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航发科技 交运设备行业 2018-04-11 21.98 -- -- 22.40 1.73%
22.36 1.73%
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事件: 航发科技发布2017年年报:报告期内,公司实现营业收入22.59亿元,同比增长6.26%,其中内贸航空及衍生产品收入8.43亿元,同比增长56.51%;外贸销售收入1.86 亿美元,同比减少11.46%;实现归母净利润4,687万,同比增加10.16%,业绩符合预期。 投资要点: 聚焦主业提质增效,经营效益稳步提升。公司业务包括内贸航空及衍生产品、外贸产品以及工业民品三大板块。内贸航空及衍生产品方面,公司科研生产稳步推进,业务发展态势良好,2017年内贸产品同比增长56.51%;外贸产品方面,公司主动放弃低附加值产品,优化外贸产品结构,实现由大向强发展。此外,公司积极推进企业改革,聚焦主业瘦身健体,收缩工业民品业务,经营效率效果不断提升,综合实力进一步增强。 航发重要建设力量,有望迎来发展机遇期。在我国现代化国防建设不断推进、制造业由大变强的关键发展阶段,航空发动机作为我国战略支撑型产品,是发展的重中之重。公司作为航发集团的重要成员和航空发动机建设的重要力量,随着两机专项的实施,有望迎来发展的历史机遇期。当前,我国军机数量和水平与美国差距明显,各型军机加速列装。随着技术水平的提高和可靠性的提升,国产发动机需求和产量稳步提高,公司业绩有望步入高速增长阶段。公司2018年预计实现主营业务收入29亿元,同比增长29%,充分反应了公司对未来发展的信心。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司是航发集团重要成员,我国航空发动机的重要建设力量,随着两机专项的实施,公司有望迎来发展机遇期。预计2018-2020年归母净利润分别为0.70亿元、0.91亿元及1.29亿元,对应EPS分别为0.21元、0.28元及0.39元,对应当前股价PE分别为103倍、78倍以及55倍。给予增持评级。 风险提示:1)国产航空发动机发展不及预期;2)航空发动机需求不及预期;3)外贸业务受中美贸易摩擦影响而不及预期;4)公司 盈利不及预期;5)系统性风险。
航发科技 交运设备行业 2017-11-06 24.40 -- -- 24.96 2.30%
24.96 2.30%
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简评 内贸需求增强转包规模扩大,公司未来业绩值得期待 28日公司发布三季报,2017年前三季度公司实现营业收入13.18亿元,同比下降14.75%;实现归属于上市公司股东的净利润为2264.49万,同比下降42.96%。公司三季度业绩出现下降主要源于子公司中国航发哈轴因市场需求减少,造成主营业务下滑。公司积极围绕航发主业开展工作,主动清理市场预期不明确、效益贡献低的项目。通过开展国际航空及燃机零部件转包业务维持公司正常经营规模,在此基础上逐步扩大内贸航空产品市场规模及增长需求。在内贸航空及燃机零部件需求逐步增强,转包及高附加值业务规模的不断扩大的背景下,公司未来业绩值得期待。 享千亿市场份额,借专项推进东风 军机航空发动机市场空间巨大。我国军机目前数量不到3000架,仅为美国1/5,同时以我国军机在2020年前要逐步淘汰二代机,以三代机为主体向四代机转变,三代机、大型运输机等各类机型将陆续大批量交付。根据我们的测算,预计未来20年,我国新增战斗机数量约为1500架(三代机与四代机比例约为2:1),新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架,市场空间约为1500亿美元。以军用发动机价值占比为30%计算,军用发动机市场空间约为450亿美元,折合人民币约3000亿元。公司作为国内军用航空发动机零件供应商,将直接受益于航空发动机整体需求。 “两机”重大专项实施及中国航发成立,航空发动机迎前所未有发展机会。“十三五”期间我国全面启动实施航空发动机和燃气轮机重大专项,2016年航发集团成立。两件大事体现国家对航空发动机事业的高度重视,也为中国航空发动机造就前所未有发展机会。公司作为新成立的中国航空发动机重要集团成员之一,随着航空发动机与燃气轮机专项的推进,公司将获得更多发展机会,内贸航空与衍生品板块业务将直接受益。 民用市场潜力巨大,公司业绩重要来源 外贸产品需求潜力巨大。公司的外贸以承揽航空零配件、非航空零配件为主,随着民用市场的逐步放开,总体市场需求将进一步扩大。根据国外航空公司预测,未来20年国际民用航空发动机存在年均约850亿美元市场,民用航空业的发展将为公司业务扩展提供巨大机会。 外贸产品将为公司业绩增长提供新动力。在外贸产品上,公司优化升级产品结构,保留现有高附加值产品,争取高附加值新品,为公司业绩持续增长提供保证。公司外贸新产品试制持续新突破,FT4000完成首台验收,标志公司和PWPS的战略合作进入新阶段;零部件试制启动260项,试制准时完成率95.2%,试制风险受控率100%。我们预计,随着国际航空市场的发展以及公司技术水平的持续提高,未来公司将会在航发外贸市场争取到更多份额,为公司业绩增长提供持续动力。 盈利预测与投资评级:受益军民广阔市场空间,维持增持评级 国内军用航空发动机市场将达3000亿,公司军品空间广阔;外贸产品业绩也将随着公司技术实力的提高以及国际航空市场的发展而持续增长。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年归母净利润分别为0.47亿元、0.53亿元、0.59亿元,同比增长分别为10.00%、12.00%、12.00%,相应17年至19年EPS分别为0.14、0.16、0.18元,对应当前股价PE分别为175倍、156倍、140倍,维持增持评级。
