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西子洁能 机械行业 2022-11-16 17.23 -- -- 17.51 1.63% -- 17.51 1.63% -- 详细
余热锅炉行业龙头,具备长期发展动能。公司是中国余热锅炉行业的领军企业,主营业务包括余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务四大类板块,其中余热锅炉是公司最核心的业务,公司自20世纪70年代开始深耕余热锅炉产业,具备领先的技术优势、品牌影响力。从业务发展来看,公司立足余热锅炉主业,积极转型清洁能源领域,以熔盐储能为基点,拓展火电灵活性改造、光热发电等新兴业务,具备长足发展动力。2017年至2021年公司营业收入CAGR为17.08%,营业收入保持稳步增长。 碳中和政策驱动下,余热锅炉业务景气度向好。节能减排是实现碳中和的重要策略,而余热回收利用是落实节能减排的重要举措。国内余热资源丰富,且对比海外来看,余热资源的利用水平仍比较低。我们预计2025年余热资源均量可达到15.03亿吨标准煤,对应我国高温余热资源潜在可利用价值为6291.62亿元,余热锅炉作为高温余热利用的重要方式,也迎来发展的机遇期。以电站余热锅炉为例,根据华经产业研究院测算,2030年电站余热锅炉市场空间将达到120.25亿元,2021-2030年复合增长率为6.56%。此外,受益于余热锅炉产品老旧更换及产业设备投资增加,工业余热锅炉也将迎来发展机遇。公司作为余热锅炉行业的龙头,2019年引入华为管理体系,实现了内部管理能力的提升,在手订单稳步增长,截至2022年第三季度末,公司在手订单数量为80.47亿元,其中三季度新增订单23.92亿元。从市场地位来看,公司电站余热锅炉、干熄焦余热锅炉等细分产品的市场占有率均位居行业前列。拓展清洁能源产业,打造第二成长曲线。公司立足熔盐储能,积极推动清洁能源产业线的发展,为公司重塑高速增长曲线。熔盐储能具备规模较高、储能时间长的特点,虽然目前成本较高且转换效率较低,但熔盐储能优良的热特性可以使其在差异化的市场布局。从应用场景来看,包括火电灵活性改造+光热电站+综合供能。在火电灵活性改造方面,熔盐储能用于火电灵活性改造,具备调峰幅度深、调峰时间长、调峰速度快等特点,公司通过受让+增资共计持有赫普能源15.2%的股权,加快在火电灵活性改造的布局。赫普能源是全国火电厂调峰调频领域的龙头企业,不仅在火电灵活性改造的技术上具有多方面的储备,同时也在东北、华北地区具有丰富的火电灵改项目经验。 在光热电站方面,公司与在塔式光热发电领域具有领先地位的可胜技术合作,共同推进熔盐塔式光热电站的发展,公司参与了青海中控太阳能德令哈50MW塔式熔盐储能光热电站,该项目于2019年4月实现满负荷运行,让公司在光热储能一体化项目方面积累了宝贵经验。在综合供暖方面,公司打造零碳示范园区,实现光伏发电530万千瓦时,年供蒸汽10000吨,为相关项目的拓展积累了宝贵经验。投资建议:在余热锅炉、余热利用、节能环保领域,国内与公司从事相似产品和业务的企业有【华光环能】、【双良节能】、【东方电气】作为可比公司,2022年平均PE为20.03倍。公司是余热锅炉行业的龙头企业,预计火电灵活性改造+光热电站+零碳园区的发展,公司订单量有望实现快速提升,助推业绩实现快速增长,具备较高成长性。我们预计2022-2024年营业收入分别为86.81亿元、101.12亿元、114.08亿元,增速分别为32.0%、16.5%、12.8%。净利润分别为1.81亿元、4.44亿元、6.91亿元,增速分别为-56.9%、144.9%、55.7%。首次覆盖,给予增持评级。风险提示:政策发展不及预期;原材料价格波动风险;技术风险;市场竞争风险。
王华君 1 1
西子洁能 机械行业 2022-09-09 21.03 -- -- 21.30 1.28%
21.30 1.28% -- 详细
2022年上半年:原材料涨价利润承压,订单策略“从量到质”,保证盈利能力 1)2022年中报:2022H1实现营收、归母净利润35.1/1.0亿元,同比变动26%/-61%;Q2单季度营收、归母净利润21.8/0.6亿元,同比变动20%/-68%,环比增长63%/44%。2)盈利能力:2022H1毛利率、净利率分别为17.5%/3.6%,同比下降7/7pct;Q2单季度毛利率、净利率分别为16.8%/3.5%,同比下降7/7pct,环比下降2/0.3pct。3)费用端:2022H1销售/管理/财务费用率分别为2%/5%/0%,均同比下降;研发费用率6%,同比提升1pct。4)订单:2022H1新增订单38.6亿元,同比下滑32%;截至2022年6月底,在手订单77.4亿元,同比基本持平。 余热锅炉龙头:营收同比增长25%,订单质量为王,毛利率有望迎向上拐点 2022年上半年余热锅炉业务实现营收11.9亿元(营收占比34%),同比增长25%;新增订单14.6亿元,同比下降15%;受原材料价格波动影响,毛利率19%,同比下降9pct。公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉厂商,水泥窑、燃机、干熄焦等类型余热锅炉市占率均位居市场前列。 熔盐储能:光热+火电灵活性改造+零碳园区三大应用齐发力,需求景气度攀升 1)光热电站:具备高发电品质、强调峰能力、高调频速度等优势,结合光伏、熔盐储能可实现较低度电成本,是大基地项目大势所趋,公司作为核心设备(吸热器、换热器等)供应商将受益。2)火电灵活性改造:根据发改委“十四五”完成2亿千瓦存量煤电机组灵活性改造目标,按500元/千瓦测算,火电灵活性改造市场规模超千亿。公司收购电极锅炉龙头兰捷能源51%股权、受让系统集成龙头赫普能源14%股权,有望逐步打开火电灵活性改造市场。