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杭锅股份 机械行业 2019-03-28 6.53 -- -- 7.50 11.28%
7.27 11.33%
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事件: 公司发布2018年年报,实现营收35.72亿元,同比增长2.02%;实现归母净利润2.44亿元,同比下降41.51%。 投资要点: 营收小幅度增长,在手订单充裕。公司2018年营收同比增长2.02%,归母净利润同比下降41.51%,利润下降的主要原因是2018年资产减值损失比2017年多2.15亿元,其中主要是子公司江西乐浩因经营影响对其他流动资产、固定资产及无形资产计提了3.06亿元的资产减值准备。与此同时,公司2018年实现新增订单35.92亿元,比去年同期增长9.2%,截至2018年12月底公司在手订单为37.55亿元,预计将对未来的业绩持续增长形成支撑。 受益清洁能源发展,天然气发电设备成长动力强劲。中电联发布的《2018-2019年度全国电力供需形势分析预测报告》显示,截至2018年底全国天然气发电装机容量为83.3GW,同比增长10%。同时,根据《天然气发展“十三五”规划》,中国到2020年天然气发电装机规模将上升至110GW以上,占发电总装机的比例超过5%。余热锅炉作为天然气发电项目中不可或缺的能量回收装置,有望受益气电装机规模提升。公司2018年余热锅炉产品实现收入13.26亿元,占主营业务收入37.13%。随着气电发展带来的相关设备需求增加,公司作为国内余热锅炉龙头,发展有望充分受益。 夯实传统优势业务,积极开拓高效节能新领域。公司密切关注、研究产业政策发展趋势,在有效拓展现有优势产品市场的基础上介入新的高效节能产品领域,从传统热电、冶金焦化、气电向垃圾处理、生物质、太阳能等新能源领域过渡并引领市场。2018年,公司的高参数生物质锅炉实现新增订单1.44亿元;石化、化工、化纤、太阳能等新产品实现新增订单6.11亿元,同比增长101%。此外,公司正式取得国家核安全局颁发的《民用核安全设备制造许可证》,将严格按照规定的范围和条件开展民用核安全设备制造,有望抓住核电重启带来的市场机遇。 光热市场方兴未艾,公司保持先发优势。据CSPPLAZA统计,2018年全球光热发电建成装机容量新增936MW,增至6069MW,增幅为18.23%;中国光热发电市场新增装机215MW,占全球总新增装机量的22.97%;预 计2019年全球范围内将有16个商业化光热发电项目处于实质性建设阶段,总计装机容量1890MW。目前,公司自主研发设计、制造的塔式光热发电项目熔盐吸热、换热系统已完成交货,成功应用于国家能源局首批光热发电示范项目之一的中控德令哈50MW太阳能光热发电项目中,未来公司有望持续保持在光热发电领域核心设备的先发优势。 维持公司“买入”评级。结合公司2018年的业绩情况,同时考虑到新兴业务对业绩的影响短期相对较弱,预计2019-2021年实现归母净利润4.04、4.52、5.13亿元,对应EPS分别为0.55元/股、0.61元/股、0.69元/股,按照最新收盘价计算,对应PE为13、11、10倍。公司全年业绩符合预期,估值处于洼地;同时随着天然气发电和光热市场的发展以及公司新业务的拓展,业绩有望持续增长,维持公司“买入”评级。 风险提示:天然气发电行业发展不及预期;公司业绩增长不及预期;干熄焦余热锅炉增长不及预期;光热行业发展不及预期。
杭锅股份 机械行业 2018-04-13 8.92 15.36 72.39% 9.17 0.22%
8.94 0.22%
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全年业绩高增长,费用控制能力强 公司17年营收和利润保持高增长态势,营收同比增加29.41%,归母净利润同比增加117.89%,业绩高增长主要来自两大方面,一是由于公司若干大额海外项目在本年完成交货转销收入,二是固定资产减值损失大幅下降,由于16年受钢贸坏账计提等因素影响坏账损失高,资产减值损失达1.98亿元,17年降为0.57亿。毛利率为27.75%,与去年同期相持。公司三大费用控制良好,销售费用同减29.94%,下降明显,管理费用小幅上升12.49%,财务费用同比增加398.16%,主要系汇兑损益影响。 产品优化政策利好,余热锅炉龙头稳步增 长公司是我国余热锅炉龙头,产品质量过硬,节省燃料性能出众,主要用于水泥、钢铁、化纤三大行业,全年营收17.41亿元,截止12月底,公司在手订单超过16亿元。受益于天然气产业政策和国家节能环保政策,未来天然气下游消费量增长趋势明朗,“十三五”期间天然气发电装机量从60GW提升到110GW,这将大大带动公司余热锅炉等天然气发电核心设备销售。