可根据客户需要,搭配不同功能载荷系统用于其他领域。目前公司已完成最大起飞重量60公斤/560公斤/750公斤/3500公斤的四种无人机基础机型的研制,产品主要包括某型察打一体无人机整机结构、某小型长航时固定翼无人机、某型六旋翼无人机等,其中某型六旋翼无人机已实现对兵装集团某下属单位的批量生产与销售,同时公司作为机体结构惟一供应商的WJ-700察打无人机也在报告期内(2021年1月)首飞成功,标志着公司在大型无人机制造领域实现了新的突破。 募投项目稳步推进,持续布局产能扩张:报告期内,公司通过新设及股权转让方式新增两家控股子公司北海广联及天津广联,其中北海广联主要定位是孵化和发展无人机相关产业,基于公司自身在航空工装、零部件领域的技术优势以及当地政府对 于民营企业科技创新发展分若干扶持政策,将进一步促进公司在无人机业务领域的新技术研发及市场开拓。 公司目前下设珠海广联、西安广联、南昌广联、卡普勒广联及正朗航空五家全资子公司,其中珠海广联与南昌广联目前均已达到稳定生产状态,报告期内分别实现营业收入408.38万元/546.89万元,伴随后续生产经营逐步展开,产能扩张将辐射到华南、华东地区各大主机厂;公司通过参股合伙企业共青城航鑫,间接参与到洪都国际的混合所有制改革项目,为公司进一步拓展了优势资源的渠道,长期来看有利于公司产业结构和资源配置的持续优化,募投项目方面,公司航空复合材料零部件生产线、金属零件数控加工中心、工装技改以及西安航空产业加工制造基地一期项目均在稳定推进中,截至2021年6月30日, 资金投入进度分别为12.3%/74.4%/67.2%/73.4%,预计将于2022至2023年初陆续投产,其中,西安广联下属的西安航空产业加工制造基地项目计划分两期建设,总投资额约为8亿元,项目主要包含航空工装制造中心、飞机零部件制造中心、航空配套中心建设,进一步打造科研生产及试验共享平台。总体来看,公司目前已完成在东北、华南、华东、西北等地区的产业布局,持续加大自主创新和合作研发力度,不断提升核心竞争力,未来建议持续关注项目进展,业绩有望进入新一轮增长期。 投资建议我们认为,公司基于在航空工装及零部件领域优势,积极拓展航空航天复合材料结构类产品业务,并实现航空航天高端工艺装备研发、零部件生产、航空器航天器机体结构制造的全产业链布局,具有较强的核心竞争力,具体观点如下:①公司业务配套层级持续提升,目前已实现由“零部件工装→零部件及大型部段→无人机”的配套层级提升,以此实现在航空、航天领域自身业务的持续拓展,进一步增强公司的盈利能力,同时巩固纵向一体化产业链优势;②公司目前已完成在东北、华南、华东、西北等地区的产业布局,募投项目稳步推进的同时持续加大自主创新和合作研发力度,不断提升核心竞争力;③2021H1公司归母净利润较上年同期翻倍增长,增速亮眼,经营效率不断提升。 基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为4.29亿元、5.81亿元和7.86亿元,归母净利润分别为1.40亿元、1.95亿元、2.67亿元,EPS 分别为0.67元、0.93元、1.27元,我们给予“买入”评级,目标价格50.30元,分别对应75倍、54倍及40倍PE。 风险提示:产品项目研发进展不及预期,宏观环境低迷。
超图软件 计算机行业 2021-08-12 29.46 -- -- 31.87 8.18%
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GIS基础软件名企,全球排名第三,国内市场份额第一。公司长期致力于GIS软件基础平台核心技术自主研发,努力突破战略性、前瞻性关键核心技术,拥有体系化、平台化的创新技术研发能力,构建了GIS 基础软件五大技术体系(BitDC),即大数据GIS、人工智能GIS、新一代三维GIS、分布式GIS和跨平台GIS技术体系。 根据ARC咨询集团《地理信息系统市场研究报告》,超图SuperMap位居全球GIS市场份额第三、亚洲GIS市场份额第一的位置,稳居国内市场份额第一。 产业迎来关键上升期,下半年营收增速或有明显提升。随着自然资源部提出加快构建实景三维中国和住建部印发《城市信息模型(CIM)基础平台技术导则》,GIS行业将实现从二维到三维的全面升级,三维GIS等信息化手段的高效运用已经成为推进地理信息资源建设和高效落实城市设计的必然趋势,GIS产业迎来关键上升期。公司2021H1实现营收6. 24亿元(+19.25%),其中,GIS软件实现营收6. 15亿元(+19.69%)。公司GIS 软件业务包括基础平台软件、应用平台软件,同时基于上述平台软件为客户提供各类定制软件增值服务。其中GIS基础软件收入贡献占比20%以上,利润贡献占比30%以上。未来,随着行业市场规模逐步扩大,公司基础软件的占比和利润贡献可能持续增加。考虑到公司营收的季节性因素,以及上半年的招投标与在手订单情况,我们预测公司下半年的营收增速相比.上半年或有明显提升。 营业成本增长较快,费用管控良好,研发投入力度较大。公司2021H1人工及外包成本增长较快( +26.78%、+28. 17%),致营业成本同比+28.38% (较营收+9.13pcts ),销售毛利率52. 32% (-3.39pcts)。期间四项费用率合计42. 72%(-4. 68pcts),费用管控能力较好。研发投入1.18亿元( +29. 08%),较同期营收增速+9. 83pcts,显示公司研发投入力度较大。在以上因素共同影响下,实现销售净利率8.59% ( +0. 87pcts),归母及扣非净利润均保持快速增长。存货4.36亿元( +20. 07%),合同负债9.32亿元.( +26.27%),主要系在手及正在执行的项目较多影响,同时也为下半年业绩增长打下了良好基础。经营活动产生的现金流量净额为-3.69亿元(+12. 78%)。同比有所改善、公司一般在下半年集中回款,经营性现金流由负转正。我们认为,公司上半年营收增速基本符合预期。营业成本增速与营收相比略高,费用管控情况较好,有待继续观察。在GIS行业技术升级的关键上升期,公司适时加大研发投入,可以帮助企业有效确立竞争优势,率先完成领先技术卡位。 定增完成,资本助力公司技术研发与创新能力提升。公司7月完成定增,实际募集资金净额7.15亿元。募集资金将用于SuperMapGIS 11基础软件升级研发与产业化、自然资源信息化产品研发及产业化、智慧城市操作系统研发及产业化项目,以及补充流动资金。目前,公司在跨平台GIS技术、二三维一体化GIS技术、云端一体化GIS技术和大数据GIS技术方面在业界占据领先地位,在人工智能GIS技术、空间区块链技术、AR 地图技术等方面也有独特竞争优势。我们认为,在行业升级发展的关键时刻得到资本助力,有助于公司进一步提高技术研发与创新能力,逐步拓宽产品和技术应用范围,同时企业资产结构更趋稳健,可以有效增强公司的市场核心竞争能力。 投资建议:我们认为,在国家持续加大新基建和信创投入的大背景下,实景三维中国建设已经展开,未来三年可能是属于行业发展的战略机遇期。公司在GIS基础软件领域技术领先、布局全面,可以完全实现国产替代,未来核心受益于行业的快速成长。预测超图软件2021. 2022、 2023年营业收入分别为19. 66亿元、23. 31亿元、27.21亿元;归母净利润分别为2. 91亿元、3. 51亿元、4.18亿元,对应EPS分别为0.60元、0.72元、0.86元,当前股价对应PE分别为35倍、29倍和24倍,维持“买入”评级。
新光光电 2021-08-11 45.00 51.60 31.30% 48.98 8.84%