3)零碳园区:可通过消纳风光绿电,利用熔盐储能供热系统及汽轮发电系统实现对园区供热、供电,并可全负荷顶峰满足电网需求响应,公司该业务首个订单(1.9亿,绍兴绿电)即将完工,后续储备项目充足,随首单示范效应显现,订单有望迅速复制。 积极储备新能源前沿技术,致力成为节能环保设备、能源利用解决方案龙头 2022年上半年,公司实现清洁环保能源装备收入4.4亿元,同比下降40%,毛利率16%;解决方案业务13.8亿元,同比增长69%,毛利率14%;备件及服务业务4.2亿元,同比增长77%,毛利率19%。公司积极参与新一代光伏电池技术研究开发,储备熔盐储能、全钒液流电池、氢燃料电池、固体储热等前沿技术,致力于成为全球领先的节能环保设备和能源利用整体解决方案供应商。 盈利预测与估值 预计2022-2024年实现归母净利润2.6/6.1/8.6亿元,同比变动-39%/137%/41%,对应PE 51/21/15倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、新业务订单不及预期、市场竞争加剧风险
王华君 1 1
西子洁能 机械行业 2022-09-07 17.88 -- -- 22.08 23.49%
22.08 23.49% -- 详细
2022年上半年:原材料涨价利润承压,订单策略“从量到质”,保证盈利能力1)2022年中报:2022H1实现营收、归母净利润35.1/1.0亿元,同比变动26%/-61%;Q2单季度营收、归母净利润21.8/0.6亿元,同比变动20%/-68%,环比增长63%/44%。2)盈利能力:2022H1毛利率、净利率分别为17.5%/3.6%,同比下降7/7pct;Q2单季度毛利率、净利率分别为16.8%/3.5%,同比下降7/7pct,环比下降2/0.3pct。3)费用端:2022H1销售/管理/财务费用率分别为2%/5%/0%,均同比下降;研发费用率6%,同比提升1pct。4)订单:2022H1新增订单38.6亿元,同比下滑32%;截至2022年6月底,在手订单77.4亿元,同比基本持平。 余热锅炉龙头:营收同比增长25%,订单质量为王,毛利率有望迎向上拐点2022年上半年余热锅炉业务实现营收11.9亿元(营收占比34%),同比增长25%;新增订单14.6亿元,同比下降15%;受原材料价格波动影响,毛利率19%,同比下降9pct。公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉厂商,水泥窑、燃机、干熄焦等类型余热锅炉市占率均位居市场前列。 熔盐储能:光热+火电灵活性改造+零碳园区三大应用齐发力,需求景气度攀升1)光热电站:具备高发电品质、强调峰能力、高调频速度等优势,结合光伏、熔盐储能可实现较低度电成本,是大基地项目大势所趋,公司作为核心设备(吸热器、换热器等)供应商将受益。2)火电灵活性改造:根据发改委 “十四五”完成2亿千瓦存量煤电机组灵活性改造目标,按500元/千瓦测算,火电灵活性改造市场规模超千亿。公司收购电极锅炉龙头兰捷能源51%股权、受让系统集成龙头赫普能源14%股权,有望逐步打开火电灵活性改造市场。3)零碳园区:可通过消纳风光绿电,利用熔盐储能供热系统及汽轮发电系统实现对园区供热、供电,并可全负荷顶峰满足电网需求响应,公司该业务首个订单(1.9亿,绍兴绿电)即将完工,后续储备项目充足,随首单示范效应显现,订单有望迅速复制。 积极储备新能源前沿技术,致力成为节能环保设备、能源利用解决方案龙头2022年上半年,公司实现清洁环保能源装备收入4.4亿元,同比下降40%,毛利率16%;解决方案业务13.8亿元,同比增长69%,毛利率14%;备件及服务业务4.2亿元,同比增长77%,毛利率19%。公司积极参与新一代光伏电池技术研究开发,储备熔盐储能、全钒液流电池、氢燃料电池、固体储热等前沿技术,致力于成为全球领先的节能环保设备和能源利用整体解决方案供应商。 盈利预测与估值预计2022-2024年实现归母净利润2.6/6.1/8.6亿元,同比变动-39%/137%/41%,对应PE 51/21/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、新业务订单不及预期、市场竞争加剧风险
王华君 1 1
西子洁能 机械行业 2022-05-25 14.67 -- -- 16.19 10.36%
25.49 73.76%
详细
余热锅炉龙头,熔盐储能打造新增长极,拿单能力持续增强公司是全国规模最大、品种最全的余热锅炉龙头,为客户提供节能环保设备和能源利用整体解决方案,并积极进军熔盐储能市场。2021年公司营业收入、归母净利润分别为65.8、4.2亿元,分别同比增长23%、-18%,近五年营收CAGR达17%。2021年公司累计新增订单90.4亿元(同比增长45%),年底在手订单71.4亿元,订单饱满发展可期。 余热锅炉:华为管理变革助力订单数量、质量提升余热回收大幅降低碳排放,国务院颁布多政策扶持余热行业发展。我们测算2021-2030年电站类余热锅炉市场空间CAGR 为6%;工业类余热锅炉随下游行业资本开支回暖、存量更新换代进入景气周期,需求有望持续增长。 公司自2019年引入传世智慧团队,借鉴华为管理模式,形成“以客户为中心,以奋斗者为本”的经营理念,2020年、2021年余热锅炉业务营收增速分别达39%、19%,市占率迅速提升。 熔盐储能:三大应用催生千亿市场,“零碳园区”首个订单落地熔盐储能是全球第三大储能模式,在全球储能市场中占比1.6%。火电机组灵活性改造、光伏光热储能一体化、零碳智慧能源中心是熔盐储能的三大主要应用,其中火电机组灵活性改造市场空间超千亿。 公司拟分别收购熔盐储能系统集成龙头赫普能源、电极锅炉制造龙头兰捷能源51%股权,与公司锅炉技术、解决方案能力优势互补,切入熔盐储能千亿市场。 2022年3月,价值1.9亿元的“绿电熔盐储能示范项目”订单落地,是公司继西子航空零碳智慧能源工厂后打造的首个绿色零碳产业园项目,商业逻辑得到市场认可,未来有望快速复制。 盈利预测及估值公司作为能源利用整体解决方案供应商,在熔盐储能商业化领域具备先发优势,业绩增长确定性强。预计2022-2024年归母净利润为5.5/7.4/8.1亿元,同比增长30%/35%/10%,对应PE 19/14/13倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;新业务订单不及预期风险;市场竞争加剧风险