航发科技 交运设备行业 2017-11-03 24.40 -- -- 24.96 2.30%
24.96 2.30%
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事件:公司发 布 2017年第三季度报告,2017年 1-9月公司实现 营业收入13.18亿元,同比下降14.75%;归属于上市公司股东的净利润0.23亿元,同比下降42.96%;基本每股收益0.07元,同比减少41.67%。公司业绩下降的主要原因系子公司中国航发哈轴因市场需求减少造成主营业务收入利润下降所致。 结构调整阵痛期,转型升级利长远。公司目前正处于结构调整、转型升级的过渡期,为进一步巩固和提高公司在航空发动机零部件领域的优势,公司对产品结构进行优化升级,保留现有高附加值产品,同时积极开发高附加值新品,放弃部分低附加值或亏损产品,实现“业务聚焦、资源聚焦、精力聚焦”,向世界航空发动机零部件优秀供应商努力迈进。我们认为,公司第三季度业绩下降属于结构调整阵痛期的正常现象,从长远来看,围绕航空发动机主业实现转型升级将是公司未来业绩持续增长的有力保证。 市场需求空间巨大,两机专项助力成长。目前我国的军民用航空发动机仍然高度依赖进口,国产发动机的技术差距已成为空军装备发展难以突破的关键瓶颈。“空天一体、攻防兼备”的战略要求使得空军装备加速升级换代成为必然趋势,这将为航空发动机带来巨大的市场需求。值得关注的是,我国未来空军装备的主力机型歼-20、运-20有望换装“中国心”,实现进口替代。根据国际航空公司预测,未来20年全球民用航空发动机市场将达到年均850亿美元左右的规模,外贸出口市场需求空间巨大。公司作为中国航空发动机集团旗下零部件板块的上市平台,将是航空发动机和燃气轮机“两机”科技重大专项实施的直接受益者,未来发展前景十分广阔。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年归母净利润约为0.45亿元、0.70亿元、0.96亿元,EPS 为0.14元、0.21元、0.29元,对应PE 为190倍、123倍、90倍,给予“增持”评级。
成发科技 交运设备行业 2015-10-30 47.28 49.86 181.06% 64.17 35.72%
64.17 35.72%
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事件:公司发布2015年三季度报,其中营业收入14.09亿元,同比增长3.87%;归属于上市股东的净利润3252.6万元,同比增长22.77%。 对此我们点评如下: 业绩符合预期,公司内外贸业务发展稳健,子公司中航哈轴盈利能力逐步显现。 内贸航空及衍生品受益于子公司中航哈轴的业绩增长以及在研项目的小批量生产交付: 1、公司的控股子公司中航工业哈轴近两年业绩增长明显,销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势,目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品;2、公司目前仍有多个在研项目,且有部分项目已逐渐转为小批量生产交付,这些项目的研制、技术转化等都将为公司带来持续的业绩增长。 另外,近期发动机板块成为市场热点,公司将充分受益: 发动机公司成立箭在弦上:之前公司公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人,同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力和中航动控也发出了类似的公告,这进一步验证了我们之前的预期,即国家将会把航空发动机业务整合,成立国家发动机公司,即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次,从国家层面予以关注,发动机的地位将明显提高,发展将得到强有力的保障。 发动机重大专项有望近期公布:类似于大飞机专项与中国商飞的关系,我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前,被誉为“中国心”的航空发动机项目,首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程,后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势,我们预计重大专项是千亿规模,其投资周期可能缩短至10年以内,甚至达到5年,投资强度大幅提高。 