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事件:公司8月9日盘后披露2021年半年度报告,2021年上半年实现公司营业收入7586.26万元(+123.65%),归母净利润1257.62万元(+378.99%),毛利率55.22%(+19.16pcts),基本每股收益0.126元/股(+380.00%),实现同比扭亏转盈。 投资要点: 公司2021年上半年业绩受益于批产产品放量,经营效率提升明显2021年上半年报告期内, 公司实现营业收入7586.26万元(+123.65%),归母净利润1257.62万元(+378.99%),由于2020年上半年公司业绩亏损主要受疫情影响,剔除亏损因素,对比2019年上半年可比财务数据,营业收入相较2019年上半年增长23.35%,归母净利润相较2019年同比增长112.80%,表明公司业绩受疫情的影响基本消除。 具体到公司的各类产品,军品方面包含批产产品及研发产品,批产产品主要是光学制导系统和光电专业测试设备中已经进入定型阶段的产品,研发产品主要是光学目标与场景仿真系统和激光对抗系统。批产产品销售金额4519.25万元(由于2020年上半年同期受疫情影响此部分收入为0,相比2019年同期增长111.62%),研发产品销售金额1642.92万元(+204.15%,相比2019年同期减少56.31%);民用产品销售金额1125.28万元(-57.60%,2019年上半年此部分无收入),主要因本期疫情得到有效控制,人体温度智能检测设备的销售额同比下降2297.00万;其他业务收入1101.37万元(+455.81%,相较2019年同期增长342.58%),主要系电力检测产品通过试点验收后,已实现了在电力系统一定规模的销售,销售额同比增加903.22万元。批产产品收入提升,以及发出商品项较期初增长54.38%,表明公司产品销售业务较快增长,印证了我们往期报告中对公司未来批产产品下游总体单位主机产品的交付及研发产品研制进度推进的预期,公司2021年业绩或存在跨周期确认,有望兑现至未来业绩。 2021年上半年报告期内,公司费用金额支出相对稳定,本期合计为3153.40万元(+6.03%),费用绝对值提高,但是销售费用率(9.24%,-1.40pcts)、管理费用率(23.93%,-25.78pcts)各项费用率降低,体现公司经营效率提升明显。公司在研发费用投入1226.46万元(+29.60%),在光学制导、模拟仿真、激光对抗等专业技术攻关方面均取得进展。我们注意到,公司的存货各项均在上期高增长的基础上继续保持增长:公司本期存货为8987.30元,较期初增加29.06%,其中,原材料、在产品和库存商品较期初分别增加13.88%、33.30%和20.49%,合同负债1762.73万元,较期初增长70.94%,我们认为,存货保持增加表明公司为在手订单 做充足准备。 多项军品项目持续推进并取得成效,行业地位进一步巩固公司当前五大业务光学制导系统、光学目标与场景仿真、光学专用测试、激光对抗和民品,其中光学制导系统业务是公司未来收入稳定增长的核心基础。公司光学制导系统主要分为光学成像和非成像制导两种类型。在光学制导产品配套军贸和未来国家级军品型号应用的多个制导类产品,产品性能显著,成熟度提高。配合总体单位研制的多个光学制导类产品不断优化,陆续进入小批量生产阶段;同时配合总体单位及军方需求,积极参与多个重点型号的论证和研制,并实现工程化应用,公司多项关键技术有效支撑了多个重点导弹型号任务的研发、生产和装备;已开展的外贸型电视制导类、低成本红外制导类及激光制导类产品随总体单位靶场飞试试验取得成功。伴随产品定型,我们判断该业务全年收入将增长迅速,且“十四五”期间公司批产产品比例有望进一步提高,批产产品的增长会带来规模效应,盈利能力有望增强。 光学目标与场景仿真业务已研制四代系列产品,部分指标超过国外同类产品,报告期内公司首次承接军方大型光电环境仿真系统,标志着公司已具备承接系统级项目能力,进一步奠定及提升了公司在系统仿真领域中的行业地位。 光电专用测试设备业务目前已完成10余项重点型号导弹的配套任务,为多个型号的武器系统提供可靠的光电检测装备保障。公司具备将光电专用测试设备系列化、模块化的能力,将公司核心技术应用于远距离探测等方向,并不断向光电专用测试类设备的“小型化、通用化、系列化、模块化”方向发展。光电专用测试设备主要为导弹定型、批产贮存和发射各环节提供测试技术支持和装备支撑,多款光电专用测试产品已实现批量生产,伴随“十四五”多个型号逐步定型,实战化演习加大导弹量的需求,贮存测试需求也有望同步提升,公司该业务收入有望恢复性增长。 激光对抗系统业务由光学系统向整机方向发展,在激光系统小型化控制系统研发基础上,先后完成了小型化车载激光系统、便携式激光系统研制、机载激光系统研制。在国内首次实现在动平台上对运动目标进行成像、捕获、跟踪和瞄准,并完成精准毁伤。 民品业务将先进军用技术向其他领域转化,结合自身在光电领域的研发优势及市场需求,针对电力检测、森林防火等民用领域进行了产品开发。报告期内实现销售金额1125.28万元(-57.60%),主要因本期疫情得到有效控制,人体温度智能检测设备的销售额同比下降2297.00万元,同时,其他业务收入1101.37万元(+455.81%,相较2019年同期增长442.58%),主要系电力检测产品通过试点验收后,已实现了在电力系统一定规模的销售,销售额同比增加903.22万元。民品业务和其他业务扣除疫情影响后增长迅速,收入有望快速增长。 公司顺利实施股票激励提升员工积极性公司完成实施2020年限制性股票激励计划,其中首次授予31位激励对象(占公司全部职工的355人的8.73%)80万股限制性股票,约占公司股本的0.80%,授予价格14.8元/股。此次计划进一步提升员工凝聚力和团队稳定性,充分调动员工的积极性和创造性,从而提升经营效率,给公司带来更高的经营业绩和内在价值。
通达股份 电力设备行业 2021-08-05 5.74 7.04 5.55% 7.07 23.17%
7.07 23.17% -- 详细
事件:公司7月31日公告,2021H1 营业收入9. 76亿元(-4. 99%),归母净利润0. 48亿元(-49. 55%),毛利率15. 42% (-2. 25pcts),净利率4. 84% (-3. 55pcts). 投资要点: . 原材料涨价影响电线电缆业务,军工业务维持高度景气报告期内,公司实现营业收入9. 76亿元,同比下降5. 36%,实现归母净利润0. 48亿元,同比下降49. 55%。 分业务板块来看,报告期内电线电缆制造业务实现营业收入8. 99亿元(-4. 78%),在营收中分别占比为92. 10% ( +0.20pcts) ;报告期内,电线电缆业务毛利率为11.81% (-3. 42pcts),电线电缆业务毛利率有所下滑主要是由于近半年来铜铝等原材料价格相较去年同期大幅上涨(截至2021年7月30日分别较年初提升23. 48%/27. 21%), . 侵蚀了公司电缆业务较大的利润,从而对该部分业务盈利能力有一定程度影响;军工零部件制造业务实现营业收入0. 77亿元( +30.02%),在营收中占比为7. 90%(+2. 13pcts),公司所处的航空零部件加工行业受益于新一代航空航天装备进入批量装备阶段,行业进入景气度上升期,同时叠加公司德国DST智能化航空零部件柔性加工生产线已完成部分安装调试工作,并开始批量生产,在智能化、数字化、集约化的生产模式下,进一步提升公司生产效率,上述因素叠加导致公司军工零部件制造业务在整体营收与归母净利润双双下滑的情况下,仍能保持较高增速;报告期内,军工零部件制造业务毛利率为57. 42% (-5. 74pcts),主要受新机型批产阶段价格有所下降的影响,但伴随着公司航空零部件订单放量所带来的规模效应以及智能化生产线应用的全面铺开所带来的成本管控效率提升,将进一步平滑 型号降价对净利润的影响,长期来看,公司军工零部件制造业务毛利率降幅有望逐步趋缓,总体仍维持在较高水平。 费用方面,报告期内公司期间费用为0. 99亿元(+7.19%),费用率为10.10%(+1. 15pcts),具体来看,管理费用为0.34亿元. ( +117. 77%),较.上年有较大幅度增长,主要系公司实施股权激励导致工资费用增加及母公司办公费用增加所致。 电线电缆业务稳步发展, 开拓军工高景气赛道①电线电缆业务- --客户群体稳定,坐拥存量市场开拓增量空间公司的电线电缆产品主要分为三大类,分别为特高压/超高压用钢芯铝绞线系列等架空导线产品;电气化铁路、城市轨道交通承力索等铜合金系列电线电缆产品;配网及建筑用架空绝缘系列电缆产品。 受到电线电缆行业普遍具有“料重工轻”的特点,在该部分业务经营过程中具有原材料成本占比较大,毛利率水平相对较低,并且由于该部分业务的销售合同多为闭口价合同,中标时产品销售价格已经确定,在执行过程中以铜铝为首的原材料价格波动会对该部分业务利润造成一定影响,2021 年上半年有色金属价格波动上行,铜铝平均价格分别较.上年同期大幅上涨,双重因素叠加导致报告期内,除架空绝缘电缆产品外,钢芯铝绞线系列与承力索等铜合金系列电线电缆产品毛利率均呈现不同程度下滑,从而带动电线电缆业务整体净利润水平有一定程度的下降。 客户结构稳定,电线电缆产品线稳步扩张。目前公司主要客户包括国家电网及其关联企业、南方电网及其关联企业、中铁总公司以及中能建、中交建等大型综合承包商,客户对公司认可度较高且自身具有强商业信誉,无论是从回款质量及业务现有业务经营方面都具有较强的稳定性;并且公司多年来在电线电缆业务方面持续加大对新产品的研发力度,进一步丰富电线电缆业务产品结构,长期来看,通过产品结构的不断优化以及生产规模的不断扩充,公司该部分业务有望恢复高速发展。 ②军工零部件加工业务-一募投项目加速推进,进一步挖掘配套潜力2016年4月,公司完成对成都航飞航空机械设备制造有限公司的收购,自此开始涉足航空零部件制造领域。成都航飞在航空零部件制造领域已深耕多年,主营产品为飞机结构零部件及大型关键结构件的高端精密加工制造服务,具体包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋、接头等数控加工件,钣金及复合材料成型模具等,产品覆盖我国现阶段正在加速列装的战斗机和教练机、C919等多种机型。下游客户除目前主要配套的成飞与贵飞外,也在积极拓展包括沈飞、西飞、航发集团在内的多个优质主机厂。 募投项目顺利推进,产能逐步释放。产能方面,成都航飞分别于2016年10月与2020年3月启动“航空零部件制造基地建设项目”与“新都区航飞航空结构件研发生产项目”,总投资额分别为6. 22亿元/1.8亿元。 其中航空零部件制造基地建设一期项目已投入2. 57亿元,并已于2019年底完成验收,购置设备主要为备为德国DST智能柔性五轴加工设备、高速龙门铣削中心、卧式/六轴数控加工中心等设备共计19台(套)。一期项目目前产能为年产飞机结构件1万件。该项目二期目前正在推进中,目前已投入金额6, 935. 93万元,预计于2023年投产,投产后飞机结构件年产能将增至3万件,将实现年收入4. 05亿元,净利润9, 600.86万元;新都区航飞航空结构件研发生产项目主要包括日本FMS柔性五轴加工设备、五轴龙门加工中心等设备共计23台(套),以此组建3条数控机床柔性生产线。目 前已投入金额2,632. 27万元,预计于2022年建成投产,投产后预计年产各类航空零部件25700 件,并实现年收入1. 02亿元,净利润2, 175.53万元。 业务布局纵向延伸,战略切入核心环节。目前以爱乐达、德坤航空(利君股份子公司)、立航科技在内的多家企业均已布局航空部组件装配业务,成都航飞作为拥有核心关键技术、设备以及高质量控制水平的优质企业,公司有望在此基础上,以业务优化作为未来发展重点方向,逐步切入部装业务领域,实现精密制造、部组件装配双足并进的总体业务布局,战略切入航空零部件加工的核心环节,并进- -步加深与主机厂的业务绑定。 股权激励成功实施,强化未来发展动能公司于2021年1月29日实施股权激励,向公司董事长、高级管理人员在内的166人授予限制性股票数量为792. 90万股,在总股本中占比约为1. 53%。本次激励计划分两期解锁,并对母公司及子公司成都航飞分别设置相应业绩考核要求:以2019 年收入及利润指标为基数,母公司2021-2022年收入增速分别不. 低于30%/50%,即2021-2022年母公司收入将不低于21.57亿元/24. 89亿元,相对于2020年增速分别为21. 09%/39. 72%;子公司成都航飞2021-2022年净利润增速分别为180%/230%, 即2021-2022年其净利润将不低于0. 59亿元/0.69亿元,相对于2020年增速分别为20. 00%/41. 43%。 整体来看,此次公司实施股权激励对于母子公司分别设置不同考核指标,且指标要 求相对较高,不仅体现公司对于自身经营及业绩维持高增速的信心,同时对于母、子公司的差异化考核,也侧面反映公司通过实施科学、长效的激励机制,实现管理层、核心员工与公司利益的趋同,进一步稳定子公司核心人才,充分调动其管理团队的积极性,更好的促进公司整体业务发展。 投资建议:1. 公司募投项目有序推进,集约化、智能化生产线推动公司经营效率持续提升,从而进一步对冲降价带来的负面影响;公司业务布局纵向延伸,战略切入部组件配装核心环节,深化与主机厂业务绑定,业务布局不断优化,打开业务新增长点;2.电线电缆业务作为公司传统主 业,公司凭借多年的经验积累,形成了较强的生产组织能力,在产品综合质量以及运营效率方面在行业内均保持较高水平,长期来看,铜、铝等上游原材料价格将逐步趋稳,该部分业务有望重回增长轨道;3. 股权激励成功实施,进一步稳定核心技术人才,调动管理团队积极性,实现管理层、核心员工与公司利益的趋同,更好的促进公司业务发展。 基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为19. 87亿元、21. 42亿元和23.73亿元,归母净利润分别为1. 17亿元、1. 56亿元及1. 84亿元,EPS 分别为0.22元、0.30元、 0.35元,我们给予“买入”评级,目标价格7.04元,分别对应32倍、23倍及20倍PE,当前不到1.3pb. 风险提示:募投项目推进不及预期;军品放量进度不及预期;电缆业务恢复不及预期;市净率长期处于低位,上游原材料价格 上涨等风险。
中科创达 计算机行业 2021-08-05 141.98 -- -- 145.85 2.73%
145.85 2.73% -- 详细
事件:公司 7月 30日发布公告,2021年上半年实现营收 16.94亿元(+61.44%),归母净利润 2.77亿元(+58.85%),扣非归母净利润 2.56亿元(+64.98%),销售毛利率 42.25%(+2.24pcts)。 投资要点: 营收增速创近六年同期新高,AIOT+智能汽车+5G 成长动力强劲。 公司以智能 OS 系统为核心,专注于 Linux、Android、RTOS、鸿蒙等智能操作系统底层技术及应用技术开发。2021年上半年实现营收 16.94亿元(+61.44%)、增速创近六年同期新高,其中近四年同期增速分别为+23.61%、+27.15%、+42.78%、+61.44%,呈现出明显的加速抢跑态势。其智能软件、智能网联汽车、智能物联网三大核心业务均持续取得突破: (1)智能软件业务实现营业收入 7.28亿元(+30.21%),其中来自于终端厂商的收入 4.85亿元(+57.16%); (2)智能网联汽车业务实现营业收入 4.93亿元(+70.06%),其中软件许可收入 0.75亿元(+92.00%)。 (3)智能物联网业务实现营业收入 4.68亿元(+137.23%)。我们认为,公司在智能 OS 领域具有基于芯片底层的全栈系统技术优势,与芯片、元器件、终端、互联网等合作厂商建立起了良好的行业生态,充分受益于 AIOT 万物互联、软件定义汽车的历史发展趋势,以及 5G 手机渗透率的不断提升。业绩释放呈加速抢跑态势,未来或将持续高速成长。 整体盈利能力随规模扩张稳健提升,软硬件整合趋势明显。随着营收规模的快速增长,公司报告期实现扣非归母净利润 2.56亿元(+64.98%),较同期营收增速高出 3.54pcts,盈利能力稳健提升。销售毛利率 42.25%(+2.24pcts),创近 19年以来同期新高。 期间营业成本 9.79亿元(+55.41%)略低于营收增速,其中,硬件产品和材料采购成本 3.53亿元(+165.03%),软硬件结合趋势明显。销售费用 0.56亿元(+40.06%)显著低于营收增速,研发投入 2.74亿元(+112.13%)显著高于营收增速,研发驱动的高新技术企业特征明显。财务费用 0.27亿元,主要系汇率波动所致。 预付账款 1.20亿元(+174.98%),存货 7.46亿元(+103.03%),主要系芯片、电子类原材料供应链紧张加大备货所致。合同负债3.97亿元(+37.93%),显示新订单锁定情况良好。经营活动产生的现金流量净额 0.24亿元(-88.94%),主要系公司加大 IoT 原材料备货及发放奖金所致。我们认为,芯片电子供应链紧张仅仅短期扰动企业现金流,不影响行业长期成长逻辑,公司与高通、华楷体 为等厂商共建产业生态,产品软硬件结合发展可能带来更高的用户粘性。 物联网市场迅速成长,携手华为发布鸿蒙操作系统发行版,并量产出货。人工智能、5G、云计算、边缘计算等技术推动物联网市场的快速发展,根据 GSMA 发布的《2020年移动经济》报告显示,2019年全球物联网的收入为 3430亿美元,预计到 2025年将增长到 1.1万亿美元,年复合增长率高达21.4%。作为鸿蒙生态 2.0首批合作伙伴,子公司创思远达已发布基于 RISC-V 的 WiFi+BLE 芯片的鸿蒙操作系统发行版,并开始逐步量产出货。成为业内率先完成 HarmonyOS Connect 全套餐集成适配,面向嵌入式 WiFi+BLE 芯片的操作系统,支持鸿蒙碰一碰配网以及 HarmonyOS Connect,能有效缩短客户产品鸿蒙适配、HiLink 对接周期。可广泛应用于智能家居、智能照明等面向个人、家庭和行业的物联网产品和解决方案。我们认为万物互联时代来临,公司可以享受到物联网与国产操作系统两方面快速增长的红利。 软件定义汽车趋势已来,公司 SOA 智能软件平台可实现车云一体、跨域、跨 OS 的灵活部署和全面配置。