冯胜 6
西子洁能 机械行业 2022-03-15 24.55 -- -- 25.15 1.09%
24.82 1.10%
详细
事件:公司发布公告,2022年3月12日,公司与绍兴绿电能源有限公司签署了《绿电熔盐储能示范项目承包合同》,项目合同金额为1.92亿元,工期为熔盐储能供热系统2022年8月30日前具备产汽条件。该项目是西子洁能部署的首个第三方零碳产业园熔盐储能项目(2021年11月,公司曾为西子航空零碳工厂项目建设熔盐储能供气系统)。 工业供热市场空间广阔,熔盐储能大有可为。3060背景下,传统以燃煤为主的供热方式(包括工业供热和居民供暖)面临的碳减排压力较大,转型升级大势所趋。其中,工业供热领域可替代的方式包括熔盐储能供热和天然气供热等。熔盐储能供热技术成熟,其主要利用谷电作为热量来源,来满足工业园区(如化纤造纸)等的大规模蒸汽需求。随着国家分时电价机制的政策出台,一些地区(如广东、广西、江苏等地)峰谷电价差进一步拉大,熔盐储能供热模式已初步具备经济性(即较天然气供热等模式成本更低,根据中泰机械外发报告《熔盐储能先锋,打开广阔物理储能市场》中的测算,在广东省,工业领域熔盐储能供热成本为267元/吨蒸汽,低于燃气供热成本279元/吨蒸汽,替代燃煤供热更为理想)。西子洁能绍兴项目的落地表明工业领域熔盐储能供热的模式已由小规模示范项目进入规模化应用阶段。仅考虑工业领域蒸汽和热水需求,熔盐储能供热的存量改造年需求量为1797亿元,一次性固定投资为6927亿元,熔盐储能市场大幕已徐徐拉开。 深耕熔盐储能十余载,首个零碳产业园熔盐储能项目落地证明实力。2011年,公司开始致力于光热发电系统的研究与开发,由公司设计供货的集热系统、储换热系统于2013年7月在青海德令哈成功投运,是我国第一套投入商业运行的光热发电项目。经过多年运行实践,公司已经掌握熔盐储能的最核心工程设计和运营经验,技术成熟。同时,公司亦能够制造熔盐储能系统核心设备,例如:熔盐吸热器、熔盐换热器、熔盐储罐等,可以给用户提供从熔盐储能核心设备到工程设计及运营完整的服务。此次零碳产业园熔盐储能项目的落地充分证明了公司的实力,未来在工业供热领域的拓展可期。 “三重业绩”凸显,产品战略路线持续深化。中泰机械认为,公司投资价值的核心要点是“三重业绩”,其中,第一重业绩是传统锅炉业务,在3060碳减排目标下,叠加公司内部管理变革,锅炉业务已经开启高成长模式,2019-2021年订单GAGR为41.47%,从而为业绩高增长提供支撑;第二重业绩是收购赫普能源(拟收购)、兰捷能源切入千亿火电灵活性改造市场,有望成为公司另一增长极;第三重业绩是熔盐储能业务,即将迎来放量,具备较高弹性。此次零碳产业园熔盐储能项目的落地是第三重业绩的兑现,亦是公司产品战略路线(即:围绕3060战略,布局上中下游减碳全产业链)的持续深化,看好公司的长期发展。 维持“买入”评级:暂不考虑赫普能源和兰捷能源的收购增厚,我们预计2021-2023年净利润为5.06/8.52/11.72亿元,对应估值为36/21/16倍。 风险提示:熔盐储能产业化进程不及预期、公司熔盐储能业务拓展进度不及预期、原材料涨价带来盈利能力下降风险、行业市场规模测算偏差风险、订单落地不及预期风险等。
杭锅股份 机械行业 2021-12-22 28.04 -- -- 35.00 24.82%
35.00 24.82%
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2021年12月21日晚间,公司公告了《公开发行可转换公司债券募集说明书》。本次拟发行可转债募集资金总额为人民币11.10亿元,发行数量为1110万张,初始转股价格28.08元/股。票面利率设定为:第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。新世纪评级对本次可转债进行了信用评级,本次可转债主体信用评级为AA级,债券信用评级为AA级。 原股东可优先配售的可转债数量为其在股权登记日(2021年12月23日,T-1日)收市后登记在册的持有公司股份数按每股配售1.5445元面值可转债的比例计算可配售可转债金额。公司现有A股总股本扣除回购专用证券账户报告期末持有公司股份20,568,146股后为718,632,904股,按本次发行优先配售比例计算,原A股股东可优先认购的可转债上限总额约11,099,285张,约占本次发行的可转债总额的99.9936%。 根据募集说明书,12月23日为网上路演;24日刊登发行方案提示性公告、原股东优先配售日(缴付足额资金)、网上申购日(无需缴付申购资金)、确定网上申购摇号中签率;27日刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》、网上申购摇号抽签;28日刊登《网上中签结果公告》、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款(须确保资金账户在T+2日日终有足够的认购资金);30日刊登《发行结果公告》、募集资金划至发行人账户。 