我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长,在未来20年的时间里,中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元,必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。我们预计重大专项有望在近期公布。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元,同比增长9.94%、19.53%、24.02%;归属上市公司股东净利润0.54、0.82、1.19亿元,同比增长83.97%、50.5%、44.98%,对应EPS为0.16、0.25、0.36元。给予公司目标价格50-55元,给予“增持”评级。 风险提示:航空发动机重大专项推迟公布、航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。
成发科技 交运设备行业 2015-10-15 39.72 49.86 181.06% 54.30 36.71%
64.17 61.56%
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投资要点 事件:公司今日发布公告称2015年10月13日,公司实际控制人中航工业告知,按照国家有关部门的安排,目前正在制定中航工业下属航空发动机相关企(事)业单位业务的重组整合方案,涉及我公司实际控制人发生变更,中航工业预计不再成为公司的实际控制人。公司认为上述安排不会对当年正常生产经营活动构成重大影响。经向公司控股股东、实际控制人及相关部门询问,上述事项近期不会涉及公司重大资产重组相关事项。根据相关规定,经申请,本公司股票将于2015年10月14日起复牌。 对此,我们点评如下: 发动机公司成立箭在弦上:本次公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人,同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力和中航动控也发出了类似的公告,这进一步验证了我们之前的预期,即国家将会把航空发动机业务整合,成立国家发动机公司,即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次,从国家层面予以关注,发动机的地位将明显提高,发展将得到强有力的保障。 发动机重大专项有望近期公布:类似于大飞机专项与中国商飞的关系,我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前,被誉为“中国心”的航空发动机项目,首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程,后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势,我们预计重大专项是千亿规模,其投资周期可能缩短至10年以内,甚至达到5年,投资强度大幅提高。我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长,在未来20年的时间里,中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元,必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。本次三家发动机板块公司发出了较为明确的公告,因此我们预计重大专项有望在近期公布。 公司将受益于行业投入的加大和关注度的提升:一方面公司作为航空发动机板块三驾马车之一,将充分受益于国家重大专项的投入扶持,同时作为其中体量最小的公司,将获得较大的弹性;另一方面,预计发动机板块将再次受到市场的关注,公司也将受益。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元,同比增长9.94%、19.53%、24.02%;归属上市公司股东净利润0.63、0.79、1.15亿元,同比增长111.72%、25.93%、46.05%,对应EPS为0.19、0.24、0.35元。维持公司目标价格50元,维持“买入”评级。 风险提示:航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。
成发科技 交运设备行业 2015-10-06 39.72 49.86 181.06% 51.60 29.91%
64.17 61.56%