17年余热锅炉营收占比49.73%,毛利率高达36.86%。我们预计公司余热锅炉业务将维持高景气,订单将持续增长。 海外业务发展强劲,国际订单增厚公司业绩 公司积极拓展海外市场,全年外销13.51亿元,营收占比从16年的21.84%提高到38.60%。泰国市场首个订单实现成功投运,巴基斯坦4台世界目前最高等级的9H燃气轮机机组配套的高效余热锅炉成功交付进入试运行,单个客户销售额达5.7亿元,占年度销售的16.30%。随着国家“一带一路”战略部署,沿线国家天然气优势资源及工业化进程带来了庞大的燃气发电的海外市场需求。同时,公司与国际巨头GE、SIMENS的合作将为公司进一步打开国际市场,未来海外订单将有效增厚公司业绩。 第二个解锁期解锁达成,公司业绩稳步提升17年归母净利达4.17亿,超过2亿要求,归母净利和扣非后净利均不低于最近三个会计年度的平均水平且不为负,满足公司层面业绩要求;申请解锁的125名激励对象考核结果均为优,满足个人业绩考核要求,符合解锁要求。本次符合解锁条件的激励对象共计125人,可申请解锁并上市流通的限制性股票数量为4,473,000股,占限制性股票总数的25%,占目前公司股本总额的0.6%。股权激励有助于充分调动管理层及员工积极性,提升公司的管理效率及核心竞争力,完善公司治理结构,达到提升业绩的效果。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.67元、0.78元,对应PE分别为21、18倍,维持“买入”评级,对应目标价17.10元。 风险提示:1)下游行业复苏不持续;2)国外业务进展迟缓。
杭锅股份 机械行业 2018-02-28 9.67 -- -- 10.06 1.41%
9.81 1.45%
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全年业绩符合预期,业绩增长源自两大动力。公司2017年实现营业收入34.94亿元,实现归母净利润4.11亿元,与我们此前盈利预测基本一致。公司业绩大幅增长主要受两大因素驱动:一是巴基斯坦4台9H级燃机余热锅炉全部交付完成,预计贡献增量收入5-6亿元;二是资产减值损失同比大幅减少。根据我们深度报告测算,公司2016年受钢贸坏账计提等因素影响坏账损失为1.42亿元,而截至2016年底公司钢贸坏账余额为2846万元,已基本计提完成;考虑到工程类坏账基本维持稳定,预计2017年全年坏账减值损失在5000万元左右,较2016年出现明显下滑。 分季度拆分:四季度盈利能力有所下滑。分季度来看,2017年1-4季度公司营收分别为10.45、7.45、9.16、7.88亿元,净利润分别为0.97、1.19、1.45、0.50亿元,净利率为9.28%、15.97%、15.83%、6.35%。公司四季度盈利能力出现下滑的原因有两点:1)公司在二、三季度分别确认海外巴基斯坦9H级余热锅炉收入,产品毛利率相对较高,导致单季度盈利能力出现波动;2)公司预计在2017年底确认部分资产减值损失,从而拉低单季度净利率。 展望2018:预计业绩将持续稳定增长。十三五期间我国天然气发电有望迎来历史最好的发展时期,直接带动国内天然气余热锅炉的需求,预计2017-2020年天然气余热锅炉市场空间为200亿;另一方面,受钢铁企业盈利能力复苏以及环保要求升级,干熄焦余热锅炉市场需求有望复苏,预计2018年市场空间将达到50亿左右;我们认为两大需求推动下公司业绩增长有望充分受益。从订单来看,截至2017年上半年公司各类项目合计在手订单为36.85亿元(占2016年全年营收比重的136%),考虑到订单结算周期约为8-14个月,预计2018年公司业绩将维持高速增长。 维持公司“买入”评级。预计公司2017-19年归母净利润为4.11、5.31、6.59亿元,对应EPS为0.56元/股、0.72元/股、0.89元/股,按照最新收盘价9.79元计算,对应PE分别为18、14、11倍。公司主业表现优异,估值处于洼地;同时下游需求正迎来周期拐点,业绩有望持续增长,维持公司“买入”评级。
杭锅股份 机械行业 2017-11-27 12.58 -- -- 12.75 1.35%
12.75 1.35%