募投项目瞄准光热储能赛道,助力国家产业结构转型本次募集资金主要建设项目为新能源科技制造产业基地(浙江西子新能源有限公司年产580台套光热太阳能吸热器、换热器及导热油换热器、锅炉项目),属于《产业结构调整指导目录》(2019年本)中的“太阳能热发电集热系统/农林生物质成型燃料加工设备、锅炉和炉具制造/余热回收利用先进工艺技术与设备”,属于鼓励类产品。项目建成投产后,有助于公司在光热发电、储能、化纤行业相关的能源效率产品推出,符合国家加快形成节约资源和保护环境的产业结构的战略。 新能源科技制造产业基地项目总投资103,215.43万元,拟以募集资金投入103,000万元。建设期2.5年,投产期为2.5年(预计第3年下半年投产),主要生产太阳能吸热器、光热及储能系统储换热设备、核电辅机、导热油换热器、节能环保有关的余热锅炉等能源管理设备。项目测算总投资收益率为12.08%,财务内部收益率(税后)为10.09%,投资回收期为9.33年,经济效益和社会效益较好。 余热龙头、光储先驱,多方位储能布局助力公司长远发展余热锅炉能回收工业余热,是实现能源高效利用的重要手段;光热储能是对电网友好的新能源形式。 而公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地,设有全国余热锅炉行业归口研究所,同时光热储能领域已有十年的设计研发制造经验,自主研发、设计、制造的50MW熔盐储能系统应用于青海德令哈50MW塔式熔盐储能光热发电项目,该平均发电量达成率为全球同类型电站投运后同期的最高纪录。 公司多领域布局新能源时代,目前在新能源的布局已经覆盖光伏、储能、氢能、风能等诸多板块。11月19日,由杭锅集团提供整体能源解决方案建设的西子航空零碳工厂启动,这是浙江省首个‘光伏+熔盐储热+液流储电’的示范项目,对于建设新能源为主体的新型电力系统,进一步提升电力系统灵活调节能力和安全保障能力,具有积极意义。目前,公司对该领域的布局涉及太阳能光热发电、新一代光伏电池技术、储能(液流电池、熔盐储能)、氢燃料电池、CCUS(碳捕集、利用与封存)等。 投资建议预计公司2021-2023年的归母净利润分别为6.11亿元、8.91亿元、13.36亿元,对应目前PE分别为35X/24X/16X,继续重点推荐。 风险提示宏观经济下行,市场需求下滑;原材料价格出现大幅波动;光热、储能政策变动风险等。
冯胜 6
杭锅股份 机械行业 2021-12-22 28.04 -- -- 35.00 24.82%
35.00 24.82%
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前言:杭锅股份正逐渐成为能源利用整体解决方案供应商(发电、储能、机组灵活性改造等)。在深度报告一中,我们重点分析了在3060目标背景下,公司核心主业余热锅炉的发展前景。在本篇报告中,我们聚焦储能侧,探讨在储能行业发展大趋势下,公司作为国内熔盐储能(物理储能)先锋,在供热领域的成长性。 双碳政策背景下,储能行业迎来高速成长期。储能分为物理储能和化学储能;其中,物理储能包括抽水蓄能、熔盐储能和飞轮储能等,化学储能包括电池储能和氢能储能等。不同储能形式的技术成熟度和应用场景各有差异,目前抽水蓄能规模最大,全球和国内占比均在90%左右。新型储能正迎来高速发展,其中,电化学储能装机量快速提升,2017年-2021年上半年,国内市场规模CAGR 接近90%;熔盐储能(储热)技术成熟度高,已经完成商业化示范试点(杭锅股份西子零碳工厂项目),商业空间潜力大。储能是解决新能源间歇性和不稳定性、提高常规电力系统和区域能源系统效率、安全性和经济性的重要手段,叠加国家系列支持政策出台,储能市场正迎来爆发。 供热市场空间广阔,熔盐储能大有可为。环保压力下,传统以燃煤为主的供热方式(热电厂和锅炉房)面临的碳减排压力较大,燃煤供热的模式将逐步被替代或改造,其中,低品质供热适用于灵活性改造(赫普能源的模式);高品质的供热可替代为熔盐储能供热和天然气供热等。熔盐储能供热技术成熟,其主要利用谷电作为热量来源,来满足工业园区(如化纤造纸)等的大规模蒸汽需求。随着国家分时电价机制的政策出台,一些地区(如广东、广西、江苏等地)峰谷电价差进一步拉大,熔盐储能供热模式已初步具备经济性(即较天然气供热等模式成本更低,如在广东省,熔盐储能供热成本为267元/吨蒸汽,低于燃气供热成本279元/吨蒸汽,替代燃煤供热更为理想)。仅考虑工业领域蒸汽和热水需求,熔盐储能供热的存量改造年需求量为1797亿元,一次性固定投资为6927亿元,熔盐储能市场大幕已徐徐拉开。 杭锅股份:能源利用整体解决方案供应商,管理变革激发成长动能。①传统余热锅炉:公司是我国规模最大、品种最全的余热锅炉开发和制造基地,是燃机余热锅炉领域的世界龙头,同时积极开拓节能环保其他领域设备;②熔盐储能:公司深耕光热发电十余载,将光热储能技术模块迁移至物理储能领域,具备深厚的产业基础与实践经验,西子航空零碳工厂储能项目示范意义重大,推动商业化大潮来临;③管理变革:2019年,公司引入华为管理变革,将以奋斗者为本的激励机制植入管理体系,效果显著,公司订单、业绩、营运能力均迎来显著提升,其中,2019-2021年,订单预计CAGR为49%,收入预计CAGR 为34%,同时存货和应收账款周转率大幅提升。此次变革为公司物理储能产品战略的落地实施奠定坚实基础。 上调至“买入”评级。暂不考虑赫普能源的收购增厚,同时考虑到原材料价格变化对公司盈利水平的影响, 我们调整公司盈利预测, 预计2021-2023年净利润为5.06/8.52/11.72亿元(前值为:5.84/8.05/10.57亿元),对应估值为42/25/18倍。公司是国内熔盐储能先锋,随着熔盐储能供热商用化大潮来临,公司有望充分受益,储能业务价值有待重估,我们上调至“买入”评级。 风险提示: 熔盐储能产业化进程不及预期、公司熔盐储能业务拓展进度不及预期、原材料涨价带来盈利能力下降风险、行业市场规模测算偏差风险、订单落地不及预期风险等。