国家推动“汽车从单纯交通工具向移动智能终端、储能单元和数字空间转变”,未来有更多传感器、高性能芯片、5G 技术以及数据、算法、连接要在汽车上实现智能化应用。公司积累了丰富的面向智能网联汽车的操作系统、3D 引擎、机器视觉、语音和音频、自动化测试等产品和技术,能够提供操作系统开发、核心技术授权、应用定制、自动化测试等一站式、全产品生命周期的解决方案,广泛应用于智能座舱、智能驾驶、基于车云一体的 SOA 系统。公司基于 SOA 架构的融合座舱平台,可实现场景和服务的解耦,快速完成场景服务的开发变更及升级迭代。并且创新性的推出智能场景引擎及智能 AI 助手方案,能够实现千车千面、千人千面的个性化体验。目前,公司已经成为全球知名的智能网联汽车平台产品提供商,在全球拥有超过 200家智能网联汽车客户。我们认为公司在智能汽车领域技术布局全面,处于软件定义汽车的主赛道,未来或深度受益于汽车智能化的时代浪潮。 投资建议:我们认为,公司在智能 OS 领域具有基于芯片底层的全栈系统技术优势,与芯片、元器件、终端、互联网等合作厂商建立起了良好的行业生态,充分受益于 AIOT 万物互联、软件定义汽车的历史发展趋势。其产品软硬件结合发展可能带来更高的用户粘性,业绩释放呈加速抢跑态势,未来或将持续高速成长。我们上调公司 2021、2022、2023年归母净利润至 6.15亿元、8.45亿元、11.40亿元,对应 EPS 分别为 1.45元、1.99元、2.69元,当前股价对应 PE 分别为 101倍、73倍和 54倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,产业技术快速迭代升级。
振芯科技 通信及通信设备 2021-08-03 27.55 32.20 23.80% 34.86 26.53%
37.34 35.54% -- 详细
事件: 公司 7月 29日盘后披露 2021年半年报, 报告期内公司实现营业收入 3.60亿元(+111.60%),归母净利润 7929.52万元(+586.81%), 基本每股收益 0.14元(+587.44%), 毛利率 59.27%(+8.87pcts),净利率 22.95%(+17.86pcts), ROE 为 7.52%(+6.29pcts), 业绩大幅增长,经营效率明显提高。 投资要点: 紧跟北斗导航及 IC 市场高景气赛道,公司报告期业绩提速报告期内,公司实现营业收入 3.60亿元(+111.60%), 归母净利润 7929.52万元(+586.81%), 业绩增长主要受益于北斗系统全球组网及集成电路行业发展提速,公司凭借自身积淀,紧抓机遇,同时积极强化新产品推出速度和重点市场拓展力度,持续加强了研发投入和供货保障能力。 公司整体毛利率 59.27%(+8.87pcts),主要系受益于北斗系统全球组网及集成电路行业发展提速,使公司主营业务中毛利率较高的北斗终端及集成电路业务提升所致。 公司各项费用率大幅降低,经营效率改善明显,继续加大研发投入。 公司费用本期合计为 1.18亿元(+139.44%), 费用绝对值提高,但是销售费用率(6.51%,-3.14pcts)、管理费用率(12.91%,-10.03pcts)和财务费用率(0.44%, +0.28pcts)各项费用率降低,体现公司经营效率提升明显。 研发费用支出 0.46亿元(+60.99%)系加大研发投入、 引进研发人才研发项目外协加工费增加所致,主要发展了集成电路方面SDR、转换器、北斗三号芯片、高速接口等重点产品的创新和升级; 在北斗三号基带设计终端设计等进行研发创新,并加强了视频安防和卫星综合应用方面的研发力度,有助于公司未来为市场提供更全面完整的需求。 多项业务稳步推进, 北斗行业加速发展推动北斗业务板块快速拓展公司专注于“元器件-终端-系统-服务”一体化全产业链产品研发、生产、销售和运营, 从业务板块具体来看, 公司主要业务板块包括北斗终端、 集成电路板块及运营业务板块和安防监控板块。 公司北斗终端及运营业务实现收入 1.45亿元,同比增长135.73%,毛利率 63.40%(+4.50%),占总营收比例 40.20%(+4.11pcts), 主要系受益于北斗全球系统组网,公司积极推进“北斗+”应用模式,巩固并提高公司的行业地位和技术优势,强化重点市场拓展力度、销售订单大幅增长并积极提升产品交付速度。 相关产品包括手持型、车载型、船载型、指挥型等九大系列 100多种北斗终端,广泛应用于地质、电力、交通、地灾监测、应急救援、地基增强、智能驾驶、智慧城市等行业。 公司不断拓展北斗产品新应用场景,继续围绕北斗高精度产品及解决方案在国土地灾、交通运输、应急管理等行业应用拓展,初步搭建了完整的行业产品和渠道体系;同时,公司依托和西南交通大学成立“北斗时空交通大数据研究中心”打造交通运输行业平台产品,有望在重点市场实现批量化应用。 公司集成电路板块业务报告期实现收入 1.48亿元,同比增长 117.88%,毛利率 65.01%(+13.61%), 占总营收比例 41.04%(1.18pcts) 主要系受益于集成电路行业市场需求增长、公司积极推进产品生产交付。 公司自主设计研制的高端集成电路产品按应用分为视讯类、导航类、通信类;按功能分为射频类、接口类和 SoC 类。目前已形成包括北斗关键器件、转换器、软件无线电(SDR)、频率合成器、视频接口、硅基多功能 MMIC 等六大重点系列数百种产品。 各项产品在细分领域均处于优势地位,并不断提升产品质量,加强研发投入。其中,公司自主研制开发的北斗三号基带已突破了在动态、精度、灵敏度、抗干扰等方面的关键技术,实现了全球导航定位和语音/图像/短报文通信功能,通过了用户单位测试并进入选型目录;公司射频收发、视频接口和高速传输等重点类别产品销量和销售额维持高增长势头;公司已逐步将既有视频高速传输技术布局汽车智能座舱和无人驾驶等市场。 公司安防监控业务实现收入 0.66亿元,同比增长 62.14%,毛利率 37.76(% +2.26%), 占总营收比例 18.29% (-5.58pcts),主要系公司积极开拓视频产品市场,并推动项目施工进度及验收工作。 报告期,公司安防监控业务稳步推进,成功中标成都部分区县等天网改造升级项目等。 目前公司已拥有成体系、成系列的智能视频产品和解决方案,以四川为中心在西南片区拓展了多个智慧城市、天网、雪亮工程等智慧安防项目。 向特定对象发行 A 股股票预案,近年来首次公开募资公司 2021年 4月 14日召开 2020年年度股东大会,审议并通过了《关于公司 2021年度以简易程序向特定对象发行 A 股股票预案》等议案, 本次发行股票数量不超过本次发行前公司总股本 55734.00万股的 10%,即 5573.40万股,拟募集资金总额不超过 1.85亿元。 募集资金净额将用于: 1)北斗三号多功能核心芯片研发及产业化项目 13500万元; 2)补充流动资金5000万元。北斗三号多功能核心芯片研发及产业化项目建设期24个月, 是在公司已突破北斗三号各项关键技术的基础上,针对北斗终端设备升级换代以及北斗短报文通信应用即将爆发的契机,研发多款北斗三号核心芯片,对未来全球覆盖下的北斗导航、通信应用布局。公司拟采用 28nm 及以下先进流片工艺,开展下一代北斗三号核心芯片研发并实现量产,进一步提升灵敏度、定位精度等核心指标,大幅降低芯片功耗,综合提高公司北斗芯片的市场竞争力, 项目所研发的高性能北斗核心芯片,具备体积小、功耗低、精度高、融合短报文通信等特点,解决突破新一代北斗核心芯片的先进工艺技术和性能瓶颈,大幅提升公司的核心竞争力,也将对部分国外 GNSS 芯片逐步形成替代,市场前景广阔。 投资建议我们认为, 1)公司深耕北斗领域,目前在北斗领域已构建了“元器件-终端-系统及运营”的完整产业链, 在核心芯片终端研制和生产方面一直处于国内领先水平。 随着北斗行业的景气度升温以及各型智能终端对 IC 产品的数量和性能要求提高,同时叠加贸易争端等外部不确定因素的影响, 芯片等国产化之路更受重视,未来在航空航天、导航、通信、计算机、汽车电子、视频图像等下游应用领域对高性能 IC 的需求将得到进一步释放和提升,并在较长时间内保持一定的规模增速。根据中国卫星导航定位协会在京发布《2021中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》显示, 2020年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达 4033亿元人民币, 2014-2020年产值复合增速约为20.11%。其中公司主要为上游基础器件公司,上游产值在 2020年约占产业链总产值 9.52%。 公司主业有望受益于行业需求提升,业绩进一步释放提升; 2)已有大额确定合同: 公司本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 7.12亿元,预计将于 2023年 12月 31日前履行完毕; 3)本次募集资金投资计划项目紧密围绕公司主营业务,项目实施有助于公司抓住北斗三号卫星组网完成所带来的下游终端市场爆发的发展机遇,实施后将有助于加快公司产品化战略的实施和提升经营业绩,加强公司在相关领域的技术积累和应对下游需求变化的能力,提升公司的竞争力和行业地位。 基于以上观点,我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 8.23亿元、 10.80亿元和 13.64亿元,归母净利润分别为1.53亿元、 1.73亿元和 2.07亿元, EPS 分别为 0.27元、 0.31元和 0.37元。我们给予“买入”评级,目标价 32.60元, 对应2021-2023年预测收益的 121倍、 105倍及 88倍 PE。 风险提示: 业务拓展不及预期、 公司诉讼解决进程不及预期、 募资计划进程不及预期、 募投项目进度不及预期