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投资要点 事件:公司发布公告称于2015年9月30日接到实际控制人中国航空工业集团公司(以下简称“中航工业”)电话通知,因涉及中航工业航空发动机相关资产重组整合事项,尚需研究制定相关方案,该等事项及方案存在不确定性。为保证公平信息披露,维护投资者利益,避免造成公司股价异常波动,公司股票自2015年10月8日起停牌。公司将于股票停牌之日起5个交易日后公告相关事项的进展情况。如相关事项未最终确定,公司股票将在5个交易日期满后恢复交易。 对此,我们点评如下: 发动机资产整合加速:本次公告验证了我们之前的预期,即国家有可能将航空发动机业务整合,成立中国发动机公司,这相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次,从国家层面予以关注,其发展将得到强有力的保障。 航空发动机重大专项呼之欲出:类似于大飞机专项与中国商飞的关系,我们预计此次航空发动机业务整合与航空发动机重大专项关系密切。此前,被誉为“中国心”的航空发动机项目,首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程,后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势,我们预计重大专项是千亿规模,其投资周期可能缩短至10年以内,甚至达到5年,投资强度大幅提高。我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长,在未来20年的时间里,中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元,必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步,对于我国整个航空发动机行业来说,具有巨大的推进作用。公司作为国内航空发动机行业重要的一员,将充分受益。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.38、30.28亿元,同比增长9.94%、17.62%、19.31%;归属上市公司股东净利润0.55、0.59、0.69亿元,同比增长86.36%、6.21%、18.41%,对应EPS为0.17、0.18、0.21元。公司目标价格50元,维持“买入”评级。 风险提示:航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。
成发科技 交运设备行业 2015-08-25 41.00 49.86 181.06% 39.92 -2.63%
64.17 56.51%
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投资要点 事件:公司发布2015年中报,其中营业收入90,112.97万元,较去年同期增加1,045.78万元,增幅为1.17%;实现营业利润3,773.99万元,较去年同期增长549.60万元,增幅为17.04%;归属于上市股东的净利润2,202.84万元,较去年同期下降22.97万元,降幅为1.03%。 内贸航空及衍生品收入和毛利率双增长,主要受益于子公司中航哈轴的业绩增长以及在研项目的小批量生产交付:公司内贸航空及衍生产品实现收入18,956.65万元,较上年同期增长1,207.56万元,增幅为6.80%;内贸航空及衍生产品毛利率36.78%,较上年同期增长7.68%。内贸航空产品收入及利润的增长,主要源于:1、公司的控股子公司中航工业哈轴近两年业绩增长明显,销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势,目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品;2、公司目前仍有多个在研项目,且有部分项目已逐渐转为小批量生产交付,这些项目的研制、技术转化等都将为公司带来持续的业绩增长。 外贸产品收入增长,毛利率下降,未来仍有改善空间:公司共实现外贸产品销售收入61,029.94万元,较上年同期增长4,375.19万元,增幅为7.72%,但由于产品降价、人工成本上涨等因素的影响,外贸毛利率水平较上年同期下降6.44个百分点,为应对外贸产品毛利率的下降,公司正积极开展“降本增效”的管理提升活动,通过实施加强内部经营管控,梳理生产工艺流程,从而达到降低成本、保持企业持续盈利的最终目标,未来仍有改善空间。 民品业务拓展战略收缩,毛利率上升:公司实现工业民品收入8,683.83万元,较上年同期下降4,222.51万元,降幅为32.72%;但公司民品项目的总体毛利率却同比增长了3.67个百分点。公司的民品项目主要是借助于航空技术优势加以拓展民用工业产品,且民品项目的拓展是基于公司转包项目存在富余生产能力的情况下加以拓展;今年上半年,公司转包产品项目新品试制、产品交付等任务都相对饱满,因此在工业民品市场竞争激烈,产品盈利能力不强的情况下,公司适当放缓了国内民品市场的拓展。 投资加码,核心竞争力进一步提升:2015年上半年,公司共计立项下达投资计划91项,计划投资约1.8亿元,共计将增加设备284台(套),改造设备2项,实施建安工程19项等,这些投资项目的有序推进,将进一步提升公司机械加工的核心竞争力。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.38、30.28亿元,同比增长9.94%、17.62%、19.31%;归属上市公司股东净利润0.55、0.59、0.69亿元,同比增长86.36%、6.21%、18.41%,对应EPS为0.17、0.18、0.21元。给予公司目标价格50元,给予“买入”评级。 风险提示:航空发动机重大专项推迟公布、航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。
