年报、一季报业绩亮眼，盈利能力进一步提升2022年4月26日晚间，公司发布了《2021年年度报告》，2021全年公司实现营业收入59.61亿元，同比+56.44%；归母净利润17.11亿元，同比+99.46%；扣非归母净利润16.32亿元，同比+99.07%；毛利率39.73%，同比+3.12pct；净利率28.99%，同比+6.64pct；期间费用率9.56%，同比-0.72pct；ROE 25.04%，同比+8.67pct；资产负债率57.85%，同比+7.87pct；经营活动现金流净额17.37亿元，同比+82%。单看2021Q4，公司营收19.70亿元，同比+48.62；归母净利润6.01亿元，同比+79.87%；毛利率42.86%，同比+0.89pct；净利率30.80%，同比+5.59pct。本期公司业绩保持高速增长，毛利率、净利率同比均有较大提高，盈利质量进一步提升。 公司同日发布了《2022年一季度报告》，2022Q1，公司实现营收19.52亿元，同比+114.03%；归母净利润4.42亿元，同比+ 57.13%；毛利率39.94%，同比+3.59pct；净利率23.59%，同比-7.61pct；期间费用率9.10%，同比-4.01pct。本期公司净利率降低的原因是去年同期公司政府补助大幅增长，其他收益超过1亿元，而本期其他收益同比-90.44%。剔除此因素，本期公司毛利率上升、期间费用率降低，盈利能力是持续提高的。 先进材料+先进设备齐头并进，在手订单大幅提高分业务看，2021公司设备及服务实现收入49.77亿元，同比+51.93%，其中晶体生长设备收入34.75亿元，同比+32.47%、智能化加工设备收入11.39亿元，同比+106.61%、设备改造服务收入3.62亿元，同比+258.20%；材料收入3.89亿元，同比+100.78%，其中蓝宝石材料收入3.89亿元，同比+100.78%。公司依托于多年来对半导体材料和装备技术及工艺的深刻理解，逐步形成了先进材料、先进装备双引擎可持续发展的战略定位。 公司订单充足，为未来业绩提供充分保障。截至2021年末，公司未完成设备合同总计200.85亿元（含税，下同），同比+242%，其中未完成半导体设备合同10.68亿元，同比+174%。公司2022Q1新签设备及其服务合同超40亿元。截至2022年一季度末，公司未完成设备合同总计222.37亿元，其中未完成半导体设备合同13.43亿元。2022年计划新签半导体设备及服务订单破30亿元、全年营收突破百亿。 光伏高景气有望持续，半导体设备国产替代需求强烈2021年，全球光伏新增装机170GW，创历史新高。全球发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识，预计全球光伏市场将保持高速增长。CPIA 预计2022-2025年全球光伏年均新增装机将达到232-286GW，光伏市场持续繁荣有望为公司带来持续的业绩增长。 根据SEMI，2021年硅晶圆出货量达到141.65亿平方英寸，同比+14.17%，创历史新高。全球半导体制造设备销售额1026亿美元，同比+44%；中国大陆半导体设备销售额296亿美元，同比+58%。然而我国半导体设备自给率低，半导体设备国产化替代蕴含巨大的市场空间。 公司将抓住全球光伏增长的扩产需求，把握半导体设备国产化进程加快的历史机遇，巩固晶体生长设备领域技术和规模优势，进一步延伸产品体系，在晶体生长、切片、抛光及CVD 四大关键环节设备布局。 材料业务为公司带来新的增长极公司2021年材料收入为3.89亿元，5年复合增速高达62.56%，远超设备及服务的复合增速（40.85%）。 在蓝宝石材料方面，公司已成功生长出全球领先的700Kg 级蓝宝石晶体，并实现300Kg 级的规模化量产，达到国际领先水平；碳化硅材料方面，公司已建设6英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光环节的研发实验线，产品已通过下游部分客户验证。GGII 预测2025年全球蓝宝石衬底需求量有望达到25000万片（折算为2英寸），相比2020年增长72.41%；而碳化硅市场需求预计2026年将达到46亿美元，2022-2026复合增长率为30%。 投资建议预计公司2022-2024年的归母净利润分别为23.6亿元、33.8亿元、42.9亿元，YOY 分别为38%、43%、27，对应目前PE 为24X /17X /13X，推荐。 风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；光伏行业遭受制裁；半导体行业政策变动等。

2021年实现归母净利润15.85亿元，同比增长106.47%。受益于动力电池厂扩产速度加快及大规模招标，同时光伏、3C、智能物流等行业景气度持续，公司营收及订单规模快速增长。2021年，公司实现营业收入100.37亿元，同比增长71.32%；归母净利润15.85亿元，同比增长106.47%。2022Q1，公司实现营业收入29.26亿元，同比增长142.41%；归母净利润3.46亿元，同比增长72.5%。2021年全年新签订单187亿元（不含税），同比增长69.03%，再创历史新高；2022Q1，公司存货同比增长107%，合同负债同比增长69%，公司在手订单充足，2022年全年业绩增长确定性强。 2021年净利率显著提升；2022Q1盈利能力承压但预计全年好转。 2021年毛利率34.05%，同比降低0.27pcts，主要系毛利率较低的智能物流系统占比提升；期间费用率16.89%，同比降低1.50pcts；净利率15.79%，同比提升2.69pcts，规模效应下盈利能力显著提升。 2022Q1毛利率30.80%，同比降低9.41pcts，但与2021Q4基本持平；净利率11.84%，同比降低4.79pcts，环比降低2.37pcts，我们判断主要系一季度智能物流系统收入占比较高、受疫情影响订单交付确认收入较慢以及产能扩充导致费用前置。