杭锅股份 机械行业 2021-12-22 28.04 -- -- 35.00 24.82%
35.00 24.82%
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可转债募集说明书发布,发行主要日程确定2021年12月21日晚间,公司公告了《公开发行可转换公司债券募集说明书》。本次拟发行可转债募集资金总额为人民币11.10亿元,发行数量为1110万张,初始转股价格28.08元/股。票面利率设定为:第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。新世纪评级对本次可转债进行了信用评级,本次可转债主体信用评级为AA 级,债券信用评级为AA 级。 原股东可优先配售的可转债数量为其在股权登记日(2021年12月23日,T-1日)收市后登记在册的持有公司股份数按每股配售1.5445元面值可转债的比例计算可配售可转债金额。公司现有A 股总股本扣除回购专用证券账户报告期末持有公司股份20,568,146股后为718,632,904股,按本次发行优先配售比例计算,原A 股股东可优先认购的可转债上限总额约11,099,285张,约占本次发行的可转债总额的99.9936%。 根据募集说明书,12月23日为网上路演;24日刊登发行方案提示性公告、原股东优先配售日(缴付足额资金)、网上申购日(无需缴付申购资金)、确定网上申购摇号中签率;27日刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》、网上申购摇号抽签;28日刊登《网上中签结果公告》、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款(须确保资金账户在T+2日日终有足够的认购资金);30日刊登《发行结果公告》、募集资金划至发行人账户。 募投项目瞄准光热储能赛道,助力国家产业结构转型本次募集资金主要建设项目为新能源科技制造产业基地(浙江西子新能源有限公司年产 580台套光热太阳能吸热器、换热器及导热油换热器、锅炉项目),属于《产业结构调整指导目录》(2019年本)中的“太阳能热发电集热系统/农林生物质成型燃料加工设备、锅炉和炉具制造/余热回收利用先进工艺技术与设备”,属于鼓励类产品。项目建成投产后,有助于公司在光热发电、储能、化纤行业相关的能源效率产品推出,符合国家加快形成节约资源和保护环境的产业结构的战略。 新能源科技制造产业基地项目总投资103,215.43万元,拟以募集资金投入103,000万元。建设期2.5年,投产期为2.5年(预计第3年下半年投产),主要生产太阳能吸热器、光热及储能系统储换热设备、核电辅机、导热油换热器、节能环保有关的余热锅炉等能源管理设备。项目测算总投资收益率为12.08%,财务内部收益率(税后)为10.09%,投资回收期为9.33年,经济效益和社会效益较好。 余热龙头、光储先驱,多方位储能布局助力公司长远发展余热锅炉能回收工业余热,是实现能源高效利用的重要手段;光热储能是对电网友好的新能源形式。 而公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地,设有全国余热锅炉行业归口研究所,同时光热储能领域已有十年的设计研发制造经验,自主研发、设计、制造的50MW 熔盐储能系统应用于青海德令哈50MW 塔式熔盐储能光热发电项目,该平均发电量达成率为全球同类型电站投运后同期的最高纪录。 公司多领域布局新能源时代,目前在新能源的布局已经覆盖光伏、储能、氢能、风能等诸多板块。11月19日,由杭锅集团提供整体能源解决方案建设的西子航空零碳工厂启动,这是浙江省首个‘光伏+熔盐储热+液流储电’的示范项目,对于建设新能源为主体的新型电力系统,进一步提升电力系统灵活调节能力和安全保障能力,具有积极意义。目前,公司对该领域的布局涉及太阳能光热发电、新一代光伏电池技术、储能(液流电池、熔盐储能)、氢燃料电池、CCUS(碳捕集、利用与封存)等。 投资建议预计公司2021-2023年的归母净利润分别为6.11亿元、8.91亿元、13.36亿元,对应目前PE 分别为35X /24X /16X,继续重点推荐。 风险提示宏观经济下行,市场需求下滑;原材料价格出现大幅波动;光热、储能政策变动风险等。
杭锅股份 机械行业 2021-09-27 24.45 32.12 92.80% 27.40 12.07%
33.70 37.83%
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专注锅炉66年,产品优质叠加管理变革促使公司快速成长公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地。前身是杭州锅炉厂,始建于1955年。作为国内余热锅炉行业的领先企业,公司先后参与多项余热锅炉产品的国家标准和行业标准的制定工作,设有全国余热锅炉行业归口研究所、国家认定企业技术中心。 公司2020年实现营业收入达到53.56亿元,同比增长36.37%;归母净利润达到5.15亿元,同比增长40.79%;综合毛利率为23.34%、净利率为11.47%,ROE 为15.24%;期末在手订单为54.70亿元,同比增长21.15%。2021年上半年,公司实现营业收入27.90亿元,同比增长17.55%;归母净利润2.54亿元,同比增长1.29%;毛利率和净利率分别为24.77%、10.25%;公司上半年新增订单57亿元,较去年同期增长85.4%,期末在手订单77.9亿元,同比增长51.27%。 余热利用是易被忽视的碳中和环节,下游需求有望不断提升余热锅炉能回收工业余热,是实现能源高效利用的重要手段。余热是指受历史、技术、理念等因素的局限性,在已投运的工业企业耗能装置中,原始设计未被合理利用的显热和潜热,被认为是继煤、石油、天然气和水力之后的第五大常规能源。这些余热资源可用于发电、驱动机械、加热或制冷等,因而能减少一次能源的消耗,并减轻对环境的热污染。 随着我国工业的快速发展,我国余热资源体量也随之增长,现阶段来看,我国工业余热资源丰富,但余热资源利用比例低,大型钢铁企业余热利用率约为30%-50%,其他行业则更低,能源利用具备较大提升潜力。