三角防务 航空运输行业 2021-08-03 41.87 53.00 17.80% 57.30 36.85%
57.30 36.85% -- 详细
事件:公司7月29日公告,2021H1营业收入4.67亿元(+45.28%),归母净利润1.65亿元(+64.06%),毛利率46.90%(+3.72pcts),净利率35.38%(+4.05pcts)。 投资要点: 业绩创历史同期新高;存货规模扩大,有望兑现至利润表实现全年业绩高增长2021H1,公司营业收入4.67亿元(+45.28%),归母净利润1.65亿元(+64.06%),均为历史最高;毛利率46.90%(+3.72pcts),为近四年最佳水平,净利率35.38%(+4.05pcts),为历史最高。报告期内,公司参研生产的军品定型量产,营业收入规模持续扩大,规模效应显现,盈利能力逐步提升。公司借助400MN 大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段,成功进入主机厂的供应商体系。供应产品一旦定型且规模化生产后,一般不会轻易更换供应商,保持了较好的客户粘性。随着主机厂新一代装备的批量化生产,公司的规模与业绩有望呈现持续增长的态势。 报告期内,公司收入和毛利润仍主要来自于模锻件产品且占比持续提升。模锻件作为公司的主要产品,随着前期参与预研型号的定型、小批量生产并逐步量产,公司模锻件收入保持较高增长。模锻件实现收入4.43亿元(+71.40%),营收占比94.92%(+14.49pcts),贡献毛利润2.10亿元(+78.81%),毛利润占比96.01%(+11.28pcts),毛利率47.44%(+1.96pcts)。公司的模锻件产品主要是通过400MN大型模锻液压机锻造而成,公司拥有的400MN 大型模锻液压机是我国拥有的压力吨位在万吨以上的少数几台之一,同时也是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机。 除模锻件外,公司产品包括自由锻和其他产品,占比均较小,对业绩贡献较小。自由锻营业收入0.12亿元(-75.67%),毛利率17.75%(-9.07pcts)。公司自由锻产品主要为新一代飞机自由锻件属于模锻件定型阶段前产品,其产品规格、技术标准及锻造工艺尚未固化以及新材料研发的自由锻具有试制性质,该类业务存在订单间歇性、产品结构变化大、批量小及难以集中生产的情况,导致毛利率波动较大。 其他产品营业收入0.11亿元(-6.61%),毛利率17.75%(-4.92pcts),公司其他业务收入主要为客户自带原材料加工,订单分散其有一定的波动。费用方面,2021H1,公司期间费用率为6.20%(-1.17pcts),公司期间费用多为固定费用,随着公司规模增加,规模效应显现,费用率进一步降低。 存货规模扩大,有望兑现至利润表实现全年业绩高增长。报告期末,公司存货8.58亿元(+12.32%),为历史最高。其中占比较大的为原材料2.55亿元,减少0.46亿元;在产品2.94亿元,增加0.62亿元;发出商品2.60亿元,增加0.73亿元。公司主要产品采取以销定产,生产模式全部为以销定产,一般而言,公司存货均可以对应至订单,存货规模的进一步扩大,说明公司在手订单充足,且公司评级报告披露,截至2021年3月底,公司锻件在手订单为10.36亿元。 2018年-2020年度及2021H1,公司存货周转率分别为0.88、0.99、0.59及0.31,2020年和2021H1下降较快的主要原因为公司在手订单较多导致原材料和在产品大幅增加,叠加2020年受新冠疫情和客户排产计划影响产品验收有所延缓。我们认为,随着军品确认收入进度加快,存货周转率有望恢复至疫情前水平,存货向收入转化进度加快,增厚公司全年业绩。 与各大主机厂稳定合作,充分受益于主机厂新一代装备批产公司目前已进入国内各大主机厂的供应商名录,主要产品服务于航空、航天、船舶等领域。公司产品目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中,并为多种类型航空发动机、燃气轮机供应主要锻件产品。 在锻造行业,是否拥有大型模锻液压机生产设备是制约企业生产能力的重要因素之一。公司拥有的400MN 模锻液压机是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机,具有刚性好、压力稳定、压制精度高、生产工艺范围宽广、批量锻件一致性好等特点,可用于大型运输机、新一代战斗机、民用客机各类框、梁整体化生产,也可作为航空发动机用涡轮盘、压气机盘、燃气机盘生产研制平台,适用于铝合金、钛合金、高温合金高强度合金钢等难变形材料大型构件的整体模锻成型,可以满足目前在研、在役的先进飞机、航空发动机、燃气轮机中的大型模锻件生产。 公司借助400MN 大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段,已具备较好的先发优势,将优先受益于新一代装备批产。 从锻件到零件,产业链延伸,打开成长空间公司2021年5月发行可转债募集9.04亿元,用于建设先进航空零部件智能互联制造基地;拟建设航空精密零件数字化智能制造生产线和飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线,预计形成年加工近3000件结构件的能力以及年加工5000余件蒙皮零部件的能力。募投项目项目建设周期为3年,预计2024年中的开始试生产,达产率为50%,贡献2.37亿元营收、0.57亿元净利润;2025年中达到80%的产能,贡献3.79亿元营收,1.42亿元净利润;2026年中之后预计达产100%,每年可贡献4.74亿元营收、1.98亿元净利润。该基地主要瞄准两个方向:① 推动锻件产品全面向粗加工状态及精密加工状态交付转变,挖掘锻件产业链延伸的附加值。 随着近几年我国军用飞机产量的大幅增长,主机厂基本向“供应链管理+装配集成”的模式转变,聚焦装配和系统集成主业,对锻件产品而言,基本都要求锻件以目前的锻造毛坯状态向粗加工或精加工交付状态甚至零件交付状态转变。 从锻造企业的角度,尽快实现包含锻造生产、数控加工、特种工艺、理化测试等全工序生产和检测能力,形成从锻件到零件的全过程保障能力是未来取得竞争优势的关键。 截至2021年6月,三角防务有超过50%的粗加工和精密加工任务需外协,严重影响了产品的交付进度和质量保证能力,削弱了公司产品的盈利能力和竞争力。公司通过募投项目,扩大、优化装备能力,充分利用智能互联制造技术,延伸产业链,向客户提供关键、重要、高附加值产品,提升企业的核心竞争能力。 ② 开展核心结构件和蒙皮加工业务,增大公司在航空制造领域的市场份额大型钛合金整体结构件在飞机构件、框架等部件中均有大量应用,且近几年呈现大型化、整体化趋势。 钛合金结构件大量采用薄壁和桁架结构,通常90%以上的余量需要由切削加工方法来去除。未来飞机大量采用新材料、新结构,大量结构件采用大型整体薄壁的结构,该领域主要被德国STARRAG 和法国FIVE 等企业所垄断。 公司通过建设先进航空零部件智能加工生产线,满足我国航空领域新一代大型飞机结构件加工工艺精度要求,进一步满足我国某新型运输机、新型高级教练机大量的蒙皮加工需求。公司拟以开展航空领域蒙皮镜像铣先进加工业务为目标,针对航空领域对关重、复杂航空蒙皮类零件的精密加工需求,开展业务拓展,实现航空航天复杂、曲面、大型、特殊材料等零件生产加工,增大公司在航空制造领域的市场份额,增强公司的产业竞争力。 投资建议:1. 公司业绩创历史同期新高,营业收入净利润均显示较高速的增长;存货规模持续扩大,有望确认至利润表,增厚公司全年业绩。 2. 公司借助400MN 大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段,已具备较好的先发优势,将优先受益于新一代装备批产。 3. 公司募投项目有序推进,将推动锻件产品全面向粗加工状态及精密加工状态交付转变,挖掘锻件产业链延伸的附加值;同时拓展核心结构件和蒙皮加工业务,打造新的业务增长点,从锻件到零件供应商,打开成长空间。 基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为11.49亿元、14.96亿元和18.06亿元,归母净利润分别为4.15亿元、5.41亿元及6.56亿元,EPS 分别为0.84元、1.09元、1.32元(不考虑可转债摊薄的影响),我们给予目标价格53.00元,分别对应63倍、49倍及40倍PE。 风险提示:募投项目推进不及预期;军品放量进度不及预期。