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中控太阳能再度中标大单,公司光热业务有望受益。根据中国电建西北勘测设计院11月17日公告,中控太阳能成功中标中电建西北院青海共和50MW塔式光热发电项目聚光集热系统设备及安装项目;中控太阳能为公司联营企业,此前已青岛德令哈50MW光热发电项目,本次再度中标充分彰显其在太阳能光热发电领域的核心竞争优势。公司于2017年4月与中控太阳能就青岛德令哈50MW光热发电项目签订熔盐吸热系统采购合同,此次后者再获大单,有望为公司光热业务提供额外业绩弹性。从行业整体来看,假设2018年底1.35GW太阳能光热发电示范项目全部投产,则将带动投资400亿元,按吸热设备费率20%计算,同时假设公司市占率在20-30%,则将新增订单16-24亿元。 余热锅炉业务有望淡季不淡,在手订单助力业绩持续增长。2017年上半年公司余热锅炉业务实现营收9.69亿元,同比增长306.86%;根据行业客户的采购特点,下半年通常是天然气发电项目招标的淡季,但受北方煤改气推动及气电经济性提升影响,天然气发电新增装机容量有望持续增长。根据公司业绩预告,预计2017年实现归母净利润4.0-4.6亿元,同比增长108.84%至140.17%;我们认为,十三五期间我国天然气发电有望迎来历史最好的发展时期,直接带动对于余热锅炉的需求。截至2017年上半年公司各类项目合计在手订单为36.85亿元(占2016年全年营收比重的136%),考虑到订单结算周期约为8-14个月,预计2018年公司业绩将维持高速增长。 维持公司“买入”评级。预计公司2017-19年归母净利润为4.09、4.93、6.00亿元,对应EPS为0.55元/股、0.67元/股、0.81元/股,按照最新收盘价12.87元计算,对应PE分别为23、19、16倍。公司主业表现优异,光热发电业务有望进一步贡献弹性,维持“买入”评级。
杭锅股份 机械行业 2017-10-27 11.23 -- -- 13.25 17.99%
13.25 17.99%
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杭锅股份 机械行业 2017-10-26 11.23 14.37 74.82% 13.25 17.99%
13.25 17.99%
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事件:公司公布2017年三季报,1-9月实现营收27.06亿元,同比增长46.57%,归母净利润3.62亿元,同比增长135.13%,扣非归母净利润3.16亿元,同比增长286.90%,经营性现金流净额1.48亿元,EPS0.20元,ROE5.11%。 第三季度业绩持续高增长,Q3业绩同比增长114%。拆分来看,2017年三季度实现营收9.16亿元,同比增加18.08%,归母净利1.45亿元,同比增加114.00%,环比增加21.85%。 海外大额订单转销,海外业务贡献了四成的营收,三季报业绩靓丽。今年以来,公司若干大额海外项目完成交货、转销收入,比如,巴基斯坦4台世界最大容量的H级燃机余热锅炉项目分别在二季度和三季度各完成2台转销,海外业务大概贡献了营收的40%,这是三季报业绩靓丽的重要原因之一。与此同时,公司加大海外市场的开拓,公司截止9月底的36亿订单中,约5亿来自于海外市场,占比约14%左右,公司已初步形成国内市场和海外市场协同发展的良好态势。 下游工业企业盈利转好、“煤改气”推进,锅炉需求大幅增加。今年以来,下游工业企业,如钢企和焦化企业,盈利能力好转,进行了大量设备的更新换代,电站锅炉的需求也大幅增加。另一方面,国内节能环保和“煤改气”等政策不断落地,天然气发电迎发展良机,而余热锅炉作为天然气发电的核心设备,需求也进一步提升。 德令哈50MW光热项目熔盐吸热系统提供商,光热核心设备龙头静待光热市场东风。德令哈50MW太阳能热发电示范项目已经开工,公司作为该项目的熔盐吸热换热系统提供商,技术和龙头优势得以体现。目前公司已积极准备光热项目招标工作,积极参与市场竞争,以期获取更多订单。 西子智慧产业园二期2018年底主体部分完工,将成为公司新的利润增长点。西子智慧产业园一期是利用公司在总部的存量办公用房8000余平方米打造的杭州市丁兰智慧雏鹰企业创新创业基地。西子智慧产业园二期占地约147亩,以高层研发办公、生产楼为主,规模约24万方,目前二期项目已经动工,预计2018年底主体部分完工。未来园区全部建设完成后,将成为公司的新的利润增长点。 2017全年归母净利润同比增长108.84%-140.17%。公司预计2017年全年实现归母净利润4.00-4.60亿元,分别同比增长108.84%-140.17%。主要原因如下:(1)若干海外大额项目转销;(2)成本控制加强,技术和采购节约成效显著。 投资建议:预计2017-2019年分别实现归母净利4.25、5.29和6.03亿元,同比分别增长121.72%、24.50%、13.99%,当前股价对应三年PE分别为20、16、14倍,给予目标价16元,“买入”评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期,天然气发电不及预期。
杭锅股份 机械行业 2017-10-26 11.23 -- -- 13.25 17.99%