成发科技 交运设备行业 2015-08-25 41.00 -- -- 39.92 -2.63%
64.17 56.51%
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报告摘要: 内贸航空产品符合预期,外贸业务持续增长。2015年上半年,公司共实现营业收入90,112.97万元,增幅为1.17%;实现营业利润3,773.99万元,增幅为17.04%;归属于上市股东的净利润2,202.84万元,降幅为1.03%。其中内贸航空及衍生产品实现收入18,956.65万元,增幅6.8%;毛利率36.78%,较上年同期增长7.68个百分点;外贸产品营收61,029.94万元,增幅为7.72%,由于产品降价、人工成本上涨等因素,毛利率下降6.43个百分点,致使外贸业务略低于预期;工业民品方面,营收8,683.83万元,降幅为32.72%,毛利率同比增长3.67个百分点,主要是因为民品项目是出于生产能力富余情况下的拓展,由于内外贸业务营收增加,富余产能减少,使得民品业务降幅较为明显。 中航工业哈轴规模效应引领内贸航空业务增长。内贸航空产品收入及利润的增长,主要源于公司的控股子公司中航哈轴近两年业绩增长明显,销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势,目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品。这一方面是由于中航工业哈轴顺利完成新厂区搬迁后,生产管理提升,规模效应的到显现。 新增生产加工设备,扩大生产加工能力。上半年公司完成年度经营计划的42.05%,其中外贸航空完成年度计划的39.68%,内贸航空完成年度计划的39.68%,公司在积极承揽订单的同时,不断提升生产加工资质和能力,上半年投资1.8亿元增加设备284台(套),改造设备2项,实施建安工程19项,这些投资项目将进一步提升公司机械加工能力。 投资评级:我们预测公司2015~2017年分别实现每股收益0.26、0.38、0.55元。考虑到对航空发动机板块专项政策扶持的预期,给予“增持”评级。 风险提示:航空发动机专项不及预期、生产加工能力提升缓慢等。
成发科技 交运设备行业 2015-07-16 42.58 49.86 181.06% 58.30 36.92%
58.77 38.02%
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我们推荐成发科技的核心逻辑为:我们认为三大因素(国家专项政策千亿级别的大幅投资+军用航空发动机的国产化替代+民用航空发动机潜在的万亿市场空间)将驱动我国航空发动机行业迎来最佳发展时机;在此黄金发展的十年间,随着技术水平的提高,背靠中航工业且作为国内航空发动机重要组成部分的成发科技不仅充分享受行业“蛋糕”变大带来的收入规模增加,还将收获更高的盈利水平。 国家高度重视航空发动机行业,预计投入规模将会大幅增长:被誉为“中国心”的航空发动机项目,2015年首次被写入政府工作报告,我们预计后续会获得重大专项的扶持政策。我们估计重大专项将达到千亿规模,投资周期在十年以内,将驱动航空发动机行业迎来黄金的十年发展期。 军用航空发动机国产化替代需求强烈:近几年我国国防军费预算均呈现稳定增长,2015年增幅为10.1%,我们预计未来数年都将保持两位数的增长,其中装备投入占比也将从目前的30%左右上升至40%。与此同时军用航空发动机国产化率低,未来国产化替换空间大。我们粗略估计,仅国产化替代而新增的市场需求每年的规模将达到30亿美元。 民用航空的快速发展,带来航空发动机的大市场:根据波音公司2013年发布的预测,未来20年全球民机市场规模将翻一番,预计到2032年中国将成为世界最大的航空市场,新增价值约6470亿美元(折合人民币近4万亿元)。整机需求的大幅增长必将带动发动机需求的上升,我们预计未来20年客机整机增长带动的民用航空发动机需求将达到万亿规模,年平均达到500亿元。
成发科技 交运设备行业 2015-07-15 42.39 99.72 462.12% 57.90 36.59%
58.77 38.64%
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事件:7月7日,国家英文报纸《中国日报》用整版篇幅刊文,探讨中国可能正在研制新型远程轰炸机的情况,可能需在未来15年内花费1050亿美元。 点评:远程战略轰炸机是核三位一体的一极,也是我国军队作战能力短板,亟待发展,利好大飞机和发动机厂商。《中国的军事战略》白皮书中明确提出空军战略要实现国土防空型向攻防兼备型转变,我们认为发展远程战略轰炸机是空军装备发展必然方向。此前汉和防务报道我国发展远程战略轰炸机将使用新的涡扇-18航空发动机,将极大利好我国飞机厂商和航空发动机厂商。 我国航空发动机20年需求近3万亿,军用需求爆发式增长,民用空间更为广阔。我国军事战略全面升级背景下,军用航空发动机需求正呈现爆发式增长,我们预计未来20年需求约3000亿元,配套服务需求约5000亿元。考虑民用航空发动机未来需求量则更为庞大,未来20年总计需求接近3万亿元。 航空发动机专项有望超预期扶持,公司体量较小,未来受益效果最大标的。 发达国家无不斥巨资投入航空发动机研发,我国超千亿两机专项有望出台,且我们推测投资规模有望达到3000亿元。