杭锅股份 机械行业 2021-04-12 16.44 20.86 22.78% 17.19 1.84%
16.74 1.82%
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主营业务发展稳健,盈利水平大幅提升。 公司是目前国内规模最大的余 热锅炉研究、开发、设计和制造基地,并由单一的产品制造商向节能环 保设备和能源利用整体解决方案供应商方向转变,发展态势良好。 通过 公司治理、人力资源管理、技术创新、营销能力提升和供应链管理五项 子项目的落地实施, 有效提升组织活力和业务效率,公司主营业务发展 稳健,经营情况逐步向好。 2020年公司实现营收 53.56亿元,同比增长 36.37%;主营业务锅炉设备等销售收入为 45.29亿元,占营业收入的 84.56%。 2020年新增订单 62.4亿元, 同比增长 32%,其中余热锅炉设 备新增订单 35.2亿元,同比增长 55%。 2020年公司实现归母净利润 5.15亿元, 同比增长 40.79%;毛利率 23.34%, 同比增长 2.62个百分点。 巩固国内产品市场,拓展海外销售市场。 国内市场方面, 2020年公司相 继成立海宁、成都、武汉和济南分公司,便于公司整合利用我国东部、 东北部和中西部优势资源,完善公司产业布局,巩固国内优势产品市场。 海外市场方面, 公司与美国 N/E 公司、 GE 公司、 FW 公司、法国 ALSTOM 公司、日本三菱重工、川崎重工、 JFE 等国际知名公司展开技术交流与 合作,学习海外项目管理经验,熟悉国际标准,并采用海外市场区域负 责制以及海外订单 OEM 等模式, 拓宽海外市场,目前已取得出口到越 南的纸厂自备热电站的 EPC 总承包合同。 公司已在泰国和迪拜设立了办 事处并派驻总代表,后续将扩展至孟加拉、印尼、俄罗斯等国。 2020年 公司外销营收占比 13.72%,同比上升 2.29个百分点。 “碳中和” 背景下, 确立“传统能源+新能源”发展战略。 公司以余热利 用设备为主导产品,余热利用是实现能源高效利用的重要途径, 有利于 实现国家“碳中和”目标。 公司确定了“传统能源+新能源” 发展战略, 明确在“碳捕集、零炭能源、储能+能源综合利用”等领域加大创新力度, 发展储能+产业链, 助力国家实现“双碳”目标。 盈利预测: 预计 2021-2023年公司营业收入 71.65/89.55/109.14亿元,归 母净利润 7.01/8.92/11.14亿元, EPS 0.95/1.21/1.51元,对应 PE 分别为 17.57/13.81/11.06倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
杭锅股份 机械行业 2021-04-02 15.58 -- -- 17.66 10.38%
17.20 10.40%
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一、事件概述 3月 29日,公司发布 2020年年报,全年实现营收 53.6亿元,同比增长 36.4%;归母净 利润 5.2亿元,同比增长 40.8%; EPS 为 0.7元。 二、分析与判断 收入和业绩双升,盈利能力有望持续改善 2020年公司实现毛利率 23.3%, 相比去年同期增长了 2.6个百分点,业绩增速快于收入 增速,公司经营效率和盈利能力持续改善。 2020年公司净资产收益率为超过 15%, 为 近十年新高,经营性活动现金流超过 8亿元,现金流情况持续改善。 此外,公司资产负 债率稳定在 60%左右的水平,货币资金同比增长超过 34%。 2020年公司收入和业绩实 现双升,研发投入持续增加,近三年同比增速均超过 30%,产品结构持续升级,盈利能 力有望持续改善。 在手订单数量充足,行业集中度提升 2020年公司新增订单 62.4亿元,比去年同期增长 32%, 其中余热锅炉订单同比增长 55%, 解决方案同比增长 62%,现金净流入 7.5亿元,订单现金流质量持续改善。报告期末, 公司在手订单达 55亿元, 取得垃圾焚烧订单 13.3亿元, HRSG 余热锅炉订单 9.4亿元, 在手订单数量充足。 余热锅炉细分市场充分竞争,行业整合趋势逐步清晰,集中度持续提升,未来公司国内 和国外的份额都有望加速提升。 余热锅炉企业逐渐从单一的设备提供商向节能环保发电 设备集成供应商和余热利用整体解决方案供应商转变, 具备余热以及能源利用整体解决 方案的企业将具备更大的优势, 行业集中度有望持续提升。 积极布局新能源,智慧产业园推进顺利 公司助力国家 2030年碳达峰, 2060年碳中和目标,保持原有的余热利用优势,未来将 继续在余热利用、节能高效方面积极布局,以减量化服务为目标开展节能减排产业新业 态、新模式, 颠覆能源利用方式,创新行业能源解决方案。 公司已由单一的产品制造商 向节能环保设备和能源利用整体解决方案供应商方向转变,颠覆能源利用方式,创新行 业能源解决方案,发力新能源和清洁能源,提供智能化能源设备和服务。 公司智慧产业园有序推进,产业园一期约 0.8万平米,已引进 20余家企业入驻; 产 业园二期约 24万平方米也已经投入使用, 引进百家企业入驻; 产业园三期已引入 山姆超市并已于 2020年底开业,三期剩余集中商业部分仍在招商过程中,公司智 慧产业园地利位置优越,有望成为公司新的增长点。 三、 投资建议 预计 2021-2023年,公司实现营业收入 72.3/90.4/108.5亿元,实现归母净利润为 6.9/9.1/11.6亿元,当前股价对应 PE 为 17/13/10倍。公司 2021年估值约 17倍, 业绩增 速超过 30%, PEG 小于 1, 叠加公司在手订单充足,业绩确定性较强,估值合理,首次 覆盖,给予“推荐”评级