13.25 17.99%
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公司发布2017年三季度报告:公司2017年前三季度实现营业收入27.06亿元,同比增长46.57%;实现归属于上市公司股东净利润3.62亿元,同比增长135.13%,对应EPS0.49元。第三季度实现营业收入9.16亿元,同比增长18.08%,实现归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比增长114.00%。预计2017年实现净利润4.00亿元至4.60亿元,同比增长108.84%至140.17%。 收入增速喜人,费用率控制良好,毛利率及净利率稳定增长。公司营收大幅增长系由若干海外大额项目转销。公司成本控制加强,技术和采购节约成效显著,因此在实现营收及利润大幅增长的同时,销售和管理费用下降,销售、管理、财务费用率较去年同期分别下降1.18、3.50和-0.58个pct.。从而使得公司三季度实现综合毛利率和净利率分别为26.11%和13.82%,较去年同期分别提升1.53和3.98个pct.。 在手订单充足,确保业绩持续增长。截止2016年底公司在手订单36.85亿元,海外订单12亿,2017年上半年新签订单13亿左右,海外订单5亿,保持强劲接单能力。公司订单结算包括预付款、进度款、调试款、发货款等,到发货一般结算70%以上,总周期0.5年到1.5年,随着订单的交付业绩有望逐步释放。 海外业务增长强劲,不断开拓优质大客户。公司2017年H1即实现海外收入8.49亿元,同比增长268.5%,海外业务收入占比47.46%,巴基斯坦4台世界最大容量的单价1.5亿H级燃机余热锅炉项目陆续交付。公司继与GE、CMI、ALSTOM、NE等燃机余热锅炉大客户合作后,又成功发展重量级客户西门子,未来有望进一步开拓国际市场。 盈利预测与估值:公司海外业务驱动力强劲,在手订单充足确保未来业绩持续增长。预计公司17-19年EPS分别为0.58/0.66/0.73元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场开拓不及预期;天然气发电投资不及预期。
杭锅股份 机械行业 2017-10-25 11.23 15.36 86.86% 13.25 17.99%
13.25 17.99%
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公司发布2017年三季报。 截至17年三季度,公司实现营业收入27.05亿元,同比增长46.57%;实现归母净利润3.61亿元,同比增长135.13%;扣非后归母净利润3.15亿元,同比增长286.90%;经营活动现金流净流入为2.50亿元,同比降低38.81%,主要系业务增长购置材料及税费增加所致。 公司预计17年全年归母净利润介于4.0-4.6亿元,同比增长108.84%至140.17%。 简评: 业绩持续高增长,费用控制力较强。 公司17年前三季度营收和利润保持高增长态势,营收同比增加46.57%,归母净利润同比增加135.13%,这主要是由于公司若干大额海外项目在本年完成交货转销收入所致。公司毛利率为26.11%,较中报毛利率有所提高,这主要得益于原材料采购等方面优秀的内部控制。公司三大费用控制良好,销售、管理费用较上年同期下降明显,财务费用同比增加166.05%,主要系贷款利息增加所致。 余热锅炉龙头,行业+政策将推动余热锅炉业务持续高增长。 公司是我国余热锅炉龙头,产品质量过硬,节省燃料性能出众,主要用于水泥、钢铁、化纤三大行业,截至上半年,余热锅炉在手订单16.16个亿。我们预计,随着经济复苏,对余热锅炉下游行业需求的拉动,以及十三五期间政策对环保和燃气发电的大力推动,公司余热锅炉业务将维持高景气,订单将持续增长。 海外业务发展强劲,国际订单增厚公司业绩。 公司积极拓展海外市场,巴基斯坦剩余2台(共4台,单台价格约1.5亿人民币)世界最大容量的H 级燃机余热锅炉在下半年陆续转销,海外项目毛利率较高(超30%),将对公司业绩形成有力支撑。同时,公司与国际巨头GE、SIMENS 的合作将为公司进一步打开国际市场,未来海外订单将有效增厚公司业绩。 钢贸坏账计提即将完成,公司未来业绩高增长可持续。 公司中报计提资产减值(主要为坏账减值)3357万元,当前公司剩余钢贸坏账较少(约2000万)在年内陆续计提完成。届时将为公司未来发展扫清障碍,未来公司业绩将持续高增长。 预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.45元、0.52元、0.62元,对应PE 分别为25、21、18倍,给予“买入”评级,对应目标价17.10元。 风险提示:1)下游行业复苏不持续;2)国外业务进展迟缓。