发动机产业上市公司中,公司体量最小,获得与其体量比例相当甚至更高补贴应是大概率事件,专项对其促进作用相对于其它发动机板块公司将为显著,公司有望成为专项最大受益标的。 航空发动机业务有望迎来爆发式增长,且有潜力成为我国整机产能重要补充。 公司发动机整机产品正处于新老更替期,新型号处于快速研制中。随着大飞机国家重大专项和空军战略转型需求带动,航空发动机需求正爆发式增长。 公司作为我国重要发动机整机厂之一,将有望成为我国军用航空发动机产能重要补充,民用领域对航空发动机需求更为庞大,公司成长前景极为广阔。 市值相比发动机板块其它两家公司被严重低估,弹性巨大。中航工业发动机板块下共3家上市公司,航空动力668亿市值,中航动控244亿元市值。我们认为公司做为未来我国发动机整机产能潜在重要补充者和专项最大受益者,仅124亿市值仍被明显低估,市值仍有巨大成长空间。 盈利预测与评级。预计公司2015-16EPS为0.32、0.53元,2015年每股对应销售额为7.97元。我们判断公司将是未来航空发动机板块弹性最大品种,且公司于7月10日公告管理层增持共1.3万股彰显信心,维持6个月目标价100元,对应12.5倍PS估值,重申坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示。(1)军品订单大幅波动。(2)新产品研发量产晚于预期。(3)世界经济持续下滑,外贸航空业务增长不达预期。(4)相关政策公布晚于预期。
成发科技 交运设备行业 2015-06-16 78.17 -- -- 77.25 -1.18%
77.25 -1.18%
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航空发动机产业潜力巨大,军民并进打造万亿市场 航空发动机产业贯穿军、民两大市场,产品包括航空发动机(涡喷、涡扇、涡轴、涡桨)及航改燃气轮机(以涡扇核心机为基础),应用范围涵盖航空/航天、船舶、车辆、能源等诸多领域。航空发动机产业涉及冶金、材料、机械设计与制造、智能控制等多个高精尖专业,是高端装备制造业皇冠上的明珠,也是衡量国家综合工业实力的关键指标。我们认为,中国航空发动机产业即将进入爆发期,军用市场:受益于战略空军、远洋海军建设的持续提速,各型航空发动机和船用燃气轮机将被广泛应用于新型海空装备;民用市场:随着国内航空业的迅猛发展和通航政策的逐步放开,喷气式干线/支线客机需求量有望持续走高,通航直升机/涡桨飞机的增长潜力更为巨大,国内航运和能源产业的快速发展也将释放更大的燃机轮机市场。我们预测,中国未来10年航空发动机产业规模(包括产品及配套服务)或将达到1.5万亿元(其中,军用市场约6000亿元,民用市场约9000亿元),国内产业链相关厂商(原材料、零配件、单元体、整机)有望持续享受行业高景气。 航空发动机专项即将落地,小体量保障公司高弹性 2015年两会期间,航空发动机、燃气轮机等重大项目首次被写入政府工作报告,报告提出要以实施重大项目为契机,加大国防科研和高新技术武器装备建设力度,按照往年惯例,政府工作报告提出的重点项目后续都会有配套扶持政策出台。航空发动机是人类涉足的最为复杂的技术领域之一,目前世界仅有美、俄、英、法掌握完整的设计与制造产业链,每年仍维持数百亿美元的高额投入。我国发动机产业整体水平(尤其是材料、工艺与制造) 与其相差近30年,军用领域严重依赖俄罗斯,民用领域几乎空白。航空发动机的研制时间长达20-30年,需要长期持续的资金支持,从国家层面实施航发重大专项符合产业发展规律,是振兴我国航发产业的坚实基础。我们认为,航空发动机专项出台契机已经成熟,预计专项资金可超1000亿元,考虑社会配套资金或将达到2000-3000亿元。公司在发动机板块中体量最小,有望获得与其体量相当或略有超出的专项补贴,专项出台对其促进作用相对更加明显,公司有望成为板块中弹性最大的标的。 新型航发产品有望超预期,未来业绩高增长可期。 公司产品分为内贸、外贸两大块,内贸产品定位为航空零配件供应商,原有型号以大修和换发为主,业绩主要来自中航哈轴;外贸转包业务贡献业绩65%左右,2014年相继与GE、RR和PW签订新产品大订单,未来将逐渐由零配件向单元体项目转变,毛利率将稳步提升,业绩稳定增长无忧。随着国家战略空军建设的持续提速,空军对大型运输机、远程轰炸机、加油机等大飞机的需求日益强烈,当前空军伊尔76/78、空警-2000、轰-6K、运-20等均装备俄罗斯D-30KP-2系列发动机,现有进口库存已经远不能满足更新维护和新机列装需求,迫切需要同类国产发动机进行替换。据外媒报道,2015年1月我国基于D-30KP-2仿制的某型发动机首飞成功,将作为WS-20成熟前的过渡型号,该型发动机研制方为中航成发。我们认为,公司目前已经具备三代发动机的生产能力和四代发动机的仿制能力,研发的新型发动机将在今年开始交付,该型发动机潜在需求空间达千台以上,有望成为未来业绩新的增长点。 市值被严重低估,提升空间巨大。 中航工业发动机板块旗下共有3家上市公司,中航动力作为龙头目前市值已达1400亿元,较小的中航动控也有将近480亿元市值,唯有公司市值最小,当前不到260亿元。我们认为,公司作为航发专项潜在最大受益者和新型发动机整机研制方,其业绩和产业链地位仍被严重低估,市值仍有巨大提升空间。 盈利预测与投资评级:政策+业绩预期差赋予公司高弹性,给予“买入”评级。 我们认为,国内航空发动机产业即将进入爆发期,公司或将成为发动机板块最为受益航发专项的标的,新型航空发动机研制生产进度有望超预期,未来业绩高增长可期。我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.30、0.49、0.66元,对应当前股价PE为261、158、117,政策+业绩预期差将赋予公司高弹性,强烈推荐,给予“买入”评级。