西部超导 2021-08-03 77.30 -- -- 96.50 24.84%
96.50 24.84% -- 详细
事件:公司7月30日公告,2021H1营收12.56亿元(+31.76%),归母净利润3.13亿元(+136.36%),毛利率42.48%(+7.96pcts),净利率24.89%(+11.49pcts)。 投资要点: 高端钛合金优势企业,促进军用钛合金相关技术显著提升:公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料。公司产品以“国际先进、国内空白、解决急需”为定位,始终服务国家战略,补上了我国新型战机、大飞机、直升机、航空发动机、舰船制造所需关键材料的“短板”。尤其是公司多种牌号钛合金填补了国内空白,基本满足了国内高端市场对钛材性能水平的需求。 规模效应显现,公司盈利能力大幅提升:2021H1公司收入同比增长31.76%,归母净利润大幅增长136.36%,毛利率(42.48%,+7.96pcts)、净利率(24.89%,+11.49pcts)实现快速提升,一方面是由于公司高端产品市场需求旺盛,高毛利产品结构占比提升,另一方面也是公司规模效应的显现。2021Q2实现了公司历史最佳单季度业绩,收入7.23亿元、归母净利润1.85亿元。具体业务来看:1. 高端钛合金材料:2021H1实现收入10.35亿元(+26.22%,营收占比82.42%),钛合金产品是公司收入和利润贡献的主要来源,核心产品在国内军工市场的主导地位稳固。我们认为钛合金板块高毛利产品结构占比提升,以及规模效应是公司整体毛利率上升,盈利能力增强的主要动力。具体进展方面,①实现了某型超高强韧钛合金材料关键性能稳定控制,满足型号技术要求;②通过了商飞公司Ti6Al4V钛合金材料的资质认证,未来将逐步实现产品批量交付;③突破了某大规格高强高韧高淬透性钛合金材料工程化制备技术,已被成功选材应用。以上成果将为公司未来业绩增长提供新的动能与支撑。 2. 超导产品:2021H1实现收入1.05亿元(+15.62%,营收占比8.36%),受益于MRI医疗市场的稳定需求,公司NbTi超导线材月产量不断提升,全球市场份额持续扩大。公司是目前国内唯一低温超导线材商业化生产企业,也是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业,具体进展方面,①开发超导材料和磁体技术在电力领域的应用;②扩展未来核聚变应用;③超高速磁悬浮用超导磁体推进顺利。为未来公司在国家重大项目扮演关键角色打下基础。 3. 高性能高温合金材料:2021H1实现收入0.52亿元(+515.15%,营收占比4.11%),目前公司高温合金材料虽然仍在起步的关键时期,利润贡献较小,但已经初见端倪,典型产品已向多个型号小批量交付,收入快速增长,市场得到了进一步开拓,产品质量稳步提升。随着公司未来在国内高温合金空白领域的突破及产业化,高温合金板块有望成为公司业绩增长的新支柱。 费用率降低提升盈利能力:公司在销售规模增加的同时,费用率(14.82%,-1.48pcts)降低。具体来看,管理费用(0.75亿元,+27.15%)、销售费用(0.10亿元,+57.00%)、财务费用(0.12亿元,-50.76%)、研发费用(0.89亿元,+35.17%)。总体费用控制较好,一定程度促进了公司净利率的提升。其中财务费用的下降,主要是外币汇率波动当期汇兑收益增大所致。 采购扩大、备战生产,经营现金流大幅改善:公司预付款项(0.37亿元,+272.74%)和应付票据(5.82亿元,+61.32%)较上年期末大幅增长,主要由于公司生产规模扩大采购量增加,表明公司订单充足,正在备战生产。同时公司经营现金流(1.02亿元,同比增加4.08亿元)由负转正,大幅改善,主要是公司收到销售商品现金增加所致,回款向好。 做好定增募投项目,突破产能瓶颈:公司短期内面临的短板是产能瓶颈,公司7月9日公告,拟募集总额不超过20.13亿元用于相关扩产项目,①《航空航天用高性能金属材料产业化项目》可新增钛合金5050吨/年、高温合金1500吨/年产能,建设期3年;②《高性能超导线材产业化项目》可新增MRI用超导线材产能2000吨/年,建设期2年。 投资建议:公司聚焦端钛合金材料、超导产品及高性能高温合金三类高技术、高附加值的高端材料,持续创新能力是公司最重要的竞争力之一。高端钛合金材料是公司的主要收入来源,钛合金和高温合金材料填补我国新型战机等武器装备的关键材料短板。随着我国“两机”重大专项的逐步实施,以及“十四五”提出跨越式武器装备的发展,以高端钛合金和高温合金材料为首的高附加值、高技术的高端材料将拥有更广阔的市场空间和发展潜力,具有战略性意义,公司亦将因此受益。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为30.21亿元、39.77亿元和48.62亿元,归母净利润分别为5.72亿元、8.29亿元和10.17亿元,EPS(不考虑增发摊薄)分别为1.30元、1.88元和2.31元,我们维持“买入”评级。 风险提示:产能投产不顺,原材料价格上涨,技术研发进度不及预期。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-07-26 104.73 129.27 18.57% 135.30 29.19%
135.30 29.19% -- 详细
事件: 公司 7月 23日公告, 2021H1营收 5.79亿元(+153.24%),归母净利润 2.26亿元(+109.65%),毛利率 77.83%(+3.79pcts),净利率 52.10%(+4.88pcts)。 投资要点: 军用飞机刹车制动系统的重要供应企业: 公司从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品, 产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备,也可应用于民用航空、轨道交通领域,主要收入来源于军品,系军工领域高端装备制造的国家级高新技术企业, 部分产品独家生产、不可替代。 各业务领域取得成果,业绩实现高速增长: 2021H1公司在营收(+153.24%)、 归母净利润(+109.65%)均实现高速增长, 得益多个方面:①首次实现起落架业务收入,完成从零部件、材料供应商向系统供应商跨越式转变;②公司去年 9月并入子公司京瀚禹, 2021H1贡献收入 2.79亿元,利润 1.55亿元, 剔除并表影响, 公司依然实现 3.00亿收入(+31.41%),总体维持稳定增长;③收购陕西蓝太,民航业务稳步发展,公司民品业务占比提升(11.23%, +9.85pcts);④刹车盘产品收入实现快速增长(+162.69%)等。具体业务板块来看: 1、 飞机刹车控制系统及机轮业务实现收入 1.27亿元(-28.33%),毛利率 77.78%(+5.28pcts)。 板块业务收入有所下滑, 我们认为这种阶段性回落主要是由产品交付节奏和收入确认时间影响所致, 全年来看板块总体仍然向好,而毛利率的提升有望进一步增加板块利润贡献。 2、 刹车盘业务实现收入 1.22亿元(+162.69%),毛利率 83.44%(-0.01pcts)。 板块上半年收入大幅增长,我们认为一方面是军机放量以及部队训练增大,加大了产品采购,另一方面,公司收购陕西蓝太(我国取得民航飞机炭刹车盘 PMA 许可证最多最全的企业),整合 PMA 资质,在民航产品的收入增加所致。 3、 检测试验业务实现收入 2.77亿元,毛利率 77.46%。 该业务为公司去年下半年并表京瀚禹新增业务, 目前已经成为公司收入占比(47.89%)最高的业务。 业务主要包括飞机起落架、刹车控制系统、机轮及刹车装置等部件的检测、维护和修理等保障性工作, 属于后市场业务,商业模式和盈利能力较好, 同时随着我军训练损耗加大, 市场空间较广。 4、起落架业务实现收入 0.40亿元,是公司突破性业务。 完整的飞机刹车制动系统产业链包含上游原材料、预制体、电子元器件等,中游刹车盘(副)、刹车控制系统及机轮等,以及下游的起落架等机电系统。 这一业务的收入确认是公司向下游拓展的重要成果,业务板块也有望实现快速增长。 毛利率提升,公司盈利能力进一步加强: 公司综合毛利率(77.83%)提升了 3.79pcts,