杭锅股份 机械行业 2017-08-29 12.28 -- -- 13.08 6.51%
13.25 7.90%
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营收高速增长,费用控制良好。 公司上半年营收同比大幅增长67.21%,主要是大额海外项目完成交货转销收入所致;毛利率方面,同比小幅下滑0.8%至24.70%;同时,公司费用控制良好,上半年期间费用率同比降低5个百分点至10.3%,因此净利润增速超过营收增速。 海外业务增长强劲。 2017上半年公司外销收入达8.49亿元,同比增长268.50%,海外市场开拓良好。继与GE等国外燃机余热锅炉大客户合作后,公司又成功发展了一家重量级客户SIEMENS,为公司进一步打开了国际市场。其中,巴基斯坦4台世界最大容量的H级燃机余热锅炉项目已实现交付过半,将为今年业绩的高增长奠定坚实基础。 受益于天然气产业政策。 受益于天然气产业政策和国家节能环保政策影响,天然气发电迎来发展良机。余热锅炉作为天然气能源的核心设备,国内市场需求进一步提升。同时,随着国家“一带一路”战略部署,沿线国家天然气优势资源及工业化进程带来的燃气发电的庞大市场需求,将创造极大的海外市场需求端。 坚持市场导向战略,业务多点开花。 报告期内,高参数生物质锅炉引领市场,成为公司中短期内的主打产品;石化、化纤等行业实现了新产品的突破与市场拓展;热电改造进一步扩展;太阳能光热产品在第一批光热发电示范项目推广应用。截至上半年,公司共有在手订单36.85 亿元(不含税),主要包括16.16 亿元余热锅炉、9.06 亿元工业锅炉,业绩有望持续增长。 维持“推荐”评级。公司2017上半年业绩超预期,我们上调公司2017~2019年盈利预测为实现营收37.84/42.58/47.21亿元,实现净利润4.36/4.83/5.51亿元,实现EPS 为0.59/0.65/0.75元,对应目前股价的PE为19/17/15倍。考虑到公司主业发展稳健,各业务多点开花,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示。 1.新业务开拓不及预期风险; 2.宏观经济增速下行风险;3.行业竞争加剧风险;
杭锅股份 机械行业 2017-08-25 12.39 11.98 45.74% 13.26 7.02%
13.26 7.02%
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2017H1 净利润2.16 亿元,同比增长151.86%。 公司发布半年报,2017H1 分别实现营业收入与归属母公司净利润17.90亿元、2.16 亿元,分别同比增长67.21%和151.86%,每股盈利为0.29 元,好于我们之前的预期。二季度公司实现营业收入7.45 亿元、同比增长19.64%;归属母公司净利润1.19 亿元,同比增长71.75%。同时,公司发布2017 1-9 月净利润预告,预计前三季度累计实现净利润3.5-3.8 亿元,同比增长128%-147%,好于市场预期。根据公司披露,截至6 月底公司在手订单约为36.85 亿元。 余热锅炉大单交付提振公司业绩,国内天然气发电迎来发展良机。 近两年来公司积极开拓海外客户需求,报告期内公司在手的巴基斯坦4 台世界最大容量的H 级燃气机余热锅炉开始交付,同时,受益于国内天然气产业政策和节能环保政策,公司余热、高参数生物质锅炉在国内市场需求有所增加,带动公司上半年收入与利润的快速增长。报告期内,公司余热锅炉产品收入达到9.69 亿元,同比增长高达306.86%。 综合毛利率小幅回落,期间费用率下降5.02 个百分点。 报告期内,受到原材料价格上行影响,公司综合毛利率水平小幅回落0.86个百分点至24.70%。同期,公司销售费用率、管理费用率分别下降1.27和4.11 个百分点、财务费用率小幅上升0.35 个百分点,三项期间费用率综合下降5.02 个百分点至10.28%。 加强与国内外客户协作借船出海,并积极布局战略投资机会。 公司正在积极开拓“一带一路”沿线国家在燃气发电领域的市场机遇,计划通过加强与国内总包公司合作力度,实现在海外项目的设备输出以及局部总包项目获取。同时,公司已经与包括GE、CMI、SIEMENS 在内的国外燃机余热锅炉客户形成供销关系,增强自身在海外市场的品牌影响力。 在投资方面,公司将继续围绕新能源、环保与高端装备领域寻求机遇,现阶段公司已经通过参股中控新能源与汉蓝环境完成了在光热发电与污水处理领域的战略布局。 维持“买入”评级,目标价13.34~14.50 元。 考虑到公司海外订单集中交付、国内市场需求好转以及坏账计提大幅减少,预计公司2017-2019 年净利润水平分别为4.27 亿元(上调50%)、4.81 亿元(上调30%)和5.31 亿元(上调30%),按照公司最新股本计算,EPS分别为0.58、0.65 和0.72 元,对应PE 水平分别为19 倍、16 倍和15 倍。 参照行业平均市盈率水平,预计2017 年公司PE 区间约为23-25 倍,公司目标价区间为13.34~14.50 元。 风险提示:海外新增订单规模不及预期;国内天然气价格大幅上升。