成发科技 交运设备行业 2015-06-03 75.08 99.68 461.89% 85.13 13.39%
85.13 13.39%
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投资要点: 我国航空发动机20需求近3万亿,军用需求爆发式增长,民用空间更为广阔。我们预计,未来20年我国军用航空发动机市场需求约3000亿元,配套服务需求约5000亿元;民用航空发动机市场需求约9000亿元,配套服务需求约6000亿元;燃气轮机市场需求约2750亿元,对应服务需求超过2550亿元。合计总需求约2.8万亿元,其中发动机需求1.5万亿元,服务需求约1.3万亿元。当前我国军事战略全面升级背景下,军用航空发动机需求正呈现爆发式增长,民用航空发动机未来需求量则更为庞大。 航空发动机专项有望超预期扶持,公司体量较小,未来受益效果最大标的。发达国家无不斥巨资投入航空发动机研发,我国超千亿的两机专项有望出台,且我们推测投资规模有望超市场预期达到2000甚至3000亿元。发动机产业链上市公司中,公司体量最小,获得同其体量比例相当甚至更高比例补贴应是大概率事件,专项对其促进作用相对于其它发动机板块公司可能更为显著,公司有望成为航空发动机专项最大受益标的。 公司航空发动机业务有望迎来爆发式增长,且有潜力成为我国整机产能重要补充。公司航空发动机整机产品正处于新老产品更替期,新型号处于快速研制中。随着大飞机国家重大专项和空军战略转型的需求带动,航空发动机需求正爆发式增长。公司作为我国重要发动机整机厂之一,将有望成为我国军用航空发动机产能重要补充,民用领域对航空发动机需求更为庞大,公司成长前景极为广阔。 公司目前市值想比于发动机板块其它两家公司被严重低估,仍旧有巨大提升空间。中航工业发动机板块下发动机板块共3家上市公司,其中航空动力近1500亿市值,中航动控近500亿元市值,我们认为公司做为未来我国发动机产能潜在重要补充者和专项最大受益者,仅约250亿市值仍被低估,市值仍旧有巨大成长空间。 盈利预测与评级。预计公司2015-16EPS为0.32、0.53元,2015年每股对应销售额为7.97元。我们判断公司将是未来航空发动机板块弹性最大品种,参考发动机板块整体PS估值水平,上调公司2015年目标价格至100元,对应12.5倍PS估值。再申坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示。(1)军品订单的大幅波动。(2)新产品研发量产晚于预期。(3)世界经济持续下滑,外贸航空业务增长不达预期。(4)相关政策公布晚于预期。
成发科技 交运设备行业 2015-05-14 62.97 -- -- 84.05 33.41%
85.13 35.19%
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外贸业务成为公司发展的重要看点。2014 年外贸业务营收占比达到64.12%,同比增长16.8%,远高于总收入8.27%的增幅,期间,公司启动外贸新品试制596 项,实际完成交付405 项,分别较上期同比增长181 项和145 项,增幅分别为43.6%和55.8%,为承接更多海外订单打下良好基础。同年公司与GE、RR、P&W 签订“三大订单”,履约效益将从2015 年起陆续释放。 军机产品新老交替、中航哈轴产能释放带动内贸业务稳健增长。随着空军战略转型的需要,军机迎来新老加速更替,带动军用航空发动机需求较快增长;2013 年10 月,中航工业哈轴顺利完成新厂区搬迁,有助于内贸业务的恢复性增长。 世界民用航空市场拉动航空发动机需求较快增长。波音公司预测未来20 年全球需要36,770 新飞机中,90~230 座级的单通道客机需求量较大,达25,680 架,对应装机发动机高达51,360 台,预计民用航空发动机总需求超过7 万台。公司与世界航空发动机巨头长期合作有助于加快拓展海外市场。 我国民用航空市场巨大。根据波音公司最新预测:中国未来20 年需要6020 架新飞机,价值为8,700 亿美元市场价值占全球16.7%,机队规模占亚太机队总数45%,预计未来20 年我国航空发动机和燃气机市场总需求合计达3 万亿元。 投资评级: 预测公司2015~2017 年分别实现每股收益0.23、0.33、0.44 元,首次给予 “增持”评级。 投资风险:军品订单不稳定、航空发动机专项政策公布晚于预期等。
成发科技 交运设备行业 2015-04-27 52.87 67.53 280.67% 71.29 34.79%
85.13 61.02%