图南股份 有色金属行业 2021-07-23 40.81 50.00 -- 63.87 56.51%
69.50 70.30% -- 详细
事件:公司7月20日公告,2021H1营收3.47亿元(+35.67%),归母净利润0.89亿元(+124.64%),毛利率39.57%(+10.91pcts),净利率25.70%(+10.18pcts)。 投资要点:归母净利润大幅增长1124.64%,毛利率大幅提高110.91个百分点,铸造高温合金制品放量2021H1,公司在营业收入3.47亿元(+35.67%)为历史同期最高,归母净利润0.89亿元(+124.64%)同样为历史最高。公司毛利率39.57%(+10.91pcts)及净利率25.70%(+10.18pcts)大幅增加,表明公司盈利能力快速提升。 从收入结构看,公司产品主要包括铸造高温合金制品、变形高温合金制品、特种不锈钢三大类。 铸造高温合金主要应用于航空发动机零部件生产,下游客户为航空发动机制造企业;受益于下游需求放量,公司铸造高温合金制品2021H1实现收入1.58亿元(+57.11%),营收占比45.45%(+6.29pcts);铸造高温合金毛利率为50.73%(+7.71pcts),毛利占比58.27%,是业绩增长的主要来源。 变形高温合金主要应用于燃气轮机、石油化工领域,部分用于飞机、航空发动机领域,是公司传统优势产品;2021H1实现收入0.93亿元(+4.03%),保持平稳,营收占比26.88%(-8.17pcts);变形高温合金毛利率30.78%(+10.24pcts),毛利占比20.90%。 特种不锈钢主要应用于飞机、航空发动机领域,部分用于燃气轮机、核电及船舶制造等高端装备制造领域。2021H1实现收入0.36亿元(+76.68%),增长较快;营收占比10.41%(+2.42pcts),稳步提升;特种不锈钢毛利率44.01%(+19.96pcts),毛利占比的11.58%。 费用方面,2021H1,公司销售费用率1.42%(+0.03pcts),销售费用与营业收入增速基本一致;管理费用率6.99%(+3.29pcts),主要原因为报告期内实施股权激励,确认股份支付费用;财务费用率为-0.15%(-0.58pcts);研发费用率5.31%(+0.66pcts),平稳增长。 报告期末,公司存货2.4亿元,较期初增加24.39%,或表明公司在手订单充足。应收账款0.50亿元,较期初增加56.36%。在建工程0.23亿元,较期初增长279.99%,募投项目稳步推进。报告期内,公司经营性现金流净额为0.87亿元,同比增长808.56%,销售额增长,回款情况较好。高温合金全产业链核心供应商,有望持续受益于航空航发高景气度经过多年发展,公司已成为国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商,国内飞机、航空发动机用高温合金和不锈钢无缝管的主要供应商,承担了我国多款重点型号航空发动机材料、关键部件的配套科研和生产任务。公司三大类产品概述如下:①铸造高温合金系列公司依托国际先进的熔炼装备,针对性的开展了高温合金熔炼技术攻关,成功制备出低S、低O含量的高温合金。目前,国内具备生产大型高温合金复杂薄壁精密铸件的厂家主要为安吉铸造与图南股份,其中图南股份在国内的率在国内率先实现直径大于1,000mm、壁厚小于2mm的大型高温合金精铸件批量生产,铸件尺寸精度高、加工余量小、壁厚薄,形成了为航空发动机制造企业稳定供货的能力。 公司是国内少数既生产铸造高温合金母合金又生产大型高温合金的复杂薄壁精密铸件的企业之一,具备全产业链能力,有一定的成本控制优势。 ②变形高温合金系列公司的变形高温合金系列产品主要为棒材、丝材、管材,对于交付周期严苛的客户有较强的吸引力,公司产线覆盖规格范围广,形成了品种多、批量小、结构复杂产品的生产管理优势和协同供货能力,在配套工程、解决用户需求方面能力较强,增加了客户的粘性。 ③特种不锈钢系列航空用不锈钢无缝管材合格率低一直是困扰国内航空企业的难题,公司摒除传统制管工艺的不足之处,开展了高精度无缝管材制造技术开发和技术创新,制造出综合性能稳定、质量优异的高品质不锈钢无缝管材,在国内航空管材上占据突出的市场地位。 镍基高温合金是现代航空发动机、航天器和火箭发动机以及舰船和工业燃气轮机的关键热端部件材料(如涡轮叶片、导向器叶片、涡轮盘、燃烧室等),也是核反应堆、化工设备、煤转化技术等方面需要的重要高温结构材料。 航空发动机为高温合金最重要的应用领域,在新型的先进航空发动机中,高温合金用量占发动机总重量的40%--60%。随着对新型先进航空发动机推重比的要求不断提高,对高性能高温合金材料的依赖也越来越大。伴随军机、民机的不断放量,国产航空发动机研发和制造取得进展及大飞机国产化率的不断提升,高温合金材料的需求将在未来迎来较大的增长空间和进口替代空间。公司作为国内少数高温合金全产业链供应商,也将持续受益于行业高景气度。 募投项目突破产能瓶颈,股权激励助力长远发展公司于2020年7月首发上市,募集资金5.26亿元,用于年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设,预计2022年7月达产,达产后每年可为公司贡献1.91亿元收入;年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目,预计2022年12月达产,达产后每年可为公司贡献1.30亿元收入。根据招股书披露,公司2017年-2019年,公司高温合金产能利用率均超过100%,其中2019年产能利用率为121.72%。 报告期内,公司募投项目持续推进,突破产能瓶颈,为业绩增长夯实基础。 2021年3月,公司公告18.58元/股的价格向31名激励对象授予268.00万股限制性股票(占总股本1.34%),分别设置以2020年为基数,2021年营业收入和净利润增长分别不低于15%和16%,2022年营业收入和净利润增长分别不低于30%和32%的解锁条件,用于激发员工活力,助力企业长远发展。 投资建议我们认为,高温合金企业中少数同时具备生产铸造高温合金、变形高温合金的全产业链企业,具有如下特点:①公司深耕航空领域多年,与下游建立了较为紧密的合作关系。在铸造高温合金领域,公司是是主要的大型高温合金复杂薄壁精密铸件供应商;在变形高温合金领域,公司在小批量、多品质,复杂结构上以交期响应快、协同能力强等特点形成差异化竞争;在特种不锈钢领域,公司在航空管材上占据突出的市场地位。②随着军机、民机的不断放量,国产航空发动机研发和制造取得进展及大飞机国产化率的不断提升,高温合金材料的需求将在未来迎来较大的增长空间和进口替代空间。公司作为国内少数高温合金全产业链供应商,将持续受益于行业高景气度。 ③公司募投项目持续推进,突破产能瓶颈,为业绩增长夯实基础。股权激励绑定核心骨干,有望助力公司长远发展。 基于以上观点,我们预计公司2021--32023年的营业收入分别为27.52亿元、59.35亿元和612.26亿元,归母净利润分别为41.84亿元、22.22亿元及53.05亿元,SEPS分别为20.92元、11.11元、31.53元。我们给予目标价格050.00元,分别对应454倍、545倍及333倍倍PE。 风险提示:募投项目推进不及预期;军品放量进度不及预期。
航锦科技 基础化工业 2021-06-07 27.04 34.74 10.04% 30.45 12.61%
36.81 36.13%