杭锅股份 机械行业 2017-08-25 12.39 -- -- 13.26 7.02%
13.26 7.02%
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事件:公司于今日发布半年报,公司上半年实现营收 17.9 亿元,同比 增长67%,实现归母净利润2.16 亿元,同比增长152%。 点评:1)受益国内天然气政策影响,以及海外几个个较大的订单收入确认(包括巴基斯坦两台H 级的大型余热锅炉),上半年公司余热锅炉业务同比增长307%,已占营收的一半以上。同时,下游钢厂盈利情况好转,增加了自备电厂的建设,使得电站锅炉需求增加,公司电站锅炉业务同比增长15%;2)公司继GE 之后,成功开拓了海外另一家客户西门子,目前海外业务占比已从去年的22%增加到目前的47%,随着大客户的不断拓展,海外业务占比仍将逐步提高;3)规模效应和公司内部降本增效显现,公司余热锅炉业务毛利率达28%,同比增长10%,预计随着订单量的上升,毛利率仍有继续提升的可能。4)下游行业回暖,公司目前在手订单37 亿,其中余热锅炉占比44%, 为公司明年的业绩奠定了基础;5)预计公司光热发电项目2018 年年底正式投产,将为公司带来新的利润增长点。 余热锅炉龙头,受益于天然气产业链复苏:日前,发改委等部门联合制定了《加快推进天然气利用的意见》,要求加快推进天然气利用,大力发展天然气分布式能源和热电联产。政策推动叠加当前的环保压力使得天然气分布式能源需求增加,余热锅炉作为天然气分布式能源的核心设备,存在大量需求。公司长期深耕余热锅炉业务,技术积累深厚,为余热锅炉行业龙头,将深度受益于天然气产业的发展。 受益于“一带一路”战略,公司海外业务大幅增长:“一带一路”沿线地区天然气资源丰富,天然气发电市场广大。随着“一带一路”战略的不断推进,公司持续开拓海外市场,目前公司海外业务占比已从去年的22%提升至目前的47%,且未来仍有望进一步发展。 投资建议与评级:预计公司2017-2019 年净利润为4.62 亿、5.31 亿和5.84 亿, PE 为17 倍、15 倍和14 倍,给予“买入”评级。 风险提示:天然气分布式能源发展不及预期,海外业务发展
杭锅股份 机械行业 2017-08-24 11.07 15.36 86.86% 13.26 19.78%
13.26 19.78%
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报告期间,公司实现营业收入17.89亿元,同比增长67.21%;实现归母净利润2.16亿元,同比增长151.86%;扣非后归母净利润1.84亿元,同比增长340.98%;经营活动现金流净流入为1.03亿元,同比降低73.70%,主要系业务增长购置材料及税费增加所致。 公司预计17年1-9月归母净利润介于3.5亿元至3.8亿元,同比增长127.61%至147.12%。 简评。 余热锅炉发展迎良机,借船出海“一带一路”海外市场。 公司业务中,余热锅炉营收9.69亿元,占比54.17%,同比增加306.86%;毛利率27.90%,比上年同期增加9.74%。电站辅机营收6309万元,占比3.53%,同比增加176.08%。受益于天然气产业政策和国家节能环保政策影响,天然气发电迎来发展良机,余热锅炉作为天然气能源的核心设备,国内市场需求进一步提升。报告期内,公司承建的巴基斯坦4台世界最大容量的H 级燃机余热锅炉项目已实现交付过半。公司继续加强与国内总包公司大力合作,与GE、SIMENS 合作,进一步打开国际市场。公司上半年外销业务营收8.49亿元,占比47.46%,同比增加268.50%。 坚持差异化发展,36亿在手订单提供高业绩支撑。 公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地,坚持差异化竞争战略,以节能减排、余热利用设备为主导产品,成功避开三大锅炉企业的正面竞争,在余热锅炉的生产中充分发挥公司的技术和规模优势。截至17年6月底,在手订单合计36.85亿元,其中余热锅炉16.16亿元,工业锅炉9.06亿元,电站锅炉5.82亿元,为公司业绩提供有力支撑。 计提坏账减值,15亿应收账款逐渐释放增厚公司业绩。 公司费用管理稳健,销售费用同比降低33.12%,管理费用和财务费用在预期之内。报告期内,公司计提资产减值(主要为坏账减值)3357万元,占利润总额14.08%,这将进一步优化财务结构。 上半年应收账款15.03亿元,这将在下半年逐渐释放,增厚公司业绩。公司深挖技术和采购节约潜力,成本控制逐步加强,毛利率预计在下半年有所增长。随着公司海外项目转销,预计下半年业绩将进一步实现高增长。 预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.45元、0.52元、0.62元,对应PE 分别为25、21、18倍,给予“买入”评级,对应目标价17.10元。