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内贸航空发动机处于新老交替期,短期收入主要来自哈轴贡献。公司定位于航空发动机零部件供应商,内贸航空业务短期主要来自中航哈轴贡献,批生产的内贸航空发动机需求以大修机和换发为主,产量相对稳定。目前公司内贸航空发动机处于新老交替期,新型号处于快速研制中。 外贸航空业务贡献公司近2/3收入,新产品处于研制阶段,与GE\RR\PW大订单将保证未来几年稳定增长。公司外贸航空业务14年收入超2亿美元,占公司2/3收入,是公司目前业绩主要构成部分。公司2014年内与GE、RR、PW 签订大订单,配套新型号新产品亦处于研制阶段,且公司正逐步由单纯转包零部件加工向“单元体”等高技术含量的转包项目转变。我们判断未来公司外贸航空业务将稳定增长,且毛利率水平将触底回升,仍是公司业绩重要支撑和保障。 在研航空发动机需求向好,公司有潜力成为我国发动机整机产能重要补充。公司航空发动机产品目前正处于新老产品更替期,批生产的发动机需求以大修和换发为主,新型号处于快速研制中。随大飞机国家重大专项和空军战略转型的需求带动,我国航空发动机市场需求呈爆发式增长。我们判断,公司曾作为我国重要发动机整机厂之一,未来有望成为我国航空发动机产能重要补充,分享庞大蛋糕。民用领域对航空发动机需求更为庞大,公司正积极参与国内商用飞机发动机的研制工作,未来成长前景极为广阔。 公司目前市值相较于其它发动机板块公司被明显低估,未来有极大成长空间。目前公司市值175亿元,相较于其它发动机板块公司被严重低估,当前市值主要体现其外贸转包业务及内贸航空零部件业务价值。中航动力目前1007亿元市值,长期看我们认为公司有望成我国发动机产能补充,目前公司价值被明显低估,未来有极大成长空间。 盈利预测与评级。 上调目标价至67.75元,维持“买入”评级。结合我们调研情况,公司生产任务非常饱满,上调公司2015-16EPS至0.32、0.53元,上调2015年每股销售额SPS至7.97元。考虑目前航空发动机板块可比公司估值水平,给予公司2015年8.5倍PS估值,上调6个月目标价至67.75元。虽短期PE估值较高,但中长期看公司成长弹性极大,我们坚定看好公司成长价值,维持“买入”评级。 风险提示。 (1)军品订单的大幅波动。(2)新产品研发量产晚于预期。(3)世界经济持续下滑,外贸航空业务增长不达预期。(4)相关政策公布晚于预期。
成发科技 交运设备行业 2015-04-09 45.88 -- -- 58.00 26.36%
85.13 85.55%
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事件: 公司发布2014年年报,期内实现营业收入19.63亿元,同比增加8.15%,净利润2957万元,较上年下降7.26%;基本每股收益0.09元。公司拟以2014年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.3元(含税)。 评论: 1、内贸航空发动机收入快速增长,在研产品需求前景广阔 公司批生产的内贸航空发动机需求主要以大修机和换发为主,年均订单稳定。在研产品质量和进度表现优秀,部分重点型号实现了新的阶段性突破,同时公司还积极参与国内商用飞机发动机的研制工作。我们认为,内贸航空发动机产品是公司未来业绩稳定增长的重要保障,在研发动机产品未来需求量大,一旦获得突破,公司业绩将进入快速上升通道。 2、中航哈轴产品成为重要业绩增长点,带动公司毛利率水平提升 子公司中航哈轴以航空航天轴承、铁路轴承、高端精密轴承及风电轴承为主导产品,2013年搬迁新厂房后生产管理水平提升以及规模效应显现,2014年度实现营业收入32,473万元,营业利润2,207万元、净利润1,505万元,同比增加38%、12%、7%。中航哈轴的高端轴承产品技术含量高、附加值高,是内贸发动机及衍生品业务毛利率增加6.95%的重要因素。 3、外贸产品将长期保持稳定增长。 公司外贸业务收入突破2亿美元大关,占主营业务收入比重达64.12%,同比增长16.8%;期内与GE、P/W、RR公司等主要客户签订了总金额合计约6亿美元的长期订单合作协议。公司已成为燃气轮机压气机叶片、航空机匣等产品的世界级、专业化制造商。我们认为,公司已有产品国际需求空间巨大,正在研发的产业价值链高端产品进展顺利,外贸业务将成为公司业绩爆发的另一大看点。 4、营业收入稳定增长,费用上升拖累净利润下降。 公司2014年营业收入增长8.15%。报告期内,公司生产经营规模扩大;在建工程投入增加;美元、欧元、英镑汇率持续下跌等因素使各项费用支出增加,导致归母净利润下降。期间费用率为17.23%,同比增长了1.66%,销售费用增加了9.64%、财务费用增加了14.94%、管理费用增加了40.98%。 5、航空发动机重大专项呼之欲出,产业链配套产品研制将率先获益航空发动机项目已写入了2015年的政府工作报告。我们认为,航空发动机重大专项经过多年酝酿,实施时机已经成熟,千亿级别的国家投资将使成发科技等航空发动机零部件配套产品研制企业受益。 6、业绩预测我们预计公司2015-2017年EPS为0.15、0.23、0.31元,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:航空发动机重大专项推出时点和力度不确定的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名