冯胜 6
杭锅股份 机械行业 2019-03-28 6.53 -- -- 7.50 11.28%
7.27 11.33%
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事件: 公司发布2018年年报,实现营收35.72亿元,同比增长2.02%;实现归母净利润2.44亿元,同比下降41.51%。 投资要点: 营收小幅度增长,在手订单充裕。公司2018年营收同比增长2.02%,归母净利润同比下降41.51%,利润下降的主要原因是2018年资产减值损失比2017年多2.15亿元,其中主要是子公司江西乐浩因经营影响对其他流动资产、固定资产及无形资产计提了3.06亿元的资产减值准备。与此同时,公司2018年实现新增订单35.92亿元,比去年同期增长9.2%,截至2018年12月底公司在手订单为37.55亿元,预计将对未来的业绩持续增长形成支撑。 受益清洁能源发展,天然气发电设备成长动力强劲。中电联发布的《2018-2019年度全国电力供需形势分析预测报告》显示,截至2018年底全国天然气发电装机容量为83.3GW,同比增长10%。同时,根据《天然气发展“十三五”规划》,中国到2020年天然气发电装机规模将上升至110GW以上,占发电总装机的比例超过5%。余热锅炉作为天然气发电项目中不可或缺的能量回收装置,有望受益气电装机规模提升。公司2018年余热锅炉产品实现收入13.26亿元,占主营业务收入37.13%。随着气电发展带来的相关设备需求增加,公司作为国内余热锅炉龙头,发展有望充分受益。 夯实传统优势业务,积极开拓高效节能新领域。公司密切关注、研究产业政策发展趋势,在有效拓展现有优势产品市场的基础上介入新的高效节能产品领域,从传统热电、冶金焦化、气电向垃圾处理、生物质、太阳能等新能源领域过渡并引领市场。2018年,公司的高参数生物质锅炉实现新增订单1.44亿元;石化、化工、化纤、太阳能等新产品实现新增订单6.11亿元,同比增长101%。此外,公司正式取得国家核安全局颁发的《民用核安全设备制造许可证》,将严格按照规定的范围和条件开展民用核安全设备制造,有望抓住核电重启带来的市场机遇。 光热市场方兴未艾,公司保持先发优势。据CSPPLAZA统计,2018年全球光热发电建成装机容量新增936MW,增至6069MW,增幅为18.23%;中国光热发电市场新增装机215MW,占全球总新增装机量的22.97%;预 计2019年全球范围内将有16个商业化光热发电项目处于实质性建设阶段,总计装机容量1890MW。目前,公司自主研发设计、制造的塔式光热发电项目熔盐吸热、换热系统已完成交货,成功应用于国家能源局首批光热发电示范项目之一的中控德令哈50MW太阳能光热发电项目中,未来公司有望持续保持在光热发电领域核心设备的先发优势。 维持公司“买入”评级。结合公司2018年的业绩情况,同时考虑到新兴业务对业绩的影响短期相对较弱,预计2019-2021年实现归母净利润4.04、4.52、5.13亿元,对应EPS分别为0.55元/股、0.61元/股、0.69元/股,按照最新收盘价计算,对应PE为13、11、10倍。公司全年业绩符合预期,估值处于洼地;同时随着天然气发电和光热市场的发展以及公司新业务的拓展,业绩有望持续增长,维持公司“买入”评级。 风险提示:天然气发电行业发展不及预期;公司业绩增长不及预期;干熄焦余热锅炉增长不及预期;光热行业发展不及预期。
杭锅股份 机械行业 2018-04-13 8.92 14.77 -- 9.17 0.22%
8.94 0.22%
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全年业绩高增长,费用控制能力强 公司17年营收和利润保持高增长态势,营收同比增加29.41%,归母净利润同比增加117.89%,业绩高增长主要来自两大方面,一是由于公司若干大额海外项目在本年完成交货转销收入,二是固定资产减值损失大幅下降,由于16年受钢贸坏账计提等因素影响坏账损失高,资产减值损失达1.98亿元,17年降为0.57亿。毛利率为27.75%,与去年同期相持。公司三大费用控制良好,销售费用同减29.94%,下降明显,管理费用小幅上升12.49%,财务费用同比增加398.16%,主要系汇兑损益影响。 产品优化政策利好,余热锅炉龙头稳步增 长公司是我国余热锅炉龙头,产品质量过硬,节省燃料性能出众,主要用于水泥、钢铁、化纤三大行业,全年营收17.41亿元,截止12月底,公司在手订单超过16亿元。受益于天然气产业政策和国家节能环保政策,未来天然气下游消费量增长趋势明朗,“十三五”期间天然气发电装机量从60GW提升到110GW,这将大大带动公司余热锅炉等天然气发电核心设备销售。17年余热锅炉营收占比49.73%,毛利率高达36.86%。我们预计公司余热锅炉业务将维持高景气,订单将持续增长。 海外业务发展强劲,国际订单增厚公司业绩 公司积极拓展海外市场,全年外销13.51亿元,营收占比从16年的21.84%提高到38.60%。泰国市场首个订单实现成功投运,巴基斯坦4台世界目前最高等级的9H燃气轮机机组配套的高效余热锅炉成功交付进入试运行,单个客户销售额达5.7亿元,占年度销售的16.30%。