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事件:公司公布2017年半年报,实现营收17.90亿元,同比增长67.21%,归母净利润2.16亿元,同比增长151.86%,经营性现金流净额1.03亿元,EPS 0.29元,ROE 7.96%。 一季度业绩大幅增加,半年报靓丽。拆分来看,2017年一季度和二季度分别实现营收10.45、7.45亿,分别同比变动133.42%、19.64%;一季度和二季度归母净利润分别为0.97、1.19亿元,分别同比增加487.40%、71.75%。 大额海外订单完成转销,营收和利润大幅增加。上半年,公司若干大额海外项目本年度完成交货转销收入。比如,巴基斯坦4台世界最大容量的H级燃机余热锅炉项目已实现交付过半,外销实现收入8.49亿元,同比增加268.50%。在大额海外订单转销的带动下,公司上半年营收同比增加67.21%,同时海外业务的毛利率达到24.77%,同比增加19.72%,因此公司归母净利润同比增长151.86%。公司会继续加强与国内总包公司大力合作,借船出海,进一步拓展和攻克海外市场。继与GE 等国外燃机余热锅炉大客户合作后,公司又成功发展了一家世界五百强的重量级客户SIEMENS,为公司进一步打开了国际市场。 受益于天然气发电,国内市场需求进一步提升。受益于天然气产业政策和国家节能环保政策影响,天然气发电迎来发展良机。余热锅炉作为天然气能源的核心设备,国内市场需求进一步提升。 锅炉订单充足,主营业务稳健。面对当前白热化市场,公司积极应对市场变化,将进一步推进管理改进与六大指标考核,深度挖潜内部管理,降本增效,优化订单毛利,在激烈的行业竞争中增强主业的盈利能力,提高市场竞争力。报告期内,锅炉订单充足,余热锅炉和工业锅炉订单分别为16.16亿元和9.06亿元。 积极布局战略投资,西子产业园正在有序施工建设。公司着眼于新能源、大环保、高端制造领域相关的投资并购机会,积极布局战略投资,参股了与公司业务具有一定协同性的浙江汉蓝环境科技有限公司,进一步向污水处理行业拓展,提升未来的综合盈利能力。同时西子智慧产业园正在有序施工建设阶段,未来园区全部建设完成后,将成为公司的新的利润增长点。 作为光热核心设备供应商,静待光热市场开启。公司利用为参股公司浙江中控太阳能全国首座商业化运营光热电站-青海德令哈项目提供关键零部件的先发优势,掌握了水工质、熔盐工质的热力设备以及槽式光热中油盐换热、油气换热设备的核心技术。公司太阳能光热产品在第一批光热发电示范项目推广应用,进一步巩固了公司光热发电的先发优势。按照太阳能利用“十三五”规划,2020年我国光热装机规模将达5GW,对应的总市场容量接近1500亿元,公司在光热发电的先发优势有望使其在光热发展中深度受益。 1-9月份归母净利润同比增长127.61%-147.12%。公司预计2017年1-9月份实现归母净利润3.50-3.80亿元,分别同比增长127.61%-147.12%。主要原因如下: (1)若干大额海外项目转销; (2)成本控制加强,深挖技术和采购节约潜力,毛利率有所增长。 投资建议:预计2017-2019年分别实现归母净利4.25、5.29和6.03亿元,同比分别增长121.72%、24.50%、13.99%,当前股价对应三年PE分别为18、15、13倍,给予目标价16元,“买入”评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期,天然气发电不及预期。