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化工+军工双主业驱动,并购思路助力版图不断延伸。航锦科技早期从事基础化工行业,产品主要有烧碱、环氧丙烷、聚醚、液氯、氯化苯、聚氯乙烯等,广泛应用于钢铁、有色、化纤、医药、聚氨酯、建筑等行业。2017年下半年公司正式进军军工电子领域,以全资子公司长沙韶光和威科电子为主体遵循外延式发展思路,布局军用芯片的研发、设计、封装、测试、多芯片集成等核心产业链,目前公司主要拥有长沙韶光、威科电子、威科射频、泓林微、中电华星、武汉导航院、九强讯盾七个主体,军工板块内部产生高效的协同效应,构筑公司军用电子产业的强大竞争优势。 受益化工品涨价驱动,221021Q1公司营收、归母净利润高速增长。 2021Q1航锦科技营业收入11.72亿元(+40.58%),归母净利润2.12亿元(+117.34%),业绩大幅增长主要系公司传统工业务化工品处于涨价周期所致。2016-2020年,公司营业收入分别为26.06/34.01/38.25/37.74/35.36亿元,实现归母净利润分别为1.12/2.56/5.03/3.07/2.36亿元。①公司2020年化工板块实现营业收入28.69亿元(-6.23%),归母净利润1.32亿元(+7.27%),占合并报表口径营业收入和净利润的比例分别为81.13%和55.99%,收入波动主要是公司第一大产品烧碱价格销售均价有所下滑以及叠加人民币汇率变动的影响,自印度进口原盐的平均采购成本略有提升;环氧丙烷与聚醚产品进入景气周期,产品盈利能力持续提升。②公司2020年军工电子板块实现营业收入6.67亿元(-6.54%),归母净利润1.04亿元(-43.31%),占合并报表口径营业收入和净利润的比例分别为18.87%和44.01%。我们认为:公司收入下滑主要是长沙韶光营业收入下滑12.00%,净利润下滑主要是子公司中电华星计提商誉减值准备1912.95万,武汉导航院计提商誉减值准备1435.76万以及子公司威科电子受主要原材料电极浆料采购价上升,以及疫情、厂房搬迁等影响,导致威科电子净利润下滑。 自主可控与军工信息化共同驱动,公司军工电子业务尚处黄金赛道。 ①子公司长沙韶光专注军工核心芯片,自主可控优势显著。公司产品包括总线控制器、微控制器、DSP、FPGA、CPLD、GPU等,主要服务于军用客户,公司目前在GPU领域技术积累深厚,从海外来看,GPU领域基本被英伟达、AMD、英特尔所垄断;FPGA领域基本被赛灵思、莱迪斯、阿尔特莱、美高森美垄断,从长沙韶光国内竞争对手来看,具备GPU和FPGA国产化设计能力的企业本就少数,GPU有领域国内仅有景嘉微、中船709所、中船716所、天数智芯等少数几个公司可以对标;FPGA领域有包括成都华微电子、紫光国微、复旦微电子等在军用领域可以与之对标。 。②十四五”国防信息化提速驱动军工电子高景气度。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中指出“加快武器装备现代化,聚力国防科技自主创新、原始创新,加速战略性前沿性颠覆性技术发展,加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。”军用电子基础元器件是国防信息化的重要支撑,预计航锦科技军工信息化相关产品(FPGA、GPU、总线接口、DSP)的需求仍会持续增长。 斗武汉导航院深耕北斗33芯片,长期关注新兴高精度北斗导航应用拓展。武汉导航院研制的拥有完全自主知识产权的以北斗3为核心,兼容GPS等其它卫星导航系统的多系统多频率卫星导航高性能SOC芯片,可实现复杂条件下、高标准要求下的定位、授时、监测和管控等技术,可摆脱对固定的定位基站的依赖,可摆脱对美国GPS系统的依赖,并大幅度降低成本,实现大量普通设备均可装载北斗导航芯片,真正实现北斗导航产品全面应用于社会生活的各个领域。2020年7月30日,北斗三号全球卫星导航系统建成暨开通仪式在北京举行,标志着工程“三步走”发展战略取得决战决胜,我国成为世界上第三个独立拥有全球卫星导航系统的国家。目前,全球已有120余个国家和地区使用北斗系统。我们认为,在当前北斗空间段已经完成建设,卫星应用开始向民用领域快速拓展,北斗应用产业将有望在十四五期间呈现高景气度发展。 55GG基站建设大潮,G5G基站天线量价齐升。泓林微加码设计射频芯片。2020年1月7日,航锦科技股份有限公司控股公司泓林微电子(昆山)有限公司在原有天线业务基础上进行技术延伸和拓展,正式涉足射频芯片领域。5G基站建设拉动公司天线业务总量提升,同时,5G基站相比4G基站单站天线价值量提升,泓林微有望进入业绩高增长期。 高速高频材料国产化加速。威科射频受益PCB材料高频高速、国产化趋势,发展高频材料是国内高频电路板行业崛起的必由之路。根据Prismark统计,2018年全球PCB产业总产值达623.96亿美元,同比增长6.0%,中国作为全球PCB行业的最大生产国,占全球PCB行业总产值的比例已由2000年的8.1%上升至2018年的52.4%,我国印制电路板总体体量大,但高端高频线路板和产业规模不匹配,存在从无到有的庞大增量潜力,威科射频在新一轮电子新材料国产化浪潮中占据先发优势。 我们认为国产替代与上游高频高速覆铜板爆发式增长将给威科射频发展带来机会。投资建议①化工业务:公司化工产品包括烧碱(液碱)、环氧丙烷、聚醚等,2020年下半年,国内以大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下,化工产品呈持续向好态势。报告期内,公司第一大产品烧碱价格销售均价有所下滑;环氧丙烷与聚醚产品进入景气周期,产品盈利能力持续提升,当前公司主要生产装置均满负荷运营,主要产品产量稳定,我们认为,化工品涨价周期还未结束,公司化工板块业绩受到涨价提振,预计22021--32023年净利润447.97亿元,552.12亿元,552.22亿元。 ②军工主体11—威科电子:公司全资子公司威科电子产品涉及通信、数控机床、医疗电子和汽车电子制造等多个领域,此外,威科电子已经开始向军用集成电路领域延伸,借助其在厚膜集成电路领域先进的生产工艺和丰富的行业经验,威科电子具备向高端军用集成电路领域拓展的技术实力,经公司试制的样品已经得到军工客户的认可,已进入批量生产阶段。2020年净利率较大下滑是由于受主要原材料电极浆料采购价上升,以及疫情、厂房搬迁等影响。根据威科电子前三年的产品销售情况及企业的未来规划,预计2021年至2023年的净利润分别为1.20亿元,1.54亿元,1.91亿元。 ③军工主体22—长沙韶光:长沙韶光可以为军工客户提供集成电路设计、封装以及测试等系列化的产品服务,具备一体化的综合性服务能力,从产品形式角度,公司对外销售的是军用集成电路系列产品。随着我国武器装备自主可控需求迫切以及信息化含量提升,预计2021年至2023年度销售收入仍将有所增长,预计2021-2023年净利润分别为1.00亿元,1.25亿元,1.56亿元。 我们预计航锦科技军工板块22021--32023年净利润分别为02.20亿元,22..979亿元和和33..353亿元航锦科技估值对标分析:根据航锦科技公司业务类型,我们按照分部估值法给予估值:①化工业务参考对象:滨化股份(产品为烧碱、环氧丙烷、三氯乙烯)、氯碱化工(产品为烧碱、聚氯乙烯),2020-2022年PE均值为15.48倍,9.40倍和7.69倍。 ②军工主体1参考对象:新雷能(军工电源)、杰赛科技(军工PCB),振华科技(厚膜混合集成电路),2020-2022年PE均值为64.15倍,39.42倍和26.55倍。 ②军工主体2参考对象:景嘉微(GPU)、北斗星通(北斗芯片)、紫光国微(FPGA),2020-2022年PE均值为126.10倍,73.05倍和54.32倍。①化工业务可给予2021年15倍PE,对应2021-2023年化工板块净利润4.97亿元,5.12亿元和5.22亿元,预计化工板块2021-2023年估值为74.55亿元,76.79亿元和78.32亿元。 ②军工板块可给予2021年60倍估值,对应2021年军工板块的净利润2.20亿元,2.79亿元,3.53亿元,预计军工板块2021-2023年估值132.03亿元,167.20亿元和211.76亿元。 公司2021-2023年整体净利润为7.17亿元,7.91亿元和8.75亿元。 各部分估值加总结果为航锦科技221021年--32023年合理估值为8206.58亿元,22843.98亿元和和22890.08亿元,对应22021--32023年我们预测的公司净利润7.717亿元,17.91亿元和和885.75亿元,按照当前股本计算22021--32023年年EESPS分别为11..505元,115.15元和118.28元,按照当前股价2286.18元计算,22021--32023年年EPE分别为725.17倍,622.76倍和520.45倍。基于公司化工品价格维持高位,盈利能力提升,军工电子仍处高景气赛道,我们给予目标价3345.04元,给予“买入”评级。 风险提示新一代GPU、FPGA产品研发不及预期;5G民用业务开拓不及预期。;化工品业务价格回落;贸易摩擦的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名