随着国家“一带一路”战略部署,沿线国家天然气优势资源及工业化进程带来了庞大的燃气发电的海外市场需求。同时,公司与国际巨头GE、SIMENS的合作将为公司进一步打开国际市场,未来海外订单将有效增厚公司业绩。 第二个解锁期解锁达成,公司业绩稳步提升17年归母净利达4.17亿,超过2亿要求,归母净利和扣非后净利均不低于最近三个会计年度的平均水平且不为负,满足公司层面业绩要求;申请解锁的125名激励对象考核结果均为优,满足个人业绩考核要求,符合解锁要求。本次符合解锁条件的激励对象共计125人,可申请解锁并上市流通的限制性股票数量为4,473,000股,占限制性股票总数的25%,占目前公司股本总额的0.6%。股权激励有助于充分调动管理层及员工积极性,提升公司的管理效率及核心竞争力,完善公司治理结构,达到提升业绩的效果。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.67元、0.78元,对应PE分别为21、18倍,维持“买入”评级,对应目标价17.10元。 风险提示:1)下游行业复苏不持续;2)国外业务进展迟缓。
冯胜 6
杭锅股份 机械行业 2018-02-28 9.67 -- -- 10.06 1.41%
9.81 1.45%
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全年业绩符合预期,业绩增长源自两大动力。公司2017年实现营业收入34.94亿元,实现归母净利润4.11亿元,与我们此前盈利预测基本一致。公司业绩大幅增长主要受两大因素驱动:一是巴基斯坦4台9H级燃机余热锅炉全部交付完成,预计贡献增量收入5-6亿元;二是资产减值损失同比大幅减少。根据我们深度报告测算,公司2016年受钢贸坏账计提等因素影响坏账损失为1.42亿元,而截至2016年底公司钢贸坏账余额为2846万元,已基本计提完成;考虑到工程类坏账基本维持稳定,预计2017年全年坏账减值损失在5000万元左右,较2016年出现明显下滑。 分季度拆分:四季度盈利能力有所下滑。分季度来看,2017年1-4季度公司营收分别为10.45、7.45、9.16、7.88亿元,净利润分别为0.97、1.19、1.45、0.50亿元,净利率为9.28%、15.97%、15.83%、6.35%。公司四季度盈利能力出现下滑的原因有两点:1)公司在二、三季度分别确认海外巴基斯坦9H级余热锅炉收入,产品毛利率相对较高,导致单季度盈利能力出现波动;2)公司预计在2017年底确认部分资产减值损失,从而拉低单季度净利率。 展望2018:预计业绩将持续稳定增长。十三五期间我国天然气发电有望迎来历史最好的发展时期,直接带动国内天然气余热锅炉的需求,预计2017-2020年天然气余热锅炉市场空间为200亿;另一方面,受钢铁企业盈利能力复苏以及环保要求升级,干熄焦余热锅炉市场需求有望复苏,预计2018年市场空间将达到50亿左右;我们认为两大需求推动下公司业绩增长有望充分受益。从订单来看,截至2017年上半年公司各类项目合计在手订单为36.85亿元(占2016年全年营收比重的136%),考虑到订单结算周期约为8-14个月,预计2018年公司业绩将维持高速增长。 维持公司“买入”评级。预计公司2017-19年归母净利润为4.11、5.31、6.59亿元,对应EPS为0.56元/股、0.72元/股、0.89元/股,按照最新收盘价9.79元计算,对应PE分别为18、14、11倍。公司主业表现优异,估值处于洼地;同时下游需求正迎来周期拐点,业绩有望持续增长,维持公司“买入”评级。
冯胜 6
杭锅股份 机械行业 2017-11-27 12.58 -- -- 12.75 1.35%
12.75 1.35%
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中控太阳能再度中标大单,公司光热业务有望受益。根据中国电建西北勘测设计院11月17日公告,中控太阳能成功中标中电建西北院青海共和50MW塔式光热发电项目聚光集热系统设备及安装项目;中控太阳能为公司联营企业,此前已青岛德令哈50MW光热发电项目,本次再度中标充分彰显其在太阳能光热发电领域的核心竞争优势。公司于2017年4月与中控太阳能就青岛德令哈50MW光热发电项目签订熔盐吸热系统采购合同,此次后者再获大单,有望为公司光热业务提供额外业绩弹性。从行业整体来看,假设2018年底1.35GW太阳能光热发电示范项目全部投产,则将带动投资400亿元,按吸热设备费率20%计算,同时假设公司市占率在20-30%,则将新增订单16-24亿元。 余热锅炉业务有望淡季不淡,在手订单助力业绩持续增长。2017年上半年公司余热锅炉业务实现营收9.69亿元,同比增长306.86%;根据行业客户的采购特点,下半年通常是天然气发电项目招标的淡季,但受北方煤改气推动及气电经济性提升影响,天然气发电新增装机容量有望持续增长。根据公司业绩预告,预计2017年实现归母净利润4.0-4.6亿元,同比增长108.84%至140.17%;我们认为,十三五期间我国天然气发电有望迎来历史最好的发展时期,直接带动对于余热锅炉的需求。截至2017年上半年公司各类项目合计在手订单为36.85亿元(占2016年全年营收比重的136%),考虑到订单结算周期约为8-14个月,预计2018年公司业绩将维持高速增长。 维持公司“买入”评级。预计公司2017-19年归母净利润为4.09、4.93、6.00亿元,对应EPS为0.55元/股、0.67元/股、0.81元/股,按照最新收盘价12.87元计算,对应PE分别为23、19、16倍。公司主业表现优异,光热发电业务有望进一步贡献弹性,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名