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事项: 公司发布2017年半年报,实现营业收入17.9亿元,同比增长67.21%%,归母净利润2.16亿元,同比增长151.86%。 业绩大幅增长,全年业绩有望大超预期。2017上半年,公司实现营业收入17.9亿元,同比增长67.21%,归母净利润2.16亿元,同比增长151.86%。总的来看,上半年海外业务激增致收入大幅增长,同时费用率大幅压缩,净利率明显提升。公司预计,受益于海外项目的大额收入确认以及良好的成本管控,前三季度归母净利润3.5~3.8亿,同比增长127.61%~147.12%,意味着三季度单季盈利1.34~1.64亿元,同比增长97%~141%,全年业绩有望大超预期。 海外业务布局获丰收,持续拓展优质客户。在国内锅炉行业竞争激烈的情况下,公司近年加大海外市场的开拓力度,随着国家“一带一路”战略的实施,公司积极拓展合作伙伴和出海渠道并成效显著。2017年上半年,巴基斯坦4台世界最大容量的H 级燃机余热锅炉项目实现交付过半,公司海外业务实现收入8.49亿元,同比增长268.5%,海外业务收入占比47.46%,毛利率24.77%,同比提升4.08个百分点。继与GE 等燃机余热锅炉大客户合作后,公司又成功发展重量级客户西门子,未来有望进一步打开国际市场。 国内市场锅炉需求有望稳步提升。上半年,公司国内市场实现收入9.4亿元,同比增长12.6%,受行业竞争及原材料价格上涨影响毛利率略有下滑。 我们判断国内市场对于锅炉的需求有望稳步增长:国内加快实施“煤改气”和天然气发电利用比重提升,存在燃煤锅炉替代及燃机余热锅炉新增需求;经济向好叠加供给侧改革,传统市场需求复苏,石化、化纤等行业需求提振;高参数生物质锅炉发展势头良好,已成为公司中短期内主打产品; 光热行业目前处于第一批示范项目集中招标阶段,明年有望释放需求。 在手订单饱满,关注外延发展。截至2017年上半年,公司在手的36.85亿元(不含税),其中余热锅炉订单16.16亿元,在手订单依然较为饱满;公司持续关注新能源、大环保、高端制造领域相关的投资并购机会,参股浙江汉蓝环境科技有限公司,进一步向污水处理行业拓展;西子智慧产业园正处有序施工建设阶段,未来有望成为公司的新的增长点。 投资建议。预计2017~2018年归母净利润4.48、5.39亿元(考虑公司海外业务大超预期及国内市场景气度提升,上调盈利预测,原值2.77、3.26亿元),EPS 0.61、0.73元,对应PE17.6、14.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示。宏观经济下行风险;海外业务进展不及预期等。
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投资要点: 1.部分海外大单完成交货确认收入,致使营收大幅增长。 上半年公司业绩实现较快增长,原因在于多个大额海外项目确认收入,如公司出口至巴基斯坦4台世界最大容量的H 级燃机余热锅炉项目上半年已实现交付过半。 截止2017年6月底,公司在手订单充足,总额高达36.85亿元,为公司未来业绩表现奠定坚实基础。2017年前三季度,公司预计将实现归母净利润3.5-3.8亿元,同比增长127%-147%。 2.经济性良好+环保约束+政策发力助推天然气分布式发电产业成长,看好余热锅炉业务。 受益于天然气价格走低利好,天然气分布式发电经济性趋于显现,根据我们多次走访调研,IRR 超过20%的分布式发电项目越来越常见。同时,相对于传统的集中式发电和燃煤发电,天然气分布式发电具有能源效率高、使用灵活、环保型突出的优点。 此外,根据国务院、能源局的相关规划,我国将在全国规模以上城市推广使用分布式能源系统,到2020年实现装机规模5000万千瓦,根据中国电力企业联合会数据显示,2015年我国天然气分布式发电装机总量只有1000万千瓦,未来数年天然气分布式发电产业成长空间颇为可观。 公司余热锅炉下游有燃机、钢铁产业、水泥窑(少许),其中以燃机为主,市占率在50%左右。2014-2016年,天然气分布式发电经济性较差,天然气分布式能源方面的余热锅炉业务订单少,自进入2017年以来,订单增加明显,目前余热锅炉在手订单充足,总额达16.16亿元。 3.借力“一带一路”政策东风,大力开拓海外市场。 近年来,公司积极开拓海外市场,成果日渐丰硕。2016年10月,公司成为恒逸(文莱)PMB 石油化工项目电站工程中标单位,合同金额10.19亿元,为2017年业绩提供支撑。2017年3月,公司成功中标西门子公司以色列1台SGT800燃机余热锅炉项目。此次成功签约,是公司继与GE、CMI、ALSTOM、NE 等国外燃机余热锅炉大客户合作后,又添一新的重量级大客户,同时该项目为公司出口以色列项目,也为公司进一步开拓国际市场,特别是以色列市场打下了强有力的基础。 我们认为,国内锅炉行业目前已进入存量竞争阶段,海外市场成为国内制造商未来实现增量成长的重点。随着我国“一带一路”战略的不断推进,公司锅炉设备出口、工程总包等业务值得期待。 4.盈利预测: 预计公司17-19年实现归母净利润4.40亿、4.98亿、6.13亿,对应EPS 为0.60元、0.67元、0.83元,对应PE 为18X、16X、13X,维持推荐评级。 5.风险提示: 海外市场推进低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名