展望全年，我们认为公司仍将保持较强盈利能力：1）电池厂扩产速度显著加快，锂电设备进入“卖方市场”；2）此前公司大幅扩产导致费用前置，未来规模效应将随着收入确认逐步体现；3）提高管理和经营效率，人均产值有望进一步提高。下游持续高景气，叠加盈利能力增强，净利润弹性空间增加；4）子公司泰坦经营持续向好，智能物流系统毛利率有望改善。 具备整线实力的锂电设备龙头，受益于下游加速扩产。供给端的促进因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动，预计2025年全球渗透率21%，对应动力电池装机量1189GWh。中短期看，基于动力电池产能需求测算2021-2025年锂电设备年均需求超千亿元。稳态下，我们测算仅产能折旧更新年需求也有望达千亿元。公司作为全球锂电设备龙头，具备整线实力，深度绑定宁德时代、Northvolt 等国内外电池厂，将持续受益于下游加速扩产。高研发投入持续兑现，公司涂布机进入龙头电池企业，辊压机实现批量供货，叠片机累计市占率超50%。 平台型布局逐渐成型，打造第二成长曲线。在专用设备行业中，锂电设备是少有的能出现千亿级别大市值公司的领域。公司立足锂电设备，迈向平台型非标设备公司：1）凭借技术、产品和客户的协同性拓展新业务；2）凭借公司在规模、研发、服务等方面的优势快速提升市占率，智能物流、3C、汽车智能产线、氢能等业务进展良好，平 台型的布局正收到成效。光伏领域，公司TOPCon 高效电池设备、高速串焊机等均达到全球领先水平，结合自主研发的MES 系统，可为光伏企业打造“无人车间”。氢能领域，公司在MEA 制备、BPP 产线、PEM制备、Stack/System 测试活化、水电解电堆生产及测试装备等领域不断取得突破，实现了从燃料电池制造到测试的一体化布局。 投资建议 预计公司2022-24年实现营收165.00亿元/220.32亿元/288.39亿元，净利润26.72亿元/38.57亿元/53.36亿元，当前股价对应市盈率为24X/17X/12X，维持“买入”评级。 风险提示 产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、产能扩张不及预期、新业务拓展不及预期。

原料价格高企下百亿级收入保持稳定，利润实现增长，现金流健康2022年4月14日晚间，公司发布了《2021年年度报告》，尽管21年受疫情、通胀等因素影响，煤炭、天然气价格屡创历史新高，但公司作为热电生产企业，业绩并没有大幅波动。2021年全年公司实现营业收入113.14亿元，同比-0.71%（由于报告期内公司发生了同一控制下企业合并，公司对相应年份财务数据进行了调整，本报告均采用调整后财务数据）；归母净利润10.04亿元，同比+21.80%；扣非归母净利润5.70亿元，同比-19.02%（非经常性收益主要包括4.2亿的非流动资产处置损益）；毛利率22.85%，同比-2.15pct，体现了原材料价格上涨带来的不利影响；净利率11.24%，同比+1.95pct；期间费用率14.05%，同比+3.19pct，其中管理费用率同比+1.02pct，主要因报告期公司新增移动能源业务导致人工成本等费用支出增加；财务费用率同比+1.98pct，主要是随着新电厂陆续投运，费用化的融资利息增加；经营活动现金流量净额为20.99亿元，充足现金流有望为公司开展新业务持续造血。 单看2021Q4，公司实现营收27.73亿元，同比-13.11%；归母净利润1.99亿元，同比+7.62%；毛利率20.41%，同比-5.96%；净利率7.96%，同比+3.55%。 移动能源业务领域重点发力，换电业务加快布局2021年以来，公司重点聚焦绿色出行生态，打造领先的移动数字能源科技运营商。聚焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，携手吉利、福田、三一、东风、货拉拉、宁德时代、地上铁等头部企业重点布局换电业务。2021年内公司完成乘用车换电站建设5座，完成商用车换电站建设1座。截至目前建成的乘用车换电站9座，商用车换电站4座。 公司将在移动能源业务领域重点发力，快速形成市场影响力及产品竞争力，2022年公司移动能源业务发展目标服务2.5万车辆以上，在2025年服务50万台各类换电车辆。 换电模式下，换电站运营或是市场空间最大的一环换电模式下，车企、电池供应商、换电站设备供应商、换电站运营商等多个环节都将迎来增量市场，此前我们预测，2022-2025年新增换电站设备投资额或将分别为35.51亿元、75.19亿元、120.23亿元、165.64亿元，合计约397亿元，比电池增量市场略大。而2022-2025年每年的换电站运营空间分别有望达到83.15亿元、243.71亿元、614.56亿元、1357.55亿元，仍然是换电领域市场空间最大的环节。 电池银行加速推进，储能与移动能源业务协同发展2022年公司与贵阳产业发展控股集团有限公司签署战略合作框架协议，双方将聚焦换电赛道，围绕电池及能源资产管理、换电网络建设及运营等七个方面展开业务合作，实现电池共享和资产服务化，加快车电分离模式的推广应用。 此外，公司还将加强锂矿及盐湖锂资源开发，布局锂盐深加工产业，协同移动能源业务发展。同时建立退役电池梯次分选和梯次利用储能系统构架平台，聚焦用户侧储能及发电侧储能、零碳产业园等场景，积极探索氢能应用场景。 投资建议预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.00亿元、19.11亿元、36.65亿元，YOY分别为29%、47%、92%，对应目前PE为20X/13X/7X，继续重点推荐。 风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；燃料或电力价格出现大幅波动；换电业务推进不及预期等。